正 文 目 录 1. 本 周 观 点 利 率 策 略 信 用 策 略 分 级 A 策 略 基 本 面 经 济 数 据 金 融 数 据 价 格 指 数

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1 [table_subject] 215 年 9 月 11 日 证 券 研 究 报 告 长 端 利 率 债 高 位 回 调,ST 中 富 债 务 重 组 暂 时 终 止 类 固 收 策 略 周 报 [table_research] 分 析 师 : 李 真 [table_main] 投 资 要 点 : 华 宝 基 金 研 究 类 模 板 执 业 证 书 编 号 : S 电 话 : 邮 箱 : lizhen@cnhbstock.com 研 究 助 理 : 李 鲁 岩 电 话 : 邮 箱 : liluyan@cnhbstock.com 销 售 服 务 电 话 : 相 关 研 究 报 告 [table_product] 摘 要 在 长 端 利 率 债 收 益 率 大 幅 下 行 之 后, 本 周 出 现 一 定 的 反 弹, 我 们 认 为 这 波 反 弹 难 以 延 续 其 继 续 下 行 的 趋 势 在 上 轮 降 准 降 息 之 后, 利 率 债 长 端 开 始 松 动, 半 个 月 以 来 国 开 1 年 收 益 率 显 著 下 行 今 年 以 来 利 率 品 长 端 维 持 在 相 对 较 高 的 位 置, 与 疲 软 的 基 本 面 和 悲 观 的 预 期 存 在 一 定 的 背 离 从 经 济 增 速 的 结 构 性 变 化 的 角 度 上 讲, 依 赖 投 资 拉 动 的, 偏 重 的 产 业 结 构, 资 金 需 求 期 限 通 常 更 长 久, 资 本 的 成 本 通 常 也 会 更 高 而 偏 轻 的, 服 务 和 消 费 拉 动 的 经 济, 资 本 的 成 本 会 更 低 考 虑 到 近 年 来 我 国 的 经 济 结 构 已 经 发 生 了 一 定 程 度 上 的 改 变, 服 务 业 和 消 费 占 经 济 的 比 重 越 来 越 大, 周 转 更 为 快 速 的 资 本 比 重 逐 渐 升 高, 长 端 资 本 的 成 本 理 应 下 行, 但 这 一 趋 势 并 未 发 生 原 因 之 一 是 理 财 成 本 居 高 不 下, 利 率 品 绝 对 收 益 较 低 ( 利 率 市 场 化 进 程 中 融 资 成 本 粘 性 强 ) 再 者 交 易 盘 进 攻 性 不 足, 短 端 在 持 续 宽 松 的 资 金 利 率 的 带 动 下 已 经 较 大 程 度 地 下 行, 而 长 端 步 伐 更 缓 慢 从 这 个 角 度 上 看, 长 期 利 率 债 收 益 率 的 下 行 依 赖 于 其 他 条 件 的 逐 渐 兑 现, 例 如 其 他 高 收 益 产 品 被 逐 渐 消 灭, 当 长 端 利 率 债 从 进 攻 性 品 种 而 逐 渐 变 得 攻 守 兼 备 的 时 候 就 是 其 价 值 兑 现 之 时 我 们 认 为 之 前 长 端 的 下 行 正 是 反 映 了 这 种 状 况 另 外 一 个 导 致 信 用 利 差 缩 窄, 长 端 利 率 品 难 降 的 原 因 在 于 中 央 和 地 方 / 企 业 加 杠 杆 周 期 的 错 配, 今 年 中 央 加 杠 杆 更 甚 于 地 方 和 企 业, 金 融 债 供 给 增 量 边 际 大 于 信 用 品, 这 也 在 中 期 支 撑 了 信 用 利 差 维 持 在 较 低 的 位 置 牛 平 之 后 会 是 什 么, 更 长 期 看 我 们 认 为 随 着 负 债 端 成 本 的 逐 渐 下 降 整 体 的 利 率 中 枢 可 能 会 继 续 下 行, 除 了 打 新 再 起 以 外, 债 券 市 场 未 来 的 阻 力 可 能 来 自 量 化 对 冲 产 品 的 进 一 步 繁 荣, 但 衍 生 品 被 束 缚 的 背 景 下 绝 对 收 益 产 品 也 受 到 抑 制 详 细 请 见 报 告 正 文 华 宝 证 券 1/1

2 正 文 目 录 1. 本 周 观 点 利 率 策 略 信 用 策 略 分 级 A 策 略 基 本 面 经 济 数 据 金 融 数 据 价 格 指 数 货 币 市 场 公 开 市 场 操 作 一 级 市 场 概 览 利 率 债 信 用 债 二 级 市 场 概 览 利 率 债 信 用 债 个 券 点 评 分 级 A 市 场 概 览... 8 华 宝 证 券 2/1

3 1. 本 周 观 点 在 长 端 利 率 债 收 益 率 大 幅 下 行 之 后, 本 周 出 现 一 定 的 反 弹, 我 们 认 为 这 波 反 弹 难 以 延 续 其 继 续 下 行 的 趋 势 在 上 轮 降 准 降 息 之 后, 利 率 债 长 端 开 始 松 动, 半 个 月 以 来 国 开 1 年 收 益 率 显 著 下 行 今 年 以 来 利 率 品 长 端 维 持 在 相 对 较 高 的 位 置, 与 疲 软 的 基 本 面 和 悲 观 的 预 期 存 在 一 定 的 背 离 从 经 济 增 速 的 结 构 性 变 化 的 角 度 上 讲, 依 赖 投 资 拉 动 的, 偏 重 的 产 业 结 构, 资 金 需 求 期 限 通 常 更 长 久, 资 本 的 成 本 通 常 也 会 更 高 而 偏 轻 的, 服 务 和 消 费 拉 动 的 经 济, 资 本 的 成 本 会 更 低 考 虑 到 近 年 来 我 国 的 经 济 结 构 已 经 发 生 了 一 定 程 度 上 的 改 变, 服 务 业 和 消 费 占 经 济 的 比 重 越 来 越 大, 周 转 更 为 快 速 的 资 本 比 重 逐 渐 升 高, 长 端 资 本 的 成 本 理 应 下 行, 但 这 一 趋 势 并 未 发 生 原 因 之 一 是 理 财 成 本 居 高 不 下, 利 率 品 绝 对 收 益 较 低 ( 利 率 市 场 化 进 程 中 融 资 成 本 粘 性 强 ) 再 者 交 易 盘 进 攻 性 不 足, 短 端 在 持 续 宽 松 的 资 金 利 率 的 带 动 下 已 经 较 大 程 度 地 下 行, 而 长 端 步 伐 更 缓 慢 从 这 个 角 度 上 看, 长 期 利 率 债 收 益 率 的 下 行 依 赖 于 其 他 条 件 的 逐 渐 兑 现, 例 如 其 他 高 收 益 产 品 被 逐 渐 消 灭, 当 长 端 利 率 债 从 进 攻 性 品 种 而 逐 渐 变 得 攻 守 兼 备 的 时 候 就 是 其 价 值 兑 现 之 时 我 们 认 为 之 前 长 端 的 下 行 正 是 反 映 了 这 种 状 况 另 外 一 个 导 致 信 用 利 差 缩 窄, 长 端 利 率 品 难 降 的 原 因 在 于 中 央 和 地 方 / 企 业 加 杠 杆 周 期 的 错 配, 今 年 中 央 加 杠 杆 更 甚 于 地 方 和 企 业, 金 融 债 供 给 增 量 边 际 大 于 信 用 品, 这 也 在 中 期 支 撑 了 信 用 利 差 维 持 在 较 低 的 位 置 牛 平 之 后 会 是 什 么, 更 长 期 看 我 们 认 为 随 着 负 债 端 成 本 的 逐 渐 下 降 整 体 的 利 率 中 枢 可 能 会 继 续 下 行, 除 了 打 新 再 起 以 外, 债 券 市 场 未 来 的 阻 力 可 能 来 自 量 化 对 冲 产 品 的 进 一 步 繁 荣, 但 衍 生 品 被 束 缚 的 背 景 下 绝 对 收 益 产 品 也 受 到 抑 制 1.1. 利 率 策 略 利 率 债 方 面, 由 果 向 因 看, 基 本 面 的 改 善 最 终 还 是 会 依 赖 于 财 政 的 逐 渐 发 力 和 融 资 成 本 的 逐 渐 降 低, 辅 之 以 经 济 结 构 的 健 康 化 调 整 考 虑 到 地 方 和 企 业 目 前 杠 杆 都 较 高, 单 纯 的 货 币 政 策 容 易 出 现 推 绳 子, 中 央 逐 渐 加 杠 杆 接 力 的 同 时 货 币 政 策 放 松 的 类 QE 操 作 可 能 是 未 来 宏 观 政 策 的 主 要 方 向, 在 这 一 过 程 中 利 润 也 会 从 广 义 资 产 转 移 到 实 体 经 济 如 果 这 一 过 程 逐 步 兑 现, 宽 松 的 货 币 政 策 下 利 率 债 长 牛 依 然 可 期, 如 若 不 然, 基 本 面 的 持 续 恶 化 和 高 收 益 资 产 收 益 的 不 可 持 续 性 也 会 带 来 避 险 情 绪 下 收 益 率 的 逐 渐 下 行 1.2. 信 用 策 略 9 月 9 日 融 创 中 国 和 雨 润 达 成 战 略 合 作 协 议, 融 创 中 国 将 对 雨 润 的 债 务 问 题 提 供 全 面 的 帮 助 公 司 受 累 于 上 半 年 猪 价 上 涨 带 来 的 原 材 料 成 本 上 升, 亏 损 进 一 步 扩 大, 净 负 债 比 也 不 断 扩 大 此 次 协 议 的 达 成 预 计 会 对 公 司 的 负 债 情 况 带 来 较 大 的 改 善, 消 息 发 出 后 其 股 价 高 开 18% 此 外,9 月 8 日 珠 海 中 富 复 牌 并 宣 布 公 司 暂 时 中 止 债 务 重 组, 对 于 未 来 是 否 继 续 进 行 债 务 重 组 也 存 在 不 确 定 性 此 前 在 5 月 27 日, 中 富 债 已 经 宣 告 违 约 ( 支 付 35% 的 本 金, 票 面 利 率 5.28% 完 税 后 全 额 发 放, 逾 期 利 率 按 照 票 面 利 率 上 浮 5% 为 7.92%), 成 为 继 ST 天 威, ST 云 网 之 后 年 内 第 三 支 违 约 的 债 券 该 支 企 业 债 总 量 为 5.9 亿, 在 期 到 期 之 后 该 公 司 还 有 另 一 只 中 票 到 期 虽 然 违 约, 但 此 前 市 场 普 遍 认 为 最 终 可 能 受 偿 首 先, 公 司 的 流 动 负 债 中 报 报 出 在 亿, 而 其 可 变 现 资 产 的 价 值 远 高 于 此 主 要 的 偿 债 担 保 为 五 块 土 地 及 厂 房, 根 据 最 新 的 主 承 公 告,( 可 变 现 资 产 价 值 计 算 ) 华 宝 证 券 3/1

4 我 们 略 微 回 顾 一 下 ST 中 富 之 前 发 生 违 约 的 过 程, 这 可 以 给 之 后 是 否 会 进 行 债 务 重 组 以 及 偿 付 会 受 到 的 影 响 带 来 一 些 指 导 中 富 债 违 约 主 要 源 自 银 行 明 显 收 紧 对 其 融 资, 而 之 所 以 收 紧 对 其 融 资 主 要 源 自 经 营 状 况 的 恶 化 和 其 过 度 抵 押 资 产 的 行 为, 因 此 其 违 约 可 以 视 作 外 部 融 资 渠 道 收 紧 加 速 流 动 性 困 境 的 案 例 实 际 上 早 在 14 年 初, 市 场 对 于 12 中 富 违 约 的 预 期 就 已 经 比 较 强 烈 今 年 上 半 年, 在 该 支 债 券 违 约 之 前, 市 场 已 经 充 分 预 期 到 了 12 中 富 大 概 率 本 金 违 约 从 行 业 景 气 度 和 股 东 支 持 意 愿 两 个 角 度 看, 首 先 就 行 业 景 气 度 而 言, 其 所 属 的 灌 装 行 业 景 气 度 尚 可, 但 业 务 规 模 依 然 有 所 下 滑 就 公 司 而 言, 珠 海 中 富 本 身 的 实 力 还 是 比 较 强 的, 是 目 前 国 内 规 模 最 大, 设 备 最 全, 技 术 最 先 进 的 PET 瓶 生 产 企 业, 与 紫 江 企 业 形 成 双 寡 头 的 格 局, 是 可 口 可 乐 百 事 可 乐 等 众 多 品 牌 的 灌 装 供 应 商 但 由 于 下 游 企 业 不 少 为 国 际 大 型 企 业 或 集 团, 因 此 其 议 价 能 力 也 较 弱, 其 原 材 料 主 要 为 PET 或 PTA, 因 此 成 本 随 行 就 市, 难 以 获 得 超 额 利 润 自 212 年 期, 下 游 行 业 饮 料 行 业 增 速 放 缓, 可 口 可 乐 百 事 可 乐 统 一 的 销 售 额 均 出 现 不 同 程 度 的 下 降, 公 司 盈 利 状 况 恶 化 并 开 始 集 中 融 资, 其 资 产 负 债 率 也 在 212 年 起 开 始 升 高 就 大 股 东 的 支 持 意 愿 方 面, 其 之 前 实 际 控 制 人 为 私 募 股 权 投 资 公 司 CVC, 对 中 富 套 现 的 意 愿 较 为 强 烈, 持 有 中 富 主 要 意 在 获 得 股 息 收 入 及 资 本 利 得, 在 公 司 出 现 经 营 困 难 时 依 然 控 制 分 红, 净 资 本 未 能 通 过 累 计 利 润 增 厚, 在 CVC 接 收 后, 自 27 年 至 21 年, 公 司 的 股 息 率 大 多 维 持 在 45% 以 上 再 者, 在 29 年 和 212 年 CVC 分 别 将 其 旗 下 资 产 溢 价 销 售 给 中 富, 致 使 公 司 财 务 状 况 更 加 恶 劣 违 约 前 股 东 实 力 相 对 较 弱, 且 持 股 结 构 比 较 分 散, 银 行 对 其 融 资 意 愿 并 不 强 就 其 财 务 状 况 而 言, 首 先, 公 司 的 主 营 收 入 在 之 前 就 逐 渐 变 差 ; 其 次, 就 其 现 金 储 备 而 言, 其 货 币 资 金 余 额 体 现 出 逐 渐 恶 化, 而 其 流 动 负 债 并 未 能 逐 渐 减 少 ; 再 者, 其 经 营 活 动 和 筹 资 活 动 所 获 得 的 现 金 流 之 和 净 值 为 负 总 而 言 之, 其 财 务 状 况 逐 年 恶 化, 违 约 预 期 也 未 出 乎 市 场 所 料 此 外, 由 于 公 司 控 制 权 的 转 让 ( 触 发 了 银 行 授 信 合 同 里 的 条 款,214 年 ABHK 和 深 圳 捷 安 德 进 行 股 份 转 让 触 犯 了 212 年 银 团 确 保 CVC 控 制 人 地 位 的 借 款 协 议, 银 行 有 权 要 求 其 提 前 偿 还 ) 以 及 之 前 两 个 季 度 的 报 表 并 不 好 看, 企 业 的 在 融 资 能 力 显 著 削 弱, 银 行 对 其 融 资 进 行 了 部 分 限 制, 筹 资 活 动 产 生 的 净 现 金 流 自 12 年 起 就 体 现 出 净 流 出 事 实 上, 如 果 不 是 银 行 抽 贷 中 富 债 还 是 有 可 能 兑 付 的, 但 最 终 银 行 既 不 放 贷 也 不 释 放 超 额 的 抵 押 物 致 使 其 最 终 还 是 违 约 货 币 资 金 流 动 负 债 合 计 经 营 活 动 净 现 金 流 筹 资 活 动 净 现 金 流 分 级 A 策 略 本 周 分 级 A 表 现 出 明 显 的 早 晨 承 受 巨 大 的 抛 压, 下 午 在 配 对 赎 回 的 动 力 下 普 涨 的 日 内 走 势 从 总 的 市 场 规 模 上 看, 分 级 A 目 前 的 规 模 在 增 量 受 限 ( 新 发 产 品 停 止 审 批 ) 存 量 萎 缩 ( 配 对 赎 回 ) 的 情 况 下 缩 减 至 5 多 亿, 市 场 整 体 的 流 动 性 也 大 不 如 前 我 们 认 为 对 于 大 资 金 而 言 分 级 A 空 间 已 经 不 会 太 大, 对 于 体 量 较 小 的 资 金 而 言 其 长 期 的 配 置 价 值 仍 然 可 观, 可 以 采 用 结 合 底 仓 的 早 买 晚 卖 策 略 继 续 滚 动 持 有 华 宝 证 券 4/1

5 2. 基 本 面 2.1. 经 济 数 据 本 周 6 大 发 电 集 团 耗 煤 量 继 续 下 行, 已 经 从 8 月 初 的 短 期 峰 值 55.3 万 亿 吨 ( 周 平 均 ) 一 路 下 降 至 万 吨, 此 外 8 月 份 工 业 产 品 发 电 量 同 比 略 微 有 所 下 降, 总 体 而 言 上 游 行 业 的 数 据 依 然 维 持 低 迷 图 1 6 大 发 电 集 团 日 均 耗 煤 与 工 业 产 品 发 电 量 工 业 产 品 发 电 量 ( 同 比 ) 6 大 发 电 集 团 日 均 耗 煤 量 资 料 来 源 : 华 宝 证 券 研 究 所,wind 资 讯 2.2. 金 融 数 据 上 月 新 增 贷 款 大 幅 增 加, 但 主 要 来 源 于 证 金 公 司 借 钱 救 市 因 此 从 下 图 中 可 以 看 出 无 论 是 居 民 户 还 是 企 业 部 的 贷 款 增 量 其 实 都 发 生 了 下 滑 图 2 当 月 新 增 贷 款 ( 总 量 居 民 户 企 业 部 ) 2, 15, 1, 5, -5, 当 月 新 增 贷 款 ( 亿 ) 居 民 户 企 业 部 资 料 来 源 : 华 宝 证 券 研 究 所,wind 资 讯 华 宝 证 券 5/1

6 2.3. 价 格 指 数 8 月 份 CPI 同 比 上 涨 2.%, 主 要 源 自 猪 肉 价 格 的 上 涨 带 动 了 食 品 价 格 的 上 升, 而 非 食 品 价 格 环 比 增 速 放 缓 PPI 同 比 下 跌 5.9%, 环 比 也 下 降 了.7%,PPI 的 超 预 期 下 调 除 了 源 自 大 宗 商 品 价 格 下 跌 以 外 还 归 因 于 投 资 走 弱, 中 游 商 品 价 格 走 势 低 迷 图 3 CPI 以 及 PPI 同 比 增 速 资 料 来 源 : 华 宝 证 券 研 究 所,wind 资 讯 CPI( 当 月 ) PPI( 当 月 ) 3. 货 币 市 场 本 周 银 行 间 隔 夜 资 金 利 率 略 微 下 降, 但 隔 夜 资 金 的 成 交 量 却 大 幅 下 降 与 之 相 比,7 天 资 金 利 率 略 微 上 行, 成 交 量 显 著 放 大 总 的 而 言 得 益 于 降 准 之 后 公 开 市 场 持 续 的 净 投 放 银 行 间 市 场 资 金 面 依 然 比 较 宽 松 图 4: 隔 夜 资 金 走 势 与 成 交 量 图 5:7 天 资 金 走 势 与 成 交 量 2, 2.5 4, , 16, 14, 2. 3,5. 3, , 1, 8, ,5. 2,. 1, , 4, 2,.5 1, 隔 夜 成 交 量 隔 夜 走 势 7 天 成 交 量 7 天 走 势 4. 公 开 市 场 操 作 本 周 央 行 在 公 开 市 场 上 净 投 放 8 亿, 逆 回 购 总 共 投 放 了 23 亿, 共 有 15 亿 到 期 下 周 共 有 23 亿 到 期, 预 计 央 行 会 继 续 进 行 投 放, 再 一 次 的 降 准 可 能 不 会 太 远 华 宝 证 券 6/1

7 5. 一 级 市 场 概 览 5.1. 利 率 债 本 周 国 债 和 国 开 总 共 发 行 约 15 亿, 地 方 债 发 行 方 面, 中 标 利 率 有 所 上 浮 宁 夏 债 和 内 蒙 债 中 标 利 率 为 下 限 +2BP, 而 江 苏 债 的 中 标 利 率 为 下 限 +3BP 5.2. 信 用 债 8 月 份 企 业 债 发 行 量 较 之 7 月 份 显 著 上 升, 发 行 总 量 达 24 亿 中 票 发 行 量 自 5 月 份 以 来 持 续 下 降, 五 月 份 当 月 中 票 发 行 量 高 达 亿, 而 8 月 份 只 有 9.3 亿 图 6: 企 业 债 发 行 量 图 7: 中 票 发 行 量 ,4 1,2 1, ,19.1 1, ,36.5 1,93.3 1, 企 业 债 发 行 量 中 票 发 行 量 6. 二 级 市 场 概 览 6.1. 利 率 债 利 率 债 长 端 明 显 上 行, 一 年 期 国 债 收 益 率 收 在 2.25% 附 近, 十 年 期 国 债 收 益 率 上 行 5BP, 收 在 3.35% 附 近 国 开 债 收 益 率 陡 峭 化 上 行,1 年 期 国 开 债 收 益 率 下 行 1BP, 收 在 2.71% 附 近,1 年 期 国 债 收 益 率 上 行 5BP, 收 在 3.89% 图 8: 本 周 国 债 收 益 率 走 势 图 9: 本 周 国 开 债 收 益 率 走 势 BP 加 权 收 盘 BP 加 权 收 盘 华 宝 证 券 7/1

8 6.2. 信 用 债 本 周 5 年 期 AA 级 信 用 债 收 益 率 大 幅 上 行 13BP, 信 用 利 差 上 行 8BP 3 年 期 AAA 收 益 率 收 在 3.84%,3 年 期 AA 收 益 率 收 在 4.61%;5 年 期 AAA 收 益 率 收 在 4.1%,5 年 期 AA 收 益 率 收 在 5.12% 图 1: 3 年 及 5 年 期 信 用 债 走 势 16. 图 11: 3 年 及 5 年 期 信 用 利 差 走 势 超 AAA AAA AA+ AA 超 AAA AAA AA+ AA 3 年 /5 年 BP 超 AAA AAA AA+ AA 超 AAA AAA AA+ AA 3 年 /5 年 信 用 利 差 BP 个 券 点 评 9 月 9 日 融 创 中 国 和 雨 润 达 成 战 略 合 作 协 议, 融 创 中 国 将 对 雨 润 的 债 务 问 题 提 供 全 面 的 帮 助 公 司 受 累 于 上 半 年 猪 价 上 涨 带 来 的 原 材 料 成 本 上 升, 亏 损 进 一 步 扩 大, 净 负 债 比 也 不 断 扩 大 此 次 协 议 的 达 成 预 计 会 对 公 司 的 负 债 情 况 带 来 较 大 的 改 善, 消 息 发 出 后 其 股 价 高 开 18% 此 外,9 月 8 日 珠 海 中 富 复 牌 并 宣 布 公 司 暂 时 中 止 债 务 重 组, 对 于 未 来 是 否 继 续 进 行 债 务 重 组 也 存 在 不 确 定 性 此 前 在 5 月 27 日, 中 富 债 已 经 宣 告 违 约 ( 支 付 35% 的 本 金, 票 面 利 率 5.28% 完 税 后 全 额 发 放, 逾 期 利 率 按 照 票 面 利 率 上 浮 5% 为 7.92%), 成 为 继 ST 天 威, ST 云 网 之 后 年 内 第 三 支 违 约 的 债 券 该 支 企 业 债 总 量 为 5.9 亿, 在 期 到 期 之 后 该 公 司 还 有 另 一 只 中 票 到 期 7. 分 级 A 市 场 概 览 本 周 分 级 A 走 势 如 长 端 利 率 债 一 样 高 位 回 调, 表 现 出 明 显 的 早 晨 承 受 巨 大 的 抛 压, 下 午 在 配 对 赎 回 的 动 力 下 普 涨 的 日 内 走 势 从 总 的 市 场 规 模 上 看, 分 级 A 目 前 的 规 模 在 增 量 受 限 ( 新 发 产 品 停 止 审 批 ) 存 量 萎 缩 ( 配 对 赎 回 ) 的 情 况 下 缩 减 至 5 多 亿, 市 场 整 体 的 流 动 性 也 大 不 如 前 我 们 认 为 对 于 大 资 金 而 言 分 级 A 空 间 已 经 不 会 太 大, 对 于 体 量 较 小 的 资 金 而 言 其 长 期 的 配 置 价 值 仍 然 可 观, 可 以 采 用 结 合 底 仓 的 早 买 晚 卖 策 略 继 续 滚 动 持 有 华 宝 证 券 8/1

9 图 12: 分 级 A 近 期 走 势 1,5 1, 稳 健 股 基 指 数 稳 健 股 基 成 交 量 资 料 来 源 : 华 宝 证 券 研 究 所,wind 资 讯 华 宝 证 券 9/1

10 投 资 评 级 的 说 明 - 行 业 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 3 个 月 内, 以 行 业 股 票 指 数 相 对 同 期 中 证 8 指 数 收 益 率 为 基 准, 区 分 为 以 下 四 级 : 强 于 大 市 A--: 行 业 指 数 收 益 率 强 于 相 对 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 同 步 大 市 B--: 行 业 指 数 收 益 率 相 对 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~5% 之 间 波 动 ; 弱 于 大 市 C--: 行 业 指 数 收 益 率 相 对 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 ; 未 评 级 N--: 不 作 为 行 业 报 告 评 级 单 独 使 用, 但 在 公 司 评 级 报 告 中, 作 为 随 附 行 业 评 级 的 选 择 项 之 一 - 公 司 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 3 个 月 内, 以 股 票 相 对 同 期 行 业 指 数 收 益 率 为 基 准, 区 分 为 以 下 五 级 : 买 入 : 相 对 于 行 业 指 数 的 涨 幅 在 15% 以 上 ; 持 有 : 相 对 于 行 业 指 数 的 涨 幅 在 5%-15%; 中 性 : 相 对 于 行 业 指 数 的 涨 幅 在 -5%-5%; 卖 出 : 相 对 于 行 业 指 数 的 跌 幅 在 -5% 以 上 ; 未 评 级 : 研 究 员 基 于 覆 盖 或 公 司 停 牌 等 其 他 原 因 不 能 对 该 公 司 做 出 股 票 评 级 的 情 况 风 险 提 示 及 免 责 声 明 : 市 场 有 风 险, 投 资 须 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 任 何 建 议 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 本 报 告 发 布 当 日 的 判 断 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 载 的 信 息 于 本 报 告 发 布 后 不 会 发 生 任 何 更 新, 也 不 保 证 本 公 司 做 出 的 任 何 建 议 意 见 及 推 测 不 会 发 生 变 化 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 所 载 的 信 息 或 所 做 出 的 任 何 建 议 意 见 及 推 测 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 做 出 任 何 形 式 的 承 诺 或 担 保 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 组 织 或 个 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 转 载 复 制 如 合 法 引 用 刊 发, 须 注 明 本 公 司 出 处, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 华 宝 证 券 1/1