新世纪评级 概述 编号 新世纪企评 评级对象 大连天宝绿色食品股份有限公司 信用等级 AA- 评级观点 评级展望 稳定 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 简称 新 世纪公司 或 本评级机构 对大连天宝绿色食品 股份有限公司 简称 天宝股份 该公司 或 公 司 的评级反映了天

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1 大 连 天 宝 绿 色 食 品 股 份 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 主 体 信 用 评 级 报 告 信 用 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 :AA - 级 评 级 时 间 :2014 年 12 月 4 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 新世纪评级 概述 编号 新世纪企评 评级对象 大连天宝绿色食品股份有限公司 信用等级 AA- 评级观点 评级展望 稳定 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 简称 新 世纪公司 或 本评级机构 对大连天宝绿色食品 股份有限公司 简称 天宝股份 该公司 或 公 司 的评级反映了天宝股份在水产品加工模式 销售渠道 产品质量控制等方面所具有的优势 同时也反映了公司在市场竞争 债务压力 新增 产能释放 应收账款回笼 财务弹性 劳动用工 汇率变化等方面所面临的压力与风险 评级时间 2014 年 12 月 4 日 主要财务数据及指标 2014 年 2011 年 2012 年 2013 年 EBITDA 资产负债率[%] 货币资金存量较大 天宝股份主业现金回笼能 力总体较强 账面资金较多 能为公司即期债 务偿还提供一定的缓冲 项 目 前三季度 金额单位 人民币亿元 母公司数据 货币资金 刚性债务 所有者权益 经营性现金净流入量 主要优势/机遇 加工模式较优 客户资源较多 天宝股份水产 品加工业务经营时间较长 进料加工模式能实 现加工环节利润最大化 公司销售渠道较畅 通 具有一定的客户资源优势 合并数据及指标 总资产 总负债 刚性债务 所有者权益 营业收入 净利润 经营性现金净流入量 权益资本与刚性债务 比率[%] 流动比率[%] 现金比率[%] 利息保障倍数[倍] 净资产收益率[%] 经营性现金净流入量与负 债总额比率[%] 非筹资性现金净流入量与 负债总额比率[%] EBITDA/利息支出[倍] EBITDA/刚性债务[倍] 产品质量控制较好 天宝股份加工设备大部分 从国外引进 技术装备较先进 公司建立并实 施从原料到产品的食品安全保障体系 产品质 量控制较好 主要劣势/风险 市场竞争激烈 海外市场风险上升 水产品加 工 冰淇淋制造和农产品加工行业市场参与者 众多 竞争激烈 世界经济形势变动影响产品 需求 易对天宝股份的产品市场份额及获利稳 定性造成不利影响 刚性债务压力 天宝股份刚性债务规模增加较 注 根据天宝股份经审计的 年及未经审计的 2014 年前三季度财务数据整理 计算 快 目前债务负担较重 存在较大的资本补充 压力 产能释放风险 天宝股份冰淇淋业务品牌影响 力和市场份额较为有限 物流冷库为新增业 务 投资规模和产能释放压力大 后续产能释 放情况将对公司经营业绩造成明显影响 分析师 朱侃 Tel (021) 货款回笼风险 天宝股份应收账款余额较大 占营业收入的比例较高 货款回笼受海外市场 经济环境变化影响有所放缓 对公司资金面构 成一定压力 刘长俊 Tel (021) 劳动力成本上升及汇率变化风险 天宝股份是 农副产品加工出口企业 也是劳动力密集型企 业 用工成本上升和汇率波动易影响产品出口 的竞争力 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel (021) Fax (021)

3 未 来 展 望 通 过 对 天 宝 股 份 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 公 司 认 为 公 司 具 有 债 务 偿 付 能 力, 违 约 风 险 很 低, 并 给 予 公 司 主 体 信 用 等 级 AA -, 评 级 展 望 为 稳 定 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2

4 声 明 本 评 级 机 构 对 大 连 天 宝 绿 色 食 品 股 份 有 限 公 司 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 大 连 天 宝 绿 色 食 品 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3

5 大 连 天 宝 绿 色 食 品 股 份 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 该 公 司 前 身 为 成 立 于 1997 年 9 月 的 大 连 天 宝 绿 色 食 品 有 限 公 司, 初 始 注 册 资 本 为 150 万 人 民 币, 由 自 然 人 朱 震 洁 ( 占 80% 股 权, 日 本 国 籍, 外 资 方 ) 和 大 连 华 商 经 贸 有 限 公 司 ( 占 20% 股 权, 中 资 方 ) 共 同 出 资 组 建 2000 年, 大 连 承 运 投 资 有 限 公 司 和 大 连 春 神 农 业 技 术 开 发 有 限 公 司 分 别 受 让 大 连 华 商 经 贸 有 限 公 司 和 朱 震 洁 的 全 部 股 份, 成 为 公 司 股 东 2001 年 4 月, 经 大 连 市 经 济 体 制 改 革 委 员 会 批 准, 公 司 整 体 变 更 为 股 份 有 限 公 司 并 更 名 为 现 名 2008 年 2 月, 公 司 在 深 圳 证 券 交 易 所 上 市 ( 公 开 发 行 1800 万 股, 募 集 资 金 3.07 亿 元 ), 发 行 后 总 股 本 增 至 7000 万 元 2011 年 7 月, 公 司 通 过 非 公 开 发 行 万 股, 募 集 资 金 6 亿 元, 股 本 总 额 增 至 2.32 亿 元 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 股 本 总 额 为 4.65 亿 元, 大 连 承 运 投 资 有 限 公 司 持 有 公 司 31.96% 的 股 权, 而 天 宝 股 份 董 事 长 黄 作 庆 先 生 持 有 大 连 承 运 投 资 有 限 公 司 75% 股 权, 且 直 接 持 有 天 宝 股 份 21.59% 股 权, 合 计 持 有 公 司 53.55% 的 股 权, 为 公 司 实 际 控 制 人 该 公 司 是 一 家 以 出 口 为 主 的 加 工 型 企 业, 经 营 业 务 涵 盖 水 产 品 加 工 农 产 品 加 工 和 冰 淇 淋 制 造 三 大 领 域 一 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2014 年 以 来, 外 部 环 境 依 然 复 杂 多 变, 中 国 加 快 经 济 结 构 调 整 步 伐, 目 前 中 国 经 济 总 体 运 行 仍 处 于 合 理 区 间, 但 经 济 发 展 下 行 压 力 依 然 较 大 2014 年 以 来, 我 国 宏 观 经 济 基 本 沿 袭 2013 年 以 来 所 面 临 的 复 杂 外 部 环 境, 美 国 经 济 在 量 化 宽 松 政 策 带 动 下 缓 慢 回 升 中 有 波 折, 欧 洲 经 济 增 长 整 体 乏 力 复 苏 前 景 仍 不 明 朗, 日 本 经 济 受 益 于 宽 松 的 货 币 政 策 而 有 所 回 升 ; 金 砖 国 家 仍 呈 现 整 体 回 落 态 势, 其 中, 俄 罗 斯 因 乌 克 兰 问 题 遭 受 以 美 国 为 代 表 的 西 方 国 家 制 裁 而 面 临 较 为 严 重 的 经 济 增 长 下 降 态 势 2014 年, 美 国 已 经 开 始 有 序 退 出 量 化 宽 松 的 货 币 政 策, 低 利 率 的 政 策 也 将 可 能 在 未 来 改 变, 启 动 加 息 政 策 ; 日 本 将 继 续 实 施 低 利 率 货 币 政 策 ; 欧 洲 为 了 继 续 缓 减 主 权 债 务 和 银 行 业 的 结 构 性 危 机, 量 化 宽 松 的 货 币 政 策 继 续 实 施 的 可 能 性 较 大 ; 而 发 展 中 国 家 也 将 维 持 低 利 率 的 宽 松 货 4

6 币 政 策 2014 年 以 来, 在 国 际 经 济 弱 势 复 苏 的 过 程 中, 我 国 的 进 出 口 经 历 了 先 降 后 升 趋 势 投 资 增 速 基 本 稳 定 消 费 拉 动 力 仍 待 提 升 整 体 而 言, 2014 年 以 来, 我 国 的 经 济 增 速 出 现 了 回 落 中 趋 稳 的 迹 象, 但 是 下 行 压 力 仍 然 较 大 同 时, 以 钢 铁 水 泥 有 色 金 属 等 为 代 表 的 产 能 过 剩 行 业 景 气 度 继 续 回 落, 产 业 的 结 构 性 风 险 有 所 提 升, 行 业 内 的 发 债 主 体 等 级 下 调 增 多 ; 地 方 融 资 平 台 的 融 资 额 继 续 扩 大, 地 方 政 府 债 务 总 体 可 控 的 情 况 下, 地 方 的 区 域 性 和 结 构 性 风 险 仍 然 存 在, 以 地 方 政 府 债 券 项 目 收 益 债 逐 步 完 善 地 方 政 府 融 资 行 为 化 解 融 资 平 台 风 险 的 替 代 金 融 工 具 已 经 开 启 2015 年, 我 国 将 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策, 货 币 政 策 将 做 适 度 调 整, 将 呈 现 稳 健 中 适 度 偏 松 的 状 态 从 财 政 政 策 看, 积 极 扩 张 的 财 政 政 策 将 仍 然 会 得 到 延 续, 财 政 支 出 将 伴 随 着 城 镇 基 础 设 施 的 完 善 保 障 房 建 设 的 动 工 和 公 共 开 支 的 增 加 而 上 升 ; 地 方 政 府 的 债 务 水 平 随 着 简 政 放 权 和 民 营 资 本 的 介 入 而 放 慢 增 长 速 度, 地 方 政 府 的 债 务 结 构 也 会 通 过 地 方 政 府 债 券 结 构 的 调 整 而 逐 渐 优 化 从 货 币 政 策 看, 为 了 应 对 2014 年 可 能 出 现 的 通 货 膨 胀 预 期 及 保 持 经 济 的 合 理 增 速, 我 国 的 货 币 政 策 总 体 上 保 持 稳 健 货 币 投 放 量 将 适 度 偏 松 但 不 会 有 明 显 的 收 缩 从 中 长 期 看, 我 国 经 济 将 仍 将 随 着 经 济 结 构 调 整 产 业 升 级 区 域 经 济 结 构 的 优 化 城 镇 化 的 发 展 内 需 的 扩 大 而 保 持 稳 定 的 增 长 但 是, 在 国 际 经 济 金 融 尚 未 完 全 稳 定 的 外 部 环 境 下, 在 国 内 经 济 增 长 驱 动 力 转 变 及 产 业 结 构 调 整 和 升 级 的 过 程 中, 我 国 的 经 济 增 长 和 发 展 依 然 会 伴 随 着 区 域 结 构 性 风 险 产 业 结 构 性 风 险 国 际 贸 易 和 投 资 的 结 构 性 摩 擦 风 险 该 公 司 水 产 品 农 产 品 加 工 出 口 等 易 受 世 界 经 济 形 势 变 化 的 影 响 2014 年, 世 界 经 济 形 势 依 然 复 杂 多 变, 而 我 国 水 产 品 出 口 企 业 依 然 面 临 市 场 需 求 维 持 低 速 增 长 生 产 成 本 上 涨 等 不 利 因 素 的 影 响, 经 营 压 力 有 所 加 大 5

7 二 公 司 所 处 行 业 及 区 域 经 济 环 境 ( 一 ) 水 产 品 加 工 行 业 水 产 品 为 日 常 消 费 品, 中 国 为 全 球 最 大 的 水 产 品 加 工 出 口 国, 受 世 界 经 济 持 续 低 迷 等 因 素 影 响,2012 年 以 来 我 国 水 产 品 出 口 增 长 乏 力, 尤 其 是 来 进 料 加 工 加 之 成 本 上 升 和 竞 争 加 剧 等 因 素, 我 国 水 产 品 出 口 企 业 面 临 的 经 营 压 力 逐 步 加 大 水 产 品 能 提 供 人 体 所 需 蛋 白 质 和 必 需 微 量 元 素 在 全 球 范 围, 约 43 亿 人 口 的 动 物 蛋 白 摄 入 量 中 约 15% 来 自 水 产 品 20 世 纪 90 年 代 以 来, 随 着 水 产 品 需 求 的 增 长, 世 界 水 产 品 贸 易 迅 速 增 长 中 国 利 用 生 产 成 本 低 廉 和 产 品 质 量 可 靠 等 优 势, 成 为 了 世 界 上 最 大 的 水 产 品 生 产 国 和 贸 易 国 根 据 海 关 数 据 统 计, 中 国 水 产 品 的 出 口 量 从 2002 年 万 吨 增 加 到 2013 年 万 吨, 出 口 金 额 从 2002 年 46.9 亿 美 元 增 长 到 2013 年 亿 美 元, 出 口 金 额 年 均 增 速 约 14.64%, 出 口 规 模 已 经 连 续 12 年 居 全 球 首 位 2012~2013 年, 受 世 界 经 济 形 势 低 迷 贸 易 壁 垒 增 多 国 内 生 产 成 本 增 加 以 及 人 民 币 升 值 等 不 利 因 素 影 响, 我 国 水 产 品 出 口 金 额 增 速 明 显 下 降, 分 别 为 6.69% 和 6.74% 图 表 年 以 来 我 国 水 产 品 出 口 情 况 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 资 料 来 源 : 农 业 部 我 国 水 产 品 贸 易 包 括 一 般 贸 易 来 料 加 工 和 进 料 加 工 三 种 模 式 来 料 和 进 料 加 工 厂 商 从 俄 罗 斯 美 国 和 挪 威 等 国 家 进 口 深 海 捕 捞 的 鱼 类, 加 工 成 冻 鱼 片 等 产 品 后 出 口 到 欧 盟 美 国 加 拿 大 日 本 和 韩 国 等 国 家, 以 供 其 居 民 日 常 消 费 2008 年 以 来, 我 国 来 料 加 工 贸 易 额 停 滞 不 前, 进 料 加 工 贸 易 额 增 速 明 显 放 缓 2013 年 我 国 水 产 品 进 料 加 工 出 口 量 为 万 吨, 出 口 额 亿 美 元, 同 比 分 别 增 长 7.53% 和 0.87%, 出 口 金 额 占 6

8 比 下 降 为 19.75%; 来 料 加 工 出 口 量 万 吨, 出 口 额 亿 美 元, 同 比 分 别 减 少 10.83% 和 7.68%, 出 口 金 额 占 比 下 降 为 6.68% 图 表 年 以 来 我 国 水 产 品 出 口 构 成 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 资 料 来 源 : 农 业 部 从 出 口 市 场 看, 我 国 向 全 世 界 上 百 个 国 家 出 口 水 产 品, 其 中 日 本 美 国 欧 盟 韩 国 中 国 香 港 东 盟 和 中 国 台 湾 为 我 国 水 产 品 出 口 的 七 大 市 场, 合 计 占 2013 年 我 国 水 产 品 出 口 总 额 的 83% 左 右, 市 场 集 中 度 较 高 2008 年 以 来, 受 金 融 危 机 欧 债 危 机 等 因 素 影 响, 我 国 传 统 的 水 产 品 出 口 市 场 日 本 美 国 和 欧 洲 等 的 需 求 较 为 疲 软 水 产 品 出 口 企 业 加 大 了 对 新 兴 市 场 的 开 拓 力 度, 其 中 来 自 中 国 香 港 东 盟 和 中 国 台 湾 的 需 求 增 长 较 快,2013 年 出 口 金 额 同 比 分 别 增 长 15.72% 11.83% 和 16.75%, 对 拉 动 我 国 水 产 品 出 口 起 到 了 积 极 作 用 图 表 年 水 产 品 出 口 金 额 前 五 的 省 份 出 口 数 量 ( 万 吨 ) 占 出 口 总 量 (%) 出 口 金 额 ( 亿 美 元 ) 占 出 口 总 额 (%) 福 建 山 东 广 东 辽 宁 浙 江 合 计 资 料 来 源 : 中 国 农 业 部 从 市 场 竞 争 看, 中 国 水 产 品 出 口 主 要 的 竞 争 对 手 包 括 挪 威 泰 国 以 及 越 南 智 利 和 印 度 尼 西 亚 等 国 家, 其 中 泰 国 越 南 等 东 南 亚 国 家 和 我 国 出 口 结 构 相 似, 近 年 来 出 口 量 迅 速 增 长, 对 我 国 水 产 品 出 口 形 成 了 一 定 的 竞 争 压 力 从 国 内 看, 全 国 共 拥 有 产 值 过 亿 的 水 产 品 加 工 企 业 近 300 家, 获 得 HACCP 或 ISO 体 系 认 证 的 企 业 上 千 家, 这 些 加 工 企 业 主 要 分 7

9 布 在 山 东 福 建 辽 宁 广 东 浙 江 等 沿 海 省 份, 业 务 模 式 及 产 品 同 质 化 较 严 重, 市 场 竞 争 激 烈 水 产 品 加 工 行 业 上 游 为 全 球 的 渔 业 资 源, 现 阶 段 世 界 渔 业 资 源 由 两 种 方 式 提 供, 一 种 为 从 海 洋 和 内 陆 捕 捞 的 野 生 渔 业 资 源, 另 一 种 为 人 工 养 殖 的 渔 业 资 源 作 为 冻 鱼 片 加 工 出 口 原 料 的 鳕 鱼 马 哈 鱼 鲽 鱼 等 远 洋 深 海 捕 捞 的 鱼 种, 受 到 人 类 过 度 捕 捞 的 影 响, 资 源 量 萎 缩 严 重, 且 多 个 地 区 严 格 实 施 限 量 捕 捞 措 施, 导 致 近 年 来 海 洋 捕 捞 渔 业 总 产 量 停 滞 不 前 而 全 球 水 产 养 殖 总 产 量 一 直 保 持 增 长, 海 洋 水 产 养 殖 产 量 也 由 2007 年 的 2000 万 吨 增 长 到 2012 年 的 2470 万 吨 水 产 品 加 工 行 业 下 游 为 经 销 商 和 消 费 者 经 销 商 主 要 出 现 在 我 国 水 产 品 对 外 出 口 环 节, 由 于 国 外 政 府 对 消 费 品 市 场 监 管 严 格, 国 内 水 产 品 加 工 企 业 直 接 进 入 其 市 场 的 成 本 较 高, 因 此, 国 内 加 工 企 业 多 选 择 通 过 贴 牌 ( 即 标 识 中 间 商 商 标, 产 地 标 识 为 中 国 ) 的 方 式 进 入 国 外 消 费 市 场 加 工 企 业 为 之 贴 牌 的 经 销 商 多 以 国 外 的 大 型 超 市 批 发 商 为 主 由 于 日 本 美 国 和 欧 盟 市 场 对 ( 冻 ) 鱼 片 等 水 产 品 的 需 求 量 大, 我 国 每 年 的 出 口 量 能 够 占 出 口 到 各 市 场 总 量 的 18%-78%, 而 国 内 水 产 品 属 于 初 级 加 工, 因 此 上 游 渔 业 资 源 的 价 格 上 涨 能 够 充 分 传 导 至 下 游 市 场 从 政 策 方 面 看,2008 年 经 国 务 院 批 准, 部 分 水 产 品 的 出 口 退 税 率 由 5% 提 高 到 13% 2011 年, 农 业 部 印 发 全 国 渔 业 发 展 第 十 二 个 五 年 规 划, 提 出 要 着 力 发 展 先 进 的 水 产 品 加 工 流 通 业, 促 进 加 工 业 优 化 升 级 依 托 资 源 禀 赋 和 区 位 优 势, 以 自 主 创 新 和 品 牌 建 设 为 核 心, 培 植 壮 大 一 批 装 备 先 进 管 理 一 流 带 动 力 强 的 水 产 品 加 工 龙 头 企 业, 积 极 推 进 水 产 品 加 工 园 区 建 设, 促 进 水 产 品 加 工 业 集 群 式 发 展 积 极 发 展 精 深 加 工, 加 大 低 值 水 产 品 和 加 工 副 产 物 的 高 值 化 开 发 利 用, 提 高 产 品 附 加 值 2012 年, 国 家 发 改 委 出 台 食 品 工 业 十 二 五 发 展 规 划, 提 出 要 加 大 水 产 品 和 加 工 副 产 物 的 开 发 利 用 力 度, 积 极 发 展 精 深 加 工, 到 2015 年, 水 产 品 加 工 总 产 量 达 到 6000 万 吨 以 上, 水 产 品 加 工 率 提 高 到 45% 以 上, 培 育 形 成 年 产 值 超 20 亿 元 具 有 明 显 区 域 带 动 作 用 的 水 产 品 加 工 大 型 企 业 20 家 以 上 虽 然 我 国 水 产 品 出 口 贸 易 经 过 长 期 积 累 具 有 劳 动 力 素 质 较 高 产 业 链 完 整 规 模 经 济 产 业 配 套 能 力 强 等 优 势, 短 期 内 难 以 被 替 代 和 超 越, 但 我 国 水 产 品 出 口 同 时 也 面 临 海 外 市 场 需 求 下 降 生 产 成 本 增 加 部 分 国 家 同 构 竞 争 等 不 利 因 素 的 影 响, 我 国 水 产 品 出 口 以 低 成 本 优 势 维 持 的 快 速 增 长 时 代 逐 渐 远 去 从 未 来 发 展 看, 加 强 技 术 创 新, 加 快 转 型 升 级, 8

10 调 整 产 品 结 构, 发 展 精 深 加 工, 提 高 产 品 附 加 值, 走 品 牌 战 略 发 展 之 路 是 我 国 水 产 品 对 外 贸 易 的 发 展 方 向 和 努 力 目 标 ( 二 ) 农 产 品 加 工 行 业 中 国 农 产 品 出 口 规 模 大, 主 要 出 口 市 场 为 欧 美 及 日 韩 等, 出 口 产 品 以 具 有 比 较 优 势 的 劳 动 力 密 集 型 产 品 为 主 近 两 年 我 国 农 产 品 出 口 增 速 有 所 回 落, 但 在 需 求 支 撑 以 及 国 家 政 策 支 持 下 仍 有 望 保 持 一 定 的 增 速 世 界 人 口 增 长, 食 品 消 费 结 构 升 级 和 粮 食 能 源 化 等 因 素 为 世 界 农 产 品 贸 易 发 展 提 供 了 发 展 动 力, 世 界 农 产 品 贸 易 持 续 增 长 2003 年 至 2011 年, 除 2009 年 外, 我 国 农 产 品 贸 易 保 持 了 高 速 增 长 态 势 我 国 农 产 品 贸 易 总 额 由 2003 年 的 404 亿 美 元 增 长 到 2011 年 的 亿 美 元, 年 均 增 速 为 19.04% 进 口 额 由 亿 美 元 增 长 到 亿 美 元, 年 均 增 速 为 23.88% ; 出 口 额 由 亿 美 元 增 长 到 亿 美 元, 年 均 增 速 为 14.21% 从 2011 年 起, 我 国 农 产 品 贸 易 总 额 仅 次 于 欧 盟 和 美 国, 位 居 世 界 第 三 位 2012~2013 年, 我 国 农 产 品 进 出 口 贸 易 额 持 续 增 长, 但 受 世 界 主 要 经 济 较 为 低 迷 贸 易 壁 垒 显 著 增 加 等 因 素 影 响, 我 国 农 产 品 进 出 口 增 速 明 显 回 落 2013 年 我 国 农 产 品 进 出 口 总 额 为 亿 美 元, 同 比 增 6.2% 其 中, 出 口 亿 美 元, 同 比 增 7.2%; 进 口 亿 美 元, 同 比 增 5.7%; 贸 易 逆 差 亿 美 元, 同 比 增 3.7% 2012 年 以 来, 我 国 连 续 出 台 了 多 项 支 农 惠 农 强 农 政 策, 如 国 务 院 办 公 厅 发 布 的 关 于 促 进 外 贸 稳 定 增 长 的 若 干 意 见 等 为 改 善 我 国 农 产 品 贸 易 逆 差 以 及 促 进 农 产 品 出 口,2012 年 农 业 部 在 农 业 国 际 合 作 发 展 十 二 五 规 划 中 明 确 提 出 十 二 五 期 间, 农 产 品 出 口 年 均 增 幅 将 不 低 于 6% 的 目 标 图 表 年 以 来 我 国 农 产 品 贸 易 情 况 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 资 料 来 源 : 农 业 部 9

11 中 国 与 世 界 各 国 的 农 产 品 贸 易 体 现 了 资 源 的 合 理 配 置 和 优 势 互 补 的 特 点, 我 国 在 蔬 菜 水 果 茶 叶 杂 粮 杂 豆 等 劳 动 密 集 型 农 产 品 上 具 有 比 较 优 势, 而 在 粮 棉 油 等 土 地 密 集 型 农 产 品 上 则 不 具 备 竞 争 实 力 目 前 我 国 农 产 品 出 口 市 场 主 要 集 中 在 欧 盟 美 国 日 本 韩 国 等 地 现 阶 段, 我 国 蔬 菜 水 果 和 坚 果 等 农 产 品 加 工 行 业 具 有 生 产 规 模 小 产 业 链 短 加 工 程 度 低 和 品 牌 价 值 含 量 低 等 特 征 农 产 品 加 工 成 本 构 成 以 产 品 采 购 成 本 和 劳 动 力 成 本 为 主, 其 中 采 购 成 本 受 农 作 物 种 植 面 积 自 然 生 长 环 境 世 界 原 油 价 格 等 因 素 的 影 响 较 大, 近 年 来 价 格 总 体 处 于 上 涨 过 程 由 于 国 外 政 府 对 消 费 品 市 场 严 格 监 管, 国 内 农 产 品 加 工 企 业 直 接 进 入 市 场 成 本 较 高, 国 内 企 业 多 通 过 为 国 外 的 大 型 超 市 批 发 商 贴 牌 生 产 农 产 品 的 方 式 进 入 国 外 市 场 由 于 国 内 农 产 品 加 工 属 于 初 加 工, 所 以 农 产 品 加 工 企 业 上 游 原 料 价 格 的 上 涨 能 充 分 传 导 到 下 游 消 费 品 市 场 ( 三 ) 冰 淇 淋 行 业 根 据 国 家 统 计 局 数 据,2013 年 我 国 冷 饮 市 场 规 模 已 达 到 亿 元, 同 比 增 长 16.97% 目 前, 我 国 人 均 年 冰 淇 淋 消 费 量 为 2.8 升, 与 发 达 国 家 存 在 较 大 差 距, 随 着 我 国 居 民 收 入 水 平 的 提 高 和 冰 淇 淋 从 季 节 性 食 品 转 变 为 时 尚 休 闲 食 品, 我 国 的 冰 淇 淋 需 求 将 继 续 释 放, 市 场 前 景 看 好 图 表 年 以 来 我 国 冷 冻 饮 品 产 量 情 况 ( 单 位 : 万 吨 ) 资 料 来 源 :WIND 资 讯 目 前, 我 国 冰 淇 淋 市 场 发 展 呈 现 出 消 费 季 节 逐 步 淡 化 品 牌 意 识 强 化 地 域 集 中 和 中 低 端 动 物 蛋 白 冰 淇 淋 占 主 导 等 几 大 特 点 冰 淇 淋 消 费 已 逐 步 从 单 一 的 防 暑 降 温 需 求 向 休 闲 享 受 健 康 营 养 和 功 能 型 转 变, 特 别 是 东 北 市 场, 冰 淇 淋 冬 季 也 较 畅 销 另 外, 消 费 者 对 健 康 和 自 我 保 护 意 识 不 断 增 强, 品 牌 意 识 不 断 强 化, 因 此 选 购 名 牌 产 品 成 为 消 费 共 识, 目 前 国 内 外 知 名 品 牌 已 占 据 我 国 冰 淇 淋 市 场 份 额 的 60% 以 上 从 市 场 分 10

12 布 看, 我 国 冷 饮 市 场 主 要 集 中 在 上 海 北 京 广 州 和 东 北 市 场, 其 中 上 海 北 京 广 州 三 个 城 市 的 销 售 量 占 全 国 冷 饮 市 场 的 25%, 东 北 市 场 销 量 占 比 为 13% 从 原 料 构 成 看, 国 内 消 费 仍 以 动 物 蛋 白 冰 淇 淋 为 主 从 行 业 格 局 看, 经 过 近 几 年 的 行 业 洗 牌, 中 国 冷 饮 品 牌 市 场 逐 渐 由 过 去 零 散 经 营 的 3000 多 个 小 品 牌 纷 争 变 为 十 余 家 冷 饮 巨 头 间 的 实 力 抗 衡 处 于 第 一 阵 营 的 生 产 商 为 蒙 牛 伊 利 和 路 雪 雀 巢 等 大 型 知 名 品 牌 处 于 第 二 阵 营 的 则 为 光 明 五 丰 宏 宝 莱 天 冰 德 氏 等 生 产 商 第 三 阵 营 则 是 众 多 地 方 型 中 小 企 业 2012 年, 行 业 前 五 大 厂 商 已 占 据 40% 以 上 的 市 场 份 额 在 原 料 价 格 人 工 成 本 物 流 成 本 上 涨 的 趋 势 下, 冷 饮 行 业 集 中 度 将 进 一 步 提 高, 大 型 厂 商 将 继 续 凭 借 规 模 渠 道 资 金 等 优 势 抢 占 市 场, 进 一 步 巩 固 行 业 地 位 而 中 小 厂 商 力 图 将 更 多 依 靠 产 品 创 新 品 牌 提 升 和 有 效 的 成 本 控 制 抢 夺 市 场 三 公 司 自 身 素 质 ( 一 ) 公 司 产 权 状 况 该 公 司 为 民 营 上 市 企 业, 股 权 结 构 稳 定, 实 际 控 制 人 参 与 公 司 日 常 经 营 管 理 程 度 高 该 公 司 实 际 控 制 人 为 黄 作 庆 截 至 2014 年 9 月 末, 黄 作 庆 直 接 持 有 天 宝 股 份 21.59% 的 股 权, 通 过 控 股 公 司 大 连 承 运 投 资 有 限 公 司 持 有 公 司 31.96% 的 股 份, 合 计 持 有 公 司 53.55% 的 股 权 公 司 股 权 结 构 详 见 附 录 一 ( 二 ) 公 司 法 人 治 理 结 构 该 公 司 上 市 以 来, 按 照 相 关 法 律 法 规 和 中 国 证 监 会 有 关 公 司 治 理 的 规 范 性 文 件 要 求, 不 断 完 善 公 司 治 理 结 构, 以 规 范 公 司 运 作, 目 前 基 本 建 立 健 全 了 相 关 制 度 该 公 司 拥 有 独 立 自 主 的 经 营 能 力, 在 业 务 人 员 资 产 机 构 和 财 务 等 方 面 独 立 于 控 股 股 东, 与 控 股 股 东 之 间 不 存 在 依 赖 关 系 公 司 董 事 会 设 董 事 7 名, 其 中 独 立 董 事 3 名, 公 司 监 事 会 设 监 事 3 名, 公 司 董 事 会 制 度 和 监 事 会 制 度 和 运 行 情 况 符 合 法 律 法 规 要 求 董 事 会 下 设 审 计 委 员 会, 负 责 公 司 内 部 外 部 审 计 的 沟 通 监 督 会 议 组 织 和 核 查 工 作 11

13 截 至 2013 年 末, 该 公 司 无 对 外 担 保 和 关 联 交 易 行 为 ( 三 ) 公 司 管 理 水 平 该 公 司 已 经 基 本 形 成 了 与 主 业 发 展 相 适 应 的 组 织 架 构, 部 门 设 置 合 理, 各 项 业 务 管 理 制 度 也 基 本 建 立, 有 助 于 控 制 采 购 生 产 与 销 售 等 环 节 中 的 主 要 风 险 随 着 该 公 司 经 营 规 模 的 扩 大, 根 据 业 务 发 展 需 要, 公 司 针 对 性 的 建 立 了 相 关 的 职 能 部 门 和 管 理 制 度, 覆 盖 了 经 营 管 理 的 基 本 环 节 公 司 组 织 架 构 详 见 附 录 二 采 购 管 理 方 面, 该 公 司 制 定 了 相 关 的 采 购 管 理 制 度 和 应 对 原 料 采 购 风 险 的 方 法, 并 建 立 了 采 购 部 门 和 海 外 子 公 司 来 加 强 采 购 采 购 部 负 责 公 司 原 材 料 采 购 供 应 及 物 资 储 运 管 理 工 作, 及 时 了 解 掌 握 主 要 原 材 料 国 内 外 信 息, 确 保 生 产 环 节 所 需 原 材 料 正 常 供 应, 做 好 原 材 料 调 配 和 管 理 工 作 采 购 管 理 的 规 范 有 利 于 保 障 公 司 及 时 稳 定 地 获 得 生 产 所 需 原 材 料, 减 少 采 购 过 程 中 的 不 规 范 操 作, 降 低 采 购 成 本 和 控 制 原 材 料 质 量 存 货 管 理 方 面, 该 公 司 实 行 部 门 人 员 岗 位 职 责 分 离, 从 计 划 采 购 验 收 入 库 保 管 领 用 库 存 及 盘 点 到 财 务 结 算 与 核 算 整 个 存 货 流 转 环 节 实 行 分 权 和 分 工 公 司 存 货 实 行 统 一 库 存 制 度, 制 定 和 实 行 定 期 检 查 制 度, 月 末 清 查 盘 点 公 司 各 种 存 货 的 最 高 最 低 存 量 由 公 司 计 划 生 产 物 资 供 应 及 财 务 等 部 门 根 据 生 产 经 营 计 划 和 实 际 需 要 以 及 资 金 情 况 共 同 制 定 生 产 加 工 和 质 量 控 制 方 面, 该 公 司 采 用 了 ISO9001 质 量 管 理 体 系 和 HACCP 食 品 安 全 质 量 控 制 体 系, 严 格 遵 守 质 量 控 制 方 针 公 司 对 每 个 生 产 岗 位 从 原 材 料 生 产 过 程 到 最 终 检 验 都 按 标 准 建 立 了 相 关 作 业 指 导 文 件, 并 对 生 产 质 检 人 员 进 行 培 训 和 考 核, 只 有 符 合 要 求 的 人 员 才 能 上 岗 对 生 产 过 程 中 的 每 道 工 序 在 转 换 至 下 道 工 序 前 都 必 须 通 过 严 格 的 检 验 手 续, 对 每 一 生 产 人 员 加 工 的 产 品 进 行 标 识 登 记 管 理, 对 不 合 格 产 品 和 合 格 产 品 进 行 分 类, 每 日 周 月 进 行 汇 总, 实 行 相 应 的 奖 惩 公 司 每 周 定 期 召 开 质 量 控 制 会 议, 由 总 经 理 组 织 相 关 部 门 负 责 人 和 主 管 参 加, 通 过 对 发 现 的 问 题 及 时 纠 正 解 决, 以 不 断 改 善 提 高 产 品 质 量 财 务 管 理 方 面, 该 公 司 严 格 执 行 我 国 会 计 法 律 法 规 和 会 计 准 则, 建 立 了 一 套 独 立 完 整 规 范 的 财 务 会 计 核 算 体 系 和 财 务 管 理 制 度, 并 建 立 了 相 应 的 内 部 控 制 制 度, 独 立 作 出 财 务 决 策 公 司 实 行 集 中 统 一 的 财 12

14 务 管 理, 包 括 统 一 银 行 账 户 统 一 信 贷 管 理 统 一 资 金 管 理 统 一 物 资 采 购 管 理 统 一 收 入 管 理 统 一 发 票 管 理 统 一 税 费 管 理 统 一 财 务 信 息 管 理 规 范 的 财 务 制 度 及 管 理 有 利 于 发 挥 财 务 部 门 的 财 务 管 理 及 监 督 作 用, 降 低 人 为 因 素 带 来 的 财 务 风 险 ( 四 ) 公 司 经 营 状 况 该 公 司 拥 有 完 善 的 采 购 生 产 与 销 售 体 系, 原 料 供 应 稳 定, 出 口 资 质 齐 全, 销 售 渠 道 较 为 畅 通 公 司 经 营 虽 较 灵 活, 但 受 外 部 环 境 低 迷 等 因 素 影 响, 其 经 营 业 绩 也 出 现 一 定 波 动 公 司 投 融 资 规 模 较 大, 随 着 在 建 项 目 的 逐 步 投 产, 或 面 临 较 大 的 产 能 释 放 和 业 绩 下 滑 压 力 该 公 司 主 营 业 务 为 水 产 品 加 工 冰 淇 淋 制 造 和 农 产 品 加 工, 目 前 已 形 成 三 业 并 举 的 业 务 格 局 图 表 6. 近 年 公 司 营 收 及 毛 利 率 构 成 情 况 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 毛 利 率 (%) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 水 产 品 农 产 品 冰 淇 淋 仓 储 药 品 合 计 营 业 收 入 占 比 (%) 毛 利 占 比 (%) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 水 产 品 农 产 品 冰 淇 淋 仓 储 药 品 合 计 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 13

15 年, 该 公 司 营 业 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 其 中 2013 年 公 司 收 入 同 比 下 降 16.09%, 主 要 是 水 产 品 冰 淇 淋 药 品 销 售 收 入 出 现 较 大 幅 度 下 降 所 致 从 业 务 来 看, 受 外 部 环 境 和 公 司 减 少 美 国 子 公 司 原 料 买 卖 业 务 影 响,2013 年 公 司 水 产 品 业 务 实 现 收 入 7.54 亿 元, 同 比 下 降 幅 度 为 17.66%;2013 年 因 公 司 囤 积 的 农 产 品 出 现 量 价 齐 升, 使 农 产 品 业 务 收 入 增 长 21.6%, 达 到 4.00 亿 元 ; 因 公 司 冰 淇 淋 出 口 规 模 下 降 较 多 等 因 素 影 响, 导 致 2013 年 公 司 冰 淇 淋 业 务 收 入 同 比 下 降 18.44%, 为 1.44 亿 元 ; 公 司 药 品 业 务 为 代 理 销 售, 利 润 很 低, 2013 年 因 减 少 销 售 和 日 元 大 幅 贬 值, 收 入 大 幅 减 少 1.63 亿 元, 但 对 公 司 盈 利 影 响 小 2014 年 1~9 月, 公 司 营 业 收 入 为 亿 元, 同 比 增 长 8.00% 毛 利 方 面, 年 该 公 司 分 别 实 现 3.01 亿 元 3.45 亿 元 和 3.25 亿 元, 其 中 2013 年 同 比 减 少 5.77%; 公 司 毛 利 主 要 由 水 产 品 农 产 品 和 冰 淇 淋 业 务 构 成,2013 年 分 别 为 1.61 亿 元 0.86 亿 元 和 0.67 亿 元, 合 计 占 公 司 毛 利 的 96.74% 毛 利 率 方 面,2013 年 公 司 综 合 毛 利 率 分 别 为 21.83%, 同 比 上 升 2.39 个 百 分 点 其 中,2013 年 公 司 大 幅 减 少 低 毛 利 率 的 水 产 品 贸 易 规 模, 使 得 公 司 水 产 品 毛 利 率 继 续 呈 上 升 状 态 ; 因 公 司 囤 积 的 主 要 农 产 品 价 格 大 幅 增 长, 公 司 农 产 品 毛 利 率 也 保 持 了 上 升 态 势 ; 年 公 司 冰 淇 淋 业 务 毛 利 率 较 高, 但 2014 年 以 来 公 司 在 全 国 大 量 开 展 买 一 赠 一 等 促 销 活 动 以 及 冰 淇 淋 出 口 萎 缩 导 致 公 司 冰 淇 淋 的 毛 利 率 下 降 为 负 数 ; 公 司 其 他 业 务 毛 利 率 变 动 对 公 司 毛 利 影 响 程 度 小 2014 年 1~9 月, 公 司 毛 利 率 为 20.03%, 较 上 年 同 期 下 降 1.58 个 百 分 点 1. 水 产 品 业 务 该 公 司 水 产 品 出 口 加 工 业 务 采 取 进 料 加 工 模 式, 由 公 司 根 据 国 际 市 场 供 需 情 况 和 长 期 客 户 的 购 买 意 向 直 接 从 海 洋 捕 捞 公 司 或 鱼 类 供 应 商 处 购 买 原 材 料, 根 据 客 户 订 单 进 行 生 产 和 销 售 加 工 产 品 主 要 包 括 真 鳕 鱼 鳕 鱼 黄 金 鲽 鱼 马 哈 鱼 鳕 蟹 等 多 种 海 洋 捕 捞 的 野 生 鱼 类 及 蟹 类 1) 原 料 采 购 该 公 司 水 产 品 的 原 料 绝 大 部 分 来 自 大 西 洋 太 平 洋 及 阿 拉 斯 加 海 域 捕 捞 的 鱼 类, 主 要 原 材 料 由 国 际 大 型 渔 业 捕 捞 公 司 等 供 应 商 提 供, 目 前 公 司 已 与 较 多 供 应 商 形 成 了 稳 定 合 作 关 系 公 司 水 产 品 原 材 料 供 应 具 有 季 节 性 ( 供 货 旺 季 为 每 年 11 月 到 下 年 2 月 ), 且 受 供 给 和 运 输 成 本 等 因 素 影 响 采 购 成 本 波 动 相 对 较 大, 公 司 一 般 根 据 市 场 供 货 以 及 价 格 等 情 14

16 况, 对 生 产 成 本 进 行 测 算, 据 此 与 下 游 经 销 商 谈 判, 进 行 产 地 采 购, 来 保 证 公 司 所 在 加 工 环 节 的 利 润 率 水 平 同 时, 公 司 通 过 境 外 子 公 司 进 行 原 材 料 集 中 采 购, 来 加 强 原 材 料 的 品 质 和 供 应 的 稳 定 性 从 采 购 量 来 看, 该 公 司 原 料 采 购 随 着 水 产 品 的 需 求 变 化 而 变 化, 其 中 鳕 鱼 真 鳕 鱼 等 鱼 类 为 公 司 出 口 市 场 的 日 常 消 费 品, 也 是 公 司 最 主 要 的 水 产 品 原 材 料 2012 年 受 世 界 经 济 形 势 影 响, 水 产 品 需 求 明 显 下 滑, 公 司 的 水 产 品 原 料 采 购 总 量 下 降 幅 度 也 较 大 同 时 公 司 积 极 对 产 品 结 构 进 行 调 整 来 抵 御 市 场 需 求 下 滑 的 风 险, 增 加 采 购 需 精 深 加 工 具 有 高 附 加 值 的 鳕 蟹 等 蟹 类, 减 少 了 鱼 类 采 购 2014 年 1-9 月, 公 司 水 产 品 行 情 有 所 回 暖, 其 水 产 品 原 材 料 采 购 量 也 明 显 上 升 图 表 7. 公 司 水 产 品 主 要 原 料 采 购 量 ( 单 位 : 吨 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 鱼 类 ( 进 ) 32,001 23,697 24,600 24,671 蟹 类 ( 进 ) 529 1,309 1,280 1,723 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 从 采 购 价 格 来 看, 该 公 司 水 产 品 原 材 料 价 格 受 市 场 供 需 及 世 界 原 油 价 格 等 因 素 影 响, 变 化 较 大 年, 因 市 场 需 求 下 降 和 原 油 价 格 下 跌, 公 司 鱼 类 和 蟹 类 采 购 均 价 呈 下 降 趋 势, 对 公 司 降 低 成 本, 提 高 毛 利 率 起 到 了 促 进 作 用 2014 年 1-9 月, 海 洋 捕 捞 的 蟹 类 因 捕 捞 量 减 少 和 需 求 有 所 增 加, 其 采 购 价 格 出 现 较 明 显 上 升, 但 由 于 公 司 根 据 订 单 进 行 生 产, 原 料 价 格 波 动 能 较 好 的 传 递 到 下 游 客 户 图 表 8. 公 司 主 要 水 产 品 原 料 采 购 价 格 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 鱼 类 ( 进 ) 16,465 12,815 10,747 9,755 蟹 类 ( 进 ) 95,036 77,136 68,072 84,506 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 该 公 司 水 产 品 原 材 料 采 购 集 中 度 持 续 较 高,2013 年 公 司 前 五 大 供 应 商 采 购 金 额 占 年 度 水 产 品 采 购 总 额 的 比 例 达 到 49.05%, 但 公 司 长 期 从 事 该 业 务 且 与 许 多 供 应 商 有 过 合 作 关 系, 能 够 保 证 原 料 供 应 的 稳 定 在 每 年 的 原 材 料 供 货 旺 季, 该 公 司 一 般 通 过 大 宗 采 购 来 降 低 公 司 采 购 成 本, 从 订 货 到 收 货, 一 般 需 要 30 天 左 右, 结 算 方 式 主 要 为 预 付 款 加 现 款 方 式 15

17 2) 产 品 生 产 该 公 司 水 产 品 加 工 业 务 采 取 进 料 加 工 模 式, 根 据 客 户 订 单 进 行 生 产 和 销 售 因 远 洋 捕 捞 有 严 格 的 捕 捞 限 制, 一 般 每 年 第 一 四 季 度 为 集 中 捕 捞 期, 一 季 度 的 产 品 生 产 受 到 春 节 放 假 因 素 的 影 响, 而 出 口 地 欧 美 消 费 旺 季 为 每 年 四 季 度, 所 以 公 司 水 产 品 产 销 具 有 季 节 性 特 征, 每 年 第 四 季 度 通 常 为 旺 季, 一 季 度 为 淡 季 在 生 产 能 力 方 面, 随 着 水 产 品 四 期 工 程 于 2012 年 投 产, 该 公 司 水 产 品 加 工 能 增 加 到 4.97 万 吨 / 年 2012 年 以 来, 受 到 国 际 经 济 形 势 低 迷 影 响, 外 需 萎 缩, 公 司 大 幅 增 加 了 蟹 肉 等 需 要 深 加 工 产 品 的 产 量,2014 年 1-9 月 水 产 品 需 求 有 所 回 暖, 公 司 水 产 品 产 量 明 显 增 加, 水 产 品 四 期 项 目 达 产 率 达 到 80%, 产 能 得 到 较 好 释 放 目 前 公 司 水 产 品 加 工 品 种 大 约 有 20 种, 加 工 方 式 以 人 工 操 作 为 主, 由 于 各 产 品 同 等 条 件 下 产 能 差 别 较 大, 而 设 计 产 能 是 以 单 一 品 种 为 基 础 进 行 测 算, 故 无 法 用 设 计 产 能 来 核 算 产 能 利 用 率, 近 几 年 在 生 产 旺 季 公 司 整 体 上 生 产 负 荷 处 于 较 高 水 平 图 表 9. 公 司 主 要 水 产 品 产 量 情 况 ( 单 位 : 吨 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 鱼 片 20,974 14,696 15,340 15,761 蟹 肉 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 ( 注 : 上 表 数 据 不 包 含 子 公 司 水 产 品 贸 易 ) 在 生 产 工 艺 方 面, 该 公 司 水 产 品 加 工 生 产 工 艺 流 程 主 要 分 为 冷 藏 解 冻 手 工 加 工 再 次 冷 冻 称 重 包 装 等 过 程 ( 冻 ) 鱼 片 加 工 多 为 人 工 操 作, 部 分 工 艺 可 由 机 械 设 备 替 代 公 司 加 工 设 备 技 术 先 进 性 达 到 国 内 领 先 水 平, 设 备 成 新 率 高, 保 养 良 好, 运 行 稳 定 良 好 的 装 备 水 平, 保 证 了 产 品 加 工 质 量 水 产 品 四 期 项 目 引 进 了 世 界 上 最 先 进 的 自 动 化 设 备, 将 在 一 定 程 度 上 增 加 公 司 的 竞 争 力, 同 时 也 可 缓 解 目 前 国 内 人 工 上 涨 及 用 工 难 问 题 在 安 全 卫 生 和 质 量 控 制 方 面, 该 公 司 先 后 通 过 ISO9001:2000 HACCP 质 量 体 系 认 证, 取 得 了 美 国 FDA 认 证 欧 盟 水 产 卫 生 注 册 英 国 BRC 标 准 认 证 韩 国 水 产 注 册, 公 司 生 产 的 产 品 被 中 国 食 品 工 业 协 会 评 为 国 家 质 量 卫 生 安 全 全 面 达 标 食 品 公 司 采 用 ISO900 质 量 管 理 体 系 和 HACCP 食 品 安 全 质 量 控 制 体 系, 项 目 产 品 质 量 符 合 欧 盟 美 国 及 加 拿 大 日 本 韩 国 等 主 要 出 口 国 家 或 地 区 的 食 品 安 全 和 质 量 卫 生 标 准 的 要 求 16

18 3) 市 场 销 售 该 公 司 水 产 品 全 部 外 销, 主 要 销 售 给 欧 盟 美 国 及 加 拿 大 日 本 韩 国 的 大 型 水 产 品 经 销 企 业 和 超 市, 有 时 经 销 商 也 会 对 产 品 进 行 再 加 工 后 销 售 加 工 产 品 使 用 客 户 指 定 品 牌 包 装 等, 由 公 司 联 系 包 装 企 业 在 国 内 定 做 公 司 每 年 定 期 参 加 全 球 水 产 品 行 业 四 大 展 销 会, 宣 传 公 司 形 象, 收 集 各 区 域 客 户 以 及 所 需 产 品 信 息, 开 发 新 客 户, 制 订 符 合 实 际 的 生 产 经 营 战 略 目 前, 公 司 已 与 五 十 多 家 下 游 客 户 形 成 了 长 期 密 切 的 合 作 关 系, 根 据 订 单 进 行 生 产 和 销 售, 因 主 要 消 费 市 场 经 济 形 势 不 佳, 鱼 片 产 品 作 为 目 标 市 场 的 日 常 消 费 品 在 年 度 也 经 历 了 较 为 低 迷 的 时 期,2014 年 公 司 加 大 了 市 场 开 拓 力 度 以 及 随 着 市 场 行 情 有 所 改 善, 销 量 有 所 回 升, 截 至 目 前 公 司 水 产 品 订 单 较 多, 生 产 车 间 正 满 负 荷 运 转 2012 年 以 来 公 司 增 加 了 蟹 肉 等 深 加 工 产 品 的 产 销, 使 其 销 量 较 2011 年 大 幅 增 加 为 规 避 汇 率 风 险 和 信 用 风 险, 公 司 未 与 客 户 签 订 长 期 销 售 合 同, 价 格 随 行 就 市, 因 公 司 主 要 赚 取 加 工 环 节 费 用, 上 下 游 价 格 波 动 能 得 到 较 好 传 递, 价 格 波 动 对 公 司 水 产 品 毛 利 率 影 响 小 图 表 10. 公 司 主 要 水 产 品 产 销 情 况 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 销 售 量 ( 吨 ) 20,832 14,708 14,597 13,601 鱼 片 产 销 率 (%) 销 售 价 格 ( 元 / 吨 ) 31,525 31,800 29,668 25,272 销 售 量 ( 吨 ) 蟹 肉 产 销 率 (%) 销 售 价 格 ( 元 / 吨 ) 164, , , ,355 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 ( 注 : 上 表 数 据 不 包 括 子 公 司 水 产 品 贸 易 ) 2. 农 产 品 业 务 该 公 司 农 产 品 业 务 主 要 分 为 两 部 分 : 一 是 杂 粮 杂 豆 白 瓜 子 滑 子 蘑 等 传 统 农 产 品 初 加 工 及 出 口 业 务 ; 二 是 利 用 气 调 库 进 行 水 果 蔬 菜 的 反 季 节 销 售 业 务 公 司 气 调 库 采 用 的 是 先 进 的 超 低 氧 专 利 技 术 (ULO 技 术 ), 储 存 大 连 金 州 特 产 的 苹 果 黄 桃 蔬 菜 以 及 进 口 香 蕉 等 进 行 反 季 节 销 售 从 原 材 料 采 购 看, 该 公 司 农 产 品 的 原 材 料 主 要 来 自 于 与 公 司 有 合 作 关 系 的 东 北 三 省 农 场 或 农 业 基 地, 通 过 多 年 农 产 品 采 购 合 作, 上 述 农 场 或 农 业 基 地 与 公 司 合 作 关 系 良 好, 供 应 渠 道 稳 定 2013 年, 因 芸 豆 减 产, 其 价 格 大 幅 上 涨, 公 司 之 前 年 份 囤 积 的 芸 豆 库 存 得 到 较 好 消 化, 当 年 大 幅 减 少 了 芸 豆 采 购 量 2014 年, 公 司 认 为 芸 豆 其 价 格 下 跌 风 险 较 大, 芸 17

19 豆 采 购 量 也 明 显 下 降 水 果 价 格 近 年 来 整 体 上 呈 上 升 趋 势, 公 司 亦 根 据 市 场 行 情, 灵 活 采 购 水 果 品 类 进 行 反 季 节 销 售,2014 年 前 三 季 度 公 司 大 幅 增 加 了 获 利 能 力 更 强 价 格 更 高 的 进 口 香 蕉 等 水 果 的 采 购 量, 使 其 采 购 均 价 上 涨 幅 度 较 大 图 表 11. 公 司 主 要 农 产 品 采 购 情 况 ( 单 位 : 吨 元 / 吨 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 芸 豆 水 果 采 购 量 37,576 49,644 14,039 13,615 采 购 均 价 3,524 3,853 5,628 4,443 采 购 量 21,663 21,823 20,125 11,190 采 购 均 价 3,488 3,741 4,314 5,473 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 目 前, 该 公 司 拥 有 农 产 品 加 工 能 力 1 万 吨, 气 调 库 存 储 能 力 1 万 吨 公 司 计 划 新 建 物 流 库 ( 冷 库 ) 项 目, 项 目 建 成 后 将 新 增 仓 储 能 力 为 8 万 吨 的 大 型 物 流 库 ( 冷 库 ), 形 成 5 万 吨 / 年 的 水 产 品 仓 储 以 及 9.6 万 吨 / 年 的 果 蔬 净 菜 加 工 储 存 公 司 农 产 品 由 于 产 品 种 类 较 多, 各 产 品 同 等 产 能 差 别 较 大, 近 几 年 公 司 农 产 品 产 能 利 用 率 很 高, 基 本 处 于 满 负 荷 运 转 状 态 该 公 司 农 产 品 加 工 产 品 分 为 国 内 销 售 和 对 外 出 口, 其 中 内 销 农 产 品 大 部 分 是 气 调 库 的 反 季 果 蔬 产 品, 主 要 通 过 经 销 商 方 式 进 行 销 售 ; 对 外 主 要 销 售 给 国 外 大 型 农 产 品 经 销 企 业, 再 由 其 销 售 给 中 东 地 区 意 大 利 和 美 国 等 的 农 产 品 经 销 企 业 和 超 市 2014 年 以 来 公 司 加 大 了 国 内 和 国 外 特 色 水 果 的 储 存 与 销 售, 特 别 是 进 口 香 蕉 等, 使 其 水 果 的 销 售 价 格 出 现 了 较 大 幅 度 提 升 图 表 12. 公 司 主 要 农 产 品 产 销 情 况 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 芸 豆 销 售 量 ( 吨 ) 32,943 30,061 34,855 16,201 产 销 率 (%) 销 售 价 格 ( 元 / 吨 ) 4,195 4,491 5,656 5,862 销 售 量 ( 吨 ) 10,759 25,415 24,525 13,134 水 果 产 销 率 (%) 销 售 价 格 ( 元 / 吨 ) 5,892 5,133 5,718 7,746 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 3. 冰 淇 淋 业 务 该 公 司 的 冰 淇 淋 产 品 分 为 大 豆 植 物 蛋 白 冰 淇 淋 和 动 物 蛋 白 冰 淇 淋, 根 据 市 场 需 求, 前 者 以 出 口 为 主, 后 者 在 国 内 销 售 18

20 从 原 材 料 采 购 看, 该 公 司 冰 淇 淋 的 原 材 料 有 20 多 种, 每 种 原 材 料 的 采 购 金 额 均 不 大, 前 五 大 的 原 材 料 分 别 是 白 糖 巧 克 力 涂 层 麦 芽 糖 浆 稳 定 剂 和 脱 脂 奶 粉 冰 淇 淋 原 材 料 采 购 金 额 占 公 司 冰 淇 淋 原 材 料 成 本 总 额 的 比 例 较 小, 原 材 料 价 格 波 动 对 公 司 冰 淇 淋 成 本 影 响 很 小 从 生 产 能 力 看,2011 年 该 公 司 冰 淇 淋 产 能 仅 为 0.5 万 吨, 难 以 满 足 扩 大 销 售 所 需, 为 缓 解 产 能 不 足, 公 司 分 别 于 2012 年 及 2013 年 先 后 上 马 了 冰 淇 淋 二 期 项 目 和 新 增 冰 淇 淋 项 目 冰 淇 淋 二 期 项 目 产 能 为 4.5 万 吨 / 年 ( 大 豆 植 物 蛋 白 冰 淇 淋 1.5 万 吨 动 物 蛋 白 冰 淇 淋 3 万 吨 ),2013 年 已 达 到 预 定 使 用 状 态, 因 产 品 需 求 不 足, 只 少 部 分 投 产, 预 计 2014 年 全 年 达 产 率 为 50% 新 增 冰 淇 淋 项 目 是 在 冰 淇 淋 二 期 基 础 上 新 建 冰 淇 淋 生 产 线 34 条, 完 工 后 冰 淇 淋 生 产 线 将 达 到 50 条, 总 产 能 将 达 到 12 万 吨 / 年 截 至 目 前, 新 增 冰 淇 淋 项 目 已 完 成 土 建 工 程, 预 计 将 于 2015 年 完 工 投 产 图 表 13. 公 司 冰 淇 淋 业 务 产 销 情 况 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 产 量 ( 吨 ) 9,948 11,435 10,857 9,853 销 量 ( 吨 ) 9,634 11,432 10,465 10,195 产 销 率 (%) 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 从 销 售 方 面 看, 该 公 司 冰 淇 淋 业 务 采 取 以 销 定 产 的 销 售 方 式, 主 要 在 国 内 和 美 国 销 售 对 美 国 销 售 为 一 般 贸 易 形 式, 销 售 客 户 为 大 型 超 市 或 经 销 商, 出 口 主 要 依 靠 价 格 优 势,2013 年 冰 淇 淋 外 销 下 降 幅 度 较 大, 2014 年 因 订 单 和 公 司 产 品 配 方 等 问 题 未 对 外 发 货, 目 前 公 司 正 在 调 整 配 方, 未 来 何 时 恢 复 出 口 具 有 较 大 不 确 定 性 国 内 销 售 采 用 经 销 商 为 主 商 超 为 辅 的 销 售 模 式, 目 前 市 场 主 要 集 中 在 东 北 北 京 河 北 和 山 东 地 区, 产 品 零 售 单 价 以 1-2 元 为 主, 主 要 抢 占 中 低 端 冰 淇 淋 市 场 份 额 同 时 受 制 于 生 产 设 备 和 研 发 能 力, 公 司 冰 淇 淋 产 品 结 构 和 创 新 力 度 偏 弱 2013 年, 公 司 在 国 内 的 主 要 市 场 夏 季 降 水 偏 多, 使 公 司 内 销 冰 淇 淋 数 量 同 比 出 现 了 一 定 幅 度 下 降,2014 年 公 司 加 大 了 国 内 市 场 开 拓, 销 量 增 加 较 为 明 显 总 体 上 看, 公 司 冰 淇 淋 产 品 仍 处 于 市 场 开 拓 期, 品 牌 影 响 力 较 弱, 市 场 主 要 集 中 在 北 方 地 区, 销 售 渠 道 和 产 品 结 构 相 对 单 一, 冰 淇 淋 二 期 产 能 释 放 未 达 预 期, 随 着 新 增 冰 淇 淋 项 目 的 建 设 投 产, 公 司 存 在 很 大 的 产 能 释 放 压 力 19

21 图 表 14. 公 司 冰 淇 淋 业 务 内 外 销 情 况 ( 吨 元 / 吨 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 业 务 类 型 销 量 单 价 销 量 单 价 销 量 单 价 销 量 单 价 内 销 8,545 6,676 10,222 7,180 9,618 7,336 10,195 6,588 外 销 1,089 97,391 1,210 85, , 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 4. 药 品 销 售 业 务 该 公 司 药 品 销 售 业 务 经 营 主 体 为 子 公 司 日 本 北 大 贸 易 株 式 会 社, 主 要 从 事 药 品 代 理, 经 销 产 品 以 维 生 素 E 为 主 公 司 收 购 日 本 北 大 贸 易 株 式 会 社 主 要 是 为 加 强 原 料 采 购 和 向 日 本 市 场 全 面 出 口 产 品 2011 年 10 月 20 日, 公 司 取 得 日 本 子 公 司 的 全 部 股 权, 并 将 当 年 月 药 品 销 售 收 入 纳 入 合 并 报 表 公 司 药 品 代 理 业 务 毛 利 率 很 低, 且 占 用 公 司 资 金, 2013 年 以 来 因 公 司 减 少 销 售 和 日 元 大 幅 贬 值, 药 品 业 务 的 收 入 持 续 大 幅 下 降, 但 对 公 司 盈 利 影 响 小 5. 在 建 项 目 情 况 2011 年 7 月, 该 公 司 公 告 新 建 水 产 品 加 工 四 期 项 目 ( 已 完 工 并 转 入 固 定 资 产 ) 和 冰 淇 淋 二 期 项 目, 其 中 冰 淇 淋 二 期 项 目 计 划 总 投 资 为 3.87 亿 元, 拟 使 用 定 向 增 发 募 集 资 金 3.74 亿 元, 建 成 后 公 司 冰 淇 淋 生 产 线 达 到 16 条, 产 能 将 达 到 4.5 万 吨 ( 大 豆 冰 淇 淋 1.5 万 吨 传 统 冰 淇 淋 3 万 吨 ) 2012 年 8 月 21 日, 公 司 公 告 拟 使 用 非 募 集 资 金 新 建 物 流 库 ( 冷 库 ) 项 目 冰 淇 淋 项 目 其 中 新 增 冰 淇 淋 项 目 总 投 资 4.44 亿 元, 建 设 期 为 3 年, 将 在 现 有 和 冰 淇 淋 二 期 项 目 的 16 条 冰 淇 淋 生 产 线 基 础 上 增 加 34 条 冰 淇 淋 生 产 线, 形 成 全 部 50 条 生 产 线, 预 计 完 工 后 总 产 能 将 达 到 12 万 吨 / 年 截 至 2014 年 9 月 末, 冰 淇 淋 二 期 项 目 已 完 成 投 资 3.39 亿 元, 并 于 2013 年 6 月 底 逐 步 开 始 投 产, 受 市 场 需 求 和 进 口 设 备 设 计 等 方 面 的 因 素 影 响, 预 计 2014 年 达 产 率 约 为 50%; 新 增 冰 淇 淋 项 目 已 投 入 资 金 4.38 亿 元, 后 续 投 资 金 额 已 不 大, 但 是 产 能 释 放 压 力 很 大 物 流 库 ( 冷 库 ) 项 目 总 投 资 9.92 亿 元, 建 设 期 2 年, 建 成 后 将 新 增 仓 储 能 力 为 8 万 吨 的 大 型 物 流 库 ( 冷 库 ) 其 中 5 万 吨 为 海 产 品 低 温 冷 库 ; 3 万 吨 为 果 蔬 恒 温 冷 藏 库, 年 可 循 环 仓 储 12 万 吨, 通 过 收 购 当 地 丰 富 的 果 蔬 原 料, 采 用 新 技 术 新 工 艺, 开 发 系 列 果 蔬 ( 净 菜 ) 产 品 9.6 万 吨 目 前 该 公 司 水 产 品 等 主 要 租 用 当 地 冷 库 进 行 仓 储, 每 年 在 外 存 放 的 水 产 品 原 料 和 生 成 品 约 1 万 吨 在 物 流 库 ( 冷 库 ) 逐 步 完 工 投 产 后, 公 司 计 划 将 1 万 吨 左 右 水 产 品 及 3 万 吨 左 右 的 果 蔬 净 菜 加 工 库 容 用 于 自 用, 剩 20

22 余 约 4 万 吨 海 产 品 冷 库 用 于 对 外 出 租, 目 前 公 司 外 租 部 分 的 冷 库 库 容 已 与 客 户 达 成 了 意 向 性 协 议, 但 未 来 其 达 产 情 况 也 具 有 一 定 不 确 定 性 总 体 看, 该 公 司 在 建 项 目 投 资 规 模 大, 产 能 释 放 压 力 也 偏 大, 随 着 在 建 项 目 的 逐 步 完 工, 后 续 其 产 能 释 放 情 况 将 显 著 的 影 响 公 司 经 营 业 绩 图 表 15. 公 司 在 建 项 目 情 况 在 建 项 目 设 计 产 能 总 投 资 已 完 成 投 资 资 金 来 源 预 计 投 产 时 间 新 增 物 流 库 ( 冷 库 ) 项 目 8 万 吨 9.92 亿 元 8.42 亿 元 自 筹 资 金 及 银 行 贷 款 2015 年 新 增 冰 淇 淋 加 工 项 目 7.5 万 吨 4.44 亿 元 4.38 亿 元 自 筹 资 金 及 银 行 贷 款 2015 年 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 ( 五 ) 公 司 财 务 质 量 利 安 达 会 计 师 事 务 所 国 富 浩 华 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 和 瑞 华 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 分 别 对 该 公 司 年 财 务 报 表 进 行 了 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 截 至 2013 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 报 表 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 亿 元 );2013 年 实 现 营 业 收 入 亿 元, 实 现 净 利 润 1.33 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 1.33 亿 元 ); 当 年 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 2.07 亿 元 截 至 2014 年 9 月 末, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 亿 元 );2014 年 1-9 月 实 现 营 业 收 入 亿 元, 实 现 净 利 润 1.29 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 1.29 亿 元 ); 当 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 0.49 亿 元 截 至 2014 年 9 月 末, 该 公 司 纳 入 合 并 范 围 的 控 股 子 公 司 共 有 3 家 该 公 司 为 满 足 业 务 运 营 和 项 目 建 设 需 要, 融 资 规 模 不 断 扩 大, 负 债 经 营 程 度 持 续 上 升, 目 前 其 债 务 压 力 较 大 2011 年 以 来 公 司 综 合 毛 利 率 水 平 较 为 平 稳, 但 是 因 外 部 环 境 低 迷 和 期 间 费 用 增 加 等 原 因, 其 盈 利 规 模 连 续 下 降,2014 年 1-9 月 稍 有 回 升 公 司 主 业 现 金 回 笼 能 力 一 般, 经 营 性 净 现 金 流 对 刚 性 债 务 本 息 覆 盖 偏 低 公 司 主 要 在 建 项 目 即 将 完 工, 后 续 投 资 资 金 压 力 不 大, 但 是 产 能 释 放 和 成 本 费 用 上 升 压 力 偏 大 21

23 ( 六 ) 公 司 抗 风 险 能 力 该 公 司 成 立 时 间 较 长, 在 水 产 品 加 工 出 口 等 主 业 领 域 已 积 累 了 一 定 的 客 户 资 源, 同 时 公 司 还 具 备 出 口 资 质 齐 全, 生 产 工 艺 及 设 备 较 先 进 等 竞 争 优 势 (1) 客 户 资 源 优 势 该 公 司 产 品 质 量 符 合 进 口 国 食 品 安 全 卫 生 标 准, 信 用 良 好, 依 靠 长 期 经 营, 公 司 积 累 了 大 量 优 质 客 户 资 源 在 稳 定 现 有 客 户 的 基 础 上, 公 司 也 积 极 主 动 拓 展 国 际 市 场 公 司 积 极 派 人 赴 欧 洲 布 鲁 塞 尔 德 国 科 隆 及 柏 林 美 国 波 士 顿 日 本 东 京 等 地 参 展 和 招 商, 吸 引 了 大 批 国 外 客 商 来 公 司 洽 谈 业 务, 收 到 了 良 好 的 效 果, 也 提 高 了 公 司 和 产 品 的 国 际 知 名 度 另 外, 经 过 近 几 年 的 市 场 培 育, 目 前 冰 淇 淋 国 内 市 场 客 户 也 保 持 稳 定, 对 消 化 未 来 新 增 产 能, 增 加 销 售 提 供 了 一 定 的 保 障 (2) 技 术 设 备 和 出 口 资 质 优 势 在 水 产 品 加 工 方 面, 该 公 司 大 部 分 设 备 技 术 先 进 性 达 到 国 内 领 先 水 平, 设 备 成 新 率 较 高, 运 行 稳 定, 保 证 了 产 品 加 工 质 量 ; 在 冰 淇 淋 生 产 方 面, 公 司 冰 淇 淋 二 期 等 项 目 主 要 设 备 以 进 口 为 主, 保 证 了 工 艺 的 先 进 性 在 仓 储 方 面, 公 司 采 用 国 际 最 先 进 的 气 调 设 备 及 分 选 设 备, 提 高 了 入 库 和 仓 储 效 率 由 于 该 公 司 对 产 品 安 全 卫 生 和 质 量 的 严 格 控 制, 公 司 生 产 的 产 品 被 中 国 食 品 工 业 协 会 评 为 国 家 质 量 卫 生 安 全 全 面 达 标 食 品, 且 公 司 先 后 通 过 了 欧 盟 水 产 卫 生 注 册 美 国 FDA 认 证 HACCP 质 量 体 系 验 证 ISO9001:2000 质 量 管 理 体 系 认 证 英 国 BRC 标 准 认 证 韩 国 水 产 注 册, 是 国 内 为 数 不 多 的 具 备 所 有 向 主 要 高 壁 垒 国 家 出 口 加 工 水 产 品 通 行 证 的 企 业 之 一 (3) 进 料 加 工 外 销 模 式 优 势 国 内 水 产 品 加 工 企 业 以 来 料 加 工 和 一 般 贸 易 形 式 居 多, 来 料 加 工 毛 利 率 低 于 进 料 加 工 ; 一 般 贸 易 形 式 因 其 原 料 产 地 为 国 内, 容 易 出 现 质 量 问 题 和 受 贸 易 制 裁 的 影 响 公 司 采 用 进 料 加 工 的 模 式, 虽 然 面 临 原 料 价 格 和 汇 率 变 化 的 风 险, 但 自 主 性 更 强, 并 可 获 得 更 高 的 利 润 空 间 22

24 四 公 司 盈 利 能 力 及 偿 债 能 力 ( 一 ) 公 司 盈 利 能 力 2011 年 以 来, 受 外 部 环 境 变 化 等 因 素 影 响, 该 公 司 收 入 规 模 有 所 波 动, 同 期 毛 利 率 较 为 平 稳, 但 期 间 费 用 增 加 以 及 资 产 规 模 扩 大, 削 减 了 公 司 的 盈 利 规 模 和 资 产 获 利 水 平 未 来 随 着 在 建 项 目 的 逐 步 完 工 投 产, 产 能 释 放 和 期 间 费 用 控 制 情 况 将 显 著 影 响 公 司 的 盈 利 能 力 2011 年 以 来, 受 外 部 环 境 因 素 和 该 公 司 减 少 水 产 品 原 料 买 卖 药 品 代 理 销 售 业 务 影 响, 公 司 收 入 规 模 出 现 一 定 幅 度 波 动, 但 公 司 毛 利 率 水 平 基 本 保 持 平 稳 年 及 2014 年 1-9 月, 公 司 毛 利 率 分 别 为 20.48% 19.44% 21.83% 和 20.03%, 其 中 公 司 通 过 提 高 水 产 品 深 加 工 比 例 以 及 减 少 原 料 买 卖, 水 产 品 毛 利 率 呈 上 升 趋 势 ; 公 司 农 产 品 经 营 情 况 较 好, 毛 利 率 逐 年 上 升 ;2014 年 1-9 月 公 司 在 全 国 大 量 开 展 买 赠 等 营 销 活 动 以 及 冰 淇 淋 出 口 下 降 为 零, 导 致 其 毛 利 率 水 平 下 降 为 负 数 1 近 年 来, 该 公 司 投 融 资 规 模 较 大, 利 息 支 出 较 快 增 加, 财 务 费 用 构 成 了 公 司 主 要 的 期 间 费 用 且 控 制 难 度 较 大, 随 着 在 建 项 目 完 工, 利 息 费 用 规 模 或 将 增 加 公 司 销 售 费 用 波 动 主 要 是 受 冰 淇 淋 业 务 营 销 的 影 响,2013 年 公 司 广 告 投 入 减 少 使 其 同 比 下 降, 但 随 着 公 司 较 大 规 模 的 冰 淇 淋 新 增 产 能 的 逐 步 释 放, 公 司 营 销 费 用 易 升 难 降 近 三 年, 公 司 管 理 费 用 占 比 不 高, 但 增 长 较 快,2013 年 继 续 上 升 主 要 是 因 为 项 目 建 设 而 新 增 了 技 术 服 务 费 2014 年 1-9 月, 公 司 期 间 费 用 同 比 保 持 稳 定 总 体 看, 公 司 期 间 费 用 规 模 及 占 比 尚 可, 但 随 着 新 建 产 能 的 逐 步 完 工 投 产, 公 司 的 期 间 费 用 存 在 较 大 的 上 升 压 力 图 表 ~2014 年 前 三 季 度 公 司 期 间 费 用 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1-9 月 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 三 费 合 计 营 业 总 收 入 三 费 收 入 占 比 9.06% 9.91% 11.56% 8.36% 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 ~2013 年, 公 司 包 括 资 本 化 的 利 息 支 出 总 额 分 别 为 0.56 亿 元 0.72 亿 元 和 1.06 亿 元 23

25 因 资 产 规 模 逐 步 扩 大, 净 利 润 规 模 在 收 入 规 模 波 动 和 期 间 费 用 增 加 挤 压 下 连 续 有 所 下 降, 该 公 司 2011 年 以 来 营 业 利 润 率 和 资 产 收 益 水 平 均 呈 下 降 趋 势, 但 整 体 看 公 司 主 业 依 然 保 持 了 一 定 的 获 利 能 力 图 表 年 以 来 公 司 资 产 收 益 率 指 标 变 化 趋 势 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 ( 二 ) 公 司 偿 债 能 力 该 公 司 为 满 足 扩 大 产 能 需 要, 融 资 规 模 逐 年 较 快 增 长, 目 前 公 司 刚 性 债 务 负 担 较 重, 公 司 拟 通 过 非 公 开 发 行 募 集 资 金 来 降 低 债 务 负 担, 但 具 有 不 确 定 性 公 司 主 业 获 取 现 金 能 力 较 强, 但 易 受 季 节 性 因 素 影 响, 2013 年 以 来 经 营 性 净 现 金 流 对 债 务 本 息 的 覆 盖 明 显 下 降, 目 前 公 司 主 要 在 建 项 目 资 金 压 力 可 控 公 司 流 动 资 产 变 现 能 力 较 强, 可 为 到 期 债 务 偿 付 提 供 较 好 缓 冲 1. 债 务 分 析 (1) 债 务 结 构 该 公 司 新 增 冰 淇 淋 加 工 项 目 新 增 物 流 库 ( 冷 库 ) 项 目 等 投 资 规 模 偏 大, 且 均 由 公 司 通 过 自 有 资 金 和 债 务 融 资 解 决, 随 着 项 目 建 设 的 持 续 进 行, 公 司 负 债 总 额 和 负 债 程 度 均 呈 较 快 上 升 状 态,2012~2013 年 末 负 债 总 额 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 资 产 负 债 率 分 别 为 48.32% 和 53.78% 2014 年 9 月 末, 公 司 负 债 总 额 和 资 产 负 债 率 继 续 上 升, 分 别 为 亿 元 和 59.27% 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 重 大 在 建 工 程 的 剩 余 投 资 规 模 约 为 1.56 亿 元, 投 资 金 额 可 控 24

26 图 表 18. 公 司 2011 年 以 来 资 金 来 源 结 构 及 变 化 趋 势 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 该 为 降 低 资 产 负 债 率 和 财 务 风 险 优 化 债 务 结 构 和 补 充 流 动 资 金, 于 2014 年 10 月 13 日 公 告 拟 进 行 非 公 开 发 行 股 票, 但 由 于 发 行 价 格 偏 低 等 因 素, 未 获 得 股 东 大 会 审 议 通 过 2014 年 11 月 22 日 公 司 再 次 公 告 拟 进 行 非 公 开 发 行 股 票, 发 行 价 格 为 7.29 元 / 股, 拟 募 集 资 金 总 额 不 超 过 8 亿 元, 其 中 6 亿 元 用 于 偿 还 银 行 贷 款, 其 余 资 金 用 于 补 充 流 动 资 金 但 公 司 非 公 开 发 行 股 票 事 项 尚 需 提 交 股 东 大 会 审 议, 审 议 通 过 后 还 需 中 国 证 监 会 审 核, 本 次 事 项 具 有 不 确 定 性 从 债 务 期 限 结 构 看, 该 公 司 用 于 项 目 建 设 的 长 期 资 金 增 加 较 快, 债 务 结 构 有 所 改 善 年 末 及 2014 年 1-9 月 非 流 动 负 债 分 别 为 0.98 亿 元 4.08 亿 元 8.42 亿 元 和 亿 元,2014 年 9 月 末 非 流 动 负 债 占 负 债 总 额 的 比 例 上 升 为 51.52% 从 债 务 构 成 看, 该 公 司 现 有 债 务 以 短 期 借 款 和 长 期 借 款 为 主,2014 年 9 月 末 分 别 为 8.49 亿 元 和 亿 元, 合 计 占 负 债 总 额 的 83.40% 国 开 行 长 期 项 目 贷 款 的 到 位 使 公 司 长 期 借 款 数 量 迅 速 增 加 图 表 19. 公 司 2011 年 末 以 来 负 债 及 其 结 构 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 25

27 (2) 公 司 借 款 及 应 付 债 券 情 况 该 公 司 2013 年 末 银 行 借 款 总 额 为 亿 元, 其 中 短 期 借 款 一 年 内 到 期 的 银 行 借 款 和 长 期 借 款 分 别 为 6.91 亿 元 1.65 亿 元 和 8.10 亿 元 从 借 款 方 式 看, 公 司 借 款 以 质 押 借 款 和 抵 押 借 款 为 主, 其 中 质 押 借 款 的 质 押 物 为 公 司 实 际 控 制 人 持 有 公 司 的 股 权, 实 际 控 制 人 持 有 公 司 的 股 权 几 乎 全 部 用 于 质 押, 使 公 司 财 务 弹 性 降 低 ; 抵 押 借 款 的 抵 押 物 为 公 司 的 房 屋 建 筑 物 以 及 冰 淇 淋 设 备 等 公 司 于 2014 年 2 月 发 行 了 规 模 为 3 亿 元 期 限 为 365 天 的 短 期 融 资 券, 截 至 目 前 公 司 待 偿 还 债 券 本 金 余 额 为 3 亿 元 图 表 20. 公 司 2013 年 末 银 行 借 款 构 成 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 短 期 借 款 长 期 借 款 ( 含 一 年 内 到 的 长 期 借 款 ) 合 计 质 押 借 款 抵 押 借 款 保 证 借 款 信 用 借 款 合 计 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 (3) 或 有 事 项 截 至 2014 年 9 月 末, 该 公 司 无 对 外 担 保 等 或 有 负 债 事 项 2. 现 金 流 分 析 该 公 司 主 业 外 销 采 取 T/T D/P 或 L/C 进 行 结 算, 内 销 以 现 款 结 算 为 主 年 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 94.84% % 和 99.74% 每 年 四 季 度 是 公 司 水 产 品 采 购 高 峰 期 和 销 售 旺 季, 年 末 应 收 账 款 和 预 付 账 款 较 多, 季 节 性 因 素 对 公 司 经 营 性 现 金 流 影 响 较 大 年 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 0.41 亿 元 2.55 亿 元 和 2.07 亿 元 总 体 看, 公 司 近 三 年 经 营 性 净 现 金 流 对 刚 性 债 务 覆 盖 能 力 不 强 2014 年 1-9 月, 公 司 经 营 环 节 现 金 流 净 额 为 0.49 亿 元, 主 要 由 于 经 营 性 现 金 流 出 增 加 导 致 同 比 减 少 77.08% 近 年 来 为 增 加 产 能 和 完 善 产 业 布 局, 该 公 司 产 能 建 设 投 入 密 集 年 和 2014 年 1-9 月 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 公 司 在 建 项 目 后 续 投 资 规 模 已 不 大, 投 资 金 额 可 控 26

28 该 公 司 资 金 缺 口 主 要 通 过 经 营 环 节 回 笼 资 金 资 本 市 场 募 集 资 金 及 银 行 借 款 加 以 弥 补 年 及 2014 年 1-9 月, 公 司 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 5.75 亿 元 3.04 亿 元 3.24 亿 元 和 4.82 亿 元 其 中,2011 年 公 司 通 过 定 向 增 发 募 集 资 金 产 生 的 筹 资 性 活 动 现 金 流 入 为 5.84 亿 元, 其 余 现 金 流 入 均 为 公 司 通 过 债 务 融 资 产 生 图 表 21. 近 年 来 公 司 现 金 流 量 总 体 状 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 年 度, 该 公 司 EBITDA 分 别 为 2.81 亿 元 2.81 亿 元 和 2.64 亿 元, 整 体 看 对 利 息 支 出 的 覆 盖 程 度 较 高, 对 刚 性 债 务 覆 盖 程 度 偏 低, 2013 年 以 来 对 债 务 的 覆 盖 程 度 下 降 较 明 显 图 表 22. 公 司 年 现 金 流 对 债 务 的 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2011 年 2012 年 2013 年 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 ( 倍 ) 经 营 性 现 金 流 净 额 ( 亿 元 ) 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 (%) 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 3. 资 产 质 量 分 析 该 公 司 通 过 多 年 经 营 积 累 以 及 2008 年 IPO 和 2011 年 定 向 增 发, 资 本 实 力 逐 步 增 强, 截 至 2013 年 末 公 司 实 收 资 本 为 4.65 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元, 其 中 未 分 配 利 润 为 6.00 亿 元, 占 比 为 36.78%, 资 本 公 积 为 5.04 亿 元, 占 比 30.87%, 预 计 公 司 短 期 内 不 会 进 行 大 比 例 现 金 分 红, 资 本 结 构 稳 定 性 将 得 到 较 好 保 持 近 年 来 该 公 司 资 产 规 模 保 持 逐 年 增 长 态 势,2013 年 末 公 司 资 产 总 额 为 亿 元 当 年 末 公 司 流 动 资 产 为 亿 元, 占 总 资 产 的 46.15%, 27

29 主 要 由 货 币 资 金 应 收 账 款 预 付 款 项 和 存 货 构 成 其 中 货 币 资 金 余 额 为 4.00 亿 元 ; 应 收 账 款 余 额 为 4.86 亿 元, 其 中 86.56% 的 账 龄 在 一 年 以 内 ; 预 付 账 款 金 额 为 4.69 亿 元, 主 要 是 公 司 用 于 购 买 原 材 料 和 采 购 设 备 的 预 付 款 ; 年 末 存 货 余 额 为 2.53 亿 元, 主 要 是 原 材 料 和 库 存 商 品 从 营 业 周 期 看, 年 公 司 营 业 周 期 分 别 为 天 天 和 天, 呈 上 升 趋 势 该 公 司 2013 年 末 非 流 动 资 产 为 亿 元, 占 总 资 产 的 53.85%, 主 要 由 固 定 资 产 在 建 工 程 构 成, 分 别 为 6.23 亿 元 亿 元, 两 项 合 计 占 非 流 动 资 产 的 96.54% 其 中 固 定 资 产 主 要 是 不 动 产 和 机 器 设 备 ; 在 建 工 程 主 要 是 物 流 冷 库 和 冰 淇 淋 项 目 2014 年 9 月 末, 该 公 司 资 产 总 额 增 至 亿 元, 其 中 流 动 资 产 较 2013 年 末 增 长 5.13 亿 元, 主 要 由 货 币 资 金 和 应 收 账 款 增 加 所 致 当 期 末, 公 司 流 动 比 率 速 动 比 率 和 现 金 比 例 分 别 为 % % 和 55.05%, 对 流 动 债 务 的 覆 盖 程 度 较 好 图 表 23. 公 司 2013 年 末 资 产 构 成 情 况 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 ( 三 ) 外 部 支 持 该 公 司 目 前 与 多 家 商 业 银 行 保 持 了 良 好 的 合 作 关 系, 间 接 融 资 渠 道 较 多 截 至 2014 年 9 月 末, 公 司 获 得 的 银 行 授 信 总 额 为 亿 元 ( 包 括 美 元 和 日 元 授 信 ), 已 全 部 使 用 公 司 是 全 国 农 业 产 业 化 优 秀 龙 头 企 业 全 国 农 产 品 加 工 示 范 企 业 全 国 农 产 品 加 工 业 出 口 示 范 企 业, 可 获 得 一 定 的 政 府 补 贴 此 外, 作 为 上 市 公 司, 公 司 具 有 一 定 的 融 资 能 力 28

30 五 公 司 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 该 公 司 本 部 的 企 业 基 本 信 用 信 息 报 告 ( 截 至 2014 年 11 月 26 日 ), 公 司 无 违 约 情 况 发 生 六 结 论 该 公 司 为 民 营 企 业, 上 市 以 来 股 权 结 构 保 持 稳 定, 实 际 控 制 人 参 与 日 常 经 营 管 理 程 度 高 公 司 自 上 市 以 来, 按 照 相 关 法 律 法 规 和 中 国 证 监 会 有 关 公 司 治 理 的 规 范 性 文 件 要 求, 不 断 完 善 公 司 的 治 理 结 构, 以 规 范 公 司 运 作, 目 前 基 本 建 立 健 全 的 公 司 制 度 已 经 基 本 形 成 了 与 主 业 发 展 相 适 应 的 组 织 架 构, 部 门 设 置 合 理, 各 项 业 务 管 理 制 度 也 基 本 建 立, 有 助 于 控 制 采 购 生 产 与 销 售 等 环 节 中 的 主 要 风 险 该 公 司 拥 有 完 善 的 采 购 生 产 与 销 售 体 系, 原 料 供 应 稳 定, 出 口 资 质 齐 全, 销 售 渠 道 较 为 畅 通 公 司 经 营 虽 较 灵 活, 但 受 外 部 环 境 低 迷 等 因 素 影 响, 其 经 营 业 绩 也 出 现 一 定 波 动 公 司 投 融 资 规 模 较 大, 随 着 在 建 项 目 的 逐 步 投 产, 或 面 临 较 大 的 产 能 释 放 和 业 绩 下 滑 压 力 2011 年 以 来, 受 外 部 环 境 变 化 等 因 素 影 响, 该 公 司 收 入 规 模 有 所 波 动, 同 期 毛 利 率 较 为 平 稳, 但 期 间 费 用 增 加 以 及 资 产 规 模 扩 大, 削 减 了 公 司 的 盈 利 规 模 和 资 产 获 利 水 平 未 来 随 着 在 建 项 目 的 逐 步 完 工 投 产, 产 能 释 放 和 期 间 费 用 控 制 情 况 将 显 著 影 响 公 司 的 盈 利 能 力 该 公 司 为 满 足 扩 大 产 能 需 要, 融 资 规 模 逐 年 较 快 增 长, 目 前 公 司 刚 性 债 务 负 担 略 重, 公 司 拟 通 过 非 公 开 发 行 募 集 资 金 来 降 低 债 务 负 担, 但 本 次 事 项 具 有 一 定 不 确 定 性 公 司 主 业 获 取 现 金 能 力 较 强, 但 易 受 季 节 性 因 素 影 响,2013 年 以 来 经 营 性 净 现 金 流 对 债 务 本 息 的 覆 盖 明 显 下 降, 目 前 公 司 主 要 在 建 项 目 资 金 压 力 可 控 公 司 流 动 资 产 变 现 能 力 较 强, 可 为 到 期 债 务 偿 付 提 供 较 好 缓 冲 29

31 跟 踪 评 级 安 排 根 据 政 府 主 管 部 门 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 大 连 天 宝 绿 色 食 品 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级, 包 括 持 续 定 期 跟 踪 评 级 与 不 定 期 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 发 行 人 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 发 行 人 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 发 行 人 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 发 行 人 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 发 行 人 跟 踪 评 级 的 期 限 为 本 评 级 报 告 出 具 日 至 失 效 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 次 信 用 评 级 报 告 出 具 后 每 年 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 人 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 及 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 发 行 人 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 发 行 人 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 债 务 人 债 务 人 所 发 行 金 融 产 品 的 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日 后 10 个 工 作 日 内, 发 行 人 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 部 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 30

32 附 录 一 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 黄 作 庆 75% %% 大 连 承 运 投 资 有 限 公 司 31.96% 21.59% 大 连 天 宝 绿 色 食 品 股 份 有 限 公 司 100% 100% 100% 美 国 麒 麟 国 际 贸 易 公 司 日 本 北 大 贸 易 株 式 会 社 大 连 天 宝 冰 淇 淋 有 限 公 司 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 ( 截 止 到 2014 年 9 月 末 ) 31

33 附 录 二 : 公 司 组 织 结 构 图 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 ( 截 至 2014 年 9 月 末 ) 附 录 三 : 公 司 控 股 子 公 司 概 况 公 司 名 称 注 册 资 本 持 股 比 例 (%) 日 本 北 大 贸 易 株 式 会 社 5000 万 日 元 美 国 麒 麟 国 际 有 限 公 司 500 万 美 元 大 连 天 宝 冰 淇 淋 有 限 公 司 2000 万 元 资 料 来 源 : 天 宝 股 份 ( 截 至 2014 年 9 月 末 ) 32

34 附 录 四 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 前 三 季 度 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 净 利 润 [ 亿 元 ] EBITDA[ 亿 元 ] 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 资 产 负 债 率 [%] 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 流 动 比 率 [%] 速 动 比 率 [%] 现 金 比 率 [%] 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 有 形 净 值 债 务 率 [%] 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] 担 保 比 率 [%] 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 毛 利 率 [%] 营 业 利 润 率 [%] 总 资 产 报 酬 率 [%] 净 资 产 收 益 率 [%] 净 资 产 收 益 率 *[%] 营 业 收 入 现 金 率 [%] 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 注 : 表 中 数 据 依 据 天 宝 股 份 经 审 计 的 年 度 及 未 经 审 计 的 2014 年 度 前 三 季 财 务 数 据 整 理 计 算 33

35 附 录 五 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 (%) 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 总 计 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 (%) 期 末 非 流 动 资 产 合 计 /( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 总 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 (%) 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 流 动 比 率 (%) 期 末 流 动 资 产 合 计 / 期 末 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 (%) ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 期 末 负 债 合 计 /( 期 末 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 无 形 资 产 余 额 - 期 末 商 誉 余 额 - 期 末 长 期 待 摊 费 用 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 ) 100% ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 )/ 期 末 非 流 动 负 债 合 计 100% 担 保 比 率 (%) 期 末 未 清 担 保 余 额 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 毛 利 率 (%) 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 (%) 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 /[( 期 初 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 )/[( 期 初 负 债 合 计 + 期 末 负 债 合 计 )/2] 100% 报 告 期 EBITDA/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期 初 刚 性 债 务 余 额 + 期 末 刚 性 债 务 余 额 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 具 期 债 务 注 3. EBITDA= 利 润 总 额 + 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 无 形 资 产 及 其 他 资 产 摊 销 34

36 附 录 六 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 主 体 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 35

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