项 目 七 资 金 成 本 与 资 本 结 构 知 识 目 标 : 资 金 成 本 的 概 念 及 计 算 ; 资 本 结 构 的 含 义 ; 资 本 结 构 的 决 策 方 法 ; 杠 杆 原 理 与 计 量 方 法 ; 杠 杆 与 风 险 的 关 系

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1 项 目 七 资 金 成 本 与 资 本 结 构

2 项 目 七 资 金 成 本 与 资 本 结 构 知 识 目 标 : 资 金 成 本 的 概 念 及 计 算 ; 资 本 结 构 的 含 义 ; 资 本 结 构 的 决 策 方 法 ; 杠 杆 原 理 与 计 量 方 法 ; 杠 杆 与 风 险 的 关 系

3 项 目 七 资 金 成 本 与 资 本 结 构 能 力 目 标 : 能 够 理 解 资 金 成 本 的 性 质 和 构 成 要 素 ; 掌 握 个 别 资 金 成 本 综 合 资 金 成 本 的 计 算 方 法 ; 掌 握 经 营 杠 杆 和 财 务 杠 杆 对 公 司 经 济 效 益 的 影 响

4 项 目 七 资 金 成 本 与 资 本 结 构 案 例 某 上 市 公 司 计 划 期 初 资 本 结 构 如 下 表 : 资 金 来 源 长 期 债 券 优 先 股 普 通 股 金 额 比 重 (%) 合 计

5 项 目 七 资 金 成 本 与 资 本 结 构 其 他 有 关 资 料 如 下 : 普 通 股 市 价 每 股 100 元, 今 年 期 望 股 息 12 元, 预 计 以 后 每 年 股 息 增 加 3%, 该 企 业 所 得 税 税 率 33%, 假 定 发 行 各 种 证 券 均 无 筹 资 费 用 该 企 业 拟 增 加 资 金 200 万 元, 有 两 个 方 案 供 选 择 甲 方 案 : 发 行 债 券 200 万 元, 年 利 率 12%; 普 通 股 股 利 增 加 到 15 元, 以 后 每 年 还 可 以 增 加 3%, 由 于 企 业 风 险 增 加, 普 通 股 市 价 跌 倒 96 元 乙 方 案 : 发 行 债 券 100 万 元, 年 利 率 11%; 另 发 行 普 通 股 100 万 元, 普 通 股 市 价 股 利 与 年 初 相 同 思 考 :1 哪 种 筹 资 方 案 对 企 业 较 为 有 利? 如 何 决 策? 2 试 比 较 发 行 债 券 普 通 股 优 先 股 等 筹 资 方 式 各 有 那 些 优 缺 点?

6 项 目 七 资 金 成 本 与 资 本 结 构 任 务 1: 资 金 成 本 计 算 与 应 用

7 项 目 七 资 金 成 本 与 资 本 结 构 知 识 一 : 资 金 成 本 概 念 资 金 成 本 : 指 企 业 为 筹 措 和 使 用 资 金 所 必 须 支 付 的 代 价 包 括 : 筹 资 费 用 和 用 资 费 用

8 资 金 成 本 知 识 二 : 资 金 成 本 如 何 确 定? 资 金 成 本 一 般 用 相 对 数 表 示, 计 算 通 用 公 式 为 : 每 年 用 资 费 用 ( 年 实 际 负 担 的 ) 资 金 成 本 = 筹 资 总 额 - 筹 资 费 用 ( 实 际 筹 资 净 额 )

9 资 金 成 本 知 识 二 : 资 金 成 本 如 何 确 定? D D K= 或 K = P F P(1 f) 式 中 :K 资 金 成 本, 以 百 分 率 表 示 ;D 年 用 资 费 用 ;P 筹 资 数 额 ;F 筹 资 费 用 ;f 筹 资 费 用 率, 即 筹 资 费 用 和 筹 资 数 额 的 比 率

10 活 动 1: 个 别 资 金 成 本 计 算 ( 一 ) 负 债 资 金 成 本 计 算 (1) 债 券 资 金 成 本 = 年 利 息 ( 1 T ) 发 行 价 格 ( 1 f ) K = I (1 T ) = B i (1 T ) b B o (1 f ) B (1 f ) o 式 中 :Kb 债 券 成 本 ;I 债 券 每 年 支 付 的 利 息 ;T 所 得 税 税 率 ;B 债 券 的 面 值 ;B0 按 发 行 价 确 定 的 债 券 筹 资 额 ;i 债 券 票 面 利 率 ;f 债 券 筹 资 费 率

11 ( 一 ) 负 债 资 金 成 本 计 算 ( 一 ) 负 债 资 金 成 本 计 算 2) 长 期 借 款 资 金 成 本 = 年 利 息 ( 借 款 额 ( 1 1 所 得 税 率 ) 筹 资 费 率 ) K L = I (1 T ) = L i (1 T ) L (1 f ) L (1 f )

12 (2) 长 期 银 行 借 款 资 金 成 本 计 算 银 行 借 款 的 手 续 费 率 很 低, 可 以 忽 略 不 计 则 : 长 期 借 款 资 金 成 本 = 借 款 利 率 (1- 所 得 税 率 ) K = i(1 T ) L

13 ( 一 ) 负 债 资 金 成 本 计 算 学 习 结 合 工 作 实 例 企 业 发 行 面 值 元 的 债 券 张, 发 行 价 为 每 张 元, 期 限 10 年, 票 面 利 率 5%, 每 年 付 息 一 次, 发 行 费 率 为 3%, 所 得 税 率 为 40%, 计 算 该 债 券 的 资 金 成 本 Kb = = 2.95% % (1-40%) (1-3%)

14 ( 一 ) 负 债 资 金 成 本 计 算 学 习 结 合 工 作 实 例 某 企 业 取 得 长 期 借 款 100 万 元, 年 利 率 10%, 期 限 3 年, 每 年 付 息 一 次, 到 期 一 次 还 本, 筹 措 借 款 的 费 用 率 为 0.2%, 企 业 所 得 税 率 为 33%, 计 算 这 笔 借 款 的 资 金 成 本

15 ( 一 ) 负 债 资 金 成 本 计 算 学 习 结 合 工 作 实 例 10% (1-33%) Kl = = 6.71% 简 化 计 算 为 : 1-0.2% Kl =10% (1-33%) = 6.7%

16 ( 一 ) 负 债 资 金 成 本 计 算 学 习 实 训 1 某 公 司 欲 从 银 行 借 款 1000 万 元, 手 续 费 率 0.1%, 年 利 率 5%, 期 限 3 年, 每 年 结 息 一 次, 到 期 一 次 还 本, 公 司 所 得 税 税 率 为 33% 则 该 笔 长 期 借 款 筹 资 成 本 为 多 少?

17 ( 一 ) 负 债 资 金 成 本 计 算 学 习 结 果 实 训 1 长 期 借 款 筹 资 成 本 = % ( 1 33 %) ( %) 100 长 期 借 款 筹 资 成 本 = 借 款 利 率 (1 所 得 税 率 ) =5% (1 33%)=3.35% = %

18 ( 一 ) 负 债 资 金 成 本 计 算 学 习 实 训 2 某 企 业 等 价 发 行 面 值 1000 期 限 5 年 票 面 利 率 8% 的 债 券 4000 张, 每 年 结 息 一 次 发 行 费 率 为 5%, 所 得 税 税 率 为 33% 则 该 批 债 券 筹 资 成 本 为 多 少? (1) 债 券 溢 价 100 元 发 行, 则 债 券 筹 资 成 本 为 多 少? (2) 债 券 折 价 50 元 发 行, 则 债 券 筹 资 成 本 为 多 少?

19 ( 一 ) 负 债 资 金 成 本 计 算 1 债 券 筹 资 成 本 ( 面 值 ) = % ( ( 1 33 %) 5 %) 债 券 筹 资 成 本 ( 溢 价 ) = % ( 1 33 %) ( 1 5 %) 3 债 券 筹 资 成 本 ( 折 价 ) % % = % 学 习 结 果 % 实 训 2 = % ( 1 33 %) 100 % 950 ( 1 5 %) %

20 ( 一 ) 负 债 资 金 成 本 自 己 做 一 做 实 训 3 某 公 司 计 划 发 行 公 司 债 券, 面 值 为 1000 元,10 年 期, 票 面 利 率 10%, 每 年 付 息 一 次 预 计 发 行 时 的 市 场 利 率 为 15%, 发 行 费 用 为 发 行 额 的 0.5%, 适 用 的 所 得 税 率 为 30% 确 定 该 公 司 发 行 债 券 的 资 金 成 本 为 多 少

21 ( 一 ) 负 债 资 金 成 本 学 习 结 果 实 训 3 债 券 资 金 成 本 = % ( 1 30 %) 发 行 价 格 ( %) 1 发 行 价 格 = % (P/A,15%,10) (P/F,15%,10)=749.06( 元 ) 2 债 券 资 金 成 本 = =9.4% % ( 1 30 %). 06 ( %)

22 活 动 1: 个 别 资 金 成 本 计 算 ( 二 ) 权 益 资 金 成 本 计 算 权 益 资 金 成 本, 其 资 金 占 用 费 是 向 股 东 分 派 的 股 利 和 股 息, 而 股 息 是 以 所 得 税 后 净 利 支 付 的, 不 能 抵 减 所 得 税 股 利 不 能 抵 税

23 1 优 先 股 的 资 金 成 本 一 优 先 股 资 金 成 本 优 先 股 资 金 成 本 : 包 括 优 先 股 利 和 优 先 股 筹 措 费 用 优 先 股 股 利 通 常 是 固 定 的, 且 为 所 得 税 后 支 付 优 先 股 成 本 的 计 算 公 式 : K = D p P (1 f ) o 式 中 ;Kp 优 先 股 成 本 ;P0 发 行 优 先 股 总 额 ;D 优 先 股 每 年 的 股 利 ;f 优 先 股 筹 资 费 用 率

24 1 优 先 股 的 资 金 成 本 工 作 实 例 学 习 1 某 公 司 发 行 优 先 股, 发 行 价 为 每 股 20 元, 每 股 支 付 年 股 利 2 元, 发 行 费 率 为 5%, 求 该 优 先 股 的 资 金 成 本?

25 1 优 先 股 的 资 金 成 本 工 作 实 例 学 习 1 Kp = 2 20 (1-5%) =10.5%

26 ( 二 ) 权 益 资 金 成 本 计 算 2 1 普 通 股 的 资 金 成 本 股 利 折 现 模 型 股 利 折 现 模 型 ( 若 股 利 逐 年 稳 定 增 长 ) 第 一 年 预 期 股 利 普 通 股 成 本 = 100 % 普 通 股 筹 资 金 额 ( 1 普 通 股 筹 资 费 率 ) + 股 利 固 定 增 长 率 K D = 1 + S P (1 f ) o g

27 2 1 普 通 股 的 资 金 成 本 股 利 折 现 模 型 学 习 实 训 1 某 公 司 拟 发 行 一 批 普 通 股, 发 行 价 格 12 元, 每 股 发 行 费 用 2 元, 预 定 每 年 分 派 现 金 股 利 每 股 1.2 元 则 该 普 通 股 筹 资 成 本 测 算 为 多 少?

28 2 1 普 通 股 的 资 金 成 本 股 利 折 现 模 型 学 习 结 果 实 训 1 普 通 股 筹 资 成 本 = 100 %= 12 %

29 2 1 普 通 股 的 资 金 成 本 股 利 折 现 模 型 学 习 实 训 2 某 公 司 准 备 增 发 普 通 股, 每 股 发 行 价 为 15 元, 发 行 费 用 3 元, 预 定 第 一 年 分 派 现 金 股 利 每 股 1.5 元, 以 后 每 年 股 利 增 长 5%, 则 该 普 通 股 筹 资 成 本 测 算 为 多 少?

30 2 1 普 通 股 的 资 金 成 本 股 利 折 现 模 型 学 习 结 果 实 训 普 通 股 筹 资 成 本 = 100 %+ 5 % = % 15 3

31 2 2 普 通 股 的 资 金 成 本 资 本 资 产 定 价 模 型 Kc=Rf+β (Rm Rf)

32 2 2 普 通 股 的 资 金 成 本 资 本 资 产 定 价 模 型 学 习 实 训 1 某 股 份 公 司 普 通 股 股 票 的 ß 值 为 1.5, 无 风 险 利 率 为 6%, 市 场 投 资 组 合 的 期 望 收 益 率 为 10% 则 该 公 司 普 通 股 筹 资 成 本 为 多 少?

33 2 2 普 通 股 的 资 金 成 本 资 本 资 产 定 价 模 型 学 习 结 果 实 训 1 普 通 股 筹 资 成 本 =6%+1.5% (10% 6%)=12%

34 3 留 存 收 益 的 资 金 成 本 留 存 收 益 的 资 金 成 本 与 普 通 股 资 金 成 本 计 算 方 法 一 致, 只 不 过 不 考 虑 筹 资 费 用. (1) 普 通 股 股 利 固 定 : 每 年 固 定 股 利 留 存 收 益 筹 资 成 本 = 100 % 普 通 股 筹 资 金 额 零 成 长 的 企 业 K e = D P o

35 3 留 存 收 益 的 资 金 成 本 留 存 收 益 资 金 成 本 (2) 普 通 股 股 利 逐 年 固 定 增 长 : 第 一 年 预 期 股 利 留 存 收 益 筹 资 成 本 = 100 % 普 通 股 筹 资 金 额 + 股 利 年 增 长 率 固 定 成 长 的 企 业 K = D + e P o g

36 3 留 存 收 益 的 资 金 成 本 学 习 实 训 1 某 公 司 普 通 股 目 前 的 股 价 为 10 元 / 股, 筹 资 费 率 为 8%, 刚 刚 支 付 的 每 股 股 利 为 2 元, 股 利 固 定 增 长 率 3%, 则 该 企 业 留 存 收 益 筹 资 的 成 本 为 多 少?

37 3 留 存 收 益 的 资 金 成 本 学 习 结 果 实 训 1 留 存 收 益 筹 资 成 本 =2 (1+3%) /10 100%+3%=23.6%

38 活 动 1: 个 别 资 金 成 本 计 算 个 别 资 金 成 本 小 总 结 : 1 对 于 个 别 资 金 成 本, 是 用 来 比 较 个 别 筹 资 方 式 的 资 金 成 本 的 2 个 别 资 金 成 本 从 低 到 高 排 序 : 借 款 < 债 券 < 留 存 收 益 < 普 通 股

39 项 目 七 资 金 成 本 与 资 本 结 构 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算

40 项 目 七 资 金 成 本 与 资 本 结 构 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 分 别 以 各 种 资 金 成 本 为 基 础, 以 各 种 资 金 占 全 部 资 金 的 比 重 为 权 数 计 算 出 来 的 综 合 资 金 成 本 Kw = Wj Kj 式 中 :Kw 加 权 平 均 资 金 成 本 ;Kj 第 j 种 资 金 的 资 金 成 本 ;Wj 第 j 种 资 金 占 总 资 金 的 比 重

41 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 学 习 学 习 例 1 某 企 业 共 有 资 金 100 万 元, 其 中 债 券 30 万 元, 优 先 股 10 万 元, 普 通 股 40 万 元, 留 存 收 益 20 万 元, 各 种 资 金 的 成 本 分 别 为 : 6% 12% 15.5% 和 15% 试 计 算 该 企 业 加 权 平 均 资 金 成 本

42 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 (1) 计 算 各 种 资 金 所 占 的 比 重 Wb = %=30% Wp = %=10% Ws = %=40% We = %=20% (2) 计 算 加 权 平 均 资 本 成 本 Kw=30% 6%+10% 12%40% 15.5% +20% 15% =12.2%

43 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 学 学 做 做 某 企 业 拟 筹 资 4000 万 元 其 中, 按 面 值 发 行 债 券 1000 万 元, 筹 资 费 率 2%, 债 券 年 利 率 为 5%; 普 通 股 3000 万 元, 发 行 价 为 10 元 / 股, 筹 资 费 率 为 4%, 第 一 年 预 期 股 利 为 1.2 元 / 股, 以 后 各 年 增 长 5% 所 得 税 税 率 为 33% 计 算 该 筹 资 方 案 的 加 权 平 均 资 金 成 本

44 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 学 学 做 做 债 券 比 重 = =0.25 普 通 股 比 重 = =0.75 普 通 股 资 金 成 本 = ( 1 4 %) 100 % + 5 % = % 加 权 平 均 资 金 成 本 = % %=13.98%

45 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 某 企 业 拟 筹 资 2500 万 元, 其 中 发 行 债 券 1000 万 元, 筹 资 费 率 2%, 债 券 年 利 率 为 10%, 所 得 税 率 为 33%; 优 先 股 500 万 元, 年 股 息 率 为 12%, 筹 资 费 率 为 3%; 普 通 股 1000 万 元, 筹 资 费 率 为 4%, 第 一 年 预 期 股 利 率 为 10%, 以 后 每 年 增 长 4%; 试 计 算 该 筹 资 方 案 的 综 合 资 本 成 本 课 堂 操 作 实 训 1

46 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 债 券 的 资 金 成 本 = 10%(1 33%)/(1 2%)= 6.84% 优 先 股 的 资 金 成 本 = 12%/(1 3%)= 12.37% 普 通 股 的 资 金 成 本 = 10%/(1 4%) + 4% = 14.42% 综 合 资 金 成 本 = 6.84% (1000/2500) % (500/2500) % (1000/2500) = 10.98% 课 堂 操 作 实 训 1

47 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 A 公 司 正 在 着 手 编 制 明 年 的 财 务 计 划, 公 司 财 务 主 管 请 你 协 助 计 算 其 加 权 平 均 资 金 成 本 有 关 信 息 如 下 : (1) 公 司 银 行 借 款 利 率 当 前 是 9%, 明 年 将 下 降 为 8.93%; (2) 公 司 债 券 面 值 为 1 元, 票 面 利 率 为 8%, 期 限 为 10 年, 分 期 付 息, 当 前 市 价 为 0.85 元 ; 如 果 按 公 司 债 券 当 前 市 价 发 行 新 的 债 券, 发 行 费 用 为 市 价 的 4%; (3) 公 司 普 通 股 面 值 为 1 元, 当 前 每 股 市 价 为 5.5 元, 本 年 派 发 现 金 股 利 0.35 元, 预 计 每 股 收 益 增 长 率 维 持 7% 并 保 持 25% 的 股 利 支 付 率 课 后 作 业 提 高 能 力

48 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 (4) 公 司 当 前 ( 本 年 ) 的 资 本 结 构 为 : 银 行 借 款 150 万 元 长 期 债 券 650 万 元 普 通 股 400 万 元 (400 万 股 ) 留 存 收 益 420 万 元 (5) 公 司 所 得 税 税 率 为 40%; (6) 公 司 普 通 股 的 β 值 为 1.1; (7) 当 前 国 债 的 收 益 率 为 5.5%, 市 场 上 普 通 股 平 均 收 益 率 为 13.5% 课 后 作 业 提 高 能 力

49 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 要 求 : (1) 计 算 银 行 借 款 的 税 后 资 金 成 本 (2) 计 算 债 券 的 税 后 资 金 成 本 (3) 分 别 使 用 股 利 折 现 模 型 和 资 本 资 产 定 价 模 型 估 计 权 益 资 金 成 本, 并 计 算 两 种 结 果 的 平 均 值 作 为 权 益 资 金 成 本 (4) 如 果 仅 靠 内 部 融 资, 明 年 不 增 加 外 部 融 资 规 模, 计 算 其 加 权 平 均 资 金 成 本 ( 权 数 按 账 面 价 值 权 数, 计 算 时 单 项 资 金 成 本 百 分 数 保 留 两 位 小 数 借 款 筹 资 费 率 忽 略 不 计 )

50 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 (1) 银 行 借 款 成 本 =8.93% (1-40%)=5.36% (2) (3) 普 通 股 成 本 和 留 存 收 益 成 本 : 股 利 折 现 模 型 :

51 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 资 本 资 产 定 价 模 型 : 普 通 股 成 本 =5.5%+1.1 (13.5%-5.5%)=5.5%+8.8% =14.3% 普 通 股 平 均 资 金 成 本 =(13.81%+14.3%) 2=14.06% 留 存 收 益 成 本 与 普 通 股 成 本 在 计 算 上 的 唯 一 差 别 是 前 者 不 需 要 考 虑 筹 资 费 用, 而 后 者 需 要 考 虑 筹 资 费 用 由 于 题 中 没 有 给 出 筹 资 费 率, 即 意 味 着 不 需 要 考 虑 筹 资 费 用, 所 以, 本 题 中, 留 存 收 益 成 本 与 普 通 股 成 本 相 同

52 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 (4) 预 计 明 年 留 存 收 益 数 额 : 股 利 支 付 率 = 每 股 股 利 / 每 股 收 益 每 股 收 益 = 每 股 股 利 / 股 利 支 付 率 今 年 的 每 股 收 益 =0.35/25%=1.4( 元 ) 明 年 每 股 收 益 =1.4 (1+7%)=1.498( 元 / 股 ) 明 年 的 净 利 润 = =599.2( 万 元 ) 留 存 收 益 率 =1- 股 利 支 付 率 =1-25%=75% 明 年 净 利 润 中 留 存 的 收 益 = %=449.4( 万 元 ) 即 留 存 收 益 资 金 总 额 在 明 年 增 加 万 元 由 于 目 前 的 留 存 收 益 资 金 为 420 万 元 所 以, 增 加 之 后 的 留 存 收 益 资 金 总 额 = =869.40( 万 元 )

53 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 计 算 加 权 平 均 成 本 : 明 年 企 业 资 本 总 额 = = ( 万 元 ) 银 行 借 款 占 资 金 总 额 的 比 重 =150/ =7.25% 长 期 债 券 占 资 金 总 额 的 比 重 =650/ =31.41% 普 通 股 占 资 金 总 额 的 比 重 =400/ =19.33% 留 存 收 益 占 资 金 总 额 的 比 重 =869.40/ = 42.01% 加 权 平 均 资 金 成 本 =5.36% 7.25%+ 5.88% 31.41%+14.06% 19.33% % 42.01%=10.87%

54 活 动 2: 加 权 平 均 资 金 成 本 计 算 总 结 : 1 计 算 个 别 资 金 成 本 2 计 算 加 权 平 均 资 金 成 本

55 项 目 七 资 金 成 本 与 资 本 结 构 任 务 2: 资 本 结 构 优 化

56 任 务 2: 资 本 结 构 优 化 资 本 结 构 是 指 企 业 各 种 资 本 的 构 成 及 其 比 例 关 系 最 佳 资 本 结 构 在 一 定 时 期 内, 使 加 权 平 均 资 本 成 本 最 低 企 业 价 值 最 大 时 的 资 本 结 构

57 任 务 2: 资 本 结 构 优 化 最 佳 资 本 结 构 决 策 方 法 比 较 资 金 成 本 法 EBIT EPS 分 析 方 法

58 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 ( 一 ) 比 较 资 金 成 本 法 是 通 过 计 算 不 同 筹 资 方 案 的 加 权 平 均 资 金 成 本, 并 以 此 作 为 评 价 标 准, 从 中 选 择 加 权 平 均 资 金 成 本 最 低 的 资 本 结 构 方 案 为 最 佳 方 案

59 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 ( 二 ): 比 较 资 金 成 本 法 决 策 原 则? (1) 确 定 各 筹 资 方 案 不 同 资 金 来 源 最 终 所 形 成 的 资 本 结 构 (2) 计 算 各 资 金 来 源 的 资 金 成 本 及 其 结 构 比 例, 并 计 算 方 案 的 加 权 平 均 资 金 成 本 (3) 方 案 比 较, 选 择 加 权 平 均 资 金 成 本 最 低 的 方 案 为 最 佳 资 本 结 构 方 案

60 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 学 习 工 作 实 例 1 某 企 业 计 划 年 初 资 本 结 构 如 下 表 所 示 某 企 业 计 划 年 初 资 本 结 构 表 单 位 : 万 元 资 金 来 源 长 期 债 券 年 利 率 10% 优 先 股 年 股 利 率 8% 普 通 股 股 合 计 金 额 比 重 12.5% 25% 62.5% 100%

61 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 其 他 有 关 资 料 如 下 : 普 通 股 市 价 每 股 100 元, 今 年 期 望 股 息 为 12 元, 预 计 以 后 每 年 股 息 增 加 3%, 该 企 业 所 得 税 率 为 33%, 假 定 发 行 各 种 证 券 均 无 筹 资 费 用 该 企 业 拟 增 加 资 金 200 万 元, 有 两 方 案 供 选 择 甲 方 案 : 发 行 债 券 200 万 元, 年 利 率 为 12%; 普 通 股 股 利 增 加 到 15 元, 以 后 每 年 还 可 增 加 3%, 由 于 企 业 风 险 增 加, 普 通 股 市 价 将 跌 到 96 元 乙 方 案 : 发 行 债 券 100 万 元, 年 利 率 为 11%; 另 发 行 普 通 股 100 万 元, 普 通 股 市 价 股 利 与 年 初 相 同 计 算 如 表 8-3 和 表 8-4 所 示

62 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 表 8-3 甲 方 案 加 权 平 均 资 本 成 本 计 算 表 单 位 : 万 元 资 金 来 源 金 额 比 率 资 本 成 本 长 期 债 券 年 利 率 10% % 10% (1-33%)=6.7% 长 期 债 券 年 利 率 12% % 12% (1-33%)=8.04% 优 先 股 年 股 利 率 8% % 8% 普 通 股 股 % %=18.625% 小 计 % 6.7% 10.20%+8.04% 20.41%+8% 20.41% % %=13.08%

63 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 表 8-4 乙 方 案 加 权 平 均 资 本 成 本 计 算 表 单 位 : 万 元 资 金 来 源 金 额 比 率 资 本 成 本 长 期 债 券 年 利 率 10% % 10% (1-33%)=6.7% 长 期 债 券 年 利 率 11% % 11%(1-33%)=7.37% 优 先 股 年 股 利 率 8% % 8% 普 通 股 股 % %=15% 小 计 % 6.7% 10%+7.37% 10% 十 8% 20%+15% 60%= 12.01%

64 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 学 一 学 做 一 做

65 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 乙 公 司 原 来 的 资 金 结 构 如 下 表 所 示 普 通 股 每 股 面 值 1 元, 发 行 价 格 10 元, 目 前 价 格 也 为 10 元, 今 年 期 望 股 利 为 1 元 / 股, 预 计 以 后 每 年 增 加 股 利 5% 该 企 业 适 用 的 所 得 税 税 率 假 设 为 33%, 假 设 发 行 的 各 种 证 券 均 无 筹 资 费 资 金 结 构 表 单 位 : 万 元 债 券 ( 年 利 率 10%) 筹 资 方 式 金 额 8000 普 通 股 ( 每 股 面 值 1 元, 发 行 价 10 元, 共 800 万 股 ) 8000 合 计 学 学 做 做

66 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 该 企 业 现 拟 增 资 4000 万 元, 以 扩 大 生 产 经 营 规 模, 现 有 如 下 三 种 方 案 可 供 选 择 : 甲 方 案 : 增 加 发 行 4000 万 元 的 债 券, 因 负 债 增 加, 投 资 人 风 险 加 大, 债 券 利 率 增 加 至 12% 才 能 发 行, 预 计 普 通 股 股 利 不 变, 但 由 于 风 险 加 大, 普 通 股 市 价 降 至 8 元 / 股 乙 方 案 : 发 行 债 券 2000 万 元, 年 利 率 为 10%, 发 行 股 票 200 万 股, 每 股 发 行 价 10 元, 预 计 普 通 股 股 利 不 变 丙 方 案 : 发 行 股 票 400 万 股, 普 通 股 市 价 10 元 / 股 要 求 : 分 别 计 算 其 加 权 平 均 资 金 成 本, 并 确 定 哪 个 方 案 最 好

67 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 (1) 年 初 的 加 权 平 均 资 金 成 本 : 计 算 个 别 资 金 成 本 和 权 数 Kb=10% (1-33%)=6.7% Ks=1/10+5%=15% Wb=Ws=50% 计 算 年 初 加 权 平 均 资 金 成 本 为 : KWO=50% 6.7%+50% 15%=10.85%

68 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 (2) 计 算 甲 方 案 的 加 权 平 均 资 金 成 本 Wb1=8000/20000=40% Wb2=4000/20000=20% Ws=8000/20000=40% Kb1=10% (1-33%)=6.7% Kb2=12% (1-33%)=8.04 Ks=1/8+5%=17.5% 甲 方 案 的 加 权 平 均 资 金 成 本 =40% 6.7%+20% 8.04%+40% 17.5%=11.29%

69 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 (3) 计 算 乙 方 案 的 加 权 平 均 资 金 成 本 Wb=50% Ws=50% Kb=10% (1-33%)=6.7% Ks=1/10+5%=15% 乙 方 案 的 加 权 平 均 资 金 成 本 =50% 6.7%+50% 15%=10.85%

70 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 (4) 计 算 丙 方 案 的 加 权 平 均 资 金 成 本 需 要 注 意 的 是, 股 票 无 所 谓 新 股 票 老 股 票, 因 为 股 票 同 股 同 酬, 同 股 同 利 Wb=8000/20000=40% Ws=( )/20000=60% Kb=10% (1-33%)=6.7% Ks=1/10+5%=15% 丙 方 案 的 加 权 平 均 资 金 成 本 =40% 6.7%+60% 15%=11.68% 按 照 我 们 比 较 资 金 成 本 法 决 策 的 原 则, 我 们 是 要 选 择 加 权 平 均 资 金 成 本 最 小 的 方 案 为 最 优 方 案, 因 此, 最 优 方 案 是 乙 方 案

71 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 开 始 工 作 实 训

72 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 1 某 公 司 目 前 拥 有 资 金 2000 万 元, 其 中, 长 期 借 款 800 万 元, 年 利 率 10%; 普 通 股 1200 万 元, 上 年 支 付 的 每 股 股 利 2 元, 预 计 股 利 增 长 率 为 5%, 发 行 价 格 20 元, 目 前 价 格 也 为 20 元, 该 公 司 计 划 筹 集 资 金 100 万 元, 企 业 所 得 税 率 为 33%, 有 两 种 筹 资 方 案 : 方 案 1: 增 加 长 期 借 款 100 万 元, 借 款 利 率 上 升 到 12%, 假 设 公 司 其 他 条 件 不 变 方 案 2: 增 发 普 通 股 股, 普 通 股 市 价 增 加 到 每 股 25 元, 假 设 公 司 其 他 条 件 不 变 要 求 : 根 据 以 上 资 料 (1) 计 算 该 公 司 筹 资 前 加 权 平 均 资 金 成 本 (2) 用 比 较 资 金 成 本 法 确 定 该 公 司 最 佳 的 资 金 结 构

73 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 (1) 目 前 资 金 结 构 为 : 长 期 借 款 40%, 普 通 股 60% 借 款 成 本 =10%(1-33%)=6.7% 普 通 股 成 本 =2(1+5%) 20+5%=15.5% 加 权 平 均 资 金 成 本 =6.7% 40%+15.5% 60%=11.98% (2) 方 案 1: 原 借 款 成 本 =10%(1-33%)=6.7% 新 借 款 成 本 =12%(1-33%)=8.04% 普 通 股 成 本 =2(1+5%) 20+5%=15.5% 增 加 借 款 筹 资 方 案 的 加 权 平 均 资 金 成 本 =6.7% (800/2100)+8.04% (100/2100)+15.5% (1200/2100)=11.8%

74 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 方 案 2: 原 借 款 成 本 =10%(1-33%)=6.7% 普 通 股 资 金 成 本 =[2 (1+5%)]/25+5%=13.4% 增 加 普 通 股 筹 资 方 案 的 加 权 平 均 资 金 成 本 =6.7% (800/2100)+13.4% ( )/2100=10.85% 该 公 司 应 选 择 普 通 股 筹 资

75 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 2 某 企 业 目 前 资 金 结 构 如 下 表 : 资 金 来 源 长 期 债 券, 年 利 率 8% 优 先 股, 年 股 息 率 6% 普 通 股, 股 合 计 金 额 ( 万 元 ) 该 公 司 普 通 股 每 股 面 额 200 元, 今 年 期 望 股 利 为 24 元, 预 计 以 后 每 年 股 息 增 加 4%, 该 公 司 所 得 税 率 33%, 假 设 发 行 各 种 证 券 均 无 筹 资 费 用 该 公 司 计 划 增 资 200 万 元, 有 以 下 两 个 方 案 可 供 选 择 : 甲 方 案 发 行 债 券 200 万 元, 年 利 率 为 10%, 此 时 普 通 股 股 息 将 增 加 到 26 元, 以 后 每 年 还 可 增 加 5%, 但 由 于 风 险 增 加, 普 通 股 市 价 将 跌 至 每 股 180 元 ; 乙 方 案 发 行 债 券 100 万 元, 年 利 率 为 10%, 发 行 普 通 股 100 万 元, 此 时 普 通 股 股 利 将 增 加 到 26 元, 以 后 每 年 再 增 加 4%, 由 于 企 业 信 誉 提 高, 普 通 股 市 价 将 上 升 至 230 元 要 求 : 通 过 计 算, 在 甲 乙 两 个 方 案 中 选 择 较 优 方 案

76 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 (1) 按 甲 方 案 增 资 后 加 权 平 均 资 金 成 本

77 活 动 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 (2) 按 乙 方 案 增 资 后 加 权 平 均 资 金 成 本 (3) 决 策 应 选 择 乙 方 案

78 项 目 七 资 金 成 本 与 资 本 结 构 任 务 2: 资 本 结 构 优 化

79 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 ( 一 ) EBIT EPS 分 析 方 法 EBIT EPS 分 析 方 法 追 求 企 业 每 股 盈 余 (EPS) 最 优 为 目 的, 综 合 考 虑 负 债 资 本 成 本 税 收 作 用 企 业 市 场 状 况 等, 确 定 企 业 的 最 佳 资 本 结 构

80 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 1 每 股 收 益 无 差 别 点? 指 每 股 收 益 不 受 融 资 方 式 影 响 的 息 税 前 利 润 水 平 在 每 股 收 益 无 差 别 点 上, 无 论 是 采 用 负 债 融 资, 还 是 采 用 权 益 融 资, 每 股 收 益 都 是 相 等 的

81 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 (2) 计 算 公 式 :EPS 权 益 =EPS 负 债 定 义 公 式 (1) ( EBIT I ( )( ) N N ) 1 T EBIT I ( 1 T ) EBIT 为 每 股 收 益 无 差 别 点 处 的 息 税 前 利 润,I1 I2 为 两 者 筹 资 方 式 下 的 年 利 息,N1 N2 为 两 种 筹 资 方 式 下 的 流 通 在 外 的 普 通 股 股 数,T 为 所 得 税 税 率

82 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 简 化 公 式 (2) EBIT = N 大 I N 大 大 N N 小 小 I 小 能 使 得 上 述 条 件 公 式 成 立 的 EBIT 为 每 股 收 益 无 差 别 点 EBIT

83 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 EBIT-EPS 分 析 图 EPS 负 债 筹 资 线 每 股 收 益 无 差 别 点 权 益 筹 资 线 X EBIT

84 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 EBIT-EPS 分 析 图 说 明 (1) 负 债 筹 资 线 的 函 数 表 达 式 为 EPS=(aS-F -N1i)(1-T)/N (2) 权 益 筹 资 线 的 函 数 表 达 式 为 EPS=(aS-F) (1-T)/(N+N1) (3) 两 条 直 线 的 交 点 为 每 股 盈 余 无 差 别 点, 该 点 的 横 坐 标 X 表 示 当 企 业 息 税 前 利 润 X 时, 企 业 债 务 筹 资 和 权 益 筹 资 对 EPS 的 影 响 相 同

85 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 3 决 策 原 则 高 于 负 债 筹 资 预 计 的 息 税 前 利 润 每 股 收 益 无 差 别 点 的 EBIT 低 于 权 益 筹 资

86 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 特 别 要 注 意! 每 股 收 益 无 差 别 点 可 以 用 销 售 量 销 售 额 息 税 前 利 润 来 表 示, 还 可 以 用 边 际 贡 献 来 表 示

87 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 学 习 结 合 工 作 实 例 :ABC 公 司 现 有 资 产 总 值 1 亿 元, 全 部 来 自 普 通 股 资 本, 公 司 所 得 税 率 为 50%, 当 前 股 票 市 场 价 格 为 每 股 100 元, 公 开 发 行 的 普 通 股 股 数 为 100 万 股 为 发 挥 杠 杆 作 用, 公 司 正 在 考 虑 以 10% 的 利 率 借 款 5000 万 元, 并 用 这 笔 资 金 回 购 公 司 一 半 的 普 通 股 要 求 : 分 析 资 本 结 构 对 每 股 收 益 的 影 响, 以 预 测 是 否 改 变 其 资 本 成 本

88 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 看 结 果 解 : 无 负 债 EPS= 有 负 债 EPS, 则 : EBIT (1 50%)/100=(EBIT 500) (1 50%) /50 得 出 :EBIT=1000( 万 元 ) 则 : 无 负 债 EPS=1000 (1 50%)/100=5( 元 ) 有 负 债 EPS=( ) (1 50%)/50 =5( 元 )

89 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 15 EPS( 元 ) 每 股 收 益 无 差 别 点 分 析 法 负 债 筹 资 10 5 每 股 收 益 无 差 别 点 A 负 债 筹 资 优 势 普 通 股 筹 资 优 势 普 通 股 筹 资 EBIT( 万 元 )

90 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 分 析 决 策 1) 若 公 司 预 计 未 来 的 EBIT<1000 万 元, 则 在 全 部 普 通 股 资 本 结 构 下, 每 股 收 益 较 高 ; 2) 若 公 司 预 计 未 来 的 EBIT>1000 万 元, 则 在 负 债 结 构 条 件 下, 每 股 收 益 较 高 ; 3) 若 公 司 预 计 未 来 的 EBIT=1000 万 元, 则 无 论 采 取 何 种 资 本 结 构, 每 股 收 益 都 相 等

91 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 结 合 实 例 学 习 工 作 实 例 2 某 企 业 计 划 年 初 资 本 结 构 如 下 表 所 示 某 企 业 计 划 年 初 资 本 结 构 表 单 位 : 万 元 资 金 来 源 长 期 借 款 年 利 率 10% 长 期 债 券 年 利 率 12% 普 通 股 5 万 股, 面 值 100 元 合 计 金 额

92 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 本 年 度 企 业 考 虑 增 资 200 万 元, 有 两 种 筹 资 方 案 : 甲 方 案 : 发 行 普 通 股 2 万 股, 面 值 100 元 乙 方 案 : 发 行 长 期 债 券 200 万 元, 年 利 率 13% 增 资 后 预 计 年 度 息 税 前 利 润 可 达 120 万 元, 所 得 税 税 率 40% 要 求 : 采 用 EBIT EPS 分 析 方 法 决 策 该 企 业 应 该 采 用 哪 种 方 案?

93 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 EPS 甲 = ( EBIT % %) (1-40%) 5+2 ( EBIT % % %) (1-40%) EPS 乙 = 5 令 EPS 甲 = EPS 乙, 解 得 : EBIT =147( 万 元 ) 此 时 :EPS 甲 = EPS 乙 =7.80( 元 / 股 ) 决 策 : 因 为 预 计 息 税 前 利 润 120 小 于 无 差 异 点 息 税 前 利 润 147 万 元, 故 此 应 该 采 用 甲 方 案 权 益 筹 资

94 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 简 化 公 式 ( 验 证 ) EBIT = = N 大 =147 I N 大 大 N N 小 小 I 小

95 任 务 2: 资 本 结 构 优 化 ( 小 结 ) 1 最 佳 资 本 结 构 决 比 较 资 金 成 本 法 决 策 原 则 : 加 权 资 金 成 本 最 低, 企 业 价 值 最 大 的 方 案 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 决 策 原 则 : 预 期 息 税 前 利 润 超 过 每 股 收 益 无 差 一 点 的 息 税 前 利 润 时, 就 应 采 用 负 债 筹 资, 否 则 应 采 用 权 益 筹 资, 使 得 EPS 最 大

96 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 已 知 某 公 司 当 前 资 金 结 构 如 下 : 筹 资 方 式 长 期 债 券 ( 年 利 率 8%) 普 通 股 (4500 万 股 ) 留 存 收 益 合 计 工 作 实 训 1 金 额 ( 万 元 ) 7500 因 生 产 发 展, 公 司 年 初 准 备 增 加 资 金 2500 万 元, 现 有 两 个 筹 资 方 案 可 供 选 择 : 甲 方 案 为 增 加 发 行 1000 万 股 普 通 股, 每 股 市 价 2.5 元 ; 乙 方 案 为 按 面 值 发 行 每 年 年 末 付 息 票 面 利 率 为 10% 的 公 司 债 券 2500 万 元 假 定 股 票 与 债 券 的 发 行 费 用 均 可 忽 略 不 计 ; 适 用 的 企 业 所 得 税 税 率 为 33%

97 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 工 作 要 求 实 训 1 (1) 计 算 两 种 筹 资 方 案 下 每 股 收 益 无 差 别 点 的 息 税 前 利 润 (2) 如 果 公 司 预 计 息 税 前 利 润 为 1200 万 元, 指 出 该 公 司 应 采 用 的 筹 资 方 案 (3) 如 果 公 司 预 计 息 税 前 利 润 为 1600 万 元, 指 出 该 公 司 应 采 用 的 筹 资 方 案

98 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 工 作 结 果 实 训 1 (1) 计 算 两 种 筹 资 方 案 下 每 股 收 益 无 差 别 点 的 息 税 前 利 润 : 甲 方 案 年 利 息 =1000 8%=80( 万 元 ) 乙 方 案 年 利 息 =1000 8% %=330( 万 元 ) ( EBIT ) + ( %) = ( EBIT 330 ) 4500 ( 1 33 %) EBIT =1455( 万 元 )

99 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 工 作 结 果 实 训 1 (2) 因 为 预 计 的 EBIT(1200 万 元 ) 小 于 无 差 别 点 的 EBIT(1455 万 元 ), 所 以 应 采 用 追 加 股 票 筹 资, 即 采 用 甲 方 案 筹 资 (3) 因 为 预 计 的 EBIT(1600 万 元 ) 大 于 无 差 别 点 的 EBIT(1455 万 元 ), 所 以 应 采 用 追 加 负 债 筹 资, 即 采 用 乙 方 案 筹 资

100 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 工 作 2 公 司 2006 年 初 的 负 债 及 所 有 者 权 益 总 额 为 万 元, 其 中, 公 司 债 券 为 万 元 ( 按 面 值 发 行, 票 面 年 利 率 为 8%, 每 年 年 末 付 息, 三 年 后 到 期 ); 普 通 股 股 本 为 万 元 ( 面 值 1 元,4 000 万 股 ); 资 本 公 积 为 万 元 ; 其 余 为 留 存 收 益 2006 年 该 公 司 为 扩 大 生 产 规 模, 需 要 再 筹 集 万 元 资 金, 有 以 下 两 个 筹 资 方 案 可 供 选 择 : 方 案 一 : 增 加 发 行 普 通 股, 预 计 每 股 发 行 价 格 为 5 元 ; 方 案 二 : 增 加 发 行 同 类 公 司 债 券, 按 面 值 发 行, 票 面 年 利 率 为 8% 预 计 2006 年 可 实 现 息 税 前 利 润 万 元, 适 用 的 企 业 所 得 税 税 率 为 33%

101 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 工 作 要 求 (1) 计 算 增 发 股 票 方 案 的 下 列 指 标 : 年 增 发 普 通 股 股 份 数 ; 年 全 年 债 券 利 息 (2) 计 算 增 发 公 司 债 券 方 案 下 的 2006 年 全 年 债 券 利 息 (3) 计 算 每 股 收 益 的 无 差 别 点 息 税 前 利 润, 并 据 此 进 行 筹 资 决 策

102 活 动 2 最 佳 资 本 结 构 决 EBIT EPS 分 析 方 法 (1) 增 发 股 票 方 案 : 年 增 发 股 份 数 = 工 作 结 果 实 训 2 =200( 万 股 ) 年 全 年 债 券 利 息 = %=80( 万 元 ) (2) 增 发 公 司 债 券 方 案 : 2006 年 全 年 债 券 利 息 = %=160( 万 元 ) (3) 每 股 收 益 无 差 别 点 的 息 税 前 利 润 = =1 760( 万 元 ) 决 策 : 预 计 息 税 前 利 润 2000 万 元 大 于 无 差 异 点 息 税 前 利 润 1760 万 元, 应 负 债 筹 资

103 项 目 七 资 金 成 本 与 资 本 结 构 任 务 3: 财 务 杠 杆 的 计 算 与 应 用

104 项 目 七 资 金 成 本 与 资 本 结 构 财 务 管 理 中 的 杠 杆 效 应 经 营 杠 杆 财 务 杠 杆 总 杠 杆

105 活 动 1 经 营 杠 杆 的 计 算 与 分 析 一 经 营 杠 杆? 由 于 固 定 成 本 的 存 在 而 导 致 息 税 前 利 润 变 动 大 于 产 销 业 务 量 变 动 的 杠 杆 效 应

106 活 动 1 经 营 杠 杆 的 计 算 与 分 析 二 经 营 杠 杆 计 量 经 营 杠 杆 系 数 (DOL), 是 揭 示 经 营 杠 杆 程 度 的 指 标, 指 息 税 前 利 润 变 动 率 相 当 于 产 销 量 变 动 率 的 倍 数

107 二 经 营 杠 杆 系 数 计 算 与 分 析 息 税 前 利 润 变 动 率 经 营 杠 杆 系 数 = 产 销 业 务 量 变 动 率 EBIT/EBIT EBIT/EBIT DOL = = S/S Q/Q 或 简 化 公 式 : Q(P-V) S-VC DOL= = Q(P-V)-F S-VC-F 二 经 营 杠 杆 系 数 计 算 即 : 基 期 边 际 贡 献 DOL = 基 期 边 际 贡 献 - 基 期 固 定 成 本

108 二 经 营 杠 杆 系 数 计 算 与 分 析 例 1 A 公 司 有 关 资 料 如 表 所 示, 试 计 算 该 企 业 2006 年 的 经 营 杠 杆 系 数 金 额 单 位 : 万 元 项 目 2005 年 2006 年 变 动 额 变 动 率 (%) 销 售 额 变 动 成 本 边 际 贡 献 固 定 成 本 息 税 前 利 润

109 二 经 营 杠 杆 系 数 计 算 与 分 析 解 答 (1) 根 据 定 义 公 式 可 得 : 80 / 经 营 杠 杆 系 数 (DOL)= % 20 % =2 (2) 按 简 化 公 式 计 算 如 下 : 400 经 营 杠 杆 系 数 (DOL)= 200 = 200 / 1000 计 算 结 果 表 明, 两 个 公 式 计 算 出 的 2006 年 经 营 杠 杆 系 数 是 完 全 相 同 的 同 理, 可 按 2006 年 的 资 料 求 得 2007 年 的 经 营 杠 杆 系 数 : 480 经 营 杠 杆 系 数 (DOL)= = =2

110 活 动 1 经 营 杠 杆 的 计 算 与 分 析 三 经 营 杠 杆 和 经 营 风 险 的 关 系 在 其 他 因 素 不 变 的 情 况 下, 固 定 成 本 越 高, 经 营 杠 杆 系 数 越 大, 经 营 风 险 越 大

111 活 动 1 经 营 杠 杆 的 计 算 与 分 析 列 1 A B 两 家 公 司 的 有 关 资 料 如 下 表 所 示 试 比 较 两 家 公 司 的 经 营 风 险 大 小 金 额 单 位 : 万 元 企 业 名 称 经 济 状 况 概 率 销 售 量 ( 件 ) 单 价 销 售 额 单 位 变 动 成 本 变 动 成 本 总 额 边 际 贡 献 固 定 成 本 息 税 前 利 润 好 A 中 差 好 B 中 差

112 活 动 1 经 营 杠 杆 的 计 算 与 分 析 验 证 风 险 衡 量 是 否 一 致 要 求 : 1 利 用 经 营 杠 杆 系 数 试 比 较 两 家 公 司 的 经 营 风 险 大 小 2 计 算 两 家 公 司 的 EBIT 的 标 准 差 衡 量 风 险 的 大 小

113 活 动 1 经 营 杠 杆 的 计 算 与 分 析 A 公 司 的 期 望 边 际 贡 献 : A 公 司 的 期 望 息 税 前 利 润 : A 企 业 最 有 可 能 的 经 营 杠 杆 系 数 为 : B 公 司 的 期 望 边 际 贡 献 : B 公 司 的 期 望 息 税 前 利 润 : B 企 业 最 有 可 能 的 经 营 杠 杆 系 数 为 : 由 上 述 计 算 可 知,B 企 业 的 经 营 杠 杆 系 数 比 A 企 业 大

114 活 动 1 经 营 杠 杆 的 计 算 与 分 析 计 算 两 家 企 业 息 税 前 利 润 的 标 准 差 A 企 业 的 息 税 前 利 润 的 标 准 差 = 50.6( 万 元 ) B 企 业 的 息 税 前 利 润 的 标 准 差 = 75.9( 万 元 ) 计 算 结 果 表 明, 虽 然 A B 两 家 企 业 的 期 望 息 税 前 利 润 相 同 (200 万 ), 但 B 企 业 息 税 前 利 润 的 标 准 离 差 大, 说 明 B 企 业 的 经 营 风 险 更 大 也 就 是 说, 固 定 成 本 高, 经 营 杠 杆 系 数 大, 则 经 营 风 险 大 计 算 结 论 : 无 论 是 用 经 营 杠 杆 系 数, 还 是 利 用 标 准 离 差 ( 或 率 ), 风 险 衡 量 的 结 果 一 致 ( 注 意 这 里 A 和 B 公 司 的 EBIT 期 望 值 是 相 同 的, 所 以 用 标 准 差 )

115 活 动 2 财 务 杠 杆 的 计 算 与 分 析 一 财 务 杠 杆? 由 于 债 务 的 存 在 而 导 致 普 通 股 股 东 权 益 变 动 大 于 息 税 前 利 润 变 动 的 杠 杆 效 应, 称 为 财 务 杠 杆

116 活 动 2 财 务 杠 杆 的 计 算 与 分 析 一 财 务 杠 杆 的 计 量 财 务 杠 杆 系 数 (DFL): 是 指 普 通 股 每 股 收 益 变 动 率 相 当 于 息 税 前 利 润 变 动 率 的 倍 数

117 二 财 务 杠 杆 系 数 的 计 算 与 分 析 (1) 定 义 公 式 : 普 通 股 每 股 利 润 变 动 率 EPS/EPS 财 务 杠 杆 系 数 = = 息 税 前 利 润 变 动 率 (2) 计 算 公 式 : 基 期 息 税 前 利 润 DFL= 基 期 息 税 前 利 润 - 基 期 利 息 EBIT/EBIT EBIT DFL = EBIT-I 在 有 优 先 股 的 情 况 下 EBIT DFL= EBIT-I-D/(1-T) 二 财 务 杠 杆 计 量

118 二 财 务 杠 杆 系 数 的 计 算 与 分 析 例 2 某 公 司 全 部 资 本 为 万 元, 其 中 债 务 资 本 占 40%, 利 率 为 12%, 所 得 税 率 33%, 当 息 税 前 利 润 为 600 万 元 时, 税 后 利 润 为 万 元 其 财 务 杠 杆 系 数 为 : 600 DFL= % 12% =1.67

119 活 动 2 财 务 杠 杆 的 计 算 与 分 析 三 财 务 杠 杆 和 财 务 风 险 的 关 系 财 务 杠 杆 系 数 越 大, 对 财 务 杠 杆 利 益 的 影 响 就 越 强, 财 务 风 险 也 就 越 大

120 活 动 3 总 杠 杆 的 计 算 与 分 析 一 总 杠 杆? 由 于 固 定 生 产 经 营 成 本 和 固 定 财 务 费 用 的 共 同 存 在 而 导 致 的 每 股 利 润 变 动 大 于 产 销 业 务 量 变 动 的 杠 杆 效 应, 称 为 总 杠 杆

121 活 动 3 总 杠 杆 的 计 算 与 分 析 二 总 杠 杆 计 量 总 杠 杆 系 数 (DTL) 是 指 每 股 收 益 变 动 率 相 当 于 产 销 量 变 动 率 的 倍 数

122 二 总 杠 杆 系 数 的 计 算 与 分 析 1 定 义 公 式 : 每 股 利 润 变 动 率 总 杠 杆 系 数 = 产 销 业 务 量 变 动 率 EPS/EPS EPS/EPS DTL= = S/S Q/Q DTL = DOL DFL 2. 总 杠 杆 系 数 的 简 化 计 算 公 式 为 : 二 总 杠 杆 系 数 计 算 边 际 贡 献 总 杠 杆 系 数 = 息 税 前 利 润 - 利 息 S-V DTL = EBIT-I

123 二 总 杠 杆 系 数 的 计 算 与 分 析 例 3 某 公 司 的 经 营 杠 杆 系 数 为 1.5, 财 务 杠 杆 系 数 为 3 计 算 总 杠 杆 系 数 结 果 总 杠 杆 系 数 为 : DTL=1.5 3=4.5 以 上 计 算 结 果 表 明, 该 公 司 销 售 额 每 增 长 ( 减 少 )1 倍, 就 会 造 成 每 股 利 润 增 长 ( 减 少 )4.5 倍

124 活 动 3 总 杠 杆 的 计 算 与 分 析 三 总 杠 杆 和 企 业 风 险 的 关 系 由 于 总 杠 杆 作 用 使 每 股 利 润 大 幅 度 波 动 而 造 成 的 风 险, 称 为 总 风 险 在 其 它 因 素 不 变 的 情 况 下, 总 杠 杆 系 数 越 大, 总 风 险 越 大 ; 总 杠 杆 系 数 越 小, 总 风 险 就 越 小

125 任 务 3: 财 务 杠 杆 的 计 算 与 应 用 杠 杆 效 应 小 结 1 掌 握 经 营 杠 杆 系 数 财 务 杠 杆 系 数 总 杠 杆 系 数 的 计 算 2 分 析 确 定 各 个 杠 杆 系 数 影 响 因 素 及 相 应 风 险 的 判 断

126 任 务 3: 财 务 杠 杆 的 计 算 与 应 用 某 企 业 2000 年 资 产 总 额 为 1000 万 元, 资 产 负 债 率 为 40%, 负 债 平 均 利 息 率 5%, 实 现 的 销 售 收 入 为 1000 万, 全 部 的 固 定 成 本 和 费 用 为 220 万, 变 动 成 本 率 为 30%, 若 预 计 2001 年 销 售 收 入 提 高 50 %, 其 他 条 件 不 变 要 求 计 算 :DOL DFL DTL 学 做 1

127 任 务 3: 财 务 杠 杆 的 计 算 与 应 用 学 做 1

128 任 务 3: 财 务 杠 杆 的 计 算 与 应 用 大 华 公 司 2004 年 销 售 额 为 140 万 元, 息 税 前 利 润 为 30 万 元, 固 定 成 本 为 12 万 元, 变 动 成 本 率 为 70 万 元, 资 本 总 额 为 100 万 元, 债 券 比 率 为 40%, 债 券 利 率 为 12% 要 求 : 计 算 该 公 司 的 经 营 杠 杆 系 数 财 务 杠 杆 系 数 和 复 合 杠 杆 系 数 DOL = 140(1 70%)/ 140(1 70%) 12 = 1.4 DFL = 30/ % 12% = 1.19 DTL = DOL DFL = = 1.67 学 做 2

129 任 务 3: 财 务 杠 杆 的 计 算 与 应 用 自 己 做 一 做 实 训 3 B 企 业 年 销 售 额 为 万 元, 变 动 率 60%, 息 税 前 利 润 为 250 万 元, 全 部 资 本 500 万 元, 负 债 比 率 40%, 负 债 平 均 利 率 10% 要 求 :(1) 计 算 B 企 业 的 经 营 杆 杆 系 数 财 务 杠 杆 系 数 和 总 杠 杆 系 数 (2) 如 果 预 测 期 B 企 业 的 销 售 额 将 增 长 10%, 计 算 息 税 前 利 润 及 每 股 收 益 的 增 长 幅 度

130 任 务 3: 财 务 杠 杆 的 计 算 与 应 用 自 己 做 一 做 实 训 3 (1) 计 算 B 企 业 的 经 营 杠 杆 系 数 财 务 杠 杆 系 数 和 总 杠 杆 系 数 : 60 % 经 营 杠 杆 系 数 = =1.6 财 务 杠 杆 系 数 = % =1.087 总 杠 杆 系 数 = = %

131 任 务 3: 财 务 杠 杆 的 计 算 与 应 用 自 己 做 一 做 实 训 3 (2) 计 算 息 税 前 利 润 及 每 股 收 益 的 增 长 幅 度 : 息 税 前 利 润 增 长 幅 度 =1.6 10%=16% 每 股 收 益 增 长 幅 度 = %=17.39%

132 任 务 3: 财 务 杠 杆 的 计 算 与 应 用 某 公 司 年 销 售 额 100 万 元, 变 动 成 本 率 70%, 全 部 固 定 成 本 和 费 用 20 万 元, 总 资 产 50 万 元, 资 产 负 债 率 40%, 负 债 的 平 均 利 息 率 8%, 假 设 所 得 税 税 率 为 40% 该 公 司 拟 改 变 经 营 计 划, 追 加 投 资 40 万 元, 每 年 固 定 成 本 ( 提 示 : 不 含 利 息 费 用 ) 增 加 5 万 元, 可 以 使 销 售 额 增 加 20%, 并 使 变 动 成 本 率 下 降 至 60% 该 公 司 以 提 高 权 益 净 利 率 同 时 降 低 总 杠 杆 ( 即 复 合 杠 杆 ) 系 数 作 为 改 进 经 营 计 划 的 标 准 工 作 4

133 任 务 3: 财 务 杠 杆 的 计 算 与 应 用 要 求 : (1) 所 需 资 金 以 追 加 实 收 资 本 取 得, 计 算 权 益 净 利 率 经 营 杠 杆 系 数 财 务 杠 杆 系 数 和 总 杠 杆 系 数, 判 断 应 否 改 变 经 营 计 划 (2) 所 需 资 金 以 10% 的 利 率 借 入, 计 算 权 益 净 利 率 经 营 杠 杆 系 数 财 务 杠 杆 系 数 和 总 杠 杆 系 数, 判 断 应 否 改 变 经 营 计 划

134 任 务 3: 财 务 杠 杆 的 计 算 与 应 用 目 前 情 况 : 1- 变 动 成 本 率 =1-70%=30% 或 : 总 杠 杆 系 数 =(100 30%)/(100 30%-20)=3

135 任 务 3: 财 务 杠 杆 的 计 算 与 应 用 (1) 增 资 方 案 : 或 : 总 杠 杆 系 数 =(120 40%)/[120 40%-(20+5)]=2.09 由 于 权 益 净 利 率 降 低 了, 因 此, 不 应 改 变 经 营 计 划

136 任 务 3: 财 务 杠 杆 的 计 算 与 应 用 (2) 借 入 资 金 方 案 由 于 权 益 净 利 率 提 高 了, 并 且 总 杠 杆 系 数 降 低 了, 因 此, 应 采 用 借 入 资 金 的 经 营 计 划