Microsoft Word _ doc

Transcription

1 行 业 报 告 电 子 元 器 件 11 月 月 报 : 三 季 报 业 绩 好 转, 结 构 性 表 现 依 旧 电 子 元 器 件 2012 年 11 月 3 日 月 度 报 告 证 券 研 究 报 告 推 荐 ( 维 持 ) 行 情 走 势 图 20% 0% -20% 沪 深 300 平 安 电 子 -40% Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 相 关 研 究 报 告 公 司 深 度 报 告 电 子 元 器 件 5 月 月 报 : 行 业 精 彩 纷 呈, 寻 找 结 构 性 的 板 块 ( ) 电 子 元 器 件 6 月 月 报 : 比 较 优 势, 结 构 机 会 ( ) 电 子 元 器 件 7 月 月 报 : 深 入 挖 掘 行 业 结 构 机 会 ( ) 电 子 元 器 件 8 月 月 报 : 景 气 平 淡, 强 者 恒 强 ( ) 电 子 元 器 件 9 月 月 报 : 中 报 确 认 行 业 强 者 恒 强 格 局 ( ) 电 子 元 器 件 10 月 月 报 : 迎 接 新 的 系 统, 期 待 新 的 行 情 ( ) 证 券 分 析 师 卢 山 研 究 助 理 牟 卿 投 资 咨 询 资 格 编 号 S Lushan498@pingan.com.cn 一 般 证 券 从 业 资 格 编 S Mouqing286@pingan.com.cn 请 通 过 合 法 途 径 获 取 本 公 司 研 究 报 告, 如 经 由 未 经 许 可 的 渠 道 获 得 研 究 报 告, 请 慎 重 使 用 并 注 意 阅 读 研 究 报 告 尾 页 的 声 明 内 容 三 季 财 报 业 绩 有 所 好 转 行 业 三 季 度 整 体 营 收 同 比 增 速 升 至 11%, 净 利 同 比 增 长 3%, 今 年 首 次 增 速 转 正, 但 前 三 季 同 比 依 旧 为 负, 体 现 出 景 气 环 比 有 所 恢 复, 但 依 旧 偏 淡 看 总 营 收, 安 防 与 苹 果 产 业 链 营 收 增 速 最 为 稳 定 且 保 持 较 高 水 平, 稀 土 永 磁 和 金 融 电 子 营 收 增 速 为 负 ; 看 净 利 润, 周 期 股 单 季 增 速 走 过 低 谷, 但 仍 为 负 值, 安 防 增 速 稳 步 提 升, 苹 果 产 业 链 受 益 Apple 新 款 手 机 和 平 板, 带 动 拉 货 力 道 增 强, 已 在 业 绩 上 有 所 体 现, 另 外 稀 土 永 磁 和 LED 净 利 增 速 快 速 转 负 展 望 四 季 度, 业 绩 预 测 较 好 的 子 行 业 依 旧 为 安 防 及 消 费 电 子 产 业 链 消 费 电 子 新 品 层 出 不 穷, 生 态 链 竞 争 日 趋 激 烈 本 月 行 业 精 彩 纷 呈, 月 末 苹 果 微 软 谷 歌 陆 续 发 布 重 磅 新 品, 为 消 费 电 子 产 业 链 带 来 新 买 气 苹 果 ipad mini/ipad 4 的 推 出 表 明 苹 果 主 动 缩 短 产 品 生 命 周 期 和 推 出 相 对 低 规 格 产 品 以 吸 引 消 费 者, 反 映 出 其 对 平 板 电 脑 市 场 布 局 的 重 视 ; 微 软 Win 8 打 破 Wintel 架 构 意 义 重 大, 既 为 自 身 抢 占 平 板 市 场 创 造 条 件, 又 可 再 造 Windows 体 系 平 板 生 态 链 ; 谷 歌 推 出 Android 4.2 及 基 于 此 系 统 的 智 能 手 机 Nexus 4 平 板 电 脑 Nexus 10 三 大 生 态 系 统 竞 争 日 趋 激 烈, 背 后 产 业 链 变 化 给 国 内 电 子 企 业 带 来 机 会 苹 果 三 季 度 销 售 iphone 达 2691 万 台 Apple 公 布 三 季 报, 单 季 销 售 iphone 达 2691 万 台, 同 比 增 长 58%; 单 季 销 售 ipad 为 1404 万 台, 同 比 增 长 26% iphone 5 预 示 高 端 智 能 手 机 硬 件 创 新 速 度 可 能 放 缓, 业 者 更 专 注 为 消 费 者 提 供 良 好 的 应 用 体 验, 这 给 中 低 端 智 能 手 机 带 来 难 得 的 追 赶 机 遇 ; 再 加 上 MTK 的 智 能 手 机 芯 片 出 货 量 一 再 上 调 预 期 的 事 实, 低 端 智 能 机 放 量 利 好 国 内 产 业 链 三 季 度 PC 销 量 同 比 下 滑 8% 受 Win 8 推 出 预 期 宏 观 经 济 不 景 气 影 响, 三 季 度 全 球 PC 销 量 同 比 下 滑 8%, 到 达 8750 万 台, 其 中 联 想 占 比 15.7%, 成 为 市 占 率 第 一 ; 另 外 isuppli 预 测, 今 年 全 球 PC 销 售 3.5 亿 台, 同 比 下 滑 1.2%, 为 历 史 首 次 PC 行 业 显 著 受 到 平 板 电 脑 的 冲 击, 未 来 消 费 电 子 更 加 强 调 移 动 性 电 子 行 业 景 气 维 持 平 淡 9 月 北 美 半 导 体 设 备 BB 值 0.81, 为 连 续 六 个 月 下 降 ; 日 本 BB 值 掉 落 到 0.65, 为 近 36 个 月 以 来 最 低 Gartner 预 计 2012 年 全 球 晶 圆 代 工 资 本 开 支 同 比 减 少 13.3%, 并 预 计 2013 年 将 继 续 减 少 0.8% 我 们 坚 持 认 为 全 年 行 业 景 气 度 平 淡 继 续 看 好 结 构 行 情, 紧 抓 主 线 精 选 个 股 : 我 们 判 断 在 基 本 面 的 支 持 下, 剔 除 波 动 因 素, 电 子 行 业 的 结 构 性 机 会 可 以 持 续 到 明 年 我 们 认 为 当 前 应 紧 抓 消 费 电 子 新 品 主 线, 重 点 推 荐 长 盈 精 密 水 晶 光 电 顺 络 电 子 ; 另 外 兼 顾 行 业 长 期 向 好, 竞 争 格 局 清 晰, 业 绩 稳 定 增 长 的 公 司, 推 荐 同 方 国 芯 美 亚 光 电 EPS PE 公 司 股 价 2011A 2012E 2013E 2011A 2012E 2013E 长 盈 精 密 水 晶 光 电 顺 络 电 子 同 方 国 芯 美 亚 光 电 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款

2 正 文 目 录 一 行 业 观 点 及 投 资 建 议 : 行 业 表 现 回 顾 本 月 推 荐 组 合... 5 二 电 子 三 季 报 综 述 : 单 季 营 收 增 速 加 快, 净 利 润 同 比 实 现 增 长... 6 整 体 营 收 增 速 回 升, 苹 果 产 业 链 持 续 表 现 优 异,LED 业 绩 快 速 下 滑 行 业 ROE 受 净 利 率 影 响 连 续 七 个 季 度 同 比 下 降 全 年 业 绩 预 计 泾 渭 分 明 海 外 科 技 龙 头 三 季 报 苹 果 新 品 与 财 报 均 符 合 预 期 谷 歌 受 制 摩 托 罗 拉 亏 损, 财 报 不 达 预 期 微 软 受 PC 疲 软 影 响 净 利 润 显 著 下 滑 三 细 分 行 业 资 讯 : 半 导 体 元 器 件 : SEMI:9 月 北 美 半 导 体 BB 值 报 0.81, 连 续 六 个 月 下 降 SIA:8 月 全 球 半 导 体 销 售 额 243 亿, 同 比 下 滑 3.1%, 前 八 月 累 计 同 比 下 滑 3.5% 资 策 会 : 虽 受 PC 拖 累, 明 年 全 球 半 导 体 产 值 仍 可 望 成 长 Gartner: 今 明 年 晶 圆 设 备 支 出 放 缓, 先 进 制 程 投 资 仍 可 期 Digitimes: 客 户 调 节 库 存 加 淡 季 效 应,2012 年 4 季 度 台 湾 前 3 大 晶 圆 代 工 业 者 营 收 表 现 衰 退 终 端 设 备 : Gartner:2012 年 3 季 度 全 球 PC 出 货 量 同 比 下 滑 8%, 联 想 登 顶 IDC:Android 占 第 三 季 智 能 机 出 货 量 75% isuppli: 今 年 全 球 PC 销 量 将 自 2001 年 以 来 首 次 下 滑 Digitimes: 品 牌 Smart TV 智 能 功 能 同 中 求 异, 改 善 使 用 情 境 及 人 机 接 口 将 是 突 围 关 键 零 组 件 市 场 : Display Search:9 月 三 大 面 板 销 量 快 速 恢 复, 进 入 行 业 旺 季 Wits View:9 月 大 尺 寸 面 板 出 货 月 增 1.3%, 液 晶 电 视 面 板 出 货 创 历 史 新 高 IPC:9 月 份 北 美 各 类 PCB 的 BB 值 持 续 下 滑 绿 色 照 明 : 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 2/20

3 图 表 目 录 图 表 1 费 城 半 导 体 指 数 10 月 跑 赢 大 盘 1.1 个 百 分 点... 4 图 表 2 台 湾 电 子 指 数 10 月 跑 输 大 盘 0.8 个 百 分 点... 4 图 表 3 A 股 电 子 元 器 件 指 数 10 月 跑 赢 大 盘 0.9 个 百 分 点... 4 图 表 4 10 月 份 涨 跌 幅 换 手 率 排 行 榜... 5 图 表 5 本 月 推 荐 组 合... 5 图 表 6 行 业 营 收 增 速 小 幅 回 升, 净 利 增 速 与 一 季 度 持 平... 6 图 表 7 营 收 同 比 : 以 苹 果 产 业 链 为 代 表 的 成 长 股 表 现 较 好... 6 图 表 8 净 利 同 比 : 苹 果 概 念 股 表 现 一 枝 独 秀... 7 图 表 9 行 业 ROE 连 续 七 个 季 度 同 比 下 降... 8 图 表 10 ROE: 苹 果 产 业 链 回 升 最 快, 数 值 最 高... 8 图 表 11 智 能 终 端 产 业 链 业 绩 预 计 较 好... 9 图 表 12 苹 果 单 季 营 收 360 亿 美 元,iPhone 占 比 再 次 提 升 图 表 13 iphone 5 发 布, 量 价 齐 升 图 表 14 ipad 定 位 开 拓 市 场, 售 价 一 路 下 行 图 表 15 9 月 北 美 半 导 体 设 备 BB 值 0.81, 连 续 六 个 月 下 滑 图 表 16 9 月 日 本 半 导 体 设 备 BB 值 0.65, 为 40 个 月 ( 自 2009 年 5 月 ) 以 来 最 低 图 表 17 8 月 全 球 半 导 体 销 售 额 243 亿, 同 比 下 滑 3.1%, 环 比 下 滑 0.37% 图 表 18 台 湾 主 要 晶 圆 代 工 厂 产 能 概 况 图 表 19 三 季 度 全 球 PC 市 占 率 ( 按 出 货 量, 单 位 : 万 台 ) 图 表 20 三 季 度 全 球 智 能 手 机 的 操 作 系 统 市 占 率 ( 按 出 货 量, 单 位 : 万 台 ) 图 表 21 主 要 厂 商 Smart TV 应 用 服 务 比 较 图 表 22 面 板 销 量 环 比 上 升 6.7%, 同 比 增 长 11.0% 图 表 23 面 板 销 售 额 环 比 同 比 均 增 长 9.5% 图 表 吋 手 机 面 板 价 格 持 续 下 降 图 表 25 40~42 吋 Full HD 面 板 价 格 略 有 回 升 图 表 26 9 月 北 美 PCB 的 BB 值 持 续 下 滑 图 表 27 大 陆 LED 产 业 竞 争 力 分 析 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 3/20

4 一 行 业 观 点 及 投 资 建 议 : 1.1 行 业 表 现 回 顾 10 月 整 体 电 子 行 业 股 票 表 现 平 稳, 费 城 半 导 体 指 数 下 跌 3.6%, 跑 赢 纳 斯 达 克 指 数 ( 单 月 下 跌 4.7%) 1.1 个 百 分 点 ; 台 湾 电 子 行 业 指 数 下 跌 6.7%, 跑 输 台 湾 加 权 指 数 ( 单 月 下 跌 5.9%)0.8 个 百 分 点 ; A 股 电 子 板 块 缓 慢 下 行, 电 子 指 数 下 跌 1.4%, 跑 赢 沪 深 300 指 数 ( 单 月 下 跌 2.3%)0.9 个 百 分 点 图 表 1 50% 40% 费 城 半 导 体 指 数 10 月 跑 赢 大 盘 1.1 个 百 分 点 费 城 半 导 体 指 数 纳 斯 达 克 指 数 30% 20% 10% 0% % -20% 资 料 来 源 :Wind, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 2 20% 台 湾 电 子 指 数 10 月 跑 输 大 盘 0.8 个 百 分 点 台 湾 电 子 行 业 指 数 MSCI 台 湾 指 数 10% 0% % -20% -30% 资 料 来 源 :Wind, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 3 40% A 股 电 子 元 器 件 指 数 10 月 跑 赢 大 盘 0.9 个 百 分 点 A 股 电 子 行 业 指 数 沪 深 % 20% 10% 0% % -20% -30% -40% -50% 资 料 来 源 :Wind, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 4/20

5 A 股 上 市 公 司 方 面, 三 季 报 业 绩 超 预 期 或 有 明 确 订 单 保 证 未 来 业 绩 的 个 股 表 现 较 好 ; 而 跌 幅 榜 前 列 的 多 为 业 绩 不 佳 者 图 表 4 序 号 10 月 份 涨 跌 幅 换 手 率 排 行 榜 涨 幅 榜 跌 幅 榜 换 手 率 榜 公 司 名 称 涨 幅 (%) 公 司 名 称 跌 幅 (%) 公 司 名 称 换 手 率 (%) 1 英 唐 智 控 银 河 磁 体 长 方 照 明 信 维 通 信 兆 日 科 技 光 韵 达 中 威 电 子 同 有 科 技 天 津 磁 卡 大 恒 科 技 勤 上 光 电 和 晶 科 技 欧 菲 光 超 图 软 件 汇 冠 股 份 天 津 普 林 长 方 照 明 达 华 智 能 劲 胜 股 份 四 维 图 新 共 达 电 声 星 星 科 技 宜 安 科 技 天 津 普 林 卓 翼 科 技 海 信 电 器 精 伦 电 子 凤 凰 光 学 超 声 电 子 大 族 激 光 资 料 来 源 :Wind, 平 安 证 券 研 究 所 1.2 本 月 推 荐 组 合 我 们 认 为 本 月 可 以 关 注 的 主 线 有 两 条 : 1 各 龙 头 品 牌 智 能 终 端 销 售 状 况 与 竞 争 格 局 : 各 类 别 终 端 各 品 牌 大 厂 竞 争 激 烈, 但 智 能 时 代 轻 薄 短 小 使 用 体 验 目 标 不 变, 需 把 握 顺 应 浩 汤 大 势 的 受 益 行 业 与 个 股, 追 求 不 确 定 中 的 确 定 性 我 们 推 荐 长 盈 精 密 水 晶 光 电 顺 络 电 子 ; 2 行 业 增 速 稳 定, 竞 争 格 局 清 晰, 业 绩 稳 步 成 长, 估 值 有 较 高 安 全 边 际 的 品 种 我 们 推 荐 同 方 国 芯 美 亚 光 电 图 表 5 本 月 推 荐 组 合 EPS PE 代 码 公 司 股 价 2011A 2012E 2013E 2011A 2012E 2013E 投 资 评 级 SZ 长 盈 精 密 推 荐 SZ 水 晶 光 电 推 荐 SZ 顺 络 电 子 推 荐 SZ 同 方 国 芯 推 荐 SZ 美 亚 光 电 推 荐 资 料 来 源 : Wind, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 5/20

6 二 电 子 三 季 报 综 述 : 本 月 A 股 上 市 公 司 三 季 报 发 布 完 毕, 电 子 行 业 业 绩 整 体 有 回 升, 但 仍 处 于 行 业 底 部, 同 时 各 子 行 业 业 绩 分 化 明 显 我 们 以 申 万 电 子 行 业 样 本 股 为 基 础, 统 计 了 电 子 行 业 的 三 季 报 情 况 : 总 体 而 言, 行 业 总 营 收 净 利 润 增 速 环 比 回 升, 但 净 利 润 增 速 回 升 幅 度 小 ; 行 业 ROE 环 比 持 续 回 升, 但 受 制 于 净 利 率,ROE 持 续 七 个 季 度 同 比 下 滑 ; 大 部 分 公 司 全 年 业 绩 预 测 仍 不 容 乐 观 上 述 数 据 显 示 行 业 基 本 面 仍 在 底 部 运 行, 尚 未 出 现 明 确 的 反 转 信 号 ( 样 本 说 明 : 以 申 万 电 子 为 基 础, 剔 除 彩 虹 股 份 京 东 方, 以 及 8 月 摘 帽 的 安 彩 高 科 天 津 磁 卡, 加 入 金 龙 机 电 信 维 通 信 硕 贝 德 远 方 光 电 华 测 检 测 汉 威 电 子 ) 2.1 单 季 营 收 增 速 加 快, 净 利 润 同 比 实 现 增 长 全 行 业 2012 年 三 季 度 可 比 合 计 营 收 432 亿, 同 比 增 长 11%, 环 比 增 长 6%;2011Q3 2012Q2 同 比 增 速 分 别 为 19% 6%; 前 三 季 合 计 营 收 1181 亿, 同 比 增 长 7%,2011 前 三 季 同 比 营 收 增 速 分 别 为 26% 全 行 业 2012 年 三 季 度 可 比 合 计 净 利 润 35.3 亿, 同 比 增 长 3%, 环 比 增 长 6%;2011Q3 2012Q2 同 比 增 速 分 别 为 -2% -12%; 前 三 季 合 计 净 利 润 94 亿, 同 比 下 滑 7%,2011 前 三 季 同 比 净 利 润 增 速 分 别 为 14% 图 表 6 行 业 营 收 增 速 小 幅 回 升, 净 利 增 速 与 一 季 度 持 平 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 营 收 同 比 11% 13% 7% -19% -22% -13% -4% 33% 净 利 同 比 -40% -1% -29% -174% -99% -44% 18% 253% 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 营 收 同 比 58% 51% 44% 48% 37% 26% 19% 6% 净 利 同 比 733% 133% 89% 50% 29% 21% -2% 2% 12Q1 12Q2 12Q3 营 收 同 比 3% 6% 11% 净 利 同 比 -13% -12% 3% 资 料 来 源 :Wind, 平 安 证 券 研 究 所 整 体 营 收 增 速 回 升, 苹 果 产 业 链 持 续 表 现 优 异,LED 业 绩 快 速 下 滑 我 们 将 IC 设 计 IC 封 测 分 立 器 件 被 动 元 件 PCB 液 晶 面 板 等 看 做 周 期 股, 将 触 摸 屏 连 接 器 结 构 件 电 池 天 线 声 光 器 件 看 做 成 长 股, 另 将 LED 全 产 业 链 苹 果 产 业 链 单 独 统 计 我 们 发 现 就 单 季 度 营 收 而 言, 成 长 股 保 持 同 比 32% 的 高 增 长, 周 期 股 LED 同 比 增 速 回 升, 苹 果 产 业 链 增 速 回 升, 并 且 其 绝 对 值 仍 然 最 高 图 表 7 营 收 同 比 : 以 苹 果 产 业 链 为 代 表 的 成 长 股 表 现 较 好 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 周 期 股 14% 11% 0% -30% -28% -17% -4% 47% 成 长 股 13% 18% 16% -14% -19% -9% 0% 33% LED 6% 17% 20% -10% -16% -18% -20% 16% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 6/20

7 苹 果 产 业 链 69% 45% 20% -20% -28% -3% 10% 82% 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 周 期 股 81% 67% 47% 43% 29% 13% 7% -2% 成 长 股 60% 48% 57% 51% 44% 38% 37% 41% LED 35% 48% 38% 19% 27% 25% 17% 23% 苹 果 产 业 链 115% 78% 74% 66% 58% 52% 58% 53% 12Q1 12Q2 12Q3 周 期 股 -9% 1% 4% 成 长 股 26% 30% 32% LED 14% 10% 18% 苹 果 产 业 链 44% 31% 44% 我 们 统 计 的 苹 果 产 业 股 : 德 赛 电 池 安 洁 科 技 歌 尔 声 学 水 晶 光 电 锦 富 新 材 立 讯 精 密 长 盈 精 密 大 族 激 光 资 料 来 源 :Wind, 平 安 证 券 研 究 所 就 单 季 度 净 利 而 言, 成 长 股 苹 果 产 业 链 同 比 增 长 16% 80%( 苹 果 产 业 链 业 绩 增 速 如 此 之 高 主 要 是 大 族 激 光 影 响, 若 剔 除, 则 前 三 季 度 单 季 增 速 分 别 为 43% 34% 37%, 同 样 保 持 环 比 回 升 态 势 ), 周 期 股 单 季 净 利 润 虽 仍 为 负 值, 但 出 现 较 快 回 升 势 头, 而 LED 产 业 业 绩 却 持 续 下 滑 图 表 8 净 利 同 比 : 苹 果 概 念 股 表 现 一 枝 独 秀 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 周 期 股 -47% -26% -62% -463% -207% -76% 19% 137% 成 长 股 8% -1% 22% -24% -63% -20% -6% 58% LED 144% 68% 51% -106% 422% 76% 75% 435% 苹 果 产 业 链 76% 48% 12% -78% -164% -33% -41% 82% 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 周 期 股 390% 591% 138% 37% 24% -2% -20% -28% 成 长 股 147% 82% 69% 36% 45% 26% 28% 18% LED 307% 75% 80% 26% 32% 79% 11% 94% 苹 果 产 业 链 374% 108% 291% 236% 69% 69% 24% 136% 12Q1 12Q2 12Q3 周 期 股 -40% -30% -8% 成 长 股 0% 9% 16% LED 2% -8% -25% 苹 果 产 业 链 27% 24% 80% 资 料 来 源 :Wind, 平 安 证 券 研 究 所 2.2 行 业 ROE 受 净 利 率 影 响 连 续 七 个 季 度 同 比 下 降 我 们 观 察 到 电 子 行 业 的 ROE 已 经 连 续 7 个 季 度 同 比 下 滑 ; 三 季 度 单 季 ROE 为 2.2%, 较 去 年 同 期 下 滑 0.3 个 百 分 点 拆 分 来 看, 主 要 影 响 因 素 为 净 利 率 的 不 断 下 滑 : 虽 较 Q2 有 所 回 升, 但 同 比 仍 下 滑 了 0.8 个 百 分 点 ; 而 随 着 销 售 旺 季 的 到 来, 上 市 公 司 整 体 周 转 率 也 环 比 有 所 恢 复, 同 比 持 平 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 7/20

8 图 表 9 行 业 ROE 连 续 七 个 季 度 同 比 下 降 2.0 电 子 行 业 单 季 度 ROE 走 势 图 12% % 6% 3% Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 杠 杆 率 周 转 率 净 利 率 0.1% 4.9% 7.1% 7.2% 9.3% 10.1% 10.7% 9.0% 9.2% 10.3% 9.0% 9.1% 7.4% 8.1% 8.2% 单 季 ROE 0.0% 1.2% 2.1% 1.6% 2.7% 3.0% 3.7% 2.2% 2.4% 2.7% 2.5% 2.1% 1.8% 2.1% 2.2% 0% 资 料 来 源 :Wind, 平 安 证 券 研 究 所 在 子 版 块 的 单 季 ROE 中, 周 期 股 仅 1.4%, 环 比 同 比 分 别 下 滑 个 百 分 点 ; 成 长 股 单 季 ROE 快 速 回 升 到 3.0%, 但 同 比 仍 下 滑 0.5 个 百 分 点 ;LED 单 季 ROE 均 为 2.2%, 环 比 同 比 分 别 下 滑 个 百 分 点 苹 果 产 业 链 则 回 升 最 快, 数 值 也 最 高 图 表 10 ROE: 苹 果 产 业 链 回 升 最 快, 数 值 最 高 07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 周 期 股 2.1% 2.2% 2.4% 1.3% 0.9% 1.4% 0.9% -4.8% 成 长 股 2.4% 3.2% 3.7% 2.8% 2.1% 2.6% 3.7% 1.7% LED -0.6% 1.2% 2.9% 15.1% 0.2% 1.5% 3.1% -0.8% 苹 果 产 业 链 3.4% 6.5% 7.4% 3.9% 3.5% 7.8% 4.2% 0.4% 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 周 期 股 -1.1% 0.4% 1.3% 1.6% 2.2% 3.1% 3.1% 1.9% 成 长 股 0.7% 1.8% 3.3% 2.6% 3.5% 3.7% 4.7% 2.8% LED 0.9% 2.6% 4.3% 1.4% 5.8% 3.7% 5.6% 1.4% 苹 果 产 业 链 -1.1% 2.3% 1.7% 0.7% 2.6% 4.5% 8.5% 3.0% 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 周 期 股 2.3% 2.5% 1.8% 1.3% 1.1% 1.6% 1.4% 成 长 股 3.1% 3.0% 3.5% 2.9% 2.0% 2.5% 3.0% LED 3.1% 3.6% 3.5% 3.0% 2.5% 2.5% 2.2% 苹 果 产 业 链 4.7% 4.2% 5.1% 5.7% 2.4% 3.7% 5.9% 资 料 来 源 :Wind, 平 安 证 券 研 究 所 2.3 全 年 业 绩 预 计 泾 渭 分 明 不 少 公 司 在 三 季 报 中 披 露 了 全 年 业 绩 的 预 计 值 ; 剔 除 部 分 由 于 非 经 常 性 损 益 导 致 业 绩 大 幅 波 动 的 公 司 后, 可 以 明 显 看 到 周 期 股 四 季 度 季 度 业 绩 仍 不 乐 观, 智 能 终 端 产 业 链 受 益 于 销 售 旺 季 来 临, 新 品 频 频 发 布, 产 业 拉 货 力 道 增 强 而 业 绩 预 计 上 佳 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 8/20

9 图 表 11 智 能 终 端 产 业 链 业 绩 预 计 较 好 全 年 同 比 第 四 季 同 比 全 年 同 比 第 四 季 同 比 周 期 股 + 安 防 成 长 股 + 其 他 下 限 上 限 下 限 上 限 下 限 上 限 下 限 上 限 同 方 国 芯 16% 40% N.A. N.A. 欧 菲 光 1300% 1350% 109% 130% 海 康 威 视 30% 50% 7% 54% 立 讯 精 密 0% 10% 6% 45% 大 华 股 份 60% 90% 31% 118% 安 洁 科 技 55% 85% -9% 91% 顺 络 电 子 50% 60% 153% 250% 水 晶 光 电 10% 30% 26% 122% 国 民 技 术 -60% -40% -101% -47% 歌 尔 声 学 60% 90% 50% 139% 通 富 微 电 -40% -10% 132% 267% 卓 翼 科 技 -15% 15% -31% 68% 华 天 科 技 20% 50% 2% 116% 新 纶 科 技 30% 50% 26% 102% 苏 州 固 锝 -80% -30% -165% 68% 大 族 激 光 0% 10% -85% -65% 七 星 电 子 0% 30% 10% 170% 莱 宝 高 科 -70% -50% -74% 11% 中 环 股 份 -100% -90% 93% 150% 星 星 科 技 -70% -50% -58% 21% 江 海 股 份 -20% 10% -30% 125% 得 润 电 子 -15% 15% -48% 45% 中 京 电 子 -80% -50% -94% 45% 春 兴 精 工 -50% -20% 542% 1236% 金 安 国 纪 -50% -20% 295% 3027% 漫 步 者 -15% 15% -50% 101% 沪 电 股 份 -15% 15% -55% 83% 共 达 电 声 -20% -15% -31% -17% 兴 森 科 技 15% 25% 24% 70% 远 望 谷 30% 60% -4% 77% 超 华 科 技 30% 80% -28% 70% 东 晶 电 子 50% 100% 103% 148% 丹 邦 科 技 -15% 15% -82% 13% 万 润 科 技 -30% -10% -70% 20% 蓉 胜 超 微 -100% 0% 96% 131% 国 星 光 电 -30% -10% -33% 43% 南 洋 科 技 -30% -10% -45% 25% 德 豪 润 达 -30% -10% 31% 96% 福 晶 科 技 -40% -10% -80% 48% 奥 拓 电 子 10% 40% -84% 135% 新 亚 制 程 -40% -20% -76% 13% 勤 上 光 电 10% 40% -7% 70% 康 强 电 子 30% 50% 91% 103% 茂 硕 电 源 -10% 20% -16% 114% 广 电 运 通 -10% 20% -41% 33% 达 华 智 能 -20% 20% -54% 106% 恒 宝 股 份 0% 30% -24% 52% 东 光 微 电 -70% -40% -344% -56% 航 天 电 器 5% 20% -26% 42% 高 德 红 外 -30% 0% -66% -4% 中 航 光 电 0% 30% -26% 82% 大 立 科 技 10% 40% 11% 84% 资 料 来 源 :Wind, 平 安 证 券 研 究 所 2.4 海 外 科 技 龙 头 三 季 报 本 月 诸 多 海 外 科 技 业 龙 头 发 布 财 报, 其 中 苹 果 表 现 亮 眼, 谷 歌 微 软 则 不 达 预 期 苹 果 新 品 与 财 报 均 符 合 预 期 苹 果 本 月 发 布 ipad mini/ipad 4, 并 公 布 2012 财 年 报 表 ; 苹 果 2012 财 年 实 现 营 收 1565 亿, 增 长 44.6% 毛 利 润 增 长 56.69% 至 亿, 毛 利 率 达 43.87% 运 营 利 润 增 63.5% 至 552 亿 ; 净 利 增 61% 至 亿, 净 利 润 率 为 26.7% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 9/20

10 图 表 12 苹 果 单 季 营 收 360 亿 美 元,iPhone 占 比 再 次 提 升 50,000 软 件 服 务 其 他 硬 件 音 乐 服 务 ipad iphone ipod 笔 记 本 电 脑 台 式 电 脑 40,000 30,000 20,000 10, Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 平 安 证 券 研 究 所 iphone: 三 季 度 卖 出 2690 万 部 手 机, 同 比 增 长 57.6%; 截 止 九 月 库 存 量 达 910 万 部, 另 有 80 万 部 的 后 续 增 加 iphone 及 相 关 产 品 营 收 171 亿 美 元, 同 比 增 长 56%, 环 比 增 长 5.4%, 均 价 636 美 元 图 表 13 iphone 5 发 布, 量 价 齐 升 40,000 iphone 销 量 ( 千 台 ) iphone 均 价 ( 美 元 / 台 ) , , , Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q3 600 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 平 安 证 券 研 究 所 ipad: 三 季 度 销 售 1400 万 部 平 板 电 脑, 同 比 增 长 26.2%, 截 止 九 月 库 存 达 到 340 万 台 ipad 部 门 实 现 营 收 75 亿 美 元, 同 比 增 长 9.3%, 环 比 下 滑 18.1%, 均 价 535 美 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 10/20

11 图 表 14 ipad 定 位 开 拓 市 场, 售 价 一 路 下 行 20,000 ipad 销 量 ( 千 台 ) ipad 均 价 ( 美 元 / 台 ) , , , Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 500 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 平 安 证 券 研 究 所 谷 歌 受 制 摩 托 罗 拉 亏 损, 财 报 不 达 预 期 谷 歌 第 三 季 度 总 营 收 为 141 亿 美 元, 同 比 增 长 45%; 谷 歌 第 三 季 度 净 利 润 为 21.8 亿 美 元, 同 比 下 降 20% 第 三 季 度 运 营 利 润 为 27.4 亿 美 元, 在 营 收 中 所 占 比 例 为 19%, 而 去 年 同 期 所 占 比 例 为 31% 由 于 摊 销 费 用 ( 第 三 季 度 股 权 奖 励 相 关 支 出 为 7.15 亿 美 元, 去 年 同 期 为 5.71 亿 美 元 ) 摩 托 罗 拉 继 续 大 笔 亏 损 核 心 业 务 增 长 放 缓 等 原 因, 三 季 报 严 重 低 于 预 期 不 过 影 响 最 大 的 仍 是 摩 托 罗 拉 移 动 的 亏 损, 第 三 季 度 并 购 相 关 无 形 资 产 摊 销 支 出 中 有 1.82 亿 美 元 是 收 购 摩 托 罗 拉 所 带 来 的 支 出 按 照 美 国 通 用 会 计 准 则, 第 三 季 度 归 属 于 摩 托 罗 拉 的 运 营 亏 损 为 5.27 亿 美 元 ( 其 中 移 动 部 门 的 运 营 亏 损 为 5.05 亿 美 元, 家 庭 部 门 的 运 营 亏 损 为 2200 万 美 元 ), 在 摩 托 罗 拉 第 三 季 度 营 收 中 所 占 比 例 为 -20% 而 谷 歌 第 三 季 度 来 自 于 摩 托 罗 拉 的 营 收 为 25.8 亿 美 元 ( 其 中 17.8 亿 美 元 来 自 于 移 动 部 门,7.97 亿 美 元 来 自 于 家 庭 部 门 ), 在 谷 歌 总 营 收 中 仅 占 18% 微 软 受 PC 疲 软 影 响 净 利 润 显 著 下 滑 微 软 在 截 止 至 9 月 30 日 的 2013 财 年 第 一 财 季, 净 利 润 下 降 至 44.7 亿 美 元, 同 比 下 滑 22%; 这 一 表 现, 低 于 彭 博 社 此 前 分 析 师 调 查 的 平 均 数 据 每 股 收 益 0.56 美 元 此 外 微 软 销 售 下 滑 7.9% 至 160 亿 美 元, 而 此 前 预 测 平 均 值 为 164 亿 美 元 微 软 的 财 报 结 果 反 应 了 PC 市 场 不 景 气 的 状 况 智 能 手 机 平 板 电 脑 和 其 它 设 备 一 直 在 吸 收 越 来 越 多 的 以 前 投 入 到 PC 的 开 支, 经 济 疲 软 对 于 PC 市 场 也 没 有 帮 助 包 括 销 售 Office 软 件 的 部 门 在 内 的 微 软 大 多 数 业 务 部 门 在 第 一 财 季 的 销 售 都 下 降 了 或 者 增 长 的 幅 度 很 小 微 软 产 品 组 合 中 表 现 最 强 劲 的 是 服 务 和 工 具 部 门 这 个 部 门 的 销 售 增 长 了 8% 微 软 在 线 服 务 部 门 的 销 售 增 长 了 9%, 但 是 业 务 仍 然 亏 损 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 11/20

12 三 细 分 行 业 资 讯 : 3.1 半 导 体 元 器 件 : SEMI:9 月 北 美 半 导 体 BB 值 报 0.81, 连 续 六 个 月 下 降 SEMI 公 布 2012 年 9 月 北 美 半 导 体 设 备 制 造 商 接 单 出 货 比 (Book-to-Bill ratio) 初 估 为 0.81, 连 续 六 个 月 下 降, 为 去 年 11 月 以 来 新 低 9 月 北 美 半 导 体 设 备 制 造 商 接 获 全 球 订 单 金 额 为 9.53 亿 美 元, 环 比 下 滑 15.1%, 同 比 增 长 2.8%;9 月 北 美 半 导 体 设 备 制 造 商 出 货 金 额 初 估 为 亿 美 元, 环 比 下 滑 12.0%, 同 比 下 滑 10.4%, 下 滑 幅 度 扩 大 日 本 9 月 半 导 体 设 备 BB 值 为 0.65, 持 续 快 速 下 滑 ; 为 40 个 月 ( 自 2009 年 5 月 ) 以 来 最 低 ;9 月 订 单 出 货 金 额 绝 对 数 出 现 同 比 大 幅 下 滑, 分 别 下 降 21.3% 和 10.2%; 环 比 下 降 8.5% 增 长 2.9%; 订 单 金 额 为 2009 年 10 月 份 以 来 的 最 低 值 全 球 半 导 体 行 业 景 气 仍 不 乐 观 图 表 15 9 月 北 美 半 导 体 设 备 BB 值 0.81, 连 续 六 个 月 下 滑 2.0 出 货 量 订 单 量 B/B 值 3, , , Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 0 资 料 来 源 :SEMI, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 16 9 月 日 本 半 导 体 设 备 BB 值 0.65, 为 40 个 月 ( 自 2009 年 5 月 ) 以 来 最 低 出 货 量 订 单 量 B/B 值 , , , , Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 资 料 来 源 :SEAJ, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 12/20

13 SIA:8 月 全 球 半 导 体 销 售 额 243 亿, 同 比 下 滑 3.1%, 前 八 月 累 计 同 比 下 滑 3.5% SIA 统 计 2012 年 8 月 全 球 半 导 体 销 售 额 为 243 亿 美 元, 同 比 下 滑 3.1%, 环 比 下 滑 0.37%, 前 八 月 累 计 下 滑 3.5%; 其 中 欧 美 市 场 下 滑 幅 度 较 大, 欧 洲 市 场 单 月 销 售 27.7 亿 美 元, 同 比 下 滑 9.8%, 环 比 下 滑 1.8%, 北 美 单 月 销 售 41.9 亿 美 元, 同 比 下 滑 8.5%, 环 比 有 所 增 长 1% 整 体 而 言, 受 经 济 不 景 气 及 PC 销 量 同 比 下 滑 影 响, 半 导 体 销 售 状 况 不 佳, 预 计 仍 将 持 续 图 表 17 8 月 全 球 半 导 体 销 售 额 243 亿, 同 比 下 滑 3.1%, 环 比 下 滑 0.37% Jan 10 May 10 Sep 10 Jan 11 May 11 Sep 11 Jan 12 May 12 6% 4% 2% 0% 2% 4% 6% 资 料 来 源 :SIA, 平 安 证 券 研 究 所 资 策 会 : 虽 受 PC 拖 累, 明 年 全 球 半 导 体 产 值 仍 可 望 成 长 PC 需 求 不 如 预 期, 让 2012 年 全 球 半 导 体 市 场 产 值 规 模 同 比 小 幅 成 长 0.2%, 为 亿 美 元 ;2013 年 微 软 新 一 代 操 作 系 统 Windows 8 问 世 下, 可 望 刺 激 PC 市 场 回 春, 预 计 加 上 智 能 移 动 终 端 的 新 品 推 动, 资 策 会 预 估,2013 年 全 球 半 导 体 市 场 规 模 可 望 成 长 4.8% 至 亿 美 元, 尤 其 晶 圆 代 工 产 业 在 先 进 制 程 投 资 和 需 求 上 仍 是 最 受 市 场 期 待 2012 年 PC 市 场 旺 季 不 旺 因 素, 让 许 多 上 下 游 电 子 产 业 都 遭 殃, 虽 然 微 软 Windows 8 操 作 系 统 问 世, 但 产 业 链 的 库 存 问 题 仍 待 消 化, 因 此 芯 片 备 货 需 求 恐 递 延 至 2013 年 根 据 资 策 会 统 计,2012 年 全 球 半 导 体 市 场 规 模 仅 亿 美 元, 与 2011 年 相 较 小 幅 成 长 0.2%, 但 面 对 2013 年 仍 是 有 PC 需 求 升 温 的 期 待, 以 及 智 能 型 手 机 等 行 动 装 置 产 品 的 带 动, 预 计 整 体 半 导 体 市 场 规 模 将 成 长 4.8%, 至 亿 美 元 不 过, 以 半 导 体 产 业 来 看,PC 市 场 不 振 受 创 最 深 的 是 DRAM 产 业, 这 也 是 拖 累 2012 年 全 球 半 导 体 产 值 裹 足 不 前 的 元 凶, 其 它 晶 圆 代 工 IC 设 计 等 产 业 表 现 均 不 错 在 晶 圆 代 工 产 业 中, 各 方 聚 焦 重 点 仍 是 先 进 制 程 的 投 资 和 需 求, 包 括 智 能 手 机 等 移 动 终 端 对 于 28 和 20 纳 米 的 需 求 成 长 动 能 会 从 2012 年 延 续 至 2013 年 为 了 布 局 先 进 制 程, 也 为 了 迎 接 苹 果 订 单, 台 积 电 2013 年 资 本 支 出 预 计 超 过 100 亿 美 元, 即 使 市 场 预 期 苹 果 的 处 理 器 订 单 100% 移 至 台 积 电, 但 三 星 和 台 积 电 之 间 的 订 单 比 重 转 换 过 程 应 是 循 序 渐 进, 三 星 立 马 出 局 的 概 率 较 小, 且 台 积 电 身 为 新 供 应 商, 也 需 要 时 间 向 苹 果 证 明 有 接 下 订 单 的 实 力 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 13/20

14 Gartner: 今 明 年 晶 圆 设 备 支 出 放 缓, 先 进 制 程 投 资 仍 可 期 在 全 球 经 济 状 况 不 佳 情 况 下,Gartner 预 估 2012 年 全 球 晶 圆 设 备 总 支 出 为 314 亿 美 元, 且 2013 年 也 维 持 同 一 水 平, 预 计 要 到 2014 年 才 会 恢 复 成 长 轨 道, 预 计 达 359 亿 美 元 ; 再 者,2012 年 全 球 晶 圆 制 造 厂 的 产 能 利 用 率 会 会 下 滑 至 80~83%, 在 2013 年 底 前 可 望 逐 渐 回 升 至 87%, 而 先 进 制 程 仍 是 重 兵 集 结 所 在, 预 估 会 在 2012 年 底 前 提 前 回 升 至 87~89%,2013 年 再 回 升 至 90~93% 全 球 总 体 经 济 疲 弱 反 映 在 半 导 体 晶 圆 厂 的 投 资 上, 虽 然 各 家 半 导 体 大 厂 2013 年 的 资 本 支 出 有 高 有 低 有 增 有 减, 但 整 体 来 看,2013 年 仍 是 等 待 景 气 明 朗 和 回 升 的 一 年 2012 年 虽 然 半 导 体 大 厂 都 积 极 投 资 在 先 进 制 程, 如 30 纳 米 制 程 以 下 的 产 能 扩 充, 也 是 支 撑 2012 年 产 业 景 气 度 的 一 大 支 柱, 但 随 著 各 大 晶 圆 厂 的 先 进 制 程 良 率 逐 渐 提 升, 新 的 逻 辑 芯 片 生 产 设 备 需 求 已 逐 渐 放 缓, 因 此 2012 年 下 半 年 的 设 备 需 求 量 明 显 出 现 减 少 再 者, 以 半 导 体 产 业 中 长 期 发 展 来 看, 未 来 要 进 入 18 寸 晶 圆 世 代, 各 厂 要 投 入 深 紫 外 光 (EUV) 微 影 设 备 和 技 术, 以 及 18 寸 晶 圆 的 开 发 会 是 最 大 的 投 资, 因 此 中 长 期 来 看, 资 本 支 出 仍 是 持 续 提 升 但 以 存 储 器 产 业 来 看,2012 年 DRAM 厂 无 庸 置 疑 是 持 续 减 少 投 资,NAND Flash 市 场 也 普 通, 部 分 供 应 商 以 减 产 维 持 市 场 供 需 平 衡, 未 来 存 储 器 产 业 表 现 将 较 为 缓 和 Digitimes: 客 户 调 节 库 存 加 淡 季 效 应,2012 年 4 季 度 台 湾 前 3 大 晶 圆 代 工 业 者 营 收 表 现 衰 退 虽 有 欧 债 问 题 导 致 2012 年 下 半 全 球 景 气 成 长 力 道 转 弱, 但 DIGITIMES Research 预 估,2012 年 台 湾 晶 圆 代 工 产 业 产 值 仍 可 达 亿 美 元, 较 2011 年 亿 美 元 成 长 11.8% 台 积 电 与 联 电 仍 为 台 湾 前 2 大 晶 圆 代 工 业 者, 其 中, 台 积 电 受 惠 于 28nm 制 程 微 缩 制 程 技 术 与 产 能 领 先 优 势, 即 使 面 对 2012 年 下 半 产 业 景 气 逐 衰 退 的 困 境, 来 自 高 通 NVIDIA 等 IC 设 计 公 司 需 求 依 然 十 分 强 劲, 使 得 28nm 制 程 产 能 供 不 应 求, 这 也 让 台 积 电 以 第 3 座 12 寸 晶 圆 厂 Fab-15 为 扩 产 重 心, 加 速 提 升 28nm 制 程 产 能 相 较 之 下, 联 电 不 仅 于 45/40nm 制 程 占 营 收 比 重 无 法 快 速 提 升, 28nm 制 程 亦 迟 至 2012 年 第 3 季 才 对 营 收 产 生 贡 献, 不 但 让 联 电 错 失 包 括 智 能 手 机 与 平 板 电 脑 出 货 快 速 成 长 所 带 来 商 机, 就 连 65nm 制 程 订 单 亦 遭 到 中 芯 分 食 ; 而 在 产 能 利 用 率 相 对 偏 低 的 情 况 下, 亦 让 联 电 于 12 寸 晶 圆 厂 产 能 扩 充 的 脚 步 落 后 于 台 积 电 与 三 星 图 表 18 台 湾 主 要 晶 圆 代 工 厂 产 能 概 况 公 司 名 称 晶 圆 厂 数 量 单 季 产 能 合 计 ( 季 产 能 情 况 ) ( 按 8 吋 晶 圆 计 ) 最 先 进 制 程 12 吋 晶 圆 厂 3 座 (101 万 片 6 吋 / 季 度 ) 台 积 电 8 吋 晶 圆 厂 7 座 (142.5 万 片 8 吋 / 季 度 ) 万 片 28nm 6 吋 晶 圆 厂 1 座 (25.6 万 片 6 吋 / 季 度 ) 联 电 12 吋 晶 圆 厂 2 座 (27.5 万 片 12 吋 / 季 度 ) 8 吋 晶 圆 厂 6 座 (68.5 万 片 8 吋 / 季 度 ) 万 片 40/28nm 6 吋 晶 圆 厂 1 座 (12.3 万 片 6 吋 / 季 度 ) 世 界 先 进 8 吋 晶 圆 厂 2 座 (43.5 万 片 8 吋 / 季 度 ) 43.5 万 片 0.18μm 力 晶 12 吋 晶 圆 厂 3 座 (30 万 片 12 吋 / 季 度 ) 67.5 万 片 63nm 元 隆 6 吋 晶 圆 厂 1 座 (10.5 万 片 6 吋 / 季 度 ) 5.9 万 片 0.35μm 汉 磊 5 吋 晶 圆 厂 2 座 (11.4 万 片 5 吋 / 季 度 ) 6 吋 晶 圆 厂 1 座 (6.9 万 片 6 吋 / 季 度 ) 8.3 万 片 0.5μm 钜 晶 8 吋 晶 圆 厂 1 座 (10.5 万 片 8 吋 / 季 度 ) 10.5 万 片 0.13μm 资 料 来 源 :Digitimes, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 14/20

15 3.2 终 端 设 备 : Gartner:2012 年 3 季 度 全 球 PC 出 货 量 同 比 下 滑 8%, 联 想 登 顶 Gartner 报 告 显 示,2012 年 3 季 度 全 球 PC 出 货 量 8750 万 台, 同 比 下 滑 8%;Gartner 首 席 分 析 师 称 这 是 由 于 三 季 度 受 微 软 新 系 统 Windows 8 的 推 出 预 期 影 响, 品 牌 厂 渠 道 商 出 货 态 度 谨 慎, 以 清 库 存 为 主 要 目 标 Gartner 报 告 称, 在 第 三 季 度 内, 联 想 PC 出 货 量 较 去 年 同 期 增 长 10%; 位 居 第 二 的 惠 普 公 司 在 该 季 度 的 PC 出 货 量 同 比 下 降 16%; 戴 尔 下 跌 了 14%, 市 占 率 列 第 三 名 惠 普 目 前 正 在 实 施 重 组, 梅 格 惠 特 曼 (Meg Whitman) 作 为 新 上 任 的 CEO, 当 然 希 望 在 份 额 和 获 取 利 润 之 间 实 现 良 好 平 衡 戴 尔 也 正 处 在 从 硬 件 供 应 商 向 软 件 和 服 务 提 供 商 的 中 间 过 渡 阶 段 Gartner 同 时 列 出 了 第 三 季 度 美 国 PC 市 场 的 数 字 : 该 季 度 美 国 市 场 PC 出 货 量 总 量 为 1530 万 台, 同 比 去 年 下 降 了 13.8% 在 美 国 市 场 上, 惠 普 仍 高 居 榜 首 图 表 19 三 季 度 全 球 PC 市 占 率 ( 按 出 货 量, 单 位 : 万 台 ) 三 季 度 排 名 品 牌 12Q3 出 货 量 11Q3 出 货 量 同 比 增 速 12Q3 市 占 率 1 联 想 % 15.7% 2 惠 普 % 15.5% 3 戴 尔 % 10.5% 4 宏 碁 % 9.9% 5 华 硕 % 7.3% 资 料 来 源 :Gartner, 平 安 证 券 研 究 所 其 他 % 41.1% 合 计 % 100% IDC:Android 占 第 三 季 智 能 机 出 货 量 75% 根 据 IDC 数 据, 在 今 年 第 三 季 度 中, 谷 歌 Android 设 备 出 货 量 已 占 到 全 部 智 能 手 机 总 量 的 四 分 之 三 IDC 称,Android 智 能 手 机 第 三 季 度 在 全 球 范 围 内 的 出 货 量 为 1.36 亿 部, 创 下 了 单 季 最 高 纪 录, 同 比 增 长 了 91.5% 而 同 期 苹 果 由 ios 系 统 支 持 的 iphone 则 占 整 个 智 能 手 机 出 货 量 的 15%, 苹 果 最 新 款 智 能 手 机 iphone 5 直 到 这 一 季 末 才 发 布 ; 虽 然 排 名 在 谷 歌 之 后, 但 IDC 指 出, 这 是 除 Android 以 外, 唯 一 一 款 出 现 双 位 数 增 长 的 手 机 操 作 系 统 RIM 的 黑 莓 平 台 占 4.3% 的 份 额, 去 年 同 期 则 为 9.5%, 出 现 了 较 大 下 滑 Windows Phone 仍 是 市 场 上 微 不 足 道 的 选 手, 但 第 三 季 度 中, 采 用 该 系 统 手 机 的 市 占 率 由 去 年 同 期 的 1.2% 增 长 至 2% 考 虑 到 Nexus 4 以 及 iphone 5 和 ipad mini 等 设 备 接 连 上 市, 预 计 第 四 季 度 谷 歌 与 苹 果 两 大 企 业 将 继 续 瓜 分 市 场, 不 会 出 现 太 大 的 份 额 变 化 图 表 20 三 季 度 全 球 智 能 手 机 的 操 作 系 统 市 占 率 ( 按 出 货 量, 单 位 : 万 台 ) 三 季 度 排 名 操 作 系 统 12Q3 出 货 量 11Q3 出 货 量 同 比 增 速 12Q3 市 占 率 1 Android % 75.0% 2 ios % 14.9% 3 BlackBerry % 4.3% 4 Symbian % 2.3% 5 Windows % 2.0% 6 Linux % 1.5% 合 计 % 100% 资 料 来 源 :IDC, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 15/20

16 isuppli: 今 年 全 球 PC 销 量 将 自 2001 年 以 来 首 次 下 滑 isuppli 发 布 报 告 称, 预 计 2012 年 全 球 PC 销 售 量 约 为 亿 台, 同 比 下 滑 1.2% IHS isuppli 指 出,2012 年 初 PC 销 售 市 场 看 起 来 颇 有 希 望, 英 特 尔 和 PC 厂 商 在 当 时 召 开 的 拉 斯 维 加 斯 消 费 电 子 展 上 兜 售 超 极 本 ; 但 季 度 销 售 表 现 最 终 被 证 明 令 人 失 望, 关 键 的 返 校 季 节 也 未 能 对 PC 市 场 形 成 通 常 会 有 的 支 撑 isuppli 高 级 分 析 师 克 雷 格 斯 蒂 斯 指 出 : 在 2012 年 上 半 年 中, 市 场 上 原 本 存 在 重 大 的 希 望, 预 期 今 年 将 成 为 PC 市 场 回 弹 的 一 年 但 乐 观 情 绪 已 经 逐 渐 消 失, 变 成 了 怀 疑 情 绪 ; 而 到 了 今 日,PC 行 业 正 期 望 能 在 2013 年 交 付 市 场 盼 望 的 回 弹 PC 市 场 的 增 长 已 在 最 近 放 缓, 主 要 由 于 消 费 者 对 全 球 经 济 前 景 持 谨 慎 态 度, 推 后 购 买 PC 的 时 间, 转 而 购 买 移 动 设 备 英 特 尔 在 上 个 月 将 其 第 三 季 度 营 收 预 期 下 调 约 10 亿 美 元, 称 其 认 为 在 颇 具 挑 战 性 的 宏 观 经 济 环 境 下,PC 需 求 弱 于 预 期 Digitimes: 品 牌 Smart TV 智 能 功 能 同 中 求 异, 改 善 使 用 情 境 及 人 机 接 口 将 是 突 围 关 键 从 2010 年 开 始,Smart TV 即 为 主 要 TV 品 牌 重 点 产 品 规 画 方 向, 但 各 品 牌 投 入 规 模 与 发 展 进 度 各 有 不 同 部 分 品 牌 计 划 将 Smart TV 布 局 成 数 码 家 庭 核 心, 或 创 造 成 可 获 利 的 平 台, 因 而 在 OTT(Over the Top) 服 务 人 机 接 口 与 家 庭 连 网 功 能 等 各 方 面 均 大 举 投 入 ; 而 部 分 品 牌 只 因 应 对 手 的 产 品 功 能 而 提 供 Smart TV 应 用, 但 缺 乏 完 整 规 画, 操 作 困 难 下 造 成 消 费 者 却 步 目 前 TV 厂 商 竞 相 在 自 家 产 品 加 入 智 能 功 能 的 盛 况 已 不 复 见, 并 意 识 到 电 视 机 的 操 作 方 式 及 使 用 情 境 是 影 响 使 用 者 意 愿 的 关 键 在 使 用 情 境 上,Smart TV 部 分 具 有 隐 私 考 量 的 应 用 会 与 电 视 机 合 家 观 赏 的 情 境 抵 触 ; 而 智 能 功 能 操 作 困 难, 亦 常 为 消 费 者 诟 病 并 造 成 Smart TV 发 展 的 限 制, 最 显 而 易 见 的 例 子 为 提 供 浏 览 器 上 网 功 能, 却 没 有 好 的 光 标 控 制 方 案 以 现 阶 段 各 家 厂 商 的 产 品 进 展 来 看, 三 星 无 论 在 OTT 与 其 它 应 用 服 务 家 庭 连 网 与 人 机 控 制 接 口 均 优 于 其 它 竞 争 者, 并 率 先 导 入 手 势 及 语 音 控 制 ;LG 在 人 机 控 制 接 口 上 有 独 特 体 感 解 决 方 案, 并 积 极 导 入 开 放 的 连 网 标 准 Sony 则 是 唯 一 在 连 网 平 台 自 营 OTT 服 务 的 厂 商 ; 松 下 为 日 商 中 较 积 极 开 发 Smart TV 多 元 应 用 的 厂 商, 并 强 化 新 型 态 操 作 设 备, 及 与 手 持 装 置 的 多 屏 互 动 解 决 方 案 东 芝 与 夏 普 则 未 在 Smart 平 台 上 投 入 太 多 图 表 21 主 要 厂 商 Smart TV 应 用 服 务 比 较 厂 商 OTT 网 络 浏 览 App 浏 览 器 光 标 控 制 文 字 输 入 数 量 App Store 专 用 App 三 星 丰 富 有 手 势 控 制 语 音 控 制 Samsung 805 Touch Pad 屏 幕 键 盘 App Fitness LG 多 有 Magic Motion 语 音 控 制 屏 幕 键 盘 632 LG App 3D World 索 尼 多 有 D-Pad 屏 幕 键 盘 55 Yahoo! 3D Experience 松 下 多 有 Touch Pad 外 接 键 盘 76 Viera Fitness 东 芝 少 有 D-Pad 屏 幕 键 盘 7 Vudu App Emanual 夏 普 少 有 D-Pad 屏 幕 键 盘 12 Vudu App Aquos 资 料 来 源 :Digitimes, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 16/20

17 3.3 零 组 件 市 场 : Display Search:9 月 三 大 面 板 销 量 快 速 恢 复, 进 入 行 业 旺 季 三 大 面 板 9 月 销 量 环 比 上 升 3.4%, 同 比 增 长 12.9%; 其 中 TV 面 板 表 现 上 佳, 销 量 环 比 增 长 3.4%, 同 比 增 长 16% 9 月 全 球 面 板 合 计 收 入 85 亿 美 元, 环 比 增 长 4.9%, 同 比 增 长 13.3% 大 尺 寸 面 板 价 格 略 有 回 升,3.5 吋 手 机 面 板 价 格 持 续 稳 定 下 滑 综 合 而 言, 面 板 月 度 销 售 额 受 销 量 回 升 影 响 快 速 提 升, 且 部 分 产 品 售 价 出 现 上 升, 显 示 行 业 进 入 传 统 拉 货 旺 季 图 表 22 面 板 销 量 环 比 上 升 6.7%, 同 比 增 长 11.0% 图 表 23 面 板 销 售 额 环 比 同 比 均 增 长 9.5% Notebook Monitor TV Aug 08 Jan 09 Jun 09 Nov 09 Apr 10 Sep 10 Feb 11 Jul 11 Dec 11 May 12 资 料 来 源 :Display Search, 平 安 证 券 研 究 所 全 球 面 板 销 售 收 入 ( 十 亿 美 元 ) Aug 08 Mar 09 Oct 09 May 10 Dec 10 Jul 11 Feb 12 Sep 12 资 料 来 源 :Display Search, 平 安 证 券 研 究 所 图 表 吋 手 机 面 板 价 格 持 续 下 降 10.1 吋 平 板 电 脑 面 板 ( 左 轴 ) 吋 手 机 面 板 ( 右 轴 ) 图 表 25 40~42 吋 Full HD 面 板 价 格 略 有 回 升 资 料 来 源 :Displaysearch, 平 安 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Displaysearch, 平 安 证 券 研 究 所 Wits View:9 月 大 尺 寸 面 板 出 货 月 增 1.3%, 液 晶 电 视 面 板 出 货 创 历 史 新 高 Wits View 数 据 显 示,9 月 大 尺 寸 面 板 出 货 总 量 为 7000 万 片, 环 比 增 长 1.3%, 同 比 增 长 15% 其 中 液 晶 电 视 面 板 出 货 创 历 史 新 高, 伴 随 第 三 季 大 陆 十 一 与 中 秋 双 节 铺 货 力 道, 顺 势 将 9 月 液 晶 电 视 面 板 出 货 推 上 历 史 高 峰, 整 体 电 视 面 板 出 货 较 上 月 增 加 2.8%, 出 货 总 量 为 2122 万 片 其 余 大 尺 寸 面 板 出 货 当 中 监 视 器 面 板 出 货 量 为 1520 万 片, 较 上 月 减 少 0.8%; 常 规 笔 电 面 板 部 分, 由 于 8 月 的 一 波 拉 货 高 点, 加 上 Win8 上 市 前, 买 气 呈 现 观 望, 造 成 12.1 吋 以 上 常 规 笔 电 面 板 出 货 总 量 达 1723 万 片, 月 减 幅 度 达 6.7%; 平 板 计 算 机 部 份,iPad mini 面 板 已 于 九 月 开 始 小 量 出 货,New ipad 面 板 也 较 上 月 有 所 增 加, 加 上 Amazon 邦 诺 Microsoft Google 等 厂 商 持 续 为 欧 美 促 销 旺 季 做 准 备, 支 撑 整 体 平 板 计 算 机 面 板 出 货 量 月 增 15.5%, 达 1,423 万 片, 显 现 继 8 月 的 出 货 高 峰 后, 平 板 计 算 机 市 场 的 成 长 力 道 依 然 充 沛 ; 小 笔 电 面 板 出 货 持 续 下 滑, 出 货 总 量 来 到 209 万 片, 较 上 月 减 少 8.4% WitsView 另 外 也 观 察 到, 随 着 政 府 政 策 的 协 助 与 支 持, 第 三 季 以 来 大 陆 面 板 厂 整 体 出 货 规 模 开 始 进 一 步 扩 大 以 8 9 月 的 液 晶 电 视 面 板 出 货 市 占 而 言, 大 陆 面 板 厂 受 惠 于 十 一 与 中 秋 双 节 铺 货 效 应, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 17/20

18 合 计 市 占 由 13.3% 增 加 至 14.5%, 其 中 华 星 光 电 由 6.3% 增 长 至 8%, 名 列 全 球 第 五 大 电 视 面 板 供 货 商, 表 现 相 对 抢 眼 ; 台 厂 奇 美 友 达 同 样 受 惠 大 陆 电 视 品 牌 拉 货, 合 计 市 占 由 34.9% 上 升 至 35.2% 另 一 方 面, 韩 系 与 日 系 厂 商 的 合 市 占, 分 别 由 45.7% 与 6.1%, 纷 纷 滑 落 至 44.4% 与 5.9% 展 望 十 月 大 尺 寸 面 板 整 体 出 货 有 机 会 与 九 月 持 平, 液 晶 电 视 面 板 部 分, 由 于 大 陆 十 一 液 晶 电 视 销 售 虽 不 若 业 者 所 预 期 的 强 劲, 倘 若 品 牌 端 若 要 稍 作 库 存 调 整, 影 响 的 将 会 是 十 一 月 下 旬 至 十 二 月 的 订 单, 整 体 十 月 电 视 面 板 出 货 规 模 与 九 月 相 去 不 远 笔 电 与 小 笔 电 面 板 出 货 规 模 恐 将 衰 退 11~14%, 监 视 器 面 板 出 货 规 模 则 与 9 月 持 平 平 板 计 算 机 由 于 ipad mini 面 板 的 放 量 出 货, 支 撑 整 体 出 货 持 续 有 两 位 数 的 增 长 IPC:9 月 份 北 美 各 类 PCB 的 BB 值 持 续 下 滑 IPC 数 据 显 示, 因 周 期 性 原 因,9 月 份 北 美 PCB 销 售 额 和 订 单 额 继 续 下 跌 ; 其 中 挠 性 PCB 的 BB 值 下 滑 至 0.71, 为 两 年 来 最 低 点 刚 性 PCB 板 :9 月 份 出 货 量 同 比 下 降 5.3%, 订 单 量 同 比 下 滑 1.8% 截 至 发 布 日,2012 年 刚 性 PCB 出 货 量 减 少 4.7%, 订 单 量 增 加 0.8% 与 上 月 相 比, 刚 性 PCB 出 货 量 环 比 上 升 10.3%, 订 单 量 环 比 持 平 2012 年 9 月 份 北 美 地 区 刚 性 PCB 工 业 订 单 出 货 比 小 幅 下 滑 到 1.00 挠 性 电 路 板 :9 月 份 出 货 量 同 比 下 滑 19.9%, 订 单 量 同 比 下 降 20.9% 截 至 发 布 日,2012 年 挠 性 电 路 板 出 货 量 减 少 5.8%, 订 单 减 少 了 9.7% 与 上 月 相 比, 挠 性 电 路 板 出 货 量 环 比 增 长 5.3%, 订 单 量 环 比 下 滑 4.4% 2012 年 9 月 份 北 美 地 区 挠 性 电 路 板 订 单 出 货 比 急 剧 下 滑 到 0.71, 主 要 原 因 是 8 9 月 份 订 单 的 疲 弱 刚 挠 性 结 合 板 :9 月 份 出 货 量 同 比 下 滑 6.7%, 订 单 量 同 比 上 升 3.3% 截 止 到 发 布 日, 今 年 刚 挠 性 结 合 板 出 货 量 下 降 4.8%, 订 单 量 下 滑 0.2% 与 上 月 相 比, 出 货 量 环 比 增 长 9.8%, 订 单 环 比 下 滑 0.3% 2012 年 9 月 份 刚 挠 性 结 合 板 的 订 单 出 货 比 略 有 下 降, 但 保 持 在 0.97 的 积 极 水 平 图 表 26 9 月 北 美 PCB 的 BB 值 持 续 下 滑 刚 性 电 路 板 挠 性 电 路 板 刚 挠 性 结 合 板 年 7 月 2011 年 1 月 2011 年 7 月 2012 年 1 月 2012 年 7 月 资 料 来 源 :IPC, 平 安 证 券 研 究 所 3.4 绿 色 照 明 : Digitimes: 9 月 产 业 观 察 : 大 陆 LED 产 业 稀 土 为 其 战 略 资 源, 但 LED 芯 片 量 产 不 如 预 期 9 月 LED 产 业 观 察 重 点 于 大 陆 LED 产 业 链 竞 争 力 分 析 近 日 大 陆 与 日 本 钓 渔 台 事 件, 再 度 突 显 萤 光 粉 用 稀 土 重 要 性, 主 因 大 陆 掌 握 全 球 9 成 稀 土 产 量, 而 日 本 对 其 进 口 依 赖 度 达 约 5 成, 虽 9 月 份 稀 土 价 格 走 势 呈 现 微 跌 情 形, 然 大 陆 海 关 已 着 手 调 查 是 否 有 走 私 至 日 本 情 形 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 18/20

19 在 大 陆 LED 芯 片 业 者 量 产 进 程 方 面, 虽 前 两 年 新 进 MOCVD 机 台 数 量 相 当 高, 但 与 原 计 划 比 较, 业 者 达 成 率 不 到 50%, 其 中 以 德 豪 润 达 进 度 较 为 落 后, 其 2012 年 原 计 画 产 机 台 数 为 150 台, 但 全 年 量 产 数 将 仅 60 台 但 大 陆 对 于 终 端 产 品 如 LED TV 接 受 度 相 当 高, 尤 其 2012 年 始 推 出 的 平 价 直 下 式 LED TV, 第 3 季 该 机 种 占 大 陆 LCD TV 比 重 上 看 3 成, 成 为 新 兴 市 场 中 普 及 率 高 的 区 域 图 表 27 大 陆 LED 产 业 竞 争 力 分 析 产 业 链 评 价 说 明 设 备 此 前 美 国 韩 国 具 备 半 导 体 经 验 的 新 进 入 者 逐 渐 退 出 市 场, 大 陆 目 前 还 没 有 具 有 实 力 的 玩 家 稀 土 储 存 量 丰 富, 且 政 府 控 制 采 矿 权 蓝 宝 石 虽 大 陆 投 入 蓝 宝 石 产 业 约 有 40 家 厂 商, 但 少 数 具 备 量 产 实 力 ; 图 形 化 衬 底 (PSS) 基 板 目 前 多 向 台 湾 厂 采 购 芯 片 虽 厂 家 众 多, 但 部 分 玩 家 寻 求 推 出 机 会 ; 2012 年 产 能 开 出 量 为 原 计 划 的 1/2 封 装 封 装 业 者 达 数 千 家, 利 用 专 业 分 工 方 式 达 到 降 低 成 本 目 的 终 端 应 用 LED TV 渗 透 率 高 于 全 球 均 值 ; LED 照 明 八 成 以 上 出 口, 但 照 明 政 策 较 全 球 其 他 地 区 明 确, 未 来 看 好 资 料 来 源 :Digitimes, 平 安 证 券 研 究 所 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 19/20

20 平 安 证 券 综 合 研 究 所 投 资 评 级 : 股 票 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 20% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 至 20% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±10% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 行 业 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 5% 至 10% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±5% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 ) 公 司 声 明 及 风 险 提 示 : 负 责 撰 写 此 报 告 的 分 析 师 ( 一 人 或 多 人 ) 就 本 研 究 报 告 确 认 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 本 公 司 研 究 报 告 是 针 对 与 公 司 签 署 服 务 协 议 的 签 约 客 户 的 专 属 研 究 产 品, 为 该 类 客 户 进 行 投 资 决 策 时 提 供 辅 助 和 参 考, 双 方 对 权 利 与 义 务 均 有 严 格 约 定 本 公 司 研 究 报 告 仅 提 供 给 上 述 特 定 客 户, 并 不 面 向 公 众 发 布 未 经 书 面 授 权 刊 载 或 者 转 发 的, 本 公 司 将 采 取 维 权 措 施 追 究 其 侵 权 责 任 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场 您 在 进 行 证 券 交 易 时 存 在 赢 利 的 可 能, 也 存 在 亏 损 的 风 险 请 您 务 必 对 此 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 进 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 此 报 告 旨 为 发 给 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 平 安 证 券 ) 的 特 定 客 户 及 其 他 专 业 人 士 未 经 平 安 证 券 事 先 书 面 明 文 批 准, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 派 发 此 报 告 的 材 料 内 容 及 其 复 印 本 予 任 何 其 它 人 此 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 平 安 证 券 认 为 可 靠, 但 平 安 证 券 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 报 告 内 容 仅 供 参 考 平 安 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 上 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 并 不 能 仅 依 靠 此 报 告 而 取 代 行 使 独 立 判 断 平 安 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 分 析 员 于 发 出 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 此 报 告 所 指 的 证 券 价 格 价 值 及 收 入 可 跌 可 升 为 免 生 疑 问, 此 报 告 所 载 观 点 并 不 代 表 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 的 立 场 平 安 证 券 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 参 与 此 报 告 所 提 及 的 发 行 商 的 投 资 银 行 业 务 或 投 资 其 发 行 的 证 券 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 2012 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 平 安 证 券 综 合 研 究 所 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 大 中 华 国 际 交 易 广 场 4 层 邮 编 : 电 话 : 传 真 :(0755)