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1 浙 江 中 成 控 股 集 团 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 信 用 等 级 AA - 级 评 级 时 间 2011 年 7 月 20 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 业 务 声 明 本 评 级 机 构 对 浙 江 中 成 控 股 集 团 有 限 公 司 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 本 次 债 务 人 信 用 评 级 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 以 及 评 级 分 析 员 在 履 行 尽 职 调 查 基 础 上, 按 照 中 国 人 民 银 行 颁 布 的 中 国 人 民 银 行 信 用 评 级 管 理 指 导 意 见 以 及 本 评 级 机 构 债 务 人 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断 本 评 级 机 构 及 本 次 债 务 人 信 用 评 级 分 析 员 与 债 务 人 之 间 不 存 在 除 本 次 信 用 评 级 事 项 委 托 关 系 以 外 的 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系, 并 在 信 用 评 级 过 程 中 恪 守 诚 信 原 则, 保 证 出 具 的 评 级 报 告 客 观 公 正 准 确 及 时 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 债 务 人 所 提 供 的 资 料, 债 务 人 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 债 务 人 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 债 务 人 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 次 债 务 人 信 用 评 级 结 论 不 是 引 导 投 资 者 买 卖 或 者 持 有 债 务 人 发 行 的 各 类 金 融 产 品, 以 及 债 权 人 向 债 务 人 授 信 放 贷 或 赊 销 的 建 议, 也 不 是 对 与 债 务 人 相 关 金 融 产 品 或 债 务 定 价 作 出 的 相 应 评 论 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 分 析 师 熊 荣 萍 Tel:(021) xrp@shxsj.com 卢 艳 红 Tel:(021) lyh@shxsj.com 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2011 年 7 月 20 日 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com

3 浙 江 中 成 控 股 集 团 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 概 要 编 号 : 新 世 纪 企 评 (2011) 浙 江 中 成 控 股 集 团 有 限 公 司 评 级 结 果 :AA - 评 级 展 望 : 稳 定 主 要 财 务 数 据 母 公 司 数 据 项 目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 第 一 季 度 总 资 产 ( 亿 元 ) 总 负 债 ( 亿 元 ) 股 东 权 益 ( 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) 合 并 数 据 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 总 资 产 ( 亿 元 ) 总 负 债 ( 亿 元 ) 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 净 利 润 ( 亿 元 ) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚 性 负 债 ( 倍 ) 现 金 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 资 产 负 债 率 (%) 流 动 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 净 资 产 收 益 率 (%) 评 级 观 点 优 势 : 中 成 控 股 建 筑 施 工 业 务 资 质 较 齐 全 且 资 质 较 高, 并 已 形 成 一 定 的 市 场 认 可 度, 近 三 年 公 司 新 签 合 同 额 逐 年 增 加 中 成 控 股 热 电 业 务 相 对 较 稳 定, 是 公 司 重 要 的 利 润 与 现 金 流 来 源 中 成 控 股 持 有 较 大 规 模 可 供 出 售 金 融 资 产, 能 够 为 即 期 债 务 偿 付 提 供 一 定 缓 冲 风 险 : 钢 铁 水 泥 等 建 材 价 格 波 动 与 人 工 成 本 上 升 将 对 中 成 控 股 建 筑 施 工 业 务 的 盈 利 能 力 构 成 较 大 压 力 内 蒙 古 有 机 硅 项 目 投 资 将 使 中 成 控 股 面 临 较 大 的 资 金 需 求 压 力, 而 项 目 建 成 后 能 否 达 到 预 期 效 益 仍 有 待 观 察 中 成 控 股 短 期 负 债 水 平 相 对 较 高, 公 司 有 一 定 的 流 动 性 管 理 压 力 建 筑 施 工 业 务 质 量 控 制 与 管 理 难 度 增 大, 中 成 控 股 存 在 一 定 的 法 律 诉 讼 风 险 和 声 誉 风 险 中 成 控 股 对 外 担 保 余 额 较 大, 或 有 风 险 需 关 注 中 成 控 股 与 中 成 房 地 产 资 金 往 来 规 模 较 大, 未 来 资 金 能 否 收 回 与 中 成 房 地 产 财 务 状 况 密 切 相 关 注 : 根 据 中 成 控 股 经 审 计 的 2008~2010 年 度 和 未 经 审 计 的 2011 年 第 一 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 本 报 告 表 述 了 新 世 纪 公 司 对 中 成 控 股 主 体 长 期 信 用 的 评 级 观 点, 并 非 引 导 投 资 者 买 卖 或 持 有 中 成 控 股 发 行 的 金 融 产 品 及 债 权 人 向 中 成 控 股 授 信 赊 销 的 一 种 建 议 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 中 成 控 股 提 供, 所 引 用 资 料 的 真 实 性 由 中 成 控 股 负 责

4 目 录 一 概 况... 1 二 公 司 管 理... 2 ( 一 ) 股 权 状 况... 2 ( 二 ) 公 司 治 理 及 关 联 关 系... 3 ( 三 ) 高 级 经 营 管 理 者... 4 ( 四 ) 内 部 管 理... 5 ( 五 ) 评 价... 6 三 经 营 分 析... 6 ( 一 ) 经 营 环 境... 6 ( 二 ) 经 营 状 况 ( 三 ) 经 营 优 势 与 风 险 ( 四 ) 发 展 战 略 ( 五 ) 评 价 四 财 务 分 析 ( 一 ) 债 务 分 析 ( 二 ) 盈 利 性 分 析 ( 三 ) 现 金 流 分 析 ( 四 ) 资 产 质 量 分 析 ( 五 ) 评 价 五 外 部 支 持 六 评 级 结 论 附 录 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 评 级 结 果 释 义 跟 踪 评 级 安 排... 30

5 浙 江 中 成 控 股 集 团 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 释 义 中 成 控 股, 该 公 司, 或 公 司 : 浙 江 中 成 控 股 集 团 有 限 公 司 新 世 纪 公 司, 或 本 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 一 概 况 该 公 司 1983 年 从 绍 兴 县 建 筑 总 公 司 分 离 出 来, 成 立 绍 兴 县 合 作 建 筑 施 工 公 司,1995 年 更 名 为 浙 江 中 成 建 工 集 团 有 限 公 司,1999 年 公 司 完 成 产 权 制 度 改 革,2003 年 初, 经 过 组 织 结 构 改 革, 成 立 浙 江 中 成 控 股 集 团 有 限 公 司 截 至 2011 年 3 月 末, 公 司 注 册 资 本 为 万 元, 出 资 人 为 王 永 泉 及 与 其 共 同 创 业 的 18 个 自 然 人 该 公 司 主 要 从 事 建 筑 施 工 业 务 热 电 业 务 有 机 硅 生 产 与 销 售, 除 此 之 外, 公 司 还 投 资 热 电 房 地 产 建 材 金 融 服 务 等 多 个 领 域 截 至 2010 年 末, 公 司 纳 入 合 并 报 表 范 围 的 子 公 司 有 9 家, 参 股 及 联 营 子 公 司 有 22 家 截 至 2010 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 亿 元 ); 2010 年 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 4.30 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 4.30 亿 元 ) 截 至 2011 年 3 月 末, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 亿 元 );2011 年 一 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 0.46 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 0.46 亿 元 ) 1

6 图 表 1. 中 成 控 股 纳 入 合 并 报 表 范 围 内 一 级 下 属 子 公 司 概 况 ( 单 位 : 万 元 ) 子 公 司 ( 主 营 ) 注 册 资 本 持 股 比 例 总 资 产 营 业 收 入 净 利 润 浙 江 中 成 建 工 集 团 有 限 公 司 ( 建 筑 ) 绍 兴 中 成 热 电 有 限 公 司 ( 热 电 ) 浙 江 中 成 热 电 有 限 公 司 ( 热 电 ) 内 蒙 古 恒 业 成 有 机 硅 有 限 公 司 ( 在 建 ) 浙 江 恒 业 成 有 机 硅 有 限 公 司 ( 有 机 硅 ) 浙 江 中 成 实 业 有 限 公 司 ( 房 地 产 ) 恒 源 ( 绍 兴 ) 建 材 有 限 公 司 ( 建 材 ) 绍 兴 市 华 冠 新 型 建 材 有 限 公 司 ( 建 材 ) 绍 兴 秦 望 大 酒 店 有 限 公 司 ( 服 务 ) 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 数 据 整 理 计 算 ( 截 至 2010 年 末 ) 二 公 司 管 理 ( 一 ) 股 权 状 况 自 然 人 王 永 泉 是 该 公 司 主 要 创 建 人, 自 公 司 成 立 以 来 一 直 担 任 董 事 长, 截 至 2011 年 3 月 末 持 有 公 司 62% 的 股 权, 在 日 常 经 营 决 策 中 具 有 重 大 影 响 力, 为 公 司 实 际 控 制 人 公 司 其 他 股 东 为 与 王 永 泉 一 起 创 业 的 自 然 人 2

7 1 图 表 2. 公 司 股 权 架 构 图 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2011 年 3 月 末 ) ( 二 ) 公 司 治 理 及 关 联 关 系 1. 公 司 治 理 该 公 司 设 有 股 东 会 董 事 会 监 事 会 和 经 营 管 理 层, 实 行 董 事 会 领 导 下 的 经 理 负 责 制 公 司 设 三 会 决 策 权 经 营 管 理 权 监 督 权 分 属 于 股 东 会 董 事 会 监 事 会, 三 会 各 司 其 职, 相 互 制 约 母 子 公 司 管 控 主 要 采 取 相 对 集 权 型 管 控 模 式, 集 中 决 策, 分 散 经 营 控 股 公 司 以 战 略 管 理 投 融 资 人 力 资 源 开 发 资 金 运 营 内 部 1 合 并 子 公 司 浙 江 中 成 房 地 产 有 限 公 司 以 下 分 别 简 称 为 中 成 建 工 绍 兴 中 成 热 电 浙 江 中 成 热 电 内 蒙 古 恒 业 浙 江 恒 业 中 成 实 业 恒 源 建 材 华 冠 建 材 绍 兴 秦 望 中 成 房 地 产 3

8 审 计 品 牌 及 文 化 管 理 为 主, 生 产 经 营 权 下 放 至 各 子 公 司 2. 关 联 交 易 该 公 司 关 联 交 易 涉 及 类 型 包 括 与 日 常 经 营 活 动 相 关 的 交 易 资 金 拆 借 和 关 联 担 保 等 该 公 司 与 日 常 经 营 活 动 相 关 的 交 易 主 要 是 关 联 购 销 交 易 及 工 程 保 证 金 关 联 购 销 主 要 体 现 为 绍 兴 中 成 热 电 向 浙 江 中 成 热 电 燃 料 有 限 公 司 采 购 煤 浙 江 中 成 热 电 燃 料 有 限 公 司 向 浙 江 中 成 热 电 采 购 煤,2010 年 度 交 易 额 分 别 为 1.56 亿 元 1.53 亿 元 ; 截 至 2010 年 末 公 司 与 浙 江 中 成 热 电 燃 料 有 限 公 司 交 易 形 成 的 应 收 账 款 余 额 为 万 元 浙 江 中 成 建 工 集 团 向 中 成 房 地 产 提 供 建 筑 施 工 业 务 时 需 支 付 工 程 保 证 金, 截 至 2010 年 末 工 程 保 证 金 余 额 为 8000 万 该 公 司 的 关 联 资 金 拆 借 主 要 体 现 为 中 成 建 工 拆 借 给 中 成 房 地 产 资 金, 且 按 银 行 同 期 贷 款 利 率 收 取 利 息 截 至 2010 年 末, 拆 借 资 金 余 额 为 万 元 图 表 年 以 来 关 联 应 收 账 款 关 联 方 2008 年 末 2009 年 末 2010 年 末 浙 江 中 成 热 电 燃 料 有 限 公 司 / / 中 成 房 地 产 合 计 占 应 收 账 款 比 重 77.09% 75.19% 60.66% 占 总 资 产 比 重 7.04% 6.92% 5.88% 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 数 据 整 理 计 算 ( 截 至 2010 年 末 ) ( 三 ) 高 级 经 营 管 理 者 该 公 司 的 高 管 人 员 在 建 筑 业 从 业 多 年, 具 有 较 丰 富 的 建 筑 从 业 经 验 公 司 董 事 长 王 永 泉, 曾 任 绍 兴 县 建 设 局 副 局 长 多 年, 兼 任 过 浙 江 省 政 府 创 办 的 浙 江 东 海 建 设 总 承 包 公 司 副 董 事 长 副 总 经 理, 获 得 优 秀 建 筑 业 企 业 家 全 国 优 秀 建 筑 企 业 经 理 等 称 号 王 永 泉 现 任 中 国 建 筑 业 协 会 常 务 理 事 浙 江 省 建 筑 业 协 会 副 会 长 等 职 位 据 公 开 信 息, 近 三 年 该 公 司 现 任 董 事 监 事 和 高 级 管 理 人 员 无 违 法 严 重 违 规 和 重 大 违 约 记 录 4

9 ( 四 ) 内 部 管 理 1. 组 织 架 构 该 公 司 对 子 公 司 实 行 相 对 集 权 型 管 控 模 式, 集 团 下 设 办 公 室 财 务 部 人 力 资 源 部 综 合 部 公 司 组 织 架 构 设 置 较 符 合 其 控 股 型 集 团 的 业 务 特 点 ( 如 图 表 4 所 示 ), 各 部 门 职 责 分 工 明 确, 并 各 司 其 职, 基 本 可 满 足 公 司 日 常 经 营 管 理 需 要 图 表 4. 目 前 公 司 组 织 结 构 图 股 东 会 董 事 会 监 事 会 总 经 理 办 公 室 ( 战 略 部 ) 财 务 部 人 力 资 源 部 综 合 部 企 业 策 划 投 资 评 估 信 息 管 理 会 计 出 纳 投 融 资 管 理 企 业 内 审 税 务 筹 划 资 料 来 源 : 中 成 控 股 ( 截 至 2011 年 3 月 末 ) 2. 人 员 管 理 截 至 2010 年 末, 该 公 司 共 有 在 职 员 工 1764 人 其 中, 管 理 人 员 技 术 人 员 分 别 占 员 工 总 数 的 15.70% 36.90%; 具 有 本 科 及 以 上 学 历 的 员 工 占 比 为 17.97%, 具 有 大 专 学 历 的 员 工 占 比 为 21.09% 目 前, 公 司 人 员 素 质 基 本 能 够 满 足 其 经 营 管 理 需 要 3. 业 务 管 理 该 公 司 在 子 公 司 管 控 财 务 资 金 对 外 投 资 担 保 等 主 要 环 节 建 立 了 相 应 的 管 理 制 度, 并 不 断 完 善 自 身 管 理 控 制 体 系 该 公 司 在 战 略 财 务 和 人 事 上 对 子 公 司 实 行 相 对 集 权 型 管 控 模 式 子 公 司 高 管 人 员 任 命 对 外 投 资, 技 术 改 造 或 扩 建 项 目 等 其 他 事 项 需 由 公 司 本 部 总 经 理 班 子 与 公 司 董 事 会 讨 论 决 定 5

10 在 资 金 管 理 方 面, 该 公 司 对 资 金 统 一 管 理 公 司 对 各 子 公 司 资 金 实 施 统 一 划 拨 与 跟 踪 监 控, 对 各 子 公 司 资 金 活 动 严 格 按 照 事 前 事 中 事 后 进 行 控 制 管 理, 保 证 资 金 的 有 序 流 动, 发 挥 资 金 整 体 效 益 在 对 外 担 保 方 面, 该 公 司 实 行 担 保 调 查 担 保 审 查 与 批 准 担 保 授 权 权 限 及 担 保 事 后 管 理 程 序 在 担 保 授 权 上, 股 东 大 会 和 董 事 会 是 对 外 担 保 的 决 策 机 构, 公 司 一 切 对 外 担 保 行 为, 须 按 程 序 经 股 东 大 会 或 董 事 会 批 准 未 经 股 东 会 或 董 事 会 的 批 准, 公 司 不 得 对 外 提 供 担 保 在 对 外 投 资 方 面, 该 公 司 制 订 了 一 整 套 较 完 善 的 对 外 投 资 管 理 制 度, 涵 盖 对 外 投 资 审 查 投 资 项 目 审 批 投 资 项 目 管 理 投 资 项 目 实 行 项 目 负 责 人 制, 由 总 经 理 任 命 ( 五 ) 评 价 该 公 司 治 理 结 构 不 断 得 到 完 善 公 司 高 管 人 员 具 有 丰 富 建 筑 业 从 业 经 验, 其 高 管 及 员 工 素 质 组 织 架 构 设 置 以 及 内 部 管 理 控 制 体 系 基 本 能 够 满 足 现 阶 段 经 营 管 理 需 要 由 于 公 司 各 业 务 板 块 跨 度 较 大, 存 在 一 定 的 管 理 难 度 股 东 与 中 成 房 地 产 之 间 的 资 金 往 来 规 模 较 大, 未 来 资 金 能 否 收 回 与 中 成 房 地 产 财 务 状 况 影 响 密 切 相 关 三 经 营 分 析 ( 一 ) 经 营 环 境 经 过 多 年 发 展, 该 公 司 已 形 成 以 建 筑 施 工 有 机 硅 为 主, 热 电 建 材 等 投 资 业 务 协 调 发 展 的 产 业 格 局 1. 建 筑 施 工 近 年 来, 我 国 固 定 资 产 投 资 增 速 保 持 较 快 增 长, 支 撑 了 较 大 规 模 建 筑 业 务 需 求 建 筑 行 业 是 国 民 经 济 的 支 柱 产 业 之 一, 对 我 国 经 济 的 发 展 起 着 举 足 轻 重 的 作 用 建 筑 行 业 为 投 资 驱 动 型 行 业, 其 发 展 与 固 定 资 产 投 资 相 关 度 较 高, 随 着 经 济 快 速 发 展, 我 国 固 定 资 产 投 资 规 模 总 体 呈 持 续 增 长 态 势,2010 年 我 国 房 地 产 和 基 建 等 固 定 资 产 投 资 继 续 快 速 增 长, 当 年 实 现 固 定 资 产 投 资 亿 元, 同 比 增 长 23.70%; 建 筑 业 则 继 续 保 持 6

11 快 速 增 长 态 势, 当 年 实 现 产 值 亿 元, 同 比 增 长 23.95%( 如 图 表 5 所 示 ) 图 表 年 以 来 建 筑 业 总 产 值 及 固 定 资 产 投 资 额 变 化 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 建 筑 业 总 产 值 全 社 会 固 定 资 产 投 资 完 成 额 全 社 会 固 定 资 产 投 资 完 成 额 : 累 计 同 比 建 筑 业 总 产 值 : 累 计 同 比 年 2009 年 2010 年 0 资 料 来 源 :wind 建 筑 施 工 行 业 易 受 下 游 房 地 产 基 础 设 施 建 设 需 求 波 动 影 响 建 筑 施 工 行 业 作 为 建 筑 业 的 主 要 子 行 业, 对 下 游 房 地 产 基 础 设 施 建 设 需 求 依 赖 度 高 受 益 于 房 地 产 和 基 础 设 施 业 快 速 增 长, 建 筑 施 工 行 业 发 展 速 度 较 快 图 表 年 以 来 建 筑 业 及 房 屋 竣 工 面 积 变 化 趋 势 ( 单 位 :%) 本 年 新 签 合 同 额 竣 工 面 积 资 料 来 源 :wind 近 几 年 国 家 对 房 地 产 业 调 控 政 策 对 建 筑 施 工 行 业 产 生 了 一 定 影 响 2007 年, 国 家 出 台 了 一 系 列 紧 缩 性 调 控 政 策 以 抑 制 房 地 产 需 求 过 快 增 长, 建 筑 施 工 业 特 别 是 房 屋 建 筑 业 受 到 了 较 大 影 响, 增 速 出 现 下 滑 2009 年 底, 政 府 出 台 普 通 商 品 房 及 保 障 性 住 房 的 供 给, 促 进 了 建 筑 施 7

12 工 行 业 发 展, 且 城 市 建 设 的 加 强 和 城 镇 化 进 程 的 加 快, 进 一 步 对 建 筑 施 工 行 业 的 需 求 2010 年 4 月 国 家 出 台 国 务 院 关 于 坚 决 遏 制 部 分 城 市 房 价 过 快 上 涨 的 通 知 以 及 后 续 房 地 产 的 调 控 政 策, 使 得 建 筑 施 工 增 速 有 所 下 滑 钢 材 水 泥 等 建 筑 原 材 料 价 格 波 动 以 及 劳 动 力 成 本 上 升 对 建 筑 施 工 企 业 经 营 带 来 较 大 压 力 水 泥 和 钢 材 是 施 工 业 务 成 本 中 占 比 较 大 的 原 材 料, 其 价 格 波 动 性 较 强, 对 建 筑 企 业 的 生 产 经 营 产 生 了 不 利 影 响 2009 年 以 来 在 国 家 一 系 列 经 济 刺 激 政 策 调 控 下, 下 游 需 求 增 加, 钢 材 价 格 上 涨 由 于 水 泥 具 有 销 售 半 径 的 限 制, 各 地 区 的 供 求 状 况 不 同, 水 泥 价 格 的 差 别 也 较 大 未 来 所 占 国 家 限 制 新 增 产 能, 淘 汰 落 后 产 能 政 策 的 执 行 和 国 内 基 础 设 施 建 设 对 水 泥 需 求 的 增 加, 水 泥 价 格 存 在 继 续 上 涨 的 压 力 水 泥 和 钢 材 价 格 波 动 对 于 建 筑 业 带 来 了 一 定 的 经 营 压 力 此 外, 劳 动 力 成 本 不 断 上 升 也 增 大 了 建 筑 业 的 经 营 压 力 图 表 7. 水 泥 及 钢 材 价 格 变 化 趋 势 水 泥 价 格 指 数 : 当 月 环 比 钢 材 价 格 指 数 : 当 月 环 比 资 料 来 源 :wind 国 内 建 筑 施 工 行 业 以 价 格 竞 争 为 主, 尤 其 是 普 通 房 屋 建 筑 市 场, 同 质 竞 争 加 大 了 企 业 的 盈 利 压 力 我 国 具 有 房 屋 资 质 的 企 业 数 量 众 多, 市 场 化 程 度 较 高, 大 多 数 企 业 以 降 低 工 程 价 格 和 垫 资 施 工 等 价 格 竞 争 为 主 要 竞 争 手 段 经 营 领 域 过 度 集 中 于 相 同 的 综 合 承 包 目 标 市 场, 同 质 竞 争 严 重, 导 致 行 业 整 体 盈 利 能 力 较 低 低 端 房 建 市 场 竞 争 过 于 激 烈, 建 筑 企 业 垫 资 业 主 拖 欠 工 程 款 的 情 况 还 比 较 普 遍, 增 加 了 以 承 揽 商 品 房 建 设 为 主 的 建 筑 企 业 的 资 金 压 力 和 回 款 难 度, 而 具 有 特 级 资 质 的 建 筑 企 业 具 有 一 定 的 相 对 竞 争 优 势 8

13 总 体 而 言, 中 国 建 筑 业 的 市 场 竞 争 行 为 主 要 仍 以 简 单 的 价 格 竞 争 为 主, 非 价 格 竞 争 影 响 越 来 越 大, 各 个 专 业 工 程 子 市 场 差 异 较 大 2. 有 机 硅 有 机 硅 材 料 是 一 组 功 能 独 特 性 能 优 异 的 化 工 新 材 料, 具 有 耐 低 高 温 耐 老 化 耐 化 学 腐 蚀 性 绝 缘 不 燃 等 性 能, 被 誉 为 工 业 酒 精, 广 泛 应 用 于 电 子 电 器 建 筑 医 药 日 用 化 工 石 油 轻 工 冶 金 机 械 纺 织 等 领 域 下 游 需 求 具 有 面 广 量 小 的 特 点, 有 机 硅 对 产 品 需 求 的 波 动 性 较 小, 行 业 具 有 一 定 抗 周 期 性 有 机 硅 产 品 链 可 分 为 原 料 单 体 中 间 体 产 品 及 制 品 四 个 环 节 图 表 8. 有 机 硅 生 产 工 艺 过 程 中 主 要 原 料 及 产 品 原 料 单 体 中 间 体 产 品 及 制 品 主 要 为 氯 甲 烷 金 属 硅 甲 基 氯 硅 烷 ( 占 单 体 总 量 的 90% 以 上 ) 苯 基 氯 硅 烷 甲 基 乙 烯 基 氯 硅 烷 等 六 甲 基 二 硅 氧 烷 八 甲 基 环 四 硅 氧 烷 等 由 中 间 体 通 过 聚 合 反 应, 主 要 有 硅 橡 胶 硅 油 及 二 次 加 工 品 硅 树 脂 及 硅 烷 偶 联 剂 四 类 硅 橡 胶 再 通 过 模 压 挤 压 等 硫 化 成 型 工 艺, 制 得 电 按 键 密 封 圈 泳 帽 等 最 终 直 接 用 品 资 料 来 源 : 中 经 网 有 机 硅 行 业 增 速 高 于 GDP 增 速, 经 济 的 逐 步 好 转 将 带 动 有 机 硅 市 场 需 求 的 增 长 由 于 优 良 的 性 能 和 适 用 范 围 的 广 泛 性, 目 前 全 球 有 机 硅 需 求 保 持 每 年 5%~8% 的 增 速, 亚 洲 市 场 ( 除 日 本 ) 保 持 15%~20% 的 增 速, 均 高 于 地 区 GDP 增 速 受 金 融 危 机 影 响,2008 年 下 半 年 以 来, 有 机 硅 需 求 增 速 出 现 一 定 程 度 的 波 动 受 益 于 世 界 主 要 经 济 体 采 取 的 强 大 经 济 刺 激 计 划,2009 年 4 季 度 以 来, 世 界 经 济 增 长 出 现 复 苏 迹 象, 建 筑 汽 车 电 子 印 染 涂 料 等 产 业 环 境 也 相 应 开 始 好 转, 这 为 有 机 硅 的 发 展 提 供 了 需 求 空 间 有 机 硅 单 体 产 量 目 前 仍 无 法 满 足 国 内 需 求, 但 随 着 大 量 新 增 产 能 投 产, 未 来 的 竞 争 压 力 将 增 大 同 国 外 企 业 相 比, 国 内 有 机 硅 单 体 质 量 已 达 到 较 高 水 平, 但 在 能 耗 控 制 技 术 及 成 本 控 制 方 面 仍 存 在 一 定 劣 势 受 近 年 来 有 机 硅 需 求 旺 盛 和 高 盈 利 的 吸 引, 国 内 新 建 和 扩 建 单 体 产 能 呈 加 速 上 升 趋 势, 单 体 产 量 持 续 增 长 随 着 新 建 和 扩 建 产 能 的 陆 续 竣 工 投 产,2010 年 国 内 有 机 硅 单 体 产 量 预 计 会 达 到 121 万 吨, 相 比 110 万 吨 的 需 求 量, 有 机 硅 单 体 出 现 产 能 过 剩 9

14 经 过 多 年 的 经 验 积 累, 国 内 部 分 有 机 硅 单 体 生 产 企 业 单 体 生 产 技 术 已 经 接 近 或 者 达 到 国 际 先 进 水 平, 技 术 水 平 的 提 高 保 证 了 国 内 有 机 硅 单 体 在 质 量 上 的 国 际 竞 争 力 但 是 国 内 有 机 硅 单 体 生 产 过 程 中 的 能 耗 控 制 技 术 仍 普 遍 落 后 于 国 外 企 业, 在 成 本 控 制 和 价 格 竞 争 上 处 于 劣 势 有 机 硅 下 游 产 品 供 不 应 求, 但 国 内 技 术 水 平 较 国 外 同 行 差 距 较 大, 向 下 游 产 品 拓 展 的 成 本 压 力 和 技 术 风 险 较 高 有 机 硅 下 游 产 品 主 要 有 硅 橡 胶 硅 油 硅 树 脂 和 硅 烷 偶 联 剂, 相 对 于 单 体, 有 机 硅 下 游 产 品 具 有 更 高 的 技 术 要 求 和 盈 利 空 间 目 前, 国 内 企 业 多 集 中 在 硅 橡 胶 的 生 产 销 售, 下 游 产 品 基 本 上 处 于 供 不 应 求 的 状 态 2009 年 国 内 硅 橡 胶 产 量 为 45~48 万 吨, 硅 油 产 能 为 10 万 吨, 产 量 为 6 万 吨 ; 硅 树 脂 产 能 为 2 万 吨, 产 量 为 1 万 吨, 需 求 量 2 万 吨 ; 硅 烷 偶 联 剂 供 不 应 求, 估 计 产 量 为 10 万 吨 ; 气 相 白 炭 黑 产 量 为 1.8 万 吨 目 前, 国 内 有 机 硅 下 游 产 品 生 产 以 中 低 端 为 主, 高 性 能 产 品 大 部 分 依 赖 进 口, 未 来 的 发 展 空 间 较 大 国 内 有 机 硅 下 游 产 品 技 术 水 平 同 国 外 企 业 存 在 一 定 差 距, 虽 然 下 游 产 品 盈 利 水 平 高 于 有 机 硅 单 体, 但 是 国 内 企 业 向 有 机 硅 下 游 产 品 转 型 的 技 术 成 本 和 风 险 均 比 较 大 国 内 单 体 生 产 研 究 的 重 点 在 于 : 提 高 粗 硅 烷 中 二 甲 基 二 氯 硅 烷 含 量 ( 二 甲 选 择 性, 国 外 能 做 到 90% 以 上, 新 安 股 份 85% 星 新 材 料 82%), 提 高 流 化 反 应 时 间 ( 国 外 45 天, 国 内 30 天 左 右 ), 降 低 能 耗 物 耗, 合 理 利 用 粗 硅 烷 等 生 产 过 程 中 的 副 产 品, 达 到 综 合 效 益 最 大 成 本 和 价 格 波 动 对 有 机 硅 行 业 经 营 产 生 不 利 影 响 一 方 面, 有 机 硅 需 求 和 GDP 增 速 存 在 较 大 的 关 联 性, 经 济 波 动 带 来 的 需 求 波 动 将 导 致 有 机 硅 价 格 波 动 ; 另 一 方 面, 上 游 原 材 料 金 属 硅 和 氯 甲 烷 的 价 格 波 动 对 有 机 硅 的 生 产 成 本 控 制 构 成 一 定 压 力 成 本 和 价 格 波 动 将 会 给 有 机 硅 企 业 的 生 产 经 营 带 来 不 利 影 响 近 年 来, 有 机 硅 单 体 价 格 从 2007 年 的 2.1 万 元 / 吨 上 升 至 2008 年 8 月 的 2.8 万 元 / 吨,2009 年 回 落 至 1.7 万 元 / 吨,2010 年 以 来, 基 本 稳 定 在 1.9 万 元 / 吨 左 右 2008 年 高 温 胶 和 室 温 胶 价 格 达 2.2 万 元 / 吨, 但 2009 年 及 2010 年 则 基 本 维 持 在 1.8~1.9 万 元 / 吨 的 区 间 ( 二 ) 经 营 状 况 经 过 多 年 经 营 积 累, 该 公 司 已 发 展 成 为 一 家 以 建 筑 施 工 业 和 有 机 硅 10

15 为 核 心 业 务, 热 电 建 材 金 融 服 务 等 投 资 业 务 共 同 发 展 的 产 业 格 局 2010 年, 公 司 实 现 主 营 业 收 入 亿 元, 比 去 年 增 长 63.61%, 占 营 业 收 入 的 比 重 为 97.95% 建 筑 施 工 业 务 收 入 是 主 要 收 入 来 源, 2008~2010 年 实 现 营 业 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元, 主 营 业 收 入 占 比 为 78.85% 79.35% 68.30%; 热 电 业 务 收 入 是 公 司 稳 定 业 务 收 入 来 源 之 一,2008~2010 年 实 现 营 业 收 入 分 别 为 7.00 亿 元 5.76 亿 元 6.73 亿 元, 主 营 业 收 入 占 比 为 13.56% 10.73% 7.66% 公 司 有 机 硅 业 务 处 于 发 展 初 期, 收 入 逐 年 增 长, 但 占 比 仍 相 对 较 低,2008~2010 年 实 现 营 业 收 入 分 别 为 2.32 亿 元 3.57 亿 元 6.21 亿 元, 主 营 业 收 入 占 比 为 4.48% 6.65% 7.07% 1. 建 筑 施 工 业 务 中 成 建 工 主 要 从 事 建 筑 施 工 业 务, 其 中 房 屋 建 筑 工 程 是 公 司 主 要 的 建 筑 业 务 公 司 已 创 出 国 优 工 程 部 优 样 板 工 程 共 26 项, 其 中 鲁 班 奖 8 项 ; 创 出 省 优 工 程 389 项, 其 中 上 海 白 玉 兰 杯 奖 60 项 ( 进 沪 施 工 企 业 第 一 名 ), 进 沪 钱 江 杯 奖 51 项 该 公 司 拥 有 一 项 特 级 资 质, 六 项 一 级 资 质, 并 具 有 独 立 对 外 承 包 权 公 司 是 原 国 家 建 设 部 首 批 43 家 房 屋 建 筑 总 承 包 特 级 资 质 企 业 之 一, 公 司 及 所 属 单 位 分 别 具 有 地 基 与 基 础 工 程 建 筑 装 修 装 饰 工 程 园 林 古 建 筑 工 程 市 政 公 用 工 程 施 工 钢 结 构 工 程 专 业 等 总 承 包 和 专 业 承 包 6 项 一 级 资 质 及 公 路 工 程 施 工 总 承 包 三 级 资 质 近 年 来, 该 公 司 在 技 术 创 新 上 取 得 了 一 些 进 展 和 突 破 目 前, 公 司 已 经 拥 有 15 项 科 技 成 果 通 过 省 部 级 鉴 定, 其 中 一 项 获 上 海 市 科 技 进 步 奖 二 等 奖, 一 项 获 中 国 科 技 创 新 成 果 一 等 奖, 主 编 一 项 国 家 行 业 标 准 有 5 项 施 工 工 法 被 审 定 为 国 家 级 工 法, 有 20 项 施 工 技 术 被 评 为 国 家 专 利 其 中 2 项 发 明 专 利 全 逆 作 法 直 径 210 米 圆 形 基 坑 流 体 建 筑 等 施 工 技 术 创 造 了 亚 洲 之 最 建 筑 施 工 业 务 经 营 区 域 结 构 不 断 优 化 自 该 公 司 成 立 以 来, 浙 江 上 海 地 区 是 主 要 业 务 开 发 区 域 ( 如 图 表 9 所 示 ) 近 几 年, 公 司 逐 步 拓 展 业 务 区 域, 从 浙 沪 地 区 逐 步 向 全 国 其 他 重 点 省 会 城 市 拓 展 截 至 2010 年 末, 公 司 设 有 上 海 分 公 司 天 津 分 公 司 苏 南 分 公 司 苏 北 分 公 司 湖 南 分 公 司 安 徽 分 公 司 2010 年 度, 天 津 苏 南 苏 北 ( 山 东 ) 安 徽 等 分 公 司 承 接 业 务 合 同 额 达 到 全 部 合 同 额 的 58.93%, 其 中 天 津 市 场 11

16 承 接 业 务 量 占 到 总 业 务 量 的 23.60% 从 未 来 发 展 看, 随 着 公 司 区 域 发 展 战 略 的 顺 利 实 施, 业 务 规 模 还 具 有 一 定 的 提 升 空 间 图 表 年 末 公 司 收 入 及 新 签 合 同 额 区 域 分 布 内 蒙 天 津 等 其 他 地 区 16% 安 徽 6% 收 入 区 域 分 布 浙 江 地 区 36% 内 蒙 天 津 等 其 他 地 区, 30.64% 新 签 合 同 额 区 域 分 布 浙 江 地 区, 22.47% 湖 南 6% 苏 北 7% 苏 南 12% 上 海 地 区 17% 安 徽, 9.47% 湖 南, 2.42% 苏 北, 16.20% 苏 南, 7.23% 上 海 地 区, 11.57% 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2010 年 末 ) 2010 年 该 公 司 建 筑 施 工 业 务 实 现 收 入 亿 元, 同 比 增 长 28.99% 2010 年 公 司 新 签 合 同 额 亿 元, 是 当 年 工 程 承 包 收 入 的 1.48 倍, 较 为 充 足 的 合 同 储 备 为 未 来 收 入 提 供 有 力 保 障 从 公 司 新 承 接 项 目 的 专 业 分 布 来 看 : 房 屋 建 筑 工 程 亿 元, 占 比 79.05%; 市 政 工 程 亿 元, 占 比 14.65%; 其 中 房 屋 建 筑 工 程 收 入 占 比 仍 相 对 较 高 图 表 年 以 来 公 司 建 筑 施 工 收 入 及 新 签 合 同 额 情 况 指 标 ( 亿 元 ) 2008 年 2009 年 2010 年 收 入 新 签 合 同 额 资 料 来 源 : 中 成 控 股 总 体 来 看, 该 公 司 建 筑 施 工 业 务 综 合 实 力 较 强, 房 屋 建 筑 工 程 业 务 仍 是 其 核 心 业 务, 且 业 务 区 域 市 场 不 断 优 化 开 拓 及 新 签 合 同 额 不 断 增 加, 将 为 营 业 收 入 增 长 提 供 一 定 保 障 但 在 房 地 产 市 场 调 控 下, 开 发 商 资 金 链 趋 紧 将 会 对 公 司 业 务 运 营 带 来 较 大 的 资 金 压 力 2. 有 机 硅 浙 江 恒 业 和 内 蒙 古 恒 业 主 要 从 事 有 机 硅 业 务, 浙 江 恒 业 是 该 公 司 有 机 硅 业 务 的 运 营 主 体, 内 蒙 古 恒 业 尚 处 于 建 设 阶 段 该 公 司 主 要 从 事 有 机 硅 单 体 硅 油 DMC 等 上 下 游 一 体 化 生 产 和 销 售 业 务 公 司 有 机 硅 单 体 技 术 主 要 由 研 发 中 心 主 管 吴 忆 南 研 发 获 得, 技 术 人 员 来 源 主 要 以 高 校 招 聘 博 士 硕 士 等 为 主 12

17 该 公 司 高 含 氢 硅 油 生 产 装 置 规 模 居 全 球 第 三, 生 产 的 高 含 氢 硅 油 产 品 质 量 在 全 国 排 名 第 一, 生 胶 混 炼 胶 品 种 质 量 位 列 全 国 前 三 公 司 目 前 有 机 硅 单 体 产 能 为 5 万 吨, 二 甲 选 择 型 为 84-85%( 国 际 先 进 水 平 为 90%), 产 能 利 用 率 为 100%, 产 销 比 为 95% 浙 江 恒 业 营 业 收 入 主 要 来 源 于 含 氢 硅 油 DMC 和 高 温 硅 橡 胶, 生 产 的 有 机 硅 产 品 主 要 销 往 广 东 浙 江 和 江 苏 三 省, 主 要 销 售 客 户 为 浙 江 凌 志 精 细 化 工 有 限 公 司 江 西 星 火 化 工 有 限 公 司 深 圳 市 正 安 有 机 硅 材 料 有 限 公 司 等 图 表 11. 浙 江 恒 业 成 有 机 硅 工 艺 流 程 甲 醇 一 甲 甲 基 三 甲 氧 甲 基 硅 酸 防 水 剂 氯 化 氢 二 甲 DMC 生 胶 107 胶 混 炼 剂 一 氯 甲 烷 硅 粉 三 甲 一 甲 含 氢 含 氢 硅 油 印 染 助 剂 资 料 来 源 : 中 成 控 股 内 蒙 古 地 区 拥 有 丰 富 的 有 机 硅 矿, 且 煤 电 等 能 源 价 格 相 对 便 宜, 出 于 以 上 考 虑, 该 公 司 在 内 蒙 古 设 立 有 机 硅 生 产 公 司 项 目 计 划 总 投 资 为 35 亿 元, 分 为 两 期 建 设 项 目 资 金 主 要 来 源 于 银 行 贷 款 和 自 筹 第 一 期 投 资 17 亿 元, 其 中 自 筹 8 亿 元 ; 第 二 期 投 资 18 亿 元, 其 中 自 筹 10 亿 元 内 蒙 古 30 万 吨 有 机 硅 一 期 项 目 已 于 2010 年 4 月 正 式 动 工 建 设, 计 划 于 2012 年 3 月 试 生 产 现 已 完 成 土 地 征 用 厂 区 主 要 道 路 建 设 研 发 中 心 职 工 宿 舍 楼 办 公 楼 等 进 入 装 修 及 设 备 预 订, 已 累 计 投 入 资 金 4.59 亿 元, 后 期 完 成 项 目 建 设, 计 划 投 入 资 金 亿 元 内 蒙 古 恒 业 建 成 后, 有 机 硅 单 体 产 能 可 达 到 30 万 吨 未 来 内 蒙 古 恒 业 将 主 要 定 位 为 原 料 上 游 产 品, 例 如 : 硅 粉 一 氯 甲 烷 粗 甲 基 单 体 等, 而 浙 江 恒 业 将 主 要 定 位 为 下 游 产 品, 应 用 于 纺 织 电 子 电 器 建 材 化 工 轻 工 汽 车 等 领 域 13

18 3. 热 电 业 务 浙 江 中 成 热 电 和 绍 兴 中 成 热 电 主 要 从 事 热 电 业 务, 其 中 绍 兴 中 成 热 电 规 模 较 大, 为 该 公 司 热 电 业 务 的 运 营 主 体 供 热 业 务 是 公 司 供 热 发 电 业 务 的 主 要 业 务,2010 年 末, 供 热 业 务 收 入 占 供 热 发 电 总 收 入 的 比 重 为 80.44% 绍 兴 中 成 热 电 是 浙 江 省 最 大 供 热 企 业 之 一, 是 绍 兴 袍 江 工 业 区 内 唯 一 供 电 供 热 企 业 目 前 绍 兴 中 成 热 电 用 热 用 户 192 家, 占 袍 江 工 业 区 企 业 的 92%, 主 要 用 汽 热 企 业 包 括 印 染 业 纺 织 业 制 造 业 学 校 酒 店 等 等 绍 兴 中 成 热 电 前 身 为 绍 兴 马 山 热 电 厂, 目 前 拥 有 8 台 发 电 机, 总 装 机 容 量 为 66MW, 供 热 能 力 已 经 达 到 500T/H, 发 电 能 力 可 突 破 66MW 2010 年 绍 兴 中 成 热 电 发 电 量 为 万 千 瓦, 发 热 量 为 吨 2002 年 7 月, 该 公 司 以 资 本 运 作 的 方 式 成 功 收 购 浙 江 中 成 热 电, 浙 江 中 成 热 电 目 前 有 三 炉 两 机, 所 生 产 的 热 电 主 要 供 应 嘉 兴 市 魏 塘 工 业 园 区 2010 年 浙 江 中 成 热 电 发 电 量 万 千 瓦, 发 热 量 为 吨, 利 用 时 间 为 8736 小 时 图 表 年 以 来 绍 兴 中 成 热 电 营 业 收 入 及 毛 利 率 变 化 趋 势 ( 单 位 : 亿 元 ) 电 收 入 热 收 入 电 毛 利 率 热 毛 利 率 2008 年 2009 年 2010 年 50% 40% 30% 20% 10% 0% 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2010 年 末 ) 热 电 生 产 原 材 料 主 要 为 煤 炭,2010 年 煤 炭 成 本 占 比 为 95.00% 该 公 司 煤 炭 主 要 从 山 西 等 煤 炭 资 源 丰 富 地 区 取 得, 与 供 应 商 每 年 签 订 一 次 合 同, 为 热 电 生 产 提 供 稳 定 煤 炭 资 源, 但 近 几 年 煤 炭 价 格 及 运 输 成 本 的 上 升 给 公 司 带 来 较 大 的 成 本 压 力 公 司 生 产 的 热 电 主 要 供 给 袍 江 新 区 现 有 客 户, 未 来 新 客 户 开 发 受 限, 经 营 规 模 基 本 上 保 持 相 对 稳 定 14

19 图 表 年 以 来 绍 兴 中 成 热 电 价 格 变 化 趋 势 时 间 电 价 格 ( 含 税 ) 元 / 度 蒸 汽 价 格 ( 不 含 税 ) 元 / 吨 ~ ~ ~ 资 料 来 源 : 中 成 控 股 图 表 年 以 来 公 司 热 电 成 本 结 构 ( 单 位 : 亿 元 ) 科 目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 一 季 度 煤 其 他 合 计 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 数 据 整 理 计 算 ( 截 至 2011 年 3 月 末 ) 4 其 他 业 务 (1) 房 地 产 该 公 司 合 并 报 表 范 围 内 房 地 产 运 营 实 体 主 要 为 中 成 实 业 中 成 实 业 目 前 主 要 投 资 房 地 产 项 目 为 嘉 兴 国 际 中 港 城, 中 港 城 位 于 嘉 兴 市 南 湖 区, 靠 近 嘉 兴 市 政 府, 周 边 有 幼 儿 园 到 大 学 一 整 套 教 学 配 套 设 施, 距 离 嘉 兴 高 铁 站 和 嘉 兴 火 车 站 3 公 里 左 右 该 项 目 最 初 是 由 一 家 香 港 开 发 公 司 开 发,2007 年 由 于 资 金 短 缺 将 土 地 全 部 转 让 给 公 司, 土 地 价 格 为 60 万 / 亩, 土 地 成 本 合 计 为 3.17 亿 元 中 港 城 总 面 积 528 亩, 总 建 筑 面 积 115 万 平 方 米, 总 投 资 35 亿 元 人 民 币, 包 括 有 9.6 万 平 方 米 超 高 层 的 五 星 级 大 酒 店 25 万 平 方 米 的 商 贸 城 5.5 万 平 方 米 的 中 港 娱 乐 城 和 66 万 平 方 米 的 住 宅 以 及 高 级 会 所 图 表 15. 截 至 2011 年 3 月 末 中 港 城 在 售 项 目 项 目 名 称 总 投 资 额 ( 亿 元 ) 建 筑 面 积 ( 万 平 方 米 ) 开 始 销 售 时 间 销 售 均 价 ( 每 平 方 米 ) 娱 乐 城 元 新 世 纪 公 寓 ( 住 宅 ) 元 紫 兰 别 墅 ( 别 墅 ) 元 商 贸 城 ( 商 铺 ) 元 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 数 据 整 理 计 算 ( 截 至 2011 年 3 月 末 ) 娱 乐 城 以 成 本 价 协 议 出 售 给 该 公 司 一 名 自 然 人 股 东, 但 销 售 账 款 一 直 未 结 算, 金 额 合 计 为 7056 万 元 新 世 纪 公 寓 紫 兰 别 墅 及 商 贸 城 的 销 售 回 款 情 况 如 图 表 16 所 示 15

20 图 表 16. 截 至 2011 年 3 月 末 中 港 城 在 售 项 目 ( 亿 元,%) 紫 兰 别 墅 ( 别 墅 ) 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 一 季 度 销 售 比 例 / / / 78.38% 1.3% 收 回 现 金 ( 亿 元 ) / / / 是 否 结 转 / / / 否 否 商 贸 城 ( 商 铺 ) 销 售 比 例 / / / 48% 4% 收 回 现 金 / / / 是 否 结 转 / / / 结 转 45% 累 计 结 转 48% 新 世 纪 公 寓 ( 住 宅 ) 销 售 比 例 57.28% 13.56% 24.54% 1.3% 0 收 回 现 金 是 否 结 转 是 是 是 结 转 95% 0 合 计 收 回 现 金 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 数 据 整 理 计 算 ( 截 至 2011 年 3 月 末 ) 该 公 司 正 在 开 发 的 项 目 为 大 酒 店 紫 轩 公 寓 (B 地 块 ) 和 C 地 块 大 酒 店 为 公 司 与 嘉 兴 嘉 斯 茂 商 业 发 展 有 限 公 司 共 同 开 发 建 造, 前 期 资 金 全 部 由 公 司 投 入, 共 投 入 资 金 1.15 亿 元, 后 期 所 需 资 金 将 全 部 由 合 作 者 投 资 紫 轩 公 寓 建 筑 面 积 为 4.40 万 平 方 米, 目 前 已 投 入 资 金 0.60 亿 元 C 地 块 建 筑 面 积 为 万 平 方 米, 将 建 设 高 层 住 宅 和 别 墅, 目 前 地 下 室 工 程 已 基 本 完 成, 地 上 有 7 幢 联 排 住 宅 结 顶, 其 它 施 工 一 层 或 二 层 不 等, 实 际 已 投 资 1.17 亿 元 截 至 2011 年 3 月 末, 中 港 城 项 目 实 际 已 投 资 亿 元, 收 回 投 资 亿 元, 未 来 仍 需 要 投 入 9.11 亿 元 建 设 紫 轩 公 寓 和 开 发 C 地 块 该 项 目 资 金 缺 口 主 要 通 过 出 售 住 宅 公 寓 等 收 回 的 滚 动 资 金 解 决 图 表 17. 截 至 2011 年 3 月 末 中 港 城 在 建 项 目 项 目 名 称 : 大 酒 店 紫 轩 公 寓 C 地 块 建 筑 类 别 营 业 用 房 住 宅 住 宅 总 投 资 额 ( 亿 元 ) 目 前 进 度 50% 70% 20% 投 资 计 划 合 作 开 发 剩 余 资 金 由 开 发 周 期 5 年, 每 年 2011 年 投 资 8500 万 合 作 者 投 入 约 2 亿 元 计 划 竣 工 时 间 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 数 据 整 理 计 算 ( 截 至 2011 年 3 月 末 ) (2) 其 他 业 务 16

21 该 公 司 全 资 控 股 两 家 建 材 公 司, 分 别 为 华 冠 建 材 和 恒 源 建 材, 这 两 家 公 司 除 对 外 进 行 原 材 料 生 产 和 销 售 业 务 外, 也 为 公 司 提 供 一 部 分 建 材 原 料 此 外, 该 公 司 还 参 股 一 些 企 业, 涉 及 银 行 酒 店 教 育 等 行 业 图 表 年 末 公 司 投 资 金 额 较 大 的 参 股 公 司 ( 单 位 : 万 元 ) 被 投 资 单 位 投 资 余 额 持 股 比 例 2010 年 营 业 收 入 2010 年 净 利 润 银 丰 小 额 贷 款 有 限 公 司 % 绍 兴 恒 信 合 作 银 行 % 浙 江 辰 力 投 资 有 限 公 司 % 绍 兴 市 永 成 房 地 产 开 发 有 限 公 司 % 0 0 滕 州 市 房 地 产 有 限 公 司 % 合 计 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 数 据 整 理 计 算 ( 截 至 2010 年 末 ) ( 三 ) 经 营 优 势 与 风 险 1. 经 营 优 势 (1) 建 筑 施 工 业 务 资 质 较 齐 全 并 已 形 成 一 定 的 市 场 认 可 度 该 公 司 在 建 筑 领 域 拥 有 国 家 特 级 资 质, 多 次 获 得 建 筑 业 最 高 奖 项 鲁 班 奖 和 上 海 白 玉 兰 奖, 且 在 浙 江 省 综 合 实 力 排 名 第 2 名, 在 江 浙 沪 地 区 具 有 一 定 的 市 场 认 可 度 近 几 年, 公 司 新 签 合 同 金 额 逐 年 增 加, 业 务 区 域 结 构 不 断 优 化 (2) 热 电 业 务 相 对 稳 定 绍 兴 中 成 热 电 是 绍 兴 袍 江 工 业 区 内 唯 一 供 电 供 热 企 业, 近 几 年 热 电 业 务 保 持 稳 定, 为 该 公 司 提 供 了 相 对 稳 定 的 收 入 和 现 金 流 来 源 2. 经 营 风 险 (1) 成 本 上 升 压 力 该 公 司 建 筑 施 工 业 务 中 钢 铁 水 泥 等 建 材 价 格 波 动 较 大, 且 人 工 成 本 面 临 上 涨 压 力, 热 电 生 产 中 所 消 耗 的 煤 炭 价 格 也 呈 上 升 趋 势 公 司 将 面 临 较 大 成 本 上 升 压 力 (2) 法 律 诉 讼 风 险 和 声 誉 风 险 17

22 该 公 司 建 筑 施 工 业 务 实 行 项 目 经 理 负 责 制, 大 部 分 项 目 通 过 分 包 形 式 完 成, 且 管 理 半 径 随 着 业 务 区 域 的 拓 展 而 扩 大, 质 量 控 制 与 管 理 难 度 加 大, 履 约 压 力 增 加, 存 在 一 定 的 法 律 诉 讼 风 险 和 声 誉 风 险 (3) 有 机 硅 项 目 投 资 风 险 内 蒙 古 有 机 硅 项 目 投 资 将 使 该 公 司 面 临 较 大 的 资 金 需 求 压 力, 而 项 目 建 成 后 能 否 达 到 预 期 效 益 仍 有 待 观 察 (4) 关 联 方 占 款 较 大 该 公 司 与 中 成 房 地 产 资 金 往 来 规 模 较 大, 资 金 能 否 收 回 受 中 成 房 地 产 财 务 状 况 密 切 相 关 ( 四 ) 发 展 战 略 该 公 司 年 的 总 体 目 标 : 整 合 产 业 资 源, 形 成 建 筑 有 机 硅 热 电 等 投 资 协 调 发 展 的 产 业 格 局, 成 为 一 个 集 团 稳 健 投 资 产 业 专 业 经 营 的 企 业 集 团 为 了 实 现 上 述 目 标, 该 公 司 将 会 采 取 以 下 措 施 :(1) 在 建 筑 业 方 面, 加 强 全 国 市 场 的 布 局, 做 强 重 点 市 场, 做 大 企 业 规 模, 同 时 保 持 工 程 质 量 水 平 在 全 省 的 领 先 地 位, 三 年 内 实 现 工 程 质 量 鲁 班 奖 1-3 项, 国 优 工 程 奖 1-3 项 (2) 在 有 机 硅 方 面, 形 成 从 硅 粉 加 工, 再 到 有 机 硅 单 体 和 有 机 硅 下 游 产 品 的 生 产 ; 从 副 产 单 体 的 综 合 利 用 到 氯 硅 烷 及 其 硅 烷 偶 联 剂 的 一 条 完 整 的 有 机 硅 产 业 链, 由 一 体 化 带 动 资 源 优 化 配 置, 进 而 形 成 新 的 竞 争 优 势 ; 进 入 中 高 端 产 品 市 场, 形 成 企 业 的 核 心 产 品 (3) 加 强 热 电 业 务 的 节 能 减 排 和 成 本 控 制, 做 好 存 量 土 地 的 开 发 和 销 售, 定 位 中 高 端 房 地 产 (4) 加 强 母 子 公 司 的 管 控 体 系 研 究, 加 强 集 团 财 务 管 控 和 审 计 力 度 ( 五 ) 评 价 建 筑 施 工 业 务 仍 为 该 公 司 核 心 业 务, 在 浙 沪 地 区 具 有 一 定 的 市 场 竞 争 力 和 品 牌 认 可 度, 合 同 承 接 量 呈 逐 年 上 升 趋 势, 营 业 收 入 稳 步 增 长, 总 体 经 营 状 况 良 好 房 屋 建 筑 施 工 所 处 行 业 竞 争 激 烈, 公 司 面 临 较 大 的 市 场 竞 争 压 力 热 电 业 务 收 入 稳 定, 为 公 司 提 供 了 相 对 稳 定 的 收 入 和 现 金 流 来 源 但 分 包 业 务 及 管 理 半 径 的 扩 大, 为 公 司 带 来 了 一 定 的 质 量 管 18

23 控 难 度, 存 在 一 定 的 法 律 诉 讼 风 险 和 声 誉 风 险 ; 建 材 煤 炭 等 原 材 料 价 格 及 劳 动 力 上 升 趋 势 增 大 了 公 司 成 本 压 力 公 司 涉 足 有 机 硅 业 务 时 间 较 短 且 投 资 额 大, 存 在 一 定 的 投 资 风 险 四 财 务 分 析 ( 一 ) 债 务 分 析 1. 债 务 结 构 该 公 司 连 续 多 年 保 持 利 润 增 长, 权 益 资 本 持 续 增 加, 权 益 资 本 结 构 逐 年 优 化 2010 年 末 公 司 所 有 者 权 益 合 计 为 亿 元, 较 上 年 末 增 长 30.00%, 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 权 益 合 计 为 亿 元, 较 上 年 末 增 长 38.31% 2008~2010 年 末 和 2011 年 3 月 末, 股 东 权 益 比 率 分 别 为 % % % 和 % 由 于 建 筑 施 工 业 务 规 模 不 断 扩 大, 所 需 工 程 垫 资 和 保 证 金 也 随 之 增 加, 该 公 司 借 款 规 模 逐 年 增 大 加 之, 有 机 硅 生 产 设 备 及 技 术 引 进 投 入 规 模 较 大, 进 一 步 增 加 了 公 司 的 负 债 规 模 2008~2010 年 末 和 2011 年 3 月 末, 负 债 总 额 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 而 内 蒙 古 有 机 硅 项 目 建 设 仍 需 要 大 量 资 金 投 入, 预 计 公 司 债 务 规 模 将 会 进 一 步 扩 大 从 债 务 期 限 来, 该 公 司 的 短 期 债 务 占 比 较 高,2008~2010 年 末 和 2011 年 3 月 末, 长 短 期 债 务 比 分 别 为 18.32% 19.16% 15.07% 和 16.57% 公 司 流 动 负 债 主 要 以 短 期 刚 性 债 务 为 主,2011 年 3 月 末 由 短 期 借 款 和 应 付 票 据 构 成 的 短 期 刚 性 债 务 和 刚 性 债 务 余 额 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 刚 性 债 务 余 额 及 构 成 变 化 ( 如 图 表 19 所 示 ) 2011 年 3 月 末, 公 司 应 付 票 据 需 缴 纳 全 额 保 证 金, 如 剔 除 应 付 票 据 影 响, 短 期 刚 性 债 务 和 刚 性 债 务 余 额 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 债 务 占 比 分 别 为 54.11% 和 66.79% 该 公 司 短 期 负 债 余 额 较 大, 在 信 贷 环 境 紧 缩 的 情 况 下, 面 临 较 大 短 期 债 务 偿 付 压 力 19

24 图 表 年 以 来 公 司 刚 性 债 务 及 构 成 变 化 趋 势 30 短 期 借 款 应 付 票 据 长 期 借 款 年 末 2009 年 末 2010 年 末 2011 年 3 月 末 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 资 料 绘 制 ( 截 至 2011 年 3 月 末 ) 2. 公 司 借 款 情 况 该 公 司 工 程 垫 付 项 目 建 设 所 需 资 金 除 自 筹 外, 主 要 来 源 于 银 行 借 款, 且 以 短 期 借 款 为 主 公 司 长 期 借 款 主 要 用 于 中 港 城 紫 轩 公 寓 建 设 工 程 保 证 金 和 工 程 垫 资 等, 未 来 内 蒙 古 恒 业 有 机 硅 项 目 建 设 将 增 加 公 司 的 长 期 借 款 规 模 2011 年 3 月 末 公 司 银 行 借 款 总 额 为 亿 元, 其 中 短 期 借 款 占 比 为 79.32%, 长 期 借 款 占 比 为 20.68% 从 借 款 类 型 结 构 看, 2011 年 3 月 末 公 司 保 证 借 款 余 额 为 亿 元, 占 银 行 借 款 总 额 的 61.09% 图 表 年 3 月 末 公 司 借 款 类 型 结 构 ( 单 位 : 万 元 ) 借 款 类 型 短 期 借 款 1 年 内 到 期 长 期 借 款 长 期 借 款 合 计 抵 押 借 款 保 证 借 款 质 押 借 款 合 计 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 数 据 整 理 计 算 ( 截 至 2011 年 3 月 末 ) 3. 或 有 负 债 截 至 2010 年 末, 该 公 司 对 其 他 公 司 提 供 担 保 为 5.83 亿 元, 占 净 资 产 的 比 重 为 20.74% 被 担 保 公 司 也 为 公 司 提 供 担 保, 形 成 互 保 公 司 建 筑 施 工 业 务 中 采 取 分 包, 形 成 较 多 的 劳 动 合 同 纠 纷 及 承 包 人 无 法 偿 还 银 行 贷 款 形 成 的 借 款 纠 纷, 存 在 一 定 法 律 诉 讼 风 险 截 至 2011 年 3 月 末 金 融 借 款 合 同 涉 及 金 额 2.00 亿 元, 占 净 资 产 的 比 重 为 2.16% 20

25 图 表 21. 公 司 对 外 单 位 提 供 担 保 的 概 况 ( 单 位 : 万 元 ) 担 保 方 被 担 保 方 担 保 金 额 中 成 建 工 绍 兴 市 双 保 路 桥 工 程 建 设 有 限 公 司 7340 中 成 建 工 浙 江 大 裕 控 股 集 团 有 限 公 司 6300 中 成 建 工 浙 江 梅 西 进 出 口 有 限 公 司 2000 中 成 建 工 浙 江 天 宇 交 通 建 设 集 团 有 限 公 司 中 成 建 工 浙 江 中 联 建 设 集 团 中 成 建 工 其 他 9200 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 数 据 整 理 计 算 ( 截 至 2011 年 3 月 末 ) ( 二 ) 盈 利 性 分 析 近 几 年, 该 公 司 业 务 领 域 不 断 拓 宽 和 经 营 规 模 逐 步 扩 大, 毛 利 逐 年 增 加,2008~2010 年 毛 利 分 别 为 7.23 亿 元 6.45 亿 元 和 亿 元 建 筑 施 工 业 仍 是 公 司 毛 利 的 主 要 来 源 ( 如 图 表 22 所 示 ) 2010 年 公 司 中 港 城 住 宅 的 销 售 实 现 营 业 收 入 亿 元, 较 去 年 增 长 了 9.59 倍, 导 致 其 他 业 务 毛 利 占 比 大 幅 增 长 热 电 业 务 毛 利 保 持 相 对 稳 定, 为 公 司 提 供 了 相 对 稳 定 的 收 入 和 现 金 流 来 源 该 公 司 所 处 的 建 筑 施 工 业 市 场 竞 争 愈 加 激 烈, 建 材 煤 炭 金 属 硅 等 原 材 料 价 格 上 升, 导 致 公 司 毛 利 率 有 所 下 降 2008~2010 年 毛 利 率 分 别 为 13.98% 11.92% 12.14% 图 表 年 以 来 公 司 主 营 业 务 毛 利 构 成 变 化 趋 势 指 标 ( 单 位 :%) 2008 年 度 2009 年 度 2010 年 度 建 筑 施 工 业 有 机 硅 业 热 电 业 其 他 合 计 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 数 据 整 理 计 算 21

26 图 表 年 以 来 公 司 毛 利 率 变 化 情 况 指 标 ( 单 位 :%) 2008 年 度 2009 年 度 2010 年 度 建 筑 施 工 业 有 机 硅 业 热 电 业 其 他 综 合 毛 利 率 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 数 据 整 理 计 算 该 公 司 近 三 年 财 务 费 用 和 管 理 费 用 均 逐 年 下 降 ( 如 图 表 24 所 示 ) 公 司 2008~2010 年 期 间 费 用 占 营 业 收 入 比 重 分 别 为 5.88% 4.67% 2.53%, 费 用 控 制 状 况 逐 年 改 善 图 表 年 以 来 公 司 期 间 费 用 变 化 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 期 间 费 用 占 营 业 收 入 的 比 重 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 7.0% 6.0% % % 4.67% 2.53% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 年 2009 年 2010 年 0.0% 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 资 料 绘 制 ( 三 ) 现 金 流 分 析 该 公 司 主 营 业 务 获 现 能 力 尚 可 2008~2010 年 和 2011 年 一 季 度 公 司 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 98.86% % % 和 85.59% 公 司 经 营 环 节 的 现 金 流 状 况 逐 年 转 好,2008~2010 年 和 2011 年 一 季 度 经 营 活 动 现 金 净 流 入 分 别 为 0.08 亿 元 2.15 亿 元 7.88 亿 元 和 亿 元 2010 年 房 地 产 销 售 增 加 实 现 现 金 收 入 5.21 亿 元 2008~2010 年, 该 公 司 EBITDA 分 别 为 8.99 亿 元 9.74 亿 元

27 亿 元 总 体 上, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 对 债 务 的 保 障 程 度 尚 可 图 表 年 以 来 公 司 经 营 性 现 金 流 对 债 务 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2008 年 2009 年 2010 年 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 经 营 性 现 金 流 净 额 ( 亿 元 ) EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 数 据 整 理 计 算 ( 截 至 2011 年 3 月 末 ) 近 几 年, 该 公 司 主 要 投 资 活 动 为 浙 江 恒 业 购 买 新 设 备 引 进 新 技 术, 对 绍 兴 中 成 热 电 进 行 技 术 改 造 和 参 股 投 资 了 一 些 新 的 企 业, 产 生 了 较 大 规 模 现 金 流 出 未 来 内 蒙 古 恒 业 项 目 一 期 建 设 和 二 期 建 设 尚 需 要 大 量 资 金, 公 司 资 金 除 部 分 自 筹 外, 其 余 资 金 将 主 要 通 过 银 行 借 款 等 渠 道 解 决 图 表 年 以 来 公 司 现 金 流 状 况 及 变 化 趋 势 (20000) (40000) (60000) (80000) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 金 额 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 金 额 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 金 额 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 一 季 度 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 数 据 整 理 计 算 ( 截 至 2011 年 3 月 末 ) ( 四 ) 资 产 质 量 分 析 2011 年 3 月 末, 该 公 司 资 产 总 额 达 到 亿 元 从 资 产 构 成 来 看, 流 动 资 产 和 非 流 动 资 产 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 占 比 分 别 为 69.18% 和 30.82% 该 公 司 流 动 资 产 主 要 为 货 币 资 金 应 收 账 款 存 货 预 付 款 项 和 其 他 应 收 款,2011 年 3 月 末 占 流 动 资 产 总 额 的 比 重 分 别 为 13.81% 15.01% 23

28 40.49% 11.93% 和 17.13%, 合 计 占 98.29%( 如 图 表 27 所 示 ) 公 司 的 货 币 资 金 存 量 较 大,2010 年 末 现 金 比 率 为 24.27%, 但 有 3.99 亿 元 货 币 资 金 为 银 行 承 兑 汇 票 的 保 证 金 存 货 中 除 硅 产 品 外, 主 要 为 中 港 城 项 目 开 发 成 本 较 低 的 土 地 成 本 及 项 目 总 成 本 已 实 现 资 金 回 笼, 使 该 项 目 开 发 风 险 已 处 于 较 低 水 平 公 司 建 筑 施 工 中 需 要 大 量 资 金 垫 付 和 向 下 游 房 地 产 客 户 缴 纳 保 证 金, 由 此 形 成 大 量 应 收 账 款 和 其 他 应 收 款 在 目 前 国 家 对 房 地 产 实 行 紧 缩 性 调 控 政 策 环 境 下, 账 款 回 收 难 度 加 大 2010 年 末 和 2011 年 3 月 末, 流 动 比 率 分 别 为 % %, 总 体 而 言, 流 动 资 产 对 流 动 负 债 的 覆 盖 程 度 尚 可 图 表 年 以 来 公 司 流 动 资 产 结 构 及 变 化 趋 势 ( 单 位 : 亿 元 ) 年 末 2009 年 末 2010 年 末 2011 年 3 月 末 其 他 流 动 资 产 存 货 其 他 应 收 款 预 付 账 款 应 收 账 款 货 币 资 金 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2011 年 3 月 末 ) 从 该 公 司 2010 年 末 非 流 动 资 产 构 成 来 看, 主 要 为 固 定 资 产 长 期 股 权 投 资 和 可 供 出 售 金 融 资 产 可 供 出 售 金 融 资 产 主 要 为 绍 兴 银 行 有 限 公 司 股 权, 公 允 价 值 逐 年 增 加, 变 现 能 力 强,2008~2010 年 公 允 价 值 变 动 额 分 别 为 万 元 万 元 和 3253 万 元 长 期 股 权 投 资 中 公 司 所 持 有 的 银 丰 小 额 贷 款 公 司 股 权 和 绍 兴 恒 信 合 作 银 行 股 权 具 有 一 定 的 变 现 能 力 和 溢 价 空 间, 能 够 为 公 司 提 供 一 定 的 流 动 性 支 持 在 建 工 程 主 要 为 内 蒙 古 恒 业 项 目 建 设 厂 房 24

29 图 表 年 以 来 公 司 非 流 动 资 产 结 构 及 变 化 趋 势 ( 单 位 : 亿 元 ) 年 末 2009 年 末 2010 年 末 2011 年 3 月 末 其 他 非 流 动 资 产 固 定 资 产 投 资 性 房 地 产 长 期 股 权 投 资 可 供 出 售 金 融 资 产 注 : 根 据 中 成 控 股 提 供 资 料 绘 制 ( 截 至 2011 年 3 月 末 ) ( 五 ) 评 价 该 公 司 负 责 经 营 程 度 尚 可, 但 短 期 负 债 规 模 较 大, 在 信 贷 紧 缩 的 环 境 下, 面 临 一 定 的 债 务 偿 还 压 力 公 司 的 盈 利 主 要 来 源 于 建 筑 施 工 业 务, 新 签 合 同 将 为 公 司 未 来 营 业 收 入 提 供 一 定 保 障 公 司 经 营 性 现 流 对 债 务 的 覆 盖 程 度 尚 可, 内 蒙 古 有 机 硅 项 目 的 实 施 将 使 其 面 临 一 定 的 资 金 压 力 公 司 资 产 质 量 总 体 尚 可, 部 分 资 产 变 现 能 力 强, 可 为 其 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 一 定 缓 冲 五 外 部 支 持 该 公 司 与 多 家 商 业 银 行 保 持 着 良 好 的 合 作 关 系, 间 接 融 资 渠 较 道 畅 通 截 至 2011 年 3 月 末, 该 公 司 获 得 银 行 授 信 亿 元, 尚 未 使 用 的 银 行 授 信 为 亿 元 六 评 级 结 论 该 公 司 治 理 结 构 不 断 得 到 完 善 公 司 高 管 人 员 具 有 丰 富 建 筑 业 从 业 经 验, 其 高 管 及 员 工 素 质 组 织 架 构 设 置 以 及 内 部 管 理 控 制 体 系 基 本 能 够 满 足 现 阶 段 经 营 管 理 需 要 由 于 公 司 各 业 务 板 块 跨 度 较 大, 存 在 一 定 的 管 理 难 度 股 东 与 中 成 房 地 产 之 间 的 资 金 往 来 规 模 较 大, 未 来 资 金 能 否 收 回 与 中 成 房 地 产 财 务 状 况 影 响 密 切 相 关 25

30 建 筑 施 工 业 务 仍 为 该 公 司 核 心 业 务, 在 浙 沪 地 区 具 有 一 定 的 市 场 竞 争 力 和 品 牌 认 可 度, 合 同 承 接 量 呈 逐 年 上 升 趋 势, 营 业 收 入 稳 步 增 长, 总 体 经 营 状 况 良 好 房 屋 建 筑 施 工 所 处 行 业 竞 争 激 烈, 公 司 面 临 较 大 的 市 场 竞 争 压 力 热 电 业 务 收 入 稳 定, 为 公 司 提 供 了 相 对 稳 定 的 收 入 和 现 金 流 来 源 但 分 包 业 务 及 管 理 半 径 的 扩 大, 为 公 司 带 来 了 一 定 的 质 量 管 控 难 度, 存 在 一 定 的 法 律 诉 讼 风 险 和 声 誉 风 险 ; 建 材 煤 炭 等 原 材 料 价 格 及 劳 动 力 上 升 趋 势 增 大 了 公 司 成 本 压 力 公 司 涉 足 有 机 硅 业 务 时 间 较 短 且 投 资 额 大, 存 在 一 定 的 投 资 风 险 该 公 司 负 责 经 营 程 度 尚 可, 但 短 期 负 债 规 模 较 大, 在 信 贷 紧 缩 的 环 境 下, 面 临 一 定 的 债 务 偿 还 压 力 公 司 的 盈 利 主 要 来 源 于 建 筑 施 工 业 务, 新 签 合 同 将 为 公 司 未 来 营 业 收 入 提 供 一 定 保 障 公 司 经 营 性 现 流 对 债 务 的 覆 盖 程 度 尚 可, 内 蒙 古 有 机 硅 项 目 的 实 施 将 使 其 面 临 一 定 的 资 金 压 力 公 司 资 产 质 量 总 体 尚 可, 部 分 资 产 变 现 能 力 强, 可 为 其 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 一 定 缓 冲 经 本 评 级 机 构 信 用 评 级 委 员 会 评 审, 评 定 浙 江 中 成 控 股 集 团 有 限 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 为 AA - 级, 评 级 展 望 为 稳 定 26

31 附 录 一 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 第 一 季 度 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 负 债 总 额 ( 亿 元 ) 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 ( 亿 元 ) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 投 资 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 资 产 负 债 率 (%) 股 东 权 益 比 率 (%) 非 流 动 负 债 比 率 (%) 资 本 化 比 率 (%) 流 动 比 率 (%) 速 动 比 率 (%) 现 金 比 率 (%) 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 有 形 净 值 债 务 率 (%) 营 运 资 金 与 长 期 负 债 比 率 (%) 担 保 比 率 (%) 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 毛 利 率 (%) 营 业 利 润 率 (%) 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 *(%) 营 业 收 入 现 金 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 注 : 表 中 数 据 依 据 中 成 控 股 经 审 计 的 2008~2010 年 度 和 未 经 审 计 的 2011 年 第 一 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 27

32 附 录 二 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 (%) 期 末 负 债 合 计 / 期 末 资 产 总 计 100% 股 东 权 益 比 率 (%) 期 末 负 债 合 计 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% ( 期 末 资 产 总 计 - 期 末 流 动 资 产 合 计 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 总 计 - 期 末 流 非 流 动 负 债 比 率 (%) 动 负 债 合 计 ) 100% 资 本 化 比 率 (%) 期 末 非 流 动 负 债 合 计 /( 期 末 非 流 动 负 债 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 ) 100% 流 动 比 率 (%) 期 末 流 动 资 产 合 计 / 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 速 动 比 率 (%) 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 ) 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 现 金 比 率 (%) 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) 期 末 负 债 合 计 /( 期 末 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 无 形 资 产 余 额 - 期 末 长 期 待 摊 费 用 有 形 净 值 债 务 率 (%) 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 ) 100% 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 (%) ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 流 动 负 债 合 计 )/ 期 末 非 流 动 负 债 合 计 100% 担 保 比 率 (%) 期 末 未 清 担 保 余 额 / 期 末 所 有 者 权 益 合 计 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 毛 利 率 (%) 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 (%) 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 总 资 产 报 酬 率 (%) 资 产 总 计 )/2] 100% 净 资 产 收 益 率 (%) 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 /[( 期 初 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 + 净 资 产 收 益 率 *(%) 期 末 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 营 业 收 入 现 金 率 (%) 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 合 计 )/2] 100% 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 额 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 额 )/[( 期 初 流 动 负 债 合 计 + 期 末 流 动 负 债 合 计 )/2] 100% ( 报 告 期 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 报 告 期 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 额 )/[( 期 初 负 债 合 计 + 期 末 负 债 合 计 )/2] 100% 注 :(1) 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 (2)EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 (3)EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) (4) 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 (5) 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额 28

33 附 录 三 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 债 务 人 长 期 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 具 有 最 大 保 障 ; 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 不 确 定 因 素 对 经 营 与 发 展 的 影 响 最 小 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 很 强 ; 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 不 确 定 因 素 对 经 营 与 发 展 的 影 响 很 小 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 较 强 ; 企 业 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 未 来 经 营 与 发 展 易 受 企 业 内 外 部 不 确 定 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 会 产 生 波 动 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 一 般, 目 前 对 本 息 的 保 障 尚 属 适 当 ; 企 业 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 未 来 经 营 与 发 展 受 企 业 内 外 部 不 确 定 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 会 有 较 大 波 动, 约 定 的 条 件 可 能 不 足 以 保 障 本 息 的 安 全 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 较 弱 ; 企 业 经 营 与 发 展 状 况 不 佳, 支 付 能 力 不 稳 定, 有 一 定 风 险 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 较 差 ; 受 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 企 业 经 营 较 困 难, 支 付 能 力 具 有 较 大 的 不 确 定 性, 风 险 较 大 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 很 差 ; 受 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 企 业 经 营 困 难, 支 付 能 力 很 困 难, 风 险 很 大 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 严 重 不 足 ; 经 营 状 况 差, 促 使 企 业 经 营 及 发 展 走 向 良 性 循 环 状 态 的 内 外 部 因 素 很 少, 风 险 极 大 短 期 债 务 支 付 困 难, 长 期 债 务 偿 还 能 力 极 差 ; 企 业 经 营 状 况 一 直 不 好, 基 本 处 于 恶 性 循 环 状 态, 促 使 企 业 经 营 及 发 展 走 向 良 性 循 环 状 态 的 内 外 部 因 素 极 少, 企 业 濒 临 破 产 注 : 除 AAA 级,CCC 级 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 29

34 附 录 四 跟 踪 评 级 安 排 根 据 政 府 主 管 部 门 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 浙 江 中 成 控 股 集 团 有 限 公 司 2011 年 度 第 一 期 短 期 融 资 券 的 约 定 偿 付 日 止 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级, 持 续 跟 踪 评 级 包 括 持 续 定 期 跟 踪 评 级 与 不 定 期 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 中 成 控 股 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 中 成 控 股 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 中 成 控 股 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 中 成 控 股 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 中 成 控 股 的 持 续 跟 踪 评 级 的 期 限 为 本 评 级 报 告 出 具 日 至 失 效 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 次 信 用 评 级 报 告 出 具 后 每 1 年 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 中 成 控 股 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 持 续 跟 踪 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 中 成 控 股 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 中 成 控 股 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 中 成 控 股 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 中 成 控 股 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 债 务 人 债 务 人 所 发 行 金 融 产 品 的 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 签 署 之 日 后 10 个 工 作 日 内, 中 成 控 股 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 部 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 二 零 一 一 年 七 月 二 十 日 30