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- 堡 韩
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1 中 国 农 学 通 报 2014,30(11):29-33 Chinese Agricultural Science Bulletin 海 洋 渔 业 上 市 企 业 内 在 价 值 评 估 探 讨 基 于 DDM 和 市 盈 率 模 型 王 颖, 周 露 ( 上 海 海 洋 大 学 经 济 管 理 学 院, 上 海 ) 摘 要 : 近 期 国 务 院 发 布 关 于 促 进 海 洋 渔 业 持 续 健 康 发 展 的 若 干 意 见 中 提 出, 支 持 符 合 条 件 的 海 洋 渔 业 企 业 上 市 融 资 这 意 味 着 今 后 中 国 海 洋 渔 业 企 业 将 更 进 一 步 的 活 跃 在 资 本 市 场 上 对 上 市 海 洋 渔 业 企 业 内 在 价 值 进 行 投 评 估 分 析, 有 利 于 投 资 者 更 多 的 关 注 上 市 公 司 本 身 的 经 营 行 为 和 业 绩 表 现 基 于 DDM 和 市 盈 率 模, 使 用 个 股 进 行 实 证 分 析 研 究, 即 通 过 使 用 2 种 不 同 的 模 型 对 獐 子 岛 的 内 在 价 值 进 行 计 算, 再 结 合 基 础 分 析 方 法, 得 出 獐 子 岛 股 票 具 有 长 期 的 投 资 价 值 关 键 词 : 海 洋 渔 业 ; 上 市 企 业 ; 投 资 价 值 ; 股 利 贴 现 模 型 ; 市 盈 率 中 图 分 类 号 :F326.4,F 文 献 标 志 码 :A 论 文 编 号 : Study on Investment Valuation of Listed Marine Fisheries Companies Based on DDM and P/E Ratio Models Wang Ying, Zhou Lu (Shanghai Ocean University, Shanghai ) Abstract: Recently the State Council issued a number of observations on the promotion of sustained and healthy development of marine fisheries, which support qualified marine fisheries enterprises listing and financing. This means China's marine fisheries enterprises will further activity in the capital markets in the future. Study the investment value of listed marine fisheries companies will help investors pay more attention to the listed company itself conduct of operations and performance, for the managers of listed marine fisheries companies, the ease of analysis in which the position in the industry, identify factors affecting investment value, so as to provide reference for the next operation. This article is based on DDM and earnings model and takes empirical analysis on using individual stocks, through the use of two different models for the intrinsic value of Zhangzidao estimate, compares its current trading price on the market for investment advice. Key word: marine fisheries: listed companies; investment valuation; DDM; P/E ratio 0 引 言 中 国 是 海 洋 大 国, 海 洋 渔 业 是 现 代 农 业 和 海 洋 经 济 的 重 要 组 成 部 分, 近 期 国 务 院 发 布 关 于 促 进 海 洋 渔 业 持 续 健 康 发 展 的 若 干 意 见 中 提 出, 支 持 符 合 条 件 的 海 洋 渔 业 企 业 上 市 融 资 这 意 味 着 今 后 中 国 海 洋 渔 业 企 业 将 更 进 一 步 的 活 跃 在 资 本 市 场 上 目 前 已 经 在 沪 深 股 市 上 市 的 海 洋 渔 业 板 块 有 7 家, 分 别 是 獐 子 岛 壹 桥 苗 业 中 鲁 B 中 水 渔 业 好 当 家 大 湖 股 份 和 开 创 国 际 目 前 中 国 股 市 持 续 低 迷, 上 证 综 合 指 数 甚 至 跌 破 2000 点, 在 当 前 股 票 价 格 跌 到 如 此 低 点 的 形 势 下, 倡 [1] 导 价 值 投 资 理 念 符 合 国 际 主 流 投 资 理 念 的 趋 势 上 市 公 司 内 在 价 值 评 估 是 价 值 投 资 的 基 础 和 前 提, 价 值 基 金 项 目 : 上 海 海 洋 大 学 研 究 生 科 研 基 金 项 目 (A ) 第 一 作 者 简 介 : 王 颖, 男,1965 年 出 生, 四 川 人, 副 教 授, 博 士, 研 究 方 向 : 金 融 证 券 与 农 村 金 融 问 题 通 信 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 沪 城 环 路 999 号 188 信 箱, y-wang@shou.edu.cn 通 讯 作 者 : 周 露, 女,1988 年 出 生, 江 西 人, 硕 士, 研 究 方 向 : 渔 业 经 济 与 金 融 证 券 通 信 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 川 周 公 路 3038 弄 2 号 604 室, zhoulu620@hotmail.com 收 稿 日 期 : , 修 回 日 期 :
2 30 中 国 农 学 通 报 投 资 的 本 质 是 比 较 企 业 内 在 价 值 与 现 行 的 股 票 价 格, 利 用 内 在 价 值 与 其 短 期 内 股 票 价 格 的 偏 离, 然 后 以 低 于 内 在 价 值 的 价 格 买 入 股 票, 利 用 长 期 内 价 格 向 价 值 的 回 归, 以 高 于 内 在 价 值 的 价 格 卖 出, 获 取 其 中 的 投 资 利 润 股 票 市 场 也 如 同 经 济 学 中 的 商 品 一 样 有 着 价 值 规 律 : 在 长 期 中, 股 票 市 场 受 到 各 种 因 素 的 影 响, 使 得 上 市 公 司 的 股 票 价 格 在 短 期 内 经 常 偏 离 其 内 在 价 值, 但 最 终 股 票 价 格 会 向 内 在 价 值 回 归, 或 者 围 绕 内 在 价 值 上 下 波 动 上 市 公 司 内 在 价 值 评 估 的 目 的 就 是 通 过 采 用 某 种 方 法 或 模 型 对 股 票 的 内 在 价 值 进 行 测 度 [2], 将 评 估 结 果 与 该 股 票 的 市 场 价 值 进 行 对 比, 或 者 与 同 类 型 的 上 市 公 司 进 行 比 较, 从 而 择 那 些 内 在 价 值 被 低 估 或 者 与 同 类 型 的 上 市 公 司 相 比 具 有 更 高 的 投 资 价 值 的 公 司 进 行 投 资 1 研 究 背 景 [3] 内 在 价 值 的 概 念 最 早 由 格 雷 厄 姆 在 证 券 分 析 一 书 中 提 出 来, 证 券 分 析 家 似 乎 总 是 在 关 注 证 券 的 内 在 价 值 与 市 场 价 格 之 间 的 差 距 但 是 必 须 承 认, 内 在 价 值 是 一 个 非 常 难 以 把 握 的 概 念 一 般 来 说, 内 在 价 值 是 指 一 种 有 事 实 比 如 资 产 收 益 股 息 明 确 的 前 景 作 为 根 据 的 价 值, 它 有 别 于 受 到 人 为 操 纵 和 心 理 因 素 干 扰 的 市 场 价 格 关 于 企 业 内 在 价 值 的 研 究, 最 早 形 成 于 Irving Fisher 的 资 本 价 值 理 论,Fisher 在 1906 年 所 著 的 资 本 与 收 入 的 性 质 中, 提 出 了 收 入 与 资 本 的 关 系 及 价 值 等 相 关 问 题,1930 年 Fisher [4] 进 一 步 综 合 他 的 观 点, 提 出 了 确 定 条 件 下 的 价 值 评 估 理 论 他 认 为, 在 确 定 性 情 况 下 投 资 项 目 的 价 值 是 未 来 各 期 现 金 流 量 按 照 一 定 利 率 折 现 后 的 现 值 20 世 纪 50 年 [5] 代 投 资 组 合 理 论 资 本 资 产 定 价 模 型 等 一 系 列 关 于 风 险 与 收 益 之 间 关 系 的 财 务 理 论 的 出 现,20 世 纪 70 年 代 期 权 定 价 模 型 的 产 生 以 及 实 物 期 权 的 提 出 [6-7], 将 企 业 价 值 评 估 由 确 定 性 领 域 引 向 了 更 深 的 不 确 定 性 领 域, 同 时 企 业 价 值 评 估 理 论 从 西 方 经 济 学 独 立 出 来 [8] 随 着 西 方 国 家 不 断 发 展 关 于 上 市 公 司 内 在 价 值 模 型 理 论 研 究, 中 国 学 者 也 对 这 些 理 论 进 行 相 应 的 理 论 和 实 [9] 证 上 的 研 究 申 文 高 主 要 针 对 研 究 价 值 的 股 利 贴 现 模 型 进 行 了 深 入 分 析, 表 明 当 时 主 流 的 不 变 增 长 模 型 ( 戈 登 模 型 ) 由 于 忽 视 了 公 司 增 长 方 式 的 细 节 和 周 期 性, 得 出 的 结 果 不 但 高 估 而 且 对 公 司 价 值 的 分 辨 率 不 高, 为 客 服 不 变 增 长 模 型 多 元 增 长 模 型 的 缺 陷, 提 出 [10] 了 一 种 新 的 周 期 模 型 聂 萍 在 对 股 票 内 在 价 值 模 型 主 要 是 股 利 贴 现 模 型 进 行 了 较 为 详 细 的 介 绍 并 对 其 适 用 范 围 及 使 用 该 模 型 应 予 注 意 的 点 进 行 了 研 究 后, 针 对 不 同 的 收 益 增 长 率 提 出 了 其 相 应 的 上 市 公 司 内 在 价 值 的 估 值 模 型 除 了 提 出 相 应 的 模 型, 国 内 学 者 也 尝 [11] 试 着 建 立 不 同 的 模 型, 杨 春 鹏 在 基 于 股 利 贴 现 模 型 的 基 础 之 上, 把 静 态 的 DDM 扩 展 为 动 态 的 股 利 贴 现 模 型, 在 股 利 的 确 定 上, 借 鉴 了 实 际 经 济 周 期 模 型 考 虑 [12] 随 机 技 术 冲 击 和 政 府 政 策 变 化 的 思 想 高 劲 的 研 究 将 两 阶 段 增 长 模 型 中 的 2 种 模 式 扩 充 到 5 种 模 式, 即 在 前 人 研 究 基 础 上 增 加 3 种 新 模 式 : 股 利 由 超 常 稳 定 增 长 变 为 零 增 长 ; 股 利 由 零 增 长 变 为 长 期 稳 定 增 长 ; 由 零 股 利 变 为 股 利 零 增 长 这 些 不 同 模 式 体 现 了 企 业 处 在 生 命 周 期 不 同 阶 段 的 股 利 政 策 股 利 和 盈 利 状 况 的 不 [13] 同 特 征 王 清 流 尝 试 着 采 取 改 进 的 股 利 贴 现 模 型 估 算 出 股 票 内 在 价 值 ; 并 采 用 因 子 分 析 方 法, 研 究 了 财 务 [14] 指 标 与 上 市 公 司 内 在 价 值 之 间 的 关 系 马 静 如 以 国 外 股 票 市 场 市 盈 率 为 参 照, 对 中 国 股 市 近 年 来 的 市 盈 [15] 率 水 平 进 行 了 比 较 研 究 ; 朱 微 亮 建 立 了 一 个 基 于 每 股 盈 利 预 测 的 市 盈 率 模 型 检 验 上 市 公 司 的 盈 利 预 测 上 一 年 的 股 价 及 预 测 时 间 等 因 素 对 未 来 股 票 市 盈 率 的 影 响 2 企 业 内 在 价 值 模 型 评 述 2.1 股 利 贴 现 模 型 1938 年 威 廉 姆 斯 在 投 资 价 值 学 说 中 提 出 了 金 融 领 域 最 为 常 见 的 定 价 公 式 股 利 贴 现 模 型, 模 型 的 理 论 基 础 是 现 值 原 理 : 任 何 资 产 的 价 值 等 于 预 期 未 来 全 部 现 金 流 的 现 值 和 [16] DDM 模 型 认 为 股 票 的 内 在 价 值 等 于 股 票 持 有 人 所 收 到 的 未 来 股 利 的 贴 现 值, 公 式 见 式 (1) V 0 = t = 1 D t (1) ( 1 + r) t 其 中 V 为 股 票 内 在 价 值 ;D 为 未 来 股 利 ;r 是 折 现 率 ; 该 公 式 表 明, 股 票 的 内 在 价 值 是 无 限 期 内 股 利 贴 现 之 和 ; 而 在 实 际 计 算 中, 预 测 未 来 无 限 期 内 的 股 利 是 非 常 困 难 的, 因 此 目 前 实 际 计 算 中 常 用 到 戈 登 增 长 模 型 该 模 型 是 假 设 公 司 的 未 来 股 利 在 很 长 一 段 时 间 内 一 个 固 定 的 增 长 率 (g) 增 长, 如 果 t=0 时 的 股 利 为 D 0, 那 么 根 据 固 定 增 长 率 增 长 的 见 式 (2) D t = D 0 (1 + g) n (2) 其 中 D t 是 当 前 的 股 利 现 金 流,D 0 为 t=0 时 的 股 利 现 金 流,g 是 固 定 增 长 率,n 为 未 来 期 限 ; 将 (2) 式 带 入 到 (1) 式 得 式 (3) V 0 = D 0(1 + g) (1 + r) 归 纳 得 V 0= D 0(1 + g) (r - g) + D 0(1 + g) 2 (1 + r) D 0(1 + g) n (1 + r) n + (3)
3 王 颖 等 : 海 洋 渔 业 上 市 企 业 内 在 价 值 评 估 探 讨 31 DDM 模 型 是 目 前 最 基 本 是 股 票 内 在 价 值 评 估 模 型 戈 登 对 DDM 模 型 作 了 进 一 步 的 简 化, 但 是 戈 登 模 型 必 须 要 满 足 3 个 假 设 条 件 : 股 票 未 来 的 股 利 支 付 是 永 久 性 的 ; 股 息 的 固 定 增 长 率 是 一 个 固 定 常 数 ; 戈 登 模 型 中 的 贴 现 率 大 于 股 息 增 长 率, 即 r>g [17] 在 实 际 应 用 中, 戈 登 模 型 的 最 大 问 题 是 分 红 派 息 比 率 的 确 定 许 多 上 市 公 司 往 往 由 于 公 司 战 略 或 其 他 原 因 改 变 分 红 派 息 比 率, 导 致 模 型 不 能 很 好 的 发 挥 作 用 后 来, 学 者 们 又 相 继 的 对 这 一 模 型 进 行 了 发 展, 主 要 有 单 阶 段 增 长 模 型, 多 元 增 长 模 型 主 要 为 两 阶 段 增 长 模 型 H 模 型 和 三 阶 段 增 长 模 型 这 些 发 展 的 模 型 主 要 是 依 据 上 市 公 司 股 利 的 增 长 不 同 而 衍 生 出 来 的 这 些 发 展 的 模 型 体 现 出 上 市 公 司 在 其 生 命 周 期 不 同 阶 段 的 股 利 政 策 ( 股 利 派 发 率 ) 股 利 和 盈 利 状 况 ( 水 平 与 增 长 率 ) 的 不 同 特 征 虽 然 DDM 模 型 是 符 合 直 观 逻 辑 的 用 于 估 算 内 在 价 值 的 经 典 模 型, 其 在 实 际 使 用 中 还 是 会 存 在 一 些 问 题 :(1)DDM 模 型 使 用 公 司 的 股 利 作 为 估 值 的 基 础, 为 许 多 公 司 不 支 付 股 利, 在 某 种 程 度 上, 模 型 的 应 用 受 到 限 制 ;(2) 公 司 支 付 股 利 的 股 息 政 策 会 受 到 人 为 因 素 的 影 响, 使 得 预 测 股 息 更 为 困 难 ; 因 此, 在 实 际 操 作 中 要 看 使 用 DDM 模 型 来 估 值 的 企 业 是 否 具 有 稳 定 的 股 利 政 策, 对 于 那 些 股 利 政 策 不 稳 定 或 者 股 利 支 付 率 低 的 企 业 不 能 使 用 DDM 模 型 来 进 行 价 值 估 值 2.2 市 盈 率 模 型 市 盈 率 是 最 常 用 的 相 对 估 值 指 标, 相 对 价 值 法 是 使 用 类 似 公 司 的 市 场 判 断 目 标 公 司 的 价 值 评 估 方 法 这 种 方 法 假 定 有 一 个 主 导 企 业 市 场 价 值 的 主 要 变 量, 而 该 变 量 为 每 个 企 业 的 市 场 价 值 的 比 例 相 似, 具 有 可 比 性 它 可 以 在 市 场 上 选 择 一 个 或 几 个 目 标 公 司 类 似 业 务 的 基 础 上, 分 析 和 比 较, 修 正, 调 整 目 标 公 司 的 市 场 价 值 进 行 了 评 估, 最 终 确 定 该 公 司 的 市 场 价 值 市 盈 率 的 基 本 公 式 :P/E=P/EPS P/E 代 表 市 盈 率,P 代 表 每 股 价 值,EPS 代 表 每 股 收 益 当 一 个 公 司 它 的 市 场 价 格 高 于 公 司 价 值 时, 该 公 司 就 有 投 资 价 值, 反 之, 如 果 公 司 的 市 场 价 值 低 于 公 司 的 价 值 时, 该 公 司 就 没 有 投 资 价 值 目 前 关 于 合 理 的 市 盈 率 标 准 还 没 有 一 定 的 准 则, 但 对 于 个 股 来 说, 同 行 业 的 市 盈 率 有 参 考 比 照 的 价 值 ; 考 量 一 类 股 或 指 数 成 分 股, 可 以 参 照 历 史 平 均 市 盈 率 市 盈 率 模 型 可 以 直 观 的 观 察 到 公 司 股 票 价 格 与 盈 利 能 力 之 间 的 联 系, 且 在 实 际 的 应 用 操 作 中 也 具 有 [18] 较 强 的 适 用 性, 对 大 多 数 上 市 公 司 的 股 票 来 说, 市 盈 率 模 型 所 需 的 数 据 容 易 获 得, 且 方 便 计 算, 这 使 得 不 同 股 票 之 间 市 盈 率 的 比 较 变 得 十 分 简 单, 而 且 能 作 为 上 市 公 司 一 些 其 他 特 征 ( 包 括 风 险 性 与 成 长 性 ) 的 代 表 因 此, 市 盈 率 在 公 司 价 值 估 值 方 面 成 为 使 用 最 广 泛 的 方 法 市 盈 率 在 实 际 使 用 中 也 存 在 一 些 问 题 : 首 先 使 用 市 盈 率 方 法 来 评 估 公 司 的 价 值, 主 要 是 通 过 参 照 公 司 的 价 值 来 进 行 评 估, 那 么 必 然 要 求 目 标 公 司 和 [19] 参 照 公 司 要 在 经 营 业 务 上 相 近 或 相 似, 从 而 保 证 估 值 的 可 比 性 ; 其 次, 市 盈 率 的 数 据 容 易 获 得, 但 前 提 是 上 市 公 司 提 供 的 信 息 是 真 实 可 靠 的, 如 是 存 在 造 假 或 者 违 规 的 现 象, 则 使 用 市 盈 率 方 法 估 值 会 有 一 些 偏 差 3 基 于 股 利 贴 现 模 型 和 市 盈 率 的 实 证 研 究 在 本 部 分 的 研 究, 采 用 单 一 股 票 的 实 证 研 究 方 法, 以 獐 子 岛 (002069) 为 实 证 分 析 的 对 象 獐 子 岛 从 1992 年 开 始 进 行 海 产 品 捕 捞 及 养 殖 业 务 目 前 公 司 是 一 家 以 海 洋 水 产 为 主, 集 海 珍 品 育 苗 业 海 水 增 养 殖 业 水 产 品 加 工 业 国 内 外 贸 易 海 上 运 输 业 于 一 体 的 大 型 综 合 性 渔 业 企 业 獐 子 岛 公 司 于 2006 年 9 月 28 日 在 深 交 所 上 市, 并 创 造 中 国 农 业 第 一 个 百 元 股 因 此 对 獐 子 岛 股 票 的 内 在 价 值 进 行 研 究 分 析 其 投 资 价 值, 对 于 其 他 上 市 海 洋 渔 业 股 票 具 有 参 考 作 用 3.1 数 据 来 源 实 证 的 样 本 选 取 了 獐 子 岛 (002069) 自 上 市 以 来 至 今 的 每 股 收 益 和 每 股 分 红 派 息 数 据, 以 及 獐 子 岛 在 2013 年 1 月 1 日 2013 年 6 月 30 日 间 的 市 场 交 易 价 格 和 平 均 交 易 价 运 用 Excel 软 件, 经 过 数 据 处 理 计 算, 2013 年 1 月 1 日 2013 年 6 月 30 日 间 的 市 场 交 易 价 格 和 平 均 交 易 价 统 计 因 交 易 日 数 据 量 较 大, 所 以 以 月 均 数 据 列 表 作 为 其 代 表 月 均 数 据 是 以 日 开 盘 价 收 盘 价 最 高 价 和 最 低 价 的 平 均 值, 再 按 月 交 易 日 平 均 得 出, 详 情 见 表 1~2 表 年 度 每 股 收 益 及 每 股 分 红 派 息 表 年 度 每 股 收 益 期 末 股 数 摊 薄 / 元 每 股 分 红 派 息
4 32 中 国 农 学 通 报 表 年 1 6 月 度 月 均 市 场 交 易 均 价 时 间 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 交 易 均 价 注 : 数 据 来 源 : 上 市 公 司 年 报 大 智 慧 统 计 软 件 3.2 股 票 内 在 价 值 的 计 算 使 用 股 利 贴 现 模 型 计 算 獐 子 岛 的 内 在 价 值 其 定 价 公 式 见 式 (4) P = (4) (1 + K) t t = 1 D t 依 据 獐 子 岛 上 市 以 来 的 业 绩 表 现 和 股 利 政 策, 我 们 假 设 企 业 未 来 长 期 稳 定 可 持 续 的 增 长 以 公 司 7 年 来 平 均 派 息 数 8 作 为 固 定 股 息, 以 当 期 一 年 期 定 期 存 款 利 率 的 水 平 为 合 理 的 金 融 资 产 回 报 率, 即 按 当 前 3.25% 年 收 益 率, 作 为 评 价 股 票 内 在 价 值 的 贴 现 率 使 用 零 息 增 长 模 型 计 算 股 票 内 在 价 值, 零 息 增 长 模 型 是 假 定 股 利 增 长 率 等 于 零, 即 g=0, 也 就 是 说 未 来 的 股 利 按 一 个 固 定 数 量 支 付, 零 增 长 模 型 实 际 上 是 戈 登 模 型 的 一 个 特 例 计 算 出 獐 子 岛 股 票 内 在 价 值 P 为 元 使 用 市 盈 率 法 计 算 股 票 理 论 价 值 其 定 价 公 式 : P= 市 盈 率 每 股 收 益 由 于 该 股 票 的 每 股 收 益 变 化 幅 度 较 大, 经 算 术 平 均 后 每 股 收 益 数 值 为 0.88, 如 按 照 市 盈 率 法 公 式 代 入 数 据, 以 18 倍 市 盈 率 作 为 合 理 的 市 盈 率, 这 里 的 18 倍 市 盈 率 是 基 于 行 业 平 均 市 盈 率 ( 行 业 平 均 市 盈 率 = 行 业 总 股 票 价 格 / 行 业 的 总 收 益 ) 计 算 得 来, 其 理 论 股 价 为 元 3.3 实 证 结 果 分 析 经 过 上 述 实 证 研 究, 獐 子 岛 (002069) 按 股 利 贴 现 模 型 (DDM) 计 算 出 的 理 论 价 位 , 而 使 用 市 盈 率 模 型 (PE) 计 算 出 的 理 论 价 值 为 15.85; 论 文 通 过 使 用 2013 年 1 月 1 日 6 月 30 日 的 市 场 日 均 交 易 价 格, 计 算 出 的 平 均 交 易 股 价 为 元 因 此 按 照 市 盈 率 的 计 算 方 法, 獐 子 岛 的 理 论 价 格 与 该 股 的 市 场 价 格 比 较 接 近, 具 备 一 定 的 投 资 价 值 而 按 照 股 利 贴 现 模 型 的 计 算, 可 见 其 现 价 远 高 于 其 理 论 价 值, 但 由 于 在 计 算 过 程 中, 采 用 的 算 术 平 均 的 方 法 来 统 计 分 红 情 况, 是 否 妥 当 也 值 得 考 虑 4 结 论 笔 者 通 过 使 用 2 种 股 票 价 值 估 值 模 型 对 獐 子 岛 的 内 在 价 值 进 行 估 计, 比 较 目 前 市 场 上 的 股 票 交 易 均 价, 得 出 了 截 然 相 反 的 投 资 建 议, 使 用 股 利 贴 现 模 型 显 示 出 现 在 的 股 票 价 格 高 于 内 在 价 值, 不 适 于 投 资, 而 从 市 盈 率 模 型 的 角 度 出 发 则 表 明, 现 在 的 股 价 与 内 在 价 值 比 较 接 近, 投 资 者 可 以 考 虑 投 资 这 时, 还 需 再 结 合 海 洋 渔 业 上 市 公 司 的 宏 观 经 济 环 境, 公 司 战 略 和 核 心 竞 争 力 等 方 面 综 合 考 虑 给 出 投 资 建 议 4.1 宏 观 经 济 环 境 海 洋 渔 业 是 中 国 海 洋 经 济 的 重 要 组 成 部 分, 中 国 提 出 了 诸 多 促 进 海 洋 渔 业 持 续 健 康 发 展 的 政 策 措 施, 不 断 提 升 海 洋 渔 业 可 持 续 发 展 能 力, 建 设 海 洋 强 国 国 务 院 关 于 促 进 海 洋 渔 业 持 续 健 康 发 展 的 若 干 意 见 指 出, 要 加 大 国 家 对 海 洋 渔 业 的 支 持, 提 高 财 政 支 持 力 度, 完 善 金 融 保 险 等 扶 持 政 策 等 为 海 洋 渔 业 健 康 发 展 营 造 良 好 的 宏 观 环 境 4.2 公 司 战 略 獐 子 岛 渔 业 历 经 50 多 年 的 发 展 积 累, 未 来 10 年 战 略 计 划 为 发 挥 资 源 规 模, 推 进 品 牌 市 场 建 设 的 资 源 + 市 场 战 略 ; 进 而 发 展 的 以 市 场 为 导 向, 带 动 资 源 升 值 的 市 场 + 资 源 战 略, 完 善 到 技 术 + 市 场 即 技 术 创 新, 提 升 产 业 水 平 带 动 产 品 升 值, 保 持 持 续 增 长, 全 面 建 成 市 场 化 工 业 化 信 息 化 国 际 化 的 海 洋 渔 业 企 业 4.3 企 业 核 心 竞 争 力 獐 子 岛 企 业 是 目 前 国 内 最 大 的 海 珍 品 底 播 增 殖 养 殖 企 业, 目 前 已 实 现 虾 夷 扇 贝 海 参 皱 纹 盘 鲍 等 海 珍 品 的 大 规 模 养 殖, 并 拥 有 国 内 唯 一 的 国 家 级 虾 夷 扇 贝 原 良 种 场 虾 夷 扇 贝 是 公 司 优 势 产 品, 养 殖 面 积 和 产 量 都 占 业 内 首 位, 是 公 司 利 润 的 主 要 贡 献 产 品 獐 子 岛 渔 业 通 过 虾 夷 扇 贝 底 播 增 殖 项 目 扩 大 生 产 规 模, 并 通 过 技 术 升 级 改 造 和 养 殖 规 模 的 发 展 强 化 公 司 的 核 心 竞 争 优 势, 促 进 公 司 现 代 化 海 洋 牧 场 的 建 设 和 完 善 从 宏 观 经 济 环 境, 公 司 战 略 和 核 心 竞 争 力 等 方 面 综 合 分 析 后, 可 以 看 到 獐 子 岛 企 业 的 未 来 发 展 潜 力, 因 此 投 资 者 可 以 考 虑 投 资 从 而 获 取 獐 子 岛 渔 业 未 来 发 展 的 价 值 5 讨 论 海 洋 渔 业 是 海 洋 产 业 的 重 要 内 容 之 一, 是 国 民 经 济 的 一 个 重 要 部 门, 包 括 海 水 养 殖 海 洋 捕 捞 等 活 动 生 产 的 主 要 特 点 是 以 各 种 水 域 为 基 地, 以 具 有 再 生 性 的 水 产 经 济 动 植 物 资 源 为 对 象, 具 有 明 显 的 区 域 性 和 季 节 性, 初 级 产 品 具 鲜 活 易 变 腐 和 商 品 性 的 特 点 这
5 王 颖 等 : 海 洋 渔 业 上 市 企 业 内 在 价 值 评 估 探 讨 33 就 使 得 海 洋 渔 业 的 生 产 受 自 然 环 境 的 影 响 很 大 由 于 自 然 环 境 的 复 杂 多 变 性 和 不 可 控 制 性, 海 洋 渔 业 企 业 的 风 险 性 就 具 有 不 可 预 测 和 难 于 防 范 等 特 点, 其 某 一 年 或 者 几 年 的 业 绩 会 有 大 幅 波 动, 而 DDM 模 型 由 其 推 导 公 式 可 以 看 出, 任 何 有 限 项 的 缺 损 不 会 对 最 后 的 [20] 结 果 造 成 影 响, 这 一 点 是 其 他 的 价 值 评 估 模 型 无 法 做 到 的 市 盈 率 模 型 由 于 以 实 际 的 财 务 数 据 为 依 据 进 行 评 估 更 加 直 观 和 简 便, 且 市 盈 率 概 念 运 用 广 泛, 评 估 价 值 的 推 导 过 程 便 于 理 解, 接 受 度 高 针 对 海 洋 渔 业 上 市 企 业 的 特 殊 性, 笔 者 选 用 DDM 和 市 盈 率 模 型 评 估 海 洋 渔 业 上 市 企 业 的 内 在 价 值 但 是 中 国 证 券 市 场 和 海 洋 渔 业 上 市 公 司 诞 生 和 发 展 只 有 十 几 年 的 时 间, 市 场 的 不 成 熟 导 致 理 论 与 现 实 存 在 偏 差 首 先, 由 于 股 票 市 场 的 不 规 范, 中 国 上 市 公 司 的 信 息 不 透 明, 因 此, 实 证 的 数 据 资 料 不 充 分 并 存 在 较 大 的 误 差, 尽 管 笔 者 在 研 究 的 规 范 性 方 面 付 出 了 大 量 努 力, 由 于 人 力 和 资 金 的 不 足, 笔 者 只 能 使 用 獐 子 岛 的 有 限 数 据 来 进 行 推 导 运 算, 导 致 模 型 做 出 的 估 值 有 所 偏 差 其 次, 市 盈 率 模 型 受 证 券 市 场 价 格 波 动 影 响 较 大, 由 于 中 国 证 券 市 场 相 对 比 较 封 闭, 如 果 某 一 个 行 业 的 股 票 价 值 被 高 估, 那 [21] 么 使 用 该 行 业 的 平 均 市 盈 率 将 会 导 致 估 价 错 误 随 着 海 洋 经 济 的 不 断 发 展, 海 洋 渔 业 上 市 公 司 在 资 本 市 场 中 也 逐 步 发 挥 着 重 要 的 作 用, 同 时 上 市 公 司 本 身 也 处 在 不 断 地 变 化 之 中, 后 续 研 究 应 进 一 步 关 注 海 洋 渔 业 上 市 公 司 的 动 向, 不 断 丰 富 研 究 内 容, 动 态 跟 踪 上 市 公 司 的 发 展, 促 进 投 资 决 策 的 合 理 性 参 考 文 献 [1] 王 晓 霞. 中 国 涉 海 上 市 公 司 投 资 价 值 评 估 研 究 [D]. 青 岛 : 中 国 海 洋 大 学,2012. [2] 李 光 明. 企 业 价 值 评 估 理 论 与 方 法 研 究 [D]. 北 京 : 中 国 农 业 大 学, [3] Graham Benjamin,Dodd David L. Security Analysis[M]. McGraw Hill, [4] Irving Fishing. The nature of capital and income [M].New York: Macmillan,1906:1~2. [5] 王 端. 现 代 宏 观 经 济 学 中 的 投 资 理 论 及 其 最 新 发 展 [J]. 经 济 研 究, 2000(12): [6] 黄 凯. 期 权 定 价 理 论 的 基 本 思 路 方 法 及 其 在 企 业 战 略 投 资 领 域 的 应 用 [J]. 中 国 管 理 科 学,1998,6(2): [7] 杨 屹, 扈 文 秀, 杨 乃 定. 实 物 期 权 定 价 理 论 综 述 及 未 来 研 究 领 域 展 望 [J]. 数 量 经 济 技 术 经 济 研 究,2004,21(12): [8] 张 先 治, 顾 水 彬. 企 业 价 值 评 估 理 论 发 展 与 应 用 领 域 [J]. 财 务 与 会 计 : 理 财 版,2010(12): [9] 申 文 高. 股 票 内 在 价 值 的 估 计 模 型 的 研 究 和 应 用 [J]. 财 经 理 论 与 实 践,2000,21(6): [10] 聂 萍. 股 票 估 值 模 型 述 评 [J]. 财 经 理 论 与 实 践,2003,24(4): [11] 杨 春 鹏. 基 于 股 利 贴 现 的 股 票 动 态 定 价 模 型 与 仿 真 [J]. 河 南 科 技 大 学 学 报 : 自 然 科 学 版,2007,28(4): [12] 高 劲. 两 阶 段 增 长 模 型 的 五 种 模 式 [J]. 广 西 师 范 大 学 学 报 : 哲 学 社 会 科 学 版,2007,43(5): [13] 王 清 流, 邹 辉 文. 上 市 公 司 财 务 指 标 与 股 票 内 在 价 值 的 关 系 研 究 [J]. 价 值 工 程,2008(4): [14] 马 静 如. 中 外 股 票 市 场 市 盈 率 比 较 研 究 [J]. 南 开 经 济 研 究,2004,1 (4): [15] 朱 微 亮, 刘 海 龙. 基 于 盈 利 预 测 的 股 票 市 盈 率 模 型 [J]. 管 理 评 论, 2008,20(4):3-9. [16] John Burr Williams. The Theory of Investment Value[M]. North- Holland Publishing Company, [17] Myron Jules Gordon.The Investment, Financing and Valuation of the Corporation[M]. Illinois: Richard D. Irwin, Inc, l962. [18] 王 剑, 林 斌. 市 盈 率 计 算 方 法 信 息 含 义 及 其 适 用 范 围 的 统 计 研 究 [J]. 财 会 通 讯,2008(2):3-5. [19] 武 英 芝. 市 盈 率 在 股 票 投 资 价 值 分 析 中 的 应 用 [J]. 生 产 力 研 究, 2009(21): [20] 刘 熀 松, 杨 溢. 股 票 内 在 价 值 评 估 模 型 文 献 评 述 [J]. 现 代 经 济 探 讨, 2003,77(9): [21] 刘 浪, 王 京 芳. 基 于 成 长 性 的 市 盈 率 投 资 指 导 价 值 研 究 [J]. 科 技 和 产 业,2013(5):78-83.
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案例正文：（幼圆、小三、加粗）（全文段前与段后0
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,, :, ;,,?, : (1), ; (2),,,, ; (3),,, :,;; ;,,,,(Markowitz,1952) 1959 (,,2000),,, 20 60, ( Evans and Archer,1968) ,,,
: : : 3 :2004 6 30 39 67,, 2005 1 1 2006 12 31,,, ( Evans and Archer) (Latane and Young) (Markowitz) :,,, :?,?,,,, 2006 12 31, 321, 8564161,53 1623150, 18196 % ; 268 6941110, 81104 %, 50 %,,2006,,,2006,
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谢 辞 仿 佛 2010 年 9 月 的 入 学 发 生 在 昨 天, 可 一 眨 眼, 自 己 20 多 岁 的 两 年 半 就 要 这 么 匆 匆 逝 去, 心 中 真 是 百 感 交 集 要 是 在 古 代, 男 人 在 二 十 几 岁 早 已 成 家 立 业, 要 是 在 近 代, 男 人
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( ) : ,,, 10 %,,, :,,,,, : (1) ; (2), ; (3), ; (4), ; (5) ( ), (2003),,,,,,, , 20,, ST,,,, :? ( ) 3 ( ) 77
2005 4 3 ( 100084) : 1998 2002,,, 10 %,,, :,,,,, : (1) ; (2), ; (3), ; (4),; (5) ( ),(2003),,,,,,, 1997 1, 20,, ST,,,,:? ( ) 3 (70473046) 77 :,?,, Modigliani Miller (1958), Jensen Meckling (1976),Grossman
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128 中 南 大 学 学 报 ( 社 会 科 学 版 ) 2012 年 第 18 卷 第 5 期 毫 无 价 值, 而 且 还 会 遗 患 无 穷 随 着 社 会 生 活 节 奏 的 加 快 和 生 活 方 式 的 改 变, 食 品 供 应 将 日 益 社 会 化, 更 多 的 人 依 赖 食 品
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2015 1 330 GLOBAL EDUCATION Vol. 44 No1 2015 / 300387 / 300387 20 20 1926 20 1912 1912 1918 1919 34 1919 1921 1 1922 1923 1925 7 100 2 1922 3 1923 5 1923 1924 4 1927 1949 20 1. 20 5 35 2. 20 20 1927 1949
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的 实 体 存 在 具 备 城 市 社 区 的 外 在 特 质, 又 在 诸 多 方 面 保 留 着 农 村 社 区 的 色 彩, 具 有 复 杂 的 过 渡 性 [2] 为 探 究 过 渡 型 社 区 在 城 市 化 中 的 发 展 路 径, 本 文 以 河 南 省 许 昌 市 FG 社 区 为
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城 市 化 进 程 中 过 渡 型 社 区 发 展 的 路 径 研 究 以 许 昌 市 FG 社 区 为 例 王 亚 文 ( 中 南 财 经 政 法 大 学, 湖 北 武 汉 430073) 摘 要 : 农 村 社 区 在 城 市 化 发 展 进 程 中 被 城 市 改 造 吞 并, 成 为 向 城 市 社 区 发 展 的 过 渡 型 社 区 在 现 实 情 况 中, 过 渡 型 社 区 的 发 展
【摘要】
RUC-BK-101-110204-11271343 TCL 2001 11271343 2005 4 1 2004 TCL 2004 TCL TCL TCL TCL TCL A TCL TCL TCL TCL 2 Look back the 2004, China's stock market is not all calm At the beginning of the year TCL group
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土 地 的 保 障 功 能 与 中 国 农 村 养 老 保 障 体 系 的 建 设 钟 水 映 ( 武 汉 大 学 经 济 发 展 研 究 中 心, 湖 北 武 汉 430072) 摘 要 : 农 民 被 赋 予 土 地 使 用 权, 并 不 必 然 就 应 该 被 排 斥 在 社 会 养 老 保 障 的 体 系 之 外 土 地 并 不 能 够 承 担 也 不 该 承 担 农 村 养 老 保 障 的
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2016 7 33 4 Journal of Shanghai University Social Sciences Jul. 2016 Vol. 33 No. 4 doi 10. 3969 /j. issn 1007-6522. 2016. 04. 008 201701 D035 A 1007-6522 2016 04-0098-14 1 2016-03-09 GH16049 GH16047 1968-98
中国科技论文在线
710061 1994-1998 Acquiring firms 1. 1.1 abnormal returns methodology R E(R) AR abnormal returns AR=R-E(R) 1-1 - Jensen Ruback(1983) Target firms 20% 30% Schwert 1996 1975-1991 1,814 CAAR Cumulative average
JOURNAL OF NANJING UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS Wild t % 50% 15% % 19 17%
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2018.4 1 2 3 2014 2015 2016 2016 F325.1 A 17BJY010 16JZD02420142017-13 - 2009 1.48 2014 2.22 6 50%20162012 2013 6% 2015 2015 2.5 630 2016 2015 9 2015 2016 1 3 + 20172017 20162016 2017 2017 201720172017
10384 X0115071 UDC The Research For The Actuality And Development Stratagem Of The China Securities Investment Fund (MBA) 2003 11 2003 12 2003 12 2 0 0 3 11 100 1991, WTO Abstract Abstract The Securities
中国人民大学本科论文
RUC-BK-113-110204-11271372 2001 11271376 2005 4 15 0 1 Abstract It is an old topic on the security market of our country that the big shareholder takes up the fund of listed company, and it is a sensitive
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产 品 市 场 竞 争 与 上 市 公 司 资 本 结 构 选 择 的 研 究 基 于 纺 织 行 业 的 面 板 数 据 实 证 分 析 * 李 科 ( 南 京 工 业 大 学 经 济 与 管 理 学 院, 南 京 211816) 摘 要 : 本 文 以 沪 深 两 市 的 纺 织 行 业 上 市 公 司 为 例, 利 用 Eviews 6.0 对 股 权 分 置 改 革 后 金 融 危 机 前
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2012 5 29 3 Journal of Shanghai University Social Sciences May. 2012 Vol. 29 No. 3 doi 10. 3969 /j. issn 1007-6522. 2012. 03. 001 100007 14 2012-04-05 1955-1 2012 D912. 6 A 1007-6522 2012 03-0001-16 20022008
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中 国 农 学 通 报 015,1(6):58-64 Chinese Agricultural Science Bulletin 村 委 会 在 落 实 农 村 低 保 政 策 中 的 优 劣 势 及 战 略 选 择 基 于 五 竹 镇 行 政 村 的 实 地 调 查 研 究 梁 小 云, 尚 明 瑞 ( 甘 肃 农 业 大 学 人 文 学 院, 兰 州 70070) 摘 要 : 村 委 会 作 为
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A Market Test of the Fund s Investment Behavior: Empirical Study Based on the Biggest Institutional Investor of China Stock Market Yi Yao& Zhiyuan Liu (Business School, Nankai University, Tianjin, 300071
英 文 摘 要 : In August 15, 2013, Mengniu Dairy and Yashili made a joint announcement that the general offer Mengniu Dairy issued to takeover Yashili fina
案 例 名 称 : 从 蒙 牛 并 购 雅 士 利 看 控 股 合 并 及 其 会 计 处 理 方 法 专 业 领 域 / 方 向 : 财 务 会 计 适 用 课 程 : 高 级 财 务 会 计 选 用 课 程 : 高 级 财 务 会 计 实 训 编 写 目 的 : 本 案 例 旨 在 引 导 学 员 思 考 学 习 企 业 合 并 的 原 因 种 类 和 会 计 处 理 方 法, 重 点 引 导
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1 重 庆 城 市 化 发 展 区 域 差 异 及 模 式 探 讨 李 孝 坤 重 庆 师 范 大 学 地 理 科 学 学 院 (400047) e-mail: cslixk@cqnu.edu.cn 摘 要 : 受 区 域 发 展 不 平 衡 规 律 的 影 响, 重 庆 直 辖 市 城 市 化 发 展 区 域 差 异 十 分 明 显 主 要 表 现 在 城 市 化 率 城 镇 密 度 城 镇 规
专 题 聚 焦 URBAN HIGHLIGHTS HOT ISSUES 老 服 务 的 实 施 主 要 依 靠 市 场 运 营, 在 社 区 和 家 庭 等 场 所 由 中 介 组 织 专 业 机 构 提 供 服 务 三 是 稳 定 可 靠 的 制 度 化 的 多 元 化 的 资 金 投 入 四 是
城市养老服务研究 URBAN AGED CARE 城市居家养老公共服务产业刍议 基于浙江实践 郭竞成 摘 要 城市居家养老具有准公共服务的属性 公共服务产业是其发展的必由之 路 经济水平 社会发展和公共政策三方面因素决定了一个城市的居家养老公共服务 产业是行政化的 社会化的或市场化的 浙江实践表明 在构建城市居家养老公共服务 产业过程中 应重视初始制度设计 强调政府责任 因地制宜发展 突出家庭孝道
32期
中 国 农 学 通 报 2012,28(32):312-316 Chinese Agricultural Science Bulletin 鄱 阳 湖 生 态 经 济 区 城 乡 旅 游 互 动 模 式 研 究 张 香 凤, 杨 光 灶, 金 姝 兰 ( 上 饶 师 范 学 院 历 史 地 理 与 旅 游 学 院, 江 西 上 饶 334001) 摘 要 : 城 乡 旅 游 互 动 发 展 对 促
闲 旅 游 现 已 成 为 城 市 居 民 日 常 生 活 的 重 要 部 分 袁 它 的 出 现 标 志 着 现 代 社 会 文 明 的 进 步 遥 据 国 外 学 者 预 测 袁 2015 年 左 右 袁 发 达 国 家 将 陆 续 进 入 野 休 闲 时 代 冶 袁 发 展 中 国 家 也 将
第 29 卷 第 5 期 2014 年 10 月 四 川 理 工 学 院 学 报 渊 社 会 科 学 版 冤 Journal of Sichuan University of Science & Engineering 渊 Social Sciences Edition 冤 Vol.29 No.5 Oct.2014 微 旅 游 研 究 综 述 赵 红 莉 渊 武 夷 学 院 旅 游 学 院 袁 福
就业简报
北 京 大 学 研 究 生 会 就 业 服 务 部 202/2/2 2.02 目 录 一 中 国 联 通 总 部 招 聘 信 息... 3 二 中 国 铝 业 公 司 203 年 应 届 高 校 毕 业 生 招 聘 公 告... 4 三 中 国 投 资 有 限 责 任 公 司 203 届 校 园 招 聘 公 告... 6 四 中 国 进 出 口 银 行 203 校 园 招 聘... 8 五 浦 发
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致 谢 本 人 自 2008 年 6 月 从 上 海 外 国 语 大 学 毕 业 之 后, 于 2010 年 3 月 再 次 进 入 上 外, 非 常 有 幸 成 为 汉 语 国 际 教 育 专 业 的 研 究 生 回 顾 三 年 以 来 的 学 习 和 生 活, 顿 时 感 觉 这 段 时 间 也
精 英 汉 语 和 新 实 用 汉 语 课 本 的 对 比 研 究 The Comparative Study of Jing Ying Chinese and The New Practical Chinese Textbook 专 业 : 届 别 : 姓 名 : 导 师 : 汉 语 国 际 教 育 2013 届 王 泉 玲 杨 金 华 1 致 谢 本 人 自 2008 年 6 月 从 上 海 外
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23 3 2017 6 Open Education Research Vol. 23 No. 3 Jun. 2017 STEM 1 2 1 1 1 1. 475004 2. 475004 STEM STEM STEM STEM STEM STEM STEM STEM STEM STEM STEM STEM STEM G443 A 1007-2179 2017 03-0050-12 STEM 2011
LABOR ECONOMICS AND PUBLIC POLICY RESEARCH CENTER ZHEJIANG UNIVERSITY WORKING PAPERS SERIES 70233003 Zhu & Warner, 2000 (1999) : % % % % 1993 12358 51 6 34794 99 8 684 24 8 19468 113 9 1994 19098