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1 211 年 7 月 3 日 有 色 金 属 下 游 需 求 刺 激 国 内 铝 价 上 涨 行 业 动 态 报 有 色 金 属 周 报 211 年 第 31 期 ( 总 第 62 期, ) 基 本 金 属 : 美 国 经 济 复 苏 放 缓, 中 国 通 胀 压 力 仍 未 缓 解 美 国 第 二 季 度 GDP 折 合 成 年 率 增 长 1.3%, 此 前 一 致 预 期 为 1.8% 其 中 企 业 投 资 和 出 口 是 推 动 当 季 美 国 经 济 增 长 的 主 要 因 素 但 消 费 支 出 折 合 成 年 率 微 增.1%, 为 两 年 来 的 最 低 水 平 这 也 说 明 了 在 失 业 率 高 企 的 背 景 下, 消 费 支 出 减 少, 影 响 美 国 经 济 运 行 7 月 28 日 国 务 院 公 布 了 国 务 院 办 公 厅 关 于 促 进 生 猪 生 产 平 稳 健 康 持 续 发 展 防 止 市 场 供 应 和 价 格 大 幅 波 动 的 通 知 国 务 院 再 次 出 台 政 策 一 直 猪 肉 价 格 上 涨, 从 另 一 侧 面 反 映 目 前 国 内 通 胀 压 力 仍 未 缓 解 截 止 7 月 2 日 当 周 猪 均 价 达 到 元, 相 比 年 初 的 22 元 增 加 近 35%, 同 时 处 于 历 史 高 位 专 题 : 本 周 电 解 铝 价 上 涨 4%, 下 游 需 求 刺 激 是 主 要 原 因 上 游 方 面,6 月 份 铝 土 矿 以 及 氧 化 铝 环 比 分 别 下 降 1 万 吨 和 4 万 吨 从 进 口 国 别 看, 6 月 份 从 印 尼 铝 土 矿 进 口 量 减 少 约 65 万 吨, 而 从 澳 大 利 亚 进 口 量 减 少 约 25 万 吨 在 下 游, 铝 材 的 表 现 消 费 量 增 速 保 持 在 3% 以 上 水 平 细 分 来 看,6 月 份 铝 材 产 量 达 到 25 万 吨, 增 速 达 到 4%; 而 铝 材 出 口 量 达 到 3 万 吨, 同 比 增 加 将 近 6% 铝 材 出 口 量 大 幅 增 加 的 原 因 在 于 出 口 退 税 下 调 的 传 闻 总 体 来 看, 上 海 铝 库 存 从 4 月 的 4 万 吨 到 目 前 的 18 万 吨, 反 映 了 在 供 应 减 少 而 消 费 量 保 持 不 变 的 情 况 下, 消 化 库 存 针 对 这 轮 涨 势, 我 们 认 为 下 游 需 求 刺 激 是 最 主 要 的 原 因, 这 不 同 于 以 前 供 给 端 受 影 响 导 致 价 格 上 涨 除 了 出 口 退 税 刺 激 出 口 导 致 近 期 需 求 上 升 外, 下 游 的 真 实 需 求 还 在 高 速 增 长 ( 从 这 里 反 推 其 他 金 属 如 铜 的 需 求 也 非 常 旺 盛 ), 目 前 影 响 铝 价 的 负 面 因 素 就 是 中 国 的 控 通 胀 政 策,8 月 9 日 即 将 公 布 的 7 月 份 CPI 数 据 有 很 大 影 响 总 体 上 我 们 认 为 铝 和 其 他 基 本 金 属 一 样, 下 半 年 比 上 半 年 好, 按 目 前 的 价 格 和 成 本 看, 吨 铝 毛 利 能 够 达 到 15 元 左 右 ( 含 税 ), 这 在 历 史 上 是 不 多 见 的 从 个 股 看, 我 们 推 荐 拥 有 煤 电 铝 一 体 化 的 公 司, 再 按 业 绩 弹 性 依 次 为 焦 作 万 方 中 孚 实 业 云 铝 股 份 以 及 南 山 铝 业 黄 金 : 美 国 债 务 上 限 进 展 一 波 三 折 推 高 金 价 本 周 在 美 国 债 务 违 约 风 险 继 续 推 高 了 金 价 创 下 新 高, 周 收 盘 达 到 美 元 / 盎 司 新 高 ; 同 时, 受 到 经 济 放 缓 预 期, 美 元 指 数 走 弱, 创 下 新 低, 突 破 74 水 平 线 本 周 末, 两 党 继 续 就 债 务 问 题 进 行 讨 论 根 据 参 议 院 程 序, 将 对 参 议 员 多 数 党 领 袖 里 德 的 债 务 上 限 提 案 在 7 月 31 日 凌 晨 1 点 进 行 初 步 的 投 票 然 后 在 8 月 1 日 7 点 将 提 案 上 交, 在 8 月 2 日 回 到 众 议 院 进 行 投 票 8 月 4 日, 有 9 亿 美 金 的 国 债 到 期 ;8 月 15 日 之 前 有 3 亿 元 的 国 债 利 息 需 要 支 付 ; 总 计 有 5 亿 美 元 在 8 月 份 将 到 期 如 果 美 国 评 级 下 降, 中 期 国 债 收 益 率 将 增 加 6-7 个 基 点, 每 年 增 加 债 务 成 本 在 1 亿 美 元 投 资 评 级 本 周 最 值 得 关 注 的 是 国 内 铝 价 上 涨, 铝 价 上 涨 是 需 求 而 不 是 供 给 因 素 推 动, 这 也 反 证 其 他 金 属 品 种 的 需 求 也 非 常 旺 盛, 就 是 控 通 胀 政 策 压 制 了 有 色 金 属 的 行 情 这 个 压 力 目 前 还 是 存 在, 即 将 于 8 月 9 日 公 布 的 7 月 份 CPI 数 据 对 市 场 预 期 影 响 很 大 整 体 上 看, 我 们 认 为 基 本 金 属 下 半 年 比 上 半 年 好, 一 方 面 调 控 压 力 会 减 轻, 另 一 方 面 需 求 依 然 旺 盛 对 于 黄 金 来 说, 美 国 债 务 问 题 以 及 伴 随 的 宽 松 的 货 币 政 策 还 将 推 高 金 价 维 持 行 业 投 资 评 级 为 买 入, 品 种 上 最 看 好 与 宏 观 经 济 密 切 相 关 的 大 品 种, 如 铜 锡 金 铝 锌 ; 建 议 紧 紧 抓 住 资 源 注 入 主 题, 个 股 重 点 推 荐 铜 陵 有 色 锡 业 股 份 江 西 铜 业 东 阳 光 铝 中 金 岭 南 紫 金 矿 业 证 券 代 码 公 司 名 称 股 价 ( 元 ) EPS( 元 ) 1A 11E 12E 投 资 评 级 63 铜 陵 有 色 买 入 96 锡 业 股 份 买 入 6362 江 西 铜 业 买 入 6673 东 阳 光 铝 买 入 6 中 金 岭 南 买 入 紫 金 矿 业 买 入 买 入 ( 维 持 ) 分 析 师 : 汪 前 明 ( 执 业 证 书 编 号 :S ) (8621) wangqm@ebscn.com 联 系 人 : 施 毅 (8621) Shiyi@ebscn.com 行 业 与 上 证 指 数 对 比 图 ( 周 年 数 据 ) 4% 3% 2% 1% % 12% 8% 4% % -4% -8% -12% -16% -2% -24% -28% -32% 上 涨 综 指 有 色 金 属 有 色 金 属 上 证 综 指 子 行 业 下 周 级 原 因 基 本 金 属 黄 金 买 入 ( 维 持 ) 买 入 ( 维 持 ) 调 控 放 缓 预 期 欧 债 危 机 美 元 贬 值 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 - 1 -

2 有 色 金 属 有 色 金 属 各 子 板 块 行 情 回 顾 : 图 1: 本 周 电 解 铝 板 块 与 稀 土 板 块 上 涨 图 2: 年 初 至 今, 稀 土 铝 板 块 上 涨, 其 余 板 块 下 跌 2 一 周 涨 跌 幅 (%) 2 年 初 至 今 涨 跌 幅 (%) 15 贵 金 属 板 块 铜 板 块 铝 板 块 锌 铅 板 块 稀 土 板 块 小 金 属 板 块 贵 金 属 板 块 铜 板 块 铝 板 块 锌 铅 板 块 稀 土 板 块 小 金 属 板 块 资 料 来 源 :Wind 光 大 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind 光 大 证 券 研 究 所 图 3: 本 周 有 色 金 属 板 块 走 势 落 后 于 大 盘 图 4: 年 初 至 今, 有 色 金 属 走 势 弱 于 大 盘 上 涨 综 指 有 色 金 属 有 色 金 属 上 证 综 指 4% 3% 2% 1% 12% 8% 4% % -4% -8% -12% -16% -2% -24% -28% -32% % 资 料 来 源 :Wind 光 大 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind 光 大 证 券 研 究 所 表 1: 下 周 (8 月 1 日 -8 月 5 日 ) 全 球 主 要 经 济 事 件 下 周 重 要 数 据 多, 关 注 周 二 (8 月 2 日 ) 美 国 债 务 上 限 最 终 解 决 情 况 时 间 事 件 上 次 值 市 场 预 期 对 金 属 价 格 走 势 影 响 周 一 8 月 1 日 美 国 7 月 份 制 造 业 PMI 大 周 一 8 月 1 日 中 国 7 月 份 制 造 业 PMI 大 周 一 8 月 1 日 欧 元 区 7 月 份 制 造 业 PMI 5.4 大 周 二 8 月 2 日 美 国 债 务 上 限 最 后 期 限 非 常 大 周 三 8 月 3 日 美 国 7 月 份 汽 车 年 度 销 售 量 1141 万 辆 118 万 辆 中 周 四 8 月 4 日 上 周 首 次 失 业 人 数 39.8 万 人 大 周 五 8 月 5 日 美 国 7 月 份 非 农 就 业 人 数 增 减 1.8 万 人 11.3 万 人 大 周 五 8 月 5 日 美 国 7 月 份 非 农 私 营 就 业 人 数 增 减 5.7 万 人 12.5 万 人 大 周 五 8 月 5 日 美 国 7 月 份 失 业 率 9.2% 9.2% 大 资 料 来 源 :Bloomberg, 光 大 证 券 研 究 所 全 球 经 济 动 态 对 黄 金 价 格 的 影 响 本 周 在 美 国 债 务 违 约 风 险 继 续 推 高 了 金 价 创 下 新 高, 截 止 周 五 (7 月 29 日 ), 金 价 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

3 有 色 金 属 达 到 美 元 / 盎 司 新 高 ; 同 时, 受 到 经 济 放 缓 预 期, 美 元 指 数 走 弱, 创 下 新 低, 跌 破 74 水 平 线 美 国 债 务 上 限 问 题 一 波 三 折 7 月 28 日, 众 议 院 通 过 了 由 众 议 长 博 纳 提 出 的 债 务 限 额 上 调 方 案, 即 把 债 务 上 限 提 高 9 亿 美 元, 并 在 十 年 内 削 减 赤 字 915 亿 美 元 而 参 议 院 多 数 党 领 袖 里 德 对 博 纳 的 提 案 表 示 明 确 反 对, 其 表 示 将 在 8 月 2 日 之 前 提 出 其 他 的 方 案 以 防 止 债 务 违 约 本 周 末, 两 党 继 续 就 债 务 问 题 进 行 讨 论 根 据 参 议 院 程 序, 将 对 里 德 的 计 划 在 7 月 31 日 凌 晨 1 点 进 行 初 步 的 投 票 然 后 在 8 月 1 日 7 点 将 提 案 上 交, 在 8 月 2 日 回 到 众 议 院 进 行 投 票 8 月 4 日, 有 9 亿 美 金 的 国 债 到 期 ;8 月 15 日 之 前 有 3 亿 元 的 国 债 利 息 需 要 支 付 ; 总 计 有 5 亿 美 元 在 8 月 份 将 到 期 如 果 美 国 评 级 下 降, 中 期 国 债 收 益 率 将 增 加 6-7 个 基 点, 每 年 增 加 债 务 成 本 在 1 亿 美 元 本 周, 美 国 1 年 期 国 债 CDS 息 差 扩 大 5 个 基 点 至 87 个 基 点 美 国 CDS 息 差 扩 大 显 示 市 场 对 于 8 月 2 日 美 国 违 约 的 担 忧 升 温 欧 洲 债 务 问 题 继 续 向 核 心 国 家 蔓 延 7 月 25 日, 出 于 对 债 务 违 约 的 担 忧, 穆 迪 将 希 腊 国 债 级 别 直 降 三 级, 由 Caa1 级 降 至 Ca 级 穆 迪 称, 在 严 厉 的 经 济 紧 缩 计 划 下, 希 腊 面 临 中 期 偿 付 能 力 方 面 的 挑 战, 希 腊 财 政 和 经 济 改 革 面 临 很 大 的 实 施 风 险 在 7 月 29 日, 穆 迪 又 将 欧 元 区 核 心 国 之 一 的 西 班 牙 AA2 主 权 评 级 列 入 可 能 下 调 的 观 察 名 单 中 穆 迪 称, 将 西 班 牙 主 权 债 信 用 评 级 列 入 可 能 调 降 的 观 察 名 单 主 要 归 因 于 西 班 牙 经 济 增 长 缓 慢, 财 政 越 发 显 现 脆 弱 此 外, 穆 迪 指 出, 若 要 调 降 西 班 牙 主 权 信 用 评 级, 则 幅 度 可 能 限 制 在 一 个 等 级 从 欧 洲 债 务 问 题 严 重 国 家 的 5 年 期 CDS 走 势 看, 西 班 牙 以 及 意 大 利 的 融 资 成 本 增 加, 核 心 国 家 债 务 问 题 逐 渐 显 现 图 5: 本 周 金 价 走 强, 美 元 走 弱 图 6: 本 周 银 价 走 强, 美 元 走 弱 Nov/6 Feb/7 金 价 ( 美 元 / 盎 司 ) 日 ( 左 轴 ) May/7 Aug/7 Nov/7 Feb/8 May/8 Aug/8 Nov/8 Feb/9 May/9 Aug/9 Nov/9 Feb/1 美 元 汇 率 指 数 ( 日 ) 右 轴 95 May/1 Aug/1 Nov/1 Feb/11 May/ Mar/7 Jun/7 Sep/7 银 价 ( 美 元 / 盎 司 ) 日 ( 左 轴 ) Dec/7 Mar/8 Jun/8 Sep/8 Dec/8 Mar/9 Jun/9 Sep/9 Dec/9 Mar/1 美 元 汇 率 指 数 ( 日 ) 右 轴 95 Jun/1 Sep/1 Dec/1 Jun/ 图 7: 本 周 美 元 走 弱, 欧 元 走 强 图 8: 本 周 CFTC 黄 金 非 商 业 净 多 头 上 升 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

4 有 色 金 属 13 美 元 汇 率 指 数 ( 日 ) 左 轴 欧 元 兑 美 元 汇 率 ( 日 ) 右 轴 CFTC 黄 金 非 商 业 净 多 头 Feb/96 Feb/97 Feb/98 Feb/99 Feb/ Feb/1 Feb/2 Feb/3 Feb/4 Feb/5 Feb/6 Feb/7 Feb/8 Feb/9 Feb/1 Feb/11 1 Oct/6 Jan/7 Apr/7 Jul/7 Oct/7 Jan/8 Apr/8 Jul/8 Oct/8 Jan/9 Apr/9 Jul/9 Oct/9 Jan/1 Apr/1 Jul/1 Oct/1 Apr/11 图 9: 欧 洲 债 务 问 题 严 重 国 家 的 5 年 期 CDS 走 势 关 于 西 班 牙 债 务 问 题 逐 渐 显 现 图 1: 本 周 美 国 1 年 期 国 债 收 益 率 创 下 高 位 后 回 落 美 国 1 年 期 国 债 收 益 率 西 班 牙 意 大 利 希 腊 葡 萄 牙 Dec-8 Feb-9 Apr-9 Jun-9 Aug-9 Oct-9 Dec-9 Feb-1 Apr-1 Jun-1 Oct-8 Aug-1 Oct-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 Jun-11 ` Nov-1 Dec-1 Dec-1 Jan-11 Mar-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 图 11: 本 周 美 国 VIX 指 数 上 升 VIX 指 数 图 12: 美 国 双 赤 字 是 导 致 美 元 长 期 走 弱 的 根 本 原 因 美 国 财 政 预 算 占 GDP(%) 美 国 经 常 项 目 余 额 占 GDP(%) Oct-9 Nov-9 Dec-9 Jan-1 Feb-1 Mar-69 Mar-71 Mar-73 Mar-75 Mar-77 Mar-79 Mar-81 Mar-83 Mar-85 Mar-87 Mar-89 Mar-91 Mar-93 Mar-95 Mar-97 Mar-99 Mar-1 Mar-3 Mar-5 Mar-7 Mar-9 Mar Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Aug-1 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dec-1 Jan-11 Feb Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 全 球 经 济 动 态 对 基 本 金 属 价 格 的 影 响 美 国 经 济 复 苏 放 缓 明 显 本 周 经 济 数 据 中, 最 重 要 的 是 美 国 二 季 度 GDP 美 国 第 二 季 度 GDP 折 合 成 年 率 增 长 1.3%, 第 一 季 度 GDP 增 幅 大 幅 向 下 修 正, 从 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

5 有 色 金 属 此 前 的 1.9% 修 正 为.4% 此 前 一 致 预 期 第 二 季 度 GDP 增 长 1.8% 第 二 季 度 的 GDP 初 值 数 据 显 示 出 企 业 投 资 和 出 口 是 推 动 当 季 美 国 经 济 增 长 的 主 要 因 素 但 美 国 经 济 的 主 要 引 擎 之 一 消 费 支 出 对 GDP 的 贡 献 率 却 大 幅 下 降 第 二 季 度 消 费 支 出 折 合 成 年 率 微 增.1%, 为 两 年 来 的 最 低 水 平 这 也 说 明 了 在 失 业 率 高 企 的 背 景 下, 消 费 支 出 减 少, 影 响 美 国 经 济 运 行 另 外, 美 国 6 月 份 耐 用 品 订 单 环 比 下 降 2.1%, 其 中 核 心 耐 用 品 订 单 环 比 下 降.4%, 而 上 周 首 次 失 业 申 金 人 数 下 降 至 39.8 万 人, 从 4 月 份 以 来 首 次 下 降 至 4 万 人 以 下, 对 金 属 市 场 起 到 利 好 本 周 疲 弱 的 经 济 数 据 也 导 致 美 股 大 幅 走 低 截 止 周 五 (7 月 29 日 ),SP5 指 数 较 周 一 (7 月 25 日 ) 下 降 3.4% 关 注 国 内 通 胀 7 月 28 日 国 务 院 公 布 了 国 务 院 办 公 厅 关 于 促 进 生 猪 生 产 平 稳 健 康 持 续 发 展 防 止 市 场 供 应 和 价 格 大 幅 波 动 的 通 知 通 知 指 出, 各 地 区 各 有 关 部 门 要 着 力 构 建 防 止 价 格 大 起 大 落 生 产 大 上 大 下 的 长 效 机 制, 减 缓 生 猪 市 场 的 周 期 性 波 动, 促 进 生 猪 生 产 平 稳 健 康 持 续 发 展 国 务 院 再 次 出 台 政 策 一 直 猪 肉 价 格 上 涨, 从 另 一 侧 面 反 映 目 前 国 内 通 胀 压 力 并 未 像 此 前 预 期 一 般 大 幅 减 少 根 据 农 业 部 的 全 国 猪 肉 均 价 显 示, 截 止 7 月 2 日 当 周 均 价 达 到 元, 相 比 年 初 的 22 元 增 加 近 35%, 同 时 处 于 历 史 高 位 由 食 品 ( 主 要 是 猪 肉 ) 带 来 的 通 胀 压 力 仍 旧 值 得 关 注 图 13: 美 国 2 季 度 GDP 环 比 增 加 1.3%, 此 前 预 期 为 1.8% 美 国 经 济 运 行 放 缓 压 制 金 属 价 格 美 国 单 季 GDP( 左 轴 )1 亿 美 金 美 国 实 际 GDP 季 调 年 率 ( 季 环 比 )% 资 料 来 源 :Bloomberg, 光 大 证 券 研 究 所 Sep-98 Sep-99 Sep- Sep-1 Sep-2 Sep-3 Sep-4 Sep-5 Sep-6 Sep-7 Sep-8 Sep-9 Sep-1 图 15: 美 国 上 周 首 次 失 业 申 金 人 数 下 降 至 39.8 万 人 近 3 个 月 首 次 降 至 4 万 水 平 线 下 方 图 14: 美 国 6 月 核 心 耐 用 品 订 单 环 比 下 降, 利 空 金 属 价 格 Aug-7 Nov-7 美 国 核 心 耐 用 消 费 品 订 单 ( 除 国 防 用 品 及 飞 机 的 资 本 设 备 订 单 )( 百 万 美 元 ) Feb-8 May-8 Aug-8 Nov-8 Feb-9 May-9 Aug-9 Nov-9 Feb-1 May-1 Aug-1 资 料 来 源 :Bloomberg, 光 大 证 券 研 究 所 图 16: 中 国 猪 肉 均 价 近 期 猪 肉 价 格 并 未 出 现 回 落 Nov-1 Feb-11 May 美 国 上 周 首 次 失 业 申 请 救 济 金 人 数 ( 千 ) Apr-9 Jun-9 Aug-9 Oct-9 Dec-9 Feb-1 Apr-1 Jun-1 Aug-1 Oct-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 Jun-11 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报 年 7 月 28 年 9 月 28 年 11 月 29 年 1 月 29 年 3 月 29 年 5 月 29 年 7 月 全 国 猪 肉 均 价 ( 元 / 千 克 ) 29 年 9 月 29 年 11 月 21 年 1 月 21 年 3 月 21 年 5 月 21 年 7 月 21 年 9 月 21 年 11 月 211 年 1 月 211 年 3 月 211 年 5 月

6 有 色 金 属 资 料 来 源 :Bloomberg, 光 大 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 农 业 部, 光 大 证 券 研 究 所 图 17: 本 周 基 本 金 属 价 格 涨 幅 本 周 除 了 铅 与 锡 外, 其 它 基 本 金 属 均 上 涨, 其 中 沪 铝 价 格 上 涨 明 显 5% 4% 3% 2% 1% % -1% LME 铜 沪 铜 LME 铝 沪 铝 LME 锌 沪 锌 LME 铅 沪 铅 LME 锡 LME 镍 -2% -3% -4% 图 18: 其 它 金 属 价 格 涨 跌 幅 本 周 钽 铁 价 格 上 涨 明 显, 其 它 多 数 品 种 涨 幅 为 ( 包 括 稀 土 APT 以 及 二 氧 化 锗 ) 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 镁 锑 铬 钴 锰 APT 钼 精 矿 二 氧 化 锗 钽 铁 铟 碳 酸 稀 土 氧 化 铈 氧 化 镨 钕 -3% 专 题 : 电 解 铝 价 格 异 军 突 起 本 周 沪 铝 价 格 上 涨 将 近 4%, 涨 幅 明 显 相 比 之 下,LME 铝 价 仅 上 涨 1%, 主 要 由 于 海 外 关 于 欧 美 经 济 放 缓 担 忧 压 制 LME 金 属 价 格, 这 点 在 其 它 基 本 金 属 的 国 内 外 价 格 比 对 中 也 有 所 体 现 对 于 此 次 铝 价 涨 幅, 我 们 认 为 主 要 有 四 个 因 素, 按 照 影 响 大 小 分 别 为 : 国 内 铝 土 矿 供 应 紧 张, 下 游 铝 材 需 求 旺 盛, 电 价 上 调 导 致 成 本 推 动, 市 场 对 于 国 家 限 制 产 能 的 预 期 行 业 概 述 : 上 游 资 源 大 量 进 口, 下 游 铝 材 出 口 1% 我 们 对 电 解 铝 每 个 环 节 进 行 分 解 分 析 首 先 是 铝 土 矿 环 节, 我 国 缺 少 铝 土 矿 资 源 21 年 我 国 国 内 共 生 产 铝 土 矿 4 万 吨, 进 口 3 万 吨 在 氧 化 铝 环 节, 有 将 近 15% 需 要 进 口 而 电 解 铝 基 本 不 需 要 进 口, 下 游 生 产 的 铝 材 最 终 有 1% 用 于 出 口 6 月 份 铝 土 矿 及 氧 化 铝 进 口 量 减 少 明 显 根 据 6 月 份 进 出 口 数 据 显 示, 上 游 的 铝 土 矿 以 及 氧 化 铝 进 口 量 下 降 明 显,6 月 份 铝 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

7 有 色 金 属 土 矿 以 及 氧 化 铝 环 比 分 别 下 降 1 万 吨 和 4 万 吨 从 进 口 国 别 看,6 月 份 从 印 尼 铝 土 矿 进 口 量 减 少 约 65 万 吨, 而 从 澳 大 利 亚 进 口 量 减 少 约 25 万 吨 铝 材 表 观 消 费 量 保 持 在 3% 以 上 在 下 游, 铝 材 的 表 现 消 费 量 增 速 保 持 在 3% 以 上 水 平 细 分 来 看,6 月 份 铝 材 产 量 达 到 25 万 吨, 增 速 达 到 4%; 而 铝 材 出 口 量 达 到 3 万 吨, 同 比 增 加 将 近 6% 铝 材 出 口 量 大 幅 增 加 的 原 因 在 于 出 口 退 税 下 调 的 传 闻 从 4 月 份 至 6 月 份, 一 直 传 言 国 家 财 政 部 正 酝 酿 下 调 部 分 商 品 的 出 口 退 税, 其 中 部 分 铝 型 材 的 出 口 退 税 率 将 从 现 行 的 13% 下 调 至 9% 许 多 国 外 客 户 都 加 紧 下 订 单, 躲 开 成 本 增 加 的 政 策 高 压 上 半 年 我 国 铝 材 出 口 量 达 到 15 万 吨, 同 比 增 加 5% 从 库 存 角 度 看, 国 内 铝 库 存 从 4 月 份 4 万 吨 到 本 周 下 降 至 18 万 吨 水 平, 下 降 量 达 到 22 万 吨, 这 显 示 了 在 供 应 减 少 而 消 费 量 保 持 不 变 的 情 况 下, 消 化 库 存 LME 铝 库 存 下 降 也 较 明 显, 目 前 库 存 量 在 445 万 吨, 相 比 5 月 末 的 47 万 吨 高 位 下 降 15 万 吨, 但 从 历 史 水 平 看 仍 旧 处 于 高 位 其 它 原 因 分 析 : 电 价 上 调 以 及 产 能 淘 汰 国 家 发 改 委 宣 布 6 月 1 日 起 对 15 个 省 市 的 销 售 电 价 和 上 网 电 价 进 行 调 整 按 照 吨 铝 14 度 电 耗 匡 算, 电 解 铝 吨 成 本 大 致 上 调 在 3 元 成 本 推 动 也 是 刺 激 电 解 铝 上 调 的 原 因 另 外, 根 据 国 家 的 限 制 产 能 来 看,211 年 国 家 减 少 电 解 铝 落 后 产 能 约 6 万 吨, 相 对 于 目 前 电 解 铝 2 万 吨 以 上 的 实 际 产 能, 这 个 因 素 影 响 程 度 小 针 对 这 轮 涨 势, 我 们 认 为 下 游 需 求 刺 激 是 最 主 要 的 原 因, 这 不 同 于 以 前 供 给 端 受 影 响 导 致 价 格 上 涨 除 了 出 口 退 税 刺 激 出 口 导 致 近 期 需 求 上 升 外, 下 游 的 真 实 需 求 还 在 高 速 增 长 ( 从 这 里 反 推 其 他 金 属 如 铜 的 需 求 也 非 常 旺 盛 ), 目 前 影 响 铝 价 的 负 面 因 素 就 是 中 国 的 控 通 胀 政 策,8 月 9 日 即 将 公 布 的 7 月 份 CPI 数 据 有 很 大 影 响 总 体 上 我 们 认 为 铝 和 其 他 基 本 金 属 一 样, 下 半 年 比 上 半 年 好, 按 目 前 的 价 格 和 成 本 看, 吨 铝 毛 利 能 够 达 到 15 元 左 右 ( 含 税 ), 这 在 历 史 上 是 不 多 见 的 从 个 股 看, 我 们 推 荐 拥 有 煤 电 铝 一 体 化 的 公 司, 再 按 业 绩 弹 性 依 次 为 焦 作 万 方 中 孚 实 业 云 铝 股 份 以 及 南 山 铝 业 图 19: 铝 价 及 库 存 本 周 全 球 铝 库 存 下 降 明 显,LME 铝 价 上 涨 图 2: 本 周 氧 化 铝 价 格 保 持 稳 定 LME 每 周 铝 库 存 量 ( 吨 ) 左 轴 LME 每 周 铝 价 ( 美 元 / 吨 ) 右 轴 上 海 每 周 铝 库 存 量 ( 吨 ) 左 轴 5 上 海 氧 化 铝 价 格 ( 元 / 吨 ) 每 周 Feb/3 Aug/3 Feb/4 Aug/4 Feb/5 Aug/5 Feb/6 Aug/6 Feb/7 Aug/7 Feb/8 Aug/8 Feb/9 Aug/9 Feb/1 Aug/1 Feb/11 Apr/7 Jul/7 Oct/7 Jan/8 Apr/8 Jul/8 Oct/8 Jan/9 Apr/9 Jul/9 Oct/9 Jan/1 Apr/1 Jul/1 Oct/1 Apr/11 Jul/11 图 21:21 年 我 国 铝 行 业 生 产 线 我 国 需 要 进 口 大 量 铝 土 矿 以 及 氧 化 铝 这 些 上 游 资 源, 电 解 铝 基 本 不 需 进 口, 下 游 有 1% 的 铝 材 用 于 出 口 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

8 有 色 金 属 资 料 来 源 :Wind, 光 大 证 券 研 究 所 表 2: 电 解 铝 成 本 拆 分, 假 设 铝 价 17 元 / 吨 项 目 单 位 用 量 单 位 价 格 ( 元 ) 铝 吨 1 17, 单 位 成 本 ( 元 ) 电 度 14,.58 8,12 图 22: 电 解 铝 行 业 电 及 氧 化 铝 成 本 达 到 85% 氟 化 铝 1% 石 油 焦 1% 煤 4% 其 它 成 本 ( 包 括 人 力 及 折 旧 ) 4% 氧 化 铝 吨 ,89 5,678 预 焙 阳 极 吨.39 2,7 1,47 石 油 焦 吨.11 1, 氟 化 铝 吨.2 5, 116 煤 吨 其 它 成 本 ( 包 括 人 力 及 折 旧 ) 6 总 成 本 16,427 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 预 焙 阳 极 6% 氧 化 铝 35% 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 电 49% 图 23:6 月 我 国 氧 化 铝 产 量 3 万 吨, 增 速 保 持 在 3% 图 24:6 月 我 国 电 解 铝 产 量 在 16 万 吨, 增 速 上 升 至 12% Dec-2 Jun-3 Dec-3 我 国 氧 化 铝 产 量 ( 万 吨 ) 左 轴 Jun-4 Dec-4 Jun-5 Dec-5 Jun-6 Dec-6 Jun-7 Dec-7 Jun-8 Dec-8 Jun-9 Dec-9 Jun-1 Dec-1 Jun-11 YOY(%) 右 轴 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 我 国 电 解 铝 产 量 ( 万 吨 ) 左 轴 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 YOY(%) 右 轴 Oct-1 Jan-11 Apr 资 料 来 源 :Wind, 光 大 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 光 大 证 券 研 究 所 图 25:6 月 我 国 铝 材 产 量 在 25 万 吨, 增 速 将 近 4% 图 26: 根 据 WBMS,5 月 我 国 铝 消 费 约 在 15 万 吨 3 25 我 国 铝 材 产 量 ( 万 吨 ) 左 轴 YOY(%) 右 轴 中 国 电 解 铝 消 费 量 ( 吨 ) 左 轴 YOY( 右 轴 ) 6% 5% 4% % 2% 1% % -1% -2% Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11-4 Dec-4 Apr-5 Aug-5 Dec-5 Apr-6 Aug-6 Dec-6 Apr-7 Aug-7 Dec-7 Apr-8 Aug-8 Dec-8 Apr-9 Aug-9 Dec-9 Apr-1 Aug-1 Dec-1 Apr-11-3% 资 料 来 源 :Wind, 光 大 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :WBMS, 光 大 证 券 研 究 所 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

9 有 色 金 属 图 27:6 月 份 我 国 铝 土 矿 进 口 量 继 续 下 降 至 35 万 吨 图 28:5 月 份 我 国 出 口 铝 及 铝 材 35 万 吨, 增 速 在 5% 我 国 铝 土 矿 进 口 量 ( 吨 ) YOY( 右 轴 ) 我 国 出 口 未 锻 造 的 铝 及 铝 材 ( 吨 ) YOY( 右 轴 ) 5,, 4,5, 4,, 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 2% 15% 1% 5% % -5% -15% -1% Apr-9 Jun-9 Aug-9 Oct-9 Dec-9 Feb-1 Apr-1 Jun-1 Aug-1 Oct-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Apr-2 Oct-2 Apr-3 Oct-3 Apr-4 Oct-4 Apr-5 Oct-5 Apr-6 Oct-6 Apr-7 Oct-7 Apr-8 Oct-8 Apr-9 Oct-9 Apr-1 Oct-1 Apr-11 资 料 来 源 :Wind, 光 大 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 光 大 证 券 研 究 所 图 29:6 月 份 我 国 氧 化 铝 进 口 量 继 续 下 降 至 1 万 吨, 同 比 略 下 降 将 近 5% 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Apr-8 Jun-8 Aug-8 Oct-8 我 国 氧 化 铝 进 口 量 ( 吨 ) YOY( 右 轴 ) Dec-8 Feb-9 Apr-9 Jun-9 Aug-9 Oct-9 Dec-9 Feb-1 资 料 来 源 :Wind, 光 大 证 券 研 究 所 Apr-1 Jun-1 Aug-1 Oct-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 Jun-11 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 图 3:6 月 份 我 国 进 口 铝 及 铝 材 5 万 吨, 同 比 略 下 降 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Jun-8 Aug-8 我 国 进 口 未 锻 造 的 铝 及 铝 材 ( 吨 ) YOY( 右 轴 ) Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 Jun-9 Aug-9 Oct-9 Dec-9 Feb-1 Apr-1 资 料 来 源 :Wind, 光 大 证 券 研 究 所 Jun-1 Aug-1 Oct-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 Jun-11 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 行 业 信 息 :7 月 Brookhunt 月 报 本 周 公 布 Brookhunt7 月 份 金 属 月 报 铜 关 于 7 月 份 全 球 铜 市 总 结 四 点 : 1 7 月 份, 关 于 希 腊 债 务 问 题 缓 解 以 及 全 球 下 半 年 供 应 紧 张 的 预 期 支 撑 着 铜 价 上 涨 2 未 来 几 个 月, 在 美 国 债 务 上 限 等 全 球 经 济 事 件 逐 渐 明 朗 后, 铜 价 走 向 方 向 将 更 加 明 确 预 计 下 半 年 全 球 铜 市 的 基 本 面 良 好,4 季 度 将 突 破 1 美 元 / 盎 司 3 全 球 经 济 动 荡 对 于 金 属 需 求 的 影 响 很 小, 夏 季 高 温 导 致 市 场 消 费 力 量 停 产 维 修 将 影 响 全 球 铜 消 费 未 来 几 月 中 国 铜 消 费 量 将 明 显 增 加, 进 口 量 上 升 4 铜 现 货 加 工 费 低, 均 (TC/RC) 为 6/6, 相 比 6 月 份 13/13 下 降 明 显 锌 锌 市 的 Brookhunt 观 点 总 结 : 1 截 止 7 月 2 日,LME 锌 价 收 盘 于 2495 美 元 / 吨, 相 比 5 月 份 低 位 上 涨 19%, 显 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

10 有 色 金 属 示 全 球 投 资 者 并 未 因 为 美 国 以 及 欧 洲 的 债 务 问 题 减 少 投 资 热 情 2 锌 价 上 涨 导 致 生 产 商 扩 产 包 括 Xstrata 公 司 对 澳 大 利 亚 Lady Loretta 项 目 进 行 投 资, 计 划 未 来 1 年 年 产 锌 12.6 万 吨, 将 于 213 年 投 产 Hudbay 公 司 投 资 新 建 冶 炼 厂 对 Lalor Lake 矿 进 行 冶 炼, 年 产 量 达 到 12.5 万 吨 另 外, 全 球 各 大 财 团 展 开 并 购 活 动, 包 括 Glencore 旗 下 的 Kazzinc 公 司 必 和 必 拓 以 及 哈 萨 克 斯 坦 的 公 司 对 哈 萨 克 斯 坦 的 Konimansur 矿 进 行 竞 购 3 中 国 明 确 表 示 对 锌 行 业 进 行 整 治, 淘 汰 32 个 落 后 的 冶 炼 厂 在 21 年 共 淘 汰 33.8 万 吨 的 落 后 产 能, 虽 然 又 有 新 的 产 能 重 现, 但 是 行 业 理 性 化 以 及 现 代 化 的 趋 势 将 改 善 金 属 基 本 面 表 3:Brookhunt 对 于 全 球 铜 市 基 本 面 预 计 全 球 铜 市 预 测 ( 万 吨 ) 21 年 211 年 212 年 213 年 全 球 铜 矿 产 量 1,614 1,656 1,774 1,97 全 球 精 铜 产 量 1,92 1,99 2,124 2,253 全 球 精 铜 消 费 量 1,927 2,31 2,125 2,21 精 铜 产 量 - 消 费 量 LME 铜 价 ( 美 元 / 吨 ) 7,536 9,62 9,588 8,588 资 料 来 源 :Brookhunt, 光 大 证 券 研 究 所 表 4:Brookhunt 对 于 全 球 锌 市 基 本 面 预 计 7 月 份 Brookhunt 提 高 了 对 未 来 三 年 锌 均 价 预 测 万 吨 矿 产 量 1,212 1,283 1,334 1,391 精 锌 量 1,264 1,288 1,359 1,44 消 费 量 1,168 1,252 1,329 1,46 产 量 - 需 求 量 LME 价 格 ( 美 元 / 吨 ) 2,157 2,28 2,15 2,45 锌 精 矿 TC 加 工 费 ( 美 元 / 吨 ) 资 料 来 源 :Brookhunt, 光 大 证 券 研 究 所 图 31: 铜 价 及 库 存 比 对 本 周 铜 价 上 涨, 库 存 略 涨 图 32: 中 国 精 铜 进 口 及 套 利 窗 口 目 前 (LME/ 沪 铜 ) 套 利 窗 口 开 启, 未 来 铜 进 口 预 计 增 加 LME 每 周 铜 库 存 量 ( 吨 ) 左 轴 COMEX 铜 库 存 ( 吨 ) 左 轴 上 海 每 周 铜 库 存 ( 吨 ) 左 轴 LME 每 周 铜 价 ( 美 元 / 吨 ) 右 轴 Jan/97 Jan/98 Jan/99 Jan/ Jan/1 Jan/2 Jan/3 Jan/4 Jan/5 Jan/6 Jan/7 Jan/8 Jan/9 Jan/1 资 料 来 源 :Brookhunt 光 大 证 券 研 究 所 图 33: 全 球 各 主 要 市 场 铜 现 货 升 贴 水 7 月 欧 洲 美 国 以 及 中 国 铜 市 场 现 货 升 水 与 6 月 相 比, 保 持 稳 定 图 34: 锌 价 及 库 存 比 对 本 周 锌 价 上 涨, 库 存 略 降 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

11 有 色 金 属 LME 每 周 锌 库 存 量 ( 吨 ) 左 轴 LME 每 周 锌 价 ( 美 元 / 吨 ) 右 轴 上 海 每 周 锌 库 存 量 ( 吨 ) 左 轴 Jun/7 Sep/7 Dec/7 Mar/8 Jun/8 Sep/8 Dec/8 Mar/9 Jun/9 Sep/9 Dec/9 Mar/1 Jun/1 Sep/1 Dec/1 Jun/11 资 料 来 源 :Brookhunt, 光 大 证 券 研 究 所 图 35:7 月 份 镀 锌 板 产 量 创 下 新 高 资 料 来 源 :Brookhunt 光 大 证 券 研 究 所 其 它 行 业 信 息 本 周 关 于 必 和 必 拓 旗 下 Econdida 铜 矿 罢 工 问 题 导 致 全 球 铜 市 供 应 紧 张 担 忧 该 矿 是 全 球 最 大 矿 山, 位 于 智 利, 年 产 铜 金 属 量 达 到 13 万 吨 对 整 个 罢 工 过 程 进 行 梳 理 7 月 22 日, Econdida 矿 山 那 全 职 员 工 举 行 罢 工, 抗 议 薪 酬 以 及 福 利 提 高 7 月 25 日,Econdida 铜 矿 的 合 同 工 也 将 加 入 全 职 职 工 的 罢 工 中 7 月 26 日, 必 和 必 拓 拒 绝 和 工 人 们 就 Escondida 的 罢 工 事 件 进 行 谈 判 7 月 27 日, 必 和 必 拓 宣 布 其 在 Escondida 铜 矿 出 货 量 减 少, 受 到 罢 工 的 不 可 抗 力 7 月 28 日, 巴 克 莱 表 示 此 次 罢 工 导 致 矿 产 铜 产 量 减 少 1.5 万 吨 7 月 29 日, 罢 工 团 体 决 绝 必 和 必 拓 提 出 的 福 利 条 件, 决 定 继 续 延 长 罢 工 时 间 点 评 : 根 据 ICSG 预 计,211 年 全 球 铜 市 供 不 应 求, 供 给 缺 口 在 37.7 万 吨 此 次 罢 工 增 加 了 市 场 对 于 铜 市 供 应 紧 张 的 担 忧 我 们 预 计 下 半 年 铜 基 本 面 将 会 是 供 应 不 足, 看 好 下 半 年 铜 价 上 涨 7 月 26 日,Xstrata 公 司 公 布 称, 其 211 年 第 二 季 度 铜 矿 山 产 量 和 动 力 煤 产 量 回 升 第 一 季 度 该 公 司 矿 产 铜 产 量 和 动 力 煤 产 量 下 滑, 因 天 公 不 作 美 上 半 年 铜 产 量 ( 矿 石 含 铜 量 ) 为 43.3 万 吨, 上 年 同 期 为 43.4 万 吨 而 上 半 年, 该 公 司 阴 极 铜 产 量 则 减 少 约 16%, 因 旗 下 Kidd 厂 自 去 年 关 闭 该 公 司 上 半 年 精 矿 含 锌 量 较 上 年 同 期 减 少 约 4% 至 5 万 吨, 因 秘 鲁 Antamina 矿 产 量 减 少 ; 同 期 镍 产 量 则 增 加 13% 至 51,436 吨 7 月 26 日,IAI 最 新 公 布,6 月 全 球 铝 库 存 减 少 环 比 12.3 万 吨 至 万 吨, 同 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

12 有 色 金 属 比 增 12.52% 7 月 25 日, 智 利 Codelco 公 司 称, 该 公 司 已 经 批 准 旗 下 已 经 开 采 一 个 世 纪 之 久 的 El Teniente 矿 的 耗 资 3.4 亿 美 元 的 产 能 扩 张 计 划 该 产 能 扩 张 计 划 针 对 El Teniente 铜 矿 的 井 下 开 采 作 业 区 El Teniente 铜 矿 为 Codelco 公 司 旗 下 第 二 大 铜 矿 区, 该 产 能 扩 张 计 划 将 令 该 矿 开 采 寿 命 延 长 5 年, 每 年 增 加 铜 产 出 43 万 吨 21 年, 该 该 矿 产 铜 4.3 万 吨, 产 钼 5,6 吨 该 公 司 还 公 布, 该 产 能 扩 张 项 目 的 建 筑 工 程 将 在 217 年 年 底 完 工 Codelco21 年 产 铜 176 万 吨, 约 占 全 球 铜 产 量 的 1% 7 月 28 日, 巴 克 莱 资 本 预 计, 下 半 年 锡 价 或 将 涨 至 每 吨 34, 美 元, 受 供 应 紧 俏 推 动 全 球 锡 供 应 紧 俏, 生 产 商 竭 力 提 供 新 的 供 应, 今 年 下 半 年 价 格 或 将 跳 涨 至 每 吨 34, 美 元 上 方,212 年 价 格 将 涨 至 每 吨 37, 美 元 需 求 稳 健 及 供 应 平 稳 提 振 美 国 现 货 锡 升 水 涨 至 每 吨 美 元 该 机 构 称, 因 供 应 渠 道 排 空, 市 场 参 与 者 对 今 年 下 半 年 及 212 年 的 供 应 忧 虑 升 温 早 在 29 年, 印 尼 新 采 矿 法 规 定 : 印 尼 自 214 年 1 月 份 开 始 禁 止 含 量 低 于 6% 的 镍 产 品 出 口 而 近 期 则 有 消 息 证 明 印 尼 将 于 今 年 年 底 出 台 新 采 矿 法 的 指 导 框 架 印 尼 将 年 底 发 行 其 对 金 属 和 矿 产 品 的 出 口 禁 令 的 指 引, 印 尼 将 在 其 上 年 底 的 金 属 和 矿 产 品 的 出 口 禁 令 问 题 的 指 导 方 针 根 据 能 源 和 矿 产 部 数 据 显 示,211 年 印 尼 预 计 将 生 产 63 万 公 吨 的 镍 矿, 其 中 只 有 98 吨 预 计 加 工 成 亚 光 镍 或 镍 铁 巴 布 亚 新 几 内 亚 一 法 庭 日 前 已 经 为 中 冶 集 团 旗 下 位 于 该 国 的 瑞 木 镍 项 目 绝 大 多 数 子 项 目 的 启 动 扫 清 了 道 路, 该 镍 项 目 因 环 境 担 忧 已 面 临 18 个 月 的 延 期 澳 洲 公 司 透 露, 巴 布 亚 新 几 内 亚 矿 业 总 检 察 长 于 六 月 早 些 时 候 颁 布 的 瑞 木 镍 项 目 工 作 限 制 令 已 经 取 消 瑞 木 镍 项 目 在 简 要 的 六 个 月 投 产 期 之 后, 预 计 年 产 镍 金 属 3115 公 吨, 为 期 至 少 2 年 环 保 部 有 关 负 责 人 表 示, 环 保 部 将 加 快 落 实 稀 土 生 态 环 境 保 护 与 治 理 恢 复 保 证 金 制 度, 把 稀 土 矿 山 开 发 的 恢 复 成 本 纳 入 稀 土 开 发 的 全 成 本 中 7 月 25 日, 印 度 最 大 的 铜 生 产 商 Sterlite Industries 公 司 计 划 在 未 来 3 年 内 投 资 45 亿 美 金 以 建 设 电 力 厂 以 及 扩 增 电 解 铝 产 能 7 月 28 日, 俄 罗 斯 矿 业 巨 擘 诺 利 尔 斯 克 镍 公 司 (OAO Norilsk Nickel) 称, 其 211 年 上 半 年 镍 及 铜 产 量 较 去 年 同 期 下 降, 因 其 俄 罗 斯 分 公 司 受 海 运 中 断 影 响 上 半 年 镍 产 量 降 至 135,672 吨, 但 未 给 出 上 一 年 同 期 数 据 第 二 季 度 镍 产 量 降 至 64,694 吨, 第 一 季 度 为 7,978 吨 第 二 季 度 铜 产 量 降 至 9,451 吨, 第 一 季 度 为 93,979 吨 钯 金 产 量 攀 升 至 744, 盎 司, 铂 金 产 量 由 17, 盎 司 增 至 19, 盎 司 本 周 上 市 公 司 公 7 月 29 日, 山 东 黄 金 (65497) 与 山 东 黄 金 矿 产 资 源 集 团 有 限 公 司 签 订 托 管 协 议, 将 其 持 有 的 与 本 公 司 所 经 营 业 务 相 同 的 青 海 山 金 矿 业 有 限 公 司 52% 股 权, 委 托 本 公 司 管 理 持 有 山 东 黄 金 211 年 半 年 度 基 本 每 股 收 益.7371 元, 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 24.12%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 每 股 净 资 产 3.38 元 点 评 :211 年 上 半 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 198 亿 元, 同 比 增 加 13%, 黄 金 产 量 变 动 不 大 ( 我 们 匡 算 大 致 在 6 吨 ), 收 入 的 增 加 主 要 在 于 金 价 上 涨 (211 年 黄 金 均 价 为 36 元 / 克, 去 年 同 期 为 254 元 / 克 ) 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1.5 亿 元, 折 合 EPS.74 元, 同 比 增 长 83.45% 公 司 1 季 度 EPS 为.31 元,2 季 度.43 元, 金 价 稳 定 上 升 增 厚 业 绩 另 外, 从 公 司 资 产 负 债 率 存 货 周 转 率 以 及 现 金 流 等 财 务 指 标 看, 公 司 运 行 正 常 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

13 有 色 金 属 21 年 报 中 显 示 计 划 全 年 生 产 2 吨 矿 产 金, 我 们 按 照 上 半 年 1 吨 自 产 金 匡 算, 得 到 自 产 矿 单 位 营 业 成 本 ( 不 包 括 期 间 费 用 ) 大 致 在 112 元 / 克,21 年 同 期 为 113 元 / 克, 全 年 为 116 元 / 克, 自 产 金 成 本 变 动 不 大 上 半 年 公 司 在 资 源 拓 展 集 中 两 方 面 : 一 是 211 年 4 月 份 公 布 定 向 增 发 预 案 ; 二 是 在 211 年 6 月 份 公 布 竞 购 集 团 公 司 的 招 远 灵 山 够 矿 区 深 部 金 矿 普 查 探 矿 权, 增 加 金 储 量 在 2 吨 左 右, 对 公 司 业 绩 影 响 不 大 定 增 方 案 拟 发 行 不 超 过 1.2 亿 股, 用 于 收 购 集 团 公 司 的 三 个 探 矿 权 ( 新 立 寺 庄 以 及 东 风 探 矿 权 ) 收 购 归 来 庄 公 司 69.24% 股 权 以 及 对 三 山 岛 金 矿 扩 建 其 中 三 个 探 矿 权 储 量 将 近 3 万 吨, 储 量 大, 但 是 由 于 是 探 矿 权, 对 公 司 短 期 业 绩 影 响 小 而 收 购 归 来 庄 股 权 对 公 司 盈 利 有 立 即 增 厚 作 用, 该 公 司 主 要 从 事 黄 金 采 选 冶, 拥 有 露 天 和 井 下 两 个 采 矿 区, 持 有 采 矿 权 1 处, 面 积 为.2156 平 方 公 里, 金 金 属 资 源 储 量 约 2 吨 ; 21 年, 归 来 庄 公 司 实 现 利 润 总 额 2.48 亿 元,211 年 一 季 度 实 现 利 润 总 额.56 亿 元 我 们 假 设 公 司 年 矿 产 金 分 别 为 2 吨 22 吨 和 24 吨, 单 位 成 本 基 本 在 元 / 克, 预 计 年 业 绩 分 别 为 1.6 元 2 元 和 2.36 元 鉴 于 公 司 持 续 获 取 资 源 能 力 强, 给 予 公 司 211 年 EPS4 倍 市 盈 率, 目 标 价 格 65 元, 维 持 买 入 评 级 7 月 26 日, 东 阳 光 铝 (6673)211 年 半 年 度 主 要 财 务 指 标 : 基 本 每 股 收 益.21 元, 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 7.61%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 每 股 净 资 产 2.85 元 点 评 :211 年 中 报 显 示 : 上 半 年 公 司 营 业 收 入 25 亿 元, 同 比 增 长 4%; 归 属 母 公 司 净 利 润 1.7 亿 元, 折 合 EPS.21 元, 同 比 增 长 75%, 业 绩 符 合 预 期 拆 分 单 季 业 绩,1 季 度 EPS 为.9 元,2 季 度 为.12 元 显 示 2 季 度 销 售 情 况 好 于 1 季 度, 这 也 符 合 往 年 规 律 中 报 显 示, 公 司 各 产 品 总 体 呈 现 持 续 增 长 的 态 势 根 据 211 年 6 月 的 债 权 募 集 说 明 书 显 示, 亲 水 空 调 箔 化 成 箔 以 及 电 子 箔 的 年 产 能 分 别 为 6 万 吨 26 万 平 米 和 2 万 吨 1 电 极 箔 仍 旧 是 公 司 的 主 要 盈 利 点, 电 极 箔 营 业 毛 利 额 占 总 毛 利 额 的 4% 我 们 大 致 匡 算 211 年 上 半 年 化 成 箔 均 价 达 到 71 元 / 平 米 (21 年 为 6 元 / 平 米 ), 单 位 毛 利 额 在 26 元 / 平 米 ; 而 代 加 工 化 成 箔 的 毛 利 额 达 到 14 元 / 平 米 (21 年 为 12 元 / 平 米 ) 2 其 它 传 统 产 品 的 单 位 毛 利 额 均 上 升, 下 游 需 求 旺 盛 增 加 盈 利 能 力 我 们 继 续 维 持 年 公 司 业 绩.54.8 和 1.8 元, 给 予 公 司 6 个 月 目 标 价 格 2 元, 对 应 年 PE 分 别 为 37 倍 和 25 倍, 买 入 评 级 7 月 26 日, 铜 陵 有 色 (63) 董 事 会 公 : 最 近, 在 新 浪 网 等 股 吧 上 出 现 了 有 关 铜 陵 有 色 的 相 关 传 闻, 主 要 涉 及 事 件 为 安 徽 探 明 一 巨 型 钼 矿, 潜 在 经 济 价 值 超 过 6 亿 元 和 安 徽 发 现 国 内 最 大 钼 矿, 铜 陵 有 色 持 有 7% 股 权 等 的 消 息 公 司 发 布 澄 清 公 : 1 29 年, 在 该 矿 估 算 储 量 为 2 万 吨 钼 金 属 资 源 量 时, 公 司 的 控 股 股 东 铜 陵 有 色 金 属 集 团 控 股 有 限 公 司 与 安 徽 地 矿 投 资 有 限 公 司 签 订 合 作 协 议, 有 色 控 股 占 该 资 源 量 7% 的 权 益 2 现 探 明 储 量 将 超 过 2 万 吨,2 万 吨 以 上 新 增 储 量, 有 色 控 股 与 安 徽 地 矿 投 资 有 限 公 司 目 前 正 在 洽 谈 中 3 经 初 步 了 解, 该 钼 矿 与 上 市 公 司 无 关, 对 公 司 的 经 营 业 绩 没 有 任 何 影 响 7 月 27 日, 锌 业 股 份 (751)211 年 半 年 度 报 : 每 股 收 益 -.19 元, 每 股 净 资 产.9 元, 净 资 产 收 益 率 % 不 分 配 不 转 增 7 月 27 日, 章 源 钨 业 (2378),211 年 半 年 度 业 绩 快 报, 基 本 每 股 收 益.3 元, 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 9.83%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 每 股 净 资 产 2.96 元 7 月 26 日, 紫 金 矿 业 (61899) 公 称 通 过 皓 金 公 司 或 公 司 指 定 的 其 它 合 规 主 体 用 现 金 以 每 股.2 澳 元 认 购 诺 顿 金 田 138,35, 股 普 通 股, 总 金 额 为 27,67, 澳 元 ( 约 合 人 民 币 193,158,736 元 ), 连 同 先 前 通 过 工 银 瑞 信 QDII 专 户 在 二 级 市 场 持 有 诺 顿 金 田 5,9, 股 普 通 股, 公 司 将 合 计 持 有 诺 顿 金 田 144,25, 股 普 通 股, 将 占 该 公 司 本 次 发 行 完 成 后 股 份 总 数 的 16.98% 根 据 股 份 认 购 协 议 有 关 条 款, 本 次 交 易 将 分 两 部 分 完 成 本 次 认 购 完 成 受 限 于 有 关 条 款 及 条 件, 包 括 取 得 中 国 政 府 或 其 授 权 的 有 关 部 门 及 澳 大 利 亚 有 关 监 管 部 门 的 有 效 批 准 点 评 : 矿 产 资 源 收 购 的 交 易 标 的 总 计 金 储 量 约 18 吨, 年 产 金 约 4.3 吨 ; 根 据 21 年 报 显 示, 公 司 目 前 黄 金 储 量 75 吨, 年 产 量 在 3 吨 此 次 收 购 海 外 矿 山 约 投 资 1.9 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

14 有 色 金 属 亿 元, 对 于 企 业 现 金 流 影 响 很 小 若 收 购 成 功, 将 增 加 权 益 储 量 3 吨, 权 益 产 量.74 吨, 分 别 占 公 司 总 量 的 4% 和 2%, 因 此 对 整 体 业 绩 影 响 不 大 7 月 29 日, 紫 金 矿 业 下 属 全 资 子 公 司 紫 金 国 际 融 资 有 限 公 司 根 据 美 国 证 券 法 S 规 例 向 美 国 境 外 的 机 构 及 专 业 投 资 者 提 呈 发 售 额 外 的 216 年 到 期, 本 金 额 为 2,, 美 元, 固 定 年 利 率 为 4.25% 信 用 增 强 债 券, 该 后 续 债 券 与 已 发 行 债 券 为 一 个 整 体, 由 中 国 银 行 巴 黎 分 行 出 具 的 备 用 信 用 证 支 持, 并 已 于 211 年 7 月 27 日 完 成 交 割 7 月 27 日, 东 方 锆 业 (2167) 公 布 211 年 半 年 度 报 主 要 财 务 指 标 及 分 配 预 案 211 年 半 年 度 报 主 要 财 务 指 标 : 每 股 收 益.33 元, 每 股 净 资 产 7.4 元 和 净 资 产 收 益 率 5.7% 不 分 配 不 转 增 东 方 锆 业 公 布 211 三 季 报 预 增,( 上 年 同 期 每 股 收 益.1631 元 ):211 年 1-9 月, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 比 上 年 同 期 增 长 幅 度 为 :15.%~~18.% 业 绩 变 动 的 原 因 为 公 司 IPO 募 集 资 金 投 资 项 目 年 产 2 吨 高 性 能 AL-Y 复 合 氧 化 锆 粉 体 项 目 于 29 年 7 月 1 日 投 产, 非 公 开 发 行 项 目 年 产 15 吨 超 微 细 硅 酸 锆 生 产 项 目 于 21 年 6 月 3 日 投 产 新 投 产 项 目 产 能 逐 步 释 放, 公 司 总 体 营 业 收 入 提 升 7 月 29 日, 中 金 黄 金 (6489) 于 211 年 7 月 27 日 接 到 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 关 于 核 准 中 金 黄 金 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 股 票 的 批 复 7 月 26 日, 恒 邦 股 份 (2237)211 年 半 年 度 业 绩 快 报 基 本 每 股 收 益.65 元, 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 8.7%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 每 股 净 资 产 8.1 元 211 年 7 月 27 日, 公 司 非 公 开 发 行 A 股 股 票 的 申 请 获 得 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 关 于 核 准 山 东 恒 邦 冶 炼 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 股 票 的 批 复, 核 准 公 司 非 公 开 发 行 不 超 过 3,6 万 股 新 股, 本 批 复 自 核 准 发 行 之 日 起 6 个 月 内 有 效 7 月 27 日, 恒 邦 股 份 控 股 股 东 烟 台 恒 邦 集 团 有 限 公 司 持 有 公 司 有 限 售 条 件 的 流 通 股 总 计 9,68 万 股 21 年 4 月 28 日 将 其 持 有 的 公 司 股 份 的 4,84 万 股 办 理 了 质 押 登 记 手 续, 质 押 给 烟 台 银 行 股 份 有 限 公 司 牟 平 支 行 近 日, 接 到 控 股 股 东 恒 邦 集 团 的 通 知, 恒 邦 集 团 已 于 211 年 7 月 21 日 将 上 述 质 押 股 份 中 的 1, 万 股 解 除 了 质 押, 并 办 理 了 解 除 质 押 手 续 7 月 29 日, 中 孚 实 业 (6595) 于 211 年 7 月 27 日 收 到 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 关 于 核 准 河 南 中 孚 实 业 股 份 有 限 公 司 公 开 发 行 公 司 债 券 的 批 复 7 月 26 日, 广 晟 有 色 (6259)211 中 报 预 增 ( 上 年 同 期 每 股 收 益.623 元 ): 预 计 公 司 211 年 上 半 年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 同 比 增 长 75% 以 上, 业 绩 增 长 的 主 要 原 因 :211 年 上 半 年, 稀 土 行 业 持 续 快 速 健 康 发 展, 稀 土 产 品 市 场 需 求 强 劲, 产 品 价 格 同 比 大 幅 上 涨, 公 司 经 营 业 绩 明 显 提 升, 预 计 公 司 211 年 上 半 年 累 计 净 利 润 同 比 将 增 长 75% 以 上 7 月 27 日, 西 部 材 料 (2149) 董 事 会 于 211 年 7 月 26 日 收 到 公 司 独 立 董 事 张 燕 女 士 的 书 面 辞 职 申 请, 张 燕 女 士 因 个 人 工 作 原 因 提 出 辞 去 公 司 独 立 董 事 董 事 会 薪 酬 与 考 核 委 员 会 主 任 委 员 审 计 委 员 会 委 员 职 务 根 据 相 关 规 定, 张 燕 女 士 辞 职 将 导 致 公 司 董 事 会 中 独 立 董 事 所 占 的 比 例 低 于 1/3 且 董 事 会 薪 酬 与 考 核 委 员 会 审 计 委 员 会 人 数 低 于 法 定 人 数, 因 此 张 燕 女 士 在 公 司 股 东 大 会 选 举 的 新 独 立 董 事 就 任 前 仍 继 续 履 行 独 立 董 事 相 关 职 责 张 燕 女 士 辞 职 后, 不 再 担 任 公 司 任 何 职 务 7 月 26 日, 云 南 锗 业 (2428)211 年 半 年 度 业 绩 快 报 基 本 每 股 收 益.27 元, 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 3.52%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 每 股 净 资 产 7.69 元 7 月 26 日, 博 威 合 金 (61137) 中 报 基 本 每 股 收 益.36 元, 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 4.85%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 每 股 净 资 产 元 7 月 27 日, 亚 太 科 技 (254)211 年 半 年 度 业 绩 快 报 基 本 每 股 收 益.34 元, 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 3.67%, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 每 股 净 资 产 1.16 元 7 月 29 日, 亚 太 科 技 完 成 收 购 海 特 铝 业 外 方 股 权 和 子 公 司 海 特 铝 业 变 更 经 营 范 围 211 年 7 月 14 日, 亚 太 科 技 支 付 完 毕 股 权 转 让 款 公 司 完 成 对 无 锡 海 特 铝 业 有 限 公 司 外 方 股 权 收 购 工 作, 持 有 海 特 铝 业 1% 的 股 权, 海 特 铝 业 成 为 公 司 的 全 资 子 公 司 7 月 28 日, 金 钼 股 份 (61958) 第 二 届 董 事 会 第 八 次 会 议 于 211 年 7 月 27 日 召 开, 会 议 审 议 通 过 了 关 于 选 举 金 堆 城 钼 业 股 份 有 限 公 司 第 二 届 董 事 会 董 事 长 的 议 案 关 于 增 补 金 堆 城 钼 业 股 份 有 限 公 司 董 事 会 相 关 专 门 委 员 会 委 员 及 召 集 人 的 议 案 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

15 有 色 金 属 金 钼 股 份 公 布 211 年 中 期 业 绩 快 报 基 本 每 股 收 益.11 元, 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 2.65%, 每 股 净 资 产 4.4 元 金 堆 城 钼 业 股 份 有 限 公 司 211 年 第 一 次 临 时 股 东 大 会 于 211 年 7 月 27 日 召 开, 会 议 审 议 通 过 关 于 选 举 张 继 祥 先 生 担 任 金 堆 城 钼 业 股 份 有 限 公 司 董 事 的 议 案 7 月 26 日, 东 方 钽 业 (962) 五 届 五 次 董 事 会 会 议 于 211 年 7 月 22 日 召 开, 审 议 通 过 了 关 于 公 司 计 划 调 整 所 用 土 地 使 用 方 式 的 议 案 关 于 为 公 司 控 股 子 公 司 提 供 贷 款 担 保 的 议 案 关 于 向 金 融 机 构 进 行 贸 易 融 资 的 议 案 关 于 向 金 融 机 构 申 请 项 目 贷 款 的 议 案 关 于 调 整 完 善 内 部 控 制 公 司 治 理 专 项 活 动 工 作 方 案 的 议 案 7 月 27 日, 中 国 铝 业 (616) 于 211 年 7 月 1 日 关 于 与 澳 大 利 亚 昆 士 兰 州 政 府 开 发 奥 鲁 昆 项 目 的 后 续 公 提 及 的 澳 大 利 亚 昆 士 兰 州 政 府 已 终 止 了 与 公 司 就 奥 鲁 昆 项 目 的 继 续 探 讨 一 事, 为 使 投 资 者 进 一 步 了 解 此 事 对 公 司 中 期 业 绩 的 影 响, 现 补 充 公 如 下 : 公 司 将 根 据 会 计 准 则 的 相 关 规 定, 于 211 年 半 年 报 中 就 奥 鲁 昆 项 目 开 发 资 本 性 支 出 账 面 余 额 约 3.4 亿 元 人 民 币 全 额 做 减 值 处 理 公 司 目 前 正 在 评 估 该 项 目 后 续 可 回 收 金 额 能 否 实 现 以 及 可 实 现 的 具 体 金 额, 半 年 报 中 计 提 的 减 值 准 备 可 能 小 于 账 面 余 额 7 月 29 日, 海 亮 股 份 (223) 于 211 年 7 月 28 日 接 到 控 股 股 东 海 亮 集 团 有 限 公 司 的 通 知, 海 亮 集 团 有 限 公 司 将 其 持 有 的 公 司 无 限 售 条 件 流 通 股 份 7,, 股 ( 占 公 司 股 份 总 数 的 1.75%) 质 押 给 中 信 银 行 股 份 有 限 公 司 杭 州 分 行, 用 于 借 款 担 保 上 述 质 押 行 为 已 办 理 了 相 关 质 押 登 记 手 续, 质 押 期 限 为 211 年 7 月 28 日 至 质 权 人 申 请 解 除 质 押 登 记 为 止 7 月 26 日, 精 诚 铜 业 (2171) 将 于 8 月 12 日 召 开 211 年 第 一 次 临 时 股 东 大 会, 审 议 事 项 : 关 于 对 控 股 子 公 司 精 诚 再 生 增 资 的 议 案 关 于 参 与 发 行 211 年 芜 湖 市 第 一 期 中 小 企 业 集 合 票 据 的 议 案 关 于 提 请 股 东 大 会 授 权 董 事 会 全 权 办 理 211 年 芜 湖 市 第 一 期 中 小 企 业 集 合 票 据 的 议 案 7 月 28 日, 章 源 钨 业 澄 清 公 近 日, 相 关 媒 体 对 章 源 钨 业 下 辖 的 淘 锡 坑 钨 矿 新 安 子 钨 锡 矿 石 雷 钨 矿 的 安 全 与 环 保 问 题 提 出 质 疑 公 司 历 来 高 度 重 视 环 保 和 安 全 工 作, 严 格 遵 守 国 家 环 保 相 关 法 律 法 规 的 规 定, 公 司 下 辖 矿 山 的 环 保 和 安 全 情 况 运 行 良 好, 各 矿 山 尾 砂 坝 库 和 尾 矿 库 未 发 生 过 重 大 环 保 和 安 全 事 故, 不 存 在 重 大 环 保 和 安 全 隐 患 公 司 下 辖 新 安 子 钨 锡 矿 及 石 雷 钨 矿 的 尾 矿 库 项 目 中, 未 及 时 向 河 道 建 设 主 管 部 门 报 请 审 批, 公 司 将 按 照 国 家 有 关 河 道 管 理 的 规 定 与 管 理 权 限, 加 紧 将 相 关 材 料 报 送 县 级 河 道 主 管 机 关 审 核, 尽 快 完 善 相 关 河 道 管 理 部 门 的 审 批 手 续 若 得 不 到 相 关 河 道 管 理 部 门 的 审 批, 公 司 下 辖 新 安 子 钨 锡 矿 及 石 雷 钨 矿 的 尾 矿 库 将 面 临 罚 款 或 停 产 整 改 风 险, 停 产 整 改 期 间 将 使 公 司 矿 山 钨 精 矿 产 量 减 少 2-25%, 公 司 21 年 钨 精 矿 产 量 约 为 39 吨 目 前 公 司 的 生 产 经 营 没 有 受 到 影 响, 但 报 送 审 批 过 程 中, 两 矿 山 尾 矿 库 亦 可 能 面 临 停 产 整 改 风 险 附 录 : 其 它 基 本 金 属 价 格 与 库 存, 小 金 属 价 格 走 势 图 36: 本 周 CFTC 铜 非 商 业 净 多 头 上 升 图 37: 本 周 LME 铜 价 涨 幅 落 后 于 沪 铜 4 CFTC 铜 非 商 业 净 多 头 ( 合 约 ) 15 负 价 差 ( 沪 铜 价 格 /LME 铜 价 ) 日 Jun/7 Sep/7 Dec/7 Mar/8 Jun/8 Sep/8 Dec/8 Mar/9 Jun/9 Sep/9 Dec/9 Mar/1 Jun/1 Sep/1 Dec/1 Jun/ Oct/7 Jan/8 Apr/8 Jul/8 Oct/8 Jan/9 Apr/9 Jul/9 Oct/9 Jan/1 Apr/1 Jul/1 Oct/1 Apr/11 Jul/11 资 料 来 源 :Bloomberg 光 大 证 券 研 究 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

16 有 色 金 属 图 38: 本 周 LME 注 销 铜 仓 单 / 库 存 量 比 例 略 降 图 39: 本 周 国 际 氧 化 铝 价 / 电 解 铝 价 略 降 45% 4% 35% 铜 注 销 仓 单 / 库 存 量 35 3 国 际 氧 化 铝 价 / 电 铝 价 ( 周 )% 3% 25 25% 2 2% 15 15% 1% 5% 1 5 % Dec/97 Dec/98 Dec/99 Dec/ Dec/1 Dec/2 Dec/3 Dec/4 Dec/5 Dec/6 Dec/7 Dec/8 Dec/9 Dec/1 May/97 May/98 May/99 May/ May/1 May/2 May/3 May/4 May/5 May/6 May/7 May/8 May/9 May/1 May/11 图 4: 本 周 国 内 氧 化 铝 价 / 电 解 铝 价 下 降 图 41: 本 周 LME 铝 注 销 仓 单 比 例 下 降 明 显 国 内 氧 化 铝 价 / 电 铝 价 ( 周 ) 25% 2% 15% Jan/7 Apr/7 Jul/7 Oct/7 Jan/8 Apr/8 Jul/8 Oct/8 Jan/9 Apr/9 Jul/9 Oct/9 Jan/1 Apr/1 Jul/1 Oct/1 Apr/11 Jul/11 5 % Dec/97 Dec/98 Dec/99 Dec/ Dec/1 Dec/2 Dec/3 Dec/4 Dec/5 Dec/6 Dec/7 Dec/8 Dec/9 Dec/1 15 1% 1 5% 图 42: 本 周 LME 锌 注 销 仓 单 比 例 上 升 明 显 6% 5% 4% 3% 2% 1% 锌 注 销 仓 单 / 库 存 量 图 43: 铅 价 及 库 存 量 比 对 本 周 铅 价 下 降, 库 存 略 升 LME 每 周 铅 库 存 量 ( 吨 ) 左 轴 LME 每 周 铅 价 ( 美 元 / 吨 ) 右 轴 % 5 5 Dec/97 Dec/98 Dec/99 Dec/ Dec/1 Dec/2 Dec/3 Dec/4 Dec/5 Dec/6 Dec/7 Dec/8 Dec/9 Dec/1 Jun/4 Oct/4 Feb/5 Jun/5 Oct/5 Feb/6 Jun/6 Oct/6 Feb/7 Jun/7 Oct/7 Feb/8 Jun/8 Oct/8 Feb/9 Jun/9 Oct/9 Feb/1 Jun/1 Oct/1 Feb/11 Jun/11 图 44: 本 周 LME 铅 注 销 仓 单 比 例 下 降 图 45: 锡 价 及 库 存 比 对 本 周 锡 价 下 降, 库 存 下 降 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

17 有 色 金 属 3% 铅 注 销 仓 单 / 库 存 量 LME 每 周 锡 库 存 量 ( 吨 ) 左 轴 3. LME 每 周 锡 价 ( 美 元 / 吨 ) 右 轴 35 25% % % % % 5. 5 % Dec/97 Dec/98 Dec/99 Dec/ Dec/1 Dec/2 Dec/3 Dec/4 Dec/5 Dec/6 Dec/7 Dec/8 Dec/9 Dec/1. Oct/7 Dec/7 Feb/8 Apr/8 Jun/8 Aug/8 Oct/8 Dec/8 Feb/9 Apr/9 Jun/9 Aug/9 Oct/9 Dec/9 Feb/1 Apr/1 Jun/1 Aug/1 Oct/1 Dec/1 Feb/11 Apr/11 Jun/11 图 46: 本 周 LME 锡 注 销 仓 单 比 例 略 降 锡 注 销 仓 单 / 库 存 量 图 47: 镍 价 及 库 存 比 对 本 周 镍 价 上 升, 库 存 下 降 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % LME 每 周 镍 库 存 年 ( 吨 ) 左 轴 LME 每 周 镍 价 ( 美 元 / 吨 ) 右 轴 Dec/97 Dec/98 Dec/99 Dec/ Dec/1 Dec/2 Dec/3 Dec/4 Dec/5 Dec/6 Dec/7 Dec/8 Dec/9 Dec/1 Apr/ Oct/ Apr/1 Oct/1 Apr/2 Oct/2 Apr/3 Oct/3 Apr/4 Oct/4 Apr/5 Oct/5 Apr/6 Oct/6 Apr/7 Oct/7 Apr/8 Oct/8 Apr/9 Oct/9 Apr/1 Oct/1 Apr/11 图 48: 本 周 LME 镍 注 销 仓 单 比 例 略 降 镍 注 销 仓 单 / 库 存 量 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Dec/97 Dec/98 Dec/99 Dec/ Dec/1 Dec/2 Dec/3 Dec/4 Dec/5 Dec/6 Dec/7 Dec/8 Dec/9 Dec/1 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

18 有 色 金 属 图 49: 本 周 镁 价 保 持 稳 定 图 5: 本 周 锑 价 上 涨 7 中 国 港 口 99.8% 镁 fob 价 格 ( 美 元 / 吨 ) 12 锑 价 ( 元 / 吨 ) Mar/3 Sep/3 Mar/4 Sep/4 Mar/5 Sep/5 Mar/6 Sep/6 Mar/7 Sep/7 Mar/8 Sep/8 Mar/9 Sep/9 Mar/1 Sep/1 Oct/6 Jan/7 Apr/7 Jul/7 Oct/7 Jan/8 Apr/8 Jul/8 Oct/8 Jan/9 Apr/9 Jul/9 Oct/9 Jan/1 Apr/1 Jul/1 Oct/1 Apr/11 Jul/11 图 51: 本 周 铬 价 下 降 明 显 图 52: 本 周 钴 价 保 持 稳 定 16 铬 价 ( 美 元 / 吨 ) 4 钴 价 ( 美 元 / 磅 ) Mar/3 Sep/3 Mar/4 Sep/4 Mar/5 Sep/5 Mar/6 Sep/6 Mar/7 Sep/7 Mar/8 Sep/8 Mar/9 Sep/9 Mar/1 Sep/1 Jun/6 Sep/6 Dec/6 Mar/7 Jun/7 Sep/7 Dec/7 Mar/8 Jun/8 Sep/8 Dec/8 Mar/9 Jun/9 Sep/9 Dec/9 Mar/1 Jun/1 Sep/1 Dec/1 Jun/11 图 53: 本 周 锰 价 保 持 稳 定 图 54: 本 周 APT( 仲 钨 酸 铵 ) 价 格 保 持 稳 定 7 锰 价 ( 美 元 / 吨 ) 5 中 国 港 口 APT FOB 价 ( 美 元 / 吨 度 ) Mar/3 Sep/3 Mar/4 Sep/4 Mar/5 Sep/5 Mar/6 Sep/6 Mar/7 Sep/7 Mar/8 Sep/8 Mar/9 Sep/9 Mar/1 Sep/1 Mar/3 Sep/3 Mar/4 Sep/4 Mar/5 Sep/5 Mar/6 Sep/6 Mar/7 Sep/7 Mar/8 Sep/8 Mar/9 Sep/9 Mar/1 Sep/1 图 55: 本 周 钼 精 矿 价 格 保 持 稳 定 图 56: 本 周 二 氧 化 锗 价 格 保 持 稳 定 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

19 有 色 金 属 5 中 国 钼 精 矿 价 格 ( 元 / 吨 度 ) 16 二 氧 化 锗 价 格 ( 美 元 / 千 克 ) Jun/6 Sep/6 Dec/6 Mar/7 Jun/7 Sep/7 Dec/7 Mar/8 Jun/8 Sep/8 Dec/8 Mar/9 Jun/9 Sep/9 Dec/9 Mar/1 Jun/1 Sep/1 Dec/1 Jun/11 Mar/3 Sep/3 Mar/4 Sep/4 Mar/5 Sep/5 Mar/6 Sep/6 Mar/7 Sep/7 Mar/8 Sep/8 Mar/9 Sep/9 Mar/1 Sep/1 图 57: 本 周 钽 铁 价 格 上 涨 明 显 图 58: 本 周 铟 价 保 持 稳 定 卖 价 : 钽 铁 矿 :3-35% 卖 价 : 铟 Nov/8 Jan/9 Mar/9 May/9 Jul/9 Sep/9 Nov/9 Jan/1 Mar/1 May/1 Jul/1 Sep/1 Nov/1 May/11 Jul/11 Jul/3 Jan/4 Jul/4 Jan/5 Jul/5 Jan/6 Jul/6 Jan/7 Jul/7 Jan/8 Jul/8 Jan/9 Jul/9 Jan/1 Jul/1 资 料 来 源 :Wind 光 大 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind 光 大 证 券 研 究 所 图 59: 本 周 碳 酸 稀 土 价 格 保 持 稳 定 图 6: 本 周 氧 化 铈 价 格 保 持 稳 定 12 碳 酸 稀 土 ( 元 / 吨 ) 25 氧 化 铈 ( 元 / 吨 ) Jan/8 Mar/8 May/8 Jul/8 Sep/8 Nov/8 Jan/9 Mar/9 May/9 Jul/9 Sep/9 Nov/9 Jan/1 Mar/1 May/1 Jul/1 Sep/1 Nov/1 May/11 Jul/11 Jan/8 Mar/8 May/8 Jul/8 Sep/8 Nov/8 Jan/9 Mar/9 May/9 Jul/9 Sep/9 Nov/9 Jan/1 Mar/1 May/1 Jul/1 Sep/1 Nov/1 May/11 Jul/11 图 61: 近 期 氧 化 镨 钕 价 格 保 持 稳 定 图 62: 本 周 镝 价 格 保 持 稳 定 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

20 有 色 金 属 14 氧 化 镨 钕 ( 元 / 吨 ) 18 镝 金 属 ( 元 / 千 克 ) Jan/8 Mar/8 May/8 Jul/8 Sep/8 Nov/8 Jan/9 Mar/9 May/9 Jul/9 Sep/9 Nov/9 Jan/1 Mar/1 May/1 Jul/1 Sep/1 Nov/1 May/11 Jul/11 Jan/8 Mar/8 May/8 Jul/8 Sep/8 Nov/8 Jan/9 Mar/9 May/9 Jul/9 Sep/9 Nov/9 Jan/1 Mar/1 May/1 Jul/1 Sep/1 Nov/1 May/11 Jul/11 图 63: 上 周 A 股 有 色 金 属 板 块 领 先 股 和 滞 后 股 : 本 周 铝 板 块 ( 焦 作 万 方 云 铝 股 份 中 孚 实 业 以 及 南 山 铝 业 ) 涨 幅 明 显, 受 益 于 沪 铝 价 格 大 幅 上 涨 章 源 钨 业 资 料 来 源 :Wind 光 大 证 券 研 究 所 行 业 重 点 上 市 公 司 评 级 与 估 值 指 标 证 券 代 码 公 司 名 称 总 股 本 ( 百 万 ) 当 前 股 价 目 标 价 驰 宏 锌 锗 金 钼 股 份 株 冶 集 团 宝 钛 股 份 吉 恩 镍 业 东 方 钽 业 中 金 岭 南 东 方 锆 业 厦 门 钨 业 豫 光 金 铅 宏 达 股 份 云 南 锗 业 西 部 矿 业 东 阳 光 铝 辰 州 矿 业 中 金 黄 金 中 国 铝 业 新 疆 众 和 山 东 黄 金 中 色 股 份 锡 业 股 份 紫 金 矿 业 包 钢 稀 土 云 南 铜 业 江 西 铜 业 南 山 铝 业 铜 陵 有 色 中 孚 实 业 云 铝 股 份 焦 作 万 方 EPS( 元 ) P/E(x) P/B(x) 投 资 评 级 1A 11E 12E 1A 11E 12E 1A 11E 12E 上 次 本 次 63 铜 陵 有 色 买 入 买 入 6362 江 西 铜 业 买 入 买 入 6547 山 东 黄 金 买 入 买 入 6489 中 金 黄 金 买 入 买 入 紫 金 矿 业 买 入 买 入 2237 恒 邦 股 份 买 入 买 入 6311 荣 华 实 业 买 入 买 入 6 中 金 岭 南 买 入 买 入 2155 辰 州 矿 业 增 持 增 持 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

21 有 色 金 属 6111 包 钢 稀 土 增 持 增 持 612 焦 作 万 方 增 持 增 持 6549 厦 门 钨 业 增 持 增 持 资 料 来 源 : 光 大 证 券 研 究 所 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

22 有 色 金 属 分 析 师 声 明 负 责 准 备 本 报 以 及 撰 写 本 报 的 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 在 此 保 证, 本 研 究 报 中 关 于 任 何 发 行 商 或 证 券 所 发 表 的 观 点 均 如 实 反 映 分 析 人 员 的 个 人 观 点 负 责 准 备 本 报 的 分 析 师 获 取 报 酬 的 评 判 因 素 包 括 研 究 的 质 量 和 准 确 性 客 户 的 反 馈 竞 争 性 因 素 以 及 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 的 整 体 收 益 所 有 研 究 分 析 师 或 工 作 人 员 保 证 他 们 报 酬 的 任 何 一 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 中 具 体 的 推 荐 意 见 或 观 点 有 直 接 或 间 接 的 联 系 行 业 及 公 司 评 级 体 系 买 入 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 增 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 中 性 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 卖 出 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 市 场 基 准 指 数 为 沪 深 3 指 数 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报

23 有 色 金 属 特 别 声 明 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 创 建 于 1996 年, 系 由 中 国 光 大 ( 集 团 ) 总 公 司 投 资 控 股 的 全 国 性 综 合 类 股 份 制 证 券 公 司, 是 中 国 证 监 会 批 准 的 首 批 三 家 创 新 试 点 公 司 之 一 公 司 经 营 业 务 许 可 证 编 号 : z22831 本 公 司 已 获 业 务 资 格 : 证 券 经 纪 ; 证 券 投 资 咨 询 ; 与 证 券 交 易 证 券 投 资 活 动 有 关 的 财 务 顾 问 ; 证 券 承 销 与 保 荐 ; 证 券 自 营 ; 证 券 资 产 管 理 ; 为 期 货 公 司 提 供 中 间 介 绍 业 务 ; 证 券 投 资 基 金 代 销 ; 融 资 融 券 业 务 ; 中 国 证 监 会 批 准 的 其 他 业 务 本 证 券 研 究 报 由 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 ( 以 下 简 称 光 大 证 券 研 究 所 ) 编 写, 以 合 法 获 得 的 我 们 相 信 为 可 靠 准 确 完 整 的 信 息 为 基 础, 但 不 保 证 我 们 所 获 得 的 原 始 信 息 以 及 报 所 载 信 息 之 准 确 性 和 完 整 性 光 大 证 券 研 究 所 可 能 将 不 时 补 充 修 订 或 更 新 有 关 信 息, 但 不 保 证 及 时 发 布 该 等 更 新 本 报 根 据 中 华 人 民 共 和 国 法 律 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 分 发, 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 报 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 初 次 发 布 时 光 大 证 券 研 究 所 的 判 断, 可 能 需 随 时 进 行 调 整 报 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 投 资 法 律 会 计 或 税 务 方 面 的 最 终 操 作 建 议, 本 公 司 不 就 任 何 人 依 据 报 中 的 内 容 而 最 终 操 作 建 议 作 出 任 何 形 式 的 保 证 和 承 诺 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 可 能 持 有 报 中 提 及 的 公 司 所 发 行 证 券 的 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 正 在 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 本 公 司 及 本 公 司 附 属 机 构 就 报 内 容 可 能 存 在 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 在 任 何 情 况 下, 本 报 中 的 信 息 或 所 表 达 的 建 议 并 不 构 成 对 任 何 投 资 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 及 其 附 属 机 构 ( 包 括 光 大 证 券 研 究 所 ) 不 对 投 资 者 买 卖 有 关 公 司 股 份 而 产 生 的 盈 亏 承 担 责 任 本 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 和 其 他 专 业 人 员 可 能 会 向 客 户 提 供 与 本 报 中 观 点 不 同 的 口 头 或 书 面 评 论 或 交 易 策 略 本 公 司 的 资 产 管 理 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 作 出 与 本 报 的 推 荐 不 相 一 致 的 投 资 决 策 本 公 司 提 醒 投 资 者 注 意 并 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 存 在 的 风 险, 在 作 出 投 资 决 策 前, 建 议 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 本 报 的 版 权 仅 归 本 公 司 所 有, 任 何 机 构 和 个 人 未 经 书 面 许 可 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 篡 改 或 者 引 用 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 上 海 市 新 闸 路 158 号 静 安 国 际 广 场 3 楼 邮 编 24 总 机 : 传 真 : 销 售 小 组 姓 名 办 公 电 话 手 机 电 子 邮 件 北 京 王 汗 青 wanghq@ebscn.com 郝 辉 haohui@ebscn.com 黄 怡 huangyi@ebscn.com 企 业 客 户 孙 威 sunwei@ebscn.com 吴 江 wujiang@ebscn.com 杨 月 yangyue1@ebscn.com 上 海 李 大 志 lidz@ebscn.com 严 非 yanfei@ebscn.com 王 宇 wangyu1@ebscn.com 周 薇 薇 zhouww1@ebscn.com 徐 又 丰 xuyf@ebscn.com 韩 佳 hanjia@ebscn.com 冯 诚 fengcheng@ebscn.com 深 圳 黎 晓 宇 lixy1@ebscn.com 黄 鹂 华 huanglh@ebscn.com 张 晓 峰 zhangxf@ebscn.com 江 虹 jianghong1@ebscn.com 富 尊 财 富 中 心 濮 维 娜 puwn@ebscn.com 陶 奕 taoyi@ebscn.com 戚 德 文 qidw@ebscn.com 郑 锐 zhrui@ebscn.com 敬 请 参 阅 最 后 一 页 特 别 声 明 证 券 研 究 报