国联基金

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1 大 浪 淘 沙 显 英 雄 本 色 2007 年 2 月 2 日 月 度 投 资 策 略 报 告 2 月 份 的 市 场 我 们 继 续 维 持 中 性 偏 谨 慎 的 态 度, 市 场 依 然 短 期 缺 乏 上 升 的 空 间, 但 我 们 也 不 认 为 市 场 会 有 很 大 的 下 跌 空 间, 进 行 结 构 性 调 整 将 是 基 金 的 主 要 策 略 市 场 的 资 金 供 给 速 度 在 放 缓, 资 产 供 给 的 速 度 在 加 快, 供 求 关 系 由 资 金 主 导 正 逐 步 走 向 供 求 平 衡 我 们 对 此 持 谨 慎 态 度, 市 场 的 调 整 压 力 在 不 断 增 加 2006 年 以 来 趋 势 策 略 好 于 反 转 策 略,2007 年, 我 们 认 为 目 前 反 转 策 略 好 于 趋 势 策 略, 即 估 值 上 限 或 超 上 限 是 卖 出 机 会, 回 归 到 合 理 估 值 是 买 入 机 会, 时 机 抉 择 的 重 要 性 提 升 考 虑 房 地 产 土 地 增 值 税, 我 们 把 房 地 产 行 业 降 为 中 性, 建 议 降 低 房 地 产 行 业 的 配 置 比 例 考 虑 后 面 升 息 对 固 定 资 产 投 资 相 关 行 业 的 影 响, 我 们 也 把 工 程 机 械 行 业 的 评 级 降 为 中 性 根 据 以 上 行 业 配 置, 我 们 给 出 了 核 心 配 置 股 票 推 荐, 推 荐 沧 州 大 化, 三 九 医 药, 青 岛 软 控 中 海 基 金 研 究 部 施 恒 新 执 笔 联 系 地 址 : 上 海 陆 家 嘴 东 路 166 号 中 国 保 险 大 厦 34 楼 邮 编 : 电 话 :

2 1 2 月 资 产 配 置 策 略 : 大 浪 淘 沙 显 英 雄 本 色 2 月 份 的 市 场 我 们 继 续 维 持 中 性 偏 谨 慎 的 态 度, 市 场 依 然 短 期 缺 乏 上 升 的 空 间, 但 我 们 也 不 认 为 市 场 会 有 很 大 的 下 跌 空 间, 进 行 结 构 性 调 整 将 是 基 金 的 主 要 策 略 1.1 关 注 供 求 关 系 转 为 平 衡 近 期 市 场 的 供 求 关 系 逐 步 微 妙, 对 于 持 续 上 涨 的 A 股 市 场, 有 关 泡 沫 的 讨 论 正 愈 演 愈 烈 近 期 管 理 层 放 慢 了 开 放 式 基 金 的 发 行 节 奏, 以 及 券 商 的 委 托 理 财, 并 关 注 采 取 贷 款 方 式 投 资 股 市 的 情 况, 我 们 非 常 认 同 管 理 层 的 做 法, 即 使 是 牛 市, 如 果 过 快 地 上 涨 也 将 出 现 泡 沫, 一 旦 泡 沫 破 裂 对 证 券 市 场, 以 及 经 济 的 影 响 都 将 是 巨 大 的 图 1:A 股 开 户 数 随 着 指 数 上 升 持 续 增 长 上 证 综 指 ( 左 轴 ) 日 均 A 股 开 户 数 ( 右 轴 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 资 料 来 源 : 中 登 公 司 另 一 方 面, 资 产 扩 容 的 速 度 在 明 显 加 快, 大 量 优 质 新 股 的 上 市 速 度 提 升, 大 非 也 开 始 逐 步 减 持 如 果 A 股 市 场 的 上 涨 速 度 放 慢, 投 资 者 不 排 除 从 申 购 到 赎 回, 市 场 的 调 整 压 力 将 明 显 增 加 1.2 继 续 关 注 盈 利 预 测 变 化 趋 势 目 前 投 资 者 给 予 市 场 如 此 高 估 值 的 原 因 主 要 是 来 自 于 两 方 面, 第 一, 盈 利 增 长 在 股 权 分 置 改 革 完 成 后 出 现 暴 发 性 增 长 ; 第 二, 资 产 注 入 和 新 股 对 市 场 利 润 的 改 善 从 2006 年 年 度 业 绩 预 告 的 情 况 分 析, 目 前 的 业 绩 趋 势 良 好, 如 果 能 够 超 出 预 期, 市 场 将 获 得 再 次 上 涨 的 机 会 表 1:2006 年 业 绩 预 告 情 况 较 好 申 万 一 级 行 业 每 股 收 益 平 均 净 利 润 06 年 报 业 绩 预 告 家 数 2005Y 2006Q3 2005Y 2006Q3 预 增 扭 亏 首 亏 续 亏 预 减 报 喜 占 比 报 忧 占 比 采 掘 % 4.5% 餐 饮 旅 游 % 33.3% 电 子 元 器 件 % 16.7% 房 地 产 % 10.3% 2

3 申 万 一 级 行 业 每 股 收 益 平 均 净 利 润 06 年 报 业 绩 预 告 家 数 报 喜 占 比 报 忧 占 比 2005Y 2006Q3 2005Y 2006Q3 预 增 扭 亏 首 亏 续 亏 预 减 纺 织 服 装 % 14.3% 公 用 事 业 % 4.2% 黑 色 金 属 % 9.8% 化 工 % 16.4% 机 械 设 备 % 10.9% 家 用 电 器 % 12.5% 建 筑 建 材 % 18.1% 交 通 运 输 % 7.5% 交 运 设 备 % 11.4% 金 融 服 务 % 7.1% 农 林 牧 渔 % 23.5% 轻 工 制 造 % 14.6% 商 业 贸 易 % 8.8% 食 品 饮 料 % 6.8% 信 息 服 务 % 17.0% 信 息 设 备 % 23.1% 医 药 生 物 % 16.2% 有 色 金 属 % 8.5% 综 合 % 17.6% 合 计 % 13.5% 资 料 来 源 : 中 海 基 金 申 银 万 国 研 究 所 1.3 反 转 策 略 好 于 趋 势 策 略 2006 年 以 来 趋 势 策 略 好 于 反 转 策 略,2007 年, 我 们 认 为 目 前 反 转 策 略 好 于 趋 势 策 略, 即 估 值 上 限 或 超 上 限 是 卖 出 机 会, 回 归 到 合 理 估 值 是 买 入 机 会, 时 机 抉 择 的 重 要 性 提 升 图 2: 反 转 策 略 好 于 趋 势 策 略 上 证 指 数 运 行 趋 势 资 料 来 源 : 中 海 基 金 3

4 1.4 综 合 分 析 : 中 性 偏 谨 慎 打 分 系 统 方 面 升 息 可 能 性 较 大, 我 们 调 低 了 宏 观 数 据 分 数 基 金 发 行 放 缓, 我 们 降 低 了 资 金 供 应 分 数 表 1: 打 分 系 统 显 示 2 月 份 市 场 调 整 压 力 增 大 1 月 份 2 月 份 宏 观 数 据 估 值 指 标 PE PB 业 绩 指 标 ROE 年 预 期 增 长 供 求 关 系 资 金 供 应 资 产 供 给 行 业 配 置 策 略 : 考 虑 房 地 产 土 地 增 值 税, 我 们 把 房 地 产 行 业 降 为 中 性, 建 议 降 低 房 地 产 行 业 的 配 置 比 例 考 虑 后 面 升 息 对 固 定 资 产 投 资 相 关 行 业 的 影 响, 我 们 也 把 工 程 机 械 行 业 的 评 级 降 为 中 性 行 业 评 级 行 业 理 由 增 持 高 速 公 路 车 流 量 增 长 仍 然 较 快 ; 计 重 收 费 利 于 业 绩 提 升 ; 整 体 估 值 水 平 仍 然 较 低 ; 机 场 消 费 升 级 ; 核 心 垄 断 资 源 价 值 ; 整 体 上 市 预 期. 商 用 车 国 际 竞 争 力 强, 估 值 相 对 合 理 ; 出 口 增 速 显 著 ; 银 行 升 值 的 配 置 价 值, 估 值 水 平 有 望 提 升 证 券 充 分 分 享 牛 市 成 长 煤 炭 估 值 最 低 行 业, 存 在 重 估 机 会 造 纸 行 业 估 值 有 望 提 升, 林 业 资 源 值 得 关 注 医 药 行 业 复 苏 性 增 长 提 供 机 会 旅 游 消 费 升 级, 奥 运 题 材 值 得 关 注 电 子 元 器 件 消 费 类 电 子 周 期 性 向 好 国 际 产 业 向 中 国 转 移, 中 国 成 为 全 球 半 导 体 领 域 增 长 最 快 的 区 域 通 讯 3G 牌 照 发 放 临 近, 通 信 类 相 关 公 司 全 面 受 益 传 媒 数 字 电 视 推 进 行 业 整 合 加 速 带 来 机 会 食 品 饮 料 中 国 的 消 费 品 行 业 将 保 持 持 续 的 高 速 增 长 趋 势 零 售 受 益 社 会 消 费 品 零 售 总 额, 且 相 对 抗 周 期 化 工 新 材 料 国 内 产 品 将 逐 渐 形 成 对 国 外 产 品 的 替 代, 市 场 空 间 广 阔 4

5 3 核 心 股 票 池 推 荐 沧 州 大 化 (000230) 公 司 主 要 业 务 是 尿 素 和 TDI 的 生 产, 其 中, 尿 素 是 公 司 的 主 要 收 入 和 利 润 来 源,TDI 是 公 司 的 未 来 利 润 增 长 点 ; 公 司 的 尿 素 业 务, 其 收 入 和 利 润 收 到 尿 素 价 格 受 控 以 及 成 本 的 影 响, 将 呈 现 逐 渐 下 降 的 趋 势 ; 公 司 的 TDI 业 务 是 未 来 的 主 要 利 润 增 长 点,TDI 价 格 持 续 上 涨 使 得 TDI 业 务 盈 利 能 力 大 幅 度 提 升 ; 我 们 预 计 06 年 公 司 尿 素 业 务 贡 献 的 EPS 为 0.27 元,TDI 业 务 贡 献 的 EPS 为 0.25 元, 公 司 06 年 的 EPS 为 0.52 元 ;07 年 尿 素 业 务 贡 献 的 EPS 为 0.22 元, 加 上 TDI 贡 献 的 EPS 为 元, 公 司 07 年 的 EPS 为 元, 公 司 08 年 5w 吨 TDI 项 目 达 产 之 后, 08 年 公 司 尿 素 业 务 贡 献 的 EPS 为 0.17 元,TDI 业 务 贡 献 的 EPS 为 0.88 元,08 年 的 EPS 将 达 到 1.05 元 ; 公 司 07 年 业 绩 不 会 象 市 场 想 象 的 那 样 爆 发 性 增 长, 但 是 随 着 其 5w 吨 TDI 项 目 在 08 年 投 产, 其 08 年 业 绩 会 有 爆 发 性 提 升 S 三 九 (000999) 集 团 重 组 预 期 明 确 : 三 九 集 团 债 务 重 组 已 经 取 得 重 大 进 展, 为 大 股 东 清 欠 方 案 提 供 了 重 要 保 障 同 时 引 进 战 略 投 资 者 的 工 作 有 序 进 行, 国 资 委 支 持 三 九 重 组, 因 此 我 们 对 三 九 集 团 在 2006 年 解 决 对 上 市 公 司 占 款 问 题 表 示 乐 观 我 们 认 为 三 九 医 药 真 实 盈 利 能 力 被 众 多 历 史 问 题 所 掩 盖, 如 果 公 司 能 甩 掉 历 史 包 袱, 其 真 实 的 经 营 业 绩 将 得 到 还 原 同 时 我 们 也 期 待 公 司 新 战 略 投 资 者 的 引 进, 公 司 治 理 结 构 得 到 改 善 公 司 的 OTC 品 牌 优 势 明 显 :OTC 药 品 业 务 是 三 九 医 药 最 核 心 的 业 务, 品 牌 优 势 是 公 司 OTC 药 品 业 务 核 心 竞 争 力 的 体 现 "999" 品 牌 具 有 很 高 的 市 场 知 名 度, 三 九 胃 泰 "999" 皮 炎 平 等 OTC 药 品 在 细 分 市 场 的 排 名 也 名 列 前 茅 我 们 认 为 未 来 国 内 OTC 药 品 市 场 前 景 广 阔, 三 九 医 药 在 OTC 药 品 领 域 的 品 牌 优 势 品 种 优 势 渠 道 优 势 将 逐 步 显 现, 而 且 其 竞 争 优 势 具 有 可 持 续 性 资 产 结 构 逐 渐 清 晰 : 公 司 积 极 调 整 自 己 的 经 营 方 向, 剥 离 非 主 营 和 亏 损 的 资 产, 突 出 主 业 医 药 经 营 公 司 从 2004 年 开 始 通 过 坏 帐 计 提 和 出 售 不 良 资 产, 基 本 上 已 经 把 不 良 资 产 的 水 分 压 缩 干 净 我 们 认 为 公 司 资 产 质 量 和 透 明 度 已 经 大 大 提 高, 资 产 结 构 逐 渐 清 晰 青 岛 软 控 (002073) 我 国 轮 胎 行 业 的 子 午 化 率 提 高 和 生 产 格 局 多 元 化 是 青 岛 软 控 未 来 几 年 持 续 成 长 的 行 业 背 景 公 司 能 够 提 供 轮 胎 橡 胶 生 产 各 个 工 序 的 主 要 智 能 化 设 备, 未 来 几 年 产 品 梯 队 清 晰 与 普 通 设 备 制 造 企 业 不 同 的 是, 青 岛 软 控 是 子 午 线 轮 胎 生 产 技 术 的 集 成 商, 设 备 是 技 术 的 载 体 公 司 不 是 一 般 意 义 上 的 信 息 化 专 用 设 备 制 造 商 ; 它 推 动 国 内 5

6 子 午 线 轮 胎 工 业 的 进 步, 对 新 兴 的 国 内 民 营 子 午 线 轮 胎 产 业 链 有 控 制 力 由 一 家 设 备 厂 商 进 行 关 键 技 术 研 发 并 向 生 产 厂 商 提 供 一 体 化 解 决 方 案 的 模 式 是 中 国 橡 胶 行 业 在 追 赶 国 际 先 进 技 术 过 程 中 的 产 物 我 们 认 为 青 岛 软 控 的 发 展 路 线 图 有 可 能 是 技 术 模 仿 ( 追 赶 )- 技 术 集 成 - 技 术 创 新 ( 领 导 ) 我 们 预 计 公 司 和 2008 年 的 每 股 盈 利 分 别 为 和 2.07 元 在 目 前 的 市 场 环 境 下,2007 年 40 倍 市 盈 率 能 够 反 映 公 司 的 行 业 地 位 和 未 来 成 长 性 免 责 声 明 : 本 周 刊 中 的 信 息 均 来 源 于 已 经 公 开 的 资 料, 中 海 基 金 对 信 息 的 准 确 性 完 整 性 和 及 时 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 中 海 基 金 基 于 上 述 信 息 做 出 的 建 议 在 未 来 不 发 生 修 正 在 任 何 情 况 下, 中 海 基 金 不 对 本 周 刊 的 使 用 人 基 于 本 周 刊 观 点 和 信 息 进 行 的 投 资 所 引 致 的 任 何 损 益 承 担 任 何 责 任 中 海 基 金 可 能 已 经 或 即 将 对 本 周 刊 涉 及 的 相 关 证 券 进 行 交 易 中 海 基 金 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 周 刊 发 布 前 已 经 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 周 刊 版 权 归 中 海 基 金 管 理 有 限 公 司 所 有 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 中 海 基 金 管 理 有 限 公 司 或 中 海 基 金, 且 不 得 对 引 用 部 门 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 6

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