目 录 传 统 主 业 竞 争 力 突 出, 未 来 受 益 特 高 压 建 设...3 二 次 创 业, 进 军 新 能 源 汽 车 产 业...8 吸 收 整 合, 发 力 非 车 载 充 电 网 络 建 设 和 运 营...15 战 略 合 作 时 空 电 动, 新 能 源 汽 车 业 务 拓

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1 证 券 研 究 报 告 首 次 评 级 买 入 29% 目 标 价 格 : 人 民 币 CH 价 格 : 人 民 币 目 标 价 格 基 础 :38.5 倍 15 年 市 盈 率 板 块 评 级 : 未 有 评 级 本 报 告 要 点 长 高 集 团 受 让 富 特 科 技, 切 入 新 能 源 汽 车 领 域 长 高 集 团 与 浙 江 时 空 电 动 建 立 战 略 联 盟 关 系, 融 入 互 联 网 汽 车 生 态 圈 股 价 表 现 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) Oct-13 Nov-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Mar-14 Apr-14 Apr-14 May-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Oct-14 长 高 集 团 深 圳 成 指 (%) 今 年 至 今 1 个 月 3 个 月 12 个 月 绝 对 相 对 新 华 富 时 A50 指 数 发 行 股 数 ( 百 万 ) 260 流 通 股 (%) 59 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 2,114 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 70 净 负 债 比 率 (%) (2014E) 17.6 主 要 股 东 (%) 马 孝 武 21 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 彭 博 及 中 银 国 际 研 究 以 2014 年 11 月 7 日 收 市 价 为 标 准 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 电 气 设 备 : 高 低 压 设 备 刘 波 (8621) 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S * 胡 毅 张 丽 新 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 长 高 集 团 二 次 创 业, 巧 布 局 发 力 新 能 源 汽 车 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 具 备 突 出 的 传 统 电 网 高 压 电 气 零 部 件 核 心 竞 争 力 公 司 通 过 战 略 并 购 和 战 略 联 盟 方 式, 巧 布 局 快 发 展 进 入 新 能 源 汽 车 电 气 零 部 件 领 域, 公 司 已 经 快 速 成 为 了 国 内 新 能 源 汽 车 车 载 充 电 机 和 DC/DC 市 场 占 有 率 第 一 的 企 业 通 过 与 国 内 互 联 网 汽 车 企 业 时 空 汽 车 建 立 战 略 合 作 关 系, 我 们 认 为 公 司 在 新 能 源 汽 车 车 载 核 心 电 气 零 部 件 研 发 和 制 造 充 电 网 络 基 础 设 施 建 设 和 运 营 整 车 租 赁 运 营 等 领 域 将 有 一 番 大 的 作 为 对 公 司 首 次 评 级 为 买 入, 目 标 价 格 元 支 撑 评 级 的 要 点 传 统 业 务 高 压 电 网 电 气 零 部 件 核 心 供 应 商, 在 隔 离 开 关 产 品 领 域 长 期 位 居 前 三 精 细 管 理 和 市 场 运 作 核 心 竞 争 能 力 突 出, 未 来 该 业 务 将 持 续 受 益 于 特 高 压 交 直 流 以 及 国 际 化 的 拉 动 巧 布 局 快 发 展 进 入 新 能 源 汽 车 电 气 零 部 件 领 域, 未 来 在 相 关 领 域 并 购 持 续 值 得 期 待 本 次 收 购 的 富 特 科 技 是 国 内 乘 用 车 车 载 充 电 机 市 场 占 有 率 第 一 的 企 业, 国 内 充 换 电 站 整 流 模 块 均 衡 控 制 器 和 OEM 主 力 供 应 商, 另 一 款 产 品 车 载 DC/DC 装 置 也 有 望 占 据 市 场 第 一 有 望 成 为 非 车 载 新 能 源 汽 车 充 电 基 础 设 施 建 设 和 运 营 新 的 龙 头 企 业 之 一 公 司 整 合 富 特 科 技 在 整 流 器 DC/DC 均 衡 装 置 等 电 力 电 子 核 心 模 块, 利 用 自 身 在 电 气 系 统 的 工 程 集 成 市 场 优 势, 大 力 进 军 非 车 载 充 电 网 络 基 础 设 施, 直 接 服 务 于 时 空 汽 车 众 泰 汽 车 等 租 赁 汽 车 充 电 网 络 市 场 与 时 空 汽 车 战 略 合 作 意 义 重 大, 未 来 在 新 能 源 汽 车 业 务 拓 展 方 面 值 得 期 待 时 空 汽 车 董 事 长 陈 峰 参 与 长 高 集 团 本 次 定 向 增 发, 使 长 高 集 团 与 时 空 建 立 战 略 联 盟 关 系 时 空 是 国 内 最 优 秀 的 互 联 网 汽 车 之 一, 通 过 互 联 网 思 维 和 技 术 大 幅 降 低 纯 电 动 汽 车 的 制 造 和 使 用 成 本, 其 与 东 风 合 作 的 御 风 A08 微 客 与 众 泰 合 作 的 E20 微 轿 等 在 B2B B2C 租 赁 领 域 市 场 有 极 大 发 展 空 间, 与 时 空 在 纯 电 动 汽 车 领 域 的 合 作 值 得 期 待 评 级 面 临 的 主 要 风 险 国 内 新 能 源 汽 车 产 业 的 发 展 低 于 预 期 估 值 我 们 预 计 上 市 公 司 2014~2016 年 净 利 润 为 0.9 亿 元 1.6 亿 元 和 3.0 亿 元, 对 应 2014~2016 年 市 盈 率 为 52.4 倍 30.0 倍 和 15.7 倍 基 于 2015 年 38.5 倍 市 盈 率, 目 标 价 元, 给 予 买 入 的 首 次 评 级 投 资 摘 要 年 结 日 :12 月 31 日 E 2015E 2016E 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) , 变 动 (%) 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 变 动 (%) 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 股 息 率 (%) 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 研 究 预 测 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( 上 获 取

2 目 录 传 统 主 业 竞 争 力 突 出, 未 来 受 益 特 高 压 建 设...3 二 次 创 业, 进 军 新 能 源 汽 车 产 业...8 吸 收 整 合, 发 力 非 车 载 充 电 网 络 建 设 和 运 营...15 战 略 合 作 时 空 电 动, 新 能 源 汽 车 业 务 拓 展 大 空 间...17 研 究 报 告 中 所 提 及 的 有 关 上 市 公 司 年 11 月 11 日 长 高 集 团 2

3 传 统 主 业 竞 争 力 突 出, 未 来 受 益 特 高 压 建 设 传 统 核 心 产 品 为 高 压 隔 离 开 关 和 接 地 开 关 长 高 集 团 传 统 业 务 专 注 在 研 制 和 生 产 高 压 电 器 上, 公 司 主 营 业 务 是 1,100KV 及 以 下 高 压 开 关 等 高 压 电 器 及 高 低 压 成 套 电 器 与 配 电 箱 在 国 内 重 点 建 设 特 高 压 输 电 线 路 和 配 网 系 统 的 环 境 下, 公 司 立 足 高 压 隔 离 开 关 ( 含 接 地 开 关 ), 逐 步 向 GIS 组 合 电 器 断 路 器 以 及 成 套 电 器 等 产 品 领 域 拓 展, 通 过 内 涵 式 发 展 打 造 高 压 开 关 产 品 等 四 大 产 品 的 产 品 集 群, 提 升 了 公 司 在 高 压 开 关 大 行 业 的 市 场 竞 争 力 和 行 业 地 位 公 司 业 务 收 入 主 要 来 自 于 隔 离 开 关 和 接 地 开 关, 收 入 占 比 在 80% 以 上 2013 年 该 部 分 收 入 占 比 82%, 毛 利 润 占 比 87% 公 司 盈 利 能 力 处 于 同 行 业 中 的 领 先 地 位 图 表 年 公 司 分 产 品 收 入 占 比 情 况 图 表 年 公 司 分 产 品 毛 利 占 比 情 况 断 路 器 10% 耐 磨 材 料 4% 机 电 设 备 4% 房 产 0% 断 路 器 6% 耐 磨 材 料 2% 机 电 设 备 5% 房 产 0% 高 压 隔 离 开 关 和 接 地 开 关 82% 高 压 隔 离 开 关 和 接 地 开 关 87% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 银 国 际 研 究 图 表 3. 公 司 收 入 增 长 图 表 年 公 司 分 产 品 毛 利 率 ( 百 万 人 民 币 ) 高 压 隔 离 开 关 和 接 地 开 关 耐 磨 材 料 房 产 其 他 断 路 器 机 电 设 备 组 合 电 器 (%) 产 品 断 路 器 机 电 设 备 高 压 隔 离 开 关 和 接 地 开 关 耐 磨 材 料 房 产 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 银 国 际 研 究 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 3

4 市 场 占 有 率 和 盈 利 水 平 验 证 公 司 竞 争 优 势 国 内 隔 离 开 关 的 市 场 竞 争 者 主 要 有 国 际 巨 头 国 内 企 业 以 及 合 资 企 业, 竞 争 格 局 已 形 成 较 为 稳 定 的 格 局 公 司 隔 离 开 关 产 品 在 电 网 系 统 内 的 市 场 占 有 率 保 持 比 较 稳 定, 中 标 份 额 排 名 也 一 直 靠 前, 公 司 产 品 是 市 场 中 的 佼 佼 者, 在 国 网 和 南 网 集 中 招 标 中, 中 标 排 名 前 三, 份 额 超 过 20% 在 稳 定 好 电 网 系 统 内 的 市 场 份 额 的 同 时 公 司 努 力 突 破 系 统 外 市 场, 在 系 统 外 和 海 外 市 场 发 展 争 取 获 取 更 多 的 订 单, 另 外 组 合 电 器 和 成 套 电 器 的 订 单 增 长 空 间 还 很 大 图 表 国 网 隔 离 开 关 集 中 招 标 按 中 标 数 量 分 类 占 比 分 析 (%) 如 高 山 东 泰 开 湖 南 长 高 平 高 阿 尔 斯 通 西 电 其 他 2011Y 2012Y 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 银 国 际 研 究 图 表 6. 长 高 集 团 主 要 竞 争 企 业 情 况 公 司 名 称 主 要 产 品 备 注 长 高 集 团 12~1100kV 高 压 隔 离 开 关 和 接 地 开 关 2013 年 高 压 隔 离 开 关 和 接 地 开 关 业 务 占 比 40.5kV 户 外 高 压 SF6 断 路 器 和 真 空 断 路 器 80% 40.5kV 及 以 下 户 外 高 压 跌 落 式 熔 断 器 等 河 南 平 高 电 气 股 份 有 限 公 司 ( 平 高 ) 72.5~1100kV GIS 72.5~1100kV 高 压 断 路 器 2013 年 高 压 隔 离 开 关 和 接 地 开 关 业 务 占 比 72.5~1100kV 高 压 隔 离 开 关 和 接 地 开 关 等 7.6% 高 压 断 路 器 高 压 隔 离 开 关 高 压 电 流 互 感 西 安 西 电 高 压 开 关 有 限 责 任 公 司 ( 西 开 ) 器 成 套 配 电 装 备 等 西 电 旗 下 主 导 产 品 有 气 体 绝 缘 金 属 封 闭 开 关 设 备 新 东 北 电 气 ( 沈 阳 ) 高 压 开 关 有 限 公 司 ( 沈 (GIS) 六 氟 化 硫 断 路 器 发 电 机 保 护 断 高 ) 路 器 等 新 东 北 旗 下 主 要 产 品 为 高 压 断 路 器 高 压 隔 离 开 关 和 互 江 苏 省 如 高 高 压 电 器 有 限 公 司 ( 如 高 ) 感 器 等 思 源 电 气 的 控 股 子 公 司 山 东 泰 开 隔 离 开 关 有 限 公 司 ( 泰 开 ) 12~1100kV 隔 离 开 关 接 地 开 关 等 西 门 子 ( 杭 州 ) 高 压 开 关 有 限 公 司 ( 西 门 子 ) 苏 州 阿 海 珐 高 压 电 气 开 关 有 限 公 司 ( 阿 海 珐 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 银 国 际 研 究 110 kv/40 ka 柱 式 断 路 器 220 kv/50 ka 柱 式 断 由 中 国 华 电 工 程 ( 集 团 ) 有 限 公 司 西 门 子 路 器,110~550 kv 的 罐 式 断 路 器 及 隔 离 开 ( 中 国 ) 有 限 公 司 和 浙 江 宏 发 能 源 投 资 有 限 关 公 司 三 方 出 资 组 建 的 合 资 企 业 F35 型 / kV B105 型 /245kV T155 型 2003 年 由 阿 海 珐 输 配 电 和 与 创 元 集 团 合 资 /550kV 气 体 绝 缘 金 属 封 闭 开 关 设 备 及 126 kv 设 立 另 外, 阿 海 珐 输 配 电 隔 离 开 关 ( 无 锡 ) 及 以 上 瓷 柱 式 断 路 器 隔 离 开 关 等 有 限 公 司 中 标 的 也 一 并 统 计 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 4

5 公 司 对 于 费 用 控 制 体 系 化, 费 用 率 稳 定, 有 效 支 持 销 售 转 化 为 利 润 公 司 资 产 负 债 表 强 壮, 同 时 主 营 业 务 盈 利 能 力 和 现 金 流 循 环 一 直 处 于 很 好 的 水 品 公 司 良 好 的 费 用 控 制 能 力, 有 效 的 将 营 业 收 入 转 化 为 公 司 利 润 图 表 7. 长 高 集 团 费 用 率 稳 定 (%) (5) (10) 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 03/12 06/12 09/12 12/12 03/13 06/13 09/13 12/13 03/14 06/14 09/14 营 业 费 用 / 营 业 总 收 入 财 务 费 用 / 营 业 总 收 入 管 理 费 用 / 营 业 总 收 入 资 产 减 值 损 失 / 营 业 总 收 入 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 银 国 际 研 究 图 表 8. 长 高 集 团 传 统 业 务 经 营 状 况 (%) (20) 2012 中 报 2012 年 报 2013 中 报 2013 年 报 2014 中 报 资 产 负 债 率 营 业 收 入 同 比 增 长 率 销 售 毛 利 率 销 售 净 利 率 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 营 业 收 入 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 公 司 传 统 业 务 未 来 将 持 续 受 益 特 高 压 建 设 中 国 电 力 行 业 虽 然 从 中 长 期 来 看, 难 以 出 现 过 去 那 样 的 超 速 发 展, 但 是 电 力 投 资 在 智 能 电 网 发 展 城 镇 化 推 进 以 及 中 国 经 济 发 展 的 基 础 上 持 续 其 中 由 于 资 源 和 电 力 负 荷 需 求 区 的 不 匹 配, 综 合 考 虑 环 保 压 力, 中 国 对 长 距 离 的 跨 省 / 区 电 力 传 输 需 求 持 续 增 大, 尤 其 是 高 压 大 功 率 直 流 输 电 的 需 求 还 会 持 续 甚 至 增 加 在 近 期 出 台 的 能 源 行 业 加 强 大 气 污 染 防 治 工 作 方 案 的 报 告 中, 再 次 强 调 为 进 一 步 扩 大 北 电 南 送 西 电 东 送 规 模, 规 划 建 设 蒙 西 ~ 天 津 南 锡 盟 ~ 山 东 等 12 条 电 力 外 输 通 道 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 5

6 图 表 9. 国 家 电 网 每 年 投 资 力 度 ( 亿 元 ) 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 国 网 投 资 规 模 ( 左 轴 ) 投 资 增 速 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 银 国 际 研 究 图 表 条 特 高 压 线 路 情 况 线 路 类 型 序 号 工 程 名 称 计 划 投 运 时 间 状 态 1 淮 南 - 南 京 - 上 海 年 核 准, 在 建 特 高 压 交 流 2 锡 盟 - 济 南 年 核 准, 开 工 与 否 未 知 3 蒙 西 - 天 津 2017 未 核 准, 但 是 2014 年 10 月 环 保 部 已 经 通 过 4 榆 横 - 潍 坊 2017 未 核 准 5 宁 东 - 浙 江 年 核 准, 在 建 6 上 海 庙 - 山 东 2016 未 核 准 特 高 压 直 流 7 锡 盟 - 泰 州 2017 未 核 准 8 晋 北 - 南 京 2017 未 核 准 9 滇 西 北 - 广 东 2017 未 核 准 10 辽 宁 绥 中 电 厂 改 接 华 北 电 网 500KV 超 高 压 11 陕 北 神 木 至 河 北 南 网 12 山 西 孟 县 电 厂 接 入 河 北 南 网 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 中 银 国 际 研 究 整 理 图 表 11. 特 高 压 规 划 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 银 国 际 研 究 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 6

7 高 压 隔 离 开 关 是 变 电 站 中 使 用 量 大 应 用 范 围 很 广 的 高 压 电 器 设 备 主 要 用 来 开 闭 电 压 互 感 器 避 雷 器 母 线 和 直 接 与 母 线 相 连 设 备 的 电 容 电 流 主 要 用 在 电 网 建 设 及 输 电 工 程 的 各 类 变 电 站 以 及 电 源 建 设 中 发 电 厂 升 压 变 电 站 之 上 图 表 12. 高 压 开 关 主 要 在 电 力 流 程 中 的 应 用 环 节 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 银 国 际 研 究 公 司 曾 先 后 为 我 国 的 第 一 条 1100kV 特 高 压 交 流 输 电 工 程 世 界 首 条 ±800kV 特 高 压 直 流 输 电 工 程 世 界 上 首 个 ±600kV 电 压 等 级 直 流 输 电 工 程 我 国 第 一 条 疆 电 外 送 的 特 高 压 直 流 线 路 全 国 首 个 跨 区 直 流 联 网 输 电 工 程 以 及 西 电 东 送 等 国 家 重 点 工 程 项 目 提 供 设 备, 公 司 在 高 压 开 关 领 域 中 受 到 市 场 认 可, 市 场 占 有 率 处 于 行 业 前 列 高 压 开 关 在 特 高 压 输 电 工 程 中 设 备 采 购 比 重 为 5% 左 右, 长 高 集 团 其 中 市 场 占 有 率 在 25%~30%, 所 以, 随 着 国 家 特 高 压 输 电 工 程 的 发 展, 公 司 将 从 中 受 益, 提 升 公 司 的 业 绩 图 表 13. 公 司 隔 离 开 关 收 入 结 构 ( 亿 元 ) 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 126kV 以 上 高 压 开 关 72.5kV 及 以 下 高 压 开 关 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 银 国 际 研 究 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 7

8 二 次 创 业, 进 军 新 能 源 汽 车 产 业 国 家 大 力 推 动 新 能 源 汽 车 的 发 展, 在 良 好 支 持 环 境 下, 新 能 源 汽 车 市 场 新 能 源 汽 车 产 业 链 的 思 维 变 更 和 互 联 网 汽 车 的 发 展, 有 助 于 重 构 电 动 汽 车 商 业 模 式 以 及 产 业 供 应 链, 长 高 集 团 借 此 契 机 在 布 局 新 能 源 汽 车 产 业 链, 通 过 外 延 式 并 购 方 式 寻 找 优 势 合 作 伙 伴, 完 善 产 业 链 利 用 公 司 电 气 领 域 的 优 势, 公 司 以 选 择 杭 州 福 特 科 技 股 权 为 起 点, 后 续 推 测 将 围 绕 新 能 源 汽 车 充 电 机 电 机 电 控 及 关 键 基 础 设 施 充 电 桩 等 领 域 展 开 产 业 并 购, 并 在 并 购 后 加 大 新 能 源 汽 车 相 关 领 域 资 本 投 入 政 策 驱 动, 新 能 源 汽 车 市 场 快 速 发 展 众 所 周 知, 我 国 新 能 源 汽 车 市 场, 特 别 是 纯 电 动 汽 车 市 场, 在 国 家 强 力 的 补 贴 政 策 和 倾 斜 式 的 扶 持 政 策 下 形 成 了 显 著 的 市 场 空 间 图 表 14. 国 家 新 能 源 汽 车 发 展 政 策 国 务 院 发 布 节 能 与 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 规 划 ( 年 ) : 明 确 发 展 节 能 与 新 能 源 汽 车 的 主 要 目 标 和 主 要 任 务 四 部 委 发 布 关 于 继 续 开 展 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 工 作 的 通 知 : 2013 年 到 2015 年 新 能 源 汽 车 补 贴 政 策, 重 点 支 持 大 中 型 城 市 示 范 运 营 四 部 委 发 布 关 于 进 一 步 做 好 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 工 作 的 通 知 : 提 出 了 本 轮 新 能 源 汽 车 推 广 的 重 点 资 金 补 贴 方 式 以 及 示 范 验 收 方 式 公 布 政 府 机 关 及 公 共 机 构 购 买 新 能 源 汽 车 实 施 方 案 : 政 府 机 关 和 公 共 机 构 购 买 新 能 源 汽 车 占 当 前 配 备 更 新 的 比 例 30% 以 上 国 务 院 办 公 厅 发 布 关 于 加 快 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 的 指 导 意 见 : 新 能 源 汽 车 推 广 中 涉 及 充 电 设 施 商 业 模 式 公 共 领 域 政 策 体 系 破 除 地 方 保 护 等 多 部 委 发 布 新 能 源 汽 车 产 业 技 术 创 新 财 政 奖 励 资 金 管 理 暂 行 办 法 : 进 一 步 提 高 新 能 源 汽 车 产 业 技 术 创 新 能 力, 加 快 产 业 化 进 程 四 部 委 发 布 第 一 批 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 城 市 或 区 域 名 单 : 第 一 批 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 城 市 或 区 域 名 单 公 布 四 部 委 发 布 第 二 批 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 城 市 名 单 公 布 : 第 二 批 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 城 市 名 单 公 布 国 务 院 常 务 会 议 决 定 新 能 源 汽 车 减 免 购 置 税 : 对 在 中 国 境 内 销 售 的 新 能 源 汽 车 实 行 减 免 购 置 税 的 政 策 财 政 部 国 税 局 工 信 部 发 布 关 于 免 征 新 能 源 汽 车 车 辆 购 置 税 的 公 告 : 对 符 合 政 策 要 求 的 新 能 源 汽 车 免 征 车 辆 购 置 税 资 料 来 源 : 赛 迪 顾 问, 中 银 国 际 研 究 图 表 15. 我 国 新 能 源 汽 车 推 广 试 点 城 市 及 2015 年 之 前 发 展 目 标 ( 单 位 : 辆 ) 序 号 城 市 发 展 目 标 序 号 城 市 发 展 目 标 序 号 城 市 发 展 目 标 序 号 城 市 发 展 目 标 1 北 京 市 35, 广 州 市 10, 潍 坊 市 5, 海 口 市 5,000 2 深 圳 市 35, 重 庆 市 10, 青 岛 市 5, 成 都 市 5,000 3 上 海 市 20, 福 建 城 市 群 10, 芜 湖 市 5, 兰 州 市 5,000 4 江 苏 城 市 群 15, 广 东 城 市 群 10, 聊 城 市 5, 内 蒙 古 城 市 群 5,000 5 河 北 城 市 群 13, 长 春 市 10, 天 津 市 5, 沈 阳 市 5,000 6 昆 明 市 13, 长 株 潭 地 区 6, 晋 城 市 5, 哈 尔 滨 市 5,000 7 西 安 市 11, 合 肥 市 5, 大 连 市 5, 淄 博 市 5,000 8 武 汉 市 10, 临 沂 市 5, 宁 波 市 5, 泸 州 市 5,000 9 浙 江 城 市 群 10, 郑 州 市 5, 新 乡 市 5, 贵 州 城 市 群 5, 太 原 市 10, 江 西 城 市 群 5, 襄 阳 市 5, 云 南 城 市 群 5,000 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 中 银 国 际 研 究 整 理 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 8

9 图 表 16. 我 国 2015 年 前 新 能 源 汽 车 推 广 领 域 私 人 领 域 31% 公 共 领 域 69% 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 中 银 国 际 研 究 整 理 图 表 17. 新 能 源 汽 车 第 二 轮 补 贴 政 策 中 乘 用 车 补 贴 金 额 纯 电 动 续 航 里 程 ( 工 况 法, 公 里 ) 80( 含 )~ ( 含 )~250 大 约 150( 含 ) 大 于 50( 含 ) 纯 电 动 乘 用 车 ( 万 元 ) 插 电 式 ( 含 增 程 式 ) 混 合 动 力 乘 用 车 ( 万 元 ) 资 料 来 源 : 关 于 继 续 开 展 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 工 作 的 通 知, 中 银 国 际 研 究 整 理 图 表 18. 新 能 源 汽 车 第 二 轮 补 贴 政 策 中 客 车 补 贴 金 额 车 长 ( 米 ) 6( 含 )~8 8( 含 )~10 大 于 10( 含 ) 纯 电 动 客 车 ( 万 元 ) 插 电 式 混 合 动 力 客 车 ( 含 增 程 )( 万 元 ) 资 料 来 源 : 关 于 继 续 开 展 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 工 作 的 通 知, 中 银 国 际 研 究 整 理 图 表 19. 新 能 源 汽 车 第 二 轮 补 贴 政 策 中 其 他 类 型 汽 车 补 贴 金 额 超 级 电 容 器 钛 酸 锂 快 充 纯 电 动 客 车 定 额 补 贴 15 万 元 按 照 电 池 每 瓦 时 补 贴 2,000 元, 每 辆 车 补 贴 上 限 为 纯 电 动 专 用 车 ( 邮 政 物 流 环 保 ) 15 万 燃 料 电 池 汽 车 : 乘 用 车 每 辆 补 贴 20 万 ; 商 用 车 每 辆 补 贴 50 万 资 料 来 源 : 关 于 继 续 开 展 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 工 作 的 通 知, 中 银 国 际 研 究 整 理 销 量 数 据 方 面, 我 们 认 为, 随 着 新 能 源 汽 车 生 产 企 业 新 车 型 的 推 出 以 及 部 分 企 业 新 能 源 汽 车 商 业 模 式 探 索 中 积 累 的 经 验 逐 渐 成 熟, 在 地 方 城 市 和 车 企 2015 年 完 成 新 能 源 汽 车 推 广 压 力 下, 明 年 将 会 是 我 国 新 能 源 汽 车 放 量 发 展 的 重 要 之 年 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 9

10 图 表 20. 年 初 至 今 我 国 新 能 源 汽 车 产 量 情 况 ( 辆 ) 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 纯 电 动 乘 用 车 纯 电 动 客 车 资 料 来 源 : 汽 研 中 心, 中 汽 协, 中 银 国 际 研 究 整 理 插 电 式 混 合 动 力 乘 用 车 插 电 式 混 合 动 力 客 车 长 高 集 团 入 主 杭 州 富 特 科 技, 切 入 新 能 源 汽 车 领 域 据 长 高 集 团 10 月 21 日 披 露 的 公 告 信 息, 长 高 集 团 通 过 定 向 增 发 募 集 53,753 万 元, 以 人 民 币 4,740 万 元 受 让 亚 丁 投 资 杭 州 鼎 聚 持 有 的 杭 州 富 特 股 权 合 计 400 万 股, 并 向 杭 州 富 特 新 增 出 资 1,000 万 元, 长 高 集 团 由 此 获 得 杭 州 富 特 万 元 股 权 最 终 持 有 杭 州 富 特 44.62% 股 权, 成 为 杭 州 富 特 公 司 第 一 大 股 东 图 表 21. 长 高 集 团 定 向 增 发 方 案 认 购 对 象 认 购 股 份 认 购 金 额 认 购 前 股 权 占 比 认 购 后 股 权 占 比 ( 万 股 ) ( 万 元 ) (%) (%) 说 明 马 孝 武 760 8, 长 高 集 团 实 际 控 制 人 董 事 长 马 晓 480 5, 长 高 集 团 董 事 高 级 管 理 人 员 廖 俊 德 480 5, 长 高 集 团 董 事 高 级 管 理 人 员 林 林 480 5, 长 高 集 团 董 事 高 级 管 理 人 员 陈 峰 380 4, 现 任 浙 江 时 空 电 动 董 事 长 兼 总 裁 杭 州 新 时 空 电 动 汽 车 有 限 公 司 董 事 华 沅 投 资 1,820 19, 注 册 地 上 海 华 实 资 本 500 5, 注 册 地 长 沙 小 计 4,900 53, 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 银 国 际 研 究 整 理 本 次 交 易 分 为 三 个 过 程 : 1 长 高 集 团 收 购 浙 江 亚 丁 投 资 和 杭 州 鼎 聚 投 资 的 股 份, 其 中 按 照 2014 年 15 倍 市 盈 率 收 购 浙 江 亚 丁 投 资 持 有 的 富 特 科 技 35% 的 股 份, 金 额 为 4,200 万 元 ; 按 照 12 倍 市 盈 率 收 购 杭 州 鼎 聚 投 资 持 有 的 富 特 科 技 5% 的 股 份, 收 购 金 额 为 540 万 元 2 长 高 集 团 向 杭 州 富 特 科 技 增 资 扩 股 ; 按 照 2014 年 15 倍 市 盈 率 杭 州 富 特 科 技 现 金 增 资 1,000 万 元 3 长 高 集 团 定 向 增 发, 其 中 浙 江 亚 丁 投 资 董 事 长 陈 峰 转 让 富 特 科 技 35% 所 获 得 的 4,200 万 元 ( 税 前 ) 全 部 参 与 长 高 集 团 的 本 次 定 向 增 发 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 10

11 图 表 22. 杭 州 富 特 科 技 股 权 结 构 的 变 更 电 能 质 量 优 化 设 备 电 动 车 设 计 和 生 产 柔 性 输 电 设 备 电 网 安 全 运 行 和 降 耗 设 备 浙 江 桂 容 谐 平 科 技 CTO: 梁 一 桥 浙 江 时 空 电 动 汽 车 60% 陈 峰 电 动 车 推 广 和 租 赁 动 力 电 池 设 计 和 制 造 电 动 车 能 量 补 充 和 管 理 母 子 100% CEO: 李 宁 川 姜 桂 兰 浙 江 亚 丁 投 资 杭 州 鼎 聚 投 资 40% 20% 35% 5% 杭 州 富 特 科 技 杭 州 福 特 原 股 权 结 构 智 能 均 衡 装 置 车 载 充 电 机 外 置 充 电 桩 车 载 DC/DC 装 置 动 力 电 池 循 环 测 试 储 能 双 向 变 流 器 变 更 后 的 杭 州 福 特 股 权 结 构 浙 江 时 空 电 动 汽 车 60% 董 事 长 : 马 孝 武 CEO: 马 晓 林 林 廖 俊 德 20.36% 4.06% 7.59% 7.59% 管 理 层 39.46% 陈 峰 1.23% 战 略 合 作 方 1.23% 浙 江 桂 容 谐 平 科 技 CTO: 梁 一 桥 母 子 受 让 原 股 东 400 万 股, 并 增 资 1000 万, 获 得 万 股 权 长 高 集 团 CEO: 李 宁 川 姜 桂 兰 44.62% 36.92% 18.46% 杭 州 富 特 科 技 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 杭 州 富 特 是 国 内 优 秀 的 新 能 源 乘 用 车 充 电 机 设 备 供 应 商, 产 品 包 括 车 载 充 电 机 DC/DC 模 块 以 及 均 衡 管 理 模 块, 同 时 也 是 国 内 主 流 的 充 换 电 站 关 键 模 块 &OEM 供 应 商,2014 年 新 能 源 乘 用 车 充 电 机 供 货 有 望 实 现 1.5 万 辆 占 市 场 份 额 20%( 扣 除 BYD 产 品, 占 市 场 份 额 超 过 30%),80% 的 收 入 来 源 于 车 载 产 品 凭 借 杭 州 富 特 长 高 集 团 与 浙 江 时 空 电 动 的 合 作 关 系,2015 年 时 空 电 动 放 量 推 广 的 纯 电 动 物 流 车 纯 电 动 乘 用 车 等, 其 车 载 充 系 统 将 独 家 由 杭 州 富 特 提 供 目 前, 富 特 科 技 已 经 与 国 家 电 网 大 有 科 技 南 瑞 科 技 万 向 电 动 车 万 马 电 池 中 聚 电 池 数 源 科 技 简 式 设 计 众 泰 新 能 源 吉 利 康 迪 众 泰 新 大 洋 国 轩 高 科 江 淮 汽 车 浙 江 新 时 空 海 马 汽 车 力 帆 汽 车 东 风 汽 车 鑫 盛 车 业 等 建 立 了 合 作 关 系 2015 年 是 我 国 新 能 源 汽 车 产 业 爆 发 式 发 展 的 一 年, 一 方 面 是 地 方 政 府 出 于 兑 现 推 广 承 诺 的 压 力, 需 要 更 大 力 度 的 推 广 新 能 源 汽 车 的 应 用 ; 另 外 一 方 面 是 市 场 中 新 能 源 汽 车 产 业 链 中 的 企 业 不 断 推 出 新 产 品 尝 试 新 的 商 业 模 式, 有 望 大 幅 拉 动 新 能 源 汽 车 的 销 量 我 们 预 计,2015 年 我 国 新 能 源 汽 车 的 销 量 有 望 达 到 25 万 ~30 万 辆 按 照 富 特 科 技 车 载 充 电 机 市 场 占 有 率 20~30% 来 看,2015 年 富 特 科 技 业 绩 有 望 实 现 爆 发 式 增 长 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 11

12 富 特 科 技 过 去 的 产 品 主 要 是 车 载 充 电 机, 每 台 设 备 根 据 充 电 功 率 的 不 同, 价 值 均 为 2,500 元 左 右 近 期, 富 特 科 技 车 载 DC/DC 产 品 成 功 推 出, 该 产 品 可 与 车 载 充 电 机 配 套 销 售 使 用 功 率 的 差 异, 其 产 品 价 值 均 价 在 3,000 元 左 右 我 们 认 为, 富 特 科 技 有 望 未 来 在 现 有 的 客 户 群 体 中 配 套 推 广 自 己 设 计 生 产 的 DC/DC 设 备, 实 现 销 售 产 品 的 多 元 化 图 表 23. 富 特 科 技 收 入 预 测 分 析 ( 人 民 币, 百 万 ) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 营 业 收 入 增 速 (%) (11.1) 净 利 润 增 速 (%) (66.3) 净 利 润 率 注 释 所 得 税 两 免 三 减 半 所 得 税 两 免 三 减 半 所 得 税 0% 所 得 税 0% 所 得 税 12.5% 所 得 税 12.5% 所 得 税 12.5% 所 得 税 12.5% 收 入 来 源 100% 来 自 于 电 网 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 银 国 际 研 究 整 理 80% 来 自 于 电 网, 20% 来 自 于 车 企 30% 来 自 于 电 网,70% 来 自 于 车 企 杭 州 时 空 电 动 介 绍 : 杭 州 新 时 空 电 动 汽 车 有 限 公 司 是 一 家 致 力 于 发 展 推 广 绿 色 城 市 概 念, 拥 有 自 主 研 发 的 电 动 汽 车 品 牌 及 新 能 源 全 产 业 链 布 局 的 集 团 公 司 公 司 旗 下 包 括 电 动 汽 车 整 车 研 发 电 池 技 术 研 发 城 市 储 能 及 供 应 设 施 成 套 独 立 市 场 运 营 推 广 等 多 个 技 术 运 营 板 块 经 过 多 年 的 探 索 和 运 作, 公 司 已 经 在 整 个 电 动 汽 车 产 业 链 实 现 布 局, 拥 有 雄 厚 的 资 本 和 技 术 实 力, 旗 下 聚 集 了 一 大 批 行 业 精 英, 在 充 换 电 车 型 设 计 和 改 装 Pack 工 程 化 BMS 研 发 电 连 接 器 研 发 高 能 量 电 芯 成 组 等 领 域 拥 有 大 量 的 核 心 技 术 和 知 识 产 权 图 表 24. 时 空 汽 车 业 务 简 介 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 12

13 杭 州 桂 容 谐 平 科 技 介 绍 : 浙 江 谐 平 科 技 股 份 有 限 公 司 成 立 于 2008 年, 是 一 家 专 业 研 制 生 产 智 能 电 网 领 域 的 电 能 质 量 优 化 设 备 柔 性 输 电 设 备 电 网 安 全 运 行 设 备 和 节 能 降 耗 设 备 的 高 新 技 术 企 业, 公 司 坐 落 于 杭 州 西 湖 科 技 经 济 园 公 司 在 产 品 研 发 和 工 程 推 广 方 面 有 着 相 当 雄 厚 的 实 力,70% 的 研 发 人 员 为 硕 士 以 上 学 历, 研 发 技 术 带 头 人 为 梁 一 桥 博 士 梁 博 士 曾 任 职 于 ALSTOM 公 司 近 十 年, 为 该 公 司 资 深 研 发 工 程 师 高 级 专 家 作 为 该 领 域 的 世 界 知 名 专 家, 梁 博 士 在 电 能 质 量 优 化 柔 性 输 电 电 网 安 全 运 行 等 领 域 的 研 发 设 计 制 造 方 面, 均 有 着 丰 富 的 理 论 知 识 与 实 践 经 验 公 司 的 主 营 产 品 有 : 具 SVC 功 能 的 直 流 融 冰 装 置 X-DE-ICER 静 止 式 动 态 无 功 补 偿 装 置 X-SVC 用 电 三 相 平 衡 补 偿 装 置 X-EBC 可 投 切 式 无 功 补 偿 装 置 X-TSC 高 低 压 有 源 滤 波 装 置 X-APF 内 反 馈 斩 波 调 速 装 置 X-RF 汽 轮 发 电 机 组 扭 振 监 测 保 护 系 统 X-TSR 短 路 电 流 限 流 器 X-FCL 等 图 表 25. 杭 州 桂 容 谐 平 科 技 的 产 品 介 绍 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 13

14 图 表 26. 杭 州 桂 容 谐 平 科 技 的 典 型 工 程 介 绍 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 14

15 吸 收 整 合, 发 力 非 车 载 充 电 网 络 建 设 和 运 营 杭 州 富 特 公 司 依 托 国 家 电 网 杭 州 电 动 车 充 换 电 基 础 设 施 建 设 开 始 发 展 充 电 核 心 技 术, 积 累 了 非 车 载 均 衡 充 电 技 术,2012 年 在 国 家 电 网 大 力 发 展 充 换 电 基 础 设 施 的 背 景 下 获 得 较 快 发 展, 并 开 始 积 极 发 展 车 载 充 电 技 术,2013 年 国 家 在 电 动 车 领 域 陷 入 低 潮, 公 司 成 功 拓 展 了 车 载 充 电 机 市 场, 并 积 极 发 展 了 车 载 DC/DC 技 术 ;2014 年 公 司 在 车 载 充 电 机 市 场 占 有 率 第 一, 并 成 功 拓 展 了 车 载 DC/DC 装 置 市 场 杭 州 福 特 的 业 务 模 式, 为 集 成 商 提 供 充 电 机 核 心 模 块 或 OEM, 包 括 国 电 南 瑞 ( 整 流 装 置 等 ) 许 继 电 气 ( 均 衡 装 置 ) 万 马 股 份 ( 整 流 装 置 等 ); 为 整 车 厂 提 供 车 载 充 电 机 和 车 载 DC/DC 装 置 ; 为 充 换 电 运 营 商 提 供 外 置 充 电 机 图 表 27. 富 特 科 技 产 品 和 业 务 类 型 整 流 模 块 核 心 模 块 或 OEM 设 备 / 系 统 集 成 企 业 均 衡 模 块 产 品 与 业 务 模 式 车 载 充 电 机 车 载 DC/DC 装 置 车 载 核 心 装 置 整 车 企 业 直 流 充 电 桩 交 流 充 电 桩 非 车 载 充 电 桩 公 用 事 业 企 业, 如 国 网 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 图 表 28. 富 特 科 技 主 要 产 品 产 品 类 型 产 品 示 意 车 载 类 车 载 充 电 机 车 载 DC/DC 装 置 非 车 载 类 智 能 均 衡 充 电 机 直 流 / 交 流 充 电 桩 动 力 电 池 循 环 测 试 仪 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 中 银 国 际 研 究 整 理 我 们 认 为, 长 高 集 团 凭 借 传 统 业 务 中 形 成 的 机 械 加 工 工 程 实 施 及 市 场 营 销 优 势, 结 合 杭 州 富 特 在 非 车 载 充 电 机 核 心 模 块 积 累 的 技 术, 未 来 将 加 速 拓 展 非 车 载 充 电 桩 基 础 设 施 制 造 和 建 设 领 域 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 15

16 图 表 29. 长 高 集 团 新 能 源 汽 车 非 车 载 充 电 网 络 业 务 布 局 福 特 科 技 的 核 心 竞 争 力 设 计 集 成 土 建 监 控 系 统 充 电 系 统 核 心 设 备 工 程 运 营 配 电 系 统 配 电 系 统 长 高 集 团 的 核 心 竞 争 力 未 来 长 高 集 团 与 时 空 电 动 合 作 形 成 的 核 心 竞 争 力 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 在 充 电 基 础 设 备 建 设 方 面, 国 家 一 直 出 台 政 策 进 行 大 力 扶 持 例 如 国 务 院 办 公 厅 发 布 的 加 快 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 的 指 导 意 见 中, 明 确 建 筑 物 配 建 停 车 场 城 市 公 共 停 车 场 预 留 充 电 设 施 建 设 条 件 的 要 求 和 比 例 加 快 形 成 以 使 用 者 居 住 地 驻 地 停 车 位 ( 基 本 车 位 ) 配 建 充 电 设 施 为 主 体, 以 城 市 公 共 停 车 位 路 内 临 时 停 车 位 配 建 充 电 设 施 为 辅 助, 以 城 市 充 电 站 换 电 站 为 补 充 的, 数 量 适 度 超 前 布 局 合 理 的 充 电 设 施 服 务 体 系 研 究 在 高 速 公 路 服 务 区 配 建 充 电 设 施, 积 极 构 建 高 速 公 路 城 际 快 充 网 络 完 善 充 电 设 施 用 地 政 策, 在 用 地 等 方 面 给 予 政 策 支 持, 对 建 设 运 营 给 予 必 要 补 贴 同 时 在 电 动 汽 车 充 电 服 务 方 面, 国 家 发 展 改 革 委 出 台 相 关 政 策, 要 按 照 确 保 电 动 汽 车 使 用 成 本 显 著 低 于 燃 油 ( 或 燃 气 ) 汽 车 使 用 成 本 原 则, 合 理 制 定 充 换 电 服 务 费 在 充 换 电 设 施 经 营 企 业 向 用 户 收 取 的 电 费 充 换 电 服 务 费 这 两 项 收 费 中, 电 费 按 照 国 家 规 定 的 电 价 政 策 执 行, 充 换 电 服 务 费 由 地 方 按 照 有 倾 斜 有 优 惠 原 则 实 行 政 府 指 导 价 管 理 据 公 开 资 料 显 示, 湖 南 省 长 株 潭 地 区 也 是 第 二 轮 新 能 源 汽 车 推 广 试 点 地 区, 2015 年 新 能 源 汽 车 推 广 目 标 为 6,100 辆, 充 电 站 建 设 15 座, 充 电 桩 3,600 个 地 方 补 贴 方 面, 湖 南 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 补 贴 按 照 省 市 共 担, 以 市 为 主 的 原 则, 省 内 补 贴 按 照 国 家 补 助 标 准 1:1 给 予 补 贴 ( 公 务 车 除 外 ), 其 中 省 本 级 承 担 补 贴 金 额 的 30%, 市 州 承 担 补 贴 金 额 的 70% 长 高 集 团 作 为 湖 南 本 地 为 数 不 多 具 备 高 压 电 气 设 备 生 产 能 力 的 上 市 公 司, 未 来 有 望 率 先 承 担 起 湖 南 地 区 新 能 源 汽 车 充 电 基 础 设 备 生 产 工 程 建 设 和 商 业 模 式 探 索 的 任 务 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 16

17 战 略 合 作 时 空 电 动, 新 能 源 汽 车 业 务 拓 展 大 空 间 时 空 汽 车 大 股 东 陈 峰 参 与 长 高 集 团 本 次 定 向 增 发, 使 长 高 集 团 与 时 空 建 立 战 略 联 盟 关 系 时 空 是 国 内 最 优 秀 的 互 联 网 汽 车 企 业 之 一 通 过 互 联 网 思 维 和 技 术 大 幅 降 低 纯 电 动 汽 车 的 制 造 和 使 用 成 本, 其 与 东 风 合 作 的 御 风 A08 轻 客 与 众 泰 合 作 的 E20 微 轿 等 在 B2B B2C 租 赁 领 域 市 场 空 间 极 大 发 展 空 间 浙 江 时 空 电 动 正 在 积 极 搭 建 互 联 网 模 式 新 能 源 汽 车 产 业 生 态 圈, 双 方 的 合 作 有 望 将 长 高 集 团 未 来 新 的 新 能 源 汽 车 相 关 资 产 纳 入 到 具 有 良 好 盈 利 能 力 的 时 空 电 动 产 业 链 中 长 高 集 团 有 强 健 的 资 产 负 债 表 在 手 现 金 和 企 业 管 理 能 力, 所 以 我 们 认 为 长 高 集 团 未 来 有 可 能 会 继 续 在 新 能 源 汽 车 电 气 零 部 件 领 域 的 扩 张, 扩 大 公 司 在 该 领 域 的 业 务 比 重, 深 度 布 局 新 能 源 汽 车 产 业 图 表 30. 时 空 电 动 在 杭 州 推 出 纯 电 动 乘 用 车 租 赁 业 务 1 年 套 餐 2 年 套 餐 3 年 套 餐 1 年 套 餐 套 餐 金 额 1,588 元 / 月 1,488 元 / 月 1,288 元 / 月 128,800 元 ( 合 同 到 期 后 全 额 退 还 ) 可 选 颜 色 租 赁 期 1 年 2 年 3 年 1 年 套 餐 包 含 租 赁 期 赠 送 保 险, 车 辆 电 池 保 养 市 场 购 买 价 188,800 元 选 择 租 赁 理 由 0 折 旧 0 保 险 0 养 护 押 金 一 年 后 全 额 退 还, 一 次 投 入, 全 额 保 本, 无 忧 畅 享! 年 租 金 价 格 1.9 万 1.78 万 元 1.54 万 元 1 元 租 金 ( 每 月 租 金 ) 押 金 1 万 元 ( 车 辆 押 金, 可 退 还 ) 万 元 ( 保 证 金, 可 退 还 ) 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 中 银 国 际 研 究 我 们 认 为, 在 乘 用 车 领 域 纯 电 动 汽 车 对 于 传 统 燃 油 汽 车 主 要 是 起 到 补 充 性 作 用, 消 费 群 体 主 要 包 括 原 自 行 车 摩 托 车 等 产 品 消 费 升 级 后 的 一 种 替 代 产 品 在 物 流 领 域, 由 于 行 驶 距 离 可 控 线 路 相 对 稳 定, 同 时 每 日 行 驶 距 离 较 大, 可 放 大 纯 电 动 汽 车 在 使 用 过 程 中 的 经 济 价 值 而 且, 国 家 对 于 纯 电 动 轻 型 客 车 的 补 贴 金 额 也 远 远 高 于 乘 用 车, 为 此 类 产 品 用 于 物 流 领 域 设 计 良 好 经 济 性 的 商 业 模 型 提 供 可 能 下 游 良 好 的 经 济 性 应 用, 可 以 有 效 拉 动 纯 电 动 汽 车 的 需 求, 从 而 带 动 上 游 产 业 链 的 采 购, 使 新 能 源 汽 车 利 润 在 产 业 链 中 分 配, 现 金 流 在 产 业 链 中 循 环 最 终 可 以 自 下 而 上 的 推 动 整 个 产 业 的 发 展 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 17

18 图 表 31. 时 空 电 动 与 东 风 汽 车 合 作 的 纯 电 动 轻 型 客 车 车 型 东 风 御 风 汽 车 图 片 汽 车 尺 寸 6350*2036*2590 燃 油 版 排 量 3.0T 最 高 时 速 100 km/h 最 大 载 重 1,300kg 燃 油 版 市 场 售 价 万 用 途 物 流 领 域 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 银 国 际 研 究 图 表 32. 东 风 御 风 电 动 版 租 赁 模 式 的 财 务 预 测 假 设 假 设 项 目 假 设 值 车 身 价 格 ( 除 电 池 以 外 全 部 成 本, 参 考 燃 油 版 汽 车, 万 元 ) 24 电 池 容 量 (kwh) 80 电 池 循 环 次 数 ( 次 ) 1,000 车 辆 运 营 里 程 ( 公 里 / 天 ) 120 一 次 满 充 车 辆 续 驶 里 程 ( 公 里 ) 300 汽 车 和 电 池 的 折 旧 年 限 ( 年 ) 5 自 有 资 金 占 总 资 金 比 例 (%) 35 图 表 33. 用 于 物 流 领 域 纯 电 动 轻 客 年 租 金 与 投 资 回 报 率 的 敏 感 性 分 析 (%) (0.05) (0.10) 五 年 期 年 均 投 资 回 报 率 无 购 置 税 补 贴 情 况 有 购 置 税 补 贴 情 况 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 图 表 34. 时 空 电 动 新 能 源 汽 车 产 业 生 态 圈 及 长 高 集 团 未 来 可 能 开 展 的 合 作 融 入 新 能 源 汽 车 制 造 环 节 生 态 圈 开 展 新 能 源 汽 车 运 营 合 作 A 整 车 厂 B 整 车 厂 A 电 芯 厂 B 电 芯 厂 C 电 芯 厂 D 电 芯 厂 企 业 较 多 A 驱 动 厂 B 驱 动 厂 整 车 制 造 电 芯 制 造 电 机 本 体 制 造 电 机 驱 动 制 造 整 车 设 计 BMS 系 统 设 计 电 池 成 组 设 计 电 控 系 统 设 计 充 电 模 块 设 计 定 制 整 合 集 成 大 众 租 赁 物 流 租 赁 公 务 租 赁 移 动 互 联 网 金 融 产 品 创 新 设 计 客 户 直 销 收 入 来 源 租 赁 收 入 补 贴 收 入 广 告 收 入 扥 等 主 要 制 造 供 应 链 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 时 空 汽 车 我 们 认 为, 长 高 集 团 通 过 入 股 杭 州 富 特, 开 启 了 公 司 二 次 创 业, 主 营 业 务 升 级 的 阶 段 公 司 从 传 统 电 力 设 备 生 产 开 始, 通 过 新 技 术 的 吸 收 合 作 和 经 营 领 域 的 拓 展, 未 来 有 望 成 长 为 国 内 新 能 源 汽 车 电 气 部 件 领 域 有 重 要 影 响 力 的 综 合 集 成 商 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 18

19 图 表 35. 长 高 集 团 成 长 展 望 隔 离 接 地 开 关 GIS 断 路 器 成 套 设 备 电 力 设 备 生 产 车 载 充 电 设 备 生 产 非 车 载 充 电 设 备 生 产 新 能 源 汽 车 充 电 系 统 设 计 建 设 新 能 源 汽 车 电 气 能 源 设 备 生 产 和 运 营 其 他 新 能 源 汽 车 相 关 电 气 部 件 的 生 产 新 能 源 汽 车 运 营 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 电 力 设 备 生 产 商 新 能 源 汽 车 电 气 能 源 供 应 商 新 能 源 汽 车 产 业 链 综 合 集 成 商 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 19

20 损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) 年 结 日 :12 月 31 日 E 2015E 2016E 销 售 收 入 ,311 销 售 成 本 经 营 费 用 息 税 折 旧 前 利 润 折 旧 及 摊 销 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) (133) (131) 其 他 收 益 /( 损 失 ) (12) (14) (13) 税 前 利 润 所 得 税 少 数 股 东 权 益 (6) (4) (6) (3) (2) 净 利 润 核 心 净 利 润 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 收 入 增 长 (%) 息 税 前 利 润 增 长 (%) 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) 每 股 收 益 增 长 (%) 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 研 究 预 测 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) 年 结 日 :12 月 31 日 E 2015E 2016E 现 金 及 现 金 等 价 物 应 收 帐 款 库 存 其 他 流 动 资 产 流 动 资 产 总 计 979 1,022 1,506 1,640 1,969 固 定 资 产 无 形 资 产 其 他 长 期 资 产 长 期 资 产 总 计 总 资 产 1,267 1,312 1,962 2,207 2,608 应 付 帐 款 短 期 债 务 其 他 流 动 负 债 流 动 负 债 总 计 长 期 借 款 其 他 长 期 负 债 股 本 储 备 ,358 1,493 1,753 股 东 权 益 1,037 1,086 1,651 1,788 2,049 少 数 股 东 权 益 总 负 债 及 权 益 1,267 1,312 1,962 2,207 2,608 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 研 究 预 测 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) 年 结 日 :12 月 31 日 E 2015E 2016E 税 前 利 润 折 旧 与 摊 销 净 利 息 费 用 3 0 (8) (13) (20) 运 营 资 本 变 动 (124) (88) (134) (64) (34) 税 金 (12) (15) (18) (32) (62) 其 他 经 营 现 金 流 (53) (55) 3 (87) (158) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 (45) 购 买 固 定 资 产 净 值 (177) (250) (500) (200) (200) 投 资 减 少 / 增 加 其 他 投 资 现 金 流 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (72) (140) (173) (138) (133) 净 增 权 益 净 增 债 务 (46) (5) 支 付 股 息 (9) (10) (14) (24) (46) 其 他 融 资 现 金 流 (39) (20) 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (63) (35) 589 (11) (26) 现 金 变 动 (180) (157) 468 (34) 68 期 初 现 金 公 司 自 由 现 金 流 (107) (113) (107) (4) 114 权 益 自 由 现 金 流 (295) (257) (48) 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 研 究 预 测 主 要 比 率 年 结 日 :12 月 31 日 E 2015E 2016E 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 息 税 前 利 润 率 (%) 税 前 利 润 率 (%) 净 利 率 (%) 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) 净 权 益 负 债 率 (%) 速 动 比 率 ( 倍 ) 估 值 市 盈 率 ( 倍 ) 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 市 净 率 ( 倍 ) 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 周 转 率 存 货 周 转 天 数 应 收 帐 款 周 转 天 数 应 付 帐 款 周 转 天 数 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 资 产 收 益 率 (%) 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 研 究 预 测 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 20

21 研 究 报 告 中 所 提 及 的 有 关 上 市 公 司 长 高 集 团 ( CH/ 人 民 币 15.52, 买 入 ) 思 源 电 气 ( CH/ 人 民 币 11.83, 未 有 评 级 ) 平 高 电 气 ( CH/ 人 民 币 14.00, 未 有 评 级 ) 中 国 西 电 ( CH/ 人 民 币 5.11, 未 有 评 级 ) 东 北 电 气 ( CH/ 人 民 币 4.11, 未 有 评 级 ) 江 淮 汽 车 ( CH/ 人 民 币 11.21, 未 有 评 级 ) 东 风 汽 车 ( CH/ 人 民 币 5.39, 未 有 评 级 ) 以 2011 年 11 月 7 日 当 地 货 币 收 市 价 为 标 准 本 报 告 所 有 数 字 均 四 舍 五 入 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 21

22 披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2014 年 11 月 11 日 长 高 集 团 22

23 风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 电 话 : (8621) 传 真 : (8621) 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 : 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 : 新 加 坡 客 户 请 拨 打 : 传 真 :(852) 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 传 真 :(852) 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 7 层 邮 编 : 电 话 : (8610) 传 真 : (8610) 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 传 真 : (4420) 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 电 话 : (1) 传 真 : (1) 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) / 传 真 : (65) /

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