第 一 部 分 沪 铜 行 情 回 顾 3 月 基 本 金 属 走 势 普 遍 上 扬, 美 联 储 FOMC 声 明 偏 向 鸽 派, 美 元 升 势 放 缓 令 基 本 金 属 普 遍 受 益 同 时, 市 场 对 中 国 释 放 积 极 的 财 政 政 策 和 宽 松 货 币 政 策 的 预

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1 执 业 证 书 编 号 :F Tel: Precious MetalFutures Month Report 沪 铜 : 美 元 指 数 维 持 调 整 铜 价 延 续 修 复 方 正 中 期 研 究 院 陈 旭 摘 要 : 1. 美 元 走 势 或 阶 段 性 见 顶 美 联 储 3 月 会 议 全 面 下 调 经 济 增 长 前 景 预 期, 加 息 预 期 影 响 减 弱, 美 元 走 势 或 阶 段 性 见 顶 欧 元 区 和 日 本 经 济 复 苏, 也 将 降 低 美 元 的 上 涨 动 力 2. 国 内 政 策 利 好 纷 至, 带 动 需 求 回 暖 面 对 经 济 下 行 压 力, 政 府 对 稳 增 长 工 作 的 重 要 性 与 紧 迫 性 的 提 升 非 常 明 显, 积 极 的 财 政 政 策 和 松 紧 适 度 的 货 币 政 策 在 3 月 份 逐 渐 发 力, 预 计 二 季 度 国 内 需 求 将 会 出 现 明 显 的 环 比 增 长 3. 传 统 旺 季 叠 加 政 策 释 放, 支 持 铜 价 反 弹 受 传 统 消 费 旺 季 及 政 策 释 放 推 动,4 月 份 铜 市 将 可 感 受 到 下 游 需 求 的 切 实 改 善 市 场 做 空 意 愿 明 显 降 低,4 月 铜 价 反 弹 势 头 将 可 延 续 1

2 第 一 部 分 沪 铜 行 情 回 顾 3 月 基 本 金 属 走 势 普 遍 上 扬, 美 联 储 FOMC 声 明 偏 向 鸽 派, 美 元 升 势 放 缓 令 基 本 金 属 普 遍 受 益 同 时, 市 场 对 中 国 释 放 积 极 的 财 政 政 策 和 宽 松 货 币 政 策 的 预 期 上 升, 也 令 市 场 情 绪 改 善, 基 本 金 属 积 极 反 弹, 沪 铜 整 体 维 持 反 弹 的 格 局, 价 格 重 心 有 所 上 移 总 体 上 看, 随 着 美 元 升 势 暂 缓, 市 场 关 注 点 将 更 多 地 转 向 国 内 需 求 方 面, 国 内 稳 增 长 政 策 释 放 有 利 于 提 振 基 本 金 属 需 求 预 期 图 1: 沪 铜 主 力 合 约 价 格 走 势 图 图 2: 伦 铜 价 格 走 势 图 资 料 来 源 : 文 华 财 经, 方 正 中 期 研 究 院 资 料 来 源 : 文 华 财 经, 方 正 中 期 研 究 院 第 二 部 分 影 响 因 素 分 析 1 美 元 指 数 冲 高 回 落 沪 铜 震 荡 走 高 美 联 储 在 3 月 议 息 会 议 结 束 后 发 表 声 明, 宣 布 维 持 联 邦 基 金 利 率 目 标 区 间 在 0~0.25% 不 变, 但 删 除 了 此 前 对 于 货 币 政 策 恢 复 正 常 化 应 保 持 耐 心 的 措 辞 在 经 济 和 利 率 预 测 方 面, 美 联 储 全 面 下 调 了 2015 年 至 2017 年 美 国 经 济 增 长 的 预 测, 同 时 也 全 面 下 调 了 对 于 2015 年 年 失 业 率 和 长 期 均 衡 失 业 率 的 预 测, 反 映 出 其 在 预 计 经 济 增 速 有 所 放 缓 的 同 时 对 于 劳 动 力 市 场 的 复 苏 依 旧 看 好 ; 由 于 近 期 通 胀 持 续 疲 软, 美 联 储 也 下 调 了 2015 年 和 2016 年 的 通 胀 预 测, 但 2017 年 的 通 胀 预 测 上 调 至 1.9%-2%, 显 示 美 联 储 对 通 胀 在 中 期 回 归 2% 的 目 标 依 然 保 持 信 心 ; 另 外, 美 联 储 还 下 调 了 2015 年 和 2015 年 联 邦 基 金 利 率 的 预 测 中 值, 这 也 在 一 定 程 度 上 释 放 出 美 联 储 并 不 想 过 快 加 息 的 信 号 整 体 来 看, 联 储 3 月 会 议 表 现 两 方 面 担 忧 :1 通 胀 持 续 低 迷, 过 早 加 息 或 抑 制 经 济 增 长 2 强 势 美 元 不 利 于 美 国 进 出 口 企 业 而 这 两 方 面 因 素 并 不 完 全 由 美 国 可 以 主 导, 能 源 价 格 战 持 续 的 周 期 或 较 长, 但 考 虑 到 实 现 长 期 通 胀 2% 目 标, 美 联 储 并 未 表 示 担 忧 ; 自 2014 年 7 月 美 元 指 数 强 势 上 涨, 一 方 面 来 自 于 美 国 经 济 的 复 苏, 2

3 另 一 方 面 欧 元 区 量 化 宽 松 政 策 导 致 欧 元 持 续 下 跌 也 是 助 推 美 元 指 数 逼 近 100 关 口 的 主 要 原 因 二 季 度 随 着 欧 洲 经 济 转 暖, 欧 元 兑 美 元 的 上 涨 或 压 制 美 元 指 数 上 涨, 金 价 也 将 获 得 反 弹 机 会 鉴 于 美 国 经 济 的 改 善, 此 前 耐 心 措 辞 所 暗 示 的 至 少 在 两 次 议 息 会 议 上 不 会 加 息 已 经 不 合 时 宜, 美 联 储 需 要 在 未 来 货 币 政 策 制 定 上 拥 有 更 大 的 灵 活 性 因 此, 如 何 在 向 市 场 传 达 并 不 急 于 加 息 同 时 也 不 舍 弃 6 月 会 加 息, 正 是 此 次 美 联 储 议 息 会 议 声 明 想 要 达 到 的 目 的 回 顾 历 史, 从 引 入 耐 心 到 删 除 耐 心, 美 联 储 的 利 率 指 引 在 2004 年 加 息 前 也 有 过 类 似 的 变 动 于 2004 年 1 月 不 再 承 诺 将 利 率 维 持 在 低 位 相 当 长 一 段 时 期, 而 是 表 示 将 在 升 息 前 保 持 耐 心, 随 后 又 在 5 月 放 弃 耐 心 的 字 眼, 并 且 在 6 月 将 利 率 从 1% 提 升 至 1.25% 综 合 来 看, 若 二 季 度 美 国 物 价 收 入 和 消 费 体 现 出 强 劲 的 扩 张 趋 势, 美 联 储 或 于 6 月 进 行 加 息, 但 若 经 济 增 长 仍 较 为 温 和,9 月 加 息 的 可 能 性 更 大 综 合 来 看,3 月 美 国 受 寒 冬 影 响, 非 农 就 业 数 据 大 幅 不 及 预 期 但 薪 资 增 长 仍 表 现 良 好, 市 场 仍 将 关 注 美 国 其 他 经 济 数 据 的 表 现, 以 为 经 济 形 势 的 判 断 提 供 佐 证 金 银 短 期 下 跌 风 险 降 温, 但 继 续 强 劲 反 弹 仍 需 经 济 数 据 或 事 件 的 配 合 美 国 劳 工 部 最 新 发 布 的 详 细 数 据 显 示, 美 国 3 月 新 增 非 农 就 业 人 口 为 12.6 万 人, 大 幅 不 及 预 期 的 24.5 万 人, 也 远 低 于 前 值 增 29.5 万 人 失 业 率 与 上 个 月 持 平, 为 5.5% 新 增 非 农 就 业 人 数 走 低 主 要 受 制 造 业 就 业 数 据 拖 累 美 国 3 月 制 造 业 就 业 人 口 下 降 1000 人, 是 2013 年 7 月 来 首 次 下 跌 与 此 同 时, 美 国 3 月 劳 动 力 参 与 率 62.7%, 不 及 预 期 62.8%, 也 低 于 前 值 62.8% 劳 动 率 参 与 率 是 1978 年 以 来 最 低 但 是 另 一 方 面, 美 国 3 月 平 均 每 小 时 工 资 环 比 增 长 0.3%, 高 于 预 期 的 增 长 0.2%,2 月 为 增 长 0.1% 美 国 3 月 平 均 每 小 时 工 资 同 比 增 长 2.1%, 高 于 预 期 的 增 长 2.0%,2 月 为 增 长 2.0% 图 3: 美 国 CPI 图 4: 美 国 就 业 数 据 图 5: 美 国 制 造 业 PMI 图 6: 美 国 消 费 者 信 心 指 数 3

4 美 国 :ISM: 制 造 业 PMI: 就 业 月 美 国 :ISM: 制 造 业 PMI: 新 订 单 月 美 国 :ISM: 制 造 业 PMI: 产 出 月 美 国 :ISM: 制 造 业 PMI: 就 业 月 美 国 : 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 指 数 月 资 料 来 源 :Wind, 方 正 中 期 研 究 院 资 料 来 源 :Wind, 方 正 中 期 研 究 院 2 国 内 政 策 利 好 纷 至, 带 动 需 求 回 暖 3 月 18 日, 国 务 院 总 理 李 克 强 召 开 国 务 院 常 务 工 作 会 议, 明 确 政 府 工 作 报 告 的 部 门 责 任 和 分 工, 确 保 完 成 全 年 经 济 社 会 发 展 主 要 目 标 任 务 面 对 经 济 下 行 压 力, 政 府 对 稳 增 长 工 作 的 重 要 性 与 紧 迫 性 的 提 升 非 常 明 显, 积 极 的 财 政 政 策 和 松 紧 适 度 的 货 币 政 策 在 3 月 份 逐 渐 发 力, 预 计 二 季 度 国 内 需 求 将 会 出 现 明 显 的 环 比 增 长 2 月 新 增 人 民 币 贷 款 1.02 万 亿 元, 大 超 预 期 的 7500 亿 元 ;M2 增 速 为 12.5%, 高 于 预 期 的 11%, 从 低 点 反 弹 明 显, 政 策 提 前 发 力, 反 映 出 了 稳 增 长 的 需 要 同 时,3 月 央 行 公 开 市 场 逆 回 购 利 率 连 续 两 次 下 调 10bp, 引 导 利 率 下 行 的 意 图 十 分 明 显, 在 经 过 前 期 2 次 降 息 1 次 降 准 后, 市 场 对 全 面 降 准 降 息 政 策 仍 存 有 较 强 预 期 当 前 财 政 部 推 出 的 万 亿 债 务 置 换 方 案 有 利 于 缓 解 地 方 债 务 违 约 风 险 稳 增 长 政 策 基 调 下, 政 府 密 切 关 注 低 迷 的 房 地 产 市 场 据 统 计 局 数 据 显 示,1-2 月, 全 国 房 地 产 投 资 增 速 销 售 拿 地 等 指 标 全 面 下 滑 其 中,1-2 月, 全 国 商 品 房 销 售 面 积 同 比 下 降 16.3%; 商 品 房 销 售 额 下 降 15.8% 3 月 20 日, 住 建 部 召 开 全 国 电 视 电 话 会 议, 要 求 各 地 进 一 步 加 强 住 房 公 积 金 管 理, 提 高 资 金 使 用 效 率, 加 码 稳 定 房 地 产 市 场, 各 地 救 市 政 策 也 频 繁 出 台 预 计 全 国 层 面 的 房 地 产 市 场 相 关 政 策 近 期 可 能 密 集 出 台, 并 带 动 国 内 需 求 回 暖 图 7:2 月 M2 自 低 点 明 显 反 弹 图 8: 房 地 产 市 场 呈 现 季 节 性 回 升 4

5 资 料 来 源 :Wind, 方 正 中 期 研 究 院 资 料 来 源 :Wind, 方 正 中 期 研 究 院 3 传 统 旺 季 叠 加 政 策 释 放, 支 持 铜 价 反 弹 受 强 势 美 元 及 国 内 需 求 减 速 影 响, 年 初 铜 价 表 现 极 为 疲 弱, 但 随 着 美 元 转 弱, 以 及 政 策 支 撑 下 的 传 统 消 费 旺 季 需 求 来 临, 我 们 认 为 二 季 度 铜 价 或 有 较 强 表 现 一 季 度 国 内 需 求 增 速 放 缓 的 影 响 在 铜 现 货 市 场 得 到 了 充 分 体 现 截 止 3 月 20 日,LME 铜 库 存 较 去 年 末 上 升 了 90%,SHFE 铜 库 存 较 去 年 末 上 升 了 114%;3 月 精 炼 铜 进 口 万 吨, 同 比 下 降 24.23%, 为 2011 年 7 月 以 来 最 低 ; 保 税 区 铜 溢 价 也 处 于 较 低 水 平 4 月 份 铜 价 表 现 将 取 决 于 下 游 需 求 的 复 苏 情 况, 重 点 可 关 注 房 地 产 销 量 等 数 据 此 前 由 于 看 空 年 后 铜 价, 下 游 企 业 备 货 意 愿 普 遍 较 低, 如 果 房 地 产 市 场 从 低 迷 状 态 下 回 暖, 则 会 刺 激 下 游 企 业 的 采 购 需 求 在 密 集 的 政 策 推 动 下, 房 地 产 市 场 从 低 谷 回 暖 的 概 率 较 大, 如 果 说 3 月 下 旬 铜 价 反 弹 是 受 到 美 元 走 弱 和 国 内 政 策 预 期 支 撑, 则 4 月 份 现 货 市 场 将 可 能 感 受 到 下 游 需 求 的 切 实 改 善 美 元 升 势 暂 时 告 一 段 落 也 令 铜 价 受 益 从 CFTC 公 布 的 持 仓 数 据 看, 截 至 3 月 31 日 当 周 ;COMEX 铜 投 机 净 多 头 增 加 2052 手, 至 手 预 计 4 月 份 铜 价 反 弹 势 头 将 可 延 续 图 7:LEM 铜 库 存 图 8: 铜 矿 石 和 铜 精 矿 月 度 进 口 量 5

6 资 料 来 源 :Wind, 方 正 中 期 研 究 院 资 料 来 源 :Wind, 方 正 中 期 研 究 院 第 三 部 分 结 论 与 后 市 展 望 其 实 铜 市 行 情 总 在 不 断 重 演, 如 同 2013 年 2014 年 一 样, 在 经 济 疲 软 和 铜 基 本 面 过 剩 的 情 况 下, 铜 价 会 大 幅 下 跌, 但 此 后 政 府 稳 增 长 的 政 策 会 出 台, 铜 价 又 会 出 现 反 弹 今 年 年 初 铜 价 大 跌 后, 各 种 政 策 再 次 出 台, 有 欧 元 区 的 QE, 有 中 国 的 下 调 存 款 准 备 金 和 定 向 降 准, 两 会 后 还 有 一 带 一 路 国 家 战 略 进 入 实 质 落 地 阶 段, 中 国 稳 增 长 政 策 会 继 续 释 放 春 节 后 中 国 消 费 会 回 暖 相 应 地 还 可 能 有 国 储 收 铜 对 现 货 市 场 的 影 响, 我 们 认 为 在 未 来 两 个 月 中, 铜 价 反 弹 的 行 情 仍 会 继 续 从 技 术 上 看,LME 铜 价 仍 有 向 6500 美 元 反 弹 的 可 能, 国 内 铜 价 也 有 向 元 反 弹 的 可 能 交 易 上 仍 可 持 有 多 单, 同 时 关 注 市 场 因 素 的 变 化 6

7 重 要 事 项 本 报 告 中 的 信 息 均 源 于 公 开 资 料, 仅 作 参 考 之 用 方 正 中 期 研 究 院 力 求 准 确 可 靠, 但 对 于 信 息 的 准 确 性 及 完 备 性 不 作 任 何 保 证, 不 管 在 何 种 情 况 下, 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 需 要, 不 能 当 作 购 买 或 出 售 报 告 中 所 提 及 的 商 品 的 依 据 本 报 告 未 经 方 正 中 期 研 究 院 许 可, 不 得 转 给 其 他 人 员, 且 任 何 引 用 转 载 以 及 向 第 三 方 传 播 的 行 为 均 可 能 承 担 法 律 责 任, 方 正 中 期 期 货 有 限 公 司 不 承 担 因 根 据 本 报 告 操 作 而 导 致 的 损 失, 敬 请 投 资 者 注 意 可 能 存 在 的 交 易 风 险 本 报 告 版 权 归 方 正 中 期 期 货 有 限 公 司 所 有 7

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目录

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