国 际 视 窗 INTERNATIONAL OUTLOOK (Diversification Return) 1 表 1 列 示 了 高 盛 商 品 指 数 (Goldman Sachs Commodity Index, GSCI) 以 及 能 源 农 业 牲 畜 工 业 金 属 贵 金 属 五 个
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- 确聊 胥
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1 国 外 商 品 指 数 化 投 资 历 史 与 现 状 The Past and Present of Foreign Commodity Index Investing 王 珂 徐 思 远 ( 上 海 期 货 与 衍 生 品 研 究 院 上 海 期 货 交 易 所 博 士 后 工 作 站, 上 海 ) 摘 要 : 在 证 券 市 场 中, 指 数 化 投 资 已 经 盛 行 多 时, 但 商 品 市 场 的 指 数 化 投 资 只 不 过 是 近 十 多 年 的 事 情 商 品 指 数 是 世 界 商 品 期 货 业 发 展 过 程 中 的 产 物, 代 表 了 商 品 期 货 的 金 融 化 过 程 本 文 因 此 对 商 品 指 数 化 投 资 的 动 因 投 资 的 方 法 以 及 国 外 商 品 指 数 产 品 的 发 展 历 史 与 市 场 现 状 进 行 了 归 纳 与 总 结, 以 供 参 考 2000 年 以 来, 随 着 全 球 低 利 率 时 代 的 到 来 技 术 股 票 泡 沫 的 破 灭, 养 老 基 金 等 大 型 机 构 投 资 者 的 投 资 回 报 不 断 降 低, 寻 求 新 的 收 益 来 源 已 经 成 为 机 构 投 资 者 面 临 的 首 要 问 题 由 于 20 世 纪 90 年 代 末 整 体 大 宗 商 品 价 格 已 经 达 到 了 20 年 来 的 最 低 水 平, 加 上 商 品 市 场 的 投 资 回 报 与 其 他 资 产 回 报 的 低 相 关 性, 可 以 满 足 机 构 投 资 者 投 资 多 样 化 的 需 求, 所 以 商 品 市 场 自 然 成 为 投 资 机 构 关 注 的 新 焦 点 其 中, 一 个 投 资 商 品 市 场 便 捷 而 有 效 的 方 法 就 是 投 资 基 于 商 品 指 数 的 衍 生 产 品 一 商 品 指 数 化 投 资 的 动 因 传 统 上, 机 构 投 资 者 选 择 投 资 的 主 要 资 产 有 股 票 债 券 和 现 金 这 些 传 统 资 产 通 常 有 较 好 的 市 场 深 度 流 动 性 以 及 相 对 较 低 的 交 易 费 用 商 品 作 为 另 类 投 资 (Alternative Investment) 的 一 种, 也 正 逐 渐 被 投 资 者 接 受, 其 原 因 不 在 于 它 有 高 预 期 收 益, 而 更 多 的 是 因 为 它 和 其 他 主 要 资 产 的 低 相 关 性 以 及 其 抵 御 通 胀 的 能 力 ( 一 ) 商 品 指 数 是 投 资 策 略 伴 随 着 贸 易 全 球 化, 大 宗 商 品 市 场 在 流 动 性 及 信 息 透 明 上 凸 显 出 其 特 有 的 优 势 商 品 指 数 成 分 中, 不 同 类 别 之 间 的 商 品 价 格 收 益 率 的 相 关 系 数 一 般 较 低 甚 至 为 负 数 因 此, 商 品 指 数 本 身 就 是 投 资 于 一 篮 子 商 品 的 投 资 策 略, 投 资 者 可 以 通 过 投 资 商 品 指 数 免 费 获 得 多 样 化 收 益 12
2 国 际 视 窗 INTERNATIONAL OUTLOOK (Diversification Return) 1 表 1 列 示 了 高 盛 商 品 指 数 (Goldman Sachs Commodity Index, GSCI) 以 及 能 源 农 业 牲 畜 工 业 金 属 贵 金 属 五 个 分 行 业 指 数 在 2009 年 4 月 至 2014 年 11 月 间 月 度 收 益 率 之 间 的 相 关 系 数 从 表 1 中 可 以 看 出, 高 盛 商 品 指 数 与 分 行 业 指 数 的 平 均 相 关 系 数 为 0.59, 这 个 相 对 较 高 的 相 关 系 数 主 要 是 其 与 能 源 指 数 的 高 度 相 关 造 成 的 2014 年 能 源 行 业 在 高 盛 指 数 中 的 权 重 为 69.77%, 其 它 行 业 权 重 见 表 2 总 体 而 言, 行 业 指 数 之 间 存 在 低 相 关 性, 如 能 源 与 农 产 品, 工 业 金 属 与 贵 金 属 ; 部 分 行 业 之 间 相 关 性 甚 至 为 负 数, 如 农 业 与 牲 畜, 贵 金 属 与 牲 畜 表 1 高 盛 分 行 业 商 品 指 数 的 收 益 率 相 关 性 比 较 综 合 工 业 能 源 农 业 牲 畜 指 数 金 属 贵 金 属 综 合 指 数 1 能 源 农 业 牲 畜 工 业 金 属 贵 金 属 数 据 来 源 :Wind 表 年 高 盛 分 行 业 指 数 权 重 及 所 包 含 商 品 分 行 业 指 数 权 重 包 含 商 品 能 源 69.77% 原 油 及 相 关 商 品 和 天 然 气 农 业 15.28% 小 麦 玉 米 大 豆 咖 啡 白 糖 可 可 和 棉 花 牲 畜 4.96% 瘦 猪 肉 活 牛 和 肥 牛 工 业 金 属 6.74% 铜 铝 铅 锌 和 镍 贵 金 属 3.25% 黄 金 和 白 银 数 据 来 源 :2014 高 盛 商 品 指 数 编 制 手 册 ( 二 ) 商 品 与 其 他 主 要 资 产 相 关 性 低 投 资 商 品 的 另 一 优 势 在 于 : 商 品 与 其 他 主 要 资 产 的 低 相 关 性, 可 以 降 低 投 资 组 合 风 险 股 票 和 债 券 的 表 现 受 相 对 类 似 的 市 场 因 素 所 影 响, 因 此, 若 能 将 投 资 组 合 的 一 部 分 分 散 到 相 关 性 低 或 是 资 产 收 益 影 响 因 素 不 同 的 资 产 中 ( 例 如 商 品 ), 就 能 降 低 投 资 组 合 的 风 险 表 3 比 较 了 商 品 研 究 局 (Commodity Research Bureau,CRB) 商 品 指 数 标 普 500 指 数 美 国 5 年 期 国 债 以 及 穆 迪 Aaa 企 业 债 券 从 1994 年 3 月 至 2014 年 11 月 的 月 度 收 益 数 据 我 们 可 以 看 出 CRB 商 品 指 数 的 平 均 收 益 率 略 低 于 股 票 和 企 业 债, 其 标 准 差 和 股 票 类 似, 因 此 完 全 可 以 看 作 是 一 类 资 产 进 行 资 产 组 合 配 置 更 为 2 重 要 的 是 商 品 和 其 它 资 产 的 低 相 关 性 使 得 商 品 可 以 成 为 资 产 组 合 分 散 化 的 有 力 工 具 表 3 各 类 资 产 的 收 益 率 标 准 差 及 相 关 性 比 较 相 关 系 数 平 均 标 准 差 CRB S&P500 国 债 企 债 收 益 CRB 0.42% S&P % 国 债 0.32% 企 债 0.48% 数 据 来 源 :Wind ( 三 ) 商 品 可 以 抵 御 通 胀 商 品 与 其 他 资 产 的 低 相 关 性 可 以 部 分 归 因 于 通 货 膨 胀 在 通 货 膨 胀 上 涨 的 周 期 1 John Campbell (2000) 称 金 融 资 产 组 合 多 样 化 (Portfolio Diversification) 为 免 费 午 餐, 因 为 它 允 许 投 资 者 在 不 损 失 投 资 组 合 回 报 的 情 况 下, 减 少 该 投 资 组 合 回 报 的 标 准 差 2 与 股 票 的 相 关 系 数 为 0.31, 与 企 业 债 的 相 关 系 数 为
3 里, 传 统 资 产 类 别 ( 股 票 和 债 券 ) 通 常 表 现 较 差, 而 商 品 一 般 表 现 相 对 较 好 通 货 膨 胀 的 上 升 ( 实 物 和 服 务 需 求 增 加 ) 常 常 隐 含 着 对 商 品 ( 用 于 生 产 实 物 和 服 务 ) 的 需 求 增 加 因 此, 在 投 资 组 合 中 加 入 商 品 可 以 降 低 风 险, 商 品 期 货 可 以 成 为 对 冲 通 胀 风 险 的 工 具 图 1 比 较 了 CRB 商 品 指 数 与 美 国 CPI 从 1995 年 1 月 至 2014 年 11 月 的 相 关 性, 其 滚 动 一 年 期 相 关 系 数 的 平 均 值 为 0.43, 从 图 中 我 们 也 可 以 看 出 其 大 部 分 时 间 都 在 零 轴 之 上, 表 明 商 品 与 CPI 大 部 分 时 间 为 正 相 关 随 着 商 品 指 数 的 诞 生 与 广 泛 使 用, 各 种 以 商 品 指 数 为 标 的 的 金 融 产 品 也 随 之 产 生 这 些 商 品 指 数 投 资 工 具 大 都 通 过 在 期 货 市 场 建 立 相 应 头 寸 来 模 拟 商 品 指 数 所 代 表 的 一 篮 子 商 品 因 此, 商 品 指 数 化 投 资 工 具 与 商 品 期 货 市 场 在 一 定 程 度 上 呈 现 出 相 互 促 进 共 同 发 展 的 态 势 商 品 指 数 化 投 资 工 具 可 以 大 致 分 为 四 种 类 型 : 商 品 指 数 期 货 和 期 权 (Futures and Options) 商 品 指 数 基 金 (Commodity Index Funds) 商 品 指 数 交 易 所 交 易 产 品 ETP(Exchange Traded Products) 和 场 外 商 品 指 数 互 换 (OTC Swap) 由 于 不 同 商 品 指 数 化 投 资 工 具 运 作 机 制 不 同, 也 分 别 适 用 于 不 同 类 型 的 投 资 者 图 2 展 示 了 机 构 与 个 体 投 资 者 对 不 同 商 品 指 数 投 资 的 需 求, 同 时 商 品 期 货 市 场 则 作 为 复 制 商 品 指 数 投 资 的 供 给 方 通 常 来 数 据 来 源 :Wind 图 1 CRB 商 品 指 数 与 CPI 的 历 史 滚 动 相 关 系 数 ( 滚 动 窗 口 为 1 年 ) 二 商 品 指 数 化 投 资 的 方 法 在 商 品 指 数 及 以 其 为 标 的 的 衍 生 品 投 说, 机 构 投 资 者 主 要 运 用 商 品 指 数 基 金 与 商 品 指 数 互 换 进 行 指 数 化 投 资, 个 体 投 资 者 则 主 要 通 过 商 品 ETP 或 是 商 品 指 数 期 货 来 进 行 指 数 化 投 资 各 商 品 指 数 投 资 工 具 详 细 介 绍 如 下 : 资 普 及 化 之 前, 商 品 乃 至 商 品 期 货 均 未 被 广 泛 地 纳 入 投 资 组 合 工 具 中 其 原 因 显 而 易 见 : 实 物 商 品 投 资 的 交 易 储 存 以 及 交 割 成 本 较 大, 高 于 其 分 散 风 险 所 带 来 的 好 处 而 单 一 商 品 期 货 仅 能 作 为 该 商 品 所 属 行 业 的 相 关 企 业 风 险 对 冲 工 具, 不 能 有 效 地 全 面 地 对 冲 整 体 商 品 市 场 风 险 图 2 商 品 指 数 化 投 资 工 具 的 需 求 与 供 给 14
4 国 际 视 窗 INTERNATIONAL OUTLOOK ( 一 ) 商 品 指 数 期 货 和 期 权 商 品 指 数 期 货 和 期 权 是 以 商 品 指 数 为 标 的, 并 在 交 易 所 上 市 交 易 的 期 货 和 期 权 合 约, 同 时 具 备 商 品 期 货 与 金 融 期 货 的 特 征 目 前, 在 各 大 交 易 所 上 市 交 易 的 综 合 性 商 品 指 数 期 货 主 要 包 括 :CRB 指 数 期 货 标 普 高 盛 商 品 指 数 期 货 道 琼 斯 瑞 银 (United Bank of Switzerland,UBS) 商 品 指 数 期 货 等 虽 然 商 品 指 数 期 货 的 上 市 早 于 商 品 指 数 基 金 的 推 出, 但 是 商 品 指 数 期 货 和 期 权 的 资 金 规 模 远 小 于 其 他 商 品 指 数 化 投 资 产 品, 这 与 国 际 市 场 的 投 资 者 结 构 密 切 相 关, 其 发 展 潜 力 没 有 得 到 完 全 挖 掘 ( 二 ) 商 品 指 数 基 金 商 品 指 数 基 金 是 以 市 场 中 某 一 商 品 指 数 为 基 准, 通 过 复 制 指 数 的 方 法 建 立 一 篮 子 商 品 组 合, 并 跟 踪 指 数 变 化 的 投 资 基 金 商 品 指 数 基 金 不 采 用 卖 空 策 略, 也 不 使 用 资 金 杠 杆, 即 按 照 期 货 合 约 的 名 义 价 值 构 建 期 货 合 约 投 资 组 合 由 于 不 参 与 实 物 交 割, 商 品 指 数 基 金 通 常 不 会 买 入 临 近 到 期 月 份 的 合 约 综 上 所 述, 商 品 指 数 基 金 是 一 种 消 极 被 动 的 投 资 策 略, 其 投 资 收 益 主 要 来 源 于 商 品 价 格 上 涨 与 展 期 收 益, 并 具 有 低 成 本 低 风 险 运 作 频 率 低 等 特 点 商 品 指 数 基 金 的 主 要 投 资 者 包 括 养 老 基 金 捐 赠 基 金 等 机 构 投 资 者 ( 三 ) 商 品 指 数 ETP 德 意 志 银 行 和 贝 莱 德 集 团 (BlackRock) 将 ETP(Exchange Traded Products) 定 义 为 开 放 式 的 Delta 为 1 的 不 内 嵌 期 权 的 在 交 易 所 交 易 的 权 益 类 或 债 务 类 金 融 工 具 根 据 海 外 商 品 ETP 的 法 律 结 构 的 不 同, 可 以 将 其 分 为 商 品 - 交 易 所 交 易 基 金 (Exchange Traded Fund,ETF) 交 易 所 交 易 型 商 品 (Exchange Traded Commodity,ETC) 商 品 - 交 易 所 交 易 型 工 具 (Exchange Traded Vehicles,ETV) 与 商 品 - 交 易 所 交 易 型 票 据 (Exchange Traded Notes,ETN); 另 外, 按 照 跟 踪 标 的 物 不 同 又 可 以 划 分 为 单 一 商 品 ETP 和 商 品 指 数 ETP( 见 图 3) 1. 商 品 ETF 商 品 ETF 一 般 以 信 托 方 式 组 建, 法 律 结 构 运 作 模 式 等 均 类 似 于 股 票 指 数 ETF, 所 不 同 的 是 商 品 ETF 一 般 以 商 品 现 货 或 者 商 图 3 商 品 ETP 的 种 类 15
5 品 指 数 为 跟 踪 标 的, 基 础 资 产 为 商 品 实 物 或 者 一 篮 子 商 品 期 货 2. ETC ETC 是 一 种 仅 在 欧 盟 区 发 行 的, 受 欧 盟 募 集 指 令 (EU ProspectusDirective) 规 范 的 债 务 类 ETP ETC 有 两 种 形 式 : 跟 踪 单 一 商 品 实 物 的 实 物 支 持 ETC 3, 或 是 通 过 特 殊 目 的 机 构 4 (Special Purpose Vehicle,SPV) 发 行 的 ETC 其 中, 实 物 支 持 的 ETC 通 过 保 存 标 的 商 品 实 物, 从 而 直 接 跟 踪 商 品 的 指 数 走 势 而 通 过 SPV 发 行 的 ETC 则 能 够 通 过 与 其 他 对 手 方 进 入 全 收 益 互 换, 而 实 现 没 有 误 差 地 跟 踪 标 的 指 数 3. 商 品 ETN ETN 是 一 种 长 期 负 债 类 的 证 券, 由 英 国 巴 克 莱 银 行 首 次 发 行 其 实 质 是 投 资 者 借 钱 给 发 行 该 产 品 的 金 融 机 构, 该 机 构 承 诺 将 支 付 给 投 资 者 与 某 一 指 数 收 益 率 相 当 的 回 报 一 般 来 说,ETF 和 ETN 的 区 别 在 于 信 用 风 险 和 跟 踪 误 差 ETN 是 债 务 投 资 工 具, 投 资 者 暴 露 于 发 行 机 构 的 信 用 风 险 之 中 如 果 发 行 债 务 的 银 行 破 产,ETN 的 持 有 者 将 与 其 他 债 权 人 面 临 同 样 的 境 况 而 ETF 在 发 行 人 和 资 产 之 间 存 在 防 火 墙,ETF 的 投 资 者 不 用 面 对 此 类 风 险 另 外, 与 ETF 不 同,ETN 实 际 上 并 不 维 持 一 个 具 有 标 的 证 券 的 投 资 组 合, 其 收 益 仅 基 于 一 个 预 定 指 数 的 变 化 值 计 算 而 来 也 就 是 说,ETN 不 必 通 过 买 卖 证 券 的 方 式 来 跟 踪 一 个 指 数 而 ETF 在 跟 踪 指 数 的 过 程 中, 往 往 因 持 有 的 基 础 合 约 临 近 到 期 日 而 展 期 导 致 跟 踪 误 差 所 以, 当 投 资 组 合 交 易 量 过 高 时 ( 跟 踪 误 差 进 一 步 放 大 ),ETN 这 种 投 资 方 式 固 有 的 优 势 就 得 到 了 放 大 4. 商 品 ETV ETV 是 指 以 委 托 人 信 托 方 式 发 行 的 ETP 其 与 ETF 的 区 别 是 :ETV 遵 从 1933 年 美 国 证 券 法, 而 ETF 则 是 在 1940 年 投 资 公 司 法 下 注 册 故 与 投 资 公 司 法 框 架 下 的 ETF 相 比,ETV 所 受 到 的 限 制 更 多 5 5. 单 一 商 品 ETP 和 商 品 指 数 ETP 除 了 上 述 四 种 ETP 种 类, 按 照 跟 踪 标 的 物 的 不 同, 又 可 以 划 分 为 单 一 商 品 ETP 和 商 品 指 数 ETP 单 一 商 品 ETP 跟 踪 单 一 商 品 的 现 货 或 者 期 货 价 格, 一 般 为 贵 金 属, 如 黄 金 现 货 ETF 黄 金 期 货 ETF 等 商 品 指 数 ETP 跟 踪 商 品 指 数 或 者 跟 踪 商 品 子 指 数 例 如 DB 商 品 指 数 ETF DB 能 源 指 数 ETF 等, 一 般 持 有 的 基 础 资 产 为 一 篮 子 商 品 期 货 合 约 ( 四 ) 商 品 指 数 互 换 3 在 欧 盟 区 内, 受 UCITS III 相 关 法 律 限 制, 无 法 设 立 跟 踪 单 一 商 品 指 数 的 基 金 4 SPV 指 特 殊 目 的 的 载 体 也 称 为 特 殊 目 的 机 构 / 公 司, 其 职 能 是 在 离 岸 资 产 证 券 化 过 程 中, 购 买 包 装 证 券 化 资 产 和 以 此 为 基 础 发 行 资 产 化 证 券, 向 国 外 投 资 者 融 资 SPV 的 业 务 范 围 被 严 格 地 限 定, 所 以 它 是 一 般 不 会 破 产 的 高 信 用 等 级 实 体 5 ETV 的 发 行 需 遵 从 商 品 交 易 所 法 案, 挂 牌 上 市 需 遵 从 1933 年 美 国 证 券 法, 报 告 披 露 需 遵 从 1934 年 公 司 法 16
6 国 际 视 窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 商 品 指 数 互 换 是 指 互 换 当 事 人 约 定 在 未 来 某 一 时 期 内 相 互 交 换 以 商 品 指 数 为 标 的 的 现 金 流 量 的 协 议 互 换 交 易 商 主 要 由 银 行 和 其 他 大 型 金 融 机 构 组 成, 它 们 是 连 通 OTC 市 场 和 期 货 市 场 的 桥 梁 芝 加 哥 商 业 交 易 所 (Chicago Mercantile Exchange,CME) 提 供 了 关 于 标 普 高 盛 商 品 指 数 和 道 琼 斯 瑞 银 商 品 指 数 的 一 系 列 场 外 互 换 产 品, 例 如 S&P GSCI Excess Return Swaps 6 Dow Jones-UBS Commodity Index Swaps 等 商 品 指 数 互 换 交 易 的 具 体 方 式 是 : 依 托 国 际 掉 期 和 衍 生 品 协 会 协 议, 投 资 者 和 互 换 交 易 商 签 订 合 同, 购 买 一 定 期 限 和 数 量 的 某 种 商 品 指 数, 到 期 后 投 资 者 从 互 换 交 易 商 那 里 得 到 指 数 总 收 益, 并 同 时 向 对 方 支 付 短 期 利 率 和 各 种 交 易 费 用 7 互 换 交 易 商 达 成 的 双 边 协 议 由 个 性 化 的 合 约 逐 步 发 展 成 相 对 标 准 化 的 合 约 在 互 换 交 易 中, 互 换 交 易 商 承 担 风 险, 由 于 互 换 合 约 高 度 个 性 化 和 缺 乏 流 动 性, 互 换 交 易 商 需 要 利 用 其 他 手 段 来 对 冲 风 险, 如 其 它 互 换 合 约 现 货 市 场 头 寸 和 期 货 合 约 后 1983 年 又 推 出 了 纽 交 所 综 合 指 数 期 货 期 权, 并 在 1985 年 上 市 了 美 元 指 数 期 货 而 最 早 的 商 品 指 数 衍 生 品 是 1986 年 上 市 交 易 的 CRB 商 品 指 数 期 货,CRB 指 数 期 货 期 权 是 1988 年 才 推 出 的 在 CRB 指 数 期 货 上 市 交 易 以 后, 其 他 商 品 指 数 衍 生 品 也 开 始 出 现, 比 较 成 功 的 是 1992 年 在 CME 上 市 的 标 普 高 盛 商 品 指 数 (S&P-GSCI) 期 货 和 2001 年 上 市 的 道 琼 斯 瑞 银 商 品 指 数 (DJ- UBSCI) 期 货 进 入 二 十 一 世 纪 以 后, 在 金 融 创 新 和 市 场 需 求 的 推 动 下, 商 品 指 数 衍 生 品 进 入 一 个 快 速 发 展 阶 段 ( 一 ) 三 代 商 品 指 数 的 发 展 商 品 指 数 自 上 世 纪 80 年 代 末 上 市 以 来 共 经 历 了 三 代 指 数 的 发 展 第 一 代 商 品 指 数 : 被 动 复 制 型 第 一 代 商 品 指 数 主 要 有 标 普 高 盛 商 品 指 数 (S&P GSCI) 道 琼 斯 -UBS 商 品 指 数 (DJ-UBSCI) 德 意 志 银 行 流 通 商 品 指 数 (DBLCI) 罗 杰 斯 世 界 商 品 指 数 (RICI) 美 林 全 球 商 品 指 数 (MLCX) 纳 斯 达 克 商 品 指 数 (NQCI) 等 ; 其 中 S&P GSCI 和 DJ-UBSCI 被 认 为 是 商 品 投 资 的 基 准 三 商 品 指 数 产 品 的 发 展 历 史 从 发 展 历 史 看, 商 品 指 数 衍 生 品 的 出 现 要 晚 于 股 票 外 汇 等 金 融 指 数, 但 要 早 于 房 地 产 指 数 最 早 上 市 交 易 指 数 衍 生 品 的 是 1982 年 推 出 的 纽 约 证 券 交 易 所 ( 下 简 称 纽 交 所 ) 综 合 指 数 期 货 合 约, 随 (Benchmark), 因 为 其 跟 踪 量 远 大 于 其 它 同 类 指 数 产 品 第 一 代 商 品 指 数 产 生 的 目 的 在 于 通 过 构 建 一 个 可 投 资 的 指 数 来 代 表 更 为 广 泛 的 商 品 市 场 指 数 中 成 分 商 品 的 权 重 通 常 由 其 全 球 产 量 或 流 动 性 指 标 来 决 定, 权 重 多 6 7 注 : 由 于 尚 无 对 国 外 指 数 类 产 品 的 完 整 中 文 官 方 翻 译, 因 此 本 文 部 分 国 外 指 数 产 品 将 使 用 原 文 或 原 文 缩 写 包 括 期 货 入 场 出 场 迁 仓 等 的 交 易 费 用 17
7 数 为 一 年 调 整 一 次 ; 多 数 商 品 使 用 期 货 主 力 合 约 并 在 临 近 交 割 时 展 期 至 下 一 个 主 力 合 约 因 此 频 繁 的 展 期 会 造 成 一 定 的 展 期 成 本 ( 或 利 润 ) 以 及 跟 踪 误 差 第 二 代 商 品 指 数 : 展 期 损 失 规 避 型 如 果 市 场 是 期 货 贴 水 (Backwardation), 即 远 期 价 格 低 于 近 期 价 格 时, 第 一 代 商 品 指 数 在 展 期 过 程 中 能 够 获 得 收 益 反 之, 如 果 市 场 是 期 货 升 水 (Contango), 即 远 期 价 格 高 于 近 期 价 格 时, 展 期 会 造 成 损 失 第 二 代 商 品 指 数 的 目 的 就 是 在 于 减 少 展 期 可 能 造 成 的 损 失 常 见 的 第 二 代 商 品 指 数 有 以 下 几 种 类 型 1. 跨 越 曲 线 (Across the Curve) 该 方 法 等 权 重 的 持 有 多 个 期 货 合 约 ( 通 常 为 最 近 12 个 月 期 货 合 约 ) 到 目 标 到 期 日 ( 例 如 : 一 年 ), 相 当 于 做 了 一 个 历 史 平 滑 处 理 8 优 势 是 展 期 损 失 会 相 应 减 少, 但 是 同 时 展 期 收 益 也 会 随 之 减 少 使 用 该 方 法 的 指 数 主 要 有 JP Morgan 商 品 曲 线 指 数 和 UBS Bloomberg 固 定 期 限 商 品 指 数 2. 减 少 展 期 次 数 该 方 法 并 不 持 有 主 力 合 约 而 是 持 有 中 间 并 且 期 限 较 远 的 流 动 性 较 好 的 合 约 ( 例 如 : 次 主 力 合 约 ), 从 而 减 少 展 期 次 数 来 规 避 展 期 可 能 造 成 的 损 失, 同 时 减 少 交 易 费 用 使 用 该 方 法 的 指 数 主 要 有 S&P GSCI 增 强 指 数 和 Longview Extended Commodity Index. 3. 最 优 基 差 (Best Basis) 该 方 法 是 动 态 地 在 所 有 的 期 货 合 约 中 选 择 最 优 隐 含 展 期 收 益 的 合 约 比 如, 在 期 货 升 水 市 场, 且 升 水 主 要 集 中 在 前 端 时, 选 择 远 月 合 约 进 行 展 期, 从 而 减 少 展 期 次 数 及 损 失 ; 而 对 于 期 货 贴 水 市 场 则 选 择 近 月 合 约 进 行 展 期, 从 而 增 加 展 期 次 数 及 收 益 使 用 该 方 法 的 指 数 主 要 有 DBLCI Optimum Yield 和 DCI BNP Paribas Enhanced Index 4. 其 他 方 法 使 用 3 个 月 远 期 合 约 来 进 行 展 期, 例 如 DJ-UBS F3 和 Barclays Commodity Curve Allocation Index 还 有 每 个 月 选 择 一 个 不 固 定 的 远 期 合 约 为 代 表 进 行 展 期, 例 如 Merrill Lynch Commodity Index 等 第 三 代 商 品 指 数 : 主 动 管 理 型 尽 管 第 二 代 商 品 指 数 相 对 于 第 一 代 指 数 减 少 了 市 场 在 期 货 升 水 时 展 期 所 产 生 的 损 失, 但 是 也 削 减 了 展 期 的 潜 在 收 益 ( 当 市 场 处 于 期 货 贴 水 时 ); 同 时, 使 用 非 主 力 远 期 合 约 又 会 受 到 流 动 性 不 足 的 影 响 另 外, 第 一 代 和 第 二 代 指 数 都 是 只 能 单 边 做 多 的 投 资 策 略, 在 大 宗 商 品 由 长 期 牛 市 转 入 熊 市 后 的 漫 长 时 间 里, 将 注 定 很 难 有 所 作 为 第 三 代 商 品 指 数 为 多 空 指 数, 该 指 数 既 可 以 在 期 货 贴 水 时 做 多, 又 可 以 在 期 货 升 水 时 做 空 第 三 代 商 品 指 数 被 设 计 成 为 能 够 在 上 涨 和 下 跌 的 市 场 中 都 获 取 风 险 溢 价 的 指 数 在 前 两 代 的 基 础 上, 第 三 代 商 品 指 数 还 增 加 了 对 商 品 的 主 动 选 取, 8 类 似 于 移 动 平 均 线 (Moving Average) 18
8 国 际 视 窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 以 及 对 权 重 的 动 态 调 整 常 见 的 第 三 代 商 品 指 数 有 以 下 几 种 类 型 1. 动 量 (Momentum) 该 方 法 使 用 价 格 的 持 续 性 来 决 定 成 分 商 品 的 多 空 和 权 重, 提 高 商 品 指 数 中 表 现 相 对 较 好 商 品 的 权 重, 同 时 降 低 表 现 较 差 商 品 的 权 重 使 用 该 方 法 的 指 数 主 要 有 Mount Lucas Management Commodity Index 和 Morningstar Long/short Commodity Index 2. 期 限 结 构 (Term Structure) 该 方 法 通 过 使 用 期 货 曲 线 的 形 状 来 判 断 期 货 的 升 贴 水 情 况, 做 多 期 货 贴 水 的 商 品, 做 空 期 货 升 水 的 商 品 使 用 该 方 法 的 指 数 例 如 CYD Long Short TR Index 3. 市 场 中 性 (Market Neutral) 该 方 法 在 买 入 某 商 品 期 货 合 约 的 同 时, 又 卖 出 某 商 品 期 货 合 约, 使 得 指 数 的 多 空 头 寸 相 互 对 冲, 也 就 是 商 场 中 性 使 用 该 方 法 的 指 数 例 如 CYD Market Neutral Plus 4. 基 本 面 与 技 术 面 结 合 该 方 法 通 过 把 基 本 面 指 标 ( 库 存 失 业 率 展 期 收 益 等 ) 和 技 术 指 标 ( 动 量 ) 结 合 起 来, 基 于 量 化 方 法 决 定 成 分 商 品 的 最 优 权 重 来 组 合 成 指 数 使 用 该 方 法 的 指 数 有 Barclays Capital CARALS Index 等 ( 二 ) 商 品 指 数 ETF/ETN 发 展 迅 速 首 先, 以 ETF 基 金 为 形 式 的 商 品 指 数 衍 生 投 资 工 具 大 大 降 低 了 个 人 投 资 者 进 行 商 品 指 数 投 资 的 门 槛, 受 到 市 场 的 欢 迎 在 2006 年 2 月, 德 意 志 银 行 推 出 了 追 踪 德 意 志 银 行 流 通 商 品 指 数 的 ETF 基 金, 并 在 美 国 证 券 交 易 所 (American Stock Exchange, AMEX) 上 市, 成 为 全 球 首 只 商 品 指 数 ETF 基 金 在 商 品 指 数 ETF 基 金 获 得 成 功 以 后, 基 于 某 类 商 品 分 项 指 数 的 ETF 基 金 也 相 继 推 出, 德 意 志 银 行 在 2007 年 推 出 了 基 于 德 意 志 银 行 农 产 品 指 数 的 ETF 基 金 根 据 Bloomberg 最 新 统 计 数 据, 目 前 全 球 商 品 指 数 ETF 基 金 已 达 到 246 只, 资 金 管 理 规 模 约 亿 美 元, 市 场 成 长 速 度 十 分 惊 人 其 次, 以 ETN 出 现 为 代 表, 商 品 指 数 投 资 直 接 推 动 了 商 品 现 代 金 融 产 品 的 创 新 在 2006 年 6 月, 全 球 主 要 ETF 产 品 提 供 商 巴 克 莱 银 行 首 先 推 出 了 两 只 跟 踪 商 品 市 场 指 数 的 ipath GSCI Total Return Index ETN (GSP) 和 ipath Dow Jones-AIG Commodity Index Total Return ETN(DJP) ETN 允 许 个 人 投 资 者 买 入 一 种 远 期 合 约, 该 合 约 可 以 与 大 宗 商 品, 以 及 包 括 石 油 等 资 产 在 内 的 一 系 列 资 产 挂 钩 和 传 统 ETF 基 金 有 很 多 相 似 之 处, 费 率 比 共 同 基 金 低, 而 且 监 管 限 制 比 较 少 另 外, 这 种 产 品 在 交 易 所 正 常 交 易 时 间 可 以 买 卖 交 易, 投 资 者 可 以 很 方 便 地 进 行 申 购 和 赎 回 与 ETF 不 同 的 是, 买 入 一 份 ETN 份 额 相 当 于 买 入 一 份 巴 克 莱 银 行 发 行 的 30 年 期 无 担 保 债 券, 其 回 报 率 要 低 于 所 跟 踪 指 数 的 回 报 率 40 到 75 个 基 点 巴 克 莱 银 行 保 证 ETN 产 品 与 跟 踪 指 数 回 报 率 一 致, 因 此 ETN 产 品 不 存 在 跟 踪 误 差 另 外, 由 于 19
9 ETN 持 有 人 持 有 的 是 一 种 债 务 凭 证, 而 且 ETN 份 额 在 到 期 前 并 不 发 放 任 何 收 益 根 据 美 国 相 关 法 律, 如 果 ETN 持 有 人 一 直 持 有 到 期, 中 间 并 不 需 要 为 未 收 到 的 收 入 交 税, 只 有 到 期 时, 投 资 者 才 需 要 为 最 终 所 得 交 税, 因 此 很 适 合 作 为 税 务 递 延 账 户 的 投 资 对 象 当 然, 如 果 投 资 者 中 间 卖 出, 则 必 须 根 据 收 益 情 况 缴 纳 资 本 利 得 税 不 过 在 风 险 方 面, 由 于 ETN 投 资 者 可 能 面 临 发 行 人 的 信 用 风 险,ETN 产 品 风 险 要 高 于 ETF ( 三 ) 商 品 指 数 产 品 创 新 竞 争 加 剧 第 一, 商 品 指 数 的 开 发 者 之 间 竞 争 加 剧 除 了 担 当 主 力 的 各 大 交 易 所 外, 还 包 括 大 型 金 融 研 究 机 构 银 行 新 闻 机 构 等 都 已 参 与 了 指 数 的 编 制 及 产 品 的 开 发 第 二, 指 数 产 品 的 种 类 进 一 步 增 加, 竞 争 更 加 激 烈 传 统 的 被 动 型 指 数 已 经 没 有 太 多 的 发 展 空 间, 指 数 的 编 制 以 及 产 品 开 发 向 更 为 灵 活 的 主 动 型 指 数 发 展 (Commitments of Trader,COT), 统 计 所 有 期 货 合 约 持 仓 构 成 数 据 报 告 持 仓 的 交 易 商 分 为 商 业 (Commercial) 和 非 商 业 (Non-commercial) 两 类 然 而, 由 于 商 品 指 数 交 易 商 (Commodity Index Trader) 在 期 货 市 场 中 的 持 仓 份 额 日 益 增 加, 且 商 品 指 数 基 金 在 OTC 市 场 上 不 受 头 寸 规 模 限 制, 并 以 买 入 并 长 期 持 有 获 取 指 数 收 益 为 投 资 策 略, 这 就 有 可 能 改 变 市 场 多 空 供 需 结 构, 单 靠 投 机 者 已 不 能 提 供 必 要 的 流 动 性 因 此, 从 2006 年 开 始,CFTC 在 其 补 充 报 告 中 新 增 了 有 关 12 个 农 产 品 及 家 畜 产 品 的 商 品 指 数 交 易 商 的 持 仓 报 告 在 补 充 报 告 中,CFTC 重 新 对 持 仓 交 易 商 进 行 了 分 类, 将 商 业 和 非 商 业 交 易 商 改 分 为 投 机 者 商 品 指 数 交 易 者 以 及 传 统 套 期 保 值 者 三 类 ( 见 图 4) 四 商 品 指 数 产 品 的 市 场 现 状 ( 一 ) 商 品 指 数 产 品 市 场 总 体 情 况 概 述 自 2008 年 金 融 危 机 以 来, 商 品 指 数 产 品 市 场 的 规 模 与 种 类 都 不 断 壮 大 事 实 上, 通 过 美 国 商 品 期 货 交 易 委 员 会 (Commodity Futures Trading Commission, CFTC) 持 仓 报 告 披 露 内 容 的 不 断 更 新 上, 也 可 以 看 出 商 品 指 数 产 品 的 影 响 日 趋 重 要 CFTC 每 周 公 布 交 易 员 持 仓 报 告 图 4 CFTC 补 充 报 告 有 关 交 易 商 的 重 新 分 类 尽 管 CFTC 的 补 充 报 告 对 了 解 商 品 指 数 投 资 市 场 非 常 有 帮 助, 但 仍 存 在 一 个 重 大 缺 陷 : 该 报 告 仅 公 布 了 12 个 期 货 品 种 的 指 数 交 易 商 持 仓 情 况 有 鉴 于 此,CFTC 于 20
10 国 际 视 窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 2008 年 6 月 发 起 了 一 次 有 关 商 品 指 数 交 易 商 全 面 的 调 查, 调 查 范 围 涵 盖 了 2007 年 以 来, 每 个 季 度 美 国 所 有 对 期 货 市 场 有 重 要 影 响 的 互 换 做 市 商 和 指 数 基 金 在 商 品 指 数 交 易 的 详 细 头 寸 并 从 2010 年 6 月 开 始, 每 月 更 新 一 次 数 据 图 5 绘 制 了 自 2003 年 12 月 以 来, 投 资 于 商 品 指 数 期 货 市 场 的 净 持 仓 量 走 势 根 据 CFTC 统 计, 投 资 于 商 品 期 货 市 场 的 指 数 化 产 品 资 金 规 模 已 从 2003 年 的 30 亿 美 元 骤 增 至 2007 年 的 亿 美 元,2008 年 一 度 突 破 亿 美 元, 随 后 的 金 融 危 机 导 致 商 品 指 数 投 资 有 所 下 降, 但 2011 年 又 呈 现 回 升 态 势, 最 高 时 期 曾 高 达 亿 美 元, 约 占 全 美 期 货 行 业 的 19%, 之 后 有 所 回 落, 目 前 商 品 指 数 的 投 资 规 模 在 亿 美 元 左 右 数 据 来 源 :CFTC 上 海 期 货 与 衍 生 品 研 究 院 图 5 美 国 商 品 指 数 化 投 资 规 模 变 动 图 从 持 仓 品 种 分 类 上 看, 以 2014 年 10 月 31 日 商 品 指 数 交 易 商 持 仓 为 例 : 美 国 国 内 期 货 市 场 净 持 仓 总 量 为 亿 美 元, 其 中 农 产 品 净 头 寸 为 497 亿 美 元, 占 比 总 持 仓 量 30.08%; 能 源 类 产 品 净 持 仓 量 为 495 亿 美 元, 占 比 29.96%; 金 属 类 产 品 净 持 仓 量 为 264 亿 美 元, 占 比 15.98%; 非 美 国 期 货 市 场 净 持 仓 总 量 为 396 亿 美 元, 占 比 23.97% 多 头 头 寸 共 计 亿 美 元, 空 头 头 寸 共 计 579 亿 美 元 持 仓 分 类 占 比 可 见 图 6 数 据 来 源 :CFTC 上 海 期 货 与 衍 生 品 研 究 院 图 6 美 国 市 场 商 品 指 数 交 易 持 仓 分 类 情 况 ( 二 ) 商 品 ETP 市 场 现 状 自 2003 年 第 一 只 商 品 ETP 问 世 以 来, 全 球 商 品 ETP 市 场 发 展 迅 速, 逐 渐 成 为 商 品 指 数 化 投 资 的 最 主 要 途 径, 尤 其 对 个 体 投 资 者 而 言 截 止 至 2014 年 12 月 底, 据 Bloomberg 统 计 显 示 全 球 共 有 847 只 商 品 ETP, 资 金 管 理 规 模 约 为 亿 美 元 ( 不 含 交 叉 挂 牌 ) 1. 商 品 ETC 数 量 最 多, 商 品 ETF 资 金 管 理 最 大 从 数 量 上 看, 商 品 ETC 基 金 数 量 最 多, 共 459 只, 占 比 54.19%;ETN 共 142 只, 占 比 16.77%;ETF 共 246 只, 占 比 29.04% 从 资 金 管 理 规 模 上 看, ETF 资 金 管 理 规 模 最 大, 为 亿 美 元, 占 比 75.90%;ETC 资 金 管 理 规 模 为 亿 美 21
11 元, 占 比 15.30%;ETN 资 金 管 理 规 模 为 91.4 亿 美 元, 占 比 8.79% 由 此 可 见, 对 于 个 体 投 资 者 而 言,ETF 还 是 最 容 易 接 受 的 运 作 模 式, 但 同 时 由 ETF 拓 展 出 的 ETC 与 ETN 产 品 也 在 逐 渐 被 市 场 接 受, 规 模 增 长 迅 速 ( 见 表 4) 表 4 商 品 ETP 种 类 分 布 情 况 ( 截 止 至 2014 年 12 月 底 ) 基 金 种 类 个 数 占 比 资 金 管 理 规 模 ( 百 万 美 元 ) 占 比 ETC % % ETN % % ETF % % 数 据 来 源 :Bloomberg 2. 欧 美 商 品 ETP 数 量 占 优, 亚 太 地 区 增 长 迅 速 从 地 区 分 布 上 来 看, 北 美 地 区 商 品 ETP 个 数 为 210 只, 占 比 24.79%, 资 金 管 理 规 模 亿 美 元, 占 比 57.97%; 亚 太 地 区 数 量 为 80 只, 占 比 仅 9.45%, 资 金 管 理 规 模 达 亿 美 元, 占 比 4.90%; 非 洲 地 区 共 11 只 商 品 ETP, 均 在 南 非 发 行, 品 种 标 的 实 物 主 要 是 黄 金, 占 比 1.30%, 资 金 管 理 规 模 亿 美 元, 占 比 3.54%; 欧 洲 地 区 发 行 数 量 最 多, 共 有 546 只, 占 比 64.46%, 资 金 管 理 规 模 亿 美 元, 占 比 33.58%( 见 表 5) 值 得 注 意 的 是, 欧 洲 地 区 发 行 的 商 品 ETP 中 有 247 只 是 在 泽 西 岛 注 册, 资 金 管 理 规 模 达 87.2 亿 美 元 其 主 要 原 因 在 于 泽 西 岛 隶 属 英 国, 提 供 较 低 的 税 率, 是 许 多 金 融 产 品 的 避 税 天 堂 目 前, 中 国 共 有 四 支 商 品 ETF, 分 别 为 华 安 易 富 黄 金 ETF 国 泰 黄 金 ETF 易 方 达 黄 金 ETF 以 及 博 时 黄 金 ETF, 资 金 管 理 规 模 合 计 约 为 2.4 亿 人 民 币 表 5 各 大 洲 商 品 ETP 个 数 与 规 模 对 比 ( 截 止 至 2014 年 12 月 底 ) 地 区 个 数 占 比 资 金 管 理 规 模 ( 百 万 美 元 ) 占 比 北 美 % % 非 洲 % % 欧 洲 % % 亚 太 % % 数 据 来 源 :Bloomberg 3. 贵 金 属 ETP 为 主, 宽 基 ETP 为 辅 从 品 种 分 布 上 看, 商 品 ETP 仍 以 传 统 贵 金 属 为 主, 但 其 余 品 种 的 市 场 份 额 也 在 逐 渐 增 加 目 前, 贵 金 属 ETP 共 243 只, 但 资 金 管 理 规 模 高 达 亿 美 元, 占 比 69.41%; 畜 牧 业 24 只, 资 金 管 理 规 模 1.19 亿 美 元, 占 比 0.11%; 工 业 金 属 111 只, 资 金 管 理 规 模 13.8 亿 美 元, 占 比 1.33%; 能 源 类 210 只, 资 金 管 理 规 模 91.6 亿 美 元, 占 比 8.81%; 农 业 类 154 只, 资 金 管 理 规 模 30.4 亿 美 元, 占 比 2.93%; 宽 基 类 105 只, 资 金 管 理 规 模 亿 美 元, 占 比 17.40% ( 见 图 7) 4. 非 实 物 支 持 ETP 数 量 占 优, 发 展 迅 速 商 品 ETP 产 品 可 以 分 为 有 实 物 支 持 的 (Physical ETP) 与 非 实 物 支 持 (Financial ETP) 两 种 实 物 支 持 的 ETP 基 金 必 须 直 接 持 有 实 物 资 产 或 与 实 物 相 关 联 的 期 货 仓 单 目 前, 全 球 商 品 ETP 市 场 上, 非 实 物 支 持 的 ETP 数 量 占 绝 大 多 数, 共 693 只 ; 以 实 物 为 支 持 的 ETP 仅 有 125 只 但 在 资 金 管 理 22
12 国 际 视 窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 数 据 来 源 :Bloomberg 数 据 来 源 :Bloomberg 图 7 商 品 ETP 种 类 分 布 情 况 ( 截 止 至 2014 年 12 月 底 ) 数 据 来 源 :Bloomberg 图 8 实 物 支 持 与 非 实 物 支 持 商 品 ETP 分 布 规 模 上, 非 实 物 支 持 的 ETP 资 金 管 理 规 模 亿 美 元, 占 比 35.27%; 实 物 支 持 ETP 资 金 管 理 规 模 亿 美 元, 占 比 64.73% ( 见 图 8) 5. 全 球 规 模 前 20 大 商 品 ETP 表 6 列 示 了 全 球 规 模 前 20 大 商 品 ETP 可 以 看 出, 排 名 前 20 的 商 品 ETP 中, 有 13 只 为 贵 金 属 种 类 ; 商 品 ETP 分 布 集 中 度 较 高, 规 模 最 大 的 商 品 ETP 为 SPDR GOLD SHARES, 资 金 规 模 达 269 亿 美 元, 远 高 于 排 名 第 二 的 商 品 ETP, 宽 基 指 数 类 规 模 最 大 的 为 POWERSHARES DB COMMODITY, 资 金 规 模 达 41 亿 美 元 ; 排 名 前 4 的 商 品 ETP 均 为 ETF 产 品, 注 册 地 在 美 国 ; 以 实 物 为 支 持 的 商 品 ETP 虽 然 总 体 个 数 不 多, 但 排 名 前 20 的 商 品 ETP 中, 有 11 只 是 以 实 物 为 支 持 的, 并 均 为 贵 金 属 五 结 语 商 品 指 数 自 上 世 纪 50 年 代 问 世 以 来, 在 80 年 代 末 至 90 年 代 初 期 得 到 了 市 场 的 广 泛 认 可, 从 本 世 纪 初 至 今 跟 踪 商 品 指 数 的 投 资 规 模 呈 爆 发 式 增 长 这 期 间 商 品 指 数 的 编 制 越 来 越 多 样 化, 由 被 动 跟 踪 型 的 单 边 做 多 指 数 向 主 动 管 理 型 的 多 空 指 数 转 变 ; 商 品 指 数 产 品 的 类 型 也 越 来 越 多 元 23
13 表 6 全 球 前 20 大 规 模 商 品 ETP( 截 止 至 2014 年 12 月 ) 名 称 基 金 种 类 总 资 产 ( 百 万 ) 基 金 目 标 投 资 于 实 物 注 册 地 SPDR GOLD SHARES ETF 贵 金 属 是 美 国 ISHARES GOLD TRUST ETF 6127 贵 金 属 是 美 国 ISHARES SILVER TRUST ETF 5204 贵 金 属 是 美 国 POWERSHARES DB COMMODITY IND ETF 4122 宽 基 否 美 国 GOLD BULLION SECURITIES LTD ETC 3188 贵 金 属 是 泽 西 岛 ZKB GOLD ETF ETF 2504 贵 金 属 是 瑞 士 JB PHYSICAL GOLD FND ETF 1900 贵 金 属 是 瑞 士 XETRA-GOLD ETC 1880 贵 金 属 是 德 国 IPATH DOW JONES-UBS COMMDTY ETN 1790 宽 基 否 美 国 SOURCE PHYSICAL GOLD P-ETC ETC 1640 贵 金 属 是 爱 尔 兰 NEWGOLD ISSUER LTD-GLD B DEB ETF 1313 贵 金 属 否 南 非 NEWPLAT ETF ETF 1305 贵 金 属 是 南 非 UNITED STATES OIL FUND LP ETF 1294 能 源 否 美 国 KSM ENERGY ETN 1230 能 源 否 以 色 列 ZKB GOLD ETF-A ETF 1199 贵 金 属 是 瑞 士 POWERSHARES DB AGRICULTURE F ETF 1059 农 业 否 美 国 ETFS GOLD TRUST ETF 922 贵 金 属 是 美 国 KSM GOLD ETN 909 贵 金 属 否 以 色 列 DBX DBLCI - OY BALANCED ETF 816 宽 基 否 卢 森 堡 ISHARES GSCI CMDTY INDX TRST ETF 802 宽 基 否 美 国 数 据 来 源 :Bloomberg 化, 尤 其 是 商 品 指 数 ETP 产 品 的 发 展 非 常 迅 速, 已 然 成 为 市 场 的 主 力 我 国 目 前 在 商 品 指 数 的 编 制 上 还 太 过 单 一, 以 被 动 复 制 型 指 数 为 主 ; 商 品 ETP 目 前 只 有 黄 金 实 物 ETP 可 以 交 易, 非 实 物 的 商 品 指 数 ETP 有 望 年 内 上 市 可 见, 我 国 商 品 指 数 化 投 资 的 市 场 空 间 和 潜 力 非 常 之 大, 并 且 还 有 很 长 的 路 要 走 参 考 文 献 [1] Campbell, J.Y. (2000).Diversification: A bigger free lunch.canadian Investment Review, 13, no. 4 (Winter): [2] Gorton, G., &Rouwenhorst, K.G.(2006).Factsand fantasies about commodity futures.nber Working paper no [3] Jo lle, M. (2014).Comparing first, second and third generation commodity indices. Alternative Investment Analyst Review, 2, [4] Stoll, H., &Whaley, R.(2009).Commodity index investing and commodity futures prices.gresham Investment Management LLC. ( 责 任 编 辑 林 帆 ) 24
黄 金 原 油 总 持 仓 增 长, 同 比 增 幅 分 别 为 4.2% 和 4.1% 而 铜 白 银 以 及 玉 米 则 出 现 减 持, 减 持 同 比 减 少 分 别 为 9.4%,9.4% 以 及 6.5% 大 豆, 豆 粕 结 束 连 续 4 周 总 持 仓 量 增 长, 出 现 小 幅
小 麦 净 多 持 仓 增 加, 豆 油 豆 粕 净 多 持 仓 减 少 美 国 CFTC 持 仓 报 告 部 门 : 市 场 研 究 与 开 发 部 类 型 : 量 化 策 略 周 报 日 期 :212 年 5 月 7 日 电 话 :592-5678753 网 址 :www.jinyouqh.com 主 要 内 容 : 根 据 美 国 CFTC 公 布 的 数 据, 本 报 告 中 的 11 个
ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816
ETF 分 级 基 金 规 模 份 额 变 化 统 计 截 至 上 周 末, 全 市 场 股 票 型 ETF 规 模 约 1451 亿, 份 额 约 1215 亿,ETF 总 份 额 及 规 模 的 周 变 动 值 分 别 为 -23-44 亿, 份 额 与 规 模 均 下 降 ; 分 级 基 金 规 模 约 438 亿, 份 额 572 亿, 总 份 额 及 规 模 的 周 变 动 值 分 别 为
抗 战 时 期 国 民 政 府 的 银 行 监 理 体 制 探 析 % # % % % ) % % # # + #, ) +, % % % % % % % %
抗 战 时 期 国 民 政 府 的 银 行 监 理 体 制 探 析 王 红 曼 抗 战 时 期 国 民 政 府 为 适 应 战 时 经 济 金 融 的 需 要 实 行 由 财 政 部 四 联 总 处 中 央 银 行 等 多 家 机 构 先 后 共 同 参 与 的 多 元 化 银 行 监 理 体 制 对 战 时 状 态 下 的 银 行 发 展 与 经 营 安 全 进 行 了 大 规 模 的 设 计 与
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国 内 各 期 货 交 易 所 关 于 合 约 限 仓 方 面 的 规 定 上 海 期 货 交 易 所 经 纪 会 员 非 经 纪 会 员 和 客 户 的 期 货 合 约 在 不 同 时 期 限 仓 的 具 体 比 例 和 数 额 如 下 : ( 单 位 : ) 合 约 挂 牌 至 交 割 月 前 第 二 月 的 最 后 一 个 交 易 日 交 割 月 前 第 一 月 交 割 月 份 某 一 期 货
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证 券 代 码 :002388 证 券 简 称 : 新 亚 制 程 公 告 编 号 :2016-053 深 圳 市 新 亚 电 子 制 程 股 份 有 限 公 司 2016 年 第 二 次 临 时 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 公 告 内 容 真 实 准 确 和 完 整, 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗 漏 特
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附 件 1 上 海 证 券 交 易 所 新 质 押 式 国 债 回 购 交 易 业 务 指 引 一 总 述 根 据 上 海 证 券 交 易 所 债 券 交 易 实 施 细 则, 上 证 所 将 于 2006 年 5 月 8 日 起 推 出 新 质 押 式 国 债 回 购 新 质 押 式 回 购 与 现 行 质 押 式 回 购 相 比 区 别 主 要 在 以 下 几 个 方 面 :1 新 质 押 式
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光 明 乳 业 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 A 股 股 票 募 集 资 金 存 放 与 实 际 使 用 情 况 的 专 项 报 告 及 审 核 报 告 截 至 2012 年 12 月 31 日 止 审 核 报 告 光 明 乳 业 股 份 有 限 公 司 全 体 股 东 : 德 师 报 ( 核 ) 字 (13) 第 E0019 号 我 们 审 核 了 后 附 的 光 明 乳 业 股 份
评 委 : 李 炎 斌 - 个 人 技 术 标 资 信 标 初 步 审 查 明 细 表 序 号 投 标 单 位 投 标 函 未 按 招 标 文 件 规 定 填 写 漏 填 或 内 容 填 写 错 误 的 ; 不 同 投 标 人 的 投 标 文 件 由 同 一 台 电 脑 或 同 一 家 投 标 单
评 委 : 李 炎 斌 - 个 人 清 标 评 审 明 细 表 评 审 因 素 序 号 投 标 单 位 清 标 评 审 1 深 圳 市 创 捷 科 技 有 限 合 格 2 四 川 川 大 智 胜 软 件 股 份 有 限 合 格 3 北 京 航 天 长 峰 科 技 工 业 集 团 有 限 公 司 合 格 4 深 圳 中 兴 力 维 技 术 有 限 合 格 5 深 圳 键 桥 通 讯 技 术 股 份 有
2. 本 次 修 改 后, 投 资 者 申 购 新 股 的 持 有 市 值 要 求 市 值 计 算 规 则 及 证 券 账 户 使 用 的 相 关 规 定 是 否 发 生 了 变 化? 答 : 未 发 生 变 化 投 资 者 申 购 新 股 的 持 有 市 值 是 指, 以 投 资 者 为 单 位
新 股 网 上 网 下 发 行 实 施 细 则 问 答 上 交 所 2016-01-05 一 网 上 发 行 业 务 问 答 1. 本 次 修 改 的 主 要 内 容 是 什 么? 答 : 本 次 修 改 的 主 要 内 容 包 括 : 一 是 取 消 了 投 资 者 在 申 购 委 托 时 应 全 额 缴 纳 申 购 资 金 的 规 定, 明 确 了 投 资 者 应 根 据 最 终 确 定 的 发
3 月 30 日 在 中 国 证 券 报 上 海 证 券 报 证 券 时 报 证 券 日 报 和 上 海 证 券 交 易 所 网 站 上 发 出 召 开 本 次 股 东 大 会 公 告, 该 公 告 中 载 明 了 召 开 股 东 大 会 的 日 期 网 络 投 票 的 方 式 时 间 以 及 审
北 京 市 君 致 律 师 事 务 所 关 于 浪 潮 软 件 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 书 致 : 浪 潮 软 件 股 份 有 限 公 司 北 京 市 君 致 律 师 事 务 所 ( 以 下 简 称 本 所 ) 受 浪 潮 软 件 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 的 委 托, 指 派 律 师 出 席 2016 年 4 月
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基 金 公 司 基 金 代 码 基 金 名 称 基 金 类 型 162201 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 成 长 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162202 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 周 期 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162203 泰 达 宏 利 价 值 优 化 型 稳 定 类 行 业 证 券 投 资 基 金 股 票 162204 泰 达 宏 利 行
湖南金健米业股份有限公司
2003 HUMAN JINJIAN CEREALS INDUSTRY CO. LTD 2003 2 2 3 4 6 8 9 11 24 25 27 60 1 2003 2003 2003 HUNAN JINJIAN CEREALS INDUSTRY CO.,LTD. 0736 7308643 0736 7308666 dongmi@600127.cn 415001 http://www.600127.cn
1600 1000 40 50 2030 2000 采 取 行 动 的 机 会 90% 开 拓 成 功 的 道 路 2
简 略 版 本 :2015 3 10 2016 2021 全 球 卫 生 部 门 病 毒 性 肝 炎 战 略 2016 2021 2015 3 12 2012 2010 2014 2015 2016 2021 140 55% 35% 5 15% 5 20% 2.4 1.3 1.5 1 1600 1000 40 50 2030 2000 采 取 行 动 的 机 会 90% 开 拓 成 功 的 道 路
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上 海 德 载 中 怡 律 师 事 务 所 关 于 昂 华 ( 上 海 ) 自 动 化 工 程 股 份 有 限 公 司 二 〇 一 二 年 年 度 股 东 大 会 法 律 意 见 书 上 海 德 载 中 怡 律 师 事 务 所 上 海 市 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 1705 室 (200120) 电 话 :8621-5012 2258 传 真 :8621-5012 2257
文 化 记 忆 传 统 创 新 与 节 日 遗 产 保 护 根 据 德 国 学 者 阿 斯 曼 的 文 化 记 忆 理 论 仪 式 与 文 本 是 承 载 文 化 记 忆 的 两 大 媒 体 在 各 种 仪 式 行 为 中 节 日 以 其 高 度 的 公 共 性 有 组 织 性 和 历 史 性 而 特 别 适 用 于 文 化 记 忆 的 储 存 和 交 流 节 日 的 文 化 功 能 不 仅 在 于
评 委 : 徐 岩 宇 - 个 人 技 术 标 资 信 标 初 步 审 查 明 细 表 序 号 投 标 单 位 投 标 函 未 按 招 标 文 件 规 定 填 写 漏 填 或 内 容 填 写 错 误 的 ; 不 同 投 标 人 的 投 标 文 件 由 同 一 台 电 脑 或 同 一 家 投 标 单
评 委 : 徐 岩 宇 - 个 人 清 标 评 审 明 细 表 评 审 因 素 序 号 投 标 单 位 清 标 评 审 1 深 圳 市 创 捷 科 技 有 限 合 格 2 四 川 川 大 智 胜 软 件 股 份 有 限 合 格 3 北 京 航 天 长 峰 科 技 工 业 集 团 有 限 公 司 合 格 4 深 圳 中 兴 力 维 技 术 有 限 合 格 5 深 圳 键 桥 通 讯 技 术 股 份 有
金 不 少 于 800 万 元, 净 资 产 不 少 于 960 万 元 ; (3) 近 五 年 独 立 承 担 过 单 项 合 同 额 不 少 于 1000 万 元 的 智 能 化 工 程 ( 设 计 或 施 工 或 设 计 施 工 一 体 ) 不 少 于 2 项 ; (4) 近 三 年 每 年
工 程 设 计 与 施 工 资 质 标 准 一 总 则 建 筑 智 能 化 工 程 设 计 与 施 工 资 质 标 准 ( 一 ) 为 了 加 强 对 从 事 建 筑 智 能 化 工 程 设 计 与 施 工 企 业 的 管 理, 维 护 建 筑 市 场 秩 序, 保 证 工 程 质 量 和 安 全, 促 进 行 业 健 康 发 展, 结 合 建 筑 智 能 化 工 程 的 特 点, 制 定 本 标
珠江钢琴股东大会
证 券 代 码 :002678 证 券 简 称 : 珠 江 钢 琴 公 告 编 号 :2015-038 广 州 珠 江 钢 琴 集 团 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 的 内 容 真 实 准 确 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏 特 别 提 示 :
第 六 章 债 券 股 票 价 值 评 估 1 考 点 一 : 债 券 价 值 的 影 响 因 素 2
Professional Accounting Education Provided by Academy of Professional Accounting (APA) CPA 财 务 管 理 习 题 班 第 八 讲 债 券 股 票 价 值 评 估 IreneGao ACCAspace 中 国 ACCA 国 际 注 册 会 计 师 教 育 平 台 Copyright ACCAspace.com
上海证券交易所会议纪要
附 件 上 海 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 下 发 行 实 施 细 则 第 一 章 总 则 第 一 条 为 规 范 拟 在 上 海 证 券 交 易 所 ( 以 下 简 称 上 交 所 ) 上 市 的 公 司 首 次 公 开 发 行 股 票 网 下 发 行 业 务, 提 高 首 次 公 开 发 行 股 票 网 下 申 购 及 资 金 结 算 效 率, 根 据 证 券 发 行 与 承 销
2006年顺德区高中阶段学校招生录取分数线
2014 年 顺 德 区 高 中 阶 段 学 校 考 试 提 前 批 第 一 批 第 二 批 学 校 录 取 根 据 佛 山 市 办 提 供 的 考 生 数 据, 现 将 我 区 2014 年 高 中 阶 段 学 校 考 试 提 前 批 第 一 批 第 二 批 学 校 的 录 取 公 布 如 下 : 一 顺 德 一 中 录 取 分 第 1 志 愿, 总 分 585, 综 合 表 现 评 价 A, 考
收 入 支 出 项 目 2016 年 预 算 项 目 2016 年 预 算 预 算 01 表 单 位 : 万 元 ( 保 留 两 位 小 数 ) 一 公 共 财 政 预 算 拨 款 50.06 一 人 员 经 费 23.59 1 一 般 财 力 50.06 1 人 员 支 出 21.95 2 成 品
100.12 2016 年 龙 岩 市 部 门 预 算 表 报 送 日 期 : 年 月 日 单 位 负 责 人 签 章 : 财 务 负 责 人 签 章 : 制 表 人 签 章 : 收 入 支 出 项 目 2016 年 预 算 项 目 2016 年 预 算 预 算 01 表 单 位 : 万 元 ( 保 留 两 位 小 数 ) 一 公 共 财 政 预 算 拨 款 50.06 一 人 员 经 费 23.59
0 年 上 半 年 评 价 与 考 核 细 则 序 号 部 门 要 素 值 考 核 内 容 考 核 方 式 考 核 标 准 考 核 ( 扣 原 因 ) 考 评 得 3 安 全 生 产 目 30 无 同 等 责 任 以 上 道 路 交 通 亡 人 事 故 无 轻 伤 责 任 事 故 无 重 大 质 量
0 年 上 半 年 评 价 与 考 核 细 则 序 号 部 门 要 素 值 考 核 内 容 考 核 方 式 考 核 标 准 无 同 等 责 任 以 上 道 路 交 通 亡 人 事 故 3 无 轻 伤 责 任 事 故 目 标 30 及 事 无 重 大 质 量 工 作 过 失 故 管 无 其 他 一 般 责 任 事 故 理 在 公 司 文 明 环 境 创 建 中, 无 工 作 过 失 及 被 追 究 的
关于修订《沪市股票上网发行资金申购
关 于 修 订 沪 市 股 票 上 网 发 行 资 金 申 购 实 施 办 法 的 通 知 各 有 关 单 位 : 沪 市 股 票 上 网 发 行 资 金 申 购 实 施 办 法 ( 修 订 稿 ) ( 见 附 件 ) 已 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 现 将 修 订 所 涉 主 要 内 容 公 布 如 下 一 第 二 条 ( 二 ) 申 购 单 位 及 上 限 修 改
报 价 量 单 位 变 动 点 交 割 方 式 挂 牌 基 准 价 每 日 结 算 价 到 期 交 割 价 到 期 交 割 结 算 金 额 等 2.2 合 约 代 码 交 易 系 统 中 用 于 区 分 不 同 合 约 品 种 的 代 码, 由 标 的 债 券 缩 写 和 到 期 月 份 组 成 如
附 件 1 全 国 银 行 间 债 券 市 场 标 准 债 券 远 期 交 易 规 则 ( 试 行 ) 第 一 章 总 则 1.1 为 推 进 债 券 衍 生 产 品 市 场 发 展, 根 据 全 国 银 行 间 债 券 市 场 债 券 远 期 交 易 管 理 规 定 ( 中 国 人 民 银 行 公 告 [2005] 第 9 号 ) 及 中 国 人 民 银 行 ( 以 下 简 称 人 民 银 行 )
上海证券交易所会议纪要
附 件 上 海 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 上 发 行 实 施 细 则 第 一 章 总 则 第 一 条 为 规 范 上 海 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 上 发 行 行 为, 根 据 证 券 发 行 与 承 销 管 理 办 法 及 相 关 规 定, 制 定 本 细 则 第 二 条 通 过 上 海 证 券 交 易 所 ( 以 下 简 称 上 交 所 ) 交 易 系 统 并
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国 债 期 货 的 定 价 机 制 与 基 差 交 易 研 究 永 安 研 究 院 金 融 期 货 部 赵 晶 在 前 述 文 章 中, 我 们 探 讨 了 转 换 因 子 及 CTD 券 等 国 债 期 货 的 基 础 概 念, 本 文 将 重 点 梳 理 如 何 对 国 债 期 货 定 价 以 及 基 差 交 易 的 相 应 理 论 及 策 略 与 大 多 数 商 品 期 货 类 似, 国 债
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: 周 晓 虹 : - -., - - - -. :( ), -,.( ),,, -. - ( ).( ) ', -,,,,, ( ).( ),,, -., '.,, :,,,, :,,,, ,,,,, :,, (.,, );, (, : ), (.., ;. &., ;.. &.., ;, ;, ),,,,,,, ( ) ( ),,,,.,,,,,, : ;, ;,.,,,,, (., : - ),,,,
证券代码：002506 证券简称：超日太阳 公告编号：2012-037
证 券 代 码 :600108 证 券 简 称 : 亚 盛 集 团 公 告 编 号 :2014-039 甘 肃 亚 盛 实 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 关 于 继 续 使 用 部 分 闲 置 募 集 资 金 暂 时 补 充 流 动 资 金 的 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者
合 并 计 算 配 售 对 象 持 有 多 个 证 券 账 户 的, 多 个 证 券 账 户 市 值 合 并 计 算 确 认 多 个 证 券 账 户 为 同 一 配 售 对 象 持 有 的 原 则 为 证 券 账 户 注 册 资 料 中 的 账 户 持 有 人 名 称 有 效 身 份 证 明 文 件
深 圳 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 下 发 行 实 施 细 则 ( 征 求 意 见 稿 ) 第 一 章 总 则 第 一 条 为 规 范 深 圳 市 场 首 次 公 开 发 行 股 票 网 下 发 行 行 为, 根 据 证 券 发 行 与 承 销 管 理 办 法 及 相 关 规 定, 制 定 本 细 则 第 二 条 本 细 则 所 称 网 下 发 行 是 指 首 次 公 开 发 行 股
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上 海 证 券 交 易 所 融 资 融 券 交 易 实 施 细 则 解 读 一 什 么 是 融 资 融 券 交 易? 融 资 融 券 交 易, 又 称 信 用 交 易, 是 指 投 资 者 向 具 有 上 海 证 券 交 易 所 会 员 资 格 的 证 券 公 司 提 供 担 保 物, 借 入 资 金 买 入 本 所 上 市 证 券 或 借 入 本 所 上 市 证 券 并 卖 出 的 行 为 与 现
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中 国 应 对 气 候 变 化 的 政 策 与 行 动 2013 年 度 报 告 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 二 〇 一 三 年 十 一 月 100% 再 生 纸 资 源 目 录 前 言... 1 一 应 对 气 候 变 化 面 临 的 形 势... 3 二 完 善 顶 层 设 计 和 体 制 机 制... 4 三 减 缓 气 候 变 化... 8 四 适 应 气 候 变 化... 20
证监会行政审批事项目录
事 项 目 录 项 目 对 象 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 第 十 一 条 : 保 荐 人 的 资 格 及 其 管 理 办 法 由 国 务 院 证 券 监 督 管 理 机 构 规 定 44001 保 荐 机 构 注 册 国 务 院 对 确 需 要 保 留 的 项 目 设 定 的 决 定 ( 国 务 院 令 第 412 号 ) 附 件 第 383 项 保 荐 机 构 和 保 荐 代 表 人
马 克 思 主 义 公 正 观 的 基 本 向 度 及 方 法 论 原 则!! # #
马 克 思 主 义 公 正 观 的 基 本 向 度 及 方 法 论 原 则 马 俊 峰 在 社 会 公 正 问 题 的 大 讨 论 中 罗 尔 斯 诺 齐 克 哈 耶 克 麦 金 泰 尔 等 当 代 西 方 思 想 家 的 论 述 被 反 复 引 用 和 申 说 而 将 马 克 思 恩 格 斯 等 经 典 作 家 的 观 点 置 于 一 种 被 忽 视 甚 至 被 忘 却 的 状 态 形 成 这 种
证券简称：中珠控股 证券代码：600568 编号：2016-020号
证 券 简 称 : 中 珠 医 疗 证 券 代 码 :600568 编 号 :2016-090 号 中 珠 医 疗 控 股 股 份 有 限 公 司 2016 年 上 半 年 募 集 资 金 存 放 与 使 用 情 况 的 专 项 报 告 特 别 提 示 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 本 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗
2 2015 年 8 月 11 日, 公 司 召 开 2015 年 第 五 次 临 时 股 东 大 会, 审 议 通 过 了 关 于 公 司 <2015 年 股 票 期 权 激 励 计 划 ( 草 案 )> 及 其 摘 要 的 议 案 关 于 提 请 股 东 大 会 授 权 董 事 会 办 理 公
证 券 代 码 :300017 证 券 简 称 : 网 宿 科 技 公 告 编 号 :2016-053 网 宿 科 技 股 份 有 限 公 司 关 于 调 整 公 司 2015 年 股 票 期 权 激 励 计 划 激 励 对 象 股 票 期 权 数 量 和 行 权 价 格 的 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 公 告 内 容 真 实 准 确 和 完 整, 没 有 虚 假 记
一 开 放 性 的 政 策 与 法 规 二 两 岸 共 同 的 文 化 传 承 三 两 岸 高 校 各 自 具 有 专 业 优 势 远 见 杂 志 年 月 日
河 北 师 范 大 学 学 报 新 时 期 海 峡 两 岸 高 校 开 放 招 生 问 题 探 讨 郑 若 玲 王 晓 勇 海 峡 两 岸 高 校 开 放 招 生 是 新 时 期 推 进 海 峡 两 岸 高 等 教 育 交 流 与 合 作 的 重 要 尝 试 系 统 梳 理 改 革 开 放 以 来 两 岸 招 生 政 策 与 就 学 人 数 发 展 变 化 的 历 史 进 程 可 发 现 促 进 两
投 资 者 可 在 基 金 管 理 人 指 定 的 销 售 机 构 申 购 和 赎 回 美 元 等 外 币 销 售 的 基 金 份 额, 具 体 详 见 基 金 管 理 人 相 关 公 告 2 在 三 申 购 与 赎 回 的 原 则 部 分 增 加 : 1 本 基 金 采 用 多 币 种 销 售,
博 时 基 金 管 理 有 限 公 司 关 于 修 订 博 时 大 中 华 亚 太 精 选 股 票 证 券 投 资 基 金 基 金 合 同 及 托 管 协 议 部 分 条 款 的 公 告 为 满 足 投 资 者 的 理 财 需 求, 根 据 博 时 大 中 华 亚 太 精 选 股 票 证 券 投 资 基 金 基 金 合 同 ( 以 下 简 称 原 基 金 合 同 ) 的 有 关 约 定, 博 时 基
目 录 第 一 章 黄 金 市 场 基 础 知 识... 4 第 一 节 黄 金 白 银 铂 的 基 本 特 性... 4 一 黄 金 基 本 特 性... 4 二 白 银 基 本 特 性... 4 三 铂 的 基 本 特 性... 4 第 二 节 黄 金 的 文 化 渊 源... 4 一 黄 金
全 国 黄 金 交 易 从 业 水 平 考 试 考 试 大 纲 上 海 黄 金 交 易 所 2016 年 4 月 1 目 录 第 一 章 黄 金 市 场 基 础 知 识... 4 第 一 节 黄 金 白 银 铂 的 基 本 特 性... 4 一 黄 金 基 本 特 性... 4 二 白 银 基 本 特 性... 4 三 铂 的 基 本 特 性... 4 第 二 节 黄 金 的 文 化 渊 源...
¹ º ¹ º 农 业 流 动 人 口 是 指 户 口 性 质 为 农 业 户 口 在 流 入 地 城 市 工 作 生 活 居 住 一 个 月 及 以 上 的 流 动 人 口 非 农 流 动 人 口 是 指 户 口 性 质 为 非 农 户 口 在 流 入 地 城 市 工 作 生 活 居 住 一 个
¹ 改 革 开 放 年 来 人 口 流 动 规 模 持 续 增 加 对 我 国 社 会 经 济 的 持 续 发 展 起 到 了 重 要 作 用 为 全 面 了 解 我 国 流 动 人 口 生 存 状 况 准 确 把 握 流 动 人 口 发 展 规 律 和 趋 势 不 断 加 强 流 动 人 口 服 务 管 理 引 导 人 口 有 序 流 动 合 理 分 布 国 家 人 口 计 生 委 于 年 月 启
目 录 板 块 和 行 业 配 置 概 述... 1 板 块 配 置 : 创 业 板 中 小 板 比 重 增 加 大 势 不 变... 1 行 业 配 置 : 计 算 机 医 药 重 仓 超 配, 煤 炭 钢 铁 仓 位 最 低... 1 仓 位 - 时 间 变 化 规 律 : 等 高 线 图 分
中 子 星 优 财 数 量 化 研 究 系 列 基 于 等 高 线 图 方 法 的 2006-2015 年 股 票 型 公 募 基 金 仓 位 分 析 2015 年 8 月 5 日 投 资 要 点 本 报 告 采 用 等 高 线 图 的 分 析 方 法, 对 2006-2015 年 间, 主 动 型 股 票 公 募 基 金 的 仓 位 进 行 分 析, 集 中 考 虑 了 板 块 分 类 行 业 配
国际财务报告准则第13号——公允价值计量
附 件 : 企 业 会 计 准 则 第 39 号 公 允 价 值 计 量 第 一 章 总 则 第 一 条 为 了 规 范 公 允 价 值 的 计 量 和 披 露, 根 据 企 业 会 计 准 则 基 本 准 则, 制 定 本 准 则 第 二 条 公 允 价 值, 是 指 市 场 参 与 者 在 计 量 日 发 生 的 有 序 交 易 中, 出 售 一 项 资 产 所 能 收 到 或 者 转 移 一
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北 京 市 中 医 管 理 局 二 一 五 年 四 月 ... 1... 18 2015... 30 京 中 医 政 字 [2014]160 号 1 2 一 充 分 认 识 中 医 健 康 乡 村 建 设 工 作 的 重 要 意 义 二 建 立 健 全 工 作 保 障 机 制 2014 12 15 三 做 好 工 作 启 动 的 准 备 事 宜 1 2014 12 15 5-10 2014 12 15
注 2: 于 2014 年 12 月 9 日, 本 公 司 第 二 届 董 事 会 第 十 八 次 会 议 审 议 通 过 了 关 于 使 用 暂 时 闲 置 募 集 资 金 进 行 现 金 管 理 的 议 案, 同 意 本 公 司 自 董 事 会 审 议 通 过 之 日 起 一 年 之 内, 使
证 券 代 码 :601969 证 券 简 称 : 海 南 矿 业 公 告 编 号 :2016-052 海 南 矿 业 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 上 半 年 募 集 资 金 存 放 与 实 际 使 用 情 况 的 专 项 报 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗 漏, 并
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有 限 理 性 动 物 精 神 及 市 场 崩 溃 对 情 绪 波 动 与 交 易 行 为 的 实 验 研 究 林 树 俞 乔 资 本 市 场 的 经 验 表 明 市 场 参 与 主 体 投 资 者 的 情 绪 波 动 对 资 产 交 易 与 价 格 决 定 产 生 了 不 可 忽 视 的 影 响 但 是 现 有 文 献 尚 缺 乏 对 这 一 重 要 因 素 的 研 究 因 此 本 文 的 目 的
何 秋 琳 张 立 春 视 觉 学 习 研 究 进 展 视 觉 注 意 视 觉 感 知
第 卷 第 期 年 月 开 放 教 育 研 究 何 秋 琳 张 立 春 华 南 师 范 大 学 未 来 教 育 研 究 中 心 广 东 广 州 随 着 图 像 化 技 术 和 电 子 媒 体 的 发 展 视 觉 学 习 也 逐 步 发 展 为 学 习 科 学 的 一 个 研 究 分 支 得 到 研 究 人 员 和 教 育 工 作 者 的 广 泛 关 注 基 于 此 作 者 试 图 对 视 觉 学 习
2011-2015年中国煤炭行业研究分析报告
2011-2015 年 中 国 煤 炭 行 业 研 究 分 析 报 告 -1-2011-2015 年 中 国 煤 炭 行 业 研 究 分 析 报 告 报 告 名 称 : 报 告 网 址 : 2011-2015 年 中 国 煤 炭 行 业 研 究 分 析 报 告 http://www.360baogao.com/2010-09/2011_2015meitanxingyeyanjiufenxi.html
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平 安 养 老 实 利 派 养 老 保 障 管 理 产 品 投 资 组 合 账 户 说 明 书 一 组 合 设 置 平 安 养 老 实 利 派 养 老 保 障 管 理 产 品, 根 据 投 资 政 策 不 同, 平 安 养 老 实 利 派 养 老 保 障 管 理 产 品 组 合 分 为 开 放 型 组 合 和 封 闭 型 组 合 两 大 类 别 二 投 资 范 围 及 对 象 平 安 养 老 实 利
一 鹏 华 资 源 A(150100) 投 资 策 略 1 持 有 策 略 : 鹏 华 资 源 A 具 有 长 期 投 资 获 取 每 年 定 期 分 红 的 投 资 价 值, 适 合 稳 健 风 格 的 投 资 者 鹏 华 资 源 A 的 约 定 收 益 率 为 一 年 期 定 期 存 款 利 率
鹏 华 中 证 A 股 资 源 指 数 分 级 基 金 上 市 投 资 策 略 2012 年 10 月 15 日 鹏 华 基 金 量 化 投 资 部 基 金 经 理 : 方 南 杨 靖 研 究 员 : 崔 俊 杰 余 斌 内 容 目 录 : 一 鹏 华 资 源 A(150100) 投 资 策 略 二 鹏 华 资 源 B(150101) 投 资 策 略 三 鹏 华 资 源 份 额 (160620) 投
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( 一 ) 系 统 整 体 操 作 流 程 简 述 3 ( 二 ) 系 统 中 各 角 色 操 作 功 能 说 明 5 1. 学 院 管 理 员 5 2. 教 学 院 长 8 3. 指 导 教 师 10 4. 答 辩 组 组 长 12 5. 学 生 12 6. 系 统 管 理 员 15 ( 一 ) 论 文 系 统 常 见 问 题 16 ( 二 ) 论 文 查 重 常 见 问 题 22 1 2 主
全国建筑市场注册执业人员不良行为记录认定标准（试行）.doc
- 1 - - 2 - 附 件 全 国 建 筑 市 场 注 册 执 业 人 员 不 良 记 录 认 定 标 准 ( 试 行 ) 说 明 为 了 完 善 建 筑 市 场 注 册 执 业 人 员 诚 信 体 系 建 设, 规 范 执 业 和 市 场 秩 序, 依 据 相 关 法 律 法 规 和 部 门 规 章, 根 据 各 行 业 特 点, 我 部 制 订 了 全 国 建 筑 市 场 注 册 执 业 人
挂 钩 并 须 通 过 交 付 该 权 益 工 具 结 算 的 衍 生 工 具 除 外 第 三 十 条 企 业 初 始 确 认 金 融 资 产 或 金 融 负 债, 应 当 按 照 公 允 价 值 计 量 第 七 条 金 融 资 产 应 当 在 初 始 确 认 时 划 分 为 下 列 四 类 : (
致 同 研 究 : 衍 生 工 具 公 允 价 值 的 确 定 方 法 披 露 示 例 除 被 指 定 且 为 有 效 套 期 工 具 属 于 财 务 担 保 合 同 或 与 在 活 跃 市 场 中 没 有 报 价 且 其 公 允 价 值 不 能 可 靠 计 量 的 权 益 工 具 投 资 挂 钩 并 须 通 过 交 付 该 权 益 工 具 结 算 以 外, 衍 生 工 具 应 划 分 为 交 易
长 期 待 摊 费 用 递 延 所 得 税 资 产 其 他 非 流 动 资 产 其 中 : 特 准 储 备 物 资 非 流 动 资 产 合 计 50,741,173.05 43,639,878.67 资 产 总 计 907,501,895.16 545,811,013.59 法 定 代 表 人 :
资 产 负 债 表 2016-05 编 制 单 位 : 贵 州 瓮 马 铁 路 有 限 责 任 公 司 金 额 单 位 : 人 民 币 元 项 目 流 动 资 产 : 期 末 余 额 年 初 余 额 货 币 资 金 470,266,946.05 252,110,378.42 结 算 备 付 金 拆 出 资 金 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 资 产 衍
证券代码：000066 证券简称：长城电脑 公告编号：2014-000
证 券 代 码 :000066 证 券 简 称 : 长 城 电 脑 公 告 编 号 :2016-092 中 国 长 城 计 算 机 深 圳 股 份 有 限 公 司 2016 年 度 第 三 次 临 时 股 东 大 会 决 议 公 告 本 公 司 及 其 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 内 容 的 真 实 准 确 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗
包 头 北 方 创 业 股 份 有 限 公 司 2016 年 第 二 次 临 时 股 东 大 会 会 议 须 知 为 维 护 股 东 合 法 权 益, 确 保 包 头 北 方 创 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 )2016 年 第 二 次 临 时 股 东 大 会 ( 以 下
包 头 北 方 创 业 股 份 有 限 公 司 2016 年 第 二 次 临 时 股 东 大 会 会 议 资 料 二 一 六 年 八 月 三 日 包 头 北 方 创 业 股 份 有 限 公 司 2016 年 第 二 次 临 时 股 东 大 会 会 议 须 知 为 维 护 股 东 合 法 权 益, 确 保 包 头 北 方 创 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 )2016 年 第
港 股 通 股 票 范 围 为 恒 生 综 合 大 型 股 指 数 恒 生 综 合 中 型 股 指 数 成 份 股 以 及 不 在 前 述 指 数 成 份 股 内 但 有 股 票 同 时 在 上 交 所 和 联 交 所 上 市 的 发 行 人 的 H 股 其 中, 以 港 币 以 外 货 币 报 价
投 资 者 问 答 : 了 解 沪 港 通 业 务 1 什 么 是 沪 港 通? 答 : 沪 港 通 是 沪 港 股 票 市 场 交 易 互 联 互 通 机 制 试 点 的 简 称, 是 指 上 海 证 券 交 易 所 ( 简 称 上 交 所 ) 和 香 港 联 合 交 易 所 有 限 公 司 ( 简 称 联 交 所 ) 建 立 技 术 连 接, 使 两 地 投 资 者 通 过 当 地 证 券 公
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梁 运 文 霍 震 刘 凯 本 文 利 用 奥 尔 多 中 心 的 调 查 数 据 从 三 个 方 面 对 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 状 况 进 行 了 详 细 的 实 证 分 析 首 先 刻 画 了 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 的 总 体 统 计 特 征 然 后 从 财 产 构 成 出 发 对 我 国 城 乡 居 民 财 产 分 布 进 行 了 结 构 分 解 最 后 通
激 励 计 划 设 定 的 第 三 个 解 锁 期 解 锁 条 件 是 否 达 到 解 锁 条 件 的 说 明 1 公 司 未 发 生 如 下 任 一 情 形 : 1 公 司 最 近 一 个 会 计 年 度 财 务 会 计 报 告 被 注 册 会 计 师 出 具 否 定 意 见 或 者 无 法 表
证 券 代 码 :300170 证 券 简 称 : 汉 得 信 息 公 告 编 号 :2016-032 上 海 汉 得 信 息 技 术 股 份 有 限 公 司 关 于 2012 年 股 权 激 励 计 划 第 三 期 解 锁 股 份 上 市 流 通 的 提 示 性 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 内 容 的 真 实 准 确 和 完 整, 没 有 虚 假 记
关 于 华 能 国 际 电 力 股 份 有 限 公 司 2012 年 度 募 集 资 金 存 放 与 使 情 况 的 专 项 核 查 报 告 根 据 证 券 发 行 上 市 保 荐 业 务 管 理 办 法 和 上 海 证 券 交 易 所 上 市 公 司 募 集 资 金 管 理 规 定 等 有 关 规
902 13.10B 2012 2013 3 20 关 于 华 能 国 际 电 力 股 份 有 限 公 司 2012 年 度 募 集 资 金 存 放 与 使 情 况 的 专 项 核 查 报 告 根 据 证 券 发 行 上 市 保 荐 业 务 管 理 办 法 和 上 海 证 券 交 易 所 上 市 公 司 募 集 资 金 管 理 规 定 等 有 关 规 定, 作 为 华 能 国 际 电 力 股 份 有
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美 声 演 唱 方 向 培 养 方 案 一 培 养 目 标 本 方 向 要 求 学 生 德 智 体 美 全 面 发 展, 培 养 能 在 文 艺 团 体 从 事 声 乐 演 唱 及 能 在 艺 术 院 校 从 事 本 方 向 教 学 的 高 级 门 人 才 二 培 养 规 格 本 方 向 学 生 应 系 统 掌 握 声 乐 演 唱 方 面 的 理 论 和 技 能, 具 备 较 高 的 声 乐 演 唱
附件1：
附 件 : 商 品 期 货 套 期 业 务 会 计 处 理 暂 行 规 定 为 规 范 企 业 商 品 期 货 套 期 业 务 的 会 计 处 理, 使 财 务 报 表 更 好 地 反 映 企 业 商 品 价 格 风 险 管 理 活 动 的 目 标 过 程 和 结 果, 促 进 企 业 利 用 商 品 期 货 进 行 风 险 管 理, 根 据 中 华 人 民 共 和 国 会 计 法 和 企 业 会
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泉 州 市 财 政 局 文 件 泉 财 会 2013 86 号 转 发 财 政 部 关 于 印 发 新 旧 事 业 单 位 会 计 制 度 有 关 衔 接 问 题 的 处 理 规 定 的 通 知 市 直 各 有 关 部 门 各 县 ( 市 区 ) 财 政 局 : 修 订 后 的 事 业 单 位 会 计 制 度 ( 财 会 2012 22 号 ) 自 2013 年 1 月 1 日 起 施 行 为 了
试 论 后 民 权 时 代 美 国 黑 人 的 阶 层 分 化 和 族 裔 特 征 学 者 年 代 黑 人 中 产 阶 层 定 义 弗 瑞 泽 毕 林 斯 勒 马 克 艾 德 威 尔 逊 科 林 斯 兰 德 里 奥 力 威 夏 佩 罗 帕 锑 罗 收 入 来 源 于 从 事 可 以 定 义 为 白
蒿 琨 黑 人 中 产 阶 层 试 论 后 民 权 时 代 美 国 黑 人 的 阶 层 分 化 和 族 裔 特 征 学 者 年 代 黑 人 中 产 阶 层 定 义 弗 瑞 泽 毕 林 斯 勒 马 克 艾 德 威 尔 逊 科 林 斯 兰 德 里 奥 力 威 夏 佩 罗 帕 锑 罗 收 入 来 源 于 从 事 可 以 定 义 为 白 领 工 作 的 服 务 行 业 中 产 阶 层 的 成 就 由 教 育
2015-089：厦门安妮股份有限公司关于重大资产重组事项相关公告的更正公告+
股 票 代 码 :002235 股 票 简 称 : 安 妮 股 份 编 号 :2015-089 厦 门 安 妮 股 份 有 限 公 司 关 于 重 大 资 产 重 组 事 项 相 关 公 告 的 更 正 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗 漏, 并 对 其 内 容 的 真 实 性
要 求 ( 三 ) 主 要 市 场 或 最 有 利 市 场 通 常 情 况 下, 如 果 不 存 在 相 反 的 证 据, 企 业 正 常 进 行 资 产 出 售 或 者 负 债 转 移 的 市 场 可 以 视 为 主 要 市 场 或 最 有 利 市 场 ( 六 ) 估 值 技 术 相 关 资 产
致 同 研 究 : 丧 失 控 制 权 日 剩 余 股 权 公 允 价 值 的 确 定 示 例 2014 版 合 并 财 务 报 表 准 则 规 定, 丧 失 对 原 有 子 公 司 控 制 权 的, 在 合 并 财 务 报 表 层 面 应 视 为 处 置 子 公 司 同 时 取 得 一 项 新 的 投 资 性 资 产, 对 剩 余 股 权 应 按 照 其 丧 失 控 制 权 日 的 公 允 价 值
2014年中央财经大学研究生招生录取工作简报
2015 年 中 央 财 经 大 学 研 究 生 招 生 录 取 工 作 简 报 一 硕 士 研 究 生 招 生 录 取 情 况 2015 年 共 有 8705 人 报 考 我 校 硕 士 研 究 生, 其 中 学 术 型 研 究 生 报 考 3657 人, 专 业 硕 士 研 究 生 报 考 5048 人 ; 总 报 考 人 数 较 2014 年 增 长 1.4%, 学 术 型 报 考 人 数 较
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光 大 保 德 信 基 金 管 理 有 限 公 司 关 于 在 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 新 增 旗 下 部 分 基 金 代 销 业 务 及 开 办 基 金 定 期 定 额 申 购 业 务 和 基 金 转 换 业 务 的 公 告 根 据 光 大 保 德 信 基 金 管 理 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 基 金 管 理 人 ) 与 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 签 订
浙 江 天 册 律 师 事 务 所 关 于 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 书 发 文 号 :TCYJS2016H0228 致 : 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司 根 据 中 华 人 民 共 和 国 证 券 法 ( 下 称 证
关 于 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 的 法 律 意 见 书 浙 江 天 册 律 师 事 务 所 浙 江 省 杭 州 市 杭 大 路 1 号 黄 龙 世 纪 广 场 A 座 11 楼 电 话 :+86 571 87901111 传 真 :+86 571 87901501 浙 江 天 册 律 师 事 务 所 关 于 杭 州 电 缆 股 份 有 限 公 司
《公司募集资金存放与实际使用情况的专项报告（格式指引）》
四 川 久 远 银 海 软 件 股 份 有 限 公 司 2016 年 上 半 年 度 募 集 资 金 存 放 与 使 用 情 况 的 专 项 报 告 根 据 深 圳 证 券 交 易 所 中 小 板 上 市 公 司 规 范 运 作 指 引 (2015 年 修 订 ) ( 深 证 上 [2015]65 号 ) 及 相 关 格 式 指 引 的 规 定, 本 公 司 将 募 集 资 金 存 放 与 实 际
书面申请
2016 年 度 滨 州 市 地 方 史 志 办 公 室 部 门 预 算 目 录 第 一 部 分 部 门 概 况 一 主 要 职 能 二 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分 2016 年 部 门 预 算 表 一 2016 年 收 支 预 算 总 表 ( 功 能 科 目 分 类 ) 二 2016 年 收 支 预 算 总 表 ( 经 济 科 目 分 类 ) 三 2016 年 收 入 预 算
中国银河证券股份有限公司研究所
中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 一 中 国 银 河 证 券 基 金 分 类 体 系 (2012 版 ) 中 国 银 河 证 券 基 金 研 究 中 心 中 华 人 民 共 和 国 证 券 投 资 基 金 法 第 五 条 规 定, 基 金 运 作 方 式 可 以 采 取 封 闭 式 开 放 式 或 者 其 他 方 式 采 取 封 闭 式 运 作 方 式 的 基 金, 是 指 经 核 准
2016年德州市机构编制委员会
2016 年 德 州 市 机 构 编 制 委 员 会 办 公 室 部 门 预 算 -1- 第 一 部 分 部 门 概 况 目 录 一 主 要 职 能 二 部 门 预 算 单 位 构 成 第 二 部 分 2016 年 部 门 预 算 表 表 1 2016 年 收 支 预 算 总 表 表 2 2016 2016 年 收 入 预 算 表 ( 科 目 ) 表 3 2016 年 收 入 预 算 表 ( 单 位
二 发 行 申 请 文 件 承 诺 募 集 资 金 投 资 项 目 情 况 根 据 2013 年 度 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 本 次 非 公 开 发 行 所 募 集 资 金 在 扣 除 发 行 费 用 后 将 投 向 以 下 项 目 : 项 目 名 称 项 目 投 资 总 额 拟 投
股 票 代 码 :600094 900940 股 票 简 称 : 大 名 城 大 名 城 B 编 号 :2014-066 上 海 大 名 城 企 业 股 份 有 限 公 司 关 于 以 募 集 资 金 置 换 预 先 投 入 自 筹 资 金 的 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗
6 A 公 司 期 末 存 货 用 成 本 与 可 变 现 净 值 孰 低 法 计 价 2005 年 8 月 9 日 A 公 司 与 N 公 司 签 订 销 售 合 同, 由 A 公 司 于 2006 年 5 月 15 日 向 N 公 司 销 售 计 算 机 5000 台, 每 台 1.20 万 元
第 四 章 存 货 一 单 项 选 择 题 1 某 企 业 为 增 值 税 一 般 纳 税 人 本 月 购 入 原 材 料 150 公 斤, 收 到 的 增 值 税 专 用 发 票 注 明 价 款 900 万 元, 增 值 税 额 153 万 元 另 发 生 运 输 费 用 9 万 元 ( 运 费 抵 扣 7% 增 值 税 进 项 税 额 ), 包 装 费 3 万 元, 途 中 保 险 费 用 2.7
( 二 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 培 养 人 的 创 新 精 神,,,,,,,,,,,,, [ ],,,,,,,,,,, :, ;,,,,,,? ( 三 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 全 体 学 生 都 获 得 全 面 发 展,, [ ],,,,,,,,,,,
![( 二 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 培 养 人 的 创 新 精 神,,,,,,,,,,,,, [ ],,,,,,,,,,, :, ;,,,,,,? ( 三 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 全 体 学 生 都 获 得 全 面 发 展,, [ ],,,,,,,,,,,](/thumbs/39/20125331.jpg "( 二 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 培 养 人 的 创 新 精 神,,,,,,,,,,,,, [ ],,,,,,,,,,, :, ;,,,,,,? ( 三 ) 现 行 统 一 高 考 制 度 不 利 于 全 体 学 生 都 获 得 全 面 发 展,, [ ],,,,,,,,,,,")
( ) ( )... 李 雪 岩, 龙 耀 (. 广 西 民 族 大 学 商 学 院, 广 西 南 宁 ;. 中 山 大 学 教 育 学 院, 广 东 广 州 ) : 高 等 教 育 是 专 业 教 育 高 考 是 为 高 等 教 育 服 务 的, 是 为 高 等 专 业 教 育 选 拔 有 专 业 培 养 潜 质 的 人 才 现 行 高 考 制 度 忽 略 专 业 潜 质 的 因 素, 过 份 强
西 南 民 族 学 院 学 报 哲 学 社 会 科 学 版 第 卷 资 料 来 源 中 国 统 计 年 鉴 年 年 新 中 国 五 十 年 统 计 资 料 汇 编 中 国 人 口 统 计 年 鉴 年 数 据 资 料 来 源 中 国 统 计 年 鉴 中 国 统 计 出 版 社 年 版 资 料 来 源
郑 长 德 教 育 的 发 展 人 力 资 源 的 开 发 是 决 定 西 部 民 族 地 区 未 来 发 展 的 关 键 因 素 之 一 是 实 施 西 部 大 开 发 战 略 提 高 其 经 济 竞 争 力 和 综 合 实 力 的 重 要 保 障 本 文 从 西 部 民 族 地 区 教 育 发 展 的 现 状 入 手 指 出 中 华 人 民 共 和 国 成 立 多 年 来 西 部 民 族 地 区
新, 各 地 各 部 门 ( 单 位 ) 各 文 化 事 业 单 位 要 高 度 重 视, 切 实 加 强 领 导, 精 心 组 织 实 施 要 根 据 事 业 单 位 岗 位 设 置 管 理 的 规 定 和 要 求, 在 深 入 调 查 研 究 广 泛 听 取 意 见 的 基 础 上, 研 究 提
广 西 壮 族 自 治 区 人 事 厅 广 西 壮 族 自 治 区 文 化 厅 文 件 桂 人 发 2009 42 号 关 于 印 发 广 西 壮 族 自 治 区 文 化 事 业 单 位 岗 位 设 置 结 构 比 例 指 导 标 准 的 通 知 各 市 人 事 局 文 化 局, 区 直 各 部 门 ( 单 位 ): 根 据 人 事 部 印 发 的 事 业 单 位 岗 位 设 置 管 理 试 行 办
证券代码：600198 证券简称：大唐电信 编号：XXXXX-XXX号
证 券 代 码 :600198 证 券 简 称 : 大 唐 电 信 公 告 编 号 :2015-032 大 唐 电 信 科 技 股 份 有 限 公 司 关 于 公 司 募 集 资 金 存 放 与 实 际 使 用 情 况 的 专 项 报 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗 漏, 并 对
2011-2015年证券行业运行市场运营及投资战略咨询报告
2011-2015 年 证 券 行 业 运 行 市 场 运 营 及 投 资 战 略 咨 询 报 告 关 键 字 : 证 券 证 券 行 业 分 析 市 场 研 究 市 场 调 查 投 资 咨 询 出 版 日 期 :2010 年 7 月 报 告 格 式 :PDF 电 子 版 或 纸 介 版 交 付 方 式 :Email 发 送 或 EMS 快 递 中 文 价 格 : 印 刷 版 6500 元 电 子
4.1 投 资 者 应 遵 循 中 国 工 商 银 行 的 规 定 与 其 约 定 每 期 扣 款 日 期, 该 扣 款 日 期 视 同 为 基 金 合 同 中 约 定 的 申 购 申 请 日 (T 日 ); 4.2 中 国 工 商 银 行 将 按 照 投 资 者 申 请 时 所 约 定 的 每 期
新 华 基 金 管 理 股 份 有 限 公 司 关 于 新 华 积 极 价 值 灵 活 配 置 混 合 型 证 券 投 资 基 金 在 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 开 通 定 期 定 额 投 资 业 务 基 金 转 换 业 务 并 参 与 定 期 定 额 投 资 业 务 优 惠 活 动 的 公 告 公 告 送 出 日 期 :2016-3-18 一 公 告 内 容 为 答 谢 广
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证 券 代 码 :000420 证 券 简 称 : 吉 林 化 纤 公 告 编 号 :2010-20 吉 林 化 纤 股 份 有 限 公 司 第 六 届 董 事 会 独 立 董 事 提 名 人 声 明 提 名 人 吉 林 化 纤 股 份 有 限 公 司 董 事 会 现 提 名 徐 铁 君 先 生 为 本 公 司 第 六 届 董 事 会 独 立 董 事 候 选 人, 并 发 表 公 开 声 明, 被
导 数 和 微 分 的 概 念 导 数 的 几 何 意 义 和 物 理 意 义 函 数 的 可 导 性 与 连 续 性 之 间 的 关 系 平 面 曲 线 的 切 线 和 法 线 导 数 和 微 分 的 四 则 运 算 基 本 初 等 函 数 的 导 数 复 合 函 数 反 函 数 隐 函 数 以
2015 年 考 研 数 学 二 考 试 大 纲 考 试 科 目 : 高 等 数 学 线 性 代 数 考 试 形 式 和 试 卷 结 构 一 试 卷 满 分 及 考 试 时 间 试 卷 满 分 为 150 分, 考 试 时 间 为 180 分 钟. 二 答 题 方 式 答 题 方 式 为 闭 卷 笔 试. 三 试 卷 内 容 结 构 高 等 教 学 约 78% 线 性 代 数 约 22% 四 试 卷
1 什 么 是 按 市 值 申 购? 第 二 部 分 新 股 申 购 常 见 难 点 解 析 ( 含 信 用 账 户 ) 答 : 投 资 者 持 有 市 值 不 低 于 1 万 元 才 能 参 与 申 购, 申 购 数 量 不 能 超 过 主 承 销 商 规 定 的 申 购 上 限, 且 不 得 超
沪 深 交 易 所 新 股 申 购 和 上 市 首 日 交 易 新 规 则 ( 含 信 用 账 户 申 购 新 股 策 略 ) 特 别 说 明 : 本 指 南 仅 为 提 示 和 举 例 性 质, 实 际 交 易 规 则 以 证 券 交 易 所 发 布 的 最 终 规 则 为 准 红 色 标 记 为 新 修 订 内 容 第 一 部 分 沪 深 交 易 所 新 股 申 购 和 上 市 首 日 交 易
中华人民共和国财政部令第72号
中 华 人 民 共 和 国 财 政 部 令 第 72 号 事 业 单 位 会 计 准 则 事 业 单 位 会 计 准 则 已 经 2012 年 12 月 5 日 财 政 部 部 务 会 议 修 订 通 过, 现 将 修 订 后 的 事 业 单 位 会 计 准 则 公 布, 自 2013 年 1 月 1 日 起 施 行 财 政 部 2012 年 12 月 6 日 事 业 单 位 会 计 准 则 第 一
科 学 出 版 社 科 学 出 版 社 前 言 本 书 是 针 对 普 通 高 等 院 校 经 济 类 和 工 商 管 理 类 本 科 专 业 财 务 管 理 学 的 教 学 需 求, 结 合 教 育 部 经 济 管 理 类 本 科 财 务 管 理 学 课 程 教 学 大 纲 编 写 而 成 的 本 书 执 笔 者 都 是 长 期 工 作 在 财 务 管 理 教 学 一 线 的 专 业 教 师,
目 录 页 次 一 审 计 报 告 1-2 二 已 审 财 务 报 表 资 产 负 债 表 3 利 润 表 4 净 值 变 动 表 5 财 务 报 表 附 注 6-13
已 审 财 务 报 表 目 录 页 次 一 审 计 报 告 1-2 二 已 审 财 务 报 表 资 产 负 债 表 3 利 润 表 4 净 值 变 动 表 5 财 务 报 表 附 注 6-13 资 产 负 债 表 附 注 2015 年 12 月 31 日 资 产 银 行 存 款 五 1 907,035.31 227,559.74 应 收 利 息 五 2 470.00 6,860,028.82 归
海通证券股份有限公司关于
海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 关 于 奥 瑞 德 光 电 股 份 有 限 公 司 2016 年 半 年 度 募 集 资 金 存 放 与 实 际 使 用 情 况 的 核 查 意 见 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 海 通 证 券 本 独 立 财 务 顾 问 ) 作 为 奥 瑞 德 光 电 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 奥 瑞 德 公 司 ) 重 大
上篇 财 务
财 务 与 会 计 考 试 大 纲 (2016 年 度 ) 本 科 目 考 试 内 容 涉 及 的 政 策 法 规 以 上 一 自 然 年 度 为 主, 加 当 年 度 4 月 30 日 前 的 必 要 税 收 政 策 调 整 本 次 大 纲 在 2015 年 度 考 试 大 纲 的 基 础 上 进 行 了 部 分 补 充 和 修 订 为 了 使 教 材 体 系 更 加 科 学 规 范, 将 公 司
gongGaoMingCheng
基 金 管 理 有 限 公 司 关 于 旗 下 部 分 基 金 在 上 海 中 正 达 广 投 资 管 理 有 限 公 司 开 放 转 换 定 期 定 额 投 资 业 务 的 送 出 日 期 :2016 年 5 月 6 日 第 1 页 共 7 页 1 基 本 信 息 基 金 名 称 纯 债 债 券 型 证 券 投 资 基 金 双 红 利 灵 活 配 置 混 合 型 证 券 投 资 基 金 优 加 生
( 四 ) 交 易 所 认 为 必 要 的 其 他 情 形 单 边 市 是 指 某 一 合 约 收 市 前 5 分 钟 内 出 现 只 有 停 板 价 格 的 买 入 ( 卖 出 ) 申 报 没 有 停 板 价 格 的 卖 出 ( 买 入 ) 申 报, 或 者 一 有 卖 出 ( 买 入 ) 申 报
中 国 金 融 期 货 交 易 所 风 险 控 制 管 理 办 法 (2007 年 6 月 27 日 实 施 2010 年 2 月 20 日 第 一 次 修 订 2012 年 5 月 31 日 第 二 次 修 订 2013 年 8 月 30 日 第 三 次 修 订 ) 第 一 章 总 则 第 一 条 为 加 强 期 货 交 易 风 险 管 理, 保 护 期 货 交 易 当 事 人 的 合 法 权 益,
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中 国 结 算 上 海 分 公 司 特 殊 法 人 机 构 证 券 账 户 开 户 业 务 指 南 本 业 务 指 南 适 用 于 由 中 国 证 券 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 上 海 分 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 负 责 受 理 的 特 殊 法 人 机 构 证 券 账 户 和 专 用 证 券 账 户 的 开 户 业 务 一 受 理 范 围 本 公 司 直 接 受 理
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工 程 硕 士 数 学 考 试 大 纲 与 要 求 ( 包 括 高 等 数 学 和 线 性 代 数 ) 一 函 数 极 限 与 连 续 第 一 部 分 : 高 等 数 学 考 试 内 容 函 数 的 概 念 及 表 示 法 函 数 的 有 界 性 单 调 性 周 期 性 和 奇 偶 性 复 合 函 数 反 函 数 分 段 函 数 和 隐 函 数 基 本 初 等 函 数 的 性 质 及 其 图 形 初
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