表 1: 公 司 盈 利 预 测 简 表 会 计 年 度 E 2016E 2017E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 17% -13% 12% 15% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 同

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1 (%) 证 券 研 究 报 告 公 司 点 评 报 告 工 业 园 林 景 观 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 棕 榈 园 林 SZ 目 标 估 值 : - 元 当 前 股 价 :17.84 元 2016 年 02 月 15 日 基 础 数 据 上 证 综 指 2746 总 股 本 ( 万 股 ) 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 总 市 值 ( 亿 元 ) 98 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 54 每 股 净 资 产 (MRQ) 8.0 ROE(TTM) 5.1 资 产 负 债 率 61.4% 主 要 股 东 吴 桂 昌 主 要 股 东 持 股 比 例 14.09% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 相 对 表 现 (%) 资 料 来 源 : 贝 格 数 据 招 商 证 券 相 关 报 告 棕 榈 园 林 沪 深 Feb/15 Jun/15 Nov/15 1 棕 榈 园 林 (002431) 定 增 支 持 PPP, 生 态 城 镇 综 合 服 务 商 已 见 雏 形 棕 榈 园 林 (002431) 频 签 战 略 合 作 协 议, 推 进 生 态 城 镇 战 略 发 展 棕 榈 园 林 (002431) 签 订 生 态 城 镇 框 架 协 议, 3+1 战 略 稳 步 实 施 张 士 宝 S 研 究 助 理 王 彬 鹏 成 立 VR 产 业 基 金, 促 进 业 务 协 同 发 展 事 件 : 公 司 与 深 圳 和 君 正 德 盐 城 满 天 星 投 资 成 立 VR 产 业 投 资 基 金, 其 中 棕 榈 及 公 司 大 股 东 赖 国 传 作 为 有 限 合 伙 人 出 资 占 比 共 达 50%, 产 业 基 金 重 点 聚 焦 VR AR 等 相 关 技 术 及 产 业 化 方 向, 主 要 投 资 阶 段 为 : 种 子 期 起 步 期 扩 张 期 等 评 论 : 1 提 升 园 林 设 计 能 力, 实 现 生 态 城 镇 配 套 产 业 的 迭 代 升 级 公 司 及 大 股 东 共 同 出 资 成 立 VR 产 业 基 金, 出 资 占 比 达 到 50%, 基 金 主 要 投 资 VR/AR 技 术 及 产 业 方 向, 这 有 助 于 公 司 1) 搭 建 VR/AR 技 术 及 应 用 平 台, 提 升 VR/AR 相 关 领 域 技 术 水 平 ;2) 利 用 基 金 的 资 源 及 经 验 优 势, 提 升 公 司 VR/AR 领 域 投 资 能 力, 降 低 投 资 风 险, 挖 掘 更 多 优 势 项 目 ;3) 利 用 VR 技 术 提 升 设 计 项 目 展 示 效 果, 增 强 公 司 的 设 计 能 力, 实 现 贝 尔 高 林 的 提 高 升 级, 增 强 项 目 获 取 能 力 ;4) 实 现 生 态 城 镇 配 套 产 业 的 迭 代 升 级, 未 来 VR 可 以 嫁 接 到 公 司 文 旅 项 目 中, 增 加 文 化 及 亲 子 旅 游 的 吸 引 力 和 客 户 粘 性, 为 公 司 业 务 发 展 提 供 强 有 力 的 支 撑 2 15 年 业 绩 首 现 亏 损, 预 计 16 年 实 现 大 幅 反 转 地 产 投 资 下 滑 明 显,15 年 全 年 同 比 增 速 由 10.5% 下 降 至 1%, 作 为 地 产 链 上 的 园 林 业 务 受 到 波 及 ; 此 外, 公 司 2015 年 计 提 2.7 亿 元 贝 尔 高 林 投 资 损 失, 这 两 者 导 致 公 司 利 润 首 现 亏 损 但 我 们 预 计 公 司 2016 年 业 绩 将 实 现 大 幅 反 转, 主 要 基 于 以 下 几 点 :1) 投 资 损 失 确 认 完 毕,16 年 业 绩 将 恢 复 正 常 ;2) 公 司 连 续 签 订 PPP 项 目, 共 计 亿 元, 占 公 司 公 告 订 单 总 额 的 64.53%, 预 计 未 来 订 单 将 加 速 落 地 ;3) 由 以 前 的 项 目 管 理 制 转 向 项 目 公 司 管 理 制, 缩 短 管 理 半 径, 减 少 管 理 人 员 及 投 入, 提 升 管 理 效 率, 降 低 管 理 费 用 3 坚 定 3+1 战 略, 转 型 生 态 城 镇 建 设 综 合 服 务 商 公 司 坚 定 打 造 3+1 核 心 竞 争 力, 在 发 展 传 统 主 业 的 基 础 上, 提 高 生 态 城 镇 规 划 建 设 运 营 的 综 合 服 务 能 力, 转 型 生 态 城 镇 建 设 综 合 服 务 商 :1) 公 司 控 股 贝 尔 高 林, 生 态 城 镇 规 划 设 计 能 力, 同 时 快 速 向 轻 资 产 模 式 转 型 ;2) 设 立 棕 榈 升 天 城 镇 科 技 发 展 公 司, 并 与 中 城 研 究 院 合 作 成 立 智 慧 城 镇 联 合 实 验 室, 为 开 展 生 态 智 慧 城 镇 业 务 提 供 了 技 术 支 持 与 运 营 能 力 的 平 台 ;3) 收 购 苗 木 B2B 在 线 交 易 平 台, 帮 助 公 司 获 取 苗 木 资 源, 提 高 采 购 效 率, 降 低 采 购 交 易 成 本 4 主 业 16 年 有 望 反 转, 3+1 战 略 稳 步 推 进, 维 持 强 烈 推 荐 -A 评 级 公 司 主 业 有 望 反 转, 3+1 战 略 稳 步 推 进, 有 望 通 过 生 态 城 镇 建 设 转 型 生 态 城 镇 建 设 综 合 服 务 商, 预 计 年 EPS 为 0.10 元 与 0.63 元, 对 应 PE 为 倍 与 28.5 倍 维 持 强 烈 推 荐 -A 评 级 风 险 提 示 : 业 绩 低 于 预 期, 转 型 推 进 及 效 果 不 及 预 期 ; 回 款 风 险 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 5 风 险 提 示 : 业 绩 低 于 预 期, 转 型 推 进 及 效 果 不 及 预 期 ; 回 款 风 险

2 表 1: 公 司 盈 利 预 测 简 表 会 计 年 度 E 2016E 2017E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 17% -13% 12% 15% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 10% -91% 752% 39% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 7% -87% 529% 37% 每 股 收 益 ( 元 ) P/E( 倍 ) P/B( 倍 ) 资 料 来 源 :Wind 招 商 证 券 一 提 升 园 林 设 计 能 力, 实 现 生 态 城 镇 配 套 产 业 的 迭 代 升 级 公 司 拟 与 深 圳 和 君 正 德 资 产 管 理 有 限 公 司 盐 城 满 天 星 投 资 合 伙 企 业 设 立 VR 产 业 投 资 基 金, 公 司 及 大 股 东 作 为 有 限 合 伙 人 合 计 出 资 5000 万 元, 出 资 占 比 达 50%, 基 金 存 续 期 为 5 年, 重 点 聚 焦 VR/AR 等 相 关 技 术 及 产 业 化 方 向, 主 要 投 资 阶 段 为 : 种 子 期 起 步 期 扩 张 期 等 表 2:VR 产 业 基 金 合 伙 人 介 绍 合 伙 人 出 资 公 司 出 资 额 普 通 合 伙 人 深 圳 和 君 正 德 资 产 管 理 公 司 500 万 元 有 限 合 伙 人 资 料 来 源 :Wind 招 商 证 券 棕 榈 园 林 赖 国 传 及 其 他 6 位 自 然 人 共 出 资 9500 万 元, 其 中 公 司 及 大 股 东 赖 国 传 合 计 出 资 5000 万 元, 占 比 达 50% 该 产 业 基 金 聚 焦 VR/AR 等 相 关 技 术 方 向, 已 投 资 4 个 相 关 产 业 项 目, 投 资 成 绩 卓 越, 展 现 出 卓 越 的 投 资 能 力 表 3: 盐 城 满 天 星 基 金 介 绍 投 资 公 司 专 注 领 域 所 获 成 绩 专 注 于 AR 眼 镜 的 光 学 解 决 方 掌 握 并 实 现 AR 眼 镜 的 核 心 北 京 加 你 科 技 有 限 公 案, 让 AR 眼 镜 获 得 像 普 通 眼 镜 光 学 技 术, 达 到 行 业 领 先 水 司 一 样 的 形 态 平 指 挥 家 ( 厦 门 ) 智 能 科 技 有 限 公 司 北 京 乐 客 灵 境 科 技 有 限 公 司 深 圳 市 明 海 云 创 科 技 服 务 有 限 公 司 资 料 来 源 :Wind 招 商 证 券 专 注 研 发 设 计 和 销 售 虚 拟 现 实 3D 肢 体 动 作 识 别 控 制 系 统 等 人 际 交 互 技 术 以 虚 拟 现 实 软 硬 件 控 制 平 台 为 核 心, 实 现 内 容 开 发 和 整 合, 建 立 一 条 虚 拟 现 实 娱 乐 等 方 向 的 线 下 平 台, 通 过 云 端 控 制 内 容 分 发 及 票 房 分 成 专 注 VR AR 虚 拟 孵 化 器, 整 合 资 源, 全 力 培 育 VR 生 态 环 境, 扶 持 挖 掘 优 秀 项 目 首 创 VR+ 房 产 的 创 新 地 产 营 销 模 式, 已 和 国 内 10 余 家 地 产 商 合 作, 在 15 个 城 市 首 发 分 发 到 体 验 店 的 VR 内 容 已 达 到 几 十 款, 服 务 近 1000 家 VR 体 验 店, 覆 盖 北 上 广 深 等 一 线 城 市 际 其 他 二 三 线 城 市 已 覆 盖 全 国 一 线 城 市, 实 现 5 个 实 体 孵 化 空 间 联 动 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

3 公 司 对 外 投 资 VR 产 业 基 金, 将 有 助 于 公 司 VR 技 术 及 业 务 的 发 展, 搭 建 相 关 应 用 平 台, 同 时 提 高 公 司 在 VR/AR 相 关 领 域 的 投 资 能 力, 同 时 可 与 公 司 目 前 业 务 实 现 良 好 协 同, 促 进 园 林 设 计 能 力 提 升, 并 实 现 生 态 城 镇 配 套 产 业 的 迭 代 升 级 利 于 公 司 VR/AR 技 术 发 展 及 相 关 应 用 平 台 的 搭 建 该 产 业 基 金 在 VR 和 AR 领 域 具 有 专 业 的 团 队 和 丰 富 的 资 源, 并 已 经 投 资 过 多 个 优 秀 企 业, 具 有 相 当 丰 富 的 经 验 和 卓 越 的 投 资 能 力 公 司 参 与 设 立 该 基 金, 将 有 利 于 公 司 提 高 VR/AR 技 术, 搭 建 相 关 的 应 用 平 台 利 于 提 高 公 司 VR/AR 技 术 的 投 资 能 力 公 司 利 用 该 产 业 基 金 具 有 的 资 源 和 经 验 优 势, 提 高 自 身 的 投 资 能 力, 降 低 投 资 风 险, 挖 掘 更 多 优 质 投 资 项 目, 实 现 持 续 健 康 发 展 促 进 公 司 设 计 能 力 提 升 公 司 利 用 VR 技 术 提 升 设 计 项 目 展 示 效 果, 增 强 公 司 的 设 计 能 力, 实 现 贝 尔 高 林 的 提 高 升 级, 增 强 项 目 获 取 能 力, 从 而 实 现 公 司 的 业 务 发 展 实 现 生 态 城 镇 配 套 产 业 的 迭 代 升 级 公 司 生 态 城 镇 业 务 将 会 引 入 文 化 旅 游 亲 子 旅 游 等 概 念,VR 技 术 将 增 加 文 化 亲 子 旅 游 的 吸 引 力 和 客 户 粘 性, 为 公 司 业 务 发 展 和 持 续 提 供 强 有 力 的 支 撑 未 来 VR 技 术 也 可 嫁 接 到 亲 子 教 育 等 领 域, 实 现 业 务 升 级 发 展 二 15 年 业 绩 首 现 亏 损, 预 计 16 年 实 现 大 幅 反 转 由 于 国 内 宏 观 经 济 不 景 气, 地 产 投 资 下 滑 明 显,2015 年 全 国 房 地 产 开 发 投 资 亿 元, 增 速 由 10.5% 下 滑 至 1%, 作 为 地 产 产 业 链 上 的 园 林 业 务 自 然 受 到 波 及 ; 另 一 方 面, 公 司 2015 年 11 月 以 5.7 亿 元 港 币 收 购 贝 尔 高 林 50% 股 权, 由 于 账 面 价 值 大 于 公 允 价 值, 确 认 了 2.7 亿 元 的 投 资 损 失, 从 而 导 致 公 司 利 润 出 现 亏 损 公 司 15 年 业 绩 出 现 亏 损, 但 我 们 预 计 16 年 业 绩 将 实 现 大 幅 反 转, 主 要 基 于 以 下 几 点 : 15 年 公 司 计 提 投 资 损 失,16 年 净 利 恢 复 正 常 2015 年 公 司 计 提 的 投 资 损 失 对 于 净 利 润 的 负 面 影 响 将 会 结 束, 公 司 2016 年 业 绩 恢 复 正 常, 促 使 业 绩 反 转 加 大 PPP 业 务 投 入, 增 加 业 绩 贡 献 当 前 政 府 还 债 压 力 较 大,PPP 模 式 作 为 新 型 的 投 融 资 模 式 受 到 了 政 府 的 大 力 支 持, 且 能 够 较 好 的 解 决 园 林 行 业 前 期 垫 资 比 较 高 与 回 款 情 况 无 改 善 的 痛 点 ;2015 年 下 半 年 PPP 模 式 逐 渐 成 熟, 公 司 连 续 签 订 时 光 太 湖 PPP 项 目 战 略 框 架 协 议 书 江 油 市 战 略 合 作 协 议 与 梅 县 PPP 项 目, 共 计 亿 元, 占 公 司 公 告 订 单 总 额 的 64.53%, 预 计 未 来 订 单 将 加 速 落 地 此 外, 公 司 主 营 以 地 产 园 林 为 主, 因 新 开 工 情 况 无 起 色, 且 PPP 项 目 增 多, 将 促 使 公 司 市 政 园 林 业 务 增 加 公 司 内 部 管 理 变 革, 实 行 精 细 化 管 理, 提 升 管 理 效 率 公 司 进 行 内 部 管 理 改 革, 实 行 精 细 化 管 理, 将 原 来 的 项 目 制 管 理 变 革 成 项 目 公 司 管 理, 缩 短 管 理 半 径, 减 少 管 理 人 员 及 投 入, 提 升 管 理 效 率, 降 低 管 理 费 用, 利 于 业 绩 反 转 表 4: 公 司 签 订 PPP 项 目 一 览 签 订 日 期 项 目 名 称 总 投 资 额 ( 亿 元 ) 项 目 公 司 持 股 比 例 公 司 投 资 ( 亿 元 ) 回 款 约 定 合 作 期 限 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

4 签 订 日 期 2015/11/24 项 目 名 称 畲 江 园 区 服 务 配 套 项 目 及 梅 县 区 城 市 扩 容 提 质 工 程 PPP 项 目 总 投 资 额 ( 亿 元 ) 项 目 公 司 持 股 比 例 公 司 投 资 ( 亿 元 ) % 回 款 约 定 支 付 比 例 为 40%:30%: 30%, 每 年 支 付 一 次 公 司 研 究 合 作 期 限 10 年,2 年 建 设 期,8 年 维 护 期 2015/11/10 时 光 太 湖 项 目 战 略 合 作 框 架 协 议 约 年 2015/10/15 江 油 市 人 民 政 府 签 署 战 略 合 作 框 20 架 协 议 资 料 来 源 : 公 司 公 告 招 商 证 券 三 坚 定 3+1 战 略, 转 型 生 态 城 镇 建 设 综 合 服 务 商 公 司 坚 定 打 造 3+1 核 心 竞 争 力, 在 发 展 传 统 主 业 的 基 础 上, 提 高 生 态 城 镇 规 划 建 设 运 营 的 综 合 服 务 能 力, 转 型 生 态 城 镇 建 设 综 合 服 务 商 :1) 公 司 控 股 贝 尔 高 林, 大 大 提 高 生 态 城 镇 规 划 设 计 能 力, 同 时 快 速 向 轻 资 产 模 式 转 型 ;2) 设 立 棕 榈 升 天 城 镇 科 技 发 展 公 司, 并 与 中 城 研 究 院 合 作 成 立 智 慧 城 镇 联 合 实 验 室, 为 开 展 生 态 智 慧 城 镇 业 务 提 供 了 技 术 支 持 与 运 营 能 力 的 平 台 ;3) 收 购 苗 木 B2B 在 线 交 易 平 台, 帮 助 公 司 获 取 苗 木 资 源, 提 高 采 购 效 率, 降 低 采 购 交 易 成 本 图 1: 公 司 3+1 战 略 逐 步 推 进 资 料 来 源 : 招 商 证 券 目 前 公 司 已 着 手 参 与 浔 龙 河 生 态 小 镇 项 目 运 营, 此 项 目 总 投 资 51 亿 元, 主 要 发 展 现 代 农 业 农 村 休 闲 旅 游 以 及 小 城 镇 建 设 三 大 产 业, 其 中 公 司 为 项 目 提 供 产 业 规 划 并 引 入 资 源 公 司 有 望 通 过 生 态 小 镇 建 设, 实 现 从 景 观 设 计 提 供 商 向 生 态 城 镇 建 设 综 合 服 务 商 的 转 变 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

5 附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 E 2016E 2017E 流 动 资 产 现 金 交 易 性 投 资 应 收 票 据 应 收 款 项 其 它 应 收 款 存 货 其 他 非 流 动 资 产 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 无 形 资 产 其 他 资 产 总 计 流 动 负 债 短 期 借 款 应 付 账 款 预 收 账 款 其 他 长 期 负 债 长 期 借 款 其 他 负 债 合 计 股 本 资 本 公 积 金 留 存 收 益 少 数 股 东 权 益 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 负 债 及 权 益 合 计 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 E 2016E 2017E 经 营 活 动 现 金 流 (166) (264) 净 利 润 折 旧 摊 销 财 务 费 用 投 资 收 益 (53) (40) 230 (40) (40) 营 运 资 金 变 动 (668) (856) 424 (354) (479) 其 它 投 资 活 动 现 金 流 (155) (268) (426) (426) (426) 资 本 支 出 (142) (41) (426) (426) (426) 其 他 投 资 (12) (227) 筹 资 活 动 现 金 流 (3) (32) 借 款 变 动 (896) 0 0 普 通 股 增 加 资 本 公 积 增 加 (56) (11) 股 利 分 配 (28) (28) (39) (5) (31) 其 他 52 (85) (296) 2 (1) 现 金 净 增 加 额 225 (98) 640 (303) (287) 资 料 来 源 : 公 司 数 据 招 商 证 券 利 润 表 单 位 : 百 万 元 E 2016E 2017E 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 (270) 0 0 投 资 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 净 利 润 EPS( 元 ) 主 要 财 务 比 率 E 2016E 2017E 年 成 长 率 营 业 收 入 35% 17% -13% 12% 15% 营 业 利 润 23% 10% -91% 752% 39% 净 利 润 34% 7% -87% 529% 37% 获 利 能 力 毛 利 率 23.4% 23.6% 20.6% 20.6% 21.6% 净 利 率 9.3% 8.6% 1.3% 7.1% 8.4% ROE 15.5% 14.6% 1.2% 7.3% 9.1% ROIC 12.4% 11.6% 1.8% 6.8% 8.6% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 62.6% 67.5% 52.9% 52.9% 52.9% 净 负 债 比 率 15.5% 16.6% 6.9% 6.4% 5.8% 流 动 比 率 速 动 比 率 营 运 能 力 资 产 周 转 率 存 货 周 转 率 应 收 帐 款 周 转 率 应 付 帐 款 周 转 率 每 股 资 料 ( 元 ) 每 股 收 益 每 股 经 营 现 金 每 股 净 资 产 每 股 股 利 估 值 比 率 PE PB EV/EBITDA 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5

6 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 张 士 宝, 证 券 分 析 师, 年 水 晶 球 最 佳 分 析 师 第 三 名 2011 年 金 牛 分 析 师 第 四 名 新 财 富 钢 铁 行 业 最 佳 分 析 师 上 海 财 经 大 学 管 理 学 硕 士 江 西 财 经 大 学 经 济 学 学 士 ( 会 计 学 专 业 ), 会 计 师, 我 国 期 货 从 业 资 格 宝 钢 8 年 工 作 经 验, 撰 写 过 国 家 发 改 委 委 托 的 专 题 2006 年 我 国 钢 铁 产 业 地 图 王 彬 鹏, 上 海 财 经 大 学 数 量 经 济 学 硕 士,2015 年 7 月 加 入 招 商 证 券, 从 事 建 筑 工 程 行 业 研 究 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6

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