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1 公 司 研 究 中 国 A 股 市 场 采 掘 煤 炭 开 采 Mining Coal Mining 2010 年 2 月 23 日 Type your comment here 市 场 数 据 年 2 月 23 日 当 前 价 格 ( 元 ) 周 价 格 区 间 ( 元 ) 总 市 值 ( 百 万 ) 流 通 市 值 ( 百 万 ) 总 股 本 ( 万 股 ) 流 通 股 ( 万 股 ) 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) 近 一 月 换 手 (%) Beta(2 年 ) 1.55 第 一 大 股 东 山 西 焦 化 集 团 有 限 公 司 公 司 网 址 山 西 焦 化 (600740) 焦 炭 价 格 上 涨 改 善 业 绩, 市 场 整 合 带 来 机 会 评 级 : 增 持 目 标 价 :11.79 元 盈 利 预 测 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营 业 总 收 入 ( 百 万 元 ) 3, , , , , 增 长 率 (%) 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) 每 股 收 益 - 摊 薄 ( 元 ) 一 年 期 收 益 率 比 较 表 现 1m 3m 12m 山 西 焦 化 上 证 指 数 相 关 报 告 王 昕 黎 国 栋 ( 协 助 ) 执 业 证 书 编 号 王 昕 :S 市 盈 率 投 资 要 点 : 固 定 资 产 投 资 带 动 钢 材 价 格 的 上 涨 并 传 导 至 焦 炭, 山 西 省 焦 化 行 业 协 会 年 内 三 次 提 高 焦 炭 指 导 价 后 达 2000 元 / 吨 焦 炭 企 业 逐 步 恢 复 生 产, 全 行 业 亏 损 的 局 面 正 在 扭 转 新 建 的 150 万 吨 / 年 焦 炉 扩 建 项 目 二 期 工 程 即 将 全 面 投 产 公 司 产 能 增 幅 超 过 50%, 焦 炭 产 能 将 达 到 360 万 吨, 产 能 的 增 长 与 释 放 将 大 幅 提 高 公 司 的 盈 利 状 况 随 着 山 西 省 煤 炭 整 合 工 作 的 进 一 步 深 化, 焦 化 企 业 的 整 合 已 经 提 上 日 程 公 司 的 整 合 主 要 存 在 三 种 可 能 :1 作 为 大 型 的 国 有 控 股 焦 化 企 业 被 选 择 为 整 合 主 体 之 一 进 行 全 省 整 合 ;2 按 煤 化 一 体 化 的 原 则 列 入 到 焦 煤 集 团 为 主 体 的 整 体 上 市 进 程 中 ;3 焦 煤 集 团 内 部 另 有 的 300 万 吨 焦 炭 产 能 及 外 部 中 小 型 焦 化 企 业 的 整 合 公 司 股 价 已 反 映 市 场 对 09 年 亏 损 的 预 期, 但 公 司 业 绩 的 扭 亏 和 增 长 还 未 得 到 市 场 认 同 09 年 上 半 年 严 重 亏 损 及 09 年 预 亏 导 致 市 场 表 现 弱 于 同 行 业 其 它 公 司, 预 计 10 年 一 季 度 将 实 现 扭 亏 为 盈 公 司 盈 利 预 测 年 每 股 收 益 为 元 / 股, 当 前 股 价 对 应 年 的 市 盈 率 为 倍 依 托 山 西 焦 煤 集 团 的 支 持, 原 料 供 应 与 产 品 销 售 得 到 保 证, 随 着 焦 炭 价 格 上 涨 将 充 分 发 挥 业 绩 弹 性 大 的 特 点, 与 行 业 内 同 类 公 司 相 比 较, 公 司 估 值 偏 低 我 们 给 予 山 西 焦 化 增 持 评 级, 目 标 价 为 元 风 险 分 析 :1 国 际 金 融 危 机 再 度 爆 发 造 成 经 济 的 二 次 探 底, 焦 炭 市 场 价 格 受 需 求 不 足 影 响 下 跌 而 导 致 焦 炭 企 业 出 现 亏 损 ;2 公 司 因 连 续 两 亏 损 被 交 易 所 实 施 特 别 处 理, 存 在 退 市 和 被 市 场 抛 售 的 风 险

2 固 定 资 产 投 资 带 动 市 场 复 苏, 焦 炭 价 格 回 升 改 善 公 司 经 营 政 府 09 年 的 一 系 列 经 济 刺 激 政 策 激 发 了 国 内 旺 盛 的 固 定 资 产 投 资,09 年 固 定 资 产 投 资 总 额 为 万 亿 元, 较 08 年 大 幅 增 长 30.5%, 增 速 不 仅 高 于 08 年 的 26.1%, 也 创 下 十 多 年 以 来 的 新 高 固 定 资 产 投 资 带 动 钢 材 焦 炭 市 场 的 复 苏 大 量 新 增 固 定 资 产 投 资 带 动 了 钢 材 等 建 筑 材 料 的 需 求, 从 而 使 钢 铁 行 业 全 面 复 苏, 全 国 生 铁 产 量 同 比 增 速 从 09 年 1 月 开 始 转 正, 全 年 总 产 量 5.41 亿 吨, 较 08 年 增 长 15.4% 钢 铁 市 场 快 速 的 产 量 增 长 大 幅 提 高 了 对 上 游 焦 炭 原 料 的 需 求 量, 大 量 焦 炭 企 业 开 始 恢 复 生 产,09 年 全 国 焦 炭 产 量 为 3.45 亿 吨, 较 08 年 小 幅 增 长 6.62%, 说 明 焦 炭 市 场 已 经 走 出 经 济 危 机 的 阴 影, 景 气 度 逐 步 回 升 图 表 1 GDP 与 固 定 资 产 投 资 同 比 增 长 率 情 况 单 位 :% % 图 表 2 固 定 资 产 投 资 额 生 铁 与 焦 炭 产 量 同 比 增 长 率 情 况 单 位 : -1-

3 资 料 来 源 :WIND 资 讯 金 元 证 券 研 究 所 焦 炭 价 格 的 回 升 扭 转 行 业 亏 损 的 局 面 钢 铁 市 场 价 格 的 不 断 上 涨 开 始 带 动 焦 煤 及 焦 炭 价 格 的 回 升,2010 年 以 来, 仅 仅 1 个 多 月 的 时 间, 山 西 省 焦 化 行 业 协 会 已 经 连 续 三 次 调 高 焦 炭 指 导 价 到 2000 元 / 吨, 累 计 上 调 价 格 250 元 / 吨, 涨 幅 高 达 14.3% 尽 管 涨 价 部 分 是 由 于 原 料 焦 煤 涨 价 所 致, 同 时 也 说 明 了 需 求 的 上 升 使 钢 铁 企 业 愿 意 接 受 焦 炭 价 格 的 上 涨 部 分 经 营 良 好 的 焦 炭 企 业 开 始 产 生 盈 利 空 间, 全 行 业 严 重 亏 损 的 局 面 正 在 扭 转, 经 营 情 况 不 断 改 善 得 益 于 焦 炭 市 场 需 求 的 增 长 和 价 格 的 回 升, 公 司 已 于 09 年 下 半 年 全 面 恢 复 满 负 荷 生 产 目 前 来 看, 中 国 经 济 走 出 危 机 持 续 复 苏 是 大 概 率 事 件, 因 此 可 以 预 期 固 定 资 产 投 资 规 模 将 能 够 维 持 在 当 前 水 平, 我 们 预 计 10 年 焦 炭 市 场 需 求 将 跟 随 钢 铁 市 场 复 苏, 相 应 地 焦 炭 价 格 也 将 回 升 到 合 理 水 平, 公 司 销 售 收 入 将 有 较 大 幅 度 的 增 长, 焦 炭 产 品 的 毛 利 率 回 复 正 常, 公 司 营 业 利 润 实 现 大 幅 增 长 图 表 3 焦 炭 价 格 与 钢 材 价 格 变 动 情 况 单 位 : 元 / 吨 图 表 4 焦 炭 价 格 与 公 司 营 业 收 入 变 动 情 况 单 位 : 元 / 吨 万 元 -2-

4 图 表 5 焦 炭 价 格 与 公 司 焦 炭 销 售 毛 利 率 变 动 情 况 单 位 : 元 / 吨 % 资 料 来 源 :WIND 资 讯 金 元 证 券 研 究 所 新 投 产 的 150 万 吨 / 年 焦 炉 产 能 释 放 将 大 幅 增 加 公 司 销 售 收 入 公 司 主 要 产 品 为 冶 金 焦 焦 化 苯 尿 素 甲 醇 工 业 萘 炭 黑 改 质 沥 青 等 50 余 种 产 品 其 中 冶 金 焦 为 中 华 国 货 精 品 山 西 标 志 性 名 牌 产 品, 焦 化 苯 硫 酸 铵 工 业 萘 为 山 西 省 名 牌 产 品 公 司 目 前 有 四 座 焦 炉, 其 中 1# 2# 焦 炉 产 能 100 万 吨,3# 4# 焦 炉 产 能 130 万 吨, 合 计 230 万 吨 另 有 年 产 30 万 吨 煤 焦 油 加 工 20 万 吨 甲 醇 13 万 吨 尿 素 等 生 产 装 置 09 年 8 月, 随 着 新 建 设 的 150 万 吨 / 年 焦 炉 扩 建 项 目 二 期 工 程 6# 5# 焦 炉 相 继 建 成 并 进 入 试 生 产 阶 段, 公 司 新 增 130 万 吨 / 年 的 焦 炭 产 能 因 此, 从 2010 年 开 始 公 司 焦 炭 总 产 能 将 达 到 360 万 吨 / 年, 产 能 增 幅 超 过 50% 按 公 司 计 划,150 万 吨 / 年 焦 炉 扩 建 项 目 二 期 工 程 5# 6# 焦 炉 将 于 2010 年 上 半 年 通 过 试 生 产 后 全 面 投 产, 产 能 的 释 放 将 大 幅 增 加 公 司 的 经 营 收 入, 降 低 公 司 单 位 成 本, 改 善 公 司 的 盈 利 状 况 依 托 控 股 股 东 山 西 焦 煤 集 团 的 支 持, 公 司 原 料 煤 供 应 和 焦 炭 产 品 销 -3-

5 售 都 能 够 得 到 充 分 的 保 证 公 司 60%~70% 的 原 料 煤 由 山 西 焦 煤 集 团 供 应, 原 料 来 源 及 价 格 稳 定, 同 时 原 料 煤 来 料 车 皮 的 返 程 也 解 决 了 焦 炭 产 品 的 外 运 问 题 另 一 方 面, 公 司 主 要 客 户 都 是 大 型 钢 厂, 且 与 焦 煤 集 团 重 叠, 因 此 产 品 销 售 渠 道 畅 通, 自 09 年 6 月 恢 复 生 产 后 很 快 就 达 到 了 满 负 荷 生 产 此 外, 焦 煤 集 团 和 公 司 已 达 成 协 议, 从 2010 年 开 始 将 捆 绑 销 售 焦 煤 和 焦 炭, 进 一 步 保 障 了 公 司 产 品 的 销 售 渠 道, 因 此 2010 年 公 司 焦 炭 产 能 将 得 到 完 全 释 放, 公 司 销 售 收 入 及 经 营 业 绩 会 有 较 大 幅 度 的 提 升 根 据 前 述 对 2010 年 焦 炭 市 场 需 求 及 价 格 的 分 析, 结 合 公 司 产 能 释 放 情 况, 我 们 假 设 2010 年 焦 炭 市 场 需 求 保 持 稳 定, 则 公 司 10 年 11 年 焦 炭 产 品 的 销 量 将 大 幅 增 长 图 表 6 公 司 焦 炭 产 品 销 售 预 测 情 况 单 位 : 元 / 吨 万 吨 资 料 来 源 :WIND 资 讯 金 元 证 券 研 究 所 山 西 煤 炭 整 合 工 作 进 一 步 深 化, 焦 化 企 业 的 全 面 整 合 已 提 上 日 程 09 年 是 山 西 省 煤 炭 行 业 的 整 合 年, 重 组 整 合 后 山 西 省 七 大 国 有 控 股 煤 炭 集 团 控 制 了 全 省 大 部 分 的 煤 炭 资 源, 全 国 第 一 世 界 第 二 的 焦 煤 生 产 企 业 山 西 省 焦 煤 集 团 被 认 作 是 省 属 煤 炭 企 业 里 步 伐 最 轻 快 最 稳 健 的 企 业 山 西 焦 煤 集 团 在 资 源 整 合 目 标 实 现 后, 将 成 为 全 球 第 一 大 炼 焦 煤 生 产 基 地,2010 年 底 焦 煤 产 量 将 超 过 亿 吨 随 着 煤 炭 整 合 工 作 的 进 一 步 深 化, 对 煤 炭 下 游 焦 化 企 业 的 整 合 已 经 提 上 日 程 目 前 来 看, 焦 化 企 业 的 整 合 较 为 复 杂, 整 合 的 思 路 主 要 有 以 下 三 种 : 1 类 似 于 山 西 省 煤 炭 企 业 的 整 合 模 式, 在 全 省 选 择 一 两 家 大 型 的 国 有 控 股 焦 化 企 业 为 主 体, 对 全 省 的 焦 化 企 业 进 行 整 合 09 年 6 月 山 -4-

6 西 省 焦 化 行 业 协 会 曾 有 方 案 酝 酿 将 9 家 国 有 焦 化 企 业 合 并 为 一 家, 成 为 总 产 能 超 千 万 吨 的 大 型 焦 化 集 团 其 中, 山 西 焦 化 集 团 和 山 西 焦 炭 集 团 产 能 位 居 前 茅, 分 别 为 360 万 吨 和 290 万 吨, 被 认 为 是 领 衔 此 轮 整 合 的 龙 头 企 业 这 9 家 焦 化 企 业 ( 或 其 母 公 司 ) 均 为 山 西 省 国 资 委 直 管 企 业, 因 此 方 案 的 最 大 优 势 在 于 国 有 企 业 合 并 的 股 权 划 拨 操 作 非 常 容 易 但 由 于 这 些 企 业 都 是 大 型 焦 化 企 业, 都 不 愿 意 被 别 的 企 业 兼 并, 各 方 利 益 难 以 权 衡, 该 方 案 被 搁 置 如 按 该 方 案 进 行 整 合, 公 司 将 实 现 跨 越 式 发 展, 生 产 规 模 在 短 时 间 内 得 到 快 速 的 扩 张, 焦 炭 产 能 有 望 突 破 千 万 吨, 成 为 全 国 乃 至 全 世 界 最 大 的 焦 化 企 业, 公 司 将 极 具 投 资 价 值 2 从 目 前 国 家 在 煤 炭 行 业 整 合 的 政 策 倾 向 性 上 看, 整 合 主 体 的 选 择 上 政 府 更 倾 向 于 以 煤 化 一 体 化 的 原 则 进 行 整 合, 即 以 山 西 焦 煤 集 团 这 种 有 焦 煤 资 源 的 集 团 作 为 主 体 以 实 现 产 业 上 下 游 的 一 体 化 山 西 焦 煤 集 团 目 前 控 股 西 山 煤 电 (000983) 和 山 西 焦 化 (600740) 两 家 上 市 公 司, 其 整 体 上 市 的 整 合 平 台 为 西 山 煤 电 如 果 采 用 此 方 案 则 山 西 焦 化 公 司 的 产 能 有 可 能 被 山 西 焦 煤 集 团 整 合 进 入 以 西 山 煤 电 为 主 体 的 整 体 上 市 进 程 中, 山 西 焦 化 相 关 资 产 将 被 集 团 吸 收 合 并, 公 司 有 可 能 被 注 销 或 者 剥 离 成 为 其 他 公 司 上 市 的 壳 资 源, 公 司 投 资 价 值 将 视 具 体 的 整 体 上 市 方 案 而 定 3 上 述 两 种 整 合 方 案 的 工 作 量 非 常 大, 推 进 也 较 为 困 难, 存 在 较 大 的 不 确 定 性 而 山 西 焦 煤 集 团 内 部 除 山 西 焦 化 的 360 万 吨 产 能 外, 还 有 300 万 吨 的 焦 炭 产 能 需 要 整 合, 集 团 外 部 也 存 在 大 量 民 营 中 小 型 焦 化 企 业 的 产 能 可 供 整 合 按 照 山 西 焦 煤 集 团 目 前 的 焦 化 产 业 整 合 工 作 思 路, 工 作 方 针 是 由 点 到 面 自 下 而 上 先 外 后 内 地 进 行 我 们 分 析, 山 西 焦 煤 集 团 内 其 它 的 焦 炭 产 能 一 定 会 与 公 司 整 合 在 一 起, 但 是 当 务 之 急 是 先 整 合 集 团 外 部 的 焦 炭 产 能, 然 后 才 是 集 团 内 部 的 产 能 整 合, 最 终 实 现 公 司 外 延 式 的 规 模 扩 张 从 可 供 整 合 的 产 能 看, 公 司 生 产 规 模 在 整 合 后 仍 将 实 现 翻 倍 增 长, 经 营 业 绩 有 望 大 幅 提 升 盈 利 预 测 与 估 值 由 于 08 年 金 融 危 机 的 影 响, 钢 铁 行 业 受 到 严 重 冲 击, 公 司 焦 炭 产 品 出 现 巨 额 亏 损, 因 此 09 年 上 半 年 曾 暂 停 生 产 一 段 时 间 以 避 免 更 严 重 的 亏 损, 而 公 司 08 年 高 价 购 入 的 大 量 原 料 煤 也 使 公 司 生 产 成 本 居 高 不 下, 是 09 年 上 半 年 产 生 巨 额 亏 损 的 重 要 原 因 -5-

7 随 着 经 济 复 苏, 公 司 恢 复 生 产 后 高 价 原 料 煤 和 库 存 逐 步 消 化 完 全, 加 上 公 司 新 建 5# 6# 焦 炉 的 投 产 和 产 能 释 放, 可 以 预 期 公 司 在 2010 年 将 摆 脱 高 成 本 的 包 袱, 产 品 销 售 将 大 幅 增 加, 经 营 业 绩 也 将 大 幅 上 升 对 公 司 盈 利 预 测 的 主 要 假 设 : 年 焦 炭 市 场 需 求 保 持 稳 定, 焦 炭 价 格 不 发 生 大 幅 的 波 动, 基 本 稳 定 在 当 前 水 平 2 公 司 新 建 焦 炉 完 全 投 产, 全 年 实 现 满 负 荷 生 产, 焦 炭 产 能 完 全 释 放, 产 品 销 量 达 到 前 述 预 测, 3 由 于 经 济 危 机 的 影 响, 公 司 年 焦 炭 产 品 销 售 毛 利 率 远 低 于 05~07 年 的 平 均 毛 利 率 18%, 市 场 复 苏 必 将 提 高 销 售 毛 利 率, 因 此 假 设 10 年 11 年 焦 炭 产 品 销 售 毛 利 率 将 恢 复 到 13.5% 的 正 常 水 平 盈 利 预 测 我 们 建 立 了 分 析 模 型 对 公 司 盈 利 情 况 进 行 了 测 算, 公 司 在 10 年 11 年 营 业 收 入 相 对 09 年 有 大 幅 度 的 增 长, 盈 利 也 大 幅 增 加, 测 算 结 果 显 示 公 司 年 每 股 收 益 为 元 / 股, 上 述 测 算 并 未 考 虑 可 能 发 生 的 焦 炭 价 格 大 幅 上 扬, 以 及 公 司 在 焦 炭 行 业 整 合 过 程 中 的 产 能 扩 张, 如 果 发 生 这 类 事 件, 公 司 盈 利 会 有 超 预 期 的 增 长 图 表 7 营 业 收 入 营 业 成 本 焦 炭 销 量 预 测 情 况 单 位 : 万 元 万 吨 图 表 8 利 润 表 预 测 单 位 : 万 元 元 / 股 会 计 年 度 E 2010E 2011E 一 营 业 收 入 减 : 营 业 成 本

8 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 加 : 投 资 收 益 二 营 业 利 润 加 : 营 业 外 收 入 减 : 营 业 外 支 出 三 利 润 总 额 减 : 所 得 税 四 净 利 润 少 数 股 东 权 益 五 EPS 资 料 来 源 : 公 司 公 告 金 元 证 券 研 究 所 敏 感 性 分 析 公 司 经 营 业 绩 弹 性 大, 焦 炭 市 场 价 格 的 波 动 严 重 影 响 了 盈 利 情 况,, 因 此 我 们 根 据 分 析 模 型 对 公 司 10 年 11 年 的 盈 利 情 况 做 了 敏 感 性 分 析 敏 感 性 分 析 的 变 量 为 焦 炭 产 品 的 毛 利 率, 我 们 认 为 在 金 融 危 机 冲 击 下 09 年 -3.8% 的 毛 利 率 已 经 是 最 差 的 情 况, 比 较 乐 观 的 看 法 是 毛 利 率 能 恢 复 到 05 年 ~07 年 的 平 均 水 平 18%, 比 较 合 理 的 毛 利 率 水 平 为 13.5% 敏 感 性 分 析 假 设 公 司 满 负 荷 生 产, 产 能 完 全 释 放 图 表 9 盈 利 情 况 的 敏 感 分 析 毛 利 率 -3.8% 0 8.5% 13.5% 18% 2010 年 EPS 年 EPS 资 料 来 源 : 金 元 证 券 研 究 所 从 敏 感 性 分 析 可 以 看 到, 当 焦 炭 毛 利 率 在 8.5% 时, 公 司 处 于 盈 亏 平 状 态 ; 当 焦 炭 毛 利 率 达 到 05~07 年 水 平 的 18% 时, 公 司 10 年 盈 利 将 较 预 期 增 长 100%; 当 焦 炭 毛 利 率 低 于 8.5% 时, 公 司 将 面 临 亏 损 估 值 及 投 资 建 议 测 算 显 示 公 司 年 每 股 收 益 为 元 / 股, 当 前 股 价 对 应 年 的 市 盈 率 为 倍, 低 于 目 前 A 股 市 场 平 均 市 盈 率 ( 整 体 法 ) 的 倍, 也 低 于 目 前 煤 炭 开 采 行 业 平 均 市 盈 率 ( 整 体 法 ) 的 倍 -7-

9 公 司 焦 炭 产 能 近 三 年 焦 炭 我 们 把 山 西 焦 化 与 A 股 中 其 它 的 焦 炭 类 上 市 公 司 进 行 比 较, 从 焦 炭 产 能 及 焦 炭 收 入 占 全 部 营 业 收 入 的 比 重 来 看, 山 西 焦 化 是 规 模 最 大 的 焦 炭 类 上 市 公 司, 焦 炭 收 入 的 占 比 也 最 高, 公 司 业 绩 受 焦 炭 市 场 影 响 也 最 大 因 此 相 对 于 2010 年 相 对 乐 观 的 焦 炭 市 场 来 看, 应 该 优 先 选 择 业 绩 弹 性 最 大 的 山 西 焦 化 从 同 类 公 司 的 估 值 来 看, 山 西 焦 化 2010 年 倍 的 市 盈 率 也 远 低 于 行 业 内 的 其 它 公 司 我 们 参 照 当 前 煤 炭 开 采 行 业 的 平 均 市 盈 率 倍 对 山 西 焦 化 进 行 估 值, 目 标 价 为 元, 因 此 给 予 公 司 增 持 评 级 图 表 10 同 行 业 公 司 焦 炭 产 能 近 三 年 焦 炭 收 入 占 比 EPS PE 比 较 单 位 : 万 吨 2008A 2009E 2010E 2011E 收 入 占 比 EPS PE EPS PE EPS PE EPS PE 山 西 焦 化 % 云 维 股 份 % 安 泰 集 团 % 黑 化 股 份 % 资 料 来 源 : 公 司 公 告 金 元 证 券 研 究 所 股 价 已 反 映 年 报 亏 损 预 期, 业 绩 回 升 未 被 市 场 认 同, 与 行 业 同 类 公 司 相 比 估 值 偏 低 由 于 09 年 上 半 年 严 重 亏 损 及 09 年 预 计 全 年 亏 损, 导 致 公 司 股 价 的 市 场 表 现 基 本 跟 随 上 证 综 合 指 数 波 动, 上 涨 幅 度 远 低 于 同 期 煤 炭 开 采 行 业 指 数 的 涨 幅, 也 弱 于 同 行 业 其 它 公 司 公 司 股 价 已 经 反 映 了 市 场 对 公 司 09 年 亏 损 的 预 期, 但 是 近 期 焦 炭 市 场 的 回 升 将 导 致 公 司 业 绩 的 大 幅 增 长 却 未 被 市 场 认 同, 根 据 我 们 的 测 算 公 司 10 年 一 季 度 将 实 现 扭 亏 为 盈, 公 司 存 在 较 为 突 出 的 投 资 机 会 图 表 11 一 年 内 股 价 与 行 业 指 数 大 盘 对 比 走 势 单 位 :% 资 料 来 源 :WIND 资 讯 金 元 证 券 研 究 所 -8-

10 风 险 因 素 分 析 1 国 际 金 融 危 机 再 度 爆 发, 造 成 国 内 经 济 的 二 次 探 底, 从 而 导 致 钢 铁 行 业 产 量 大 幅 下 降, 焦 炭 市 场 价 格 受 需 求 不 足 影 响 大 幅 下 跌, 焦 炭 企 业 将 有 可 能 再 度 出 现 严 重 亏 损 2 公 司 由 于 连 续 两 年 亏 损, 将 被 交 易 所 实 施 特 别 处 理, 成 为 ST 股 票, 如 2010 年 受 市 场 波 动 影 响 再 次 出 现 亏 损 则 有 退 市 的 风 险, 公 司 股 票 有 可 能 因 此 遭 受 市 场 的 抛 售 金 元 证 券 股 票 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 超 越 大 盘 10% 以 上 ; 中 性 : 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -10% 10%; 减 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 相 对 大 盘 下 跌 10% 以 上 本 报 告 是 金 元 证 券 研 究 所 的 分 析 师 通 过 深 入 研 究, 对 公 司 的 投 资 价 值 做 出 的 评 判, 谨 代 表 金 元 证 券 研 究 所 的 观 点, 投 资 者 需 根 据 情 况 自 行 判 断, 我 们 对 投 资 者 的 投 资 行 为 不 负 任 何 责 任 金 元 证 券 研 究 所 无 报 告 更 新 的 义 务, 如 果 报 告 中 的 具 体 情 况 发 生 了 变 化, 我 们 将 不 会 另 行 通 知 本 报 告 版 权 属 金 元 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 研 究 所 所 有 未 经 许 可, 严 禁 以 任 何 方 式 将 本 报 告 全 部 或 部 分 翻 印 和 传 播 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be -9-

11 regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO. -10-

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