[table_page] ( 二 ) 参 股 AbCyte 丰 富 公 司 抗 体 和 细 胞 个 体 治 疗 平 台, 进 一 步 完 善 精 准 医 疗 布 局 本 次 合 作 还 进 一 步 丰 富 了 公 司 抗 体 药 物 研 发 平 台 的 技 术 领 域, 强 化 公 司 在 抗 体

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1 [table_research] 公 司 研 究 报 告 医 药 生 物 行 业 2016 年 01 月 29 日 [table_main] 行 业 点 评 报 告 模 板 海 外 拓 展 再 下 一 城, 精 准 医 疗 梅 开 二 度 丽 珠 集 团 (000513) 核 心 观 点 : 1. 事 件 公 司 于 1 月 28 日 发 布 公 告, 其 控 股 子 公 司 珠 海 市 丽 珠 单 抗 生 物 技 术 有 限 公 司 与 美 国 AbCyte Therapeutics Inc. 签 订 了 投 资 框 架 协 议, 将 投 资 300 万 美 元 认 购 AbCyte 公 司 发 行 的 3000 万 股 A 轮 优 先 股, 占 ABCYTE 公 司 已 发 行 全 部 股 份 的 40%, 所 投 入 资 金 将 主 要 用 于 针 对 多 种 肿 瘤 适 应 症 的 单 功 能 或 双 功 能 抗 体 和 细 胞 治 疗 产 品 的 研 发 公 司 持 有 丽 珠 单 抗 51% 的 股 权, 因 此 本 次 对 外 投 资 涉 及 本 公 司 金 额 为 人 民 币 万 元 根 据 框 架 协 议, 丽 珠 单 抗 除 股 份 外 还 拥 有 :1) 可 选 转 换 清 算 优 先 权 反 稀 释 保 护 分 红 指 定 董 事 会 成 员 等 权 益 ;2) 对 AbCyte 公 司 所 研 发 的 细 胞 个 体 化 治 疗 技 术 平 台, 丽 珠 单 抗 有 优 先 权 获 取 中 国 开 发 权 利 AbCyte 公 司 享 有 所 有 除 中 国 以 外 的 开 发 权 利 ; 对 AbCyte 公 司 开 发 的 前 三 个 抗 体 项 目, 丽 珠 单 抗 可 行 使 优 先 权 获 取 国 际 市 场 开 发 权 利 2. 我 们 的 分 析 与 判 断 ( 一 ) 海 外 拓 展 再 下 一 城, 精 准 医 疗 梅 开 二 度 2015 年 5 月 丽 珠 集 团 通 过 参 与 B 轮 融 资 投 资 认 购 Cynvenio 公 司 优 先 股 开 始 进 入 肿 瘤 基 因 检 测 及 精 准 医 疗 领 域 业 务, 开 启 精 准 医 疗 战 略 布 局 之 旅 ( 其 意 义 解 读 在 我 们 的 深 度 报 告 绚 烂 丽 珠, 怎 能 被 低 估? 再 论 丽 珠 ( 二 ) 中 有 详 细 论 述 ) 本 次 丽 珠 单 抗 与 AbCyte 公 司 签 订 框 架 协 议 的 投 资 合 作 目 的, 主 要 在 于 加 快 生 物 药 转 型 和 国 际 化 进 程 以 及 精 准 医 疗 长 远 布 局 如 果 说 投 资 Cynvenio 公 司 是 抢 占 精 准 医 疗 先 机 的 探 索 尝 试 和 首 次 试 水, 那 么 再 次 对 外 投 资 便 是 对 公 司 精 准 医 疗 战 略 布 局 的 延 伸 落 地 和 强 化 可 以 看 出, 对 于 精 准 医 疗 和 个 体 化 治 疗 这 块 的 业 务, 公 司 管 理 层 是 基 于 对 行 业 和 产 业 趋 势 的 判 断, 下 定 决 心 去 做 且 有 能 力 逐 步 落 地 的 我 们 推 测, 未 来 公 司 还 会 持 续 通 过 海 外 布 局 和 国 际 合 作 去 扩 充 其 精 准 医 疗 平 台 和 业 务, 后 续 布 局 值 得 期 待 推 荐 维 持 分 析 师 : 李 平 祝 :lipingzhu@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S 特 此 鸣 谢 张 金 洋 :( 8610) :zhangjinyang@chinastock.com.cn 对 本 报 告 的 编 制 提 供 信 息 以 及 实 习 生 胡 偌 碧 对 此 篇 撰 写 做 出 的 突 出 贡 献 [table_marketdata] 市 场 数 据 时 间 A 股 收 盘 价 ( 元 ) A 股 一 年 内 最 高 价 ( 元 ) A 股 一 年 内 最 低 价 ( 元 ) 上 证 指 数 市 净 率 3.51 总 股 本 ( 亿 股 ) 3.96 实 际 流 通 A 股 ( 亿 股 ) 2.31 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 相 关 研 究 [table_report] 1. 丽 珠 集 团 (000513) 深 度 报 告 : 紧 握 行 业 脉 搏, 深 谙 变 革 之 道 再 论 丽 珠 丽 珠 集 团 (000513)2015 年 1 季 报 点 评 : 业 绩 符 合 预 期, 并 逐 步 向 好 丽 珠 集 团 (000513) 点 评 报 告 : 涉 足 肿 瘤 基 因 测 序, 开 拓 探 索 精 准 医 疗 丽 珠 集 团 (000513) 点 评 : 精 准 医 疗 拉 开 序 幕, 未 来 前 景 值 得 期 待 丽 珠 集 团 (000513) 中 报 点 评 : 业 绩 基 本 符 合 预 期, 研 发 稳 步 推 进, 长 期 发 展 向 好 丽 珠 集 团 (000513) 深 度 报 告 : 绚 烂 丽 珠, 怎 能 被 低 估? 再 论 丽 珠 ( 二 ) 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明

2 [table_page] ( 二 ) 参 股 AbCyte 丰 富 公 司 抗 体 和 细 胞 个 体 治 疗 平 台, 进 一 步 完 善 精 准 医 疗 布 局 本 次 合 作 还 进 一 步 丰 富 了 公 司 抗 体 药 物 研 发 平 台 的 技 术 领 域, 强 化 公 司 在 抗 体 药 物 研 发 方 面 的 创 新 优 势, 也 是 对 新 一 代 的 细 胞 个 体 治 疗 技 术 平 台 的 积 极 布 局 AbCyte 公 司 是 一 家 初 创 期 的 公 司, 成 立 于 2016 年 1 月 公 司 主 要 从 事 新 一 代 准 肿 瘤 特 异 T 细 胞 个 体 治 疗 平 台 及 相 关 创 新 型 及 多 功 能 抗 体 的 研 究 与 开 发 特 异 T 细 胞 靶 向 治 疗 肿 瘤 是 目 前 国 际 最 热 的 研 究 领 域, 也 是 精 准 医 疗 最 为 重 要 的 一 个 细 分 领 域,AbCyte 公 司 拥 有 独 特 的 抗 体 武 装 T 细 胞 治 疗 技 术, 可 研 发 出 高 质 量 靶 向 细 胞 治 疗 产 品 我 们 认 为, 参 股 AbCyte 是 公 司 持 续 完 善 精 准 医 疗 战 略 布 局 的 重 要 佐 证 除 了 细 胞 治 疗 以 外, 公 司 的 另 一 项 研 发 重 点 是 抗 体 药 物 公 司 创 始 人 美 籍 华 人 张 永 克 博 士 ( 北 京 医 科 大 学 临 床 医 学 及 日 本 东 京 大 学 细 胞 与 分 子 生 物 学 双 博 士 学 位, 在 美 国 DNAX 研 究 所 ( 现 Merck 生 物 药 研 究 所 ) 完 成 博 士 后 研 究, 曾 任 职 于 美 国 PDL Biopharma Epitomics Inc. 及 Apexigen Inc. 公 司, 拥 有 12 项 用 于 治 疗 癌 症 的 抗 体 专 利 ) 拥 有 16 年 的 治 疗 性 抗 体 研 发 经 验, 以 及 多 个 治 疗 性 抗 体 专 利, 其 中 多 个 抗 体 在 美 国 和 中 国 进 入 不 同 临 床 研 究 阶 段, 参 与 研 发 的 埃 罗 妥 珠 单 抗 Elotuzumab 已 成 功 获 得 美 国 FDA 批 准 上 市 (Elotuzumab 用 于 治 疗 多 发 性 骨 髓 瘤, 靶 向 作 用 于 CD319, 虽 然 其 单 药 治 疗 的 作 用 有 限, 但 其 联 合 来 那 度 胺 及 地 塞 米 松 的 治 疗 结 果 令 人 惊 奇, 且 显 示 良 好 的 安 全 性 这 是 一 种 创 新 性 疗 法, 即 将 精 确 靶 向 的 免 疫 疗 法 与 常 规 骨 髓 瘤 疗 法 结 合, 为 复 发 难 治 骨 髓 瘤 患 者 提 供 了 新 的 希 望, 意 义 重 大 ) 我 们 在 之 前 的 报 告 中 提 到, 单 抗 是 丽 珠 未 来 重 要 看 点, 此 次 收 购 AbCyte 会 进 一 步 增 强 公 司 单 抗 研 发 的 优 势 更 值 得 注 意 的 是 对 AbCyte 公 司 开 发 的 前 三 个 抗 体 项 目, 丽 珠 单 抗 可 行 使 优 先 权 获 取 国 际 市 场 开 发 权 利 ( 三 ) 公 司 业 绩 增 速 确 定 性 高, 估 值 较 低, 精 准 医 疗 布 局 锦 上 添 花, 值 得 重 点 关 注 公 司 年 业 绩 复 合 增 速 在 20-25% 之 间, 确 定 性 高 ( 参 芪 扶 正 IMS 终 端 数 据 表 现 良 好, 二 线 品 种 超 高 速 成 长, 体 量 已 经 可 以 与 参 芪 扶 正 相 差 不 多, 股 权 激 励 条 件 要 求 ), 目 前 估 值 20 倍 左 右, 估 值 不 高 ; 公 司 单 抗 部 分 具 备 广 阔 的 市 场 前 景, 精 准 医 疗 布 局 为 公 司 未 来 发 展 锦 上 添 花, 两 部 分 在 当 前 股 价 下 均 未 体 现 估 值 ; 另 外, 公 司 相 比 于 增 发 底 价 已 经 倒 挂 超 过 15%; 值 得 重 点 关 注

3 [table_page] 3 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 预 计 年 EPS 为 元, 对 应 PE 分 别 为 倍 我 们 认 为 公 司 短 期 中 期 长 期 成 长 逻 辑 明 确, 未 来 三 年 业 绩 复 合 增 速 20-25% 确 定 性 高, 当 下 估 值 不 贵, 同 时 精 准 医 疗 部 分 和 单 抗 部 分 价 值 没 有 被 市 场 完 全 认 知 与 挖 掘, 预 期 差 较 大, 公 司 精 准 医 疗 布 局 已 经 梅 开 二 度, 并 已 经 成 立 并 购 基 金, 我 们 推 测 海 外 布 局 ( 包 括 精 准 医 疗 等 方 面 ) 在 未 来 有 望 持 续 推 进, 另 外, 公 司 相 比 于 增 发 底 价 已 经 倒 挂 超 过 15%; 值 得 重 点 关 注 我 们 看 好 公 司 长 期 发 展, 维 持 推 荐 评 级 4 风 险 提 示 控 费 带 来 业 绩 下 降 超 预 期 风 险 ; 与 Cynvenio 成 立 合 资 公 司 后 产 品 国 内 审 批 低 于 预 期 ; 单 抗 产 品 研 发 进 度 低 于 预 期 主 要 财 务 指 标 指 标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 营 业 收 入 增 长 率 17.12% 20.04% 20.40% 20.98% 20.51% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 净 利 润 增 长 率 10.26% 5.66% 19.47% 24.39% 26.96% EPS( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部

4 [table_page] 附 表 1: 公 司 财 务 报 表 ( 百 万 元 ) 指 标 ( 百 万 ) E 2016E 2017E 指 标 ( 百 万 ) E 2016E 2017E 货 币 资 金 ,747 2,300 营 业 收 入 应 收 票 据 营 业 成 本 应 收 账 款 1,325 1,378 1,668 2,017 2,424 营 业 税 金 及 附 加 预 付 款 项 销 售 费 用 其 他 应 收 款 管 理 费 用 存 货 财 务 费 用 长 期 股 权 投 资 资 产 减 值 损 失 固 定 资 产 净 额 公 允 价 值 变 动 损 益 在 建 工 程 投 资 收 益 无 形 资 产 净 值 营 业 利 润 递 延 所 得 税 资 产 营 业 外 净 收 入 资 产 总 计 税 前 利 润 短 期 借 款 所 得 税 应 付 票 据 净 利 润 增 长 率 10% 6% 19% 24% 27% 应 付 账 款 归 属 母 公 司 净 利 润 预 收 款 项 少 数 股 东 损 益 应 付 职 工 薪 酬 基 本 每 股 收 益 应 交 税 费 摊 薄 每 股 收 益 其 他 应 付 款 指 标 E 2016E 2017E 一 年 内 到 期 的 非 长 期 成 长 性 借 款 长 期 借 款 收 入 增 长 率 17% 20% 20% 21% 21% 长 期 应 付 款 净 利 润 增 长 率 10% 6% 19% 24% 27% 专 项 应 付 款 EBIT 增 长 率 15% 8% 21% 21% 25% 其 他 非 流 动 负 债 盈 利 能 力 负 债 合 计 2,761 3,011 2,534 3,029 2,967 毛 利 率 63% 61% 61% 61% 62% 所 有 者 权 益 合 计 3,605 4,082 4,554 5,141 5,886 净 利 润 率 11% 10% 10% 10% 11% 现 金 流 量 表 ( 百 万 ) E 2016E 2017E EBITDA/ 营 业 收 入 17% 17% 21% 19% 18% 净 利 润 ROE( 摊 薄 ) 15% 14% 15% 16% 18% 折 旧 与 摊 销 ROIC 18% 13% 15% 18% 26% 经 营 活 动 现 金 流 估 值 指 标 投 资 活 动 现 金 流 P/E 融 资 活 动 现 金 流 P/S 净 现 金 流 P/B 期 初 现 金 余 额 EV/EBITDA 期 末 现 金 余 额 股 息 收 益 率 1% 1% 1% 2% 2% 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部

5 [table_page1] 评 级 标 准 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10%-20% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 李 平 祝, 行 业 证 券 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 地 位 和 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信 息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利

6 [table_page1] 免 责 声 明 [table_avow] 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 部 机 构 请 致 电 : [table_contact] 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 地 区 : 王 婷 wangting@chinastock.com.cn 上 海 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 15 楼 上 海 地 区 : 何 婷 婷 hetingting@chinastock.com.cn 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 中 心 商 务 大 厦 26 层 深 广 地 区 : 詹 璐 zhanlu@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 海 外 机 构 : 刘 思 瑶 liusiyao@chinastock.com.cn 公 司 网 址 :

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