财 务 报 表 和 主 要 财 务 比 率 财 务 报 表 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 利 润 表 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 营 业 费 用 44

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1 相 对 股 价 (%) 证 券 研 究 报 告 2015 年 12 月 7 日 创 业 软 件 医 疗 信 息 化 领 先 企 业, 区 域 卫 生 信 息 平 台 运 营 模 式 打 开 新 业 务 空 间 首 次 覆 盖 首 次 覆 盖 中 性 投 资 亮 点 医 疗 信 息 化 第 一 梯 队 标 的, 产 品 线 齐 全, 客 户 覆 盖 广 泛 创 业 软 件 提 供 医 院 信 息 化 和 公 共 卫 生 信 息 化 的 全 方 位 解 决 方 案,2014 年 在 国 内 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 市 场 中 的 份 额 为 5.6%, 排 名 第 4, 位 列 医 疗 信 息 化 企 业 的 第 一 梯 队 技 术 层 面, 公 司 拥 有 软 件 著 作 权 超 过 160 项, 并 通 过 与 浙 江 大 学 计 算 机 软 件 研 究 所 等 科 研 机 构 的 合 作, 不 断 提 升 自 身 在 医 疗 云 等 领 域 的 技 术 实 力 ; 客 户 层 面, 截 至 2014 年 底 公 司 拥 有 150 家 三 甲 医 院 客 户 188 家 卫 生 机 构 客 户, 并 在 长 三 角 与 珠 三 角 地 区 市 场 开 拓 能 力 较 强 重 点 拓 展 公 共 卫 生 信 息 化 业 务, 已 向 区 域 平 台 运 营 服 务 模 式 迈 出 关 键 一 步 公 司 在 公 共 卫 生 信 息 化 领 域 已 深 耕 10 年, 目 前 已 建 设 了 浙 江 江 西 云 南 湖 北 等 4 个 省 级 平 台,100 余 个 地 市 级 平 台, 在 各 省 市 的 营 销 体 系 和 人 员 配 臵 已 相 对 完 善 今 年 公 司 中 标 中 山 市 区 域 卫 生 信 息 平 台 建 设 营 运 项 目, 总 投 资 高 达 1.2 亿 元, 将 打 通 区 域 医 疗 健 康 服 务 产 业 链, 尝 试 医 疗 数 据 服 务 药 品 平 台 运 营 健 康 保 险 等 多 种 新 兴 商 业 模 式, 未 来 有 望 向 其 他 区 域 复 制 激 励 计 划 彰 显 公 司 信 心, 明 年 业 绩 有 望 实 现 飞 跃 式 增 长 2015 年 11 月, 公 司 向 506 名 激 励 对 象 授 予 55.5 万 份 股 票 期 权 与 万 股 限 制 性 股 票 仅 2016 年, 公 司 就 需 要 摊 销 激 励 费 用 5, 万 元 ; 若 不 考 虑 这 一 费 用, 明 年 公 司 的 归 属 扣 非 净 利 润 目 标 约 为 9, 万 元, 相 比 今 年 的 业 绩 目 标 增 长 88.51%, 这 体 现 出 了 公 司 对 于 未 来 发 展 的 强 大 信 心 除 内 生 增 长 加 速 外, 这 一 目 标 的 实 现 还 有 赖 于 市 场 环 境 的 好 转 以 及 公 司 积 极 的 外 延 扩 张 财 务 预 测 预 计 公 司 2015~2016 年 营 收 分 别 为 4.34/5.18 亿 元, 同 比 增 长 7.01%/19.38%; 归 属 净 利 润 分 别 为 5,634/4,633 万 元, 同 比 增 长 18.41%/-17.77%; 全 面 摊 薄 EPS 分 别 为 0.80/0.66 元 估 值 与 建 议 首 次 覆 盖 给 予 中 性 评 级, 目 标 价 元 由 于 公 司 在 激 励 计 划 中 对 明 年 业 绩 期 望 较 高, 根 据 同 行 业 的 PEG 情 况, 给 予 公 司 3 倍 PEG; 在 不 考 虑 明 年 激 励 费 用 的 情 况 下, 给 予 明 年 90% 的 净 利 润 增 速, 即 对 应 市 值 152 亿 元 风 险 (1) 客 户 拓 展 不 及 预 期 ;(2) 区 域 卫 生 信 息 平 台 运 营 遭 遇 瓶 颈 ; (3) 外 延 扩 张 进 展 不 顺 利 股 票 代 码 SZ 评 级 * 中 性 最 新 收 盘 价 人 民 币 目 标 价 人 民 币 周 最 高 价 / 最 低 价 人 民 币 ~16.82 总 市 值 ( 亿 ) 人 民 币 日 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) 人 民 币 发 行 股 数 ( 百 万 ) 68 其 中 : 自 由 流 通 股 (%) 日 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 1.61 主 营 行 业 软 件 及 服 务 1,928 1,471 1, SZ 沪 深 ( 人 民 币 百 万 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 营 业 收 入 增 速 4.7% 7.3% 7.0% 19.4% 归 属 母 公 司 净 利 润 增 速 3.8% 4.0% 18.4% -17.8% 每 股 净 利 润 每 股 净 资 产 每 股 股 利 每 股 经 营 现 金 流 市 盈 率 市 净 率 EV/EBITDA 股 息 收 益 率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 平 均 总 资 产 收 益 率 11.2% 10.1% 8.3% 5.2% 平 均 净 资 产 收 益 率 16.1% 14.6% 10.9% 6.5% 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 卢 婷 分 析 员 SAC 执 证 编 号 :S SFC CE Ref: BCG257 张 景 松 联 系 人 SAC 执 证 编 号 :S

2 财 务 报 表 和 主 要 财 务 比 率 财 务 报 表 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 利 润 表 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 其 他 营 业 利 润 营 业 外 收 支 利 润 总 额 所 得 税 少 数 股 东 损 益 归 属 母 公 司 净 利 润 EBITDA 资 产 负 债 表 货 币 资 金 应 收 账 款 及 票 据 预 付 款 项 存 货 其 他 流 动 资 产 流 动 资 产 合 计 固 定 资 产 及 在 建 工 程 无 形 资 产 及 其 他 长 期 资 产 非 流 动 资 产 合 计 资 产 合 计 短 期 借 款 应 付 账 款 及 票 据 其 他 流 动 负 债 流 动 负 债 合 计 应 付 长 期 债 券 非 流 动 负 债 合 计 负 债 合 计 股 东 权 益 合 计 少 数 股 东 权 益 负 债 及 股 东 权 益 合 计 现 金 流 量 表 净 利 润 折 旧 和 摊 销 营 运 资 本 变 动 其 他 经 营 活 动 现 金 流 投 资 活 动 现 金 流 入 投 资 活 动 现 金 流 出 投 资 活 动 现 金 流 股 权 融 资 银 行 借 款 其 他 筹 资 活 动 现 金 流 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 现 金 净 增 加 额 主 要 财 务 比 率 2013A 2014A 2015E 2016E 成 长 能 力 营 业 收 入 4.7% 7.3% 7.0% 19.4% 营 业 利 润 -18.7% 16.4% 33.0% -31.4% EBITDA 6.9% 4.5% 21.7% -15.2% 净 利 润 3.8% 4.0% 18.4% -17.8% 盈 利 能 力 毛 利 率 47.3% 48.3% 48.8% 49.8% 营 业 利 润 率 6.4% 6.9% 8.6% 4.9% EBITDA 利 润 率 15.5% 15.1% 17.1% 12.2% 净 利 润 率 12.1% 11.7% 13.0% 8.9% 偿 债 能 力 流 动 比 率 速 动 比 率 现 金 比 率 资 产 负 债 率 31.5% 30.5% 18.8% 20.4% 净 债 务 资 本 比 率 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 回 报 率 分 析 总 资 产 收 益 率 11.2% 10.1% 8.3% 5.2% 净 资 产 收 益 率 16.1% 14.6% 10.9% 6.5% 每 股 指 标 每 股 净 利 润 ( 元 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 每 股 股 利 ( 元 ) 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 估 值 分 析 市 盈 率 市 净 率 EV/EBITDA 股 息 收 益 率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 公 司 简 介 创 业 软 件 是 我 国 医 疗 卫 生 行 业 应 用 软 件 发 展 的 领 军 企 业 公 司 拥 有 八 大 系 列 100 多 个 自 主 研 发 产 品, 营 销 网 络 遍 及 全 国 20 多 个 省 自 治 区 直 辖 市, 市 场 占 有 率 居 国 内 同 行 前 列 公 司 拥 有 一 支 由 医 疗 卫 生 行 业 专 家 领 衔, 众 多 相 关 专 业 技 术 人 员 组 成 的 团 队, 具 有 强 大 的 技 术 研 发 能 力 和 丰 富 的 项 目 实 施 经 验 2

3 目 录 1 全 面 的 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 提 供 商 医 疗 信 息 化 第 一 梯 队 企 业, 近 二 十 年 的 产 品 研 发 与 推 广 经 验 医 疗 信 息 化 拥 有 广 阔 的 想 象 空 间, 创 业 软 件 凭 借 先 发 优 势 探 索 新 的 业 务 布 局 发 布 股 票 期 权 与 限 制 性 股 票 激 励 计 划, 公 司 对 未 来 三 年 的 业 绩 增 长 充 满 信 心 医 院 信 息 化 与 公 共 卫 生 信 息 化 齐 头 并 进, 项 目 获 取 能 力 较 强 医 院 信 息 化 : 产 品 线 不 断 升 级, 在 儿 童 医 院 的 布 局 值 得 期 待 公 共 卫 生 信 息 化 : 重 点 拓 展 的 业 务 方 向, 先 期 投 入 布 局 后 期 业 绩 将 爆 发 系 统 集 成 : 为 医 疗 信 息 化 提 供 硬 件, 在 公 司 业 务 布 局 中 的 重 要 性 逐 渐 下 滑 核 心 竞 争 力 : 雄 厚 的 技 术 研 发 能 力 庞 大 且 优 质 的 客 户 资 源 医 疗 应 用 软 件 领 域 的 技 术 实 力 突 出, 软 件 著 作 权 超 过 160 项 客 户 资 源 丰 富, 在 江 浙 沪 与 广 东 市 场 的 渗 透 率 较 高 从 中 山 项 目 出 发, 启 动 医 疗 信 息 化 深 度 布 局 中 标 中 山 市 区 域 卫 生 信 息 平 台 建 设 营 运 项 目, 迈 出 平 台 运 营 服 务 的 关 键 一 步 贴 近 C 端, 逐 步 布 局 健 康 服 务 盈 利 预 测 与 估 值 分 析 盈 利 预 测 : 考 虑 股 权 激 励 费 用,2016 年 归 属 净 利 润 大 幅 增 长 依 赖 于 外 延 扩 张 估 值 分 析 : 首 次 覆 盖 给 予 中 性 评 级, 目 标 价 元 风 险 提 示

4 图 表 图 表 1: 创 业 软 件 整 体 的 业 务 架 构... 5 图 表 2: 营 业 收 入 稳 定 增 长... 6 图 表 3: 归 属 净 利 润 增 速 不 理 想... 6 图 表 4: 毛 利 率 稳 定 上 升, 期 间 费 用 影 响 了 净 利 率... 6 图 表 5: 费 用 率 持 续 上 升... 6 图 表 6: 2014 年 营 业 收 入 的 产 品 结 构... 6 图 表 7: 2014 年 营 业 收 入 的 区 域 结 构... 6 图 表 8: 激 励 计 划 对 明 年 业 绩 增 长 要 求 严 格... 7 图 表 9: 公 司 的 医 院 信 息 化 业 务 架 构 : 以 医 疗 资 源 和 数 据 为 核 心, 面 向 产 业 链 各 主 体 提 供 服 务... 8 图 表 10: 医 院 信 息 化 应 用 软 件 收 入 稳 定 增 长... 8 图 表 11: 医 院 信 息 化 应 用 软 件 收 入 占 比 不 断 提 高... 8 图 表 12: 基 于 电 子 病 历 的 数 字 化 医 院 信 息 集 成 系 统 升 级... 9 图 表 13: 截 至 2015 年 10 月 创 业 软 件 的 医 院 信 息 化 应 用 软 件 建 设 项 目... 9 图 表 14: 建 设 在 卫 生 数 据 共 享 与 交 换 平 台 上 的 公 共 卫 生 信 息 化 架 构 图 表 15: 公 共 卫 生 信 息 化 应 用 软 件 收 入 稳 定 增 长 图 表 16: 公 共 卫 生 信 息 化 应 用 软 件 收 入 占 比 不 断 提 高 图 表 17: 基 于 电 子 健 康 档 案 的 区 域 医 疗 卫 生 综 合 管 理 信 息 系 统 升 级 图 表 18: 截 至 2015 年 10 月 创 业 软 件 的 公 共 卫 生 信 息 化 应 用 软 件 建 设 项 目 图 表 19: 截 至 2015 年 10 月 创 业 软 件 的 系 统 集 成 硬 件 及 其 他 建 设 项 目 图 表 20: 研 发 投 入 占 比 逐 年 上 升 图 表 21: 核 心 技 术 产 品 收 入 占 比 接 近 70% 图 表 22: 面 向 不 同 服 务 对 象 的 运 营 模 式 图 表 23: 收 入 预 测 分 拆 图 表 24: 受 利 好 政 策 与 新 业 务 模 式 落 地 的 影 响, 营 业 收 入 增 速 将 提 升 图 表 25: 受 激 励 费 用 摊 销 影 响,2016 年 归 属 净 利 润 内 生 增 长 堪 忧 图 表 26: 公 司 财 务 详 细 预 测 图 表 27: 可 比 公 司 估 值 表 图 表 28: P/E Band 图 表 29: P/B Band

5 1 全 面 的 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 提 供 商 图 表 1: 创 业 软 件 整 体 的 业 务 架 构 1.1 医 疗 信 息 化 第 一 梯 队 企 业, 近 二 十 年 的 产 品 研 发 与 推 广 经 验 医 疗 信 息 化 领 域 中 的 佼 佼 者, 围 绕 医 疗 资 源 向 健 康 服 务 领 域 拓 展 创 业 软 件 是 国 内 最 具 实 力 的 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 提 供 商 之 一, 拥 有 CMMI5 计 算 机 信 息 系 统 集 成 壹 级 资 质 等 业 务 资 质, 超 过 160 项 软 件 著 作 权, 能 够 为 医 院 卫 生 管 理 部 门 客 户 提 供 医 疗 卫 生 信 息 化 应 用 软 件 定 制 开 发 及 计 算 机 信 息 设 备 系 统 集 成 服 务,2014 年 相 关 收 入 超 过 3 亿 元 在 医 院 信 息 化 领 域 深 耕 近 二 十 年, 拥 有 数 字 化 医 院 全 线 产 品 1998 年, 创 业 软 件 便 在 国 内 较 早 地 进 入 了 医 疗 信 息 化 领 域, 从 PB 架 构 (PowerBuilder) 的 HIS 开 始, 逐 渐 将 底 层 架 构 改 进 为 C/S B/S 等 等 随 着 医 院 对 信 息 化 需 求 的 提 升,2008 年 左 右 在 经 过 长 期 的 研 发 与 推 广 后, 创 业 软 件 已 经 初 步 具 备 了 提 供 数 字 化 医 院 全 线 产 品 和 系 统 集 成 的 能 力, 技 术 实 力 相 当 可 观 特 别 是 在 CIS 系 统 方 面, 公 司 的 电 子 病 历 系 统 临 床 路 径 系 统 医 院 系 统 集 成 平 台 等 都 是 明 星 产 品 由 此, 公 司 在 江 浙 沪 广 东 和 东 北 地 区 形 成 了 较 为 密 集 的 客 户 群, 通 过 示 范 效 应 带 动 公 司 在 其 他 地 区 的 业 务 拓 展 应 用 软 件 医 院 信 息 化 应 用 软 件 公 共 卫 生 信 息 化 应 用 软 件 医 院 管 理 信 息 系 统 医 院 临 床 信 息 系 统 基 层 卫 生 管 理 信 息 系 统 区 域 卫 生 信 息 平 台 门 诊 管 理 系 统 住 院 管 理 系 统 药 品 管 理 系 统 后 勤 管 理 系 统 行 政 管 理 系 统 电 子 病 历 系 统 检 验 系 统 医 学 影 像 系 统 体 检 管 理 系 统 合 理 用 药 系 统 移 动 医 疗 系 统 医 院 信 息 集 成 平 台 居 民 健 康 档 案 管 理 系 统 康 复 管 理 系 统 移 动 上 门 随 访 系 统 糖 尿 病 管 理 系 统 等 卫 生 数 据 交 换 平 台 ( 数 据 共 享 交 换 平 台, 与 医 院 系 统 及 其 他 相 关 部 门 的 接 口 ) 公 共 卫 生 管 理 应 用 系 统 ( 健 康 档 案 浏 览 器 双 向 转 诊 系 统 远 程 医 疗 会 诊 系 统 区 域 影 像 会 诊 系 统 等 ) 系 统 集 成 计 算 机 信 息 设 备 系 统 集 成 智 能 化 网 络 布 线 工 程 集 成 提 供 计 算 机 硬 件 设 备 第 三 方 软 件 及 系 统 架 构 的 集 成 服 务, 构 建 一 套 整 体 的 计 算 机 软 硬 件 信 息 系 统 环 境 为 智 能 化 办 公 楼 宇 和 建 筑 项 目 提 供 网 络 布 线 工 程 的 方 案 设 计 施 工 组 装 集 成 调 试 等 服 务 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 在 公 共 卫 生 信 息 化 领 域 深 耕 十 年, 区 域 平 台 覆 盖 面 广 自 2005 年 开 始, 公 司 便 开 始 试 水 公 共 卫 生 信 息 化 业 务, 并 在 上 海 市 闵 行 区 江 苏 省 苏 州 市 浙 江 省 杭 州 市 等 地 率 先 构 建 了 区 域 医 疗 卫 生 信 息 平 台, 形 成 了 良 好 的 示 范 效 应 从 2009 年 至 今, 随 着 新 医 改 政 策 的 推 出, 为 配 合 分 级 诊 疗 医 联 体 等 体 系 的 建 设, 公 共 卫 生 信 息 化 更 是 迎 来 了 全 面 发 展 目 前, 公 司 已 建 设 了 浙 江 江 西 云 南 湖 北 等 4 个 省 级 平 台,100 余 个 地 市 级 平 台 随 着 公 司 近 期 中 标 中 山 市 区 域 卫 生 信 息 平 台 建 设 营 运 项 目, 公 司 在 区 域 医 疗 卫 生 信 息 化 领 域 又 迈 上 了 一 个 台 阶 业 绩 保 持 稳 定 增 长, 受 期 间 费 用 较 高 影 响, 近 年 来 净 利 润 增 长 较 为 缓 慢 2014 年 公 司 的 营 业 收 入 达 到 4.06 亿 元, 同 比 增 长 7.31%, 近 4 年 营 收 CAGR 为 6.42%, 整 体 保 持 稳 定 公 司 营 收 主 要 受 医 疗 信 息 化 市 场 环 境 变 动 的 影 响, 由 于 缺 少 外 延 并 购 所 以 收 入 增 速 并 未 显 著 提 高 受 期 间 费 用 率 增 长 较 快 的 影 响, 近 几 年 公 司 的 归 属 净 利 润 增 长 比 较 缓 慢,2014 年 增 速 4.03%, 达 到 4,758 万 元, 近 4 年 CAGR 仅 为 0.29% HIS 软 件 占 比 较 高, 未 来 期 待 区 域 医 疗 收 入 爆 发 从 产 品 分 拆 看, 公 司 的 营 收 主 要 来 源 于 医 疗 信 息 化 应 用 软 件, 其 中 医 院 信 息 化 软 件 占 比 41%, 公 共 卫 生 信 息 化 软 件 占 比 26%, 未 来 公 共 卫 生 信 息 化 占 比 有 望 提 升, 达 到 与 医 院 信 息 化 收 入 持 平 的 状 态 ; 从 营 收 区 域 看, 公 司 的 业 务 相 对 集 中 于 华 东, 在 华 南 华 北 等 地 区 仍 在 稳 步 扩 张 5

6 图 表 2: 营 业 收 入 稳 定 增 长 图 表 3: 归 属 净 利 润 增 速 不 理 想 ( 亿 元 ) 7.29% 7.31% 4.69% % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 4,800 4,700 4,600 4,500 4,400 4,300 4,200 ( 万 元 ) 4,758 4, % 4.03% 4,573 4, % % 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 图 表 4: 毛 利 率 稳 定 上 升, 期 间 费 用 影 响 了 净 利 率 图 表 5: 费 用 率 持 续 上 升 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 44.08% 48.30% 47.29% 38.59% 12.20% 11.73% 14.01% 12.10% % 25% 20% 15% 10% 5% 0% 25.86% 22.30% 25.16% 19.17% 10.22% 12.08% 11.77% 7.99% 毛 利 率 净 利 率 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 图 表 6: 2014 年 营 业 收 入 的 产 品 结 构 图 表 7: 2014 年 营 业 收 入 的 区 域 结 构 8% 医 院 信 息 化 软 件 3% 4% 9% 华 东 25% 41% 公 共 卫 生 信 息 化 软 件 8% 华 南 华 北 26% 计 算 机 信 息 设 备 系 统 集 成 智 能 化 网 络 布 线 工 程 集 成 17% 59% 西 南 东 北 其 他 地 区 1.2 医 疗 信 息 化 拥 有 广 阔 的 想 象 空 间, 创 业 软 件 凭 借 先 发 优 势 探 索 新 的 业 务 布 局 传 统 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 提 供 商 不 断 在 产 业 链 上 延 伸, 市 场 空 间 因 此 拓 展 在 传 统 的 医 院 信 息 化 和 区 域 医 疗 卫 生 信 息 化 业 务 的 基 础 上, 医 保 控 费 云 医 院 医 药 云 移 动 医 疗 和 健 康 管 理 等 模 式 纷 纷 涌 现, 市 场 空 间 也 得 以 彻 底 打 开 根 据 IDC 的 数 据, 我 国 医 疗 IT 市 场 规 模 即 将 突 破 300 亿 元, 传 统 医 疗 IT 企 业 借 助 于 产 业 链 的 拓 展 和 商 业 模 式 的 多 元 化 探 索, 有 望 成 长 为 更 具 规 模 和 实 力 的 公 司 6

7 医 保 控 费 的 模 式 主 要 是 在 医 院 和 社 保 ( 或 商 保 ) 两 端 部 署 控 费 系 统, 通 过 DRGs 或 者 对 比 知 识 库 的 总 额 控 制 等 技 术 手 段, 实 现 医 保 费 用 的 合 理 化 云 医 院 的 理 想 框 架 是 通 过 架 构 区 域 性 或 者 全 国 性 的 医 院 平 台, 连 通 各 个 医 院 的 HIS, 从 而 让 医 疗 大 数 据 充 分 互 通 和 共 享, 提 升 医 疗 服 务 效 率 和 质 量 医 药 云 是 通 过 B2B B2C O2O 等 方 式 减 少 医 药 流 通 环 节 的 摩 擦, 充 分 对 接 B 和 C 两 端 的 需 求 如 果 和 医 院 处 方 与 医 保 进 一 步 结 合, 医 药 云 将 打 开 广 阔 的 市 场 空 间 移 动 医 疗 和 健 康 管 理 是 通 过 智 能 机 顶 盒 多 种 形 式 的 APP( 慢 病 管 理 母 婴 看 护 健 康 监 测 就 医 辅 助 等 ) 可 穿 戴 设 备 等, 满 足 C 端 对 于 个 人 全 方 位 健 康 追 踪 和 医 疗 健 康 数 据 管 理 的 需 求 创 业 软 件 位 列 医 疗 信 息 化 企 业 的 第 一 梯 队, 上 市 后 将 探 索 新 业 务 布 局 根 据 IDC 的 统 计, 2014 年 创 业 软 件 在 国 内 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 市 场 中 的 份 额 为 5.6%, 排 名 第 4 1, 与 东 软 集 团 东 华 软 件 卫 宁 软 件 万 达 信 息 等 一 道 成 为 医 疗 信 息 化 企 业 中 的 第 一 梯 队 公 司 在 医 院 和 区 域 医 疗 卫 生 信 息 化 领 域 有 着 雄 厚 的 实 力, 未 来 有 望 借 助 资 本 市 场 探 索 新 的 业 务 布 局 1.3 发 布 股 票 期 权 与 限 制 性 股 票 激 励 计 划, 公 司 对 未 来 三 年 的 业 绩 增 长 充 满 信 心 向 506 名 激 励 对 象 授 予 55.5 万 份 股 票 期 权 与 万 股 限 制 性 股 票 2015 年 10 月, 公 司 发 布 覆 盖 30% 左 右 员 工 的 激 励 计 划, 授 予 权 益 约 占 公 司 股 本 总 额 的 4.29% 其 中 股 票 期 权 激 励 计 划 授 予 55.5 万 份 股 票 期 权, 未 来 分 四 期 行 权, 行 权 价 格 确 定 为 元 ; 限 制 性 股 票 激 励 计 划 首 次 授 予 万 股, 预 留 万 股, 首 次 授 予 的 价 格 为 元, 首 次 授 予 四 期 解 锁 预 留 将 分 三 期 解 锁 不 考 虑 激 励 费 用 摊 销,2015 年 与 2016 年 的 目 标 归 属 扣 非 净 利 润 须 分 别 增 长 19.21% 和 88.51% 根 据 激 励 计 划, 业 绩 考 核 目 标 是 以 2014 年 归 属 扣 非 净 利 润 值 为 基 数, 2015~2018 年 净 利 润 增 长 率 分 别 不 低 于 10% 20% 30% 和 40% 公 司 于 2015 年 11 月 30 日 授 予, 股 票 期 权 与 首 次 授 予 限 制 性 股 票 合 计 需 摊 销 的 费 用 为 10, 万 元, 其 中 2015~2019 年 分 别 需 摊 销 , , , 和 万 元 由 此, 假 设 有 效 税 率 为 15%, 在 不 考 虑 本 次 激 励 计 划 摊 销 费 用 的 情 况 下,2015~2018 年 公 司 的 净 利 润 增 速 目 标 分 别 不 低 于 19.21% 88.51% % 和 -8.38%, 其 中 2016 年 的 归 属 扣 非 净 利 润 须 达 到 9, 万 元, 即 归 属 净 利 润 有 望 突 破 1 亿 元, 这 体 现 出 了 公 司 对 于 未 来 两 年 业 务 发 展 与 外 延 扩 张 的 信 心 图 表 8: 激 励 计 划 对 明 年 业 绩 增 长 要 求 严 格 单 位 : 万 元 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 净 利 润 要 求 值 4, , , , 净 利 润 要 求 增 速 ( 以 2014 年 为 基 数 ) 归 属 扣 非 净 利 润 实 际 值 4, 激 励 计 划 摊 销 成 本 ( 股 票 期 权 与 首 次 授 予 限 制 性 股 票 ) 10% 20% 30% 40% , , , 有 效 税 率 15% 15% 15% 15% 15% 不 考 虑 股 权 激 励 的 净 利 润 目 标 不 考 虑 股 权 激 励 的 净 利 润 目 标 增 速 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 4, , , , % 88.51% % -8.38% 1 注 : 实 际 上, 这 一 统 计 忽 略 了 创 业 软 件 在 系 统 集 成 方 面 为 医 院 和 卫 生 局 提 供 的 解 决 方 案 服 务, 如 果 将 这 一 部 分 算 入 的 话,2014 年 公 司 的 行 业 相 关 解 决 方 案 收 入 将 超 过 3 亿 元, 比 肩 排 名 第 3 的 卫 宁 软 件 7

8 2 医 院 信 息 化 与 公 共 卫 生 信 息 化 齐 头 并 进, 项 目 获 取 能 力 较 强 2.1 医 院 信 息 化 : 产 品 线 不 断 升 级, 在 儿 童 医 院 的 布 局 值 得 期 待 搭 建 以 EMR 为 核 心 的 医 院 信 息 平 台 公 司 能 够 为 医 院 提 供 全 套 的 医 院 信 息 化 解 决 方 案, 覆 盖 了 传 统 的 HIS( 即 HMIS, 医 院 管 理 信 息 系 统 ) 以 EMR 为 核 心 的 CIS, 以 及 医 院 信 息 集 成 平 台 移 动 电 子 护 理 系 统 等 等 在 此 基 础 上, 公 司 能 够 为 医 院 的 不 同 科 室 和 行 政 部 门 乃 至 医 院 的 整 个 信 息 平 台, 提 供 定 制 化 软 件 开 发 服 务, 并 通 过 多 元 化 的 接 口 设 计 实 现 以 病 人 电 子 病 历 为 核 心 的 标 准 化 数 据 在 医 院 内 的 流 动, 提 升 医 护 人 员 的 工 作 效 率 图 表 9: 公 司 的 医 院 信 息 化 业 务 架 构 : 以 医 疗 资 源 和 数 据 为 核 心, 面 向 产 业 链 各 主 体 提 供 服 务 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 医 院 信 息 化 业 务 收 入 稳 定 增 长, 项 目 获 取 能 力 不 断 提 升 2014 年 公 司 的 医 院 信 息 化 应 用 软 件 收 入 达 到 1.68 亿 元, 在 市 场 竞 争 日 益 激 烈 的 情 况 下 依 旧 保 持 着 年 均 超 过 20% 的 增 长 速 度 2015 年 公 司 在 医 院 信 息 化 领 域 继 续 保 持 着 稳 固 扩 张 态 势 根 据 中 国 采 招 网, 截 2015 年 10 月, 公 司 在 医 院 信 息 化 应 用 软 件 方 面 共 签 署 了 58 份 合 同 2, 总 金 额 超 过 8,000 万 元, 业 务 对 象 覆 盖 21 个 省 自 治 区 和 直 辖 市 短 期 来 看, 医 院 信 息 化 市 场 最 重 要 的 便 是 争 夺 医 院 客 户, 所 以 公 司 强 大 的 项 目 获 取 能 力 将 为 这 一 业 务 的 持 续 发 展 提 供 业 绩 支 撑 图 表 10: 医 院 信 息 化 应 用 软 件 收 入 稳 定 增 长 图 表 11: 医 院 信 息 化 应 用 软 件 收 入 占 比 不 断 提 高 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 ( 万 元 ) 27,842 23,202 19,335 15,376 16,813 12,802 9, E 2016E 2017E 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 40.68% 41.45% 35.48% 27.51% 注 : 一 般 情 况 下, 一 个 合 同 可 能 涉 及 公 司 的 多 个 业 务 领 域 为 方 便 统 计, 此 处 将 整 个 合 同 都 划 作 公 司 的 某 一 项 业 务 下 同 8

9 持 续 升 级 医 院 信 息 化 应 用 软 件, 通 过 技 术 革 新 稳 固 市 场 地 位 在 今 年 5 月 公 司 IPO 后, 公 司 投 入 近 7300 万 元 用 于 基 于 电 子 病 历 的 数 字 化 医 院 信 息 集 成 系 统 升 级 和 产 业 化 项 目 建 设, 强 化 公 司 在 远 程 医 疗 信 息 系 统 临 床 知 识 库 等 方 面 的 能 力 医 院 信 息 化 是 公 司 的 基 础 性 业 务, 公 司 的 技 术 革 新 及 持 续 研 发 为 新 业 务 的 开 展 打 下 了 基 础 图 表 12: 基 于 电 子 病 历 的 数 字 化 医 院 信 息 集 成 系 统 升 级 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 携 手 北 京 儿 童 医 院 建 设 儿 童 医 院 信 息 系 统 和 信 息 化 服 务 平 台, 未 来 有 望 切 入 儿 童 医 疗 健 康 管 理 这 一 垂 直 领 域 2014 年 10 月, 公 司 与 北 京 同 安 科 技 ( 北 京 儿 童 医 院 下 属 公 司 ) 共 同 成 立 北 京 童 康, 主 要 负 责 建 设 儿 童 医 院 信 息 系 统 和 信 息 化 服 务 平 台, 借 助 信 息 技 术 实 现 远 程 会 诊 绿 色 转 诊 通 道 目 前 北 京 儿 童 医 院 正 在 推 进 集 团 化 建 设, 原 有 的 系 统 需 要 更 新, 旗 下 的 20 家 医 院 平 台 以 及 集 团 的 信 息 平 台 都 需 要 建 设 鉴 于 北 京 儿 童 医 院 是 我 国 目 前 规 模 最 大 的 三 级 甲 等 综 合 性 儿 科 医 院, 公 司 在 建 设 和 运 营 这 一 大 型 儿 童 医 疗 信 息 平 台 的 过 程 中, 将 集 成 大 量 有 价 值 的 儿 科 数 据, 对 未 来 这 一 领 域 的 深 度 布 局 提 供 支 持 图 表 13: 截 至 2015 年 10 月 创 业 软 件 的 医 院 信 息 化 应 用 软 件 建 设 项 目 序 号 中 标 ( 或 公 告 ) 日 期 项 目 所 在 省 市 客 户 名 称 项 目 内 容 合 同 金 额 ( 万 元 ) 年 1 月 21 日 河 南 省 焦 作 市 中 医 院 医 疗 软 件 系 统 升 级 年 1 月 29 日 北 京 市 北 京 市 和 平 里 医 院 医 院 HIS 系 统 升 级 改 造 年 2 月 5 日 江 苏 省 东 台 市 人 民 医 院 应 用 级 容 灾 及 数 据 备 份 年 4 月 1 日 四 川 省 成 都 市 双 流 县 妇 幼 保 健 院 临 床 路 径 管 理 信 息 系 统 年 4 月 2 日 甘 肃 省 兰 州 市 妇 幼 保 健 院 信 息 化 建 设 软 硬 件 及 系 统 集 成 年 4 月 7 日 福 建 省 龙 岩 市 第 一 医 院 体 检 系 统 升 级 年 4 月 8 日 山 东 省 新 泰 市 人 民 医 院 移 动 电 子 护 理 模 块 系 统 78( 预 算 ) 年 4 月 10 日 河 南 省 濮 阳 市 眼 科 医 院 医 院 信 息 化 建 设 软 件 年 4 月 27 日 山 东 省 新 泰 市 人 民 医 院 移 动 电 子 护 理 模 块 系 统 年 5 月 5 日 湖 南 省 湘 南 学 院 附 属 医 院 医 院 信 息 系 统 扩 容 升 级 年 5 月 14 日 江 苏 省 张 家 港 市 第 三 人 民 医 院 医 院 绩 效 考 核 系 统 年 5 月 15 日 浙 江 省 安 吉 县 妇 幼 保 健 院 HIS 系 统 建 设 升 级 年 5 月 25 日 广 东 省 湛 江 中 心 人 民 医 院 医 院 信 息 系 统 软 件 维 护 服 务 年 5 月 26 日 广 西 省 玉 林 市 红 十 字 会 医 院 医 院 信 息 系 统 年 5 月 29 日 浙 江 省 台 州 市 黄 岩 区 中 医 院 电 子 病 历 系 统 年 6 月 2 日 广 东 省 咸 安 区 中 医 院 医 院 信 息 系 统

10 序 号 中 标 ( 或 公 告 ) 日 期 项 目 所 在 省 市 客 户 名 称 项 目 内 容 合 同 金 额 ( 万 元 ) 年 6 月 2 日 浙 江 省 诸 暨 市 第 五 人 民 医 院 医 院 信 息 化 建 设 升 级 扩 容 项 目 的 HIS 系 统 49( 预 算 ) 年 6 月 5 日 江 苏 省 淮 安 医 院 信 息 系 统 升 级 改 造 年 6 月 8 日 上 海 市 上 海 计 生 所 医 院 医 院 信 息 化 改 造 年 6 月 15 日 上 海 市 松 江 区 泗 泾 医 院 电 子 病 历 系 统 升 级 改 造 年 6 月 17 日 广 东 省 深 圳 市 儿 童 医 院 信 息 系 统 应 用 软 件 硬 件 设 备 维 护 服 务 年 6 月 26 日 广 东 省 汕 头 市 澄 海 区 人 民 医 院 一 卡 通 系 统 改 造 年 6 月 30 日 浙 江 省 杭 州 电 子 科 技 大 学 2015 年 度 医 院 信 息 管 理 系 统 软 件 售 后 服 务 年 7 月 1 日 贵 州 省 息 烽 县 妇 幼 保 健 院 信 息 系 统 建 设 升 级 年 7 月 6 日 湖 北 省 武 汉 科 技 大 学 医 院 医 用 信 息 系 统 年 7 月 13 日 浙 江 省 义 乌 市 社 会 保 障 市 民 卡 管 理 中 心 中 医 院 HIS 系 统 年 7 月 17 日 上 海 市 嘉 定 区 医 疗 急 救 中 心 智 慧 移 动 急 救 系 统 年 7 月 24 日 浙 江 省 乐 清 市 妇 幼 保 健 院 HIS 系 统 升 级 年 7 月 27 日 江 苏 省 泰 州 市 第 四 人 民 医 院 医 院 信 息 系 统 软 件 年 7 月 28 日 浙 江 省 杭 州 市 第 三 人 民 医 院 HIS 系 统 升 级 维 护 年 7 月 28 日 青 海 省 青 海 省 心 脑 血 管 病 专 科 医 院 医 院 管 理 信 息 系 统 年 7 月 29 日 广 东 省 中 山 市 板 芙 医 院 医 院 信 息 化 建 设 ( 第 二 次 ) 年 7 月 30 日 湖 南 省 湘 乡 市 人 民 医 院 医 院 信 息 化 系 统 升 级 改 造 年 7 月 31 日 广 东 省 高 州 市 人 民 医 院 医 院 信 息 系 统 软 件 维 护 82( 预 算 ) 年 8 月 3 日 浙 江 省 绍 兴 市 妇 幼 保 健 院 HIS 关 于 市 民 卡 内 部 流 程 改 造 市 民 卡 接 口 年 8 月 12 日 广 东 省 深 圳 市 政 府 采 购 中 心 医 院 电 子 病 历 五 级 改 造 年 8 月 17 日 安 徽 省 池 州 市 人 民 医 院 信 息 化 系 统 维 护 外 包 年 8 月 25 日 广 东 省 高 州 市 人 民 医 院 信 息 系 统 软 件 维 护 年 8 月 27 日 贵 州 省 息 烽 县 妇 幼 保 健 院 信 息 系 统 建 设 升 级 年 9 月 1 日 浙 江 省 桐 庐 县 第 二 人 民 医 院 年 9 月 2 日 新 疆 吐 鲁 番 市 人 民 医 院 全 预 约 分 时 段 诊 疗 边 诊 疗 边 付 费 系 统 临 床 路 径 管 理 系 统 和 单 病 种 质 量 管 理 系 统 年 9 月 9 日 上 海 市 上 海 市 浦 东 新 区 东 方 医 院 临 床 业 务 系 统 升 级 年 9 月 16 日 浙 江 省 温 州 市 人 民 医 院 阳 光 医 保 接 口 年 9 月 22 日 江 苏 省 泰 州 市 姜 堰 区 溱 潼 人 民 医 院 医 院 信 息 系 统 建 设 二 期 年 9 月 28 日 北 京 市 东 方 医 院 摆 药 机 软 件 接 口 改 造 年 9 月 30 日 江 西 省 抚 州 市 东 乡 县 人 民 医 院 信 息 系 统 升 级 改 造 年 9 月 30 日 广 东 省 汕 头 市 澄 海 区 人 民 医 院 医 院 信 息 管 理 系 统 改 造 ( 第 一 标 段 ) 年 10 月 9 日 浙 江 省 省 妇 女 医 院 HIS 诊 间 结 算 及 银 行 MIS-POS 功 能 年 10 月 10 日 浙 江 省 温 州 市 人 民 医 院 输 液 系 统 ( 软 件 ) 年 10 月 10 日 广 东 省 南 方 医 科 大 学 第 五 附 属 医 院 数 字 化 医 院 信 息 系 统 年 10 月 12 日 新 疆 库 车 县 维 吾 尔 医 医 院 信 息 化 系 统 升 级 加 增 加 模 块 ( 含 硬 件 ) 年 10 月 15 日 山 东 省 山 东 大 学 第 二 医 院 HIS 和 LIS 升 级 改 造 年 10 月 16 日 重 庆 市 重 庆 市 江 北 区 中 医 院 医 院 医 疗 软 件 年 10 月 16 日 辽 宁 省 中 国 移 动 辽 宁 公 司 朝 阳 分 公 司 北 票 市 中 心 医 院 移 动 医 疗 信 息 化 ( 第 一 标 段 ) 年 10 月 21 日 广 西 玉 林 市 红 十 字 会 医 院 门 急 诊 流 程 改 造 年 10 月 22 日 广 东 省 潮 州 市 人 民 医 院 医 院 质 量 检 测 数 据 上 报 系 统 等 软 硬 件 年 10 月 23 日 北 京 市 北 京 中 医 药 大 学 东 方 医 院 西 院 区 信 息 改 造 年 10 月 26 日 浙 江 省 杭 州 师 范 大 学 附 属 医 院 胸 痛 急 救 信 息 系 统 资 料 来 源 : 中 国 采 招 网, 中 金 公 司 研 究 部

11 2.2 公 共 卫 生 信 息 化 : 重 点 拓 展 的 业 务 方 向, 先 期 投 入 布 局 后 期 业 绩 将 爆 发 公 共 卫 生 信 息 化 打 通 区 域 内 医 疗 机 构 间 的 信 息 孤 岛 从 国 家 政 策 层 面 上 看, 近 年 来 在 医 疗 领 域 的 重 要 命 题 之 一 是 分 级 诊 疗 体 系 区 域 医 疗 卫 生 一 体 化 的 建 设 公 司 的 区 域 卫 生 平 台 通 过 对 接 医 疗 机 构 的 HIS, 集 成 了 医 疗 服 务 公 共 卫 生 药 品 供 应 医 保 等 医 疗 产 业 链 的 全 线 功 能, 从 而 能 够 使 以 居 民 电 子 健 康 档 案 为 核 心 的 数 据 更 为 全 面 准 确, 并 且 让 健 康 大 数 据 真 正 地 在 区 域 内 流 通 和 交 互 图 表 14: 建 设 在 卫 生 数 据 共 享 与 交 换 平 台 上 的 公 共 卫 生 信 息 化 架 构 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 抢 占 各 地 的 第 一 期 公 共 卫 生 信 息 化 建 设, 以 投 入 换 空 间 一 般 来 说, 区 域 医 疗 卫 生 信 息 化 的 第 一 期 建 设 对 于 行 业 内 公 司 来 说 基 本 都 是 微 利, 但 基 于 区 域 医 疗 资 源 未 来 的 发 展 潜 力, 仍 然 有 大 量 的 公 司 参 与 这 类 项 目 的 竞 标 创 业 软 件 的 公 共 卫 生 信 息 化 板 块 的 业 务 规 模 比 较 庞 大, 一 方 面 由 于 项 目 的 初 期 建 设 投 入 巨 大, 另 一 方 面 项 目 的 建 设 期 也 相 对 较 长, 因 此 目 前 整 体 上 仍 然 是 处 于 亏 损 状 态 尽 管 如 此, 公 司 仍 在 继 续 加 快 公 共 卫 生 信 息 化 业 务 发 展 的 步 伐 2014 年, 公 司 公 共 卫 生 信 息 化 应 用 软 件 收 入 超 过 1 亿 元 2015 年 至 今, 公 司 在 公 共 卫 生 信 息 化 应 用 软 件 方 面 累 计 收 获 36 个 项 目, 总 额 近 8,200 万 元, 与 医 院 信 息 化 基 本 持 平 图 表 15: 公 共 卫 生 信 息 化 应 用 软 件 收 入 稳 定 增 长 图 表 16: 公 共 卫 生 信 息 化 应 用 软 件 收 入 占 比 不 断 提 高 20,000 15,000 10,000 5,000 ( 万 元 ) 17,362 14,469 12,057 10,485 9,386 8,205 5,275 30% 25% 20% 15% 10% 5% 24.83% 25.85% 22.74% 15.70% E 2016E 2017E 0%

12 图 表 17: 基 于 电 子 健 康 档 案 的 区 域 医 疗 卫 生 综 合 管 理 信 息 系 统 升 级 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 通 过 系 统 升 级 设 立 区 域 性 子 公 司 等 提 升 区 域 内 的 客 户 服 务 能 力, 以 江 浙 沪 广 东 等 为 中 心 向 其 他 地 区 辐 射 首 先, 公 司 投 入 7, 万 元 用 于 区 域 平 台 的 升 级, 提 升 了 在 远 程 会 诊 区 域 协 作 120 急 救 系 统 等 方 面 的 业 务 实 力 ; 其 次, 在 苏 州 南 京 上 海 新 疆 等 子 公 司 的 基 础 上, 新 设 立 了 天 津 重 庆 和 中 山 的 子 公 司, 配 合 公 司 在 当 地 的 区 域 医 疗 卫 生 信 息 化 项 目 未 来, 公 司 将 在 上 海 市 闵 行 区 江 苏 省 苏 州 市 浙 江 省 杭 州 市 成 都 市 新 津 区 广 东 省 中 山 市 等 多 处 示 范 性 公 共 卫 生 信 息 化 工 程 的 基 础 上, 将 不 同 的 运 行 模 式 在 其 他 地 区 因 地 制 宜 地 进 行 应 用 图 表 18: 截 至 2015 年 10 月 创 业 软 件 的 公 共 卫 生 信 息 化 应 用 软 件 建 设 项 目 序 号 中 标 ( 或 公 告 ) 日 期 项 目 所 在 省 市 客 户 名 称 项 目 内 容 合 同 金 额 ( 万 元 ) 年 1 月 9 日 广 东 省 珠 海 市 卫 计 委 珠 海 市 区 域 医 疗 一 卡 通 系 统 软 件 年 2 月 5 日 江 苏 省 建 湖 县 人 民 医 院 建 湖 县 医 联 体 协 作 医 疗 系 统 年 3 月 10 日 广 东 省 珠 海 高 新 技 术 产 业 开 发 区 金 鼎 社 区 卫 生 服 务 中 心 健 康 小 屋 医 疗 设 备 ( 心 血 管 功 能 检 测 仪 人 体 成 分 分 析 仪 脑 功 能 仪 等 ) 年 3 月 12 日 上 海 市 上 海 市 闵 行 区 卫 计 委 市 民 电 子 健 康 档 案 卫 生 信 息 化 年 3 月 16 日 江 苏 省 苏 州 市 卫 生 局 社 区 自 助 服 务 终 端 设 备 配 套 软 件 改 造 年 4 月 16 日 江 苏 省 浦 口 区 信 息 中 心 浦 口 区 居 民 电 子 健 康 档 案 升 级 年 4 月 20 日 天 津 市 天 津 市 和 平 区 卫 生 局 区 域 影 像 系 统 年 4 月 22 日 山 西 省 太 原 市 急 救 中 心 太 原 市 区 域 协 同 急 救 网 络 体 系 年 5 月 6 日 江 苏 省 浦 口 区 信 息 中 心 年 5 月 18 日 广 东 省 广 州 市 花 都 区 卫 生 局 浦 口 区 居 民 合 作 医 疗 同 城 转 诊 联 网 刷 卡 结 算 系 统 基 层 医 疗 卫 生 单 位 业 务 系 统 及 数 据 库 运 维 年 6 月 17 日 江 苏 省 如 皋 市 合 管 办 大 病 保 险 模 块 开 发 年 6 月 19 日 浙 江 省 富 阳 区 卫 生 局 区 属 医 院 智 慧 医 疗 云 数 据 接 口 ( 区 二 院 区 三 院 区 骨 伤 医 院 区 妇 保 院 ) 年 6 月 30 日 浙 江 省 瑞 安 市 卫 生 局 区 域 体 检 系 统 年 7 月 7 日 上 海 市 13 家 闵 行 区 社 区 卫 生 服 务 中 心 闵 行 区 健 康 移 动 服 务 平 台 年 7 月 7 日 江 苏 省 建 湖 县 人 民 医 院 建 湖 县 医 联 体 协 作 医 疗 系 统 软 件 年 7 月 16 日 广 东 省 中 山 市 卫 计 局 中 山 市 区 域 卫 生 信 息 平 台 年 7 月 30 日 广 东 省 广 州 市 天 河 区 卫 生 局 区 域 医 疗 卫 生 信 息 化 ( 一 期 ) 建 设

13 序 号 中 标 ( 或 公 告 ) 日 期 项 目 所 在 省 市 客 户 名 称 项 目 内 容 合 同 金 额 ( 万 元 ) 年 8 月 12 日 上 海 市 静 安 区 卫 计 委 静 安 区 公 共 健 康 服 务 信 息 系 统 ( 一 期 ) 软 件 运 维 年 8 月 14 日 上 海 市 闵 行 区 卫 计 委 卫 生 2015 年 EHR 实 事 工 程 ( 运 维 ) 年 8 月 17 日 上 海 市 闵 行 区 卫 计 委 信 息 管 理 事 务 中 心 19.9 上 海 市 闵 行 区 医 院 信 息 集 成 平 台 年 8 月 18 日 浙 江 省 杭 州 市 拱 墅 区 卫 计 委 精 卫 发 药 系 统 开 发 年 8 月 19 日 山 西 省 太 仓 市 卫 计 委 家 庭 医 生 慢 病 随 访 系 统 年 8 月 21 日 上 海 市 闵 行 区 卫 计 委 数 据 中 心 硬 件 升 级 年 9 月 8 日 浙 江 省 杭 州 市 拱 墅 区 卫 生 局 全 科 医 生 服 务 支 持 系 统 年 9 月 9 日 浙 江 省 杭 州 市 卫 生 信 息 中 心 社 区 卫 生 服 务 信 息 系 统 项 目 ( 五 期 ) 年 9 月 10 日 山 东 省 青 岛 市 卫 生 和 计 划 生 育 委 员 会 村 医 卫 生 室 工 作 站 系 统 运 维 年 9 月 11 日 浙 江 省 杭 州 市 卫 生 信 息 中 心 围 产 保 健 管 理 系 统 年 9 月 21 日 浙 江 省 瑞 安 市 公 安 局 就 诊 人 员 信 息 数 据 实 时 传 输 系 统 年 10 月 9 日 浙 江 省 滨 江 区 社 会 发 展 局 ( 本 级 ) 杭 州 市 滨 江 区 社 会 发 展 局 智 慧 医 疗 软 件 一 期 年 10 月 10 日 江 苏 省 苏 州 市 卫 生 和 计 划 生 育 委 员 会 苏 州 市 中 心 血 站 与 各 机 构 数 据 共 享 平 台 年 10 月 12 日 江 苏 省 南 通 市 卫 计 委 电 子 病 历 及 生 命 体 征 传 输 系 统 年 10 月 14 日 重 庆 市 忠 县 卫 生 和 计 划 生 育 委 员 会 基 层 医 疗 卫 生 机 构 一 体 化 软 件 部 分 年 10 月 16 日 上 海 市 年 10 月 20 日 湖 北 省 上 海 市 嘉 定 区 马 陆 镇 社 区 卫 生 服 务 中 心 武 汉 市 武 昌 区 卫 生 与 计 划 生 育 委 员 会 信 息 系 统 标 准 化 建 设 项 目 武 昌 区 人 口 健 康 信 息 化 二 期 年 10 月 22 日 江 苏 省 苏 州 市 卫 生 信 息 中 心 一 卡 通 软 件 项 目 维 护 服 务 年 10 月 29 日 广 东 省 佛 山 市 卫 生 和 计 划 生 育 局 佛 山 市 移 动 健 康 服 务 平 台 98 资 料 来 源 : 中 国 采 招 网, 中 金 公 司 研 究 部 系 统 集 成 : 为 医 疗 信 息 化 提 供 硬 件, 在 公 司 业 务 布 局 中 的 重 要 性 逐 渐 下 滑 系 统 集 成 业 务 主 要 是 提 供 计 算 机 硬 件 医 疗 设 备 和 智 能 建 筑 等 服 务 系 统 集 成 板 块 的 具 体 业 务 内 容 相 对 比 较 分 散, 包 括 了 智 能 楼 宇 智 能 交 通 等 基 层 设 施 建 设, 医 院 与 区 域 医 疗 中 所 需 的 硬 件 设 备 ( 心 血 管 功 能 检 测 仪 人 体 成 分 分 析 仪 脑 功 能 仪 等 ), 各 类 机 构 的 软 件 定 制 服 务 等 在 公 司 整 体 的 业 务 布 局 上, 系 统 集 成 一 方 面 能 够 为 医 疗 软 件 模 块 提 供 硬 件 支 撑 ; 另 一 方 面 能 够 承 接 其 他 多 元 化 类 型 的 机 构 所 需 要 进 行 建 设 的 项 目, 比 如 建 筑 公 司 公 路 管 理 局 等, 以 此 提 升 公 司 的 收 入 和 盈 利 水 平 系 统 集 成 的 毛 利 率 相 对 较 低, 战 略 意 义 仅 体 现 在 对 公 司 医 疗 信 息 化 软 件 服 务 的 补 充 由 于 主 要 是 过 手 性 地 输 出 硬 件 产 品, 所 以 系 统 集 成 业 务 的 毛 利 率 相 对 较 低, 维 持 在 20% 左 右, 近 年 来 占 公 司 总 收 入 的 比 重 也 逐 年 下 滑 根 据 中 国 采 招 网,2015 年 至 今 公 司 中 标 相 关 项 目 21 个, 总 额 超 过 4,000 万 元, 相 对 应 用 软 件 部 分 逊 色 许 多 图 表 19: 截 至 2015 年 10 月 创 业 软 件 的 系 统 集 成 硬 件 及 其 他 建 设 项 目 序 号 中 标 ( 或 公 告 ) 日 期 项 目 所 在 省 市 客 户 名 称 项 目 内 容 合 同 金 额 ( 万 元 ) 年 1 月 4 日 浙 江 省 台 州 恩 泽 医 疗 中 心 ( 集 团 ) 路 桥 医 院 的 服 务 器 与 存 储 年 1 月 6 日 浙 江 省 年 1 月 13 日 浙 江 省 淳 安 县 政 府 杭 州 师 范 大 学 杭 州 市 城 建 开 发 集 团 有 限 公 司 杭 州 师 范 大 学 仓 前 校 区 二 期 工 程 A 区 块 和 杭 州 师 范 大 学 仓 前 校 区 一 期 工 程 中 心 区 西 区 块 建 筑 智 能 化 工 程 淳 安 县 人 民 检 察 院 驻 看 守 所 监 控 联 网 备 份 系 统 年 2 月 6 日 浙 江 省 建 德 市 香 溢 房 地 产 开 发 有 限 公 司 香 溢 * 新 安 家 园 项 目 弱 电 安 装 工 程 年 2 月 15 日 甘 肃 省 庆 阳 市 人 民 医 院 信 息 系 统 硬 件 ( 机 房 及 综 合 布 线 设 备 ) 年 4 月 24 日 河 北 省 蔚 县 人 民 医 院 医 院 信 息 化 系 统 部 分 设 备

14 序 号 中 标 ( 或 公 告 ) 日 期 项 目 所 在 省 市 客 户 名 称 项 目 内 容 合 同 金 额 ( 万 元 ) 年 4 月 27 日 浙 江 省 杭 州 图 书 馆 图 书 馆 数 据 库 和 硬 件 设 备 维 保 服 务 年 4 月 27 日 浙 江 省 拱 墅 区 米 市 巷 街 道 社 区 卫 生 服 务 中 心 社 区 卫 生 服 务 中 心 自 助 机 年 5 月 21 日 浙 江 省 宁 波 市 鄞 州 区 五 乡 镇 中 心 小 学 校 园 广 播 音 响 等 设 备 年 7 月 2 日 浙 江 省 省 公 路 管 理 局 省 中 心 主 机 及 服 务 器 系 统 专 业 维 保 年 7 月 13 日 广 东 省 珠 海 市 横 琴 新 区 管 理 委 员 会 社 会 事 业 局 年 7 月 16 日 浙 江 省 杭 州 余 杭 良 渚 组 团 投 资 有 限 公 司 健 康 小 屋 设 备 杭 行 路 二 期 ( 勾 运 路 - 勾 良 路 ) 交 通 设 施 工 程 年 7 月 17 日 上 海 市 嘉 定 区 医 疗 急 救 中 心 医 疗 设 备 ( 除 颤 监 护 仪 ) 年 7 月 20 日 浙 江 省 中 共 杭 州 市 委 党 校 ( 机 关 ) 2015 年 度 中 国 共 产 党 杭 州 市 委 党 校 信 息 化 系 统 维 保 服 务 ( 信 息 网 络 运 维 多 媒 体 及 会 议 系 统 维 修 及 服 务 弱 电 系 统 维 修 及 服 务 ) 年 7 月 21 日 湖 南 省 张 家 界 市 人 民 医 院 HIS 系 统 服 务 器 年 7 月 31 日 广 东 省 珠 海 市 斗 门 区 井 岸 镇 卫 生 院 健 康 小 屋 配 套 设 备 年 7 月 31 日 江 苏 省 南 京 市 浦 口 区 卫 生 局 无 线 随 访 设 备 及 通 讯 套 餐 年 8 月 21 日 广 东 省 广 州 市 天 河 区 卫 生 局 健 康 小 屋 及 移 动 自 检 系 统 配 套 医 疗 设 备 年 9 月 1 日 浙 江 省 杭 州 市 委 党 校 广 播 主 机 及 监 ( 消 ) 控 改 造 年 9 月 14 日 浙 江 省 宁 波 市 鄞 州 区 邱 隘 镇 人 民 政 府 视 频 监 控 系 统 年 10 月 15 日 浙 江 省 余 姚 市 公 共 项 目 建 设 管 理 中 心 余 姚 市 文 字 地 块 安 臵 小 区 智 能 化 资 料 来 源 : 中 国 采 招 网, 中 金 公 司 研 究 部

15 3 核 心 竞 争 力 : 雄 厚 的 技 术 研 发 能 力 庞 大 且 优 质 的 客 户 资 源 3.1 医 疗 应 用 软 件 领 域 的 技 术 实 力 突 出, 软 件 著 作 权 超 过 160 项 拥 有 医 疗 信 息 平 台 应 用 数 据 标 准 化 与 融 合 等 全 方 位 的 专 业 技 术 能 力 公 司 拥 有 CMMI5 高 新 技 术 企 业 计 算 机 信 息 系 统 集 成 壹 级 资 质 建 筑 智 能 化 工 程 设 计 与 施 工 壹 级 资 质 等 业 务 资 质, 同 时 拥 有 1 项 专 利 9 项 商 标 超 过 160 项 软 件 著 作 权 公 司 承 担 了 国 家 级 科 研 项 目 18 项, 包 括 2014 年 的 基 于 电 子 健 康 档 案 的 区 域 医 疗 卫 生 综 合 管 理 信 息 系 统 升 级 研 发 与 产 业 化 等, 省 市 级 项 目 30 多 项 由 此, 公 司 形 成 了 全 方 位 的 医 疗 信 息 化 解 决 方 案 技 术 能 力, 包 括 了 :(1) 基 于 SOA WEB 架 构 等 的 医 疗 卫 生 行 业 的 应 用 开 发 平 台 技 术 ;( 2) 基 于 EMPI 的 EHR 和 EMR 应 用 分 析 技 术 ;(3) 基 于 WebService 等 的 数 据 融 合 技 术 ;(4) 涵 盖 HL7 DICOM 等 多 种 数 据 标 准 的 信 息 集 成 技 术 ;( 5) 基 于 物 联 网 的 医 疗 设 备 与 IT 设 备 终 端 整 合 技 术 等 研 发 投 入 逐 年 上 升, 技 术 领 域 不 断 进 取 2014 年, 公 司 的 研 发 投 入 为 4,664 万 元, 占 营 业 收 入 的 11.5%; 核 心 技 术 产 品 收 入 2.73 亿 元, 占 营 业 收 入 的 67.3% 这 四 项 数 据 近 年 来 都 是 呈 逐 年 上 升 的 态 势 IPO 后, 公 司 投 入 6,219 万 元 用 于 研 发 中 心 和 客 户 服 务 中 心 改 造, 目 前 正 在 研 发 智 慧 医 疗 关 键 技 术 卫 生 保 健 综 合 数 据 库 建 设 方 案 医 学 临 床 图 像 智 能 处 理 系 统 面 向 医 院 IT 系 统 的 综 合 运 维 服 务 托 管 支 撑 平 台 等, 并 开 始 建 设 创 业 智 慧 软 件 生 产 基 地, 拓 展 自 身 的 技 术 领 域 另 外, 公 司 与 浙 江 大 学 计 算 机 软 件 研 究 所 杭 州 电 子 科 技 大 学 浙 江 工 商 大 学 等 科 研 机 构 签 订 了 合 作 协 议, 共 同 开 展 区 域 医 疗 云 平 台 解 决 方 案 医 疗 云 计 算 技 术 大 数 据 临 床 与 分 级 诊 疗 支 持 信 息 安 全 技 术 等 的 开 发, 研 发 出 了 医 院 使 用 的 移 动 查 房 移 动 护 理 等 移 动 医 疗 系 统 创 业 医 院 信 息 平 台 等 图 表 20: 研 发 投 入 占 比 逐 年 上 升 图 表 21: 核 心 技 术 产 品 收 入 占 比 接 近 70% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 ( 万 元 ) 4, , , % 11.50% 8.78% % 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 ( 万 元 ) 27, , , % 65.51% 58.18% % 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 52% 研 发 投 入 占 营 业 收 入 比 例 核 心 技 术 产 品 收 入 占 营 业 收 入 比 例 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 金 公 司 研 究 部 3.2 客 户 资 源 丰 富, 在 江 浙 沪 与 广 东 市 场 的 渗 透 率 较 高 客 户 的 绝 对 数 量 在 行 业 中 名 列 前 茅 至 今 为 止, 公 司 已 经 实 施 了 4,000 多 个 医 疗 卫 生 信 息 化 建 设 项 目 2014 年 底, 医 院 方 面 公 司 拥 有 150 家 三 甲 医 院 客 户, 占 三 甲 医 院 总 数 的 10% 左 右 ; 区 域 卫 生 方 面 公 司 服 务 的 卫 生 局 及 其 他 卫 生 机 构 达 到 188 家, 约 占 县 级 及 以 上 卫 生 局 ( 厅 ) 的 5.84%, 且 这 两 类 客 户 平 均 每 年 都 稳 定 保 持 着 5~20% 的 增 长 值 得 一 提 的 是, 公 司 在 竞 争 激 烈 的 上 海 市 场 仍 然 拥 有 大 量 客 户, 约 占 上 海 市 场 的 1/3~1/4 其 中, 闵 行 区 静 安 区 杨 浦 区 的 公 共 卫 生 信 息 平 台, 以 及 浦 东 区 的 东 华 医 院 等 的 信 息 系 统 等, 都 是 由 公 司 进 行 建 设 的 15

16 医 院 及 区 域 客 户 价 值 较 高 传 统 医 院 信 息 化 上, 公 司 为 北 京 同 仁 医 院 北 京 儿 童 医 院 中 国 康 复 研 究 中 心 等 知 名 医 疗 机 构 提 供 了 数 字 化 医 院 整 体 解 决 方 案 其 中, 北 京 大 学 深 圳 医 院 被 卫 生 部 评 为 首 批 数 字 化 示 范 医 院, 上 海 闵 行 区 和 成 都 新 津 区 域 卫 生 信 息 化 项 目 得 到 了 国 务 院 医 改 办 和 卫 生 部 的 认 可 另 外, 公 司 也 为 东 软 集 团 万 达 信 息 银 江 股 份 等 上 市 公 司 的 部 分 医 疗 信 息 化 项 目 提 供 软 件 与 技 术 支 持, 从 侧 面 印 证 了 公 司 的 产 品 能 力 区 域 医 疗 方 面, 公 司 已 经 为 浙 江 湖 北 江 西 云 南 四 个 省 份 建 设 了 省 级 公 共 卫 生 平 台, 并 且 为 新 疆 喀 什 市 广 东 珠 海 市 北 京 朝 阳 区 江 浙 沪 的 多 个 地 市 提 供 了 区 域 医 疗 卫 生 信 息 化 解 决 方 案, 在 江 浙 沪 和 广 东 市 场 的 影 响 力 巨 大, 良 好 的 示 范 效 应 和 上 市 后 品 牌 价 值 的 提 升 将 带 动 公 司 在 其 他 省 市 的 客 户 拓 展 在 公 司 2015 年 至 今 中 标 的 所 有 115 个 项 目 中, 来 自 江 浙 沪 和 广 东 地 区 的 项 目 为 81 个, 占 比 达 70.43% 凭 借 公 司 强 大 的 技 术 实 力, 公 司 在 这 四 个 省 市 树 立 了 大 量 的 成 功 案 例, 形 成 了 良 好 的 客 户 粘 性 得 益 于 上 市 后 的 品 牌 溢 价,2015 年 6~10 月 公 司 共 中 标 81 个 项 目, 覆 盖 17 个 省 市, 总 金 额 高 达 1.51 亿 元, 占 今 年 以 来 合 同 总 金 额 的 75.13% 16

17 4 从 中 山 项 目 出 发, 启 动 医 疗 信 息 化 深 度 布 局 4.1 中 标 中 山 市 区 域 卫 生 信 息 平 台 建 设 营 运 项 目, 迈 出 平 台 运 营 服 务 的 关 键 一 步 中 山 项 目 是 公 司 上 市 后 的 第 一 笔 上 千 万 元 的 医 疗 信 息 化 项 目 2015 年 7 月, 公 司 中 标 中 山 市 区 域 卫 生 信 息 平 台 建 设 营 运 项 目, 中 标 金 额 高 达 2, 万 元, 这 一 金 额 位 列 公 司 近 年 来 重 大 合 同 金 额 的 前 三 名 项 目 的 总 投 资 达 到 了 1.2 亿 元, 其 中 政 府 出 资 3,000 万 元, 并 且 不 参 与 分 红 和 平 台 运 营 ; 公 司 在 基 础 的 软 硬 件 方 面 将 投 资 近 9,000 万 元, 建 设 周 期 2.5 年 最 重 要 的 是, 在 建 设 完 成 后, 公 司 拥 有 中 山 市 区 域 卫 生 信 息 平 台 10 年 的 特 许 经 营 权, 预 计 10 年 内 能 保 障 超 过 4 亿 元 的 收 入 从 运 维 到 运 营, 盈 利 模 式 趋 于 多 元 化 在 此 之 前, 公 司 与 地 方 卫 生 局 的 合 作 都 是 运 维 式 的, 每 年 收 取 平 均 5 万 元 左 右 的 管 理 和 运 维 服 务 费 用, 在 部 分 地 区 也 会 按 年 度 收 取 社 保 部 门 固 定 的 费 用 但 是 这 种 盈 利 模 式 对 于 软 件 企 业 来 说 过 于 单 一 化, 成 长 空 间 有 限 创 业 软 件 通 过 运 营 中 山 区 域 卫 生 信 息 平 台, 将 发 展 面 向 居 民 医 疗 机 构 科 研 机 构 保 险 机 构 药 品 和 医 疗 器 械 生 产 与 流 通 企 业 等 不 同 服 务 对 象 的 盈 利 模 式, 从 而 在 平 台 的 基 础 上 向 产 业 链 的 不 同 环 节 延 伸, 打 开 市 场 空 间 图 表 22: 面 向 不 同 服 务 对 象 的 运 营 模 式 资 料 来 源 : 中 金 公 司 研 究 部 4.2 贴 近 C 端, 逐 步 布 局 健 康 服 务 块 状 结 构 发 展, 平 台 化 产 业 布 局 医 疗 信 息 化 行 业 第 一 梯 队 的 公 司 发 展 战 略 基 本 大 同 小 异, 区 别 在 于 各 自 初 始 优 势 积 累 导 致 后 续 产 业 链 拓 展 的 切 入 点 各 有 不 同 创 业 软 件 在 医 疗 信 息 化 领 域 深 耕 多 年 后, 借 助 于 其 技 术 和 资 源 优 势, 坚 持 块 状 结 构 的 发 展 战 略, 即 不 拘 泥 于 单 一 线 条 业 务 的 发 展, 从 平 台 运 营 开 始, 为 医 疗 产 业 链 的 多 个 环 节 提 供 增 值 服 务 未 来 将 更 多 地 面 向 居 民 的 健 康 管 理 需 求, 通 过 医 疗 大 数 据 等 提 供 精 准 化 服 务 在 居 民 健 康 管 理 需 求 日 益 丰 富 的 今 天,C 端 是 一 个 非 常 庞 大 的 市 场, 公 司 拥 有 优 质 的 医 疗 资 源 和 整 合 医 疗 健 康 数 据 的 能 力 将 为 C 端 布 局 打 下 良 好 基 础 由 于 医 疗 大 数 据 应 用 仍 不 成 熟 数 据 积 累 的 人 数 不 够 时 间 跨 度 不 长 法 律 在 个 人 医 疗 数 据 应 用 方 面 的 不 明 确 等 原 因, 使 得 目 前 医 疗 大 数 据 大 多 停 留 在 概 念 阶 段 但 未 来 医 疗 健 康 大 数 据 应 用 仍 是 大 势 所 趋, 创 业 软 件 有 望 在 传 统 医 疗 信 息 化 业 务 广 泛 拓 展 的 基 础 上, 凭 借 其 核 心 竞 争 力 积 累 真 正 有 价 值 的 大 数 据, 从 而 为 居 民 提 供 精 准 化 的 健 康 服 务 未 来 随 着 公 司 对 行 业 内 资 源 的 整 合, 以 及 适 当 的 外 延 性 扩 张, 公 司 有 望 实 现 规 模 和 业 绩 的 双 重 爆 发 17

18 5 盈 利 预 测 与 估 值 分 析 5.1 盈 利 预 测 : 考 虑 股 权 激 励 费 用,2016 年 归 属 净 利 润 大 幅 增 长 依 赖 于 外 延 扩 张 明 年 是 公 司 业 务 发 展 的 关 键 期, 有 望 实 现 业 绩 突 破, 但 若 要 达 到 激 励 计 划 的 解 锁 和 行 权 业 绩 目 标, 仍 有 待 进 一 步 动 作 2015~2017 年, 公 司 的 营 业 收 入 将 保 持 稳 定 增 长, 三 年 的 增 速 分 别 为 7.01%/19.38%/19.87% 其 中,2016 年 公 司 的 营 业 收 入 有 望 实 现 突 破 2015~2017 年 的 归 属 净 利 润 增 速 将 分 别 为 18.41%/-17.77%/90.49%, 全 面 摊 薄 EPS 分 别 为 0.80/0.66/1.26 元 其 中,2015 年 公 司 的 期 间 费 用 得 到 有 效 控 制, 净 利 润 实 现 了 快 速 增 长 ; 受 高 额 股 权 激 励 费 用 摊 销 的 影 响,2016 年 公 司 的 归 属 净 利 润 将 为 负 增 长 而 2016 年 公 司 的 归 属 扣 非 净 利 润 目 标 为 4, 万 元, 若 要 实 现 目 标 公 司 仍 需 要 进 一 步 的 外 延 扩 张 或 者 市 场 环 境 的 大 幅 好 转 图 表 23: 收 入 预 测 分 拆 单 位 : 万 元 2014A 2015E 2016E 2017E 应 用 软 件 27,298 29,481 36,510 45,284 医 院 信 息 化 软 件 16,813 18,158 21,790 26,148 公 共 卫 生 信 息 化 软 件 10,485 11,323 14,720 19,136 系 统 集 成 设 备 13,193 13,853 15,238 16,762 计 算 机 信 息 设 备 系 统 集 成 10,120 10,626 11,689 12,858 智 能 化 网 络 布 线 工 程 集 成 3,073 3,227 3,549 3,904 其 他 资 料 来 源 : 中 金 公 司 研 究 部 总 计 40,565 43,408 51,822 62,120 假 设 一 : 从 明 年 起, 受 利 好 政 策 与 新 业 务 模 式 落 地 的 影 响, 公 司 的 营 业 收 入 将 快 速 增 长, 实 现 突 破 假 设 二 : 公 司 的 软 件 业 务 占 比 将 逐 步 提 升, 因 此 毛 利 率 将 上 升,2015~2017 年 的 综 合 毛 利 率 将 分 别 为 48.8%/49.8% /50.9% 假 设 三 : 在 不 考 虑 股 权 激 励 费 用 的 情 况 下, 由 于 人 力 成 本 等 得 到 控 制, 公 司 未 来 三 年 的 期 间 费 用 增 速 将 放 缓 图 表 24: 受 利 好 政 策 与 新 业 务 模 式 落 地 的 影 响, 营 业 收 入 增 速 将 提 升 图 表 25: 受 激 励 费 用 摊 销 影 响,2016 年 归 属 净 利 润 内 生 增 长 堪 忧 ( 亿 元 ) 19.38% 19.87% 7.31% 7.01% A 2015E 2016E 2017E 25% 20% 15% 10% 5% 0% 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 ( 万 元 ) 90.49% 18.41% 4.03% % 4,758 5,634 4,633 8, A 2015E 2016E 2017E 净 利 润 净 利 润 增 速 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资 料 来 源 : 中 金 公 司 研 究 部 资 料 来 源 : 中 金 公 司 研 究 部 18

19 图 表 26: 公 司 财 务 详 细 预 测 单 位 ( 人 民 币 百 万 ) 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 损 益 表 主 营 业 务 收 入 净 额 (+/-%) 7.3% 4.7% 7.3% 7.0% 19.4% 19.9% 主 营 业 务 成 本 主 营 业 务 税 金 及 附 加 主 营 业 务 利 润 (+/-%) 22.9% 13.6% 10.0% 8.1% 22.1% 22.4% (Margin) 42.4% 46.0% 47.1% 47.6% 48.6% 49.7% 其 他 业 务 利 润 营 业 费 用 (+/-%) 37.1% 20.6% 10.2% 6.3% 19.4% 19.9% 营 业 费 用 率 10.2% 11.8% 12.1% 12.0% 12.0% 12.0% 管 理 费 用 (+/-%) 24.8% 18.1% 10.3% 11.7% 41.5% -2.6% 管 理 费 用 率 22.3% 25.2% 25.9% 27.0% 32.0% 26.0% 财 务 费 用 (+/-%) 13.2% 15.0% 52.1% 32.6% 123.8% 3.0% 利 息 收 入 利 息 支 出 汇 兑 损 益 银 行 手 续 费 和 其 它 资 产 减 值 损 失 占 收 入 1.8% 2.8% 2.4% 0.2% 0.2% 0.0% 营 业 利 润 利 润 率 8.2% 6.4% 6.9% 8.6% 4.9% 12.1% (+/-%) 6.8% -18.7% 16.4% 33.0% -31.4% 192.8% 投 资 收 益 公 允 价 值 变 动 收 益 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 税 前 利 润 (+/-%) -5.5% 6.5% 4.8% 18.3% -17.7% 90.5% 所 得 税 有 效 税 率 12.4% 14.7% 15.2% 15.2% 15.2% 15.2% 少 数 股 东 损 益 净 利 润 (+/-%) -6.6% 3.8% 4.0% 18.4% -17.8% 90.5% 总 股 本 ( 百 万 股 ) 全 面 摊 薄 总 股 本 ( 百 万 股 ) 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 元 ) (+/-%) -6.6% 3.8% 4.0% 18.4% -17.8% 90.5% 股 利 现 金 分 红 比 例 0.0% 0.0% 24.0% 20.0% 20.0% 20.0% 19

20 单 位 ( 人 民 币 百 万 ) 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 每 股 现 金 分 红 ( 人 民 币 元 ) EBIT (+/-%) -5.6% 6.5% 4.2% 18.2% -20.3% 94.8% 利 润 率 13.8% 14.0% 13.6% 15.0% 10.0% 16.3% D&A EBITDA (+/-%) -2.7% 6.9% 4.5% 21.7% -15.2% 82.5% 利 润 率 15.2% 15.5% 15.1% 17.1% 12.2% 18.5% 现 金 流 量 表 经 营 活 动 现 金 流 : 净 利 润 少 数 股 东 权 益 资 产 减 值 损 失 (-) 投 资 收 益 (-) 财 务 费 用 折 旧 和 摊 销 营 运 资 本 的 增 加 其 它 投 资 活 动 现 金 流 : 固 定 资 产 投 资 长 期 投 资 和 其 它 融 资 活 动 前 现 金 流 融 资 活 动 现 金 流 : 股 权 融 资 少 数 股 东 投 资 借 款 增 加 发 行 债 券 净 利 息 支 出 股 利 支 出 其 他 融 资 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 合 并 范 围 变 动 对 现 金 的 影 响 额 货 币 资 金 增 加 额 货 币 资 金 期 初 余 额 货 币 资 金 期 末 余 额 资 产 负 债 表 流 动 资 产 : 货 币 资 金 其 他 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 应 收 票 据 应 收 帐 款 预 付 帐 款 其 他 应 收 款 存 货 收 购 B 其 他 流 动 资 产

21 单 位 ( 人 民 币 百 万 ) 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 长 期 投 资 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 资 产 固 定 资 产 净 值 工 程 物 资 在 建 工 程 无 形 资 产 长 期 待 摊 费 用 收 购 B 其 他 长 期 资 产 递 延 税 项 借 项 非 流 动 资 产 合 计 总 资 产 ,027 流 动 负 债 : 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 帐 款 预 收 帐 款 应 付 工 资 应 付 股 利 应 交 税 金 其 他 应 付 款 一 年 内 到 期 的 长 期 负 债 收 购 B 其 他 流 动 负 债 长 期 负 债 : 长 期 借 款 应 付 债 券 收 购 B 其 他 长 期 负 债 递 延 税 项 贷 项 总 负 债 少 数 股 东 权 益 股 东 权 益 股 本 资 本 公 积 金 盈 余 公 积 金 未 分 配 利 润 其 它 负 债 和 权 益 ,027 净 负 债 + 少 数 股 东 权 益

22 5.2 估 值 分 析 : 首 次 覆 盖 给 予 中 性 评 级, 目 标 价 元 首 次 覆 盖 给 予 中 性 评 级, 目 标 价 元 由 于 公 司 在 激 励 计 划 中 对 明 年 业 绩 期 望 较 高, 所 以 我 们 采 用 PEG 的 方 法 对 公 司 进 行 估 值 根 据 同 行 业 的 卫 宁 软 件 万 达 信 息 东 软 集 团 等 公 司 的 PEG 情 况, 我 们 给 予 公 司 3 倍 PEG 的 估 值 ; 在 不 考 虑 明 年 激 励 费 用 的 情 况 下, 预 计 明 年 净 利 润 增 速 达 到 90%, 从 而 市 值 为 152 亿 元, 对 应 授 予 限 制 性 股 票 后 的 股 本 (7, 万 股 ) 的 股 价 为 元 创 业 软 件 属 于 次 新 股, 与 高 伟 达 信 息 发 展 真 视 通 等 次 新 股 相 比, 并 且 考 虑 到 未 来 的 潜 在 高 送 转 与 外 延 并 购, 这 一 估 值 已 经 较 为 合 理 的 反 映 了 市 场 预 期 图 表 27: 可 比 公 司 估 值 表 代 码 公 司 股 价 总 市 值 ( 亿 元 ) 流 通 市 值 ( 亿 元 ) EPS 3 P/E 预 测 相 对 行 业 指 数 涨 幅 PEG 近 一 周 近 一 个 月 15 年 至 今 卫 宁 软 件 % -10% -54% 万 达 信 息 % -6% -81% 东 软 集 团 % 19% -63% 东 华 软 件 % -9% -88% 思 创 医 惠 % 4% 326% 创 业 软 件 % 4% 815% 高 伟 达 % 11% 385% 信 息 发 展 % 9% 678% 真 视 通 % 29% 470% ; 注 : 除 万 达 信 息 东 华 软 件 高 伟 达 外, 数 据 均 来 自 于 万 得 资 讯 一 致 预 期 图 表 28: P/E Band 图 表 29: P/B Band 创 业 软 件 120x 180x 240x 300x 创 业 软 件 8x 12x 16x 20x 300 人 民 币 元 300 人 民 币 元 / / / / / /11 3 注 : 创 业 软 件 的 总 股 本 考 虑 了 近 期 授 予 的 限 制 性 股 票, 总 计 为 7, 万 股 22

23 6 风 险 提 示 (1) 客 户 拓 展 不 及 预 期 ; (2) 区 域 卫 生 信 息 平 台 运 营 遭 遇 瓶 颈 ; (3) 外 延 扩 张 进 展 不 顺 利 23

24 中 金 公 司 研 究 部 法 律 声 明 一 般 声 明 本 报 告 由 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 香 港 的 投 资 者 若 有 任 何 关 于 中 金 公 司 研 究 报 告 的 问 题 请 直 接 联 系 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 的 销 售 交 易 代 表 本 报 告 作 者 的 香 港 证 监 会 中 央 编 号 已 披 露 在 报 告 首 页 的 作 者 姓 名 旁 本 报 告 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 于 新 加 坡 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 提 供 本 报 告 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 报 告 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 报 告 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 报 告 无 意 也 不 应, 以 直 接 或 间 接 的 方 式, 发 送 或 传 递 给 任 何 位 于 新 加 坡 的 其 他 人 士 本 报 告 由 受 金 融 市 场 行 为 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 于 英 国 提 供 本 报 告 有 关 的 投 资 和 服 务 仅 向 符 合 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条 以 及 49 条 规 定 的 人 士 提 供 本 报 告 并 未 打 算 提 供 给 零 售 客 户 使 用 在 其 他 欧 洲 经 济 区 国 家, 本 报 告 向 被 其 本 国 认 定 为 专 业 投 资 者 ( 或 相 当 性 质 ) 的 人 士 提 供 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 获 悉 个 股 评 级 标 准 : 确 信 买 入 (Conviction BUY): 分 析 员 估 测 未 来 6~12 个 月, 某 个 股 的 绝 对 收 益 在 30% 以 上 ; 绝 对 收 益 在 20% 以 上 的 个 股 为 推 荐 在 -10%~20% 之 间 的 为 中 性 在 -10% 以 下 的 为 回 避 ; 绝 对 收 益 在 -20% 以 下 确 信 卖 出 (Conviction SELL) 星 号 代 表 首 次 覆 盖 或 者 评 级 发 生 其 它 除 上 下 方 向 外 的 变 更 ( 如 * 确 信 卖 出 - 纳 入 确 信 卖 出 * 回 避 - 移 出 确 信 卖 出 * 推 荐 - 移 出 确 信 买 入 * 确 信 买 入 - 纳 入 确 信 买 入 ) 行 业 评 级 标 准 : 超 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 赢 大 盘 10% 以 上 ; 标 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 表 现 与 大 盘 的 关 系 在 -10% 与 10% 之 间 ; 低 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 输 大 盘 10% 以 上 本 报 告 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 V 编 辑 : 杨 梦 雪

25 北 京 上 海 香 港 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 上 海 分 公 司 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 北 京 市 建 国 门 外 大 街 1 号 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1233 号 香 港 中 环 港 景 街 1 号 国 贸 写 字 楼 2 座 28 层 汇 亚 大 厦 32 层 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 邮 编 : 邮 编 : 电 话 :(852) 电 话 :(86-10) 电 话 :(86-21) 传 真 :(852) 传 真 :(86-10) 传 真 :(86-21) 深 圳 Singapore United Kingdom 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 深 圳 分 公 司 China International Capital China International Capital 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 7088 号 Corporation (Singapore) Pte. Limited Corporation (UK) Limited 招 商 银 行 大 厦 25 楼 2503 室 #39-04, 6 Battery Road Level 25, 125 Old Broad Street Singapore 邮 编 : London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (65) 电 话 :(86-755) Tel: (44-20) Fax: (65) 传 真 :(86-755) Fax: (44-20) 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 北 京 科 学 院 南 路 证 券 营 业 部 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 北 京 市 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 SK 大 厦 1 层 邮 编 : 电 话 :(86-10) 传 真 :(86-10) 北 京 市 海 淀 区 科 学 院 南 路 2 号 融 科 资 讯 中 心 A 座 6 层 邮 编 : 电 话 :(86-10) 传 真 :(86-10) 上 海 市 淮 海 中 路 398 号 邮 编 : 电 话 :(86-21) 传 真 :(86-21) 上 海 德 丰 路 证 券 营 业 部 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 杭 州 教 工 路 证 券 营 业 部 上 海 市 奉 贤 区 德 丰 路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮 编 : 电 话 :(86-21) 传 真 :(86-21) 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 201 邮 编 : 电 话 :(86-755) 传 真 :(86-755) 杭 州 市 教 工 路 18 号 世 贸 丽 晶 城 欧 美 中 心 1 层 邮 编 : 电 话 :(86-571) 传 真 :(86-571) 南 京 汉 中 路 证 券 营 业 部 广 州 天 河 路 证 券 营 业 部 成 都 滨 江 东 路 证 券 营 业 部 南 京 市 鼓 楼 区 汉 中 路 2 号 亚 太 商 务 楼 30 层 C 区 邮 编 : 电 话 :(86-25) 传 真 :(86-25) 广 州 市 天 河 区 天 河 路 208 号 粤 海 天 河 城 大 厦 40 层 邮 编 : 电 话 :(86-20) 传 真 :(86-20) 成 都 市 锦 江 区 滨 江 东 路 9 号 香 格 里 拉 办 公 楼 1 层 16 层 邮 编 : 电 话 :(86-28) 传 真 :(86-28) 厦 门 莲 岳 路 证 券 营 业 部 武 汉 中 南 路 证 券 营 业 部 青 岛 香 港 中 路 证 券 营 业 部 厦 门 市 思 明 区 莲 岳 路 1 号 磐 基 中 心 商 务 楼 4 层 邮 编 : 电 话 :(86-592) 传 真 :(86-592) 武 汉 市 武 昌 区 中 南 路 99 号 保 利 广 场 写 字 楼 43 层 4301-B 邮 编 : 电 话 :(86-27) 传 真 :(86-27) 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 9 号 香 格 里 拉 写 字 楼 中 心 11 层 邮 编 : 电 话 :(86-532) 传 真 :(86-532) 重 庆 洪 湖 西 路 证 券 营 业 部 天 津 南 京 路 证 券 营 业 部 大 连 港 兴 路 证 券 营 业 部 重 庆 市 北 部 新 区 洪 湖 西 路 9 号 欧 瑞 蓝 爵 商 务 中 心 10 层 及 欧 瑞 蓝 爵 公 馆 1 层 邮 编 : 电 话 :(86-23) 传 真 :(86-23) 天 津 市 和 平 区 南 京 路 219 号 天 津 环 贸 商 务 中 心 ( 天 津 中 心 )10 层 邮 编 : 电 话 :(86-22) 传 真 :(86-22) 大 连 市 中 山 区 港 兴 路 6 号 万 达 中 心 16 层 邮 编 : 电 话 :(86-411) 传 真 :(86-411) 佛 山 季 华 五 路 证 券 营 业 部 云 浮 新 兴 东 堤 北 路 证 券 营 业 部 长 沙 车 站 北 路 证 券 营 业 部 佛 山 市 禅 城 区 季 华 五 路 2 号 卓 远 商 务 大 厦 一 座 12 层 邮 编 : 电 话 :(86-757) 传 真 :(86-757) 云 浮 市 新 兴 县 新 城 镇 东 堤 北 路 温 氏 科 技 园 服 务 楼 C1 幢 二 楼 邮 编 : 电 话 :(86-766) 传 真 :(86-766) 长 沙 市 芙 蓉 区 车 站 北 路 459 号 证 券 大 厦 附 楼 三 楼 邮 编 : 电 话 :(86-731) 传 真 :(86-731) 宁 波 扬 帆 路 证 券 营 业 部 宁 波 市 高 新 区 扬 帆 路 999 弄 5 号 11 层 邮 编 : 电 话 :( ) 传 真 :( ) 福 州 五 四 路 证 券 营 业 部 福 州 市 鼓 楼 区 五 四 路 号 恒 力 城 办 公 楼 38 层 室 邮 编 : 电 话 :(86-591) 传 真 :(86-591)

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