Microsoft Word - 中国对外直接投资（ODI）区位选择的决定因素：制度、税负和资源禀赋-经济研究.doc

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1 作 者 简 介 : 中 国 对 外 直 接 投 资 (ODI) 区 位 选 择 的 决 定 因 素 : 制 度 税 负 和 资 源 禀 赋 王 永 钦 杜 巨 澜 王 凯 王 永 钦 : 复 旦 大 学 中 国 社 会 主 义 市 场 经 济 研 究 中 心 ( 邮 政 编 码 ), 电 子 邮 件 : yongqinwang@fudan.edu.cn. 杜 巨 澜 : 香 港 中 文 大 学 经 济 系, 电 子 邮 件 :julandu@cuhk.edu.hk. 王 凯 : 香 港 中 文 大 学 经 济 系 致 谢 : 本 文 的 研 究 受 到 了 教 育 部 新 世 纪 优 秀 人 才 支 持 计 划 复 旦 大 学 985 中 国 经 济 国 际 竞 争 力 创 新 基 地 项 目 复 旦 大 学 985 工 程 三 期 整 体 推 进 社 会 科 学 研 究 项 目 和 上 海 市 重 点 学 科 建 设 项 目 ( 编 号 B101) 国 家 社 科 基 金 重 大 项 目 全 面 提 升 金 融 为 实 体 经 济 服 务 的 水 平 和 质 量 研 究 (12&ZD074) 上 海 浦 江 人 才 (2011) 和 上 海 高 校 智 库 ( 复 旦 大 学 中 国 经 济 研 究 中 心 ) 的 资 助, 特 此 致 谢 我 们 感 谢 林 曙 陈 钊 封 进 等 有 价 值 的 评 论 第 1 页

2 中 国 对 外 直 接 投 资 (ODI) 区 位 选 择 的 决 定 因 素 : 制 度 税 负 和 资 源 禀 赋 内 容 提 要 : 中 国 已 经 成 为 世 界 第 三 大 对 外 直 接 投 资 (ODI) 输 出 国 东 道 国 ( 或 地 区 ) 的 不 同 制 度 维 度 是 如 何 影 响 中 国 ODI 的 区 位 选 择 的? 我 们 以 中 国 年 间 在 全 球 范 围 内 进 行 的 842 笔 对 外 直 接 投 资 作 为 样 本, 研 究 了 东 道 国 的 话 语 权 与 问 责 制 政 治 稳 定 性 与 杜 绝 暴 力 / 恐 怖 主 义 政 府 效 率 监 管 质 量 法 治 水 平 腐 败 控 制 这 六 类 制 度 性 因 素 对 中 国 ODI 区 位 选 择 的 影 响 我 们 还 讨 论 了 税 收 ( 避 税 ) 和 资 源 因 素 的 作 用, 及 其 与 制 度 性 因 素 的 交 互 作 用 我 们 的 研 究 发 现, 总 体 而 言, 与 大 部 分 跨 国 公 司 不 同 的 是 : 中 国 的 ODI 不 太 关 心 对 方 国 家 ( 或 地 区 ) 的 政 治 制 度 ( 话 语 权 与 问 责 制 ) 和 政 治 稳 定 性, 而 更 关 心 政 府 的 效 率 监 管 的 质 量 和 腐 败 的 控 制, 并 倾 向 于 避 开 法 律 体 系 严 格 的 国 家 ; 同 时, 中 国 的 ODI 存 在 明 显 的 避 税 和 获 取 资 源 的 动 机 ; 东 道 国 的 制 度 质 量 与 避 税 之 间 存 在 替 代 关 系 关 键 词 : 中 国 ODI 制 度 税 收 资 源 JEL 分 类 号 : F21, F23, O53 一 引 言 中 国 自 1978 年 改 革 开 放 以 来, 经 济 得 到 了 快 速 的 增 长, 中 国 经 济 也 逐 步 由 中 央 计 划 体 制 向 市 场 体 制 转 变 当 前, 中 国 已 经 成 为 世 界 第 二 大 经 济 体 并 在 全 球 经 济 中 扮 演 着 日 益 重 要 的 角 色 中 国 经 济 发 展 的 过 程 也 是 积 极 融 入 全 球 化 的 过 程, 全 球 化 在 中 国 的 经 济 增 长 过 程 中 发 挥 了 重 要 的 作 用 从 资 本 形 成 的 角 度 来 看, 外 商 直 接 投 资 (FDI) 一 度 被 视 为 中 国 经 济 稳 定 增 长 的 主 要 推 动 力 自 1980 年 以 来, 不 断 增 长 的 外 商 直 接 投 资 涌 入 中 国 大 陆, 连 同 进 口 贸 易 一 起 推 动 了 产 业 结 构 升 级 和 经 济 发 展 (Whalley and Xin, 2010; 高 凌 云 王 洛 林,2010) 中 国 自 2012 年 以 来 已 成 为 世 界 第 一 大 FDI 的 接 受 国 全 球 化 是 一 个 双 向 的 过 程, 中 国 也 是 全 球 化 进 程 的 积 极 参 与 者 在 资 本 流 动 方 面, 中 国 经 济 在 吸 引 大 量 的 FDI 的 同 时, 对 外 直 接 投 资 (ODI) 也 开 始 走 向 世 界 值 得 关 注 的 是, 在 过 去 的 十 年 中, 中 国 的 ODI 快 速 增 长 1992 年 邓 小 平 南 方 谈 话 后, 中 国 的 改 革 开 放 得 到 了 很 大 的 推 动, 中 国 ODI 也 迎 来 第 一 个 高 峰, 金 额 达 到 40 亿 美 元 1999 年, 中 国 政 府 提 出 将 推 动 ODI 作 为 促 进 全 球 化 的 政 策 之 一, 中 国 的 ODI 由 此 开 始 增 长, 尤 其 是 在 2005 年 之 后 增 长 更 快 ( 见 图 1) 2008 年 全 球 性 金 融 危 机 爆 发 之 后, 中 国 每 年 的 ODI 更 是 超 过 了 500 亿 美 元 截 至 2013 年 中 国 已 经 成 为 世 界 第 三 大 ODI 国 家 (China Daily, 2013) 资 料 来 源 : 历 年 中 国 对 外 直 接 投 资 统 计 公 报 图 年 中 国 对 外 直 接 投 资 传 统 观 点 认 为, 外 商 直 接 投 资 (FDI) 促 进 了 国 内 的 资 本 形 成, 而 对 外 直 接 投 资 则 造 成 资 本 外 流, 减 少 了 国 内 资 本 存 量 但 实 际 上, 学 者 们 已 经 逐 渐 意 识 到 情 况 并 非 如 此 Hejazi 和 Pauly (2003) 利 用 加 拿 大 行 业 层 面 的 数 据 检 验 了 FDI 的 作 用, 发 现 相 较 于 外 商 直 接 投 资, 增 长 更 快 的 对 外 直 接 投 资 并 非 经 济 中 的 负 面 因 素, 它 反 而 反 映 了 经 济 发 展 的 成 功 中 国 ODI 近 年 来 的 快 速 增 长 不 仅 反 第 2 页

3 映 了 中 国 经 济 正 在 从 全 球 产 业 链 中 的 低 端 劳 动 密 集 型 产 业 向 价 值 更 高 的 产 业 迈 进, 而 且 反 映 了 中 国 企 业 日 益 增 长 的 克 服 国 内 的 资 源 和 制 度 瓶 颈 而 在 全 球 范 围 内 整 合 资 源 的 能 力 中 国 ODI 背 后 的 驱 动 因 素 究 竟 是 什 么? 文 献 中 已 经 形 成 了 很 多 解 释 中 国 ODI 数 量 之 大 和 增 长 之 快 的 假 说 一 些 假 说 认 为, 中 国 ODI 增 长 的 一 个 动 因 是 获 取 东 道 国 ( 或 地 区 ) 的 原 材 料 和 能 源 ; 另 一 些 假 说 认 为, 中 国 ODI 的 目 标 是 为 了 获 得 技 术 品 牌 和 知 识 ; 还 有 一 些 研 究 认 为, 中 国 的 ODI 部 分 是 为 了 规 避 国 内 税 收 而 形 成 的 资 本 外 逃 现 象 关 于 对 外 直 接 投 资 的 不 少 研 究 表 明, 东 道 国 的 制 度 性 因 素, 例 如 政 府 效 率 (government effectiveness) 法 治 水 平 腐 败 控 制 等, 以 及 东 道 国 的 税 负 水 平 和 东 道 国 的 自 然 资 源 禀 赋 等 一 系 列 因 素 对 ODI 的 区 位 选 择 和 流 向 有 重 要 影 响 (Buckley et al., 2007;Kolstad and Wiig, 2012; Cheung and Qian, 2009) 尽 管 已 经 有 一 些 实 证 文 献 开 始 研 究 中 国 的 ODI 问 题, 但 目 前 的 研 究 存 在 三 方 面 的 不 足 首 先, 现 有 文 献 对 驱 动 中 国 ODI 的 制 度 性 决 定 因 素 的 研 究 还 非 常 欠 缺 虽 然 个 别 文 献 也 研 究 了 制 度 性 决 定 因 素 的 作 用, 但 它 们 往 往 仅 局 限 于 研 究 单 一 能 够 够 维 度 的 制 度 变 量 ( 如 东 道 国 的 民 主 政 治 情 况 ) 这 种 研 究 存 在 很 大 的 局 限 性 : 两 个 国 家 即 使 民 主 政 治 发 展 水 平 相 同, 但 如 果 其 法 治 水 平 政 府 效 率 等 存 在 很 大 的 差 别, 从 而 在 合 约 实 施 的 保 障 方 面 存 在 较 大 差 别, 对 ODI 的 流 入 也 会 产 生 非 常 不 同 的 影 响 ; 很 多 国 家 虽 然 在 形 式 上 不 是 民 主 政 体, 但 是 其 政 府 效 率 和 法 治 水 平 可 能 很 高, 这 反 而 有 可 能 吸 引 ODI 的 流 入 制 度 是 多 维 的 变 量, 世 界 银 行 就 将 制 度 分 解 成 六 个 不 同 的 维 度 ( 话 语 权 与 问 责 制 政 治 稳 定 性 与 杜 绝 暴 力 / 恐 怖 主 义 政 府 效 率 监 管 质 量 法 治 水 平 腐 败 控 制 ), 因 此 需 要 研 究 制 度 的 不 同 维 度 对 ODI 的 不 同 影 响 其 次, 现 有 文 献 没 有 深 入 研 究 制 度 和 ODI 的 其 他 重 要 决 定 因 素 ( 如 税 收 和 资 源 禀 赋 ) 之 间 的 互 动, 理 解 制 度 与 税 收 和 资 源 之 间 可 能 存 在 的 替 代 性 或 互 补 性 将 加 深 我 们 对 ODI 驱 动 因 素 之 间 关 系 的 理 解 最 后, 现 有 的 研 究 使 用 的 样 本 一 般 都 比 较 小, 往 往 直 接 采 用 中 国 公 布 的 ODI 数 据, 而 没 有 采 取 基 于 交 易 的 更 详 细 的 微 观 数 据 ; 近 年 来 世 界 上 的 几 个 主 流 数 据 库 实 际 上 已 经 提 供 了 新 的 丰 富 的 基 于 交 易 层 面 的 数 据, 这 些 数 据 可 以 更 好 地 用 来 研 究 中 国 的 ODI 问 题 本 文 的 研 究 将 弥 补 现 有 文 献 的 上 述 不 足 我 们 将 使 用 中 国 年 10 年 中 发 生 的 842 起 交 易 层 面 ( 海 外 并 购 ) 的 微 观 数 据 来 研 究 东 道 国 不 同 维 度 的 制 度 税 收 和 资 源 因 素 是 如 何 影 响 中 国 ODI 的 区 位 选 择 的, 以 及 这 些 重 要 因 素 之 间 又 存 在 怎 样 的 互 动 关 系 本 文 余 下 部 分 的 结 构 如 下 : 第 二 部 分 回 顾 相 关 的 研 究 ODI 的 文 献, 并 在 此 基 础 上 提 出 我 们 要 实 证 检 验 的 理 论 假 说 ; 第 三 部 分 介 绍 数 据 的 来 源 和 变 量 的 构 造 ; 第 四 部 分 使 用 条 件 loigt 模 型 和 混 合 logit 模 型 来 分 析 制 度 性 因 素 对 中 国 ODI 的 区 位 选 择 的 影 响 ; 第 五 部 分 讨 论 并 进 一 步 解 释 了 制 度 性 因 素 税 收 以 及 资 源 因 素 之 间 的 互 动 关 系 ; 第 六 部 分 总 结 全 文 二 相 关 文 献 与 本 文 的 理 论 假 说 在 影 响 ODI 的 因 素 中, 制 度 性 因 素 税 收 以 及 自 然 资 源 因 素 是 文 献 中 提 及 较 多 的 三 类 重 要 因 素 在 研 究 了 中 国 ODI 的 发 展 路 径 之 后,Salidjanova (2011) 总 结 了 中 国 ODI 不 断 增 长 的 原 因, 包 括 获 取 原 材 料 和 能 源 的 供 给, 获 取 品 牌 和 技 术 秘 诀 (know-how), 以 及 避 免 国 内 市 场 上 的 竞 争 和 国 际 贸 易 壁 垒 等 Salidjanova (2011) 与 Sicular (1998) 还 指 出 返 程 投 资 (round-tripping) 的 可 能 性, 即 中 国 投 资 者 可 能 受 税 收 优 惠 产 权 保 护 或 其 他 优 惠 政 策 所 驱 动, 将 资 金 转 移 到 海 外, 然 后 再 伪 装 成 外 资 转 移 回 中 国 实 证 研 究 显 示, 中 国 香 港 和 加 勒 比 地 区 国 家 是 中 国 ODI 的 首 选 目 的 地, 这 两 处 都 是 避 税 天 堂 此 外, 自 然 资 源 作 为 一 个 影 响 ODI 区 位 选 择 的 因 素, 在 文 献 中 也 得 到 关 注 Aleksynska 和 Havrylchyk (2012) 表 明 了 自 然 资 源 丰 富 的 国 家 总 会 吸 引 到 更 多 的 对 外 直 接 投 资 总 而 言 之, 在 文 献 中, 制 度 性 因 素 税 收 和 自 然 资 源 因 素 被 视 作 三 个 影 响 中 国 ODI 的 最 常 见 因 素 1. 制 度 性 因 素 及 其 预 期 作 用 在 制 度 方 面, 目 前 有 一 些 研 究 中 国 ODI 的 文 献 已 经 发 现, 中 国 的 公 司 在 那 些 制 度 比 较 弱 的 国 家 更 具 有 比 较 优 势 与 发 达 国 家 的 公 司 不 同 的 是, 中 国 公 司 在 不 透 明 的 制 度 环 境 中 更 善 于 利 用 复 杂 的 私 人 关 系 进 行 寻 租 (Yeung and Liu, 2008; Morck et al.,2008) 与 以 上 这 些 文 献 研 究 单 一 维 度 制 度 或 者 笼 统 的 制 度 不 同 的 是, 本 文 将 侧 重 于 研 究 不 同 维 度 的 制 度 对 中 国 ODI 区 位 选 择 的 影 响 因 此, 与 先 前 文 献 考 察 一 个 笼 统 的 制 度 指 标 不 同 的 是, 我 们 将 参 照 世 界 银 行 衡 量 不 同 制 度 维 度 的 范 式, 考 察 制 度 的 以 下 六 个 维 度 : 话 语 权 与 问 责 制 政 治 稳 定 与 杜 绝 暴 力 / 恐 怖 主 义 以 及 政 府 效 率 监 管 质 量 法 治 水 平 和 腐 败 控 制, 研 究 它 们 对 中 国 ODI 区 位 选 择 的 影 响 第 3 页

4 话 语 权 (voice) 与 问 责 制 (accountability) 这 一 因 素 反 映 了 一 国 民 主 政 治 的 发 展 程 度, 体 现 了 公 民 参 与 选 举 其 政 府 的 权 利, 以 及 在 言 论 集 会 以 及 媒 体 等 方 面 的 自 由 程 度 东 道 国 的 民 主 政 治 发 展 程 度 对 吸 引 ODI 的 影 响 在 理 论 上 并 非 单 向 和 清 晰 的 一 方 面, 民 主 政 治 的 发 展 可 能 促 进 ODI 首 先, 一 个 高 度 民 主 的 国 家 通 常 比 民 主 程 度 低 的 国 家 更 加 开 放 因 此, 一 个 高 度 民 主 的 国 家 提 供 了 更 多 贸 易 的 机 会, 从 而 提 高 了 中 国 ODI 选 择 这 个 国 家 的 可 能 性 第 二, 一 个 高 度 民 主 的 国 家 言 论 更 自 由, 信 息 传 递 更 畅 通 反 之, 一 个 民 主 程 度 低 的 国 家 的 信 息 不 对 称 问 题 会 更 加 严 重, 从 而 会 阻 碍 ODI 的 进 入 第 三, 一 个 开 放 的 国 家 通 常 有 活 跃 的 金 融 市 场, 从 而 ODI 东 道 国 有 更 高 比 例 的 企 业 是 上 市 企 业, 由 此 东 道 国 发 达 的 金 融 市 场 为 中 国 ODI 的 进 入 提 供 了 更 多 可 能 的 渠 道 但 另 一 方 面, 民 主 政 治 的 发 展 可 能 导 致 民 粹 主 义 的 崛 起 和 蔓 延, 民 众 对 福 利 主 义 的 要 求 上 升, 以 及 工 会 力 量 的 膨 胀, 劳 工 权 利 保 护 的 增 强, 这 会 阻 遏 外 国 资 本 的 流 入 由 于 中 国 ODI 的 投 资 者 长 年 在 威 权 政 治 体 制 下 经 商, 东 道 国 民 主 政 治 的 发 展 程 度 可 能 在 正 反 两 方 面 对 中 国 的 ODI 产 生 影 响, 所 以, 东 道 国 的 民 主 政 治 发 展 程 度 对 中 国 ODI 的 进 入 效 应 只 有 通 过 实 证 研 究 才 能 确 定 之 前 也 有 文 献 研 究 过 话 语 权 与 问 责 制 的 作 用 Kolstad, 与 Wiig (2012) 从 实 证 上 分 析 了 东 道 国 的 民 主 政 治 特 征 是 如 何 决 定 中 国 年 的 ODI 的 他 们 的 研 究 发 现, 话 语 权 与 问 责 制 对 中 国 的 ODI 有 很 显 著 的 正 影 响 Gopinath 和 Echeverria (2004) 也 在 反 映 话 语 权 与 问 责 制 的 指 标 上 得 到 了 显 著 为 正 的 结 果, 从 而 证 实 了 其 对 ODI 的 作 用 然 而,Mina (2009) 发 现, 在 所 有 影 响 ODI 的 制 度 性 因 素 中, 作 用 最 大 的 是 法 治 水 平, 而 作 用 最 小 的 就 是 话 语 权 与 问 责 制 本 文 将 利 用 详 尽 的 微 观 数 据 进 行 研 究, 以 进 一 步 确 认 话 语 权 与 问 责 制 对 ODI 的 作 用 政 治 稳 定 与 杜 绝 暴 力 / 恐 怖 主 义 这 一 因 素 反 映 了 政 府 动 荡 或 者 被 违 宪 或 暴 力 行 为 推 翻 的 可 能 性, 包 括 出 于 政 治 动 机 的 暴 力 行 为 和 恐 怖 主 义 政 治 稳 定 为 市 场 参 与 者 提 供 了 一 个 公 平 安 全 的 环 境 从 理 论 上 讲, 政 治 稳 定 度 低 反 映 了 社 会 稳 定 度 的 缺 失, 从 而 增 加 了 在 东 道 国 投 资 的 风 险 并 阻 止 了 ODI 流 入 Noorbakhsh 等 (2001) 对 FDI 和 人 力 资 本 之 间 的 关 系 进 行 了 研 究, 发 现 东 道 国 的 政 治 暴 力 和 恐 怖 主 义 会 延 缓 FDI 的 进 入 此 外,Asiedu (2006) 对 投 向 非 洲 的 FDI 的 研 究 发 现 政 治 稳 定 和 FDI 之 间 存 在 正 向 关 系 由 于 政 治 稳 定 和 社 会 秩 序 是 企 业 运 营 的 前 提 条 件, 我 们 预 期 中 国 的 ODI 会 偏 向 选 择 政 治 稳 定 无 暴 力 活 动 和 恐 怖 主 义 的 国 家 政 府 效 率 这 一 因 素 反 映 了 政 府 提 供 公 共 服 务 的 质 量 以 及 独 立 于 利 益 集 团 的 程 度 政 策 形 成 和 执 行 的 质 量, 以 及 政 府 对 这 些 政 策 的 承 诺 的 可 信 度 这 一 变 量 可 以 从 两 个 方 面 影 响 中 国 的 ODI 的 进 入 第 一, 政 府 的 高 效 率 表 明 东 道 国 能 够 提 供 全 面 有 效 的 公 共 服 务, 从 而 支 持 外 资 企 业 的 发 展 第 二, 高 效 的 政 府 意 味 着 外 资 在 东 道 国 会 面 临 较 少 的 限 制 和 政 治 压 力, 投 资 收 入 更 加 可 预 测, 从 而 也 促 进 了 中 国 ODI 的 流 入 在 政 府 效 率 方 面,Globerman 和 Shapiro (2002) 针 对 一 个 既 包 含 发 达 国 家, 又 包 含 发 展 中 国 家 的 年 的 大 样 本 进 行 了 研 究, 他 们 发 现 政 府 效 率 是 FDI 流 入 和 流 出 的 重 要 决 定 因 素 我 们 也 认 为 东 道 国 的 政 府 效 率 对 中 国 ODI 的 区 位 选 择 有 正 向 作 用 监 管 质 量 这 一 因 素 反 映 了 政 府 制 定 并 执 行 促 进 私 人 部 门 发 展 的 政 策 和 规 制 的 能 力 好 的 监 管 质 量 可 以 对 ODI 产 生 三 个 方 面 的 影 响 首 先, 健 全 的 政 府 监 管 通 常 要 求 企 业 提 供 详 细 和 规 范 的 会 计 信 息 披 露, 保 持 高 透 明 度 这 一 因 素 可 以 鼓 励 投 资 比 如,Hay 等 (1996) 认 为 会 计 标 准 对 金 融 契 约 是 十 分 必 要 的 其 次, 完 善 的 政 府 监 管 意 味 着 对 股 东 权 益 提 供 良 好 的 保 护 La Porta 等 (1998) 认 为, 如 果 股 东 权 益 能 得 到 很 好 的 保 护, 这 个 国 家 的 金 融 市 场 就 会 发 展 的 更 好, 我 们 从 而 预 期 它 能 够 吸 引 更 多 FDI Grossman 和 Hart (1988) 与 Harris 和 Raviv (1988) 指 出, 若 收 取 股 息 的 权 利 与 依 赖 于 好 的 监 管 质 量 的 选 举 权 相 结 合, 投 资 者 的 权 益 就 能 被 更 好 地 保 护 最 后, 健 全 的 监 管 可 以 减 少 信 息 的 不 对 称 性 大 多 数 FDI 的 目 的 是 为 了 获 取 更 多 利 润 减 少 信 息 不 对 称 能 够 在 降 低 风 险 的 同 时, 使 得 利 润 更 加 具 有 可 预 测 性 因 而, 良 好 的 政 府 监 管 能 提 高 企 业 的 利 润 因 此, 我 们 认 为 : 中 国 ODI 倾 向 于 流 向 有 较 好 监 管 质 量 的 国 家 第 4 页

5 法 治 水 平 这 一 因 素 反 映 了 经 济 主 体 相 信 并 遵 守 社 会 秩 序, 尤 其 是 合 同 实 施 的 质 量 财 产 权 的 保 护, 以 及 发 生 犯 罪 和 暴 力 的 可 能 性 法 治 对 外 资 流 入 可 能 产 生 两 方 面 的 影 响 一 方 面, 一 个 强 有 力 的 司 法 系 统 可 以 保 护 投 资 者 尤 其 是 中 小 投 资 者 的 权 利 (La Porta 等, 1998), 也 进 一 步 地 降 低 了 违 约 风 险 和 交 易 成 本 La Porta 等 (1999) 认 为 法 律 和 监 管 在 司 法 功 能 更 好 的 国 家 对 投 资 者 的 保 护 力 度 更 大 根 据 这 一 观 点, 法 治 水 平 这 一 制 度 性 因 素 可 以 对 中 国 ODI 产 生 正 向 作 用 另 一 方 面, 严 格 的 法 治 强 调 公 司 的 责 任 和 义 务, 在 信 息 披 露, 环 境 保 护 劳 工 权 益 维 护 履 行 公 平 竞 争 和 企 业 社 会 责 任 等 方 面, 给 公 司 增 加 额 外 成 本, 从 而 可 能 妨 碍 公 司 的 发 展 在 某 些 情 况 下, 中 国 ODI 是 为 了 获 得 先 进 技 术 和 自 然 资 源, 严 格 的 法 治 反 而 限 制 了 这 些 ODI 的 活 动, 因 而 会 影 响 中 国 ODI 的 进 入 所 以, 一 般 而 言, 法 治 的 总 体 作 用 是 不 明 确 的, 需 要 实 证 研 究 加 以 确 认 因 此, 我 们 认 为 法 治 水 平 对 于 中 国 ODI 的 进 入 既 有 正 效 应, 又 有 负 效 应 当 法 治 保 护 对 投 资 者 有 利 时, 就 有 正 效 应 ; 当 大 多 数 ODI 出 于 获 得 技 术 和 自 然 资 源 的 目 的 时, 就 有 负 效 应 腐 败 控 制 这 一 因 素 反 映 了 政 府 的 公 权 力 被 用 来 谋 取 私 利 的 程 度, 包 括 各 种 形 式 的 腐 败 和 政 府 为 精 英 和 私 人 利 益 所 操 纵 的 程 度 控 制 腐 败 可 以 从 两 个 方 面 吸 引 投 资 者 第 一, 好 的 腐 败 控 制 意 味 着 企 业 不 需 要 为 了 顺 利 经 营 而 花 费 大 笔 资 金 贿 赂 政 府 官 员, 因 此 可 以 降 低 成 本 和 提 高 利 润, 从 而 吸 引 更 多 投 资 第 二, 清 廉 的 政 府 官 员 能 够 更 好 地 规 管 企 业 管 理 层, 降 低 了 公 司 管 理 者 腐 败 的 可 能 性, 从 而 保 护 了 公 司 利 益 这 一 控 制 确 保 管 理 者 不 会 挪 用 公 司 利 润, 从 而 提 高 了 投 资 的 回 报 Fredriksson 等 (2003) 利 用 美 国 的 数 据 证 实 了 政 府 腐 败 对 FDI 的 负 效 应 Wei (2000) 研 究 了 12 个 FDI 来 源 国 ( 或 地 区 ) 与 45 个 东 道 国 的 双 边 投 资, 也 发 现 日 益 增 长 的 腐 败 对 FDI 有 负 面 作 用 基 于 此, 我 们 认 为 : 中 国 企 业 倾 向 于 选 择 进 入 腐 败 控 制 好 的 国 家 2. 税 收 因 素 及 其 预 期 作 用 东 道 国 的 税 收 情 况 涵 盖 了 企 业 所 得 税 率 总 税 率 和 避 税 等 情 况 若 东 道 国 的 税 率 高, 则 外 资 运 营 的 成 本 提 高, 从 而 会 减 少 投 资 利 润 因 此, 一 般 认 为 高 税 负 对 FDI 的 区 位 选 择 有 负 向 作 用 相 反, 避 税 天 堂 因 为 税 率 低, 可 以 吸 引 FDI 大 量 关 于 FDI 或 者 ODI 区 位 选 择 的 研 究 也 关 注 了 税 收 因 素 Boddewyn 和 Brewer (1994) 引 用 逃 避 即 规 避 (escape is an expression of avoidance) 观 点, 认 为 这 是 一 种 用 脚 投 票 的 企 业 政 治 行 为 Caves (1996) 基 于 之 前 的 研 究 认 为, 本 国 的 某 些 因 素 例 如 高 税 率, 会 增 加 对 外 直 接 投 资 Gordon 和 Hines (2002) 回 顾 了 关 于 国 际 税 收 的 研 究 并 发 现 企 业 会 迁 移 其 总 部 来 逃 避 本 国 的 高 税 率 因 此, 我 们 认 为 中 国 企 业 更 可 能 在 低 税 率 国 家 和 地 区 投 资 3. 自 然 资 源 及 其 预 期 作 用 在 研 究 对 外 直 接 投 资 的 文 献 中, 自 然 资 源 通 常 被 视 为 最 重 要 的 动 因 之 一, 很 多 ODI 是 为 了 在 东 道 国 寻 求 自 然 资 源 Kinoshita 和 Campos (2003) 研 究 了 前 苏 联 国 家, 发 现 大 多 数 为 寻 求 资 源 的 ODI 投 资 在 了 资 源 丰 富 的 国 家 当 一 个 公 司 采 取 基 于 资 源 的 发 展 策 略 时, 就 会 关 注 公 司 的 资 源, 并 利 用 不 完 善 的 要 素 市 场 以 产 生 高 回 报 率, 从 而 维 持 比 较 优 势 (Amit and Schoemaker, 1993;Conner, 1991) 这 一 理 论 表 明 企 业 获 得 自 然 资 源 的 是 为 了 获 取 其 经 济 租 金 资 源 储 备 多 的 国 家 当 然 会 吸 引 以 寻 求 资 源 为 目 的 的 FDI Aleksynska 和 Havrylchyk (2012) 提 供 了 实 证 证 据, 证 明 在 具 有 丰 富 自 然 资 源 的 国 家,FDI 流 入 会 增 加 因 此, 我 们 认 为, 自 然 资 源 的 储 备 量 会 对 中 国 ODI 的 区 位 选 择 有 正 向 作 用 三 数 据 和 变 量 1. 样 本 本 文 所 用 样 本 由 自 2002 年 1 月 1 日 至 2011 年 12 月 31 日 的 842 笔 中 国 ODI 交 易 构 成 这 些 交 易 发 生 在 中 国 与 其 他 63 个 国 家 和 地 区 之 间 交 易 的 分 布 情 况 见 表 1 从 我 国 ODI 的 区 位 分 布 来 看, 流 向 开 曼 群 岛 中 国 香 港 百 慕 大 英 属 维 京 群 岛 等 避 税 天 堂 的 并 购 交 易 数 量 庞 大 ; 同 时 澳 大 利 亚 美 国 加 拿 大 新 加 坡 等 也 吸 引 了 众 多 投 资 考 虑 到 在 每 笔 交 易 发 生 前, 有 更 多 的 潜 在 的 东 道 国 供 选 择, 我 们 在 条 件 logit 模 型 中 提 供 更 多 的 209 个 国 家 和 地 区 作 为 潜 在 的 目 标 地 这 些 潜 在 目 的 地 为 世 界 银 行 的 各 国 制 度 情 况 数 据 库 所 涵 盖 第 5 页

6 表 1 中 国 跨 国 合 并 收 购 企 业 的 目 标 地 与 数 量 ( 年 ) 并 购 企 业 的 目 标 地 并 购 企 业 的 数 量 并 购 企 业 的 目 标 地 并 购 企 业 的 数 量 阿 联 酋 1 牙 买 加 1 阿 尔 巴 尼 亚 1 日 本 11 阿 根 廷 2 吉 尔 吉 斯 斯 坦 1 奥 地 利 3 韩 国 7 澳 大 利 亚 73 开 曼 群 岛 125 阿 塞 拜 疆 4 哈 萨 克 斯 坦 3 比 利 时 5 卢 森 堡 1 百 慕 大 87 蒙 古 2 巴 西 9 澳 门 3 加 拿 大 40 毛 里 求 斯 1 刚 果 民 主 共 和 国 1 马 来 西 亚 4 瑞 士 2 荷 兰 10 智 利 3 挪 威 5 哥 伦 比 亚 2 新 西 兰 1 佛 得 角 1 阿 曼 1 塞 浦 路 斯 1 巴 拿 马 1 捷 克 共 和 国 1 巴 基 斯 坦 3 德 国 27 葡 萄 牙 2 埃 及 3 俄 罗 斯 3 西 班 牙 3 沙 特 阿 拉 伯 1 法 国 16 瑞 典 3 英 国 27 新 加 坡 45 希 腊 1 叙 利 亚 1 加 纳 1 乍 得 1 中 国 香 港 123 泰 国 4 匈 牙 利 3 土 耳 其 2 印 度 尼 西 亚 9 中 国 台 湾 9 爱 尔 兰 1 美 国 71 以 色 列 4 乌 兹 别 克 斯 坦 3 印 度 7 英 属 维 京 群 岛 59 冰 岛 2 越 南 5 意 大 利 7 南 非 3 总 数 842 资 料 来 源 : Zephyr 数 据 库 2. 数 据 来 源 和 变 量 的 构 造 我 们 的 数 据 来 自 几 个 主 流 的 知 名 数 据 库 842 笔 交 易 的 信 息 主 要 来 自 Zephyr 数 据 库, 该 数 据 库 是 国 际 并 购 研 究 领 域 知 名 的 M&A 分 析 库, 每 天 发 布 全 球 并 购 (M&A) 首 发 ( IPO) 计 划 首 发 机 构 投 资 者 收 购 (IBO) 管 理 层 收 购 ( MBO) 股 票 回 购 ( Share Buyback) 杠 杆 收 购 (LBO) 反 向 收 购 ( Reverse Takeover) 风 险 投 资 ( VC) 合 资 ( JV) 等 交 易 的 最 新 信 息, 其 全 球 数 据 来 自 欧 洲 并 购 信 息 专 业 提 供 商 Zephus 公 司, 集 成 BvD 的 增 值 软 件 目 前 Zephyr 数 据 库 收 录 了 全 球 各 行 业 60 万 笔 并 购 记 录, 每 年 新 增 约 10 万 笔 ; 数 据 可 追 溯 至 1997 年, 并 涵 盖 亚 太 地 区 及 中 国 的 交 易 记 录 在 研 究 中, 我 们 还 使 用 和 匹 配 了 来 自 其 他 数 据 库 的 数 据, 如 世 界 银 行 的 数 据 CEP II 数 据 库 Dealogic 数 据 库 La Porta 等 人 的 金 融 与 法 律 数 据 库 STAN 数 据 库 和 WorldScope 数 据 库 CEP II 是 一 个 成 立 于 1978 年 的 包 括 国 际 贸 易 和 投 资 等 世 界 经 济 数 据 在 内 的 数 据 库 ;Dealogic 是 为 全 球 投 资 银 行 和 研 究 者 提 供 股 票 市 场 债 券 市 场 等 信 息 的 数 据 库 ;La Porta 等 人 的 数 据 库 包 含 了 度 量 各 国 政 府 效 率 的 数 据 ;STAN 数 据 库 是 一 个 包 含 各 国 劳 动 力 成 本 就 业 投 资 和 国 际 贸 易 等 信 息 第 6 页

7 的 数 据 库 ;WorldScope 是 一 个 每 月 更 新 的 非 美 国 上 市 公 司 的 数 据 库 数 据 的 来 源 和 变 量 的 构 造 详 见 表 2 表 2 变 量 和 数 据 来 源 解 释 变 量 来 源 概 述 话 语 权 与 政 府 问 责 政 治 稳 定 与 杜 绝 暴 力 / 恐 怖 主 义 政 府 效 率 监 管 质 量 法 治 水 平 腐 败 控 制 增 长 率 (%) 世 界 银 行 世 界 银 行 世 界 银 行 世 界 银 行 世 界 银 行 世 界 银 行 世 界 银 行 世 界 银 行 人 均 世 界 银 行 地 理 距 离 CEP II Database 资 本 市 场 总 市 值 世 界 银 行 从 -2.5 ( 弱 ) 到 2.5 ( 强 ) 的 指 数, 反 映 了 国 家 的 公 民 能 够 选 择 他 们 的 政 府 以 及 享 有 言 论 自 由 结 社 自 由 和 媒 体 自 由 的 权 利 从 -2.5 ( 弱 ) 到 2.5 ( 强 ) 的 指 数, 反 映 了 政 府 被 推 翻 或 破 坏 ( 通 过 违 宪 和 暴 力 的 途 径, 包 括 恐 怖 主 义 活 动 ) 的 可 能 性 从 -2.5 ( 弱 ) 到 2.5 ( 强 ) 的 指 数, 反 映 了 政 府 公 共 服 务 的 质 量, 政 府 独 立 于 政 治 压 力 的 程 度, 政 策 制 定 和 实 施 的 质 量, 以 及 政 府 兑 现 其 承 诺 的 能 力 从 -2.5 ( 弱 ) 到 2.5 ( 强 ) 的 指 数, 反 映 了 政 府 制 定 并 实 施 监 管 政 策 的 能 力 从 -2.5 ( 弱 ) 到 2.5 ( 强 ) 的 指 数, 反 映 了 经 济 主 体 遵 守 规 则 的 程 度, 及 其 对 规 则 ( 尤 其 是 合 约 实 施 产 权 法 庭 的 规 则 ) 的 信 心 从 -2.5 ( 弱 ) 到 2.5 ( 强 ) 的 指 数, 反 映 了 公 权 力 被 私 用 的 程 度 ( 包 括 腐 败 和 政 府 被 利 益 集 团 俘 获 ) 经 济 规 模 的 控 制 变 量, 包 括 209 个 目 标 地 年 的 根 据 不 变 本 国 货 币 价 格 计 算 的 的 年 增 长 率, 包 括 209 个 目 标 地 年 的 年 增 长 率 除 以 年 中 的 人 口 总 数, 该 变 量 控 制 了 该 国 的 富 裕 程 度, 包 括 了 209 个 目 标 地 该 变 量 控 制 住 中 国 与 目 标 地 的 距 离 该 变 量 度 量 了 上 市 公 司 的 总 市 值 总 税 率 世 界 银 行 该 变 量 度 量 了 企 业 的 税 负 水 平, 是 企 业 的 总 体 税 率 ( 扣 除 税 收 减 免 的 比 例 ) 资 源 储 备 Dealogic Database 该 变 量 代 表 了 目 标 地 自 然 资 源 的 丰 裕 度, 是 自 然 资 源 储 量 的 总 价 值 ( 美 元 计 ) 所 有 权 结 构 La Porta 等 (1999) 该 变 量 代 表 了 目 标 企 业 股 权 分 散 程 度 市 场 规 模 STAN Database-OECD 该 变 量 代 表 了 目 标 地 某 一 产 业 总 产 量, 用 来 代 ISIC Rev 4 理 该 地 该 产 业 的 市 场 规 模 劳 动 力 成 本 STAN Database-OECD 该 变 量 表 示 目 标 地 的 评 价 劳 动 力 成 本 ISIC Rev 4 生 产 率 STAN Database-OECD 该 变 量 度 量 了 目 标 地 某 一 部 门 的 生 产 力 水 平 ISIC Rev 4 总 资 产 Zephyr Database 该 变 量 控 制 了 该 企 业 的 规 模 资 产 收 益 率 Zephyr Database 该 变 量 等 于 公 司 息 税 前 利 润 (EBIT) 与 总 资 产 价 值 之 比 市 盈 率 Zephyr Database 该 变 量 等 于 该 公 司 的 股 票 的 价 格 与 其 息 税 前 利 润 之 比 第 7 页

8 是 否 同 行 业 WorldScope 哑 变 量 : 如 果 所 投 资 的 企 业 属 于 同 一 产 业 ( 前 两 位 行 业 代 码 相 同 ), 取 1; 否 则 取 0 四 制 度 性 因 素 对 中 国 对 外 直 接 投 资 的 区 位 选 择 的 影 响 1. 研 究 方 法 从 计 量 方 法 上 来 说, 我 们 主 要 使 用 条 件 logit 模 型 和 混 合 logit 模 型 两 种 方 法 来 研 究 制 度 性 因 素 对 中 国 ODI 区 位 选 择 的 影 响 条 件 logit 模 型 条 件 logit 模 型 在 区 位 选 择 问 题 中 得 到 广 泛 应 用, 这 一 模 型 由 McFadden(1974) 的 多 项 logit 模 型 发 展 而 来 对 于 我 们 的 区 位 选 择 问 题, 行 业 的 特 征 年 份 和 收 购 方 公 司 所 在 国 家 对 某 一 特 定 交 易 都 是 确 定 的, 这 意 味 着 它 们 不 会 变 动 只 有 东 道 国 ( 即 目 标 地 )j 的 特 征 对 区 位 选 择 有 影 响 Vj = g( X j) U j = Vj + ej V 因 此, 我 们 有 记, 并 假 设 j U j β X j + ej X 是 线 性 的, 即 等 于, 其 中 j 是 东 道 国 j 可 被 观 察 的 特 征, β 是 估 计 参 数 的 向 量, 同 的 极 值, 那 么 选 择 国 家 j 的 可 能 性 就 是 第 8 页 e e P = d 如 果 在 交 易 1 中, 公 司 选 择 了 东 道 国 j, 则 记 log log k 1 j 1 kj 们 有 如 下 似 然 函 数 : LL d P = = j β ' X j j n β ' X j e j= 1 nj 是 误 差 项 如 果 误 差 项 独 立 分 布, 并 具 有 相 = 1, 否 则 d nj = 0 考 虑 到 样 本 数 量 N, 我 N n = kj McFadden (1974) 证 明 了 这 一 似 然 函 数 关 于 参 数 β 是 全 局 凹 的, 从 而 使 得 数 值 最 大 化 的 步 骤 适 用 于 解 决 这 一 区 位 选 择 问 题 IIA 问 题 条 件 logit 模 型 只 有 当 无 关 选 择 独 立 性 (IIA) 这 一 假 设 满 足 时 才 是 可 行 的 应 当 在 所 有 选 择 中 都 是 独 立 同 分 布 的 从 条 件 logit 模 型 的 定 义 出 发, 我 们 很 容 易 得 到 IIA 的 性 质 对 任 意 两 个 选 择 i 和 k, 被 选 择 概 率 的 比 例 如 下 : Vni Vj / V P e e ni e = = = e Vnk Vj Vnk P e / e e nj j Vni Vnk nk 这 一 比 例 不 依 赖 于 除 i 和 j 以 外 其 他 的 选 择 ; 这 意 味 着, 无 论 是 否 有 其 他 选 择, 无 论 其 他 选 择 的 性 质 如 何, 相 对 于 k, 选 择 i 的 相 对 可 能 性 都 是 一 样 的 检 验 是 否 满 足 IIA 可 以 有 两 种 方 法 第 一, 我 们 可 以 检 验 各 选 项 (Hausman and McFadden, 1984) 和 各 选 项 间 的 变 量 (McFadden, 1974) 第 二, 我 们 可 以 使 用 更 一 般 的 即 便 违 反 IIA 假 设 也 可 以 使 用 的 模 型, 并 检 验 条 件 logit 模 型 混 合 logit 模 型 正 好 适 用 于 这 一 检 验 混 合 logit 模 型 混 合 logit 模 型 更 具 有 普 适 性, 即 使 在 异 质 性 个 体 效 用 的 情 况 下 也 适 用 (McFadden and Train, 2000) 混 合 logit 模 型 可 表 达 为 : β ' xni e Pnj ( ) f( β) dβ β ' xni e = j j β 其 中 参 数 服 从 密 度 函 数 为 f ( β ) 的 某 一 分 布 通 过 假 设 参 数 服 从 分 布 而 不 是 一 个 单 一 的 目 标 值, 这 一 混 合 logit 模 型 可 以 避 免 很 多 在 条 件 logit 模 型 中 会 遇 到 的 问 题, 比 如 IIA 问 题 在 使 用 混 合 模 型 前, 我 们 必 须 为 每 一 个 参 数 定 义 一 个 确 定 的 分 布 常 见 的 正 态 分 布 对 数 正 态 分 布 均 匀 分 布 伽 马 分 布 三 角 分 布 或 任 何 其 他 分 布 都 可 以 用 在 这 里 通 常, 当 我 们 对 参 数 e j

9 知 之 甚 少 时, 应 该 使 用 正 态 分 布 ; 当 系 数 符 号 相 同 时 会 用 到 对 数 正 态 分 布 混 合 logit 模 型 可 以 被 用 来 检 验 条 件 logit 模 型 中 的 IIA 问 题 条 件 logit 模 型 和 混 合 logit 模 型 的 区 别 在 于 参 数 设 定 条 件 logit 模 型 将 参 数 视 作 一 个 值, 而 混 合 logit 模 型 将 参 数 视 作 一 个 分 布 ( 包 含 均 值 和 方 差 ) 因 此, 如 果 混 合 logit 模 型 中 的 方 差 估 计 都 不 显 著 的 话, 这 一 分 布 就 退 化 成 一 个 值 混 合 模 型 可 以 完 美 地 避 免 IIA 问 题 因 此, 当 使 用 条 件 logit 模 型 时, 就 必 须 检 验 IIA 问 题, 我 们 可 以 建 立 一 个 混 合 logit 模 型 并 检 验 方 差 项 的 显 著 性 如 果 得 到 的 方 差 估 计 都 是 不 显 著 的 或 者 尽 管 显 著, 但 值 很 小 或 接 近 于 0, 只 要 主 要 的 IIA 问 题 不 存 在, 条 件 logit 模 型 就 是 可 行 的 ( 后 面 我 们 在 后 面 的 实 证 中 将 会 检 验 IIA 假 设 ) 2. 控 制 变 量 及 其 预 期 作 用! 国 家 层 面 的 数 据 ( 以 当 前 美 元 为 单 位 ) 以 购 买 价 格 计 算 的 是 经 济 中 所 有 居 民 生 产 者 产 生 的 附 加 值 总 和 加 上 所 有 产 品 税, 再 减 去 所 有 没 有 包 括 在 产 品 价 值 中 的 补 贴 所 得 到 的 值 数 据 以 当 前 美 元 为 单 位 增 长 率 ( 每 年, 以 % 为 单 位 ) 这 是 根 据 市 场 价 格, 基 于 不 变 的 当 地 货 币 计 算 的 每 年 百 分 比 增 长 率 数 据 是 基 于 不 变 的 2000 年 美 元 价 值 计 算 这 一 数 值 时 没 有 扣 除 制 造 资 产 的 折 旧 和 自 然 资 源 的 消 耗 和 被 侵 蚀 人 均 ( 以 当 前 美 元 为 单 位 ) 由 除 以 年 中 人 口 得 到 计 算 这 一 数 值 时 没 有 扣 除 制 造 资 产 的 折 旧 和 自 然 资 源 的 消 耗 和 被 侵 蚀 数 据 以 当 前 美 元 为 单 位 地 理 距 离 这 一 变 量 衡 量 了 两 个 国 家 之 间 的 距 离 ( 两 国 首 都 之 间 的 距 离 ) 一 般 而 言, 更 远 的 距 离 增 加 了 从 国 外 市 场 获 得 信 息 的 成 本 这 一 距 离 也 增 加 了 在 国 外 投 资 后 协 调 和 管 理 的 费 用, 从 而 妨 碍 了 中 国 企 业 投 资 另 一 方 面, 遥 远 的 距 离 导 致 了 高 的 交 通 成 本, 从 而 鼓 励 企 业 在 国 外 直 接 投 资 而 不 是 出 口 到 东 道 国 因 此, 距 离 的 总 体 作 用 是 不 确 定 的 资 本 市 场 总 市 值 这 一 变 量 是 以 现 在 价 格 衡 量 的 上 市 公 司 的 资 本 市 场 总 市 值, 它 提 供 了 有 关 在 给 定 国 家 进 行 M&A 的 机 会 的 信 息, 也 会 限 制 中 国 ODI 的 区 位 选 择 这 一 影 响 可 能 是 两 个 方 面 的 第 一, 如 果 某 一 东 道 国 的 市 值 很 小, 则 东 道 国 可 供 选 择 的 公 司 就 是 有 限 的, 从 而 限 制 了 M&A 和 中 国 的 ODI 交 易 第 二, 市 值 也 提 供 了 一 种 对 金 融 深 化 程 度 的 衡 量 一 个 大 的 金 融 市 场 可 以 帮 助 企 业 减 少 内 部 融 资 约 束, 从 而 促 进 投 资 总 税 率 ( 以 占 利 润 的 百 分 数 为 单 位 ) 总 税 率 是 考 虑 到 税 收 减 免 后, 企 业 的 应 交 税 费 总 额 占 利 润 的 百 分 比 正 如 之 前 很 多 研 究 所 讨 论 的, 逃 税 是 资 本 外 逃 的 一 个 合 理 解 释, 因 此, 东 道 国 的 高 税 率 降 低 了 中 国 企 业 在 该 国 投 资 的 意 愿 税 率 预 期 对 中 国 ODI 的 区 位 选 择 有 负 向 作 用 资 源 储 备 这 一 指 标 以 美 元 衡 量, 由 东 道 国 的 全 部 自 然 资 源 储 备 的 价 值 加 总 得 到 获 取 资 源 是 推 动 ODI 的 一 个 被 广 泛 接 受 的 原 因 一 些 研 究 就 认 为 有 些 ODI 的 目 的 是 为 了 获 得 东 道 国 的 资 源 Aleksynska 和 Havrylchyk (2012) 利 用 新 兴 经 济 体 的 数 据 证 明 了 在 自 然 资 源 丰 富 的 国 家,FDI 流 入 较 多 因 此, 我 们 预 期 这 一 变 量 会 对 中 国 ODI 的 进 入 选 择 有 正 向 作 用 所 有 权 结 构 这 一 变 量 衡 量 了 公 司 内 部 股 东 的 分 散 程 度 在 有 些 国 家, 所 有 权 集 中 于 少 数 人 手 中, 而 在 另 一 些 国 家, 所 有 权 则 比 较 分 散 这 一 指 标 可 以 在 很 多 方 面 影 响 ODI 的 进 入 如 果 所 有 权 比 较 集 中, 大 的 投 资 者 就 能 够 监 督 管 理 人 员 并 替 换 掉 表 现 不 好 的 管 理 人 员 然 而, 这 种 所 有 权 结 构 会 带 来 一 些 管 理 问 题, 也 无 法 保 障 少 数 人 的 权 利 此 外, 集 中 的 所 有 权 结 构 更 可 能 对 新 的 投 资 者 形 成 进 入 壁 垒 因 此, 这 一 因 素 的 净 作 用 是 模 糊 的, 更 需 要 实 证 来 确 认! 行 业 层 面 的 数 据 市 场 规 模 我 们 使 用 行 业 层 面 的 产 量 作 为 市 场 规 模 的 代 理 变 量 (proxy) 市 场 规 模 越 大 意 味 着 当 地 的 需 求 越 大 因 此, 市 场 规 模 大 的 国 家 也 更 能 吸 引 ODI 劳 动 力 成 本 第 9 页

10 这 一 指 标 代 表 了 东 道 国 的 劳 动 力 成 本 这 一 指 标 提 供 了 有 关 所 考 虑 的 行 业 的 成 本 信 息 生 产 成 本 的 上 升 会 降 低 利 润, 从 而 妨 碍 中 国 企 业 接 管 东 道 国 的 另 一 企 业 另 一 方 面, 这 一 变 量 可 以 在 一 定 程 度 上 反 映 雇 佣 结 构 高 质 量 员 工 的 比 例 上 升 会 提 高 人 均 工 资 因 此, 高 劳 动 力 成 本 也 许 是 高 质 量 员 工 比 例 高 的 一 个 信 号, 从 而 可 以 吸 引 投 资 因 此, 两 个 相 反 方 向 的 作 用 意 味 着 劳 动 力 成 本 的 影 响 是 模 糊 的, 净 效 应 也 需 要 实 证 才 能 确 认 生 产 率 这 一 指 标 反 映 了 东 道 国 某 部 门 的 生 产 效 率 情 况, 也 反 映 了 东 道 国 的 企 业 技 术 和 无 形 资 产 水 平 这 一 影 响 包 括 两 个 方 面 第 一, 研 究 表 明 FDI 和 生 产 力 在 很 多 情 况 下 是 相 关 的 Helpman 等 (2004) 在 检 验 美 国 样 本 后 确 信 追 求 高 技 术 是 FDI 的 一 个 理 由 如 果 买 方 愿 意 吸 收 高 科 技 公 司 持 有 的 无 形 资 产, 高 生 产 力 会 促 进 收 购 第 二, 生 产 力 会 影 响 收 购 价 格 高 生 产 力 通 常 意 味 着 高 收 购 价 格, 从 而 妨 碍 了 投 资 因 此, 总 效 应 是 由 价 格 和 技 术 之 间 的 权 衡 决 定 的 3. 实 证 分 析 为 研 究 六 个 制 度 性 因 素 各 自 的 作 用, 我 们 引 入 9 个 包 含 不 同 控 制 变 量 的 回 归 为 了 与 现 有 文 献 的 结 果 更 好 地 进 行 比 较, 我 们 与 现 有 很 多 关 于 ODI 区 位 选 择 的 研 究 保 持 一 致, 第 一 个 回 归 只 包 含 基 本 的 控 制 变 量, 包 括 增 长 率 人 均 和 地 理 距 离 ( 取 对 数 ) 第 二 个 回 归 包 含 税 率, 从 而 衡 量 了 税 收 的 作 用 第 三 个 回 归 除 包 含 第 一 个 回 归 中 的 基 本 变 量, 还 包 含 了 资 本 市 场 总 市 值 第 四 个 回 归 是 前 三 个 回 归 的 结 合, 包 含 了 前 三 个 回 归 中 的 所 有 变 量 第 五 个 回 归 在 基 本 回 归 ( 第 一 个 回 归 ) 的 基 础 上 还 衡 量 了 资 源 的 作 用 第 六 七 个 回 归 更 关 注 所 有 权 结 构, 第 八 九 个 回 归 包 含 了 行 业 层 面 的 变 量, 包 括 劳 动 力 成 本, 市 场 规 模 和 生 产 率 然 后, 我 们 引 入 一 个 新 变 量, 即 总 体 制 度 质 量 (institutional average), 来 检 验 总 体 的 制 度 质 量 与 税 收 和 资 源 因 素 的 交 互 作 用 这 一 变 量 是 对 六 个 制 度 性 因 素 取 平 均 值 而 得! 制 度 性 因 素 和 控 制 变 量 的 作 用 ( 条 件 logit) 为 了 考 察 总 体 制 度 质 量 的 影 响, 表 3 报 告 了 以 总 体 制 度 质 量 作 为 主 要 变 量 的 条 件 logit 模 型 的 系 数 结 果 显 示 总 体 制 度 质 量 在 1% 的 水 平 上 显 著 为 正 这 一 发 现 指 出 了 一 个 一 般 的 观 点, 即 制 度 性 因 素 影 响 公 司 的 区 位 选 择 这 说 明, 总 体 而 言, 中 国 的 ODI 倾 向 于 去 有 更 好 的 制 度 环 境 的 国 家 表 3 区 位 选 择 模 型 中 的 总 体 制 度 质 量 ( 条 件 logit) 被 解 释 变 量 : 进 入 = 1, 不 进 入 = 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) 总 体 制 度 质 量 *** (0.105) *** (0.164) *** (0.110) 1.233*** (0.171) *** (0.126) *** (0.141) *** (0.132) *** (0.136) *** (0.151) *** (0.023) *** (0.038) *** (0.032) *** (0.037) *** (0.042) *** (0.035) *** (0.033) *** (0.027) *** (0.029) 增 长 率 *** (0.011) *** (0.017) (0.014) *** (0.021) (0.048) (0.029) *** (0.023) (0.096) (0.107) 人 均 *** (0.077) *** (0.109) *** (0.077) (0.120) (0.253) (0.120) (0.157) (0.635) (0.689) 地 理 距 离 *** (0.065) *** (0.070) *** (0.069) *** (0.071) *** *** (0.073) *** (0.072) *** (0.068) *** 总 税 率 资 本 市 场 总 市 值 *** (0.005) *** (0.078) *** (0.005) *** (0.075) *** (0.006) *** (0.089) *** (0.005) *** (0.065) 资 源 储 备 *** 第 10 页

11 (0.146) 所 有 权 结 构 劳 动 力 成 本 市 场 规 模 生 产 率 * (0.461) (0.795) ** (0.076) *** * (0.163) ** (0.082) *** ** (0.194) 样 本 数 log 似 然 率 麦 克 法 登 似 然 率 指 数 注 :* 显 著 性 10%; ** 显 著 性 5%; *** 显 著 性 1% 正 如 前 文 所 述, 以 前 的 研 究 显 示 一 些 控 制 变 量 可 以 通 过 两 个 或 两 个 以 上 的 途 径 影 响 中 国 ODI 的 区 位 选 择, 有 些 变 量 的 多 个 影 响 途 径 方 向 甚 至 是 相 反 的 因 此, 为 了 更 好 地 理 解 这 些 变 量 的 影 响, 我 们 所 用 的 样 本 是 至 关 重 要 的 在 九 个 回 归 中 都 是 在 1% 的 显 著 性 水 平 上 显 著 为 正 的, 这 说 明 中 国 的 ODI 倾 向 于 投 向 经 济 规 模 更 大 的 国 家 这 一 结 论 与 之 前 几 乎 所 有 关 于 ODI 的 区 位 选 择 问 题 的 实 证 研 究 所 得 到 的 结 论 都 一 致, 无 论 实 证 所 用 的 样 本 来 自 哪 个 国 家 增 长 率 是 不 显 著 的, 而 且 在 大 多 数 回 归 中 都 不 显 著 此 外, 在 不 同 回 归 中, 符 号 也 不 一 致 人 均 同 样 也 不 显 著, 且 符 号 不 一 致 因 此, 增 长 率 和 人 均 都 不 是 中 国 ODI 的 区 位 选 择 的 重 要 决 定 因 素 地 理 距 离 在 每 个 回 归 中 都 在 1% 的 水 平 上 显 著, 符 号 都 为 负, 与 国 际 经 济 学 中 的 引 力 模 型 (gravity model) 相 一 致 这 一 结 果 说 明, 中 国 企 业 在 选 择 M&A 的 区 域 时 更 偏 向 距 离 中 国 近 的 国 家 市 场 资 产 总 值 也 显 著 为 正, 与 我 们 的 预 期 一 致 市 场 资 产 总 值 提 供 了 给 定 国 家 有 关 M&A 的 机 会 的 信 息 一 个 资 本 市 场 发 达 的 国 家 更 能 吸 引 ODI 目 标 企 业 所 有 权 结 构 对 中 国 ODI 的 区 位 选 择 影 响 甚 小, 回 归 结 果 只 在 第 6 行 在 10% 的 水 平 上 显 著, 在 其 余 回 归 中 都 不 显 著 税 率 在 1% 的 水 平 上 显 著 为 负, 说 明 了 中 国 ODI 一 般 选 择 税 率 较 低 的 国 家 和 地 区 这 同 我 们 在 表 1 中 的 观 察 所 得 相 吻 合 中 国 ODI 较 为 集 中 地 投 向 避 税 天 堂 这 同 时 也 说 明 避 税 可 能 是 中 国 ODI 的 一 个 重 要 原 因 资 源 假 说 是 另 一 个 对 ODI 问 题 的 重 要 解 释, 也 有 很 多 研 究 讨 论 这 个 假 说 在 我 们 中 国 的 样 本 中, 资 源 的 影 响 显 著 为 正, 这 意 味 着 中 国 ODI 倾 向 于 去 资 源 丰 富 的 国 家, 资 源 假 说 适 用 于 中 国 的 ODI 样 本 这 一 结 果 与 Dunning(1993) 关 于 自 然 资 源 是 FDI 的 一 个 区 域 优 势 的 论 断 相 一 致 这 些 结 果 显 示 在 总 体 上 中 国 的 ODI 倾 向 于 流 向 制 度 较 为 健 全, 税 率 较 低, 自 然 资 源 禀 赋 较 为 丰 富 的 国 家 和 地 区 在 总 体 的 行 为 模 式 上, 与 国 际 上 的 跨 国 企 业 较 为 接 近 一 些 行 业 层 面 的 变 量 也 影 响 中 国 ODI 的 区 位 选 择 市 场 规 模 显 著 为 正, 与 我 们 的 预 期 东 道 国 的 市 场 规 模 会 促 进 M&A 相 一 致 劳 动 力 成 本 在 5% 的 水 平 上 显 著 为 负, 反 映 了 生 产 成 本 高 会 阻 碍 中 国 企 业 接 管 当 地 企 业 的 情 况 生 产 力 在 10% 的 水 平 上 显 著 为 正, 说 明 东 道 国 生 产 力 提 高 会 吸 引 中 国 ODI 正 如 在 4.2 节 中 所 讨 论 的, 当 地 生 产 力 对 ODI 有 两 个 相 反 方 向 的 影 响 我 们 所 建 模 型 的 结 果 说 明 在 中 国 样 本 中, 企 业 更 在 乎 获 得 无 形 资 产 和 获 取 高 技 术 在 一 定 的 溢 价 水 平 下, 中 国 企 业 愿 意 经 营 一 家 有 高 科 技 的 目 标 企 业 这 与 其 他 关 于 发 达 国 家 的 研 究 相 一 致 例 如, Helpman 等 (2004) 利 用 美 国 样 本,Head 和 Ries (2003) 利 用 日 本 样 本, 分 别 研 究 了 生 产 力 与 ODI 之 间 的 关 系, 并 得 到 了 相 同 的 结 论! 六 大 制 度 性 因 素 的 作 用 ( 条 件 logit) 如 前 文 所 述, 制 度 是 多 维 的 变 量, 我 们 需 要 进 一 步 研 究 制 度 的 六 个 维 度 的 具 体 影 响, 在 这 部 分 我 们 将 分 析 具 体 的 制 度 维 度 的 不 同 影 响 话 语 权 与 问 责 制 表 4A 报 告 了 以 话 语 权 与 问 责 制 作 为 主 要 解 释 变 量 的 条 件 logit 模 型 的 系 数 回 归 结 果 表 明, 除 在 第 二 行 和 第 六 行, 话 语 权 与 问 责 制 在 某 种 程 度 上 显 著, 在 其 余 七 个 回 归 中 都 不 显 著 这 一 发 现 说 明, 当 地 公 民 的 选 举 权 和 表 达 自 由 都 不 是 吸 引 中 国 ODI 的 重 要 因 素 总 的 来 说, 话 语 权 和 问 责 制 变 量 的 影 响 是 不 显 著 的 第 11 页

12 表 4A 区 位 选 择 模 型 的 话 语 权 与 问 责 制 ( 条 件 logit) 被 解 释 变 量 : 进 入 = 1, 不 进 入 = 0 话 语 权 与 问 责 制 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (0.061) *** (0.083) (0.068) (0.096) (0.052) *** (0.113) (0.135) (1.147) (1.833) *** (0.022) *** (0.035) *** (0.033) *** (0.036) *** (0.044) *** (0.037) *** (0.032) *** (0.026) *** (0.026) 增 长 率 * (0.011) *** (0.016) (0.014) *** (0.021) (0.048) *** (0.019) *** (0.024) (0.096) (0.113) 人 均 *** (0.054) *** (0.075) *** (0.057) *** (0.078) *** (0.342) *** (0.072) *** (0.090) * * 地 理 距 离 *** (0.064) *** *** (0.071) *** (0.075) *** (0.072) *** (0.070) *** (0.068) *** (0.065) *** (0.071) 总 税 率 资 本 市 场 总 市 值 ( ) *** (0.071) ( ) *** (0.072) ( ) *** (0.086) ( ) *** (0.069) 资 源 储 备 *** (0.144) 所 有 权 结 构 * (0.452) (0.906) 劳 动 力 成 本 市 场 规 模 生 产 率 ** (0.077) *** (0.003) * (0.172) * (0.089) *** ** (0.191) 样 本 数 log 似 然 率 麦 克 法 登 似 然 率 指 数 注 :* 显 著 性 10%; ** 显 著 性 5%; *** 显 著 性 1% 政 治 稳 定 与 杜 绝 暴 力 / 恐 怖 主 义 表 4B 报 告 了 以 政 治 稳 定 和 杜 绝 暴 力 作 为 主 要 变 量 的 条 件 logit 模 型 的 系 数 结 果 显 示, 只 有 少 数 回 归 是 显 著 的, 且 符 号 不 确 定 这 说 明 政 治 稳 定 性 和 杜 绝 暴 力 / 恐 怖 主 义 并 不 是 中 国 ODI 区 位 选 择 的 决 定 因 素 这 与 谢 丹 阳 和 姜 波 (2012) 的 发 现 相 一 致 ; 他 们 发 现, 与 美 国 的 对 外 投 资 形 成 鲜 明 对 比 的 是, 中 国 的 ODI 通 常 流 向 那 些 高 风 险 的 地 区, 但 是 收 益 率 却 低 于 美 国 的 ODI 我 们 认 为, 这 个 现 象 的 一 个 可 能 的 解 释 是, 中 国 国 内 资 本 市 场 的 不 完 善 : 低 效 率 的 国 有 企 业 占 有 了 很 多 金 融 资 源, 而 又 将 这 些 金 融 资 源 以 ODI 的 形 式 低 效 率 地 输 出 到 了 国 外 第 12 页

13 表 4B 区 位 选 择 模 型 中 的 政 治 稳 定 与 杜 绝 暴 力 / 恐 怖 主 义 ( 条 件 logit) 被 解 释 变 量 : 进 入 = 1, 不 进 入 = 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) 政 治 稳 定 性 *** (0.081) *** (0.122) *** (0.082) *** (0.141) (0.326) (0.107) * (0.130) (0.566) (0.739) *** (0.023) *** (0.042) *** (0.033) *** (0.039) *** (0.040) *** (0.035) *** (0.033) *** (0.029) *** (0.031) 增 长 率 人 均 (0.009) *** (0.068) *** (0.015) *** (0.097) (0.012) *** (0.070) *** (0.020) (0.108) (0.046) (0.365) *** (0.017) *** (0.094) *** (0.022) *** (0.110) (0.091) (0.538) 7.71E-05 (0.107) (0.630) 地 理 距 离 *** (0.065) *** (0.071) *** (0.070) *** (0.075) *** *** (0.071) *** (0.070) *** (0.066) *** 总 税 率 资 本 市 场 总 市 值 资 源 储 备 所 有 权 结 构 劳 动 力 成 本 市 场 规 模 生 产 率 *** (0.004) *** (0.079) *** (0.005) *** (0.074) *** (0.142) * (0.463) *** (0.005) *** (0.090) (0.821) ** (0.078) *** * (0.164) *** (0.004) *** (0.071) ** (0.081) *** ** (0.195) 样 本 量 对 数 似 然 率 麦 克 法 登 似 然 率 指 数 注 :* 显 著 性 10%; ** 显 著 性 5%; *** 显 著 性 1% 政 府 效 率 表 4C 报 告 了 以 政 府 效 率 作 为 主 要 变 量 的 条 件 logit 模 型 的 系 数 结 果 表 明, 政 府 效 率 是 显 著 为 正 的, 这 意 味 着 政 府 效 率 是 中 国 ODI 区 位 选 择 中 一 个 重 要 的 制 度 性 因 素 高 质 量 的 政 府 服 务, 显 著 独 立 于 政 治 压 力, 以 及 高 质 量 的 政 策 制 定, 都 有 利 于 吸 引 中 国 ODI 表 4C 区 位 选 择 模 型 中 的 政 府 效 率 ( 条 件 logit) 被 解 释 变 量 : 进 入 = 1, 不 进 入 = 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) 政 府 效 率 *** (0.089) *** (0.118) *** (0.093) *** (0.109) *** (0.096) *** (0.111) *** (0.129) *** (0.097) *** (0.094) 第 13 页

14 0.4633*** (0.0235) *** (0.0375) *** (0.0632) *** (0.1012) *** (0.1056) *** (0.0553) *** (0.1276) *** (0.2193) *** (0.4379) 增 长 率 *** (0.010) *** (0.017) (0.013) *** (0.020) (0.048) *** (0.019) *** (0.023) (0.096) (0.106) 人 均 GPD *** (0.072) *** (0.105) *** (0.068) * (0.116) (0.346) * (0.119) (0.156) (0.622) (0.680) 地 理 距 离 *** (0.066) *** (0.072) *** (0.069) *** (0.070) *** (0.065) *** (0.072) *** (0.069) *** (0.070) *** (0.069) 总 税 率 资 本 市 场 总 市 值 资 源 储 备 所 有 权 结 构 劳 动 力 成 本 市 场 规 模 生 产 率 *** (0.004) *** (0.074) *** (0.004) *** (0.077) *** (0.146) ** (0.488) *** (0.005) *** (0.088) (0.820) ** (0.086) *** * (0.163) *** (0.004) *** (0.064) *** (0.076) *** ** (0.195) 样 本 量 对 数 似 然 率 麦 克 法 登 似 然 率 指 数 注 :* 显 著 性 10%; ** 显 著 性 5%; *** 显 著 性 1% 监 管 质 量 表 4D 报 告 了 以 监 管 质 量 作 为 主 要 解 释 变 量 的 条 件 logit 模 型 的 系 数 在 所 有 9 个 回 归 中, 监 管 质 量 都 是 显 著 为 正 的 这 说 明 东 道 国 的 政 府 制 定 和 实 行 完 善 的 政 策 法 规 的 能 力 对 中 国 ODI 的 区 位 选 择 有 正 向 作 用 表 4D 区 位 选 择 模 型 中 的 监 管 质 量 ( 条 件 logit) 被 解 释 变 量 : 进 入 = 1, 不 进 入 = 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) 监 管 质 量 增 长 率 *** (0.271) *** (0.024) *** (0.011) *** (0.282) *** (0.038) *** (0.017) *** (0.265) *** (0.034) *** (0.014) *** (0.202) *** (0.041) *** (0.021) *** (0.246) *** (0.041) (0.049) *** (0.286) *** (0.034) *** (0.019) *** (0.287) *** (0.039) *** (0.022) *** (0.261) *** (0.29) (0.095) *** (0.291) *** (0.30) (0.106) 第 14 页

15 人 均 地 理 距 离 总 税 率 资 本 市 场 总 市 值 资 源 储 备 所 有 权 结 构 劳 动 力 成 本 市 场 规 模 生 产 率 (0.076) *** (0.064) *** (0.118) *** (0.070) *** (0.004) ** (0.072) *** (0.071) *** (0.075) *** (0.123) *** (0.071) *** (0.004) *** (0.073) (0.374) *** *** (0.149) *** (0.125) *** (0.073) (0.468) (0.170) *** (0.078) *** (0.005) *** (0.085) (0.762) (0.591) *** (0.069) ** (0.084) *** * (0.162) (0.636) *** (0.064) *** (0.004) *** (0.063) * (0.158) *** ** (0.194) 样 本 量 对 数 似 然 率 麦 克 法 登 似 然 率 指 数 注 :* 显 著 性 10%; ** 显 著 性 5%; *** 显 著 性 1% 法 治 水 平 表 4E 报 告 了 以 法 律 约 束 作 为 主 要 解 释 变 量 的 条 件 logit 模 型 的 系 数 在 所 有 9 个 回 归 中, 法 律 约 束 都 在 1% 的 水 平 上 显 著 为 负, 这 与 我 们 的 预 期 相 反 这 与 目 前 关 于 其 他 国 家 ODI 的 研 究 发 现 形 成 鲜 明 对 比, 这 些 研 究 发 现 法 律 约 束 的 作 用 是 存 在 的 例 如,Le 和 Zak (2006) 使 用 来 自 45 个 发 展 中 国 家 的 数 据 进 行 面 板 回 归, 发 现 东 道 国 健 全 的 法 律 约 束 可 以 吸 引 FDI 而 我 们 基 于 中 国 样 本 的 研 究 则 发 现 了 大 多 数 中 国 ODI 倾 向 于 避 开 法 律 系 统 严 格 的 国 家 的 证 据 表 4E 区 位 选 择 模 型 中 的 法 治 水 平 ( 条 件 logit) 被 解 释 变 量 : 进 入 = 1, 不 进 入 = 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) 法 治 水 平 增 长 率 人 均 地 理 距 离 总 税 率 资 本 市 场 总 市 值 *** (0.093) *** (0.026) *** (0.011) *** (0.074) *** (0.065) *** (0.104) *** (0.041) *** (0.016) *** (0.099) *** (0.070) *** (0.004) *** (0.101) *** (0.033) (0.013) *** (0.076) *** (0.072) *** (0.079) *** (0.112) *** (0.037) *** (0.021) (0.108) *** *** (0.005) *** (0.085) *** (0.096) *** (0.040) (0.047) (0.350) *** (0.066) *** (0.122) *** (0.034) *** (0.018) (0.107) *** (0.073) *** (0.121) *** (0.037) *** (0.022) (0.147) *** (0.070) *** (0.004) *** (0.093) *** (0.099) *** (0.27) (0.095) (0.601) *** (0.068) *** (0.126) *** (0.30) (0.107) (0.659) *** *** (0.004) *** 第 15 页

16 资 源 储 备 所 有 权 结 构 劳 动 力 成 本 市 场 规 模 生 产 率 第 16 页 *** (0.140) ** (0.470) (0.623) ** (0.066) *** (0.005) * (0.163) ** (0.073) *** ** (0.194) 样 本 量 对 数 似 然 率 麦 克 法 登 似 然 率 指 数 注 :* 显 著 性 10%; ** 显 著 性 5%; *** 显 著 性 1% 政 府 的 监 管 和 司 法 系 统 的 法 治 固 然 有 较 强 的 关 联 性, 但 是 政 府 的 政 策 法 规 较 为 灵 活 多 变, 法 律 系 统 则 较 为 稳 定 守 成 由 于 中 国 的 政 法 系 统 体 现 出 政 府 的 政 策 和 管 制 引 领 司 法 的 特 色, 中 国 企 业 看 起 来 更 能 适 应 政 府 监 管, 而 对 法 制 严 苛 的 目 的 地 则 多 有 回 避 腐 败 控 制 表 4F 报 告 了 以 腐 败 控 制 作 为 主 要 解 释 变 量 的 条 件 logit 模 型 的 系 数 结 果 显 示 腐 败 控 制 显 著 为 正 中 国 ODI 更 可 能 投 资 在 腐 败 较 少 的 东 道 国 表 4F 区 位 选 择 模 型 中 的 腐 败 控 制 ( 条 件 logit) 被 解 释 变 量 : 进 入 = 1, 不 进 入 = 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) 腐 败 控 制 *** *** *** *** *** *** *** *** *** (0.072) (0.078) (0.081) (0.095) (0.064) (0.068) (0.069) (0.086) (0.091) *** *** *** *** *** *** *** *** *** (0.024) (0.040) (0.035) (0.039) (0.042) (0.034) (0.036) (0.28) (0.029) *** *** *** *** *** 增 长 率 (0.011) (0.017) (0.021) (0.048) (0.018) (0.023) (0.097) (0.107) 人 均 *** *** *** *** *** (0.071) (0.101) (0.075) (0.115) (0.341) (0.115) (0.151) (0.654) (0.678) 地 理 距 离 *** *** *** *** *** *** *** *** *** (0.066) (0.073) (0.070) (0.071) (0.069) (0.073) (0.071) (0.068) (0.068) 总 税 率 *** *** *** *** (0.004) (0.005) (0.004) (0.005) 资 本 市 场 总 市 值 *** *** *** *** (0.080) (0.076) (0.089) (0.069) 资 源 储 备 *** (0.150) 所 有 权 结 构 *** (0.468) (0.812)

17 劳 动 力 成 本 ** ** (0.086) (0.089) 市 场 规 模 *** *** (0.004) 生 产 率 * ** (0.163) (0.194) 样 本 量 对 数 似 然 率 麦 克 法 登 似 然 率 指 数 注 : 显 著 性 10%; ** 显 著 性 5%; *** 显 著 性 1% 总 而 言 之, 制 度 性 因 素 的 确 影 响 中 国 ODI 的 区 位 选 择, 但 不 是 所 有 的 制 度 性 因 素 的 影 响 在 我 们 的 样 本 中 都 是 显 著 的 和 预 期 相 一 致, 政 府 效 率 监 管 质 量 和 腐 败 控 制 对 中 国 ODI 的 区 位 选 择 有 正 向 影 响 这 三 个 因 素 可 以 提 现 政 府 的 政 策 执 行 效 率 而 法 治 的 作 用 是 负 向 的, 即 大 多 数 中 国 ODI 倾 向 于 避 开 法 律 体 系 严 格 的 国 家 这 种 净 的 负 效 应 也 许 说 明 中 国 企 业 更 关 注 东 道 国 的 法 律 制 约, 而 不 是 该 国 保 护 股 东 的 能 力 而 话 语 权 和 问 责 制, 以 及 政 治 稳 定 都 是 不 显 著 的, 说 明 相 对 于 其 他 制 度 性 因 素, 中 国 企 业 更 少 关 注 东 道 国 的 民 主 性 和 政 治 稳 定 制 度 性 因 素 的 作 用 和 IIA 问 题 的 检 验 ( 混 合 logit) 在 混 合 模 型 的 情 况 下, 我 们 需 要 假 设 每 个 变 量 的 分 布 即 便 偏 好 差 异 (taste variation) 问 题 存 在, 税 率 的 系 数 预 期 也 是 负 的 因 此, 给 定 税 率 满 足 对 数 正 态 分 布, 其 他 所 有 变 量 都 服 从 独 立 正 态 分 布 表 5 报 告 了 以 总 体 制 度 质 量 作 为 主 要 解 释 变 量 的 混 合 logit 模 型 的 系 数 和 标 准 误 该 模 型 中 大 多 数 标 准 误 都 是 不 显 著 的 在 所 有 标 准 误 的 估 计 值 中, 只 有 地 理 距 离 和 资 本 市 场 总 市 值 是 显 著 的, 但 显 著 性 水 平 较 低 因 此, 理 论 上 混 合 logit 模 型 将 退 化 成 条 件 logit 模 型, 而 相 应 的 条 件 logit 模 型 是 合 理 的, 且 不 受 IIA 问 题 影 响 此 外, 我 们 检 验 了 混 合 logit 模 型 中 变 量 的 置 信 度, 发 现 结 果 和 条 件 logit 模 型 是 相 似 的 因 此, 我 们 确 认 了 中 国 ODI 更 倾 向 于 投 向 总 体 制 度 环 境 更 好 的 国 家 的 发 现 表 5 区 位 选 择 模 型 中 的 总 体 制 度 质 量 ( 混 合 logit) 被 解 释 变 量 : 进 入 = 1, 不 进 入 = 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) 总 体 制 度 质 量 _M *** (0.028) 总 体 制 度 质 量 _SC (0.372) _M *** (0.014) _S (0.343) *** (0.041) (0.897) *** (0.017) (0.217) *** (0.045) (0.456) *** (0.017) (0.198) *** (0.692) *** (0.021) (0.330) *** (0.036) (0.522) *** (0.023) (0.330) *** (0.063) (0.627) *** (0.015) (0.181) *** (0.044) (0.855) *** (0.018) (0.182) *** (0.039) (0.350) *** (0.014) (0.742) 增 长 率 _M *** (0.010) 增 长 率 _S (0.075) 人 均 _ M 人 均 _ S *** (0.209) *** (0.166) *** (0.014) (0.212) *** (0.165) (0.660) (0.036) (0.094) *** (0.217) 1.012*** (0.175) (0.024) (0.178) ** (0.239) (0.330) 第 17 页 (0.043) (0.977) (0.561) (0.549) (0.029) (0.211) (0.220) (0.631) *** (0.021) (0.112) (0.358) *** (0.303) (0.023) (0.346) * *** (0.061)

18 地 理 距 离 _M 地 理 距 离 _S 总 税 率 _M *** (0.043) *** *** (0.058) *** *** (0.520) 总 税 率 _S (2.401) 资 本 市 场 总 市 值 _M 资 本 市 场 总 市 值 _S *** (0.054) *** (0.001) *** (0.072) *** (0.001) *** (0.062) *** (0.003) *** (0.528) (0.700) *** (0.068) *** (0.001) *** (0.060) *** *** *** *** (0.059) *** (0.001) *** (0.614) *** (0.077) *** (0.001) *** (0.060) *** 资 源 储 备 _M 资 源 储 备 _S *** (0.121) (3.245) 所 有 权 结 构 _M (0.677) 所 有 权 结 构 _S (2.065) 劳 动 力 成 本 _M 劳 动 力 成 本 _S 市 场 规 模 _M 市 场 规 模 _S 生 产 率 _M 生 产 率 _S (0.855) (2.918) ** (0.071) (0.268) *** (0.003) (0.425) ** (0.159) (1.975) 样 本 量 对 数 似 然 率 麦 克 法 登 似 然 率 指 数 AIC 似 然 率 (R) 注 :* 显 著 性 10%; ** 显 著 性 5%; *** 显 著 性 1% 因 此, 混 合 logit 模 型 和 条 件 logit 模 型 得 到 了 相 似 的 结 果, 说 明 前 面 的 条 件 logit 模 型 是 有 效 的 四 制 度 性 因 素 税 收 因 素 和 资 源 储 备 之 间 的 交 互 作 用 如 前 所 述, 制 度 性 因 素 税 收 和 自 然 资 源 假 说 是 决 定 FDI 的 区 位 选 择 时 三 个 最 常 见 的 解 释 Zhao 和 Du(2007) 从 理 论 角 度 出 发, 也 认 为 这 是 中 国 ODI 的 三 个 驱 动 力 我 们 前 文 已 经 分 析 了 制 度 第 18 页

19 性 因 素 税 收 和 资 源 因 素 对 中 国 ODI 区 位 选 择 中 的 作 用 这 里, 我 们 进 一 步 探 究 这 三 个 因 素 在 中 国 ODI 区 位 选 择 问 题 中 的 交 互 作 用 根 据 Boddewyn 和 Brewer (1994) 的 表 述, 资 本 外 逃 是 避 税 的 一 种 表 现 形 式 Caves (1996) 也 认 为 国 家 层 面 的 因 素, 如 税 率 可 以 影 响 ODI 为 支 持 这 一 观 点,Gordon 和 Hines (2002) 回 顾 了 之 前 关 于 国 家 税 收 的 研 究 并 认 为 企 业 有 可 能 为 了 避 免 本 国 的 高 税 收 而 迁 移 它 们 的 本 部 至 于 中 国 ODI, 正 如 在 大 多 数 研 究 中 所 提 到 的, 很 大 比 例 的 中 国 ODI 流 向 了 避 税 天 堂 因 此, 我 们 引 入 一 个 哑 变 量 来 表 示 避 税 天 堂, 从 而 把 税 收 因 素 纳 入 考 虑, 进 一 步 研 究 制 度 性 因 素 税 收 和 资 源 因 素 之 间 的 互 动 和 它 们 对 中 国 ODI 的 区 位 选 择 的 影 响 我 们 根 据 OECD 的 标 准 把 209 个 东 道 国 分 成 避 税 天 堂 和 非 避 税 天 堂 表 6 列 出 了 避 税 天 堂 的 详 细 名 单 表 6 不 同 避 税 天 堂 列 表 中 的 国 家 和 地 区 加 勒 比 / 西 印 度 洋 中 美 洲 东 亚 欧 洲 / 地 中 海 印 度 洋 中 东 地 区 安 圭 拉, 安 提 瓜 和 巴 布 达, 阿 鲁 巴, 巴 哈 马, 巴 巴 多 斯, 英 属 维 尔 京 群 岛, 开 曼 群 岛, 多 米 尼 加, 格 林 纳 达, 蒙 特 塞 拉 特, 荷 属 安 的 列 斯, 圣 基 茨, 圣 卢 西 亚, 圣 文 森 特 和 格 林 纳 丁 斯, 特 克 斯 和 凯 科 斯 群 岛, 美 属 维 尔 京 群 岛 伯 利 兹, 哥 斯 达 黎 加, 巴 拿 马 中 国 香 港, 中 国 澳 门, 新 加 坡 安 道 尔, 海 峡 群 岛 ( 根 西 岛 和 泽 西 岛 ), 塞 浦 路 斯, 直 布 罗 陀, 马 恩 岛, 爱 尔 兰, 列 支 敦 士 登, 卢 森 堡, 马 耳 他, 摩 纳 哥, 圣 马 力 诺, 瑞 士 马 尔 代 夫, 毛 里 求 斯, 塞 舌 尔 巴 林, 约 旦, 黎 巴 嫩 北 大 西 洋 百 慕 大 库 克 群 岛, 马 绍 尔 群 岛, 萨 摩 亚 群 岛, 瑙 鲁, 纽 埃, 汤 加, 太 平 洋, 南 太 平 洋 瓦 努 阿 图 西 非 利 比 里 亚 资 料 来 源 : OECD, Towards Global Tax Competition 我 们 使 用 条 件 logit 模 型 来 研 究 区 位 选 择 问 题 我 们 从 之 前 的 区 位 选 择 模 型 中 选 取 基 本 又 重 要 的 控 制 变 量 作 为 交 叉 项 模 型 中 的 控 制 变 量 至 于 三 个 主 要 变 量, 总 体 制 度 质 量 代 表 制 度 性 因 素, 是 否 税 收 天 堂 代 表 税 收 因 素, 资 源 储 备 代 表 资 源 因 素 此 外, 我 们 还 增 加 了 制 度 性 因 素 和 税 收 因 素 的 交 叉 项 以 及 制 度 性 因 素 和 资 源 因 素 的 交 叉 项 表 7 报 告 了 有 交 叉 项 的 条 件 模 型 的 系 数 列 (1) 展 示 了 有 关 我 们 的 主 要 变 量 总 体 制 度 质 量 的 结 果 正 如 在 之 前 的 区 位 选 择 模 型 中 所 指 出 的, 制 度 性 因 素 显 著 为 正 然 后, 我 们 在 列 (2) 增 加 了 表 示 税 收 天 堂 的 变 量, 并 在 列 (3) 增 加 了 总 体 制 度 质 量 和 税 收 天 堂 的 交 叉 项 结 果 显 示 税 收 天 堂 在 1% 的 水 平 上 显 著 为 正, 这 意 味 着 被 分 类 为 税 收 天 堂 的 国 家 更 加 吸 引 中 国 ODI 此 外, 税 收 和 制 度 性 因 素 的 交 叉 项 在 5% 的 水 平 上 显 著 为 负, 这 意 味 着 在 税 收 和 制 度 性 因 素 之 间 存 在 着 某 种 替 代 效 应, 即, 东 道 国 的 低 税 率 可 以 在 某 种 程 度 上 抵 消 糟 糕 的 政 治 环 境 所 带 来 的 负 面 影 响 但 是, 我 们 注 意 到 交 叉 项 的 系 数 值 相 较 于 总 体 制 度 质 量 和 税 收 天 堂 的 系 数 是 很 小 的 这 一 发 现 也 许 说 明 了 尽 管 制 度 性 因 素 和 税 收 因 素 之 间 存 在 某 种 替 代 效 应, 但 这 一 替 代 效 应 本 身 是 很 小 的 列 (4) 和 列 (5) 展 示 了 制 度 性 因 素 和 资 源 因 素 之 间 的 互 动 情 况 结 果 显 示 制 度 性 因 素 和 资 源 因 素 都 是 显 著 的, 和 前 面 所 讨 论 的 一 样 总 体 制 度 质 量 和 资 源 之 间 的 交 叉 项 是 负 的, 但 即 便 是 10% 的 水 平 也 不 显 著, 可 见 总 体 制 度 质 量 和 资 源 之 间 并 不 存 在 明 显 的 替 代 关 系 表 7 区 位 选 择 模 型 中 的 截 距 项 ( 条 件 logit) 被 解 释 变 量 : 进 入 = 1, 不 进 入 = 0 (1) (2) (3) (4) (5) 第 19 页

20 总 体 制 度 质 量 *** (0.105) *** (0.132) *** (0.125) *** (0.126) *** (0.117) *** (0.023) *** (0.034) *** (0.035) *** (0.042) *** (0.042) 增 长 率 *** (0.011) (0.095) (0.088) (0.048) (0.049) 人 均 *** (0.077) (0.224) (0.240) (0.253) (0.250) 地 理 距 离 *** (0.065) *** (0.063) *** (0.070) *** *** (0.066) 避 税 天 堂 *** (0.352) *** (0.394) 资 源 储 备 *** (0.146) *** (0.151) 避 税 天 堂 * 总 体 制 度 质 量 资 源 储 备 * 总 体 制 度 质 量 ** (0.001) (0.001) 样 本 量 对 数 似 然 率 麦 克 法 登 似 然 率 指 数 注 :* 显 著 性 10%; ** 显 著 性 5%; *** 显 著 性 1% 这 些 结 果 显 示, 目 的 地 的 低 税 率 和 丰 富 的 自 然 资 源 难 以 抵 消 总 体 制 度 不 健 全 对 中 国 ODI 的 阻 遏 作 用 尽 管 中 国 的 企 业 长 期 在 制 度 不 健 全 的 环 境 下 运 营, 它 们 对 良 好 的 市 场 经 济 制 度 的 渴 望 并 未 泯 灭, 在 企 业 走 出 国 门 的 过 程 中, 仍 然 体 现 出 对 总 体 制 度 环 境 的 较 为 强 烈 的 敏 感 性 六 结 论 尽 管 中 国 的 ODI 在 过 去 的 十 年 中 得 到 了 迅 速 的 发 展, 而 且 中 国 已 经 成 为 世 界 第 三 大 ODI 输 出 国, 但 是 对 中 国 ODI 背 后 的 决 定 因 素 尤 其 是 制 度 性 决 定 性 因 素 的 研 究 在 现 有 的 文 献 中 还 没 有 得 到 充 分 的 研 究 我 们 使 用 一 个 过 去 十 年 交 易 层 面 的 较 大 规 模 的 中 国 ODI 数 据 样 本 来 研 究 东 道 国 的 制 度 性 的 不 同 维 度 税 收 和 资 源 禀 赋 对 中 国 ODI 区 位 选 择 的 影 响 我 们 的 研 究 得 到 了 下 列 有 趣 的 发 现 首 先, 东 道 国 的 总 体 制 度 质 量 对 中 国 ODI 的 进 入 有 显 著 影 响, 但 是 我 们 发 现 东 道 国 不 同 的 制 度 性 维 度 对 中 国 ODI 的 区 位 选 择 具 有 不 同 的 影 响 我 们 发 现, 与 大 部 分 跨 国 公 司 ( 如 Busse and Hefeker,2007) 不 同, 中 国 的 ODI 不 太 关 心 对 方 国 家 的 政 治 制 度 ( 话 语 权 与 问 责 制 ), 而 更 关 心 政 府 的 效 率 监 管 的 质 量 和 腐 败 的 控 制, 并 倾 向 于 避 开 法 律 体 系 严 格 的 国 家 这 可 能 表 明 了, 中 国 的 ODI 与 其 他 发 达 经 济 体 的 ODI 相 比, 在 法 制 不 健 全 的 体 系 下 的 运 作 更 具 有 比 较 优 势 其 次, 税 收 和 自 然 资 源 因 素 也 是 中 国 ODI 的 决 定 性 因 素 中 国 的 ODI 存 在 明 显 的 避 税 和 获 取 资 源 的 动 机 ; 东 道 国 的 平 均 制 度 质 量 与 避 税 之 间 存 在 替 代 关 系, 而 与 自 然 资 源 则 不 存 在 明 显 的 替 代 效 应 而 总 体 来 说, 目 的 地 的 低 税 率 和 丰 富 的 自 然 资 源 难 以 抵 消 总 体 制 度 不 健 全 对 中 国 ODI 的 阻 遏 作 用 尽 管 中 国 的 企 业 长 期 在 制 度 不 健 全 的 环 境 下 运 营, 它 们 对 良 好 的 市 场 经 济 制 度 环 境 的 渴 望 并 未 泯 灭, 在 企 业 走 出 国 门 的 过 程 中, 仍 然 体 现 出 对 总 体 制 度 环 境 的 较 强 的 关 注 本 文 的 研 究 方 法 对 于 理 解 新 兴 市 场 ODI 的 区 位 选 择 的 决 定 因 素 具 有 一 般 性 的 意 义 随 着 新 兴 经 济 体 逐 渐 融 入 全 球 化, 它 们 对 世 界 经 济 的 整 体 格 局 的 影 响 在 与 日 俱 增, 来 自 新 兴 市 场 的 ODI 也 在 全 球 经 济 的 资 源 配 置 中 变 得 越 来 越 令 人 关 注 本 文 采 用 的 方 法 可 以 用 来 研 究 东 道 国 的 制 度 对 其 他 新 兴 市 场 经 济 国 家 ODI 区 位 选 择 的 影 响 如 果 有 更 多 的 新 兴 市 场 ODI 来 源 国 的 样 本, 就 可 以 进 第 20 页

21 一 步 研 究 来 源 国 的 制 度 与 东 道 国 制 度 之 间 的 交 互 作 用 是 如 何 影 响 ODI 的 区 位 选 择 的 这 样, 就 可 以 进 一 步 探 究 制 度 性 因 素 和 其 他 因 素 是 如 何 影 响 新 兴 市 场 和 发 达 经 济 体 之 间 的 资 本 流 动 的 参 考 文 献 高 凌 云 王 洛 林,2010, 进 口 贸 易 与 工 业 行 业 全 要 素 生 产 率, 经 济 学 ( 季 刊 ), 9(2), 谢 丹 阳 和 姜 波,2012: 中 美 对 外 直 接 投 资 表 现 对 比, 金 融 时 报 Aleksynska, M. and O. Havrylchyk, 2012, FDI from the South: The Role of Institutional Distance and Natural Resources, European Journal of Political Economy, 29, Amit, R. and P.J. Schoemaker, 1993, Strategic Assets and Organizational Rent, Strategic Management Journal, 14(1), Andersson, T. and R. Swensson, 1996, Entry Modes for Direct Investment Determined by the Composition of Firm-specific Skills, Scandinavian Journal of Economics, 96 (4), Asiedu, E., 2006, Foreign Direct Investment in Africa: The Role of Natural Resources, Market Size, Government Policy, Institutions and Political Instability, The World Economy, 29(1), Boddewyn, J. J. and T. L. Brewer, 1994, International-business Political Behavior: New Theoretical Directions, Academy of Management Review, 19(1), Buckley, P.J., J. Clegg, A.R. Cross, X. Liu, H. Voss, and P. Zheng, 2007, The Determinants of Chinese Outward Foreign Direct Investment, Journal of International Business Studies, 38(4), Busse, M. and C. Hefeker, 2007, Political Risk, Institutions and Foreign Direct Investment, European Journal of Political Economy, 23(2), Caves, R.E., 1996, Multinational Enterprise and Economic Analysis, Cambridge University Press. Cheung, Yin-Wong and Xingwang Qian, 2009, Empirics of China's Outward Direct Investment, Pacific Economic Review, 14(3), China Daily, 2013, Nation Vaults to World's 3rd-largest Investor. Conner, K.R., 1991, A Historical Comparison of Resource-based Theory and Five Schools of Thought within Industrial Organization Economics: Do We Have a New Theory of the Firm? Journal of Management, 17(1), Dunning, J. H., 1993, Internationalizing Porter's Diamond, MIR: Management International Review, 33(2),7-15. Fredriksson, P.G., J.A. List, and D.L. Millimet, 2003, Bureaucratic Corruption, Environmental Policy and Inbound US FDI: Theory and Evidence, Journal of Public Economics, 87(7), Globerman, S. and D. Shapiro, 2002, Global Foreign Direct Investment Flows: The Role of Governance Infrastructure, World Development, 30(11), Gopinath, M., and Echeverria, R., 2004, Does Economic Development Impact the Foreign Direct Investment-trade Relationship? A Gravity-model Approach, American Journal of Agricultural Economics, 86(3), Gordon, R.H. and J.R. Hines Jr., 2002, International Taxation, Handbook of Public Economics, 4, Grossman, S.J.and O.D. Hart, 1988, One Share-One Vote and the Market for Corporate Control, Journal of Financial Economics, 20, Harris, M. and A. Raviv, 1988, Corporate Governance: Voting Rights and Majority Rules, Journal of Financial Economics, 20, Hausman, J. and D. McFadden, 1984, Specification Tests for the Multinomial Logit Model, Econometrica: Journal of the Econometric Society, 52 (5), Hay, J.R., A. Shleifer and R.W. Vishny, 1996, Toward a Theory of Legal Reform, European Economic Review, 40(3), Head, K. and J. Ries, 2003, Heterogeneity and the FDI versus Export Decision of Japanese Manufacturers, Journal of the Japanese and International Economies, 17(4), Head, K., J. Ries, and D. Swenson, 1995, Agglomeration Benefits and Location Choice: Evidence from Japanese Manufacturing Investments in the United States, Journal of International Economics, 38 (3-4), Hejazi, W. and P. Pauly, 2003, Motivations for FDI and Domestic Capital Formation, Journal of International Business Studies, 34(3), Helpman, E., M.J. Melitz, and S.R. Yeaple, 2004, Export versus FDI with Heterogeneous Firms, The American Economic Review, 94(1), Kinoshita, Y. and N. F. Campos, 2003, Why Does FDI Go Where It Goes? New Evidence from the Transitional Economies, William Davidson Institute Working Paper No Kolstad, I. and A. Wiig, 2012, What Determines Chinese Outward FDI? Journal of World Business 47(1), La Porta, R., F. Lopez-De-Silanes, A. Shleiger, and R. W. Vishny, 1998, Law and Finance, Journal of Political Economy, 101, La Porta, R., F. Lopez-De-Silanes, and A. Shleiger, 1999, Corporate Ownership around the World, Journal of Finance, 54, Le, Q.V. and P. J. Zak, 2006, Political Risk and Capital Flight, Journal of International Money and Finance, 25(2), Mariya, A. and H. Olena, 2013, FDI from the South: The Role of Institutional Distance and Natural Resources, European Journal of Political Economy, 29, 第 21 页