行 业 专 题 研 究 目 录 1. 电 力 行 业 有 望 进 入 资 产 注 入 高 峰 期 政 策 驱 动 下, 电 力 行 业 迎 资 产 证 券 化 新 时 代 电 力 股 估 值 跟 随 蓝 筹 股 持 续 回 升 电 力 资 产 盈

Transcription

1 下 你 住 [Table_MainInfo] [Table_Title] 行 业 专 题 研 究 资 产 证 券 化 新 时 代 电 力 行 业 国 企 改 革 系 列 专 题 报 告 之 一 王 威 ( 分 析 师 ) 车 玺 ( 分 析 师 ) 肖 扬 ( 分 析 师 ) wangw@gtjas.com chexi@gtjas.com xiaoyang012167@gtjas.com 证 书 编 号 S S S 本 报 告 导 读 : 有 别 于 多 数 行 业 的 改 革 措 施, 我 们 认 为 资 产 证 券 化 是 电 力 行 业 国 企 改 革 的 主 线 当 前 电 力 公 司 估 值 盈 利 处 于 最 有 利 于 资 产 证 券 化 的 时 期, 没 有 之 一 摘 要 : [Table_Summary] 主 要 逻 辑 和 投 资 策 略 : 政 策 驱 动 下, 电 力 行 业 迎 来 资 产 证 券 化 新 时 代 当 前 电 力 股 估 值 可 较 好 避 免 国 有 资 产 流 失, 且 符 合 大 股 东 的 心 理 预 期, 电 力 行 业 盈 利 水 平 也 满 足 资 产 注 入 要 求 国 企 改 革 将 提 供 电 力 公 司 外 延 式 增 长 空 间, 维 持 行 业 增 持 评 级, 推 荐 赣 能 股 份 ; 改 革 先 行 的 央 企 和 五 省 三 市 地 方 国 企 大 股 东 有 明 确 资 产 注 入 承 诺 外 延 空 间 较 大 的 电 企 将 率 先 受 益, 包 括 : 国 电 电 力 华 电 国 际 大 唐 发 电 豫 能 控 股 皖 能 电 力 华 能 国 际 长 江 电 力 内 蒙 华 电 等 政 策 驱 动 下, 电 力 行 业 迎 资 产 证 券 化 新 时 代 2014 年 6 月 5 日 深 改 组 通 过 两 份 有 关 国 企 改 革 的 文 件, 预 计 国 企 改 革 顶 层 设 计 文 件 离 出 台 不 远 有 别 于 多 数 行 业 的 引 入 民 营 资 本 股 权 激 励 等 改 革 措 施, 我 们 认 为 资 产 证 券 化 是 电 力 行 业 国 企 改 革 的 主 线 电 力 行 业 资 产 证 券 化 率 从 2000 年 的 17.21% 提 升 至 2014 年 37.08%, 增 速 较 慢 且 尚 有 较 大 提 升 空 间, 在 本 轮 国 企 改 革 政 策 驱 动 下, 电 力 行 业 资 产 证 券 化 有 望 提 速 ; 当 前 电 力 股 估 值 可 较 好 避 免 国 有 资 产 流 失, 且 符 合 大 股 东 心 理 预 期 政 府 原 则 上 更 鼓 励 增 量 混 合, 在 集 团 资 产 注 入 的 案 例 中, 上 市 公 司 将 更 多 的 通 过 增 发 股 票 融 资, 以 现 金 对 价 收 购 集 团 资 产 在 本 轮 国 企 改 革 中, 防 止 国 有 资 产 流 失 被 摆 在 重 要 位 臵, 要 防 止 非 国 有 资 本 以 过 低 的 成 本 摊 薄 国 有 股 权 电 力 板 块 当 前 PE PB 及 其 与 沪 深 300 的 比 值 均 处 于 上 升 通 道 中, 且 已 分 别 接 近 和 超 越 历 史 均 值, 符 合 增 量 混 合 的 要 求 与 此 同 时, 我 们 统 计 了 年 间 重 点 电 力 公 司 的 重 大 资 产 收 购 案 例, 其 收 购 PE 多 集 中 于 5-15 倍 区 间,PB 多 集 中 于 1-2 倍 区 间, 这 应 是 大 股 东 资 产 出 售 时 认 可 的 估 值 水 平 当 前 电 力 板 块 估 值 高 于 此, 符 合 大 股 东 心 理 预 期 ; 火 电 水 电 基 本 面 为 资 产 注 入 提 供 有 利 的 空 间 电 力 公 司 自 股 改 以 来, 大 股 东 解 决 同 业 竞 争 逐 步 资 产 注 入 的 承 诺 未 完 全 兑 现 因 电 力 行 业 2012 年 之 前 景 气 长 时 间 低 迷, 盈 利 波 动 大 尤 其 在 年 间, 火 电 利 润 率 曾 触 及 负 值, 不 满 足 资 产 注 入 相 关 条 件 ;2012 年 之 后, 火 电 回 归 正 常 的 盈 利 轨 道 水 电 则 一 直 保 持 相 对 稳 定 且 较 高 的 盈 利 水 平, 并 且 在 新 电 改 预 期 下, 还 有 进 一 步 提 升 空 间 ; 我 们 认 为, 国 企 改 革 顶 层 设 计 方 案 及 其 配 套 措 施 出 台, 特 别 是 关 于 混 合 所 有 制 改 革 消 除 同 业 竞 争 等 方 案 措 施 的 出 台, 将 成 为 电 力 行 业 国 企 改 革 投 资 的 催 化 剂, 央 企 和 地 方 国 企 先 行 先 试 案 例 也 将 引 燃 电 力 板 块 国 企 改 革 行 情 当 前, 电 力 公 司 内 生 性 增 长 空 间 受 限, 国 企 改 革 大 潮 中 的 资 产 注 入 将 提 供 较 大 外 延 式 成 长 空 间 [Table_Invest] 评 级 : [Table_Report] 相 关 报 告 上 次 评 级 : 增 持 增 持 公 用 事 业 : 环 保 规 划 制 定 提 速 国 力 推 证 券 化 公 用 事 业 : 资 本 市 场 助 推 核 电 发 展 公 用 事 业 : 国 企 改 革 再 掀 热 潮 公 用 事 业 : PPP 有 本 方 能 下 注, 央 企 及 龙 头 民 企 当 先 公 用 事 业 : 长 三 角 环 保 受 重 视 动 力 煤 价 小 幅 反 弹 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 行 业 专 题 研 究 目 录 1. 电 力 行 业 有 望 进 入 资 产 注 入 高 峰 期 政 策 驱 动 下, 电 力 行 业 迎 资 产 证 券 化 新 时 代 电 力 股 估 值 跟 随 蓝 筹 股 持 续 回 升 电 力 资 产 盈 利 水 平 最 好 的 时 代 电 力 上 市 公 司 外 延 扩 张 的 步 伐 及 空 间 追 踪 国 企 改 革 先 行 者 大 量 公 司 尚 有 可 观 外 延 空 间 那 些 年, 他 们 做 过 的 承 诺 投 资 策 略 及 催 化 剂...13 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 16

3 行 业 专 题 研 究 1. 电 力 行 业 有 望 进 入 资 产 注 入 高 峰 期 1.1. 政 策 驱 动 下, 电 力 行 业 迎 资 产 证 券 化 新 时 代 2015 年 6 月 5 日, 中 央 全 面 深 化 改 革 领 导 小 组 第 十 三 次 会 议 通 过 了 关 于 在 深 化 国 有 企 业 改 革 中 坚 持 党 的 领 导 加 强 党 的 建 设 的 若 干 意 见 关 于 加 强 和 改 进 企 业 国 有 资 产 监 督 防 止 国 有 资 产 流 失 的 意 见 等 文 件, 为 下 一 步 深 化 国 企 国 资 改 革 做 出 保 障 性 安 排, 意 味 着 国 企 改 革 向 实 质 性 推 进 又 进 了 一 步, 国 企 改 革 顶 层 设 计 方 案 有 望 近 期 落 地 目 前 国 企 改 革 顶 层 设 计 方 案 被 定 义 为 1+N, 1 是 有 关 国 企 改 革 全 局 的 指 导 意 见, 是 整 体 性 框 架 原 则, N 是 在 国 企 改 革 中 涉 及 的 各 方 面 方 案 和 细 则 十 八 届 三 中 全 会 将 中 国 经 济 推 入 改 革 2.0 时 代, 也 为 国 企 改 革 定 下 了 新 方 向 混 合 所 有 制 混 合 所 有 制 改 革, 本 质 是 在 保 障 国 资 控 制 力 的 基 础 上, 吸 引 民 资 外 资 的 资 金, 先 进 的 技 术 和 管 理 理 念, 以 提 高 国 有 企 业 的 经 营 效 率 而 当 前 国 企 改 革 尚 处 于 早 期 阶 段, 即 政 府 释 放 制 度 红 利, 提 升 投 资 人 对 国 企 的 预 期, 吸 引 民 资 和 外 资 的 介 入 完 成 这 一 步 之 后, 才 是 先 进 技 术 和 管 理 理 念 的 融 合, 提 升 经 营 效 率 和 业 绩 有 别 于 多 数 行 业 的 引 入 民 营 资 本 股 权 激 励 等 改 革 措 施, 我 们 认 为 资 产 证 券 化 是 电 力 行 业 国 企 改 革 的 主 线 我 们 简 单 测 算 了 电 力 行 业 的 资 产 证 券 化 率 ( 电 力 上 市 公 司 总 资 产 合 计 占 电 力 全 行 业 资 产 合 计 的 比 值 ), 从 2000 年 的 17.2% 增 长 至 2014 年 37.1%, 年 均 提 升 约 1.42 个 百 分 点, 增 速 较 慢, 且 就 当 前 资 产 证 券 化 水 平 也 尚 有 较 大 提 升 空 间 在 本 轮 国 企 改 革 政 策 驱 动 下, 电 力 行 业 资 产 证 券 化 有 望 提 速 图 1 电 力 行 业 年 资 产 证 券 化 率 提 升 速 度 较 慢 电 力 上 市 公 司 总 资 产 合 计 / 电 力 全 行 业 资 产 合 计 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 注 : 电 力 全 行 业 数 据 为 国 家 统 计 局 规 模 以 上 企 业 口 径, 由 于 统 计 局 信 息 披 露 模 式 变 化,2006 年 之 前 和 2011 年 之 后 为 年 度 数 据, 年 数 据 为 1-11 月 累 计 数 据 *12/11 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 16

4 行 业 专 题 研 究 1.2. 电 力 股 估 值 跟 随 蓝 筹 股 持 续 回 升 此 轮 国 企 混 合 所 有 制 改 革, 政 府 原 则 上 更 鼓 励 增 量 混 合 而 非 存 量 混 合, 因 此 上 市 公 司 将 更 多 地 采 用 增 发 股 票 的 形 式 引 入 外 部 投 资 者 因 此 我 们 预 计, 在 提 高 资 产 证 券 化 率 集 团 整 体 上 市 或 优 质 资 产 注 入 的 案 例 中, 上 市 公 司 也 将 更 多 的 通 过 增 发 股 票 融 资, 以 现 金 对 价 收 购 集 团 资 产 在 本 轮 国 企 改 革 中, 防 止 国 有 资 产 流 失 被 摆 在 了 重 要 位 臵 上 2014 年 两 会 期 间, 习 总 书 记 曾 表 示 国 资 国 企 不 能 成 为 谋 取 暴 利 的 机 会, 近 期 深 改 组 会 议 又 通 过 了 关 于 加 强 和 改 进 企 业 国 有 资 产 监 督 防 止 国 有 资 产 流 失 的 意 见 这 不 仅 要 求 以 市 场 机 制 发 现 价 格 防 止 国 有 资 产 评 估 低 于 合 理 价 值, 同 时 也 要 防 止 非 国 有 资 本 以 过 低 的 成 本 摊 薄 国 有 股 权 电 力 板 块 当 前 的 平 均 市 盈 率 市 净 率 及 其 与 沪 深 300 平 均 市 盈 率 市 净 率 的 比 值 均 处 于 上 升 通 道 中, 且 已 分 别 接 近 和 超 越 历 史 均 值 2015 年 5 月 末, 电 力 板 块 一 年 滚 动 市 盈 率 为 21.6 倍, 与 沪 深 300 比 值 为 1.3, 这 两 项 指 标 2000 年 以 来 的 历 史 均 值 分 别 为 25.5 倍 和 1.3; 电 力 板 块 市 净 率 为 3.1 倍, 与 沪 深 300 比 值 为 1.3, 这 两 项 指 标 2000 年 以 来 的 历 史 均 值 分 别 为 2.7 倍 和 1.0 相 对 乐 观 的 估 值 环 境 符 合 增 量 混 合 的 要 求 图 2 电 力 板 块 市 盈 率 上 升 中 已 近 历 史 均 值 电 力 板 块 市 盈 率 ( 左 轴 ) 电 力 板 块 与 沪 深 300 市 盈 率 比 值 ( 右 轴 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 16

5 图 3 电 力 板 块 市 净 率 上 升 中 已 超 历 史 均 值 行 业 专 题 研 究 电 力 板 块 市 净 率 ( 左 轴 ) 电 力 板 块 与 沪 深 300 市 净 率 比 值 ( 右 轴 ) 我 们 统 计 了 年 间 重 点 电 力 公 司 的 重 大 资 产 收 购 案 例, 其 收 购 PE 多 集 中 于 5-15 倍 区 间, 收 购 PB 多 集 中 于 倍 区 间, 这 应 该 是 大 股 东 资 产 出 售 时 认 可 的 估 值 水 平 当 前 电 力 板 块 的 估 值 水 平 高 于 上 述 的 估 值 区 间, 既 符 合 大 股 东 的 心 理 预 期, 也 满 足 资 产 注 入 时 不 侵 害 中 小 股 东 利 益 的 要 求 图 4 重 点 电 力 公 司 历 史 重 大 收 购 PE 集 中 于 5-15 倍 区 间 收 购 PE 2013/10/ /7/ /1/8 2012/9/ /8/ /5/ /11/ /8/ /12/ /12/ /12/ /11/6 2014/10/ /7/ /3/ /1/ /7/ /2/ /11/ /11/ /2/1 2015/1/ /11/1 2003/6/1 2003/10/ /4/1 2004/4/ /6/ /12/ /2/ /4/ /4/ /8/ /10/ /12/ /6/1 2007/12/ /2/ /4/ /5/ /6/9 2009/9/ /6/9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 16

6 图 5 重 点 电 力 公 司 历 史 重 大 收 购 PB 集 中 于 之 间 行 业 专 题 研 究 收 购 PB 2013/10/ /7/ /1/8 2012/9/ /8/ /12/ /11/6 2014/10/ /5/ /11/ /8/ /12/ /12/ /7/ /3/ /1/ /7/ /2/ /11/ /11/ /2/1 2015/1/ /11/1 2003/6/1 2003/10/ /4/ /4/ /6/ /12/ /2/ /4/ /4/ /8/ /10/ /12/ /6/1 2007/12/ /2/ /4/ /5/ /6/9 2009/9/ /6/ 电 力 资 产 盈 利 水 平 最 好 的 时 代 电 力 公 司 从 股 改 以 来, 大 股 东 解 决 同 业 竞 争 逐 步 资 产 注 入 的 承 诺 未 完 全 兑 现 因 电 力 行 业 2012 年 之 前 受 制 于 上 游 煤 炭 供 给 紧 张 价 格 高 位 运 行 且 上 网 电 价 受 政 府 管 制, 景 气 度 长 时 间 低 迷, 盈 利 波 动 性 大 尤 其 在 年 间, 火 电 行 业 利 润 率 曾 触 及 零 点 甚 至 为 负, 不 满 足 上 市 公 司 资 产 注 入 的 相 关 条 件, 包 括 : 拟 注 入 资 产 不 出 现 公 司 预 测 的 盈 利 能 力 下 滑 等 不 利 变 动 趋 势 ; 资 产 注 入 后, 须 有 利 于 提 高 上 市 公 司 资 产 质 量 增 强 公 司 持 续 盈 利 能 力 及 改 善 公 司 的 财 务 状 况, 其 中 上 市 公 司 的 每 股 收 益 或 净 资 产 收 益 率 须 呈 增 厚 趋 势 等 2012 年 之 后, 伴 随 此 前 几 年 煤 炭 行 业 高 速 投 资 后 的 产 能 释 放, 加 之 全 社 会 能 源 需 求 回 落, 煤 炭 价 格 一 路 走 低, 火 电 行 业 逐 渐 恢 复 盈 利 站 在 当 前 时 点 展 望 未 来 两 年, 上 游 煤 炭 行 业 仍 处 于 去 库 存 产 能 消 化 的 态 势, 火 电 行 业 步 入 正 常 的 盈 利 轨 道 水 电 行 业 则 一 直 保 持 相 对 稳 定 且 较 高 的 盈 利 水 平, 并 且 在 新 电 改 预 期 之 下, 上 网 电 价 存 在 上 行 空 间, 盈 利 水 平 有 望 在 当 前 基 础 上 再 提 升 上 述 火 电 水 电 的 基 本 面 态 势 为 资 产 注 入 提 供 有 利 的 空 间 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 16

7 图 6 火 电 盈 利 水 平 达 历 史 高 位 且 波 动 率 降 低 行 业 专 题 研 究 25% 火 电 毛 利 率 火 电 利 润 率 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 图 7 水 电 盈 利 水 平 ( 除 季 节 性 波 动 ) 总 体 稳 定 60% 水 电 毛 利 率 水 电 利 润 率 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2. 电 力 上 市 公 司 外 延 扩 张 的 步 伐 及 空 间 2.1. 追 踪 国 企 改 革 先 行 者 国 企 改 革 顶 层 设 计 方 案 推 出 后, 央 企 改 革 有 望 全 面 铺 开 地 方 国 企 改 革 也 将 进 一 步 加 速, 国 泰 君 安 策 略 研 究 团 队 自 2013 年 底 以 来, 组 织 调 研 过 14 个 省 市 自 治 区, 根 据 调 研 经 验, 认 为 上 海 广 州 深 圳 安 徽 江 苏 贵 州 云 南 河 南 这 五 省 三 市 是 当 前 阶 段 国 企 改 革 的 关 键 区 域 随 着 改 革 的 不 断 深 化, 重 庆 山 东 等 地 的 国 企 改 革 也 将 迎 来 政 策 的 转 折 点 在 这 其 中, 广 州 深 圳 可 能 成 为 本 轮 改 革 的 排 头 兵, 上 海 安 徽 江 苏 云 南 贵 州 等 地 的 改 革 进 程 也 将 取 得 突 破 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 16

8 行 业 专 题 研 究 我 们 暂 且 列 出 央 企 和 五 省 三 市 地 方 国 企 控 股 的 电 力 上 市 公 司, 资 产 注 入 的 空 间 及 其 确 定 性 放 在 后 面 探 讨 表 1: 央 企 和 五 省 三 市 地 方 国 企 控 股 的 电 力 上 市 公 司 实 际 控 制 人 上 市 公 司 注 册 地 区 第 一 大 股 东 国 电 电 力 辽 宁 中 国 国 电 集 团 公 司 长 源 电 力 湖 北 中 国 国 电 集 团 公 司 华 电 国 际 山 东 中 国 华 电 集 团 公 司 黔 源 电 力 贵 州 中 国 华 电 集 团 公 司 金 山 股 份 辽 宁 丹 东 东 方 新 能 源 有 限 公 司 - 华 电 集 团 华 电 能 源 黑 龙 江 中 国 华 电 集 团 公 司 华 能 国 际 北 京 华 能 国 际 电 力 开 发 公 司 内 蒙 华 电 内 蒙 古 北 方 联 合 电 力 有 限 责 任 公 司 - 华 能 集 团 新 能 泰 山 山 东 华 能 泰 山 电 力 有 限 公 司 上 海 电 力 上 海 中 国 电 力 投 资 集 团 公 司 吉 电 股 份 吉 林 吉 林 省 能 源 交 通 总 公 司 东 方 能 源 河 北 中 国 电 力 投 资 集 团 公 司 大 唐 发 电 北 京 中 国 大 唐 集 团 公 司 桂 冠 电 力 广 西 中 国 大 唐 集 团 公 司 华 银 电 力 湖 南 中 国 大 唐 集 团 公 司 国 投 电 力 北 京 国 家 开 发 投 资 公 司 长 江 电 力 北 京 中 国 长 江 三 峡 集 团 公 司 西 昌 电 力 四 川 国 网 四 川 省 电 力 公 司 乐 山 电 力 四 川 国 网 四 川 省 电 力 公 司 明 星 电 力 四 川 国 网 四 川 省 电 力 公 司 岷 江 水 电 四 川 国 网 四 川 省 电 力 公 司 涪 陵 电 力 重 庆 重 庆 川 东 电 力 集 团 有 限 责 任 公 司 - 重 庆 市 电 力 公 司 - 国 家 电 网 文 山 电 力 云 南 云 南 电 网 公 司 - 南 方 电 网 公 司 节 能 风 电 北 京 中 国 节 能 环 保 集 团 公 司 水 利 部 三 峡 水 利 重 庆 重 庆 中 节 能 实 业 有 限 责 任 公 司 上 海 市 国 申 能 股 份 上 海 申 能 ( 集 团 ) 有 限 公 司 广 州 市 国 广 州 发 展 广 东 广 州 发 展 集 团 有 限 公 司 深 圳 市 国 深 圳 能 源 深 圳 深 圳 市 国 深 南 电 A 深 圳 公 司 不 存 在 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人, 深 圳 市 能 源 集 本 公 司 第 一 大 股 东 安 徽 省 国 皖 能 电 力 安 徽 安 徽 省 能 源 集 团 有 限 公 司 吴 江 区 国 东 方 市 场 江 苏 江 苏 吴 江 丝 绸 集 团 有 限 公 司 河 南 省 国 豫 能 控 股 河 南 河 南 投 资 集 团 有 限 公 司 2.2. 大 量 公 司 尚 有 可 观 外 延 空 间 通 过 梳 理 电 力 公 司 大 股 东 关 于 解 决 同 业 竞 争 问 题 实 施 资 产 注 入 的 相 关 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 16

9 行 业 专 题 研 究 承 诺, 针 对 集 团 公 司 控 股 多 家 电 力 公 司 的 情 况, 进 一 步 明 确 大 股 东 对 于 不 同 上 市 平 台 的 定 位, 并 尽 可 能 通 过 各 种 渠 道 统 计 集 团 公 司 资 产 规 模, 我 们 粗 略 测 算 出 电 力 上 市 公 司 的 体 外 资 产 容 量 如 下 表, 甘 肃 电 投 华 电 国 际 国 电 电 力 大 唐 发 电 资 产 注 入 空 间 均 在 100% 以 上, 豫 能 控 股 皖 能 电 力 华 能 国 际 长 江 电 力 粤 电 力 A 资 产 注 入 空 间 均 在 % 之 间, 大 连 热 电 吉 电 股 份 等 资 产 注 入 空 间 均 在 20-50%; 此 外, 内 蒙 华 电 资 产 注 入 空 间 较 大, 涉 及 煤 电 运 资 产 ; 还 有 一 些 上 市 公 司 资 产 注 入 空 间 难 以 估 算, 包 括 : 华 银 电 力 东 方 能 源 宁 波 热 电 通 宝 能 源 ; 其 余 公 司 资 产 注 入 绝 对 或 相 对 空 间 有 限 表 2: 电 力 上 市 公 司 大 股 东 承 诺 梳 理 及 体 外 资 产 规 模 估 算 上 市 公 司 第 一 大 股 东 实 际 控 制 人 上 市 公 司 体 外 资 产 容 量 估 计 大 股 东 关 于 资 产 注 入 的 承 诺 / 补 充 承 诺 时 点 具 体 承 诺 情 况 甘 肃 电 投 承 诺, 此 次 重 组 顺 利 完 成 之 后, 在 未 来 5 年 内, 将 所 拥 有 的 符 合 上 市 条 件 的 优 质 风 电 及 太 阳 能 发 电 等 清 洁 发 电 业 务 板 块 全 部 注 入 上 市 公 司 具 体 实 施 计 划 及 时 间 安 排 如 下 : 第 一 步 : 在 本 次 交 易 完 成 后, 甘 肃 电 投 对 盈 利 能 力 良 好 且 符 合 上 市 条 件 的 控 股 风 力 发 电 企 业 等 清 洁 能 源 资 产 及 时 再 甘 肃 电 投 甘 肃 省 电 力 投 资 集 团 有 限 责 任 公 司 甘 肃 省 国 约 255% 2012/12 次 启 动 资 产 重 组 工 作, 将 其 注 入 上 市 公 司 第 二 步 : 在 第 一 步 完 成 后, 甘 肃 电 投 将 所 持 剩 余 的 盈 利 能 力 良 好 且 能 够 符 合 上 市 条 件 的 太 阳 能 发 电 等 其 他 清 洁 能 源 资 产 及 时 再 次 启 动 资 产 重 组 工 作, 将 其 注 入 上 市 公 司 对 于 上 述 第 二 步 资 产 注 入 完 成 后 剩 余 仍 不 满 足 上 市 条 件 的 境 内 清 洁 发 电 企 业, 在 符 合 国 有 资 产 监 管 及 公 司 治 理 要 求 的 基 础 上, 甘 肃 电 投 持 有 的 该 等 企 业 股 权 将 全 部 委 托 上 市 公 司 管 理, 并 在 条 件 成 熟 时 及 时 注 入 此 外, 甘 肃 电 投 在 后 续 符 合 上 市 条 件 的 控 股 清 洁 能 源 资 产 逐 步 注 入 上 市 公 司 后, 拟 将 拥 有 的 其 他 能 源 资 产, 在 符 合 上 市 条 件 后 择 机 注 入 上 市 公 司, 最 终 把 上 市 公 司 打 造 成 甘 肃 电 投 以 清 洁 能 源 为 主 的 唯 一 资 本 运 作 平 台 中 国 华 电 确 定 华 电 国 际 作 为 中 国 华 电 整 合 常 规 能 源 发 电 资 产 的 最 终 整 合 平 台 和 发 展 常 规 能 源 发 电 业 务 的 核 心 企 业 对 于 中 国 华 电 拥 有 的 非 上 市 常 规 能 源 发 电 资 产 ( 不 包 括 福 建 省 内 的 常 规 能 源 资 产 或 项 目 ( 含 煤 电 和 水 电 业 务 资 产 及 项 目 ); 并 且, 除 华 电 福 新 能 华 电 国 际 中 国 华 电 集 团 公 司 约 228% 2014/3 源 股 份 有 限 公 司 之 外, 中 国 华 电 及 其 下 属 其 他 子 公 司 未 来 将 不 在 福 建 省 投 资 或 发 展 任 何 电 力 业 务 ( 包 括 但 不 限 于 煤 电 和 水 电 业 务 )), 中 国 华 电 承 诺 用 3 年 左 右 时 间, 将 该 等 资 产 在 符 合 上 市 条 件 时 注 入 华 电 国 际, 并 给 予 华 电 国 际 常 规 能 源 发 电 项 目 ( 不 包 括 福 建 省 内 的 常 规 能 源 资 产 或 项 目 ( 含 煤 电 和 水 电 业 务 资 产 及 项 目 )) 开 发 收 购 的 优 先 选 择 权, 以 支 持 华 电 国 际 持 续 稳 定 发 展 中 国 国 电 将 继 续 坚 持 整 体 上 市 战 略, 继 续 将 国 电 电 力 作 为 常 规 发 电 业 务 整 合 平 台, 逐 步 将 火 电 及 水 电 业 务 ( 不 包 括 中 国 国 电 除 国 电 电 力 以 外 其 他 控 国 电 电 力 中 国 国 电 集 团 公 司 约 160% 2014/7 股 上 市 公 司 的 相 关 资 产 业 务 及 权 益, 且 不 包 括 区 域 常 规 发 电 上 市 公 司 所 在 区 域 的 相 关 资 产 业 务 及 权 益 ) 资 产 注 入 国 电 电 力 中 国 国 电 将 在 每 年 财 务 决 算 后, 对 非 上 市 发 电 业 务 资 产 是 否 符 合 注 入 条 件 进 行 核 查, 在 发 电 业 务 资 产 满 足 资 产 注 入 条 件 后 三 年 内, 完 成 向 国 电 电 力 注 资 的 工 作 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 16

10 2006 行 业 专 题 研 究 公 司 2006 年 首 次 公 开 发 行 时 承 诺 : 大 唐 集 团 如 与 本 公 司 构 成 实 质 性 同 业 竞 争, 大 唐 集 团 同 意 与 本 公 司 签 订 协 议, 通 过 由 本 公 司 采 取 包 括 委 托 经 营 或 收 购 该 等 电 力 项 目 或 资 产 等 方 式 在 内 的 一 切 适 当 方 式, 解 决 可 能 构 成 的 同 业 竞 争 问 题 关 于 中 国 大 唐 集 团 公 司 进 一 步 避 免 与 大 唐 国 际 发 电 股 份 有 限 公 司 同 业 竞 争 有 关 事 项 的 承 诺 :(1) 大 唐 集 团 确 定 大 唐 发 电 作 为 大 唐 集 团 火 电 业 务 最 终 的 整 合 平 台 ;(2) 对 于 大 唐 集 团 非 上 市 公 司 的 火 电 资 产, 大 唐 集 团 承 2010/10 诺 用 5-8 年 的 时 间, 在 将 该 等 资 产 盈 利 能 力 改 善 并 且 符 合 相 关 条 件 时 注 入 大 唐 发 电 中 国 大 唐 集 团 公 司 约 124% 大 唐 发 电 ;(3) 对 于 大 唐 集 团 位 于 河 北 省 的 火 电 业 务 资 产, 大 唐 集 团 承 诺 用 5 年 左 右 的 时 间, 将 该 等 资 产 在 盈 利 能 力 改 善 并 且 符 合 相 关 条 件 时 注 入 大 唐 发 电 关 于 规 范 中 国 大 唐 集 团 公 司 对 大 唐 国 际 发 电 股 份 有 限 公 司 相 关 承 诺 的 说 明 : 对 于 大 唐 集 团 位 于 河 北 省 的 火 电 业 务 资 产, 大 唐 集 团 不 迟 于 2015 年 10 月 2014/6 左 右 在 该 等 资 产 盈 利 能 力 改 善 并 且 符 合 相 关 条 件 时 注 入 本 公 司 ; 对 于 大 唐 集 团 非 上 市 公 司 的 火 电 资 产 ( 除 河 北 省 的 火 电 业 务 资 产 以 外 ), 大 唐 集 团 不 迟 于 2018 年 10 月 左 右 在 该 等 资 产 盈 利 能 力 改 善 并 且 符 合 相 关 条 件 时 注 入 本 公 司 在 投 资 集 团 作 为 豫 能 控 股 的 控 股 股 东 期 间, 豫 能 控 股 将 作 为 投 资 集 团 电 力 板 块 整 合 上 市 的 唯 一 平 台 截 至 本 承 诺 出 具 日, 除 豫 能 控 股 及 其 控 制 的 企 业 外, 投 资 集 团 通 过 直 接 或 间 接 方 式 控 制 了 8 家 发 电 企 业 :(1) 有 4 家 发 电 企 业 拥 有 的 小 火 电 机 组 予 以 关 停, 同 业 竞 争 已 消 除 ;(2) 有 2 家 发 电 企 业 目 前 仍 处 于 建 设 期 ( 装 机 均 为 2*60 万 千 瓦, 合 计 240 万 千 瓦 ), 尚 未 与 豫 能 控 股 河 南 投 资 集 团 有 限 公 司 河 南 省 国 约 95% 2014/11 豫 能 控 股 产 生 同 业 竞 争, 豫 能 控 股 将 通 过 本 次 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 收 购 上 述 发 电 企 业 股 权, 解 决 潜 在 同 业 竞 争 问 题 ;(3) 针 对 目 前 仍 维 持 运 营 的 鹤 壁 同 力 发 电 (2*30 万 千 瓦 ) 和 鹤 壁 丰 鹤 发 电 (2*60 万 千 瓦 ) 委 托 给 豫 能 控 股 管 理, 并 保 证 不 利 用 控 股 股 东 身 份 干 预 豫 能 控 股 对 上 述 企 业 的 管 理 权 同 时, 自 豫 能 控 股 本 次 非 公 开 发 行 完 成 之 日 起 两 年 内, 在 上 述 发 电 资 产 符 合 上 市 条 件, 且 取 得 其 他 股 东 方 认 可 的 情 况 下, 投 资 集 团 通 过 股 权 转 让 资 产 注 入 或 其 他 合 法 方 式, 将 所 持 有 的 鹤 壁 同 力 鹤 壁 丰 鹤 股 权 转 让 给 豫 能 控 股 根 据 标 的 企 业 的 盈 利 水 平 及 符 合 注 入 上 市 公 司 法 定 条 件 和 充 分 考 虑 各 相 皖 能 电 力 安 徽 省 能 源 集 团 有 限 公 司 安 徽 省 国 约 93% 2012/8 2012/5 关 方 利 益 基 础 上, 在 2-5 年 内 分 步 实 施, 将 下 属 符 合 上 市 条 件 的 优 质 发 电 类 资 产 全 部 注 入 皖 能 电 力 在 大 段 家 煤 业 项 目 建 成 投 产 且 盈 利 能 力 和 规 范 运 作 等 各 项 条 件 符 合 注 入 上 市 公 司 相 关 要 求 的 2 年 之 内 华 能 集 团 对 避 免 同 业 竞 争 承 诺 完 善 规 范 如 下 :(1) 将 华 能 国 际 作 为 华 能 集 团 常 规 能 源 业 务 最 终 整 合 的 唯 一 平 台 ;(2) 对 于 华 能 集 团 位 于 山 东 省 的 常 华 能 国 际 华 能 国 际 电 力 开 发 公 司 约 89% 2014/6 规 能 源 业 务 资 产, 华 能 集 团 承 诺 在 2016 年 年 底 前, 将 该 等 资 产 在 盈 利 能 力 改 善 且 符 合 注 入 上 市 公 司 条 件 时 注 入 华 能 国 际 (3) 对 于 华 能 集 团 在 其 他 省 级 行 政 区 域 内 的 非 上 市 常 规 能 源 业 务 资 产, 华 能 集 团 承 诺 在 2016 年 年 底 前, 将 该 等 资 产 在 符 合 注 入 上 市 公 司 条 件 时 注 入 华 能 国 际, 以 支 持 华 能 国 际 的 持 续 稳 定 发 展 长 江 电 力 中 国 长 江 三 峡 集 团 公 司 约 80% ( 溪 洛 渡 和 向 家 / 中 国 三 峡 集 团 和 公 司 在 中 国 长 江 电 力 股 份 有 限 公 司 重 大 资 产 购 买 暨 关 联 交 易 报 告 书 中 的 相 关 约 定 及 承 诺 : 鉴 于 三 峡 发 展 公 司 ( 水 利 水 电 工 程 监 理 ) 部 分 土 地 相 关 处 臵 手 续 尚 未 办 理 完 毕, 中 国 长 江 三 峡 集 团 公 司 和 公 司 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 16

11 行 业 专 题 研 究 坝 ) 约 定 在 相 关 交 易 条 件 具 备 时, 中 国 长 江 三 峡 集 团 公 司 将 持 有 的 三 峡 发 展 公 司 100% 股 权 出 售 给 公 司, 公 司 承 诺 购 买 前 述 股 权 粤 电 力 A 广 东 省 粤 电 集 团 有 限 公 司 广 东 省 国 约 67% 2011/11 粤 电 力 是 粤 电 集 团 境 内 发 电 资 产 整 合 的 唯 一 上 市 平 台 粤 电 集 团 将 在 未 来 5 年 内, 通 过 资 产 并 购 重 组 等 方 式 逐 步 将 符 合 上 市 条 件 的 资 产 注 入 粤 电 力, 最 终 实 现 粤 电 集 团 境 内 发 电 资 产 整 体 上 市 2013 年 重 组 方 案 被 股 东 大 会 否 决 以 来, 热 电 集 团 认 真 总 结 了 经 验 教 训, 方 案 完 善 路 径 筹 划 等 新 一 轮 重 组 基 础 性 工 作 已 经 展 开 重 组 有 关 方 对 重 组 的 总 体 设 想 和 框 架 思 路 并 不 存 在 重 大 分 歧, 目 前, 热 电 集 团 与 重 组 有 关 方 大 连 热 电 大 连 市 热 电 集 团 有 限 公 司 大 连 市 国 约 43% 2014/6 就 后 续 操 作 路 径 仍 在 进 一 步 沟 通 中, 且 相 关 操 作 路 径 尚 需 征 得 国 资 监 管 部 门 同 意 截 至 公 告 日, 因 导 致 前 次 重 组 失 败 的 自 身 无 法 控 制 的 客 观 原 因 尚 未 完 全 消 除, 近 期 内 还 不 具 备 停 牌 的 条 件 大 连 热 电 发 行 股 份 吸 收 合 并 热 电 集 团, 是 解 决 关 联 交 易 同 业 竞 争 最 彻 底 最 可 行 的 方 式, 公 司 将 坚 持 这 一 整 体 思 路 不 变 ; 在 平 衡 和 兼 顾 各 方 股 东 及 投 资 者 利 益 的 基 础 上, 进 一 步 完 善 重 组 方 案, 并 在 2014 年 年 内 重 新 启 动 重 组 工 作,2015 年 年 底 前 完 成 重 组 方 案 的 实 施, 最 终 实 现 整 体 上 市 中 电 投 集 团 承 诺 : 将 持 有 白 山 热 电 60% 股 权 通 化 热 电 60% 股 权 在 项 目 建 成 盈 利 后 一 年 内 以 现 金 交 易 或 其 他 方 式 出 售 给 公 司 自 2008 年 白 山 热 电 通 2006/7 化 热 电 投 产 后, 电 煤 价 格 持 续 上 涨, 且 电 煤 质 量 大 幅 度 下 降, 使 得 发 电 燃 吉 电 股 份 吉 林 省 能 源 交 通 总 公 司 约 30% 料 成 本 增 幅 较 大, 加 上 巨 额 财 务 费 用, 致 使 白 山 热 电 通 化 热 电 项 目 连 年 亏 损 能 交 总 承 诺 用 5 到 8 年 时 间, 将 能 交 总 直 接 或 间 接 保 有 的 吉 林 省 范 围 内 的 2012/10 电 力 资 产, 在 该 等 资 产 符 合 相 关 条 件 时 注 入 吉 电 股 份, 以 减 少 因 为 委 托 管 理 产 生 的 关 联 交 易 将 内 蒙 华 电 作 为 北 方 公 司 煤 电 一 体 化 等 业 务 的 最 终 整 合 平 台 ; 北 方 公 司 将 根 据 相 关 资 产 状 况, 逐 步 制 定 和 实 施 资 产 整 合 的 具 体 方 案, 力 争 用 五 年 左 右 时 间, 将 相 关 所 属 资 产 在 盈 利 能 力 以 及 其 他 条 件 成 熟 时, 逐 步 注 入 内 蒙 华 电 ; 2011/7 北 方 公 司 于 2011 年 11 月 对 近 年 可 以 考 虑 以 各 种 方 式 逐 步 分 批 启 动 注 入 公 司 的 资 产 进 行 了 初 步 筛 选, 内 容 如 下 : 北 方 电 力 对 所 属 资 产 进 行 了 筛 选, 内 蒙 华 电 北 方 联 合 电 力 有 限 责 任 公 司 华 能 集 团 较 大, 涉 及 煤 电 运 认 为 在 年 可 以 分 批 启 动 注 入 内 蒙 华 电 的 资 产 内 容 包 括 : 北 方 电 力 持 有 的 神 华 北 电 胜 利 能 源 有 限 公 司 内 蒙 古 集 通 铁 路 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 内 蒙 古 蒙 达 发 电 有 限 责 任 公 司 的 股 权, 以 及 北 方 电 力 拥 有 的 丰 镇 发 电 厂 5 6# 机 组 和 北 方 电 力 控 制 的 高 头 窑 铧 尖 吴 四 圪 堵 等 煤 矿 项 目 资 产 经 与 北 方 电 力 沟 通, 初 步 形 成 可 以 实 施 的 北 方 电 力 履 行 其 承 诺 的 相 关 方 案, 即 拟 先 将 北 方 电 力 持 有 的 蒙 达 公 司 43% 的 股 权 以 及 北 方 电 力 拥 有 的 丰 镇 发 2014/5 电 厂 5 6# 机 组 打 包 注 入 公 司 2014/11/13 该 资 产 注 入 的 前 期 工 作 已 经 初 步 完 成, 涉 及 的 资 产 与 股 权 的 评 估 工 作 已 完 成, 评 估 结 果 已 经 有 权 部 门 备 案 并 经 北 方 电 力 股 东 会 批 准,2014/11/29 也 获 得 上 市 公 司 股 东 大 会 批 准 新 能 泰 山 华 能 泰 山 电 力 有 限 公 司 有 限 2008/12 山 东 新 能 泰 山 发 电 股 份 有 限 公 司 从 事 发 电 业 务 主 要 在 莱 芜 聊 城 地 区, 华 能 集 团 及 华 能 山 东 承 诺 未 来 对 莱 芜 聊 城 地 区 发 电 业 务 将 优 先 给 予 新 能 泰 山 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 16

12 行 业 专 题 研 究 浙 能 集 团 确 定 浙 能 电 力 作 为 浙 能 集 团 控 制 的 火 力 发 电 业 务 的 唯 一 整 合 平 台 浙 能 电 力 浙 江 省 能 源 集 团 有 限 公 司 浙 江 省 国 有 限 / 针 对 浙 能 集 团 目 前 持 有 宁 夏 发 电 集 团 有 限 责 任 公 司 股 权 的 情 形, 浙 能 集 团 承 诺 如 下 :(1) 一 旦 宁 夏 发 电 集 团 有 限 责 任 公 司 下 属 的 枣 泉 电 厂 2 600MW 工 程 项 目 取 得 国 家 有 关 部 门 的 最 终 核 准, 浙 能 集 团 将 给 予 浙 能 电 力 选 择 权, 即 在 适 用 法 律 及 有 关 证 券 交 易 所 上 市 规 则 允 许 的 前 提 下, 浙 能 电 力 及 其 控 制 的 企 业 有 权 随 时 一 次 性 或 多 次 向 浙 能 集 团 收 购 其 持 有 的 宁 夏 枣 泉 发 电 有 限 责 任 公 司 股 权 同 煤 集 团 承 诺 : 漳 泽 电 力 将 作 为 同 煤 集 团 境 内 发 电 资 产 整 合 的 唯 一 上 市 平 漳 泽 电 力 大 同 煤 矿 集 团 有 限 责 任 公 司 山 西 省 国 有 限 2012/7 台 ; 大 唐 热 电 二 期 上 大 压 小 扩 建 项 目 取 得 核 准 批 文 后 二 十 四 个 月 内, 同 煤 集 团 将 选 择 适 当 的 时 机 将 该 项 目 注 入 漳 泽 电 力 ; 在 同 煤 能 源 山 阴 织 女 泉 风 电 场 49.5MW 风 力 发 电 项 目 取 得 核 准 批 文 后 二 十 四 个 月 内, 同 煤 集 团 将 选 择 适 当 的 时 机 将 该 项 目 注 入 漳 泽 电 力 在 川 投 能 源 可 转 换 公 司 债 券 发 行 后 三 年 内 ( ), 启 动 川 投 能 源 四 川 省 投 资 集 团 有 限 责 任 公 司 四 川 省 国 有 限 / 把 其 他 符 合 资 产 注 入 条 件 的 资 产 ( 包 括 多 晶 硅 业 务 资 产 和 发 电 业 务 资 产 ) 注 入 川 投 能 源 的 工 作, 逐 步 解 决 与 川 投 能 源 的 同 业 竞 争 经 进 一 步 梳 理, 目 前 除 了 川 投 电 力 之 外, 控 股 股 东 尚 无 其 他 符 合 资 产 注 入 条 件 的 资 产 (2015 年 1 月 已 获 得 四 川 省 国 批 准, 并 完 成 股 权 转 让 ) 2011 年 收 购 大 股 东 拥 有 的 燃 气 集 团 广 州 电 力 企 业 集 团 等 公 司 股 权 后, 大 广 州 发 展 广 州 发 展 集 团 有 限 公 司 广 州 市 国 有 限 2014/6 股 东 已 将 主 要 的 电 力 及 燃 气 业 务 注 入 公 司 此 外, 集 团 承 诺 在 2016 年 12 月 31 日 前, 如 广 州 市 旺 隆 热 电 有 限 公 司 取 得 国 家 有 权 部 门 核 准 批 文, 发 展 集 团 则 将 其 注 入 广 州 发 展 ; 如 届 时 未 取 得, 发 展 集 团 将 择 机 处 臵 旺 隆 热 电, 在 完 成 处 臵 前 委 托 广 州 发 展 管 理 红 阳 能 源 沈 阳 煤 业 ( 集 团 ) 有 限 责 任 公 司 辽 宁 省 国 有 限 2006/7 沈 煤 集 团 将 在 未 来 一 段 时 间 内 向 红 阳 能 源 注 入 优 质 资 产, 承 诺 截 止 日 2016 年 12 月 31 日 大 唐 集 团 表 示, 将 在 华 银 电 力 股 权 分 臵 改 革 方 案 通 过 后 三 年 内, 逐 步 实 施 大 唐 集 团 在 湖 南 的 电 力 资 产 整 合 计 划, 积 极 促 成 其 在 湖 南 地 区 的 优 质 电 力 华 银 电 力 中 国 大 唐 集 团 公 司 / 2006 资 产 逐 步 注 入 华 银 电 力 公 司 向 大 唐 集 团 非 公 开 定 向 增 发 股 票 购 买 大 唐 集 团 在 湖 南 地 区 的 优 质 电 力 资 产 ; 在 2017 年 6 月 30 日 前 完 成 2015 年 1 月 31 日 发 布 重 大 资 产 重 组 方 案, 注 入 2 火 电 1 水 电 东 方 能 源 中 国 电 力 投 资 集 团 公 司 / 2013/5 中 电 投 集 团 承 诺 本 次 非 公 开 发 行 完 成 后 三 年 内, 逐 步 注 入 河 北 区 域 具 备 条 件 的 热 电 相 关 资 产 及 其 他 优 质 资 产 宁 波 热 电 将 作 为 宁 波 开 发 投 资 集 团 有 限 公 司 供 热 业 务 整 合 上 市 的 唯 一 平 宁 波 热 电 宁 波 开 发 投 资 集 团 有 限 公 司 宁 波 市 国 / 2011/4 2014/3 台 开 投 集 团 承 诺 于 2016 年 12 月 31 日 前 以 合 理 价 格 向 宁 波 热 电 出 售 全 部 热 电 企 业 的 股 权 若 拟 出 售 的 资 产 因 未 取 得 相 关 批 准 导 致 无 法 注 入 宁 波 热 电, 开 投 集 团 将 在 未 获 审 批 事 实 发 生 之 日 起 3 个 月 内 将 未 获 审 批 之 热 电 企 业 托 管 给 宁 波 热 电 通 宝 能 源 山 西 国 际 电 力 集 团 有 限 公 司 山 西 省 国 / 2011/5 承 诺 确 定 通 宝 能 源 作 为 山 西 国 际 电 力 控 制 的 火 力 发 电 业 务 最 终 的 整 合 平 台 中 国 大 唐 集 桂 冠 电 力 / / 已 启 动 龙 滩 水 电 资 产 注 入, 后 续 无 空 间 团 公 司 ( 说 明 : 关 于 上 市 公 司 体 外 资 产 容 量 的 估 算, 主 要 基 于 上 市 公 司 公 开 披 露 的 大 股 东 解 决 同 业 竞 争 实 施 资 产 注 入 的 相 关 承 诺 公 告, 将 集 团 公 司 官 网 等 公 开 渠 道 披 露 的 相 关 资 产 规 模 与 上 市 公 司 披 露 的 资 产 规 模 对 比 测 算 得 出 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 16

13 行 业 专 题 研 究 2.3. 那 些 年, 他 们 做 过 的 承 诺 2013 年 12 月, 中 国 证 监 会 发 布 上 市 公 司 监 管 指 引 第 4 号 上 市 公 司 实 际 控 制 人 股 东 关 联 方 收 购 人 以 及 上 市 公 司 承 诺 及 履 行, 要 求 上 市 公 司 实 际 控 制 人 股 东 关 联 方 收 购 人 以 及 上 市 公 司 在 首 次 公 开 发 行 股 票 再 融 资 股 改 并 购 重 组 以 及 公 司 治 理 专 项 活 动 等 过 程 中 作 出 的 解 决 同 业 竞 争 资 产 注 入 股 权 激 励 解 决 产 权 瑕 疵 等 各 项 承 诺 事 项, 必 须 有 明 确 的 履 约 时 限, 不 得 使 用 尽 快 时 机 成 熟 时 等 模 糊 性 词 语 此 后, 部 分 上 市 公 司 发 布 了 规 范 股 改 承 诺 的 公 告, 大 股 东 就 解 决 同 业 竞 争 问 题 实 施 资 产 注 入 的 履 约 时 限 进 一 步 明 确, 通 过 梳 理 可 见, 承 诺 履 行 ( 有 附 加 条 件 ) 截 止 日 大 多 集 中 于 2016 年 前 后 ( 年 不 等 ), 包 括 : 甘 肃 电 投 华 电 国 际 国 电 电 力 大 唐 发 电 豫 能 控 股 皖 能 电 力 华 能 国 际 粤 电 力 A 大 连 热 电 内 蒙 华 电 华 银 电 力 东 方 能 源 宁 波 热 电 广 州 发 展 红 阳 能 源 3. 投 资 策 略 及 催 化 剂 综 上, 我 们 对 国 企 改 革 先 行 领 域 ( 央 企 及 五 省 三 市 地 方 国 企 ) 大 股 东 有 明 确 资 产 注 入 承 诺 的 电 力 公 司 按 照 注 入 空 间 排 序, 如 表 3( 第 一 梯 队 ) 先 行 领 域 之 外, 大 股 东 有 明 确 资 产 注 入 承 诺 的 电 力 公 司 按 照 注 入 空 间 排 序, 如 表 4( 第 二 梯 队 ) 我 们 认 为, 国 企 改 革 顶 层 设 计 方 案 及 其 配 套 措 施 出 台, 特 别 是 关 于 混 合 所 有 制 改 革 消 除 同 业 竞 争 等 方 案 措 施 的 出 台, 将 成 为 电 力 行 业 国 企 改 革 专 题 投 资 的 催 化 剂, 央 企 和 地 方 国 企 先 行 先 试 案 例 也 将 引 燃 电 力 板 块 国 企 改 革 行 情 当 前, 电 力 行 业 因 下 游 需 求 进 入 低 速 增 长 期, 供 给 偏 多 抑 制 发 电 设 备 利 用 小 时, 装 机 投 资 放 缓, 上 市 公 司 内 生 性 增 长 空 间 受 限, 国 企 改 革 大 潮 中 的 资 产 注 入 将 提 供 较 大 外 延 式 成 长 空 间, 优 质 资 产 的 注 入 更 能 提 振 整 体 盈 利 水 平 我 们 维 持 电 力 行 业 增 持 评 级, 推 荐 综 合 受 益 于 国 企 改 革 和 新 电 改 的 赣 能 股 份, 此 外 国 企 改 革 领 域 首 先 受 益 的 是 第 一 梯 队 公 司, 其 次 是 第 二 梯 队 表 3: 电 力 国 企 改 革 潜 在 受 益 公 司 排 序 ( 第 一 梯 队 ) 大 股 东 归 属 资 产 注 入 空 大 股 东 承 诺 资 产 注 入 实 施 期 限 间 判 断 ( 有 条 件 ) 华 电 国 际 央 企 - 华 电 集 团 约 228% 2014 年 3 月 起 3 年 左 右 的 时 间 国 电 电 力 央 企 - 国 电 集 团 约 160% 2014 年 7 月 承 诺 每 年 财 务 决 算 后 核 查, 满 足 条 件 后 3 年 内 注 入 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 16

14 大 唐 发 电 央 企 - 大 唐 集 团 约 124% 行 业 专 题 研 究 2014 年 6 月 承 诺 河 北 火 电 资 产 2015/10 左 右, 河 北 以 外 火 电 资 产 2018/10 左 右 豫 能 控 股 河 南 省 国 资 约 95% 2014 年 11 月 承 诺 2 年 内 皖 能 电 力 安 徽 省 国 资 约 93% 2012 年 8 月 承 诺 2-5 年 内 ( 此 外,2012 年 5 月 承 诺 在 大 段 家 煤 业 项 目 建 成 投 产 且 盈 利 能 力 和 规 范 运 作 等 各 项 条 件 符 合 注 入 上 市 公 司 相 关 要 求 的 2 年 之 内 ) 华 能 国 际 央 企 - 华 能 集 团 约 89% 2014 年 6 月 承 诺 2016 年 底 前 长 江 电 力 内 蒙 华 电 央 企 - 三 峡 集 团 央 企 - 华 能 集 团 - 北 方 联 合 电 力 约 80%( 溪 洛 渡 和 向 家 坝 ) / 较 多, 涉 及 煤 电 运 资 产 东 方 能 源 央 企 - 中 电 投 集 团 / 2013 年 5 月 承 诺 3 年 内 华 银 电 力 央 企 - 大 唐 集 团 / / 2014 年 6 月 承 诺 3 年 内,2015 年 1 月 已 启 动 一 部 分 表 4: 电 力 国 企 改 革 潜 在 受 益 公 司 排 序 ( 第 二 梯 队 ) 大 股 东 归 属 资 产 注 入 空 大 股 东 承 诺 资 产 注 入 实 施 期 限 间 判 断 ( 有 条 件 ) 甘 肃 电 投 甘 肃 省 国 资 约 255% 2012 年 12 月 承 诺 5 年 内 ( 风 电 太 阳 能 资 产 注 入 分 步 实 施 ) 粤 电 力 A 广 东 省 国 资 约 67% 2011 年 11 月 承 诺 5 年 内 大 连 热 电 大 连 市 国 资 约 43% 2014 年 6 月 承 诺 2015 年 底 前 宁 波 热 电 宁 波 市 国 资 / 2016 年 底 前 表 5: 相 关 上 市 公 司 盈 利 预 测 与 评 级 公 司 股 价 EPS PE 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 评 级 赣 能 股 份 增 持 国 电 电 力 增 持 华 电 国 际 大 唐 发 电 豫 能 控 股 皖 能 电 力 华 能 国 际 长 江 电 力 内 蒙 华 电 东 方 能 源 华 银 电 力 甘 肃 电 投 粤 电 力 A 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14 of 16

15 行 业 专 题 研 究 大 连 热 电 宁 波 热 电 ( 除 赣 能 股 份 国 电 电 力 外, 其 余 盈 利 预 测 来 自 Wind 一 致 预 期, 股 价 对 应 2015 年 6 月 5 日 收 盘 价 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15 of 16

16 行 业 专 题 研 究 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 电 话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16 of 16