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1 朝 陽 科 技 大 學 財 務 金 融 系 碩 士 論 文 美 元 指 數 與 美 國 股 市 的 關 聯 性 : 以 門 檻 共 整 合 模 型 Dollar index and US stock market correlation: the threshold for co-integration model 指 導 教 授 : 李 瑞 琳 博 士 研 究 生 : 顏 意 良 中 華 民 國 104 年 7 月 6 日

2 朝 陽 科 技 大 學 財 務 金 融 系 Department of Finance Chaoyang University of Technology 碩 士 論 文 Thesis for the Degree of Master 美 元 指 數 與 美 國 股 市 的 關 聯 性 : 以 門 檻 共 整 合 模 型 Dollar index and US stock market correlation: the threshold for co-integration model 指 導 教 授 : 李 瑞 琳 博 士 研 究 生 : 顏 意 良 (Ruei-Lin Lee) (Yi-Ling Yen) 中 華 民 國 104 年 7 月 6 日 July 6, 2015

3 摘 要 本 研 究 旨 在 探 討 美 元 指 數 與 美 股 指 數 之 間 是 否 相 互 影 響, 以 及 彼 此 長 期 短 期 間 之 因 果 關 係 實 證 研 究 時 間 以 1995 年 10 月 16 日 至 2015 年 4 月 10 日, 以 美 股 指 數 與 美 元 指 數 日 資 料, 採 以 探 討 瞭 解 美 股 指 數 與 美 元 指 數 之 間 是 否 存 在 長 期 關 係 以 及 領 先 落 後 關 係 實 證 結 果 由 Granger 因 果 關 係 檢 定 結 果 得 知, 本 研 究 結 果 發 現, 美 股 指 數 ( 道 瓊 工 業 指 數 S&P500 NASDAQ) 對 美 元 指 數 (UsDI) 有 顯 著 正 向 影 響 關 鍵 字 : 美 元 指 數 美 股 門 檻 共 整 合 模 型 I

4 Abstract This study examines cointegration and dynamics between the dollar index and US indices as well as causalities during short and long periods. Sample periods are from October 16, 1995 to April 10, We apply the threshold vector error correction models. The results of this study found that the US indices (Dow Jones Industrial Average, S & P500, NASDAQ) has a significant positive impact on the dollar index (UsDI). Keywords:U.S. dollar index, stock market, threshold cointrgration model II

5 誌 謝 隨 著 論 文 的 完 成, 碩 士 學 涯 也 即 將 告 一 段 落, 能 夠 順 利 地 拿 到 學 位, 首 先 要 感 謝 的 是 我 的 指 導 教 授 - 李 瑞 琳 老 師, 在 撰 寫 論 文 的 過 程 中, 感 謝 老 師 始 終 耐 心 且 用 心 的 一 路 提 攜 我 直 到 完 成 論 文, 真 的 很 榮 幸 能 成 為 老 師 的 學 生 另 外, 也 感 謝 朱 香 蕙 老 師 以 及 張 阜 民 老 師 撥 冗 擔 任 我 的 口 試 委 員, 給 予 我 許 多 寶 貴 的 意 見, 我 的 論 文 才 得 以 更 加 嚴 謹 與 完 整 除 了 論 文 之 外, 課 業 的 學 習 上, 十 分 感 謝 系 上 老 師 細 心 的 教 導, 學 生 將 銘 記 在 心, 並 且 期 許 自 己 在 未 來 學 以 致 用 朝 陽 學 習 的 這 兩 年 裏, 深 深 感 謝 系 上 的 皆 回 助 教 的 幫 忙, 學 習 的 路 上 才 得 以 踏 實 地 穩 健 前 進 在 做 研 究 的 過 程 中, 特 別 感 謝 我 的 夥 伴 宜 靜 重 叡 翊 馨, 謝 謝 你 們 總 是 不 分 晝 夜 地 竭 盡 所 能 協 助 我 克 服 困 難, 還 好 有 你 們 並 肩 作 戰, 畢 業 後 願 大 家 都 能 擁 有 得 意 的 成 就 及 順 遂 的 未 來 最 後, 也 不 免 俗 地 要 好 好 感 謝 我 的 爸 爸 媽 媽, 學 涯 25 年, 是 你 們 給 我 無 憂 無 慮 的 學 習 環 境, 也 是 你 們 無 條 件 支 持 我 的 所 有 選 擇, 能 夠 順 利 完 成 學 業 拿 到 碩 士 學 位 顏 意 良 謹 誌 於 朝 陽 科 技 大 學 財 務 金 融 系 III 中 華 民 國 104 年 7 月 6 日

6 目 錄 摘 要... I Abstract... II 誌 謝... III 第 一 章 緒 論... 1 第 一 節 研 究 背 景 與 動 機... 1 第 二 節 研 究 流 程 與 架 構... 2 第 二 章 文 獻 回 顧... 4 第 一 節 美 元 指 數 之 介 紹... 4 第 二 節 道 瓊 工 業 指 數 之 介 紹... 5 第 三 節 標 準 普 爾 500 指 數 之 介 紹... 6 第 四 節 那 斯 達 克 指 數 之 介 紹... 7 第 五 節 匯 率 與 股 價 之 相 關 文 獻... 7 第 六 節 影 響 世 界 金 融 之 重 大 事 件... 9 第 三 章 研 究 方 法... 9 第 一 節 資 料 收 集... 9 IV

7 第 二 節 變 數 定 義 第 三 節 單 根 檢 定 第 四 節 門 檻 向 量 誤 差 修 正 模 型 (TVECM) 第 五 節 因 果 關 係 類 型 第 四 章 實 證 結 果 與 分 析 第 五 章 結 論 與 建 議 參 考 文 獻 V

8 表 目 錄 表 2-1 匯 率 與 股 價 之 因 果 關 係..8 表 2-2 影 響 世 界 金 融 之 重 大 事 件...9 表 4-1 基 本 統 計 量.17 表 4-2 美 元 和 美 股 指 數 相 關 性.18 表 Lagrange Multiple Threshold Test 表 Lagrange Multiple Threshold Test 表 Lagrange Multiple Threshold Test...19 表 Lagrange Multiple Threshold Test 19 表 Lagrange Multiple Threshold Test 表 4-8(a) TVECM model...20 表 4-8(b) TVECM model..21. 表 4-9(a) Granger causality 表 4-9(b) Granger causality 表 4-10 Granger causality 表 4-11 Granger causality 表 4-12 Granger causality VI

9 圖 目 錄 圖 1-1 研 究 架 構 圖..3 圖 2-1 道 瓊 工 業 指 數 走 勢 圖..5 圖 2-2 標 準 普 爾 500 指 數 走 勢 圖. 6 圖 2-3 那 斯 達 克 指 數 走 勢 圖....7 圖 4-1 股 市 價 格 與 美 元 指 數 圖 4-2 美 股 指 數 與 美 元 指 數 研 究 期 間 走 勢 圖 圖 4-3 指 數 與 美 元 的 衝 擊 反 應.. 29 VII

10 第 一 章 緒 論 第 一 節 研 究 背 景 與 動 機 美 元 目 前 為 世 界 主 要 結 算 的 通 貨, 許 多 新 興 市 場 依 舊 關 注 美 元 以 及 美 元 指 數 的 變 化, 其 中 以 美 元 指 數 與 美 股 指 數 連 動 關 係 更 是 市 場 關 係 的 焦 點 美 元 指 數 (US Dollar Index, USDX) 是 交 易 者 在 外 匯 市 場 時, 是 一 種 衡 量 貨 幣 強 弱 的 指 標 美 元 指 數 主 要 是 在 衡 量 美 元 與 歐 元 (EUR) 英 鎊 (GBP) 瑞 士 法 郎 (CHF) 瑞 典 克 郎 (SEK) 加 拿 大 元 (CAD) 以 及 日 元 (JPY) 這 六 種 國 際 主 要 貨 幣 的 匯 率 變 化 指 數, 從 中 可 間 接 得 知 美 國 進 出 口 的 競 爭 能 力 與 成 本 變 動 的 情 形 Enders and Siklos (2001) 的 門 檻 誤 差 修 正 模 型 (threshold error-correction model, TECM) 檢 驗 其 長 短 期 非 對 稱 互 動 關 係 過 去 相 關 文 獻 對 匯 市 和 股 市 關 聯 性 有 眾 多 的 討 論 羅 碧 霞 (2012), 無 論 美 元 指 數 或 匯 率 對 台 股 上 下 區 間 都 有 非 常 明 顯 的 領 先 關 係, 短 期 間 台 股 也 會 對 美 元 指 數 及 匯 率 產 生 些 微 影 響 ; 只 是 存 在 不 同 的 區 間 而 在 長 短 期 因 果 檢 定 中 皆 發 現 無 論 長 期 或 短 期, 美 元 指 數 及 新 台 幣 匯 率 均 會 影 響 股 市, 完 全 證 實 了 傳 統 理 論, 匯 率 走 勢 影 響 股 市 的 變 動 進 而 影 響 經 濟 的 成 長, 其 中 以 美 元 指 數 較 匯 率 關 係 顯 著 且 具 有 領 先 股 市 的 關 係 胡 雲 竫 (2010), 實 證 結 果 發 現 S&P500 指 數 與 歐 元 兌 美 元 匯 率 呈 現 非 對 稱 門 檻 共 整 合 關 係 當 前 期 S&P500 指 數 產 生 變 動, 會 對 本 期 S&P500 指 數 造 成 影 響, 當 期 匯 率 亦 會 受 到 前 一 期 匯 率 之 影 響, 若 以 長 期 動 態 關 係 而 言,S&P500 指 數 對 歐 元 兌 1

11 美 元 匯 率 具 有 領 先 關 係, 但 歐 元 兌 美 元 匯 率 卻 對 S&P500 指 數 不 具 有 領 先 關 係 由 於 過 去 文 獻 皆 以 線 性 共 整 合 模 型 做 探 討, 未 討 論 非 線 性 模 型 因 為 2008 年 美 國 發 生 金 融 風 暴, 其 主 要 原 因 是 2007 年 底 的 次 級 房 貸 風 暴 影 響 美 國 整 體 的 經 濟 不 動 產 市 場 與 美 股, 進 而 影 響 到 世 界 各 國 的 股 市 本 研 究 目 的 是 探 討 美 元 指 數 與 美 國 股 市 非 線 性 相 關 本 研 究 主 要 發 現 的 結 果 是 美 元 指 數 與 美 國 股 市 具 有 門 檻 效 果 主 要 架 構 除 緒 論 外, 其 他 架 構 安 排 如 下 第 二 節 為 文 獻 回 顧, 第 三 節 為 研 究 方 法 和 資 料, 第 四 節 為 研 究 結 果 與 討 論, 第 五 節 為 結 論 與 建 議 第 二 節 研 究 流 程 與 架 構 本 論 文 的 架 構 共 分 為 四 章, 各 章 節 的 內 容 如 下, 研 究 流 程 如 圖 1-1 所 示 : 第 一 章 緒 論 蒐 集 有 關 美 元 美 元 指 數 美 國 紐 約 道 瓊 工 業 指 數 美 國 紐 約 史 坦 普 爾 500 股 價 指 數 與 美 國 NASDAQ Composite 指 數 資 料 第 二 章 文 獻 回 顧 蒐 集 資 料 檢 定 方 法 之 相 關 理 論 模 型 文 獻, 並 整 理 與 分 析 比 較 美 元 指 數 與 美 股 指 數 之 資 料 第 三 章 研 究 方 法 確 認 研 究 方 法 並 進 行 實 證 與 分 析 2

12 第 四 章 實 證 結 果 與 分 析 依 據 實 證 分 析 結 果 提 出 結 論 第 五 章 結 論 與 建 議 依 據 實 證 結 果 彙 整 與 提 出 未 來 研 究 方 向 之 建 議 研 究 背 景 與 動 機 文 獻 回 顧 研 究 方 法 實 證 結 果 與 分 析 結 論 與 建 議 圖 1-1 研 究 架 構 圖 3

13 第 二 章 文 獻 回 顧 第 一 節 美 元 指 數 之 介 紹 ( 一 ) 美 元 定 義 美 元 (United States Dollar), 為 美 國 的 官 方 貨 幣 在 美 國 以 外 的 國 家 廣 泛 使 用 ( 美 國 ) 聯 邦 儲 備 票 據, 是 美 國 作 為 存 款 債 務 的 官 方 貨 幣 它 的 出 現 是 由 於 1792 年 鑄 幣 法 案 的 通 過 它 同 時 也 作 為 儲 備 貨 幣 在 美 國 以 外 的 國 家 廣 泛 使 用 目 前 美 元 的 發 行 是 由 美 國 聯 邦 儲 備 系 統 控 制 美 元 通 常 可 以 使 用 符 號 $ 來 表 示, 而 用 來 表 示 美 分 的 標 誌 則 是 國 際 標 準 化 組 織 為 美 元 取 的 ISO 4217 標 準 代 號 為 USD 美 元 為 目 前 的 世 界 貨 幣 之 首, 在 外 匯 市 場 上 有 百 分 之 九 十 的 交 易 都 和 美 元 有 關, 而 國 家 多 數 大 宗 商 品 的 交 易 大 部 分 也 是 以 美 元 來 進 行 結 算 最 具 有 流 動 性 的 六 大 貨 幣 是 歐 元 美 元 日 元 英 鎊 加 幣 以 及 瑞 郎, 而 目 前 這 些 貨 幣 兌 在 國 際 市 場 上 的 交 易 是 最 為 頻 繁 許 多 新 興 市 場 依 舊 關 注 美 元 以 及 美 元 指 數 的 變 化, 而 通 常 最 能 影 響 到 市 場 上 重 要 的 經 濟 數 據 都 與 美 元 的 基 本 面 有 相 關 ( 二 ) 美 元 指 數 定 義 美 元 指 數 (US Dollar Index, USDX) 是 交 易 者 在 外 匯 市 場 時, 是 一 種 衡 量 貨 幣 強 弱 的 指 標 美 元 指 數 主 要 是 在 衡 量 美 元 與 歐 元 (EUR) 英 鎊 (GBP) 瑞 士 法 郎 (CHF) 瑞 典 克 郎 (SEK) 加 拿 大 元 (CAD) 以 及 日 元 (JPY) 這 六 種 國 際 主 要 貨 幣 的 匯 率 變 化 指 數, 從 中 可 間 接 得 知 美 國 進 出 口 的 競 爭 能 力 與 成 4

14 本 變 動 的 情 形 ( 三 ) 美 元 指 數 之 影 響 美 元 若 升 值 對 美 國 的 整 體 經 濟 社 會 有 正 面 的 影 響, 不 但 可 提 升 本 國 貨 幣 的 價 值 也 可 以 增 加 購 買 力, 而 購 買 力 提 升 也 會 讓 國 內 通 貨 膨 脹 的 壓 力 下 降, 但 對 出 口 行 業 也 會 有 負 面 的 衝 擊, 當 貨 幣 升 值 會 使 出 口 商 品 的 價 格 提 高, 則 對 出 口 商 會 造 成 一 定 的 影 響 ( 四 ) 美 元 指 數 走 勢 影 響 美 元 指 數 走 勢 的 因 素 大 致 可 分 為 歐 債 危 機 美 債 危 機 各 國 利 率 調 整 寬 鬆 貨 幣 政 策 (Quantitative Esing,QE) 消 費 者 物 價 指 數 (Consumer Price Index,CPI) 美 國 非 農 業 就 業 人 口 數 國 內 生 產 毛 額 (Gross Domestic Product,GDP) 以 及 戰 爭 等 事 件 其 中, 又 以 美 債 危 機 歐 債 危 機 以 及 寬 鬆 貨 幣 政 策 (QE) 為 影 響 最 大 第 二 節 道 瓊 工 業 指 數 之 介 紹 圖 2-1 道 瓊 工 業 指 數 走 勢 圖 5

15 道 瓊 工 業 指 數 是 世 界 上 知 名 度 最 高 最 受 推 崇 的 股 票 指 數 其 中 包 含 在 紐 約 股 票 交 易 所 上 市 的 三 十 家 擁 有 雄 厚 資 本 的 藍 籌 公 司 的 股 票 組 合, 這 三 十 種 股 票 佔 所 有 美 國 股 票 市 場 總 值 的 五 分 之 一 圖 2-1 為 道 瓊 工 業 指 數 走 勢 圖 第 三 節 標 準 普 爾 500 指 數 之 介 紹 標 準 普 爾 500 指 數 是 由 Standard & Poor's 公 司 於 1982 年 從 紐 約 股 票 交 易 所 中 選 出 之 500 檔 股 票 的 股 價, 其 中 78% 為 工 業 股,12% 為 公 用 事 業 股,2% 為 運 輸 股 及 98% 為 金 融 股, 所 計 算 得 出 的 股 價 指 數, 市 場 總 值 約 佔 紐 約 證 券 交 易 所 總 值 之 八 成 圖 2-2 為 標 準 普 爾 500 指 數 走 勢 圖 圖 2-2 標 準 普 爾 500 指 數 走 勢 圖 6

16 第 四 節 那 斯 達 克 指 數 之 介 紹 那 斯 達 克 (National Association of Securities Dealer Automated Quotation) 指 數 是 由 那 斯 達 克 股 票 市 場 超 過 5 千 家 公 司 所 組 成 的 股 票 指 數,80% 的 公 司 與 高 科 技 產 業 有 相 關 圖 2-3 為 那 斯 達 克 指 數 走 勢 圖 圖 2-3 那 斯 達 克 指 數 走 勢 圖 第 五 節 匯 率 與 股 價 之 相 關 文 獻 過 去 有 許 多 研 究 針 對 股 匯 市 因 果 關 係 做 探 討, 但 所 得 結 論 分 歧 表 2-1 為 匯 率 與 股 價 之 因 果 關 係 有 些 支 持 股 市 至 匯 率 的 單 向 因 果 關 係 Kim (2003) 對 已 開 發 國 家 實 證 發 現 股 價 領 先 匯 率 的 情 形, 並 且 二 者 關 係 為 負 向 關 係 Ibrahim (2000) 對 開 發 中 國 家 實 證 發 現 股 價 領 先 匯 率 的 情 形, 並 且 二 者 關 係 與 長 期 無 關 此 外, 有 些 研 究 論 點 支 持 匯 率 至 股 市 的 單 向 因 果 關 係 王 毓 敏 (1998) 對 存 在 匯 率 領 先 股 價 的 單 向 因 果 關 係 進 行 分 析, 實 證 結 果 兩 者 為 負 向 關 係 方 文 碩 (2001) 探 討 匯 率 貶 值 波 動 增 加 股 票 報 酬 波 動, 兩 者 為 負 向 關 係 7

17 表 2-1 匯 率 與 股 價 之 因 果 關 係 因 果 關 係 研 究 者 實 證 因 果 摘 述 單 向 因 果 關 係 股 市 匯 率 單 向 因 果 關 係 匯 率 股 市 Kim (2003) Ibrahim (2000) Kanas (2000) 陳 榮 昌 (2002) Abdalla, Murinde (1997) Kanas (2002) 劉 祥 熹 張 英 信 (1997) 王 毓 敏 (1998) 劉 祥 熹 李 崇 主 (2000) 方 文 碩 (2001) 資 料 來 源 : 林 俊 彥 (2005)p.11 實 證 發 現 股 價 領 先 匯 率 的 情 形 ( 已 開 發 國 家 ) 實 證 發 現 股 價 領 先 匯 率 的 情 形 ( 開 發 中 國 家 ) 實 證 發 現 股 價 報 酬 對 匯 率 變 動 皆 存 在 外 溢 效 果 ( 已 開 發 國 家 ) 股 價 報 酬 與 匯 率 變 動 間, 由 於 不 同 經 濟 體 而 存 在 著 不 同 的 關 係 實 證 發 現 匯 率 對 股 價 存 在 單 向 因 果 ( 開 發 中 國 家 ) 美 國 英 國 與 日 本 為 樣 本 國 家 股 價 皆 顯 著 受 到 匯 率 波 動 的 影 響 ( 已 開 發 國 家 ) 股 價 在 加 入 匯 率 考 量 後, 解 釋 能 力 轉 而 增 強 存 在 匯 率 領 先 股 價 的 單 向 因 果 關 係 實 證 發 現 匯 率 變 動 率 對 股 價 報 酬 僅 具 有 單 向 因 果 關 係 匯 率 貶 值 波 動 增 加 股 票 報 酬 波 動 匯 率 與 股 市 共 整 合 關 係 負 向 關 係 長 期 無 關 已 開 發 負 向 開 發 中 正 向 長 期 無 關 長 期 無 關 負 向 關 係 負 向 關 係 負 向 關 係 蔡 怡 純 (2012) 採 用 六 個 亞 洲 國 家 的 數 據 來 估 計 股 票 價 格 指 數 和 匯 率 之 間 的 關 係 實 證 結 果 顯 示, 在 股 票 價 格 指 數 和 匯 率 這 兩 個 市 場 在 亞 洲 的 關 係, 股 市 和 匯 市 之 間 有 比 較 明 顯 的 負 向 關 係 8

18 第 六 節 影 響 世 界 金 融 之 重 大 事 件 表 2-2 為 2008 年 至 2013 年 影 響 世 界 金 融 之 重 大 事 件 表 2-2 影 響 世 界 金 融 之 重 大 事 件 年 度 發 生 國 家 事 件 經 濟 變 化 2008 年 美 國 次 級 房 貸 風 暴 政 府 實 施 量 化 寬 鬆 之 低 利 率 政 策 挽 救 經 濟 2010 年 歐 洲 五 國 * 歐 洲 主 權 債 危 機 ECB 採 取 史 上 最 大 購 債 計 劃 2012 ~ 2013 年 日 本 日 圓 大 幅 貶 值 新 政 府 無 限 期 量 化 寬 鬆 政 策 刺 激 經 濟, 股 市 隨 之 大 漲 2013 年 歐 洲 塞 浦 勒 斯 債 務 危 機 對 高 額 存 款 戶 課 存 款 稅 ** 註 *: 歐 洲 五 國 PIIGS 分 指 葡 萄 牙 義 大 利 愛 爾 蘭 希 臘 及 西 班 牙 註 **: 對 存 款 超 過 10 萬 歐 元 之 存 款 戶 課 徵 9.9% 的 存 款 稅 資 料 來 源 : 吳 馥 伊 (2013)p.13 第 一 節 資 料 收 集 第 三 章 研 究 方 法 本 文 使 用 的 資 料 來 源 取 自 台 灣 經 濟 新 報 (Taiwan Economic Journal,TEJ) 資 料 庫, 收 集 美 國 道 瓊 那 斯 達 克 史 坦 普 爾 以 及 美 元 指 數, 估 計 樣 本 期 間 為 1995 年 10 月 16 日 至 2015 年 4 月 10 日 本 文 採 用 單 根 檢 定, 門 檻 共 整 合 模 型 (TVECM), Granger 因 果 關 係 檢 定 美 元 指 數 與 美 國 股 市 的 關 聯 性 9

19 第 二 節 變 數 定 義 IR t ln( IXP / IXP 1) 100 t t, USR t ln( P / P 1) 100 t t R t = 當 期 指 數, P t =2= 當 期 收 盤 價, P t-1 = 為 前 一 天 收 盤 價 第 三 節 單 根 檢 定 本 研 究 以 美 股, 美 元 指 數 資 料 進 行 分 析, 自 Nelson and Plosser (1982) 指 出 總 體 變 數 多 存 有 單 根 現 象, 之 後 一 般 學 術 界 普 遍 接 受 多 數 總 體 經 濟 變 數 為 非 定 態 時 間 序 列, 亦 即 存 在 單 根 因 此 本 研 究 首 先 即 檢 定 各 變 數 資 料 為 定 態 與 否 ( 一 )ADF 檢 定 此 法 由 Said and Dickey(1984) 為 了 改 善 DF 檢 定 法 中 殘 差 項 可 能 不 為 白 噪 音 的 缺 失 所 提 出, 其 作 法 是 將 方 程 式 等 號 右 方 加 入 被 解 釋 變 數 之 落 後 項 此 法 稱 為 ADF 檢 定 法 其 檢 定 方 法 回 歸 式 如 下 : 模 式 : 無 截 距 項 無 趨 勢 項 k x t = X t 1 + t=1 θ i x t 1 + ε t (1) 其 中, x t 為 變 數 X 在 t 期 的 變 量, 為 差 分 運 算 因 子, x t =X t X t 1, ε t 為 殘 差 項,(1) 適 中 k 為 最 適 落 後 期 數, 可 使 得 殘 差 項 符 合 2 平 均 數 為 零, 變 異 數 為 σ ε 的 常 態 分 配, 即 ε~iid N(0, σ 2 ε ), 滿 足 白 噪 音 (White Noise) 過 程 上 述 ADF 檢 定 的 模 式, 建 立 虛 無 假 設 與 對 立 假 說 分 別 為 : 10

20 H 0: =0 ( 存 在 單 根 ) H 1: 0 ( 不 存 在 單 根 ) 若 檢 定 結 果 拒 絕 虛 無 假 設 則 代 表 序 列 不 存 在 單 根, 也 就 是 序 列 呈 現 定 態, 反 之 若 無 法 拒 絕 虛 無 假 設, 則 序 列 資 料 為 非 定 態 序 列 而 非 定 態 的 時 間 序 列 資 料, 必 須 進 差 分 處 理, 再 將 取 差 分 後 的 時 間 序 列 資 料 進 行 ADF 單 根 檢 定 步 驟, 檢 定 是 否 已 為 定 態, 直 到 呈 現 序 列 為 定 態 的 檢 定 結 果 為 止 若 一 時 間 序 列 資 料 不 需 經 過 差 分 處 理 即 為 定 態, 代 表 此 序 列 資 料 不 存 在 任 何 單 根, 以 I(0) 序 列 表 示, 或 稱 為 零 階 整 合 序 列 ; 若 時 間 序 列 資 料 經 過 了 d 次 分 叉 處 理 後 才 成 為 定 態 序 列, 則 表 示 此 序 列 資 料 存 在 d 個 單 根, 以 I(d) 序 列 表 示, 稱 為 d 接 整 合 序 列 第 四 節 門 檻 向 量 誤 差 修 正 模 型 (Threshold Vector Error-Correction Model, TVECM) 本 文 引 用 Hansen and Seo(2002) 的 方 法, 鑒 於 傳 統 線 性 模 型 的 誤 差 修 正 模 式 已 不 足 以 探 討 變 數 間 的 動 態 調 整 機 制, 非 線 性 架 構 下 的 門 檻 共 整 合 模 型 應 運 而 生, 門 檻 向 量 誤 差 修 正 模 型 表 示 方 式 如 下 : x t = { A 1 X t 1 (β) + μ t if ω t 1 (β) γ A 2 X t 1 (β) + μ t if ω t 1 (β) > γ (2) 其 中 x t = 討 論 變 數 之 分 差 項 11

21 A i = 動 態 係 數, β = 共 整 合 向 量, ω t 1 = 為 前 期 誤 差 修 正 項, γ= 為 門 檻 值 x t = A 1 X t 1 (β) d 1t (β γ) + A 2 X t 1 (β) d 2t (β γ) + μ t (3) 其 中 d 1t (β'γ) = 1( ω t 1 (β) γ) 且 d 2t (β'γ) = ω t 1 (β) > γ 即 當 ω t 1 (β) γ 時, d 1t (β'γ) = 1, 反 之, d 1t (β'γ) = 0 而 當 ω t 1 (β) > γ 時, d 2t (β γ) = 1, 反 之, d 2t (β'γ) = 0 由 (1) 是 可 知, 門 檻 的 架 構 下, 變 數 間 的 共 移 調 整 性 並 非 連 續 狀 態, 在 門 檻 值 的 兩 個 區 間 會 呈 現 不 同 情 況 Hansen and Seo(2002) 提 到, γ 須 滿 足 條 件 0<P(w t 1 γ) < 1, 表 示 門 檻 值 必 須 在 誤 差 修 正 項 (w t 1 ) 的 區 間 範 圍 內, 模 型 回 歸 為 線 性 共 整 合, 所 以 必 須 對 於 門 檻 值 可 能 範 圍 加 入 適 當 的 條 件 (constraint), 限 制 式 為 π 0 P(w t 1 γ) 1 π 0, 其 中 π 0 為 微 調 整 參 數 (trimming parmeter) Hansen and Seo(2002) 設 計 為 0.05 Hansen and Seo(2002), 在 誤 差 項 μ t 為 iid Gaussian 的 假 設 下 Gaussian likelihood 為 : L n (A 1 A 2 β γ) = n n log 1 μ 2 2 t=1 t(a 1 A 2 β γ) ʹ μ t (A 1 A 2 β γ) (4) 1 其 中 μ t (A 1 A 2 β γ)= x t = A 1 X t 1 (β) d 1t (β γ) + A 2 X t 1 (β) d 2t (β γ) 我 們 以 MLE( A 1, A 2,,, ) 代 表 L n (A 1 A 2 β γ) 之 最 大 值 12

22 由 於 A 1 (β γ) 及 A 2 (β γ) 可 由 部 分 樣 本 w t 1 (β) γ 和 w t 1 (β) > γ 中 個 別 以 x t 對 X t 1 (β) 回 歸 而 得 因 此 可 得 以 下 濃 縮 概 似 方 程 式 : L n (, ) Ln ( A1 (, ), A2 (, ), n (, ) log 2 np (, ) 2 (5) 而 MLE(, ) 可 在 共 整 合 向 量 β 之 常 態 化 及 π 0 n 1 γ ) 1 π 0 ) 之 限 制 下 而 得 最 小 化 log (, ) n t=1 I(x t β 方 程 式 (4) 之 圖 形 並 非 平 順, 傳 統 的 gradient hill-climbing algorthm 在 最 大 化 並 不 適 合 在 領 先 的 情 況 若 P=2, 可 藉 由 在 二 維 (β γ) 之 grid search 求 得 較 為 適 合 之 MLE 而 門 檻 檢 定 部 分 為 得 知 是 否 存 在 門 檻 效 果, 本 文 利 用 Hansen and Seo(2002) 提 出 之 suplm, 假 設 (β γ) 為 以 之 且 固 定, 門 檻 效 果 之 虛 無 假 設 別 為 : H 0: x t = A 1 X t 1 (β) + μ t, (6) H 1 : x t = A 1 X t 1 (β) d 1t (β γ) + A 2 X t 1 (β) d 2t (β γ) + μ t, (7) 給 定 (β γ), 此 模 型 為 線 性, 所 以 MLE 是 最 小 平 方 當 A 1 顯 著 不 等 於 A 2 時, 表 示 單 一 門 檻 效 果 存 在 共 整 合 向 量 (β) 和 門 檻 值 (γ) 為 已 知 時 根 據 Hansen and Seo(2002) 檢 定 統 計 量 為 : 其 中, M 1 (β γ)=i P X i (β γ) X i (β γ) (8) M 2 (β γ)=i P X i (β γ) X i (β γ) (9) 13

23 Ω 1 (β γ) = ξ 1 (β γ) ξ 1 (β γ), (10) Ω 2 (β γ) = ξ 2 (β γ) ξ 2 (β γ), (11) V (β γ) 1 = M i (β γ) 1 Ω i (β γ)m i (β γ) 1 (12) V (β γ) 2 = M i (β γ) 1 Ω i (β γ)m i (β γ) 1 (13) LM(β γ) = vec ( A1(, ) ( A 2(, )) (14) - ( A2 (, ))'( V 1(, ) 1 ( V 1 (β γ) vec ( A1(, ) 若 β 和 γ 為 已 知, 則 LM 為 檢 定 統 計 量, 如 果 未 知 則 是 在 虛 無 假 設 H 0 下 得 到 的 點 估 計, 則 β 就 要 用 β 代 入 因 此 β 可 以 式 (2) 所 得 之 估 計 值 β 代 入, 由 於 H 0 之 下 並 無 門 檻 值, 因 此 檢 定 統 計 量 調 整 為 方 程 式 (13): SupLM= sup γ L γ γ u LM(β, γ) (15) [γ L,γ U ] 為 γ 之 收 尋 範 圍, γ L 將 等 於 w t 1 之 π 0 百 分 比, γ U 等 於 w t 1 之 (1 π 0 ) 百 分 比, 最 後 利 用 Hansen and Seo(2002) 提 出 固 定 回 歸 式 (fixed regressor bootstrap) 以 及 殘 插 拔 靴 法 (residual bootstrap) 來 計 算 以 檢 定 模 型 之 門 檻 效 果 - 第 五 節 因 果 關 係 類 型 Granger(1969) 認 為 因 果 關 係 有 四 種 型 態, 在 序 列 資 料 為 符 合 定 態 且 x t 與 Y t 為 雙 變 數 聯 合 定 態 共 變 異 過 程 的 假 設 下, 我 們 先 做 以 下 變 數 的 定 義 : 14

24 (1).I t 1 為 X t 與 Y t 所 有 過 去 所 觀 察 到 的 值 之 訊 息 集 合 (2). X t 與 Y t 表 示 變 數 本 身 當 期 所 觀 察 到 的 值 之 訊 息 集 合 (3). X t 1 與 Y t 1 表 示 所 預 測 變 數 本 身 過 去 所 觀 察 到 的 值 之 訊 息 集 合 (4).σ t (Y t /I t 1) 是 對 於 Y t 而 言 包 含 過 去 訊 息 集 合 下 最 佳 線 性 均 方 誤 因 果 關 係 (Causality) 指 的 是 如 果 在 預 測 Υ 時, 除 了 利 用 Υ 的 過 去 訊 息 資 料 外, 若 同 時 也 加 入 Χ 的 過 去 訊 息 資 料 而 可 降 低 預 測 誤 差 的 均 方 誤, 我 們 稱 Χ 影 響 Υ, 數 學 模 型 的 表 示 方 式 如 下 σ 2 (Y t /I t 1) < σ 2 (Y t /Y t 1 ) 第 四 章 實 證 結 果 與 分 析 圖 1(a) 從 研 究 結 果 發 現 NASDAQ 上 漲 美 元 指 數 亦 跟 著 上 漲,NASDAQ 下 跌 美 元 指 數 亦 跟 著 下 跌,NASDAQ 指 數 領 先 美 元 指 數 圖 1(b) 道 瓊 上 漲 美 元 指 數 亦 跟 著 上 漲, 道 瓊 下 跌 美 元 指 數 亦 跟 著 下 跌 道 瓊 指 數 領 先 美 元 指 數 圖 1(c) S&P500 上 漲 美 元 指 數 亦 跟 著 上 漲,S&P500 下 跌 美 元 指 數 亦 跟 著 下 跌,S&P500 指 數 領 先 美 元 指 數 15

25 6,000 20,000 2, ,000 4,000 3,000 2,000 1, ,000 12,000 8,000 4, ,000 1,600 1, NASDAQ Composite 美 元 指 數 紐 約 道 瓊 工 業 平 均 數 美 元 指 數 紐 約 史 坦 普 爾 500 股 價 指 數 美 元 指 數 1(a)NASDAQ 指 數 與 美 元 指 數 1(b) 道 瓊 工 業 指 數 與 美 元 指 數 1(c)S&P500 指 數 與 美 元 指 數 圖 4-1 股 市 價 格 與 美 元 指 數 16

26 DJ NASDAQ 20,000 6,000 16,000 5,000 4,000 12,000 3,000 8,000 2,000 1,000 4, SB500 USD 2, , ,600 1, 圖 4-2 美 股 指 數 與 美 元 指 數 研 究 期 間 走 勢 圖 表 4-1 為 DJ NASDAQ S&P500 與 美 元 指 數 之 基 本 統 計, 包 括 平 均 數 中 位 數 最 大 值 最 小 值 標 準 差 ADF 統 計 量 偏 度 峰 度 單 根 檢 定 數 值 皆 顯 著, 代 表 此 序 列 資 料 為 定 態 表 4-1 基 本 統 計 量 RDJ RNASDAQ RS&P500 RUSD 平 均 數 E-05 中 位 數 E-05 最 大 值 最 小 值 標 準 差 偏 度 峰 度 單 根 檢 定 *** *** *** *** 17

27 表 4-2 說 明 美 元 和 美 股 指 數 報 酬 相 關 性 本 文 列 出 二 者 相 關 係 數 值 和 機 率 值 結 果 顯 示 DJ NASDAQ 與 美 元 指 數 呈 現 負 相 關, 這 樣 的 結 果 支 持 美 元 指 數 上 漲 或 下 跌 均 和 美 股 指 數 呈 反 向 關 係,S&P500 與 美 元 指 數 呈 現 正 相 關 表 4-2 美 元 和 美 股 指 數 相 關 性 DJ S&P500 NQ 美 元 指 數 t 值 ( ) ( ) ( ) 表 4-3 為 的 Lagrange Multiple Threshold Test, 道 瓊 工 業 指 數 標 準 普 爾 500 指 數 與 那 斯 達 克 指 數 的 Test Statistic 皆 大 於 Critical Value, 具 有 門 檻 效 果 表 Lagrange Multiple Threshold Test DJ SP500 NQ Test Statistic Critical Value P-Value 註 : DJ 為 道 瓊 工 業 指 數,SP500 為 標 準 普 爾 500 指 數,NQ 為 那 斯 達 克 指 數 表 4-4 為 的 Lagrange Multiple Threshold Test, 標 準 普 爾 500 指 數 的 Test Statistic 大 於 Critical Value, 具 有 門 檻 效 果 表 Lagrange Multiple Threshold Test DJ SP500 NQ Test Statistic Critical Value P-Value 註 : DJ 為 道 瓊 工 業 指 數,SP500 為 標 準 普 爾 500 指 數,NQ 為 那 斯 達 克 指 數 18

28 表 4-5 為 的 Lagrange Multiple Threshold Test, 道 瓊 工 業 指 數 標 準 普 爾 500 指 數 的 Test Statistic 皆 大 於 Critical Value, 具 有 門 檻 效 果 表 Lagrange Multiple Threshold Test DJ SP500 NQ Test Statistic Critical Value P-Value 註 : DJ 為 道 瓊 工 業 指 數,SP500 為 標 準 普 爾 500 指 數,NQ 為 那 斯 達 克 指 數 表 4-6 為 的 Lagrange Multiple Threshold Test, 道 瓊 工 業 指 數 標 準 普 爾 500 指 數 的 Test Statistic 皆 大 於 Critical Value, 具 有 門 檻 效 果 表 Lagrange Multiple Threshold Test DJ SP500 NQ Test Statistic Critical Value P-Value 註 : DJ 為 道 瓊 工 業 指 數,SP500 為 標 準 普 爾 500 指 數,NQ 為 那 斯 達 克 指 數 表 4-7 為 的 Lagrange Multiple Threshold Test, 標 準 普 爾 500 指 數 那 斯 達 克 指 數 的 Test Statistic 皆 大 於 Critical Value, 具 有 門 檻 效 果 表 Lagrange Multiple Threshold Test DJ SP500 NQ Test Statistic Critical Value P-Value 註 : DJ 為 道 瓊 工 業 指 數,SP500 為 標 準 普 爾 500 指 數,NQ 為 那 斯 達 克 指 數 19

29 表 4-8 為 TVECM model 表 4-8(a) TVECM model Regime1 Regime2 Regime1 Regime2 model 1 model 1 model 2 model 2 X=DJ Y=UsDI X=DJ Y=UsDI X=SB500 Y=UsDI X=SB500 Y=UsDI c *** *** *** *** c *** *** *** *** lamda ** lamda *** ** *** X(-1) *** 0.21 *** *** X(-1) *** *** X(-2) *** 0.16 *** *** X(-2) ** *** X(-3) *** *** *** X(-3) * *** *** X(-4) *** *** ** X(-4) *** *** X(-5) *** 0.05 *** X(-5) *** *** *** Y(-1) *** *** *** *** Y(-1) *** *** *** *** Y (-2) *** *** *** *** Y -2) *** *** *** *** Y (-3) *** *** *** Y -3) ** *** *** *** Y (-4) *** *** ** *** Y (-4) * ** *** *** Y (-5) *** *** * *** Y (-5) ** *** *** 註 : *** 表 示 在 1% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著,** 表 示 在 5% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著,* 表 示 在 10% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著 20

30 表 4-8(b) TVECM model Regime1 Regime2 model 3 model 3 X=NQ Y=UsDI X=NQ Y=UsDI c *** *** *** lamda *** *** X(-1) *** X(-2) *** X(-3) *** X(-4) ** *** X(-5) ** *** Y (-1) *** *** *** *** Y (-2) *** *** *** Y (-3) *** *** *** Y (-4) *** *** *** Y (-5) ** *** *** 註 : *** 表 示 在 1% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著,** 表 示 在 5% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著, * 表 示 在 10% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著 21

31 表 4-8 為 TVECM model 美 元 指 數 分 別 對 道 瓊 工 業 指 數 S&P500 那 斯 達 克 指 數 報 酬 率 門 檻 一 的 區 域 表 示 一 般 區 域, 而 門 檻 二 的 區 域 為 非 一 般 區 域 本 研 究 提 供 估 計 係 數 值 和 顯 著 性 本 研 究 結 果 發 現, 美 元 指 數 在 樣 本 期 間 內, 道 瓊 工 業 指 數 S&P500 (Regime1, Regime2) 呈 1% 顯 著 水 準, 若 美 股 指 數 漲, 美 元 指 數 會 受 到 其 影 響, 且 為 正 相 關 在 落 後 期 X(-1~-5)Regime2, 道 瓊 工 業 指 數 S&P500 與 NASDAQ 均 不 顯 著, 表 示 此 樣 本 期 間 內, 美 元 指 數 不 會 受 到 美 股 指 數 的 影 響 表 4-9 為 的 Granger causality 模 型 本 研 究 將 會 在 門 檻 的 架 構 下 進 行 兩 區 域 (Granger causality) 檢 測 在 兩 區 域 共 整 合 檢 測 中, 分 別 在 一 班 水 準 區 域 (First Regime) 以 及 極 端 偏 高 區 域 (Second Regime) 進 行 因 果 檢 測 (Granger causality test) 門 檻 向 量 誤 差 修 正 模 型 係 數 估 計 結 果 本 研 究 發 現 道 瓊 工 業 指 數 (DJIA) 與 美 元 指 數 之 間 的 因 果 檢 測 結 果 在 第 一 區 間 (DJIA 不 為 UsDI 統 計 上 之 因 ) 之 虛 無 假 設 於 0.01 的 顯 著 水 準 之 下 被 拒 絕, 而 (UsDI 不 為 DJIA 統 計 上 之 因 ) 無 法 被 拒 絕, 因 此 在 誤 差 修 正 項 處 於 一 般 水 準 情 況 下,DJIA 可 作 為 預 測 UsDI 的 因 子 在 第 二 區 間 中, 即 誤 差 修 正 項 高 於 門 檻 值 的 區 間,(DJIA 不 為 UsDI 統 計 上 之 因 ) 與 (UsDI 不 為 DJIA 統 計 上 之 因 ) 之 虛 無 假 設 於 0.01 的 顯 22

32 著 水 準 之 下 被 拒 絕, 所 以 DJIA 會 顯 著 影 響 UsDI 本 研 究 其 他 指 數, S&P500 NASDAQ 均 會 顯 著 影 響 美 元 指 數 UsDI 與 上 述 結 果 相 符 表 4-9(a) Granger causality Causality test for VECM Long-run Causality test for VECM H0: UsDI does not cause DJ H0: DJ does not cause UsDI H0: UsDI does not cause DJ H0: DJ does not cause UsDI First Regime DJIA *** *** *** *** Second Regime DJIA *** *** *** *** Causality test for VECM Long-run Causality test for VECM H0: UsDI does not cause NQ H0: NQ does not cause UsDI H0: UsDI does not cause NQ H0: NQ does not cause UsDI First Regime NASDAQ *** ( ) *** *** *** Second Regime NASDAQ *** *** *** *** 23

33 H0: UsDI does not cause S&P500 S&P *** ( ) S&P *** 表 4-9(b) Granger causality Causality test for VECM Long-run Causality test for VECM H0: S&P500 does not cause UsDI H0: UsDI does not cause S&P500 H0: S&P500 does not cause UsDI First Regime *** Second Regime *** *** *** *** *** 註 : *** 表 示 在 1% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著,** 表 示 在 5% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著,* 表 示 在 10% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著 表 4-10 為 的 Granger causality 模 型 本 研 究 將 會 在 門 檻 的 架 構 下 進 行 兩 區 域 (Granger causality) 檢 測 在 兩 區 域 共 整 合 檢 測 中, 分 別 在 一 班 水 準 區 域 (First Regime) 以 及 極 端 偏 高 區 域 (Second Regime) 進 行 因 果 檢 測 (Granger causality test) 門 檻 向 量 誤 差 修 正 模 型 係 數 估 計 結 果 本 研 究 發 現 標 準 普 爾 500 指 數 (S&P500) 與 美 元 指 數 之 間 的 因 果 檢 測 結 果 在 第 一 區 間 (S&P500 不 為 UsDI 統 計 上 之 因 ) 之 虛 無 假 設 於 0.01 的 顯 著 水 準 之 下 被 拒 絕, 而 (S&P500 不 為 DJIA 統 計 上 之 因 ) 無 法 被 拒 絕, 因 此 在 誤 差 修 正 項 處 於 一 般 水 準 情 況 下,S&P500 可 作 為 預 測 UsDI 的 因 子 在 第 二 區 間 中, 即 誤 差 修 正 項 高 於 門 檻 值 的 區 間, (S&P500 不 為 UsDI 統 計 上 之 因 ) 與 (UsDI 不 為 S&P500 統 計 上 之 因 ) 24

34 之 虛 無 假 設 於 0.01 的 顯 著 水 準 之 下 被 拒 絕, 所 以 S&P500 會 顯 著 影 響 UsDI 表 4-10 Granger causality Causality test for VECM Long-run Causality test for VECM H0: UsDI does not cause S&P500 H0: S&P500 does not cause UsDI H0: UsDI does not cause S&P500 H0: S&P500 does not cause UsDI First Regime S&P *** ( ) *** *** *** Second Regime S&P *** *** *** *** 註 : *** 表 示 在 1% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著,** 表 示 在 5% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著,* 表 示 在 10% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著 表 4-11 為 的 Granger causality 模 型 本 研 究 將 會 在 門 檻 的 架 構 下 進 行 兩 區 域 (Granger causality) 檢 測 在 兩 區 域 共 整 合 檢 測 中, 分 別 在 一 班 水 準 區 域 (First Regime) 以 及 極 端 偏 高 區 域 (Second Regime) 進 行 因 果 檢 測 (Granger causality test) 門 檻 向 量 誤 差 修 正 模 型 係 數 估 計 結 果 本 研 究 發 現 道 瓊 工 業 指 數 (DJIA) 與 美 元 指 數 之 間 的 因 果 檢 測 結 果 在 第 一 區 間 (DJIA 不 為 UsDI 統 計 上 之 因 ) 之 虛 無 假 設 於 0.01 的 顯 著 水 準 之 下 被 拒 絕, 而 (UsDI 不 為 DJIA 統 計 上 之 因 ) 無 法 被 拒 絕, 因 25

35 此 在 誤 差 修 正 項 處 於 一 般 水 準 情 況 下,DJIA 可 作 為 預 測 UsDI 的 因 子 在 第 二 區 間 中, 即 誤 差 修 正 項 高 於 門 檻 值 的 區 間,(DJIA 不 為 UsDI 統 計 上 之 因 ) 與 (UsDI 不 為 DJIA 統 計 上 之 因 ) 之 虛 無 假 設 於 0.01 的 顯 著 水 準 之 下 被 拒 絕, 所 以 DJIA 會 顯 著 影 響 UsDI 本 研 究 其 他 指 數, S&P500 會 顯 著 影 響 美 元 指 數 UsDI 與 上 述 結 果 相 符 表 4-11 Granger causality Causality test for VECM Long-run Causality test for VECM H0: UsDI does not cause DJ H0: DJ does not cause UsDI H0: UsDI does not cause DJ H0: DJ does not cause UsDI First Regime DJIA *** *** *** *** Second Regime DJIA *** *** *** *** Causality test for VECM Long-run Causality test for VECM H0: UsDI does not cause S&P500 H0: S&P500 does not cause UsDI H0: UsDI does not cause S&P500 H0: S&P500 does not cause UsDI First Regime S&P *** ( ) *** *** *** Second Regime S&P *** *** *** *** 註 : *** 表 示 在 1% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著,** 表 示 在 5% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著,* 表 示 在 10% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著 26

36 表 4-12 為 的 Granger causality 模 型 本 研 究 將 會 在 門 檻 的 架 構 下 進 行 兩 區 域 (Granger causality) 檢 測 在 兩 區 域 共 整 合 檢 測 中, 分 別 在 一 班 水 準 區 域 (First Regime) 以 及 極 端 偏 高 區 域 (Second Regime) 進 行 因 果 檢 測 (Granger causality test) 門 檻 向 量 誤 差 修 正 模 型 係 數 估 計 結 果 本 研 究 發 現 標 準 普 爾 500 指 數 (S&P500) 與 美 元 指 數 之 間 的 因 果 檢 測 結 果 在 第 一 區 間 (S&P500 不 為 UsDI 統 計 上 之 因 ) 之 虛 無 假 設 於 0.01 的 顯 著 水 準 之 下 被 拒 絕, 而 (S&P500 不 為 DJIA 統 計 上 之 因 ) 無 法 被 拒 絕, 因 此 在 誤 差 修 正 項 處 於 一 般 水 準 情 況 下,S&P500 可 作 為 預 測 UsDI 的 因 子 在 第 二 區 間 中, 即 誤 差 修 正 項 高 於 門 檻 值 的 區 間, (S&P500 不 為 UsDI 統 計 上 之 因 ) 與 (UsDI 不 為 S&P500 統 計 上 之 因 ) 之 虛 無 假 設 於 0.01 的 顯 著 水 準 之 下 被 拒 絕, 所 以 S&P500 會 顯 著 影 響 UsDI 本 研 究 其 他 指 數,NASDAQ 會 顯 著 影 響 美 元 指 數 UsDI 與 上 述 結 果 相 符 27

37 表 4-12 Granger causality NASDA Q NASDA Q Causality test for VECM Long-run Causality test for VECM H0: UsDI does not cause NQ H0: NQ does not cause UsDI H0: UsDI does not cause NQ H0: NQ does not cause UsDI First Regime *** *** *** *** ( ) Second Regime *** *** *** *** Causality test for VECM Long-run Causality test for VECM H0: UsDI does not cause S&P500 H0: S&P500 does not cause UsDI H0: UsDI does not cause S&P500 H0: S&P500 does not cause UsDI First Regime S&P *** ( ) *** *** *** Second Regime S&P *** *** *** *** 註 : *** 表 示 在 1% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著,** 表 示 在 5% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著,* 表 示 在 10% 顯 著 水 準 下 達 到 顯 著 28

38 圖 4-3 為 指 數 與 美 元 的 衝 擊 反 應 A 圖 道 瓊 與 美 元 B 圖 S&P500 與 美 元 C 圖 納 斯 達 克 與 美 元 圖 4-3 指 數 與 美 元 的 衝 擊 反 應 第 五 章 結 論 與 建 議 本 研 究 結 果 發 現, 美 股 指 數 ( 道 瓊 工 業 指 數 S&P500 NASDAQ 均 會 顯 著 影 響 美 元 指 數 UsDI), 因 為 當 美 國 股 市 上 漲 時, 全 球 投 資 資 金 流 入 美 國 境 內, 使 得 美 元 指 數 上 升, 因 而 再 次 推 升 股 市 指 數, 當 指 數 到 達 一 定 的 高 檔 時, 投 資 人 會 獲 利 了 結 使 得 股 市 下 跌, 外 國 投 資 者 更 會 進 一 步 匯 出 美 國, 使 的 美 元 指 數 下 跌 回 檔 本 研 究 受 限 於 資 料 取 得 不 易, 建 議 未 來 研 究 方 向 可 探 討 新 興 國 家 其 他 貨 幣 對 美 元 指 數 的 影 響, 例 如 : 南 非 歐 元 日 圓 對 美 股 指 數 的 影 響 29

39 參 考 文 獻 中 文 文 獻 吳 馥 伊 (2013) 外 匯 與 股 票 市 場 報 酬 率 波 動 性 及 其 關 聯 性 之 研 究 - 以 東 亞 國 家 澳 洲 日 本 韓 國 台 灣 為 例 碩 士 論 文, 逢 甲 大 學 金 融 學 院 林 俊 彥 (2005) 匯 率 股 價 油 價 之 關 連 性 - 遠 東 地 區 為 例 朝 陽 科 技 大 學, 台 中 市 胡 雲 竫 (2010) S&P500 指 數 與 歐 元 兌 美 元 之 關 聯 性 研 究 淡 江 大 學, 台 北 市 陳 榮 昌 (2002) 匯 率 與 股 價 報 酬 間 外 溢 效 果 之 多 國 分 析 國 立 雲 林 科 技 大 學, 雲 林 縣 鄭 如 芳 (2000) 股 市 匯 市 報 酬 及 波 動 性 之 外 溢 效 果 分 析 淡 江 大 學, 台 北 市 羅 碧 霞 (2012) 比 較 美 元 指 數 與 新 台 幣 匯 率 對 台 灣 股 價 之 互 動 關 係 淡 江 大 學, 台 北 市 英 文 文 獻 Kapetanios, G., Shin Yongcheol and A. Snell (2003). Testing for a unit root in the nonlinear STAR framework, Journal of Econometrics, 112, Lee, Nicholas Ruei-lin / Chu, Hsiang-hui Liu / Jung-fang / Lin, Yih-bey (2014). Threshold cointegration and dynamics of crude oil futures volatility and financial speculation. 30

40 Oskooee, M. B. and Sohrabian A. (1992), Stock Prices and the Effective Exchange Rate of the Dollar, Applied Economics, 24, Phillips, P. C. B. and P. Perron (1988). Testing for a Unit Root in time series regression, Biometrika, 75, Pippenger, M. K. and G. E. Goering (1993). A note on the empirical power of unit root tests under threshold processes. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 55, Smith, C. E. (1992). Stock Markets and the Exchange Rate : Multi-country Approach. Journal of Macroeconomics, 14, Schwert, G. W. (1989). Tests for Unit Roots: A Monte Carlo Investigation. Journal of Business and Economic Statistics, American Statistical Association, 7, Tsai, I-Chun (2012). The Relationship between Stock Price Index and Exchange Rate in Asian Markets A Quantile Regression Approach. Journal of International Financial Markets. Institutions and Money, 22,