东吴证券研究所

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1 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 新 华 医 疗 (600587) 多 领 域 强 势 布 局, 将 厚 积 薄 发 增 持 ( 首 次 ) 投 资 要 点 制 药 设 备 体 系 建 成 + 市 场 回 暖 : 制 药 设 备 市 场 波 动 是 公 司 2015 年 利 润 下 降 的 主 要 原 因 公 司 制 药 设 备 板 块 已 形 成 中 药 和 生 物 药 设 备 领 域 龙 头 企 业, 产 品 线 丰 富, 分 销 渠 道 广 泛 制 药 设 备 市 场 已 回 暖, 且 生 物 制 药 行 业 焕 发 生 机 成 都 英 德 作 为 血 制 品 制 药 器 械 龙 头, 在 2015 年 控 价 政 策 放 开 后, 血 制 品 市 场 兴 起 将 为 公 司 带 来 新 的 增 长 机 会 公 司 计 划 建 设 抗 体 药 物 设 备 研 发 验 证 台, 坚 定 以 技 术 进 步 为 着 眼 点, 迎 接 生 物 制 药 设 备 的 需 求 增 长 肾 脏 健 康 板 块 体 系 基 本 建 成 : 公 司 已 经 基 本 搭 建 完 成 以 湖 北 和 山 东 为 基 地 的 肾 病 医 疗 服 务 体 系, 应 对 迫 切 的 血 透 市 场 需 求 公 司 现 已 纳 入 9 家 肾 脏 相 关 医 院 和 18 家 独 立 血 透 中 心 以 肾 脏 专 科 医 院 为 旗 舰, 辐 射 周 围 血 透 中 心 公 司 自 主 研 发 血 透 设 备 及 耗 材, 收 购 两 家 血 透 设 备 经 营 公 司, 打 通 产 业 上 下 游 非 公 开 发 行 助 力 医 疗 服 务 发 展 : 公 司 非 公 开 发 行 申 请 受 证 监 会 受 理 公 司 计 划 募 集 资 金 亿 元, 其 中 亿 元 用 于 建 设 医 疗 服 务 旗 舰 医 院 公 司 重 点 关 注 有 一 定 基 础 的 肿 瘤 骨 科 妇 科 及 肾 脏 专 科 医 院, 专 科 领 域 内 医 疗 服 务 需 求 迫 切, 相 对 盈 利 能 力 强 医 疗 服 务 前 期 收 购 和 改 建 医 院 投 入 大, 回 本 周 期 长 非 公 开 发 行 募 集 资 金 将 缓 解 财 务 压 力 山 能 集 团 参 与 国 企 改 革, 更 多 的 经 费 将 被 投 入 上 市 公 司 发 展, 助 力 转 型 IVD 板 块 放 量 :2015 年 公 司 IVD 领 域 表 现 均 超 预 期 国 内 新 一 波 婴 儿 潮 及 单 采 血 浆 量 增 长 将 带 动 长 春 博 迅 血 型 检 测 业 务 放 量 公 司 联 合 威 士 达 威 泰 科 及 上 海 泰 美 共 同 搭 建 IVD 分 销 网 络 公 司 IVD 板 块 有 望 继 续 扩 大, 大 幅 提 高 整 体 利 润 率 传 统 大 型 医 疗 仪 器 技 术 研 发 : 公 司 坚 持 对 于 灭 菌 设 备 及 直 线 电 子 加 速 器 的 研 发 投 入 国 内 市 场 空 间 大, 但 是 进 口 产 品 有 明 显 技 术 优 势, 坚 持 研 发 是 国 产 化 的 唯 一 途 径, 意 味 着 未 来 潜 在 的 市 场 机 会 同 时 公 司 坚 持 并 购 策 略, 以 新 产 业 给 公 司 带 来 新 的 市 场 机 会 股 价 走 势 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 2016 年 8 月 18 日 证 券 分 析 师 洪 阳 执 业 资 格 证 书 号 码 :S Jul-15 Aug-15 新 华 医 疗 医 药 生 物 ( 申 万 ) Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 市 场 数 据 收 盘 价 ( 元 ) 市 盈 率 42 市 净 率 3.2 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 基 础 数 据 (2015) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 8.83 资 产 负 债 率 (%) 总 股 本 ( 百 万 股 ) 406 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 403 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 投 资 建 议 我 们 预 计 公 司 年 归 母 净 利 润 3.29 亿 3.84 亿 和 4.46 亿 元, EPS 分 别 为 0.81 元 0.94 元 和 1.10 元, 对 应 PE 分 别 为 29 倍 25 倍 和 21 倍 我 们 看 好 公 司 多 领 域 布 局, 首 次 给 予 增 持 评 级 风 险 提 示 :1) 外 延 并 购 与 整 合 不 达 预 期 ;2) 商 誉 减 值 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分 东 吴 证 券 研 究 所

2 目 录 1. 龙 头 企 业 转 型 : 积 极 布 局 大 健 康 产 业 公 司 大 健 康 产 业 布 局 已 逐 渐 完 善 公 司 经 历 转 型 阵 痛, 期 待 厚 积 薄 发 母 公 司 优 势 自 营 业 务 板 块 稳 中 求 进 感 染 控 制 业 务 保 持 行 业 龙 头 地 位 国 内 感 控 设 备 市 场 平 稳 发 展 公 司 感 控 设 备 业 务 领 跑 市 场 放 疗 设 备 : 助 力 肿 瘤 医 疗 服 务 发 展, 前 景 广 阔 国 内 肿 瘤 放 疗 设 备 市 场 潜 力 巨 大 公 司 放 疗 设 备 积 极 寻 求 技 术 进 步 母 公 司 净 利 润 下 滑, 积 极 转 型 并 购 扩 张 加 速 战 略 转 型 公 司 坚 持 并 购 策 略 制 药 设 备 业 务 布 局 已 基 本 完 成 公 司 制 药 设 备 业 务 发 展 历 程 公 司 制 药 设 备 产 业 面 临 良 好 的 发 展 机 遇 体 外 诊 断 事 业 部 : 并 购 子 公 司 迅 速 放 量 体 外 诊 断 业 务 是 公 司 重 要 的 并 购 方 向 长 春 博 迅 领 跑 血 型 检 测 市 场 威 士 达 搭 建 强 势 分 销 网 络 医 疗 服 务 初 现 规 模, 将 厚 积 薄 发 医 疗 服 务 事 业 部 医 疗 服 务 市 场 需 求 急 迫 公 司 医 疗 服 务 领 域 发 展 现 状 及 规 划 肾 脏 健 康 事 业 部 : 搭 建 三 级 布 局 国 内 血 液 透 析 市 场 潜 力 大 公 司 肾 脏 健 康 领 域 布 局 已 初 见 规 模 公 司 非 公 开 发 行 助 力 转 型 过 渡 山 能 集 团 增 持 导 致 股 权 结 构 变 化 非 公 开 发 行 促 进 医 疗 服 务 转 型 非 公 开 发 行 改 善 公 司 资 本 结 构 结 论 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 风 险 提 示 :

3 图 表 目 录 图 表 1: 公 司 发 展 历 程... 5 图 表 2: 公 司 大 健 康 产 业 布 局 已 逐 渐 完 善... 5 图 表 3: 重 要 子 公 司 情 况... 6 图 表 2:2015 年 公 司 营 业 收 入 构 成... 6 图 表 3: 年 公 司 净 利 润 构 成 ( 万 元 )... 6 图 表 4: 年 公 司 营 业 收 入... 7 图 表 5: 年 归 属 母 公 司 净 利 润 情 况... 7 图 表 6: 公 司 发 展 始 终 以 优 势 自 营 产 业 为 核 心... 8 图 表 7: 中 国 一 二 三 级 医 院 数 量 稳 定 增 长... 9 图 表 8: 高 温 灭 菌 器... 9 图 表 9: 低 温 灭 菌 器... 9 图 表 10: 公 司 感 染 控 制 相 关 子 公 司 图 表 11: 消 毒 供 应 中 心 整 体 解 决 方 案 图 表 12: 医 用 电 子 直 线 加 速 器 图 表 13: 医 用 电 子 直 线 加 速 器 分 类 图 表 14: 我 国 肿 瘤 治 疗 资 源 短 缺 图 表 15: 国 内 卫 生 机 构 分 科 病 床 使 用 率 图 表 16: 国 内 卫 生 机 构 肿 瘤 科 病 床 数 保 持 增 长 图 表 17: 国 内 卫 生 机 构 肿 瘤 科 出 院 人 数 快 速 增 长 图 表 18: 国 内 高 端 医 疗 设 备 数 量 快 速 增 长 图 表 19: 国 内 医 用 电 子 直 线 加 速 器 市 场 规 模 变 化 图 表 20: 国 内 医 用 电 子 直 线 加 速 器 市 场 图 表 21: 母 公 司 营 业 收 入 增 长 放 缓 图 表 22: 母 公 司 净 利 润 增 长 放 缓 图 表 23: 公 司 收 购 项 目 股 价 对 照 图 图 表 24: 公 司 制 药 设 备 全 产 业 链 布 局 图 表 25:2014 年 归 母 净 利 润 构 成 图 表 26: 年 远 跃 药 机 净 利 润 图 表 27:2015 年 归 母 净 利 润 构 成 图 表 28: 年 成 都 英 德 净 利 润 图 表 29: 国 内 十 大 制 药 设 备 供 应 商 图 表 30: 国 内 制 药 装 备 销 售 额 回 升 图 表 31: 中 药 制 药 业 营 业 收 入 不 断 上 升 图 表 32: 国 内 生 物 药 制 造 业 营 业 收 入 不 断 攀 升 图 表 33: 中 国 采 浆 量 加 速 增 长 图 表 34: 中 国 与 美 国 血 液 制 品 每 百 万 人 口 使 用 量 对 比 图 表 35: 体 外 诊 断 板 块 构 建 强 大 分 销 体 系 图 表 36:ABO/RhD 血 型 定 型 试 剂 卡 ( 单 克 隆 抗 体 ) 图 表 37: 新 生 儿 溶 血 病 检 测 卡 图 表 38:2015 前 三 季 度 血 型 卡 销 售 额 ( 亿 元 ) 图 表 39: 年 长 春 博 迅 净 利 润 图 表 40: 威 士 主 要 代 理 业 务

4 图 表 41: 我 国 体 外 诊 断 仪 器 销 售 额 不 断 增 长 图 表 42: 威 士 达 营 业 收 入 增 速 超 过 行 业 平 均 水 平 图 表 43: 专 科 医 院 平 均 病 床 利 用 率 图 表 44: 国 内 医 院 分 科 单 院 营 收 及 单 院 盈 余 图 表 45: 骨 科 及 妇 科 专 科 医 院 民 营 比 例 高 于 85% 图 表 46: 骨 科 及 妇 科 专 科 医 院 建 设 投 入 较 低 图 表 47: 我 国 人 口 老 龄 化 趋 势 明 显 图 表 48: 国 内 骨 科 植 入 物 销 量 快 速 上 升 图 表 49: 医 疗 服 务 事 业 部 部 分 医 院 建 设 进 展 图 表 50: 肾 脏 健 康 医 疗 服 务 产 业 链 布 局 图 表 51: 慢 性 肾 衰 竭 原 发 病 构 成 图 表 52: 国 内 每 百 万 人 口 透 析 人 数 远 低 于 国 际 水 平 图 表 53: 肾 脏 健 康 领 域 子 公 司 分 布 图 表 54: 当 前 公 司 股 权 结 构 图 表 55: 定 增 完 成 后 公 司 股 权 结 构 图 表 56: 非 公 开 发 行 计 划 投 资 项 目 图 表 57: 公 司 财 务 费 用 率 持 续 增 长 图 表 58: 公 司 资 产 负 债 率 远 高 于 行 业 水 平 图 表 59: 新 华 医 疗 盈 利 预 测

5 1. 龙 头 企 业 转 型 : 积 极 布 局 大 健 康 产 业 新 华 医 疗 是 1993 年 3 月 在 山 东 新 华 医 疗 器 械 厂 下 属 医 院 设 备 分 厂 基 础 上 设 立 的 股 份 有 限 公 司 2002 年 9 月, 山 东 新 华 医 疗 器 械 股 份 有 限 公 司 在 上 海 证 券 交 易 所 上 市, 现 为 中 国 医 疗 器 械 行 业 协 会 会 长 单 位 公 司 通 过 内 部 发 展 和 外 延 并 购, 逐 步 实 现 从 产 品 营 销 到 整 体 解 决 方 案 的 跨 越, 大 健 康 产 业 格 局 日 益 完 善 图 表 1: 公 司 发 展 历 程 资 料 来 源 : 东 吴 证 券 研 究 所 1.1. 公 司 大 健 康 产 业 布 局 已 逐 渐 完 善 公 司 现 已 形 成 医 疗 器 械 制 药 设 备 和 医 疗 服 务 三 大 板 块, 大 健 康 产 业 布 局 日 益 完 善 公 司 坚 持 外 延 收 购 扩 张 与 内 部 科 技 创 新 战 略 一 方 面 扩 展 药 械 产 品 线, 提 高 渠 道 资 源 利 用 率 另 外, 以 先 进 技 术 保 持 行 业 领 先 地 位 图 表 2: 公 司 大 健 康 产 业 布 局 已 逐 渐 完 善 资 料 来 源 : 东 吴 证 券 研 究 所 5

6 图 表 3: 重 要 子 公 司 情 况 重 要 子 公 司 医 疗 器 械 板 块 中 感 染 控 制 设 备 的 品 种 和 产 量 已 稳 居 世 界 第 一 公 司 利 用 感 控 设 备 领 域 核 心 技 术 优 势, 生 产 口 腔 相 关 灭 菌 设 备 洁 净 器 械 及 耗 材, 并 为 实 验 动 物 中 心 及 手 术 室 工 程 提 供 整 套 感 染 控 制 解 决 方 案 子 公 司 上 海 泰 美 是 强 生 重 要 的 代 理 商, 拥 有 广 泛 的 医 院 渠 道, 为 骨 科 产 品 及 IVD 产 品 推 广 提 供 渠 道 支 持 公 司 生 产 的 医 用 中 低 能 电 子 直 线 加 速 器 接 近 国 际 先 进 水 准 放 疗 设 备 与 X 射 线 成 像 仪 为 主 的 诊 断 设 备 协 同 拓 展 放 疗 领 域 市 场 公 司 已 成 立 体 外 诊 断 事 业 部, 积 极 布 局 IVD 市 场, 通 过 并 购 威 士 达 和 长 春 博 迅, 打 造 优 势 分 销 渠 道, 提 升 整 体 利 润 率 公 司 完 整 的 并 购 整 合 策 略 保 障 新 的 器 械 产 业 蓬 勃 发 展, 重 要 并 购 子 公 司 现 已 成 为 贡 献 归 母 净 利 润 的 中 坚 力 量 主 营 业 务 2015 年 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 2015 年 净 利 润 ( 百 万 元 ) 上 海 泰 美 医 疗 器 械 有 限 公 司 医 疗 器 械 市 场 准 入 及 物 流 配 送 服 务 淄 博 众 生 医 药 有 限 公 司 药 品 代 理 经 营 长 春 博 迅 生 物 技 术 有 限 责 任 公 司 生 物 体 外 诊 断 试 剂 的 研 发 生 产 和 销 售 上 海 远 跃 制 药 机 械 有 限 公 司 中 药 制 药 装 备 研 发 生 产 销 售 及 工 程 服 务 威 士 达 医 疗 有 限 公 司 临 床 医 疗 器 械 及 诊 断 试 剂 的 销 售 及 服 务 成 都 英 德 生 物 医 药 装 备 技 术 有 限 公 司 生 物 制 药 装 备 生 产 销 售 和 工 程 服 务 公 司 通 过 并 购 拓 展 制 药 设 备 领 域,2013 年 收 购 远 跃 药 机, 获 得 中 药 制 药 领 域 重 点 客 户 资 源 2014 年 收 购 成 都 英 德, 获 得 生 物 制 药 领 域 的 技 术 及 渠 道 优 势 最 终 形 成 以 非 PVC 大 输 液 全 自 动 生 产 线 生 物 药 及 中 药 制 药 设 备 相 协 调 的 构 局 得 益 于 感 控 技 术 及 工 程 管 理 相 关 经 验 优 势, 公 司 致 力 于 提 供 制 药 装 备 整 体 解 决 方 案 医 疗 器 械 与 制 药 设 备 板 块 是 贡 献 业 绩 的 主 要 板 块, 营 收 占 比 高 达 82.11% 图 表 4:2015 年 公 司 营 业 收 入 构 成 图 表 5: 年 公 司 净 利 润 构 成 ( 万 元 ) 其 他 上 海 泰 美 威 士 达 长 春 博 迅 远 跃 药 机 成 都 英 德 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 东 吴 证 券 研 究 所 2015 年 公 司 完 善 医 疗 服 务 事 业 部, 积 极 布 局 专 科 医 疗 服 务, 重 点 关 注 6

7 骨 科 肿 瘤 妇 科 和 肾 脏 健 康 领 域, 并 将 以 设 备 + 耗 材 + 医 疗 服 务 打 造 血 透 全 产 业 链 公 司 投 入 大 量 资 金 用 于 专 科 医 院 的 收 购 与 改 建, 加 强 硬 件 建 设, 提 高 医 务 人 员 服 务 水 平 医 院 建 设 周 期 较 长, 业 务 量 增 长 尚 需 一 定 的 时 间 我 们 认 为 目 前 公 司 医 疗 器 械 和 制 药 设 备 板 块 均 已 基 本 完 成 建 设 布 局, 产 品 线 丰 富, 市 场 竞 争 力 强 医 疗 服 务 板 块 有 望 成 为 未 来 重 点 发 展 方 向, 为 公 司 未 来 业 绩 增 长 提 供 重 要 储 备 力 量 1.2. 公 司 经 历 转 型 阵 痛, 期 待 厚 积 薄 发 2015 年 公 司 营 业 收 入 为 亿 元, 同 比 增 长 20.23% 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 为 2.81 亿 元, 同 比 下 降 13.97% 2016 年 一 季 度, 公 司 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 7.98%, 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 万 元, 同 比 下 降 46.38% 净 利 润 的 下 降 一 方 面 来 自 于 营 业 收 入 增 幅 放 缓, 由 制 药 设 备 市 场 波 动 所 致 ; 另 一 方 面 来 自 于 营 业 成 本 增 长, 医 疗 服 务 的 拓 展 需 要 大 量 投 资, 并 由 此 引 发 财 务 支 出 增 长 2015 年 财 务 费 用 率 达 到 1.98%, 同 比 增 长 77.17% 图 表 6: 年 公 司 营 业 收 入 图 表 7: 年 归 属 母 公 司 净 利 润 情 况 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 东 吴 证 券 研 究 所 根 据 卫 生 部 发 布 的 药 品 生 产 质 量 管 理 规 范 (2010 年 修 订 ) 的 规 定, 血 液 疫 苗 等 无 菌 制 剂 药 企 需 在 2015 年 12 月 31 日 前 完 成 GMP 改 造, 为 制 药 设 备 领 域 带 来 快 速 增 长 机 会 为 迎 合 市 场 机 遇 并 拓 展 制 药 装 备 业 务, 年 公 司 收 购 上 海 远 跃 制 药 机 械 有 限 公 司 和 成 都 英 德 生 物 医 药 装 备 技 术 有 限 公 司 2014 年 GMP 改 造 进 程 加 快,2015 年 已 进 入 改 造 后 期, 国 内 药 机 销 售 额 显 著 下 降 公 司 自 营 的 制 药 设 备 板 块 业 务 受 到 巨 大 冲 击 远 跃 药 机 及 成 都 英 德 均 未 完 成 原 盈 利 承 诺, 公 司 将 获 得 二 者 100% 股 权 2015 年 度 实 现 净 利 润 未 达 标 差 额 的 两 倍 补 偿, 共 万 元 公 司 2015 年 内 加 大 对 于 专 科 医 院 的 投 入, 而 投 资 回 报 周 期 较 长, 当 前 阶 段 营 业 利 润 难 以 填 补 建 设 成 本,2015 年 净 利 润 为 亏 损 万 元 据 公 司 2015 年 年 报, 医 疗 服 务 业 务 营 业 成 本 为 2.36 亿 元, 是 造 成 2015 年 7

8 归 母 净 利 润 同 比 下 降 的 重 要 原 因 目 前 公 司 正 着 力 完 善 大 健 康 产 业 布 局, 以 医 疗 器 械 + 制 药 设 备 + 医 疗 服 务 为 三 大 基 石 分 别 扩 充 产 品 线, 强 化 品 牌 优 势 公 司 正 经 历 并 购 整 合 进 行 阶 段, 对 于 公 司 的 资 本 运 作 能 力 及 管 理 能 力 提 出 一 定 的 挑 战 医 疗 服 务 领 域 将 与 医 疗 器 械 协 同 发 展, 成 为 未 来 重 要 的 业 绩 增 长 点 2. 母 公 司 优 势 自 营 业 务 板 块 稳 中 求 进 为 建 设 医 疗 器 械 + 制 药 设 备 + 医 疗 服 务 大 健 康 产 业 布 局, 公 司 通 过 并 购 策 略 不 断 扩 张, 却 始 终 坚 持 以 自 营 业 务 为 基 础 根 基 感 控 设 备 业 务 是 公 司 成 立 以 来 的 优 势 产 业, 为 制 药 装 备 生 产 线 和 手 术 室 洁 净 工 程 等 提 供 技 术 支 持, 形 成 完 整 的 解 决 方 案 公 司 放 疗 设 备 代 表 着 国 内 最 先 进 的 技 术, 与 相 关 诊 断 设 备 及 医 疗 服 务 形 成 良 好 的 协 同 作 用, 共 同 拓 展 肿 瘤 治 疗 渠 道 图 表 8: 公 司 发 展 始 终 以 优 势 自 营 产 业 为 核 心 资 料 来 源 : 东 吴 证 券 研 究 所 2.1. 感 染 控 制 业 务 保 持 行 业 龙 头 地 位 国 内 感 控 设 备 市 场 平 稳 发 展 感 染 控 制 系 列 产 品 主 要 包 括 : 医 用 灭 菌 设 备 清 洗 消 毒 设 备 灭 菌 耗 材 和 消 毒 供 应 中 心 工 程 等, 主 要 客 户 为 一 二 三 级 医 院 近 年 来, 由 于 民 营 资 本 的 进 入, 民 营 医 院 数 量 以 每 年 10% 左 右 速 度 增 长, 助 力 国 内 医 疗 服 务 资 源 增 长 其 中 一 二 三 级 医 院 以 每 年 5% 左 右 的 增 速 持 续 增 长, 带 来 新 的 感 控 市 场 机 会 感 控 设 备 更 替 周 期 为 五 年 左 右, 市 场 规 模 将 保 持 平 稳 增 长 8

9 图 表 9: 中 国 一 二 三 级 医 院 数 量 稳 定 增 长 资 料 来 源 : 卫 计 委 网 站, 东 吴 证 券 研 究 所 目 前 国 内 批 准 上 市 的 国 产 灭 菌 设 备 多 达 332 例, 可 分 为 高 温 灭 菌 设 备 和 低 温 灭 菌 设 备 市 场 上 现 有 产 品 多 为 高 温 灭 菌 设 备, 市 场 竞 争 激 烈, 因 此 价 格 控 制 较 低 而 低 温 灭 菌 器 凭 借 先 进 的 技 术 正 迎 来 更 多 的 市 场 机 会 不 耐 湿 热 的 诊 疗 器 械 需 要 低 温 灭 菌, 如 关 节 镜 和 腹 腔 镜 等 过 氧 化 氢 低 温 等 离 子 灭 菌 器 和 环 氧 乙 烷 灭 菌 器 是 目 前 市 场 上 常 用 的 低 温 灭 菌 器 环 氧 乙 烷 灭 菌 器 效 率 高, 穿 透 性 强 并 有 广 泛 的 配 适 性 目 前 CFDA 批 准 环 氧 乙 烷 灭 菌 器 来 自 十 个 厂 商, 新 华 医 疗 位 列 其 中 过 氧 化 氢 低 温 等 离 子 灭 菌 器 具 有 低 温 干 燥 快 速 无 毒 等 优 点, 非 常 适 用 于 对 高 温 辐 射 或 化 学 灭 菌 剂 敏 感 的 医 疗 器 械, 现 已 成 为 腔 镜 等 精 密 医 疗 器 械 主 要 的 灭 菌 方 法, 近 几 年 逐 渐 被 一 些 较 具 规 模 的 医 疗 机 构 应 用, 与 蒸 汽 灭 菌 形 成 互 补, 成 为 二 甲 以 上 医 院 必 备 器 械 2007 年 以 来, 过 氧 化 氢 低 温 等 离 子 灭 菌 器 逐 渐 完 成 国 产 产 品 替 代 进 口 其 中 山 东 新 华 成 都 老 肯 凯 斯 普 三 家 厂 商 占 据 市 场 前 三 名 图 表 10: 高 温 灭 菌 器 图 表 11: 低 温 灭 菌 器 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 东 吴 证 券 研 究 所 目 前 国 内 低 温 灭 菌 器 的 使 用 还 集 中 在 一 二 线 城 市 的 大 型 医 院, 普 及 度 较 低 相 比 于 发 达 国 家 高 温 低 温 灭 菌 器 1:1 的 比 例, 国 内 尚 有 大 的 市 场 空 间 针 对 一 二 三 级 医 院, 每 家 医 院 平 均 需 要 1~2 台 低 温 灭 菌 器, 国 产 低 温 灭 菌 器 约 30 万 元 / 台 的 价 格, 市 场 规 模 将 突 破 70 亿 元 9

10 公 司 感 控 设 备 业 务 领 跑 市 场 新 华 医 疗 1983 年 研 制 成 功 脉 动 真 空 灭 菌 器, 消 毒 灭 菌 设 备 于 2006 年 获 得 中 国 名 牌 新 华 医 疗 经 营 医 用 全 系 列 高 温 灭 菌 设 备 及 低 温 灭 菌 设 备 清 洗 消 毒 设 备 灭 菌 耗 材, 并 且 提 供 医 院 感 染 控 制 系 统 解 决 方 案 公 司 在 感 染 控 制 相 关 领 域 进 入 早, 并 不 断 坚 持 技 术 革 新, 目 前, 感 染 控 制 设 备 的 品 种 和 产 量 已 稳 居 世 界 第 一 公 司 拥 有 中 国 最 大 的 灭 菌 设 备 研 制 生 产 基 地, 同 时 拥 有 医 院 用 灭 菌 器 和 制 药 用 灭 菌 器 两 条 生 产 线 高 压 灭 菌 消 毒 柜 占 有 70% 以 上 的 市 场 份 额 公 司 拥 有 5 项 国 家 级 重 点 新 产 品, 国 家 级 新 产 品,2 项 国 家 级 火 炬 计 划 项 目,21 项 专 利 技 术, 获 得 技 术 进 步 奖 多 项, 清 洗 消 毒 器 设 备 项 目 填 补 了 国 内 在 自 动 清 洗 上 的 空 白, 而 价 格 只 是 进 口 设 备 价 格 的 三 分 之 一 左 右, 极 具 竞 争 优 势, 在 中 高 端 市 场 上, 公 司 的 消 毒 灭 菌 设 备 占 有 60% 以 上 的 市 场 份 额 图 表 12: 公 司 感 染 控 制 相 关 子 公 司 参 控 公 司 参 控 关 系 持 股 比 例 (%) 主 营 业 务 北 京 威 泰 科 生 物 技 术 有 限 公 司 重 要 控 股 子 公 司 感 控 设 备 及 IVD 经 营 上 海 欣 航 实 业 有 限 公 司 控 股 子 公 司 感 控 设 备 经 营 北 京 科 临 莱 博 技 术 服 务 有 限 公 司 间 接 全 资 子 公 司 感 控 技 术 服 务 合 肥 安 恒 光 电 有 限 公 司 间 接 控 股 子 公 司 口 腔 及 消 毒 设 备 经 营 上 海 同 欣 生 物 科 技 有 限 公 司 间 接 全 资 子 公 司 感 控 设 备 经 营 长 沙 弘 成 科 技 有 限 公 司 控 股 子 公 司 计 算 机 管 控 系 统 兰 州 大 友 润 泽 医 疗 设 备 有 限 公 司 间 接 全 资 子 公 司 器 械 及 体 外 诊 断 试 剂 经 营 山 东 新 华 医 疗 生 物 技 术 有 限 公 司 控 股 子 公 司 消 毒 液 生 产 销 售 灭 菌 设 备 的 增 长 空 间 有 限, 国 产 产 品 市 场 竞 争 激 烈, 利 润 率 极 低 但 是 包 括 化 学 监 测 产 品 清 洗 润 滑 类 产 品 消 毒 液 类 产 品 和 包 装 材 料 在 内 的 灭 菌 清 洁 耗 材 却 有 很 大 的 一 个 增 长 空 间 因 此 2014 年 公 司 成 立 控 股 子 公 司, 山 东 新 华 医 疗 生 物 技 术 有 限 公 司, 主 营 医 院 用 手 消 毒 液 产 品, 拥 有 国 际 领 先 技 术, 是 目 前 国 内 规 模 最 大 最 专 业 的 手 消 毒 产 品 制 造 企 业 近 年 来, 公 司 通 过 不 断 的 并 购 将 下 游 感 控 设 备 经 营 商 纳 入 公 司 体 系 之 下, 如 重 要 控 股 子 公 司 北 京 威 泰 科 生 物 技 术 有 限 公 司 及 上 海 欣 航 实 业 有 限 公 司 等, 提 高 产 品 利 润 率, 完 善 管 理 及 客 户 服 务 公 司 致 力 于 为 医 疗 机 构 提 供 全 面 的 感 染 控 制 系 统 解 决 方 案, 截 至 目 前, 公 司 已 完 成 5000 多 家 医 院 及 医 疗 机 构 的 消 毒 供 应 中 心 的 设 计 和 改 造, 并 率 先 开 发 完 成 消 毒 供 应 中 心 对 清 洗 消 毒 灭 菌 等 全 过 程 的 质 量 追 溯 和 信 息 管 理 系 统 公 司 设 计 制 造 施 工 能 力 居 行 业 前 列 公 司 以 完 善 的 属 地 化 服 务 网 络, 能 够 满 足 各 个 地 区 各 级 医 院 的 感 染 控 制 系 统 工 程 需 要 10

11 图 表 13: 消 毒 供 应 中 心 整 体 解 决 方 案 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 东 吴 证 券 研 究 所 2016 年 定 增 项 目 中, 公 司 拟 投 入 募 集 资 金 1.41 亿 元 用 于 研 发 高 温 灭 菌 设 备, 重 点 突 破 正 确 监 测 和 严 格 质 控 的 技 术 难 点 高 温 灭 菌 方 法 是 医 院 进 行 医 疗 器 械 灭 菌 最 可 靠 的 方 法, 更 先 进 的 感 染 管 理 技 术 将 有 助 于 产 品 赢 得 国 内 外 市 场 上 的 竞 争 项 目 周 期 为 16 个 月, 新 产 品 将 在 2018 年 前 后 贡 献 业 绩 2.2. 放 疗 设 备 : 助 力 肿 瘤 医 疗 服 务 发 展, 前 景 广 阔 国 内 肿 瘤 放 疗 设 备 市 场 潜 力 巨 大 目 前, 国 内 外 放 射 治 疗 最 主 流 的 设 备 就 是 医 用 电 子 直 线 加 速 器 医 用 电 子 直 线 加 速 器 是 借 助 电 场 将 带 电 粒 子 加 速 到 更 高 能 量 的 电 磁 装 置 粒 子 射 线 将 对 肿 瘤 产 生 特 异 性 杀 伤 作 用, 因 此 医 用 电 子 直 线 加 速 器 被 广 泛 应 用 于 肿 瘤 的 治 疗 肿 瘤 细 胞 较 正 常 细 胞 而 言 更 容 易 受 到 辐 射 的 影 响, 并 且 直 线 加 速 器 可 以 准 确 地 生 成 监 控 和 控 制 波 束, 因 此 医 用 电 子 直 线 加 速 器 准 确 靶 向, 进 行 肿 瘤 治 疗 医 用 加 速 器 适 应 症 广 泛, 可 用 于 头 颈 胸 腔 腹 腔 盆 腔 四 肢 等 部 位 的 原 发 或 继 发 肿 瘤 图 表 14: 医 用 电 子 直 线 加 速 器 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 东 吴 证 券 研 究 所 11

12 高 能 电 子 可 直 接 作 电 子 线 治 疗 电 子 束 穿 透 能 力 较 低, 用 于 治 疗 浅 表 肿 瘤 电 子 打 击 重 金 属 靶 后 发 射 X 射 线, 具 有 穿 透 性 高 皮 肤 接 收 辐 射 低 的 特 点, 适 用 于 治 疗 深 部 肿 瘤 医 用 加 速 器 按 照 电 子 线 能 量 区 分 可 以 分 为 低 能 机 中 能 机 和 高 能 机 低 能 机 电 子 束 及 X 射 线 能 量 低, 且 可 调 节 档 位 少, 一 定 程 度 上 限 制 了 放 射 治 疗 力 度 的 可 调 节 性 由 中 能 级 到 高 能 机, 除 提 供 多 档 可 共 调 节 的 X- 辐 射 治 疗 深 部 肿 瘤 外, 还 提 供 不 同 能 量 的 电 子 辐 射 用 以 治 疗 表 浅 肿 瘤 使 用, 扩 大 了 应 用 范 围 目 前 国 内 只 有 低 能 中 能 加 速 器 研 发 高 能 加 速 器 需 要 攻 克 特 种 低 压 大 电 流 恒 流 电 源 系 统 的 研 制 和 带 能 量 开 关 轴 耦 合 驻 波 电 子 直 线 加 速 管 批 量 生 产 的 技 术 研 究 等 障 碍, 至 今 还 未 实 现 国 产 高 能 加 速 器 产 业 化 图 表 15: 医 用 电 子 直 线 加 速 器 分 类 电 子 能 量 表 浅 治 疗 深 度 X 辐 射 能 量 X 辐 射 可 调 节 档 位 低 能 机 4-8MeV - 4-6MV 一 档 中 能 机 5-15MeV 2-5cm 6-8MV 二 档 高 能 机 18-25MeV 2-7cm 8-10MV 二 三 档 资 料 来 源 : 东 吴 证 券 研 究 所 根 据 2015 中 国 肿 瘤 登 记 年 报 显 示, 每 年 我 国 新 发 肿 瘤 病 例 约 为 312 万 例, 保 守 估 计 年 存 量 病 人 1500 万 患 者 中 约 60%-70% 的 肿 瘤 患 者 需 要 接 受 放 射 治 疗 然 而 国 内 放 射 治 疗 设 备 严 重 不 足, 导 致 实 际 接 受 放 射 治 疗 的 患 者 仅 占 患 者 需 求 的 36.7% 世 界 卫 生 组 织 建 议, 每 百 万 人 口 加 速 器 数 量 应 为 2~3 台, 但 中 国 每 百 万 人 所 拥 有 的 加 速 器 仅 为 0.97 台 我 国 加 速 器 缺 口 大 约 在 2000 台 左 右, 市 场 需 求 约 160 亿 元 图 表 16: 我 国 肿 瘤 治 疗 资 源 短 缺 图 表 17: 国 内 卫 生 机 构 分 科 病 床 使 用 率 120% 病 床 利 用 率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资 料 来 源 :WHO, 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 卫 生 统 计 年 鉴, 东 吴 证 券 研 究 所 2014 年 国 内 有 124 家 肿 瘤 专 科 医 院, 肿 瘤 医 院 病 床 使 用 率 超 过 100%, 远 高 于 其 他 专 科 医 院 2014 年, 我 国 医 疗 卫 生 机 构 肿 瘤 科 病 床 共 计 达 到 万 张, 年 复 合 增 长 率 为 10.77% 但 同 期 肿 瘤 科 患 者 出 院 人 次 数 达 到 万 人 次, 年 复 合 增 长 率 为 18.02% 可 见, 我 国 肿 瘤 科 病 床 扩 建 速 度 12

13 大 大 低 于 肿 瘤 患 者 的 实 际 需 求 更 多 的 民 营 肿 瘤 医 院 将 被 建 立 起 来, 作 为 公 立 医 疗 资 源 的 有 效 补 充 另 一 方 面, 随 着 分 级 诊 疗 的 推 进, 更 多 的 资 源 将 被 投 入 到 基 层 医 院 建 设 肿 瘤 治 疗 相 关 医 疗 机 构 的 兴 起 将 带 动 放 疗 设 备 销 量 攀 升 图 表 18: 国 内 卫 生 机 构 肿 瘤 科 病 床 数 保 持 增 长 图 表 19: 国 内 卫 生 机 构 肿 瘤 科 出 院 人 数 快 速 增 长 资 料 来 源 : 卫 生 统 计 年 鉴, 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 卫 生 统 计 年 鉴, 东 吴 证 券 研 究 所 2013 年 后 我 国 农 村 医 疗 保 障 重 点 改 善 大 病 医 保 政 策 肺 癌 胃 癌 等 20 种 疾 病 全 部 纳 入 大 病 保 障 范 畴, 报 销 比 例 不 低 于 90% 医 保 政 策 的 保 障 一 定 程 度 上 释 放 了 居 民 对 肿 瘤 治 疗 的 需 求 供 求 之 间 的 矛 盾 将 导 致 肿 瘤 治 疗 领 域 设 备 市 场 及 服 务 市 场 的 扩 张 图 表 20: 国 内 高 端 医 疗 设 备 数 量 快 速 增 长 图 表 21: 国 内 医 用 电 子 直 线 加 速 器 市 场 规 模 变 化 资 料 来 源 : 卫 生 统 计 年 鉴, 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 中 商 情 报 网, 东 吴 证 券 研 究 所 随 着 国 内 医 疗 服 务 的 快 速 发 展, 包 括 直 线 加 速 器 在 内 的 高 端 医 疗 设 备 数 量 加 速 增 长 2014 年 500 万 以 上 高 端 医 疗 设 备 数 量 达 到 2449 台, 年 复 合 增 长 率 为 20.57% 年 国 内 医 用 电 子 直 线 加 速 器 市 场 规 模 年 复 合 增 长 率 为 11.2% 随 着 民 营 资 本 进 入, 直 线 加 速 器 市 场 增 速 将 不 小 于 15%, 2016 年 国 内 市 场 规 可 达 33 亿 元 加 速 器 国 内 肿 瘤 治 疗 设 备 市 场 多 被 进 口 产 品 占 领 进 口 厂 商 有 瓦 里 安 医 科 达 西 门 子, 国 产 厂 商 有 新 华 北 研 所 ( 已 被 医 科 达 收 购 ) 联 影 东 软 等 13

14 国 际 巨 头 瓦 里 安 和 西 门 子 产 品 均 采 用 先 进 驻 波 管 技 术, 产 品 线 完 备, 拥 有 低 能 中 能 高 能 加 速 器 北 研 所 被 医 科 达 收 购 后, 新 华 医 疗 成 为 国 产 直 线 加 速 器 领 航 者, 目 前 公 司 医 用 电 子 直 线 加 速 器 市 场 份 额 占 比 约 20% 图 表 22: 国 内 医 用 电 子 直 线 加 速 器 市 场 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 东 吴 证 券 研 究 所 公 司 放 疗 设 备 积 极 寻 求 技 术 进 步 新 华 医 疗 放 疗 设 备 研 发 起 源 于 上 世 纪 六 十 年 代,1969 年 研 发 出 直 立 式 钴 -60 治 疗 机 公 司 放 射 诊 疗 系 列 产 品 主 要 包 括 : 医 用 电 子 直 线 加 速 器 影 像 产 品 放 射 治 疗 模 拟 机 治 疗 计 划 系 统 多 叶 光 栅 和 后 装 治 疗 机 目 前 公 司 仅 有 低 能 中 能 加 速 器, 技 术 上 与 外 资 企 业 尚 有 一 段 差 距, 难 以 在 市 场 竞 争 中 占 有 优 势 公 司 以 坚 持 技 术 创 新 为 指 导 原 则 在 2016 年 非 公 开 发 行 计 划 中, 募 集 资 金 中 8000 万 元 将 被 用 于 新 型 医 用 电 子 直 线 加 速 器 研 发 及 中 试 项 目, 致 力 于 开 发 高 能 直 线 加 速 器, 丰 富 公 司 产 品 线 高 能 直 线 加 速 器 应 用 范 围 更 广, 而 且 能 够 满 足 深 部 浅 表 肿 瘤 的 治 疗, 特 别 是 体 型 较 大 的 患 者 治 疗 需 求 同 时 公 司 承 接 国 家 重 点 研 发 计 划 的 医 疗 器 械 项 目 容 积 影 像 多 模 式 引 导 的 高 强 度 加 速 器 精 准 放 疗 系 统, 获 得 8400 万 元 科 研 经 费 和 优 先 审 批 权 大 型 高 科 技 设 备 研 发 需 要 投 入 巨 大 的 时 间 和 经 济 成 本, 成 果 转 化 速 度 较 慢, 因 此 公 司 难 以 在 短 期 内 扭 转 市 场 状 况 公 司 作 为 老 牌 高 科 技 器 械 厂 商, 不 断 地 寻 求 业 务 拓 展, 通 过 收 购 的 方 式 快 速 进 入 新 兴 市 场 2.3. 母 公 司 业 务 增 长 放 缓, 积 极 转 型 母 公 司 营 业 收 入 主 要 来 自 大 型 医 疗 器 械, 包 括 感 控 设 备 及 放 疗 设 备 等 2015 年 营 业 收 入 为 亿 元, 同 比 下 降 1%, 净 利 润 1.5 亿 元, 同 比 下 降 17% 利 润 的 下 滑 主 要 来 自 于 营 收 增 速 放 缓 和 成 本 增 加 2015 年 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 同 比 上 升 15.8% 和 9.9% 14

15 图 表 23: 母 公 司 营 业 收 入 增 长 放 缓 图 表 24: 母 公 司 净 利 润 下 滑 大 型 器 械 市 场 买 方 议 价 能 力 强, 多 采 用 公 开 招 标 的 方 法 国 产 产 品 利 润 率 低, 且 多 年 来 均 没 有 突 破 同 时, 行 业 竞 争 的 加 剧 和 经 营 性 费 用 的 快 速 提 升, 进 一 步 压 缩 母 公 司 传 统 优 势 产 品 的 盈 利 因 此 公 司 积 极 并 购 扩 张, 向 新 领 域 转 型 2015 年 制 药 装 备 及 医 疗 服 务 市 场 均 完 成 基 本 布 局, 公 司 进 入 转 型 后 期 3. 并 购 扩 张 加 速 战 略 转 型 3.1. 公 司 坚 持 并 购 策 略 公 司 资 本 积 累 雄 厚, 且 收 到 母 公 司 国 有 资 产 的 支 持 自 2006 年 起 逐 步 走 上 并 购 扩 张 之 路 公 司 以 新 产 业 点 燃 新 的 成 长 机 会, 摆 脱 大 型 医 疗 器 械 利 润 低 的 困 境 公 司 通 过 收 购 代 理 商 拓 宽 渠 道 覆 盖, 上 海 泰 美 威 泰 科 和 威 士 达 是 进 口 强 势 产 品 国 内 主 要 合 作 经 销 商, 为 公 司 自 营 产 品 推 广 打 下 基 础 之 后 公 司 通 过 三 次 定 向 增 发 分 别 拓 展 了 IVD 和 制 药 装 备 领 域 长 春 博 迅 血 型 检 测 产 品 具 有 领 先 的 技 术 优 势, 利 用 搭 建 的 强 势 渠 道 实 现 快 速 放 量 远 跃 药 机 与 成 都 英 德 分 别 致 力 于 中 药 与 生 物 药 制 药 装 备, 扩 充 公 司 制 药 装 备 领 域 产 品 线, 提 高 产 业 成 长 性 与 抗 风 险 能 力 15

16 图 表 25: 公 司 收 购 项 目 股 价 对 照 图 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 公 司 公 告, 东 吴 证 券 研 究 所 多 年 的 并 购 经 验 使 得 公 司 现 已 形 成 一 套 完 整 的 并 购 整 合 方 案, 最 大 程 度 上 盘 活 并 购 双 方 资 源 一 方 面, 公 司 将 子 公 司 的 销 售 团 队 与 本 部 团 队 统 一 管 理 调 配, 建 立 完 整 的 培 训 体 系, 充 分 整 合 渠 道 及 客 户 资 源 实 现 资 源 贡 献, 建 设 一 支 团 结 统 一 的 业 务 拓 展 团 队 另 一 方 面, 公 司 专 家 团 队 评 估 子 公 司 的 技 术 研 发 项 目, 对 于 发 展 前 景 好 的 项 目 给 予 大 力 支 持, 并 在 子 公 司 间 形 成 互 联 网 络, 协 作 开 发 公 司 自 身 的 科 研 项 目 交 给 更 有 经 验 的 子 公 司 完 成 如 公 司 将 上 海 检 验 测 试 平 台 项 目 交 给 成 都 英 德 完 成 优 势 互 补 将 加 快 技 术 产 业 化 进 程 公 司 现 阶 段 改 变 收 购 策 略, 由 直 接 控 股 转 变 为 参 股 投 资 若 参 股 几 年 后 会 发 展 势 头 良 好, 将 优 先 收 购 目 前 收 购 价 格 越 来 越 贵, 并 且 公 司 开 拓 医 疗 服 务 领 域 造 成 一 定 的 资 金 压 力, 转 变 收 购 策 略 后, 将 有 所 缓 解 另 外, 目 前 公 司 已 初 步 完 成 在 大 型 医 疗 器 械 以 及 制 药 设 备 方 面 的 布 局, 且 公 司 在 行 业 内 稳 居 领 先 地 位, 所 以 公 司 采 取 参 股 投 资 策 略 放 缓 收 购 步 伐 并 且 参 股 后 评 价 阶 段 将 使 公 司 对 标 的 公 司 有 更 多 的 理 解 及 把 控, 使 收 购 项 目 更 加 稳 妥, 且 后 期 整 合 阶 段 将 平 稳 过 度 预 计 接 下 来 公 司 的 并 重 点 将 放 在 IVD 及 医 疗 服 务 领 域 IVD 事 业 部 已 经 搭 建 起 良 好 的 分 销 渠 道, 公 司 将 引 入 生 产 商, 主 要 关 注 化 学 发 光 等 领 域 医 疗 服 务 市 场 将 进 一 步 拓 展, 公 司 持 续 关 注 专 科 医 院 3.2. 制 药 设 备 业 务 布 局 已 基 本 完 成 公 司 制 药 设 备 业 务 发 展 历 程 公 司 对 制 药 设 备 领 域 早 有 涉 及, 但 在 2006 年 之 前, 主 要 还 是 以 制 药 相 关 灭 菌 设 备 为 主, 缺 乏 对 于 制 药 设 备 行 业 的 完 整 布 局 2006 年 公 司 将 原 有 消 毒 设 备 分 厂 拆 分 为 感 控 设 备 厂 和 制 药 设 备 厂, 自 此 开 始 布 局 制 药 设 备 产 业 公 司 通 过 一 系 列 并 购 扩 充 产 品 线 与 完 善 产 业 链 成 都 工 程 机 械 钢 圈 有 限 公 司 提 供 上 游 钢 铁 制 品 上 海 远 跃 药 机 和 成 都 英 德 分 别 专 注 于 中 药 制 药 设 备 和 生 物 制 药 设 备 上 海 盛 本 包 装 材 料 有 限 公 司 提 供 制 剂 包 装 解 决 方 16

17 案 公 司 将 经 营 公 司 纳 入, 拓 宽 渠 道 纳 入 计 算 机 服 务 公 司 提 供 制 药 过 程 监 控 及 管 理 方 案 目 前 制 药 设 备 以 远 跃 药 机 和 成 都 英 德 为 发 展 核 心, 以 灭 菌 设 备 为 特 色 的 全 产 业 链 布 局 图 表 26: 公 司 制 药 设 备 全 产 业 链 布 局 资 料 来 源 : 东 吴 证 券 研 究 所 公 司 制 药 装 备 系 列 产 品 主 要 包 括 : 制 药 灭 菌 设 备 非 PVC 大 输 液 全 自 动 生 产 线 自 动 输 送 系 统 过 程 控 制 管 理 系 统 中 药 制 药 装 备 系 列 和 生 物 制 药 装 备 系 列 子 公 司 公 司 收 购 并 整 合 上 海 远 跃 药 机 和 成 都 英 德, 制 药 装 备 布 局 基 本 完 成, 将 向 用 户 提 供 工 艺 装 备 耗 材 包 括 软 件 的 整 体 方 案 2013 年 随 着 制 药 企 业 GMP 改 造 进 程 推 进, 国 内 药 机 销 售 额 近 200 亿 元, 同 比 增 长 31.55% 公 司 抓 住 机 会 于 2013 年 两 次 定 向 增 发 募 集 资 金 用 于 收 购 上 海 远 跃 制 药 机 械 有 限 公 司 及 其 子 公 司 远 跃 药 机 主 要 产 品 为 中 药 高 效 节 能 装 备 及 容 器, 并 且 提 供 自 动 化 中 药 生 产 集 成 工 程 服 务 远 跃 药 机 的 经 营 业 务 与 新 华 医 疗 在 制 药 装 备 领 域 业 务 不 相 互 重 叠, 可 以 实 现 优 势 互 补 公 司 利 用 远 跃 药 机 的 优 势 渠 道 覆 盖 国 内 重 要 的 中 药 生 产 企 业, 致 力 于 为 其 提 供 全 套 的 生 产 解 决 方 案 由 于 业 务 拓 展,2014 年 公 司 归 母 净 利 润 同 比 增 长 40.9%, 达 到 3.26 亿 元, 其 中 远 跃 药 机 贡 献 14.42% 远 跃 制 机 在 国 内 药 机 领 域 排 名 前 20 位, 具 有 良 好 的 成 长 性, 纳 入 新 华 医 疗 系 统 后, 主 业 净 利 润 收 入 持 续 增 长 2015 年 疫 苗 及 血 液 制 品 厂 商 GMP 改 造 完 成, 生 物 制 药 设 备 销 售 额 受 到 了 严 重 的 影 响, 而 公 司 并 未 出 现 巨 大 的 业 绩 下 滑 17

18 图 表 27:2014 年 归 母 净 利 润 构 成 图 表 28: 年 远 跃 药 机 净 利 润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 扣 除 非 经 常 性 损 益 净 利 润 ( 万 元 ) 增 长 率 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 年 公 司 再 次 定 向 增 发, 用 于 收 购 成 都 英 德 生 物 医 药 装 备 技 术 有 限 公 司 及 其 子 公 司 成 都 英 德 主 要 提 供 血 液 制 品 疫 苗 / 菌 苗 单 抗 及 普 药 生 产 工 艺 整 体 解 决 方 案, 包 括 技 术 咨 询 卫 生 级 容 器 工 艺 装 备 以 及 安 装 工 程 成 都 英 德 在 血 液 制 品 和 疫 苗 生 产 线 装 备 领 域 占 据 领 导 地 位, 服 务 了 国 内 80% 以 上 的 重 要 血 液 制 品 生 产 企 业, 与 全 国 约 25% 人 用 疫 苗 的 生 产 企 业 建 立 了 良 好 的 合 作 关 系 2015 年 疫 苗 及 血 液 制 品 厂 商 GMP 改 造 完 成 直 接 关 系 到 成 都 英 德 的 主 要 业 务,2015 年 仅 完 成 承 诺 业 绩 的 76% 成 都 英 德 贡 献 归 母 净 利 润 比 例 达 到 11.47%, 一 定 程 度 上 填 补 了 传 统 大 型 医 用 设 备 利 润 的 缩 减 图 表 29:2015 年 归 母 净 利 润 构 成 图 表 30: 年 成 都 英 德 净 利 润 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 扣 除 非 经 常 性 损 益 净 利 润 ( 万 元 ) 增 长 率 90% 70% 50% 30% 10% -10% % 新 华 医 疗 通 过 并 购 扩 大 制 药 装 备 业 务 范 围, 希 望 可 以 在 制 药 用 清 洗 灭 菌 设 备 方 面 结 合 母 公 司 现 有 技 术 优 势, 提 高 制 药 灭 菌 产 品 质 量, 从 而 进 行 进 口 替 代 目 前 制 药 用 清 洗 灭 菌 干 燥 一 体 机 正 在 研 制 过 程 中, 已 累 计 投 入 1300 万 元 远 跃 药 机 和 成 都 英 德 分 别 擅 长 于 中 药 加 工 工 艺 和 生 物 药 生 产 整 体 解 决 方 案 公 司 通 过 两 者 共 同 建 立 起 制 药 产 业 布 局, 形 成 平 台 效 应, 降 低 风 险 目 前 公 司 是 国 内 市 场 上 第 四 大 制 药 设 备 供 应 商 18

19 图 表 31: 国 内 十 大 制 药 设 备 供 应 商 排 名 公 司 名 称 制 药 领 域 主 营 业 务 1 东 富 龙 冻 干 系 统 2 楚 天 科 技 生 物 医 药 设 备 3 千 山 药 机 注 射 剂 生 产 设 备 4 新 华 医 疗 中 药 生 物 制 药 设 备 5 远 东 药 机 光 电 监 控 设 备 6 迦 南 科 技 制 粒 系 列 7 华 润 双 鹤 化 药 设 备 8 赛 德 力 离 心 干 燥 设 备 9 翰 林 航 宇 固 体 制 剂 制 药 设 备 10 国 药 龙 立 粉 体 成 型 系 列 资 料 来 源 : 药 机 网, 东 吴 证 券 研 究 所 公 司 制 药 设 备 产 业 面 临 良 好 的 发 展 机 遇 2015 年 第 四 季 度 起, 国 内 制 药 设 备 销 售 额 有 所 回 升 政 策 强 制 性 GMP 改 造 已 完 成, 药 机 市 场 虽 然 难 以 恢 复 到 2014 年 的 高 峰, 但 已 经 走 出 低 谷 稳 定 在 每 季 度 约 15 亿 元 的 销 售 额 公 司 制 药 设 备 订 单 量 于 2015 年 底 已 有 所 回 升 2016 年 6 月,CFDA 发 布 关 于 进 一 步 加 强 药 品 生 产 工 艺 监 管 的 通 知, 要 求 各 药 企 2016 年 12 月 31 日 前, 完 成 对 每 个 已 批 准 上 市 药 品 的 生 产 工 艺 自 查 2017 年 3 月 1 日 起 CFDA 将 组 织 专 家 进 行 飞 行 检 查 国 内 将 迎 来 下 一 批 药 机 销 售 小 高 潮, 预 计 2016 年 国 内 药 机 销 售 额 将 回 升 至 50 亿 元 公 司 制 药 设 备 板 块 业 务 将 有 所 回 升 目 前, 公 司 收 到 制 药 设 备 订 单 量 有 所 回 升, 但 制 药 装 备 产 品 交 付 流 程 较 长, 在 达 成 购 买 协 议 后, 需 要 量 身 定 制, 反 复 调 试, 回 款 周 期 长 2016 年 制 药 装 备 订 单 的 增 长 将 体 现 在 2017 年 盈 利 状 况 回 升 图 表 32: 国 内 制 药 装 备 销 售 额 回 升 图 表 33: 中 药 制 药 业 营 业 收 入 不 断 上 升 65 国 内 制 药 设 备 销 售 额 ( 亿 元 ) ,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中 药 制 造 业 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 增 长 率 25% 20% 15% 10% 5% 0% M1-4 资 料 来 源 : 药 机 网, 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 工 信 部, 东 吴 证 券 研 究 所 制 药 产 业 的 发 展 状 况 制 约 着 制 药 装 备 的 下 游 去 向 2012 年 至 今 我 国 中 19

20 药 制 药 业 营 业 收 入 不 断 上 升, 中 药 制 药 市 场 在 不 断 扩 大 远 跃 药 机 作 为 中 药 制 药 设 备 领 域 的 重 要 供 应 商, 将 受 到 行 业 发 展 的 有 力 带 动, 保 持 5%~10% 的 增 速 国 际 市 场 上, 生 物 药 在 蓬 勃 发 展, 排 名 前 10 的 最 畅 销 药 物 7 个 是 生 物 药 国 内 生 物 医 药 行 业 已 经 起 步, 即 将 进 入 高 速 发 展 阶 段 目 前, 国 内 制 药 企 业 纷 纷 涉 足 生 物 药 物 开 发, 国 际 知 名 公 司 也 纷 纷 在 国 内 设 立 研 发 和 中 试 线 国 内 生 物 药 制 造 业 营 业 收 入 不 断 上 升,2015 年 已 达 到 亿 元, 同 比 增 长 11.30% 国 内 生 物 药 物 生 产 技 术 的 进 步 和 需 求 的 不 断 增 长 必 然 引 爆 国 内 药 企 对 生 物 制 药 装 备 的 需 求 预 计 国 内 生 物 药 制 药 装 备 市 场 将 呈 现 10%~15% 的 增 长 图 表 34: 国 内 生 物 药 制 造 业 营 业 收 入 不 断 攀 升 图 表 35: 中 国 采 浆 量 加 速 增 长 4,000 生 物 药 制 造 业 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 增 长 率 20% 3,000 15% 2,000 10% 1,000 5% M1-4 资 料 来 源 : 工 信 部, 东 吴 证 券 研 究 所 0% 资 料 来 源 : 卫 计 委, 新 康 界, 东 吴 证 券 研 究 所 血 液 制 品 生 产 装 备 是 成 都 英 德 最 核 心 的 产 品 公 司 服 务 了 全 国 80% 的 血 液 制 品 生 产 厂 商 2015 年 国 内 血 液 制 品 市 场 规 模 达 到 165 亿 元, 且 上 升 空 间 大 与 美 国 相 比, 我 国 免 疫 球 蛋 白 及 凝 血 因 子 VIII 每 百 万 人 口 用 量 仅 为 美 国 10% 并 且, 国 内 采 浆 量 不 足 导 致 60% 左 右 的 产 品 需 要 进 口 因 此 血 液 制 品 国 产 化 从 而 满 足 患 者 需 求 是 必 然 趋 势 图 表 36: 中 国 与 美 国 血 液 制 品 每 百 万 人 口 使 用 量 对 比 品 种 / 百 万 人 口 用 量 人 血 白 蛋 白 免 疫 球 蛋 白 凝 血 因 子 VIII 中 国 100kg 1kg 0.1 IU 美 国 kg 10kg 1 IU 资 料 来 源 : 中 国 产 业 信 息 网, 东 吴 证 券 研 究 所 2015 年, 发 改 委 等 七 大 部 委 联 合 发 布 关 于 印 发 推 进 药 品 价 格 改 革 意 见 的 通 知, 血 制 品 等 药 品 最 高 零 售 价 限 制 放 开, 无 疑 促 使 我 国 血 液 制 品 加 工 企 业 的 迅 速 扩 张 2015 年 国 内 单 采 血 浆 站 数 量 为 203 个, 相 对 于 2013 年 增 长 23.03% 2015 年 至 今, 以 上 海 莱 士 华 兰 生 物 和 博 晖 创 新 三 家 血 制 品 重 点 企 业 获 批 建 设 单 采 血 浆 站 已 有 15 个, 单 位 采 血 量 也 在 不 断 增 高 年 国 内 血 液 制 品 市 场 规 模 年 复 合 增 长 率 达 17.8%, 成 都 英 德 作 为 血 制 品 生 产 工 艺 及 设 备 领 域 龙 头 企 业,2015 年 净 利 润 达 万 元 企 业 将 获 益 于 市 场 的 扩 张 及 国 产 化 进 程 的 加 快, 预 计 年 20

21 营 业 收 入 将 有 15%-20% 的 增 长 2017 年 净 利 润 可 以 达 到 4200 万 元 万 元 公 司 拟 向 子 公 司 上 海 新 华 泰 康 生 物 技 术 有 限 公 司 投 资 9600 万 元, 用 于 生 物 制 药 装 备 研 发 验 证 平 台 建 设 该 项 目 建 成 后 并 不 对 外 盈 利, 而 是 用 作 对 内 的 试 运 行 平 台, 为 制 药 装 备 及 工 艺 开 发 和 生 物 制 药 整 体 解 决 方 案 设 计 实 施 提 供 理 论 依 据 说 明 公 司 将 生 物 制 药 设 备 板 块 作 为 重 点 发 展 领 域, 正 积 极 部 署 研 究 与 开 发 体 系 随 着 下 游 制 药 行 业 的 不 断 发 展 及 药 品 GMP 认 证 的 日 趋 严 格, 制 药 行 业 将 会 出 现 产 业 整 合 集 中 度 提 高 的 趋 势 规 模 化 的 制 药 企 业 同 样 需 要 规 模 大 能 提 供 高 端 制 药 装 备 的 企 业 提 供 服 务 公 司 积 极 整 合 优 势 企 业, 完 善 技 术 开 发 体 系, 着 力 提 供 完 整 解 决 方 案, 必 将 在 大 浪 淘 沙 中 屹 立 不 倒 3.3. 体 外 诊 断 事 业 部 : 并 购 子 公 司 迅 速 放 量 体 外 诊 断 业 务 是 公 司 重 要 的 并 购 方 向 2015 公 司 完 善 了 体 外 诊 断 事 业 部, 长 春 博 迅 和 威 士 达 继 续 放 量 2015 年 体 外 诊 断 板 块 威 士 达 和 长 春 博 迅 共 同 贡 献 归 属 母 公 司 净 利 润 1.49 亿 元, 占 全 部 归 属 母 公 司 净 利 润 的 52.9%, 填 补 了 传 统 医 用 器 械 和 医 疗 服 务 的 利 润 缺 口 随 着 精 准 医 疗 的 发 展, 国 内 体 外 诊 断 市 场 不 断 扩 大, 年 增 速 达 15%~20% 并 且 IVD 产 品 毛 利 率 高, 将 在 一 定 程 度 上 平 衡 公 司 大 型 器 械 的 低 利 润 率 因 此 体 外 诊 断 将 是 公 司 未 来 主 要 的 发 展 方 向 图 表 37: 体 外 诊 断 板 块 构 建 强 大 分 销 体 系 资 料 来 源 : 东 吴 证 券 研 究 所 北 京 威 泰 科 和 上 海 泰 美 是 进 口 体 外 检 测 产 品 代 理 商, 二 者 的 加 入 带 来 优 秀 的 渠 道 长 春 博 迅 占 据 血 液 检 测 领 域 半 壁 江 山, 覆 盖 范 围 广 三 者 强 强 联 合 可 保 障 公 司 体 外 检 测 设 备 耗 材 迅 速 打 开 市 场 目 前 公 司 并 没 有 更 多 有 影 响 力 的 体 外 诊 断 产 品, 公 司 将 以 并 购 的 方 式 纳 入 体 外 诊 断 产 品 生 产 厂 家, 充 分 发 挥 渠 道 优 势 长 春 博 迅 领 跑 血 型 检 测 市 场 2012 年 公 司 收 购 长 春 博 迅 生 物 技 术 有 限 责 任 公 司 93.83% 股 份, 后 又 21

22 通 过 两 次 增 资 将 其 转 化 为 全 资 子 公 司 长 春 博 迅 主 营 ABO/RhD 血 型 定 型 试 剂 卡 ( 单 克 隆 抗 体 ) 血 小 板 抗 体 检 测 试 剂 和 新 生 儿 溶 血 病 检 测 试 剂 及 检 测 设 备 公 司 自 主 研 发 微 柱 凝 胶 免 疫 检 测 技 术, 替 代 了 血 液 检 测 中 使 用 的 试 管 和 玻 片 该 技 术 使 原 来 需 要 耗 时 6 小 时 的 检 测 试 验 缩 短 为 不 到 20 分 钟, 从 而 实 现 了 适 应 临 床 需 求 的 短 时 血 型 匹 配 检 测, 同 时 解 决 了 混 合 血 液 标 本 检 测 标 准 等 问 题, 使 得 临 床 常 规 检 测 更 为 方 便 快 速 可 靠 图 表 38:ABO/RhD 血 型 定 型 试 剂 卡 ( 单 克 隆 抗 体 ) 图 表 39: 新 生 儿 溶 血 病 检 测 卡 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 东 吴 证 券 研 究 所 2014 年 是 我 国 精 准 医 疗 元 年, 体 外 诊 断 市 场 随 之 蓬 勃 发 展 2014 年 国 内 十 大 省 份 销 售 额 超 过 90 亿 元, 同 比 增 长 8.88% 2015 年 前 三 季 度 已 经 赶 超 2014 年 全 年 销 售 额 国 内 血 型 卡 市 场 多 被 强 生 等 进 口 产 品 占 据, 长 春 博 迅 和 深 圳 爱 康 领 跑 国 产 血 型 微 柱 凝 胶 免 疫 检 测 卡 市 场, 其 中 长 春 博 迅 占 有 率 高 达 53% 血 型 检 测 卡 市 场 放 量 在 即, 进 一 步 进 口 替 代 势 在 必 行 随 着 二 胎 政 策 的 放 开, 新 生 儿 溶 血 检 测 销 售 量 将 有 明 显 上 升 目 前, 公 司 正 在 开 展 医 疗 服 务 项 目, 将 专 科 医 院 纳 入 公 司 大 健 康 系 统, 进 一 步 拓 展 IVD 渠 道 国 内 血 制 品 市 场 需 求 大, 国 内 单 采 血 浆 量 2015 年 同 比 增 长 9.62%, 并 将 加 速 扩 展 业 务 量 进 口 替 代, 婴 儿 潮 和 采 浆 量 增 长 三 大 动 因 将 共 同 保 障 血 型 检 测 市 场 快 速 发 展 图 表 40:2015 前 三 季 度 血 型 卡 销 售 额 ( 亿 元 ) 图 表 41: 年 长 春 博 迅 净 利 润 广 东 浙 江 江 苏 四 川 上 海 山 东 河 北 安 徽 湖 北 辽 宁 资 料 来 源 : 中 金 企 信, 东 吴 证 券 研 究 所 22

23 2014 年 长 春 博 迅 年 净 利 润 突 破 8000 万, 同 比 增 长 41.52%, 年 年 复 合 增 长 率 高 达 30.78% 长 春 博 迅 目 前 拥 有 4000 多 家 终 端 客 户, 产 品 对 二 甲 ( 含 ) 以 上 医 院 覆 盖 率 达 43.18% 长 春 博 迅 新 厂 区 正 在 建 设 中, 将 进 一 步 扩 大 产 能, 提 高 市 场 占 有 率 随 着 市 场 的 不 断 扩 大, 预 计 长 春 博 迅 盈 利 将 以 10% 左 右 的 速 度 增 长,2018 年 净 利 润 有 望 破 亿 威 士 达 搭 建 强 势 分 销 网 络 2013 年 末, 公 司 通 过 全 资 子 公 司 华 佗 国 际 发 展 有 限 公 司 以 亿 元 受 让 威 士 达 医 疗 有 限 公 司 60% 股 份, 次 年 开 始 贡 献 营 业 收 入 威 士 达 医 疗 有 限 公 司 是 一 家 专 门 从 事 临 床 检 验 设 备 经 营 的 专 业 公 司 威 士 达 主 要 代 理 血 栓 与 止 血 免 疫 系 列 危 重 监 护 和 微 生 物 系 列 等 领 域 临 床 检 测 设 备 图 表 42: 威 士 主 要 代 理 业 务 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 东 吴 证 券 研 究 所 目 前 国 内 使 用 的 体 外 诊 断 仪 器 以 进 口 居 多, 公 司 代 理 行 业 内 领 先 产 品, 如 TECAN 全 自 动 酶 免 分 析 一 体 机 及 Sysmex 全 自 动 血 凝 分 析 仪, 借 助 品 牌 优 势 搭 建 起 公 司 自 身 强 势 运 营 网 络 酶 标 仪 是 免 疫 检 测 重 要 的 定 量 工 具, 是 临 床 与 实 验 室 检 测 必 备 仪 器 威 士 达 代 理 瑞 士 TECAN 是 全 球 仪 器 公 司 业 绩 第 22 名, 更 是 酶 标 仪 的 第 四 大 供 应 商 国 内 血 凝 市 场 容 量 27 亿 元, 年 复 合 增 长 率 高 达 30% 以 上 威 士 达 代 理 的 日 本 Sysmex 公 司 是 国 内 血 凝 分 析 仪 领 域 三 巨 头 之 一, 以 价 格 优 势 快 速 占 领 市 场 威 士 达 是 其 在 国 内 高 端 产 品 的 主 要 代 理 商, 将 共 享 市 场 的 快 速 放 量 图 表 43: 我 国 体 外 诊 断 仪 器 销 售 额 不 断 增 长 图 表 44: 威 士 达 营 业 收 入 增 速 超 过 行 业 平 均 水 平 资 料 来 源 : 转 化 医 学 网, 东 吴 证 券 研 究 所 23

24 国 内 体 外 诊 断 仪 器 销 售 额 2015 年 近 80 亿 元, 年 复 合 增 长 率 为 18.37% 凭 借 代 理 产 品 品 牌 优 势 及 良 好 的 渠 道 管 理 能 力, 威 士 达 营 业 收 入 增 长 速 度 远 超 行 业 平 均 水 平 2014 年 加 入 新 华 医 疗 后, 渠 道 协 同 作 用 优 势 进 一 步 显 现,2015 年 威 士 达 营 业 收 入 达 到 亿 元, 同 比 增 长 36.9% 随 着 IVD 市 场 的 蓬 勃 发 展,2015 年 中 国 体 外 诊 断 市 场 500 亿 人 民 币, 预 计 未 来 五 年 平 均 增 速 保 持 在 15%-20%, 威 士 达 将 保 持 20%-25% 的 增 长 速 度 4. 医 疗 服 务 初 现 规 模, 将 厚 积 薄 发 4.1. 医 疗 服 务 事 业 部 医 疗 服 务 市 场 需 求 急 迫 医 疗 服 务 领 域 是 公 司 战 略 转 型 的 重 要 布 局 公 司 医 疗 服 务 事 业 部 主 要 对 骨 科 妇 科 肿 瘤 等 专 科 医 院 进 行 管 理 公 司 抓 住 医 疗 服 务 行 业 改 革 的 机 遇, 通 过 收 购 投 资 建 设 医 院 加 快 了 对 产 业 链 下 游 医 疗 服 务 市 场 的 布 局 国 内 相 对 短 缺 的 医 疗 资 源 与 日 益 增 长 的 患 者 需 求 间 的 矛 盾 是 医 疗 体 系 现 存 的 主 要 矛 盾 公 司 关 注 骨 科 妇 科 肿 瘤 专 科 医 疗 服 务, 其 市 场 需 求 正 经 历 着 快 速 地 增 长 需 求 的 增 长 进 一 步 激 化 了 医 疗 服 务 市 场 供 求 的 矛 盾, 为 民 营 资 本 的 进 入 提 供 良 好 的 契 机 近 日 国 家 发 改 委 联 合 下 发 推 进 医 疗 服 务 价 格 改 革 意 见, 市 场 竞 争 充 分 个 性 化 需 求 较 强 的 医 疗 服 务 实 行 市 场 调 节 价, 将 进 一 步 激 发 医 疗 服 务 市 场 活 力 图 表 45: 专 科 医 院 平 均 病 床 利 用 率 图 表 46: 国 内 医 院 分 科 单 院 营 收 及 单 院 盈 余 单 院 营 收 ( 百 万 元 ) 单 院 盈 余 ( 百 万 元 ) 利 润 率 % 14% % 10% 8% % 4% % 0% 资 料 来 源 : 中 国 国 家 统 计 局, 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :PICO, 东 吴 证 券 研 究 所 24

25 肿 瘤 是 影 响 居 民 健 康 的 第 一 大 杀 手, 现 有 医 疗 资 源 难 以 适 应 不 断 走 高 的 发 病 率, 使 得 我 国 肿 瘤 患 者 预 后 劣 于 发 达 国 家 目 前 我 国 所 有 癌 症 的 平 均 五 年 生 存 率 仅 为 30.9%, 而 美 国 已 达 到 66% 肿 瘤 专 科 医 疗 机 构 整 体 营 业 收 入 及 病 床 利 用 率 两 项 指 标 在 所 有 专 科 中 最 高,2012 年 营 业 收 入 达 到 亿 元, 病 床 利 用 率 甚 至 超 过 100% 肿 瘤 相 关 医 疗 服 务 市 场 需 求 尚 未 被 满 足, 且 空 间 巨 大 并 且 单 院 营 业 收 入 平 均 约 为 4 亿 元, 利 润 率 为 6% 公 司 优 势 放 疗 设 备 可 以 直 接 供 应 于 集 团 下 属 肿 瘤 专 科 医 院, 打 通 渠 道 上 下 游 骨 科 和 妇 科 专 科 医 院 中 民 营 医 院 占 比 高 于 85% 民 营 医 院 一 方 面 可 以 提 供 优 于 公 立 医 院 的 个 性 化 服 务, 另 一 方 面 补 充 覆 盖 公 立 医 院 未 服 务 的 基 层 市 场 骨 科 与 妇 科 专 科 医 院 进 入 门 槛 低, 投 入 较 少, 单 个 医 院 净 资 产 仅 为 1372 万 元 及 2115 万 元, 均 不 足 肿 瘤 医 院 院 均 净 资 产 的 10% 图 表 47: 骨 科 及 妇 科 专 科 医 院 民 营 比 例 高 于 85% 图 表 48: 骨 科 及 妇 科 专 科 医 院 建 设 投 入 较 低 资 料 来 源 : 卫 生 统 计 年 鉴, 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 卫 生 统 计 年 鉴, 东 吴 证 券 研 究 所 公 司 现 阶 段 专 科 医 院 改 造 中, 重 点 项 目 集 中 在 骨 科 领 域, 如 合 肥 东 南 骨 科 医 院 及 文 登 整 骨 医 院 老 年 群 体 骨 质 疏 松 高 发, 是 造 成 骨 科 疾 病 最 重 要 的 原 因 之 一 目 前, 我 国 正 在 快 速 步 入 老 龄 化,2014 年 65 岁 以 上 人 口 比 例 首 次 突 破 10%, 为 骨 科 医 疗 服 务 的 发 展 提 供 良 好 的 外 部 机 会 另 外 生 活 压 力 和 工 作 状 态 使 得 我 国 骨 病 发 病 率 逐 年 上 升, 关 节 炎 和 颈 腰 椎 病 患 者 人 群 正 在 逐 渐 年 轻 化 骨 科 植 入 耗 材 的 销 售 额 逐 年 上 升, 反 映 出 相 关 植 入 手 术 量 的 上 升, 医 疗 服 务 市 场 正 在 扩 张 国 内 骨 科 植 入 物 销 售 额 快 速 增 长, 年 复 合 增 长 率 为 18.3% 骨 科 植 入 物 通 过 外 科 手 术 植 入 患 者 体 内, 相 关 手 术 量 也 相 应 地 快 速 增 长 骨 科 医 疗 服 务 市 场 正 在 快 速 扩 张 25

26 图 表 49: 我 国 人 口 老 龄 化 趋 势 明 显 图 表 50: 国 内 骨 科 植 入 物 销 量 快 速 上 升 资 料 来 源 : 中 国 国 家 统 计 局, 东 吴 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :PICO, 东 吴 证 券 研 究 所 随 着 我 国 第 四 波 婚 育 潮 的 到 来, 适 龄 婚 育 妇 女 婚 检 产 检 生 产 及 婴 幼 儿 护 理 等 庞 大 的 需 求, 给 有 限 的 妇 幼 医 疗 机 构 带 来 沉 重 的 压 力 居 民 对 于 妇 科 相 关 医 疗 服 务 质 量 要 求 高, 民 营 资 本 的 进 入 将 助 力 满 足 患 者 日 益 增 长 的 个 性 化 需 求 公 司 医 疗 服 务 领 域 发 展 现 状 及 规 划 公 司 现 行 策 略 是 收 购 中 等 规 模 的 专 科 医 疗 机 构, 在 其 原 有 基 础 上 加 强 医 疗 设 施 建 设, 提 高 医 疗 服 务 水 平 例 如 在 淄 博 新 华 医 院 改 造 项 目 中, 公 司 计 划 定 向 增 发 募 集 资 金 1.2 亿 元, 将 其 改 造 为 专 科 医 院 范 本 改 造 中 将 重 点 发 展 医 院 的 肾 内 科 和 肿 瘤 科 优 化 医 院 基 础 设 施 建 设, 增 加 床 位, 并 按 照 二 级 医 院 规 模 配 置 医 疗 设 备 引 进 各 主 要 学 科 带 头 人, 采 用 中 西 医 结 合 等 特 色 疗 法, 引 入 互 联 网 医 疗 结 合 欧 美 日 等 地 区 先 进 的 人 文 关 怀 理 念, 为 患 者 制 定 个 性 化 治 疗 方 案, 包 括 常 规 治 疗 和 高 品 质 VIP 治 疗 依 托 公 司 设 备 和 耗 材 的 优 势 开 展 医 疗 服 务, 将 淄 博 新 华 医 院 打 造 成 为 齐 鲁 地 区 旗 舰 专 科 医 院 2015 年 仅 以 医 院 终 端 门 诊 收 费 计 算, 公 司 医 疗 服 务 板 块 营 业 收 入 为 2.8 亿 元, 毛 利 率 约 为 15% 目 前 医 疗 机 构 尚 在 建 设 中, 投 入 较 大 且 回 报 周 期 长, 因 此 净 利 润 为 负, 全 年 亏 损 约 600 万 元 2015 年 内 平 阴 中 医 院 新 建 综 合 楼 东 南 手 外 科 医 院 大 楼 文 登 整 骨 医 院 大 楼 南 阳 骨 科 医 院 大 楼 东 南 骨 科 新 区 项 目 均 在 建 设 中, 涉 及 资 金 约 2.77 亿 元 其 中 平 阴 中 医 院 新 建 综 合 楼 建 设 现 有 账 面 资 金 2.28 亿 元 目 前, 平 阴 县 中 医 院 开 始 试 运 营, 该 医 院 为 济 南 平 阴 县 一 家 二 级 甲 等 中 医 综 合 性 医 院 合 肥 东 南 骨 科 医 院 由 二 级 转 变 为 三 级, 目 前 正 在 申 请 资 质 ; 文 登 整 骨 医 院 主 体 已 经 基 本 建 设 完 成, 将 通 过 非 公 开 发 行 募 集 资 金 6.73 亿 元 投 入 建 设 另 外 公 司 将 募 集 资 金 4.85 亿 元 用 于 建 设 淄 博 淄 川 医 院 西 院, 作 为 妇 科 旗 舰 医 院 26

27 图 表 51: 医 疗 服 务 事 业 部 部 分 医 院 建 设 进 展 参 控 公 司 注 册 地 持 股 比 例 (%) 床 位 数 改 建 进 度 平 阴 县 中 医 医 院 山 东 平 阴 试 运 营 合 肥 东 南 骨 科 医 院 安 徽 合 肥 ( 一 期 ) 三 级 资 质 申 请 山 东 省 文 登 整 骨 烟 台 医 院 有 限 公 司 山 东 烟 台 ( 一 期 ) 计 划 募 资 6.73 亿 元 淄 博 淄 川 区 医 院 西 院 有 限 公 司 山 东 淄 博 ( 一 期 ) 计 划 募 资 4.85 亿 元 中 等 专 科 医 院 需 要 前 期 投 入 大, 并 且 建 设 周 期 长 2016 年, 公 司 医 疗 服 务 项 目 将 基 本 达 到 营 收 平 衡 建 设 完 成 后 将 对 公 司 业 绩 有 极 大 贡 献 肿 瘤 妇 科 及 骨 科 专 科 医 院 盈 利 能 力 强, 且 将 为 公 司 医 疗 器 械 的 销 售 打 开 渠 道 4.2. 肾 脏 健 康 事 业 部 : 搭 建 三 级 布 局 肾 脏 健 康 事 业 部 主 要 对 肾 病 专 科 医 院 进 行 管 理 年, 公 司 着 力 部 署 肾 脏 健 康 医 疗 服 务, 并 于 2015 年 成 立 肾 脏 健 康 事 业 部, 旨 在 打 造 肾 脏 领 域 治 疗 设 备 + 耗 材 + 医 疗 服 务 三 级 布 局 图 表 52: 肾 脏 健 康 医 疗 服 务 产 业 链 布 局 资 料 来 源 : 东 吴 证 券 研 究 所 国 内 血 液 透 析 市 场 潜 力 大 血 液 透 析 是 一 种 血 液 净 化 技 术, 终 末 期 肾 衰 患 者 肾 小 球 过 滤 水 平 小 于 15%, 需 要 通 过 体 外 设 备 协 助 清 除 体 内 的 代 谢 废 物, 维 持 电 解 质 和 酸 碱 平 衡 目 前 针 对 晚 期 肾 衰 竭 患 者 的 主 要 治 疗 方 案 是 血 液 透 析 腹 膜 透 析 和 肾 移 植 限 于 匹 配 肾 源 短 缺, 手 术 风 险 大, 成 本 高 等 原 因, 透 析 是 尿 毒 症 患 者 最 重 要 的 治 疗 手 段 参 与 透 析 治 疗 的 患 者 中 血 液 透 析 患 者 约 占 89%, 腹 膜 透 析 患 者 11%, 与 国 际 平 均 比 例 相 似 糖 尿 病 和 高 血 压 是 引 发 慢 性 肾 衰 27

28 竭 的 重 要 原 因 随 着 国 内 人 口 老 龄 化 进 程 的 加 快, 糖 尿 病 发 病 率 已 高 达 10%, 高 血 压 患 者 也 随 之 升 高, 血 透 市 场 需 求 将 不 断 扩 大 图 表 53: 慢 性 肾 衰 竭 原 发 病 构 成 图 表 54: 国 内 每 百 万 人 口 透 析 人 数 远 低 于 国 际 水 平 糖 尿 病, 10.07% 高 血 压, 11.54% 慢 性 肾 炎, 54.80% 慢 性 肾 炎 高 血 压 糖 尿 病 肾 盂 肾 炎 多 囊 肾 肾 缺 血 泌 尿 系 结 石 前 列 腺 增 生 其 他 3000 每 百 万 人 血 液 透 析 人 数 年 国 内 接 受 血 液 透 析 治 疗 患 者 达 到 38 万 人, 每 百 万 人 口 血 透 患 者 仅 为 282 人 即 使 在 上 海 医 疗 资 源 相 对 丰 富 的 情 况 下, 治 疗 患 者 也 仅 为 378 人, 治 疗 率 仅 为 美 国 的 15%, 与 日 本 及 台 湾 地 区 相 比 差 别 巨 大 由 于 医 疗 资 源 和 经 济 水 平 的 限 制, 国 内 接 受 透 析 患 者 比 例 大 约 15%, 远 低 于 与 美 国 和 欧 洲 肾 衰 病 人 的 95% 的 透 析 治 疗 比 例 国 内 现 存 需 要 得 到 血 液 透 析 治 疗 的 患 者 约 250 万 人 晚 期 肾 衰 竭 患 者 需 要 至 少 每 周 两 次 透 析, 一 月 1-2 次 灌 流, 一 年 治 疗 费 用 约 5.2 万 元 因 此 保 守 估 计 我 国 血 透 市 场 潜 在 容 量 超 过 1000 亿 国 内 透 析 医 疗 资 源 相 对 匮 乏, 尤 其 表 现 在 基 层 市 场 全 国 600 个 县 尚 未 设 立 血 液 透 析 中 心, 占 比 约 20.9% 现 有 医 院 的 血 透 中 心 几 乎 满 负 荷 运 行 在 分 级 诊 疗 推 进 过 程 中, 民 营 医 院 享 受 到 政 策 红 利, 并 将 在 新 一 轮 医 疗 服 务 价 格 开 放 改 革 中, 进 一 步 焕 发 活 力 2009 年 以 来, 多 省 市 积 极 对 肾 衰 等 慢 性 病 报 销 比 例 都 进 行 调 整 伴 随 城 乡 医 保 一 体 化 进 程, 医 保 覆 盖 范 围 及 报 销 力 度 也 在 优 化 目 前 血 透 治 疗 报 销 比 例 平 均 可 达 85% 以 上 从 2011 年 到 2013 年, 血 液 透 析 患 者 增 长 约 66.4%, 腹 膜 透 析 患 者 增 长 71.2% 目 前 国 内 每 年 新 增 血 透 患 者 约 为 人 口 总 数 的 万 分 之 一, 增 长 率 约 为 30% 血 透 医 疗 服 务 市 场 正 在 高 速 扩 张, 以 适 应 国 内 患 者 需 求, 同 时 也 带 来 更 多 的 设 备 及 耗 材 需 求 由 于 目 前 我 国 国 内 血 液 透 析 机 的 生 产 能 力 较 弱,80% 设 备 依 赖 于 进 口, 进 口 价 格 比 国 产 产 品 高 30%-40% 随 着 血 透 市 场 扩 大, 基 层 医 疗 服 务 不 断 推 进, 展 开 进 口 替 代 势 在 必 行 28

29 公 司 肾 脏 健 康 领 域 布 局 已 初 见 规 模 公 司 着 眼 于 肾 脏 健 康 领 域, 建 立 设 备 + 耗 材 + 医 疗 服 务 产 业 链, 以 专 科 医 院 带 动 血 透 中 心, 盘 活 区 域 资 源 公 司 把 握 机 会 自 主 研 发 血 透 设 备 及 耗 材 2015 年 公 司 投 资 万 元 于 血 液 透 析 设 备 及 耗 材 项 目 建 设 血 液 透 析 耗 材 预 计 将 于 明 年 拿 证 生 产 公 司 拟 通 过 非 公 开 发 行 募 集 资 金, 其 中 6700 万 元 用 于 血 液 透 析 机 透 析 器 研 发 及 中 试 项 目, 项 目 周 期 18 个 月 待 项 目 产 品 产 业 化 后, 将 为 公 司 带 来 良 好 的 经 济 效 益 2014 年 起, 公 司 在 国 内 展 开 血 液 透 析 医 疗 服 务 布 局 2014 年 集 中 建 设 医 疗 服 务 投 资 公 司, 在 广 东 武 汉 山 东 北 京 山 西 云 南 部 署 医 疗 服 务 投 资 公 司, 可 方 便 覆 盖 华 北 华 中 华 南 地 区, 形 成 系 统 网 络 高 效 辐 射 全 国 各 地 图 表 55: 肾 脏 健 康 领 域 子 公 司 分 布 资 料 来 源 : 东 吴 证 券 研 究 所 与 此 同 时, 公 司 开 始 收 购 和 建 设 肾 病 专 科 ( 或 特 色 ) 医 院 及 血 透 中 心 公 司 通 过 不 同 区 域 的 平 台 在 重 点 地 市 级 城 市 建 立 肾 脏 病 专 科 医 院 作 为 血 液 透 析 中 心 旗 舰 店, 带 动 周 边 区 域 建 设 的 血 液 透 析 中 心, 开 拓 血 液 透 析 市 场 公 司 现 在 有 9 家 控 股 肾 脏 相 关 医 院, 每 家 医 院 拥 有 至 少 50 台 血 透 机, 现 有 独 立 血 透 中 心 18 家, 每 家 拥 有 至 少 5 台 血 透 机 以 每 台 血 透 机 每 天 服 务 两 位 患 者, 每 位 患 者 平 均 花 费 300 元 计 算, 目 前 血 透 服 务 项 目 年 营 业 收 入 可 突 破 亿 元 目 前 公 司 肾 脏 健 康 事 业 部 下 属 医 疗 机 构 主 要 分 布 在 中 部 内 陆 地 区, 形 成 了 山 东 和 湖 北 两 大 核 心 基 地 29

30 公 司 以 954 万 元,1134 万 元 分 别 收 购 武 汉 莱 格 创 捷 商 贸 有 限 公 司 和 武 汉 益 畅 商 贸 有 限 公 司 各 80% 股 权 莱 格 创 捷 和 武 汉 益 畅 主 要 经 营 无 菌 透 析 液 和 透 析 干 粉, 血 路 管 和 穿 刺 针 血 液 透 析 机 等 公 司 将 以 此 完 善 血 液 透 析 业 务 的 供 应 链 建 设, 为 血 液 透 析 产 品 的 采 购 销 售 做 好 铺 垫, 降 低 血 液 透 析 业 务 的 采 购 成 本 血 透 中 心 以 及 小 型 肾 脏 专 科 医 院 的 建 设 周 期 短, 营 业 回 报 快 但 是 目 前 公 司 肾 脏 健 康 医 疗 服 务 机 构 规 模 尚 小, 贡 献 业 绩 有 限 公 司 将 进 一 步 扩 张 血 透 市 场 现 阶 段 医 疗 服 务 不 以 短 期 盈 利 为 目 的, 公 司 将 投 入 大 量 成 本 用 于 改 建 医 疗 机 构 预 计 三 年 后 可 形 成 规 模 效 应, 稳 定 后 将 大 规 模 贡 献 利 润 公 司 肾 脏 健 康 产 业 体 系 已 经 搭 建 起 来, 接 下 来 将 进 一 步 拓 展 专 科 医 院 和 血 透 中 心 自 主 研 发 血 透 设 备 耗 材 将 直 接 服 务 于 已 有 医 疗 机 构, 缩 短 产 品 交 付 渠 道, 以 设 备 + 耗 材 + 医 疗 服 务 体 系 服 务 于 肾 脏 病 患 者 5. 公 司 非 公 开 发 行 助 力 转 型 过 渡 本 次 非 公 开 发 行 的 股 票 数 量 不 超 过 万 股 ( 含 本 数 ), 拟 募 集 资 金 总 额 不 超 过 亿 元 ( 含 本 数 ) 本 次 非 公 开 股 份 均 以 现 金 方 式 认 购 本 次 非 公 开 发 行 募 集 资 金 主 要 用 于 建 设 医 疗 服 务 旗 舰 医 院, 明 确 了 公 司 向 医 疗 服 务 转 型 的 规 划 5.1. 山 能 集 团 增 持 导 致 股 权 结 构 变 化 2009 年, 新 华 集 团 第 一 大 股 东 变 更 为 淄 博 矿 业 集 团 淄 博 矿 业 集 团 是 山 东 省 国 资 委 下 属 大 型 企 业 集 团, 是 山 东 能 源 集 团 有 限 公 司 的 成 员 企 业, 目 前 持 有 28.77% 股 份 淄 博 矿 业 集 团 加 大 对 于 公 司 的 投 入, 丰 富 资 本 的 保 障 辅 助 公 司 走 上 并 购 之 路 2015 年 6 月, 淄 博 矿 业 集 团 将 公 司 的 控 制 权 移 交 山 东 能 源 集 团 山 能 集 团 下 属 20 余 家 大 型 综 合 医 院, 将 在 公 司 医 疗 服 务 领 域 充 分 发 挥 协 同 效 应 2015 年 下 半 年, 山 东 能 源 集 团 被 定 为 山 东 省 第 二 批 国 有 资 本 投 资 运 营 公 司 改 建 试 点 单 位 国 内 国 资 企 业 改 革 持 续 升 温, 包 括 山 东 在 内 的 20 省 国 资 证 券 化 目 标 超 50% 山 能 集 团 资 产 证 券 化 率 低 于 15%, 有 将 资 产 注 入 到 上 市 公 司 从 而 提 高 资 产 证 券 化 率 的 诉 求 强 烈 并 且 传 统 能 源 行 业 盈 利 能 力 下 降, 山 能 集 团 寻 求 新 的 利 益 增 长 点 山 能 集 团 看 好 公 司 在 健 康 领 域 的 发 展 前 景, 将 以 更 多 的 资 本 投 入 新 华 医 疗, 助 力 公 司 结 构 转 型 在 本 次 非 公 开 发 行 项 目 中, 山 能 集 团 及 其 子 公 司 共 同 投 资 设 立 山 东 能 源 医 疗 健 康 投 资 有 限 公 司, 其 将 在 本 次 非 公 开 发 行 中 认 购 不 低 于 亿 元 定 增 完 成 后, 公 司 第 一 大 股 东 淄 博 矿 业 集 团 持 股 比 例 由 28.77% 下 降 至 23.51% 山 能 集 团 将 合 计 控 制 公 司 32.19% 的 权 益, 实 际 控 制 人 仍 为 山 东 省 国 资 委 30

31 图 表 56: 当 前 公 司 股 权 结 构 图 表 57: 定 增 完 成 后 公 司 股 权 结 构 5.2. 非 公 开 发 行 促 进 医 疗 服 务 转 型 扣 除 发 行 费 用 后 的 募 集 资 金 将 用 于 投 资 高 温 灭 菌 耗 材 项 目 新 型 医 疗 器 械 产 品 研 发 及 中 试 项 目 先 进 制 造 技 术 升 级 改 造 项 目 ( 包 括 生 物 制 药 装 备 研 发 及 智 能 制 造 及 信 息 化 项 目 ) 专 科 医 院 建 设 及 升 级 改 造 项 目, 同 时 补 充 流 动 资 金, 以 改 善 资 本 结 构 图 表 58: 非 公 开 发 行 计 划 投 资 项 目 项 目 名 称 实 施 主 体 总 投 资 额 ( 万 元 ) 拟 募 集 资 金 ( 万 元 ) 高 温 灭 菌 耗 材 项 目 上 市 公 司 新 型 医 疗 器 械 产 品 研 发 及 中 试 项 目 上 市 公 司 先 进 制 造 技 术 升 级 改 造 项 目 上 海 新 华 泰 康 和 上 市 公 司 专 科 医 院 建 设 及 升 级 改 造 项 目 文 登 整 骨 医 院 有 限 公 司, 淄 川 区 医 院 西 院 有 限 公 司, 淄 博 新 华 医 院 有 限 公 司 补 充 流 动 资 金 上 市 公 司 合 计 本 次 非 公 开 发 行 募 集 资 金 主 要 用 作 山 东 地 区 专 科 医 院 改 造 项 目, 山 东 省 文 登 整 骨 烟 台 医 院 有 限 公 司, 淄 川 区 医 院 西 院 有 限 公 司, 淄 博 新 华 医 院 有 限 公 司 分 别 是 骨 科 妇 幼 健 康 和 肾 病 专 科 医 院 三 家 医 院 所 处 地 区 对 该 领 域 医 疗 服 务 需 求 强 烈, 居 民 有 一 定 消 费 能 力, 资 金 注 入 将 加 快 医 院 升 级 步 伐 公 司 自 2014 年 逐 步 布 局 医 疗 服 务 领 域, 本 次 定 向 增 发 将 为 其 发 展 和 转 型 带 来 巨 大 推 动 力 公 司 以 山 东 地 区 重 点 医 院 为 范 本, 优 化 专 科 医 院 医 疗 服 务, 为 全 国 推 广 积 累 经 验 并 树 立 典 范 31

32 5.3. 非 公 开 发 行 改 善 公 司 资 本 结 构 近 年 来 大 规 模 收 购 及 医 院 改 建 项 目 造 成 资 本 压 力, 财 务 费 用 不 断 走 高 且 2015 年 公 司 6555 万 美 元 外 币 借 款 产 生 汇 兑 损 失 2015 年 公 司 财 务 费 用 1.49 亿 元, 同 比 增 长 % 财 务 费 用 率 近 年 来 持 续 上 升,2015 年 财 务 费 用 率 达 到 1.98%, 同 比 增 长 77.17% 2014 年 末 及 2015 年 末 公 司 资 产 负 债 率 分 别 为 57.21% 和 59.61%, 远 远 高 于 同 行 业 26.74% 和 31.29% 水 平 公 司 通 过 非 公 开 发 行 募 集 资 金, 将 改 善 资 本 结 构, 降 低 财 务 费 率 图 表 59: 公 司 财 务 费 用 率 持 续 增 长 图 表 60: 公 司 资 产 负 债 率 远 高 于 行 业 水 平 2.00% 财 务 费 用 率 增 长 率 90% 1.50% 70% 50% 1.00% 30% 0.50% 10% -10% 0.00% 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 东 吴 证 券 研 究 所 -30% 6. 结 论 公 司 坚 持 并 购 策 略 激 发 企 业 活 力, 现 已 基 本 完 成 大 健 康 产 业 布 局 公 司 以 技 术 创 新 带 动 传 统 优 势 大 型 医 用 设 备 产 业 发 展 通 过 并 入 远 跃 药 机 和 成 都 英 德, 制 药 设 备 产 业 已 涵 盖 中 药 生 物 药 及 大 输 液 全 生 产 线, 跻 身 行 业 前 列 制 药 设 备 领 域 回 暖 及 生 物 制 药 的 快 速 发 展 将 带 动 公 司 制 药 装 备 产 业 稳 步 成 长 国 内 IVD 市 场 正 快 速 放 量, 获 益 于 强 势 产 品 及 渠 道, 公 司 将 领 先 于 行 业 市 场 快 速 发 展 公 司 医 疗 服 务 产 业 体 系 已 经 基 本 搭 建 起 来, 特 别 针 对 肾 脏 健 康 领 域 大 力 开 拓 专 科 医 院 及 血 透 中 心, 并 将 推 出 自 主 研 发 的 血 透 设 备 耗 材, 打 通 产 业 上 下 游 公 司 计 划 通 过 非 公 开 发 行 募 集 资 金, 一 方 面 用 于 建 设 医 疗 服 务 范 本 医 院 另 一 方 面 缓 解 资 金 压 力 经 历 转 型 期 后, 医 疗 服 务 将 成 为 提 升 业 绩 的 重 要 力 量 整 体 而 言, 我 们 认 为 公 司 大 健 康 产 业 布 局 已 经 基 本 搭 建 完 成, 制 药 设 备 及 IVD 产 业 将 持 续 放 量, 医 疗 服 务 机 构 改 建 完 成 将 带 来 新 一 轮 的 业 绩 突 破 7. 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 基 本 假 设 : 32

33 成 都 英 德 年 收 到 血 液 制 品 市 场 向 好 影 响, 年, 国 内 生 物 药 市 场 进 入 快 速 增 长 期 年 增 长 率 为 15%,20%,25%; 远 跃 药 机 保 持 10% 的 增 长 ; 传 统 业 务 保 持 6%-8% 的 稳 定 增 长 ; 随 着 IVD 市 场 的 高 速 发 展 和 公 司 优 势 渠 道 的 整 合, 长 春 博 迅 将 8%~12% 的 增 长, 威 士 达 将 20%~25% 的 增 长 ; 专 科 医 疗 机 构 建 设 周 期 长, 近 两 年 将 建 设 投 入 大, 利 润 低 血 透 市 场 不 断 扩 大, 营 业 收 入 会 随 之 增 长, 但 尚 不 以 贡 献 利 润 未 目 的, 利 润 将 被 投 入 扩 建 预 计 2018 年 公 司 医 疗 服 务 板 块 开 始 放 量,2018 年 营 业 收 入 将 达 到 6 亿 元 ; 我 们 预 计 公 司 年 归 母 净 利 润 3.29 亿 3.84 亿 和 4.46 亿 元,EPS 分 别 为 0.81 元 0.94 元 和 1.10 元, 对 应 PE 分 别 为 29 倍 25 倍 和 21 倍 图 表 61: 新 华 医 疗 盈 利 预 测 单 位 : 百 万 元 E 2017E 2018E 营 业 收 入 其 中 : 器 械 及 经 营 营 业 收 入 增 速 15.79% 12.29% 11.86% 11.63% 医 疗 服 务 营 业 收 入 增 速 % 25.00% 20.00% 归 母 净 利 润 归 母 净 利 润 增 速 % 14.29% 18.53% 25.60% EPS( 元 ) PE 资 料 来 源 : 东 吴 证 券 研 究 所 公 司 大 健 康 产 业 布 局 已 基 本 搭 建 完 成, 各 板 块 自 身 有 较 强 的 行 业 内 竞 争 力 及 优 势 渠 道 覆 盖, 正 在 良 性 成 长 阶 段 公 司 大 力 推 进 医 疗 服 务 领 域 建 设, 把 握 医 疗 服 务 定 价 政 策 开 放 契 机, 可 期 待 新 一 轮 业 绩 爆 发 式 增 长 考 虑 到 公 司 非 公 开 发 行 计 划 已 通 过 证 监 会 审 批, 将 进 一 步 推 进 医 疗 服 务 领 域 发 展, 并 改 善 财 务 状 况, 首 次 推 荐 公 司 增 持 评 级 8. 风 险 提 示 : (1) 医 院 改 建 进 度 不 达 预 期 (2) 商 誉 减 值 风 险 33

34 新 华 医 疗 重 要 财 务 数 据 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 E 2017E 2018E 利 润 表 E 2017E 2018E 流 动 资 产 营 业 收 入 现 金 营 业 成 本 应 收 款 项 营 业 税 金 及 附 加 存 货 销 售 费 用 其 他 管 理 费 用 非 流 动 资 产 财 务 费 用 长 期 股 权 投 资 资 产 减 值 损 失 投 资 性 房 地 产 投 资 净 收 益 固 定 资 产 其 他 在 建 工 程 营 业 利 润 无 形 资 产 营 业 外 净 收 支 其 他 利 润 总 额 资 产 总 计 所 得 税 费 用 流 动 负 债 少 数 股 东 损 益 短 期 借 款 归 属 母 公 司 净 利 润 应 付 账 款 EBIT 其 他 EBITDA 非 流 动 负 债 重 要 财 务 与 估 值 指 标 E 2018E 长 期 借 款 每 股 收 益 ( 元 ) 其 他 每 股 净 资 产 ( 元 ) 负 债 总 计 发 行 在 外 股 份 ( 百 万 股 ) 少 数 股 东 权 益 , ROIC(%) 5.42% 6.46% 7.10% 7.86% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 3, , , , ROE(%) 8.67% 9.02% 9.66% 10.82% 负 债 和 股 东 权 益 总 计 毛 利 率 (%) 22.27% 22.65% 22.47% 22.67% 现 金 流 量 表 E 2017E 2018E EBIT Margin(%) 7.05% 7.49% 7.46% 7.74% 经 营 活 动 现 金 流 净 利 润 率 (%) 3.72% 3.75% 3.95% 4.42% 投 资 活 动 现 金 流 资 产 负 债 率 (%) 59.61% 55.72% 51.48% 47.80% 筹 资 活 动 现 金 流 收 入 增 长 率 (%) 20.24% 13.43% 12.47% 12.06% 汇 率 变 动 影 响 净 利 润 增 长 率 (%) % 14.29% 18.53% 25.60% 现 金 净 增 加 额 P/E 折 旧 和 摊 销 P/B 资 料 来 源 : 东 吴 证 券 研 究 所 34

35 免 责 及 评 级 说 明 部 分 免 责 声 明 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 内 容 所 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 东 吴 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 是 基 于 本 公 司 分 析 师 认 为 可 靠 且 已 公 开 的 信 息, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 也 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发 转 载, 需 征 得 东 吴 证 券 研 究 所 同 意, 并 注 明 出 处 为 东 吴 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 吴 证 券 投 资 评 级 标 准 : 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 15% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -15% 与 -5% 之 间 ; 卖 出 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -15% 以 下 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 强 于 大 盘 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 大 盘 -5% 与 5%; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 弱 于 大 盘 5% 以 上 东 吴 证 券 研 究 所 苏 州 工 业 园 区 星 阳 街 5 号 邮 政 编 码 : 传 真 :(0512) 公 司 网 址 : 35

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