汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index A 股 会 是 大 赢 家 南 华 期 货 徐 明 2015 年, 谈 到 资 产 回 报 的 时 候 必 须 问 的 问 题 是 : 以 什 么 货 币 来 衡 量? 原 因 很 简 单,

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3 汇 智 投 资 目 录 Contents 宏 观 & 股 指 Macro_Economy& Stock Index 02 A 股 会 是 大 赢 家 05 何 时 可 以 抄 底 贵 金 属? 09 名 家 视 点 农 产 品 Agricultural Market 1 3 产 业 链 研 究 : 低 温 延 缓 出 苗, 种 植 玉 米 热 情 再 增 1 9 产 业 链 研 究 : 利 空 集 中 爆 发 豆 粕 弱 势 承 压 26 产 业 链 研 究 : 倒 霉 蛋 工 业 品 Industrial Products 28 如 何 抓 住 进 口 铜 精 矿 绝 佳 保 值 机 会 程 序 化 交 易 Program Trading 33 台 湾 程 序 化 老 祖 的 实 战 交 易 策 略 投 资 宝 典 Investment Collection 36 交 易 月 历 ( ) 4 1 股 指 期 权 交 易 策 略 ( 连 载 13) 42 煤 炭 产 业 链 全 解 及 前 景 分 析 49 玉 米 淀 粉 期 货 投 资 指 南 期 货 广 角 Futures Wide-angle 5 3 值 得 一 读 的 投 资 美 文 6 0 一 带 一 路 为 期 货 市 场 提 供 新 契 机 6 1 投 资 案 例 分 析 : 期 货 交 易 为 什 么 会 赔 钱? 6 3 一 手 小 单 铸 就 顶 级 辉 煌 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 文 学 Literature 汇 智 投 资 编 委 会 编 委 : 唐 启 军 王 辉 执 行 编 辑 : 肖 桦 主 办 : 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 策 划 制 作 : 汇 智 投 资 俱 乐 部 出 版 日 期 :2015 年 06 月 本 刊 承 接 业 内 相 关 企 业 与 个 人 的 投 稿 事 宜 7 2 离 别 7 3 幽 暗 的 月 光 服 务 体 系 Service System 37 汇 智 投 资 俱 乐 部 简 介 白 糖 期 货 策 略 研 讨 会 成 功 举 办 39 股 指 期 权 走 进 铁 报 理 财 大 讲 堂 7 4 营 业 部 简 介 79 杂 志 内 容 反 馈 及 建 议 垂 询 电 话 :

4 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index A 股 会 是 大 赢 家 南 华 期 货 徐 明 2015 年, 谈 到 资 产 回 报 的 时 候 必 须 问 的 问 题 是 : 以 什 么 货 币 来 衡 量? 原 因 很 简 单, 本 年 度 美 元 本 身 即 是 回 报 最 高 的 资 产 之 一, 近 十 年 来 这 还 是 第 一 次 2003 年 9 月 以 来, 美 元 指 数 于 今 年 一 季 度 首 次 破 百, 导 致 企 业 收 益 下 降, 成 了 美 国 经 济 的 绊 脚 石 虽 然 美 联 储 将 港 口 罢 工 和 冬 季 萧 条 归 为 第 一 季 度 经 济 疲 软 的 原 因, 美 元 走 高 的 影 响 不 可 忽 视 因 此, 货 币 成 了 衡 量 资 产 回 报 的 关 键 欧 洲 央 行 宽 松 的 货 币 政 策 对 欧 洲 市 场 有 不 小 的 刺 激 作 用, 若 以 当 地 货 币 计 算, 欧 洲 市 场 的 表 现 如 预 期 一 样 强 劲 三 月 我 们 可 以 看 到 欧 洲 央 行 积 极 放 宽 货 币 政 策 的 结 果 欧 洲 资 产 市 场 总 体 见 好, 占 全 球 表 现 最 佳 资 产 ( 本 地 货 币 计 算 ) 前 六 中 的 五 个 名 额 其 中 德 国 DAX 上 涨 5% 道 琼 斯 欧 洲 STOXX 上 涨 4.9% 葡 萄 牙 指 数 上 涨 4.4% 意 大 利 富 时 MIB 指 数 上 涨 3.7% 西 班 牙 IBEX 35 指 数 上 涨 3.3% 涨 幅 方 面, 唯 一 压 过 欧 洲 指 数 的 资 产 为 中 国 沪 指, 整 体 上 涨 13% 三 月 另 一 表 现 强 劲 的 资 产 为 美 元, 关 注 焦 点 欧 元 兑 美 元 英 镑 兑 美 元 均 下 滑 约 4% 债 市 上, 欧 洲 的 赢 家 为 德 国 国 债, 涨 幅 1.5%; 英 国 国 债 收 益 回 升, 涨 幅 2% 意 大 利 和 西 班 牙 国 债 均 获 1% 涨 幅 三 月 表 现 最 差 的 资 产 为 希 腊 指 数 及 布 伦 特 原 油, 受 政 治 因 素 影 响 分 别 下 落 12% 和 13% 第 一 季 度 总 体 来 看, 欧 洲 市 场 难 逢 对 手, 其 中 葡 萄 牙 意 大 利 德 国 的 主 要 股 指 上 涨 幅 度 均 在 20% 以 上 唯 一 能 与 其 相 提 并 论 的 是 俄 罗 斯 MICEX 指 数 中 国 沪 指 以 及 日 经 指 数, 涨 幅 分 别 为 16% 16% 11% 意 大 利 和 德 国 国 债 是 债 市 上 最 值 得 关 注 的 势 力, 分 别 上 涨 5.5% 和 3.7% 欧 元 贬 值 和 美 元 强 劲 使 欧 元 兑 美 元 成 为 第 一 季 度 跌 幅 最 大 的 资 产 之 一, 高 达 11%, 英 镑 兑 美 元 下 跌 5% 以 美 元 计 算, 欧 洲 市 场 上 涨 的 总 和 仍 达 10%, 但 榜 首 易 主 中 国 沪 指 标 普 500 指 数 勉 强 见 收 益, 涨 幅 仅 1% 原 因 为 美 元 强 势 经 济 数 据 无 力 以 及 量 化 宽 松 的 停 滞 固 定 收 益 市 场 上, 欧 洲 总 体 因 欧 元 拖 累 表 现 不 佳, 以 美 元 计 算, 甚 至 连 强 势 的 德 国 国 债 也 报 跌 8% 2015 年 的 汇 率 波 动 大 体 抵 消 各 地 市 场 表 现 差 异 而 中 国 股 市 泡 沫 在 全 球 范 围 内 都 是 引 人 瞩 目 的 事 实 上, 在 最 近 几 个 月, 亚 洲 一 直 是 全 球 股 市 的 中 心, 而 中 国 股 市 显 然 是 重 中 之 重 数 据 提 供 商 Eurekahedge 追 踪 的 数 据 显 示,2014 年 4 月 ( 沪 港 通 宣 布 ) 以 来, 亚 洲 对 冲 基 金 平 均 回 报 率 达 到 18%, 这 比 Eurekahedge 追 踪 的 全 部 对 冲 基 金 同 期 回 报 率 7.4% 高 出 一 倍 多 在 一 些 机 构 和 投 资 者 对 于 中 国 经 济 放 缓 和 透 明 度 忧 心 忡 忡 之 际, 另 外 一 些 则 大 胆 出 手 管 理 着 470 亿 美 元 的 Och- Ziff Capital Management Group 旗 下 的 亚 洲 基 金 4

5 4 月 录 得 11% 的 收 益, 是 基 金 旗 下 主 要 基 金 回 报 率 的 两 倍 还 多 管 理 规 模 150 亿 美 元 的 Pine River Capital Management 两 年 前 设 立 的 一 只 中 国 基 金 年 初 至 4 月 底 上 涨 了 13%, 去 年 涨 幅 为 30% 一 些 专 注 于 中 国 股 市 的 小 型 基 金 收 益 更 丰 CNBC 报 道, 翱 腾 投 资 管 理 (Avant Capital Management) 的 主 要 基 金,4 月 收 益 为 68%, 年 内 收 益 达 132% 该 基 金 位 于 香 港, 管 理 资 产 超 过 1 亿 美 元 天 骏 中 国 基 金 (Legends China Fund )4 月 收 益 36.7%, 年 内 收 益 约 49% 该 基 金 由 何 伟 立 (Marko Ho) 创 办, 管 理 资 产 达 1.1 亿 美 元, 主 要 投 资 于 香 港 上 市 的 中 盘 股 高 盛 旗 下 亚 洲 机 构 经 纪 业 务 ( 向 对 冲 基 金 借 出 证 券 ) 负 责 人 Shane Bolton 向 华 尔 街 日 报 表 示, 对 于 对 冲 基 金 来 说, 沪 港 通 已 经 成 为 一 个 能 改 变 局 面 的 因 素 Bolton 预 计, 深 港 通 预 计 也 将 很 快 开 通, 同 时 还 将 放 宽 对 做 空 大 陆 股 市 交 易 的 限 制 追 踪 投 资 内 地 股 市 的 亚 洲 对 冲 基 金 中 国 指 数,4 月 扣 除 各 种 费 用 后 大 幅 上 涨 16.58%, 为 自 2001 年 3 月 上 涨 23.77% 以 来 的 最 好 成 绩 截 至 今 年 4 月, 中 国 的 对 冲 基 金 涨 幅 惊 人, 平 均 收 益 高 达 23.25%, 相 比 之 下, 追 踪 全 球 近 4000 家 对 冲 基 金 的 HFI(HedgeFund Intelligence) 综 合 指 数 仅 上 涨 2.76% CNBC 报 道, 高 泰 盆 景 资 产 管 理 (Gottex Penjing Asset Management) 的 副 首 席 投 资 官 William Ma 在 一 封 电 子 邮 件 中 提 到, 现 在 问 题 是 A 股 牛 市 已 然 到 顶 还 是 处 于 半 山 腰 他 指 出, 国 际 投 资 者 更 注 重 自 上 而 下 的 宏 观 数 据, 诸 如 中 国 GDP 增 速 放 缓, 而 国 内 投 资 者 和 管 理 者 从 自 下 而 上 的 角 度 来 看, 对 市 场 更 加 乐 观 William Ma 及 其 他 对 冲 基 金 观 察 员 认 为, 促 使 对 冲 基 金 大 涨 的 因 素 包 括, 近 期 央 行 的 降 息 政 策, 通 过 国 企 改 革 加 大 市 场 开 放 程 度, 以 及 沪 港 通 引 入 海 量 投 资, 扩 大 了 外 资 投 资 个 股 的 渠 道 瑞 银 (UBS AG) 亚 太 地 区 全 球 融 资 服 务 部 联 席 主 管 Tim Wannenmacher 表 示, 以 前 除 非 看 好 日 本 或 澳 大 利 亚 市 场, 否 则 真 的 很 难 在 亚 太 地 区 配 置 大 量 资 产 ; 现 在 对 于 那 些 想 在 亚 洲 展 开 规 模 数 十 亿 美 元 股 票 投 资 的 人, 突 然 就 有 了 一 个 规 模 足 够 大 流 动 性 充 足 的 市 场 了 我 们 认 为 这 轮 大 牛 市 就 是 在 反 映 转 型 的 中 国 梦, 2012 年 就 已 经 开 始 了 : 第 一 阶 段,2012 年 底 年 中 创 业 板 先 走 牛, 因 为 代 表 转 型 方 向 的 行 业 集 中 在 创 业 板, 类 似 年 机 场 港 口 和 地 产 类 公 司 先 走 强, 是 全 面 牛 市 的 孕 育 期 第 二 阶 段,2014 年 7 月 增 量 资 金 入 场, 牛 市 全 面 爆 发, 这 标 志 着 国 家 治 理 完 善 改 革 加 速, 叠 加 稳 中 求 进 的 转 型 的 政 策 基 调, 市 场 预 期 改 变 回 顾 二 战 后, 海 内 外 主 要 经 济 体 的 牛 市 都 是 一 个 筑 梦 圆 梦 的 过 程 :1 美 国 1990 年 代 : 信 息 革 命 助 力 美 国 梦, 确 保 了 未 来 的 20 多 年 中 世 界 霸 主 的 地 位, 纳 斯 达 克 同 期 涨 幅 近 15 倍 2 日 本 年 代 : 经 济 转 型 托 起 日 本 梦, 二 战 后 伴 随 两 次 石 油 危 机 和 人 口 拐 点, 日 本 从 传 统 重 化 学 工 业 转 向 轻 薄 短 小 的 高 附 加 值 工 业 路 线 东 证 指 数 年 期 间 涨 幅 达 到 26.7 倍 3 中 国 年 牛 市 也 是 一 代 中 国 梦 的 缩 影 从 2001 年 加 入 WTO 开 始, 到 了 年 在 地 产 产 业 链 的 带 动 下, 中 国 GDP 总 量 从 2003 年 的 第 7 跃 居 2007 年 的 第 4, 造 就 了 中 国 奇 迹 人 性 贪 婪 和 恐 惧 从 未 改 变, 牛 市 本 身 就 是 一 个 泡 沫 化 过 程 年 荷 兰 郁 金 香 泡 沫 涨 59 倍, 年 法 国 密 西 西 比 泡 沫 涨 35 倍 1720 年 英 国 南 海 泡 沫 涨 8 倍, 人 性 的 贪 婪 可 见 一 斑 同 样 的, 几 次 泡 沫 破 灭 后 相 关 标 的 价 格 都 在 很 短 的 时 间 里 跌 80% 以 上, 这 是 恐 惧 集 中 性 的 释 放 回 顾 二 战 后 海 内 外 牛 市, 美 国 年 和 年 日 本 年 与 年 中 国 香 港 年 牛 市 股 指 涨 幅 分 别 为 13.6 倍 14.2 倍 11.7 倍 27.6 倍 19.5 倍, 核 心 区 域 是 倍 美 国 2000 年 日 本 1989 年 中 国 香 港 1997 年 股 市 高 峰 期 市 值 /GDP 为 121% 172% 281%, 股 票 市 值 /M2 为 256% 77% 170%, 股 票 市 值 /GDP 的 核 心 区 间 150%-200% 同 时, 每 轮 牛 市 都 必 然 经 历 估 值 的 泡 沫 化, 尤 其 是 处 于 转 型 期 的 牛 市,1989 年 日 本 牛 市 顶 峰 市 场 整 体 PE 达 70 倍, 美 国 2000 年 科 网 泡 沫 高 点 纳 斯 达 克 整 体 PE 高 达 200 倍 对 比 来 看, 目 前 A 股 市 值 /GDP 才 97%, 中 国 转 型 才 开 始, 资 产 配 置 搬 家 才 开 始, 而 且 当 前 主 导 产 业 更 偏 轻 资 产, 房 地 产 投 资 属 性 下 降, 本 轮 牛 市 路 途 仍 长 牛 市 最 后 终 结, 源 于 主 导 产 业 发 展 动 力 耗 竭, 新 一 轮 商 业 周 期 结 束, 如 2001 年 牛 市 结 束 源 于 家 电 饱 和 2007 年 牛 市 结 束 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 5

6 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index 本 质 上 是 地 产 销 售 进 入 顶 峰 等 行 在 牛 途 中,A 股 必 定 会 出 现 泡 沫, 相 比 过 往, 我 们 认 为 本 轮 牛 市 的 泡 泡 会 创 纪 录 参 考 二 战 后 海 外 牛 市 经 验, 如 转 型 中 国 梦 实 现, 本 轮 大 牛 市 里, 创 业 板 指 为 代 表 的 主 流 指 数 涨 幅 或 超 15 倍 在 实 现 中 国 梦 的 新 时 代, 如 何 把 握 主 导 产 业 机 会 寻 找 新 蓝 筹? 我 们 沿 着 技 术 渗 透 政 策 驱 动 人 口 周 期 三 个 方 向 来 进 行 探 索 1 技 术 渗 透 : 互 联 网 + 凭 借 解 决 行 业 痛 点 和 创 造 性 升 级 两 大 优 势, 互 联 网 + 已 在 传 统 行 业 展 开 渗 透, 除 了 既 有 互 联 网 金 融 医 疗 教 育 的 深 化, 未 来 能 源 互 联 网 智 能 汽 车 智 能 家 居 等 同 样 将 加 速 推 进 2 政 策 驱 动 : 中 国 制 造 中 国 制 造 2025 以 智 造 为 关 键 核 心, 将 推 动 传 感 器 智 能 装 备 机 器 人 等 生 产 设 计 环 节 的 硬 件 需 求 爆 发, 且 中 国 走 出 去 需 要 发 展 军 工 3 人 口 周 期 : 医 疗 服 务 健 康 体 育 人 口 老 龄 化 和 代 际 更 替 下 人 的 后 市 场 需 求 发 力, 服 务 健 康 的 体 育 健 身 美 容 等 产 业 与 针 对 中 老 年 的 医 药 服 务 医 疗 器 械 等 最 为 受 益 随 着 创 业 板 为 代 表 的 新 兴 成 长 不 断 创 出 新 高, 泡 沫 论 再 次 甚 嚣 尘 上 阳 光 下 的 泡 沫, 是 彩 色 的, 但 当 前 泡 沫 是 否 已 真 的 无 法 触 摸? 对 照 历 史, 我 们 希 望 能 找 到 答 案 1 市 值 空 间 :2007 年 A 股 牛 市, 房 地 产 + 水 泥 + 工 程 机 械 + 钢 铁 + 煤 炭 + 有 色 市 值 占 比 最 高 29.6%;2000 年 美 国 科 网 泡 沫, 科 技 行 业 市 值 占 比 最 高 达 49% 当 前 A 股 TMT+ 高 端 装 备 + 新 能 源 + 生 物 医 药 + 教 育 等 新 兴 产 业 市 值 占 比 仅 19.0% 2 机 构 配 置 : 目 前 基 金 持 有 创 业 板 自 由 流 通 市 值 22.5%, 而 2007 年 基 金 持 有 地 产 自 由 市 值 33.3% 3 龙 头 对 比 : 年 家 电 龙 头 长 虹 最 高 市 值 650 亿, 为 市 场 中 值 的 40.6 倍 2007 年 牛 市 地 产 及 其 产 业 链 龙 头, 神 华 市 值 亿, 宝 钢 3642 亿, 万 科 1952 亿, 海 螺 水 泥 1011 亿, 为 市 场 中 值 的 倍 当 前 创 业 板 乐 视 和 东 财 市 值 仅 千 亿 以 上, 为 市 场 中 值 的 倍 所 以 还 有 巨 大 上 涨 空 间 上 周 大 盘 保 持 强 势, 创 业 板 指 则 大 涨 冲 破 4000 点! 需 注 意, 近 日 是 本 轮 IPO 重 启 以 来 冻 资 最 大 的 一 次, 也 即 是 说, 即 使 打 新 被 冻 资 近 8 万 亿, 但 多 头 仍 有 能 力 发 动 攻 击, 可 见 其 后 援 部 队 充 足, 超 级 援 军 正 源 源 不 断 补 充! 据 统 计, 上 周 海 外 资 金 大 幅 流 入 A 股, 刷 新 自 2000 年 以 来 的 最 大 单 周 流 入 纪 录, 当 周 净 流 入 量 达 亿 美 元! 而 昨 日, 中 东 土 豪 全 球 前 三 大 主 权 财 富 基 金 之 一 的 阿 布 扎 比 投 资 局, 也 宣 布 其 15 亿 美 元 的 QFII 额 度 获 批, 再 给 A 股 添 火 海 外 资 金 大 举 入 市, 表 明 其 认 可 A 股 的 未 来 除 了 外 援, 国 内 股 民 也 热 情 高 涨, 基 金 等 机 构 也 积 极 火 线 发 行 建 仓 上 周 两 市 新 增 A 股 开 户 数 户, 环 比 增 68.92%; 至 目 前 年 内 新 基 金 累 计 成 立 320 只, 募 资 超 8200 亿 元, 大 部 分 输 入 二 级 市 场, 而 下 半 年 还 有 220 多 只 新 基 金 蓄 势 待 发 多 头 援 军 不 断, 后 市 行 情 势 必 再 起 波 澜 当 然, 短 期 来 看, 沪 指 在 5000 点 关 口 处 反 复 攻 坚 而 未 果, 这 一 方 面 是 打 新 冻 资 的 确 对 多 头 力 量 形 成 分 散 损 耗 ; 另 一 方 面, 主 力 也 忌 惮 于 慢 牛 的 政 策 意 图, 而 不 敢 贸 然 冲 关 但 我 们 广 州 万 隆 始 终 认 为, 本 轮 牛 市 上 涨 的 逻 辑 并 未 发 生 本 质 的 改 变, 只 要 改 革 继 续 提 振 市 场 信 心 只 要 股 市 支 持 实 体 转 型 调 结 构 的 战 略 任 务 未 完 成, 那 么 大 的 上 涨 趋 势 仍 将 维 持 只 不 过 短 期 仍 需 蓄 势 震 荡, 个 股 结 构 性 分 化 从 盘 面 可 注 意 到, 两 市 200 余 股 涨 停 因 此 我 们 认 为, 那 些 利 好 尚 未 兑 现 完 毕 未 来 有 较 强 利 好 预 期, 又 具 有 补 涨 意 味 的 主 线, 诸 如 国 央 企 改 革 重 组 军 工 改 制 互 联 网 + 工 业 4.0 产 业 资 本 运 作 股 等, 仍 有 望 演 绎 群 体 涨 停, 投 资 者 不 妨 适 当 轻 指 数 逢 震 荡 低 点 大 胆 吸 纳 6

7 何 时 可 以 抄 底 贵 金 属? 南 华 期 货 张 静 静 很 多 人 想 不 通 为 什 么 在 美 国 仍 然 放 水 的 2011 年 白 银 和 黄 金 相 继 见 顶, 也 不 理 解 2013 年 4 月 12 日 黄 金 的 黑 色 星 期 五 是 如 何 出 现 的? 此 前 我 们 曾 在 2011 年 底 提 示 过 贵 金 属 见 顶, 在 2013 年 3 月 底 用 专 题 形 式 阐 述 过 为 何 黄 金 仍 有 下 行 空 间, 回 头 去 看 这 些 报 告 尽 管 内 容 和 逻 辑 都 是 对 的, 但 却 没 有 直 接 给 出 贵 金 属 拐 点 出 现 时 的 市 场 特 征 最 近 以 贵 金 属 为 首 的 商 品 波 动 率 逐 渐 收 敛, 我 们 在 去 年 6 月 股 市 波 动 率 大 幅 收 窄 之 时 曾 作 出 股 市 将 要 反 弹 ( 目 前 看 已 经 是 反 转 的 大 牛 市 ) 的 判 断, 那 么 抄 底 贵 金 属 的 时 机 是 否 已 经 成 熟? 本 文 分 为 四 个 部 分 : 找 到 贵 金 属 走 势 的 决 定 性 因 素 ; 寻 找 拐 点 出 现 前 的 市 场 特 征 ; 预 判 贵 金 属 走 势 反 转 的 可 能 时 点 ; 反 转 是 否 等 于 牛 市? 贵 金 属 价 格 的 决 定 性 因 素 分 析 我 们 在 2012 年 5 月 11 日 的 宏 观 策 略 周 报 别 贴 错 安 全 资 产 标 签! 中 曾 总 结 过 在 过 去 三 十 几 年 贵 金 属 走 势 分 为 三 个 阶 段, 分 别 受 其 货 币 属 性 商 品 属 性 和 金 融 属 性 影 响 其 中 1971~1980 年 期 间 由 于 美 元 与 黄 金 脱 钩 相 当 于 美 元 发 生 信 用 危 机, 再 加 上 两 次 原 油 危 机 的 推 波 助 澜 黄 金 创 出 了 875 美 元 / 盎 司 的 历 史 新 高 ;1981~2000 年 期 间, 里 根 时 代 推 行 了 高 利 率 的 货 币 政 策 将 黄 金 打 入 冷 宫, 随 后 的 20 年 里 黄 金 在 弱 商 品 属 性 和 负 面 的 货 币 属 性 影 响 下 经 历 了 黯 淡 无 光 的 20 年 ;2001~2011 年 期 间, 先 是 中 国 取 消 统 销 采 购 随 后 全 球 黄 金 ETF SPDR 的 诞 生, 加 上 全 球 衍 生 品 市 场 的 蓬 勃 发 展, 黄 金 走 进 了 最 辉 煌 的 十 年 表 面 上 贵 金 属 牛 市 都 对 应 着 美 国 信 用 危 机 或 者 美 国 经 济 出 现 隐 患 甚 至 爆 发 金 融 危 机, 如 果 能 通 过 一 系 列 数 据 研 判 美 国 经 济 形 势 和 危 机 爆 发 时 点 则 可 有 效 把 握 贵 金 属 运 行 节 奏, 但 遗 憾 的 是 指 标 过 于 复 杂, 目 前 也 没 有 几 个 人 能 够 做 到 但 是 实 际 利 率 水 平 是 个 很 好 的 指 标, 基 本 可 以 反 映 出 一 国 的 总 体 经 济 形 势, 在 两 次 石 油 危 机 里 根 推 行 高 利 率 货 币 政 策 以 及 金 融 危 机 爆 发 等 特 定 时 期 我 们 也 都 看 到 了 美 国 实 际 利 率 水 平 出 现 了 历 史 极 值 或 者 尖 峰 数 值 我 们 将 美 国 实 际 利 率 水 平 与 黄 金 走 势 进 行 比 对, 发 现 2001 年 至 今 二 者 的 负 相 关 性 可 达 -57.4%, 且 1971 年 至 今 黄 金 的 高 低 点 都 与 美 国 实 际 利 率 水 平 的 低 高 点 对 应, 因 此 我 们 认 为 到 目 前 为 止 利 用 美 国 实 际 利 率 水 平 的 变 化 预 判 贵 金 属 运 行 方 向 是 合 理 的 我 们 认 为 随 着 人 民 币 国 际 化 的 推 进, 贵 金 属 价 格 的 决 定 性 因 素 会 出 现 一 定 变 化, 本 文 暂 不 做 讨 论 图 1 美 国 实 际 利 率 & 伦 敦 现 货 金 数 据 来 源 :wind 资 讯, 南 华 研 究 图 2 金 银 比 价 数 据 来 源 :wind 资 讯, 南 华 研 究 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 7

8 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index 这 样 一 来 我 们 就 找 到 了 2011 年 9 月 黄 金 走 势 现 拐 点 的 原 因 : 彼 时 美 国 实 际 利 率 水 平 在 -3.8%~-3.7% 之 间, 为 过 去 30 几 年 间 除 石 油 危 机 期 间 外 的 最 低 水 平, 随 后 美 国 通 胀 水 平 回 落 了, 因 此 即 便 美 国 利 率 水 平 仍 趴 在 % 区 间, 其 实 际 利 率 水 平 仍 然 无 法 继 续 下 降 了, 黄 金 见 顶 但 是 有 两 个 问 题 : 第 一, 白 银 为 什 么 在 2011 年 4 月 底 就 崩 了? 第 二, 美 国 实 际 利 率 水 平 这 个 数 据 是 滞 后 的 我 们 利 用 贵 金 属 走 势 的 另 一 个 特 征 金 银 比 价 来 解 决 这 两 个 疑 问 拐 点 出 现 前 的 市 场 特 征 由 图 2 所 示, 黄 金 与 白 银 比 价 运 行 具 有 很 强 的 规 律 性, 且 地 板 和 天 花 板 相 当 明 显 通 常 情 况 下, 贵 金 属 牛 市 总 是 对 应 着 金 银 比 价 回 落, 而 熊 市 期 间 该 比 价 则 面 临 反 弹 个 人 以 为 这 是 跨 品 种 套 利 的 结 果, 由 于 白 银 是 小 品 种 更 为 活 跃, 因 而 在 牛 市 上 会 有 多 白 银 空 黄 金 的 操 作, 而 熊 市 中 则 是 空 白 银 多 黄 金 对 冲 根 据 康 德 拉 蒂 耶 夫 周 期 理 论,1980 年 商 品 价 格 运 行 至 周 期 浪 顶, 而 1991 年 则 是 浪 底, 我 们 看 到 从 1968 年 至 今 的 金 银 比 价 也 的 确 在 1980 年 出 现 了 14 的 最 低 值 又 在 1991 年 出 现 了 106 的 峰 值 康 氏 周 期 所 描 述 的 是 年 一 循 环 的 大 周 期, 而 即 将 到 来 的 浪 顶 和 浪 底 时 间 分 别 是 2035 年 和 2047 年,2011 年 并 非 浪 顶, 因 此 这 一 年 金 银 比 价 也 不 该 出 现 历 史 峰 值, 但 其 比 价 跌 至 30 则 是 合 理 的, 当 比 价 达 到 30 时 市 场 上 的 多 白 银 空 黄 金 套 利 操 作 会 大 量 终 止 导 致 白 银 崩 盘 而 黄 金 却 又 顺 畅 地 走 了 4 个 月 并 创 出 历 史 新 高 因 此 金 银 比 价 会 是 一 个 很 好 的 信 号 既 然 2011 年 不 是 康 氏 周 期 的 浪 顶, 此 轮 下 跌 也 不 会 直 奔 浪 底, 那 么 近 期 我 们 可 以 参 考 的 金 银 比 价 高 点 应 在 2003 年 和 2008 年 都 出 现 过 的 80 附 近, 而 非 1991 年 的 106 去 年 11 月 至 今 金 银 比 价 的 极 值 是 75.9, 我 们 认 为 应 该 还 有 上 行 空 间, 但 已 经 非 常 接 近 80 因 此 在 利 空 因 素 迟 迟 未 现 的 情 况 下 贵 金 属 波 动 率 大 幅 下 降 换 句 话 说, 贵 金 属 价 格 重 心 仍 将 下 移, 但 是 空 间 有 限 了 那 么 是 否 比 价 达 到 80, 贵 金 属 就 会 出 现 反 转 行 情? 前 文 我 们 说 到 2011 年 在 黄 金 见 顶 前 白 银 率 先 出 现 拐 点 是 由 于 市 场 套 利 交 易 离 场, 如 今 亦 然 我 们 看 到 2011 年 黄 金 启 动 熊 市 行 情 以 来, 其 价 格 波 动 是 比 较 大 的, 但 白 银 始 终 处 于 价 格 重 心 下 移 的 过 程 中, 也 就 是 说 此 间 多 金 空 银 的 保 护 性 对 冲 交 易 量 是 很 大 的 也 就 是 说, 当 金 银 比 价 到 达 80 之 际 市 场 中 的 多 金 空 银 套 利 交 易 快 速 离 场 的 概 率 也 非 常 高, 以 至 于 白 银 价 格 重 心 企 稳 或 者 开 始 稳 步 上 移, 而 黄 金 则 有 可 能 继 续 承 压 这 也 能 证 明 所 以 说 可 以 建 立 黄 金 多 头 的 信 号 是 金 银 比 价 达 到 80 以 及 白 银 价 格 重 心 上 移, 但 如 果 即 刻 入 场 出 现 浮 亏 的 概 率 依 旧 是 很 高 的 且 从 历 史 数 据 来 看, 金 银 比 价 的 高 低 点 往 往 超 前 于 美 国 实 际 利 率 水 平 的 拐 点, 也 印 证 了 这 一 点 贵 金 属 走 势 反 转 的 可 能 时 点 美 联 储 目 前 要 启 动 加 息 计 划 了, 那 么 一 旦 加 息 就 意 味 着 美 国 实 际 利 率 水 平 开 始 上 行, 直 至 其 利 率 上 升 速 度 与 通 胀 上 行 速 度 一 致, 也 就 是 说 美 国 利 率 上 升 速 度 与 通 胀 上 行 速 度 一 致 的 时 点 应 该 就 是 我 们 要 寻 找 的 贵 金 属 走 势 反 转 时 点 预 判 这 个 时 点, 我 们 就 要 考 察 几 个 信 息 : 美 联 储 何 时 加 息? 加 息 到 什 么 程 度? 美 国 通 胀 水 平 如 何? 由 就 业 数 据 和 通 胀 水 平 两 个 指 标 来 看, 美 联 储 年 内 加 息 仍 然 是 大 概 率 事 件, 四 季 度 的 概 率 可 能 更 高 一 些 ; 根 据 美 联 储 二 把 交 椅 费 歇 尔 的 说 法 未 来 3 4 年 内 短 期 利 率 水 平 将 升 至 3.25%- 4.0%, 那 么 未 来 3-4 年 内 贵 金 属 出 现 反 弹 应 该 是 大 概 率 我 们 通 过 CRB 现 货 指 数 与 美 国 CPI 的 比 对 可 以 发 现, 商 品 价 格 对 美 国 通 胀 水 平 是 有 很 大 影 响 的, 这 似 乎 就 形 成 了 一 个 悖 论 : 通 胀 不 上 来 商 品 难 反 弹 ; 商 品 不 反 弹 通 胀 又 上 不 来? 但 比 如 图 中 标 记 出 来 的 2000 年 左 右 这 两 个 指 标 是 发 生 过 背 离 的, 其 原 因 在 于 美 国 找 到 了 新 的 经 济 增 长 点, 那 么 短 期 内 突 破 这 个 悖 论 的 唯 一 路 径 就 是 美 国 重 新 出 现 经 济 增 长 点, 比 如 目 前 看 到 的 新 能 源 3D 打 印 技 术 以 及 其 他 创 新 点 可 以 快 速 扩 张 到 大 幅 提 振 美 国 经 济 并 推 动 个 人 消 费 支 出 大 幅 反 弹 的 程 度 反 过 来 讲 如 果 没 有 新 的 经 济 增 长 点, 结 果 会 怎 样? 美 国 需 要 重 新 回 到 宽 松 货 币 政 策 的 老 路 上, 那 么 大 宗 商 品 依 旧 将 得 到 提 振 这 两 种 情 况 发 生 的 概 率 都 不 低, 因 此 我 们 跳 过 这 个 逻 辑, 去 考 虑 美 元 指 数 其 实 美 元 指 数 和 贵 金 属 ( 甚 至 大 宗 商 品 ) 是 一 体 两 面, 并 非 谁 影 响 谁, 而 是 全 都 围 绕 美 国 实 际 利 率 水 平 这 一 决 定 因 素 运 行, 但 方 向 相 反 而 已 美 元 指 数 此 轮 反 弹 起 8

9 点 可 以 追 溯 到 2011 年 四 季 度, 从 前 两 轮 美 元 大 牛 市 来 看 平 均 时 间 在 6 年 左 右, 即 本 轮 美 元 强 周 期 或 持 续 至 2018 年 左 右, 高 点 可 参 考 前 高 121 贵 金 属 低 点 出 现 的 时 间 或 略 超 前 美 元 见 顶 的 时 间, 预 计 在 2017 年 中 下 面 我 们 探 讨 贵 金 属 低 点 的 位 置 由 图 6 可 知 剔 除 通 胀 因 素 后 2011 年 金 价 高 点 与 1980 年 基 本 持 平, 但 1980 年 是 康 氏 周 期 浪 顶, 而 2011 年 则 不 是, 所 以 回 调 深 度 是 不 同 的, 我 们 依 据 图 6 和 未 经 通 胀 调 整 的 金 价 走 势 预 计 金 价 低 点 在 美 元 / 盎 司 之 间 前 文 已 经 说 过 当 金 银 比 价 到 达 80 时 白 银 有 望 反 弹 而 黄 金 可 能 进 一 步 下 探, 因 此 白 银 低 点 可 能 在 或 略 高 于 13 美 元 / 盎 司 的 位 置 无 论 怎 样, 我 们 认 为 一 旦 黄 金 跌 破 1000 美 元 / 盎 司 将 是 非 常 理 想 的 长 期 多 单 入 场 点, 但 此 点 位 或 许 可 遇 而 不 可 求 图 5 美 元 指 数 数 据 来 源 :wind 资 讯, 南 华 研 究 图 6 剔 除 通 胀 因 素 的 国 际 金 价 ( 美 元 / 盎 司 ) 图 3 CRB& 美 国 CPI 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 数 据 来 源 :wind 资 讯, 南 华 研 究 数 据 来 源 :wind 资 讯, 南 华 研 究 图 4 美 国 个 人 储 蓄 占 其 可 支 配 收 入 比 例 数 据 来 源 :wind 资 讯, 南 华 研 究 反 转 是 否 等 于 牛 市? 既 然 目 前 的 benchmark 是 美 国 美 元 美 国 实 际 利 率, 我 们 就 首 先 来 看 一 下 美 国 经 济 增 速 的 变 化 : 美 国 经 济 在 上 世 纪 50 年 代 出 现 降 速, 但 其 振 幅 也 在 收 敛, 直 到 90 年 代 美 国 经 济 增 速 均 值 为 3.75%,1991 年 ~2007 年 均 值 降 至 3.04%, 金 融 危 机 后 ( 我 们 只 考 虑 2010~2014 年 ) 美 国 GDP 不 变 价 增 速 均 值 只 有 2.2% 了 我 们 再 来 看 康 德 拉 蒂 耶 夫 周 期 : 上 世 纪 60 年 代 末 到 70 年 代 初 是 商 品 的 中 期 底 部 ( 非 浪 底 ), 而 1980 年 是 浪 顶, 中 间 发 生 了 什 么? 1971 年 8 月 15 日 尼 克 松 宣 布 美 元 与 黄 金 脱 钩, 1973 年 10 月 石 油 输 出 国 组 织 (OPEC) 接 受 了 全 球 石 油 交 易 以 美 元 结 算 的 条 件 美 国 付 出 了 信 用 违 约 的 代 9

10 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index 价, 却 换 来 了 将 美 元 同 全 球 大 宗 商 品 及 贸 易 绑 定 的 特 权, 这 一 过 程 对 应 着 美 元 流 动 性 的 激 增, 必 然 引 起 商 品 价 格 的 暴 涨 1980~1991 年 间, 美 国 经 济 增 速 稳 定, 美 元 流 动 性 供 给 达 到 平 衡, 商 品 回 落 1991 年 后 美 国 经 济 降 速, 其 间 也 就 对 应 着 商 品 走 牛, 目 前 这 一 趋 势 并 未 扭 转, 因 此 2008 年 当 年 2011 年 至 今 贵 金 属 乃 至 大 宗 商 品 整 体 价 格 的 下 行 亦 可 以 看 做 是 长 期 牛 市 下 的 深 度 回 调, 那 么 未 来 的 价 格 反 转 当 然 是 牛 市 的 延 续! 此 轮 长 周 期 大 牛 市 见 顶 之 时 ( 根 据 康 氏 周 期 顶 部 将 出 现 在 2035 年 前 后 ) 我 们 很 有 可 能 看 到 中 美 博 弈 诱 发 的 全 球 政 治 经 济 格 局 切 换, 也 就 是 benchmark 发 生 改 变, 此 处 暂 不 讨 论 但 有 个 问 题 是 人 们 总 是 后 知 后 觉 的, 抄 底 的 人 即 可 能 是 先 驱 也 可 能 成 为 先 烈, 那 么 以 最 保 守 的 思 路 应 对, 多 头 何 时 入 场 才 保 险? 我 们 认 为 可 以 逆 向 考 虑 2013 年 4 月 初 的 市 场 特 征 彼 时 美 元 指 数 构 成 中 的 非 美 货 币 非 商 业 净 多 单 占 比 全 部 处 于 历 史 低 位, 这 是 有 史 以 来 第 一 次, 尽 管 去 年 底 也 有 过, 但 很 明 显 2013 年 4 月 初 时 这 个 系 列 指 标 的 下 行 速 率 更 快, 甚 至 可 以 说 是 极 快 的, 也 就 是 说 市 场 在 短 期 内 对 美 元 的 观 点 发 生 了 巨 大 的 转 变, 因 此 我 们 看 到 在 2013 年 4 月 12 日 贵 金 属 出 现 了 崩 盘 如 果 情 况 相 反 : 未 来 某 个 时 点 美 元 指 数 构 成 中 的 非 美 货 币 非 商 业 净 多 单 占 比 全 部 急 速 反 弹, 那 么 贵 金 属 多 头 就 可 以 安 心 的 入 场 了 图 8 美 国 不 变 价 GDP 增 速 数 据 来 源 :wind 资 讯, 南 华 研 究 图 9 美 元 指 数 构 成 中 的 非 美 货 币 非 商 业 净 多 单 占 比 数 据 来 源 :wind 资 讯, 南 华 研 究 图 7 康 德 拉 蒂 耶 夫 周 期 数 据 来 源 : 网 络 资 料, 南 华 研 究 10

11 名 视 家 点 望 解 决 决 策 层 头 痛 多 年 的 问 题 余 丰 慧 知 名 财 经 评 论 员 纯 粹 的 互 联 网 银 行 长 什 么 样? 纯 粹 互 联 网 银 行 以 纯 互 联 网 方 式 运 营, 不 设 物 理 网 点, 不 做 现 金 业 务, 也 不 会 涉 足 传 统 银 行 的 线 下 业 务 如 支 票 汇 票 等 但 这 只 是 运 作 的 形 式 而 已, 它 与 传 统 银 行 的 本 质 区 别 在 哪 里? 从 浙 江 网 商 银 行 管 理 层 透 露 的 信 息 看, 通 过 阿 里 平 台 上 积 累 的 大 数 据 来 征 信, 从 而 进 行 风 控, 实 现 金 融 资 产 交 易 安 全 是 其 核 心 之 一 蚂 蚁 小 贷 通 过 大 数 据 和 互 联 网 技 术 解 决 小 微 企 业 融 资 难 的 实 践, 已 经 开 展 了 5 年 之 久, 是 中 国 将 大 数 据 运 用 到 金 融 风 险 防 控 金 融 交 易 对 象 信 用 分 析 挖 掘 的 第 一 家 企 业, 有 着 成 熟 的 经 验 这 是 浙 江 网 商 银 行 利 用 大 数 据 甄 别 金 融 交 易 对 象 信 用, 实 行 风 控 的 最 大 优 势 一 根 网 线 实 现 金 融 业 务 无 边 界 无 疆 域 无 时 无 刻, 不 受 时 间 空 间 制 约, 提 供 随 时 随 地 随 心 的 金 融 服 务, 不 仅 大 大 降 低 了 设 立 物 理 性 网 点 和 人 员 的 成 本, 关 键 还 在 于 提 高 了 金 融 资 源 配 置 效 率, 提 升 客 户 高 效 和 便 利 性 的 良 好 体 验 笔 者 希 望, 两 家 互 联 网 银 行 先 后 试 营 业 和 开 业 后, 中 国 能 诞 生 更 多 的 真 正 的 互 联 网 银 行 余 丰 慧 曹 中 铭 财 经 专 栏 作 家 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 给 笔 者 最 大 期 待 的 是 浙 江 网 商 银 行 的 另 一 大 核 心 所 有 系 统 全 部 基 于 阿 里 自 主 研 发 的 分 布 式 架 构 的 金 融 云 计 算 和 OceanBase 数 据 库 开 发 浙 江 网 商 银 行 是 中 国 第 一 家 完 全 跑 在 云 上 的 银 行 系 统 上 云 后, 网 商 银 行 可 以 大 幅 降 低 系 统 成 本, 而 且 随 着 业 务 的 扩 大, 金 融 云 的 成 本 优 势 还 会 不 断 增 大 与 直 接 利 益 相 关 的 最 现 实 对 比 是, 银 行 采 用 的 传 统 IT 系 统, 每 年 维 护 单 账 户 的 成 本 大 致 在 30~100 元, 单 笔 支 付 成 本 约 6~7 分, 而 基 于 金 融 云 的 网 络 银 行 系 统, 每 年 单 账 户 成 本 只 有 约 0.5 元, 单 笔 支 付 成 本 约 2 分 钱 中 小 微 企 业 和 三 农 金 融 资 源 严 重 不 足, 融 资 难 融 资 贵 问 题 突 出, 十 几 年 都 不 能 解 决 而 互 联 网 金 融 或 许 成 为 服 务 农 村 金 融 的 最 佳 手 段 和 平 台 网 商 银 行 带 头 尝 试 并 且 把 农 村 金 融 作 为 服 务 方 向, 是 全 国 广 大 农 村 的 福 音, 有 券 商 忽 悠 融 资 余 额 规 模 为 哪 般? 毫 无 疑 问, 如 果 没 有 此 轮 牛 市 行 情, 融 资 余 额 的 规 模 是 不 可 能 达 到 近 2 万 亿 的 高 度 的 自 两 融 业 务 开 展 试 点 以 来, 特 别 是 转 融 通 实 施 后, 两 融 业 务 的 规 模 逐 步 膨 胀 但 此 前 要 提 升 千 亿 元 的 规 模, 往 往 需 要 几 个 月 的 时 间, 但 牛 市 行 情 改 变 了 这 一 传 统, 当 去 年 市 场 火 爆, 融 资 余 额 的 规 模 以 一 个 月 1000 亿 的 增 长 速 度 引 发 市 场 惊 呼 时, 没 有 想 到 的 是 在 突 破 万 亿 大 关 后, 其 增 长 速 度 又 被 提 速 融 资 融 券 的 规 模 从 零 开 始, 到 融 资 余 额 突 破 万 亿, 再 到 接 近 2 万 亿, 市 场 一 直 在 测 算, 以 目 前 券 商 的 资 本 金 状 况, 其 天 花 板 到 底 在 哪 里? 对 此, 不 同 的 券 商 进 行 了 不 同 的 解 读 如 申 万 宏 源 认 为, 根 据 最 新 的 券 商 净 资 本 监 管 要 求 规 定, 两 融 余 额 的 天 花 板 在 3.1 万 亿 左 右 而 国 泰 君 安 认 为, 两 融 / 流 通 市 值 的 比 例 最 高 可 到 5.5%, 再 11

12 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index 考 虑 净 资 本 和 流 动 性 监 管 约 束, 静 态 计 算 A 股 两 融 规 模 上 限 为 2.3 万 亿 元, 若 考 虑 市 值 因 素, 两 融 需 求 上 限 为 3.6 万 亿 元 相 对 于 这 些 券 商 的 乐 观 测 算, 目 前 融 资 余 额 的 规 模 至 少 还 有 万 亿 的 增 长 空 间 显 然, 如 果 融 资 余 额 真 的 能 再 放 大 一 万 亿 以 上, 那 么 无 疑 将 非 常 有 利 于 目 前 的 牛 市 行 情 毕 竟,A 股 的 牛 市 都 是 靠 资 金 推 动 的 券 商 忽 悠 融 资 规 模, 背 后 显 然 亦 有 自 己 的 小 算 盘 如 果 券 商 测 算 出 融 资 余 额 的 天 花 板 为 2 万 亿, 意 味 着 融 资 余 额 不 可 能 再 增 长, 那 么 对 于 当 前 的 牛 市 行 情, 特 别 是 对 于 投 资 者 心 理 上 的 影 响 将 是 非 常 巨 大 的 而 且, 即 使 是 监 管 部 门 力 挺 慢 牛, 牛 市 也 有 提 前 夭 折 的 可 能 如 此, 券 商 将 无 法 从 融 资 业 务 中 获 取 更 大 利 益 如 果 券 商 通 过 测 算 把 融 资 余 额 进 行 放 大, 实 际 上 有 稳 定 投 资 者 信 心 让 牛 市 继 续 进 行 下 去 的 意 图, 而 券 商 亦 可 实 现 两 融 业 务 利 益 的 最 大 化 因 此, 某 些 券 商 频 频 忽 悠 融 资 余 额 的 规 模, 其 实 也 是 有 其 利 益 诉 求 在 里 面 的 但 融 资 余 额 的 规 模 不 可 能 无 节 制 性 地 上 涨, 特 别 是 当 其 规 模 越 来 越 大 时, 也 意 味 着 市 场 出 现 踩 踏 风 险 在 增 加, 而 这 却 是 每 个 市 场 参 与 者 必 须 考 虑 到 的 事 实 上, 融 资 风 险 在 市 场 上 早 已 呈 现 如 昌 九 生 化 因 与 赣 州 稀 土 的 资 产 重 组 没 有 成 行, 导 致 昌 九 生 化 的 股 价 大 幅 下 跌, 并 导 致 诸 多 融 资 盘 出 现 爆 仓, 其 投 资 者 遭 受 到 惨 重 的 损 失 因 此, 对 于 融 资 盘 爆 仓 的 风 险, 特 别 是 可 能 出 现 的 踩 踏 风 险, 投 资 者 须 保 持 高 度 的 警 惕 目 前 的 融 资 融 券 业 务 的 发 展 是 极 其 不 平 衡 的, 这 也 是 融 资 盘 可 能 出 现 踩 踏 风 险 的 另 一 根 本 原 因 对 于 融 资 融 券 业 务 而 言, 片 面 地 发 展 其 中 一 项 业 务 而 忽 视 了 另 一 项 业 务 的 发 展, 显 然 是 值 得 商 榷 的, 也 不 利 于 市 场 风 险 的 防 范 另 一 方 面, 这 也 是 某 些 券 商 为 了 自 己 的 私 利, 而 忽 悠 市 场 的 缘 由 笔 者 以 为, 对 于 券 商 的 两 融 业 务, 在 目 前 融 资 余 额 规 模 已 近 2 万 亿 的 背 景 下, 大 力 发 展 融 券 业 务 已 时 不 我 待 虽 然 监 管 部 门 在 今 年 4 月 份 发 布 了 关 于 促 进 融 券 业 务 发 展 有 关 事 项 的 通 知, 但 仅 有 通 知 显 然 是 远 远 不 够 的 一 切 的 一 切, 重 在 落 实 到 位, 而 不 是 只 有 虚 幻 的 口 号 曹 中 铭 皮 海 洲 职 业 投 资 者, 独 立 财 经 撰 稿 人 没 有 必 要 推 出 战 略 新 兴 板 传 闻 已 久 的 战 略 新 兴 板 终 于 开 始 揭 开 其 神 秘 面 纱 的 一 角 在 5 月 19 日 于 上 海 举 行 的 上 证 2015 中 国 股 权 投 资 论 坛 上, 上 交 所 副 总 经 理 刘 世 安 就 战 略 新 兴 板 的 定 位 上 市 条 件 制 度 安 排 等 三 大 核 心 问 题 进 行 了 解 析 这 也 是 上 交 所 相 关 高 层 首 次 就 战 略 新 兴 板 设 计 进 行 较 为 详 细 的 介 绍 从 刘 世 安 副 总 经 理 的 介 绍 来 看, 上 交 所 对 于 制 度 战 略 新 兴 板 方 案, 可 以 说 是 做 了 大 量 的 工 作, 同 时 也 是 相 当 重 视 的 不 过, 在 笔 者 看 来, 推 出 战 略 新 兴 板 对 于 中 国 股 市 来 说 并 无 必 要 性, 推 出 战 略 新 兴 板 实 际 上 是 人 力 财 力 物 力 的 一 种 浪 费 从 中 国 股 市 的 发 展 来 说, 战 略 新 兴 板 明 显 是 一 个 重 复 建 设, 属 于 创 业 板 第 二 根 据 刘 世 安 的 介 绍, 战 略 新 兴 板 聚 焦 的 就 是 新 兴 产 业 企 业 和 创 新 型 企 业 重 点 服 务 于 已 跨 越 了 创 业 阶 段 具 有 一 定 规 模 的 新 兴 产 业 企 业 和 创 新 型 企 业, 尤 其 是 这 两 类 企 业 中 战 略 意 义 明 显 的 企 业 但 这 样 的 定 位 与 当 前 的 创 业 板 并 没 有 什 么 实 质 性 的 不 同 如 创 业 板 的 定 位 同 样 也 是 重 点 支 持 七 大 战 略 新 兴 产 业 从 刘 世 安 的 介 绍 来 看, 战 略 新 兴 板 特 别 强 调 重 点 服 务 于 已 跨 越 了 创 业 阶 段 具 有 一 定 规 模 的 新 兴 产 业 企 业 和 创 新 型 企 业 但 实 际 上, 目 前 在 创 业 板 上 市 的 公 司 基 本 上 都 是 已 经 跨 越 了 创 业 阶 段 的 企 业 真 正 的 创 业 企 业, 目 前 基 本 上 都 是 在 新 三 板 挂 牌 至 于 从 一 定 规 模 的 角 度 来 衡 量 目 前 创 业 板 上 市 公 司 的 股 票 总 市 值 有 的 甚 至 已 经 达 到 了 千 亿 规 模, 难 道 说 这 还 不 具 备 一 定 规 模 么? 不 仅 如 此, 就 是 从 上 市 条 件 的 设 置 来 说, 战 略 新 兴 板 的 上 市 条 件 设 置 与 创 业 板 也 没 有 什 么 不 同 刘 世 安 表 示, 战 略 新 兴 板 将 采 用 更 具 包 容 性 的 上 市 条 件 淡 化 盈 利 要 求, 主 要 关 注 企 业 的 持 续 盈 利 能 力 形 成 多 元 化 上 市 标 准 体 系, 允 许 暂 时 达 不 到 要 求 的 新 兴 产 业 企 业 创 新 型 企 业 上 市 融 资 实 际 上 这 与 创 业 板 下 一 阶 段 的 上 市 条 件 也 是 一 样 的 12

13 因 为 此 前 管 理 层 的 多 次 表 态, 允 许 未 盈 利 的 互 联 网 企 业 及 新 兴 产 业 公 司 在 新 三 板 挂 牌 一 年 后 转 板 创 业 板 上 市 尤 其 是 目 前 正 在 修 改 的 证 券 法, 也 放 宽 了 企 业 的 上 市 条 件, 淡 化 企 业 上 市 的 盈 利 要 求 可 见, 战 略 新 兴 板 的 上 市 条 件 仍 然 只 是 创 业 板 的 翻 版 易 宪 容 中 国 社 会 科 学 院 金 融 研 究 所 研 究 员 不 仅 如 此, 从 与 深 交 所 的 竞 争 关 系 来 说, 战 略 新 兴 板 的 推 出 同 样 是 没 有 必 要 的 战 略 新 兴 板 的 提 出 对 于 上 交 所 来 说 是 蕴 酿 了 长 时 间 的 事 情 上 交 所 之 所 以 要 策 划 推 出 战 略 新 兴 板, 其 中 一 个 很 重 要 的 目 的 就 是 基 于 与 深 交 所 竞 争 的 需 要 由 于 在 2014 年 下 半 年 之 前 的 最 近 几 年, 主 板 市 场 长 期 低 迷, 深 市 不 论 是 在 新 股 发 行 还 是 在 股 票 交 易 的 活 跃 度 方 面 都 赢 得 了 主 动 因 此, 在 去 年 4 月 份 之 前, 上 交 所 策 略 推 出 战 略 新 兴 板 的 心 情 是 不 难 理 解 的 然 而 从 去 年 3 月 27 日 起, 证 监 会 以 发 行 监 管 问 答 的 方 式 发 布 了 新 的 IPO 审 核 政 策 一 方 面 是 取 消 了 对 IPO 公 司 首 发 股 份 数 量 对 上 市 地 选 择 的 界 限 允 许 发 行 数 量 不 超 过 5000 万 股 的 中 小 盘 股 到 上 交 所 上 市, 同 时 也 允 许 发 行 数 量 超 过 8000 万 股 的 大 盘 股 到 深 交 所 发 行 ; 另 一 方 面 是 对 新 股 上 会 按 照 沪 深 交 易 所 均 衡 的 原 则 开 展 首 发 审 核 工 作 从 此 小 盘 股 也 源 源 不 断 地 登 陆 沪 市 上 市 沪 深 交 易 所 之 间 的 竞 争 完 全 市 场 化 正 是 在 这 种 背 景 下, 沪 市 继 续 谋 划 推 出 战 略 新 兴 板 还 有 什 么 必 要 呢? 因 此, 就 中 国 股 市 的 发 展 来 说, 目 前 并 不 是 继 续 开 办 战 略 新 兴 板 的 问 题, 而 是 应 该 理 顺 沪 深 交 易 所 以 及 多 层 次 资 本 市 场 体 系 问 题, 同 时 进 一 步 完 善 新 股 发 行 制 度 与 企 业 上 市 条 件, 撤 除 创 业 板 中 小 板 等, 并 把 战 略 新 兴 板 消 灭 在 萌 芽 状 态 按 目 前 的 这 种 思 路,A 股 市 场 是 不 是 还 要 开 设 金 融 板 国 企 板 房 地 产 板 能 源 板 等 一 个 又 一 个 的 板 呢? 这 种 做 法 实 在 是 对 多 层 次 资 本 市 场 体 系 的 误 读 放 眼 美 国 股 市, 又 哪 来 的 战 略 新 兴 板 创 业 板 中 小 板 之 说 呢? 没 有 这 些 板, 美 国 不 也 一 样 接 纳 全 世 界 的 新 兴 产 业 企 业 源 源 不 断 地 上 市 么? 皮 海 洲 情 绪 化 是 A 股 的 障 碍! 有 人 称, 中 国 A 股 是 全 球 最 情 绪 化 的 股 市 一 天 可 以 突 然 暴 跌 6%, 而 另 一 天 又 可 突 然 暴 涨 5% 有 人 认 为, 政 府 之 所 以 在 打 造 国 家 牛 市, 就 在 于 要 让 更 多 的 企 业 上 市 融 资, 这 不 仅 在 于 要 解 决 国 有 企 业 资 产 负 债 过 高 的 问 题, 解 决 企 业 融 资 成 本 过 高 的 问 题, 也 要 解 决 国 内 金 融 市 场 融 资 市 场 结 构 调 整 的 问 题 可 以 说, 如 果 股 市 暴 跌, 要 做 到 这 点 根 本 就 不 可 能 比 如 集 资 额 达 160 亿 元 人 民 币 的 中 国 核 电 正 在 招 股, 如 果 股 市 暴 跌 对 这 些 国 有 企 业 招 股 是 相 当 不 利 的 所 以, 为 了 保 证 这 类 的 国 有 企 业 到 股 市 融 资, 就 得 保 证 股 市 价 格 在 一 定 的 高 位 政 府 是 不 愿 意 看 到 股 市 价 格 暴 跌 的 可 见, 无 论 是 股 市 的 暴 跌 还 是 暴 涨, 上 述 的 理 由 并 非 有 多 少 充 分 或 实 质 性 的 变 化, 多 是 投 资 者 市 场 预 期 的 变 化 而 产 生 的 情 绪 化 的 反 映 因 为 当 前 股 市 疯 狂 上 涨 或 暴 涨 时, 市 场 的 多 数 投 资 者 都 在 担 心 股 市 在 什 么 时 候 会 暴 跌, 因 为 天 下 永 远 没 有 免 费 的 午 餐, 股 市 如 何 涨 上 去 就 有 可 能 如 何 跌 下 来 所 以, 在 这 种 情 绪 下, 市 场 上 的 任 何 风 吹 草 动 都 有 可 能 导 致 投 资 者 的 预 期 逆 转 及 股 市 突 然 暴 跌 这 些 都 在 于 投 资 者 的 情 绪 化 一 瞬 间 同 样, 当 股 市 不 断 上 涨 时, 情 绪 化 的 投 资 者 更 是 会 捕 捉 股 市 上 涨 的 各 种 理 由, 强 化 股 市 上 涨 预 期, 从 而 使 得 股 市 上 涨 了 再 上 涨 疯 狂 了 再 疯 狂 比 如 目 前 的 创 业 板, 从 任 何 角 度 来 看, 中 国 的 创 业 板 市 场 早 就 成 了 全 球 最 为 疯 狂 的 市 场, 每 一 个 创 业 板 的 投 资 者 都 在 对 赌 这 个 市 场 股 价 会 上 涨 了 再 上 涨, 而 根 本 就 不 管 这 个 创 业 板 市 场 上 市 公 司 的 投 资 价 格, 更 不 要 看 一 眼 创 业 板 上 市 公 司 的 实 体 面 也 就 是 说, 投 资 者 的 情 绪 化 造 就 了 创 业 板 市 场 无 以 复 加 的 股 市 疯 狂 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 可 以 看 到 情 绪 化 的 A 股 既 给 当 前 股 市 带 来 了 发 展 之 动 力, 它 在 不 断 地 推 高 股 市 的 价 格, 制 造 股 市 的 赚 钱 效 应, 13

14 汇 智 投 资 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index 从 而 让 吸 引 更 多 的 投 资 者 及 资 金 涌 入 市 场 同 时, 它 也 在 不 断 地 增 加 累 积 股 市 风 险 至 于 当 前 国 内 股 市 的 风 险 会 累 积 到 什 么 程 度 及 这 些 风 险 什 么 时 候 暴 露 出 来 是 相 当 不 确 定 的 但 是, 既 然 股 市 是 情 绪 化 的 市 场, 投 资 者 要 想 在 股 市 中 取 胜 则 要 弱 化 这 种 情 绪, 即 不 是 随 股 市 之 风 起 舞, 而 是 要 看 住 股 市 之 大 势 如 果 投 资 者 观 察 到 股 市 短 期 内 仍 然 存 在 上 行 之 趋 势, 就 得 以 静 制 动, 以 不 变 应 万 变 这 样 的 情 况 下, 你 的 投 资 收 益 一 定 会 好 于 情 绪 化 的 投 资 者 当 然 对 于 情 绪 化 的 股 市 来 说, 外 国 投 资 者 是 不 敢 进 入 这 样 的 市 场 的 因 为 既 看 不 懂 中 国 情 绪 化 的 市 场, 更 无 法 用 传 统 智 慧 来 分 析 这 个 情 绪 化 的 市 场 从 最 近 两 三 个 月 A 股 及 香 港 H 股 的 变 化 情 况 来 看, 国 外 的 投 资 者 更 愿 意 进 入 H 股 市 场 可 见, 中 国 A 股 的 情 绪 化 可 能 成 为 中 国 股 市 国 际 化 及 外 国 投 资 进 入 的 最 大 障 碍, 也 可 能 成 为 中 国 股 市 健 康 发 展 的 障 碍 易 宪 容 时 寒 冰 中 国 财 经 传 媒 人 联 盟 特 邀 观 察 员 高 价 学 区 房 会 保 值 吗? 对 于 学 区 房 的 坚 挺 价 格, 上 海 中 原 地 产 高 级 经 理 卢 文 曦 表 示, 学 区 房 高 温 不 退 的 根 源 在 于 教 育 资 源 分 配 不 均 衡 和 以 房 定 校, 在 这 两 个 基 本 环 境 没 有 发 生 彻 底 改 变 的 前 提 下, 学 区 房 热 难 以 抑 制 德 佑 链 家 研 究 部 总 监 陆 骑 麟 认 为, 上 海 二 手 住 宅 价 格 指 数 已 连 续 数 月 处 于 同 比 下 跌 的 状 态 在 此 情 况 下, 学 区 房 价 格 则 保 持 了 上 涨 的 态 势, 可 见 学 区 房 依 然 是 楼 市 的 稀 缺 资 源 房 地 产 是 中 国 未 来 最 大 的 不 确 定 因 素, 也 是 中 国 经 济 这 艘 巨 轮 复 苏 返 航 面 临 的 巨 大 礁 石 中 国 政 府 寄 望 继 续 依 赖 房 地 产 这 一 传 统 引 擎 拉 动 日 益 重 要 的 内 需, 而 中 国 的 老 百 姓 普 遍 希 望 房 价 大 幅 度 回 落, 或 者 由 政 府 提 供 更 多 的 经 济 适 用 房 和 廉 租 房 以 解 决 居 住 问 题 目 前, 高 房 价 问 题 成 为 全 社 会 最 为 关 注 的 问 题, 怎 样 解 决 这 个 问 题, 可 以 从 根 本 上 检 验 政 府 执 政 为 民 的 成 色, 更 体 现 政 府 领 导 人 大 国 治 理 的 能 力 和 智 慧 时 寒 冰 14

15 低温延缓出苗 种植玉米热情再增 南华期货 何琳 刘冰欣 一 考察路线 时间 时间 2015 年 5 月 18 日 -23 日 路线 二 考察基本情况总结 第一部分 种植状况与出苗情况 根据黑龙江省农委信息 截止 5 月 15 日 全省旱田 作物已经播种面积占总播种面积的 75% 以上 其中小麦 播种已完成 74% 玉米播种已完成 93% 大豆播种已完 成 38% 5 月 4-10 日 黑龙江省平均气温为 8.3 比 历年同期偏低 3.4 比去年同期偏低 2.1 本次春季考察出发时 5 月 18 日起点哈尔滨地区的 最低温度达到 4-6% 自 5 月以来的黑龙江省内的阴雨连 绵和低温状况 形成今年播种期的温度偏低 地块潮湿这 南华期货股份有限公司 些特点 大豆 - 种植效益低下导致面积继续减少 本次考察途中 东西两线均未发现大豆出苗 这是由 于大豆生长期相比玉米要短 最迟六月初也适用于大豆早 熟品种的种植 经过实地访谈了解到 绥棱地区由于前期的持续低温 降雨天气造成土壤偏湿 影响到玉米的正常种植 也导致 农户被迫转种早熟的大豆品种 部分前期已经采购了玉米 种子的农户向经销商要求更换大豆种子 当地大豆种植比 例从 35% 左右增长至 50% 预计增幅达到 15% 另外 嫩江地区因为去年玉米产量不理想 可能有 10-15% 的增 幅 九三管局因自身因素需要将增加大豆种植面积 但增 幅数据不详 其余地区 如传统种植大豆的黑河的大豆面 积仍在缩减 巴彦地区预计大豆种植面积将减少 15% 左 右 内蒙东南部等传统大豆产区转种玉米的态势明显 东 线佳木斯以及宝泉岭地区 虽有轮种需求 但该部分大豆 增加面积难抵改种玉米的面积 当然 也有少部分农户会优先选择种植大豆 比如有 15

16 汇 智 投 资 农 产 品 Agricultural Market 固 定 需 求 的 食 品 加 工 厂 农 民 会 考 虑 种 植 成 本 相 对 低 廉 且 省 事 的 大 豆, 鸡 西 市 红 旗 乡 的 一 家 农 户 就 是 典 型 的 例 子 由 于 未 能 看 到 实 际 出 苗 情 况, 个 人 预 计 2015 年 大 豆 播 种 面 积 会 比 较 去 年 减 少 1-5%, 具 体 大 豆 面 积 缩 减 情 况 有 待 秋 季 考 察 进 一 步 落 实 总 体 上, 省 内 大 豆 种 植 意 愿 仍 然 较 低, 加 上 大 豆 种 植 补 贴 力 度 有 限 难 以 达 到 农 民 预 期, 并 且 款 项 迟 迟 没 有 到 达 农 民 手 中 大 豆 种 植 面 积 下 降 的 势 头 仍 将 延 续 玉 米 - 出 苗 普 遍 延 后, 农 场 情 况 较 好 宾 县 巴 彦 等 第 二 积 温 带 由 于 温 度 较 高 因 此 玉 米 播 种 较 早, 谷 雨 前 后 就 开 始 种 植, 即 4 月 日 就 已 经 播 种 完 毕, 越 往 北 的 地 区 则 均 是 五 一 之 后 才 开 始 种 植, 同 江 以 及 黑 河 5 月 10 日 左 右 才 开 始 种 植 东 线 的 佳 木 斯 同 江 鹤 岗 双 鸭 山 等 地 均 有 出 苗 ; 农 场 的 玉 米 在 四 月 末 普 遍 播 种 完 成, 如 军 川 农 场 和 友 谊 农 场, 出 苗 情 况 也 好 于 普 通 农 户 的 土 地, 玉 米 出 苗 基 本 在 2-4 叶 期,953 农 场 出 苗 基 本 在 90% 以 上, 多 以 大 垄 双 行 密 植 为 主 密 山, 鸡 西, 鸡 东 等 地 出 苗 率 偏 少 五 月 初 以 来 接 连 不 断 的 阴 雨, 省 内 大 部 分 玉 米 的 出 苗 受 到 影 响, 较 去 年 延 后 一 周 时 间 左 右 目 前 玉 米 出 苗 不 佳, 出 苗 后 的 长 势 较 差, 但 据 农 户 告 知, 若 后 期 光 照 充 足, 就 不 会 对 玉 米 产 量 有 过 多 的 影 响 而 从 西 线 反 馈 的 情 况 来 看, 刚 开 始 在 田 地 里 翻 看 到 是 一 些 出 芽 的 玉 米 种 子, 还 未 出 现 明 显 的 粉 籽 现 象, 预 计 仍 是 低 温 造 成 的 生 长 延 缓 一 路 下 来 只 在 23 日 回 到 大 庆 肇 东 地 区 才 发 现 一 些 地 块 出 苗, 苗 高 仅 3-5cm, 出 苗 不 整 齐 且 出 苗 率 不 理 想 总 体 上, 省 内 玉 米 播 种 面 积 因 大 豆 种 植 效 益 不 佳 而 再 度 攀 升, 部 分 农 民 转 种 水 稻 因 黑 龙 江 西 北 部 低 温 潮 湿, 播 种 滞 缓 出 苗 偏 晚, 当 地 农 民 担 心 后 期 玉 米 产 量 东 北 部 部 分 地 块 也 出 现 类 似 情 况 表 1 玉 米 出 苗 情 况 宝 泉 岭 农 场 鹤 鸣 公 路 双 鸭 山 友 谊 县 S205 公 路 双 鸭 山 友 谊 农 场 密 山 市 兴 盛 乡 密 山 市 白 泡 子 村 鸡 西 市 鸡 东 县 向 阳 镇 鸡 东 县 曲 河 村 953 农 场 日 期 垄 距 (cm) 苗 距 (cm) 实 际 苗 数 ( 每 垄 5M) 苗 高 (cm) 理 论 出 苗 出 苗 率 % % % % % % % % % % % % % % % % % % 3 土 壤 湿 度 16

17 图1 友谊农场整齐的玉米苗与西线刚刚发芽的玉米种子 第二部分 种植成本 黑龙江地区种植大豆 玉米的地租占到种植成本的 60%-70% 由于 2014 年的玉米丰收 农民看到玉米种 植效益凸显 直接导致 2015 年地租大幅上涨 由此对总 成本影响较大 而农民只能被动接受 无形中提升了种植 风险 地租方面 不同的地区按照作物 土壤肥力等等因素 有差异 大豆玉米属于旱田 由于 2014 年丰收 今年包 地费用普遍上涨 元 / 亩 大多在 元 / 亩之间 密山 同江一带地租费用尤为高企 普遍在 500 元 / 亩之间 种子方面 由于去年玉米收益好造成了今年抢种 在 第四 五积温带适宜种植早熟玉米德美亚品种的地区 今 年出现德美亚种子价格大涨的情况 从去年一袋 600 涨到 元不等 涨幅达到 % 虽然后 期回落至 700 元 但这些地区的种子大幅上涨则对其玉米 种植成本产生较大影响 化肥方面 玉米对肥料要求较高 通常播种时期的底 南华期货股份有限公司 肥加上后期的追肥 部分地区需追加两遍肥 而由于受到 图2 鸡西市鸡东县向阳镇玉米出苗率较低 尿素价格下跌影响 化肥价格较去年便宜了 10 元 / 亩 农机与补贴方面 机耕受油价下降的影响 也较去年 便宜 补贴未能增加 基本与去年持平 红兴隆管局的北 兴农场补助比去年下降了 今年补贴为 51 元 / 亩 去年 为 62 元 / 亩 贷款方面 由于农户生产需购买各种生产资料 每年 种植前都需要向银行贷款 而银行所规定的还款时限在春 节前 就导致了还款的时限问题 有的地区直接在收获的 时候以潮粮出售 而农户烘干玉米所需的时间跨度长 一 般要到来年 2 月份 也就是说只有到了 2 月份农户的玉米 才能出售 拿到了售粮的款项才能还银行的贷款 这就势 必造成还款违约导致来年贷款受限 然而 农户种植大豆 的话就能够在收获的时候直接出售 马上就能够拿到售粮 的款项用以还银行贷款 而不至于还贷违约 针对上述贷款问题 我们提出以下建议 一是加强与 贸易商的沟通 方便农户出售粮食 在玉米收割之后就能 够及时的出售 缩短农户销售周期 尽快拿到售粮款项 二是调整银行还 贷款周期 银行的业务开展应该是以服 17

18 汇 智 投 资 农 产 品 Agricultural Market 务 农 户 为 主 要 目 标 的, 其 还 贷 款 周 期 应 该 结 合 农 作 物 耕 作 销 售 的 周 期 将 还 贷 期 限 延 长 至 年 后 1-2 个 月, 从 而 能 够 根 据 市 场 行 情 有 弹 性 的 选 择 售 粮 时 点, 而 不 是 被 银 行 还 贷 催 着 草 草 售 粮, 提 高 农 户 增 加 收 入 的 可 能 性 表 2 玉 米 种 植 成 本 调 查 表 ( 元 / 公 顷 ) 包 地 费 用 种 子 化 肥 农 药 播 种, 起 垄 及 中 耕 翻 地 收 割 总 成 本 597 农 场 宝 泉 岭 农 场 北 兴 农 场 密 山 市 裴 德 镇 平 安 村 军 川 农 场 宝 清 县 红 心 村 鹤 岗 新 华 镇 密 山 市 平 安 村 鸡 西 市 档 壁 镇 庆 利 村 绥 化 市 艳 华 合 作 社 表 3 大 豆 种 植 成 本 调 查 表 ( 元 / 公 顷 ) 地 租 种 子 化 肥 农 药 播 种, 起 垄 及 中 耕 翻 地 收 割 总 成 本 北 兴 农 场 同 江 市 三 村 镇 三 屯 绥 化 市 艳 华 合 作 社 宝 清 县 红 心 村 表 农 场 29 队 今 年 和 去 年 玉 米 种 植 成 本 对 比 ( 单 位 : 元 / 亩 ) 种 子 化 肥 农 药 人 工 机 耕 地 租 总 成 本 总 体 来 看, 种 植 成 本 方 面, 地 租 比 较 2014 年 涨 势 明 显, 涨 幅 在 20-30%, 种 子 费 用 略 有 上 涨 但 幅 度 不 大 ( 除 德 美 亚 品 种 ), 农 机 与 化 肥 农 药 费 用 呈 现 稳 中 略 降, 总 成 本 呈 上 行 态 势 第 三 部 分 大 豆 目 标 政 策 及 俄 罗 斯 大 豆 由 于 信 息 的 不 通 畅, 部 分 农 户 并 不 知 道 大 豆 目 标 价 格 政 策, 即 时 有 些 农 户 了 解 目 标 价 格 政 策, 在 得 知 有 60.5 元 / 亩 的 大 豆 种 植 补 贴 后, 均 表 示 补 贴 额 度 太 低, 不 足 以 改 变 大 豆 种 植 效 益 偏 低 的 局 面 并 且, 多 数 农 户 对 政 策 理 解 有 所 偏 差, 认 为 该 价 格 仍 起 到 的 是 之 前 临 储 价 格 的 作 用, 并 按 照 以 往 的 习 惯 出 现 惜 售 的 心 态, 怎 奈 大 豆 上 市 以 来 市 场 价 格 越 走 越 低, 最 后 下 跌 至 近 几 年 低 点 后 才 无 奈 接 受 这 个 事 实 在 考 察 期 间, 截 止 5 月 22 日 当 周, 大 豆 直 接 补 贴 尚 未 发 放 到 农 户 手 中, 18

19 因 此, 种 植 大 豆 亏 损 的 局 面 已 使 得 豆 农 纷 纷 转 向 种 植 其 他 效 益 好 的 品 种 总 体 而 言, 农 户 对 大 豆 目 标 价 格 政 策 信 息 不 足 黑 龙 江 近 年 来 面 临 俄 罗 斯 大 豆 进 口 的 冲 击 由 于 俄 罗 斯 非 转 基 因 大 豆 种 植 成 本 非 常 之 低, 据 业 内 人 士 介 绍, 俄 罗 斯 大 豆 种 植 成 本 在 1800 元 / 吨 左 右, 俄 罗 斯 当 地 市 场 价 格 元 / 吨, 进 口 俄 罗 斯 豆 的 关 税 等 成 本 在 1000 元 / 吨 左 右 国 内 进 口 俄 豆 的 市 场 价 在 元 / 吨 左 右, 仍 然 低 于 国 产 大 豆 现 货 价 格, 但 具 体 进 口 数 量 较 难 测 算 总 体 而 言, 随 着 在 俄 罗 斯 的 种 植 技 术 的 改 善, 其 单 产 水 平 正 在 提 升, 而 且 其 蛋 白 含 量 好 于 国 产 大 豆, 在 国 内 人 士 在 俄 租 种 大 豆 有 扩 大 之 势 的 情 况 下, 预 计 后 期 仍 将 会 不 断 冲 击 国 内 市 场 第 四 部 分 现 货 市 场 贸 易 状 况 贸 易 商 方 面 : 1 宝 泉 岭 山 林 粮 食 贸 易 公 司 山 林 公 司 为 国 家 临 储 玉 米 代 收 企 业, 企 业 现 有 8 万 吨 的 国 储 玉 米 库 存,3 万 吨 的 水 稻, 玉 米 库 存 去 年 量 只 有 1.5 万 吨 目 前 黑 龙 江 地 区 二 等 玉 米 收 购 价 2260 元 / 吨, 一 等 玉 米 升 水 40 元 / 吨, 由 公 司 所 在 地 发 往 大 连 锦 州 港 地 区 成 本 增 加 220 元 / 吨 至 2480 元 / 吨, 而 目 前 锦 州 港 现 货 报 价 2390 元 / 吨, 由 于 二 者 价 格 倒 挂, 导 致 玉 米 贸 易 利 润 空 间 萎 缩 玉 米 拍 卖 补 贴 政 策 方 面, 黑 龙 江 省 在 加 工 产 能 10 万 吨 以 上 企 业 参 与 临 储 拍 卖 给 予 补 贴 200 元 / 吨, 不 过 对 目 前 大 幅 亏 损 的 酒 精 加 工 企 业 而 言 是 杯 水 车 薪, 当 地 大 部 分 酒 精 加 工 企 业 停 产, 主 要 以 国 有 酒 精 企 业 加 工 为 主 目 前 玉 米 市 场 需 求 较 弱, 托 市 收 储 价 格 稳 定 的 情 况 下, 90% 以 上 的 当 地 粮 源 流 入 储 备 库 山 林 公 司 面 对 的 是 大 多 数 黑 龙 江 本 地 企 业 的 无 奈, 从 去 年 9 月 开 始 东 北 玉 米 成 本 的 高 企 使 得 贸 易 活 动 无 法 持 续, 而 产 区 本 地 的 玉 米 基 本 上 流 通 为 零, 代 储 实 属 无 奈 之 举 2 海 伦 市 海 北 县 某 大 型 大 豆 贸 易 商 去 年 贸 易 量 达 到 1 万 吨, 收 购 业 务 范 围 覆 盖 黑 龙 江 西 北 部 大 部 分 地 区 该 公 司 负 责 人 认 为, 黑 龙 江 西 北 部 去 年 大 豆 面 积 占 总 种 植 面 积 的 35% 左 右, 由 于 价 格 持 续 低 迷, 种 植 收 益 较 差, 预 计 今 年 将 降 至 18-20% 只 有 山 地 等 大 机 械 无 法 作 业 地 区, 或 者 多 年 连 续 种 植 玉 米 地 块 被 迫 改 种 大 豆 目 前, 蛋 白 豆 ( 主 做 腐 竹 ) 运 至 福 建 2.3 元 / 斤, 受 食 用 需 求 下 降 影 响, 腐 竹 企 业 开 工 率 较 往 年 下 降 一 半 蛋 白 豆 运 至 山 东 2.18 元 / 斤 目 前 农 户 大 豆 余 粮 仅 10% 由 于 预 计 大 豆 余 粮 即 将 见 底, 近 期 山 东 部 分 蛋 白 企 业 已 经 到 当 地 驻 点 组 织 货 源 该 贸 易 商 对 后 期 价 格 看 涨 3 嫩 江 佳 业 公 司 公 司 主 要 做 大 豆 贸 易, 经 营 规 模 前 年 收 购 5-6 万 吨 大 豆, 去 年 降 至 2-3 万 吨 目 前 现 货 价 2.03 元 / 斤 当 地 方 圆 100 公 里 左 右 种 植 规 模 大 概 是 大 豆 面 积 5 万 垧 ( 占 三 分 之 一 ), 玉 米 基 本 也 5 万 垧 左 右, 剩 下 地 块 为 杂 粮 当 地 大 豆 产 量 在 万 吨 左 右, 今 年 4 月 底 种 植 的 玉 米 德 美 亚 1 号 有 粉 籽 现 象, 后 期 有 可 能 改 种 大 豆 另 外, 因 当 地 地 理 环 境 受 限, 连 续 两 年 种 植 玉 米 收 益 不 佳, 加 上 嫩 江 作 为 大 豆 城, 辖 区 内 有 九 三 农 管 局, 在 政 策 上 支 持 大 豆 种 植, 今 年 有 部 分 玉 米 转 种 大 豆 总 体 看, 今 年 大 豆 面 积 反 而 有 10-15% 的 增 幅 去 年 蛋 白 豆 价 格 为 2.3 元 / 斤, 今 年 降 至 2.02 元 / 斤 左 右 当 前, 该 公 司 主 要 经 营 蛋 白 豆, 占 比 约 为 70%- 80%, 而 商 品 豆 占 比 为 20%, 油 豆 占 比 为 10% 农 户 手 中 积 压 有 大 约 10% 的 大 豆 余 粮, 数 量 约 为 10 万 吨, 预 计 6 7 月 份 会 出 售 大 豆 价 格 方 面, 据 该 负 责 人 预 计, 自 种 地 大 豆 每 垧 收 益 约 5000 元 ( 不 包 含 直 补 ), 包 地 大 豆 每 垧 收 益 约 元 图 3 嫩 江 大 豆 贸 易 企 业 正 在 筛 选 大 豆 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 19

20 汇 智 投 资 农 产 品 Agricultural Market 压 榨 企 业 方 面 : 1. 佳 木 斯 吉 庆 豆 业 油 厂 压 榨 产 能 30 万 吨, 去 年 仅 开 工 一 个 多 月, 从 今 年 春 节 以 来, 尚 无 开 工 计 划, 油 厂 主 要 业 务 是 国 产 大 豆 的 贸 易 造 成 这 种 现 象 的 原 因 是 国 产 大 豆 压 榨 持 续 大 幅 亏 损, 进 口 大 豆 成 本 低 于 国 产 大 豆 1000 元 油 厂 参 与 国 储 豆 的 拍 卖, 以 及 期 货 市 场 的 卖 出 交 割 据 了 解, 现 货 的 交 割 成 本 约 为 260 元 / 吨 ( 不 包 括 资 金 利 息 ), 其 中, 运 费 元 / 吨, 交 割 费 用 40 元 / 吨 为 了 达 到 交 割 标 准, 油 厂 在 收 购 的 时 候 会 自 己 控 制 收 购 质 量 若 参 与 国 储 豆 的 拍 卖, 国 家 可 能 会 给 予 200 元 左 右 的 补 贴, 不 过 接 货 成 本 最 多 可 以 达 到 300 元 ( 出 库 费 30 元, 扣 水 扣 杂 上 限 180 元, 费 用 根 据 远 近 情 况 元 不 等 ), 国 家 给 予 的 补 贴 不 一 定 能 覆 盖 到 接 国 储 豆 的 全 部 成 本 富 锦 某 粮 油 贸 易 公 司 该 公 司 贸 易 量 在 1 万 吨 左 右, 主 要 为 食 品 豆, 运 往 沈 阳 长 春, 运 费 从 去 年 的 180 元 / 吨 下 降 到 120 元 / 吨, 因 油 价 下 调 大 豆 筛 选 上, 主 要 分 为 三 类, 包 括 大 粒 和 中 粒 用 作 豆 浆 小 粒 用 作 豆 腐 腐 竹 和 酱 油, 价 格 上 依 次 相 差 0.10 元 / 斤 农 户 种 植 大 豆 品 种 包 括 垦 建 23 和 绥 农 26 农 户 大 部 分 都 在 年 后 出 售, 目 前 仅 有 10% 在 手 中, 价 格 大 概 为 1.8 元 / 斤, 低 于 去 年 的 2.1 元 / 斤 此 外, 种 植 面 积 上, 去 年 20% 种 植 大 豆, 今 年 可 能 仅 10% 左 右 巴 彦 县 洼 兴 桥 小 榨 油 脂 有 限 公 司 在 东 北 大 型 油 厂 纷 纷 倒 闭 的 背 景 下, 小 榨 油 油 厂 成 为 后 起 之 秀, 开 拓 国 产 豆 压 榨 的 新 出 路 该 厂 目 前 正 在 扩 建, 将 现 有 的 20 吨 / 日 的 大 豆 压 榨 产 能 提 升 为 100 吨 / 日 该 厂 加 工 的 大 豆 主 要 为 当 地 产 大 豆, 采 用 物 理 压 榨 ( 螺 旋 榨 ) 的 方 式 榨 取 第 一 道 大 豆 油, 出 油 率 不 到 11%, 而 黑 龙 江 国 产 大 豆 的 含 油 率 在 16.5% 左 右, 也 就 是 说 在 豆 粕 中 依 然 含 有 6% 左 右 的 油 这 种 豆 粕 有 两 种 销 路, 一 是 在 当 地 卖 给 养 殖 户, 主 要 用 于 饲 养 母 猪, 由 于 蛋 白 油 脂 含 量 高, 可 起 到 催 奶 的 效 果, 另 一 个 销 路 就 是 发 往 大 连 港 出 口 欧 洲 用 于 提 取 大 豆 蛋 白 作 为 药 品 原 料 豆 饼 主 要 出 口 韩 国 日 本 欧 洲 等 国 家, 转 基 因 检 测 非 常 严 格, 主 要 用 于 制 药 为 了 保 证 使 用 原 料 为 非 转 基 因 大 豆, 油 厂 在 采 购 大 豆 时 采 用 进 口 试 纸 进 行 检 测, 检 测 一 个 样 品 的 成 本 在 20 元 左 右, 大 车 40 吨 一 般 取 两 个 样, 检 测 较 为 快 捷 结 果 较 为 可 靠 第 五 部 分 总 结 1 出 苗 普 遍 延 后, 农 民 担 心 产 量 问 题 黑 龙 江 省 春 播 期 间 低 温 持 续,4 月 底 播 种 的 出 苗 也 不 高, 五 月 初 播 种 的 基 本 未 出 苗 ( 东 线 出 苗 情 况 好 于 西 线 ) 由 于 出 苗 推 迟, 农 民 纷 纷 表 示 只 能 延 期 收 割 并 担 心 产 量 问 题 2 去 年 玉 米 收 益 较 好, 农 民 种 植 意 愿 增 强, 也 使 得 租 地 成 本 明 显 上 升 去 年 是 难 得 的 丰 收 年 景, 玉 米 的 高 质 高 产 为 种 植 户 带 来 丰 厚 回 报 ( 每 公 顷 收 益 达 到 元 ) 今 年 农 民 体 现 普 遍 较 高 的 玉 米 种 植 意 愿, 因 此 租 地 费 用 最 高 上 涨 每 公 顷 1000 元, 推 动 种 植 成 本 继 续 上 升 3 大 豆 继 续 被 普 遍 弃 种, 只 有 个 别 地 区 转 种 大 豆 尽 管 玉 米 出 苗 不 佳, 但 已 买 好 玉 米 种 子 化 肥 的 农 户 仍 表 示 6 月 之 前 的 强 种 意 愿 只 有 在 去 年 玉 米 产 量 不 佳 的 地 区 ( 比 如 嫩 江 地 区 ) 转 种 大 豆, 再 有 就 是 岗 地 坡 地 只 适 合 种 植 大 豆 的 少 部 分 地 区 4 蛋 白 豆 需 求 低 迷, 再 遇 俄 罗 斯 大 豆 价 格 优 势 冲 击 山 东 四 川 广 东 等 地 对 芽 豆 蛋 白 豆 的 需 求 减 弱, 加 上 10 月 上 市 以 来 大 豆 价 格 持 续 走 弱 ( 最 低 至 元 / 斤, 为 几 年 来 的 低 价 ), 贸 易 商 谨 慎 按 单 采 购 同 时, 俄 罗 斯 大 豆 具 有 较 好 的 价 格 优 势 和 蛋 白 含 量, 正 慢 慢 渗 入 国 内 蛋 白 豆 市 场 5 大 豆 补 贴 政 策 距 离 豆 农 较 远 由 于 2014 年 度 大 豆 价 格 下 跌 幅 度 较 大, 农 民 普 遍 反 映, 若 按 黑 龙 江 省 补 贴 每 亩 60 元 核 算, 仍 不 能 弥 补 大 豆 种 植 成 本 而 且 到 目 前 为 止 没 有 落 实 大 豆 补 贴 款 项 落 实 到 农 户, 农 户 普 遍 体 现 出 对 大 豆 政 策 的 信 心 不 足 20

21 利 空 集 中 爆 发 豆 粕 弱 势 承 压 南 华 期 货 刘 冰 欣 一 行 情 回 顾 图 1 油 脂 油 料 一 周 涨 跌 率 周 前 四 日 在 十 日 线 处 底 部 横 盘, 周 五 1509 跟 随 美 盘 下 挫 破 前 低 至 2479, 创 下 2009 年 以 来 新 低, 此 时 底 部 空 间 不 大, 但 仍 建 议 谨 慎 抄 底 菜 粕 本 周 围 绕 2100 整 数 关 口 震 荡, 前 三 日 的 两 3 阴 夹 着 一 阳 已 经 警 示 了 投 资 者, 周 四 继 续 收 阴, 周 五 的 大 跌 3% 充 分 说 明 了 市 场 的 弱 势, 抄 底 资 金 慎 入 本 周 油 脂 整 体 回 落, 马 棕 周 一 的 顶 部 下 跌 拖 累 本 周 连 棕 油,1601 合 约 前 四 日 于 5200 之 上 收 阳 线, 一 直 下 测 5200 一 线 支 撑, 周 五 领 跌 油 脂, 短 期 有 望 继 续 回 调 豆 油 本 周 探 底 回 升, 周 一 周 二 连 番 下 挫, 周 三 周 四 止 跌 回 升, 周 五 下 测 60 日 均 线, 日 内 操 作 为 宜 菜 油 操 作 思 路 参 考 豆 油 数 据 来 源 :WIND 资 讯 南 华 研 究 本 周 油 脂 油 料 市 场 均 为 不 同 程 度 的 大 跌, 整 体 进 入 回 调, 很 意 外 的 是 只 有 菜 油 幸 免 于 难, 因 自 身 品 种 小 关 注 度 低 本 周 油 脂 为 棕 榈 油 领 跌, 菜 粕 跌 势 大 于 豆 粕 由 强 到 弱 顺 序 为 菜 油 > 大 豆 > 豆 油 > 豆 粕 > 菜 粕 > 棕 榈 油 此 时 油 脂 油 料 的 整 体 调 让 人 无 所 适 从, 被 套 投 资 者 建 议 暂 时 观 望 图 2 美 豆 连 豆 粕 均 走 弱 数 据 来 源 :WIND 资 讯 南 华 研 究 内 盘 方 面, 本 周 连 豆 4300 横 盘 震 荡, 周 一 周 二 的 上 影 阴 线 可 看 出 空 方 抛 压 犹 在, 周 三 略 有 止 跌, 周 四 横 盘, 到 了 周 五 暴 跌 百 余 点, 整 周 节 奏 为 向 下 寻 找 支 撑 豆 粕 本 二 国 外 大 豆 基 本 面 影 响 因 素 1 USDA 六 月 供 需 报 告 及 MPOB 报 告 解 读 华 盛 顿 6 月 10 日 消 息, 美 国 农 业 部 (USDA) 周 三 公 布 的 6 月 供 需 报 告 显 示 : 美 国 2015/16 年 度 大 豆 种 植 面 积 预 估 为 8460 万 英 亩 5 月 预 估 为 8460 万 英 亩 美 国 2015/16 年 度 大 豆 收 割 面 积 预 估 为 8370 万 英 亩 5 月 预 估 为 8370 万 英 亩 美 国 2015/16 年 度 大 豆 单 产 预 估 为 每 英 亩 46 蒲 式 耳 5 月 预 估 为 每 英 亩 46 蒲 式 耳 美 国 2015/16 年 度 大 豆 产 量 预 估 为 38.5 亿 蒲 式 耳 5 月 预 估 为 38.5 亿 蒲 式 耳 美 国 2015/16 年 度 大 豆 压 榨 预 估 为 18.3 亿 蒲 式 耳 5 月 预 估 为 亿 蒲 式 耳 美 国 2015/16 年 度 大 豆 出 口 预 估 为 亿 蒲 式 耳 5 月 预 估 为 亿 蒲 式 耳 美 国 2015/16 年 度 大 豆 年 末 库 存 预 估 为 4.75 亿 蒲 式 耳 5 月 预 估 为 5 亿 蒲 式 耳 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 21

22 汇 智 投 资 农 产 品 Agricultural Market 美 国 2015/16 年 度 豆 粕 产 量 预 估 为 4342 万 吨 5 月 预 估 为 万 吨 美 国 2015/16 年 度 豆 粕 年 末 库 存 预 估 为 30 万 吨 5 月 预 估 为 30 万 吨 美 国 2015/16 年 度 豆 粕 出 口 预 估 为 1175 万 短 吨 5 月 预 估 为 1175 万 短 吨 阿 根 廷 2015/16 年 度 大 豆 出 口 预 估 为 850 万 吨 5 月 预 估 为 850 万 吨 阿 根 廷 2015/16 年 度 大 豆 产 量 预 估 为 5700 万 吨 5 月 预 估 为 5700 万 吨 巴 西 2015/16 年 度 大 豆 出 口 预 估 为 4975 万 吨 5 月 预 估 为 4975 万 吨 巴 西 2015/16 年 度 大 豆 产 量 预 估 为 9700 万 吨 5 月 预 估 为 9700 万 吨 至 214 万 吨, 环 比 降 低 21.4% MPOB 称 马 来 西 亚 5 月 份 毛 棕 榈 油 产 量 为 181 万 吨, 环 比 增 长 6.9%, 同 样 高 于 市 场 预 期 的 179 万 吨 MPOB 称,5 月 份 马 来 西 亚 棕 榈 油 出 口 量 为 万 吨, 环 比 提 高 37.3%, 也 是 自 2014 年 9 月 份 以 来 的 最 高 水 平 报 告 出 台 前 市 场 预 期 出 口 量 为 160 万 吨 解 读 :MPOB 报 告 数 据 出 炉, 延 续 上 月 的 库 存 升 高, 但 相 比 厄 尔 尼 诺 热 炒 温 度 未 减, 市 场 氛 围 仍 偏 多, 限 制 了 报 告 带 来 的 利 空 下 跌 2 美 国 未 来 半 个 月 天 气 良 好 图 3 美 国 未 来 一 周 天 气 状 况 降 水 2015 年 (6 月 14 月 ---6 月 18 日 ) 中 国 2015/16 年 度 大 豆 进 口 预 估 为 7750 万 吨 5 月 预 估 为 7750 万 吨 解 读 : 本 月 美 国 USDA 的 报 告 尘 埃 落 定, 报 告 中 USDA 将 2014/15 年 度 美 国 大 豆 结 转 库 存 预 估 下 调 至 3.3 亿 蒲 式 耳,5 月 时 预 估 为 3.5 亿 蒲 式 耳 ; 并 将 2015/16 年 度 美 国 大 豆 结 转 库 存 预 估 下 调 至 4.75 亿 蒲 式 耳,5 月 时 预 估 为 5 亿 蒲 式 耳 USDA 亦 将 2014/15 年 度 全 球 大 豆 结 转 库 存 预 估 下 调 至 8,370 万 吨,5 月 时 预 估 为 8,554 万 吨, 将 2015/16 年 度 全 球 大 豆 结 转 库 存 预 估 调 降 至 9,322 万 吨,5 月 时 预 估 为 9,633 万 吨, 产 量 与 播 种 面 积 均 无 变 化 小 幅 下 调 美 豆 与 全 球 大 豆 结 转 库 存, 基 本 符 合 市 场 预 期, 对 期 价 提 振 幅 度 并 不 大, 没 有 太 多 的 亮 点, 这 从 一 定 程 度 上 说 明 了 若 要 豆 粕 掀 起 行 情, 只 能 寄 希 望 于 月 末 的 面 积 报 告 了 与 历 史 同 期 对 比 2015 年 (6 月 14 月 ---6 月 18 日 ) 吉 隆 坡 6 月 10 日 消 息 : 马 来 西 亚 棕 榈 油 局 (MPOB) 周 三 (6 月 10 日 ) 发 布 的 月 度 统 计 数 据 显 示,2015 年 5 月 底 马 来 西 亚 棕 榈 油 库 存 升 至 六 个 月 来 新 高, 因 为 毛 棕 榈 油 产 量 提 高 5 月 份 的 棕 榈 油 出 口 量 创 下 八 个 月 来 的 新 高 MPOB 的 数 据 显 示,2015 年 5 月 底 马 来 西 亚 棕 榈 油 库 存 为 万 吨, 比 4 月 底 增 长 高 约 2.5%, 这 是 自 去 年 11 月 份 以 来 的 最 高 库 存 水 平, 也 高 于 分 析 师 在 报 告 出 台 前 的 预 期 路 透 调 查 的 分 析 师 预 计 5 月 底 棕 榈 油 库 存 可 能 增 22

23 图 4 美 国 未 来 半 月 天 气 状 况 似, 中 西 部 降 雨 量 回 落, 但 整 体 降 水 仍 不 少, 影 响 播 种 进 度, 若 持 续 有 望 提 振 美 豆, 继 续 关 注 3 美 豆 期 价 影 响 因 素 3.1 美 豆 出 口 数 据 维 持 低 位, 无 法 提 振 期 价 图 5 周 度 出 口 净 销 售 单 位 : 万 吨 与 历 史 同 期 对 比 2015 年 (6 月 16 月 ---6 月 22 日 ) 数 据 来 源 :USDA 南 华 研 究 图 6 周 度 出 口 检 验 单 位 : 万 吨 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 数 据 来 源 :USDA 南 华 研 究 USDA 周 一 公 布 的 每 周 作 物 生 长 报 告 显 示, 截 至 6 月 7 日 当 周, 美 国 大 豆 生 长 优 良 率 为 69%, 去 年 同 期 为 74% 当 周, 美 国 大 豆 种 植 率 为 79%, 前 一 周 为 71%, 去 年 同 期 为 86%, 五 年 均 值 为 81% 当 周, 美 国 大 豆 出 苗 率 为 64%, 前 一 周 为 49%, 去 年 同 期 为 68%, 五 年 均 值 为 63% 美 国 未 来 第 一 周 东 部 和 西 南 部 偏 热, 中 部 正 常, 中 西 部 大 豆 主 产 区 降 水 偏 多 未 来 第 二 周 天 气 与 第 一 周 较 为 相 美 国 农 业 部 (USDA) 周 四 公 布 的 大 豆 出 口 销 售 报 告 显 示 : 截 至 6 月 4 日 当 周, 美 国 年 度 大 豆 出 口 净 销 售 164,000 吨, 年 度 大 豆 出 口 净 销 售 389,300 吨 当 周, 美 国 年 度 大 豆 出 口 装 船 244,800 吨 华 盛 顿 6 月 8 日 消 息, 美 国 农 业 部 (USDA) 周 一 公 布 的 数 据 显 示, 截 至 2015 年 6 月 4 日 当 周, 美 国 大 豆 出 口 检 验 量 为 216,590 吨, 前 一 周 修 正 后 为 73,998 吨, 初 值 为 73,190 吨 2014 年 6 月 5 日 当 周, 大 豆 出 口 检 验 量 23

24 汇 智 投 资 农 产 品 Agricultural Market 为 126,911 吨 本 作 物 年 度 迄 今, 美 国 大 豆 出 口 检 验 量 累 计 为 47,172,577 吨, 上 一 年 度 同 期 42,247,069 吨 据 阿 根 廷 布 宜 诺 斯 艾 利 斯 谷 物 交 易 所 发 布 的 周 度 报 告 显 示, 阿 根 廷 大 豆 收 获 接 近 尾 声, 大 豆 产 量 预 测 值 再 次 上 调 截 至 6 月 4 日, 阿 根 廷 2014/15 年 度 大 豆 收 获 完 成 93.4%, 高 于 一 周 前 的 90.3%, 比 上 年 同 期 的 收 获 进 度 高 出 12.8 个 点 迄 今 为 止, 阿 根 廷 农 户 已 经 收 获 的 大 豆 面 积 为 17,844,139 公 顷, 已 经 收 获 的 大 豆 产 量 为 58,671,363 吨 全 国 单 产 平 均 为 每 公 顷 3.29 吨, 低 于 上 一 周 的 3.33 吨 / 公 顷 交 易 所 在 报 告 里 表 示, 由 于 大 豆 单 产 高 于 预 期, 阿 根 廷 大 豆 产 量 预 计 将 达 到 6080 万 吨, 高 于 早 先 预 期 的 6000 万 吨 美 豆 的 持 续 走 弱 之 下, 市 场 结 构 预 计 难 以 长 期 持 续 三 油 籽 压 榨 利 润 及 库 存 1 油 料 压 榨 利 润 图 8 油 厂 压 榨 利 润 单 位 : 元 / 公 吨 每 年 的 此 时 全 球 的 大 豆 需 求 主 要 为 南 美 大 豆, 美 豆 需 求 较 少, 从 美 豆 的 净 销 售 与 检 验 量 来 看, 此 时 的 出 口 数 据 位 于 底 部, 加 上 阿 根 廷 的 收 获 加 快, 因 此 出 口 需 求 短 期 难 以 成 为 提 振 期 价 的 突 破 点 3.2 基 金 继 续 减 多 减 空, 谨 慎 对 待 图 7 美 豆 基 金 多 头 占 比 和 期 价 对 比 数 据 来 源 :CFTC 南 华 研 究 CFTC 公 布 的 数 据 显 示, 截 至 6 月 9 日 当 周, 基 金 持 有 的 大 豆 净 头 寸 为 张 空 头 头 寸, 其 中 多 头 减 仓 5831 张, 空 头 减 仓 张, 市 场 势 头 为 空 头 占 主 导 豆 粕 多 单 增 持 4113 手, 空 单 减 持 5688 手 ; 豆 油 多 头 增 持 手, 空 头 减 持 2001, 粕 强 油 弱 格 局 呈 现, 但 在 数 据 来 源 :WIND 南 华 研 究 国 家 粮 油 信 息 中 心 6 月 9 日 消 息 ; 由 于 统 计 口 径 的 差 异, 海 关 5 月 大 豆 进 口 量 显 著 低 于 此 前 预 计 的 710 万 吨, 差 额 部 分 将 计 入 后 期 进 口 目 前 预 计 6 月 大 豆 进 口 量 将 达 到 850 万 吨 左 右 如 果 船 期 正 常, 海 关 6 月 进 口 量 将 高 于 这 一 数 字, 可 能 超 过 去 年 12 月 853 万 吨 的 单 月 进 口 记 录 5 月 以 来 南 美 装 运 量 高 于 去 年, 后 期 我 国 大 豆 进 口 量 仍 将 保 持 较 高 水 平, 预 计 2014/15 年 度 进 口 量 将 达 到 7400 万 吨 截 止 6 月 12 日, 黑 龙 江 大 豆 本 周 收 购 价 环 比 上 月 下 跌 100 元 / 吨 至 3600 元 / 吨, 豆 粕 下 跌 363 元 / 吨 至 3200 元 / 吨, 豆 油 价 格 照 比 上 月 下 跌 150 元 / 吨 6100 元 / 吨, 整 体 价 格 均 下 滑, 因 此 产 区 油 厂 加 工 利 润 较 上 月 下 跌 元 / 吨 至 元 / 吨 广 东 地 区 大 豆 价 格 较 上 月 环 比 下 跌 200 元 / 吨 3000 元 / 吨, 豆 粕 报 价 下 跌 300 元 / 吨 2500 元 / 吨, 豆 油 报 价 下 跌 150 元 / 吨 至 5800 元 / 吨, 油 厂 每 吨 大 豆 压 榨 利 润 下 跌 元 / 吨 至 元 / 吨 整 体 来 看, 这 一 月 以 来 豆 粕 跌 幅 最 大, 因 到 港 量 巨 大, 现 货 再 下 一 城 概 率 较 大 24

25 图 9 油 菜 籽 压 榨 利 润 单 位 : 元 / 公 吨 6 月 10 日 在 安 徽 粮 食 批 发 交 易 市 场 及 其 联 网 市 场 举 行 的 国 家 临 时 存 储 菜 籽 油 竞 价 销 售 交 易 会 顺 利 结 束 本 次 交 易 会 计 划 销 售 2010 年 菜 籽 油 吨, 实 际 成 交 3000 吨, 成 交 率 6.39%, 成 交 均 价 5800 元 / 吨 数 据 来 源 :WIND 南 华 研 究 本 周 菜 粕 持 稳 而 菜 油 上 涨, 本 周 菜 粕 现 货 均 价 照 比 上 周 下 跌 元 / 吨 至 元 / 吨, 菜 油 现 货 均 价 照 比 上 周 下 滑 50 元 / 吨 至 元 / 吨 截 止 6 月 12 日, 湖 北 地 区 油 菜 籽 压 榨 利 润 照 比 上 月 缩 水 59 元 / 吨 至 元 / 吨, 广 东 地 区 进 口 油 菜 籽 照 比 上 月 同 期 缩 水 284 元 / 吨 至 -216 元 / 吨, 油 菜 籽 进 口 成 本 与 国 内 菜 籽 的 价 差 缩 窄 338 元 / 吨 至 1286 元 / 吨, 因 进 口 成 本 增 加 与 国 内 新 季 菜 籽 乏 人 问 津 造 成 的 下 跌 导 致 在 这 样 的 现 状 下, 油 厂 开 机 率 有 望 下 降, 但 菜 粕 胀 库 仍 是 不 争 的 事 实, 现 货 下 滑 为 大 概 率 事 件 菜 油 本 周 临 储 成 交 率 照 比 上 次 提 升 了 1.74 个 百 分 点, 成 交 均 价 照 比 上 次 减 少 了 9 元 / 吨 至 5800 元 / 吨 由 于 近 一 个 月 抛 储 的 成 交 低 迷, 成 交 均 在 1 万 吨 之 下, 均 只 占 到 抛 储 总 量 的 不 到 百 分 之 十, 而 本 周 虽 然 成 交 略 高, 仍 不 足 以 提 振 菜 油 期 价, 加 上 新 季 菜 籽 的 上 市, 现 货 难 有 上 行 空 间 五 生 猪 价 格 以 及 养 殖 利 润 图 11 外 购 仔 猪 养 殖 利 润 及 猪 肉 价 格 单 位 : 元 / 公 吨 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 2 菜 油 抛 储 情 况 分 析 图 10 菜 油 抛 储 情 况 分 析 单 位 : 公 吨 数 据 来 源 : 农 业 部 畜 牧 业 司 南 华 研 究 下 游 养 殖 环 节 方 面, 据 WIND 资 讯 数 据 显 示, 截 至 6 月 5 日 全 国 22 个 省 市 生 猪 价 格 较 上 月 上 涨 0.79 元 / 公 斤 至 元 / 公 斤, 仔 猪 价 每 公 斤 报 价 较 上 周 上 涨 1.47 元 / 公 斤 至 元 / 公 斤, 涨 幅 大 于 生 猪, 外 购 仔 猪 养 殖 利 润 上 涨 65.7 元 / 头 至 65.7 元 / 头 元 / 头, 说 明 市 场 继 续 看 好 下 半 年 的 消 费, 但 生 猪 涨 幅 较 慢, 传 递 至 豆 粕 的 速 度 相 应 较 缓, 加 上 美 豆 的 不 断 下 跌, 难 以 对 豆 粕 的 消 费 构 成 明 显 的 提 振 六 棕 榈 油 价 格 情 况 数 据 来 源 : 天 下 粮 仓 南 华 研 究 6.1 棕 榈 油 进 口 继 续 倒 挂, 库 存 消 化 慢 25

26 汇 智 投 资 农 产 品 Agricultural Market 图 12 棕 榈 油 进 口 成 本 与 现 货 报 价 单 位 : 元 / 吨 期 价 底 部 空 间 不 大, 现 货 持 稳 概 率 较 大 6.2 油 粕 比 走 高, 套 利 可 继 续 持 有 图 14 油 粕 比 值 变 化 单 位 : 万 吨 资 料 来 源 :WIND 南 华 研 究 截 止 6 月 12 日, 马 来 西 亚 棕 榈 油 进 口 成 本 价 上 涨 元 / 吨 至 元 / 吨, 而 国 内 港 口 报 价 下 跌 100 元 / 吨 至 元 / 吨, 价 差 扩 大 元 / 吨 至 元 / 吨 棕 榈 油 由 之 前 的 内 外 倒 挂 转 至 现 在 的 顺 价 销 售, 随 着 五 月 进 口 量 的 增 多, 需 求 若 未 能 相 应 回 暖, 内 外 价 差 或 继 续 维 持 现 状 图 13 马 棕 进 口 量 年 对 比 单 位 : 万 吨 油 粕 比 的 昂 头, 充 分 显 示 了 油 强 粕 弱 的 现 状, 截 止 6 月 12 日, 油 粕 比 照 比 上 月 反 弹 了 0.84 个 点 至 油 粕 比 的 走 高 一 反 前 三 年 的 二 季 度 油 粕 比 走 低 的 常 态, 而 前 期 做 多 油 粕 比 的 投 资 者 可 继 续 持 有 套 利, 未 有 仓 位 投 资 者 谨 慎 入 场 七 后 市 展 望 图 15 美 豆 07 合 约 日 线 走 势 图 资 料 来 源 :WIND 资 讯 南 华 研 究 海 关 总 署 6 月 8 日 公 布, 中 国 5 月 份 进 口 食 用 植 物 油 47 万 吨,4 月 份 进 口 食 用 植 物 油 52 万 吨,1-5 月 份 食 用 植 物 油 进 口 总 量 为 205 万 吨 ; 去 年 同 期 累 计 为 307 万 吨, 同 比 减 少 33.3% 海 关 总 署 6 月 8 日 公 布, 中 国 5 月 份 进 口 大 豆 613 万 吨,4 月 份 进 口 大 豆 531 万 吨, 1-5 月 份 大 豆 进 口 总 量 为 2707 万 吨 ; 去 年 同 期 累 计 为 2782 万 吨, 同 比 减 少 2.7% 截 止 6 月 12 日, 港 口 棕 榈 油 库 存 为 万 吨, 环 比 增 加 7%, 同 比 减 少 60% 五 月 份 进 口 却 明 显 有 所 增 长, 后 期 油 脂 供 给 偏 紧 将 得 到 缓 解, 但 厄 尔 尼 诺 炒 作 支 撑 仍 在, 资 料 来 源 : 博 弈 大 师 图 16 大 连 豆 粕 1509 日 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 弈 大 师 26

27 本 周 美 豆 走 势 先 扬 后 抑, 农 业 部 周 三 的 报 告 未 能 给 市 场 带 来 利 多, 反 而 使 得 原 本 筑 底 的 市 场 重 归 弱 势, 周 线 上 破 十 日 线 收 上 影 阳 线 豆 粉 与 豆 油 迎 来 了 强 弱 逆 转, 开 启 了 粕 强 油 弱 的 节 奏, 尤 其 豆 油 回 吐 了 上 周 的 涨 势 美 豆 的 走 弱 致 使 豆 粉 的 反 弹 不 具 备 持 续 性, 在 天 气 未 出 大 问 题 的 此 时, 市 场 看 空 氛 围 预 计 不 变 豆 一 本 周 于 十 日 线 处 再 度 收 阴, 跌 至 均 线 下 方, 三 只 乌 鸦 走 势 不 妙, 中 期 来 看 在 抛 储 无 消 息 与 余 粮 减 少 的 此 时 有 望 超 跌 反 弹, 而 短 期 的 惯 性 下 跌 可 能 性 较 大, 下 周 日 内 操 作 为 主 粕 类 因 需 求 疲 软, 现 货 仍 无 起 色, 豆 粕 1509 周 K 线 于 均 线 下 方 收 阴 且 创 新 低 ; 菜 粕 略 抗 跌, MACD 的 两 条 指 标 线 出 现 死 叉, 下 周 不 建 议 粕 类 抄 底, 日 内 波 段 思 路 油 脂 本 周 均 横 盘 收 阴,MACD 之 上 均 显 示 多 头 趋 势 豆 油 本 周 周 线 呈 断 头 铡 刀 走 势, 下 破 四 根 均 线, 布 林 通 道 中 轨 方 向 开 始 向 下, 若 美 盘 豆 油 持 续 弱 势, 暂 不 建 议 抢 反 弹 本 周 棕 榈 在 马 盘 棕 榈 油 的 荼 毒 之 下 连 番 下 挫, 回 撤 幅 度 大 过 豆 油, 建 议 多 头 择 机 远 月 买 入 菜 油 本 周 抛 储 成 交 高 于 上 周, 对 期 价 提 振 略 提 振, 在 油 脂 整 体 偏 空 氛 围 之 下, 建 议 日 内 短 线 操 作 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 27

28 汇 智 投 资 农 产 品 Agricultural Market 倒 霉 蛋 南 华 期 货 李 宏 磊 从 目 前 鸡 蛋 市 场 的 情 况 看, 呈 现 现 货 市 场 和 期 货 市 场 价 格 双 双 下 跌 的 走 势 现 货 市 场 鸡 蛋 价 格 五 一 小 长 假 过 后 开 启 新 一 轮 的 下 跌 征 程, 蛋 价 逼 近 两 年 来 的 低 点, 目 前 鸡 蛋 的 零 售 价 全 面 进 入 3 时 代, 之 前 风 光 无 限 的 火 箭 蛋 彻 底 变 成 了 现 今 的 倒 霉 蛋 从 下 图 山 东 青 岛 地 区 鸡 蛋 现 货 价 格 的 走 势 图 可 以 明 显 的 看 出, 今 年 以 来 价 格 一 直 弱 势 运 行, 3 时 代 成 为 了 常 态, 价 格 走 势 极 为 疲 弱 从 大 的 趋 势 看, 目 前 价 格 也 在 逼 近 前 期 的 几 个 低 点, 即 2.8 元 / 斤 左 右 4300 元 左 右 的 价 格 相 对 于 现 货 市 场 3300 元 的 价 格 还 存 在 较 大 的 升 水 空 间, 期 现 走 势 趋 同 将 是 大 势 所 趋, 期 货 市 场 后 期 走 势 堪 忧 期 货 活 跃 合 约 连 续 走 势 图 山 东 青 岛 地 区 鸡 蛋 现 货 价 格 走 势 图 ( 单 位 : 元 / 斤 ) 素 在 于 : 分 析 目 前 鸡 蛋 市 场 的 基 本 面, 对 于 蛋 价 施 压 的 主 要 因 而 期 货 市 场 也 没 有 好 到 哪 里 去, 从 期 货 主 力 合 约 1509 的 走 势 看, 期 价 持 续 走 低, 技 术 上 也 不 容 乐 观 期 价 自 去 年 中 下 旬 创 出 高 点 5500 元 / 吨 的 价 格 后, 期 价 开 始 一 路 下 跌 的 征 程, 目 前 期 价 在 区 间 震 荡, 前 期 的 弱 势 调 整 格 局 一 直 延 续 至 今 从 升 贴 水 看, 目 前 期 价 一 去 年 养 殖 利 润 高 企, 养 殖 户 的 集 中 补 栏, 使 蛋 鸡 存 栏 量 明 显 增 加 从 芝 华 数 据 最 新 4 月 存 栏 数 据 来 看, 在 产 蛋 鸡 存 栏 继 续 上 升, 环 比 上 涨 3.2%; 由 于 4 月 育 雏 鸡 补 栏 量 大 幅 增 加, 导 致 4 月 后 备 鸡 存 栏 环 比 增 加 1.64% 从 4 月 蛋 鸡 鸡 龄 结 构 来 看, 目 前 鸡 龄 结 构 较 为 健 康, 即 鸡 龄 结 构 依 然 年 轻 化 整 体 来 看, 后 市 可 淘 汰 蛋 鸡 占 比 依 然 较 少, 新 增 开 产 量 将 陆 续 增 加, 鸡 蛋 供 应 将 继 续 增 加, 在 需 求 未 见 明 显 好 转 的 情 况 下, 蛋 价 上 涨 会 受 到 一 定 程 度 的 制 约 28

29 蛋 鸡 养 殖 利 润 图 ( 单 位 : 只 ) 二 随 着 气 温 逐 渐 回 暖, 蛋 鸡 产 蛋 率 提 高 同 时, 气 温 的 升 高 也 导 致 鸡 蛋 的 存 储 难 度 加 大 两 者 叠 加 使 得 养 殖 户 的 销 售 意 愿 较 强, 市 场 供 应 量 增 加, 后 市 供 需 形 势 将 更 加 宽 松 续 低 迷, 即 便 是 大 中 专 院 校 已 经 开 学, 蛋 品 加 工 企 业 开 工, 也 未 见 鸡 蛋 库 存 消 化 加 快 的 情 况 终 端 零 售 只 能 依 靠 大 幅 下 降 价 格, 以 刺 激 鸡 蛋 需 求 回 暖 鸡 蛋 价 格 下 滑 已 成 为 每 年 春 节 后 鸡 蛋 市 场 的 常 态, 但 像 今 年 如 此 之 大 的 降 幅 却 很 少 见 接 下 来 的 端 午 节 由 于 时 间 点 的 推 后, 贸 易 商 的 囤 货 也 将 推 后 并 且 6 月 末 7 月 初 随 着 天 气 的 逐 渐 炎 热, 贸 易 商 的 囤 货 难 度 也 在 增 大, 囤 货 量 减 少 或 将 成 为 现 实 短 线 对 于 蛋 价 的 刺 激 作 用 将 十 分 有 限 综 上 所 述, 从 目 前 鸡 蛋 市 场 基 本 面 看, 鸡 蛋 供 应 量 较 大, 而 需 求 十 分 疲 弱, 即 使 后 期 有 端 午 节 的 节 日 需 求 提 振, 但 是 也 将 有 限 在 基 本 面 没 有 好 转 的 前 提 下, 期 货 市 场 的 压 力 十 分 巨 大, 还 是 以 偏 空 的 思 路 来 对 待 目 前 的 市 场 操 作 上, 偏 空 思 路 操 作 另 外, 由 于 鸡 蛋 期 货 的 日 内 波 动 较 大, 也 可 以 短 线 参 与 日 内 交 易, 冲 高 后 短 线 抛 空 为 宜 三 节 日 效 应 提 振 有 限 春 节 长 假 过 后, 鸡 蛋 需 求 持 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 29

30 汇 智 投 资 工 业 品 Industrial Products 如 何 抓 住 进 口 铜 精 矿 绝 佳 保 值 机 会 正 常 情 况 下, 一 年 可 以 出 现 三 四 次 比 较 理 想 的 进 口 铜 精 矿 保 值 机 会 1 我 国 铜 矿 生 产 及 进 口 的 的 现 状 海 外 铜 矿 投 资 逐 步 增 加 我 国 每 年 对 金 属 存 在 巨 大 的 需 求, 但 由 于 我 国 部 分 金 属 资 源 禀 赋 较 弱, 对 外 依 存 度 比 较 高 随 着 我 国 企 业 实 力 的 增 长, 中 国 企 业 从 纯 粹 进 口 谋 求 海 外 资 源, 到 如 今 加 快 了 走 出 去 的 步 伐, 已 经 从 矿 业 资 本 的 输 入 国 变 成 了 输 出 国 根 据 国 土 资 源 部 的 数 据, 近 10 年 我 国 进 行 了 430 多 项 海 外 矿 业 交 易, 涉 及 金 额 达 800 多 亿 美 元 矿 业 投 资 主 要 分 为 两 大 类 : 绿 地 投 资 和 跨 国 并 购 由 于 我 国 走 出 去 的 步 伐 比 较 晚, 国 际 优 质 矿 业 资 源 已 经 被 矿 业 巨 头 瓜 分, 我 国 企 业 投 资 海 外 矿 产 资 源 的 投 资 方 式 主 要 以 并 购 投 资 为 主, 而 绿 地 投 资 较 少 从 地 域 分 布 来 看, 我 国 企 业 海 外 投 资 的 目 的 地 主 要 是 以 澳 大 利 亚 加 拿 大 非 洲 等 国 家 和 地 区 为 主 近 年 来, 中 冶 集 团 联 合 江 西 铜 业 (600362, 股 吧 ) 全 面 购 买 阿 富 汗 艾 娜 克 特 大 型 铜 矿 是 我 国 企 业 海 外 矿 业 投 资 的 成 功 案 例 铜 矿 进 口 数 量 巨 大 目 前 我 国 部 分 精 矿 需 要 大 量 进 口, 特 别 是 铜 精 矿 对 外 依 存 度 很 高, 我 国 铜 精 矿 的 自 给 率 已 经 从 上 世 纪 90 年 代 的 80% 左 右 下 降 至 25% 以 下, 部 分 冶 炼 企 业 的 原 材 料 几 乎 完 全 依 赖 于 进 口, 在 大 型 冶 炼 企 业 中, 自 给 率 最 高 的 江 西 铜 业 铜 精 矿 自 给 率 也 只 有 25% 左 右 近 几 年 我 国 每 年 进 口 的 铜 精 矿 及 铜 矿 砂 总 量 均 在 600 万 吨 以 上, 折 合 成 金 属 量 在 170 万 吨 以 上, 金 额 接 近 1000 亿 元 从 铜 精 矿 的 来 源 国 来 看, 我 国 主 要 从 智 利 秘 鲁 美 国 印 度 尼 西 亚 加 拿 大 澳 大 利 亚 刚 果 缅 甸 蒙 古 等 国 家 进 口 相 关 法 规 对 铜 精 矿 进 口 的 影 响 国 家 质 检 总 局 商 务 部 环 保 总 局 联 合 发 布 的 49 号 公 告 对 中 国 进 口 铜 精 矿 中 的 有 害 元 素 含 量 作 出 了 比 较 严 格 的 规 定, 影 响 到 铜 冶 炼 企 业 的 原 料 来 源, 对 铜 产 品 进 口 造 成 了 一 定 程 度 的 影 响 此 外, 我 国 有 关 政 策 规 定, 黄 金 不 能 以 一 般 贸 易 方 式 出 口, 取 消 铜 精 矿 加 工 贸 易 后, 由 于 黄 金 无 法 复 出 口 和 承 受 不 起 高 额 的 进 口 税 收 成 本, 企 业 根 本 无 法 再 进 口 高 含 金 的 铜 原 料, 这 样 既 不 利 于 争 取 进 口 更 多 的 我 国 短 缺 的 铜 黄 金 原 料, 同 时 也 使 企 业 在 原 本 十 分 紧 张 有 限 的 国 际 铜 原 料 市 场 的 选 择 范 围 受 到 很 大 的 局 限 取 消 铜 原 料 的 加 工 贸 易 使 企 业 无 法 从 事 境 外 期 货 套 期 保 值 业 务, 企 业 经 营 风 险 大 大 增 加 若 以 进 料 加 工 贸 易 方 式 进 口 铜 精 矿, 在 国 际 市 场 价 格 明 显 高 于 国 内 市 场 价 格 时, 企 业 可 以 选 择 按 国 际 市 场 价 格 出 口, 回 避 两 个 市 场 价 格 剧 烈 振 荡 的 风 险 在 目 前 的 政 策 条 件 下, 阴 极 铜 不 可 能 以 一 30

31 般 贸 易 方 式 出 口, 也 不 能 以 加 工 贸 易 方 式 出 口, 国 际 国 内 两 个 市 场 完 全 被 隔 离, 调 节 两 个 市 场 价 差 的 手 段 自 然 消 失 另 外, 铜 具 备 很 强 的 金 融 特 性, 国 际 市 场 上 一 些 投 机 基 金 知 道 中 国 阴 极 铜 不 能 出 口, 往 往 利 用 铜 结 构 性 供 应 不 足 的 机 会, 恶 意 炒 高 国 际 铜 期 货 价 格 2 铜 精 矿 进 口 流 程 贸 易 商 一 般 是 采 用 信 用 证 的 形 式 进 口 铜 精 矿, 在 了 解 铜 精 矿 进 口 的 流 程 之 前, 需 要 对 信 用 证 的 定 义 以 及 特 点 做 全 面 的 了 解 国 际 贸 易 活 动, 买 卖 双 方 可 能 互 不 信 任, 买 方 担 心 预 付 款 后, 卖 方 不 按 合 同 要 求 发 货 ; 卖 方 也 担 心 在 发 货 或 提 交 货 运 单 据 后 买 方 不 付 款 因 此 需 要 两 家 银 行 作 为 买 卖 双 方 的 保 证 人, 代 为 收 款 交 单, 以 银 行 信 用 代 替 商 业 信 用 银 行 在 这 一 活 动 中 所 使 用 的 工 具 就 是 信 用 证 根 据 买 方 企 业 的 要 求, 信 用 证 承 兑 日 主 要 可 以 分 两 种 : 90 天 和 180 天 银 行 根 据 企 业 不 同 的 信 用, 会 在 开 立 信 用 证 时, 让 企 业 缴 纳 一 定 比 例 的 信 用 证 保 证 金 一 般 信 誉 好 的 企 业, 保 证 金 比 例 大 约 在 20% 30% 之 间 信 用 证 的 特 点 信 用 证 方 式 有 三 个 特 点 : 一 是 信 用 证 是 一 项 自 足 文 件, 信 用 证 不 依 附 于 买 卖 合 同, 银 行 在 审 单 时 强 调 的 是 信 用 证 与 基 础 贸 易 相 分 离 的 书 面 形 式 上 的 认 证 ; 二 是 信 用 证 方 式 是 纯 单 据 业 务, 信 用 证 是 凭 单 付 款, 不 以 货 物 为 准 只 要 单 据 相 符, 开 证 银 行 就 应 无 条 件 付 款 ; 三 是 开 证 银 行 负 首 要 付 款 责 任, 信 用 证 是 一 种 银 行 信 用, 它 是 银 行 的 一 种 担 保 文 件, 开 证 银 行 对 支 付 有 首 要 付 款 的 责 任 利 用 信 用 证 进 口 铜 精 矿 流 程 进 口 商 与 出 口 商 签 订 合 同, 然 后 办 理 许 可 证 许 可 证 可 网 上 申 请, 由 外 经 贸 审 批, 基 本 在 网 上 录 入 三 个 工 作 日 后 可 通 过 审 批 通 过 审 批 后, 带 许 可 证 申 领 单 ( 加 盖 公 章 ) 及 合 同, 由 外 经 贸 处 取 得 许 可 证 许 可 证 一 式 三 联, 蓝 联 为 报 关 联, 黄 联 为 银 行 付 汇 联, 红 联 为 公 司 留 存 企 业 在 和 国 外 出 口 商 签 订 了 铜 精 矿 的 进 口 合 同 之 后, 就 可 以 向 银 行 开 立 信 用 证 开 立 信 用 证 一 般 需 要 信 用 证 申 请 书 合 同 许 可 证 黄 联 3 铜 精 矿 进 口 作 价 方 式 全 球 铜 精 矿 定 价 方 式 全 球 铜 资 源 分 布 的 不 平 衡 使 得 铜 精 矿 贸 易 活 跃, 在 2007 年 冶 炼 商 利 益 分 享 机 制 PP 条 款 被 去 掉 后, 国 际 铜 市 场 上 采 购 铜 精 矿 一 般 采 用 的 是 年 度 合 同 现 货 市 场 点 价 两 种 方 式 TC/RC 是 矿 产 商 或 贸 易 商 ( 卖 方 ) 向 冶 炼 厂 或 贸 易 商 ( 买 方 ) 支 付 的, 将 铜 精 矿 加 工 成 精 炼 铜 的 费 用 其 中 TC 意 为 粗 炼 费, 是 将 精 矿 经 熔 炼 炉 转 炉 精 炼 炉 加 工 转 为 阳 极 铜 的 名 义 成 本, 单 位 为 美 元 / 吨 ( 干 矿 );RC 意 为 精 炼 费, 是 将 阳 极 铜 精 炼 加 工 转 为 阴 极 铜 或 精 铜 的 成 本, 单 位 为 美 分 / 磅 ( 电 铜 ) 目 前 冶 炼 厂 的 收 入 只 包 括 处 理 费 和 精 炼 费, 这 反 映 了 全 球 铜 精 矿 的 紧 缺, 以 及 铜 采 矿 行 业 整 合 度 的 提 高, 铜 价 的 定 价 权 集 中 在 了 矿 商 手 中 目 前 铜 精 矿 定 价 的 通 行 做 法 是, 铜 精 矿 加 工 完 毕 后, 矿 产 商 或 贸 易 商 与 冶 炼 厂 事 先 谈 好 TC/RC 费 用, 然 后 从 基 于 LME 基 准 价 确 定 的 售 价 中 扣 除 TC/RC 费 用, 就 是 铜 精 矿 的 销 售 价 格 目 前 TC/ RC 已 经 成 为 铜 精 矿 市 场 的 晴 雨 表, 当 铜 精 矿 供 应 充 足 时,TC/RC 就 上 涨 ; 当 铜 精 矿 供 应 紧 张 或 者 出 现 不 足 时, TC/RC 就 下 降 所 以, 归 根 结 底, 铜 精 矿 的 供 求 关 系 才 是 影 响 TC/RC 的 决 定 性 因 素 在 2000 年 之 前, 由 于 铜 价 相 对 低 迷, 铜 精 矿 供 应 能 力 比 较 充 足, 使 得 TC/RC 保 持 在 了 较 高 的 水 平, 基 本 在 100 美 元 /10 美 分 130 美 元 /13 美 分 之 间 年 TC/RC 年 度 价 格 最 高 超 过 200 美 元 /20 美 分, 现 货 价 格 甚 至 达 到 了 350 美 元 /35 美 分 的 高 位 随 着 中 国 经 济 在 2003 年 后 开 始 新 一 轮 高 速 增 长 周 期, 以 及 全 球 经 济 步 入 快 速 增 长 轨 道, 铜 的 需 求 非 常 旺 盛, 同 时 高 额 的 加 工 费 刺 激 了 包 括 中 国 在 内 的 冶 炼 企 业 大 量 扩 张 从 2005 年 后 TC/RC 费 用 逐 年 下 降,2005 年 至 2008 年 的 年 度 TC/RC 费 用 从 113 美 元 /11.3 美 分 下 降 至 42.5 美 元 /4.25 美 分 虽 然 金 融 危 机 使 得 加 工 费 有 所 提 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 31

32 汇 智 投 资 工 业 品 Industrial Products 高,2009 年 上 半 年 TC/RC 费 用 上 涨 至 75 美 元 /7.5 美 分, 但 由 于 金 融 危 机 之 后 中 国 国 储 收 铜 等 因 素, 铜 价 的 上 涨 再 度 使 得 铜 精 矿 紧 缺,TC/RC 费 用 重 新 下 降,2010 年 下 半 年 TC/RC 费 用 降 至 39 美 元 /3.9 美 分 的 历 史 低 位 2011 年 之 后 在 铜 精 矿 供 应 不 足 国 内 冶 炼 产 能 继 续 大 幅 扩 张 的 背 景 下, 近 几 年 的 TC/RC 费 用 仍 将 维 持 在 较 低 水 平, 冶 炼 商 难 以 获 得 较 大 利 益 到 2014 年 下 半 年 至 少 一 家 大 型 中 国 铜 冶 炼 商 已 经 与 全 球 矿 商 必 和 必 拓 达 成 一 致 意 见, 将 2014 年 下 半 年 铜 精 矿 船 货 的 加 工 精 炼 费 (TC/ RC) 下 调 3.5%, 目 前 为 85 美 元 /85 美 分, 说 明 市 场 供 应 相 对 过 剩 铜 精 矿 进 口 作 价 方 式 铜 精 矿 的 进 口 作 价 方 式 为 参 照 LME 铜 价, 以 点 价 的 方 式 完 成 基 础 价 格 为 LME 均 价 ( 包 括 月 平 均 价 周 平 均 价 和 买 卖 双 方 商 定 的 一 定 时 间 内 的 平 均 价 ) LME 现 货 结 算 价 LME3 个 月 期 货 结 算 价 任 意 价 格 买 卖 方 点 价 的 权 利 即 由 谁 来 决 定 在 规 定 期 限 内 点 价 通 常 由 买 卖 双 方 预 先 商 定, 可 以 是 买 方 的 权 利, 也 可 以 是 卖 方 的 权 利 点 价 基 价 的 确 定 无 固 定 模 式, 可 以 是 均 价, 也 可 以 是 现 货 或 三 月 期 货 结 算 价, 也 可 以 是 LME 任 意 一 个 价 位 通 常 的 做 法 是 按 照 货 物 预 计 到 港 的 日 期 即 ETA, 将 该 日 期 LME 的 现 货 价 作 为 基 价, 此 基 价 对 买 卖 双 方 都 比 较 公 平 通 常 的 作 价 方 式 有 M-1 M-2 M-3, 即 装 船 前 的 1 个 月 2 个 月 3 个 月 LME 的 现 货 结 算 平 均 价 ;M+1 M+2 M+3, 即 装 船 后 的 1 个 月 2 个 月 3 个 月 LME 的 现 货 结 算 平 均 价 ;M+0, 不 加 不 减, 即 装 船 当 月 LME 的 现 货 结 算 价 铜 精 矿 的 进 口 作 价 期 通 常 为 M+2 和 M+3, 即 以 装 船 后 的 2 3 个 月 的 LME 的 现 货 结 算 平 均 价 作 为 基 价 LME 的 交 易 方 式 一 是 可 交 易 的 合 约 从 当 日 开 始 到 3 个 月 后 任 何 一 个 工 作 日 到 期 的 合 约 均 能 在 市 场 上 交 易 而 3 个 月 后 至 15 个 月 及 27 个 月 的 合 约 只 能 交 易 在 特 殊 工 作 日 到 期 的 合 约 3 个 月 后 至 6 个 月 的 合 约, 市 场 只 能 交 易 每 个 周 三 到 期 的 合 约, 而 7 个 月 后 至 27 个 月 的 合 约, 市 场 只 能 交 易 每 个 月 的 第 三 个 周 三 到 期 合 约 二 是 现 货 合 约 现 货 合 约 是 指 2 天 后 到 期 的 合 约 如 今 日 为 7 月 20 日, 则 市 场 上 所 交 易 的 现 货 合 约 指 的 是 到 期 日 为 7 月 22 日 的 合 约 三 是 展 期 交 易 每 天 绝 大 多 数 合 约 的 交 易 区 域 为 现 货 到 期 日 至 3 月 期 一 般 情 况 下 2 个 日 期 间 有 个 交 易 日 ( 约 13 周 ) 在 市 场 交 易 中 能 直 接 报 价 交 易 的 只 有 现 货 合 约 与 3 月 期 连 续 合 约 如 果 投 资 者 想 交 易 到 期 日 间 于 现 货 与 3 月 期 的 合 约 一 般 先 在 现 货 合 约 或 3 月 期 连 续 合 约 上 建 立 头 寸, 然 后 再 将 所 建 立 的 头 寸 展 期 至 所 需 要 的 日 期 交 易 赢 利 或 亏 损 只 在 合 约 到 期 日 兑 现, 即 使 合 约 到 期 之 前 投 资 者 已 经 平 仓, 其 实 际 的 现 金 流 仍 必 须 等 到 合 约 到 期 日 如 投 资 者 在 7 月 20 日 买 入 200 吨 铜, 其 到 期 日 为 10 月 20 日, 而 在 8 月 25 日 投 资 者 将 其 多 头 头 寸 平 仓, 但 赢 利 或 亏 损 只 有 在 10 月 20 日 才 能 兑 现 在 交 割 中, 交 割 结 算 价 为 到 期 日 前 二 个 工 作 日 的 现 货 结 算 价 若 合 约 的 到 期 日 为 10 月 20 日, 则 以 10 月 18 日 的 现 货 结 算 价 为 交 割 结 算 价 4 风 险 分 析 及 保 值 流 程 目 前 进 口 铜 原 料 已 经 成 为 我 国 铜 冶 炼 企 业 最 重 要 的 原 料 组 成 部 分, 而 由 于 当 前 国 家 出 口 政 策 的 限 制, 电 解 铜 销 售 基 本 都 在 国 内 但 是, 由 于 LME 和 上 海 期 货 交 易 所 (SHFE) 的 价 格 变 化 又 不 完 全 同 步, 价 差 是 长 期 存 在 且 波 动 剧 烈 的, 所 以 保 值 的 重 点 是 考 虑 两 个 市 场 的 无 税 价 差, 公 式 是 ( 伦 铜 价 格 - 加 工 费 ) (1+ 增 值 税 率 ) 汇 率 + 杂 费 理 论 上 说, 只 要 上 述 静 态 价 差 大 于 零, 在 进 口 点 价 的 同 时 通 过 在 国 内 期 货 市 场 卖 出 操 作, 即 可 以 锁 定 进 口 原 材 料 的 利 润 由 于 我 国 是 铜 的 净 进 口 国, 在 上 述 无 税 价 差 有 利 于 进 口 时, 国 内 电 解 铜 进 口 企 业 会 集 中 通 过 国 内 外 两 个 期 货 市 32

33 场 的 点 价 锁 定 进 口 利 润, 使 中 国 的 铜 市 场 长 期 维 持 着 大 约 以 4 个 月 为 一 个 周 期 的 进 口 铜 增 加 导 致 国 内 铜 阶 段 性 供 应 过 剩, 国 内 外 价 差 减 小 铜 转 口 贸 易, 进 口 减 少 导 致 国 内 铜 供 应 紧 张, 国 内 外 价 差 加 大 进 口 再 次 增 加 的 循 环 所 以 正 常 情 况 下, 一 年 可 以 出 现 三 四 次 比 较 理 想 的 进 口 铜 精 矿 保 值 机 会 冶 炼 过 程 的 连 续 性 决 定 了 电 解 铜 销 售 的 均 匀 性, 所 以 一 般 国 内 的 长 期 电 解 铜 销 售 合 同 也 是 以 上 海 期 货 交 易 所 当 月 平 均 价 为 作 价 基 础 即 使 是 零 星 销 售, 企 业 对 销 售 人 员 业 绩 的 考 核 也 基 本 与 当 月 平 均 价 挂 钩, 所 以 卖 出 保 值 的 均 匀 性 是 保 值 的 另 一 个 目 标 下 面 为 不 同 作 价 期 (quotationalperiod,qp) 下 的 保 值 策 略 QP 均 匀 下 的 保 值 策 略 QP 均 匀 情 况 是 指 每 个 月 进 口 铜 精 矿 的 QP 量 基 本 都 是 全 年 QP 量 的 1/12 这 种 情 况 下, 铜 原 料 进 口 企 业 必 须 抓 住 每 一 次 无 税 价 差 有 利 于 进 口 的 机 会, 通 过 在 国 内 外 期 货 市 场 一 卖 一 买 的 操 作, 保 证 加 工 费 收 益 由 于 在 正 常 情 况 下, 一 年 可 以 周 期 性 地 出 现 三 四 次 进 口 铜 精 矿 的 保 值 机 会, 上 海 期 货 交 易 所 铜 合 约 的 活 跃 月 数 也 有 三 四 个 月 左 右, 基 本 上 可 以 满 足 进 口 企 业 在 国 内 期 货 市 场 全 年 均 匀 保 值 的 需 要, 保 值 操 作 相 对 简 单 但 在 全 球 铜 精 矿 市 场 集 中 度 越 来 越 高 的 情 况 下,QP 已 经 成 了 国 际 矿 业 垄 断 寡 头 们 操 纵 市 场 从 中 牟 取 暴 利 的 必 要 手 段 之 一 因 此 QP 均 匀 只 有 理 论 上 存 在 的 意 义, 在 实 际 工 作 中 很 难 出 现 QP 不 均 匀 情 况 下 的 保 值 策 略 一 般 来 说, 对 于 任 何 企 业 进 口 铜 精 矿 的 QP 量, 不 均 匀 是 绝 对 的 因 为 国 外 贸 易 商 会 故 意 将 中 国 甚 至 全 球 传 统 消 费 旺 季 月 份 的 QP 量 加 大, 以 便 在 进 入 该 月 后 拉 高 LME 市 场 铜 价, 从 而 间 接 提 高 铜 精 矿 的 销 售 价 格 所 以 进 口 企 业 与 铜 精 矿 供 应 商 试 图 协 商 按 照 市 场 适 时 的 升 贴 水 情 况 将 QP 调 整 均 匀 而 不 付 出 额 外 成 本 是 不 可 能 的 这 种 情 况 下 进 口 企 业 比 较 可 行 的 保 值 策 略 是, 通 过 正 向 的 跨 市 跨 期 套 利 相 结 合 的 操 作 才 有 可 能 达 到 预 期 的 保 值 效 果 例 如, 在 某 年 的 1 月 时 市 场 上 出 现 了 两 地 无 税 价 差 大 于 零 的 保 值 机 会, 而 国 内 某 企 业 当 年 全 年 的 进 口 铜 精 矿 约 为 吨 ( 含 铜 量, 下 同 ), 即 平 均 每 月 进 口 量 约 1000 吨, 而 既 有 的 合 同 QP 情 况 是 月 的 QP 量 很 少, 合 计 约 1000 吨, 而 5 月 的 QP 量 高 达 3000 吨, 此 时 应 该 优 先 将 月 既 有 的 QP 量 通 过 在 两 个 市 场 一 买 一 卖 保 值, 如 果 当 时 LME 市 场 5 月 date 价 格 ( 每 月 第 三 个 星 期 三 的 合 约 价 格 ) 与 上 海 期 货 交 易 所 月 份 的 价 格 相 比 无 税 价 差 都 大 于 零, 可 以 在 LME 市 场 将 5 月 的 date 合 约 全 部 买 进, 而 将 月 不 足 的 QP 量 在 上 海 期 货 交 易 所 对 应 的 月 份 卖 出 补 足,5 月 也 需 要 卖 出 保 值 1000 吨 如 果 与 LME 市 场 5 月 的 date 价 格 相 比, 国 内 市 场 上 述 的 几 个 月 合 约 中 只 有 部 分 合 约 的 价 格 能 达 到 零 价 差 以 上, 此 时 在 LME 市 场 5 月 的 date 合 约 全 部 买 进 的 同 时 将 国 内 零 价 差 以 下 月 份 必 须 补 足 的 QP 量 全 部 在 上 述 约 期 中 最 远 的 月 份 卖 出, 首 先 将 进 口 QP 不 均 匀 的 情 况 转 化 为 国 内 卖 出 保 值 月 份 不 均 匀 的 情 况, 待 到 国 内 期 货 市 场 的 价 差 结 构 有 利 于 空 头 移 仓 时 再 将 该 国 内 卖 出 不 均 匀 的 部 分 调 整 均 匀 5 保 值 案 例 除 了 TC 和 RC, 回 收 率 也 是 分 析 铜 矿 进 口 成 本 的 因 素, 目 前 铜 精 矿 回 收 率 一 般 为 96.5% 左 右 我 们 假 设 铜 精 矿 的 品 位 为 25%,TC/RC 为 60 美 元 /6 美 分, 现 货 铜 价 格 为 8000 美 元, 则 铜 精 矿 进 口 成 本 可 以 按 以 下 步 骤 计 算 : 粗 炼 费 =1 Cu% 回 收 率 % TC=1 25% 96.5% 60=248.7 美 元 / 吨 ; 精 炼 费 =RC = =132.3 美 元 / 吨 ; 综 合 加 工 费 = 粗 炼 费 + 精 炼 费 = =381 美 元 / 吨 = =2408 元 因 此, 每 吨 ( 金 属 吨 ) 铜 精 矿 进 口 计 价 为 =7619 美 元 每 吨 ( 金 属 吨 ) 铜 精 矿 进 口 成 本 =( 伦 铜 价 格 - 加 工 费 ) (1+ 增 值 税 率 ) 汇 率 + 杂 费 ( 约 100 元 )=7619 (1+17%) =56438 元 目 前 国 内 冶 炼 企 业 的 普 遍 冶 炼 成 本 为 3000 元, 副 产 品 硫 酸 价 格 为 700 元 每 吨, 按 照 冶 炼 每 吨 铜 产 生 3 吨 硫 酸 的 比 例 计 算, 冶 炼 每 吨 铜 将 产 生 2100 元 的 副 产 品 收 益, 如 果 不 计 算 金 银 等 其 他 副 产 品, 则 国 内 精 铜 生 产 成 本 约 为 1000 元 / 吨 由 此 可 见, 硫 酸 等 副 产 品 对 降 低 冶 炼 成 本 做 出 了 极 大 贡 献, 但 一 旦 硫 酸 价 格 下 降, 冶 炼 成 本 将 大 大 增 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 33

34 汇 智 投 资 工 业 品 Industrial Products 加, 冶 炼 企 业 的 生 产 成 本 对 硫 酸 价 格 的 敏 感 性 很 强 根 据 以 上 计 算, 国 内 冶 炼 一 吨 铜 的 铜 精 矿 进 口 成 本 为 元, 当 前 硫 酸 价 格 下 精 铜 生 产 成 本 为 元, 当 铜 价 高 于 精 铜 生 产 成 本 时, 冶 炼 企 业 存 在 收 益, 但 一 旦 铜 价 低 于 元, 则 冶 炼 企 业 面 临 亏 损 利 用 期 货 市 场 对 铜 精 矿 进 行 保 值 有 以 下 策 略 : 一 是 生 产 商 进 口 保 值 策 略 从 上 述 对 铜 精 矿 的 进 口 成 本 以 及 精 铜 生 产 成 本 的 分 析 来 看, 生 产 商 的 保 值 模 式 遵 循 下 列 公 式 : 沪 铜 价 格 铜 精 矿 进 口 成 本 + 冶 炼 成 本 - 副 产 品 收 益 = 精 铜 生 产 成 本 当 国 内 铜 价 大 于 或 者 等 于 精 铜 生 产 成 本 时, 此 时 可 以 在 对 进 口 铜 精 矿 进 行 点 价 的 同 时 在 国 内 期 货 市 场 上 卖 出 沪 铜 期 货, 从 而 锁 定 企 业 的 冶 炼 收 益 二 是 贸 易 商 进 口 保 值 策 略 对 于 贸 易 商 而 言, 进 口 铜 精 矿 主 要 是 为 了 获 得 价 差 收 益, 因 此 沪 铜 和 伦 铜 的 价 差 决 定 了 贸 易 商 的 收 益, 贸 易 商 的 保 值 模 式 遵 循 下 列 公 式 : 沪 铜 价 格 铜 精 矿 进 口 成 本 当 国 内 铜 价 大 于 或 者 等 于 铜 精 矿 进 口 成 本 时, 此 时 可 以 在 对 进 口 铜 精 矿 进 行 点 价 的 同 时 在 国 内 期 货 市 场 上 卖 出 沪 铜 期 货, 从 而 锁 定 进 口 盈 利 ( 期 货 日 报 ) 34

35 台 湾 程 序 化 老 祖 的 实 战 交 易 策 略 本 人 开 始 程 序 交 易 至 今 已 第 八 年, 进 行 程 序 交 易 只 有 一 个 选 择 每 次 跟 单 今 日 有 幸 来 到 贵 版 看 了 几 篇 文 章, 发 现 在 讨 论 程 序 交 易 时 竟 然 有 所 谓 这 次 跟 不 跟, 以 及 某 次 将 有 大 获 利 等 程 序 交 易 最 大 优 点 乃 是 能 避 开 超 额 损 失, 却 能 获 取 超 额 利 润, 赔 钱 次 数 比 赚 钱 多 这 是 一 定 的, 但 只 会 赔 小 钱, 赚 大 钱 却 是 一 定 的, 试 问 以 自 由 意 志 下 单 一 次 赚 超 过 五 百 点 的 机 率 有 多 少? 以 程 序 交 易 来 说 却 是 轻 而 易 举 反 正 程 序 交 易 只 有 一 个 秘 诀, 不 容 怀 疑, 每 次 跟 单 程 序 交 易 入 门 ( 一 ) 第 一 步 : 必 续 经 历 两 次 以 上 惨 烈 的 断 头 经 验, 何 谓 惨 烈? 例 如 作 多 单 断 头 后, 不 啰 唆 连 拉 五 百 点 以 上 ( 必 须 是 断 头 而 不 是 认 赔 ) 第 二 步 : 隔 离 外 界 干 扰 因 素, 尤 其 是 第 四 台 分 析 节 目 第 三 步 : 催 眠 自 己, 告 诉 自 己 是 一 个 股 市 白 痴, 盘 面 完 全 看 不 懂 第 四 步 : 存 有 置 之 死 地 而 后 生 的 心 态, 一 切 由 零 开 始 第 五 步 : 严 谨 的 交 易 纪 律 人 都 是 主 观 的, 尤 其 金 融 操 作 者, 更 是 严 重, 有 断 头 的 经 验 是 为 了 加 深 对 程 序 交 易 的 信 任 感, 你 的 朋 友 是 程 序 交 易 者 吗? 模 拟 单 有 用 吗? 有 经 验 者 皆 知 不 需 多 讲, 三 个 月 的 演 练 遇 到 的 状 况 有 限, 程 序 交 易 者 若 要 再 加 上 个 人 意 识 便 称 不 上 程 序 交 易 者, 今 日 我 们 谈 的 是 程 序 交 易 我 常 常 告 诉 一 位 期 友, 作 程 序 交 易 其 实 是 带 有 痛 苦 的, 那 是 因 为 常 常 逆 着 自 己 的 心 意 下 单, 如 果 有 一 两 次 选 择 性 下 单, 而 且 侥 幸 对, 那 完 了, 波 段 行 情 八 成 会 赚 不 到, 因 为 你 会 想 要 再 侥 幸 一 次 又 一 次, 程 序 交 易 不 容 易 是 因 为 绝 大 部 分 的 次 数 是 赔 的, 让 人 想 要 避 开 一 两 次 的 亏 损 进 而 提 高 整 体 获 利, 久 而 久 之, 又 回 到 原 点, 以 自 由 意 志 下 单, 不 知 发 过 几 次 誓, 这 次 一 定 要 每 次 跟 单, 但 每 次 都 做 不 到, 一 直 恶 性 循 环, 周 而 复 始 程 序 交 易 入 门 ( 二 ) 关 于 资 金 以 下 谈 的 是 以 程 序 交 易 做 单 一 口 需 要 多 少 钱, 不 以 程 序 交 易 者 看 过 笑 一 笑 就 好 下 一 口 程 序 单 究 竟 多 少 钱 才 刚 好? 是 三 十 万? 还 是 四 十 万? 这 其 实 都 不 对, 应 该 以 契 约 值 换 算 才 对, 例 如 指 数 六 千 点, 契 约 值 一 百 二 十 万, 那 就 准 备 六 十 万 做 一 口, 简 单 换 算 等 于 指 数 乘 以 一 百, 为 什 么 要 这 么 多? 是 因 为 人 性 假 如 三 十 万 做 一 口, 遇 到 连 续 亏 损, 去 掉 十 几 万, 这 时 已 手 软 还 敢 跟 单 吗? 除 了 亏 损, 以 三 十 万 做 一 口, 赚 七 八 万 感 觉 很 多 了, 提 早 下 车, 后 面 少 赚 一 大 段, 呕 死 了 人 们 常 常 以 百 分 比 计 算 盈 亏, 今 天 赔 了 一 成, 五 天 赔 了 一 半, 感 觉 很 多, 但 如 果 以 契 约 值 换 算 出 的 保 证 金, 幅 度 刚 刚 好, 赔 了 不 觉 多, 下 转 向 单 不 会 手 软, 赚 了 也 不 觉 多, 大 行 情 不 会 被 跑 掉 资 金 比 在 程 序 交 易 中 是 最 最 重 要 的 一 环, 能 不 能 完 成 一 个 漂 亮 的 循 环 就 看 资 金 比, 完 美 的 程 序 交 易 纪 律, 能 让 你 每 天 好 吃 好 睡, 管 他 利 多 利 空, 管 他 道 琼 大 涨 大 跌, 程 序 交 易 用 简 单 的 四 个 字 形 容 就 是 进 退 有 据 程 序 交 易 入 门 ( 三 ) 工 具 的 挑 选 绝 大 多 数 人 无 法 完 全 程 序 交 易, 我 想 主 要 是 工 具 出 了 问 题, 让 人 感 觉 到 失 误 率 太 高 受 不 了 煎 熬, 或 者 获 利 率 太 低 提 不 起 兴 趣, 在 这 我 提 出 一 套 简 单 的 评 选 程 序, 让 大 家 以 此 挑 选 适 用 的 工 具, 版 主 在 之 前 的 文 章 中 曾 提 到 程 序 中 含 有 人 性 因 子, 这 点 本 人 相 当 认 同, 好 的 程 序 赚 钱 是 必 须 的 因 素 之 外, 最 重 要 的 是 必 须 人 性 化, 甚 至 于 人 性 化 的 重 要 性, 超 出 整 体 获 利, 毕 竟 能 让 人 无 怨 无 悔 的 跟 单, 比 高 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 35

36 汇 智 投 资 程 序 化 交 易 Program trading 挂 而 不 切 实 际 且 容 易 中 途 放 弃 的 高 整 体 获 利, 来 的 实 际 而 易 得 程 序 交 易 中, 人 性 化 的 因 子 高 低 影 响 甚 巨, 有 多 少 期 友 在 程 序 交 易 中 一 次 又 一 次 的 受 挫, 却 又 一 次 又 一 次 的 受 不 了 高 整 体 获 利 的 诱 惑 再 次 以 身 试 法, 却 又 不 知 问 题 出 在 哪 里, 是 本 身 自 制 力 不 佳, 程 序 失 效, 盘 面 的 关 系, 美 国 股 市 影 响, 到 期 日, 甚 至 于 怪 到 宾 拉 登 的 头 上, 都 不 是, 是 工 具 错 了, 人 性 化 因 子 如 何 求 出, 首 先 求 出 A B 值 A 值 = 平 均 每 笔 获 利 除 以 平 均 每 笔 损 失 B 值 = 错 的 总 次 数 除 以 对 的 总 次 数 C 值 =A 减 B C 值 = 人 性 因 子 高 低, 我 称 它 为 循 环 比, 也 就 是 完 成 一 个 程 序 循 环, 这 个 公 式 算 来 简 单, 但 其 中 已 透 视 了 交 易 程 序 的 一 切, 简 单 的 说 循 环 比 高 等 于 失 误 率 低 获 利 率 高 ; 循 环 比 低 等 于 失 误 率 高 获 利 率 低 如 何 判 断? 低 于 0.5, 不 能 用, 不 是 失 误 率 高 就 是 获 利 率 低, 容 易 中 途 而 废 ; , 可 采 用, 但 仍 稍 嫌 不 足 ; , 相 当 不 错, 跟 单 时 符 合 人 性 ; 1.0 以 上, 两 个 字 完 美 采 样 时 间 以 多 久 为 标 准, 个 人 认 为 是 三 年, 台 湾 股 市 大 概 三 年 可 完 成 一 个 多 空 循 环, 所 有 状 况 皆 以 包 含, 如 能 有 六 年 的 数 据, 更 能 完 整 表 现 出 程 序 的 优 劣, 以 上 程 序 包 含 所 有 成 本, 交 易 税 与 手 续 费 ( 手 续 费 以 每 口 五 百 为 计 ) 以 上 仅 供 参 考, 是 不 是 一 定 如 此, 见 仁 见 智, 毕 竟 有 人 喜 欢 敏 感 一 点 的 程 序, 有 人 喜 欢 做 大 波 段, 目 前 我 们 只 进 行 到 入 门 阶 段 罢 了 程 序 交 易 入 门 ( 四 ) 晋 身 富 豪, 必 练 此 功, 欲 练 此 功, 必 先 自 宫 自 宫 是 不 必 了, 但 一 定 要 自 废 武 功, 在 入 门 ( 一 ) 第 一 项 我 便 提 及, 想 要 完 全 程 序 交 易, 先 要 有 两 次 断 头 经 验, 人 都 是 主 观 且 相 当 会 为 自 己 的 失 败 找 理 由, 怪 东 怪 西 就 是 不 怪 自 己, 要 不 是 老 陈 说 可 能 还 会 跌 我 早 就 全 力 做 多 了, 要 不 是 小 黄 说 还 会 涨 我 也 不 会 套 在 最 高 点, 我 本 来 要 买 进 多 单, 刚 好 小 李 的 一 通 电 话 害 我 忘 了 下 单, 我 本 来, 我 本 来 要 承 认 自 己 技 不 如 人 是 相 当 难 的, 但 当 你 有 过 惨 烈 的 失 败 之 后, 比 较 会 深 切 的 检 讨 自 己, 在 痛 定 思 痛 之 后 也 才 有 机 会 能 找 出 一 个 最 好 的 方 法, 在 程 序 交 易 的 同 时 如 果 还 要 自 行 分 析 盘 势, 那 是 很 难 成 功 的 之 前 有 不 少 期 友, 在 跟 单 跟 了 一 段 时 间 之 后, 不 跟 也 就 算 了, 竟 做 起 反 向 单 来 了, 因 为 他 们 发 现 他 们 的 功 力 不 亚 于 程 序, 但 只 要 一 波, 无 怨 无 悔 的 一 波, 便 去 掉 了 半 条 命, 因 为 他 们 始 终 不 相 信 这 次 是 来 真 的, 在 你 想 要 利 用 程 序 搭 配 你 的 功 力 同 时 操 作, 我 劝 你 最 好 不 要, 因 为 不 赔 钱 很 难 共 勉 之 程 序 交 易 入 门 附 件 ( 一 ) 多 与 少 以 下 是 一 则 发 生 在 收 盘 后 的 真 实 对 话 某 日 期 友 问 我 : 以 你 这 样 做 程 序 交 易, 一 年 究 竟 可 赚 多 少? 我 答 : 去 掉 最 高 与 最 低 那 两 年, 以 一 口 单 计 算, 平 均 一 年 大 概 三 十 万 左 右 期 友 : 拜 托, 我 还 以 为 一 年 至 少 有 一 百 万, 才 三 十 万, 一 个 月 平 均 不 到 三 万, 每 天 随 便 赚 个 十 点, 也 比 你 那 套 交 易 赚 的 多 我 说 : 是 吗, 那 你 做 期 货 多 久 了? 期 友 : 三 年 多 我 问 : 三 年 来 你 赔 了 多 少? 期 友 : 你 怎 么 问 我 赔 多 少 为 何 不 问 我 赚 多 少? 我 说 : 少 啰 唆, 快 讲 到 底 赔 多 少? 期 友 : 大 概 赔 了 两 百 多 我 说 : 你 现 在 清 一 清 你 的 头 脑, 静 下 心, 我 讲 个 故 事, 然 后 你 把 自 己 融 入 故 事 中 期 友 点 一 点 头 : 来 吧 有 一 天 你 走 在 路 上, 捡 到 了 月 光 宝 盒, 宝 盒 将 你 带 到 36

37 了 三 年 前, 你 第 一 次 下 单 的 那 一 天, 而 你 从 那 一 天 起, 就 开 始 做 程 序 交 易, 之 后 宝 盒 再 将 你 带 回 到 三 年 后 的 今 天, 你 睁 开 眼 发 现 桌 上 有 两 笔 钱, 第 一 笔 是 两 百 万, 因 为 你 三 年 来 都 做 程 序 交 易, 所 以 两 百 万 并 没 有 赔 掉, 现 在 原 封 不 动 还 给 你, 另 一 笔 是 九 十 万, 是 你 这 三 年 来 做 程 序 交 易 所 赚 的, 原 本 你 是 负 两 百 万, 现 在 是 正 两 百 九 十 万, 一 来 一 往, 总 共 四 百 九 十 万, 你 说 什 么 是 多 什 么 是 少? 期 友 听 了 之 后, 眼 睛 睁 的 好 大, 嘴 巴 开 开 的, 过 了 一 下 子, 一 直 说 : 天 哪 天 哪 天 哪 各 位 期 友, 到 底 什 么 是 多 什 么 是 少, 现 在 的 你 是 不 是 也 有 另 一 番 感 触 呢? 共 勉 之 程 序 交 易 入 门 - 附 件 ( 二 ) 打 造 一 座 未 来 的 梦 幻 城 堡, 让 我 们 以 最 笨 最 慢 最 简 单 而 且 最 保 守 的 方 法, 赚 到 一 亿 元, 假 设 以 目 前 价 位 为 基 础, 六 十 万 下 一 口 单, 保 守 估 计 每 一 口 单, 每 一 年 赚 二 十 万 第 一 年 1 口 单 获 利 20 万 本 利 合 80 万 第 二 年 1 口 单 获 利 20 万 本 利 合 100 万 第 三 年 1 口 单 获 利 20 万 本 利 合 120 万 第 四 年 2 口 单 获 利 40 万 本 利 合 160 万 第 五 年 2 口 单 获 利 40 万 本 利 合 200 万 第 六 年 3 口 单 获 利 60 万 本 利 合 260 万 第 七 年 4 口 单 获 利 80 万 本 利 合 340 万 第 八 年 5 口 单 获 利 100 万 本 利 合 440 万 第 九 年 7 口 单 获 利 140 万 本 利 合 580 万 第 十 年 9 口 单 获 利 180 万 本 利 合 760 万 第 十 一 年 12 口 单 获 利 240 万 本 利 合 1000 万 第 十 二 年 16 口 单 获 利 320 万 本 利 合 1320 万 第 十 三 年 22 口 单 获 利 440 万 本 利 合 1760 万 第 十 四 年 29 口 单 获 利 580 万 本 利 合 2340 万 第 十 五 年 39 口 单 获 利 780 万 本 利 合 3120 万 第 十 六 年 52 口 单 获 利 1040 万 本 利 合 4160 万 第 十 七 年 69 口 单 获 利 1380 万 本 利 合 5540 万 第 十 八 年 92 口 单 获 利 1840 万 本 利 合 7380 万 第 十 九 年 123 口 单 获 利 2460 万 本 利 合 9840 万 第 二 十 年 164 口 单 获 利 3280 万 本 利 合 1 亿 3120 万 看 起 来 好 慢 喔, 是 真 的 慢 吗, 仔 细 想 一 想, 如 果 不 用 程 序 交 易 有 几 个 人 能 办 的 到? 现 在 大 家 应 该 会 有 个 疑 问, 未 来 一 次 要 下 近 百 口 单 是 不 是 说 笑 了, 可 能 吗? 个 人 认 为 绝 对 可 能, 因 为 以 经 过 了 时 间 的 淬 练, 而 且 以 最 保 守 的 方 法 操 作 一 定 可 以 既 然 以 最 保 守 的 方 法 做 估 计, 事 实 上 不 用 二 十 年 本 人 目 前 已 进 行 到 一 次 六 口 单, 相 信 各 位 期 友 也 办 的 到, 条 件 只 有 一 个, 严 谨 的 操 作 纪 律 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 37

38 汇 智 投 资 投 资 宝 典 Investment Collection Jul 交 易 月 历. 7 月 时 间 国 家 及 地 区 节 日 名 称 休 市 安 排 7 月 01 日 周 三 香 港 香 港 特 别 行 政 区 成 立 纪 念 日 金 融 市 场 休 市 7 月 03 日 周 五 美 国 美 国 独 立 纪 念 日 假 期 金 融 市 场 休 市 7 月 17 日 周 五 马 来 西 亚 开 斋 节 金 融 市 场 休 市 7 月 20 日 周 一 日 本 海 洋 日 金 融 市 场 休 市 38

39 汇 智 投 资 俱 乐 部 南 华 期 货 汇 智 投 资 俱 乐 部 成 立 于 2012 年 俱 乐 部 始 终 秉 持 着 倡 导 理 性 投 资 把 握 期 市 脉 动 助 力 财 富 增 值 服 务 产 业 经 济 的 创 办 理 念 ; 立 志 于 期 货 服 务 中 国 产 业 经 济, 充 分 整 合 产 业 链 资 源 与 各 类 金 融 资 源, 搭 建 产 业 服 务 商 务 考 察 投 资 咨 询 等 多 功 能 交 流 与 信 息 平 台 最 终 实 现 为 企 业 之 舟 指 引 避 风 港 湾, 为 财 富 之 树 提 供 投 资 沃 土 的 核 心 目 标 俱 乐 部 分 别 在 香 港 杭 州 上 海 北 京 大 连 沈 阳 哈 尔 滨 等 地 区 设 立 相 应 服 务 机 构 凡 俱 乐 部 会 员 到 上 述 城 市 即 可 享 受 俱 乐 部 提 供 的 各 类 金 融 生 活 接 待 小 型 商 务 会 议 室 等 特 色 服 务 俱 乐 部 现 面 向 广 大 产 业 企 业 发 出 邀 请, 望 共 借 期 现 融 合 之 势, 同 享 经 济 创 新 果 实! 2014 年 汇 智 投 资 俱 乐 部 部 分 活 动 计 划 执 行 时 间 具 体 项 目 执 行 地 点 2015 年 1 月 26 日 -30 日 企 业 交 易 员 高 端 培 训 班 (2015 年 第 1 期 ) 太 原 2015 年 2 月 6 日 主 办 2015 南 华 期 货 投 资 盛 典 哈 尔 滨 2015 年 3 月 16 日 -20 日 热 点 品 种 分 析 交 流 沙 龙 ( 冷 餐 会 ) 哈 尔 滨 2015 年 4 月 13 日 -17 日 企 业 交 易 员 高 端 培 训 班 (2015 年 第 2 期 ) 哈 尔 滨 2015 年 5 月 份 与 大 商 所 合 作 开 展 国 内 产 区 春 季 考 察 黑 龙 江 2015 年 5 月 份 高 端 户 外 拓 展 徒 步 系 列 活 动 哈 尔 滨 2015 年 6 月 份 企 业 交 易 员 高 端 培 训 班 (2015 年 第 3 期 ) 待 定 2015 年 7 月 份 热 点 品 种 分 析 交 流 沙 龙 ( 待 定 ) 待 定 2015 年 7 月 份 企 业 交 易 员 高 端 培 训 班 (2015 年 第 4 期 ) 待 定 2015 年 8 月 份 企 业 交 易 员 高 端 培 训 班 (2015 年 第 5 期 ) 待 定 2015 年 8 月 份 2015 年 中 国 粮 油 饲 料 夏 季 高 峰 论 坛 待 定 2015 年 8 月 份 汇 智 投 资 财 富 沙 龙 待 定 2015 年 9 月 份 企 业 交 易 员 高 端 培 训 班 (2015 年 第 6 期 ) 待 定 2015 年 9 月 份 2015 年 中 国 秋 季 铁 矿 石 行 情 研 讨 会 待 定 2015 年 10 月 份 企 业 交 易 员 高 端 培 训 班 (2015 年 第 7 期 ) 待 定 2015 年 月 份 与 大 商 所 合 作 开 展 国 内 产 区 秋 季 考 察 黑 龙 江 2015 年 全 年 定 期 投 资 者 教 育 培 训 待 定 2015 年 全 年 每 周 周 六 汇 智 投 资 体 育 俱 乐 部 全 年 定 期 举 办 篮 球 活 动 北 京 沈 阳 哈 尔 滨 2015 年 全 年 不 定 期 举 办 主 题 讲 座 培 训 论 坛 沙 龙 徒 步 游 与 高 端 酒 会 等 活 动 2015 年 全 年 不 定 期 举 办 汇 智 投 资 体 育 俱 乐 部 举 办 篮 乒 羽 联 赛 北 京 沈 阳 哈 尔 滨 更 多 精 彩, 敬 请 期 待 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 俱 乐 部 各 服 务 机 构 联 系 人 : 沈 阳 : 刘 群 北 京 : 贺 鲁 男 大 连 : 闫 汇 京 哈 尔 滨 : 肇 恒 超

40 2015 白糖期货策略研讨会成功举办 沈阳营业部 肖桦 周利鹏 5 月 24 日 由沈阳营业部主办的 2015 白糖期货策略研讨会 在莱星顿酒店成功举办 议会邀请到了我司农产品 研究中心的王晨希总监和肖桦研究员 从白糖期货未来行情走势分析 到白糖期权 为广大投资者呈现了精彩的演讲 并且 应广大投资者的要求我们还荣幸的邀请到了徐明老师 对当前的股市和股指期货的走势做了研判 与来宾积极互 动 获得投资者的好评和推崇 通过本次会议 在传业授道解惑中将我司良好的品牌形象进一步得到宣传 40

41 股指 期权走进铁报理财大讲堂 记沈阳营业部与沈阳地铁报合办投资报告会 沈阳营业部 肖桦 周利鹏 6 月 6 日 星期六 顺顺顺 我司与沈阳地铁报理财大讲堂合作推出了一场 高大上 的投资报告会 徐明老师再 次做客沈阳 坚定看多牛市不变 王晨希老师为期市小白耐心的解释期权及其交易策略 除了精彩的演讲 本次报告会 的会场布置 宣传资料等正式而认真的场面得到了与会人员的一致好评 南华期货股份有限公司 41

42 汇 智 投 资 俱 乐 部 商 务 考 察 活 动 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 从 2008 年 开 始 举 办 与 承 接 农 产 品 考 察 活 动, 在 多 年 的 考 察 活 动 中 积 累 了 丰 富 的 考 察 经 验 与 详 细 数 据, 考 察 范 围 涵 盖 黑 龙 江 与 吉 林 各 大 粮 食 主 产 区, 与 农 场 和 众 多 粮 食 企 业 保 持 着 良 好 的 合 作 关 系 在 历 年 农 作 物 种 植 生 长 收 获 的 关 键 阶 段, 南 华 期 货 联 合 汇 智 投 资 俱 乐 部 都 会 组 织 相 应 考 察 项 目, 尽 最 大 努 力 帮 助 产 业 链 企 业 了 解 产 区 真 实 情 况, 使 企 业 从 容 面 对 市 场 波 动, 更 科 学 合 理 制 定 经 营 策 略 2013 年 东 北 粮 食 产 区 种 植 进 度 进 入 尾 声, 种 植 面 积 成 为 市 场 各 方 关 注 焦 点 ; 进 入 生 长 期 后, 天 气 状 况 虫 害 状 况 等 因 素 对 农 作 物 生 长 情 况 产 生 重 要 作 用 ; 九 十 月 份 包 括 北 美 产 区 中 国 产 区 进 入 收 割 期, 天 气 状 况 与 收 割 进 度 对 农 作 物 价 格 产 生 重 大 影 响 在 新 一 年 农 作 物 播 种 之 季, 汇 智 投 资 俱 乐 部 联 合 南 华 期 货 邀 请 广 大 农 产 品 产 业 链 企 业 开 展 考 察 活 动, 深 入 了 解 农 作 物 产 区 真 实 状 况, 努 力 帮 助 广 大 企 业 科 学 决 策, 合 理 经 营 注 :2014 年 8 月 黑 龙 江 产 区 考 察 回 执 单 如 您 有 相 关 需 求, 请 填 写 邀 请 回 执 信 息 汇 智 投 资 俱 乐 部 将 竭 诚 为 您 提 供 服 务 单 位 名 称 地 址 邮 编 联 系 人 电 话 传 真 手 机 邮 箱 代 表 签 字 单 位 公 章 联 系 方 式 电 话 :(0451) 传 真 :(0451) 联 系 人 : 于 婉 娇 康 全 贵 肇 恒 超 地 址 : 哈 尔 滨 市 香 坊 区 中 山 路 93 号 保 利 科 技 大 厦 801 室 (150001) 42

43 股 指 期 权 交 易 策 略 ( 连 载 13) 南 华 期 货 刘 少 杰 看 涨 期 权 圣 诞 树 价 差 ( 形 态 2) 圣 诞 树 价 差 ( 形 态 2) 的 构 造 方 法 与 圣 诞 树 价 差 ( 形 态 1) 类 似, 只 是 买 入 的 两 种 看 涨 期 权 的 数 量 刚 好 交 换 在 形 态 1 中, 不 同 执 行 价 的 看 涨 期 权 的 份 数 分 别 为 1:-3:2, 而 形 态 2 中 则 为 2:-3:1, 由 此 构 造 出 与 形 态 1 刚 好 左 右 对 称 的 损 益 结 构 构 造 圣 诞 树 价 差 ( 形 态 2), 投 资 者 需 买 入 两 份 具 有 较 低 执 行 价 ( 实 值 ) 的 看 涨 期 权, 卖 出 三 份 具 有 中 间 价 位 执 行 价 ( 平 价 ) 的 看 涨 期 权, 并 买 入 一 份 具 有 较 高 执 行 价 ( 虚 值 ) 的 看 涨 期 权 时, 且 所 有 期 权 的 到 期 日 均 相 同, 较 高 执 行 价 与 中 间 价 位 执 行 价 的 差 额 约 为 较 低 执 行 价 与 中 间 价 位 执 行 价 的 两 倍 1 策 略 的 损 益 分 析 当 投 资 者 持 有 圣 诞 树 式 价 差 头 寸 ( 形 态 2) 时, 所 面 对 的 是 风 险 有 限 收 益 有 限 的 损 益 结 构 当 指 数 价 格 在 执 行 价 2 附 近 波 动 时, 投 资 者 到 期 能 获 得 正 的 收 益, 且 在 指 数 价 格 不 变 时 获 得 最 大 收 益 ; 而 当 指 数 价 格 上 升 或 下 降 超 过 盈 亏 平 衡 点 时, 投 资 者 到 期 将 面 临 亏 损, 且 待 指 数 价 格 低 于 执 行 价 1 或 高 于 执 行 价 3 时 面 临 最 大 亏 损 图 2 看 涨 期 权 圣 诞 树 价 差 ( 形 态 2) 策 略 损 益 图 2 策 略 的 适 用 性 分 析 当 投 资 者 买 入 圣 诞 树 式 价 差 时, 其 对 行 情 的 展 望 是 对 指 数 变 化 为 中 性 或 偏 正 面, 即 期 待 指 数 价 格 不 会 发 生 变 化 或 小 幅 上 涨 同 时, 由 于 该 策 略 的 收 益 与 指 数 波 动 率 负 相 关, 当 指 数 波 动 率 下 降 时, 策 略 持 有 人 能 获 得 额 外 的 收 益, 这 说 明 投 资 者 期 待 未 来 指 数 波 动 率 降 低, 或 至 少 保 持 不 变 由 于 买 入 两 份 份 实 值 看 涨 期 权 和 一 份 虚 值 看 涨 期 权 所 需 的 资 金 略 大 于 卖 出 三 份 平 价 看 涨 期 权 所 获 得 的 资 金, 因 此 该 交 易 会 要 求 期 初 较 小 的 现 金 流 出 3 风 险 因 子 对 策 略 的 影 响 当 指 数 价 格 位 于 执 行 价 2 附 近 时, 指 数 价 格 的 微 小 变 化 对 策 略 的 损 益 基 本 无 影 响 ; 而 当 指 数 价 格 偏 离 执 行 价 2 ( 不 论 是 高 于 还 是 低 于 ), 策 略 的 收 益 与 指 数 价 格 变 化 呈 现 负 相 关, 指 数 价 格 上 涨 或 下 跌 均 会 使 得 策 略 收 益 降 低 当 指 数 价 格 在 执 行 价 1 和 执 行 价 3 之 间 波 动 时, 期 权 的 时 间 损 耗 有 利 于 该 头 寸, 投 资 者 可 继 续 持 有 该 头 寸, 以 更 多 的 获 得 时 间 收 益 ; 而 当 指 数 价 格 小 于 执 行 价 1 或 大 于 执 行 价 3 时, 期 权 的 时 间 损 耗 不 利 于 该 头 寸, 投 资 者 应 避 免 在 此 情 形 下 长 时 间 持 有 该 头 寸, 特 别 是 在 到 期 日 临 近 的 时 候 对 于 波 动 率 而 言, 一 般 来 说, 波 动 率 不 利 于 该 头 寸, 指 数 波 动 率 增 加 会 导 致 策 略 收 益 下 降 除 非 指 数 价 格 移 至 高 低 两 个 执 行 价 之 外 的 范 围 内 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 4 策 略 头 寸 建 立 后 的 其 它 选 择 当 头 寸 建 立 后 指 数 价 格 一 直 在 中 间 执 行 价 附 近 波 动 时, 投 资 者 可 一 直 持 有 该 头 寸, 获 得 时 间 收 益 ; 当 指 数 价 格 偏 离 中 间 执 行 价 一 定 幅 度, 使 得 头 寸 的 亏 损 金 额 超 过 预 先 设 定 的 止 损 指 标 时, 投 资 者 应 及 时 对 头 寸 进 行 平 仓 以 控 制 损 失, 或 继 续 持 有 以 等 待 价 格 或 波 动 率 的 有 利 变 化 ; 当 指 数 波 动 率 上 升 时, 除 非 指 数 价 格 偏 离 中 间 执 行 价 很 多 的 情 况, 否 则 均 会 给 头 寸 带 来 损 失, 投 资 者 也 应 密 切 监 控 由 于 波 动 率 变 化 导 致 的 头 寸 损 失, 并 及 时 止 损 ( 完 ) 43

44 汇 智 投 资 投 资 宝 典 Investment Collection 煤 炭 产 业 链 全 解 及 前 景 分 析 一 煤 炭 行 业 图 谱 1 煤 炭 行 业 产 业 链 分 析 煤 ( 煤 炭 ) 是 指 植 物 遗 体 在 覆 盖 地 层 下, 压 实 转 化 而 成 的 固 体 有 机 可 燃 沉 积 岩, 对 各 种 煤 炭 的 开 采 洗 选 分 级 等 生 产 活 动 构 成 煤 炭 开 采 和 洗 选 业, 简 称 煤 炭 行 业 煤 炭 行 业 直 接 的 下 游 行 业 一 般 分 为 四 大 行 业 : 火 电 钢 铁 建 材 和 化 工 行 业, 四 大 行 业 耗 煤 合 计 占 比 超 过 80% 其 中, 火 电 行 业 占 煤 炭 消 费 的 比 例 53%, 钢 铁 行 业 占 煤 炭 消 费 的 比 例 18%, 建 材 行 业 占 煤 炭 消 费 的 比 例 约 14%, 化 工 行 业 占 煤 炭 消 费 的 比 例 约 3% 循 着 煤 炭 的 直 接 下 游 行 业 继 续 分 析, 可 追 踪 到 煤 炭 消 费 的 最 终 端 : 基 础 建 设 和 房 地 产 从 产 业 链 图 我 们 往 回 测 算, 房 地 产 和 基 础 建 设 耗 煤 量 占 比 高 达 20%, 其 中, 房 地 产 耗 煤 占 全 国 煤 炭 消 费 量 的 11%, 基 础 建 设 耗 煤 占 全 国 煤 炭 消 费 量 的 9% 由 此 可 以 看 出, 基 建 投 资 和 地 产 投 资 的 变 动 或 者 变 动 预 期 是 引 导 煤 炭 行 业 变 动 的 本 源, 而 这 两 者 又 与 宏 观 政 策 紧 密 相 关 因 此, 从 政 策 设 计 及 预 期 下 游 基 建 和 地 产 投 资 变 动 到 中 游 钢 铁 电 力 等 行 业 的 变 动 煤 炭 产 地 及 中 转 地 价 格 的 变 化 都 是 煤 炭 行 业 基 本 面 分 析 中 需 要 关 注 的 重 点 ; 此 外, 铁 路 运 量 秦 皇 岛 港 口 锚 地 船 舶 数 量 秦 皇 岛 港 日 均 铁 路 调 入 量 沿 海 运 费 等 也 是 具 有 参 照 意 义 的 景 气 度 指 标 历 史 经 验 显 示, 从 宏 观 政 策 传 导 至 煤 价 变 动 大 约 需 要 8 个 月 的 时 滞, 煤 炭 行 业 运 行 表 现 出 明 显 的 后 周 期 性 其 中, 基 建 投 资 增 速 社 会 融 资 增 速 是 最 领 先 的 指 标, 传 导 时 滞 大 约 6 个 月 左 右 ; 钢 材 水 泥 行 业 基 本 面 领 先 大 约 2 个 月, 秦 皇 岛 港 口 锚 地 船 舶 数 量 日 均 港 口 吞 吐 量 BDI 指 数 领 先 1-2 个 月 重 点 观 察 指 标 : 信 贷 增 速 指 标 社 会 融 资 增 速 指 标 存 准 率 基 准 利 率 房 地 产 及 基 建 投 资 增 速 发 电 量 增 速 四 大 下 游 行 业 工 业 增 加 值 趋 势 ( 同 比 环 比 ) 重 点 信 号 : 降 准 ( 货 币 投 放 增 加 ) 基 建 及 地 产 开 工 增 速 秦 皇 岛 港 口 锚 地 船 舶 数 量 日 均 港 口 吞 吐 量 BDI 指 数 2 煤 炭 行 业 细 分 产 业 链 分 析 为 了 对 不 同 发 行 人 的 信 用 资 质 进 行 分 类, 同 时 有 助 于 对 不 同 行 业 景 气 度 的 跟 踪, 有 必 要 各 煤 种 的 产 业 链 图 谱 进 行 细 化, 细 化 后 的 行 业 链 条 梳 理 如 下 从 中 可 以 很 清 晰 的 看 到, 动 力 煤 的 主 要 下 游 需 求 来 自 于 电 力 行 业, 而 炼 焦 煤 无 烟 煤 则 对 应 钢 铁 焦 化 行 业 化 工 行 业 其 中, 动 力 煤 的 主 要 品 种 有 长 焰 煤 贫 煤 不 粘 煤 褐 煤 等, 炼 焦 煤 则 包 括 气 煤 肥 煤 瘦 煤 焦 煤 钢 铁 - 焦 炭 - 焦 煤 产 业 链 炼 焦 煤 是 处 于 源 头 的 基 础 原 料, 指 的 是 具 有 一 定 的 粘 结 性, 在 室 式 焦 炉 炼 焦 条 件 下 可 以 结 焦, 用 于 生 产 一 定 质 量 焦 炭 的 原 料 煤, 可 具 体 细 分 为 焦 煤 肥 煤 1/3 焦 煤 瘦 煤 气 肥 煤 气 煤 等 焦 煤 的 强 粘 结 性 决 定 了 它 在 炼 焦 配 煤 中 的 特 殊 作 用, 焦 煤 必 须 要 含 有 一 定 的 比 例 才 能 保 证 焦 炭 的 质 量, 因 此 决 定 了 其 在 定 价 上 具 有 更 强 的 话 语 权 此 外, 焦 煤 资 源 北 多 南 少 西 富 东 贫, 焦 煤 的 生 产 与 供 应 基 本 在 中 西 部 地 区, 而 焦 煤 的 消 费 主 要 在 东 部 地 区, 这 种 错 位 性 布 局 导 致 焦 煤 运 输 形 成 北 煤 南 运 西 煤 东 运 的 格 局 焦 炭 品 种 处 于 产 业 链 中 间, 处 于 弱 势 地 位 独 立 焦 化 企 业 是 焦 炭 产 业 的 主 体,2010 年 其 焦 炭 产 量 占 比 为 44

45 66%, 但 是 行 业 整 体 产 能 过 剩 集 中 度 低 竞 争 力 弱, 受 到 上 游 煤 矿 企 业 和 下 游 钢 厂 的 两 头 挤 压, 利 润 空 间 小, 近 几 年 全 行 业 处 于 亏 损 状 态, 面 临 生 存 危 机 焦 炭 行 业 具 有 区 域 性 集 中 特 点 区 域 间 运 输 瓶 颈 的 制 约 以 及 焦 化 企 业 开 工 率 易 降 难 升 的 特 点, 产 量 调 整 慢 于 下 游 钢 铁 行 业 处 于 产 业 链 下 端, 下 游 是 基 建 地 产 和 机 械 等 历 史 经 验 显 示, 钢 铁 价 格 的 变 动 通 过 产 业 链 传 导 至 上 游 原 材 料 从 钢 铁 价 格 变 动 的 顺 序 来 看, 钢 铁 价 格 及 产 量 变 动 领 先 焦 炭 1 个 月 左 右, 焦 炭 价 格 及 产 量 变 动 领 先 于 焦 煤 价 格 1 周 -2 周 左 右 重 点 观 察 指 标 : 钢 材 焦 炭 炼 焦 煤 产 业 链 价 格 及 产 量, 钢 铁 社 会 库 存, 钢 厂 库 存, 钢 贸 商 库 存, 港 口 库 存, 钢 厂 与 独 立 焦 化 厂 焦 炭 焦 煤 库 存 与 开 工 率 重 点 信 号 : 焦 化 厂 焖 炉 时 间 低 / 高 于 22 小 时, 钢 厂 及 独 立 焦 化 厂 炼 焦 煤 库 存 低 / 高 于 15 天 或 1100 万 吨, 高 炉 开 工 率 高 于 85%, 焦 化 厂 开 工 率 高 于 75%, 钢 铁 社 会 库 存 低 于 1300 万 吨 动 力 煤 产 业 链 我 国 动 力 煤 消 费 集 中 在 电 力 建 材 化 工 和 其 他 行 业 近 年 来, 电 力 行 业 是 中 国 动 力 煤 消 耗 的 第 一 大 户, 目 前 中 国 电 煤 需 求 量 占 到 了 动 力 煤 总 需 求 量 的 60% 以 上 ; 其 次 是 建 材 用 煤, 约 占 动 力 煤 消 耗 量 的 20% 左 右, 以 水 泥 用 煤 量 最 大 ; 其 余 的 动 力 煤 消 耗 分 布 在 冶 金 化 工 等 行 业 电 力 : 随 着 科 技 的 发 展, 我 国 用 于 发 电 的 能 源 除 了 传 统 的 火 电 和 水 电, 还 包 括 了 各 种 清 洁 能 源, 如 风 能 和 太 阳 能 等, 但 是 我 国 火 电 和 水 电 仍 占 据 着 主 要 位 置, 其 中 火 力 发 电 更 是 重 中 之 重, 而 高 耗 电 行 业 仍 集 中 在 钢 铁 建 材 化 工 三 大 行 业 中 建 材 : 建 材 行 业 耗 煤 主 要 由 水 泥 玻 璃 和 石 灰 耗 煤 组 成 水 泥 耗 煤 占 建 材 行 业 耗 煤 量 的 70% 左 右, 其 生 产 主 要 以 煤 为 燃 料, 以 电 作 为 动 力 驱 动, 极 少 使 用 其 他 燃 料 水 泥 广 泛 用 于 房 地 产 和 基 建, 与 国 家 当 前 的 经 济 形 势 及 未 来 的 工 业 化 城 镇 化 进 程 高 度 相 关 钢 铁 : 分 析 如 上 煤 化 工 : 煤 制 气 煤 制 油 等 新 型 煤 化 工 是 国 内 重 要 的 能 源 补 充, 此 前, 市 场 对 于 未 来 煤 化 工 提 升 煤 炭 消 费 有 较 高 的 期 许 ; 但 随 着 油 价 下 行, 煤 化 工 终 端 产 品 价 格 下 滑, 产 能 可 能 无 法 有 效 释 放, 这 样 煤 化 工 对 动 力 煤 需 求 的 推 动 力 可 能 会 有 所 折 扣 动 力 煤 的 生 产 以 大 型 煤 炭 集 团 为 主, 作 为 产 业 链 的 生 产 环 节, 其 特 征 是 原 料 开 采 成 本 相 对 固 定, 企 业 利 润 多 少 主 要 取 决 于 动 力 煤 销 售 价 格 的 高 低 目 前 来 看, 动 力 煤 产 能 过 剩 在 各 煤 种 中 最 为 严 重 历 史 经 验 显 示, 火 电 增 速 是 动 力 煤 价 格 变 化 的 领 先 指 标, 领 先 时 滞 也 在 1-2 个 月 之 间 重 点 观 察 指 标 : 用 电 量 增 速 火 电 发 电 量 增 速 ( 需 考 虑 季 节 性 因 素 及 水 电 挤 出 效 应 ) 重 点 电 厂 日 均 耗 煤 量 直 供 电 厂 及 港 口 煤 炭 库 存 港 口 及 产 地 动 力 煤 价 格 运 价 指 数 进 口 煤 增 量 及 价 格 重 点 信 号 : 山 西 煤 矿 库 存 小 于 一 周, 电 厂 煤 炭 库 存 小 于 14 天, 大 型 煤 企 提 价 表 现 无 烟 煤 - 化 工 建 材 产 业 链 无 烟 煤 是 煤 化 程 度 最 大 的 煤 种, 其 固 定 碳 含 量 高, 挥 发 分 产 率 低, 密 度 大, 发 热 量 很 高 从 细 分 来 看, 无 烟 煤 分 为 块 煤 喷 粉 煤 末 煤 等 其 中 的 块 煤 主 要 应 用 于 化 肥 ( 氮 肥 合 成 氨 ) 陶 瓷 等 行 业 ; 粉 煤 主 要 应 用 在 冶 金 行 业 用 于 高 炉 喷 吹 相 较 于 其 他 煤 种 而 言, 无 烟 煤 的 行 业 集 中 度 更 高, 因 此 价 格 也 相 对 高 一 些, 尤 其 是 其 中 的 块 煤 和 粉 煤 化 肥 : 无 烟 煤 是 化 肥 的 主 要 原 料, 尤 其 是 产 量 最 大 的 氮 肥 ; 目 前 氮 肥 生 产 企 业 中,30% 是 用 天 然 气 作 为 原 料, 70% 是 用 煤 炭 作 为 原 料, 其 中 就 有 64% 是 无 烟 煤 目 前 化 肥 行 业 普 遍 面 临 严 重 的 产 能 过 剩 问 题 冶 金 : 六 十 年 代 初 期, 我 国 成 功 的 实 现 了 炼 铁 高 炉 喷 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 45

46 汇 智 投 资 投 资 宝 典 Investment Collection 吹 无 烟 煤 粉 新 工 艺, 用 无 烟 煤 粉 代 替 焦 炭 作 为 炼 铁 的 热 源 和 还 原 剂, 改 善 了 高 炉 冶 炼 状 况 和 高 炉 操 作 指 标 高 炉 喷 吹 煤 煤 比 呈 现 逐 年 上 升 的 趋 势, 并 且 逐 渐 成 为 钢 铁 企 业 不 可 缺 少 的 炉 料 之 一 历 史 经 验 显 示, 合 成 氨 产 量 是 无 烟 煤 煤 价 格 变 化 的 领 先 指 标, 领 先 时 滞 在 1-2 个 月 之 间 格 重 点 关 注 指 标 : 合 成 氨 及 尿 素 产 量 价 格 和 开 工 率, 无 烟 煤 产 量 及 价 3 其 他 需 要 关 注 的 指 标 国 际 油 价 石 油 与 煤 炭 同 为 能 源 消 费 的 主 体, 二 者 之 间 具 有 一 定 的 替 代 关 系 一 方 面, 石 油 价 格 通 过 替 代 效 应 直 接 影 响 煤 炭 行 业, 根 据 替 代 产 品 价 格 追 涨 的 原 理, 石 油 价 格 下 跌 必 然 会 时 其 需 求 上 升 煤 炭 需 求 下 降, 煤 炭 行 业 供 求 关 系 恶 化, 拉 低 煤 炭 价 格 另 一 方 面, 油 价 通 过 心 理 效 应 间 接 地 影 响 煤 炭 价 格, 油 价 下 跌 会 降 低 工 业 产 品 的 生 产 成 本, 对 国 内 CPI 和 PPI 指 数 走 势 产 生 较 强 的 助 跌 作 用, 同 时 通 过 强 化 投 资 者 的 通 缩 预 期, 导 致 煤 炭 价 格 进 一 步 下 跌 原 煤 进 口 中 国 是 世 界 上 最 大 的 煤 炭 生 产 和 消 费 国, 占 据 了 全 球 50% 的 份 额 自 2009 年 由 煤 炭 净 出 口 国 变 成 净 进 口 国 以 来, 煤 炭 进 口 量 从 2009 年 的 1.26 亿 吨 一 路 攀 升 至 2013 年 的 3.3 亿 吨, 五 年 增 长 了 162% 进 口 煤 的 大 幅 增 加 使 得 国 内 煤 炭 供 需 关 系 更 趋 恶 化, 煤 炭 价 格 绵 延 下 跌 煤 电 谈 判 ( 指 动 力 煤 ) 二 煤 炭 行 业 中 长 期 前 景 : 产 能 过 剩 尚 无 解,2017 年 方 可 进 入 存 量 去 产 能 十 一 五 期 间, 煤 炭 行 业 盈 利 大 幅 提 升, 催 生 了 大 量 的 固 定 资 产 投 资 惯 性 因 素 使 得 十 二 五 期 间 煤 炭 行 业 固 定 资 产 投 资 仍 然 居 高 不 下, 带 来 了 大 量 产 能 释 放 从 数 据 上 看, 年, 煤 炭 行 业 固 定 资 产 投 资 年 均 超 过 5000 亿 元, 是 十 一 五 期 间 年 均 投 资 额 的 两 倍 相 应 的, 年, 煤 炭 行 业 每 年 新 增 产 能 投 放 在 4 亿 吨 左 右, 带 来 了 严 重 的 产 能 过 剩 问 题 ;2014 年 底, 整 个 煤 炭 行 业 实 际 有 效 产 能 大 约 47 亿 多 吨, 但 产 量 仅 有 42 亿 吨, 过 剩 产 能 达 5 亿 多 吨, 且 在 建 产 能 仍 高 达 10 亿 多 吨 未 来 随 着 新 增 产 能 的 释 放 和 需 求 的 萎 缩, 产 能 过 剩 问 题 短 期 仍 无 解 1 需 求 增 速 面 临 中 枢 性 下 移 宏 观 增 速 下 滑 及 经 济 结 构 调 整 随 着 来 自 人 口 资 源 等 约 束 的 增 加, 中 国 经 济 增 速 逐 步 开 始 放 缓, 中 央 经 济 工 作 会 议 则 指 出 我 国 经 济 发 展 进 入 新 常 态, 正 从 高 速 增 长 转 向 中 高 速 增 长 对 于 中 高 速 增 长, 我 们 的 理 解 是 : 维 持 合 理 就 业 水 平 上 的 有 质 量 的 增 长 ; 此 外, 结 合 去 年 以 来 领 导 层 的 多 番 讲 话 及 政 策 风 向, 可 以 推 断 出 在 未 来 两 三 年 内,7% 的 GDP 增 速 是 合 意 的 水 平, 而 随 后 这 一 水 平 可 能 会 平 滑 地 向 6.5% 甚 至 更 低 的 水 平 过 渡 其 次, 来 自 环 境 资 源 等 的 压 力 导 致 经 济 结 构 调 整 和 产 业 转 型 升 级 势 在 必 行, 经 济 发 展 方 式 需 要 从 规 模 速 度 型 粗 放 增 长 转 向 质 量 效 率 型 集 约 增 长, 经 济 增 长 的 驱 动 力 需 要 由 投 资 转 向 消 费 和 服 务, 这 也 就 意 味 着 传 统 高 耗 能 强 周 期 的 行 业 ( 包 括 钢 铁 水 泥 化 工 有 色 ) 的 需 求 出 现 长 期 下 滑 从 近 几 年 的 投 资 增 速 可 以 明 显 看 到, 第 二 产 业 增 速 由 7.4%, 固 定 资 产 投 资 增 速 下 滑 至 16% 能 源 消 费 结 构 优 化 和 替 代 性 行 业 快 速 发 展 近 年 来, 环 保 问 题 逐 渐 成 为 我 国 的 施 政 重 点 和 民 生 热 点, 尤 其 是 雾 霾 等 大 气 污 染 治 理, 这 促 使 我 国 进 一 步 优 化 能 源 结 构, 减 少 燃 煤 提 供 能 源 的 比 例, 增 加 其 他 更 为 环 保 的 能 源 国 务 院 办 公 厅 近 日 印 发 能 源 发 展 战 略 行 动 计 划 ( 年 ), 其 中 主 要 任 务 之 一 便 是 优 化 能 源 结 构, 降 低 煤 炭 消 费 比 重 计 划 要 求 加 快 清 洁 能 源 供 应, 控 制 重 点 地 区 重 点 领 域 煤 炭 消 费 总 量, 推 进 减 量 替 代, 压 减 煤 炭 消 费, 到 2020 年, 全 国 煤 炭 消 费 比 重 降 至 62% 以 内, 而 天 然 气 非 石 化 能 源 比 重 提 升 到 10% 和 15% 以 上 在 能 源 使 用 上, 计 划 指 出 对 高 耗 能 产 业 和 产 能 过 剩 行 业 实 行 能 源 消 费 总 量 控 制 强 约 束, 其 他 产 业 按 先 进 能 效 标 准 实 行 强 约 束, 现 有 产 能 能 效 要 限 期 达 标, 新 增 产 能 必 须 符 合 国 内 先 进 能 效 标 准 随 着 约 束 的 逐 渐 加 强, 煤 炭 消 费 的 弹 性 46

47 也 日 益 降 低 综 上, 一 方 面, 随 着 人 口 资 源 环 境 等 的 约 束, 我 国 经 济 发 展 方 式 需 要 从 投 资 依 赖 型 转 向 消 费 型 和 服 务 型, 高 耗 能 的 增 长 方 式 难 以 持 续, 经 济 增 速 步 入 中 枢 下 滑 的 阶 段 ; 另 一 方 面, 受 环 保 制 约, 能 源 消 费 结 构 亟 待 调 整, 煤 炭 消 费 弹 性 和 比 重 受 到 控 制 以 上 因 素 均 将 使 得 未 来 煤 炭 消 费 增 速 逐 步 放 缓 量 化 角 度, 我 们 通 过 煤 炭 消 费 弹 性 系 数 ( 煤 炭 消 费 增 长 速 度 与 国 民 经 济 增 长 速 度 之 间 的 比 值 ) 来 预 期 未 来 的 煤 炭 消 费 增 速 以 过 去 近 20 年 数 据 为 例 分 析 可 以 发 现,GDP 增 速 >=10%, 煤 炭 弹 性 系 数 在 1.2 左 右 ;GDP 增 速 <10%, 煤 炭 消 费 弹 性 系 数 快 速 回 落 至 1 以 下, 平 均 弹 性 系 数 回 落 至 0.8 左 右 ;GDP 增 速 <8%, 煤 炭 消 费 弹 性 系 数 下 降 为 0.5 以 下, 甚 至 会 出 现 负 增 长 近 两 年, 随 着 GDP 增 速 的 下 滑, 煤 炭 消 费 弹 性 系 数 逐 年 回 落, 年 均 在 之 间 未 来 随 着 能 源 结 构 的 进 一 步 调 整, 预 计 煤 炭 消 费 占 比 将 进 一 步 降 低, 消 费 弹 性 系 数 将 进 一 步 收 敛 假 设 未 来 三 年 GDP 增 速 保 持 在 7.0% 的 水 平, 消 费 弹 性 系 数 维 系 在 0.3, 那 么 可 以 推 断 未 来 三 年 煤 炭 消 费 增 速 可 以 保 持 在 2.0% 左 右 的 水 平 2 供 给 角 度 去 产 能 道 路 漫 漫 尽 管 中 央 层 面 对 于 煤 炭 行 业 去 产 能 的 政 策 要 求 早 已 有 之, 但 地 方 政 府 出 于 对 自 身 经 济 财 政 收 入 和 本 地 就 业 的 考 虑, 煤 炭 行 业 的 产 能 扩 张 在 年 有 增 无 减, 直 到 2014 年 才 出 现 新 增 产 能 规 模 的 收 缩, 真 正 意 义 上 存 量 规 模 的 去 产 能 更 是 远 未 出 现 新 增 产 能 预 测 一 般 而 言, 煤 矿 的 建 矿 周 期 是 3 年 时 间, 因 此, 即 使 煤 炭 行 业 固 投 投 资 增 速 在 年 已 经 显 著 回 落 乃 至 为 负, 年 间 年 均 5000 亿 元 的 投 资 规 模 仍 将 在 未 来 逐 步 形 成 产 能 截 至 2013 年 底, 煤 炭 行 业 施 工 规 模 10 亿 吨, 未 施 工 及 规 划 中 的 规 模 7 亿 吨 左 右 ; 假 设 施 工 规 模 的 10 亿 吨 ( 暂 不 考 虑 未 施 工 及 规 划 规 模 ) 在 年 逐 步 投 产, 则 意 味 着 每 年 投 产 规 模 仍 在 3 亿 吨 左 右, 同 时 考 虑 到 国 家 产 能 限 制 措 施, 新 增 产 能 规 模 将 呈 逐 年 下 降 趋 势 根 据 招 商 煤 炭 行 业 研 究 的 推 算,2014 年 煤 炭 行 新 增 产 能 约 为 3.3 亿 吨, 按 照 新 增 产 能 规 模 逐 年 递 减 的 假 设 对 其 进 行 简 单 外 推, 我 们 假 定 年 新 增 产 能 规 模 分 别 为 2.7 亿 元 2.0 亿 元 和 1.2 亿 元 关 闭 退 出 产 能 预 测 2013 年 11 月, 国 务 院 关 于 进 一 步 加 强 煤 矿 安 全 生 产 工 作 的 意 见 表 示, 计 划 到 2015 年 关 闭 2000 处 煤 矿, 其 中 2014 年 关 闭 800 处, 关 闭 退 出 产 能 4070 万 吨, 后 将 2014 年 计 划 关 闭 煤 矿 从 800 处 提 高 到 1000 处 由 此 我 们 按 照 比 例 可 预 测 2014 年 关 闭 退 出 产 能 0.5 亿 吨 而 随 着 产 能 限 制 措 施 的 进 一 步 落 实, 我 们 预 计 年, 关 闭 退 出 产 能 将 逐 步 扩 大 按 照 年 关 闭 产 能 的 规 模 (0.2 亿 元 0.3 亿 元 0.5 亿 元 ) 推 算, 年 预 计 关 闭 产 能 分 别 为 和 1.7 亿 元 运 力 释 放 有 助 产 能 转 化 为 有 效 产 量 煤 炭 行 业 过 去 的 产 能 投 放 多 集 中 在 西 北 部 地 区, 其 中, 陕 西 和 内 蒙 仍 受 制 于 运 力 的 不 足 未 来 随 着 新 的 运 煤 通 道 的 修 通, 特 别 是 几 条 大 的 铁 路 线 ( 晋 中 南 铁 路 准 池 铁 路 张 家 口 至 唐 山 铁 路 ) 在 2015 年 以 后 逐 步 释 放 运 力, 将 有 助 于 产 能 有 效 转 化 为 产 量 产 量 预 测 考 虑 在 建 矿 井 的 投 产 和 落 后 产 能 的 关 闭, 预 计 年 煤 炭 潜 在 产 量 增 速 分 别 为 4% 1.6% 和 -1% 而 随 着 国 家 在 限 产 方 面 力 度 的 加 强 (2014 年 8 月 15 日, 国 家 发 改 委 国 家 能 源 局 国 家 煤 监 局 联 合 下 发 关 于 遏 制 煤 矿 超 能 力 生 产 规 范 企 业 生 产 行 为 的 通 知 后, 煤 炭 产 量 增 速 显 著 下 滑,2014 年 全 年 增 速 大 概 仅 有 2.5%), 预 测 未 来 每 年 的 煤 炭 产 量 增 速 将 保 持 在 1.5% 左 右 3 煤 炭 进 口 仍 对 供 给 端 形 成 压 力 此 前, 国 际 市 场 上 煤 炭 供 需 结 构 的 失 衡 国 际 煤 炭 价 格 的 优 势 以 及 长 期 低 位 运 行 的 海 运 价 格, 使 得 进 口 煤 大 量 涌 入 我 国,2013 年 煤 炭 进 口 依 存 度 上 涨 至 8.13% 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 47

48 汇 智 投 资 投 资 宝 典 Investment Collection 2014 年 全 年, 我 国 煤 炭 进 口 万 吨, 同 比 下 降 10.9%, 自 2009 以 来 首 次 出 现 下 滑, 背 后 主 要 是 政 府 限 制 进 口 的 影 响 但 考 虑 到 国 际 煤 价 持 续 低 位 运 行, 进 口 煤 的 价 格 优 势 仍 然 存 在 ( 以 及 近 期 国 内 大 型 煤 企 为 了 在 2015 煤 电 博 弈 中 争 夺 更 高 的 话 语 权 而 逆 市 涨 价 带 来 的 进 口 持 续 回 升 ), 未 来 煤 炭 进 口 对 整 个 行 业 供 给 的 压 力 仍 然 存 在 在 综 合 考 虑 对 国 内 煤 炭 市 场 预 期 和 当 前 政 府 政 策 的 前 提 下, 我 们 预 计 未 来 几 年 煤 炭 进 口 量 仍 将 维 持 在 2 亿 吨 左 右 三 煤 炭 行 业 2015 年 运 行 逻 辑 分 析 : 供 需 关 系 略 有 改 善, 未 来 两 年 步 入 底 部 盘 整 阶 段 正 如 我 们 前 面 所 说, 煤 炭 行 业 的 资 本 密 集 型 高 去 产 能 的 难 度 大, 外 加 地 方 政 府 等 的 阻 挠, 目 前 产 能 去 化 的 程 度 只 不 过 是 冰 山 一 角 具 体 地 说, 当 前 产 能 的 去 化 只 体 现 在 增 量 方 面, 存 量 方 面 尚 未 见 到 缩 减, 因 此 只 能 视 作 去 产 能 的 开 始 而 非 结 束 但 去 年 以 来 中 央 到 地 方 层 面 遏 制 超 产 在 建 矿 治 违 进 口 关 税 等 政 策 的 实 施, 将 促 使 短 期 供 需 结 构 略 微 出 现 改 善, 煤 炭 行 业 未 来 2 年 可 能 步 入 底 部 盘 整 期 1 煤 炭 行 业 短 期 需 求 有 改 善 2014 年, 我 国 国 内 生 产 总 值 同 比 增 长 7.4%, 创 下 1990 年 以 来 新 低 经 过 我 们 的 测 算,2014 年 全 年, 煤 炭 消 费 量 增 速 由 正 转 负, 增 速 为 -0.2% 但 从 短 周 期 的 角 度 来 看,2015 年 煤 炭 消 费 增 速 或 在 当 前 基 础 上 有 所 回 升 具 体 分 析 如 下 从 短 周 期 的 角 度 来 看, 根 据 招 商 宏 观 预 测, 预 计 2015 年 GDP 增 速 为 7.3%, 较 2014 年 的 7.4% 小 幅 回 落 其 中, 固 定 资 产 投 资 增 速 房 地 产 投 资 增 速 预 计 分 别 由 15.7% 10.5% 回 落 至 15.1% 9.8%, 而 基 建 投 资 有 望 维 持 在 20% 左 右 在 此 基 础 上, 对 下 游 四 大 行 业 电 力 钢 铁 建 材 化 工 的 增 速 预 测 分 别 如 下 : 火 电 :2014 年, 调 结 构 外 加 环 保 压 力 增 强 的 影 响 下, 全 社 会 用 电 量 增 速 出 现 较 大 幅 度 下 行, 增 速 由 7.62% 回 落 至 3.20%; 从 结 构 上 看, 水 电 大 发 对 火 电 造 成 了 明 显 的 挤 出 作 用, 火 电 发 电 量 累 计 增 速 同 比 降 低 0.4%, 而 水 电 发 电 量 累 计 同 比 上 升 18% 假 设 2014 年 GDP 增 速 尚 可 维 持 在 7.3% 的 水 位, 那 么 发 电 量 增 速 在 3% 上 方 仍 可 期 待 分 析 过 去 几 年 的 数 据, 在 社 会 用 电 量 保 持 不 变 的 情 况 下, 水 电 发 电 量 对 火 电 发 电 量 的 敏 感 系 数 在 左 右, 即 水 电 发 电 量 每 增 加 1%, 火 电 发 电 量 平 均 减 少 0.20%, 水 火 电 之 间 呈 现 此 消 彼 长 的 相 反 关 系 ; 同 时, 从 过 往 经 验 来 看, 连 续 两 年 丰 水 的 可 能 性 较 小, 因 此 我 们 预 测 2015 年 火 电 增 速 将 回 升 至 3.5% 钢 铁 :2014 年, 配 合 中 央 层 面 的 限 产 政 策, 粗 钢 产 量 增 速 已 由 2013 年 的 7.5% 显 著 回 落 到 1%, 考 虑 上 占 比 10% 的 外 需 之 后, 表 观 消 费 增 速 约 为 2.5% 展 望 2015 年, 考 虑 到 固 投 增 速 仍 可 维 持 在 15% 以 上, 同 时 钢 铁 全 社 会 库 存 已 经 去 化 比 较 完 全, 粗 钢 表 观 需 求 及 产 量 仍 可 维 持 2-3% 的 增 长 水 泥 :2014 年, 在 宏 观 经 济 乏 力 房 地 产 投 资 低 迷 的 背 景 下, 国 内 水 泥 总 产 量 同 比 增 幅 为 1.8%, 增 速 显 著 放 缓 我 国 水 泥 行 业 的 下 游 需 求 端 主 要 来 源 于 农 村 基 建 和 房 地 产 三 方 面, 三 者 比 重 大 致 相 同 农 村 需 求 历 年 来 基 本 保 持 着 稳 定 增 长, 其 增 速 在 分 析 框 架 中 可 视 为 稳 定 常 量 ; 基 建 投 资 从 2012 年 下 半 年 至 今 一 直 保 持 20% 以 上 的 高 速 增 长, 而 且 基 建 投 资 对 我 国 经 济 稳 增 长 起 着 重 要 的 引 擎 作 用, 明 年 20% 的 增 速 基 本 可 以 确 定 ; 而 房 地 产 投 资 增 速 向 上 弹 性 不 足 综 上, 我 们 预 计 2015 年 水 泥 产 销 量 增 幅 将 与 2014 年 基 本 相 似, 在 2% 左 右 化 工 : 化 工 行 业 目 前 仍 处 于 去 产 能 阶 段, 行 业 产 能 过 剩 下 游 需 求 不 振 等 大 环 境 依 然 没 有 显 著 改 善, 绝 大 部 分 产 品 价 格 因 上 游 原 材 料 下 跌 下 游 需 求 萎 靡 而 呈 向 下 趋 势, 大 部 分 产 品 开 工 率 依 旧 低 迷 2015 年, 化 工 下 游 需 求 领 域 亮 点 不 多, 整 体 仍 处 于 缓 慢 复 苏 中, 我 们 预 计 化 工 产 业 将 增 速 将 保 持 在 2% 左 右 综 合 分 析 发 电 钢 铁 建 材 化 工 四 大 下 游 行 业 的 耗 煤 增 速, 假 设 2015 年 煤 炭 出 口 量 维 持 在 550 万 吨 的 水 平, 则 2015 年 煤 炭 消 费 增 速 预 测 为 1.5%( 表 中 我 们 假 设 2016 年 GDP 增 速 为 7.0%) 2 煤 炭 行 业 短 期 供 给 增 速 有 望 收 窄 为 帮 助 煤 炭 企 业 脱 困, 国 家 针 对 化 解 行 业 产 能 过 剩 严 控 超 能 力 生 产 加 强 煤 炭 进 出 口 管 理 进 行 煤 炭 行 业 税 48

49 费 改 革 等 出 台 了 商 品 煤 质 量 管 理 暂 行 办 法 关 于 调 控 煤 炭 总 量 优 化 产 业 布 局 的 指 导 意 见 商 品 煤 质 量 管 理 暂 行 办 法 以 及 调 整 煤 炭 进 口 关 税 等 等 一 系 列 措 施 在 国 家 强 力 推 进 煤 炭 供 给 调 控 政 策 的 压 力 下, 煤 炭 产 量 和 进 口 量 均 出 现 下 滑 迹 象 首 先, 神 华 中 煤 等 大 型 煤 炭 集 团 的 绝 对 产 量 和 增 速 均 出 现 下 降 ; 再 次,2014 年 全 年 实 现 煤 炭 进 口 2.9 亿 吨, 较 2013 年 回 落 10%, 绝 对 量 减 少 了 3580 万 吨 预 计 未 来 此 类 救 助 措 施 仍 将 实 施 结 合 我 们 前 面 的 分 析, 在 限 产 加 强 和 限 制 进 口 的 情 况 下, 年 每 年 的 煤 炭 产 量 增 速 将 保 持 在 1.5%-2% 左 右 ; 假 设 进 口 量 分 别 下 降 至 和 2.0 亿 吨, 则 总 供 给 增 速 分 别 为 0.07% 0.07% 及 1.5%; 与 煤 炭 消 费 增 速 1.5% 1.3% 和 1.3% 的 推 算 相 比, 供 需 情 况 略 有 改 善 3 关 键 指 标 跟 踪 : 关 注 3-4 月 份 投 资 及 新 开 工 表 现 开 工 增 速 降 准 ( 货 币 投 放 ) 与 社 会 融 资 指 标 固 定 资 产 投 资 新 2014 年 4 月 起, 央 行 开 始 动 用 定 向 降 准, 社 会 融 资 增 速 在 4-6 月 份 连 续 回 升, 固 定 资 产 投 资 增 速 及 投 资 资 源 来 源 分 别 自 6-7 月 份 反 弹, 秦 皇 岛 港 煤 炭 价 格 于 9 月 底 见 底 回 升, 符 合 历 史 规 律 ;2014 年 7-11 月, 尽 管 有 降 息 操 作, 但 基 础 货 币 投 放 未 有 显 著 增 加, 新 开 工 和 投 资 资 源 来 源 亦 出 现 下 降, 煤 价 开 始 滞 后 回 落 2014 年 11 月 起, 社 会 融 资 规 模 增 速 再 度 触 底 反 弹, 需 关 注 后 续 固 投 开 工 进 展, 特 别 是 经 验 中 滞 后 3 个 月 的 投 资 及 开 工 表 现 ( 对 应 2015 年 3-4 月 份 ) 秦 皇 岛 港 口 锚 地 船 舶 数 量 日 均 港 口 吞 吐 量 BDI 指 数 2014 年 7 月 开 始, 秦 皇 岛 港 口 锚 地 船 舶 数 量 BDI 指 数 依 次 回 升, 随 之 煤 炭 价 格 于 9 月 底 见 底 回 升, 滞 后 2 个 多 月 ; 此 后, 前 者 在 10 月 份 见 到 高 点, 煤 炭 价 格 也 在 11 月 份 再 度 出 现 回 落 最 近 几 周, 秦 皇 岛 港 口 锚 地 船 舶 数 量 BDI 指 数 再 度 出 现 回 升 迹 象, 但 由 于 开 工 复 苏 信 号 不 明 显, 因 此, 暂 时 只 能 判 定 为 季 节 性 因 素 ( 冬 储 ) 炼 焦 煤 : 焦 化 厂 焖 炉 时 间 低 / 高 于 22 小 时, 钢 厂 及 独 立 焦 化 厂 炼 焦 煤 库 存 低 / 高 于 15 天 或 1100 万 吨, 高 炉 开 工 率 高 于 85%, 焦 化 厂 开 工 率 高 于 80%, 钢 铁 社 会 库 存 低 于 1200/ 高 于 1500 万 吨 截 止 2015 年 1 月 20 日, 钢 厂 及 独 立 焦 化 厂 炼 焦 煤 库 存 为 1150 万 吨, 对 应 天 数 为 天, 焦 炭 库 存 可 用 天 数 仅 有 9 天 ; 高 炉 开 工 率 和 焦 化 开 工 率 分 别 为 94% 和 84%, 目 前 钢 铁 社 会 库 存 量 为 1036 万 吨, 距 离 1500 万 吨 尚 远 总 体 上 看, 炼 焦 煤 下 跌 空 间 不 大 动 力 煤 : 山 西 煤 矿 库 存 小 于 一 周, 电 厂 煤 炭 库 存 小 于 14 天, 大 型 煤 企 提 价 表 现 目 前 6 大 发 电 集 团 煤 炭 库 存 可 用 天 数 达 到 天, 动 力 煤 现 货 煤 价 仍 有 下 跌 压 力 2015 年 煤 电 长 协 谈 判 中, 神 华 价 格 采 用 季 度 定 价 方 式, 一 季 度 挂 牌 价 格 520 元 / 吨, 可 以 看 出 对 2015 年 市 场 看 的 并 不 是 特 别 悲 观 ( 源 自 网 络 ) 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 49

50 汇 智 投 资 投 资 宝 典 Investment Collection 玉 米 淀 粉 期 货 投 资 指 南 编 者 按 :2014 年 底, 玉 米 淀 粉 期 货 在 大 商 所 挂 牌 上 市, 作 为 期 货 市 场 上 的 传 统 主 力 品 种 玉 米 的 下 游 产 品, 玉 米 淀 粉 期 货 的 上 市 对 产 业 及 期 货 市 场 的 发 展 将 带 来 更 多 市 场 机 会 玉 米 淀 粉 期 货 合 约 交 易 品 种 交 易 单 位 报 价 单 位 最 小 变 动 价 位 玉 米 淀 粉 10 吨 / 手 元 ( 人 民 币 )/ 吨 1 元 / 吨 涨 跌 停 板 幅 度 上 一 交 易 日 结 算 价 的 4% 合 约 月 份 交 易 时 间 最 后 交 易 日 最 后 交 割 日 交 割 等 级 交 割 地 点 1,3,5,7,9,11 月 每 周 一 至 周 五 上 午 9:00-11:30, 下 午 13:30-15:00, 以 及 交 易 所 规 定 的 其 他 时 间 合 约 月 份 第 10 个 交 易 日 最 后 交 易 日 后 第 3 个 交 易 日 大 连 商 品 交 易 所 玉 米 淀 粉 交 割 质 量 标 准 大 连 商 品 交 易 所 玉 米 淀 粉 指 定 交 割 仓 库 最 低 交 易 保 证 金 合 约 价 值 的 5% 交 割 方 式 交 易 代 码 上 市 交 易 所 实 物 交 割 CS 大 连 商 品 交 易 所 玉 米 淀 粉 (corn starch), 又 称 玉 蜀 黍 淀 粉, 俗 名 六 谷 粉, 是 白 色 微 带 淡 黄 色 的 粉 末 它 是 将 玉 米 用 0.3% 亚 硫 酸 浸 泡 后, 通 过 破 碎 过 筛 沉 淀 干 燥 磨 细 等 工 序 而 制 成, 普 通 产 品 中 含 有 少 量 脂 肪 和 蛋 白 质 等 玉 米 淀 粉 是 目 前 国 内 产 量 最 大 的 淀 粉 品 种 据 中 国 淀 粉 工 业 协 会 统 计,2013 年 我 国 玉 米 淀 粉 总 产 量 约 为 2350 万 吨, 约 占 全 国 淀 粉 总 产 量 的 94% 一 玉 米 淀 粉 品 种 概 述 玉 米 淀 粉 的 分 类 淀 粉 和 糊 精 三 大 类, 用 途 广 泛, 尤 其 是 变 性 淀 粉 在 食 品 化 工 纺 织 方 面 都 有 应 用, 且 可 以 满 足 原 淀 粉 的 天 然 性 质 无 法 满 足 的 高 端 产 品 配 方 加 工 的 需 要 玉 米 淀 粉 的 用 途 我 国 的 玉 米 淀 粉 用 途 较 广, 包 括 淀 粉 糖 啤 酒 医 药 造 纸 化 工 食 品 加 工 变 性 淀 粉 等 七 大 行 业, 其 中 淀 粉 糖 是 用 量 最 大 的 行 业, 约 占 玉 米 淀 粉 消 费 总 量 的 55%, 其 后 依 次 是 啤 酒 ( 约 占 10%), 医 药 ( 约 占 8%), 造 纸 和 化 工 ( 分 别 约 占 7%) 食 品 加 工 ( 约 占 6%) 变 性 淀 粉 ( 约 占 5%) 按 照 加 工 程 度 不 同, 玉 米 淀 粉 可 划 分 为 原 淀 粉 变 性 50

51 二 国 际 玉 米 淀 粉 产 业 概 况 2013 年 全 球 淀 粉 产 量 约 6880 万 吨, 其 中 玉 米 淀 粉 约 6100 万 吨, 占 总 量 的 89% 美 国 是 世 界 淀 粉 产 量 最 大 的 国 家, 产 量 约 2900 万 吨, 其 中 玉 米 淀 粉 约 2800 万 吨 ; 我 国 居 第 二 位, 产 量 约 2500 万 吨, 约 占 世 界 淀 粉 总 产 量 的 36.3%, 其 中 玉 米 淀 粉 产 量 约 2350 万 吨, 约 占 我 国 淀 粉 总 产 量 的 94% 近 年 美 国 欧 洲 日 本 等 发 达 国 家 淀 粉 行 业 已 进 入 成 熟 阶 段, 开 始 向 玉 米 淀 粉 的 精 深 加 工 方 向 发 展, 而 以 终 端 商 品 形 式 销 售 的 玉 米 淀 粉 量 逐 渐 萎 缩 美 国 玉 米 淀 粉 产 业 情 况 在 美 国, 玉 米 淀 粉 是 主 要 的 淀 粉 种 类, 约 占 淀 粉 总 产 量 的 96.6% 经 过 一 百 多 年 的 发 展, 玉 米 淀 粉 产 业 已 经 完 成 兼 并 重 组, 由 极 少 数 大 型 公 司 所 垄 断 从 用 途 上 看, 美 国 玉 米 淀 粉 主 要 用 于 生 产 淀 粉 糖 淀 粉 制 品 和 休 闲 食 品 美 国 作 为 终 端 产 品 的 玉 米 淀 粉 产 量 较 少, 其 占 美 国 玉 米 淀 粉 产 量 的 13% 左 右 美 国 玉 米 淀 粉 的 人 均 消 费 量 已 进 入 稳 定 阶 段 欧 盟 玉 米 淀 粉 产 业 情 况 欧 盟 淀 粉 原 料 来 源 较 为 多 元 化, 玉 米 淀 粉 约 占 50%, 其 余 为 小 麦 淀 粉 和 马 铃 薯 淀 粉 欧 盟 玉 米 深 加 工 规 模 不 大, 但 集 中 度 高 从 用 途 上 看, 欧 盟 淀 粉 衍 生 物 产 品 以 淀 粉 糖 和 变 性 淀 粉 等 淀 粉 衍 生 物 为 主 导 产 品, 主 要 应 用 于 食 品 工 业 和 造 纸 行 业 化 学 及 发 酵 产 品 等 其 他 非 食 品 产 品 的 诸 多 领 域 欧 洲 淀 粉 衍 生 物 市 场 也 基 本 处 于 饱 和 状 态, 增 长 较 慢 日 本 玉 米 淀 粉 产 业 情 况 日 本 国 内 基 本 不 种 植 玉 米, 主 要 从 国 外 进 口, 年 进 口 量 在 1500 万 吨 左 右, 是 世 界 上 最 大 的 玉 米 进 口 国, 其 中 70% 左 右 用 于 饲 料,30% 左 右 用 于 深 加 工 日 本 淀 粉 年 消 费 量 约 为 300 万 吨, 原 料 主 要 是 玉 米 日 本 玉 米 淀 粉 的 应 用 领 域 主 要 是 淀 粉 糖 造 纸 和 食 用 三 玉 米 淀 粉 的 生 产 情 况 近 20 年 我 国 玉 米 淀 粉 产 业 快 速 发 展, 已 经 进 入 稳 定 增 长 期 2013 年, 玉 米 淀 粉 产 量 再 创 新 高, 达 到 2350 万 吨, 过 去 十 年 淀 粉 产 量 增 长 约 170%, 年 均 复 合 增 长 率 接 近 10.4% 同 时, 无 论 是 从 玉 米 淀 粉 产 区 分 布 还 是 从 企 业 分 布 看, 我 国 玉 米 淀 粉 产 业 的 集 中 度 都 较 高 1 玉 米 淀 粉 产 区 主 要 分 布 我 国 玉 米 淀 粉 产 量 分 布 主 要 集 中 在 华 北 和 东 北 玉 米 主 产 区 2013 年 前 五 大 生 产 省 份 依 次 为 山 东 ( 约 1032 万 吨, 占 43.9%) 吉 林 ( 约 417 万 吨, 占 17.7%) 河 北 ( 约 257 万 吨, 占 10.9%) 黑 龙 江 ( 约 153 万 吨, 占 6.5%) 和 河 南 ( 约 144 万 吨, 占 6.1%), 五 省 合 计 产 量 占 比 约 为 85.3% 十 一 五 期 间, 我 国 玉 米 淀 粉 产 量 区 域 分 布 格 局 变 化 不 大, 山 东 始 终 居 全 国 之 首, 吉 林 省 则 超 过 河 北 省 跃 居 全 国 淀 粉 产 量 第 二 位, 占 比 由 2007 年 的 13% 跃 升 为 17.7%; 而 河 北 省 则 从 原 来 的 第 二 位 下 降 至 第 三 位, 占 比 由 2007 年 的 19% 下 降 至 2013 年 的 10.9% 2 玉 米 淀 粉 产 业 集 中 度 较 高 经 过 几 十 年 的 发 展, 我 国 玉 米 淀 粉 行 业 集 中 度 逐 渐 提 高 2013 年, 我 国 年 产 10 万 吨 以 上 的 玉 米 淀 粉 企 业 ( 集 团 ) 有 43 家, 淀 粉 产 量 达 到 2262 万 吨, 占 全 国 玉 米 淀 粉 总 产 量 的 96%; 排 名 前 十 位 的 加 工 企 业 ( 集 团 ) 淀 粉 产 量 达 到 1379 万 吨, 占 全 国 玉 米 淀 粉 总 产 量 的 59% 在 前 十 强 企 业 当 中, 山 东 省 有 六 个, 吉 林 省 有 两 个, 陕 西 和 辽 宁 各 一 个, 这 也 反 映 出 我 国 玉 米 淀 粉 产 业 主 要 分 为 以 山 东 为 核 心 的 华 北 区 和 以 吉 林 为 核 心 的 东 北 区 两 大 部 分 3 玉 米 淀 粉 产 业 产 能 过 剩, 开 工 率 不 高 由 于 受 到 产 能 上 升 需 求 下 降 以 及 国 家 政 策 等 因 素 影 响, 我 国 玉 米 淀 粉 企 业 陷 入 长 期 亏 损 当 中, 尤 其 是 东 北 玉 米 淀 粉 加 工 企 业 同 时, 我 国 玉 米 淀 粉 产 业 的 开 工 率 呈 现 波 动 下 降 态 势, 产 能 过 剩 现 象 依 然 较 为 严 重 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 51

52 汇 智 投 资 投 资 宝 典 Investment Collection 四 玉 米 淀 粉 的 消 费 情 况 玉 米 淀 粉 的 消 费 特 点 玉 米 淀 粉 消 费 具 有 较 强 的 周 期 性 特 点, 受 季 节 性 和 假 日 效 应 影 响 显 著 一 般 情 况 下, 玉 米 淀 粉 需 求 量 与 我 国 农 历 年 度 节 奏 契 合 度 较 高, 下 半 年 玉 米 淀 粉 需 求 量 要 高 于 上 半 年 ; 元 旦 和 春 节 ( 过 年 双 节 ) 中 秋 和 十 一 ( 国 庆 双 节 ) 等 重 大 节 日 前 后 存 在 较 明 显 的 销 售 淡 旺 季 从 行 业 的 消 费 周 期 或 盈 利 周 期 上 看, 也 存 在 明 显 的 周 期 性 特 征 一 般 而 言, 玉 米 淀 粉 产 业 平 均 每 5 年 为 一 个 大 周 期, 每 2 3 年 为 一 个 小 周 期 消 费 周 期 与 盈 利 周 期 基 本 一 致 玉 米 淀 粉 消 费 的 区 域 分 布 玉 米 淀 粉 用 途 广 泛, 消 费 地 域 分 布 广, 沿 海 地 区 几 大 经 济 体 占 据 突 出 地 位, 消 费 量 占 全 国 消 费 总 量 的 一 半 以 上 其 中, 长 三 角 约 占 17%, 珠 三 角 约 占 14%, 胶 东 半 岛 约 占 12%, 福 建 地 区 约 占 7% 玉 米 淀 粉 产 业 客 户 集 中 度 玉 米 淀 粉 消 费 涉 及 多 个 行 业, 其 中 淀 粉 糖 最 大, 占 比 超 过 一 半, 其 后 依 次 是 啤 酒 医 药 造 纸 化 工 食 品 加 工 变 性 淀 粉 等 从 下 游 行 业 的 客 户 分 析 看, 部 分 行 业 集 中 度 也 相 对 较 高 比 如 淀 粉 糖 生 产 企 业 主 要 有 中 粮 嘉 吉 大 成 鲁 洲 西 王 双 桥 等, 这 些 企 业 的 淀 粉 糖 产 量 占 中 国 淀 粉 糖 产 量 的 比 重 较 高 五 玉 米 淀 粉 的 进 出 口 情 况 近 年 来, 我 国 淀 粉 市 场 总 体 处 于 净 进 口 状 态, 且 呈 现 进 口 量 逐 年 增 加 而 出 口 量 逐 步 减 少 的 特 点, 净 进 口 总 量 逐 年 递 增 态 势 明 显 玉 米 淀 粉 的 进 口 情 况 目 前, 我 国 淀 粉 进 口 总 量 逐 年 增 大 据 海 关 统 计, 2012 年 各 类 淀 粉 进 口 量 总 计 突 破 100 万 吨, 达 到 万 吨,2013 年 我 国 各 类 淀 粉 总 进 口 量 约 万 吨 我 国 玉 米 淀 粉 进 口 量 较 少, 常 年 水 平 不 到 1 万 吨 2013 年, 我 国 玉 米 淀 粉 进 口 量 为 0.15 万 吨, 多 为 一 些 具 有 特 殊 用 途 的 玉 米 淀 粉 我 国 玉 米 淀 粉 进 口 量 较 少, 主 要 原 因 是 国 外 玉 米 淀 粉 商 品 化 率 较 低, 多 直 接 作 为 原 料 进 一 步 深 加 工, 而 我 国 玉 米 淀 粉 商 品 化 率 高, 是 全 球 商 品 玉 米 淀 粉 产 量 和 贸 易 量 最 大 的 国 家, 货 源 充 裕, 价 格 竞 争 力 较 强, 可 以 满 足 国 内 市 场 需 求 玉 米 淀 粉 出 口 情 况 我 国 玉 米 淀 粉 出 口 量 相 对 较 大 2013 年 玉 米 淀 粉 出 口 量 约 占 淀 粉 总 出 口 量 的 90% 2003 年 和 2004 年 我 国 玉 米 淀 粉 出 口 量 分 别 为 万 吨 和 万 吨,2008 年 我 国 玉 米 淀 粉 出 口 量 达 到 万 吨 2008 年 之 后 玉 米 淀 粉 出 口 量 呈 现 逐 年 下 滑 态 势, 到 2013 年 回 落 至 9.7 万 吨, 重 回 10 年 以 前 的 出 口 量 规 模 六 玉 米 淀 粉 的 贸 易 情 况 玉 米 淀 粉 的 商 品 化 率 相 对 较 高 我 国 玉 米 淀 粉 生 产 企 业 规 模 相 对 集 中, 前 十 家 企 业 的 玉 米 淀 粉 总 产 量 占 比 约 为 59% 这 些 大 型 玉 米 淀 粉 加 工 企 业, 一 方 面 延 伸 产 业 链 将 一 部 分 玉 米 淀 粉 转 化 为 深 加 工 产 品, 另 一 方 面 将 玉 米 淀 粉 作 为 终 端 商 品 销 售 给 下 游 的 客 户, 据 中 国 淀 粉 工 业 协 会 统 计 数 据,2013 年, 我 国 玉 米 淀 粉 商 品 化 率 约 为 60%, 玉 米 淀 粉 销 售 以 点 对 点 贸 易 为 主 目 前, 许 多 玉 米 淀 粉 加 工 企 业 都 有 自 己 的 下 游 深 加 工 工 厂, 如 在 多 地 设 有 淀 粉 糖 厂 由 于 这 些 淀 粉 加 工 厂 和 下 游 淀 粉 糖 厂 往 往 不 在 同 一 地 区, 需 要 通 过 贸 易 物 流 手 段 完 成 对 接, 因 此, 这 些 淀 粉 加 工 厂 和 旗 下 淀 粉 糖 厂 也 是 贸 易 购 销 关 系 在 企 业 实 际 运 作 中, 玉 米 淀 粉 加 工 企 业 视 旗 下 淀 粉 糖 厂 为 内 部 客 户, 独 立 核 算, 也 需 要 与 外 部 企 业 进 行 竞 争 才 能 完 成 销 售 同 时, 玉 米 淀 粉 企 业 下 游 客 户 都 是 其 所 在 行 业 的 龙 头 企 业, 客 户 规 模 都 很 大 因 此, 在 供 销 合 作 方 面 往 往 容 易 达 成 直 接 对 接, 既 能 保 证 双 方 稳 定 的 合 作 关 系, 又 能 够 减 少 中 间 环 节 压 缩 费 用 因 此, 在 玉 米 淀 粉 销 售 中 贸 易 商 销 售 占 比 较 小 目 前, 也 有 一 些 小 型 下 游 消 费 企 业 因 资 金 采 购 数 量 等 限 制 而 通 过 贸 易 商 进 行 采 购, 但 总 体 比 例 较 小 52

53 销 售 定 价 模 式 以 月 度 定 价 为 主 传 统 上, 玉 米 淀 粉 行 业 的 销 售 定 价 模 式 通 常 采 用 月 底 集 中 报 价 定 价 模 式 一 般 而 言, 每 月 的 25 日 左 右, 玉 米 淀 粉 生 产 企 业 对 外 报 出 下 月 拟 销 售 价 格, 采 购 客 户 也 在 同 期 进 行 询 价, 双 方 议 价 并 最 终 成 交, 成 交 价 格 为 下 个 月 执 行 价 格 玉 米 淀 粉 销 售 报 价 通 常 有 两 种 方 式, 一 种 是 提 货 价 或 称 为 出 厂 ( 库 ) 价, 一 种 是 到 货 ( 厂 ) 价 目 前, 较 大 比 例 大 宗 贸 易 的 玉 米 淀 粉 报 价 采 取 第 二 种 即 到 货 价 报 价 模 式, 这 种 报 价 模 式 中, 玉 米 淀 粉 生 产 企 业 需 负 责 从 工 厂 到 客 户 之 间 相 关 物 流 及 费 用 而 一 些 玉 米 淀 粉 企 业 在 销 区 的 分 销 站 点 报 价 则 采 取 第 一 种 即 出 库 报 价 通 常, 买 方 需 要 到 分 销 站 点 自 提 货 物, 或 分 销 点 送 到, 买 方 负 责 额 外 费 用 近 年 来, 随 着 玉 米 淀 粉 价 格 波 动 越 来 越 频 繁, 部 分 企 业 在 定 价 策 略 上 也 逐 渐 进 行 调 整, 价 格 调 整 的 频 率 加 快, 一 些 企 业 除 对 重 要 战 略 客 户 采 用 月 度 定 价 模 式 外, 对 部 分 不 稳 定 客 户 和 小 客 户 也 开 始 采 用 每 单 一 定 价 模 式, 可 以 较 好 地 反 映 市 场 供 求 关 系 商 品 包 装 规 范 目 前, 我 国 商 品 玉 米 淀 粉 包 装 材 料 均 采 用 绝 缘 复 膜 包 装, 以 防 止 玉 米 淀 粉 受 潮 变 质 包 装 规 格 有 三 种, 即 25 公 斤 40 公 斤 和 吨 袋 25 公 斤 和 40 公 斤 袋 装 主 要 是 针 对 中 小 客 户 使 用, 便 于 集 装 箱 或 汽 车 运 输 以 及 装 卸 方 便 吨 袋 主 要 是 满 足 大 客 户 散 运 需 要, 降 低 装 卸 成 本 通 常 所 说 的 吨 袋 并 不 是 指 恰 好 1 吨 的 包 装, 而 是 以 830 公 斤 装 或 900 公 斤 装 最 为 常 见, 具 体 规 格 因 供 应 商 不 同 而 异 在 现 行 玉 米 淀 粉 大 宗 贸 易 中, 吨 袋 占 比 逐 渐 上 升 吨 袋 可 以 减 少 人 工 倒 运 成 本, 受 到 仓 储 物 流 企 业 和 大 型 消 费 企 业 的 欢 迎 不 过, 一 些 中 小 型 食 品 消 费 企 业, 仍 然 选 择 25 公 斤 及 40 公 斤 包 装 七 玉 米 淀 粉 的 流 向 和 运 输 情 况 我 国 玉 米 淀 粉 流 向 清 晰 我 国 玉 米 淀 粉 的 供 需 板 块 格 局 清 晰 从 供 给 看, 按 生 产 规 模 依 次 为 华 北 ( 含 山 东 ) 东 北 ( 含 内 蒙 古 ) 和 西 北 等 三 个 产 区 从 需 求 看, 我 国 玉 米 淀 粉 需 求 主 要 分 布 在 华 北 华 东 和 华 南 华 北 区 既 是 玉 米 淀 粉 的 主 产 区 也 是 销 区 玉 米 淀 粉 的 贸 易 物 流 走 向 与 玉 米 原 料 的 贸 易 流 向 极 为 相 似, 大 致 分 为 华 北 - 黄 淮 汽 运 自 足 区 东 北 - 东 南 沿 海 铁 海 联 运 区 及 西 北 - 西 南 汽 铁 结 合 区 等 三 大 物 流 区 块 华 北 地 区 ( 含 山 东 ) 和 东 北 地 区 ( 含 内 蒙 古 ) 除 供 应 区 域 内 部 外, 主 要 流 向 华 东 和 华 南 地 区 我 国 玉 米 淀 粉 运 输 情 况 据 中 国 淀 粉 工 业 协 会 统 计, 每 年 从 东 北 ( 含 内 蒙 古 ) 外 运 玉 米 淀 粉 数 量 在 400 万 吨 左 右, 是 我 国 玉 米 淀 粉 主 要 的 外 运 地 区 东 北 玉 米 淀 粉 主 要 流 向 华 南 沿 海 和 内 陆 沿 江 省 市 玉 米 淀 粉 运 输 按 交 通 工 具 选 择 不 同 可 分 为 三 种 模 式, 即 汽 车 运 输 铁 路 运 输 和 船 舶 运 输 这 三 种 模 式 的 选 择 与 产 地 交 货 地 位 置 和 距 离 等 因 素 有 关 一 般 而 言, 长 距 离 用 火 车 或 水 运, 沿 海 沿 江 地 区 用 水 运 或 陆 水 联 运 华 北 内 部 销 售 及 销 往 华 东 地 区 以 公 路 运 输 和 铁 路 运 输 为 主, 少 量 通 过 山 东 青 岛 港 和 河 北 秦 皇 岛 港 下 水, 东 北 销 往 华 东 和 华 南 地 区 主 要 采 用 铁 海 联 运 方 式, 在 辽 宁 锦 州 港 营 口 港 等 港 口 下 水 玉 米 淀 粉 运 输 按 运 输 载 体 划 分 为 集 装 箱 运 输 和 非 集 装 箱 运 输 其 中, 集 装 箱 运 输 是 东 北 玉 米 淀 粉 销 往 华 东 和 华 南 的 主 流 运 输 方 式, 在 短 途 运 输 时 考 虑 到 装 卸 和 运 输 成 本, 一 般 采 用 非 集 装 箱 运 输 八 玉 米 淀 粉 价 格 的 波 动 规 律 玉 米 淀 粉 价 格 的 历 史 波 动 情 况 玉 米 淀 粉 的 价 格 波 动 较 大,2009 年 1 月 2014 年 6 月, 全 国 玉 米 淀 粉 平 均 出 厂 价 格 在 元 / 吨, 最 大 波 动 幅 度 达 95% 其 中,2014 年 上 半 年 全 国 玉 米 淀 粉 平 均 出 厂 价 格 在 元 / 吨, 波 动 幅 度 约 为 18.7%, 上 半 年 平 均 出 厂 价 格 均 值 约 为 2800 元 / 吨 玉 米 淀 粉 价 格 变 化 受 季 节 影 响 显 著, 具 有 较 强 的 周 期 性 特 点 从 行 业 发 展 周 期 来 看, 平 均 每 5 年 为 一 个 大 周 期, 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 53

54 汇 智 投 资 投 资 宝 典 Investment Collection 每 2 3 年 为 一 个 小 周 期 玉 米 淀 粉 价 格 的 影 响 因 素 影 响 玉 米 淀 粉 价 格 波 动 的 因 素 较 多, 大 体 上 有 三 类, 即 供 给 因 素 需 求 因 素 和 其 他 因 素 供 给 因 素 包 括 玉 米 供 应 和 成 本 淀 粉 企 业 开 工 和 利 润 等, 它 主 要 影 响 成 本, 对 玉 米 淀 粉 价 格 有 支 撑 作 用 需 求 因 素 包 括 下 游 需 求 增 长 量 企 业 效 益 替 代 品 数 量 和 价 格 等, 它 主 要 影 响 淀 粉 价 格 的 水 平 和 波 动 幅 度 其 他 因 素 包 括 物 流 成 本 宏 观 环 境 周 期 性 因 素 等 通 常 情 况 下, 玉 米 淀 粉 价 格 与 玉 米 价 格 类 似, 具 有 较 强 的 季 节 性 和 周 期 性 特 点, 受 季 节 性 和 假 日 效 应 影 响 显 著 玉 米 淀 粉 价 格 在 一 年 中 有 三 个 重 要 节 点, 即 五 一 和 端 午 节 ( 五 一 双 节 ) 中 秋 节 和 十 一 ( 国 庆 双 节 ) 元 旦 和 春 节 ( 过 年 双 节 ) 一 般 情 况 下, 在 这 三 个 节 点 前, 价 格 出 现 阶 段 性 上 涨, 之 后, 出 现 阶 段 性 回 落 九 玉 米 淀 粉 的 相 关 行 业 标 准 玉 米 淀 粉 分 为 食 用 玉 米 淀 粉 药 用 玉 米 淀 粉 工 业 玉 米 淀 粉, 工 业 玉 米 淀 粉 和 药 用 玉 米 淀 粉 产 量 和 贸 易 量 均 非 常 小 玉 米 淀 粉 在 生 产 和 流 通 中 没 有 特 殊 的 检 疫 要 求 和 规 定, 我 国 较 早 对 玉 米 淀 粉 进 行 标 准 化, 已 经 形 成 明 确 的 国 家 标 准 食 用 玉 米 淀 粉 (GB/T ) 工 业 玉 米 淀 粉 (GB ) 和 药 用 玉 米 淀 粉 (CP-2011), 对 玉 米 淀 粉 进 行 生 产 管 理 和 质 量 控 制 一 般 情 况 下, 规 模 以 上 正 常 运 营 的 企 业 都 能 严 格 按 照 国 家 标 准 生 产 从 现 货 市 场 贸 易 习 惯 看, 买 卖 双 方 在 签 订 供 销 合 同 时 也 都 会 参 照 国 家 标 准, 但 一 般 对 卫 生 指 标 不 作 要 求 玉 米 淀 粉 现 货 市 场 的 交 易 标 准 目 前 玉 米 淀 粉 现 货 市 场 的 交 易 标 准 主 要 是 按 照 食 用 玉 米 淀 粉 (GB/T ) 执 行, 国 标 从 三 方 面 对 玉 米 淀 粉 的 品 质 指 标 进 行 规 定, 即 感 官 指 标 理 化 指 标 和 卫 生 指 标 同 时, 对 其 技 术 要 求 试 验 方 法 产 品 检 验 和 标 志 包 装 运 输 贮 存 等 都 有 明 确 规 定 玉 米 淀 粉 国 标 采 用 的 质 量 指 标 皆 为 食 品 行 业 的 基 础 指 标, 检 验 方 法 较 为 成 熟, 具 备 检 验 资 质 的 检 验 机 构 较 多 在 实 际 现 货 贸 易 中, 玉 米 淀 粉 在 很 多 领 域 使 用 时, 都 存 在 去 除 大 肠 菌 群 和 霉 菌 的 前 道 灭 菌 工 序, 并 且, 这 两 个 指 标 检 验 时 间 较 长 ( 大 约 5 天 ), 成 本 较 高, 因 此, 现 货 市 场 对 这 两 个 指 标 不 要 求 每 批 次 都 进 行 检 验 54

55 值 得 一 读 的 投 资 美 文 期 货 投 资 的 三 种 境 界 期 货 投 资 的 魅 力 在 于 : 这 是 一 个 创 造 奇 迹 与 制 造 梦 想 的 地 方 这 是 一 个 可 以 充 分 发 挥 自 己 自 由 意 志 的 地 方 人 们 相 信 凭 着 智 慧 勇 气 热 忱 和 汗 水 可 以 跻 身 于 赢 者 行 列 ; 但 事 实 上, 在 通 往 成 功 的 道 路 中 等 待 我 们 更 多 的 是 : 迷 失 恐 惧 痛 苦 和 思 索, 不 懈 地 追 求 和 努 力 换 来 的 是 挫 折 和 泪 水 难 道 说 期 货 投 资 是 个 美 丽 的 陷 阱 和 致 命 的 诱 惑? 难 道 说 自 身 不 够 聪 明 和 勤 奋? 然 而, 这 些 都 不 是 问 题 所 在, 问 题 的 结 症 在 于 投 资 者 迷 失 于 市 场 迷 失 于 自 我 之 中 贪 婪 使 人 的 眼 被 蒙 蔽, 恐 惧 使 人 无 法 正 常 行 走 迷 途 的 人 们 需 要 知 道 现 在 所 处 的 方 位 本 文 正 是 以 此 为 目 的, 希 望 给 人 们 提 供 帮 助 和 启 示 : 我 认 为 在 通 往 成 功 的 心 路 历 程 中 会 经 历 三 个 阶 段, 每 个 时 期 都 是 自 身 修 养 的 一 次 升 华 简 单 地 说 : 起 步 时 期 是 抓, 中 级 阶 段 是 舍, 最 高 境 界 是 博 爱 第 一 阶 段 : 抓 所 谓 " 抓 " 就 是 抓 钱, 它 有 猎 取 争 取 夺 取 和 提 取 等 含 意 每 个 人 投 资 期 货 尤 其 是 初 入 市 场 的 人, 唯 一 的 目 的 就 是 挣 钱, 一 切 手 段 和 方 法 都 是 依 此 为 最 高 宗 旨 期 货 市 场 赋 予 投 资 者 更 多 的 自 由 : 保 证 金 的 调 节 和 交 易 方 向 的 选 择 这 种 自 由 是 一 双 刃 剑, 可 以 创 造 神 奇, 亦 可 制 造 毁 灭 但 人 们 更 愿 意 相 信 只 要 功 夫 精 湛 就 能 得 到 财 富 为 了 这 个 梦 想 : 人 们 废 寝 忘 食 地 寻 找 期 货 市 场 的 圣 杯 希 望 破 译 市 场 的 奥 秘, 开 采 这 取 之 不 尽 的 宝 藏 人 们 追 随 大 师 们 的 足 迹, 细 心 研 读 他 们 的 理 论 与 思 想, 如 饥 似 渴 地 吸 收 各 类 相 关 知 识 目 的 在 于 使 自 己 的 分 析 达 到 出 神 入 化 的 一 流 水 准 人 们 在 无 意 与 有 意 之 中 追 求 操 作 的 完 美, 以 严 格 的 标 准 来 衡 量 自 己, 力 求 抓 住 正 反 两 面 的 每 波 行 情 以 能 跑 赢 大 势 为 目 标 以 能 抛 到 市 场 的 高 点 抓 住 价 格 的 低 点 为 自 豪 当 投 资 者 脚 踏 实 地 这 样 去 做 时, 当 人 们 自 认 为 聪 明 与 勇 气 能 够 战 胜 市 场 战 胜 对 手 时 ; 成 功 并 没 有 来 临, 相 反 市 场 还 是 那 么 遥 不 可 及 高 深 莫 测 是 什 么 阻 挡 了 人 的 成 功 呢? 是 智 慧, 是 令 自 己 骄 傲 的 聪 明 才 智 在 这 个 阶 段 的 显 著 特 征 是 我 能 够, 人 们 相 信 凭 着 智 慧 的 脑 袋 能 够 找 到 至 胜 市 场 的 法 宝 处 于 这 个 时 期 的 人 们 即 使 分 析 水 平 再 高, 也 难 免 落 入 失 败 的 结 局 之 所 以 与 成 功 无 缘, 究 其 根 源 是 贪 婪, 行 动 的 驱 使 仍 是 金 钱 人 与 市 场 的 关 系 始 终 处 于 紧 张 状 态 : 抗 争 抢 夺 和 僵 化, 甚 至 是 带 有 仇 恨 心 态 第 二 阶 段 : 舍 当 人 们 在 期 货 市 场 碰 得 头 破 血 流 的 时 候, 有 一 些 人 开 始 反 思 自 己 的 投 资 思 想 与 行 为 当 我 们 的 眼 睛 不 再 仰 望 着 金 钱, 也 不 单 单 关 注 迷 人 的 市 场, 而 是 正 视 自 己 有 着 无 知 一 面, 这 时 候 人 的 心 才 会 逐 渐 地 平 静 谦 和 下 来 抛 弃 个 人 的 骄 傲 与 行 事 的 浮 燥, 接 受 自 我 的 平 凡 与 市 场 的 博 大 ; 从 此, 成 功 开 始 向 你 微 笑 人 的 认 知 是 有 限 的 片 面 的, 有 时 甚 至 是 错 误 的 依 此 作 为 行 动 的 出 发 点, 使 得 我 们 认 识 到 交 易 出 错 的 必 然 性 只 有 正 确 地 认 识 错 误, 才 能 避 免 和 减 少 错 误 ; 当 我 们 将 所 有 出 错 的 可 能 都 加 以 回 避 时, 那 么 正 确 的 途 径 自 然 显 现 在 脚 前 所 谓 舍 就 是 舍 弃 金 钱, 放 弃 超 出 你 认 识 之 外 的 金 钱, 它 有 割 舍 屈 服 限 制 和 放 弃 等 含 意 人 们 只 有 学 会 舍 弃 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 55

56 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 眼 前 的 利 益 才 能 得 到 将 来 的 财 富 ; 同 时 要 有 一 种 滔 滔 江 水 只 取 一 瓢 心 境 为 了 谋 求 在 市 场 中 生 存 与 发 展 : 人 们 学 会 坦 然 接 受 交 易 中 错 误 和 失 败 的 事 实 懂 得 今 日 之 损 失 是 明 日 成 功 之 代 价, 而 今 日 的 所 得 一 定 是 过 去 善 败 的 结 果 也 可 以 说, 失 败 是 投 资 的 成 本 成 长 的 代 价, 是 通 往 成 功 之 路 的 门 票 人 们 为 自 己 的 决 策 与 交 易 制 定 切 合 实 际 的 制 度 原 则 规 则 和 策 略, 因 为 行 动 的 自 由 必 然 导 致 金 钱 的 丧 失 和 结 局 的 不 自 由 其 目 的 在 于 培 养 正 确 的 投 资 习 惯, 抛 弃 个 人 的 聪 明, 使 交 易 纳 入 市 场 的 发 展 趋 向 当 中 人 们 知 道 等 待 与 休 息 的 内 在 价 值 这 既 可 以 是 纯 粹 的 休 整, 亦 可 以 是 一 种 进 攻 前 的 准 备, 更 是 一 种 主 动 性 防 卫 有 所 作 为 是 建 立 在 过 去 无 为 的 基 础 上 前 期 人 们 只 知 道 挖 掘 行 情 的 重 要 性, 却 不 晓 得 预 测 市 场 没 有 行 情 没 有 投 资 价 值 显 得 更 加 重 要 人 们 放 弃 一 些 不 确 定 因 素 较 多 条 件 不 够 成 熟 或 是 较 难 把 握 的 行 情 谨 慎 的 行 为 也 许 会 错 失 良 机, 但 常 常 是 回 避 了 一 次 大 的 灾 难 ; 同 时 人 的 精 力 会 更 加 集 中 在 值 得 投 资 的 事 情 当 中 人 们 开 始 认 真 思 考 如 何 出 场 目 标 的 达 到 需 由 一 次 次 离 场 组 成, 而 离 场 的 本 质 却 是 要 求 我 们 舍 弃 往 后 一 切 的 行 情 出 场 比 进 场 更 难 更 重 要 难 在 哪 里? 难 在 人 们 总 是 留 恋, 难 以 割 舍 重 要 在 哪 里? 出 场 是 交 易 的 目 的, 出 场 既 是 一 种 主 动 性 防 卫, 也 是 为 下 一 次 更 好 的 进 攻 做 准 备 原 先 人 们 总 是 从 市 场 的 本 身 去 寻 找 最 佳 的 离 场 方 法, 却 不 知 这 是 一 个 永 远 没 有 答 案 的 题 目 ; 那 么 解 在 何 处? 在 人 的 心 里 大 家 可 以 细 心 品 味 中 国 的 两 句 古 话 : 知 足 常 乐 和 三 十 六 计 走 为 上 策 舍 弃 的 内 核 就 是 回 避 认 识 的 盲 区 所 造 就 的 风 险 当 各 种 可 能 的 错 误 倾 向 被 有 效 归 避 时, 成 功 之 路 自 然 在 脚 下 延 伸 处 于 这 个 阶 段 是 什 么 引 导 着 投 资 者 步 入 正 途 呢? 是 无 知, 认 识 到 自 己 的 无 知 才 是 成 功 的 开 始 承 认 自 己 无 知, 才 能 真 正 唤 醒 人 内 心 的 谦 虚, 而 不 再 高 喊 要 战 胜 市 场 这 个 时 期 的 显 著 特 征 是 我 不 能, 人 们 对 待 市 场 的 态 度 是 : 敬 畏 顺 服 谦 虚 和 诚 实 第 三 阶 段 : 博 爱 " 博 爱 " 指 得 是 什 么? 和 谐 坦 诚 无 私 谦 和 奉 献 仁 义 和 友 善 对 此, 有 人 会 说 : 博 爱 能 指 导 交 易 吗? 记 得 张 毅 谋 导 演 的 一 部 影 片 英 雄, 其 中 有 个 片 段 是 这 样 的 : 秦 王 站 在 一 幅 字 画 前 端 详 该 幅 剑 字 是 由 一 位 一 流 剑 客 所 书, 并 声 称 该 书 法 中 暗 藏 了 当 今 世 上 最 高 水 平 的 剑 法 ; 秦 王 揣 摩 了 整 整 三 天 却 不 得 其 解, 但 最 终 豁 然 开 朗 ---- 字 的 意 境 没 有 剑 术, 也 没 有 杀 气, 而 是 表 现 出 和 平 有 人 还 是 难 以 理 解 与 想 象, 交 易 与 博 爱 有 什 么 直 接 关 系 吗? 从 某 种 意 义 讲, 世 上 每 个 家 长 都 是 天 生 的 投 资 家 对 于 子 女 的 成 长 健 康 教 育 等 各 方 面, 父 母 们 倾 其 所 能 投 入 了 大 量 的 精 力 物 力 和 财 力 在 这 种 投 资 的 后 面 是 无 私 的 关 爱 美 好 的 祈 盼 和 坚 定 的 信 念 那 么, 具 有 博 爱 精 神 的 投 资 者 应 当 是 怎 样 的 呢? 他 像 农 民 在 春 天 洒 下 种 子, 耐 心 等 待 秋 天 收 获 的 来 到 ; 或 是 像 员 丁 种 下 一 棵 小 树, 精 心 培 植, 等 待 变 成 枝 繁 叶 茂 的 参 天 大 树 在 这 里, 时 间 是 首 要 的 因 素 空 间 的 伸 展 和 打 开 需 要 时 间 来 演 变, 就 如 同 生 命 在 时 间 里 成 长 一 样 可 以 说, 时 间 是 金 钱 是 生 命 是 生 长 ; 但 这 并 不 是 指 急 功 近 利 急 于 求 成 的 投 机 态 度, 而 是 要 投 资 者 以 战 略 投 资 的 角 度, 顺 应 市 场 发 展 的 大 潮 流, 共 享 市 场 的 成 长, 以 时 间 来 赢 得 空 间 如 果 说 市 场 是 个 有 生 命 的 载 体, 那 么, 当 投 资 者 的 交 易 顺 应 了 市 场 发 展 的 内 在 趋 势 时, 资 金 在 时 间 中 呈 现 生 长 状 态 ; 相 反, 当 交 易 的 方 向 与 市 场 的 发 展 背 道 而 驰 时, 时 间 的 延 伸 意 味 着 消 亡 可 见, 顺 势 交 易 是 一 条 生 命 之 路, 而 逆 势 操 作 必 定 通 向 灭 亡 之 门 在 对 待 市 场 的 态 度 方 面, 里 奥. 梅 勒 姆 看 市 书 中 有 句 话 写 得 非 常 好 : 充 满 爱 心, 而 非 敌 对 充 满 爱 心, 而 非 敌 对 他 对 爱 心 的 解 释 是, 热 爱 市 场 顺 应 市 场 的 发 展 愿 意 站 在 市 场 正 确 的 一 面 ; 敌 对 则 是 固 执 己 见 冥 顽 不 化 走 独 木 桥 处 于 博 爱 境 界 的 人 们 与 市 场 的 关 系 是 : 和 谐 共 荣 友 善 生 命 和 生 长 其 投 资 的 主 要 特 征 是 : 人 们 不 再 凭 着 聪 明 智 慧, 去 捕 捉 漂 浮 不 定 的 逆 向 或 短 暂 的 机 会, 而 是 脚 56

57 踏 实 地 地 顺 应 市 场 发 展 的 主 要 趋 势 成 功 更 多 的 是 来 自 一 种 良 好 的 投 资 习 惯 方 法 而 不 是 才 智 人 们 不 单 单 只 看 顾 眼 前 的 得 与 失, 而 是 用 心 去 思 考 未 来 的 市 场 我 们 的 眼 睛 只 能 看 到 现 在, 对 于 未 来 行 情 的 评 判 需 要 起 用 心 智 尽 管 思 想 漂 浮 于 未 来, 但 行 动 需 根 植 于 现 时 未 来 与 现 时 市 场 的 巨 大 落 差 才 是 交 易 的 信 心 耐 心 和 决 心 的 源 泉, 也 是 投 资 信 念 所 在 人 们 学 会 正 确 对 待 失 败 与 成 功, 并 不 苛 求 交 易 的 完 美 失 败 是 成 功 的 有 机 组 成, 成 功 归 结 于 市 场, 是 市 场 给 予 投 资 者 挣 钱 的 机 会 当 投 资 者 把 自 己 比 作 神, 失 败 必 降 临 于 他 ; 当 投 资 者 认 识 到 自 己 不 过 是 个 真 实 的 人, 那 么 成 功 反 而 伴 随 着 他 克 服 贪 婪 的 主 要 武 器 是 : 时 常 怀 有 感 恩 赞 美 和 知 足 的 心 人 们 参 与 交 易 只 为 投 资 而 非 投 机 很 多 人 对 投 资 与 投 机 之 间 的 差 别 并 不 加 以 区 分, 但 实 际 的 行 为 结 局 将 截 然 不 同 所 谓 投 机, 是 利 用 市 场 的 表 象 或 不 充 分 的 基 本 信 息 和 消 息 而 进 行 的 交 易 由 于 其 决 策 的 根 据 侧 重 于 事 物 的 表 面 而 非 本 质, 因 此 也 就 决 定 了 交 易 过 程 的 短 暂 性 和 收 益 的 非 稳 定 性, 更 多 的 是 以 失 败 而 告 终 然 而, 投 资 就 不 一 样, 它 根 植 于 市 场 内 在 的 基 本 要 求, 把 握 市 场 主 要 矛 盾 的 演 变, 从 本 质 出 发, 从 表 象 着 手 如 果 说 市 场 有 一 双 " 无 形 的 手 ", 那 么 投 资 正 是 基 于 此, 尤 其 是 战 略 投 资 投 资 就 像 一 颗 种 子 有 了 土 壤, 也 就 有 了 生 长 的 环 境 和 条 件 从 本 质 上 讲 : 战 略 投 资 一 定 表 现 为 顺 势 交 易 者, 而 逆 势 而 动 一 定 是 个 投 机 者 曾 经 有 很 多 人 和 巴 菲 特 一 样 拥 有 相 同 的 股 票, 但 是 结 果 却 不 相 同, 为 什 么? 因 为 他 们 不 具 备 巴 菲 特 的 投 资 态 度 和 博 爱 的 精 神 四 大 炒 单 高 手 的 交 易 精 髓 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 冷 血 : 大 开 大 合, 浓 浓 的 江 湖 味 性 格 特 立 独 行, 九 几 年 就 开 始 参 与 投 机, 一 开 始 便 因 投 机 失 败 经 历 惨 痛 : 和 未 婚 妻 分 手 远 走 他 乡 其 炒 单 模 式 大 开 大 合, 手 法 甚 为 随 性, 有 着 浓 浓 的 江 湖 味 他 自 己 也 说, 他 有 一 些 炒 手 不 该 有 的 缺 点, 成 功 主 要 还 靠 盘 感 和 运 气, 那 些 顺 势 而 为 的 炒 手, 虽 然 会 低 胜 率 频 繁 止 损 顺 势 砍 在 最 高 点, 但 是 收 益 都 比 他 好 很 多, 稳 定 很 多 交 易 精 华 : 1 趋 势 明 显 的 行 情 出 现 概 率 小, 大 部 分 时 间 都 是 震 荡 所 以 我 把 所 有 波 动 先 主 观 认 为 是 震 荡, 操 作 上 就 会 高 抛 低 吸 当 盘 面 节 奏 突 然 变 化, 连 续 出 现 扫 单 或 者 价 位 速 度 变 动 加 快, 我 就 开 始 警 惕, 会 不 会 出 大 的 方 向? 2 小 资 金 炒 单 应 该 在 盈 利 的 基 础 上 逐 渐 加 大 单 量, 一 直 提 到 自 己 准 确 率 开 始 明 显 下 降, 然 后 略 减, 这 大 概 就 是 目 前 最 适 合 你 的 单 笔 量 随 着 进 一 步 熟 练, 准 确 率 开 始 上 升, 你 再 开 始 往 上 提 升 单 量, 周 而 复 始, 直 到 自 己 的 极 限 3 我 做 短 线 是 从 看 分 钟 K 线, 分 时 图 逐 步 过 渡 到 只 看 价 格 变 动 的 炒 单 4 炒 单 做 不 做 趋 势 因 人 而 异, 追 涨 杀 跌 适 合 大 行 情, 做 点 小 波 动, 价 格 一 停 就 跑 适 合 震 荡 势 5 开 盘 前 5 分 钟 行 情 最 乱, 把 握 好 了, 一 天 的 节 奏 都 会 顺,70% 的 利 润 都 产 生 于 9:30 之 前 我 现 在 一 般 开 盘 先 看 10 几 秒, 不 抢 头 口 水, 等 到 震 荡 区 间 慢 慢 缩 小 感 觉 即 将 往 一 个 方 向 连 续 突 破 时 才 杀 进 去, 这 笔 单 子 进 去 就 绝 不 可 能 挨 套, 否 则 就 说 明 看 错 了, 只 有 追 着 价 位 砍 6 纪 律 和 心 态 控 制 比 技 术 提 高 更 重 要 7 一 击 不 中 也 要 全 身 而 退 57

58 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 8 大 豆 行 情 以 平 稳 为 主, 偶 尔 发 飙, 在 行 情 较 大 盘 面 价 位 闪 的 快 时 止 损 以 时 间 计 (30 秒 还 不 获 利 就 当 自 己 错 了 ) 而 不 是 机 械 地 等 到 了 止 损 位 再 砍 9 在 盘 子 十 几 个 价 位 慢 慢 荡 来 荡 去 始 终 不 突 破 时, 可 以 在 接 近 最 低 点 或 最 高 点 做 反 向 单, 这 时 不 用 管 时 间, 只 要 不 到 止 损 位 就 持 仓 不 动, 这 样 错 了 输 不 多, 对 了 往 往 价 位 比 别 人 好 10 炒 单 亏 钱 关 键 是 不 止 损 和 连 续 止 损 还 不 休 息 无 情 : 贯 彻 彻 底 理 性 的 交 易 计 划 程 序 员 出 生, 开 发 期 货 软 件 6 年 因 身 体 原 因 辞 职 回 家 捣 鼓 炒 单 炒 白 糖 起 家 他 最 与 众 不 同 的 地 方, 就 是 从 一 开 始 就 贯 彻 的 彻 底 理 性 的 交 易 计 划 我 觉 得 一 件 事 最 后 能 不 能 成 功, 前 期 的 规 划 是 最 关 键 的 他 给 自 己 定 的 计 划 就 是 只 投 一 张 单 的 钱, 做 一 个 品 种, 最 后 在 豆 粕 和 白 糖 中 选 择 了 白 糖, 品 种 选 好 了, 又 定 了 一 个 规 则, 每 天 的 最 大 亏 损 定 为 200 元, 如 果 亏 到 200 元 就 停 止 交 易 按 这 样 的 计 划, 每 个 月 最 大 亏 损 为 4 千 元 一 年 的 最 大 亏 损 为 5 万 左 右, 再 加 上 5 万 的 生 活 费, 在 一 年 之 内 我 不 用 上 班 对 我 生 活 应 该 不 会 有 大 的 影 响, 我 很 清 楚 一 年 后 我 最 坏 的 情 况 会 怎 么 样, 所 以 心 理 上 没 有 任 何 压 力, 很 坦 然 他 5 千 块 钱 开 了 户 从 2007 年 11 月 14 号 正 式 开 始 了 炒 单 生 涯 他 的 整 个 炒 单 经 历, 资 金 曲 线 一 直 顺 风 顺 水, 扶 摇 直 上 总 结 一 下 他 的 个 性 : 1 将 交 易 彻 底 视 为 一 种 可 以 习 得 的 技 术 ; 2 心 态 极 度 理 性 平 稳 ; 3 一 张 起 做, 赚 到 一 张 加 一 张 ; 4 顺 势, 止 损 交 易 精 华 : 1 我 曾 给 一 个 朋 友 这 样 说 过, 如 果 你 来 期 货 市 场 就 当 做 自 己 是 来 上 研 究 生, 花 上 2 年 时 间,3 万 元 自 己 来 这 里 首 先 是 来 学 习 的, 而 不 是 来 赚 钱 的, 等 你 什 么 研 究 生 毕 业 了, 你 再 开 始 去 想 赚 钱, 哪 么 你 成 功 的 可 能 性 将 会 大 大 提 高. 评 注 : 而 大 部 分 人 进 入 市 场 就 是 为 了 快 速 转 赚 钱, 他 们 不 肯 花 精 力 来 学 习, 结 果 就 是 在 无 序 的 交 易 中 失 去 了 更 多 的 本 钱 2 你 学 期 货 得 找 一 个 东 西 扶 着 你, 得 找 一 块 平 坦 的 地 方, 这 样 你 才 会 少 摔 跟 头 如 果 你 在 一 个 悬 崖 边 上 学 走 路, 一 不 小 心 掉 下 去, 可 能 会 粉 身 碎 骨 3 中 长 线 不 适 合 小 资 金 的 投 资 者, 因 为 长 期 收 益 率 太 低, 而 所 承 担 的 系 统 风 险 又 太 大 4 我 有 一 个 朋 友, 一 直 无 法 控 制 自 己 的 单 量, 总 是 逆 势 加 量 自 己 实 在 无 法 克 服, 我 告 诉 他 一 个 办 法, 把 你 的 资 金 取 出 来 一 部 分, 只 留 3000 元 够 做 一 张 豆 粕 就 行 下 午 他 就 把 资 金 取 出 来 了, 就 这 么 简 单 的 办 法, 让 他 克 服 了 自 己 永 远 无 法 克 服 的 问 题 在 期 货 市 场 上 很 多 有 效 的 方 法 都 很 简 单, 简 单 的 大 多 数 人 都 看 不 起 去 用 它, 因 为 大 多 数 人 都 觉 得 自 己 足 够 聪 明 到 不 必 要 用 简 单 的 办 法 这 就 是 聪 明 反 被 聪 明 误 5 什 么 时 候 当 你 用 1 张 单 子 能 赚 到 够 做 2 张 单 子 的 钱, 哪 么 你 就 大 胆 的 做 2 张 把 有 人 会 问, 即 然 我 1 张 单 子 能 赚 钱, 我 加 点 资 金 一 次 做 10 张 不 是 可 以 赚 的 更 多 吗? 如 果 做 期 货 是 一 个 简 单 的 算 术 问 题 的 话 的 确 好 象 是 这 样 的, 但 期 货 不 是 个 算 术 问 题, 而 是 一 种 极 其 严 格 的 自 我 控 制 过 程 ( 评 注 : 交 易 进 场 三 部 曲 : 模 拟 练 习 小 资 金 练 习 逐 步 加 大 投 入 ) 6 砍 仓 : 砍 仓 是 炒 单 第 一 要 决, 是 基 本 功, 砍 仓 的 点 位 最 多 3 个 点, 砍 错 了 怎 么 办? 如 果 砍 错 了 没 关 系, 再 进 就 行 了, 最 多 多 交 个 手 续 费 炒 单 只 要 学 会 了 砍 仓 基 本 可 以 保 证 不 亏 钱 7 频 率 : 炒 单 的 频 率 不 能 太 低, 原 理 我 不 想 多 说, 一 般 应 在 个 回 合 之 间 8 模 式 识 别 : 行 情 80% 的 时 间 是 区 盘 整 荡, 在 盘 整 时 找 好 区 间 低 买 高 卖, 在 突 破 时 顺 势 追 价 错 了 就 一 个 字, 砍! 比 如 在 突 破 时 追 进 去, 发 现 是 个 假 突 破, 马 上 可 以 按 区 间 反 手 做 进 去, 炒 单 就 讲 究 一 个 字, 快! 多 空 思 维 转 换 要 快, 手 也 要 快 9 1 张 单 把 错 误 进 一 步 控 制 在 一 个 很 小 的 范 围 之 内, 用 1 张 单 不 断 去 犯 错, 然 后 再 改 错, 从 你 的 错 误 中 去 学 习, 58

59 然 后 再 用 你 成 功 的 交 易 加 强 自 己 正 确 的 思 维, 成 功 来 自 于 错 误 和 正 确 的 经 验 在 交 易 中, 任 何 人 的 心 灵 都 是 十 分 脆 弱 的, 因 为 我 们 要 克 服 自 己 内 心 深 处 的 恐 惧 和 不 安, 我 们 不 能 让 心 灵 去 承 受 无 谓 的 迫 害,1 张 单 给 心 灵 最 小 的 负 荷 进 行 交 易 10 投 资 的 秘 决 早 己 在 天 下 广 泛 流 传, 只 是 因 为 它 们 太 常 见 而 不 被 我 们 用 心 去 体 验 去 感 悟 这 样 的 秘 决 在 几 百 年 时 间 里 人 们 己 总 结 的 很 完 善 无 非 就 是 止 损, 也 就 是 控 制 亏 损 ; 顺 势, 就 是 以 当 前 价 格 的 走 势 为 客 观 的 依 据, 不 用 自 己 的 主 观 来 臆 测 行 情 ; 资 金 管 理, 永 远 用 自 己 能 输 的 起 的 资 金 来 参 与 游 戏. 评 注 : 交 易 是 概 率 游 戏, 包 含 胜 率 盈 亏 比 破 产 率 三 个 方 面, 顺 势 是 为 了 提 高 胜 率, 止 损 和 资 金 管 理 是 为 了 提 高 盈 亏 比 和 降 低 破 产 率, 三 者 综 合 得 到 一 个 适 合 自 己 的 平 衡 点, 即 可 达 到 稳 定 盈 利 的 目 的 11 这 个 模 式 如 果 应 用 技 巧 好 的 话, 成 功 率 在 90% 以 上 : 开 盘 后, 价 格 向 下 走, 走 了 几 分 钟 没 下 去 又 回 到 开 盘 价 以 上, 就 是 一 个 买 入 机 会 ; 开 盘 后, 价 格 向 上 走, 走 了 几 分 钟 没 上 去 又 回 到 开 盘 价 以 下, 就 是 一 个 卖 出 机 会 12 练 习 再 练 习 终 会 成 功 13 止 损 会 让 我 们 损 失 一 些 金 钱, 但 不 止 损 会 让 我 们 失 去 明 天 参 与 游 戏 的 机 会 铁 手 : 炒 单 的 止 损, 波 段 的 止 盈 擅 长 做 铜 和 橡 胶, 看 股 指 走 向 联 动 炒 单, 炒 波 段 交 易 精 华 : 1 我 以 前 是 炒 单 的 思 路, 现 在 是 炒 单 的 止 损, 波 段 的 止 盈, 盈 利 的 单 子 尽 量 拿 日 线 趋 势 好 也 会 隔 夜 2 多 练 习, 次 数 达 到 数 万 次 后, 砍 仓 就 没 有 心 里 障 碍 了, 手 起 刀 落, 干 脆 利 落. 评 注 : 成 熟 的 交 易 是 通 过 大 量 的 练 习 练 出 来 的, 光 学 不 练 是 学 不 会 交 易 的 3 快 盘 炒 单 的 话 只 做 顺 势 单 子, 进 去 被 套 的 话 会 等 等, 止 损 条 件 有 2 个 :1. 软 件 设 的 止 损 底 线 ;2. 破 前 1 分 钟 K 线 高 或 低 点, 符 合 任 何 一 个 就 会 止 损 追 命 : 专 注 纯 粹, 看 着 盘 口 炒 单 交 易 玉 米 豆 粕 等, 专 注 盘 口 炒 单, 交 易 极 其 稳 健 交 易 精 华 : 1 我 看 3 分 钟 K 线, 参 考 豆 粕 和 美 豆 粕, 用 易 盛 的 快 捷 键 2 本 人 胜 率 也 就 30% 左 右, 一 半 以 上 是 原 价 走, 剩 下 就 是 亏 损 了 : 盈 利 公 式 : 小 亏 + 小 赢 + 大 赢 + 绝 不 大 亏 = 整 体 盈 利, 这 其 中, 盈 利 主 要 来 源 于 大 赢, 但 大 赢 的 机 会 大 约 只 占 总 交 易 次 数 的 30% 左 右, 其 他 大 部 分 时 间 都 处 于 小 亏 小 赢 的 状 态 3 炒 单 而 言, 短 时 间 里 面 多 空 力 量 会 相 互 转 换, 需 要 一 定 的 盘 感 去 把 握 4 不 要 太 依 赖 盘 口, 现 在 的 盘 口 忽 悠 人 的 时 候 很 多, 需 要 一 定 的 盘 感 去 判 断, 也 只 是 个 概 率 问 题, 不 可 能 那 么 准 确 5 看 来 有 些 东 西 只 有 自 己 去 经 历 才 会 有 体 会, 我 做 玉 米 的 时 候 花 了 半 年 时 间 从 一 张 做 到 十 张, 自 信 心 开 始 膨 胀, 期 望 值 越 来 越 高, 然 后 就 开 始 亏 损, 一 个 星 期 回 到 原 点 了, 所 有 的 信 心 瞬 间 瓦 解, 重 新 调 整 回 状 态 已 经 是 一 年 之 后 的 事 情 了 总 结, 追 命 是 个 专 注 纯 粹 的 交 易 者, 从 进 入 市 场, 是 开 始 炒 单 的, 到 现 在 一 直 都 是 看 着 盘 口 炒 单, 专 注 一 个 做 下 去, 他 把 所 有 的 精 力 都 集 中 到 一 个 点 上 去 爆 发, 这 也 是 他 后 来 一 直 很 稳 的 关 键 因 素, 专 注 纯 粹 炒 期 货 有 个 悖 论, 来 炒 期 货 的 人 都 想 赚 快 钱, 心 态 多 数 很 浮 躁, 结 果 财 不 入 急 门, 欲 速 则 不 达, 越 想 赚 越 亏 总 结 以 上 几 位 炒 单 高 手, 不 是 摸 爬 几 年 才 滚 打 出 炒 单 门 道, 历 练 颇 多, 就 是 一 开 始 就 从 一 张 单 做 起, 耐 心 超 群 没 见 哪 位 一 来 重 仓 翻 10 倍 再 到 100 倍 一 点 不 亏 一 年 成 为 亿 万 富 翁 逍 遥 自 在 的 一 步 一 个 脚 印, 在 交 易 中 历 练, 在 交 易 中 获 得 启 迪, 才 能 最 终 走 到 顿 悟 那 天 高 手 们 的 共 性 在 于 耐 心 地 去 经 历 交 易 的 种 种, 并 且 他 们 没 死, 一 直 活 在 市 场 里, 越 挫 越 勇, 并 且 内 心 越 来 越 自 信, 越 来 越 强 大, 越 来 越 不 可 能 死, 最 终 他 们 成 了 高 手 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 59

60 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 思 考 情 绪 与 交 易 : 不 要 低 估 你 改 变 自 我 的 能 力 记 得 小 时 候, 还 是 懵 懵 懂 懂 的 时 候, 对 人 处 事 并 没 有 很 强 的 目 标 性 和 计 划 性, 有 一 次 爸 爸 问 我 : 你 有 没 有 想 过 你 为 什 么 要 做 这 些 事 情, 为 什 么 要 上 学, 怎 么 样 才 能 把 学 上 好? 我 很 敷 衍 的 回 答 : 学 习 不 难 啊, 记 住 那 些 知 识 点, 答 对 问 题 就 好 了 爸 爸 说 : 知 识 点 是 重 要, 但 更 重 要 的 是 要 有 自 己 的 思 想, 要 认 真 思 考, 勤 于 思 考 那 是 我 第 一 次 开 始 主 动 的 思 考 一 件 事 情, 思 考 怎 样 才 能 形 成 自 己 的 思 想 思 想 是 名 词, 是 我 们 对 事 物 的 看 法, 是 人 类 一 切 行 为 的 基 础 正 确 的 思 想, 它 对 客 观 事 物 的 发 展 起 促 进 作 用 ; 反 之, 则 是 错 误 的 思 想, 它 对 客 观 事 物 的 发 展 起 阻 碍 作 用 思 考 是 动 词, 是 想 问 题 的 过 程, 是 产 生 思 想 的 途 径, 而 思 考 的 方 式 有 很 多 种, 有 很 多 角 度, 处 理 很 多 信 息, 聪 明 的 人 之 所 以 聪 明, 是 因 为 他 们 的 思 考 方 式 更 有 效 率 在 股 市 中 或 者 说 是 在 生 活 中, 你 往 往 有 很 多 观 念, 有 很 多 自 己 主 观 的 判 断, 或 者 说 是 周 围 环 境 影 响 而 让 你 被 动 接 受 的 观 点, 这 些 观 点, 信 息, 逐 渐 的 会 让 你 形 成 一 定 的 看 法, 形 成 自 己 的 思 想, 然 而 这 些 思 想, 又 会 指 导 你 进 行 下 一 步 的 动 作 说 到 这 里, 你 也 许 明 白 了, 形 成 什 么 样 的 思 想, 并 不 重 要, 更 重 要 的, 是 形 成 思 想 的 思 考 方 式, 或 者 说 你 的 信 息 来 源 你 的 思 考 可 能 需 要 通 过 加 工 下 面 的 信 息 : 通 过 网 络 上 各 类 信 息, 你 的 亲 朋 友 好 友 给 你 提 供 的 信 息, 你 从 某 某 那 里 打 听 到 的 小 道 消 息, 社 会 媒 体 的 报 道, 然 后 加 上 一 点 自 己 独 立 的 观 点 然 而 如 果 我 们 拿 几 个 例 子 出 来, 给 大 家 看 看, 大 家 也 许 就 会 明 白, 有 什 么 样 信 息 来 源 的 人, 通 过 思 考, 形 成 的 思 想 的 质 量 了 A 的 信 息 来 源 分 布, 这 类 人, 他 选 择 了 接 受 外 界 的 思 想, 而 把 自 己 的 独 立 观 点, 放 的 比 重 非 常 低, 这 样 形 成 的 观 念 观 点, 被 动 性 较 强, 如 果 市 场 出 现 了 一 定 波 动, 他 们 会 不 知 所 措, 因 为 他 们 通 过 思 考 所 形 成 的 观 念, 是 非 常 不 牢 固 的 而 我 们 这 个 市 场 中, 这 类 人 是 最 多 的 他 们 反 映 出 来 的 情 况 往 往 是, 喜 欢 羡 慕 嫉 妒 恨, 情 绪 比 较 波 动, 股 票 今 天 涨 了 就 很 开 心, 如 果 明 天 跌 了, 就 很 沮 丧, 甚 至 有 时 候 睡 觉 都 睡 不 踏 实 他 们 只 适 合 在 牛 市 中 炒 股 票, 牛 市 大 趋 势 是 他 们 天 然 的 屏 障, 但 是 牛 市 过 去 之 后, 也 许 摔 的 最 惨 的, 也 是 他 们 下 来 是 B 类 人, 这 类 人 有 自 己 的 观 点 观 念, 但 是 因 为 工 作 或 者 生 活 上 的 各 种 原 因, 他 们 也 愿 意 接 受 各 类 信 息, 他 们 比 A 类 人 强 的 一 点, 如 果 这 个 市 场 出 现 了 波 动, 他 们 是 有 质 疑 精 神 的 人 如 果 出 现 和 自 己 判 断 不 一 致 的 时 候, 会 及 时 的 分 析, 是 不 是 之 前 我 哪 里 看 错 了, 这 个 市 场 究 竟 是 不 是 我 们 所 想 的 那 样 也 许 你 或 者 你 周 围 的 朋 友, 那 些 有 一 段 炒 股 经 历 的 人, 或 者 这 么 说, 经 历 过 08 年 A 股 金 融 危 机, 沉 寂 了 7 年 的 散 户 朋 友 们, 有 一 部 分, 他 们 在 这 轮 牛 市 中, 是 B 类 型 的 人, 因 为 之 前 吃 过 亏, 所 以 现 在 很 谨 慎, 有 经 验 了, 愿 意 付 出 努 力, 想 通 过 自 己 的 思 考, 去 赚 取 属 于 自 己 的 钱 如 果 你 是 C 类 人, 那 么 我 很 钦 佩 你, 你 是 一 个 强 大 的 人, 有 自 己 独 立 的 观 点 你 独 立 的 观 点 是 占 据 你 思 考 方 式 一 半 以 上 的 份 额, 能 做 到 的 这 样 的 人, 已 经 非 常 强 大 了 这 类 人, 有 天 赋, 有 经 历, 他 们 需 要 时 间, 需 要 空 间, 让 他 们 思 考 总 结, 他 们 擅 长 挖 掘 有 潜 力 有 增 长 的 公 司 你 或 者 是 你 周 围 的 朋 友, 这 样 的 人 并 不 多, 甚 至 是 非 常 少, 他 们 可 能 有 时 候 比 较 沉 默 低 调, 而 如 果 他 们 情 商 也 高 的 话, 人 会 非 常 Nice 杰 出 的 交 易 员 总 是 充 满 人 格 魅 力 的 人 你 会 觉 得 和 这 样 的 人 在 一 起, 很 舒 服 在 股 市 中, 真 正 能 活 下 来 的, 也 许 只 有 C 类 和 少 部 分 的 B 类 人 股 民 们 是 非 常 需 要 客 观 独 立 的 思 考, 才 能 在 股 市 中, 笑 到 最 后 从 现 在 开 始, 改 变 自 己 的 知 识 结 构, 努 力 从 A 类 人 变 成 C 类 人, 并 不 晚, 一 切 都 来 的 及, 永 60

61 远 不 要 低 估 你 改 变 自 我 的 能 力! 在 股 市 中, 有 四 种 人 不 适 合 做 投 机 性 交 易 : 笨 人 不 愿 思 考 的 人 不 会 控 制 情 绪 的 人 和 想 迅 速 发 财 的 人 刚 刚 说 了 思 考 的 重 要 性, 下 面 我 们 需 要 讨 论 的 是 情 绪 控 制 人 是 非 常 情 绪 化 的 动 物, 股 票 交 易 是 最 容 易 造 成 人 们 情 绪 上 出 现 波 动 的 事 件, 也 许 一 段 时 间, 甚 至 是 一 天 内, 你 的 情 绪 都 会 大 起 大 落, 时 而 贪 婪, 时 而 恐 惧, 甚 至 前 两 天 还 狂 妄 自 大, 但 很 快 又 变 得 沮 丧 失 落 人, 生 来 也 许 是 带 有 赌 性 的, 尤 其 是 中 国 人, 很 多 人 进 入 股 市, 一 方 面 是 因 为 他 可 以 赚 到 钱, 另 外 一 方 面, 这 个 市 场 是 一 个 你 可 以 证 明 自 己 的 地 方, 有 些 人 会 把 投 资 和 交 易 当 成 一 种 娱 乐 或 游 戏, 一 个 智 力 游 戏, 一 种 运 气 游 戏 但 是, 玩 游 戏 是 会 上 瘾 的, 之 所 以 有 些 人 在 股 市 中, 乘 兴 而 来, 败 兴 而 归, 是 因 为 他 们 陷 入 其 中 而 无 法 自 拔 了 索 罗 斯 曾 经 说 过 : 如 果 投 资 成 了 娱 乐, 你 从 中 得 到 乐 趣, 那 么 你 可 能 挣 不 到 钱 而 真 正 的 投 资, 应 该 是 乏 味 的 在 股 市 中 的 一 切 一 切, 都 应 该 认 真 对 待, 这 里 不 是 一 个 虚 荣 的 战 场, 而 真 的 是 一 个 以 情 绪 管 理 为 基 础, 以 赚 取 利 润 为 目 的 的 投 资 博 弈 战 场, 一 个 无 形 却 残 酷 的 战 场 必 有 事 焉 而 勿 正, 心 勿 忘, 勿 助 长, 情 绪 的 波 动 会 让 人 失 去 理 智 和 逻 辑 混 乱, 在 交 易 当 中, 恰 当 的 情 绪 状 态 应 该 是 适 度 紧 张 ( 勿 忘 ) 而 不 急 躁 ( 勿 助 ) 如 果 你 真 的 想 长 期 在 这 个 市 场 里 交 易, 那 么, 先 做 好 情 绪 管 理, 客 观, 顺 势, 冷 静 最 近 市 场 波 动 性 加 剧,A 股 刚 刚 度 过 重 要 的 心 理 关 口, 港 股 受 到 一 系 列 因 素 影 响 举 步 维 艰, 真 正 在 这 背 后 作 用 的, 其 实 就 是 人 们 的 情 绪 如 果 有 时 间 的 话, 大 家 不 如 抽 点 时 间, 认 真 的 思 考, 不 只 是 思 考 行 情 会 如 何, 应 该 思 考 你 之 后 要 用 什 么 样 的 方 式 来 对 待 自 己 的 交 易, 争 取 将 自 己 变 得 强 大, 独 立 客 观 的 去 甄 别 判 断, 管 理 好 自 己 的 情 绪 波 动 思 考 即 是 修 行 一 切 都 不 晚! Neverunderestimate your power to change yourself! 永 远 不 要 低 估 你 改 变 自 我 的 能 力! 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 61

62 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 一 带 一 路 为 期 货 市 场 提 供 新 契 机 南 华 期 货 于 婉 娇 一 带 一 路 是 丝 绸 之 路 经 济 带 和 21 世 纪 海 上 丝 绸 之 路 的 简 称, 是 2013 年 9 月 和 10 月 由 中 国 国 家 主 席 习 近 平 分 别 提 出 建 设 新 丝 绸 之 路 经 济 带 和 21 世 纪 海 上 丝 绸 之 路 的 战 略 构 想 从 长 远 周 期 来 看, 一 带 一 路 打 通 海 上 陆 上 通 道, 使 富 有 活 力 的 中 国 经 济 更 全 面 的 容 易 全 球 经 济, 是 亚 非 欧 的 能 源 矿 产 金 融 等 资 源 更 有 效 的 整 合 在 这 样 的 历 史 机 遇 下, 期 货 行 业 将 迎 来 跨 世 纪 的 新 契 机 首 先, 市 场 对 汇 率 期 货 的 需 求 将 显 得 日 趋 迫 切 当 前, 中 国 正 在 全 球 50 个 国 家 建 立 118 个 经 贸 合 作 区, 其 中 有 77 个 处 在 一 带 一 路 沿 线 的 23 个 国 家 园 区 多 为 企 业 自 主 建 设, 投 资 金 额 接 近 100 亿 美 元 目 前 已 经 入 区 的 中 国 企 业 达 到 2790 多 个, 入 园 企 业 投 资 额 达 120 多 亿 美 元, 累 计 产 生 480 多 亿 美 元 的 产 值 随 着 战 略 的 不 断 推 进, 中 国 商 品 服 务 和 投 资 将 不 断 进 入 新 市 场 新 领 域, 越 来 越 多 的 中 国 企 业 选 择 走 出 去, 海 外 资 产 的 安 全 问 题 也 逐 渐 凸 显 随 着 中 国 与 一 带 一 路 沿 线 国 家 和 地 区 的 资 本 和 贸 易 往 来 将 不 断 加 深, 很 多 国 家 将 成 为 中 国 重 要 的 经 贸 伙 伴, 但 一 些 国 家 外 汇 管 制 较 严, 其 货 币 并 非 全 是 可 兑 换 货 币, 一 些 币 种 在 中 国 有 较 大 的 风 险 敞 口, 走 出 去 的 中 国 企 业 急 需 汇 率 风 险 管 理 工 具 一 方 面, 实 体 企 业 的 跨 境 业 务 迫 切 需 要 管 理 人 民 币 汇 率 风 险 的 工 具 ; 另 一 方 面, 期 货 交 易 所 上 市 的 交 易 品 种 也 受 到 人 民 币 汇 率 的 影 响 实 体 企 业 需 要 同 时 考 虑 规 避 商 品 价 格 风 险 和 汇 率 风 险 正 在 筹 措 上 市 的 汇 率 期 货 将 有 利 于 实 体 企 业 对 多 重 风 险 进 行 统 一 管 理, 降 低 管 理 风 险 的 成 本 用 市 场 化 手 段 进 行 管 理 一 带 一 路 的 汇 率 风 险, 既 服 务 了 实 体 经 济 和 国 家 战 略, 又 有 利 于 在 岸 外 汇 市 场 发 展 和 进 一 步 推 动 人 民 币 国 际 化 其 次, 能 源 期 货 也 将 起 到 举 足 轻 重 的 作 用 一 带 一 路 战 略 构 想 涉 及 四 大 洲, 集 中 了 俄 罗 斯 哈 萨 克 斯 坦 土 库 曼 斯 坦 阿 塞 拜 疆 以 及 伊 朗 沙 特 等 重 要 的 油 气 资 源 国 据 统 计, 截 至 2013 年 底, 中 国 在 一 带 一 路 地 区 油 气 项 目 的 总 投 资 达 687 亿 美 元, 约 占 海 外 总 投 资 的 45%; 在 油 气 生 产 方 面,2013 年 中 国 石 油 企 业 在 该 区 域 内 油 气 权 益 产 量 约 4200 万 吨, 占 海 外 总 产 量 的 35%; 油 气 贸 易 方 面,2013 年 中 国 从 一 带 一 路 进 口 原 油 5800 万 吨, 占 进 口 总 量 的 19%, 进 口 天 然 气 309 万 亿 立 方 米, 占 进 口 总 量 的 58% 中 国 在 一 带 一 路 沿 线 地 区 的 管 道 电 网 枢 纽 等 基 建 网 络 已 逐 步 成 形, 为 能 源 交 易 枢 纽 创 造 了 有 利 条 件, 促 进 亚 洲 定 价 中 心 的 发 展 目 前 筹 备 多 年 正 择 机 上 市 的 原 油 期 货, 可 以 帮 助 建 立 有 影 响 力 的 能 源 基 准 价 格, 又 可 提 高 能 源 贸 易 本 币 结 算 规 模 在 原 油 期 货 的 帮 助 下, 中 国 在 国 际 石 化 能 源 市 场 上 地 位 和 影 响 力 也 将 逐 步 得 到 提 升 最 后, 以 钢 材 为 首 的 大 宗 商 品 期 货 及 衍 生 品 为 我 国 企 业 提 供 更 多 原 材 料 风 险 管 理 工 具 当 前 一 带 一 路 中 的 建 设 重 点 在 基 础 建 设 上, 所 涉 及 的 基 建 工 程 包 括 水 利 电 力 电 网 地 铁 铁 路 公 路 油 气 运 输 核 电 以 及 港 口 等 领 域, 这 些 工 程 需 要 的 主 要 原 材 料 便 是 钢 材 在 当 前 钢 铁 行 业 低 迷 的 情 况 下, 巨 大 的 需 求 可 以 拉 动 国 内 钢 铁 消 费, 提 振 钢 铁 产 业, 钢 材 期 货 还 可 以 为 基 建 工 程 提 供 控 制 成 本 规 避 价 格 波 动 风 险 的 作 用 况 且, 在 一 带 一 路 沿 线 的 64 个 国 家 中, 钢 材 净 进 口 国 占 70% 以 上, 是 我 国 钢 材 出 口 的 重 要 目 标 市 场 作 为 大 宗 商 品 最 大 消 费 国 的 中 国, 未 来 将 通 过 一 带 一 路 获 得 大 宗 商 品 更 多 话 语 权 甚 至 定 价 权 我 国 金 融 改 革 当 前 处 于 关 键 期, 利 率 市 场 化 和 人 民 币 国 际 化 正 在 加 速, 从 内 外 部 发 展 环 境 看, 我 国 期 货 行 业 对 外 开 放 迎 来 了 最 佳 的 历 史 机 遇 期 货 及 衍 生 品 不 但 能 在 汇 率 能 源 商 品 贸 易 领 域 上 有 活 跃 的 表 现, 通 过 一 带 一 路 的 对 外 开 放, 我 国 交 易 所 还 可 以 与 一 带 一 路 沿 线 的 交 易 所 实 现 跨 境 合 作, 期 货 经 营 机 构 亦 可 借 此 机 会 不 断 拓 展 境 外 业 务 不 久 的 将 来, 一 带 一 路 势 必 为 期 货 及 衍 生 品 市 场 带 来 更 加 广 阔 的 发 展 空 间, 让 我 们 共 同 拭 目 以 待 62

63 投 资 案 例 分 析 : 期 货 交 易 为 什 么 会 赔 钱? 案 例 一 : 某 投 资 者 A, 从 事 现 货 贸 易 数 十 年, 具 有 极 其 丰 富 的 现 货 贸 易 经 验 听 说 了 期 货 这 一 交 易 工 具 后 很 感 兴 趣, 马 上 开 户 并 投 资 20 万 元 头 三 天, 他 没 有 急 于 做 交 易, 而 是 坐 在 电 脑 前 熟 悉 行 情 每 天, 他 给 出 一 个 合 约 当 日 最 高 价 最 低 价 收 盘 价 的 预 测 令 人 惊 奇 的 是, 他 每 天 的 预 测 都 十 分 准 确, 几 乎 没 有 误 差 他 信 心 满 满, 认 为 做 期 货 很 简 单 于 是, 第 四 天 他 正 式 开 始 交 易, 满 仓 买 入 某 一 合 约 但 遗 憾 的 是, 这 一 天 该 合 约 价 格 并 没 有 按 照 他 的 预 期 上 涨, 而 是 略 有 下 跌 他 持 仓 过 夜 第 五 天, 该 合 约 又 跌 了 一 些, 浮 动 亏 损 大 约 4 万 元 他 还 是 没 动 随 后 几 天, 该 合 约 一 路 阴 跌 不 止 经 纪 公 司 不 断 发 出 追 缴 保 证 金 通 知, 他 不 愿 追 加 资 金, 于 是 所 持 头 寸 逐 步 被 强 平 最 后, 当 账 户 上 只 剩 下 2 万 余 元 时, 他 将 所 剩 无 几 的 头 寸 平 仓 离 场 同 时 他 也 离 开 了 期 货 市 场, 表 示 以 后 再 也 不 碰 期 货 了 A 的 期 货 投 资 生 涯 只 做 了 一 笔 交 易 就 结 束 了 这 个 案 例 很 极 端, 也 很 有 代 表 性 对 于 新 接 触 期 货 的 交 易 者 而 言, 尤 其 是 证 券 市 场 也 从 未 涉 足 过 的 投 资 者 而 言, 尽 管 你 在 你 原 先 从 事 的 领 域 很 成 功, 但 并 不 代 表 你 在 期 货 市 场 就 能 成 功 尝 试 任 何 一 项 新 事 物, 都 必 须 放 低 自 己 的 身 架, 以 一 种 谦 虚 谨 慎 的 态 度 来 认 真 对 待 如 果 妄 自 尊 大, 以 为 自 己 很 了 不 起, 认 为 在 期 货 市 场 做 交 易 是 小 菜 一 碟, 那 么 很 容 易 被 市 场 吞 没 如 果 你 做 错 方 向 了, 就 要 及 时 认 错 不 要 有 我 肯 定 是 对 的, 市 场 是 错 的 这 种 想 法 案 例 二 : 某 投 资 者 B, 江 浙 一 带 的 民 营 企 业 家 在 某 期 货 投 资 顾 问 的 介 绍 下, 于 2007 年 4 月 份 进 入 期 货 市 场, 投 资 100 万 元 投 资 顾 问 推 荐 他 买 入 正 处 于 良 好 上 升 势 头 的 橡 胶 初 期 有 所 获 利, 但 随 后 橡 胶 价 格 开 始 下 跌 投 资 顾 问 坚 定 看 好 橡 胶 市 场, 建 议 B 继 续 加 仓 买 入 满 仓 之 后 价 格 仍 在 下 跌, 投 资 顾 问 建 议 B 追 加 资 金, 越 跌 越 买,B 照 做 了 到 了 2007 年 7 月 份,B 累 计 投 入 的 资 金 已 经 超 过 了 1000 万, 但 账 面 上 剩 余 的 资 金 只 有 不 到 400 万 好 在 橡 胶 价 格 止 住 了 跌 势, 开 始 回 升 到 了 2008 年 2 月, 账 面 资 金 已 经 到 了 1200 余 万 平 仓 出 场 后 获 利 200 余 万 B 尝 到 了 逢 低 加 死 码 的 甜 头, 认 为 在 有 充 足 资 金 准 备 的 条 件 下, 这 是 个 不 错 的 操 作 方 法 2008 年 7 月, 沪 锌 价 格 跌 到 了 上 市 以 来 的 最 低 价 以 下 B 认 为 这 是 个 不 错 的 投 资 机 会, 因 为 据 说 锌 的 生 产 成 本 就 在 这 一 带, 于 是 开 始 越 跌 越 买 到 2008 年 9 月, 锌 价 跌 至 左 右,B 认 为 更 值 得 买 了, 于 是 共 计 投 入 资 金 2000 万 左 右 买 入 锌 合 约 不 料,2008 年 国 庆 长 假 过 后, 由 于 席 卷 全 球 的 金 融 风 暴 影 响, 所 有 商 品 价 格 直 线 暴 跌, 很 多 品 种 出 现 多 次 三 板 强 平 好 在 锌 的 第 三 个 停 板 并 没 有 封 死, 在 经 纪 公 司 的 配 合 下,B 在 即 将 穿 仓 的 危 险 状 态 下 及 时 平 仓, 但 所 投 入 的 2000 万 元 资 金 仅 剩 余 4 万 B 黯 然 离 开 期 货 市 场 从 B 的 持 仓 时 间 看, 他 是 一 个 长 线 交 易 者 作 为 长 线 交 易 者, 资 金 管 理 和 风 险 控 制 尤 为 重 要 如 果 在 这 方 面 出 现 问 题, 损 失 将 是 巨 大 的 投 资 者 需 要 在 做 交 易 前, 就 对 准 备 投 入 的 资 金 规 模 和 愿 意 承 受 的 亏 损 有 一 个 计 划 对 可 能 发 生 的 最 坏 情 况 做 出 预 计, 看 是 否 能 够 承 受 一 旦 判 断 失 误, 要 有 止 损 措 施 而 不 是 走 一 步 看 一 步, 在 错 误 的 判 断 下 越 陷 越 深 本 来 只 想 损 失 一 根 牛 毛, 结 果 整 头 牛 都 被 牵 走 了 虽 然 B 在 橡 胶 上 的 操 作 是 获 利 的, 但 是 这 仍 属 于 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 63

64 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 错 误 的 操 作 思 想 一 次 侥 幸 不 代 表 次 次 运 气 都 好, 这 种 越 跌 越 买 的 思 维, 只 要 错 一 次, 就 血 本 无 归 B 从 期 货 市 场 离 开 有 一 定 的 偶 然 性, 但 从 长 期 看, 他 迟 早 会 有 这 么 一 天 常 在 河 边 走, 哪 有 不 湿 鞋 错 了 死 扛, 再 加 死 码 摊 低 成 本, 这 种 交 易 指 导 思 想 短 时 内 从 表 面 上 看 似 乎 效 果 很 好, 但 是 长 期 看, 必 败 另 外, 我 国 每 年 春 节 国 庆 都 会 有 一 周 的 长 假 在 此 期 间 国 际 期 货 市 场 如 果 发 生 较 大 的 变 化, 国 内 期 市 开 盘 后 必 然 是 连 续 停 板 这 给 交 易 者 带 来 了 巨 大 的 风 险 所 以, 长 假 前 夕, 交 易 者 不 要 重 仓 过 节 最 好 是 空 仓, 或 者 轻 仓 案 例 三 : 某 投 资 者 C, 个 人 投 资 者 进 入 期 货 市 场 已 经 两 三 年 了, 看 了 很 多 期 货 书 籍, 对 各 种 分 析 方 法 理 论 都 很 熟 悉 约 翰? 墨 菲 的 期 货 市 场 技 术 分 析 史 蒂 夫 克 罗 的 克 罗 谈 期 货 投 资 策 略 等 等 看 得 滚 瓜 烂 熟 道 氏 理 论 甘 氏 理 论 波 浪 理 论 等 等 也 说 得 头 头 是 道 让 盈 利 奔 跑, 截 断 亏 损 趋 势 是 你 的 朋 友 计 划 你 的 交 易, 交 易 你 的 计 划 等 期 市 格 言 倒 背 如 流 但 是, 他 的 交 易 结 果 却 很 糟 糕 问 题 出 在 哪 里 呢? 笔 者 与 C 交 谈 后 惊 讶 地 发 现, 他 所 知 道 的 和 他 的 实 际 操 作 完 全 是 两 码 事! 他 虽 然 知 道 入 市 前 需 要 制 定 一 整 套 完 整 的 操 作 计 划, 但 是 实 际 上 却 并 没 有 计 划, 或 者 即 使 有 也 没 有 严 格 执 行 到 了 该 止 损 的 时 候, 他 经 常 盼 望 价 格 能 够 朝 向 他 有 利 的 方 向 回 转, 希 望 亏 损 能 够 减 少, 不 愿 意 面 对 砍 仓 带 来 的 损 失 用 他 的 话 来 说, 就 是 下 不 了 手 而 当 他 实 在 受 不 了 了, 终 于 砍 仓 的 时 候, 往 往 砍 在 最 低 或 最 高 点 另 外, 当 市 场 方 向 不 明 确, 并 没 有 给 出 入 市 信 号 的 时 候, 他 往 往 会 频 繁 交 易, 用 他 的 话 来 说, 就 是 手 痒 知 行 不 能 合 一, 是 很 多 交 易 者 都 存 在 的 问 题 所 有 交 易 者 接 触 期 货 一 段 时 间 后, 对 期 货 市 场 最 基 本 的 原 则 都 会 有 或 多 或 少 的 了 解 但 是 失 败 的 交 易 者 都 是 在 某 些 地 方 违 反 了 这 些 原 则 明 知 故 犯! 这 是 个 很 有 趣 的 现 象 行 为 金 融 学 认 为, 人 是 不 理 性 的, 或 者 说, 人 不 是 完 全 理 性 的 在 金 融 投 资 领 域, 在 需 要 做 出 判 断 的 时 候, 没 有 经 过 专 门 训 练 的 人, 其 本 性 往 往 会 导 致 错 误 的 操 作 要 改 变 这 种 现 状, 就 需 要 从 人 的 本 性 入 手 一 方 面, 不 断 重 复 正 确 的 操 作, 强 化 正 确 的 记 忆, 少 犯 同 样 的 错 误 比 如, 做 交 易 日 记, 从 自 身 的 成 功 和 失 败 例 子 中 学 习, 不 在 同 一 个 地 方 被 绊 倒 一 笔 交 易 成 功 与 否, 并 不 是 看 交 易 结 果 是 盈 利 还 是 亏 损, 而 是 看 是 否 严 格 按 照 计 划 进 行 如 果 是 按 计 划 做 的, 即 使 亏 损 也 是 正 确 的 交 易 如 果 没 按 计 划 做, 即 使 盈 利 也 是 错 误 的 交 易 另 一 方 面, 加 强 自 身 素 质 的 修 养, 推 升 自 身 真 善 美 的 一 面 要 想 做 好 期 货, 先 要 做 好 人 去 除 心 中 的 贪 婪 和 恐 惧, 时 刻 保 持 一 颗 平 常 心 老 子 曰 : 天 道 无 亲, 常 与 善 人 信 矣!( 源 自 网 络 ) 64

65 一 手 小 单 铸 就 顶 级 辉 煌 唯 一 的 期 权 交 易 大 师 Tony Saliba 金 融 怪 杰 是 Jack D. Schwager 三 部 同 名 作 品 中 的 第 一 部, 本 书 是 由 Schwager 以 金 融 专 家 的 视 角 对 华 尔 街 最 成 功 的 17 位 金 融 高 手 进 行 采 访 后 撰 写 而 成 的 访 谈 实 录, 他 们 中 既 有 16 年 250,000% 回 报 率 的 MIT 电 力 工 程 师, 也 有 屡 次 遭 受 灭 顶 之 灾 但 最 终 以 3 万 美 元 的 投 资 赚 回 8000 万 美 元 的 交 易 员, 更 有 利 用 一 手 期 权 小 单 成 就 千 万 财 富 的 传 奇 期 权 交 易 大 师 Tony Saliba Schwager 用 他 们 的 真 实 经 历 诠 释 了 金 融 怪 杰 的 真 正 内 涵, 让 读 者 从 真 实 的 交 易 中 了 解 股 市 及 衍 生 品 市 场 的 运 作 自 1989 年 首 次 出 版 后, 金 融 怪 杰 已 成 为 交 易 员 和 金 融 专 业 人 士 的 必 读 书 籍, 也 被 誉 为 有 史 以 来 最 具 影 响 力 最 畅 销 的 交 易 书 之 一 值 得 一 提 的 是,Tony Saliba 是 唯 一 一 位 期 权 交 易 领 域 的 金 融 怪 杰 Saliba 的 交 易 成 就 的 原 因 除 了 非 凡 的 交 易 能 力 还 有 严 格 控 制 风 险 的 自 律 精 神, 正 如 金 融 怪 杰 中 提 到 的 Saliba 的 交 易 成 就 中, 最 令 人 印 象 深 刻 的 不 仅 仅 是 他 收 获 的 巨 额 财 产, 还 有 他 收 获 财 产 的 过 程, 他 是 通 过 运 用 范 例 式 的 交 易 方 法 和 时 刻 保 持 非 同 一 般 的 风 险 控 制 而 收 获 其 资 产 Saliba 成 功 实 现 连 续 70 个 月 收 益 超 过 10 万 美 元 仅 有 少 数 的 交 易 员 在 成 功 交 易 几 笔 大 单 获 利 后 还 能 成 为 百 万 富 翁 更 少 人 能 够 成 功 保 持 其 收 益 能 持 续 保 持 两 个 大 事 件 带 来 的 巨 额 收 入 同 时 持 续 获 利 的, 仅 此 一 人 TonySaliba 于 1978 年 来 到 芝 加 哥 期 权 交 易 所 (CBOE) 交 易 大 厅 当 了 半 年 的 职 员 之 后,Saliba 决 定 尝 试 自 己 交 易 他 找 到 了 另 一 个 交 易 员 资 助 其 5 万 美 金, 经 历 了 一 个 不 错 的 开 端, 随 即 便 遭 受 打 击 近 乎 自 毁 在 尝 尽 跌 落 人 生 谷 底 的 感 觉 后, 他 改 变 交 易 技 巧, 从 此 开 始 铸 就 成 功 Saliba 的 交 易 风 格 可 以 这 么 打 个 比 方, 就 像 游 泳 只 需 做 得 比 踩 水 好 一 些, 日 复 一 日 小 收 小 赚, 同 时 他 的 期 权 头 寸 构 造 能 在 罕 见 的 巨 大 交 易 机 会 来 临 时 充 分 把 握 机 会 他 的 财 富 建 立 很 大 程 度 是 通 过 这 样 的 大 事 件 其 中 本 采 访 中 提 到 两 个 大 事 件 Teledyne 股 票 价 格 爆 发 以 及 1987 年 10 月 股 灾 Saliba 的 交 易 成 就 中, 最 令 人 印 象 深 刻 的 不 仅 仅 是 他 收 获 的 巨 额 财 产, 还 有 他 收 获 财 产 的 过 程, 他 是 通 过 运 用 范 例 式 的 交 易 方 法 和 时 刻 保 持 非 同 一 般 的 风 险 控 制 而 收 获 其 资 产 Saliba 成 功 实 现 连 续 70 个 月 收 益 超 过 10 万 美 元 仅 有 少 数 的 交 易 员 在 成 功 交 易 几 笔 大 单 获 利 后 还 能 成 为 百 万 富 翁 更 少 人 能 够 成 功 保 持 其 收 益 能 持 续 保 持 两 个 大 事 件 带 来 的 巨 额 收 入 同 时 持 续 获 利 的, 仅 此 一 人 即 使 Saliba 在 交 易 领 域 的 成 功 需 要 投 入 大 量 的 功 课 准 备, 他 仍 然 孜 孜 不 倦 分 散 投 资 至 更 多 领 域, 其 中 包 括 房 地 产 软 件 公 司 以 及 连 锁 餐 厅 总 体 而 言, 他 的 副 业 方 面 略 有 盈 利, 但 这 些 已 经 极 大 地 满 足 了 他 对 多 样 性 的 渴 望 在 本 次 采 访 期 间,Saliba 正 处 在 他 人 生 中 最 重 要 的 一 个 业 务 合 作 谈 判 之 中 : 他 要 与 一 个 法 国 银 行 洽 谈 资 助 事 宜, 成 立 一 个 大 型 交 易 公 司, 资 助 金 额 高 达 数 百 万 美 元 他 的 目 标 是 发 掘 并 培 育 一 代 成 功 的 交 易 员 Saliba 是 个 非 常 具 有 亲 和 力 的 人, 刚 与 其 接 触 五 分 钟, 你 会 感 觉 俨 然 已 经 成 为 了 他 最 好 的 朋 友 之 一 他 是 一 个 真 正 喜 欢 与 人 打 交 道 的 人, 举 手 投 足 间 处 处 流 露 这 种 热 情 在 原 定 采 访 的 前 一 天 晚 上,Saliba 出 了 个 小 事 故, 在 芝 加 哥 期 权 交 易 所 大 楼 内 的 健 身 房 大 理 石 地 板 上 滑 到 了 当 我 在 预 定 时 间 到 达 见 面 地 点, 他 的 助 手 告 诉 我 因 为 那 个 事 故 Tony 估 计 没 有 办 法 在 上 午 接 受 采 访 了 我 留 了 讯 息 Saliba 当 日 稍 后 给 我 打 了 电 话, 为 了 让 我 不 错 过 当 晚 航 班 也 不 想 麻 烦 我 再 跑 一 趟 芝 加 哥, 他 专 门 抽 出 时 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 65

66 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 间 在 几 小 时 之 后 见 面 我 们 在 拉 塞 尔 俱 乐 部 酒 吧 见 的 面, 酒 吧 内 空 空 如 也 不 会 给 采 访 带 来 过 多 干 扰 起 初, 我 的 注 意 力 过 分 集 中 在 引 导 采 访 和 提 问 上, 完 全 没 有 注 意 到 酒 吧 前 方 那 个 巨 大 的 电 影 屏 幕 随 着 采 访 渐 入 佳 境, 当 Saliba 正 在 回 答 其 中 一 个 问 题 时, 我 瞟 了 一 眼 那 个 屏 幕 马 上 我 就 认 出 了 那 个 火 车 上 的 场 景 来 自 电 影 乖 仔 也 疯 狂 (RiskyBusiness), 当 时 性 感 的 瑞 贝 卡 德 莫 妮 正 在 勾 引 汤 姆 克 鲁 斯 我 总 是 有 个 坏 习 惯 : 严 重 过 度 安 排 采 访 会 面 而 Saliba 已 经 是 我 当 日 第 三 个 采 访 对 象, 我 已 经 有 点 开 始 感 到 疲 惫 和 紧 张 我 的 第 一 个 想 法 是 : 别 再 去 看 那 个 屏 幕, 你 已 经 很 疲 惫 难 以 集 中 注 意 力 了 我 第 二 个 想 法 是 : 不 充 分 重 视 Tony 的 回 答 是 极 其 不 礼 貌 的 行 为, 特 别 是 Tony 为 了 不 麻 烦 我 而 一 瘸 一 拐 过 来 见 面 我 的 第 三 个 想 法 是 : 还 好 我 是 那 个 面 对 屏 幕 的 人 什 么 促 使 你 成 为 一 名 交 易 员? 高 中 的 时 候 我 曾 经 为 许 多 谷 物 交 易 员 做 高 尔 夫 球 球 童 到 了 大 学, 我 一 个 朋 友 问 我 是 否 愿 意 做 经 纪 商, 当 时 我 以 为 他 所 说 的 经 纪 商 就 是 交 易 员 做 的 事 儿 都 一 样 于 是 我 毫 不 犹 豫 地 说 : 没 问 题 太 好 了! 在 哪 儿? 印 第 安 纳 波 利 斯 他 回 答 道 我 说 : 哪 个 交 易 所 在 印 第 安 纳 波 利 斯? 那 儿 没 有 交 易 所 你 只 要 通 过 电 话 办 公 就 行 当 时 我 对 这 工 作 的 想 象 是 ( 接 到 电 话 ): 您 好, 纽 约, 买 入 ; 芝 加 哥, 卖 出 上 岗 之 后 便 发 现, 我 其 实 是 个 销 售 人 员 几 个 月 之 后, 我 问 办 公 室 的 同 事 : 这 个 行 业 里 谁 最 挣 钱? 他 们 告 诉 我, 那 必 须 得 在 交 易 池 之 内 从 此 我 便 决 定 到 芝 加 哥 期 权 交 易 所 (CBOE) 进 行 场 内 交 易, 在 交 易 池 内 我 遇 到 一 个 曾 经 在 做 高 尔 夫 球 球 童 时 服 务 过 的 一 位 交 易 员, 他 给 我 提 供 5 万 美 元 的 交 易 资 金 一 下 子 给 一 个 曾 经 是 你 球 童 的 年 轻 人 5 万 美 元 资 助, 这 应 该 挺 非 同 寻 常 的 吧? 的 确, 除 非 这 人 非 常 富 有 并 且 因 为 高 血 压 原 因 需 要 离 开 交 易 池 他 在 交 易 池 内 有 一 个 席 位, 当 时 他 只 花 了 1 万 美 元 购 买 这 个 席 位, 他 只 需 要 能 在 一 个 客 户 账 户 中 进 行 交 易 即 可, 我 可 以 帮 他 做 这 个 交 易 你 怎 么 让 他 信 服 你 能 成 为 一 个 交 易 员? 他 听 说 了 有 关 我 的 传 言, 知 道 我 在 交 易 池 内 是 个 炙 手 可 热 的 职 员, 基 本 上 他 是 冒 险 给 了 我 这 个 机 会 然 后 发 生 了 什 么? 我 的 资 金 在 前 两 周 从 5 万 增 加 至 将 近 7 万 5 我 建 立 波 动 率 价 差 头 寸 ( 当 市 场 变 得 更 加 波 动 时 此 类 期 权 会 挣 钱 ), 这 些 头 寸 当 时 都 涨 疯 了 你 当 时 是 否 在 想 : 天 哪, 这 也 太 简 单 了? 我 当 时 想, 没 错 就 是 这 样! 我 是 个 天 才 然 而 实 际 上 我 当 时 正 忙 着 建 立 与 其 他 经 纪 商 相 反 的 头 寸, 他 们 都 在 平 仓 退 出 市 场 提 取 利 润, 我 则 独 自 承 担 了 许 多 头 寸 当 时 是 1979 年 春 季, 隐 含 波 动 率 水 平 十 分 高, 因 为 1978 年 是 十 分 波 动 的 一 年 可 是, 后 来 市 场 没 有 任 何 进 展, 波 动 率 和 期 权 权 利 金 都 崩 塌 了 六 周 之 内 我 便 几 乎 输 光 了 所 有 钱, 原 始 资 本 5 万 美 元 只 剩 下 将 近 1 万 5 美 元 我 自 杀 的 心 都 有 了 你 记 得 当 时 1979 年 5 月 在 芝 加 哥 奥 黑 尔 机 场 发 生 空 难, 一 架 DC-10 飞 机 坠 毁 所 有 机 上 人 员 遇 难 么? 那 时 正 是 我 跌 入 谷 底 之 时 那 个 悲 剧 是 否 暗 喻 你 情 绪? 是 的 我 宁 可 与 当 时 飞 机 上 的 一 人 进 行 交 换 当 时 感 觉 糟 透 了, 我 想 : 就 是 这 样, 我 就 这 样 埋 葬 了 我 的 人 生 你 有 没 有 觉 得 很 愧 疚, 因 为 输 掉 的 别 人 的 钱? 是 的, 我 觉 得 自 己 很 失 败 在 开 始 交 易 时 你 是 否 很 自 信? 起 初, 我 非 常 自 信, 因 为 在 我 开 始 自 己 交 易 之 前, 我 给 一 个 经 纪 人 做 了 四 个 月 的 职 员, 把 他 知 道 的 东 西 都 学 了 个 遍 而 失 败 时 你 是 否 觉 得 彻 底 没 戏 了? 是 的 1979 年 6 月, 我 决 定 我 最 好 找 一 份 别 的 工 作 我 去 见 了 Levy 兄 弟, 他 们 拥 有 一 个 连 锁 餐 厅, 是 我 父 亲 为 他 们 建 的 他 们 说 : 任 何 时 候 你 需 要 一 个 工 作, 你 可 以 来 管 理 我 们 任 何 一 家 餐 厅 于 是, 我 说 : 先 别 这 么 说 我 再 坚 持 一 个 月 66

67 有 了 这 一 个 缓 冲, 你 是 否 感 觉 更 好 些 了? 是 的, 我 说 : 这 样 甚 好, 我 账 户 里 还 有 1 万 5 美 元 也 就 是 说, 在 你 人 生 中 你 稍 作 停 止? 没 错, 没 错 我 的 职 业 生 涯 中 稍 微 停 止 了 一 下 于 是, 我 决 定 回 归 交 易 所, 再 试 一 次 那 位 资 助 你 的 人 当 时 知 道 你 损 失 了 多 少 么? 他 说 什 么 了 么? Jack 这 是 个 好 问 题 他 每 晚 都 会 给 我 打 电 话 我 交 易 生 涯 后 期 也 给 许 多 交 易 员 资 助 过, 其 中 三 四 位 每 人 损 失 甚 至 超 过 5 万 我 的 资 助 人 是 个 亿 万 富 翁, 他 的 表 现 却 好 像 这 是 末 日 一 般 他 是 否 要 你 把 剩 下 的 钱 还 给 他? 没 有, 他 只 是 一 直 唉 声 叹 气 他 的 财 富 是 通 过 继 承 得 来, 同 时 也 有 做 生 意 赚 到 的 钱 他 并 不 了 解 期 权 交 易 他 买 交 易 席 位 的 原 因 就 是 为 了 有 点 事 儿 做 他 跟 我 说 : 如 果 你 再 损 失 5 千 美 元, 那 我 们 就 叫 停 于 是, 随 后 几 周 我 在 逐 步 减 少 我 的 头 寸 在 那 段 时 间, 我 向 场 内 更 有 经 验 的 交 易 员 寻 求 建 议 他 们 说 : 你 必 须 严 格 自 律 而 且 做 足 功 课 如 果 你 能 够 坚 持 这 两 样, 你 就 能 挣 钱 或 许 你 不 会 暴 富, 但 是 可 以 每 天 挣 300 美 金, 到 了 年 底 就 是 7 万 5 美 元, 你 要 这 么 看 问 题 这 些 话 就 像 一 下 子 亮 起 来 的 灯 泡 我 意 识 到 这 种 小 收 小 赚 的 方 式 才 是 我 应 该 做 的, 而 非 把 自 己 放 置 在 巨 额 风 险 之 中 去 试 图 大 赚 一 笔 当 时 我 在 交 易 Teledyne 公 司 期 权, 市 场 波 动 性 非 常 大 因 此 我 转 向 了 波 音, 它 的 市 场 则 更 加 紧 凑 更 窄 我 于 是 成 为 了 一 个 价 差 刷 单 员, 每 笔 交 易 只 挣 四 分 之 一 个 点 甚 至 八 分 之 一 个 点 我 严 格 遵 守 平 均 每 天 挣 300 美 元 的 目 标, 十 分 奏 效 这 段 时 间 让 我 学 会 了 严 格 控 制 和 纪 律 时 至 今 日, 我 的 信 条 依 然 是 勤 劳 工 作 做 足 功 课 以 及 严 守 纪 律 我 把 这 个 信 条 传 授 给 我 的 交 易 员 们 回 到 之 前 说 的, 与 此 同 时, 我 仍 持 有 Teledyne 公 司 的 一 个 大 价 差 头 寸, 当 时 我 正 处 在 平 仓 的 进 程 中 如 果 市 场 上 涨, 该 头 寸 将 亏 钱 当 时 我 交 易 波 音 已 经 有 五 周, 有 一 天,Teledyne 忽 然 开 始 迅 速 上 涨 我 急 忙 冲 进 Teledyne 交 易 池 把 我 的 头 寸 平 掉 我 听 见 场 内 经 纪 商 有 订 单 进 来, 我 突 然 意 识 到 我 自 己 正 在 回 应 他 们 的 喊 价 我 当 时 运 用 交 易 波 音 的 策 略 至 Teledyne, 而 我 每 笔 交 易 不 止 刷 八 分 之 一 或 四 分 之 一 个 点, 改 为 刷 每 单 半 个 点 或 数 美 元 你 的 交 易 规 模 有 多 大? 我 每 次 只 做 一 手 那 些 交 易 员 都 非 常 不 喜 欢 我 这 样, 因 为 觉 得 我 碍 着 他 们 做 交 易 他 们 更 愿 意 交 易 十 手 或 者 二 十 手 这 样 的 大 单 也 就 是 说, 你 来 惹 麻 烦 的? 没 错 你 怎 么 样 让 人 家 愿 意 只 交 易 一 手? 在 期 权 交 易 大 厅, 是 先 到 先 得 如 果 你 有 100 手 要 卖, 有 人 先 喊 价 只 买 一 手, 你 必 须 得 先 把 这 一 手 卖 给 这 个 人, 再 把 剩 下 的 99 手 卖 给 第 二 个 人 经 纪 商 可 以 忽 略 你 的 喊 价, 不 过 如 果 他 忽 略 了 你, 那 么 他 就 违 规 了 你 有 被 忽 略 过 么? 经 纪 商 从 来 没 有, 但 是 场 内 的 做 市 商 有 过 你 所 说 的 经 纪 商, 指 的 是 填 单 员 么? 是 的, 场 内 经 纪 商 就 是 填 单 员, 做 市 商 是 本 地 交 易 员 他 们 是 为 自 己 交 易 的, 在 期 权 交 易 所 这 两 者 是 分 离 的 你 在 Teledyne 交 易 池 是 唯 一 只 交 易 一 手 的 交 易 员 么? 大 部 分 时 间, 是 的 你 是 否 因 此 遭 到 很 多 嘲 讽? 哦, 必 须 的! 他 们 一 直 管 我 叫 一 手 让 我 日 子 最 不 好 过 的 那 个 人 是 交 易 池 里 最 好 的 交 易 员, 他 已 经 挣 了 好 几 百 万, 基 本 上 就 是 那 个 时 代 的 一 个 传 奇 他 从 一 开 始 就 一 直 排 挤 讽 刺 我 他 让 我 的 生 活 简 直 苦 不 堪 言 在 这 些 非 常 成 功 交 易 员 的 谩 骂 下, 你 的 自 尊 心 是 否 倍 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 67

68 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 受 打 击? 是 的 而 且 这 种 状 态 持 续 了 将 近 一 年, 日 复 一 日 你 有 没 有 因 此 诱 使 自 己 多 交 易 一 点? 我 有 开 始 交 易 更 多, 不 过 不 是 因 为 那 个 原 因 我 的 资 助 人 是 诱 因, 他 在 我 输 钱 的 时 候 是 让 我 多 么 不 好 过 虽 然 他 对 交 易 了 解 甚 少, 但 是 他 给 了 我 一 个 很 有 用 的 建 议 他 说 : Tony, 银 行 贷 款 的 人 放 出 第 一 笔 款 总 是 非 常 谨 慎 小 心, 随 着 他 心 理 上 更 加 舒 适, 他 会 加 大 贷 款 的 金 额 你 也 需 要 加 大 你 的 交 易 规 模 你 在 交 易 厅 受 到 的 骚 扰 最 终 怎 么 停 止 的? 在 1980 年 时, 他 们 首 次 引 进 看 跌 期 权, 当 时 最 让 我 难 堪 的 领 头 交 易 员 非 常 反 感 看 跌 期 权, 说 它 们 对 期 权 业 务 不 好 他 不 想 交 易 看 跌 期 权 我 当 时 把 握 机 遇 认 真 研 究 看 跌 期 权 对 我 们 来 说 究 竟 意 味 什 么 我 是 最 早 开 始 交 易 看 跌 期 权 的 做 市 商 之 一 实 际 上, 看 跌 期 权 开 辟 了 一 整 套 全 新 的 策 略 哦, 难 以 置 信! 当 时 很 多 人 交 易 方 式 都 是 固 定 的, 即 便 他 们 只 交 易 了 短 短 几 年 可 能 比 你 预 想 的 还 要 快, 那 个 领 头 的 交 易 员 开 始 跟 我 结 交 成 朋 友, 并 建 议 我 们 一 起 工 作 于 是 我 们 开 始 研 究 高 级 策 略, 真 正 开 始 创 新 和 抽 象 化 你 当 时 运 用 了 电 脑 来 做 这 些 么? 没 有, 我 们 完 全 是 人 工 做 的 一 切 列 出 所 有 的 假 如 情 况 你 是 否 还 得 准 确 猜 测 价 格 以 及 波 动 率 方 向? 你 对 波 动 率 的 猜 测 还 是 得 准 确 然 而, 我 们 不 需 要 盯 住 市 场 方 向, 因 为 我 们 做 的 价 差 足 够 大 的 差 距 比 如, 一 个 期 权 可 能 被 过 度 高 估, 因 为 在 会 员 公 司 这 个 期 权 需 求 较 多 最 终, 我 感 觉 我 在 做 更 多 的 工 作, 而 那 个 顶 级 交 易 员 则 在 交 易 池 试 图 以 己 之 力 试 图 强 压 市 场, 他 会 偏 离 我 们 此 前 商 量 好 的 策 略, 甚 至 会 做 出 有 损 我 利 益 的 交 易 我 好 几 次 问 他 : 你 在 做 什 么? 他 仅 仅 回 答 : 我 改 主 意 了 最 终, 我 说 : 算 了, 我 自 己 单 干 我 开 始 逐 步 加 大 交 易 规 模 当 利 率 在 1981 年 和 1982 年 初 期 开 始 突 破 最 高 水 平 时, 我 的 策 略 十 分 奏 效 并 且 开 始 挣 很 多 钱 然 后 1982 年 大 牛 市 中, 我 有 一 天 赚 了 20 万 美 元, 在 我 们 清 算 所 的 人 们 都 不 敢 相 信 单 子 的 数 量 和 上 面 的 数 额, 当 时 有 大 量 的 纸 单 子 你 当 时 在 做 什 么 交 易? 什 么 策 略 都 运 用, 我 认 为 自 己 是 个 矩 阵 交 易 员 我 交 易 屏 幕 上 的 所 有 产 品, 因 为 一 切 都 是 相 互 关 联 的 然 而, 最 基 本 的 策 略 就 是 买 入 蝶 式 ( 一 个 在 某 行 权 价 处 多 头 或 空 头 头 寸 由 一 个 反 向 的 高 行 权 价 头 寸 和 一 个 反 向 的 低 行 权 价 头 寸 平 衡 例 如, 一 个 多 头 IBM135 看 涨 期 权 两 个 空 头 IBM140 头 寸 和 一 个 多 头 IBM145 头 寸 ), 然 后 通 过 一 个 爆 发 式 头 寸 来 抵 消 买 入 蝶 式, 你 是 指 多 中 间 部 分 还 是 多 两 翼 ( 也 就 是 较 高 和 较 低 行 权 价 期 权 )? 做 多 两 翼 风 险 是 有 限 的, 如 果 市 场 没 有 较 宽 移 动, 时 间 衰 退 也 会 对 你 有 利 ( 除 非 是 有 利 的 价 格 移 动 或 波 动 率 增 加, 不 然 一 个 期 权 的 价 值 是 随 着 时 间 推 移 而 衰 退 在 相 对 平 淡 的 市 场 中, 离 市 场 价 越 接 近 的 行 权 价 期 权 权 利 金 的 衰 退 比 更 远 的 行 权 价 期 权 权 利 金 衰 退 要 快, 即 蝶 式 中 间 部 分 比 两 翼 衰 退 快 ) 当 然, 我 会 尝 试 以 最 便 宜 的 价 格 买 入 蝶 式 如 果 我 能 把 足 够 的 蝶 式 连 接 在 一 起, 我 的 获 利 区 间 就 会 非 常 宽 然 后 我 就 会 加 上 一 个 更 远 月 的 爆 发 式 头 寸 什 么 是 爆 发 式 头 寸? 这 是 我 自 创 的 一 个 词 汇 一 个 爆 发 式 头 寸 是 拥 有 有 限 风 险 和 开 放 式 潜 在 获 利 的 头 寸, 在 大 的 价 格 移 动 和 波 动 率 上 升 时 会 获 利 例 如, 由 多 头 虚 值 看 涨 期 权 和 多 头 虚 值 看 跌 期 权 组 成 的 头 寸 就 是 爆 发 式 头 寸 听 起 来 这 个 爆 发 式 头 寸 的 统 一 特 质 就 是 当 市 场 移 动 时,delta( 标 的 市 场 价 格 移 动 一 个 单 位 期 权 头 寸 发 生 相 应 的 预 期 价 格 变 动 ) 增 加 对 你 有 利 也 就 是 说, 你 是 在 押 注 波 动 率 没 错 实 际 上, 这 跟 你 使 用 的 蝶 式 是 相 反 的 呀 68

69 是 的, 我 在 近 月 使 用 蝶 式, 时 间 对 我 有 利, 而 爆 发 式 头 寸 应 用 于 远 月 或 更 远 月 然 后 我 在 通 过 刷 单 交 易 来 补 充 帮 助 支 付 爆 发 式 头 寸 产 生 的 时 间 衰 退 换 句 话 说, 爆 发 式 头 寸 是 你 用 于 押 注 大 市 场 移 动 的, 然 后 刷 单 挣 的 钱 是 支 付 账 单 的, 也 就 是 爆 发 头 寸 的 时 间 衰 退 成 本 没 错 你 总 是 用 一 个 头 寸 抵 消 另 一 个 么? 换 言 之, 你 总 是 delta 中 性 么 ( 当 价 格 无 论 朝 哪 个 方 向 小 幅 移 动, 期 权 头 寸 总 价 值 几 乎 保 持 不 变 )? 大 部 分 情 况 是 的, 不 过 偶 尔 我 也 会 放 上 一 个 净 头 寸 你 首 个 特 别 大 的 交 易 是 什 么? 1984 年 Teledyne 当 时 股 价 大 跌, 我 的 头 寸 是 10 月 份 虚 值 看 涨 期 权 然 后, 股 价 慢 慢 回 升, 然 而 太 平 洋 海 岸 交 易 所 当 时 也 挂 牌 Teledyne, 开 始 压 制 我 的 多 头 他 们 每 晚 收 盘 时 候 都 不 断 打 压 价 格 当 时 我 没 有 选 择 回 避, 反 之, 你 打 压 我 的 多 头, 我 还 偏 要 买 你 要 以 1 又 1/4 卖, 我 就 要 1 又 1/4 这 个 价 格 买 50 个 这 种 状 况 持 续 了 10 多 个 交 易 日 为 什 么 太 平 洋 海 岸 交 易 所 的 交 易 员 要 压 制 看 涨 期 权? 当 时 股 价 从 160 跌 至 138, 然 后 回 升 至 150 我 猜 他 们 是 觉 得 股 价 不 会 再 升 高 了 5 月 9 号 上 午 9 点 20 分, 他 们 停 止 交 易 Teledyne, 因 为 相 关 新 闻 还 没 有 发 布 后 来 收 音 机 上 传 出 新 闻 : Teledyne 宣 布 以 每 股 200 美 元 进 行 股 票 回 购 回 购 他 们 自 己 的 股 票? 没 错 股 价 当 时 $155, 我 有 $180 看 涨 期 权 一 夜 之 间, 我 赚 了 好 几 百 万 股 票 最 终 升 至 $300 后 来 的 四 到 五 个 月 收 成 颇 丰 在 这 时 候 发 生 了 什 么? 我 的 目 标 之 一 是 在 30 岁 钱 当 上 百 万 富 豪 随 即 退 休 虽 然 我 25 岁 钱 就 已 经 有 百 万 但 是 我 还 是 决 定 等 到 30 岁 再 退 1985 年 5 月 5 号, 是 我 30 岁 生 日, 当 时 我 走 下 大 厅, 跟 所 有 人 说 再 见, 就 这 样 我 从 来 没 有 准 备 再 回 到 交 易 大 厅 那 当 时 你 挣 了 多 少? 大 概 8-9 百 万 美 元 吧 你 当 时 知 道 下 一 步 打 算 干 什 么 么? 并 不 太 知 道 我 想 我 还 会 在 这 个 行 业 在 干 一 段 时 间, 但 不 会 在 交 易 池 交 易 了 你 的 退 休 生 活 保 持 了 多 久? 将 近 四 个 月 你 是 否 甚 感 无 聊? 没 错 我 想 念 交 易 市 场, 我 想 念 那 种 刺 激 和 兴 奋 所 以 说, 最 起 初 金 钱 是 目 标, 一 旦 实 现, 它 就 变 成 是 的, 它 就 变 成 次 要 的 了 也 许 如 果 当 时 我 有 了 妻 子 和 孩 子, 或 者 生 命 中 某 个 重 要 的 人, 我 也 许 就 不 会 回 来 但 是 交 易 是 我 的 人 生 它 让 我 觉 得 有 意 义, 它 给 了 我 存 在 的 理 由 我 知 道 你 最 好 的 交 易 记 录 就 是 1987 年 10 月 份 股 灾 那 一 周 能 跟 我 分 享 一 下 么? 我 当 时 在 期 待 一 个 大 的 移 动, 但 不 知 道 是 上 升 还 是 下 降 于 是 我 就 用 了 当 时 Teledyne 交 易 同 样 的 头 寸 蝶 式 价 差 结 合 一 个 爆 发 式 头 寸? 是 的 这 个 情 况 下, 爆 发 式 头 寸 由 什 么 构 成? 在 这 个 情 况 下, 通 过 购 买 远 月 虚 值 看 跌 期 权 和 虚 值 看 涨 期 权 构 成 为 平 衡 该 头 寸, 我 买 入 近 月 蝶 式 价 差, 蝶 式 价 差 可 以 通 过 时 间 衰 退 获 利 是 什 么 让 你 感 到 市 场 将 会 出 现 大 移 动? 通 过 当 时 九 月 份 出 现 的 剧 烈 波 动 就 可 以 感 受 到 你 当 时 觉 得 这 个 移 动 是 下 行 方 向 的 么? 实 际 上, 我 觉 得 是 在 上 行 的 期 初, 我 以 为 股 市 要 上 升 突 破 旧 时 高 位 什 么 时 候 你 改 变 想 法 了? 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 69

70 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 在 股 市 崩 盘 前 的 那 个 周 三, 市 场 已 经 开 始 散 架 周 四, 股 市 并 没 有 反 弹, 但 是 有 微 小 震 荡 这 种 情 况 下, 如 果 周 五 反 弹 走 高, 我 就 会 比 较 疑 惑, 但 是 周 五 市 场 已 经 瓦 解, 此 刻 我 就 十 分 确 认, 市 场 将 走 低 因 为 是 一 周 最 后 一 个 交 易 日 的 缘 故 么? 是 的, 周 五 的 表 现 和 下 周 一 后 续 变 现 至 少 是 开 盘, 有 着 很 高 的 相 关 性 你 是 否 预 见 到 周 一 将 发 生 的 移 动 的 程 度? 你 知 道 我 当 时 是 怎 么 想 的 么? 我 以 为 周 一 市 场 会 低 开, 然 后 急 转 直 下, 然 后 反 弹 至 没 太 大 改 变 位 置 我 那 周 五 其 实 还 买 了 虚 值 看 涨 期 权 作 为 保 护 但 你 说 过 你 认 为 市 场 会 下 跌 对 吧? 是 的, 但 是 我 还 是 想 有 些 保 险 曾 经 有 个 交 易 员 跟 我 说 : Saliba, 你 就 是 这 样, 在 第 二 个 选 择 没 有 到 手 是 坚 决 不 放 手 第 一 个 选 择 这 就 是 我, 我 总 是 有 保 险 然 而, 你 依 然 十 分 自 信 周 一 股 票 市 场 会 大 跌 根 据 1988 年 4 月 的 Success 杂 志 封 面 故 事 中, 文 章 内 容 显 示 你 十 分 确 定 市 场 将 会 崩 溃 文 章 中 同 时 提 到, 当 日 你 甚 至 特 意 去 了 办 公 室 而 没 去 交 易 大 厅, 就 是 为 了 避 免 被 交 易 池 里 的 的 疑 惑 情 绪 影 响 而 退 出 头 寸 这 种 情 况 是 否 极 为 特 殊? 在 一 个 交 易 日 去 办 公 室 而 不 是 交 易 池? 是 的, 如 果 我 交 易, 我 肯 定 在 交 易 大 厅 但 是 那 篇 文 章 其 实 很 误 导 读 者 文 章 写 成 那 个 样 子 的 主 要 目 的 就 是 为 了 杂 志 销 量 他 们 让 读 者 读 起 来 感 觉 我 那 天 没 去 交 易 大 厅 是 我 早 就 计 划 好 的, 其 实 不 是 我 当 时 担 心 我 的 清 算 公 司 持 有 的 那 些 头 寸, 其 中 一 人 的 头 寸 尤 其 大, 而 且 还 没 有 平 仓 我 在 跟 他 通 电 话 的 过 程 中 用 了 大 量 时 间 所 以 说, 其 实 事 情 本 身 没 有 杂 志 说 的 那 么 戏 剧 性, 但 的 确 我 那 天 没 去 交 易 大 厅 你 那 天 不 是 卖 出 你 的 席 位 么? 那 你 必 是 很 有 信 心 市 场 会 大 跌 才 会 卖 出 席 位 的 我 在 开 市 前 卖 出 的 那 个 席 位 当 时 想 着 即 使 我 不 卖, 总 有 人 会 卖 的 我 反 正 有 七 个 席 位, 只 卖 了 一 个 那 是 你 第 一 次 交 易 席 位 么? 我 的 意 思 是, 席 位 交 易 并 不 是 一 个 特 别 流 动 的 市 场 是 的, 那 是 我 第 一 次 这 么 做 : 一 天 之 内 把 席 位 卖 了 再 买 回 来 但 是 我 之 前 交 易 过 席 位 我 会 根 据 我 自 己 对 市 场 的 情 绪 来 进 行 交 易 一 般 情 况 下, 我 会 做 多 ( 持 有 ) 席 位, 因 为 我 相 信 我 们 这 个 行 业 但 在 那 种 情 况 下, 看 起 来 是 个 很 好 的 交 易? 我 当 时 想 : 哎 我 的 席 位 存 在 很 大 的 风 险 敞 口 价 值 数 百 万 美 元 我 要 进 行 一 些 保 护 措 施 于 是 我 在 那 天 早 上 以 卖 出 了 $452,000 卖 出 一 个 席 位, 然 后 下 午 又 以 $275,000 买 了 回 来 那 个 周 一 你 挣 了 多 少 钱? 那 已 经 给 我 带 来 好 多 麻 烦 了, 我 更 愿 意 不 公 布 很 显 然, 你 那 日 挣 大 钱 的 法 宝 是 虚 值 看 跌 期 权 在 周 一 收 盘 时, 你 继 续 持 有 多 少 百 分 比 的 头 寸? 将 近 95% 你 继 续 持 有 了 大 部 分 的 头 寸! 但 是 利 润 如 此 巨 大, 难 道 及 时 提 取 收 益 不 是 更 诱 人 么? 我 没 有 选 择 提 取 利 益 的 原 因 是 我 觉 得 多 头 看 跌 期 权 还 没 有 上 升 足 够 它 们 只 是 都 等 价 30 点 实 值 的 看 跌 期 权 当 时 权 利 金 $30, 换 言 之 就 是 期 权 权 利 金 几 乎 全 是 内 在 价 值 ; 市 场 没 有 给 予 它 们 任 何 时 间 价 值, 想 象 一 下 当 时 巨 大 的 市 场 波 动 率, 我 觉 得 这 简 直 不 可 思 议 所 以, 你 认 为 你 应 该 等 到 下 一 个 交 易 日 没 错, 你 知 道 我 当 时 怎 么 进 行 对 冲 的 么? 我 在 周 一 收 盘 时 买 了 更 多 保 险, 对 冲 掉 我 的 大 量 的 看 涨 期 权 空 头 你 基 本 上 就 是 在 买 入 更 多 的 波 动 率 那 是 我 能 做 的 最 好 的 办 法 了 第 二 个 交 易 日, 他 们 都 不 知 道 他 们 到 底 需 要 什 么 : 一 半 的 人 要 看 跌 期 权, 一 半 要 看 涨 期 权 但 是 所 有 人 都 要 波 动 率 这 才 是 当 所 有 人 才 开 始 醒 悟 的 时 刻 那 天 就 好 比 太 阳 特 别 接 近 地 球, 所 有 人 都 需 要 一 些 氧 化 锌 软 膏, 我 是 唯 一 一 个 有 点 存 货 的 人 70

71 让 我 们 看 看 围 墙 外 的 一 方 : 当 时 十 月 份 彻 底 被 埋 葬 的 交 易 员 到 底 什 么 地 方 做 错 了? 他 们 忽 略 了 以 为 周 一 会 是 个 寻 常 的 一 个 交 易 日 他 们 都 是 净 多 头, 认 为 市 场 只 是 处 在 调 整 状 态, 随 后 会 有 反 弹 然 后 在 大 跌 时 他 们 就 开 始 不 断 买 入, 每 跌 一 下 就 买 一 点 是 否 有 些 交 易 员 都 惊 呆 了 没 有 反 应 了? 有 些 的 确 如 此 我 有 个 朋 友 每 年 都 有 过 百 万 的 收 入 当 时 周 二 上 午, 我 走 进 交 易 池 看 见 他, 说 : 嘿 Jack, 你 怎 么 看? 你 今 天 能 买 到 你 要 的 吗? 然 而 他 只 是 站 在 那, 什 么 也 没 对 我 说 他 就 像 失 了 魂 一 般, 重 复 麻 木 地 翻 着 他 的 交 易 单 子, 仿 佛 在 找 事 做, 但 却 不 知 道 该 做 什 么 他 失 去 了 所 有 的 机 会 为 什 么 你 对 市 场 的 反 应 和 你 的 朋 友 对 市 场 的 反 应 如 此 大 相 径 庭? 他 不 确 定 什 么 是 头 寸 风 险 我 总 是 会 界 定 我 的 风 险, 这 样 便 可 以 不 用 担 心 这 样 每 日 我 走 进 交 易 池 的 时 候 就 是 全 新 的 状 态 就 像 一 张 白 纸, 可 以 充 分 利 用 市 场 发 生 的 事 获 利 全 新 的 白 纸 听 起 来 感 觉 你 每 天 隔 夜 都 不 持 有 头 寸, 但 显 然 你 是 有 隔 夜 头 寸 额 我 的 意 思 是 我 的 头 寸 总 是 对 冲 过 得, 同 时 我 随 时 都 是 做 好 了 充 足 准 备 的 你 总 是 知 道 你 所 持 有 头 寸 的 最 大 风 险 么? 你 总 是 知 道 最 坏 情 况 是 什 么? 是 的 现 在 可 能 发 生 什 么? 市 场 保 持 不 变 暴 增 或 是 介 于 二 者 之 间 无 论 发 生 什 么, 我 清 楚 了 解 我 的 最 坏 情 况, 我 的 损 失 总 是 有 限 的 为 什 么 这 么 多 在 场 内 做 交 易 的 人 最 终 赔 了 全 部 身 家? 我 认 为 最 大 的 原 因 就 是 到 场 内 交 易 的 人 认 为 他 们 比 市 场 更 强 大 他 们 不 畏 惧 市 场, 丧 失 了 自 我 约 束 和 努 力 工 作 的 态 度 这 是 那 些 一 败 涂 地 的 交 易 员 的 心 理, 大 部 分 场 内 的 交 易 员 真 的 都 很 勤 奋 工 作 公 众 对 于 市 场 最 大 的 误 解 是 什 么? 他 们 以 为 市 场 必 须 走 高 才 能 赚 钱 只 要 用 对 交 易 策 略, 你 可 以 在 任 何 市 场 条 件 下 获 利 利 用 期 货 期 权 以 及 标 的 资 产 市 场, 这 些 足 够 多 的 金 融 工 具 供 你 构 建 合 理 的 投 资 组 合 以 应 对 任 何 状 况 换 言 之, 公 众 过 分 偏 好 牛 市? 是 的, 这 是 美 国 人 的 普 遍 偏 见 : 市 场 必 须 上 涨 政 府 在 此 前 我 们 经 历 3 年 牛 市 时 对 程 序 化 交 易 没 有 任 何 意 见, 然 而 当 市 场 开 始 下 滑, 突 然 间 所 有 矛 头 指 向 了 程 序 化 交 易 成 了 首 要 问 题 对 于 普 通 大 众 而 言, 比 如 我 父 母 和 亲 戚 们, 最 大 的 误 解 就 是 认 为 市 场 上 涨, 你 挣 钱 ; 而 市 场 下 跌 时, 你 就 赔 钱 人 们 应 该 以 更 加 中 立 的 视 角 看 问 题, 比 如 : 我 在 此 类 资 产 里 偏 多 头, 另 一 类 别 里 偏 空 头, 但 要 控 制 我 空 头 的 风 险, 因 为 该 风 险 无 限 大 你 在 亏 损 时 期, 是 如 何 应 对 的? 钱 是 怎 么 赔 的? 要 不 行 情 不 好, 要 不 头 寸 不 好 如 果 因 为 头 寸 在 赔 钱, 那 就 赶 紧 出 仓 你 就 是 这 么 做 的 么? 是 的, 我 可 以 平 仓 或 者 使 之 中 性, 这 样 危 险 才 可 以 解 除 当 你 的 船 开 始 漏 水, 你 不 能 再 去 钻 一 个 洞 去 排 水 如 果 交 易 损 失 是 因 你 决 策 失 误 造 成 的, 你 又 如 何 补 救 呢? 给 自 己 放 一 天 假 如 果 我 让 自 己 焦 虑 紧 张, 我 会 选 择 躺 下 晒 晒 太 阳 把 身 子 烘 暖 将 那 些 令 我 烦 心 焦 虑 的 事 情 从 脑 袋 中 释 放 出 去 好 的 交 易 的 因 素 是 什 么? 清 晰 的 思 维 专 注 的 能 力 和 严 格 的 自 律 自 律 为 首 : 选 择 一 个 理 论 并 坚 持 该 理 论 但 是 同 时 当 你 感 觉 到 你 的 理 论 被 证 明 有 误 之 时, 也 得 有 开 放 的 思 路 去 改 变 交 易 路 线 你 必 须 有 能 力 说 : 我 的 方 式 在 此 类 市 场 下 是 可 行 的, 但 是 如 今 不 再 处 于 当 时 的 市 场 条 件 中 你 恪 守 的 交 易 规 则 我 每 笔 交 易 都 是 分 开 小 部 分 进 行, 时 刻 保 持 头 寸 仓 位 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 71

72 汇 智 投 资 期 货 广 角 Futures wide-angle 的 进 出, 因 为 我 可 以 分 散 风 险 我 不 喜 欢 一 次 性 处 理 一 个 大 单 还 有 别 的 么? 永 远 都 要 尊 重 市 场 不 要 忽 略 任 何 细 节, 做 足 功 课 回 顾 每 个 交 易 日, 总 结 当 日 做 对 的 和 做 错 的 事 情 这 是 做 功 课 的 其 中 一 部 分 另 一 部 分 是 要 预 测 : 明 天 我 期 待 市 场 上 发 生 什 么? 如 果 跟 我 预 期 相 反, 我 该 如 何 应 对? 如 果 什 么 都 没 有 发 生 怎 么 办? 要 全 面 考 虑 所 有 如 果 情 景 先 预 测 再 做 计 划, 而 不 是 单 纯 应 对 当 你 赚 到 最 早 几 百 万 时, 你 是 否 取 出 部 分 作 为 储 蓄 以 限 制 最 坏 情 况 发 生 时 的 损 失? 没 有 当 我 的 交 易 策 略 开 始 日 益 增 多 时, 我 需 要 新 的 资 本 然 后 当 挣 了 更 多 钱 后, 我 开 始 把 资 本 投 入 到 其 它 领 域 : 房 地 产 商 铺 交 易 所 席 位 等 此 类 项 目 (1987 年 )10 月 19 号 周 一 市 场 崩 溃 时, 我 真 不 愿 意 这 么 形 容, 我 意 识 到 所 有 投 资 项 目 中 都 没 有 大 额 现 金, 因 此 我 提 取 了 数 百 万 美 元 购 买 短 期 国 库 券, 几 周 之 后, 我 又 用 这 笔 钱 买 了 一 份 年 金 我 想 正 是 因 为 你 的 交 易 风 格 专 注 于 控 制 损 失, 第 一 次 你 感 到 安 全 网 的 必 要 性, 应 该 是 当 市 场 看 起 来 要 大 崩 溃 了 你 却 没 有 受 到 任 何 影 响 的 时 候 吧 是 的 当 你 交 易 账 户 中 有 1 千 万 美 元, 但 他 们 却 不 交 易 了, 这 时 该 怎 么 办? 你 如 何 制 定 目 标? 直 到 最 近, 我 都 是 以 金 钱 标 准 制 定 目 标 首 先, 我 想 在 30 岁 前 成 为 百 万 富 翁 我 在 25 岁 前 就 做 到 了 然 后, 我 决 定 一 年 挣 百 万, 我 也 做 到 了 最 开 始 这 些 目 标 都 是 数 字, 而 现 在, 数 字 已 经 不 重 要 了 我 想 做 些 不 仅 挣 钱 而 且 有 意 思 的 事 儿 比 如, 我 现 在 正 在 筹 备 建 立 一 个 交 易 公 司 和 软 件 公 司 我 也 想 做 一 些 家 族 相 关 的 事 情 你 如 何 评 价 成 功? 我 原 来 认 为 成 功 就 是 成 为 一 个 领 域 中 最 强 者, 就 像 布 鲁 斯 斯 普 林 斯 汀 在 摇 滚 音 乐 界 中 的 地 位 一 样 在 我 这 个 行 业, 总 是 会 与 金 钱 挂 钩 现 如 今, 我 觉 得 生 活 质 量 更 能 体 现 成 功 许 多 人 觉 得 我 很 成 功, 但 是 我 不 觉 得 我 成 功 我 真 不 觉 得 我 感 觉 我 挣 了 很 多 钱, 我 在 人 生 中 这 个 领 域 的 确 是 成 功 的 我 帮 助 有 需 要 的 人, 但 是 我 家 庭 方 面 却 还 没 有 进 展 你 如 何 定 义 成 功? 我 也 不 知 道 我 只 知 道, 拥 有 世 界 上 所 有 的 金 钱 绝 对 不 是 正 解 你 曾 经 认 为 这 就 是 成 功 是 的 说 实 话, 金 钱 之 所 以 重 要 是 因 为 其 影 响 力 看 站 在 那 边 的 那 个 人, 我 与 他 素 不 相 识 假 设 他 走 过 来 跟 我 们 聊 天, 如 果 他 给 我 第 一 印 象 不 好, 我 估 计 对 他 没 有 太 多 敬 意 但 是 如 果 你 跟 我 说 这 人 身 家 5 千 万 美 元, 而 且 都 是 他 自 己 挣 得, 那 会 完 全 改 变 我 对 他 的 看 法 听 起 来 这 并 不 公 平, 但 是 这 就 是 现 实 交 易 是 如 何 影 响 你 个 人 生 活 的? 从 商 业 角 度 来 看, 我 还 是 处 理 得 很 好 的 但 是 从 社 会 角 度 来 看, 交 易 让 我 很 有 挫 败 感 因 为 交 易, 我 没 有 时 间 与 女 性 约 会 或 参 加 朋 友 聚 会 人 们 总 是 喜 欢 一 起 坐 坐 聊 聊 天 对 我 来 说, 除 非 是 与 工 作 有 关, 比 如 像 我 们 现 在 的 谈 话, 我 才 会 出 席 你 总 是 怎 么 有 时 间 观 念 么? 是 的, 大 部 分 人 不 是 他 们 说 : 好 吧, 难 道 你 就 没 有 在 家 坐 下 看 看 电 视 么? 你 有 么? 怎 么 说 呢, 我 会 把 电 视 打 开, 但 是 我 仍 然 满 脑 子 都 是 交 易 昨 天 晚 上 我 半 夜 从 一 个 晚 餐 约 会 回 来, 十 分 劳 累 就 想 睡 觉, 但 是 我 直 到 凌 晨 2 点 还 清 醒 着, 想 着 怎 么 做 交 易 这 已 经 成 瘾 了, 过 去 比 现 在 还 要 更 糟 我 已 经 伤 了 好 几 个 前 女 友 的 心 了, 因 为 约 会 时 候 我 总 是 带 着 工 作 上 的 事 我 虽 然 不 再 这 么 做, 但 是 仍 然 总 是 会 想 着 交 易 的 事 情 是 什 么 让 你 与 众 不 同? 我 认 为 自 己 能 做 任 何 事 情, 不 畏 惧 艰 难 的 工 作 比 如 现 在, 我 在 跟 法 国 一 家 银 行 洽 谈 创 立 交 易 公 司 的 事 儿, 我 迫 不 及 待 等 着 这 个 公 司 创 立 起 来, 这 样 我 就 能 与 这 帮 年 轻 人 开 始 工 作, 指 导 他 们 成 为 交 易 员 我 不 知 道 这 个 银 行 到 底 会 资 助 我 多 少, 可 能 会 有 数 亿 美 元 可 用 资 金, 我 喜 欢 这 72

73 样 的 挑 战 从 本 书 中 采 访 的 众 多 伟 大 的 交 易 员 可 以 看 出, 很 少 人 能 够 很 快 成 功 Saliba 最 早 的 交 易 经 历 是 具 有 毁 灭 性 的 的, 让 他 近 乎 处 于 自 杀 的 边 缘 然 而, 这 些 成 功 交 易 员 共 同 的 特 质 就 是 他 们 的 自 信 以 及 坚 持 不 懈 Saliba 的 坚 持 不 懈, 不 仅 让 他 从 新 回 到 交 易 大 厅, 还 在 他 的 交 易 生 涯 中 发 挥 了 至 关 重 要 的 作 用 比 如, 当 时 在 Teledyne 交 易 池 里 Saliba 面 对 的 持 续 嘲 讽, 要 是 换 做 其 他 人 也 许 早 就 放 弃 自 己 的 交 易 策 略 了 同 样 是 Teledyne 这 个 事 例, 体 现 了 顶 级 交 易 员 另 一 个 重 要 特 质 : 即 使 再 艰 难, 也 要 保 持 严 格 的 风 险 控 制 在 被 形 容 唤 作 一 手 的 时 候, 增 大 头 寸 规 模 对 于 Saliba 一 定 非 常 诱 惑 然 而, 他 选 择 了 保 持 自 律, 继 续 小 单 位 交 易, 直 到 他 的 资 本 开 始 增 长 至 足 够 规 模, 他 才 开 始 扩 大 头 寸 规 模 努 力 工 作 并 研 究 检 查 所 有 不 同 情 境, 从 而 达 到 对 所 有 应 急 状 况 有 所 准 备, 这 是 Saliba 成 功 的 关 键 因 素 通 过 预 期 所 有 假 如 的 状 况, 他 可 以 充 分 利 用 10 月 19 日 的 股 市 大 跌, 而 非 在 突 发 事 件 前 不 知 所 措 对 于 许 多 人 来 说, 伟 大 交 易 员 在 他 们 脑 海 里 就 需 要 快 速 反 应, 身 手 敏 捷 出 入 市 场, 堪 比 第 六 感 直 觉 事 实 上 远 不 是 这 么 吸 引 人 大 多 情 况 下, 出 色 的 交 易 员 都 靠 的 是 辛 勤 工 作 和 准 备 实 至 名 归 就 像 TonySaliba 一 般, 许 多 非 常 成 功 的 交 易 员 每 晚 都 会 做 功 课, 从 不 允 许 过 多 娱 乐 或 是 其 它 事 务 干 扰 他 们 每 日 例 行 的 市 场 分 析 当 他 们 偏 离 自 己 的 原 则, 结 果 总 是 会 亏 钱 用 Saliba 自 己 的 话 说, 提 到 最 近 亏 钱 的 一 笔 交 易, 当 时 因 为 出 差 而 错 失 交 易 机 会, 这 让 我 损 失 了 1 万 美 元, 多 少 个 1 万 美 元 慢 慢 叠 加 就 是 大 数 目 ( 来 自 网 络 ) 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 73

74 汇 智 投 资 文 学 Literature 幽 暗 的 月 光 作 者 王 一 迪 序 这 是 一 种 荒 芜 的 凄 凉 在 战 争 的 火 焰 中 人 们 抛 弃 一 切, 抛 弃 良 知, 抛 弃 希 望, 抛 弃 信 仰, 抛 弃 人 性 那 些 肮 脏 的 欲 望 将 原 本 安 宁 的 日 子 击 得 粉 碎 生 命 在 强 权 的 车 轮 下 那 么 的 脆 弱 不 堪 就 像 这 首 诗 里 的 公 主 一 样, 美 好, 却 又 无 助, 最 终 只 能 走 向 孤 独 的 死 亡 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 副 总 经 理 唐 启 军 幽 暗 的 月 光, 寂 静 的 冷 芒 被 鲜 血 浸 透 的 大 地, 沉 睡 着 战 争 的 狂 想 黯 淡 的 清 辉, 抚 慰 枯 骨 的 伤 燃 烧 的 火 焰, 凝 结 成 寒 霜 残 破 的 灵 魂, 游 荡 到 火 焰 旁 它 们 渴 望 温 暖, 而 不 是 空 洞 的 恐 慌 清 郁 的 小 河 流 淌, 灌 溉 着 草 木 嗜 血 的 渴 望 沉 默 的 古 堡 摇 摇 欲 坠, 走 出 心 碎 的 姑 娘 生 锈 的 竖 琴 鸣 奏, 轻 唱 悲 戚 的 情 殇 为 何 我 们 没 有 得 到 神 的 怜 悯, 虚 假 的 信 仰 侵 略 的 铁 蹄 声, 是 终 结 的 乐 章 她 身 上 华 贵 的 服 饰, 被 刻 上 了 肮 脏 轻 轻 的 啼 哭, 荡 漾 着 凄 霾 的 发 香 嘴 中 沁 润 着 血 腥, 四 处 不 安 的 眺 望 残 垣 断 壁 上 飘 散 着 浓 烟, 处 处 都 是 哀 嚎 和 绝 望 还 未 腐 烂 的 尸 首, 是 被 迫 选 择 的 食 粮 她 的 心 已 死, 漫 步 到 空 旷 的 刑 场 挂 满 碎 肉 的 屠 刀, 夺 走 了 她 所 有 的 希 望 可 为 何 没 有 地 狱 般 的 景 象, 只 有 一 片 浓 香 那 绽 放 的 红 花, 正 吸 吮 着 悲 凉 它 嫣 然 的 笑, 摇 曳 着 凄 婉 的 芬 芳 带 着 凝 腥 的 妖 艳, 绮 旎 斒 斓 的 血 样 放 荡 迷 离 的 光 华, 点 缀 着 暧 昧 的 欲 望 曾 经 的 公 主 呜 咽 恸 哭, 在 那 花 儿 的 身 旁 它 吸 吮 她 的 泪 珠, 魅 惑 的 声 音 问 她 是 否 哀 伤 漆 黑 的 乌 鸦 无 声 的 飞 逝, 吞 噬 着 怨 恨 的 迷 惘 长 满 苔 藓 的 墓 碑 下, 是 长 眠 的 国 王 被 鲜 血 洗 刷 的 十 字 架 上, 堕 落 的 天 使 张 开 翅 膀 罂 粟 般 的 光 晕 闪 烁, 艳 美 瑰 丽 的 罪 恶 寂 寥 如 死 亡 鲜 血 深 处 开 出 莲 花, 勾 魂 的 舞 姿 书 写 着 残 暴 的 狂 妄 风 吹 过 空 洞 的 山 谷, 传 来 灵 魂 深 处 的 惆 怅 疲 惫 的 公 主 睡 眼 朦 胧, 漫 天 的 花 瓣 凋 零 在 她 的 身 上 那 样 的 残 破, 无 助 的 带 着 最 妖 娆 的 一 缕 暗 香 安 憩 的 慢 慢 睡 去, 娇 嫩 的 唇 瓣 轻 吐 悲 伤 她 遇 到 了 她 英 勇 的 爱 人, 在 那 片 宁 静 的 地 方 闪 亮 的 星 辰 渐 渐 无 光, 破 旧 的 花 园 盛 满 安 详 我 们 最 终 都 会 离 开, 离 开 着 短 暂 停 留 的 彷 徨 没 有 什 么 可 以 永 恒, 都 会 步 入 黑 暗 的 消 长 这 个 被 火 焰 焚 烧 的 土 地, 只 有 我 还 记 得 它 曾 经 的 光 那 公 主 的 亡 魂, 是 否 也 沉 浸 在 梦 乡 孤 寂 的 白 雪 落 下, 朦 胧 了 旖 旎 的 月 亮 圣 钟 缓 缓 敲 响, 弥 撒 的 烛 火 已 摆 满 教 堂 死 寂 无 垠 的 轮 回, 倾 听 那 哀 愁 亡 魂 的 挽 唱 暗 夜 中 的 黑 猫, 踱 步 在 迷 失 的 方 向 幽 暗 的 月 光, 寂 静 的 冷 芒 被 鲜 血 浸 透 的 大 地, 沉 睡 着 战 争 的 狂 想 74

75 离 别 作 者 王 一 迪 序 离 别 总 是 伤 感 的, 总 是 痛 苦 的 可 我 们 终 究 无 法 融 入 别 人 的 生 活 既 然 如 此, 离 别 的 时 候 就 露 出 笑 容 吧 伤 感 和 痛 苦 终 究 还 是 留 在 心 里 的 好 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 副 总 经 理 唐 启 军 有 谁 能 永 远 停 留 又 有 谁 能 驻 足 恒 久 我 们 终 究 要 面 对 分 离 的 荒 谬 来 得 突 然 又 走 的 仓 促 为 什 么 总 是 要 到 最 后 才 能 释 然 和 原 谅 十 一 点 二 十 四 十 一 点 二 十 四 没 有 月 色 的 晚 上 我 会 离 开 这 个 地 方 南 华 期 货 股 份 有 限 公 司 离 开 这 座 风 沙 很 大 的 小 城 离 开 这 座 有 我 的 兄 弟 朋 友 的 小 城 理 性 好 像 丧 失 了 全 部 的 防 线 我 尽 可 能 的 不 让 眼 泪 向 下 流 留 下 一 个 无 所 谓 的 背 影 我 知 道 我 已 经 彻 底 的 失 去 了 这 里 的 岁 月 但 那 又 能 怎 样 呢 我 们 都 有 自 己 的 生 活 会 渐 渐 地 用 谎 言 和 遗 忘 去 遮 蔽 这 离 别 的 伤 就 这 样 吧 呼 吸 着 伤 感 的 情 绪 就 这 样 吧 75

76 汇 智 投 资 服 务 体 系 Service system 营 业 部 简 介 哈 尔 滨 哈 尔 滨 营 业 部 位 于 哈 尔 滨 市 中 山 路 93 号 保 利 科 技 大 厦 2 层 和 8 层 营 业 面 积 500 余 平 方 米, 公 司 拥 有 最 新 版 本 文 华 世 华 博 弈 大 师 等 多 种 行 情 与 咨 询 分 析 系 统 金 仕 达 异 地 同 步 交 易 结 算 管 理 及 网 上 交 易 系 统 集 诚 行 情 传 输 及 新 闻 系 统 并 最 新 推 出 多 家 银 行 的 银 期 转 帐 服 务, 建 立 了 全 球 宏 观 经 济 的 数 据 库 ( 拥 有 Bloomberg Wind 等 多 套 分 析 及 信 息 采 编 系 统 ) 位 于 哈 尔 滨 的 南 华 期 货 农 产 品 研 发 中 心 拥 有 多 名 具 有 10 年 以 上 实 战 经 验 的 高 级 分 析 人 员, 自 成 立 以 来 在 行 情 分 析 宏 观 基 本 情 况 研 究 交 易 指 导 金 融 产 品 研 发 等 方 面 将 突 出 自 己 的 特 色 服 务, 得 到 了 业 内 外 人 士 的 高 度 评 价 不 仅 成 长 为 国 内 最 知 名 的 期 货 研 究 机 构 之 一, 同 时 也 是 当 今 国 内 期 货 公 司 研 发 领 域 的 先 行 者 和 领 跑 者 南 华 期 货 哈 尔 滨 营 业 部 依 托 北 方 研 发 中 心 的 雄 厚 研 发 实 力, 每 年 与 黑 龙 江 地 区 众 多 粮 食 深 加 工 粮 库 农 村 合 作 社 等 企 业 在 套 期 保 值 资 产 管 理 贸 易 融 资 金 融 人 才 培 养 等 领 域 有 着 广 泛 的 合 作, 成 为 龙 江 这 片 黑 土 地 上 农 业 与 金 融 相 结 合 推 动 者 恪 守 公 平 公 开 公 正 的 职 业 规 范, 坚 持 客 户 至 上 服 务 一 流 的 原 则, 不 断 开 拓, 不 断 进 取, 不 断 创 新, 竭 诚 为 广 大 期 货 投 资 者 提 供 优 质 高 效 的 服 务 地 址 : 哈 尔 滨 市 香 坊 区 中 山 路 93 号 保 利 科 技 大 厦 2 层 8 层 电 话 : 传 真 : 沈 阳 沈 阳 营 业 部 地 处 CBD 商 务 中 心 区 营 业 部 依 托 南 华 期 货 研 究 所 及 东 北 研 发 中 心 的 专 业 研 发 实 力, 在 农 产 品 金 属 有 色 金 属 软 商 品 及 金 融 期 货 等 交 易 品 种 上, 努 力 为 客 户 打 造 专 业 化 差 异 化 的 特 色 服 务 我 们 谋 求 长 期 可 持 续 发 展 战 略, 秉 承 客 户 至 上, 创 新 增 值 的 服 务 理 念, 引 导 客 户 进 行 理 性 投 资 营 业 部 拥 有 文 华 路 透 富 远 彭 博 金 仕 达 多 种 ( 套 ) 计 算 机 报 价 交 易 分 析 系 统 及 相 关 的 客 户 服 务 设 施 ; 营 业 部 现 已 开 通 中 行 工 行 建 行 交 行 农 行 等 多 家 银 行 全 国 银 期 转 账 系 统, 方 便 客 户 对 其 资 金 进 行 安 全 快 速 的 划 转 南 华 期 货 沈 阳 营 业 部 将 竭 诚 为 您 提 供 优 质 的 服 务, 是 您 可 信 任 的 投 资 顾 问 地 址 : 沈 阳 市 沈 河 区 北 站 路 51 号 闽 商 总 部 大 厦 15 层 电 话 : 传 真 :

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