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1 [Table_MainInfo] 研 究 报 告 行 业 研 究 ( 每 日 资 讯 ) 评 级 看 好 维 持 家 用 电 器 行 业 长 江 家 电 每 日 资 讯 ( ) [Table_Author] 分 析 师 徐 春 联 系 人 联 系 人 联 系 人 (8621) 执 业 证 书 编 号 :S 管 泉 森 (8621) 孙 珊 (8621) 杨 靖 凤 (8621) 行 业 纵 览 行 情 回 顾 今 日 SW 家 用 电 器 指 数 上 涨 0.02%, 跑 赢 上 证 综 指 0.06 个 百 分 点, 跑 输 沪 深 300 指 数 0.22 个 百 分 点, 在 申 万 一 级 行 业 中 排 名 第 13; 板 块 涨 幅 前 五 个 股 分 别 为 万 和 电 气 (4.69%) 爱 仕 达 (4.46%) 长 青 集 团 (4.09%) 四 川 长 虹 (2.54%) 德 奥 通 航 (2.32%); 涨 幅 后 五 个 股 分 别 为 雪 莱 特 (-3.63%) 万 家 乐 (-3.52%) 金 莱 特 (-3.16%) 乐 金 健 康 (-2.66%) 毅 昌 股 份 (-2.40%) 重 要 公 告 兆 驰 股 份 : 公 司 拟 通 过 参 与 设 立 产 业 投 资 基 金 的 方 式, 参 与 关 于 照 明 产 业 的 国 际 并 购, 目 前 事 件 尚 存 不 确 定 性, 公 司 将 继 续 停 牌 ; 禾 盛 新 材 : 公 司 第 二 大 股 东 中 科 创 资 产 于 5 月 11 日 增 持 公 司 股 份 100 万 股, 占 公 司 总 股 本 的 0.47%, 交 易 价 格 为 元 / 股 ; 银 河 电 子 : 公 司 向 全 资 子 公 司 福 建 骏 鹏 嘉 盛 电 源 提 供 5000 万 元 3000 万 元 [Table_QuotePic] 市 场 表 现 对 比 图 ( 近 12 个 月 ) 2015/5 2015/8 2015/ /2 36% 24% 12% 0% -12% -24% -36% -48% 家 用 电 器 沪 深 300 资 料 来 源 :Wind [Table_Doc] 相 关 研 究 长 江 家 电 每 日 资 讯 ( ) 长 江 家 电 每 日 资 讯 ( ) 长 江 家 电 周 度 观 点 (16W18): 坚 持 高 成 长 及 低 预 期 两 条 投 资 主 线 贷 款 连 带 责 任 保 证 行 业 要 闻 空 调 行 业 五 一 空 调 市 场 遇 冷, 高 端 转 型 成 突 破 口 : 中 怡 康 数 据, 五 一 空 调 市 场 均 价 同 比 微 涨 0.4%,APF 一 级 零 售 量 同 比 增 长 88.1%; 近 年 来 空 调 行 业 变 革 趋 势 加 剧, 一 方 面 在 消 费 升 级 及 厂 家 力 推 之 下 空 调 行 业 产 品 结 构 升 级 趋 势 愈 发 显 著, 变 频 及 一 二 级 能 效 产 品 销 量 占 比 节 节 攀 升 ; 另 一 方 面 由 于 城 镇 空 调 保 有 量 已 经 趋 于 高 位, 未 来 行 业 成 长 动 力 必 然 由 一 二 级 市 场 转 向 三 四 级 市 场 彩 电 行 业 液 晶 电 视 地 位 难 撼 动,OLED 仍 面 临 市 场 大 考 : 中 怡 康 数 据, 五 一 黄 金 周 期 间 OLED 电 视 的 终 端 零 售 量 4000 多 台, 整 个 彩 电 市 场 190 万 台 ; 尽 管 近 期 诸 多 家 电 厂 商 对 于 OLED 产 品 的 研 发 和 推 出 此 起 彼 伏, 但 是 我 们 依 旧 认 为 由 于 OLED 技 术 仍 不 完 善 且 产 业 链 配 套 并 不 完 备, 短 期 内 难 成 为 彩 电 行 业 发 展 主 流 ; 另 一 方 面, 随 着 4K 电 视 终 端 价 格 的 快 速 下 降, 发 展 条 件 已 成 熟 小 家 电 行 业 空 气 净 化 器 : 市 场 下 滑, 加 速 行 业 洗 牌 : 奥 维 云 网 (AVC) 数 据, 16 年 一 季 度 空 气 净 化 器 市 场 规 模 达 到 35.8 亿 元, 同 比 增 长 4.0%; 随 着 国 内 城 市 空 气 及 水 污 染 问 题 持 续 显 现 及 消 费 升 级 趋 势 延 续, 近 年 来 国 内 空 气 净 化 器 及 净 水 器 等 健 康 小 家 电 销 量 迎 来 爆 发 式 增 长, 随 着 国 内 格 力 美 的 TCL 等 龙 头 厂 商 加 大 空 气 净 化 器 及 净 水 器 研 发 与 推 广 力 度, 未 来 内 资 品 牌 有 望 逐 步 崛 起 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 1 / 14

2 有 色 金 属 非 银 金 融 公 用 事 业 汽 车 电 子 钢 铁 计 算 机 国 防 军 工 银 行 化 工 纺 织 服 装 电 气 设 备 家 用 电 器 采 掘 通 信 轻 工 制 造 医 药 生 物 机 械 设 备 传 媒 综 合 房 地 产 商 业 贸 易 交 通 运 输 建 筑 装 饰 农 林 牧 渔 食 品 饮 料 建 筑 材 料 休 闲 服 务 行 业 研 究 ( 点 评 报 告 ) 行 情 回 顾 板 块 行 情 : 今 日 SW 家 用 电 器 指 数 上 涨 0.02%, 跑 赢 上 证 综 指 0.06 个 百 分 点, 跑 输 沪 深 300 指 数 0.22 个 百 分 点 ; 从 行 业 相 对 涨 跌 幅 来 看, 有 色 金 属 非 银 金 融 公 用 事 业 表 现 较 好, 休 闲 服 务 建 筑 材 料 食 品 饮 料 相 对 疲 弱, 家 用 电 器 表 现 处 于 中 游 表 1: 一 周 内 SW 家 用 电 器 涨 跌 幅 相 对 指 数 表 现 (%) 日 期 家 用 电 器 ( 申 万 ) 上 证 综 指 沪 深 300 超 额 收 益 相 对 上 证 综 指 超 额 收 益 相 对 沪 深 /5/6-3.57% -2.82% -2.60% -0.75% -0.97% 2016/5/9-1.89% -2.79% -2.07% 0.89% 0.18% 2016/5/ % 0.02% 0.11% 1.14% 1.04% 2016/5/ % 0.16% 0.45% 0.70% 0.41% 2016/5/ % -0.04% 0.24% 0.06% -0.22% 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 所 图 1: 本 日 申 万 一 级 行 业 指 数 涨 跌 幅 (%) 2% 1% 1% 0% -1% -1% -2% -2% 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 所 个 股 行 情 : 涨 幅 前 五 : 万 和 电 气 (4.69%) 爱 仕 达 (4.46%) 长 青 集 团 (4.09%) 四 川 长 虹 (2.54%) 德 奥 通 航 (2.32%); 涨 幅 后 五 : 雪 莱 特 (-3.63%) 万 家 乐 (-3.52%) 金 莱 特 (-3.16%) 乐 金 健 康 (-2.66%) 毅 昌 股 份 (-2.40%) 表 2: 本 日 SW 家 用 电 器 个 股 涨 跌 幅 表 现 (%) 日 涨 幅 前 五 日 涨 跌 幅 市 盈 率 (TTM) 日 涨 幅 后 五 日 涨 跌 幅 市 盈 率 (TTM) 万 和 电 气 4.69% 毅 昌 股 份 -2.40% 爱 仕 达 4.46% 乐 金 健 康 -2.66% 长 青 集 团 4.09% 金 莱 特 -3.16% 四 川 长 虹 2.54% 万 家 乐 -3.52% 德 奥 通 航 2.32% 雪 莱 特 -3.63% 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 所 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 2 / 14

3 重 要 公 告 禾 盛 新 材 : 持 拟 参 与 设 立 产 业 基 金 进 行 国 际 并 购 兆 驰 股 份 拟 通 过 参 与 设 立 产 业 投 资 基 金 的 方 式, 参 与 关 于 照 明 产 业 的 国 际 并 购, 目 前 事 件 尚 存 不 确 定 性, 公 司 将 继 续 停 牌 ; 禾 盛 新 材 : 持 股 5% 以 上 股 东 增 持 禾 盛 新 材 第 二 大 股 东 中 科 创 资 产 对 公 司 未 来 的 发 展 前 景 及 投 资 价 值 充 满 信 心, 于 5 月 11 日 增 持 公 司 股 份 100 万 股, 占 公 司 总 股 本 的 0.47%, 交 易 价 格 为 元 / 股, 交 易 金 额 为 2160 万 元, 增 持 后 中 科 创 资 产 持 有 公 司 股 份 3132 万 股, 占 比 14.87% 银 河 电 子 : 向 全 资 子 公 司 福 建 骏 鹏 嘉 盛 电 源 提 供 担 保 银 河 电 子 全 资 子 公 司 福 建 骏 鹏 因 业 务 发 展 需 要 向 交 通 银 行 申 请 总 额 不 超 过 5000 万 元 的 授 信 额 度, 授 信 期 限 一 年, 公 司 拟 提 供 连 带 责 任 保 证 ; 公 司 全 资 子 公 司 嘉 盛 电 源 因 业 务 发 展 需 要 向 建 设 银 行 申 请 总 额 不 超 过 3000 万 元 的 授 信 额 度, 授 信 期 限 一 年, 公 司 拟 提 供 连 带 责 任 保 证 雪 莱 特 : 子 公 司 完 成 工 商 变 更 登 记 雪 莱 特 控 股 子 公 司 雪 莱 特 汽 车 智 能 股 东 李 艳 霞 将 部 分 股 权 转 让 给 新 股 东 石 锦 辉, 同 时 雪 莱 特 李 燕 霞 石 锦 辉 同 比 例 增 资, 注 册 资 本 由 100 万 增 至 500 万 元, 雪 莱 特 占 比 51% 行 业 要 闻 行 业 动 态 前 4 月 电 器 出 口 微 增, 厂 商 借 智 能 化 拥 抱 海 外 据 海 关 总 署 的 数 据 显 示, 今 年 前 4 个 月, 我 国 出 口 总 额 为 4.14 万 亿 元, 同 比 下 降 2.1% 其 中, 电 器 及 电 子 产 品 出 口 总 额 1.06 万 亿 元, 同 比 增 长 1.2% 在 当 前 经 济 和 外 贸 形 势 复 杂 环 境 下, 家 电 行 业 表 现 疲 软, 出 口 就 成 为 了 众 多 家 电 企 业 非 常 看 重 的 一 个 发 展 方 向 随 着 智 能 化 进 程 的 不 断 加 快, 厂 商 们 也 希 望 能 够 借 助 智 能 的 翅 膀 飞 向 海 的 另 一 端 近 两 年, 中 国 传 统 家 电 市 场 增 长 乏 力, 疲 态 尽 显 而 当 厂 商 试 图 转 攻 海 外 市 场 时, 不 仅 频 频 遇 冷, 还 受 到 了 当 地 不 少 的 为 难 和 阻 碍 就 在 近 几 日, 美 国 消 费 品 安 全 协 会 以 产 品 质 量 存 在 安 全 隐 患 为 由 向 中 国 某 知 名 电 器 公 司 开 出 了 高 达 1545 万 美 元 的 罚 单, 并 将 此 前 销 售 的 数 百 万 台 产 品 进 行 召 回 退 款 不 仅 让 企 业 蒙 受 了 巨 大 的 经 济 损 失, 也 给 中 国 制 造 的 形 象 造 成 了 一 定 的 损 害 品 牌 的 优 势 在 海 外 是 十 分 重 要 的, 如 果 消 费 者 们 不 认 识 你 这 个 企 业, 那 你 的 产 品 推 广 也 异 常 艰 难 目 前 来 看, 家 电 产 业 并 未 完 全 建 立 起 全 球 市 场 的 品 牌 优 势, 出 口 产 品 相 对 都 是 满 足 基 本 功 能 的 产 品, 出 口 地 区 以 偏 欠 发 达 地 区 为 主, 所 以 产 品 利 润 和 议 价 能 力 不 足, 行 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 3 / 14

4 业 依 然 存 在 很 大 压 力, 今 年 我 国 家 电 领 域 出 口 形 势 依 然 严 峻 中 怡 康 市 场 研 究 公 司 研 究 专 家 左 延 鹊 表 示 翅 膀 吗? 面 对 贸 易 压 力 的 冲 击, 厂 商 们 想 到 了 智 能 化, 但 智 能 化 会 是 让 家 电 企 业 飞 过 沧 海 的 中 国 机 电 产 品 进 出 口 商 会 家 电 分 会 副 秘 书 长 周 南 认 为, 单 纯 的 智 能 硬 件, 很 难 满 足 消 费 者 的 需 求 痛 点, 关 键 是 新 商 业 模 式 的 配 套, 智 能 化 产 品 也 需 要 配 套 的 新 商 业 模 式 出 口 智 能 化 产 品, 对 于 中 国 企 业 来 说 是 跨 步 走, 借 此 进 行 弯 道 超 车 原 来 产 品 很 难 打 自 主 品 牌, 所 以 要 用 智 能 产 品 从 代 工 跨 越 到 自 主 品 牌, 这 需 要 倒 逼 企 业 加 大 技 术 研 发 投 入 有 了 产 品 的 硬 实 力, 就 能 树 立 良 好 的 品 牌 形 象, 届 时 家 电 产 品 海 外 扩 张 便 不 再 是 梦 想 简 述 及 评 论 : 海 关 总 署 数 据,16 年 前 4 个 月 我 国 机 电 产 品 出 口 2.39 万 亿 元, 下 降 2.4%, 电 器 及 电 子 产 品 出 口 1.06 万 亿 元, 增 长 1.2%; 随 着 欧 美 发 达 市 场 家 电 能 效 门 槛 持 续 提 升, 技 术 积 累 雄 厚 规 模 优 势 明 显 的 龙 头 厂 商 出 口 竞 争 力 有 望 进 一 步 提 升 ; 不 过 随 着 龙 头 企 业 加 大 海 外 市 场 开 拓 并 推 出 自 主 品 牌, 国 内 家 电 出 口 竞 争 力 已 有 提 升, 随 着 发 达 国 家 经 济 复 苏 及 新 兴 市 场 需 求 的 逐 步 释 放, 性 价 比 优 势 较 高 的 国 内 品 牌 将 有 望 持 续 受 益 信 息 来 源 : 空 调 行 业 海 尔 布 局 空 调 大 数 据, 带 动 产 业 智 能 增 幅 近 2 倍 据 国 家 信 息 中 心 信 息 资 源 开 发 部 发 布 2015 冷 冻 年 度 智 能 空 调 市 场 白 皮 书 显 示, 2015 冷 年 国 内 智 能 空 调 销 售 量 同 比 增 长 173.5%, 增 幅 近 2 倍, 市 场 份 额 逐 步 扩 大, 在 空 调 冷 年 实 现 了 逆 势 增 长 其 中 海 尔 表 现 最 为 突 出, 不 仅 率 先 布 局 空 调 大 数 据 带 动 产 业 智 能 增 幅, 同 时, 智 能 空 调 销 售 量 占 比 超 过 60%, 成 为 2015 冷 年 智 能 空 调 销 量 第 一 2016 年 开 年 至 今 海 尔 智 能 空 调 表 现 依 旧 抢 眼, 稳 居 行 业 第 一 据 最 新 出 炉 的 3 月 重 点 城 市 智 能 空 调 品 牌 占 有 率 排 行 显 示, 海 尔 以 占 比 65% 的 绝 对 优 势 高 居 榜 首 且 占 有 率 排 行 前 10 的 智 能 空 调 型 号 中, 包 括 帝 樽 天 樽 等 在 内 的 海 尔 自 清 洁 产 品 独 占 7 席 除 了 智 能 产 品 的 差 异 化 优 势, 海 尔 借 助 U-HOME 云 平 台 率 先 布 局 空 调 大 数 据, 积 累 大 量 空 调 使 用 数 据, 进 而 勾 勒 出 了 全 国 智 能 空 调 用 户 的 基 本 画 像 华 东 用 户 最 喜 欢 智 能 空 调 根 据 U-HOME 云 平 台 安 装 数 据 可 以 看 出, 华 东 地 区 用 户 智 能 空 调 占 比 超 过 46% 其 中 山 东 最 多, 河 北 居 第 二 位, 其 次 是 河 南 江 苏 北 京 这 说 明 华 东 地 区 用 户 对 智 能 空 调 的 接 受 度 最 高, 其 他 地 区 智 能 空 调 仍 有 较 大 的 市 场 空 间 待 挖 掘 而 从 一 段 时 间 的 绑 定 数 据 分 析 看, 北 京 用 户 使 用 智 能 空 调 绑 定 程 度 最 高, 绑 定 率 达 到 45.5%, 也 就 是 说 近 一 半 用 户 已 经 绑 定 设 备, 山 东 用 户 智 能 空 调 绑 定 率 位 居 第 二, 绑 定 率 达 到 39.7%, 但 山 东 绑 定 用 户 数 最 多 这 表 明 大 城 市 用 户 对 于 空 调 的 相 关 智 能 功 能 应 用 较 高, 随 着 智 能 应 用 习 惯 的 的 普 及, 其 他 地 区 智 能 应 用 绑 定 程 度 也 在 逐 步 提 高 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 4 / 14

5 夏 季 健 康 功 能 使 用 最 多 通 过 分 析 全 国 地 区 的 功 能 使 用 分 布 可 以 得 出, 健 康 功 能 普 遍 受 到 关 注, 全 国 用 户 一 年 四 季 中 在 夏 季 使 用 健 康 功 能 最 多 从 这 里 可 以 看 出, 用 户 已 经 逐 渐 把 健 康 功 能 作 为 空 调 制 冷 制 热 的 之 外 的 主 要 功 能 来 使 用, 健 康 空 气 的 观 念 逐 渐 深 入 人 心 此 外, 据 U-HOME 云 平 台 统 计 显 示, 近 两 年 来 海 尔 智 能 空 调 呈 现 极 速 增 长 的 趋 势, 其 中 2015 年 比 2014 年 同 比 成 倍 数 增 长 可 以 说, 海 尔 在 为 全 国 用 户 带 去 更 加 健 康 智 能 的 空 气 体 验 的 同 时, 也 借 助 用 户 大 数 据 的 一 系 列 分 析 为 未 来 产 品 的 迭 代 优 化 指 明 了 方 向 简 述 及 评 论 :U-HOME 云 平 台 安 装 数 据, 华 东 地 区 用 户 智 能 空 调 占 比 超 过 46%, 其 中 山 东 最 多, 河 北 居 第 二 位, 其 次 是 河 南 江 苏 北 京 ; 相 对 黑 电 而 言, 近 年 来 白 电 技 术 发 展 步 伐 相 对 较 慢, 但 随 着 企 业 推 广 力 度 加 大 消 费 升 级 趋 势 凸 显, 近 期 可 以 通 过 手 机 微 信 等 方 式 进 行 控 制 的 空 调 产 品 持 续 推 出, 我 们 认 为 远 程 控 制 舒 适 体 验 为 代 表 的 智 能 空 调 将 成 为 空 调 行 业 未 来 发 展 方 向, 其 中 研 发 实 力 雄 厚 的 龙 头 企 业 有 望 占 据 先 发 优 势 信 息 来 源 : 空 调 行 业 五 一 空 调 市 场 遇 冷, 高 端 转 型 成 突 破 口 硝 烟 弥 漫 的 五 一 空 调 促 销 大 战 已 经 结 束 从 市 场 表 现 来 看, 今 年 五 一 空 调 销 售 市 场 并 不 乐 观, 零 售 量 零 售 额 规 模 双 双 下 降, 现 状 令 人 震 惊 不 过, 虽 然 市 场 表 现 看 起 来 不 美, 但 仍 不 乏 可 圈 可 点 的 亮 点 : 产 品 均 价 微 增, 高 端 化 趋 势 渐 显, 艺 术 化 柜 机 和 高 能 效 成 为 市 场 宠 儿, 再 一 次 证 实 了 行 业 的 高 端 化 转 型 趋 势 越 来 越 明 显 在 这 一 趋 势 下, 一 直 以 来 以 高 效 为 核 心 的 科 龙 空 调 就 率 先 抢 占 了 先 机, 凭 借 其 在 产 品 差 异 化 高 能 效 上 的 先 人 一 步 迅 速 在 五 一 的 市 场 热 销 中 占 据 了 主 场 优 势 随 着 人 们 生 活 质 量 越 来 越 高, 不 少 消 费 者 对 家 居 家 电 的 要 求 越 来 越 趋 于 产 品 的 差 异 化 和 高 端 化, 普 通 空 调 产 品 已 经 不 能 满 足 消 费 者 的 需 求 另 外, 在 国 家 供 给 侧 改 革 以 及 国 家 节 能 领 跑 计 划 的 支 持 下, 高 端 高 效 产 品 将 进 一 步 成 为 主 流 因 此, 以 科 龙 为 代 表 的 空 调 企 业 都 在 顺 应 国 家 政 策 迎 合 消 费 需 求, 不 断 进 行 科 技 创 新 以 提 升 高 能 效 产 品 占 比 记 者 了 解 到, 今 年 的 五 一 促 销 战 中, 各 空 调 企 业 开 始 跳 出 价 格 战 主 打 价 值 战, 最 主 要 表 现 就 是 各 大 企 业 开 始 主 推 高 端 产 品, 走 高 能 效 之 路 在 此 之 前, 已 经 率 先 进 行 转 型 的 企 业 在 五 一 就 收 益 不 少 以 科 龙 空 调 为 例, 自 年 前 就 推 高 能 效 高 性 价 比 的 双 高 战 略, 主 推 的 高 能 效 产 品 在 五 一 就 取 得 了 不 俗 的 表 现 作 为 科 龙 双 效 王 系 列 重 磅 新 品,VI 系 列 以 一 级 能 效 健 康 美 容 等 竞 争 优 势 赢 得 消 费 者 青 睐 ; 而 Young 生 活 系 列 代 表 作 大 白 柜 机 以 私 人 定 制 多 彩 面 板 的 个 性 化 特 征 直 击 消 费 者 痛 点 除 了 节 能 省 电 外, 还 希 望 外 观 能 够 漂 亮 一 些, 这 样 摆 在 家 里 也 显 得 上 档 次 家 住 青 岛 的 张 女 士 告 诉 记 者, 家 里 新 装 修 了 房 子, 想 买 个 外 观 漂 亮 制 冷 效 果 好 的 空 调, 而 科 龙 又 是 专 业 生 产 空 调 的 老 牌 子, 品 质 上 更 值 得 信 赖, 所 以 在 五 一 选 购 了 一 台 带 有 健 康 美 容 功 能 的 VI 空 调 在 五 一 促 销 中, 科 龙 空 调 以 出 色 的 高 能 效 产 品, 取 得 了 不 俗 表 现 据 中 怡 康 数 据 显 示,2016 年 五 一 空 调 市 场 均 价 同 比 微 涨 0.4%, 高 能 效 产 品 成 为 市 场 宠 儿,APF 一 级 零 售 量 同 比 增 长 88.1% 其 中 科 龙 空 调 表 现 抢 眼, 据 中 怡 康 数 据 显 示 此 次 科 龙 空 调 一 级 变 频 销 额 占 比 27.95%, 相 对 行 业 一 级 变 频 占 比 的 23.3% 形 成 明 显 优 势 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 5 / 14

6 业 内 专 家 表 示, 传 统 家 用 空 调 市 场 的 增 长 已 经 接 近 天 花 板, 企 业 要 想 寻 找 增 量 空 间 则 需 另 辟 蹊 径, 挖 掘 新 的 消 费 需 求 众 所 周 知, 节 能 舒 适 的 变 频 空 调 已 经 占 据 市 场 领 先 地 位, 成 为 多 数 消 费 者 的 首 选, 随 着 年 轻 群 体 成 为 消 费 主 流 消 费 需 求 不 断 升 级, 一 级 能 效 艺 术 化 柜 机 将 是 未 来 趋 势, 占 据 高 端 市 场 对 企 业 来 说, 尽 快 进 行 转 型 升 级, 结 合 消 费 者 需 求 进 行 产 品 创 新, 布 局 高 品 质 高 性 价 比 的 变 频 空 调, 才 是 大 势 所 趋 以 双 高 战 略 实 现 弯 道 超 车 的 科 龙 空 调, 已 经 率 先 抢 得 了 市 场 主 动 权 简 述 及 评 论 : 中 怡 康 数 据, 五 一 空 调 市 场 均 价 同 比 微 涨 0.4%, 高 能 效 产 品 成 为 市 场 宠 儿,APF 一 级 零 售 量 同 比 增 长 88.1%; 近 年 来 空 调 行 业 变 革 趋 势 加 剧, 一 方 面 在 消 费 升 级 及 厂 家 力 推 之 下 空 调 行 业 产 品 结 构 升 级 趋 势 愈 发 显 著, 变 频 及 一 二 级 能 效 产 品 销 量 占 比 节 节 攀 升 ; 另 一 方 面 由 于 城 镇 空 调 保 有 量 已 趋 于 高 位, 未 来 行 业 成 长 动 力 必 然 由 一 二 级 市 场 转 向 三 四 级 市 场 ; 技 术 储 备 丰 厚, 渠 道 下 沉 得 力 的 龙 头 竞 争 优 势 将 能 持 续 显 现 信 息 来 源 : 彩 电 行 业 新 业 态, 客 厅 经 济 成 互 联 网 竞 争 主 战 场 继 PC 互 联 网 和 移 动 互 联 网 之 后, 智 慧 生 活 撬 动 的 客 厅 新 经 济 被 各 方 看 好 IPTV 老 树 开 新 花, 三 大 电 信 运 营 商 纷 纷 押 注 4K 视 频 固 网 宽 带 市 场 重 划 版 图, 中 国 广 电 获 得 互 联 网 国 内 数 据 传 送 业 务 牌 照, 全 面 进 入 宽 带 市 场 固 定 网 络 基 础 运 营 商 竞 争 加 剧, 在 面 向 县 乡 镇 领 域 和 家 庭 客 户 领 域 的 竞 争 更 胜 一 筹 暴 风 TV 日 前 成 为 全 球 首 个 推 出 VR 电 视 的 品 牌, 发 布 了 全 球 第 一 款 VR 电 视 暴 风 超 体 电 视 2X 战 警 版 其 中,55 吋 VR 电 视 为 2999 元, 另 一 款 40 吋 的 入 门 级 产 品 仅 为 999 元, 把 互 联 网 电 视 的 裸 机 售 价 拉 至 千 元 大 关 很 显 然, 以 智 能 电 视 为 中 心 的 客 厅 经 济 将 是 下 一 个 互 联 网 重 量 级 市 场 互 联 网 改 变 人 们 生 活, 互 联 网 思 维 也 让 传 统 行 业 实 现 转 型 升 级 互 联 网 的 发 展 曾 让 电 视 被 边 缘 化, 随 着 大 规 模 光 纤 宽 带 的 普 及, 终 端 内 容 的 多 元 化, 互 联 网 又 让 电 视 跳 出 了 传 统 定 义, 电 视 入 口 价 值 正 重 新 获 得 业 界 重 视 有 统 计 数 据 显 示,2012 年, 中 国 智 能 电 视 的 市 场 渗 透 率 仅 为 19%;2015 年 其 渗 透 率 已 达 86%, 我 国 整 个 客 厅 经 济 所 创 造 的 硬 件 以 及 衍 生 的 服 务 价 值 为 2300 亿 元 ; 到 2020 年, 客 厅 经 济 的 总 体 规 模 或 将 达 到 1.1 万 亿 元 拥 抱 互 联 网 电 视 就 等 于 拥 抱 了 2/3 中 国 家 庭 的 巨 大 钱 景 也 让 各 方 博 弈 智 能 电 视 领 域 就 目 前 来 看, 参 与 者 有 传 统 电 视 企 业 IT 制 造 企 业 互 联 网 公 司, 也 有 掌 控 电 视 与 互 联 网 后 端 接 口 的 广 电 入 网 牌 照 商 和 电 信 运 营 商, 跨 界 融 合 成 为 亮 点 智 能 电 视 是 客 厅 经 济 的 一 个 关 键 入 口, 但 不 是 唯 一 入 口, 不 论 是 基 础 电 信 运 营 商 践 行 提 速 降 费 开 发 新 产 品 实 现 家 庭 信 息 化 服 务 升 级 不 再 束 手 束 脚 发 展 IPTV 寻 求 业 务 新 增 点, 广 电 系 推 进 智 能 电 视 操 作 系 统 生 态 建 设 等, 还 是 人 们 耳 熟 能 详 的 阿 里 巴 巴 百 度 爱 奇 艺 谷 歌 苹 果 小 米 联 想 等 先 后 入 局, 客 厅 经 济 已 然 成 为 业 务 争 抢 新 蓝 海, 价 格 战 则 是 当 前 竞 争 的 基 本 且 最 有 效 的 手 段, 相 关 企 业 纷 纷 以 降 低 价 格 门 槛 来 获 取 用 户, 得 到 行 业 入 门 通 行 证 根 据 中 国 人 口 与 发 展 研 究 中 心 的 预 测, 中 国 的 家 庭 户 数 量 将 在 2040 年 跨 上 5 亿 户 的 台 阶, 市 场 增 长 空 间 明 显 随 着 三 网 融 合 的 推 进 以 及 我 国 消 费 水 平 提 升, 客 厅 经 济 将 持 续 发 酵, 并 将 带 动 产 业 链 重 构, 创 造 大 量 投 资 机 会 把 握 住 客 厅 经 济 的 入 口 就 等 于 握 住 了 钱 袋 子 但 需 指 出, 电 信 运 营 商 广 电 企 业 互 联 网 公 司 等 在 将 重 心 转 向 家 庭 市 场 的 时 候, 除 了 视 频 内 容 管 道 布 局 外, 生 活 购 物 教 育 安 防 等 智 能 家 居 应 用 还 有 巨 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 6 / 14

7 大 价 值 空 间 等 待 挖 掘 要 想 让 客 厅 经 济 可 持 续 发 展, 市 场 各 方 应 告 别 各 自 为 战, 转 向 生 态 圈 建 设, 在 合 作 中 挖 掘 丰 富 的 新 业 态 和 新 商 业 模 式, 相 关 服 务 也 需 跟 进 正 如 暴 风 科 技 董 事 长 冯 鑫 指 出, 中 国 互 联 网 电 视 到 目 前 为 止 做 到 的 也 就 是 1.0, 互 联 网 服 务 还 没 有 做 起 来, 现 在 赚 钱 要 么 是 广 告, 要 么 是 内 容 收 费, 比 较 简 单 粗 暴, 电 商 和 O2O 很 多 东 西 都 没 有 加 进 去, 未 来 达 到 1000 万 台 之 后 很 多 服 务 就 会 跟 上 去 可 以 相 信, 承 载 着 国 家 行 业 和 老 百 姓 诸 多 期 待 的 客 厅 新 经 济 还 将 释 放 更 大 的 潜 力, 为 各 方 添 益 简 述 及 评 论 : 速 途 研 究 院 数 据,12 年 中 国 智 能 电 视 的 市 场 渗 透 率 为 19%;2015 年 其 渗 透 率 已 达 86%; 随 着 消 费 升 级 延 续 下 游 产 业 链 的 持 续 完 善 以 及 参 与 者 的 不 断 进 入, 去 年 以 来 智 能 电 视 普 及 趋 势 较 为 明 显, 而 互 联 网 企 业 以 硬 件 为 载 体 通 过 内 容 及 应 用 等 实 现 收 益 的 盈 利 模 式 使 得 传 统 彩 电 厂 商 面 临 一 定 压 力, 不 过 随 着 传 统 厂 商 加 大 产 品 开 发 丰 富 内 容 和 应 用 以 及 在 渠 道 上 加 大 促 销 高 性 价 比 产 品, 互 联 网 企 业 冲 击 有 望 逐 步 减 小 信 息 来 源 : 彩 电 行 业 液 晶 电 视 地 位 难 撼 动,OLED 仍 面 临 市 场 大 考 五 一 黄 金 周 是 彩 电 企 业 扩 大 市 场 战 果 的 重 要 时 间 节 点,3 4 月 份 发 布 的 新 产 品 集 中 亮 相 原 本 令 人 期 待 的 OLED 逆 袭 之 战, 数 据 反 馈 却 让 彩 电 产 业 陷 入 新 思 考 : 志 在 颠 覆 液 晶 产 业 的 OLED 到 底 行 不 行? 来 自 中 怡 康 的 数 据 显 示 : 五 一 黄 金 周 期 间 (4 月 25 日 至 5 月 1 日 ),OLED 电 视 的 终 端 零 售 量 只 有 4000 多 台, 相 对 于 整 个 彩 电 市 场 期 间 190 万 台 的 出 货 量 来 说, 显 得 有 些 惨 淡 不 难 看 出, 液 晶 电 视 地 位 难 以 撼 动, 不 少 彩 电 企 业 寄 希 望 于 通 过 价 格 战 推 进 OLED 快 速 普 及 的 愿 望 并 没 有 实 现,OLED 还 将 面 临 市 场 的 大 考 液 晶 电 视, 技 术 创 新 的 主 战 场 未 来 的 美 好 在 于 不 确 定 性 OLED 的 出 现 让 彩 电 业 充 满 幻 想 但 是, 谁 都 无 法 脱 离 现 实 看 未 来 从 产 品 技 术 思 维 到 用 户 思 维 是 传 统 彩 电 企 业 必 须 要 完 成 的 蜕 变 现 阶 段 的 彩 电 市 场, 无 论 是 技 术 成 熟 度 产 品 丰 富 度 价 格 接 受 度, 用 户 需 求 的 主 战 场 依 旧 在 液 晶 市 场 甚 至 成 熟 的 液 晶 显 示 技 术 在 大 屏 高 画 质 曲 面 方 面 还 有 很 大 的 优 化 和 创 新 空 间 比 如, 去 年 海 信 推 出 ULED 技 术 TCL 推 出 QUHD 量 子 电 视 索 尼 推 出 了 4KHDR 电 视, 三 星 推 出 SUHD 超 高 清 电 视, 成 为 液 晶 阵 营 的 捍 卫 者 而 且 液 晶 显 示 技 术 通 过 与 量 子 点 HDR 8K 等 一 系 列 技 术 的 融 合 创 新, 为 消 费 者 带 来 更 高 画 质 的 显 示 效 果 以 海 信 ULED 显 示 技 术 为 例, 已 经 完 成 了 从 上 游 的 画 质 芯 片 自 主 研 发, 到 背 光 显 示 技 术 自 主 创 新 等 一 系 列 布 局 海 信 今 年 推 出 超 画 质 的 8KULED 电 视, 带 来 了 8K 高 亮 度 高 动 态 范 围 的 显 示 效 果, 很 多 技 术 指 标 已 经 超 过 OLED 电 视 另 外,LG 和 创 维 作 为 OLED 的 坚 定 支 持 者, 采 取 液 晶 和 OLED 两 步 走 的 战 略, 甚 至 液 晶 电 视 依 然 是 企 业 营 收 的 支 柱, 并 没 有 完 全 押 宝 在 OLED 上 一 方 面, 降 低 新 技 术 探 索 带 来 的 企 业 经 营 风 险 另 一 方 面, 多 元 化 的 产 品 和 技 术 路 线 满 足 用 户 多 元 化 需 求 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 7 / 14

8 再 有, 依 托 液 晶 电 视 成 熟 产 业 链 带 来 的 价 格 优 势 同 样 不 可 忽 视 根 据 中 怡 康 的 检 测 数 据, 当 前 55 吋 65 寸 4K OLED 的 价 格 为 元 元, 比 同 档 次 4K 液 晶 电 视 的 价 格 4840 元 元, 贵 出 一 倍 多 在 显 示 效 果 无 法 与 液 晶 电 视 产 生 明 显 区 隔 的 情 况 下,OLED 电 视 还 需 要 克 服 价 格 屏 障 可 见, 立 足 现 有 用 户 需 求 与 探 索 未 来 并 不 冲 突, 把 握 好 用 户 的 实 际 需 求, 除 了 一 腔 热 血 的 推 进 OLED 技 术, 基 于 液 晶 电 视 的 技 术 创 新 同 样 不 可 或 缺 OLED 市 场 化 面 临 终 极 考 验 五 一 黄 金 周 OLED 阵 营 销 量 惨 淡, 并 不 是 偶 然, 折 射 出 OLED 技 术 在 产 品 化 方 面 存 在 的 诸 多 问 题 首 先, 没 有 获 得 足 够 的 产 业 链 支 持, 尤 其 是 缺 少 大 企 业 支 撑 OLED 阵 营 强 有 力 的 支 持 者 仅 有 LG 创 维 康 佳 三 星 明 确 表 示 没 有 立 即 生 产 OLED 电 视 的 计 划, 由 于 技 术 上 很 难 进 一 步 改 善, 直 言 OLED TV 没 有 未 来 即 便 是 海 信 TCL 长 虹 等 企 业 并 没 有 明 确 拒 绝 OLED 技 术, 但 依 旧 在 液 晶 电 视 领 域 大 踏 步 创 新 包 括 现 在 风 生 水 起 的 互 联 网 电 视, 同 样 是 液 晶 电 视 的 重 要 力 量 新 技 术 的 大 规 模 应 用 需 要 时 间, 没 有 产 业 链 的 大 力 支 持, 无 法 形 成 创 新 的 生 态 链 条, 无 法 分 摊 新 技 术 创 新 的 成 本 和 风 险, 导 致 产 品 不 够 丰 富, 价 格 较 高, 加 大 了 OLED 市 场 化 的 难 度 甚 至 当 液 晶 电 视 在 显 示 技 术 上 足 够 支 撑 用 户 需 求 时,OLED 是 否 还 能 高 冷 的 持 续 推 进 也 很 难 说 其 次, 消 费 者 对 OLED 电 视 没 有 形 成 明 确 的 消 费 心 理 预 期 换 句 话 说, 现 在 的 OLED 电 视 并 没 有 给 用 户 带 来 直 观 上 的 创 新 以 及 显 示 效 果 上 的 绝 对 差 别, 反 倒 是 突 出 了 高 昂 的 产 品 价 格, 无 法 形 成 产 品 消 费 认 知 即 便 是 有 些 用 户 为 OLED 新 产 品 叫 好, 但 是 实 现 消 费 转 化 还 有 相 当 大 的 距 离, 五 一 销 量 惨 淡 就 是 例 证 就 像 智 能 手 机 发 展 初 期, 厂 商 在 决 定 产 能 时, 过 分 相 信 用 户 的 叫 好, 量 产 过 大, 造 成 产 品 积 压 再 次,OLED 自 身 技 术 上 的 瓶 颈 LG 是 OLED 的 抗 旗 者, 但 是, 在 技 术 上,LG 的 方 案 是 以 白 光 OLED 作 背 光, 再 覆 盖 以 彩 色 滤 光 片 来 获 得 RGB 三 色 虽 然 成 本 低, 但 在 色 彩 上 还 是 无 法 与 真 正 的 RGB OLED 相 提 并 论 三 星 之 所 以 暂 时 搁 置 OLED 电 视 的 量 产 计 划, 原 因 就 在 于 其 坚 守 RGB OLED 方 案, 不 打 算 用 白 光 OLED+CF 的 方 式 与 LG 竞 争 但 RGB OLED 方 案 的 实 现 实 在 过 于 困 难, 目 前 没 有 大 规 模 生 产 的 可 能 未 来 不 需 要 颠 覆, 而 是 场 景 化 争 夺 彩 电 企 业 活 在 当 下, 并 不 意 味 着 固 步 自 封, 以 用 户 需 求 出 发, 探 索 电 视 的 未 来 是 每 一 个 彩 电 企 业 都 应 该 具 备 的 使 命 感 实 际 上, 彩 电 产 业 发 展 到 现 阶 段, 包 括 OLED 和 ULED 等 液 晶 显 示 技 术 在 内, 没 有 任 何 一 项 技 术 具 备 LED 和 LCD 那 么 清 晰 的 断 代 感 但 是, 场 景 化 将 会 切 分 电 视 市 场, 基 于 用 户 的 场 景 化 需 求, 还 有 很 多 创 新 的 空 间 比 如, 家 庭 影 院 场 景 目 前, 市 场 上 推 出 的 无 屏 电 视 激 光 电 视 等 产 品, 都 可 以 满 足 用 户 大 屏 观 影 的 需 求 以 海 信 的 激 光 电 视 为 例, 可 以 做 到 英 寸 的 超 大 屏 更 重 要 的 是, 无 论 是 无 屏 电 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 8 / 14

9 视 还 是 激 光 电 视, 除 了 能 够 满 足 大 屏 观 看 的 效 果 体 验 外, 价 格 优 势 也 是 当 前 同 尺 寸 的 液 晶 电 视 以 及 OLED 电 视 无 法 比 拟 的, 况 且 OLED 电 视 目 前 最 大 的 才 65 寸 而 已 可 以 断 定, 一 旦 客 厅 医 院 教 室 等 应 用 场 景 被 打 开, 未 来 5 年, 激 光 影 院 电 视 将 全 面 挤 压 LED 和 OLED 的 市 场 空 间, 成 为 65 英 寸 以 上 大 屏 电 视 的 主 流 产 品 新 的 显 示 技 术 需 要 持 续 的 探 索 和 创 新, 但 是 在 商 业 运 行 规 则 中, 需 要 依 托 成 熟 稳 健 的 价 值 链 目 前 以 ULED 为 代 表 的 液 晶 电 视 和 激 光 电 视 在 用 户 需 求 方 面 依 旧 是 主 流, 而 且 具 备 很 大 的 创 新 空 间 即 便 是 在 不 考 虑 同 业 竞 争 的 因 素 下,OLED 的 市 场 化 的 还 需 要 经 历 时 间 考 验 简 述 及 评 论 : 中 怡 康 数 据, 五 一 黄 金 周 期 间 (4 月 25 日 至 5 月 1 日 ),OLED 电 视 的 终 端 零 售 量 4000 多 台, 整 个 彩 电 市 场 190 万 台 ; 尽 管 近 期 诸 多 家 电 厂 商 对 于 OLED 产 品 的 研 发 和 推 出 此 起 彼 伏, 但 是 我 们 依 旧 认 为 由 于 OLED 技 术 仍 不 完 善 且 产 业 链 配 套 并 不 完 备, 短 期 内 难 成 为 彩 电 行 业 发 展 主 流 ; 另 一 方 面, 随 着 4K 电 视 终 端 价 格 的 快 速 下 降 产 品 型 号 的 持 续 丰 富 以 及 电 视 信 号 的 逐 步 升 级, 我 们 判 断,4K 电 视 发 展 条 件 已 成 熟 信 息 来 源 : 小 家 电 行 业 空 气 净 化 器 : 市 场 下 滑, 加 速 行 业 洗 牌 对 于 空 气 净 化 器 企 业 而 言,2015 年 令 人 难 忘 这 一 年, 空 气 净 化 器 企 业 全 年 都 处 于 意 料 之 外 前 三 个 季 度, 市 场 规 模 出 现 意 想 不 到 断 崖 式 暴 跌, 形 成 较 大 库 存 ; 第 四 季 度, 尤 其 是 11~12 月, 重 度 雾 霾 天 气 席 卷 大 半 个 中 国, 触 发 了 意 料 之 外 的 市 场 暴 涨 意 想 不 到 的 市 场 变 化, 让 企 业 措 手 不 及 在 起 伏 之 间, 空 气 净 化 器 企 业 遭 遇 巨 大 挑 战, 不 少 品 牌 被 淘 汰 出 局, 市 场 格 局 发 生 改 变 在 洗 牌 期, 行 业 如 何 进 行 改 革 突 破, 显 得 尤 为 急 迫 跌 宕 起 伏 的 一 年 2016 年 4 月, 空 气 净 化 器 市 场 传 来 捷 报, 空 气 净 化 器 今 年 开 局 不 错 奥 维 云 网 (AVC) 推 总 数 据 显 示,2016 年 第 一 季 度 空 气 净 化 器 市 场 规 模 达 到 35.8 亿 元, 同 比 增 长 4.0% 事 实 上, 与 2014 年 同 期 94.8% 增 幅 相 比,4.0% 的 数 据 并 不 好 看, 但 企 业 为 何 会 说 开 局 良 好, 还 需 从 2015 年 的 市 场 情 况 说 起 2015 年 开 局, 空 气 净 化 器 出 现 连 续 三 年 市 场 井 喷 后 的 首 次 下 滑, 第 一 季 度 销 售 额 同 比 大 幅 下 降 18.4% 此 后, 空 气 净 化 器 市 场 规 模 又 连 续 两 个 季 度 大 跳 水, 直 到 第 四 季 度, 行 业 才 扭 转 下 滑 局 面, 搭 上 增 长 的 末 班 车 凭 借 第 四 季 度 的 强 势 反 弹, 空 气 净 化 器 行 业 整 体 市 场 规 模 最 终 与 2014 年 基 本 持 平 中 怡 康 数 据 显 示,2015 年, 空 气 净 化 器 零 售 额 为 117 亿 元, 同 比 微 增 1.4%; 零 售 量 为 514 万 台, 同 比 微 增 长 0.8% 与 2013 年 2014 年 零 售 额 增 速 分 别 为 162.7% 31.7%, 零 售 量 分 别 为 130.6% 35.7% 相 比,2015 年 的 空 气 净 化 器 市 场 表 现 非 常 黯 淡 2015 年 空 气 净 化 器 的 市 场 表 现, 可 以 用 跌 宕 起 伏 来 形 容 奥 维 云 网 (AVC) 数 据 显 示, 2015 年 1~10 月 空 气 净 化 器 零 售 额 为 89.5 亿 元, 同 比 下 降 10.3% 由 于 前 几 年 市 场 增 速 较 大, 很 多 空 气 净 化 器 企 业 都 在 扩 大 产 能, 前 10 个 月 无 法 达 到 企 业 预 期 的 市 场 规 模, 着 实 让 业 内 人 士 感 到 失 望 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 9 / 14

10 然 而, 在 雾 霾 天 气 的 带 动 下,2015 年 11~12 月, 空 气 净 化 器 市 场 规 模 强 势 反 弹, 再 次 出 现 爆 发 式 增 长 中 怡 康 数 据 显 示,2015 年 12 月, 空 气 净 化 器 的 零 售 量 零 售 额 同 比 分 别 增 长 180% 和 248% 不 少 业 内 人 士 反 应, 虽 然 已 预 料 到 最 后 一 个 季 度 低 迷 的 市 场 会 有 所 好 转, 但 并 没 有 想 到 会 达 到 如 此 火 爆 的 程 度 A.O. 史 密 斯 中 国 区 总 裁 丁 威 表 示, 这 一 反 弹 来 得 有 些 突 然, 让 很 多 企 业 措 手 不 及 2015 年 底, 大 部 分 企 业 不 仅 将 前 三 个 季 度 积 压 的 库 存 一 售 而 空, 产 品 还 出 现 持 续 断 货 丁 威 说, 据 我 了 解, 有 很 多 企 业 最 后 一 季 度 的 销 量 几 乎 与 前 三 个 季 度 的 销 量 总 和 持 平 美 的 有 关 负 责 人 告 诉 电 器 记 者, 仅 双 12 当 天, 美 的 空 气 净 化 器 线 上 市 场 的 销 售 规 模 同 比 增 长 接 近 200% 空 气 净 化 器 市 场 的 火 热 态 势 延 续 到 2016 年 初 据 夏 普 商 贸 ( 中 国 ) 有 限 公 司 总 裁 酒 井 功 介 绍, 自 11 月 起, 夏 普 空 气 净 化 器 多 次 断 货, 直 至 2016 年 春 节 货 源 才 逐 渐 稳 定 亚 都 远 大 美 的 莱 克 等 企 业 都 向 电 器 记 者 反 馈 了 同 样 的 信 息 对 于 空 气 净 化 器 在 2015 年 出 现 市 场 波 动 的 原 因, 业 内 已 达 成 共 识 跌, 主 要 由 于 空 气 质 量 有 所 改 善, 空 气 净 化 器 性 能 指 标 与 消 费 者 的 需 求 有 差 距, 近 年 来 的 野 蛮 生 长 令 空 气 净 化 器 行 业 鱼 龙 混 杂 市 场 秩 序 混 乱 3 个 原 因 造 成 涨, 源 自 2015 年 底 全 国 大 面 积 出 现 持 续 性 的 重 度 雾 霾 天 气 市 场 标 准 双 动 力 促 行 业 洗 牌 出 乎 意 料 的 市 场 滑 坡, 导 致 此 前 持 续 几 年 疯 狂 增 长 的 空 气 净 化 器 品 牌 数 量 在 2015 年 出 现 大 幅 缩 水 2015 年 上 半 年, 中 国 市 场 的 空 气 净 化 器 品 牌 数 量 高 达 836 个, 至 10 月 已 缩 减 为 673 个, 品 牌 数 量 缩 减 幅 度 已 接 近 20%, 说 明 行 业 的 洗 牌 已 经 开 始 2016 年 3 月 1 日,GB 空 气 净 化 器 新 国 标 正 式 实 施, 将 引 发 行 业 洗 牌 新 国 标 正 式 实 施, 将 使 空 气 净 化 器 行 业 走 上 健 康 发 展 的 道 路 博 世 热 力 技 术 空 气 净 化 器 产 品 经 理 说 新 国 标 实 施 后, 不 达 标 的 空 气 净 化 器 开 始 陆 续 下 架, 市 场 回 归 理 性 电 器 记 者 从 国 美 电 器 方 面 了 解 到, 自 3 月 起, 国 美 电 器 开 始 陆 续 下 架 不 达 标 的 产 品, 并 且 将 新 国 标 作 为 基 本 准 入 要 求 Blueair 空 气 净 化 器 有 关 负 责 人 表 示, 线 上 与 线 下 市 场 均 已 开 始 洗 牌 京 东 商 城 天 猫 电 器 城 也 已 明 确 表 示,2016 年 6 月 1 日 前 将 下 架 所 有 不 达 标 空 气 净 化 器 对 于 空 气 净 化 器 主 流 企 业 而 言, 并 不 惧 怕 洗 牌 期 到 来 莱 克 空 气 净 化 器 产 品 经 理 奚 继 波 表 示, 主 流 空 气 净 化 器 企 业 拥 有 强 大 的 研 发 队 伍, 掌 握 核 心 技 术, 售 后 服 务 更 为 完 善, 所 以 不 会 受 到 洗 牌 期 的 影 响 亚 都 CEO 龙 林 认 为, 没 有 真 正 技 术 的 互 联 网 品 牌 和 贴 牌 企 业 在 此 轮 洗 牌 中 的 影 响 最 大 造 梦 者 总 经 理 肖 建 伟 分 析 称, 没 有 核 心 技 术 的 企 业 缺 乏 创 新 思 维 的 企 业 贴 牌 生 产 企 业 肯 定 会 被 淘 汰 一 直 以 来, 空 气 净 化 器 行 业 都 存 在 误 解, 认 为 这 是 一 个 短 期 投 入 就 会 有 回 报 的 行 业, 实 则 不 然 Blueair 空 气 净 化 器 有 关 负 责 人 认 为, 进 入 空 气 净 化 器 行 业, 企 业 需 要 进 行 产 品 研 发, 专 业 团 队 建 设, 调 查 研 究 消 费 者 使 用 习 惯, 这 都 需 要 时 间, 也 需 要 大 量 的 投 入 在 品 牌 格 局 方 面,2015 年 空 气 净 化 器 品 牌 已 经 形 成 三 大 阵 营, 一 是 以 亚 都 莱 克 远 大 美 的 格 力 TCL 等 为 主 的 国 产 品 牌 阵 营, 二 是 以 飞 利 浦 A.O. 史 密 斯 Blueair 霍 尼 韦 尔 安 利 等 为 代 表 的 欧 美 品 牌 阵 营, 三 是 以 松 下 夏 普 大 金 三 星 等 为 主 的 日 韩 品 牌 阵 营 上 海 异 亮 电 子 科 技 有 限 公 司 总 经 理 文 哲 峰 说 : 从 目 前 的 格 局 来 看, 空 气 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 10 / 14

11 净 化 器 市 场 呈 现 出 两 头 大, 中 间 小 的 状 态 一 方 面, 在 高 端 产 品 领 域, 国 外 品 牌 以 强 大 的 品 牌 号 召 力 吸 引 消 费 者 ; 另 一 方 面, 国 内 的 一 些 中 小 品 牌 以 价 格 取 胜, 靠 低 廉 的 价 格 吸 引 消 费 者 2015 年, 空 气 净 化 器 外 资 品 牌 在 中 国 市 场 的 占 比 进 一 步 扩 大 中 怡 康 数 据 显 示, 2014 年 上 半 年, 空 气 净 化 器 外 资 品 牌 零 售 额 占 比 为 72.6%,2015 年 这 一 数 字 增 至 78.2% 其 中, 外 资 品 牌 在 线 上 市 场 表 现 亮 眼, 从 之 前 与 国 内 品 牌 不 相 上 下 的 表 现, 到 2015 年 抢 占 了 大 部 分 市 场 2014 年, 在 线 上 市 场, 净 美 仕 TCL 美 的 三 大 国 产 品 牌 进 入 销 售 排 行 前 七 名 ;2015 年, 仅 小 米 一 家 国 产 品 牌 以 末 位 挤 进 前 七 名 不 过, 外 资 品 牌 的 统 治 性 地 位 并 非 不 可 撼 动 2015 空 净 市 场 趋 势 解 读 分 析 称, 空 气 净 化 器 市 场 外 资 品 牌 的 高 占 比 仅 是 过 渡 期 阶 段 性 特 征, 市 场 结 构 也 并 非 充 分 竞 争 后 的 结 果 若 想 改 变 目 前 格 局, 需 要 通 过 国 家 标 准 改 变 空 气 净 化 器 市 场 对 中 国 制 造 的 刻 板 影 响 霍 尼 韦 尔 有 关 负 责 人 表 示, 中 国 的 空 气 净 化 器 市 场 正 趋 向 专 业 化 规 范 化 越 来 越 多 的 消 费 者 趋 于 理 性, 并 自 主 选 择 品 牌 及 产 品 渠 道 竞 争 激 烈 空 气 净 化 器 市 场 的 萎 靡 不 振, 对 线 下 渠 道 影 响 较 大 中 怡 康 数 据 显 示, 线 下 渠 道 零 售 量 同 比 下 降 接 近 20%, 零 售 额 同 比 下 降 12.4% 但 从 企 业 的 反 馈 得 知, 亚 都 莱 克 美 的 A.O. 史 密 斯 Blueair 等 空 气 净 化 器 主 流 企 业 并 没 有 放 松 对 线 下 渠 道 布 局 据 介 绍,2015 年,Blueair 仍 将 工 作 重 心 放 在 线 下 渠 道, 在 雾 霾 比 较 严 重 的 北 京 上 海 等 地 均 已 完 成 零 售 专 卖 店 的 布 局, 并 正 式 启 动 了 入 户 测 试 进 你 家 的 室 内 空 气 质 量 免 费 测 试 项 目 Blueair 有 关 负 责 人 告 诉 电 器 记 者,2015 年 该 品 牌 线 下 市 场 占 有 更 大 的 销 售 比 重 同 时, 线 下 渠 道 出 现 新 营 销 模 式 值 得 关 注, 一 些 新 进 入 市 场 的 企 业 希 望 通 过 差 异 化 扩 大 品 牌 效 应 文 哲 峰 表 示, 异 亮 对 线 下 渠 道 的 布 局 非 常 明 确, 将 眼 光 瞄 向 了 符 合 品 牌 调 性 的 销 售 网 点, 在 一 线 城 市 的 艺 术 空 间 和 画 廊 布 置 互 动 体 验 区, 加 深 品 牌 形 象 塑 造 除 了 对 线 下 渠 道 深 耕 细 作 外, 空 气 净 化 器 企 业 在 线 上 渠 道 也 不 断 发 力, 市 场 竞 争 愈 发 激 烈 2015 空 净 市 场 趋 势 解 读 显 示,2015 年, 空 气 净 化 器 线 上 市 场 规 模 达 到 44 亿 元, 占 据 整 体 市 场 规 模 的 37.4%, 提 升 了 10 个 百 分 点 值 得 一 提 的 是, 由 于 线 上 渠 道 洗 牌 更 为 严 重, 价 格 战 不 约 而 至 2015 空 净 市 场 趋 势 解 读 显 示,2015 年, 空 气 净 化 器 线 上 市 场 零 售 量 首 次 超 过 线 下 市 场, 达 到 272 万 台, 较 线 下 市 场 高 出 29 万 台 ; 但 线 上 市 场 零 售 额 为 44 亿 元, 比 线 下 市 场 少 29 亿 元 某 业 内 人 士 分 析 称,2015 年 线 上 市 场 的 价 格 战 属 于 变 革 时 期 的 必 然 现 象 过 去, 线 上 市 场 空 气 净 化 器 的 产 品 质 量 问 题 是 重 灾 区, 新 国 标 发 布 后, 企 业 为 了 清 理 不 达 标 的 库 存, 由 此 引 发 价 格 战 众 筹 平 台 自 2014 年 在 中 国 兴 起 后, 便 成 为 第 三 种 备 受 关 注 的 销 售 渠 道 此 前 的 采 访 中, 造 梦 者 总 经 理 肖 建 伟 告 诉 电 器 记 者, 与 传 统 销 售 渠 道 相 比, 众 筹 平 台 为 消 费 者 带 来 更 新 的 产 品 和 更 实 惠 的 价 格 ; 对 于 企 业 而 言, 是 迅 速 扩 大 产 品 知 名 度 的 有 效 途 径 在 众 筹 平 台 兴 起 初 期, 多 以 互 联 网 品 牌 或 小 品 牌 进 行 众 筹 进 入 2015 年 以 来, 更 多 的 传 统 企 业 开 始 通 过 众 筹 的 方 式 销 售 例 如, 创 维 的 大 白 高 效 空 气 净 化 器 海 信 的 智 能 加 湿 型 空 气 净 化 器 贝 昂 的 醛 净 智 能 净 化 器 等, 均 取 得 不 错 成 绩 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 11 / 14

12 此 外, 霍 尼 韦 尔 的 渠 道 扩 展 也 值 得 关 注 2015 年, 霍 尼 韦 尔 与 Apple 开 展 了 合 作 目 前, 我 们 与 Apple 合 作 的 第 一 款 空 气 净 化 器 产 品 已 经 开 始 销 售 同 时, 霍 尼 韦 尔 在 美 国 和 Apple 存 在 战 略 合 作 关 系 在 未 来, 霍 尼 韦 尔 将 进 一 步 完 善 家 居 产 品 领 域 的 布 局 霍 尼 韦 尔 有 关 负 责 人 表 示 产 品 结 构 升 级 2015 年 市 场 开 局 的 断 崖 式 下 滑, 让 空 气 净 化 器 企 业 意 识 到 产 品 结 构 升 级 已 经 刻 不 容 缓 此 次 产 品 结 构 升 级, 不 再 以 增 加 无 用 功 能 为 噱 头, 而 是 将 重 心 放 在 了 空 气 净 化 的 本 身 以 及 消 费 者 的 体 验 感 与 空 气 净 化 器 而 言, 净 化 效 果 在 非 常 大 的 程 度 上 取 决 于 滤 网 龙 林 在 接 受 电 器 记 者 采 访 时, 亲 自 将 亚 都 双 面 侠 空 气 净 化 器 拆 开, 取 出 滤 芯 进 行 介 绍 他 说 : 滤 网 是 空 气 净 化 器 的 核 心 因 此, 亚 都 每 年 都 会 投 入 大 量 的 资 金 进 行 滤 网 研 发 这 款 双 面 侠 便 集 成 了 我 们 上 一 阶 段 的 成 果 双 面 侠 采 用 独 立 双 面 六 风 道 以 及 三 合 一 的 复 合 净 化 主 芯, 滤 网 使 用 纳 米 银 抗 菌 技 术 UFCO 室 温 催 化 氧 化 分 解 甲 醛 技 术 等 专 利 技 术, 为 有 效 杀 菌 吸 收 甲 醛 与 PM2.5 提 供 保 障 据 了 解, 中 国 市 场 的 空 气 污 染 主 要 有 三 大 类 : 一 是 细 微 颗 粒 物, 例 如 PM2.5 和 PM10; 二 是 有 害 气 体, 例 如 甲 醛 甲 苯 ; 再 有 就 是 悬 浮 微 生 物 三 星 根 据 对 中 国 空 气 污 染 含 量 分 析, 对 滤 网 进 行 升 级 据 三 星 电 子 大 中 华 区 小 家 电 销 售 总 监 刘 迎 介 绍 : 三 星 空 气 净 化 器 采 用 高 密 度 HEPA 集 尘 滤 网, 能 有 效 去 除 颗 粒 污 染 物 ; 通 过 对 滤 网 进 行 优 化, 可 有 效 去 除 气 态 污 染 物 ; 使 用 超 净 3 离 子 群 的 专 利 除 菌 技 术, 可 有 效 去 除 空 气 中 的 自 然 菌 在 中 国 家 用 电 器 协 会 空 气 净 化 器 专 委 会 2015 年 工 作 会 议 上, 奥 维 云 网 (AVC) 家 电 事 业 部 总 经 理 郭 梅 德 表 示, 造 成 市 场 需 求 萎 缩 还 有 一 个 重 要 原 因, 是 消 费 者 体 验 感 较 差 奥 维 云 网 (AVC) 调 研 报 告 显 示, 消 费 者 对 于 产 品 的 诟 病 点 多 表 现 为 噪 声 过 高 或 者 净 化 效 果 不 明 显 丁 威 在 接 受 电 器 记 者 采 访 时 强 调, 良 好 的 体 验 感 与 市 场 发 展 有 着 重 要 关 系 消 费 者 体 验 非 常 重 要, 却 一 直 被 空 气 净 化 器 行 业 忽 视 空 气 净 化 器 与 净 水 器 行 业 几 乎 同 时 进 入 仅 井 喷 期, 但 在 2015 年 净 水 器 市 场 仍 在 快 速 增 长 时, 空 气 净 化 器 市 场 却 出 现 规 模 疲 软 最 主 要 的 原 因 便 是 消 费 者 体 验 不 佳 他 说, 净 水 器 虽 然 混 乱, 但 消 费 者 对 净 水 效 果 能 直 观 感 受 到 ; 空 气 净 化 器 的 净 化 效 果 看 不 见 摸 不 着, 消 费 者 不 能 直 观 感 受 到, 无 法 产 生 持 续 购 买 力 为 解 决 这 一 问 题, 不 少 企 业 都 选 择 在 空 气 净 化 器 上 增 加 净 化 监 视 屏 幕, 以 指 数 或 颜 色 提 示 净 化 效 果 但 在 去 年, 网 上 出 现 了 一 款 空 气 净 化 器 在 滤 网 所 附 的 塑 料 保 护 袋 还 未 去 掉 时 开 启, 监 视 屏 上 的 净 化 指 数 在 一 段 时 间 内 便 从 污 染 降 至 良 好 的 事 件, 引 发 业 内 及 消 费 者 的 热 议 丁 威 表 示, 目 前 几 乎 所 有 空 气 净 化 器 显 示 的 是 模 拟 指 数, 通 过 时 间 风 速 等 方 式 计 算 出 来 的, 并 不 是 实 时 数 值, 这 样 的 指 数 误 差 较 大, 最 终 带 来 负 面 的 体 验 感 受 这 一 现 象 是 目 前 的 技 术 现 状 所 决 定 的 主 要 因 为 空 气 质 量 探 测 器 成 本 较 大, 可 达 到 实 验 室 报 告 级 别 要 求 的 手 持 空 气 质 探 测 器 价 格 甚 至 要 上 万 元 若 想 在 空 气 净 化 器 中 集 成 空 气 质 量 探 测 器, 同 样 还 要 保 证 耐 久 性 稳 定 性 以 及 低 成 本 等, 挑 战 极 大 他 说 : 经 过 一 年 研 发, A.O. 史 密 斯 终 于 找 到 各 方 面 都 比 较 合 适 的 空 气 质 量 探 测 器, 并 将 在 下 一 款 新 品 中 采 用 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 12 / 14

13 三 星 同 样 重 视 空 气 净 化 器 的 实 时 监 测 数 值 和 数 值 可 视 化, 并 投 入 不 小 研 发 力 度 据 刘 迎 介 绍, 目 前, 三 星 空 气 净 化 器 中 高 端 产 品 已 经 采 用 比 较 精 确 的 空 气 质 量 探 测 器, 提 高 消 费 者 体 验 感 智 能 依 然 是 目 前 空 气 净 化 器 市 场 的 热 点 霍 尼 韦 尔 作 为 智 能 家 居 的 先 行 者, 从 消 费 者 的 需 求 出 发, 在 产 品 开 发 上 全 方 位 深 层 次 地 研 究 消 费 者 的 多 种 需 求 和 习 惯, 提 供 解 决 方 案 据 霍 尼 韦 尔 有 关 负 责 人 介 绍, 霍 尼 韦 尔 专 注 自 动 化 控 制 专 业, 设 计 更 聪 明 更 方 便 的 智 能 空 气 净 化 方 案 例 如,Air Touch-X 采 用 了 双 传 感 器, 实 时 监 测 PM2.5 和 甲 醛 的 污 染 情 况, 有 了 这 样 第 一 步 灵 敏 的 监 测, 为 第 二 步 的 有 效 净 化 打 下 坚 实 基 础 除 此 之 外, 随 着 消 费 结 构 升 级, 差 异 化 也 成 为 一 些 企 业 抢 夺 市 场 的 竞 争 点 据 酒 井 功 介 绍, 夏 普 已 经 对 空 气 净 化 器 进 行 智 能 升 级, 消 费 者 可 以 通 过 微 信 实 时 关 注 室 内 的 空 气 净 化 情 况 ; 满 足 消 费 者 对 滤 网 更 换 知 识 缺 乏 的 痛 点, 夏 普 推 出 自 动 清 洗 功 能 ; 此 外 将 推 出 捕 蚊 净 化 器, 该 产 品 在 空 气 净 化 的 同 时, 还 可 以 捕 捉 蚊 子 前 景 看 好 2016 年 已 开 局, 空 气 净 化 器 行 业 交 出 不 错 成 绩, 但 业 内 对 全 年 的 预 测 并 不 是 很 乐 观 贝 昂 空 气 净 化 器 有 关 负 责 人 表 示,2016 年, 空 气 净 化 器 的 市 场 规 模 将 于 2015 年 持 平 或 略 有 上 升 龙 林 认 为, 空 气 净 化 器 2016 年 第 一 季 度 的 不 错 表 现, 源 自 2015 年 底 市 场 爆 发 的 延 续, 随 着 淡 季 来 临, 空 气 净 化 器 市 场 将 会 出 现 下 滑 有 业 内 人 士 告 诉 记 者, 2016 年 3~4 月, 空 气 净 化 器 整 体 市 场 与 去 年 基 本 持 平 目 前, 中 国 空 气 净 化 器 保 有 量 较 低, 市 场 需 求 还 没 有 完 全 被 激 发, 发 展 的 空 间 非 常 大 因 此, 业 内 对 空 气 净 化 器 市 场 的 前 景 非 常 看 好 酒 井 功 表 示, 目 前, 空 气 净 化 器 市 场 主 要 集 中 在 北 京 上 海 这 类 的 超 一 线 城 市, 在 区 域 上 具 有 局 限 性 但 是, 随 着 消 费 者 对 空 气 净 化 意 识 的 提 升, 地 方 市 场 启 动 明 显 他 认 为, 未 来 地 方 市 场 有 可 能 成 为 空 气 净 化 器 市 场 的 增 长 助 力 简 述 及 评 论 : 奥 维 云 网 (AVC) 数 据,16 年 一 季 度 空 气 净 化 器 市 场 规 模 达 到 35.8 亿 元, 同 比 增 长 4.0%; 随 着 国 内 城 市 空 气 及 水 污 染 问 题 持 续 显 现 及 消 费 升 级 趋 势 延 续, 近 年 来 国 内 空 气 净 化 器 及 净 水 器 等 健 康 小 家 电 销 量 迎 来 爆 发 式 增 长, 但 目 前 国 内 空 气 净 化 器 及 净 水 器 市 场 外 资 品 牌 仍 占 据 主 导 地 位, 不 过 随 着 国 内 格 力 美 的 TCL 等 龙 头 厂 商 加 大 空 气 净 化 器 及 净 水 器 研 发 与 推 广 力 度, 未 来 内 资 品 牌 健 康 小 家 电 有 望 逐 步 迎 来 崛 起 信 息 来 源 : 风 险 提 示 : 终 端 需 求 不 及 预 期 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 13 / 14

14 长 江 证 券 研 究 所 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 看 好 : 相 对 表 现 优 于 市 场 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 看 淡 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 10% 增 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~10% 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 无 投 资 评 级 : 由 于 我 们 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 我 们 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 联 系 我 们 上 海 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 21 楼 (200122) 电 话 : 传 真 : 武 汉 武 汉 市 新 华 路 特 8 号 长 江 证 券 大 厦 9 楼 (430015) 传 真 : 北 京 西 城 区 金 融 大 街 17 号 中 国 人 寿 中 心 606 室 (100032) 传 真 : 深 圳 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 18 楼 (518000) 传 真 : , 重 要 声 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : 本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 客 观 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作 本 研 究 报 告 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 包 含 作 者 对 证 券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌, 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 ; 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 ; 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 刊 载 或 者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告 的 风 险 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利

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