海 螺 水 泥 有 限 公 司 规 划 投 资 项 目 的 投 资 基 准 收 益 率 分 析 一 我 国 投 资 项 目 基 准 收 益 率 的 选 择 海 螺 水 泥 (600585) 建 设 项 目 财 务 评 价 中 对 可 货 币 化 的 项 目 费 用 与 效 益 采 用 折 现 方 法
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- 眇梓 酆
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1 T_ReportAbstract T_Graph T_ YieldInfo 公 司 分 析 海 螺 水 泥 (600585) 海 螺 水 泥 有 限 公 司 规 划 投 资 项 目 的 投 资 基 准 收 益 率 分 析 报 告 关 键 点 : 加 权 平 均 资 本 成 本 是 基 准 收 益 率 的 最 优 选 择 海 螺 水 泥 加 权 平 均 资 本 成 本 的 测 算 及 确 定 海 螺 水 泥 新 建 余 热 发 电 项 目 基 准 收 益 率 的 选 择 报 告 摘 要 : 海 螺 水 泥 专 题 研 究 加 权 平 均 资 本 成 本 是 基 准 收 益 率 的 最 优 选 择 : 投 资 项 目 的 基 准 收 益 率 主 要 计 算 方 法 是 资 本 资 产 定 价 模 型 和 加 权 平 均 资 本 成 本 用 资 本 资 产 定 价 模 型 确 定 行 业 基 准 收 益 率 的 前 提 条 件 是 市 场 机 制 较 为 充 分, 投 资 资 金 可 以 在 各 行 业 间 自 由 流 动, 并 且 新 投 资 必 须 与 现 有 资 产 具 有 相 同 的 风 险 加 权 平 均 资 本 成 本 主 用 针 对 项 目 融 资 主 体 多 元 化 而 采 用 的 模 型 通 过 对 比 国 家 建 议 的 行 业 基 准 收 益 率 及 其 适 用 条 件, 并 考 虑 上 市 公 司 投 资 项 目 内 部 基 准 收 益 率 应 在 分 析 一 定 时 期 内 国 家 和 行 业 发 展 战 略 发 展 规 划 产 业 政 策 资 源 供 给 市 场 需 求 资 金 时 间 价 值 项 目 目 标 等 情 况, 采 用 加 权 平 均 资 本 成 本 作 为 投 资 项 目 的 基 准 收 益 率 是 最 佳 的 选 择 海 螺 水 泥 加 权 平 均 资 本 成 本 的 测 算 及 确 定 : 我 们 拟 采 用 加 权 平 均 资 本 成 本 作 为 海 螺 水 泥 的 投 资 基 准 收 益 率 我 们 根 据 公 司 历 史 财 务 数 据 得 到 其 历 年 的 资 本 结 构 构 成 和 债 务 成 本, 再 根 据 公 司 近 几 年 的 分 红 状 况, 依 照 红 利 贴 现 模 型 得 到 公 司 的 权 益 成 本, 最 后 根 据 加 权 平 均 资 本 成 本 的 计 算 公 司 得 到 公 司 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 考 虑 到 短 期 因 素 对 加 权 平 均 资 本 成 本 值 的 干 扰, 我 们 对 每 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 结 果 进 行 了 一 定 的 平 滑 处 理 从 计 算 结 果 看, 海 螺 水 泥 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 指 标 基 本 都 保 持 在 17%-29% 之 间, 平 均 加 权 平 均 资 本 成 本 则 基 本 在 18%-24% 的 区 间 内 我 们 同 时 对 其 它 水 泥 行 业 上 市 公 司 的 加 权 平 均 资 本 成 本 进 行 了 对 比 分 析, 研 究 发 现, 年 多 数 水 泥 上 市 公 司 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 波 动 范 围 在 18%-22% 内, 与 海 螺 水 泥 的 加 权 平 均 资 本 成 本 波 动 区 间 基 本 保 持 一 致 最 后, 我 们 分 析 了 近 三 年 水 泥 行 业 上 市 公 司 新 建 项 目 可 行 性 分 析 报 告 中 的 内 部 收 益 率 指 标, 多 数 水 泥 企 业 的 新 建 项 目 基 本 都 保 持 在 16% 以 上 的 税 后 内 部 收 益 率 水 平, 部 分 生 产 线 的 内 部 收 益 率 水 平 接 近 或 超 过 20% 2003 年 海 螺 水 泥 董 事 会 对 于 新 建 项 目 投 资 评 价 时 也 选 取 了 18% 的 基 准 收 益 率 综 合 以 上 因 素, 我 们 认 为, 海 螺 水 泥 采 用 加 权 平 均 资 本 成 本 指 标 作 为 公 司 投 资 项 目 的 基 准 收 益 率 是 合 理 的, 而 18% 的 加 权 平 均 资 本 成 本 取 值 也 是 一 个 较 为 合 理 的 选 择 维 持 评 级 建 材 Ⅲ/ 建 材 T_RankInfo 评 级 : 买 入 -B 上 次 评 级 : 买 入 -B 目 标 价 格 : 元 期 限 : 6 个 月 上 次 预 测 : 元 现 价 : 元 报 告 日 期 : T_MarketInfo 市 场 数 据 总 市 值 ( 百 万 元 ) 45, 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 13, 总 股 本 ( 百 万 股 ) 1, 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 个 月 最 高 / 最 低 14.45/82.80 元 十 大 流 通 股 东 (%) 67.87% 股 东 户 数 21, 个 月 股 价 表 现 20% -5% -30% -55% -80% 海 螺 水 泥 沪 深 300 % 一 个 月 三 个 月 十 二 个 月 相 对 收 益 绝 对 收 益 (62.13) 安 信 证 券 研 究 发 展 中 心 海 螺 水 泥 新 建 余 热 发 电 项 目 基 准 收 益 率 的 选 择 : 对 于 海 螺 水 泥 新 建 设 的 纯 低 温 余 热 发 电 项 目 来 看, 它 的 运 行 依 赖 于 水 泥 窑 的 运 转, 其 项 目 收 益 可 以 采 用 18% 的 基 准 收 益 率 从 项 目 投 资 角 度 来 看, 在 中 国 国 内 大 规 模 应 用 尚 属 首 次, 存 在 较 大 的 技 术 上 的 不 稳 定 性 另 外, 余 热 发 电 设 备 的 运 转 必 须 做 到 与 水 泥 窑 同 步, 因 此, 可 能 会 存 在 因 余 热 发 电 运 转 效 果 不 好 影 响 到 水 泥 窑 正 常 运 转 的 情 况, 对 于 企 业 水 泥 产 能 的 正 常 发 挥 造 成 不 利 影 响 第 三, 余 热 发 电 的 运 行 成 本 可 能 过 高, 主 要 可 能 跟 设 备 使 用 效 率 较 低 有 关 从 项 目 的 投 资 风 险 看, 投 资 余 热 发 电 项 目 的 风 险 高 于 投 资 水 泥 生 产 线 项 目 的 风 险 因 此, 投 资 余 热 发 电 项 目 的 收 益 率 至 少 要 高 于 投 资 水 泥 生 产 项 目 的 投 资 收 益 率, 才 能 与 其 投 资 风 险 相 当 敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 1
2 海 螺 水 泥 有 限 公 司 规 划 投 资 项 目 的 投 资 基 准 收 益 率 分 析 一 我 国 投 资 项 目 基 准 收 益 率 的 选 择 海 螺 水 泥 (600585) 建 设 项 目 财 务 评 价 中 对 可 货 币 化 的 项 目 费 用 与 效 益 采 用 折 现 方 法 计 算 财 务 净 现 值 的 基 准 折 现 率, 是 衡 量 项 目 财 务 内 部 收 益 率 的 基 准 值, 是 项 目 可 行 性 和 方 案 比 选 的 主 要 判 据 财 务 基 准 收 益 率 反 映 投 资 者 对 相 应 项 目 占 用 资 金 的 时 间 价 值 的 判 断, 应 该 是 投 资 者 在 相 应 项 目 上 最 低 可 接 受 的 财 务 收 益 率 1 计 算 基 准 收 益 率 的 方 法 对 于 投 资 项 目 基 准 收 益 率, 主 要 有 两 种 测 算 方 法 : (1) 资 本 资 产 定 价 模 型 CAPM( 无 债 权 融 资 的 项 目 基 准 收 益 率 ) k = K + β ( K K ) 公 式 1 f * m f 即 投 资 项 目 基 准 收 益 率 为 无 风 险 利 率 与 风 险 溢 价 之 和 式 中 : k- 权 益 资 本 成 本 Kf- 市 场 无 风 险 利 率 β- 风 险 系 数 Km- 市 场 平 均 风 险 收 益 率 (2) 加 权 平 均 资 本 成 本 WACC( 既 有 股 权 融 资 又 有 债 权 融 资 时, 投 资 项 目 的 基 准 收 益 率 ) E D WACC = K e * + K d * 公 式 2 E + D E + D 式 中 : WACC- 加 权 平 均 资 本 成 本 Ke- 权 益 资 本 成 本 E- 股 东 权 益 D- 债 务 资 金 成 本 是 指 企 业 为 筹 集 和 使 用 资 金 而 支 付 的 各 种 费 用, 资 金 成 本 是 投 资 项 目 必 须 获 得 的 最 低 投 资 收 益 率, 以 补 偿 项 目 法 人 经 营 该 项 目 ( 或 企 业 ) 所 取 得 和 使 用 资 金 而 付 出 的 代 价 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 是 以 各 种 资 本 占 全 部 资 本 的 比 重 为 权 数, 对 各 种 资 金 成 本 进 行 加 权 平 均 确 定 的 用 资 本 资 产 定 价 模 型 确 定 行 业 基 准 收 益 率 的 前 提 条 件 是 市 场 机 制 较 为 充 分, 投 资 资 金 可 以 在 各 行 业 间 自 由 流 动, 并 且 新 投 资 必 须 与 现 有 资 产 具 有 相 同 的 风 险 加 权 平 均 资 本 成 本 主 用 针 对 项 目 融 资 主 体 多 元 化 而 采 用 的 模 型 从 投 资 者 的 角 度 看, 它 是 项 目 债 权 人 和 股 东 期 望 和 要 求 的 回 报 ; 从 资 产 负 债 表 的 资 产 角 度 看, 它 是 将 项 目 未 来 预 期 现 金 流 折 为 现 值 的 折 现 率 ; 从 负 债 角 度 看, 它 是 竞 争 环 境 下 项 目 吸 引 和 保 持 资 金 的 经 济 成 本, 是 项 目 向 投 资 者 提 供 的 回 报 此 外, 测 算 投 资 项 目 基 准 收 益 率 还 包 括 典 型 项 目 模 拟 法 和 德 尔 菲 专 家 调 查 法 德 尔 菲 专 家 调 查 法 属 于 较 为 主 观 定 性 的 确 定 方 法, 典 型 项 目 模 拟 法 则 依 赖 于 对 已 有 项 目 分 析 模 拟 的 基 础 上, 但 新 投 资 项 目 面 临 的 市 场 环 境 与 典 型 项 目 可 能 存 在 较 大 差 异 因 此, 对 比 上 述 四 种 方 法, 加 权 平 均 资 本 成 本 作 为 投 资 项 目 衡 量 的 基 准 收 益 率 较 为 方 便 可 行 2 我 国 项 目 可 行 性 研 究 报 告 所 采 用 的 基 准 收 益 率 我 国 的 项 目 可 行 性 研 究 与 项 目 评 价 工 作 始 于 二 十 世 纪 八 十 年 代 初,
3 公 司 分 析 和 2006 年 国 家 发 改 委 和 建 设 部 先 后 联 合 发 布 了 建 设 项 目 经 济 评 价 方 法 与 参 数 第 一 版 第 二 版 和 第 三 版 国 家 根 据 经 济 发 展 情 况 资 源 供 求 状 况 宏 观 经 济 调 控 规 划 各 行 业 投 资 经 济 效 益 及 项 目 的 实 际 需 要, 并 对 大 中 型 企 业 的 统 计 数 据 分 析 的 基 础 上, 给 出 了 各 行 业 投 资 项 目 基 准 投 资 收 益 率 参 考 值 2006 年 建 设 项 目 经 济 评 价 方 法 与 参 数 第 三 版 中 行 业 基 准 投 资 收 益 率 参 见 表 一 与 表 二 从 表 中 可 以 看 到, 我 国 每 个 行 业 的 发 展 状 况 不 同, 技 术 水 平 定 价 模 式 产 业 政 策 等 差 异 导 致 了 各 行 业 投 资 的 基 准 收 益 率 差 异 较 大 从 表 一 和 表 二 中 可 以 看 到, 国 家 给 出 的 水 泥 行 业 税 前 税 后 行 业 基 准 收 益 率 分 别 为 11% 和 12% 表 一 建 设 项 目 融 资 前 税 前 财 务 基 准 收 益 率 取 值 表 类 号 行 业 参 数 值 类 号 行 业 参 数 值 1 农 业 67 化 工 新 型 材 料 12.00% 11 种 植 业 6.00% 68 专 用 化 学 品 制 造 ( 含 精 细 化 工 ) 13.00% 12 畜 牧 业 7.00% 7 信 息 产 业 13 渔 业 7.00% 71 固 定 通 信 5.00% 14 农 副 食 品 加 工 8.00% 72 移 动 通 信 10.00% 2 林 业 73 邮 政 通 信 3.00% 21 林 产 加 工 11.00% 8 电 力 22 森 林 工 业 12.00% 81 电 源 工 程 23 林 纸 林 化 12.00% 811 火 力 发 电 8.00% 24 营 造 林 8.00% 812 天 然 气 发 电 9.00% 3 建 材 813 核 能 发 电 7.00% 31 水 泥 制 造 业 11.00% 814 风 力 发 电 5.00% 32 玻 璃 制 造 业 13.00% 815 垃 圾 发 电 5.00% 4 石 油 816 其 他 能 源 发 电 ( 潮 汐 地 热 等 ) 5.00% 41 陆 上 油 田 开 采 13.00% 81 热 电 站 8.00% 41 陆 上 气 田 开 采 12.00% 818 抽 水 蓄 能 电 站 8.00% 43 国 家 原 油 存 储 设 施 8.00% 82 电 网 工 程 44 长 距 离 输 油 管 道 12.00% 821 送 电 工 程 7.00% 45 长 距 离 输 气 管 道 12.00% 822 联 网 工 程 7.00% 5 石 化 823 城 网 工 程 7.00% 51 原 油 加 工 及 石 油 制 品 制 造 12.00% 824 农 网 工 程 6.00% 52 初 级 形 态 的 塑 料 及 合 成 树 脂 制 造 13.00% 825 区 内 或 省 内 电 网 工 程 7.00% 53 合 成 纤 维 单 ( 聚 合 ) 体 制 造 14.00% 9 水 利 54 乙 烯 联 合 装 置 12.00% 91 水 库 发 电 工 程 7.00% 55 纤 维 素 纤 维 原 料 及 纤 维 制 造 14.00% 92 调 水 供 水 工 程 4.00% 6 化 工 10 铁 路 61 氯 碱 及 氯 化 物 制 造 11.00% 101 铁 路 网 既 有 线 改 造 6.00% 62 无 机 化 学 原 料 制 造 10.00% 102 铁 路 网 新 线 建 设 3.00% 3
4 63 有 机 化 学 原 料 及 中 间 体 制 造 11.00% 11 民 航 海 螺 水 泥 (600585) 64 化 肥 9.00% 111 大 中 型 ( 干 线 ) 机 场 建 设 5.00% 65 农 药 12.00% 112 小 型 ( 支 线 ) 机 场 建 设 1.00% 66 橡 胶 制 品 制 造 12.00% 数 据 来 源 : 国 家 发 改 委 建 设 部 建 设 项 目 经 济 评 价 方 法 与 参 数 第 3 版,2006 年 表 一 建 设 项 目 资 本 金 税 后 财 务 基 准 收 益 率 取 值 表 类 号 行 业 参 数 值 类 号 行 业 参 数 值 1 农 业 67 化 工 新 型 材 料 13.00% 11 种 植 业 6.00% 68 专 用 化 学 品 制 造 ( 含 精 细 化 工 ) 15.00% 12 畜 牧 业 9.00% 7 信 息 产 业 13 渔 业 8.00% 71 固 定 通 信 5.00% 14 农 副 食 品 加 工 8.00% 72 移 动 通 信 12.00% 2 林 业 73 邮 政 通 信 3.00% 21 林 产 加 工 11.00% 8 电 力 22 森 林 工 业 13.00% 81 电 源 工 程 23 林 纸 林 化 12.00% 811 火 力 发 电 10.00% 24 营 造 林 9.00% 812 天 然 气 发 电 12.00% 3 建 材 813 核 能 发 电 9.00% 31 水 泥 制 造 业 12.00% 814 风 力 发 电 8.00% 32 玻 璃 制 造 业 14.00% 815 垃 圾 发 电 8.00% 4 石 油 816 其 他 能 源 发 电 ( 潮 汐 地 热 等 ) 8.00% 41 陆 上 油 田 开 采 15.00% 81 热 电 站 10.00% 41 陆 上 气 田 开 采 15.00% 818 抽 水 蓄 能 电 站 10.00% 43 国 家 原 油 存 储 设 施 8.00% 82 电 网 工 程 44 长 距 离 输 油 管 道 13.00% 821 送 电 工 程 9.00% 45 长 距 离 输 气 管 道 13.00% 822 联 网 工 程 10.00% 5 石 化 823 城 网 工 程 10.00% 51 原 油 加 工 及 石 油 制 品 制 造 13.00% 824 农 网 工 程 9.00% 52 初 级 形 态 的 塑 料 及 合 成 树 脂 制 造 15.00% 825 区 内 或 省 内 电 网 工 程 9.00% 53 合 成 纤 维 单 ( 聚 合 ) 体 制 造 16.00% 9 水 利 54 乙 烯 联 合 装 置 15.00% 91 水 库 发 电 工 程 10.00% 55 纤 维 素 纤 维 原 料 及 纤 维 制 造 16.00% 92 调 水 供 水 工 程 6.00% 6 化 工 10 铁 路 61 氯 碱 及 氯 化 物 制 造 13.00% 101 铁 路 网 既 有 线 改 造 6.00% 62 无 机 化 学 原 料 制 造 11.00% 102 铁 路 网 新 线 建 设 3.00% 4
5 公 司 分 析 63 有 机 化 学 原 料 及 中 间 体 制 造 12.00% 11 民 航 64 化 肥 9.00% 111 大 中 型 ( 干 线 ) 机 场 建 设 4.00% 65 农 药 14.00% 112 小 型 ( 支 线 ) 机 场 建 设 66 橡 胶 制 品 制 造 12.00% 数 据 来 源 : 国 家 发 改 委 建 设 部 建 设 项 目 经 济 评 价 方 法 与 参 数 第 3 版,2006 年 2005 年 3 月 份, 华 夏 证 券 建 材 行 业 研 究 员 曾 对 水 泥 企 业 的 资 本 成 本 进 行 了 测 算 ( 参 见 我 国 水 泥 行 业 上 市 公 司 的 资 本 成 本 分 析, 华 夏 证 券 建 材 行 业 研 究 员 石 磊 2005 年 3 月 ) 年 华 夏 证 券 公 司 报 告 中 测 算 的 水 泥 行 业 上 市 公 司 加 权 平 均 资 本 成 本 值 在 18%-20% 左 右, 高 于 国 家 公 布 的 行 业 基 准 收 益 率 我 们 认 为 作 为 上 市 公 司, 虽 然 债 务 成 本 较 低, 但 股 东 的 权 益 要 求 的 回 报 率 较 高 因 此 在 选 取 加 权 平 均 资 本 成 本 作 为 基 准 收 益 率 背 景 下, 水 泥 上 市 公 司 基 准 收 益 率 明 显 高 于 国 家 参 考 值 的 一 般 来 讲, 政 府 投 资 项 目 的 财 务 评 价 必 须 采 用 国 家 行 政 主 管 部 门 发 布 的 行 业 投 资 基 准 收 益 率, 项 目 产 出 物 或 服 务 属 于 非 市 场 定 价 的 项 目, 其 基 准 收 益 率 的 确 定 与 项 目 产 出 物 和 服 务 的 定 价 密 切 相 关, 其 行 业 财 务 基 准 收 益 率 需 要 结 合 国 家 在 一 定 时 期 的 发 展 战 略 发 展 规 划 产 业 政 策 投 资 管 理 规 定 社 会 经 济 发 展 水 平 和 公 众 承 受 能 力 等 因 素, 权 衡 效 率 与 公 平 局 部 与 整 体 当 前 与 未 来 收 益 群 体 和 受 损 群 体 等 得 失 利 弊, 区 分 不 同 行 业 投 资 项 目 的 实 际 情 况, 结 合 政 府 资 源 宏 观 调 控 意 图 履 行 政 府 职 能 等 因 素 综 合 测 定 企 业 投 资 项 目 内 部 基 准 收 益 率 应 在 分 析 一 定 时 期 内 国 家 和 行 业 发 展 战 略 发 展 规 划 产 业 政 策 资 源 供 给 市 场 需 求 资 金 时 间 价 值 项 目 目 标 等 情 况 的 基 础 上, 结 合 行 业 特 点 行 业 资 金 构 成 情 况 等 因 素 综 合 测 定, 即 可 使 用 由 投 资 者 自 行 测 定 的 项 目 最 低 可 接 受 财 务 收 益 率, 也 可 选 用 国 家 或 行 业 主 管 部 门 发 布 的 行 业 财 务 基 准 收 益 率 根 据 投 资 人 意 图 和 项 目 的 具 体 情 况, 项 目 最 低 可 接 受 财 务 收 益 率 的 取 值 可 高 于 等 于 或 低 于 行 业 财 务 基 准 收 益 率 不 同 的 企 业, 资 金 来 源 渠 道 资 金 使 用 条 件 不 同, 决 定 了 项 目 的 资 本 结 构 资 金 成 本 率 不 同, 因 此, 同 一 个 行 业 中 的 不 同 公 司 其 内 部 基 准 收 益 率 可 能 存 在 不 同 二 海 螺 水 泥 投 资 项 目 的 基 准 收 益 率 分 析 从 前 文 分 析 可 以 看 到, 加 权 平 均 资 本 成 本 WACC 是 企 业 投 资 项 目 基 准 收 益 率 的 一 个 比 较 理 想 的 指 标 下 面 我 们 将 对 海 螺 水 泥 的 加 权 平 均 资 本 成 本 WACC 进 行 测 算 1 海 螺 水 泥 的 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 海 螺 水 泥 于 1997 年 在 香 港 上 市,2002 年, 回 归 A 股 市 场, 目 前 是 国 内 水 泥 行 业 产 能 规 模 最 大 的 上 市 公 司 2002 年 上 市 后, 公 司 的 产 能 扩 张 开 始 加 速, 新 建 项 目 主 要 资 金 来 源 于 银 行 贷 款 及 股 东 资 金 从 前 述 投 资 项 目 的 基 准 收 益 率 选 取 指 标 看, 项 目 可 行 性 方 案 中 的 基 准 收 益 率 选 取 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 指 标 来 衡 量 是 较 为 合 适 的, 因 为, 公 司 的 项 目 资 金 既 不 全 部 来 自 于 银 行 贷 款 也 不 全 部 来 自 于 股 东 资 金 实 际 上, 由 于 公 司 资 产 负 债 结 构 的 变 化 以 及 股 东 资 金 成 本 和 银 行 贷 款 成 本 的 变 化, 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 值 即 公 司 的 基 准 收 益 率 每 年 都 是 变 动 的, 但 长 期 看, 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 的 波 动 在 一 定 的 区 间 内 我 们 根 据 公 司 财 务 数 据, 对 公 司 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 指 标 进 行 了 测 算, 结 果 参 见 表 三 考 虑 到 短 期 因 素 对 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 值 的 干 扰, 我 们 对 每 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 结 果 进 行 了 一 定 的 平 滑 处 理 ( 以 2003 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 WACC 为 基 数 ), 即 表 三 中 的 平 均 的 WACC 从 计 算 结 果 看, 海 螺 水 泥 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 指 标 基 本 都 保 持 在 17%-29% 之 间, 平 均 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 则 基 本 在 18%-24% 的 区 间 内 average WACC WACC = + WACC N 2003 YEAR N YEAR2003 公 式 3 5
6 式 中 : average WACC- 平 均 的 加 权 平 均 资 本 成 本 WACCYEARN- 第 N 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 值 海 螺 水 泥 (600585) WACCYEAR 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 值 ( 以 2003 年 为 基 数 ) 表 三 海 螺 水 泥 年 WACC 测 算 结 果 加 权 平 均 资 本 成 本 17.90% 28.57% 27.45% 15.95% 26.05% 平 均 加 权 平 均 资 本 成 本 17.90% 23.24% 24.64% 22.47% 23.18% 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 测 算 海 螺 水 泥 年 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 的 计 算 过 程 参 见 表 四, 主 要 的 计 算 主 要 根 据 前 文 公 式 2 进 行 测 算 表 四 海 螺 水 泥 年 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 指 标 测 算 过 程 债 务 成 本 5.11% 5.29% 5.54% 5.58% 5.85% 债 务 比 例 35.15% 27.81% 31.73% 25.39% 26.00% 权 益 比 例 64.85% 72.19% 68.27% 74.61% 74.00% 每 股 股 利 股 利 增 长 率 股 价 ( 元 ) 权 益 成 本 24.84% 37.54% 37.64% 19.48% 33.14% 加 权 平 均 资 本 成 本 17.90% 28.57% 27.45% 15.95% 26.05% 平 均 加 权 平 均 资 本 成 本 17.90% 23.24% 24.64% 22.47% 23.18% 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 海 螺 水 泥 年 度 财 务 报 告, 安 信 证 券 研 究 中 心 测 算 下 面 我 们 对 表 四 中 各 数 据 的 来 源 和 计 算 方 法 进 行 说 明 债 务 成 本 即 公 司 贷 款 的 成 本 ( 债 权 融 资 成 本 ), 主 要 是 来 自 公 司 各 年 度 财 务 报 表 中 贷 款 的 综 合 利 率 水 平 我 们 对 公 司 年 的 综 合 贷 款 利 率 与 当 年 中 国 人 民 银 行 长 期 贷 款 基 准 利 率 进 行 了 对 比, 结 果 参 见 表 五 从 表 中 可 以 看 到, 公 司 贷 款 利 率 低 于 当 年 中 央 银 行 长 期 贷 款 基 准 利 率, 即 债 务 成 本 (Kd) 的 取 值 并 未 夸 大 从 而 导 致 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 的 结 果 偏 高 表 五 中 央 银 行 贷 款 基 准 利 率 与 海 螺 水 泥 债 务 成 本 对 比 % 一 年 至 三 年 期 长 期 贷 款 三 年 至 五 年 期 长 期 贷 款 五 年 以 上 期 长 期 贷 款 海 螺 水 泥 的 债 务 成 本 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行, 海 螺 水 泥 年 度 财 务 报 债 权 与 股 东 权 益 的 比 率 来 自 公 司 的 资 产 负 债 表 每 股 股 利 指 标 即 公 司 每 年 支 付 的 股 利 由 wind 数 据 资 讯 系 统 提 取 ( 根 据 公 司 每 年 税 前 股 利 计 算 ), 见 表 四 中 的 每 股 股 利 股 利 增 长 率 的 取 值 参 见 公 式 4, 即 1998 年 ( 公 司 香 港 上 市 的 次 年 ) 至 所 测 算 年 份 的 每 股 股 利 的 复 合 增 长 率 股 票 价 格 采 用 公 司 当 年 股 票 交 易 的 年 终 复 权 收 盘 价 式 中 : current year Dividend g = n 1 公 式 4 Dividend n years ago 6
7 公 司 分 析 g- 公 司 的 股 利 增 长 率 current year Dividend- 当 前 年 度 的 每 股 股 利 Dividend n years ago-n 年 之 前 公 司 的 每 股 股 利 权 益 成 本 Ke 的 计 算 原 理 主 要 是 依 据 红 利 贴 现 模 型, 计 算 方 法 参 见 公 式 5, 结 果 参 见 表 四 由 于 权 益 成 本 Ke 的 计 算 通 过 股 票 的 市 场 价 格, 公 司 的 每 股 股 利 及 增 长 率 算 得, 实 际 上 Ke 反 映 了 投 资 者 要 求 的 权 益 成 本, 即 隐 含 的 市 场 要 求 的 股 东 资 金 成 本, 因 此, Ke 的 取 值 也 是 合 理 的 再 根 据 公 式 2 可 以 得 到 公 司 历 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) d1 K e = + g P 0 公 式 5 式 中 : Ke- 公 司 的 权 益 资 本 成 本 d1- 下 一 期 公 司 的 每 股 股 利 P0- 当 前 股 价 g- 公 司 的 股 利 增 长 率 2 中 国 水 泥 上 市 公 司 的 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 比 较 从 海 螺 水 泥 的 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 来 看, 年 保 持 在 18%-24% 的 范 围 内 下 面 我 们 再 对 其 他 水 泥 上 市 公 司 的 加 权 平 均 资 本 成 本 进 行 对 比 分 析 : 2005 年 以 前 的 水 泥 行 业 上 市 公 司 加 权 平 均 资 本 我 们 采 用 华 夏 证 券 2005 年 3 月 份 研 究 报 告 的 分 析 结 果 ( 见 表 六 七 ) 2005 年 以 后 的 水 泥 行 业 上 市 公 司 加 权 平 均 资 本 成 本 的 计 算, 我 们 参 照 华 夏 证 券 2005 年 3 月 份 研 究 报 告 中 对 水 泥 行 业 上 市 公 司 加 权 平 均 资 本 成 本 的 计 算 方 法, 对 9 家 水 泥 行 业 A 股 上 市 公 司 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 进 行 测 算 各 公 司 的 资 本 结 构 及 债 务 权 益 成 本 参 见 表 八 表 六 水 泥 行 业 上 市 公 司 的 加 权 平 均 资 本 成 本 ( ) 加 权 平 均 资 本 成 本 冀 东 水 泥 18.59% 18.59% 江 西 水 泥 18.02% 16.51% 天 山 股 份 15.48% 18.76% 巢 东 股 份 18.20% 19.90% 太 行 水 泥 16.11% 17.91% 四 川 金 顶 17.04% 17.53% 华 新 水 泥 14.98% 14.56% 福 建 水 泥 18.59% 18.59% 海 螺 水 泥 17.90% 28.57% 平 均 17.21% 18.99% 中 位 数 17.56% 18.59% 数 据 来 源 : 华 夏 证 券 石 磊 我 国 水 泥 行 业 上 市 公 司 的 资 本 成 本 分 析,2003 年 3 月 17 日 表 七 水 泥 行 业 上 市 公 司 的 平 均 加 权 资 本 成 本 ( , 平 滑 处 理 ) 平 均 的 加 权 资 本 成 本 冀 东 水 泥 18.04% 18.11% 7
8 海 螺 水 泥 (600585) 江 西 水 泥 19.70% 19.30% 天 山 股 份 18.39% 18.46% 巢 东 股 份 18.67% 18.92% 太 行 水 泥 18.67% 18.41% 四 川 金 顶 18.99% 18.81% 华 新 水 泥 16.93% 16.64% 福 建 水 泥 18.04% 18.11% 海 螺 水 泥 17.90% 23.24% 平 均 18.37% 18.89% 中 位 数 18.38% 18.63% 数 据 来 源 : 华 夏 证 券 石 磊 我 国 水 泥 行 业 上 市 公 司 的 资 本 成 本 分 析,2003 年 3 月 17 日 表 八 水 泥 行 业 上 市 公 司 的 资 本 结 构 及 债 务 权 益 成 本 ( ) 公 司 名 称 财 务 指 标 债 务 比 例 40.19% 23.29% 9.49% 冀 东 水 泥 权 益 比 例 59.81% 76.71% 90.51% 债 务 成 本 5.98% 5.98% 6.60% 权 益 成 本 26.69% 26.69% 26.69% 债 务 比 例 44.70% 32.39% 9.59% 江 西 水 泥 权 益 比 例 55.30% 67.61% 90.41% 债 务 成 本 6.43% 6.43% 7.18% 权 益 成 本 21.42% 21.42% 21.42% 债 务 比 例 42.87% 69.06% 39.89% 天 山 股 份 权 益 比 例 57.13% 30.94% 60.11% 债 务 成 本 5.84% 4.47% 5.48% 权 益 成 本 27.94% 27.94% 27.94% 债 务 比 例 19.40% 2.02% 5.03% 巢 东 股 份 权 益 比 例 80.60% 97.98% 94.97% 债 务 成 本 6.43% 6.43% 7.18% 权 益 成 本 21.29% 21.29% 21.29% 债 务 比 例 17.44% 9.20% 0.09% 太 行 水 泥 权 益 比 例 82.56% 90.80% 99.91% 债 务 成 本 6.12% 6.12% 6.84% 权 益 成 本 22.48% 22.48% 22.48% 债 务 比 例 10.85% 8.18% 1.36% 四 川 金 顶 权 益 比 例 89.15% 91.82% 98.64% 债 务 成 本 6.12% 6.12% 6.84% 权 益 成 本 21.80% 21.80% 21.80% 债 务 比 例 58.75% 44.98% 15.39% 华 新 水 泥 权 益 比 例 41.25% 55.02% 84.61% 债 务 成 本 5.20% 5.50% 6.50% 权 益 成 本 23.13% 23.13% 23.13% 债 务 比 例 19.45% 12.48% 10.43% 福 建 水 泥 权 益 比 例 80.55% 87.52% 89.57% 债 务 成 本 6.43% 6.43% 7.18% 权 益 成 本 20.23% 20.23% 20.23% 海 螺 水 泥 债 务 比 例 31.73% 25.39% 26.00% 权 益 比 例 68.27% 74.61% 74.00% 债 务 成 本 5.54% 5.58% 5.85% 8
9 公 司 分 析 权 益 成 本 37.64% 19.48% 33.14% 数 据 来 源 :Wind 咨 讯, 安 信 证 券 研 究 中 心 测 算 根 据 各 公 司 表 八 中 的 财 务 指 标 及 公 式 2, 可 以 得 到 各 公 司 的 加 权 平 均 资 本 成 本, 参 见 表 九 从 表 中 可 以 看 到, 年 9 家 水 泥 上 市 公 司 的 平 均 加 权 平 均 资 本 成 本 分 别 为 17.21% 18.99% 18.59% 18.03% 和 21.55% 再 根 据 公 式 3 进 行 平 滑 处 理 后, 年 的 平 均 平 滑 后 的 加 权 平 均 资 本 成 本 分 别 为 18.37% 18.89% 18.23% 18.18% 和 18.85%, 多 数 水 泥 上 市 公 司 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 波 动 范 围 在 18%-22% 内, 与 海 螺 水 泥 的 加 权 平 均 资 本 成 本 波 动 区 间 基 本 保 持 一 致 表 九 中 国 水 泥 上 市 公 司 的 加 权 平 均 资 本 成 本 ( ) 加 权 平 均 资 本 成 本 平 均 加 权 资 本 成 本 冀 东 水 泥 18.37% 21.87% 24.78% 冀 东 水 泥 18.19% 19.11% 20.24% 江 西 水 泥 14.72% 16.56% 20.05% 江 西 水 泥 16.42% 16.45% 17.17% 天 山 股 份 18.46% 11.73% 18.98% 天 山 股 份 17.57% 16.11% 16.68% 巢 东 股 份 18.41% 20.99% 20.58% 巢 东 股 份 18.84% 19.37% 19.62% 太 行 水 泥 19.63% 20.98% 22.47% 太 行 水 泥 17.88% 18.66% 19.42% 四 川 金 顶 20.10% 20.52% 21.60% 四 川 金 顶 18.22% 18.80% 19.36% 华 新 水 泥 12.60% 15.20% 20.57% 华 新 水 泥 14.04% 14.33% 15.58% 福 建 水 泥 17.55% 18.51% 18.87% 福 建 水 泥 18.24% 18.31% 18.42% 海 螺 水 泥 27.45% 15.95% 26.05% 海 螺 水 泥 24.64% 22.47% 23.18% 平 均 18.59% 18.03% 21.55% 平 均 18.23% 18.18% 18.85% 中 位 数 18.41% 18.51% 20.58% 中 位 数 18.19% 18.66% 19.36% 数 据 来 源 : 安 信 证 券 研 究 中 心 测 算 3 中 国 水 泥 行 业 上 市 公 司 新 建 项 目 的 内 部 收 益 率 比 较 实 际 投 资 项 目 过 程 中, 内 部 收 益 率 是 衡 量 投 资 项 目 的 实 际 收 益 水 平 的 重 要 指 标, 是 项 目 净 现 值 等 于 0 时 的 折 现 率, 也 是 项 目 基 准 收 益 率 的 对 比 指 标 从 海 螺 水 泥 上 市 后 的 投 资 项 目 来 看, 主 要 围 绕 着 新 型 干 法 水 泥 熟 料 生 产 线 建 设 及 粉 磨 站 建 设 进 行 我 们 也 选 取 了 最 近 几 年 ( ) 水 泥 行 业 上 市 公 司 中 部 分 新 建 水 泥 熟 料 生 产 线 的 可 行 性 分 析 报 告 中 的 投 资 内 部 收 益 率, 参 见 表 十 海 螺 水 泥 新 建 项 目 的 内 部 收 益 率 参 见 表 十 一 从 两 个 表 对 比 可 以 看 到, 各 个 水 泥 企 业 新 投 资 项 目 的 内 部 收 益 率 存 在 一 定 差 异, 主 要 是 跟 投 资 生 产 线 的 矿 山 成 本 差 异 当 时 的 通 货 膨 胀 水 平 以 及 生 产 线 建 成 后 的 经 营 管 理 水 平 和 市 场 情 况 相 关 多 数 水 泥 企 业 的 新 建 项 目 基 本 都 保 持 在 16% 以 上 的 税 后 内 部 收 益 率 水 平, 部 分 生 产 线 的 内 部 收 益 率 水 平 接 近 20%, 内 部 收 益 率 水 平 基 本 都 能 高 于 行 业 的 基 准 收 益 率 表 十 水 泥 上 市 公 司 部 分 投 资 项 目 的 内 部 收 益 率 ( ) 公 司 项 目 内 部 收 益 率 冀 东 水 泥 丰 润 刺 山 4500t/d 熟 料 水 泥 生 产 线 项 目 16.06%( 税 后 ) 磐 石 4000t/d 熟 料 水 泥 生 产 线 项 目 18.48% 华 新 水 泥 襄 樊 4000t/d 熟 料 水 泥 生 产 线 项 目 21.48%( 税 前 ) 咸 宁 4000t/d 熟 料 水 泥 生 产 线 项 目 19.86%( 税 前 ) 塔 牌 集 团 龙 门 2*4500t/d 新 型 干 法 水 泥 生 产 线 工 程 18.48%( 税 后 ) 亚 泰 集 团 明 城 5000t/d 熟 料 水 泥 生 产 线 项 目 17.41% 数 据 来 源 : 相 关 上 市 公 司 增 发 报 告 及 董 事 会 决 议 公 告 表 十 一 海 螺 水 泥 投 资 项 目 的 内 部 收 益 率 ( ) 公 司 项 目 内 部 收 益 率 海 螺 水 泥 荻 港 水 泥 熟 料 项 目 18.80% 9
10 海 螺 水 泥 (600585) 北 流 一 期 熟 料 项 目 19.87% 湖 南 水 泥 熟 料 项 目 17.17% 江 都 海 螺 水 泥 有 限 公 司 年 产 600 万 吨 粉 末 站 工 程 21.38% 宣 城 海 螺 t/d 熟 料 水 泥 生 产 线 二 期 工 程 18.58% 芜 湖 海 螺 4500t/d 熟 料 生 产 线 二 期 工 程 19.48% 数 据 来 源 : 海 螺 水 泥 增 发 报 告 及 董 事 会 决 议 公 告 4 海 螺 水 泥 基 准 收 益 率 的 例 证 另 外, 从 海 螺 水 泥 新 建 项 目 的 可 行 性 分 析 看,2003 年 1 月 19 日, 公 司 内 部 董 事 会 对 于 新 建 项 目, 提 出 为 了 保 证 海 螺 股 东 资 金 成 本 和 借 款 资 金 的 回 收, 同 时 也 为 了 保 证 公 司 的 现 金 流 能 够 维 持 海 螺 的 良 性 滚 动 发 展, 海 螺 新 投 资 或 改 扩 建 项 目 的 税 后 投 资 内 部 收 益 率 必 须 达 到 18% 以 上 从 我 们 测 算 的 公 司 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 来 看, 基 本 都 保 持 在 18% 以 上 的 水 平, 再 对 照 表 六 七 九 中 其 他 水 泥 上 市 公 司 的 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 及 表 十 中 最 近 几 年 水 泥 上 市 公 司 新 建 项 目 的 投 资 内 部 收 益 率, 我 们 认 为, 公 司 采 用 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 作 为 基 准 收 益 率 是 合 理 的, 从 公 司 历 年 的 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 看,18% 的 基 准 收 益 率 水 平 是 公 司 新 建 项 目 较 为 合 理 的 参 照 从 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 的 计 算 可 以 看 到, 其 取 值 取 决 于 公 司 的 资 产 结 构 债 务 融 资 成 本 和 股 东 资 金 成 本 因 此, 当 企 业 的 资 产 结 构 出 现 较 大 变 化 从 而 与 基 准 收 益 率 对 应 的 资 产 结 构 偏 差 较 大 时, 衡 量 新 投 资 项 目 的 基 准 收 益 率 必 须 进 行 调 整 以 反 映 这 种 变 化 另 外, 当 公 司 债 务 融 资 成 本 和 股 东 资 金 融 资 成 本 变 动 较 大 时, 也 必 须 对 基 准 收 益 率 进 行 调 整 从 表 四 中 海 螺 水 泥 的 数 据 看, 债 权 的 比 例 基 本 保 持 在 25%-35% 之 间 的 水 平, 而 平 均 债 务 成 本 也 基 本 保 持 稳 定, 最 终 得 出 的 平 均 的 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 的 取 值 保 持 在 18%-24% 之 间, 考 虑 到 中 国 经 济 的 五 年 规 划 周 期 性 波 动 因 素, 年 海 螺 水 泥 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 的 变 化 基 本 可 以 反 映 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 长 期 的 波 动 范 围 以 加 权 平 均 资 本 成 本 (WACC) 作 为 投 资 基 准 收 益 率, 海 螺 水 泥 投 资 的 内 部 基 准 收 益 率 也 应 该 保 持 在 18% 左 右 三 海 螺 水 泥 新 建 余 热 发 电 项 目 的 基 准 收 益 率 选 择 由 于 海 螺 水 泥 的 主 营 业 务 是 水 泥 的 生 产 和 销 售, 因 此, 其 主 要 投 资 项 目 都 是 与 水 泥 生 产 线 的 建 设 及 技 术 改 造 等 相 关 的 余 热 发 电 技 术 是 应 用 于 水 泥 熟 料 生 产 线 的 一 项 节 能 环 保 技 术, 主 要 是 利 用 水 泥 窑 窑 头 窑 尾 的 余 热 推 动 汽 轮 机 做 功 发 电 国 外 对 于 利 用 水 泥 窑 低 温 余 热 进 行 发 电 的 技 术 和 装 备 的 研 究 与 开 发 从 20 世 纪 60 年 代 开 始, 到 70 年 代 中 期, 无 论 是 热 力 系 统 还 是 设 备 都 已 进 入 应 用 阶 段 我 国 水 泥 窑 余 热 发 电 大 致 经 历 了 中 空 窑 高 温 余 热 发 电 预 热 器 及 预 分 解 窑 带 补 燃 炉 中 低 温 余 热 发 电 预 热 器 及 预 分 解 窑 纯 低 温 余 热 发 电 三 个 阶 段 在 2005 年 之 前, 国 内 真 正 应 用 纯 低 温 余 热 发 电 技 术 的 水 泥 生 产 线 只 有 一 条, 即 日 本 国 新 能 源 产 业 技 术 综 合 开 发 机 构 1995 年 赠 送 给 我 国 的 纯 低 温 余 热 发 电 设 备, 该 设 备 于 1998 年 安 装 在 海 螺 水 泥 宁 国 水 泥 厂 4000t/d 生 产 线 上 对 于 海 螺 水 泥 新 建 设 的 纯 低 温 余 热 发 电 项 目 来 看, 它 的 运 行 依 赖 于 水 泥 窑 的 运 转, 是 与 水 泥 生 产 密 切 相 关 的 一 项 新 技 术 虽 然 海 螺 水 泥 下 属 宁 国 水 泥 厂 已 有 应 用 纯 低 温 余 热 发 电 技 术 的 经 验, 但 是 由 于 1998 年 到 2005 年 相 距 6 年 的 时 间, 水 泥 生 产 线 的 装 备 有 一 定 的 改 进, 而 余 热 发 电 项 目 需 要 根 据 配 套 的 新 型 干 法 水 泥 窑 进 行 设 计 修 订 参 数, 因 此, 从 项 目 投 资 角 度 来 看, 在 中 国 国 内 大 规 模 应 用 尚 属 首 次, 存 在 较 大 的 技 术 上 的 不 稳 定 性 另 外, 余 热 发 电 设 备 的 运 转 必 须 做 到 与 水 泥 窑 同 步, 因 此, 可 能 会 存 在 因 余 热 发 电 运 转 效 果 不 好 影 响 到 水 泥 窑 正 常 运 转 的 情 况, 对 于 企 业 水 泥 产 能 的 正 常 发 挥 造 成 不 利 影 响 第 三, 余 热 发 电 的 运 行 成 本 可 能 过 高, 主 要 可 能 跟 设 备 使 用 效 率 较 低 有 关 因 此, 作 为 与 水 泥 生 产 密 切 相 关 的 技 术, 衡 量 纯 低 温 余 热 发 电 项 目 收 益 可 以 采 用 公 司 投 资 新 生 产 线 时 使 用 的 基 准 内 部 收 益 率 指 标 (WACC) 作 标 准, 由 于 新 型 干 法 水 泥 熟 料 生 产 线 具 有 几 十 年 的 使 用 历 史, 技 术 非 常 成 熟, 从 项 目 的 投 资 风 险 看, 投 资 余 热 10
11 公 司 分 析 发 电 项 目 的 风 险 高 于 投 资 水 泥 生 产 线 项 目 的 风 险 因 此, 投 资 余 热 发 电 项 目 的 收 益 率 至 少 要 高 于 投 资 水 泥 生 产 项 目 的 投 资 收 益 率, 才 能 与 其 投 资 风 险 相 当 在 实 际 情 况 中, 在 2006 年 海 螺 水 泥 在 宁 国 水 泥 厂 5000t/d 生 产 线 上 所 采 用 日 本 川 奇 技 术 安 装 的 9100KW 的 余 热 发 电 项 目 中 所 采 用 的 投 资 基 准 收 益 率 也 是 以 海 螺 公 司 的 加 权 平 均 资 本 成 本 18% 作 为 基 准 点, 这 是 与 海 螺 投 资 建 设 所 有 的 其 他 水 泥 项 目 和 非 水 泥 项 目 是 一 致 的 11
12 T_Sales T_Region 免 责 声 明 海 螺 水 泥 (600585) 本 研 究 报 告 由 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心 撰 写, 研 究 报 告 中 所 提 供 的 信 息 仅 供 参 考 报 告 根 据 国 际 和 行 业 通 行 的 准 则, 以 合 法 渠 道 获 得 这 些 信 息, 尽 可 能 保 证 可 靠 准 确 和 完 整, 但 并 不 保 证 报 告 所 述 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 本 报 告 不 能 作 为 投 资 研 究 决 策 的 依 据, 不 能 作 为 道 义 的 责 任 的 和 法 律 的 依 据 或 者 凭 证, 无 论 是 否 已 经 明 示 或 者 暗 示 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心 将 随 时 补 充 更 正 和 修 订 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 对 于 本 报 告 所 提 供 信 息 所 导 致 的 任 何 直 接 的 或 者 间 接 的 投 资 盈 亏 后 果 不 承 担 任 何 责 任 本 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 公 司 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 发 布, 需 注 明 出 处 为 安 信 证 券 研 究 中 心, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 中 心 对 于 本 免 责 申 明 条 款 具 有 修 改 权 和 最 终 解 释 权 公 司 评 级 体 系 收 益 评 级 : 买 入 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 沪 深 300 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 与 沪 深 300 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 沪 深 300 指 数 15% 以 上 ; 风 险 评 级 : A 正 常 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 小 于 等 于 沪 深 300 指 数 波 动 ; B 较 高 风 险, 未 来 6 个 月 投 资 收 益 率 的 波 动 大 于 沪 深 300 指 数 波 动 ; 销 售 联 系 人 张 勤 上 海 联 系 人 南 方 上 海 联 系 人 zhangqin@essences.com.cn nanfang@essences.com.cn 李 国 瑞 上 海 联 系 人 李 昕 北 京 联 系 人 ligr@essences.com.cn lixin@essences.com.cn 马 正 南 北 京 联 系 人 潘 琳 深 圳 联 系 人 mazn@essences.com.cn panlin@essences.com.cn 张 茜 萍 深 圳 联 系 人 王 远 洋 深 圳 联 系 人 zhangqp@essences.com.cn wangyy3@essences.com.cn 安 信 证 券 研 究 中 心 深 圳 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 2008 号 中 国 凤 凰 大 厦 1 栋 7 层 邮 编 : 上 海 上 海 市 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 16 层 邮 编 : 北 京 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 B 座 19 层 邮 编 :
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo 600519 2006 2007 2008E 2009E 2010E 4,903.4 7,237.4 10,132.4 13,577.4 17,243.3 Growth(%) 24.8% 47.6% 40.0% 34.0% 27.0% 1,616.4 2,966.1 4,629.5 6,260.4
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo 600750.SH OTC 10 2007 20072008 1-2 200820100.48 0.540.62 -A 14.4 IBE_5 2006 2007 2008E 2009E 2010E 1,200.6 1,168.6 1,362.3 1,560.2 1,769.7 Growth(%)
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T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo T_ReportAbstract 2006 2007 2008E 2009E 2010E 146.1 237.5 362.5 527.4 705.7 Growth(%) 23.3% 62.5% 52.6% 45.5% 33.8% 47.9 134.8 219.9 328.6 426.3 Growth(%) 41.5% 181.7%
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T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo T_RelatedReport T_ReportAbstract 2005 2006 2007F 2008F 2009F 539.8 573.7 844.7 1,479.4 1,294.5 Growth(%) -4.0% 6.3% 21.3% 120.5% 57.6% 174.7 222.3 356.6 546.7 853.4
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract T_PricingInfo 12.78 14.12 2008-09-16 T_IPOInfo 15,013 5,100 1,020 4,080 2008-09-16 T_ShareInfo 55.27% 26.01% 9.36% 6.24% 1.87% 1.25% T_Analyst 021-68766167 liujun@essences.com.cn
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T_ReportAbstract T_ReportDate T_Analyst 010-66581705 shimin2@essence.com.cn 010-66581632 wangcj@essence.com.cn 010-66581708 liyong2@essence.com.cn Shadow Rating Approach BB 894 1 1. 20 70 (SEC) / / AAA
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T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo T_ReportAbstract 0363.HK 08-10 25% 0.40 0.50 0.61 09 25-30 PE 12.5-15 14 08 9 6 -A 1219.808 09100.790.940925-30 PE19.8-23.740% -A12 19.8 2006 2007 2008E 2009E 2010E
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T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo 2 T_ReportAbstract 2005 2006 2007F 2008F 2009F 8,437.9 14,324.2 20,770.1 31,155.2 42,059.5 Growth(%) 16.5% 69.8% 45.0% 50.0% 35.0% 67.6 141.2 252.6 444.7 654.5 Growth(%)
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T_ReportDate T_MarketInfo T_Graph T_MNFocus T_FFocus 2007-08-28 % 300 5243.15 0.49% 5150.12 0.83% 180 11693.40 0.45% 50 4475.02 1.40% 1434.15 0.20% 100 5920.98 0.31% 5465.76-1.14% T_SectorInfo 11.2% 25.8%
行业市盈率统计
0755-82943242 600969 E-mail: wanghong@ccs.com.cn 2004 5 20 B 7000 2.1027 5.48 36481 03 0.278 19.57 2003 2004E 2005E 50846 59080 68303 38963 44600 50303 3884 5664 7749 21000 21000 21000 0.19 0.27 0.37 23.4
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo 2006 2007 2008E 2009E 2010E 1,006.5 1,256.9 1,927.6 2,283.0 3,379.1 Growth(%) 30.5% 24.9% 53.4% 18.4% 48.0% 7.0 5.4 171.8 274.2 422.2 Growth(%) 19.4%
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T_ReportAbstract T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo 2007 2008 2009E 2010E 2011E 188.3 349.1 531.8 895.9 1,403.4 Growth(%) 69.1% 85.4% 52.3% 68.5% 56.6% 20.3 31.5 49.4 89.4 144.5 Growth(%) 116.7% 55.4%
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T_RankInfo T_ReportDate T_PreferredList T_Graph T_ReportAbstract 2008 -A 2008-04-26 600030 42 -A 12 1985 5%200630% 1 23 10%106% 2002-2006 24% 4% 0.5 10% T_Analyst CFA 010-66581626 yangjh@essences.com.cn
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T_FSAndVSAbstract T_Graph T_ YieldInfo T_ReportAbstract 2007 2008 2009E 2010E 2011E 1,744.3 2,028.8 3,139.6 3,970.6 4,863.9 Growth(%) 27.7% 16.3% 54.8% 26.5% 22.5% 284.4 370.7 551.4 711.0 925.3 Growth(%)
董事会股东报告书（xu ）.PDF
1 210035 025-7056780 xulin@600282.net 210035 025-7791169 98 1608 021-53594566 2 ...4...5...8...9...12...13...14...14...15...16 3 35,760 70.95% 4 600282 (210035) (210035) 025-7056780 xulin@600282.net 19993
gongGaoMingCheng
摩 根 士 丹 利 华 鑫 多 因 子 精 选 策 略 股 票 型 证 券 投 资 基 金 2014 年 第 4 季 度 报 告 2014 年 12 月 31 日 基 金 管 理 人 : 摩 根 士 丹 利 华 鑫 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 :2015 年 1 月 22 日 1 重 要 提 示 基
gongGaoMingCheng
摩 根 士 丹 利 华 鑫 多 因 子 精 选 策 略 混 合 型 证 券 投 资 基 金 2015 年 第 3 季 度 报 告 2015 年 9 月 30 日 基 金 管 理 人 : 摩 根 士 丹 利 华 鑫 基 金 管 理 有 限 公 司 基 金 托 管 人 : 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 报 告 送 出 日 期 :2015 年 10 月 27 日 1 重 要 提 示 基
Microsoft Word - 广州市番禺区2014年新型农村合作医疗管理办法实施细则.doc
广 州 市 番 禺 区 人 力 资 源 和 社 会 保 障 局 文 件 番 人 社 2014 2 号 广 州 市 番 禺 区 人 力 资 源 和 社 会 保 障 局 关 于 印 发 2014 年 新 型 农 村 合 作 医 疗 实 施 细 则 的 通 知 各 有 关 单 位 : 现 将 广 州 市 番 禺 区 2014 年 新 型 农 村 合 作 医 疗 实 施 细 则 印 发 给 你 们, 请 认
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生 活 中 来 的 健 康 手 册 ( 中 ) 黄 宁 斌 编 著 中 国 少 年 儿 童 出 版 社 书 名 生活中来的健康手册 中 作 者 黄宁斌 出 版 社 中国少年儿童出版社 发行许可证号 ２００６ 第０２５３９６号 出版日期 ２００６年２月第１版 ＩＳＢＮ ７ ５００７ ３３１７ ４ Ｇ ２５０９ 定 价 ５ ００元 目 录 第 二 篇 药 膳 与 食 疗 篇 一 药 膳 与 食 疗 原
写 花 都 区 新 型 农 村 合 作 医 疗 特 殊 情 况 报 销 申 请 表, 经 村 镇 区 三 级 审 核, 同 意 后 方 可 办 理 报 销 ; 在 医 疗 机 构 住 院 者, 出 院 后 3 个 月 内 仍 未 办 理 报 销, 不 再 予 以 办 理 报 销 2. 住 院 医 疗
广 州 市 花 都 区 新 型 农 村 合 作 医 疗 就 医 指 南 一 参 加 新 型 农 村 合 作 医 疗 的 对 象 花 都 区 农 业 户 口, 以 户 为 单 位 自 愿 参 加 已 参 加 城 镇 职 工 基 本 医 疗 保 险 或 城 镇 居 民 基 本 医 疗 保 险 ( 以 下 简 称 职 工 医 保 和 居 民 医 保 ) 的 参 保 人, 不 能 再 参 加 新 型 农 村
Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ
Ⅰ Ⅱ Ⅲ Ⅳ !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
kidney GCT
糖尿病肾病轻度症状 夜尿增多 如果糖尿病病人发现自己的尿液出现异常 如尿液泡沫过多 颜 色浑浊 应立刻到医院检查肾脏是否出现了问题 正常情况下 尿液泡沫在便池一会儿就会消失 颜色在喝水少的情况下 才有 发黄 浑浊的现象 假如不是这样 很有可能是肾脏疾病的早期 症状 糖尿病首先伤害的就是血管 而肾脏内血管密集 所以从 病人患上糖尿病的那一天开始 肾脏就被损及了 糖尿病患者都 有潜在的肾病 只不过有的人患病时间长
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www.sse.com.cn www.sse.com.cn 200811420084 292007200879 20087312008 2008922 200812320094 22[2009]325 8,600 9 8500 () 1 7.80 1,700 1,700 12,240 2 7.59 700 700 5,040 3 7.50 700 700 5,040 4 7.38 1,550 1,550
融通开放式基金月刊（2009年4月）.doc
2009.4 2009.4 2009.4 1 2009 3. 2009.4 3 18 1.2 3000 7500 2 2009.4 3 2009.4 4 2009.4 3 A 2 2400 3 A 17.60% 4 A 1 4 2 3 1.89 A 1 A 5 2009.4 6 2009.4 7 2009.4 8 2009.4 9 2009.4 10 2009.4 11 2009.4 12 2009.4
Microsoft Word - 特种水产饲料行业研究报告.docx
特 种 水 产 饲 料 行 业 研 究 报 告 作 者 : 冯 锐 一 行 业 基 本 情 况 特 种 水 产 饲 料 行 业 是 市 场 充 分 竞 争 行 业, 行 业 集 中 度 不 高 且 产 品 区 域 化 特 征 较 为 明 显 根 据 中 国 证 监 会 颁 布 的 上 市 公 司 行 业 分 类 指 引, 该 类 属 于 大 类 C 制 造 业 之 中 类 C0101 粮 食 及 饲
% % % % % % 10% 73.2% % % %
T_RankInfo T_ReportDate T_Graph T_ReportAbstract 2010 TDIPVC -A 2009 2010 TDI PVC 09 201010%15% TDI09 TDI5TDI PVC 2010 PVC 30%3 CDM -A -A -A -A -A -A 2009-12-03 600409 13 -A 002092 22.25 -A 002064 22.5
12. 家 庭 年 平 均 收 支 儲 蓄 表 列 示 如 下 : 消 費 支 出 為 66 萬 元, 利 息 支 出 為 4 萬 元, 經 常 性 移 轉 支 出 為 16 萬 元, 所 得 收 入 總 計 為 109 萬 元, 則 可 支 配 所 得 為 多 少? (1) 43 萬 元 (2)
台 灣 金 融 研 訓 院 第 17 屆 理 財 規 劃 人 員 專 業 能 力 測 驗 試 題 科 目 : 理 財 規 劃 實 務 入 場 通 知 書 編 號 : 注 意 :1 本 試 卷 正 反 兩 頁 共 50 題, 每 題 2 分, 限 用 2B 鉛 筆 在 答 案 卡 上 作 答 2 本 試 卷 之 試 題 皆 為 單 選 選 擇 題, 請 選 出 最 適 當 答 案, 答 錯 不 倒 扣
深圳市打通断头路三年行动计划
深 圳 市 清 除 断 头 三 年 行 动 计 划 及 2012 年 片 区 交 通 改 善 实 施 方 案 深 圳 市 交 通 运 输 委 员 会 二 〇 一 二 年 七 月 一 背 景 和 目 标 ( 一 ) 背 景 2012 年 深 圳 市 政 府 工 作 报 告 中 提 出 继 续 打 通 断 头 完 善 交 通 微 循 环 2012 年 3 月 2 日, 市 交 通 运 输 委 向 市 委
地会字〔2014〕XXX号
中 国 地 质 学 会 文 件 地 会 字 2014 38 号 关 于 举 办 中 国 地 质 学 会 2014 年 全 国 青 少 年 地 学 夏 令 营 山 东 省 总 营 的 通 知 各 省 级 地 质 学 会 及 相 关 分 支 机 构, 在 京 各 常 务 理 事 单 位 : 中 国 地 质 学 会 按 照 每 两 年 举 办 一 次 全 国 青 少 年 地 学 夏 令 营 总 营 的 惯
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长 江 干 线 十 三 五 航 道 治 理 建 设 规 划 环 境 影 响 报 告 书 ( 简 本 ) 委 托 单 位 : 长 江 航 道 局 评 价 单 位 : 中 交 第 二 航 务 工 程 勘 察 设 计 院 有 限 公 司 二 零 一 五 年 十 二 月 评 价 单 位 : 中 交 第 二 航 务 工 程 勘 察 设 计 院 有 限 公 司 公 司 经 理 ( 副 ): 周 用 华 公 司
<4D6963726F736F667420576F7264202D203120B8A3BDA8CAA1BDBBCDA8D4CBCAE4CFB5CDB3A1B0C6BDB0B2BDBBCDA8A1B1B4B4BDA8BBEEB6AFCAB5CAA9B7BDB0B82E646F63>
福 建 省 交 通 运 输 系 统 平 安 交 通 创 建 活 动 实 施 方 案 根 据 交 通 运 输 部 关 于 进 一 步 加 强 安 全 生 产 工 作 的 意 见 ( 交 安 监 发 2013 1 号 ) 和 交 通 运 输 系 统 平 安 交 通 创 建 活 动 实 施 方 案 ( 交 安 监 发 2013 116 号 ), 结 合 我 省 交 通 运 输 行 业 实 际 情 况, 制
51 石 景 山 路 石 景 山 十 万 坪 人 行 横 道 灯 西 向 东 八 角 街 道 段 石 景 山 路 52 石 景 山 路 八 角 路 口 由 西 向 东 八 角 路 口 53 八 角 路 八 角 路 口 东 东 西 双 向 八 角 路 口 东 54 方 庄 路 八 里 河 路 口 北
固 定 式 交 通 技 术 监 控 设 备 设 置 地 点 表 序 号 设 置 地 点 备 注 1 安 立 路 北 口 北 向 南 安 北 口 2 安 立 路 大 屯 路 交 叉 口 西 向 东 安 大 路 口 3 安 德 路 中 口 北 向 南 安 德 路 中 口 4 安 定 路 汽 车 交 易 市 场 东 侧 北 向 南 安 定 路 5 南 三 环 中 路 赵 公 口 桥 南 三 环 中 路 赵
2.1 公 猪 的 引 入 2.1.1 公 猪 健 康 选 择 : 选 择 公 猪 时 必 须 考 虑 其 来 源, 引 进 外 来 公 猪 要 求 从 安 全 系 数 高 的 场 家 选 种 无 特 定 传 染 病, 至 少 半 年 年 确 定 为 无 疫 区, 经 过 抽 血 检 查 合 格 后
1. 场 外 人 工 授 精 站 建 立 要 求 猪 人 工 授 精 关 键 技 术 云 国 兵 段 国 臣 北 京 浩 邦 猪 人 工 授 精 服 务 有 限 责 任 公 司, 北 京,101300 1.1 场 址 选 择 要 求 : 交 通 便 利, 便 于 疾 病 控 制 1.2 场 内 建 设 要 求 : 场 内 建 设 分 为 : 生 产 区 隔 离 区 生 活 区 行 政 管 理 区 ;
151 152 153 3.9km 2 39,558 17,214 22,344 23,462 1.7 2.3 1.1% 14.1% 69.4% 64.7% 2.5% 21.2%.3% 1.8% 9.5% 17.% 89.1% 8.6% 8.8km 2 41,799 18,767 23,32 18,884 2.2 36.1km 2 83,59 39,762 43,747 32,72.7% 6.5%
FCFF 6.74 P/E P/E 07 EPS % 10% 2
(600491) 2006 12 8 / 2006 12 4 : % 5.99 / 9.51/4.64 2004 5541 39 104 25 0.27 5.1 10.5 21 / 2162/5876 2005 6590 19 149 43 0.38 6.0 13.7 14 1.93 2006E 6289-5 177 19 0.45 6.7 14.0 12 / 1.57 2007E 7385 17
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CHINA SECURITIES RESEARCH - - 2004 25.38 67.7% 2007 60 98.59 2008 5 10 3 14 140 100 40 200 - - 18.95 30.05 98.59 77 21.59 22.9% 10 / 15 / 0.13 / 50% 10 / 2008 0.51 35 PE 17.85 10 / 27.85 / huangfusheng@csc.com.cn
ttian
Brawny Northern Big N Thirsty Corone Marcal Bornty Scott *ldeal* Gala Hi-Dri Viva SP = 100% = 50,000 + 12,000 + 150,000 [4.20-1 + 0.44 + 0.55 + 0.25 ] = 108,163 BE + = 212,000 + 30,000
Brawny Northern Big N Thirsty *ldeal* Bornty Corone Marcal Hi-Dri Scott Gala Viva SP = 100% = 50,000 + 12,000 + 150,000 [4.20-1 + 0.44 + 0.55 + 0.25 ] = 108,163 BE + = 212,000 + 30,000
設 產 生 的 影 響 3 可 行 性 政 策 可 行 性 包 括 政 策 設 定 目 標 的 可 實 現 性, 政 策 手 段 的 正 當 性 首 先, 政 策 目 標 能 夠 在 一 定 的 時 空 範 圍 內 能 夠 達 成 例 如, 中 國 改 革 開 放 設 定 的 解 決 十 三 億 人
姬 朝 遠 作 為 國 家 省 級 行 政 區 的 澳 門 特 區, 面 積 不 足 30 平 方 公 里, 人 口 不 斷 增 長 客 流 量 日 增 自 然 資 源 匱 乏 經 濟 結 構 單 一 1, 經 濟 社 會 發 展 一 直 面 臨 嚴 峻 挑 戰 為 了 應 對 澳 門 特 區 發 展 面 臨 的 突 出 問 題, 除 了 澳 門 特 區 政 府 積 極 採 取 各 種 措 施 予
汽 车 与 零 部 件 附 件 : 广 州 市 中 小 客 车 总 量 调 控 管 理 试 行 办 法 2012 年 7 月 31 日 晚 8 时 许, 广 州 市 召 开 了 新 闻 发 布 会, 市 交 通 工 作 领 导 小 组 办 公 室 主 任 市 政 协 副 主 席 冼 伟 雄, 发 布
T_ReportDate T_PreferredList T_Graph T_Analyst 行 业 动 态 分 析 / 证 券 研 究 报 告 汽 车 与 零 部 件 T_ReportAbstract 广 州 限 购, 节 能 与 新 能 源 车 受 关 照 维 持 评 级 T_RankInfo 汽 车 与 零 部 件 同 步 大 市 -A 上 次 评 级 同 步 大 市 -A 报 告 关 键 点
PE /.
(600729) 2010 7 1 41.04 / / www.c-best.com ( ) 20,400 A ( ) 13,575 B/H ( ) 0 83.64 A ( ) 55.66 () 4.61 (%) 64.88./32.51% /32.51% + S1060209040123 0755-22625790 Hemiao160@pingan.com.cn 2010-2012 EPS 0.851.15
整体报告模板2012修订稿
康 美 药 业 股 份 有 限 公 司 拟 股 权 收 购 涉 及 深 圳 市 麦 金 利 实 业 有 限 公 司 股 东 全 部 权 益 资 产 评 估 报 告 书 CHINAUNITED YANGCHENG APPRAISAL CO., LTD. 二 〇 一 五 年 三 月 一 日 目 录 注 册 资 产 评 估 师 声 明... 1 摘 要... 2 资 产 评 估 报 告... 5 一 委
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T_ReportDate T_MarketInfo T_Graph T_MNFocus 今 日 焦 点 : 公 司 评 论 紫 金 矿 业 (601899): 高 速 成 长 中 的 黄 金 为 主 综 合 性 矿 业 巨 头 公 司 评 论 苏 宁 电 器 (002024): 资 源 有 价 渠 道 和 品 牌 无 价 兼 苏 宁 国 美 08 年 年 报 和 09 年 1 季 度 季 报 的 对
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一 致 药 业 000028.SZ 头 孢 业 务 完 全 审 视, 价 值 再 发 现 深 度 报 告 公 司 证 券 研 究 报 告 研 究 结 论 一 致 药 业 是 中 国 医 药 集 团 旗 下 的 上 市 公 司,2010 年 医 药 商 业 和 工 业 各 贡 献 公 司 整 体 营 业 毛 利 的 60% 和 40%, 本 篇 报 告 在 全 面 介 绍 公 司 各 项 业 务 的
贵 州 百 灵 投 资 价 值 研 究 报 告 目 录 1 公 司 概 况... 4 1.1 历 史 沿 革... 4 1.2 股 权 结 构 及 发 行 概 况... 5 2 公 司 主 要 产 品 分 析... 6 2.1 产 品 涵 盖 咳 嗽 感 冒 心 脑 血 管 药, 苗 药 收 入 占
2010 研 究 报 告 2010 年 05 月 11 日 贵 州 百 灵 新 股 投 资 价 值 研 究 报 告 孙 伟 娜 电 话 :010-88085269 Email:sunweina@hysec.com 三 大 竞 争 力 打 造 一 流 苗 药 品 牌 公 司 数 据 发 行 前 总 股 本 11,000 万 股 投 资 要 点 : 本 次 发 行 股 数 3,700 万 股 独 特 的
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1 3 5...7 2 http 2002 1 516,849,866.84 2 67,109,835.55 3 49,250,238.66 4 76,863,322.66 5 599,145.88 6 57,763,987.82 7 15,755,857.92 8 0 3 9 977,169.50 10138,494,475.51 11-8,067,539.70 1 15,501,288.02 2
Microsoft Word - No_HK2015-10
No. 2015~10 2015 3 30 ********************************************************* 谨 以 此 文 纪 念 邓 英 淘 逝 世 三 周 年 实 施 南 水 西 调 工 程, 开 发 西 北 地 区 自 然 资 源, 拓 展 华 夏 民 族 生 存 空 间 1 新 疆 阿 克 苏 地 区 水 利 局 李 于 洁 当 前 南 水
第一部分 A4黑白 茂名市近期建设规划1025.doc
茂 名 市 近 期 建 设 规 划 (2012-2015) ( 征 求 意 见 稿 ) 二 〇 一 二 年 十 月 目 录 第 一 章 总 则...1 第 二 章 发 展 目 标 与 实 施 策 略...2 第 三 章 行 动 计 划 与 重 点 工 程...9 第 四 章 理 想 城 市 与 现 代 化 滨 海 新 茂 名...29 第 五 章 实 施 机 制 与 配 套 措 施...32 第 六
AB CD 811( ) B C 9( ) A B C D 10( ) A B C D 11 A B C D 12 A B C D 13 EBIT A3 B2 C0.33 D A B C D 15 AB C D 16 A B C D 17 A BCD 18 A B C
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 MM 14 1 ABCD 2 10000 12 5 3 33%, 1200 A8.29B6.91C9.7D9.97 3 BCD 4 A B C D 5 2 5 2 A2.5 B2 C1.5 D1 6 ABCD 7 AB CD 811( ) B C 9( ) A B C D 10( ) A B C D 11 A B C D 12 A B C
Microsoft Word - 浦发银行.doc
T_ReportAbstract T_Graph T_ YieldInfo 公司动态分析 浦发银行 (600000) 贷款高增速, 资产质量优于行业平均 -- 浦发银行 2008 年三季报点评 报告关键点 : 贷款增速较高, 前三季度贷款余额较年初增速达 16.7%; 存款增长势头良好, 三季度同业存款增速明显, 当季增速 104%; 资产质量比其他上市银行略好, 不良贷款余额上升 0.5 亿, 没有加大拨备力度
70 3 10 4,,,,,,,,, (1),,,,,,,,,,,,,,,,,,, 112 1,,,,,,,,,,,
1997 3 NA TURAL RESOURCES 1997 5, : 1 111,, ; ; ;,, ;,,,,,,,,,,,,,,, :1 000t 16 10 4, 500t 85 10 4, ; 100t, 100 10 4 ; 400t, 150 10 4 ; 500t, 200 70 3 10 4,,,,,,,,, (1),,,,,,,,,,,,,,,,,,, 112 1,,,,,,,,,,,
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安 徽 绩 溪 抽 水 蓄 能 电 站 环 境 影 响 报 告 书 简 写 本 1 工 程 简 况 安 徽 绩 溪 抽 水 蓄 能 电 站 位 于 安 徽 省 绩 溪 县 伏 岭 镇, 地 处 皖 南 山 区, 距 绩 溪 县 城 约 25km 上 水 库 位 于 登 源 河 的 北 支 流 赤 石 坑 沟 源 头 段, 下 水 库 位 于 登 源 河 的 北 支 流 赤 石 坑 沟 口 的 上 岭
目 录 目 录 第 一 部 分 关 于 评 估 说 明 使 用 范 围 的 声 明... 1 第 二 部 分 企 业 关 于 进 行 资 产 评 估 有 关 事 项 的 说 明... 2 第 三 部 分 评 估 对 象 与 评 估 范 围 及 有 关 情 况 说 明... 12 一 评 估 对 象
二 六 三 网 络 通 信 股 份 有 限 公 司 拟 收 购 ITALK GLOBAL COMMUNICATIONS,INC. 的 66.67% 股 权 涉 及 的 被 收 购 企 业 股 东 全 部 权 益 价 值 项 目 资 产 评 估 说 明 龙 源 智 博 评 报 字 (2012) 第 1011 号 ( 第 一 册, 共 一 册 ) 北 京 龙 源 智 博 资 产 评 估 有 限 公 司
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wwwww1 股 票 研 究 医 药 / 必 需 消 www.jztz 费 新 股 询 价 定 价 分 析 证 券 研 究 报 告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 岭 南 特 色 中 成 药 企 业 胡 博 新 ( 分 析 师 ) 丁 丹 ( 分 析 师 ) 0755-23976766 0755-23976735 huboxin@gtjas.com 证 书 编 号 S0880514030007
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圆运动的古中医学 彭子益 著 叶贤(kf701) 排版 目录 整理 己丑年于合肥 读万卷书 行万里路 不枉此生 内容目录 内容目录...2 医家小传...7 全书概要...8 本书读法次序...9 圆运动的古中医学总目...10 原理上篇...11 导言...11 目录...11 二十四节气圆运动简明图说...11 阴阳...12 五行...13 五行相生相克...14 六气...15 人秉大气的五行而生脏腑...16
巫月娥网络生态视阈下感知网络商业伦理对顾客忠诚的影响 在网络商业环境中遵循的伦理准则 以往研究对 一 引言 网络商业伦理的维度没有达成一致的结论被学 者和消费者认为最重要的网络商业伦理问题是安 根据中国电子商务研究中心发布 年中 全性和隐私 此外有学者还研究网络销售中 国电子商务市场数据监测报告 截
经济 管理 重庆理工大学学报 社会科学 年第 卷第 期 Ｃ Ｕ Ｔ Ｖ Ｎ ｊ 网络生态视阈下感知网络商业伦理 对顾客忠诚的影响 巫月娥 闽南师范大学 管理学院福建 漳州 摘要 借鉴顾客忠诚的认知 情感 行为模式 针对网络生态系统中出现的伦理问题 探讨顾客 感知的网络商业伦理对顾客满意和顾客忠诚的影响 以网络商业伦理研究文献为基础 提出顾 客感知网络商业伦理包括 隐私保护 安全保障 销售诚信 交易履行和服务公正
Microsoft Word - 鄂卫规[2012]3号.doc
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湖 北 省 卫 生 厅 文 件 鄂 卫 规 2012 3 号 各 市 州 直 管 市 神 农 架 林 区 卫 生 局, 部 省 属 医 疗 机 构 : 为 促 进 我 省 抗 菌 药 物 合 理 使 用, 保 证 临 床 用 药 安 全 有 效 经 济, 降 低 药 物 不 良 反 应 发 生 率, 减 缓 细 菌 耐 药 性 的 发 生, 根 据 卫 生 部 抗 菌 药 物 临 床 应 用 管 理
/ Ⅱ Ⅱ Ⅱ ~ ~ ~ ~ ~ ~ * ~ ~ ~ ~ ~ ~ β ~ ~ ~ ~ ~ <4D F736F F D CF58E7382CC8AC28BAB A919B89B AE E646F63>
43 352780 35 6002200 50 55 60 2200 600 40 45 50 36 36 6002200 2200600 60 55 65 60 37 37 6002200 2200600 70 65 45 40 3 4 7 1 1 4 (2780 ) (38) 38 8001800 600800 18002100 2100600 75 75 70 65 65 55 3 1 39
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谨 慎 增 持 首 次 日 期 : 行 业 : 化 学 制 剂 赵 冰 021-53519888-1902 zhaobing@shzq.com 执 业 证 书 编 号 : S0870511030004 基 本 数 据 (2013H1) 报 告 日 股 价 ( 元 ) 21.89 12mth A 股 价 格 区 间 ( 元 ) 13.34/26.00 总 股 本 ( 百 万 股 ) 1080.27 无
使用前需考慮病患是否有能力回蓋針頭\(包括視力、操作能力及手部無顫抖的情形\)，且須教導病患單手以拇指及食指回套針蓋，以防針扎
4-1-P.- 1 - β 4-1-P.- 2 - 4-1-P.- 3 - 酶 4-1-P.- 4 - 4-1-P.- 5 - 4-1-P.- 6 - β β % % %% %% 酶 4-2-P- 7 - 4-2-P- 8 - 4-2-P- 9 - 4-2-P- 10 - 4-2-P- 11 - 4-2-P- 12 - 4-2-P13 4-2-P14 4-2-P15 4-2-P16 4-2-P17
研 究 人 士 表 示, 在 市 场 向 好 的 情 况 下, 定 向 增 发 的 价 格 一 般 可 以 看 作 是 公 司 的 安 全 垫, 但 是 在 震 荡 下 跌 的 行 情 中, 这 种 逻 辑 却 并 不 可 靠 业 内 人 士 指 出, 在 参 与 定 向 增 发 时, 应 从 行
8 2016/03/02 NO.2016037 公 司 的 估 值 和 市 盈 率 都 回 到 合 理 区 间, 加 上 定 向 增 发 的 昨 日 国 内 行 情 回 顾 指 数 名 称 收 盘 幅 度 (%) 上 证 指 数 2733.17 1.68 深 证 成 指 9322.00 2.47 沪 深 300 2930.69 1.85 上 证 国 债 指 数 155.70-0.01 折 扣 优 势,
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(1404 1949) : 作 者 : 出版社 : 出版 : 1 ( ),,,,,,,,,,,,,,,,,,,, ( 1404-1949 ),,,,, 1990, 2,,,, ( 1404-1949),,, (1404-1949 ) 1404 1860 460, 1860 1949 90,,,, ( ),,,,,,,, 1860 1949,,,,,,,,,, ( ), 3 :,,,,,,,,,,,,,,,!
2005年广东省初中毕业生学业考试试卷(课改区)
一 基 础 整 合 {l2 分 } 2005 年 广 东 省 初 中 毕 业 生 学 业 考 试 语 文 试 卷 1 下 列 加 点 宇 读 音 不 相 同... 的 一 项 是 ( ) (2 分 ) A 欣. 慰 馨. 香 薪. 水 辛. 苦 B 娴. 熟 和 弦. 头 衔. 嫌. 疑 C 起 哄. 洪. 水 拱. 桥 烘. 托 D 阴. 谋 殷. 切 音. 讯 原 因. 2 下 列 成 语 有.
内 容 度 资 金 来 源 土 地 手 续 直 接 9 牵 手 困 境 儿 童 向 日 葵 关 爱 培 养 行 动 10 惠 民 保 险 工 春 节 期 间 扶 助 300 名 困 境 儿 童, 三 八 期 间 走 以 1000 名 留 守 流 动 儿 童 孤 残 儿 访 帮 扶 100 名 困 境
新 沂 市 为 民 办 实 事 工 计 划 表 : 万 元 : 万 元 序 内 容 度 资 金 来 源 土 地 手 续 直 接 合 计 (53 项 ) 198305.69 104088.69 3597.3 6437.62 94053.77 804.5 32 一 教 育 卫 生 工 (8 项 ) 166330 76080 50 50 75980 804.5 32 1 铁 路 医 院 迁 建 工 3 月
回 复 : 一 发 行 人 的 回 复 说 明 公 司 于 2015 年 7 月 2 日 召 开 的 第 六 届 董 事 会 第 三 次 会 议 和 2015 年 8 月 5 日 召 开 的 2015 年 第 二 次 临 时 股 东 大 会 审 议 通 过 了 关 于 公 司 2015 年 非 公
兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 河 南 豫 光 金 铅 股 份 有 限 公 司 关 于 河 南 豫 光 金 铅 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 股 票 申 请 文 件 152670 号 反 馈 意 见 的 回 复 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 : 2015 年 11 月 26 日, 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 保 荐 机 构 ) 河
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T_ReportDate T_MarketInfo T_Graph T_MNFocus T_FFocus T_MNOldReport 2010-12-17 % 300 3230.67-0.52% 2898.14-0.46% 180 6729.12-0.62% 50 2248.25-0.28% 1346.83 0.12% 100 4692.22-0.18% 7794.18 0.23% T_SectorInfo
... 3... 4 1... 4 2... 4 3... 4... 5 1... 5 1... 5 2... 6 3... 6 2... 6 1 40.83%... 7 2 50.59%... 7 3 73%... 8 4 66.4%... 8 3... 8 4... 8 5... 9... 10
2005-8-31 8627 65799535 yest@cjsc.com.cn 8627 65799773 Duanll@cjsc.com.cn SH600276 :14.86 2005-6-30 ( ) 25,507 A /B ( ) 7,680 / 0 15.87 3.96 30 3.69 12 / 16.10 / 9.58 12 60% 2005 50% 100 40% 2008 6 30%
km
4484.5 2007 2 11 793.9km 2 12 697.3km 2 13 145.9km 2 14 418.7km 7 24 2 15 2 16 513.4km 2 2 17 39.5km N - 90 12 2 18 234.1km 90 90 2007 2006 32 2 19 266.5km 90 80 50 2 20 10km 9 3000 MP4 2 21 307.3km
问 题 一 : 根 据 预 案 披 露, 天 翼 视 讯 目 前 提 供 的 主 要 产 品 及 服 务 中 包 括 互 联 网 视 频 内 容 服 务 请 公 司 补 充 披 露 天 翼 视 讯 主 要 经 营 数 据, 包 括 但 不 限 于 :(1) 各 类 互 联 网 视 频 业 务 ( 例
证 券 代 码 :600640 证 券 简 称 : 号 百 控 股 公 告 编 号 : 临 2016-041 号 百 控 股 股 份 有 限 公 司 关 于 对 上 海 证 券 交 易 所 公 司 重 大 资 产 重 组 预 案 信 息 披 露 问 询 函 的 回 复 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈
集 团 有 限 公 司 持 有 的 苏 州 市 民 卡 有 限 公 司 20% 股 权 价 值 资 产 评 估 报 告 目 录 目 录 第 一 册 ( 声 明 摘 要 及 附 件 ) 声 明... 1 摘 要... 2 一 委 托 方 被 评 估 单 位 和 其 他 报 告 使 用 者 概 况...
苏 州 国 际 发 展 集 团 有 限 公 司 拟 将 其 持 有 的 苏 州 市 民 卡 有 限 公 司 20% 股 权 对 外 转 让 所 涉 及 苏 州 国 际 发 展 集 团 有 限 公 司 持 有 的 苏 州 市 民 卡 有 限 公 司 20% 股 权 价 值 资 产 评 估 报 告 中 通 苏 评 报 字 2015 第 152 号 共 三 册 第 一 册 声 明 摘 要 及 附 件 中
投资高企 把握3G投资主题
商 业 模 式 东 兴 证 券 新 三 板 企 业 商 业 模 式 联 讯 证 券 : 综 合 类 证 券 公 司 新 三 板 公 司 商 业 模 式 研 究 之 九 2016 年 7 月 28 日 新 三 板 商 业 模 式 递 递 杨 若 木 首 席 行 业 研 究 员 电 话 :010-66554032 执 业 证 书 编 号 :S1480510120014 韩 宇 新 三 板 研 究 员 电
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dongzq@csc.com.cn 010-65183888-84055 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 2 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 3 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN Bloomberg 4 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN Bloomberg 5 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 3
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第 5 章 提 高 水 生 态 系 统 服 务 功 能 的 政 策 框 架 135 第 5 章 提 高 水 生 态 系 统 服 务 功 能 的 政 策 框 架 5.1 中 国 水 资 源 特 点 中 国 水 资 源 主 要 赋 存 于 河 流 湖 泊 水 库 沼 泽 等 地 表 水 生 态 系 统 与 地 下 水 生 态 系 统 中 中 国 河 流 生 态 系 统 主 要 有 松 花 江 辽 河 海
: : :ISBN 7-223 - 135-1 : : : 2004-01 - 26 : 20 :,,, :,,, 1
: : :ISBN 7-223 - 135-1 : : : 2004-01 - 26 : 20 :,,, :,,, 1 1,,, :,,,,, 068,,,,, :,,,, :,,,,,,,, 068,,,,,,, :,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 068, 2, 068 ,,, : 1, :,,,,,,,, :,, 068,, 068,,,,,,, 2,,,,,,,,,,,,,,,, 10
万山红遍农业示范园草莓调查研究
万 山 红 遍 农 业 示 范 园 草 莓 调 查 年 级 七 (1) 姓 名 潘 展 超 句 容 碧 桂 园 学 校 目 录 1 选 题 1 2 计 划 1 3 相 互 作 用 领 域 2 4 活 动 过 程 2 5 结 论 3 6 反 思 5 7 附 录 6 万 山 红 遍 农 业 示 范 园 草 莓 经 济 调 查 一 选 题 4 月 份, 我 们 就 开 始 选 择 领 域 周 的 课 题,
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2011 1 4 : 12 IT 1.9% 1.6% 300 0.3%12 5% 10% IT IT IC EMV IT 2010 IT 5.1%2011 2010 42.5 300 14.7 2011 32 300 12.2 32% 002484600918 600588002253002410 600718002415 002484 EMV IC 600588 002253 2011 wangjiawei@chinastock.com.cn
红土创新定增业务及红石31号产品介绍
红 土 创 新 基 金 管 理 有 限 公 司 2016 红 土 创 新 定 增 业 务 介 绍 2016 年 6 月 目 目 录 1 第 一 部 分 定 增 业 务 2 第 二 部 分 定 增 优 势 3 第 三 部 分 定 增 投 资 机 会 4 第 四 部 分 红 土 创 新 定 增 业 务 5 第 五 部 分 红 石 31 号 定 增 产 品 介 绍 定 增 概 念 定 向 增 发 : 是
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![Microsoft PowerPoint - 赣江流域规划修编简介.ppt [Compatibility Mode]](/thumbs/43/23164087.jpg "Microsoft PowerPoint - 赣江流域规划修编简介.ppt [Compatibility Mode]")
赣 江 流 域 规 划 修 编 简 介 主 讲 人 : 李 明 辉 目 一 赣 江 流 域 概 况 二 流 域 开 发 现 状 及 存 在 问 题 录 三 流 域 规 划 的 指 导 思 想 与 原 则 四 流 域 规 划 的 目 标 与 任 务 五 流 域 总 体 规 划 1 一 赣 江 流 域 概 况 赣 江 是 鄱 阳 湖 水 系 的 第 一 大 河, 也 是 长 江 的 大 支 流 之 一
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T_ReportDate T_MarketInfo T_Graph T_MNFocus T_FFocus T_MNOldReport 2009-12-11 % 300 3554.48 0.00% 3239.57 0.00% 180 7699.94 0.00% 50 2811.88 0.00% 1211.79 0.00% 100 4717.96 0.00% 5671.25 0.00% T_SectorInfo
31 32 33 : : 35 39 41 42 43 46 49 51 53 67 70 72 93 09 120 153 155 159 161 165 169 171 179 181 184 186 195 211 214 231 / 3 40 267 276 276 281 285 288 291 296 301 309 313 321 328 329 342 346 354 ( ) 58
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628.SH 29 4 24 9-1 5 1 2 9 EPS.17 1 2 3 9 9 15 9 EPS.46 1 2 29 1.84 1.15 9 4 3 4 9 1 9.64 21.7,211.75 DCF-WACC 12.22 11.2-13.46 A 8% 27A 28A 29E 21E 211E () 124843. 145211. 6533.1 673886. 68635.6 % 13.49%
2008 1. 2 2. 3 3. 3 3.1 3 3.1.1 3 3.1.2 4 3.1.3 5 3.2 7 3.3 13 3.3.1 13 3.3.2 14 3.3.3 15 3.4 19 4 20 1 [ ] [ ] ; ; ; 1 453690 442100 2214KM 2075KM 353120 77.8% 3348 kw ( 500kW )2512 kw 1168 kw h 2 2 50
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已 建 水 电 站 大 坝 对 社 会 持 续 发 展 提 供 的 动 力 与 活 力 王 岩 国 家 电 力 监 管 委 员 会 大 坝 安 全 监 察 中 心 摘 要 : 本 文 简 述 了 已 建 水 电 站 大 坝 安 全 管 理 持 续 发 展 的 重 要 意 义 和 中 国 水 电 站 大 坝 安 全 管 理 近 20 年 努 力 工 作 积 攒 的 业 绩 基 础, 论 述 了 在 科
车 累 计 生 产 37.9 万 辆, 同 比 增 长 4 倍 新 能 源 汽 车 行 业 景 气 度 持 续 增 长, 上 游 电 机 行 业 受 益 明 确 电 控 电 机 在 新 能 源 汽 车 的 动 力 系 统 中 占 据 重 要 地 位, 技 术 品 质 和 供 货 履 历 树 立 了
助 理 研 究 员 : 刘 屾 216 年 1 月 24 日 一 投 资 逻 辑 市 场 回 顾 本 周 上 证 综 指 上 涨.54% 收 于 2916.56, 深 证 成 指 上 涨 1.14% 收 于 1111.57, 中 小 板 指 上 涨 1.4% 收 于 67.96, 创 业 板 指 上 涨 1.74% 收 于 2149.59 两 市 成 交 总 金 额 2.63 万 亿, 成 交 量
主 营 业 务 强, 法 人 治 理 优 公 司 是 主 营 进 口 液 化 石 油 气 (LPG) 销 售 的 十 强 企 业 公 司 的 主 营 业 务 为 高 纯 度 LPG 的 生 产 加 工 与 销 售, 公 司 产 品 目 前 主 要 用 途 是 高 品 质 工 业 燃 气 自 2000
股 票 研 究 新 股 深 度 研 究 2008-02-19 东 华 能 源 002221.SZ 突 破 瓶 颈, 盘 活 资 源, 打 造 化 工 原 料 仓 储 销 售 的 区 域 性 龙 头 报 告 起 因 : 新 股 上 市 公 司 是 进 口 液 化 石 油 气 销 售 的 十 强 企 业, 合 理 价 值 为 10 元 左 右 : 公 司 主 营 业 务 为 高 纯 度 液 化 石 油
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T_ReportDate T_MarketInfo T_Graph T_MNFocus T_FFocus T_MNOldReport 2010-05-14 % 300 2818.16 0.00% 2655.71 0.00% 180 6151.04 0.00% 50 2206.51 0.00% 1012.24 0.00% 100 3647.63 0.00% 5409.97 0.00% T_SectorInfo
1. 量 化 投 资 金 融 工 程 主 题 报 告 量 化 投 资 (Quantitative investment) 在 国 外 公 募 基 金 实 践 中 发 展 由 来 已 久 1979 年 巴 克 菜 全 球 投 资 (Barclays Global Investor) 成 立 了 第 一
T_ReportAbstract T_ReportDate 金 融 工 程 主 题 报 告 量 化 投 资 方 法 与 量 化 产 品 设 计 基 金 产 品 研 究 系 列 之 二 量 化 投 资 金 融 工 程 研 究 报 告 日 期 2009-04-7 T_Analyst 研 究 员 曾 长 兴 金 融 工 程 分 析 师 0755 82558032 zengcx@essences.com.cn
Microsoft Word - 386357_162453497.doc
2010-08-30 修 正 TD 组 合 卖 出 计 数 清 零 量 化 择 时 周 报 (2010 年 8 月 30 日 ) 胡 海 涛 研 究 员 史 庆 盛 研 究 助 理 电 话 : 020-87555888-406 email: hht@gf.com.cn 上 周 市 场 表 现 沪 深 300 指 数 2858.57-1.37% 上 证 指 数 2610.74-1.19% 深 证 成
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T_ReportDate T_MarketInfo T_Graph T_MNFocus T_FFocus T_MNOldReport 2009-11-27 % 300 3629.63 0.00% 3290.17 0.00% 180 7905.97 0.00% 50 2848.01 0.00% 1214.24 0.00% 100 4751.60 0.00% 5666.04 0.00% T_SectorInfo
A$1.3600 / US$ DKr6.4500 / US$ - 12 n - 12 n 1.4310-1.4505 12 1.4505 6 1.4505-1.4310 16 1.4310 6 1.4395-1.4505 12 1.4505 3 S1(b / a) + Pb 1 S0(b / a) 1 + Pa S0(b / a) + Pa 1 S1(b / a) 1 + Pb S1(b/
1. 將 所 有 洗 淨 瀝 水, 豬 後 腿 肉 泡 水 乾 香 菇 切 絲, 紅 蔥 頭 切 碎, 糯 米 洗 淨 浸 泡 2 小 時 後 磨 成 米 漿 2. 取 一 鍋 加 入 少 許 油, 將 紅 蔥 頭 放 入 爆 香, 再 加 入 蝦 米 香 菇 及 後 腿 肉 翻 炒 後 加 入 水
健 康 99 年 菜 - 十 大 超 級 健 康 食 物 入 菜 [ 菜 單 ] 台 大 醫 院 營 養 師 減 油 獻 上 農 曆 春 節 腳 步 將 近, 想 要 在 新 的 一 年 虎 虎 生 風 嗎? 吃 對 年 菜 就 很 重 要, 台 大 醫 院 營 養 師 團 隊 特 地 精 選 十 大 超 級 健 康, 設 計 了 一 套 健 康 年 菜, 讓 大 家 在 過 年 期 間 呷 健 康,
中关村2011年政策法规汇编5.9.indd
编 辑 说 明 一 中 关 村 国 家 自 主 创 新 示 范 区 承 担 着 政 策 先 行 先 试 的 重 要 职 责, 特 别 是 2009 年 国 务 院 批 复 中 关 村 建 设 国 家 自 主 创 新 示 范 区 ( 以 下 简 称 示 范 区 ) 以 来, 国 务 院 国 务 院 有 关 部 委 和 北 京 市 委 市 政 府, 中 关 村 示 范 区 领 导 小 组 中 关 村 管
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一 接 入 电 力 系 统 风 力 发 电 场 电 气 设 备 及 系 统 技 术 规 范 接 入 系 统 方 案 设 计 应 从 全 网 出 发, 合 理 布 局, 消 除 薄 弱 环 节, 加 强 受 端 主 干 网 络, 增 强 抗 事 故 干 扰 能 力, 简 化 网 络 结 构, 降 低 损 耗, 并 满 足 以 下 基 本 要 求 : 网 络 结 构 应 该 满 足 风 力 发 电 场
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T_ReportDate T_MarketInfo T_Graph T_MNFocus 2010-02-22 % 300 3251.28 0.96% 3018.13 1.09% 180 7041.01 1.01% 50 2524.93 1.21% 1130.52 1.07% 100 4304.87 0.80% 5643.12 1.57% T_FFocus 12 T_Analyst 021-68765053
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T_ReportDate T_MarketInfo T_Graph T_MNFocus T_FFocus T_MNOldReport 2010-01-06 % 300 3564.04 0.81% 3282.18 1.18% 180 7748.25 1.06% 50 2814.05 1.33% 1205.49 0.56% 100 4662.44 0.09% 5920.82 1.33% T_SectorInfo
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T_ReportDate T_MarketInfo T_Graph T_MNFocus T_FFocus T_MNOldReport 2010-03-23 % 300 3302.63 0.27% 3074.58 0.22% 180 7172.80 0.35% 50 2546.19 0.28% 1186.53 0.43% 100 4365.92 0.09% 5986.05 0.65% T_SectorInfo
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T_ReportDate T_MarketInfo T_Graph T_MNFocus T_FFocus T_MNOldReport 2009-12-01 % 300 3629.63 0.00% 3290.17 0.00% 180 7905.97 0.00% 50 2848.01 0.00% 1214.24 0.00% 100 4751.60 0.00% 5666.04 0.00% T_SectorInfo