证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 首 次 覆 盖 TCL 集 团 ( sz) 买 入 增 持 持 有 卖 出 首 次 评 级 TCL 集 团 相 对 沪 深 300 表 现 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 公 司 主 要 数 据 ( ) 收 盘

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1 太 太 狠 了 6 助 推 双 + 战 略 转 型 华 星 光 电 产 能 再 升 级 TCL 集 团 ( sz) 首 次 覆 盖 报 告 2014 年 06 月 25 日 王 镆 家 电 行 业 分 析 师 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露

2 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 首 次 覆 盖 TCL 集 团 ( sz) 买 入 增 持 持 有 卖 出 首 次 评 级 TCL 集 团 相 对 沪 深 300 表 现 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 公 司 主 要 数 据 ( ) 收 盘 价 ( 元 ) 周 内 股 价 波 动 区 间 ( 元 ) 最 近 一 月 涨 跌 幅 (%) -3.4 总 股 本 ( 亿 股 ) 流 通 A 股 比 例 (%) 86.1 总 市 值 ( 亿 元 ) 215 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 信 达 证 券 股 份 有 限 公 司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街 9 号 院 1 号 楼 6 层 研 究 开 发 中 心 邮 编 : 王 镆 行 业 分 析 师 执 业 编 号 :S 联 系 电 话 : 邮 箱 :wangmo@cindasc.com 助 推 双 + 战 略 转 型 华 星 光 电 产 能 再 升 级 首 次 覆 盖 报 告 本 期 内 容 提 要 : 2014 年 06 月 25 日 多 媒 体 业 务 下 滑, 移 动 通 讯 和 华 星 光 电 业 绩 快 速 增 长 2013 年 公 司 多 媒 体 业 务 出 现 下 滑, 但 移 动 通 讯 和 华 星 光 电 的 面 板 业 务 收 入 分 别 增 长 61% 和 114.6% 未 来 大 尺 寸 屏 幕 仍 然 是 电 视 和 手 机 的 发 展 主 流, 公 司 的 双 + 战 略 转 型 也 要 依 托 于 公 司 多 媒 体 移 动 通 讯 业 务 华 星 光 电 扩 产 二 三 期 项 目, 增 强 电 视 和 手 机 的 产 业 链 垂 直 整 合 能 力 华 星 一 期 8.5 代 线 具 备 较 强 的 生 产 能 力,2013 年 销 售 成 绩 斐 然, 今 年 前 四 个 月 投 片 量 和 面 板 销 量 又 分 别 增 长 13.2% 和 16.9% 公 司 计 划 投 资 的 二 三 期 项 目, 分 别 用 于 生 产 8.5 代 线 的 50 寸 以 上 的 大 尺 寸 液 晶 面 板 和 6 代 线 的 智 能 手 机 平 板 电 脑 用 面 板 (LTPS), 产 能 设 计 分 别 是 10 万 片 / 月 和 3 万 片 / 月, 新 增 的 大 尺 寸 产 能 及 新 技 术 面 板 将 有 力 补 充 公 司 现 有 产 品, 更 有 利 于 结 合 多 媒 体 和 移 动 通 讯 的 业 务 需 要, 完 善 的 上 下 游 产 业 链 配 套, 将 发 挥 集 团 的 垂 直 整 合 的 最 大 优 势, 确 保 TCL 具 有 长 期 竞 争 力 我 们 预 计 年 华 星 将 增 厚 公 司 EPS 为 元 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 测 公 司 年 EPS 分 别 为 0.27 元 0.34 元 0.43 元, 对 应 2014/6/24 股 价 的 PE 为 8x 7x 5x, 未 来 六 个 月 的 合 理 估 值 为 2.8 元, 首 次 给 予 公 司 增 持 评 级 股 价 催 化 剂 : 多 媒 体 业 务 和 移 动 通 讯 业 务 销 售 增 长, 面 板 价 格 稳 中 有 升 风 险 因 素 : 面 板 价 格 剧 烈 下 跌, 终 端 销 售 低 迷 盈 利 预 测 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主 营 业 务 收 入 ( 百 万 元 ) 69, , , , , 增 长 率 YoY % 14.46% 22.80% 10.97% 14.73% 17.90% 归 属 母 公 司 净 利 润 ( 百 万 元 ) , , , , 增 长 率 YoY% % % 8.70% 25.50% 27.20% 毛 利 率 % 16.55% 17.71% 19.65% 20.80% 21.76% 净 资 产 收 益 率 ROE% 6.91% 16.28% 16.33% 20.46% 24.78% 每 股 收 益 EPS( 元 ) 市 场 一 致 预 期 EPS( 元 ) 市 盈 率 P/E( 倍 ) 市 净 率 P/B( 倍 ) 资 料 来 源 :wind, 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 注 : 股 价 为 2014 年 6 月 24 日 收 盘 价 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露

3 目 录 投 资 聚 焦... 1 公 司 消 费 电 子 业 务 情 况 :... 2 TCL 多 媒 体 : 销 量 保 持 稳 定 增 长, 全 球 市 场 份 额 第 三, 但 业 绩 仍 出 现 亏 损... 2 通 讯 业 务 扭 亏 为 盈, 销 售 规 模 技 术 全 面 提 升... 3 智 能 时 代 向 双 + 战 略 转 型... 4 华 星 光 电 : 二 期 三 期 项 目 将 增 强 TCL 产 品 垂 直 整 合 能 力, 支 持 公 司 战 略 转 型... 4 上 游 LCD 电 视 行 业 近 况 : 出 货 量 增 速 虽 有 放 缓, 但 面 积 增 长 率 呈 较 快 增 长... 4 液 晶 面 板 行 业 展 望 : 大 尺 寸 面 板 需 求 旺 盛, 中 小 尺 寸 面 板 需 求 受 智 能 手 机 平 板 电 脑 普 及 的 拉 动 年 华 星 光 电 业 务 情 况 : 产 销 快 速 增 长... 6 华 星 光 电 二 三 期 项 目 : 扩 大 面 板 产 能, 完 善 上 下 游 产 业 链 配 套, 形 成 规 模 优 势... 9 华 星 光 电 年 盈 利 预 测 公 司 行 业 竞 争 分 析 盈 利 预 测 估 值 与 投 资 评 级 产 品 销 售 收 入 和 盈 利 预 测 公 司 估 值 和 评 级 风 险 因 素 分 析 图 目 录 图 1:2013 年 TCL 和 行 业 的 LCD 电 视 销 量 增 速 比 较... 2 图 2:2013 年 国 内 外 主 要 电 视 厂 商 中 国 全 球 市 场 占 比 比 较... 2 图 3:LCD 电 视 平 均 单 价 下 降... 3 图 4: 国 内 海 外 市 场 多 媒 体 业 务 毛 利 均 同 比 下 降... 3 图 5:TCL 智 能 终 端 手 机 的 单 价 和 销 量 出 货 量 占 比... 4 图 6: 通 讯 业 务 毛 利 率... 4 图 7:LCD 电 视 全 球 出 货 量 及 预 测... 5 图 8: 中 国 LCD 电 视 销 售 情 况... 5 图 9:LCD 电 视 全 球 出 货 面 积 及 预 测... 5 图 10: 全 球 LCD 电 视 平 均 尺 寸 变 化 趋 势... 5 图 11: 中 国 市 场 4K 电 视 线 下 零 售 占 比... 6 图 12: 华 星 光 电 一 期 投 片 量... 7 图 13: 华 星 光 电 一 期 电 视 液 晶 面 板 及 模 组 销 售 量... 7 图 14:2013 年 液 晶 面 板 价 格 下 降... 8 图 15: 高 世 代 产 能 面 积 变 化... 9 图 16:LTPS 面 板 全 球 产 能 预 估 图 17:2016 年 各 厂 商 LTPS 面 板 市 占 率 预 估 图 18: 华 星 三 期 面 板 产 能 比 例 预 估 图 19: 公 司 竞 争 优 势 分 析 图 20:TCL 集 团 和 黑 电 板 块 的 估 值 比 较 (PE TTM) 表 目 录 表 1:2014 年 主 要 面 板 厂 大 尺 寸 产 品 计 划... 6 表 2:2013 年 华 星 光 电 利 润 财 务 数 据... 8 表 3: 各 面 板 厂 商 的 月 投 片 量 ( 千 片 )... 9 表 4: 二 期 8.5 代 线 产 品 比 例 预 测 表 5: 华 星 光 电 盈 利 预 测 表 6:TCL 主 要 业 务 收 入 盈 利 预 测 表 7:FCFE 估 值 假 设 表 8:FCFE 绝 对 估 值 分 析 及 结 果 表 9: 黑 电 行 业 内 上 市 公 司 盈 利 一 致 预 期 与 估 值 比 较 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露

4 投 资 聚 焦 核 心 观 点 : 公 司 收 入 稳 定 增 长, 虽 然 电 视 业 务 下 滑, 但 通 讯 业 务 和 华 星 光 电 的 业 绩 表 现 成 为 亮 点,2013 年 收 入 分 别 同 比 增 长 56.5% 和 114.6% 就 公 司 主 要 的 多 媒 体 和 移 动 通 讯 业 务 来 看, 行 业 未 来 的 发 展 趋 势 仍 然 是 大 尺 寸 屏 幕 作 为 主 流, 产 品 结 构 将 进 一 步 向 大 尺 寸 高 端 化 变 化 公 司 拥 有 面 板 制 造 厂 商 华 星 光 电, 一 期 的 8.5 代 线 生 产 能 力 较 强, 销 售 成 绩 突 出, 各 户 不 仅 包 括 TCL, 还 涵 盖 国 内 外 主 要 的 TV 一 线 厂 商 华 星 此 次 将 投 资 建 设 二 三 期 生 产 线, 分 别 为 主 要 生 产 大 尺 寸 的 8.5 代 TFT-LCD ( 包 括 Oxide 和 OLED) 项 目, 为 智 能 手 机 和 平 板 电 脑 供 货 的 第 6 代 TFT-LCD( 低 温 多 晶 硅 ) 项 目, 新 增 的 大 尺 寸 产 能 及 新 技 术 面 板 将 有 力 补 充 公 司 面 板 产 品, 更 有 利 于 结 合 TCL 多 媒 体 和 移 动 通 讯 的 业 务 需 要, 完 善 的 上 下 游 产 业 链 配 套, 将 发 挥 集 团 的 垂 直 整 合 的 最 大 优 势, 确 保 TCL 具 有 长 期 竞 争 力 同 时 战 略 转 型 是 集 团 的 工 作 重 点, 双 + 战 略 将 依 托 于 TCL 多 媒 体 和 TCL 移 动 通 讯, 建 立 产 品 和 内 容 的 封 闭 生 态 圈, 推 动 公 司 未 来 在 智 能 化 互 联 网 的 家 电 领 域 中 加 快 发 展 与 市 场 不 同 之 处 : 面 板 产 业 产 能 虽 然 整 体 表 现 有 过 剩 的 迹 象, 但 是 下 游 对 大 尺 寸 面 板 和 UHD 面 板 的 需 求 仍 然 较 大, 各 大 面 板 厂 商 都 在 提 前 布 局 高 世 代 线 股 价 催 化 剂 : 公 司 的 多 媒 体 业 务 和 移 动 通 讯 业 务 销 售 增 长, 面 板 价 格 稳 中 有 升 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.27 元 0.34 元 0.43 元, 对 应 2014/6/24 股 价 的 PE 分 别 为 8x 7x 5x, 未 来 六 个 月 的 合 理 估 值 为 2.8 元, 首 次 给 予 增 持 评 级 主 要 风 险 1. 面 板 价 格 剧 烈 下 跌 ; 2. 终 端 销 售 低 迷 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 1

5 公 司 消 费 电 子 业 务 情 况 : TCL 多 媒 体 : 销 量 保 持 稳 定 增 长, 全 球 市 场 份 额 第 三, 但 业 绩 仍 出 现 亏 损 2013 年 公 司 多 媒 体 业 务 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 7.17%, 全 球 市 场 份 额 第 三 (6.5%), 中 国 市 场 份 额 第 一 (18.1%) LCD 电 视 共 销 售 万 台, 同 比 增 长 10.7%, 其 中 中 国 市 场 销 售 万 台, 同 比 增 长 11.9%, 海 外 市 场 销 售 万 台, 同 比 增 长 9.1%, 销 量 增 长 均 超 过 行 业 平 均 增 速 但 由 于 2013 年 下 半 年 节 能 惠 民 政 策 的 退 出, 国 内 LCD 电 视 销 售 增 速 不 如 预 期, 再 加 海 外 LCD 电 视 需 求 放 缓, 全 球 LCD 电 视 销 售 增 速 放 缓 图 1:2013 年 TCL 和 行 业 的 LCD 电 视 销 量 增 速 比 较 图 2:2013 年 国 内 外 主 要 电 视 厂 商 中 国 全 球 市 场 占 比 比 较 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 产 业 在 线, 信 达 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 :DisplaySearch, 信 达 证 券 研 发 中 心 虽 然 公 司 LCD 电 视 销 售 量 增 长 比 较 稳 定, 但 从 多 媒 体 业 务 的 利 润 情 况 上 看 不 甚 理 想 : 公 司 2013 年 多 媒 体 业 务 上 亏 损 达 到 9195 万 元, 毛 利 率 为 14.71%, 同 比 下 滑 2.69 个 百 分 点, 其 中 中 国 地 区 和 海 外 地 区 的 毛 利 分 别 下 降 11.1% 和 8.9% 主 要 原 因 除 去 了 补 贴 政 策 退 出 造 成 国 内 终 端 需 求 下 滑 外, 还 受 到 新 品 上 市 进 度 不 如 预 期 多 媒 体 库 存 较 多 造 成 跌 价 损 失 较 大 海 外 高 端 产 品 比 例 较 低 汇 率 影 响 等 多 重 负 面 因 素 的 影 响, 另 外 受 到 彩 电 市 场 竞 争 加 剧 ( 互 联 网 等 企 业 纷 纷 参 与 竞 争 等 ) 和 全 球 市 场 需 求 的 低 迷 也 造 成 了 产 品 单 价 的 回 落 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 2

6 图 3:LCD 电 视 平 均 单 价 下 降 图 4: 国 内 海 外 市 场 多 媒 体 业 务 毛 利 均 同 比 下 降 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 公 司 2014 年 LCD 电 视 销 售 目 标 为 1850 万 台, 同 比 提 高 7.7%, 并 优 化 产 品 组 合 以 提 升 平 均 售 价, 经 营 业 绩 同 比 改 善, 力 争 实 现 扭 亏 为 盈 国 内 业 务 方 面, 公 司 将 加 快 互 联 网 布 局, 深 化 全 云 战 略, 完 善 4K 超 高 清 电 视 和 TCL 爱 奇 艺 TV+ 等 产 品 的 规 划 和 布 局, 进 行 销 售 管 道 的 改 革, 加 强 专 卖 店 建 设 和 O2O 线 上 线 下 整 合 ; 国 外 业 务 方 面, 公 司 将 增 加 新 兴 市 场 高 端 产 品 的 销 售 比 例, 继 续 加 强 品 牌 投 入, 提 升 新 产 品 的 上 市 速 度 及 销 售 量 通 讯 业 务 扭 亏 为 盈, 销 售 规 模 技 术 全 面 提 升 2013 年 通 讯 业 务 实 现 销 售 收 入 亿 元, 同 比 增 长 61%, 全 年 手 机 销 售 量 为 5520 万 台, 同 比 增 长 29.6%, 其 中 智 能 手 机 销 售 万 台, 同 比 增 长 169.2%, 手 机 出 货 量 居 全 球 第 5 位, 其 中 智 能 手 机 出 货 量 全 球 排 名 第 10 位 TCL 手 机 销 售 仍 以 海 外 为 主 : 虽 然 国 内 手 机 销 量 下 跌 16.3%, 但 海 外 市 场 销 量 同 比 猛 增 36.7%, 占 到 总 销 量 的 91.2% 公 司 不 断 加 强 产 品 研 发 投 入, 积 极 优 化 产 品 结 构, 推 出 三 大 产 品 系 列 :HERO, IDOL 和 POP 系 列, 公 司 的 智 能 终 端 出 货 量 已 达 到 总 出 货 量 的 32%, 在 2013 年 四 季 度 智 能 终 端 的 出 货 量 占 比 更 是 达 到 40%, 为 历 年 单 季 度 最 高, 同 时 智 能 终 端 的 平 均 单 价 也 在 不 断 提 高,2013 年 四 季 度 达 到 50.2 美 元, 同 比 提 高 35.3%, 环 比 提 高 10.6% 产 品 结 构 优 化 和 销 售 规 模 的 扩 大, 也 带 来 了 通 讯 业 务 盈 利 能 力 的 提 升, 其 实 现 净 利 润 2.54 亿 元, 扭 亏 为 盈, 毛 利 率 为 25.68%, 同 比 提 高 1.17 个 百 分 点 公 司 2014 年 将 重 点 转 向 4G 设 备 市 场, 计 划 60% 的 产 品 将 支 持 LTE, 继 续 深 耕 现 有 国 内 外 的 线 下 销 售 渠 道, 组 建 线 上 销 售 团 队, 深 化 销 售 渠 道 的 整 合, 实 现 有 效 的 O2O 模 式, 以 实 现 35% 年 度 营 业 收 入 增 长 目 标 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 3

7 图 5:TCL 智 能 终 端 手 机 的 单 价 和 销 量 出 货 量 占 比 图 6: 通 讯 业 务 毛 利 率 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 智 能 时 代 向 双 + 战 略 转 型 公 司 在 家 电 互 联 网 化 智 能 时 代 积 极 谋 划 转 型, 双 + 战 略 将 成 为 公 司 未 来 的 主 攻 方 向 : 双 + 战 略 的 核 心, 即 为 智 能 + 互 联 网 产 品 + 内 容, 从 产 品 的 竞 争 转 向 生 态 圈 的 竞 争, 将 打 造 一 个 硬 件 为 入 口, 以 云 计 算 和 大 数 据 为 纽 带 向 用 户 提 供 全 方 位 内 容 服 务 的 互 联 网 闭 环 生 态 圈, 以 用 户 为 中 心, 实 现 从 从 经 营 产 品 向 经 营 内 容 商 业 模 式 的 变 革, 立 足 于 前 期 的 系 列 产 品 内 容 和 服 务, 以 及 布 局 的 金 融 教 育 娱 乐 等 平 台, 将 向 文 化 传 播 在 线 支 付 消 费 信 贷 游 戏 领 域 等 扩 展 实 现 双 + 战 略 的 落 地, 主 要 还 是 要 由 TCL 多 媒 体 和 TCL 通 讯 两 大 平 台 承 担 产 品 落 地, 因 此 我 们 认 为 公 司 在 新 的 新 业 务 模 式 下, 如 何 发 挥 与 华 星 光 电 形 成 联 动 优 势, 增 强 产 业 链 垂 直 整 合, 强 化 供 应 量 管 理, 将 是 公 司 重 点 发 展 方 向 华 星 光 电 : 二 期 三 期 项 目 将 增 强 TCL 产 品 垂 直 整 合 能 力, 支 持 公 司 战 略 转 型 上 游 LCD 电 视 行 业 近 况 : 出 货 量 增 速 虽 有 放 缓, 但 面 积 增 长 率 呈 较 快 增 长 全 球 LCD 电 视 行 业 从 2012 年 以 来 出 货 量 增 长 出 现 放 缓, 主 要 原 因 我 们 认 为 是 :1 发 达 地 区 LCD 电 视 的 大 规 模 更 新 换 代 进 程 接 近 尾 声, 总 需 求 出 现 下 降, 而 新 兴 市 场 经 济 增 速 放 缓, 消 费 者 购 买 力 下 降 致 使 其 需 求 增 长 不 能 弥 补 发 达 地 区 的 需 求 下 降 ; 2 电 视 下 一 代 产 品 上 市 进 度 不 如 预 期,UHD 电 视 OLED 电 视 还 在 推 广 初 期, 价 格 相 对 仍 然 较 高,FHD 电 视 仍 为 主 流 产 品, 难 以 激 发 消 费 者 更 新 换 代 的 热 情 ;3 中 国 市 场 受 到 家 电 消 费 政 策 退 出 的 影 响,LCD 需 求 前 期 出 现 提 前 透 支, 后 期 销 售 增 长 相 对 乏 力 但 长 期 来 看 LCD 电 视 在 新 兴 市 场 仍 然 具 有 增 长 潜 力, 随 着 发 达 国 家 的 经 济 复 苏 新 型 电 视 的 上 市 及 其 智 能 电 视 在 中 国 等 地 区 市 场 的 普 及,LCD 电 视 出 货 量 有 望 从 2014 年 开 始 重 新 恢 复 平 缓 增 长 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 4

8 图 7:LCD 电 视 全 球 出 货 量 及 预 测 图 8: 中 国 LCD 电 视 销 售 情 况 资 料 来 源 :WitsView, 信 达 证 券 研 发 中 心 整 理 资 料 来 源 : 产 业 在 线, 信 达 证 券 研 发 中 心 但 从 LCD 电 视 表 现 出 尺 寸 大 型 化 的 发 展 趋 势, 面 积 的 增 长 率 明 显 超 过 出 货 量 增 长,2013 年 增 长 8% 左 右, 预 计 2014 年 增 长 10%, 而 40 寸 以 上 大 尺 寸 的 LCD 电 视 比 例 也 明 显 增 加, 销 售 量 2013 年 占 到 42% 左 右, 预 计 年 占 比 分 别 达 到 48% 58% 63%, 到 2016 的 其 面 积 占 比 达 到 80% 图 9:LCD 电 视 全 球 出 货 面 积 及 预 测 图 10: 全 球 LCD 电 视 平 均 尺 寸 变 化 趋 势 资 料 来 源 :WitsView,DisplaySearch, 信 达 证 券 研 发 中 心 整 理 资 料 来 源 :WitsView,DisplaySearch, 信 达 证 券 研 发 中 心 整 理 液 晶 面 板 行 业 展 望 : 大 尺 寸 面 板 需 求 旺 盛, 中 小 尺 寸 面 板 需 求 受 智 能 手 机 平 板 电 脑 普 及 的 拉 动 液 晶 面 板 行 业 主 要 受 到 下 终 端 的 需 求 影 响, 从 大 尺 寸 液 晶 面 板 上 看 : 由 于 各 大 电 视 厂 商 开 始 大 力 推 广 50 寸 以 上 的 高 画 质 电 视, DisplaySearch 预 测 2014 年 50 寸 以 上 的 产 品 占 比 将 相 比 12 年 翻 一 番, 达 到 14%, 到 2016 年 更 将 达 到 22%, 因 此 未 来 对 大 尺 寸 液 晶 面 板 和 4K 的 超 高 清 面 板 的 需 求 将 快 速 增 长 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 5

9 表 1:2014 年 主 要 面 板 厂 大 尺 寸 产 品 计 划 面 板 厂 大 尺 寸 产 品 线 50" 以 上 面 板 占 比 三 星 55"65"75"85"98"110" 12.1% 乐 金 50"55"60"65"79"84"98" 12.5% 友 达 50"55"65" 29.1% 群 创 50"58"65" 22.6% 夏 普 60"70"80"90" 42.3% 华 星 48"49"55"110" 8.8% 京 东 方 55"65"75"98" 8.5% 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 信 达 证 券 研 发 中 心 整 理 图 11: 中 国 市 场 4K 电 视 线 下 零 售 占 比 资 料 来 源 : 奥 维 咨 询, 信 达 证 券 研 发 中 心 从 中 小 尺 寸 液 晶 面 板 上 看 : 主 要 受 终 端 智 能 手 机 和 平 板 电 脑 需 求 的 拉 动,IDC 的 数 据 显 示 2013 年 智 能 手 机 突 破 10 亿 只, 为 亿 只, 同 比 增 长 38.4%, 平 板 电 脑 的 出 货 量 为 亿 台, 同 比 增 长 50.6%, 预 计 到 2017 年, 智 能 手 机 将 基 本 取 代 功 能 手 机, 市 场 占 有 率 将 接 近 90% 同 时 随 着 移 动 互 联 网 的 发 展,4G 技 术 的 普 及, 未 来 的 中 小 尺 寸 掌 上 产 品 发 展 趋 势 将 是 大 屏 幕 高 分 辨 率 窄 边 框 轻 薄 / 柔 性 设 计 等, 因 此 大 尺 寸 的 智 能 手 机 / 平 板 电 脑 面 板 的 需 求 将 会 快 速 增 长, 而 4 寸 以 下 的 市 场 下 滑, 同 时 在 技 术 上 的 要 求 ( 如 高 分 辨 率 PPI 轻 薄 程 度 等 ) 会 越 来 越 高, 预 计 到 2017 年 4-4.X 寸 屏 市 场 占 比 大 约 为 56%, 5 寸 以 上 屏 超 过 35% 但 全 球 的 中 小 尺 寸 产 能 增 长 较 慢, 平 均 每 年 增 长 3%-5%, 而 G5.5-G8.5 生 产 线 所 占 比 例 逐 年 增 大 2013 年 华 星 光 电 业 务 情 况 : 产 销 快 速 增 长 2013 年, 华 星 光 电 销 售 液 晶 面 板 及 模 组 产 品 2163 万 片 (YoY 101%), 实 现 销 售 收 入 亿 元 (YoY 114%), 净 利 润 亿 元 (YoY 618%) 华 星 光 电 已 成 为 全 球 第 五 大 液 晶 电 视 面 板 提 供 商, 市 场 份 额 9%, 主 要 的 客 户 包 括 TCL( 集 团 内 41%) 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 6

10 三 星 LG 及 长 虹 海 信 等 国 内 电 视 厂 商 ; 公 司 32 寸 产 品 稳 居 全 球 前 两 位,46 寸 以 上 的 大 尺 寸 产 品 销 售 占 比 稳 步 提 升,55 寸 超 高 清 电 视 面 板 国 内 市 场 占 有 率 排 名 第 一 华 星 光 电 收 入 占 集 团 收 入 18.2%, 净 利 占 比 的 78.4%, 为 上 市 公 司 贡 献 主 要 净 利 润 生 产 能 力 上 看, 公 司 于 2012 年 9 月 投 片 量 已 突 破 设 计 产 能 为 10.9 万 片,12 月 达 到 12 万 片, 在 2013 年 10 月 达 到 13 万 片 新 高, 预 计 今 年 下 半 年 可 达 到 一 期 的 最 高 产 量 14 万 片 左 右 / 月, 产 能 利 用 率 超 过 100%, 良 率 也 不 断 提 升 保 持 在 95% 以 上, 全 年 总 投 片 量 为 万 片, 同 比 提 高 85.37% 面 板 及 模 组 销 售 量 2013 年 4 月 后 保 持 在 170 万 片 以 上 每 月,9 月 保 持 在 190 万 片 以 上 每 月,12 月 更 是 达 到 216 万 片, 全 年 销 售 2163 万 片, 实 现 了 翻 番 增 长 在 今 年 前 四 个 月 华 星 光 电 的 投 片 量 和 销 量 又 分 别 增 长 13.2% 和 16.9%, 依 然 保 持 较 快 增 长 图 12: 华 星 光 电 一 期 投 片 量 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 图 13: 华 星 光 电 一 期 电 视 液 晶 面 板 及 模 组 销 售 量 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 7

11 在 技 术 研 发 方 面, 公 司 已 建 立 了 完 整 的 三 级 人 才 梯 队, 形 成 300 人 的 研 发 团 队, 其 中 覆 盖 Oxide OLED 等 新 型 显 示 技 术 的 人 才 70 人 以 上 ; 截 至 2013 年 年 底, 公 司 全 球 申 请 专 利 将 近 7000 件, 其 中 获 得 授 权 的 中 国 专 利 513 件, 美 国 专 利 122 件, 2013 年 就 新 增 专 利 810 件 ; 公 司 已 建 立 多 个 实 验 室, 建 设 了 国 内 最 大 的 4.5 代 OLED 试 验 线, 已 经 掌 握 较 成 熟 的 OLED 技 术 2013 年, 欧 美 市 场 对 LCD 电 视 的 需 求 依 然 疲 软, 而 国 内 市 场 受 到 节 能 补 贴 政 策 退 出 的 影 响, 面 板 下 游 终 端 需 求 下 降, 但 全 球 液 晶 面 板 的 供 给 充 足, 各 厂 商 的 稼 动 率 水 平 仍 然 较 高, 面 板 价 格 出 现 下 滑 但 公 司 通 过 产 品 结 构 优 化, 提 高 如 55 寸 这 样 的 大 尺 寸 出 货 量, 提 高 产 能 利 用 率 和 良 品 率, 优 化 生 产 工 艺 等 措 施, 依 然 保 持 了 较 好 的 盈 利 能 力, 优 于 行 业 平 均 水 平 图 14:2013 年 液 晶 面 板 价 格 下 降 资 料 来 源 :DisplaySearch, 信 达 证 券 研 发 中 心 整 理 表 2:2013 年 华 星 光 电 利 润 财 务 数 据 一 季 度 二 季 度 三 季 度 四 季 度 全 年 面 板 销 售 量 ( 万 片 ) 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) 平 均 单 价 ( 元 ) 销 售 成 本 ( 百 万 元 ) 毛 利 率 14.1% 15.7% 12.8% 11.6% 13.4% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 净 利 润 率 12.1% 14.0% 13.8% 17.2% 14.6% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 8

12 华 星 光 电 二 三 期 项 目 : 扩 大 面 板 产 能, 完 善 上 下 游 产 业 链 配 套, 形 成 规 模 优 势 综 上, 虽 然 液 晶 面 板 的 出 货 量 增 速 下 降, 但 是 液 晶 面 板 的 出 货 面 积 增 长 率 正 在 加 快, 得 益 于 液 晶 电 视 技 术 的 升 级 和 显 示 市 场 对 大 尺 寸 产 品 需 求 的 增 长 而 高 世 代 产 线 能 提 供 大 尺 寸 面 板 及 新 技 术 面 板 ( 如 OLED Oxide 等 ), 随 着 面 板 出 货 面 积 增 长 加 快, 苏 州 三 星 广 东 LG 京 东 方 等 面 板 厂 商 开 始 在 中 国 大 陆 扩 充 G8.5 产 能 : 一 方 面 提 高 液 晶 面 板 自 给 率 ( 十 二 规 划 中 要 求 2015 年 TV 面 板 自 给 率 达 到 80% 以 上, 而 根 据 现 行 产 能 扩 充 计 划, 到 2016 年 智 能 达 到 72%), 增 强 国 内 企 业 的 竞 争 力 ; 另 一 方 面 境 外 企 业 通 过 新 建 或 者 投 资 高 世 代 生 产 线, 以 资 金 和 技 术 优 势, 切 入 到 中 国 高 端 电 视 市 场 中 来, 提 高 市 占 率 而 从 竞 争 对 手 上 看, 京 东 方 部 分 8.5 代 线 用 于 生 产 笔 记 本 电 脑 面 板, 中 电 熊 猫 8.5 代 线 也 规 划 生 产 用 于 智 能 手 机 和 平 板 电 脑 的 IGZO 面 板, 华 星 则 以 大 尺 寸 LCD 电 视 为 主, 技 术 上 向 Oxide 等 靠 拢 图 15: 高 世 代 产 能 面 积 变 化 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 表 3: 各 面 板 厂 商 的 月 投 片 量 ( 千 片 ) 面 板 厂 商 世 代 地 点 京 东 方 G5.5 鄂 尔 多 斯 G6 合 肥 G6 合 肥 G8.5 北 京 G8.5 合 肥 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 9

13 G8.5 重 庆 华 星 G8.5 深 圳 G8.5 深 圳 友 达 G6 昆 山 三 星 G8.5 苏 州 LG 乐 金 G8.5 广 州 中 电 熊 猫 G6 南 京 G8.5 南 京 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 完 善 的 产 业 链 布 局, 目 前 已 成 为 华 星 光 电 的 最 大 竞 争 优 势, 目 前 华 星 只 有 一 条 8.5 代 线, 但 保 持 着 高 稼 动 高 产 出 高 销 售 的 好 成 绩, 也 得 益 于 产 业 链 的 上 下 游 整 合 为 实 现 规 模 效 应, 提 高 市 场 竞 争 能 力, 实 现 产 业 技 术 升 级, 抢 占 国 际 高 端 市 场,TCL 集 团 和 华 星 光 电 将 总 投 资 244 亿 元 的 二 期 第 8.5 代 线 项 目 的 建 设, 本 项 目 加 工 的 玻 璃 基 板 尺 寸 为 2500mm 2200mm, 设 计 产 能 为 10 万 片 / 月, 其 中 TFT 设 计 产 能 60K,Oxide 设 计 产 能 25K,OLED 设 计 产 能 5K, 补 充 产 能 的 同 时 发 展 下 一 代 显 示 技 术 为 公 司 长 期 发 展 打 下 良 好 基 础 产 品 将 以 32 寸 55 寸 65 寸 面 板 为 主, 未 来 重 点 发 展 50 寸 以 上 的 大 屏 及 UHD 面 板, 并 不 断 提 高 其 比 例, 这 将 有 利 于 结 合 TCL 多 媒 体 的 未 来 布 局, 并 与 一 期 8.5 代 线 形 成 互 补, 发 挥 产 业 链 垂 直 整 合 的 最 大 优 势 二 期 建 设 正 在 正 常 推 进 中,2015 年 6 月 前 后 将 正 式 投 产, 预 计 2017 年 逐 步 达 到 满 产 状 态, 公 司 预 计 项 目 建 成 后, 每 年 增 加 供 应 液 晶 面 板 1000 多 万 片, 新 增 年 产 值 亿 元 表 4: 二 期 8.5 代 线 产 品 比 例 预 测 主 要 规 格 比 例 预 测 入 门 产 品 24HD 28HD 32HD 37HD 10% 主 流 产 品 32FHD 42FHD 46FHD 50FHD 55FHD 65% 高 端 产 品 42UHD 46UHD 50UHD 55UHD 65UHD 60UHD 98UHD 110UHD 25% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 同 时 二 期 项 目 也 符 合 国 家 发 展 规 划, 将 促 进 彩 电 产 业 的 转 型 和 结 构 调 整, 继 续 改 善 国 产 面 板 的 自 给 率, 将 推 动 TFT-LCD 制 造 设 备 自 主 创 新 和 国 产 化 进 程, 项 目 有 望 仍 享 受 国 家 和 政 府 的 诸 多 优 惠 政 策 和 支 持, 包 括 一 期 所 受 到 贷 款 贴 息 产 业 链 补 助 等 另 一 方 面, 随 着 全 球 3G 网 络 的 普 及,4G 网 络 进 入 建 设 高 峰, 移 动 互 联 网 引 领 中 小 尺 寸 智 能 终 端 市 场 爆 发, 中 小 尺 寸 面 板 的 市 场 需 求 快 速 增 长, 中 小 尺 寸 面 板 销 售 比 例 将 从 2012 年 的 27% 增 长 到 2018 年 的 40%, 市 场 前 景 广 阔 因 此 华 星 光 电 为 了 提 升 在 智 能 手 机 平 板 电 脑 的 上 下 游 一 体 化 协 同 能 力, 抓 住 现 今 中 小 尺 寸 面 板 市 场 的 快 速 增 长 机 会, 复 制 之 前 8.5 代 项 目 的 模 式, 拟 与 湖 北 科 投 设 立 合 资 公 司 建 设 三 期 第 6 代 LTPS( 低 温 多 晶 硅 ) 项 目, 项 目 投 资 总 额 将 达 到 160 亿 元 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 10

14 华 星 三 期 将 以 生 产 4.5 寸 以 上 面 板 为 主, 设 计 产 能 为 3 万 片 / 月, 手 机 屏 以 寸 为 主, 平 板 电 脑 以 寸 为 主, 可 以 覆 盖 大 部 分 智 能 手 机 和 平 板 电 脑 应 用, 而 LTPS 作 为 高 端 面 板, 最 大 优 势 在 于 超 薄 重 量 轻 低 耗 电, 可 以 提 供 更 艳 丽 的 色 彩 和 更 清 晰 的 影 像 (300ppi 以 上 高 分 辨 率 ), 近 年 来 产 能 涨 幅 较 快, 日 韩 厂 商 纷 纷 对 LTPS 面 板 进 行 扩 产, 并 集 中 在 6 代 生 产 线 上, 而 国 内 其 的 自 给 率 偏 低, 而 台 湾 的 友 达 群 创 虽 然 其 中 小 尺 寸 面 板 产 能 全 球 居 前, 但 主 要 来 自 六 代 a-si TFT LCD 产 线 转 产 中 小 尺 寸 面 板, 供 给 中 低 端 手 机 及 平 板 电 脑 市 场 需 求, 高 端 的 LTPS 面 板 产 能 依 然 不 足,DisplaySearch 预 计,2014 年 LTPS 手 机 显 示 屏 的 销 售 额 占 比 将 达 到 44%, 并 于 2020 年 达 到 51%; 出 货 量 占 比 将 从 2013 年 的 19% 增 至 2020 年 的 33%,WitsView 也 表 示 预 计 3 年 之 内 LTPS 产 能 面 积 有 机 会 增 加 2 倍 以 上 因 此 公 司 以 华 星 三 期 生 产 高 端 LTPS 面 板 有 利 于 增 强 华 星 在 国 内 面 板 行 业 中 的 地 位 和 竞 争 力, 加 强 与 TCL 多 媒 体 和 通 讯 的 产 业 一 体 化 协 同 能 力, 扩 大 面 板 销 售 规 模, 提 升 市 占 率 图 16:LTPS 面 板 全 球 产 能 预 估 图 17:2016 年 各 厂 商 LTPS 面 板 市 占 率 预 估 资 料 来 源 :WitsView, 信 达 证 券 研 发 中 心 图 18: 华 星 三 期 面 板 产 能 比 例 预 估 资 料 来 源 :WitsView, 信 达 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 11

15 华 星 光 电 年 盈 利 预 测 我 们 预 计 面 板 价 格 企 稳, 以 及 大 尺 寸 面 板 比 例 的 提 升, 良 品 率 提 升, 及 单 月 产 能 的 提 高, 将 摊 薄 折 旧 成 本, 华 星 光 电 未 来 毛 利 率 净 利 率 有 望 提 升 表 5: 华 星 光 电 盈 利 预 测 E 2015E 2016E 2017E 2018E 面 板 销 售 量 ( 万 片 ) YoY 18% 14% 30% 20% 15% 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) YoY 15.0% 17.3% 30.0% 18.3% 15.0% 平 均 单 价 ( 元 ) 销 售 成 本 ( 百 万 元 ) 毛 利 率 13.4% 13.80% 14.20% 14.80% 15.50% 16.00% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 净 利 润 率 14.6% 12.0% 12.5% 13.0% 13.0% 13.0% 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 以 上 述 分 析, 除 去 少 数 股 东 损 益, 预 计 华 星 光 电 在 年 将 增 厚 公 司 EPS 为 元 公 司 行 业 竞 争 分 析 现 存 竞 争 者 的 竞 争 强 度 : 液 晶 面 板 行 业 是 充 分 竞 争 的 行 业, 外 资 方 面 如 韩 国 的 三 星 LG, 日 本 的 JDI sharp, 台 湾 的 友 达 群 创 等, 均 拥 有 较 强 的 资 金 和 技 术 优 势, 生 产 线 也 慢 慢 在 向 国 内 转 移, 国 内 企 业 京 东 方 中 电 熊 猫 等 也 纷 纷 扩 大 产 能, 随 着 国 内 新 增 产 能 的 陆 续 释 放, 面 板 行 业 的 竞 争 将 愈 加 激 烈, 随 着 大 尺 寸 面 板 的 需 求 增 长, 各 企 业 对 高 世 代 线 进 行 产 能 布 局, 加 紧 市 场 争 夺 华 星 光 电 的 优 势 包 括 : 与 TCL 集 团 多 媒 体 通 讯 业 务 的 协 同 作 用 明 显, 技 术 研 发 实 力 强, 地 方 政 府 支 持 力 度 大, 拥 有 良 好 的 客 户 资 源 下 游 的 议 价 能 力 : 台 湾 和 韩 国 面 板 厂 商 出 货 量 较 大, 对 面 板 价 格 控 制 力 较 强, 同 时 大 尺 寸 面 板 也 受 到 下 游 电 视 需 求 的 变 化 影 响, 而 中 小 尺 寸 面 板 的 价 格 受 到 苹 果 等 消 费 电 子 巨 头 订 单 的 影 响 很 大 原 材 料 供 应 商 的 议 价 能 力 : 上 游 玻 璃 基 板 多 处 于 寡 头 垄 断 格 局, 玻 璃 基 板 厂 商 对 下 游 面 板 厂 商 具 有 较 强 的 议 价 能 力 替 代 品 的 威 胁 : 液 晶 投 影 激 光 投 影 LED 屏, 价 格 偏 高, 家 庭 中 难 以 取 代 液 晶 面 板 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 12

16 新 进 企 业 的 威 胁 : 国 内 面 板 行 业 未 来 产 能 提 升 较 快, 而 且 政 府 将 对 高 世 代 线 审 批 有 一 定 限 制, 产 线 投 入 资 金 较 大, 竞 争 格 局 基 本 稳 定, 新 进 企 业 难 以 短 时 间 出 现 图 19: 公 司 竞 争 优 势 分 析 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 13

17 盈 利 预 测 估 值 与 投 资 评 级 产 品 销 售 收 入 和 盈 利 预 测 表 6:TCL 主 要 业 务 收 入 盈 利 预 测 2013A 2014E 2015E 2016E 多 媒 体 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) YoY 14.71% 15.00% 15.50% 16.00% 毛 利 率 -2.61% 2.00% 3.00% 5.00% 通 讯 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) YoY 56.49% 40.00% 35.00% 30.00% 毛 利 率 25.68% 26.50% 27.00% 27.50% 华 星 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) YoY % 15.03% 17.26% 30.00% 毛 利 率 13.37% 13.80% 14.20% 14.80% 白 电 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) YoY 21.52% 20.00% 20.00% 20.00% 毛 利 率 19.09% 20.00% 21.00% 21.50% 物 流 服 务 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) YoY -4.14% 2.00% 2.00% 2.00% 毛 利 率 3.96% 4.20% 4.40% 4.50% 合 计 营 业 总 收 入 ( 百 万 元 ) YoY 22.80% 10.97% 14.73% 17.90% 毛 利 率 17.71% 19.65% 20.80% 21.76% 资 料 来 源 :Wind, 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 综 上 所 述 和 财 务 模 型, 我 们 预 测 公 司 年 EPS 为 0.27 元 0.34 元 0.43 元, 对 应 6 月 24 日 收 盘 价 的 PE 分 别 为 8x 7x 5x 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 14

18 公 司 估 值 和 评 级 绝 对 估 值 法 采 用 自 由 现 金 流 模 型 (FCFE) 对 公 司 进 行 估 值 表 7:FCFE 估 值 假 设 指 标 假 设 预 测 年 限 10 年 行 业 平 均 资 产 Beta 0.91 股 票 Beta 0.97 无 风 险 利 率 3.70% 市 场 收 益 率 10.70% 风 险 收 益 率 6.76 % 永 续 增 长 率 (TV) 1.00% 股 权 资 本 成 本 10.46% 资 料 来 源 :wind, 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 根 据 我 们 的 财 务 模 型 预 测 结 果, 通 过 股 权 现 金 流 折 现 分 析, 对 公 司 的 FCFE 和 现 值 预 测 如 下 : 表 8:FCFE 绝 对 估 值 分 析 及 结 果 指 标 估 值 研 究 期 经 营 价 值 ( 元 ) 6,066,483, TV( 元 ) 13,979,617, 其 他 ( 元 ) 4,611,770, 合 计 ( 元 ) 24,657,871, 每 股 价 值 ( 元 ) 2.89 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 相 对 估 值 法 我 们 横 向 比 较 黑 电 行 业 内 的 上 市 公 司 PE 估 值, 公 司 的 2014 年 预 测 EPS 对 应 PE 水 平 在 行 业 中 处 于 低 位, 与 海 信 电 器 相 接 近 : 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 15

19 表 9: 黑 电 行 业 内 上 市 公 司 盈 利 一 致 预 期 与 估 值 比 较 股 价 市 值 EPS( 元 ) PE( 倍 ) ( 元 ) ( 亿 元 ) 2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 海 信 电 器 深 康 佳 A 四 川 长 虹 兆 驰 股 份 中 值 TCL 集 团 资 料 来 源 :Wind, 信 达 证 券 研 发 中 心 预 测 注 : 股 价 为 2014 年 6 月 24 日 收 盘 价, 除 TCL 集 团 外 的 EPS 为 wind 收 集 的 盈 利 预 测 中 值 再 从 历 史 估 值 来 看,2010 年 以 来 公 司 的 估 值 与 黑 电 板 块 的 估 值 溢 价 大 部 分 时 间 在 20% 以 下,2013 年 以 来 TCL 估 值 开 始 逐 渐 走 低, 以 低 于 黑 电 板 块 20-40% 之 间 当 公 司 在 消 费 电 子 业 务 ( 包 括 多 媒 体 和 移 动 通 讯 ) 方 面 拥 有 国 内 其 他 厂 商 的 缺 乏 的 上 下 游 垂 直 整 合 能 力, 双 + 战 略 建 立 起 的 自 有 产 品 和 内 容 的 封 闭 生 态 圈 将 为 公 司 在 智 能 移 动 时 代 提 升 业 绩 增 强 支 持, 公 司 盈 利 有 望 超 过 行 业 平 均 水 平, 但 由 于 彩 电 行 业 整 体 的 增 速 放 缓, 盈 利 水 平 偏 低, 影 响 到 了 公 司 的 估 值, 综 上 现 在 的 8-10x PE 应 为 行 业 的 合 理 估 值 区 间 图 20:TCL 集 团 和 黑 电 板 块 的 估 值 比 较 (PE TTM) 资 料 来 源 :wind, 信 达 证 券 研 发 中 心 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 16

20 我 们 给 予 公 司 8-10 倍 PE 估 值 区 间, 对 应 2014 年 预 测 EPS 的 合 理 估 值 区 间 在 元, 再 结 合 绝 对 估 值 的 结 果, 我 们 认 为 公 司 未 来 6 个 月 的 合 理 价 值 区 间 在 元, 取 中 值 为 2.8 元, 首 次 给 予 公 司 增 持 评 级 风 险 因 素 面 板 价 格 剧 烈 下 跌 : 面 板 价 格 受 上 下 游 影 响 较 大, 随 着 终 端 需 求 增 长 放 缓, 而 大 尺 寸 和 UHD 的 销 售 又 不 如 预 期 的 情 况 下, 有 可 能 影 响 到 面 板 价 格, 对 华 星 光 电 盈 利 有 较 大 影 响 终 端 销 售 低 迷 : 彩 电 和 手 机 是 公 司 主 要 的 销 售 收 入 来 源, 一 旦 下 游 需 求 疲 软, 或 是 公 司 的 新 品 推 广 不 力, 将 影 响 公 司 收 入 增 长 同 时 行 业 销 售 低 迷, 引 起 彩 电 厂 商 的 价 格 战, 对 公 司 的 盈 利 能 力 影 响 也 较 大 主 要 还 要 关 注 全 球 宏 观 经 济 的 变 化, 和 大 尺 寸 UHD 电 视 的 普 及 速 度 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 17

21 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 E 2015E 2016E 会 计 年 度 E 2015E 2016E 流 动 资 产 51, , , , , 营 业 收 入 69, , , , , 货 币 资 金 17, , , , , 营 业 成 本 58, , , , , 应 收 票 据 6, , , , , 营 业 税 金 及 附 加 应 收 帐 款 7, , , , , 营 业 费 用 6, , , , , 预 付 账 款 管 理 费 用 3, , , , , 存 货 11, , , , , 财 务 费 用 , , , 其 他 6, , , , , 资 产 减 值 损 失 非 流 动 资 产 28, , , , , 公 允 价 值 变 动 收 益 长 期 投 资 1, , , , , 投 资 净 收 益 固 定 资 产 21, , , , , 营 业 利 润 , , , , 无 形 资 产 1, , , , , 营 业 外 收 入 1, , , , , 其 他 3, , , , , 营 业 外 支 出 资 产 总 计 79, , , , , 利 润 总 额 1, , , , , 流 动 负 债 45, , , , , 所 得 税 , , 短 期 借 款 10, , , , , 净 利 润 1, , , , , 应 付 账 款 12, , , , , 少 数 股 东 损 益 , , 其 他 22, , , , , 归 属 母 公 司 净 利 润 , , , , 非 流 动 负 债 14, , , , , EBITDA 4, , , , , 长 期 借 款 8, , , , , EPS( 摊 薄 ) 其 他 6, , , , , 负 债 合 计 59, , , , , 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 少 数 股 东 权 益 8, , , , , 会 计 年 度 E 2015E 2016E 归 属 母 公 司 股 东 权 益 11, , , , , 经 营 活 动 现 金 流 3, , , , , 负 债 和 股 东 权 益 净 利 润 1, , , , , 折 旧 摊 销 2, , , , , 财 务 费 用 , , , 重 要 财 务 指 标 单 位 : 百 万 元 投 资 损 失 主 要 财 务 指 标 E 2015E 2016E 营 运 资 金 变 动 , , , , 营 业 收 入 69, , , , , 其 它 同 比 (%) 14.46% 22.80% 10.97% 14.73% 17.90% 投 资 活 动 现 金 流 -6, , , , , 归 属 母 公 司 净 利 润 , , , , 资 本 支 出 -5, , , , , 同 比 (%) % % 8.70% 25.50% 27.20% 长 期 投 资 2, , 毛 利 率 (%) 16.55% 17.71% 19.65% 20.80% 21.76% 其 他 -3, , ROE(%) 6.91% 16.28% 16.33% 20.46% 24.78% 筹 资 活 动 现 金 流 , , , 每 股 收 益 ( 元 ) 吸 收 投 资 P/E 借 款 , , , , P/B 支 付 利 息 或 股 息 1, , , , , EV/EBITDA 现 金 净 增 加 额 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 18

22 分 析 师 简 介 王 镆, 北 邮 信 息 工 程 学 士, 中 财 经 济 学 硕 士, 曾 在 中 科 院 计 算 机 网 络 中 心 任 职,2011 年 加 入 信 达 证 券 家 电 行 业 重 点 覆 盖 公 司 公 司 简 称 股 票 代 码 公 司 简 称 股 票 代 码 公 司 简 称 股 票 代 码 公 司 简 称 股 票 代 码 格 力 电 器 海 信 电 器 合 肥 三 洋 九 阳 股 份 美 的 电 器 老 板 电 器 海 信 科 龙 日 出 东 方 青 岛 海 尔 华 帝 股 份 天 银 机 电 机 构 销 售 联 系 人 区 域 姓 名 办 公 电 话 手 机 邮 箱 华 北 华 东 华 南 袁 泉 张 华 文 襄 琳 徐 吉 炉 刘 晟 易 耀 华 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 19

23 分 析 师 声 明 负 责 本 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 分 析 师 在 此 申 明, 本 人 具 有 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 并 在 中 国 证 券 业 协 会 注 册 登 记 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 ; 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 准 确 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 ; 本 人 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 分 析 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 免 责 声 明 信 达 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 信 达 证 券 ) 具 有 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 由 信 达 证 券 制 作 并 发 布 本 报 告 是 针 对 与 信 达 证 券 签 署 服 务 协 议 的 签 约 客 户 的 专 属 研 究 产 品, 为 该 类 客 户 进 行 投 资 决 策 时 提 供 辅 助 和 参 考, 双 方 对 权 利 与 义 务 均 有 严 格 约 定 本 报 告 仅 提 供 给 上 述 特 定 客 户, 并 不 面 向 公 众 发 布 信 达 证 券 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 电 话 短 信 邮 件 提 示 仅 为 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 对 本 报 告 的 参 考 使 用 须 以 本 报 告 的 完 整 版 本 为 准 本 报 告 是 基 于 信 达 证 券 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息 编 制, 但 信 达 证 券 不 保 证 所 载 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 最 初 出 具 日 的 观 点 和 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 出 现 不 同 程 度 的 波 动, 涉 及 证 券 或 投 资 标 的 的 历 史 表 现 不 应 作 为 日 后 表 现 的 保 证 在 不 同 时 期, 或 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准, 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法, 致 使 信 达 证 券 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告, 对 此 信 达 证 券 可 不 发 出 特 别 通 知 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 若 有 必 要 应 寻 求 专 家 意 见 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 仅 供 参 考, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 做 出 邀 请 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 信 达 证 券 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 会 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 信 达 证 券 所 有 未 经 信 达 证 券 书 面 同 意, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 布 转 发 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 若 信 达 证 券 以 外 的 机 构 向 其 客 户 发 放 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责, 信 达 证 券 对 此 等 行 为 不 承 担 任 何 责 任 本 报 告 同 时 不 构 成 信 达 证 券 向 发 送 本 报 告 的 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议 如 未 经 信 达 证 券 授 权, 私 自 转 载 或 者 转 发 本 报 告, 所 引 起 的 一 切 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 转 载 或 转 发 者 承 担 信 达 证 券 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 评 级 说 明 投 资 建 议 的 比 较 标 准 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 买 入 : 股 价 相 对 强 于 基 准 20% 以 上 ; 看 好 : 行 业 指 数 超 越 基 准 ; 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 ( 以 下 简 称 基 准 ); 时 间 段 : 报 告 发 布 之 日 起 6 个 月 内 增 持 : 股 价 相 对 强 于 基 准 5%~20%; 中 性 : 行 业 指 数 与 基 准 基 本 持 平 ; 持 有 : 股 价 相 对 基 准 波 动 在 ±5% 之 间 ; 看 淡 : 行 业 指 数 弱 于 基 准 卖 出 : 股 价 相 对 弱 于 基 准 5% 以 下 风 险 提 示 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场 投 资 者 在 进 行 证 券 交 易 时 存 在 赢 利 的 可 能, 也 存 在 亏 损 的 风 险 建 议 投 资 者 应 当 充 分 深 入 地 了 解 证 券 市 场 蕴 含 的 各 项 风 险 并 谨 慎 行 事 本 报 告 中 所 述 证 券 不 一 定 能 在 所 有 的 国 家 和 地 区 向 所 有 类 型 的 投 资 者 销 售, 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意 见 在 任 何 情 况 下, 信 达 证 券 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任, 投 资 者 需 自 行 承 担 风 险 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 20