齐鲁股权每日金融

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1 齐 鲁 股 权 每 日 金 融 2016 年 4 月 6 日 导 航 政 策 导 向 多 省 市 国 企 改 革 细 化 方 案 出 台 未 来 几 年 30 万 亿 国 资 将 进 入 股 市 证 监 会 取 消 4 项 行 政 审 批 事 项 及 7 项 行 政 审 批 中 介 服 务 事 项 3 月 份 政 策 效 应 显 现 整 体 经 济 形 势 将 会 有 所 好 转 莱 芜 高 新 区 : 四 大 行 动 强 力 推 进 转 型 升 级 大 力 实 施 企 业 改 制 上 市 行 动 业 务 参 考 债 转 股 落 地 规 模 大 超 预 期 业 内 直 指 行 情 升 级 进 行 时 我 国 再 保 理 模 式 的 发 展 背 景 与 现 状 做 市 机 制 下 的 新 三 板 亟 待 引 入 大 宗 交 易 制 度 场 外 交 易 市 场 解 码 新 三 板 斯 福 泰 克 90 倍 定 增 差 价 谜 底 甘 肃 股 权 交 易 中 心 金 融 产 品 累 计 发 行 突 破 7 亿 元 青 岛 市 金 融 工 作 座 谈 会 召 开 政 策 导 向 多 省 市 国 企 改 革 细 化 方 案 出 台 未 来 几 年 30 万 亿 国 资 将 进 入 股 市 ( 来 源 : 证 券 时 报 网 ) 地 方 国 企 改 革 正 在 提 速 经 济 参 考 报 记 者 日 前 获 悉, 目 前 已 有 上 海 广 东 山 东 江 西 四 川 重 庆 等 多 个 省 市 制 定 并 出 台 了 国 企 改 革 相 关 细 化 方 案 和 试 点 计 划, 其 中 地 方 国 资 证 券 化 是 重 要 内 容 业 内 人 士 预 计, 随 着 改 革 不 断 深 化, 以 混 合 所 有 制 为 导 向 的 国 有 企 业 市 场 化 兼 并 重 组 将 加 速, 整 体 上 市 以 及 整 合 重 组 等 将 是 地 方 国 企 改 革 的 主 要 方 向

2 部 署 : 地 方 版 国 企 改 革 方 案 相 继 落 地 经 济 参 考 报 记 者 日 前 从 多 个 省 市 了 解 到, 国 家 制 定 的 国 企 改 革 顶 层 设 计 方 案 已 经 进 入 政 策 落 地 期, 上 海 广 东 山 东 江 西 等 省 市 制 定 相 关 细 化 方 案, 并 加 速 国 企 改 革 步 伐 其 中, 在 分 类 监 管 基 础 上, 继 续 深 化 混 合 所 有 制 改 革 优 化 国 资 监 管 体 系 将 成 为 改 革 重 点, 薪 酬 改 革 和 员 工 持 股 等 试 点 也 将 扩 大 业 内 人 士 指 出, 以 市 场 化 为 主 导 的 地 方 国 企 改 革 将 进 入 全 面 加 速 期 我 国 正 在 揭 开 全 面 深 化 国 企 改 革 向 纵 深 发 展 的 大 幕 中 国 企 业 研 究 院 首 席 研 究 员 李 锦 表 示, 国 企 改 革 思 路 已 经 非 常 明 确 了, 发 展 实 体 经 济 是 国 内 经 济 发 展 的 重 头 戏, 特 别 是 在 本 轮 改 革 中, 作 为 国 企 改 革 的 重 要 组 成 部 分, 地 方 国 企 是 实 体 经 济 的 重 要 载 体, 自 然 成 为 改 革 的 关 键 所 在 记 者 了 解 到, 在 顶 层 设 计 方 案 的 指 导 下, 目 前 各 个 地 方 在 已 经 公 布 的 方 案 基 础 上, 开 始 酝 酿 相 关 细 化 方 案, 并 提 速 国 企 改 革 步 伐 从 目 前 各 地 透 露 的 国 企 改 革 信 号 来 看, 重 组 整 合 混 改 资 产 证 券 化 等 成 为 各 地 下 半 年 国 企 改 革 的 重 点 目 标 和 任 务 上 海 广 东 重 庆 山 东 北 京 湖 南 江 西 等 地 对 提 高 证 券 化 率 资 产 整 合 兼 并 重 组 等 均 有 明 确 的 鼓 励 政 策 重 庆 省 明 确 提 出, 将 渝 富 集 团 地 产 集 团 等 打 造 成 股 权 类 国 有 资 本 营 运 公 司, 将 化 医 集 团 等 打 造 成 产 业 类 国 有 资 本 投 资 公 司, 将 对 外 经 贸 集 团 打 造 成 现 代 服 务 业 类 投 资 公 司, 并 设 立 处 置 不 良 资 产 的 资 产 管 理 公 司 ; 江 西 省 的 公 布 的 国 资 改 革 方 案, 明 确 了 五 年 基 本 完 成 公 司 制 股 份 制 改 革,70% 左 右 的 国 企 发 展 成 为 混 合 所 有 制 经 济, 同 时 加 快 推 进 国 企 特 别 是 竞 争 性 领 域 企 业 改 制 上 市, 五 年 左 右 时 间 将 省 属 国 有 资 本 证 券 化 率 提 高 到 60%, 今 年 将 推 动 江 钨 集 团 地 产 开 发 集 团 等 国 企 集 团 的 重 组 和 组 建 ; 河 北 则 明 确 在 2016 年 完 成 29 家 省 国 资 委 监 管 企 业 重 组 为 19 家 的 目 标 山 东 日 前 发 布 关 于 省 属 国 有 企 业 发 展 混 合 所 有 制 经 济 的 意 见, 更 是 明 确 了 提 高 国 资 证 券 化 的 目 标, 除 了 将 积 极 推 进 国 有 资 本 证 券 化 引 进 各 类 社 会 资 本 参 与 国 企 改 革 稳 妥 实 施 员 工 持 股 推 动 国 有 资 本 参 与 非 国 有 经 济 发 展, 还 鼓 励 国 有 资 本 民 间 资 本 外 商 资 本 以 及 保 险 资 金 股 权 ( 产 业 ) 投 资 基 金 等 各 类 资 本 参 与 省 属 国 有 企 业 改 革 四 川 省 日 前 也 发 布 了 四 川 省 人 民 政 府 关 于 省 属 国 有 企 业 发 展 混 合 所 有 制 经 济 的 意 见, 提 出 推 进 股 份 制 改 革, 加 快 资 产 证 券 化, 引 入 非 公 有 资 本 参 与 国 企

3 改 制 重 组, 鼓 励 国 有 企 业 参 股 民 营 企 业 等 内 容, 还 将 尝 试 搭 建 国 有 经 济 与 其 他 所 有 制 经 济 的 平 台 探 路 : 试 点 先 行 累 积 改 革 经 验 当 前 更 加 明 确 的 是, 下 一 步 地 方 国 企 改 革 要 遵 循 市 场 化 原 则, 绝 对 不 会 搞 拉 郎 配, 也 不 设 定 时 间 表 一 位 地 方 央 企 负 责 人 对 经 济 参 考 报 记 者 说 他 告 诉 记 者, 去 年 以 来, 国 资 委 领 导 多 次 在 地 方 国 资 系 统 展 开 密 集 调 研, 对 地 方 国 企 改 革 发 展 情 况 做 了 全 面 了 解, 目 前 很 多 地 方 国 企 都 在 积 极 行 动 部 署 改 革 记 者 了 解 到, 一 些 地 方 开 始 加 快 组 建 国 有 资 本 投 资 运 营 公 司, 如 山 东 率 先 启 动 组 建 国 有 资 本 投 资 运 营 公 司 试 点, 首 批 试 点 鲁 信 集 团 和 山 东 省 国 有 资 产 投 资 控 股 公 司 已 经 改 建 完 毕 其 中, 鲁 信 集 团 改 建 资 本 投 资 公 司, 国 投 改 建 资 本 运 营 公 司 此 外, 较 早 发 布 国 企 改 革 意 见 的 上 海, 也 在 国 资 流 动 方 面 进 行 了 探 索, 建 立 了 上 海 国 盛 集 团 上 海 国 际 集 团 两 大 国 资 流 动 平 台, 并 已 经 划 转 部 分 公 司 股 权 国 企 改 革 顶 层 设 计 方 案 的 出 台 为 地 方 国 企 改 革 指 明 了 方 向 但 考 虑 到 不 同 省 区 市 的 发 展 水 平, 不 同 类 型 的 企 业 在 改 革 侧 重 点 以 及 改 革 进 度 上 也 有 很 大 的 差 别, 地 方 国 资 国 企 应 遵 循 因 地 制 宜 具 体 问 题 具 体 分 析 等 原 则 加 速 推 进 改 革 国 资 委 相 关 负 责 人 在 接 受 记 者 采 访 时 表 示 该 负 责 人 表 示, 从 地 方 国 企 改 革 思 路 上 来 看, 也 将 采 取 先 行 试 点 的 方 式, 按 照 分 类 进 行 监 管, 在 此 基 础 上 深 化 混 合 所 有 制 改 革 特 别 是 竞 争 性 国 企, 将 进 一 步 向 民 企 等 多 种 所 有 制 资 本 敞 开 大 门, 比 例 也 将 进 一 步 放 宽 此 外 国 企 对 内 改 革 也 将 进 一 步 深 化, 包 括 构 建 更 加 完 善 的 现 代 管 理 制 度, 继 续 扩 大 员 工 持 股, 推 进 企 业 整 体 上 市, 提 高 国 有 资 产 证 券 化 率, 以 及 稳 步 创 新 提 高 国 际 竞 争 力 今 年 的 政 府 工 作 报 告 提 出, 赋 予 地 方 更 多 国 有 企 业 改 革 自 主 权 现 在 各 地 的 实 施 方 案 都 是 能 落 地 的, 这 说 明 下 一 步 地 方 国 企 改 革 的 步 伐 将 更 迅 速 李 锦 表 示, 未 来 国 企 改 革 在 重 点 难 点 问 题 上 实 现 突 破 创 造 出 新 的 经 验, 将 从 地 方 基 层 涌 现 出 来 机 遇 : 未 来 几 年 将 有 30 万 亿 国 资 进 入 股 市 新 一 轮 国 企 国 资 改 革 有 赖 于 多 层 次 资 本 市 场, 除 了 通 过 资 本 市 场 改 制 上 市 成 为 规 范 的 公 众 公 司, 国 企 上 市 公 司 以 及 控 股 子 公 司 通 过 兼 并 重 组 资 产 证 券 化 来 推 动 相 关 产 业 转 型 升 级, 才 能 真 正 构 建 一 批 具 备 国 际 竞 争 力 的 优 秀 的 国 有 企

4 业 李 锦 对 经 济 参 考 报 记 者 说 国 海 证 券 分 析 师 代 鹏 举 表 示, 国 企 改 革 有 望 在 今 年 取 得 实 质 性 进 展, 央 企 及 地 方 国 企 改 革 也 将 进 入 深 水 区, 今 年 国 有 企 业 改 革 进 程 有 望 超 出 预 期 数 据 显 示, 在 目 前 A 股 所 有 上 市 公 司 中, 实 际 控 制 人 为 国 资 委 地 方 国 资 委 地 方 政 府 中 央 国 有 企 业 地 方 国 有 企 业 大 学 以 及 集 体 企 业 的 上 市 公 司 总 计 多 达 1010 家, 占 A 股 所 有 上 市 公 司 的 三 分 之 一 以 上 多 位 分 析 人 士 认 为, 从 估 值 的 角 度 来 看, 国 企 指 数 ( 大 部 分 成 分 股 都 是 国 企 ) 的 市 盈 率 低 于 恒 生 指 数 的 成 分 股 ( 包 括 国 企 和 非 国 企 ) 因 此, 从 估 值 或 运 营 的 角 度 而 言, 均 有 进 一 步 进 行 国 企 改 革 的 必 要, 目 的 是 提 高 效 率 及 企 业 价 值 金 证 互 通 近 期 公 布 的 一 份 报 告 显 示, 在 231 家 国 有 上 市 公 司 当 中, 央 属 国 企 占 了 32 家, 其 余 200 家 为 地 方 国 有 企 业 数 据 显 示, 在 过 去 的 一 年 当 中, 共 有 28 家 企 业 进 行 了 29 个 重 大 资 产 重 组 项 目 ( 含 项 目 终 结 ), 约 占 全 部 试 点 企 业 的 12.12% 其 中 地 方 企 业 有 22 家 进 行 了 资 产 重 组, 占 地 方 国 企 总 量 的 11.00% 分 析 人 士 表 示, 国 企 改 革 步 入 快 车 道, 有 望 盘 活 超 万 亿 的 国 企 存 量 资 产 招 商 证 券 研 报 指 出,2013 年 地 方 国 企 资 产 达 55.5 万 亿 元, 而 资 产 证 券 化 率 总 体 不 到 30%, 未 来 几 年 可 能 有 近 10 万 亿 元 地 方 国 企 资 产 实 现 证 券 化, 这 将 带 来 大 量 投 资 机 会 财 富 证 券 分 析 师 赵 欢 表 示, 目 前 多 数 省 份 国 企 证 券 化 率 不 到 30%, 提 升 幅 度 很 大, 国 有 资 产 证 券 化 未 来 将 提 速 值 得 一 提 的 是, 地 方 和 央 企 资 产 证 券 化 的 推 进, 将 会 释 放 出 很 大 的 市 场 空 间 初 步 测 算, 未 来 几 年 内 将 有 30 万 亿 元 之 巨 的 国 有 资 产 进 入 股 市 国 资 证 券 化 带 来 的 并 购 重 组 资 产 注 入 整 体 上 市, 将 受 到 市 场 关 注 证 监 会 取 消 4 项 行 政 审 批 事 项 及 7 项 行 政 审 批 中 介 服 务 事 项 ( 金 融 时 报 ) 中 国 证 监 会 4 月 1 日 就 取 消 4 项 行 政 审 批 事 项 及 7 项 行 政 审 批 中 介 服 务 事 项 发 布 公 告 据 了 解, 取 消 的 4 项 行 政 审 批 事 项 包 括 : 公 募 基 金 管 理 人 的 法 定 代 表 人 经 营 管 理 主 要 负 责 人 和 从 事 合 规 监 管 的 负 责 人 的 选 任 或 者 改 任 审 批, 证 券 交 易 所 与 境 外 机 构 重 大 合 作 项 目 证 券 登 记 结 算 机 构 重 大 国 际 合 作 与 交 流 活 动 涉 港 澳 台 重 大 事 项 审 批, 境 外 证 券 交 易 所 驻 华 代 表 机 构 审 批, 其 他 期 货 经 营 机 构 从 事 期 货 投 资 咨 询 业 务 资 格 审 批 取 消 的 7 项 行 政 审 批 中

5 介 服 务 事 项 包 括 : 出 具 保 荐 机 构 审 计 报 告, 出 具 公 募 基 金 管 理 公 司 设 立 公 募 基 金 管 理 人 资 格 法 律 意 见 书, 出 具 基 金 托 管 人 资 格 法 律 意 见 书, 出 具 公 募 基 金 管 理 公 司 变 更 重 大 事 项 法 律 意 见 书, 出 具 基 金 服 务 机 构 注 册 法 律 意 见 书, 出 具 证 券 公 司 变 更 业 务 范 围 增 加 注 册 资 本 且 股 权 结 构 发 生 重 大 调 整 减 少 注 册 资 本 变 更 持 有 5% 以 上 股 权 的 股 东 实 际 控 制 人 变 更 公 司 章 程 重 要 条 款 及 合 并 分 立 法 律 意 见 书, 出 具 期 货 公 司 合 并 资 产 评 估 报 告 为 做 好 取 消 上 述 行 政 审 批 事 项 及 行 政 审 批 中 介 服 务 事 项 的 衔 接 工 作, 证 监 会 对 加 强 后 续 监 管 作 出 了 部 署, 在 公 告 中 明 确 了 相 关 事 项 取 消 的 后 续 管 理 方 式 和 工 作 安 排 3 月 份 政 策 效 应 显 现 整 体 经 济 形 势 将 会 有 所 好 转 多 位 专 家 表 示, 稳 增 长 措 施 正 在 落 实, 部 分 经 济 指 标 有 所 好 转, 预 计 一 季 度 经 济 增 速 为 6.6%-6.8% 供 给 侧 结 构 性 改 革 和 激 发 民 间 投 资 活 力 等 措 施 将 持 续 推 进 经 济 形 势 向 好 中 国 国 际 经 济 交 流 中 心 经 济 研 究 部 部 长 徐 洪 才 表 示, 货 币 政 策 效 应 有 6-9 个 月 滞 后 期, 这 也 体 现 在 物 价 水 平 的 变 化 上 2 月 CPI 同 比 上 涨 2.3%, 说 明 货 币 政 策 的 滞 后 效 应 已 显 现 预 计 一 季 度 GDP 同 比 增 长 6.6% 经 济 增 速 在 一 季 度 已 触 底, 二 季 度 将 止 跌 企 稳, 温 和 回 升, 但 不 会 出 现 大 反 转 招 商 证 券 研 究 报 告 认 为, 积 极 财 政 政 策 落 实 情 况 明 显 好 转 和 房 地 产 去 库 存 扭 转 了 投 资 需 求 持 续 下 滑 的 趋 势 由 于 收 入 增 速 明 显 好 于 经 济 增 速, 消 费 需 求 保 持 稳 定 的 可 能 性 较 大, 预 计 一 季 度 GDP 同 比 增 长 6.7% 中 国 人 民 大 学 重 阳 金 融 研 究 院 合 作 研 究 部 主 任 刘 英 预 计, 一 季 度 GDP 增 幅 可 能 接 近 6.8% 今 年 是 十 三 五 开 局 之 年, 去 产 能 去 库 存 去 杠 杆 补 短 板 和 降 成 本 五 大 任 务 正 加 紧 完 成, 供 给 侧 结 构 性 改 革 持 续 发 力 在 这 些 因 素 的 综 合 作 用 下, 有 理 由 对 经 济 形 势 保 持 审 慎 乐 观 态 度, 预 计 后 三 季 度 GDP 增 速 将 进 一 步 提 升 民 生 银 行 研 究 院 宏 观 经 济 研 究 中 心 高 级 宏 观 分 析 师 王 静 文 表 示, 预 计 3 月 整 体 经 济 形 势 会 有 所 好 转, 一 季 度 GDP 增 速 可 能 超 出 市 场 预 期 对 目 前 形 势 相 对 乐 观 主 要 有 三 个 原 因 : 一 是 部 分 指 标 明 显 好 转, 如 3 月 制 造 业 PMI 重 新 回 到 荣 枯 线

6 以 上 ; 二 是 部 门 核 心 动 力 指 标 出 现 好 转, 如 前 两 个 月 固 定 资 产 投 资 增 速 触 底 回 升, 进 口 降 幅 明 显 收 窄, 房 地 产 市 场 出 现 回 暖 迹 象 ; 三 是 政 策 面 呵 护 有 加, 有 助 于 稳 定 市 场 信 心 金 融 支 持 实 体 经 济 增 长 徐 洪 才 表 示, 一 季 度 经 济 增 速 有 望 在 6.5% 以 上 主 要 是 由 于 去 年 下 半 年 做 了 充 分 准 备,PPP 项 目 落 实 资 金 到 位 情 况 有 所 改 善 稳 增 长 的 关 键 是 稳 投 资, 投 资 在 当 期 会 提 振 需 求, 同 时 也 决 定 了 未 来 的 供 给 结 构 从 政 策 面 看, 货 币 政 策 总 体 中 性 偏 松, 预 计 4 月 会 再 次 下 调 银 行 存 款 准 备 金 率 刘 英 表 示, 今 年 以 来 社 会 融 资 规 模 扩 张 较 快, 有 力 支 持 实 体 经 济 增 长 资 产 证 券 化 等 金 融 支 持 措 施 持 续 为 实 体 经 济 提 供 流 动 性 未 来 将 推 出 的 债 转 股 有 望 进 一 步 降 低 企 业 的 融 资 成 本 多 层 次 资 本 市 场 建 设 的 进 一 步 推 进 也 将 为 实 体 经 济 增 长 提 供 有 力 金 融 支 持 方 正 证 券 分 析 师 郭 磊 表 示, 未 来 工 业 企 业 利 润 和 制 造 业 投 资 大 概 率 会 随 PPI 回 升 而 触 底 回 升 消 费 的 走 势 基 本 上 是 顺 通 胀 周 期 的 过 程 在 PPI 触 底 后, 消 费 也 会 出 现 同 步 修 复 由 于 去 年 经 济 增 速 整 体 呈 逐 季 放 缓 的 态 势, 在 基 数 因 素 作 用 下, 今 年 经 济 增 速 可 能 呈 现 前 低 后 高 的 态 势 王 静 文 认 为, 在 宏 观 政 策 方 面, 下 一 步 需 要 关 注 的 是 : 激 发 民 间 投 资 活 力 的 举 措 ; 切 实 推 进 供 给 侧 改 革 ; 将 创 新 驱 动 战 略 落 到 实 处 ; 适 度 下 调 拨 备 覆 盖 率 推 进 投 贷 联 动 试 点 推 进 市 场 化 债 转 股 等 国 家 统 计 局 等 部 门 发 布 的 数 据 显 示, 今 年 3 月 份 中 国 制 造 业 采 购 经 理 指 数 (PMI) 结 束 此 前 连 续 下 滑 态 势, 比 上 月 上 升 1.2 个 百 分 点 至 50.2% 这 是 制 造 业 PMI 自 去 年 8 月 以 来 首 次 回 到 50% 荣 枯 线 以 上, 一 些 积 极 变 化 开 始 显 现 国 家 统 计 局 服 务 业 调 查 中 心 高 级 统 计 师 赵 庆 河 表 示, 春 节 过 后 企 业 集 中 开 工 以 及 近 期 供 给 侧 结 构 性 改 革 加 快 推 进, 制 造 业 生 产 和 市 场 均 有 所 回 暖 从 市 场 端 观 察, 去 年 以 来 一 直 弱 势 运 行 的 新 订 单 指 数 3 月 份 出 现 明 显 回 升, 达 到 51.4%, 为 2014 年 11 月 份 以 来 的 高 点 同 时 外 部 需 求 也 在 改 善, 新 出 口 订 单 指 数 上 升 2.8 个 百 分 点, 近 一 年 半 以 来 首 次 回 升 到 50% 以 上 房 地 产 开 发 投 资 止 降 回 升, 也 对 生 产 和 消 费 带 来 一 定 促 进 作 用 从 企 业 生 产 经 营 看, 进 入 3 月 份 以 来, 企 业 开 工 率 上 升, 生 产 指 数 达 到 最 近

7 半 年 的 高 点 同 时, 企 业 原 材 料 加 快 回 补, 用 工 需 求 增 加 值 得 关 注 的 是, 一 方 面 企 业 采 购 活 动 趋 于 活 跃, 采 购 量 指 数 为 52.6%, 比 上 月 大 幅 上 升 4.7 个 百 分 点, 重 回 临 界 点 以 上 ; 另 一 方 面 主 要 原 材 料 购 进 价 格 指 数 连 续 4 个 月 上 涨, 最 近 两 个 月 明 显 加 快 中 国 物 流 信 息 中 心 分 析 师 陈 中 涛 表 示, 上 游 产 品 的 价 格 回 升 相 对 明 显, 但 目 前 已 表 现 出 向 下 传 导 迹 象, 显 示 当 前 市 场 价 格 见 底, 稳 中 趋 升 态 势 正 在 酝 酿 这 种 态 势 如 果 能 够 形 成, 有 利 于 改 善 企 业 效 益 3 月 份 各 项 订 单 指 数 采 购 量 指 数 生 产 经 营 活 动 预 期 指 数 都 出 现 明 显 回 升, 表 明 企 业 生 产 经 营 活 动 趋 向 活 跃 ; 购 进 价 格 指 数 持 续 提 高, 可 能 预 示 去 库 存 活 动 将 发 生 转 折 性 变 化 国 务 院 发 展 研 究 中 心 研 究 员 张 立 群 说 在 行 业 普 遍 回 升 中, 高 技 术 产 业 消 费 品 行 业 上 升 明 显, 升 幅 达 到 3 个 百 分 点 以 上,PMI 指 数 均 达 到 52% 以 上, 显 示 制 造 业 继 续 向 中 高 端 迈 进 与 此 同 时, 得 益 于 市 场 回 暖 价 格 回 升 以 及 供 给 侧 改 革 利 好 提 振,3 月 份 大 中 小 型 企 业 PMI 指 数 普 遍 上 升 不 过, 专 家 认 为, 本 月 PMI 重 回 扩 张 区 间, 也 受 到 一 定 季 节 因 素 影 响, 目 前 企 业 生 产 经 营 中 仍 存 在 不 少 困 难 从 业 人 员 等 分 项 指 数 虽 有 所 上 升, 但 仍 处 于 收 缩 区 间, 显 示 随 着 制 造 业 去 产 能 进 程 推 进, 就 业 存 在 一 定 压 力 赵 庆 河 说, 本 月 反 映 企 业 资 金 紧 张 市 场 需 求 不 足 和 劳 动 力 成 本 上 涨 的 企 业 比 例 虽 比 上 月 有 所 回 落, 但 仍 超 过 四 成, 尤 其 是 小 型 企 业 反 映 资 金 紧 张 的 状 况 还 有 所 加 剧 小 型 企 业 PMI 为 48.1%, 仍 位 于 收 缩 区 间 陈 中 涛 认 为, 总 的 来 看, 当 前 经 济 运 行 出 现 明 显 积 极 变 化, 二 季 度 经 济 保 持 企 稳 向 好 具 有 支 持 条 件 但 由 于 经 济 结 构 调 整 持 续 加 快, 市 场 正 在 调 整 中 寻 求 新 的 平 衡, 经 济 运 行 中 短 期 波 动 的 因 素 依 然 较 多, 后 期 数 据 仍 需 观 察 当 日 发 布 的 数 据 显 示,2016 年 3 月 份 中 国 非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 为 53.8%, 比 上 月 上 升 1.1 个 百 分 点, 为 近 两 年 来 的 较 大 升 幅, 略 高 于 去 年 同 期 水 平, 非 制 造 业 扩 张 步 伐 有 所 加 快 中 国 物 流 与 采 购 联 合 会 副 会 长 蔡 进 分 析 说,3 月 份 非 制 造 业 PMI 呈 现 四 个 亮 点 : 批 发 业 指 数 大 幅 回 升, 企 业 采 购 活 跃 ; 资 本 市 场 服 务 业 升 幅 明 显, 有 助 于 稳 定 预 期 改 善 融 资 环 境 ; 以 互 联 网 为 代 表 的 新 兴 产 业 活 跃 度 不 减 ; 房 地 产 业 活 动 升 幅

8 明 显, 有 利 于 加 快 去 库 存 进 程 他 认 为,3 月 非 制 造 业 PMI 主 要 指 数 中, 新 订 单 指 数 和 销 售 价 格 指 数 均 有 所 回 升, 新 订 单 指 数 升 幅 更 为 明 显, 意 味 着 经 济 增 长 的 内 在 动 力 继 续 增 强, 市 场 基 本 面 保 持 向 好 发 展 态 势 莱 芜 高 新 区 : 四 大 行 动 强 力 推 进 转 型 升 级 大 力 实 施 企 业 改 制 上 市 行 动 大 众 网 莱 芜 4 月 6 日 讯 据 莱 芜 日 报 报 道, 高 新 区 深 入 开 展 三 比 三 创 主 题 竞 赛 活 动, 强 力 推 进 转 型 升 级, 围 绕 实 施 技 改 提 升 企 业 改 制 上 市 标 准 引 领 和 品 牌 创 建 企 业 家 素 质 提 升 四 大 行 动, 全 力 加 快 区 内 企 业 规 模 膨 胀 水 平 提 升, 力 争 全 年 完 成 十 大 工 业 技 改 项 目 ; 新 增 三 上 企 业 24 家, 产 值 亿 元 以 上 企 业 突 破 60 家 ;15% 的 规 模 企 业 完 成 公 司 化 改 制,4 家 企 业 在 新 三 板 挂 牌 大 力 实 施 技 改 提 升 行 动 加 快 企 业 技 术 升 级 改 造, 是 快 速 转 变 经 济 发 展 方 式 的 重 要 举 措, 是 实 现 产 业 结 构 优 化 升 级 的 关 键 抓 手 高 新 区 坚 持 大 力 实 施 技 改 提 升 行 动, 破 解 企 业 发 展 瓶 颈, 加 快 工 业 转 型 升 级, 全 面 提 升 园 区 产 业 发 展 层 次 和 水 平 充 分 发 挥 企 业 推 动 技 改 的 主 体 作 用, 以 市 场 为 导 向, 以 提 高 质 量 效 益 为 目 标, 鼓 励 传 统 产 业 实 施 装 备 智 能 化 改 造, 推 动 生 产 方 式 向 数 字 化 精 细 化 柔 性 化 转 变 强 化 相 关 部 门 对 企 业 技 改 升 级 的 扶 持 力 度, 着 力 解 决 企 业 在 技 术 升 级 改 造 过 程 中 的 困 难 和 问 题, 激 发 企 业 对 接 市 场 需 求 自 主 升 级 改 造 的 动 力 积 极 对 接 国 家 加 快 企 业 技 术 改 造 相 关 优 惠 政 策, 为 符 合 条 件 的 企 业 及 时 申 请 转 型 扶 持 资 金, 加 快 企 业 转 型 升 级 步 伐 针 对 今 年 确 定 的 威 马 泵 业 华 盛 彩 印 新 甫 塑 机 昊 宇 车 辆 等 10 家 企 业 的 10 个 工 业 技 改 项 目, 制 定 科 学 的 实 施 计 划, 引 导 企 业 保 障 投 入, 确 保 如 期 完 成, 发 挥 良 好 的 示 范 导 向 作 用 大 力 实 施 企 业 家 素 质 提 升 行 动 企 业 家 的 眼 界 决 定 企 业 发 展 的 层 次, 企 业 家 的 素 质 决 定 企 业 发 展 的 未 来, 高 新 区 坚 持 大 力 实 施 企 业 家 素 质 提 升 行 动, 努 力 打 造 创 新 型 企 业 家 队 伍, 促 进 企 业 做 强 做 大, 推 动 全 区 经 济 转 型 升 级 企 业 家 素 质 提 升 行 动 以 实 施 百 名 企 业 管 理 人 员 培 训 工 程 为 重 点, 围 绕 高 新 区 战 略 性 新 兴 产 业 和 优 势 传 统 产 业, 计 划 年 内 举 办 产 学 研 交 流 会 项 目 对 接 会 人

9 才 招 聘 会 等 5 次 以 上 专 题 报 告 会, 为 企 业 发 展 提 供 信 息 技 术 交 流 创 业 导 向 市 场 开 拓 对 外 合 作 等 服 务 组 织 至 少 2 次 到 国 内 外 知 名 院 校 进 行 集 中 培 训, 鼓 励 企 业 管 理 人 员 参 加 国 内 外 高 级 管 理 研 修 班, 促 进 企 业 高 层 管 理 人 员 开 阔 视 野 更 新 观 念, 加 快 推 动 企 业 膨 胀 大 力 实 施 标 准 引 领 和 品 牌 创 建 行 动 标 准 和 品 牌 是 企 业 的 无 形 资 产, 高 新 区 坚 持 实 施 标 准 引 领 和 品 牌 创 建 行 动, 力 促 企 业 用 标 准 制 定 掌 握 行 业 话 语 权, 用 品 牌 效 应 赢 得 市 场 主 导 权 制 定 和 完 善 支 持 创 建 标 准 和 品 牌 的 优 惠 政 策, 设 立 市 场 开 拓, 标 准 引 领 两 项 扶 持 资 金, 对 制 定 国 家 标 准 行 业 标 准, 创 建 省 级 以 上 名 牌 产 品 著 名 商 品 以 及 参 加 国 内 外 展 会 的, 分 别 给 予 扶 持 鼓 励 和 引 导 具 有 自 主 知 识 产 权 核 心 技 术 的 优 势 企 业 主 导 起 草 各 类 行 业 标 准 国 家 标 准 和 国 际 标 准, 抢 占 标 准 话 语 权 充 分 发 挥 企 业 在 标 准 化 活 动 中 的 主 体 作 用, 加 强 自 身 标 准 化 组 织 机 构 和 队 伍 建 设, 加 大 标 准 化 工 作 投 入, 加 强 与 科 研 院 所 标 准 化 管 理 标 杆 企 业 的 合 作, 尝 试 加 入 先 进 企 业 标 准 联 盟 组 织, 积 极 采 用 技 术 领 先 的 先 进 联 盟 标 准, 提 高 企 业 技 术 水 平 全 力 推 进 品 牌 创 建 活 动, 加 快 创 建 一 批 中 国 驰 名 商 标 山 东 省 著 名 商 标 和 山 东 名 牌 产 品, 力 争 区 内 企 业 全 年 新 增 山 东 名 牌 产 品 和 省 著 名 商 标 各 2 个 以 上 大 力 实 施 企 业 改 制 上 市 行 动 规 模 企 业 规 范 化 公 司 制 改 制 是 建 立 现 代 企 业 制 度 提 升 企 业 管 理 水 平 对 接 资 本 市 场 的 重 要 途 径, 高 新 区 以 实 现 产 业 转 型 升 级 为 主 线, 大 力 实 施 企 业 改 制 上 市 行 动, 强 化 资 金 和 政 策 保 障, 引 导 企 业 规 范 有 序 进 行, 确 保 实 现 提 档 升 级 按 照 上 市 一 批 改 制 一 批 储 备 一 批 三 个 一 批 的 思 路, 科 学 排 定 工 作 计 划, 梯 次 推 进 企 业 改 制 工 作, 确 保 具 备 条 件 的 企 业 先 行 一 步, 作 出 表 率 出 台 关 于 促 进 企 业 上 市 和 股 权 挂 牌 的 意 见 和 支 持 企 业 挂 牌 上 市 股 权 投 资 资 金 管 理 办 法, 强 化 政 策 和 资 金 保 障, 为 规 模 企 业 规 范 化 改 制 上 市 保 驾 护 航 对 重 点 培 育 改 制 上 市 企 业 实 行 分 类 指 导 和 全 程 跟 踪 服 务, 实 行 一 企 一 策 服 务 机 制, 牵 头 协 调 和 解 决 改 制 上 市 过 程 中 出 现 的 问 题 力 争 年 内 昊 宇 车 辆 泰 禾 生 化 等 19 家 规 模 企 业 完 成 公 司 化 改 制, 鲁 能 开 源 电 器 力 争 3 月 份 在 新 三 板 挂 牌, 华 盛 彩 印 力 创 科 技 力 争 上 半 年 挂 牌, 年 内 挂 牌 企 业 4 家 以 上

10 业 务 参 考 债 转 股 落 地 规 模 大 超 预 期 业 内 直 指 行 情 升 级 进 行 时 ( 来 源 : 东 方 财 富 网 ) 国 开 行 高 层 近 日 表 示, 首 批 债 转 股 规 模 为 1 万 亿, 预 计 在 3 年 甚 至 更 短 时 间 内, 化 解 1 万 亿 元 左 右 规 模 的 银 行 潜 在 不 良 资 产 债 转 股 对 象 聚 焦 为 有 潜 在 价 值 出 现 暂 时 困 难 的 企 业, 以 国 企 为 主 这 类 企 业 在 银 行 账 面 上 多 反 映 为 关 注 类 贷 款 甚 至 正 常 类 贷 款 而 非 不 良 贷 款 僵 尸 企 业 不 得 参 与, 财 政 不 再 兜 底 记 者 注 意 到, 业 内 机 构 对 于 上 述 消 息 颇 为 关 注, 认 为 该 消 息 可 能 成 为 行 情 升 级 向 上 突 破 的 一 个 重 要 动 力 债 转 股 消 息 超 预 期 机 构 关 注 度 很 高 国 开 行 高 层 近 日 透 露, 首 批 债 转 股 规 模 1 万 亿, 将 在 3 年 或 更 短 时 间 内 完 成, 其 中 国 开 行 中 国 银 行 工 商 银 行 招 商 银 行 等 已 入 选 第 一 批 试 点 国 泰 君 安 乔 永 远 认 为, 债 转 股 落 地 时 点 和 实 际 规 模 均 超 市 场 预 期, 同 时 债 转 股 的 逐 步 落 地 将 形 成 一 箭 三 雕 之 效, 给 周 期 性 行 业 龙 头 AMC( 不 良 资 产 管 理 公 司 ) 银 行 等 带 来 新 契 机 前 海 开 源 基 金 杨 德 龙 认 为, 中 国 央 行 将 允 许 商 业 银 行 将 企 业 的 不 良 贷 款 置 换 为 股 权, 此 举 意 在 帮 助 银 行 抑 制 正 在 上 升 的 不 良 资 产 率 中 国 出 台 全 新 的 债 转 股 方 案 将 由 国 务 院 特 批, 以 突 破 商 业 银 行 法 限 制 允 许 企 业 不 良 贷 款 转 股 对 银 行 和 企 业 都 是 利 好, 一 方 面 降 低 了 银 行 不 良 贷 款 率, 改 善 银 行 资 产 状 况, 另 一 方 面 减 轻 了 高 负 债 企 业 的 财 务 压 力, 避 免 了 破 产 风 险 通 过 债 转 股, 银 行 可 以 获 得 更 加 灵 活 的 不 良 资 产 处 置 手 段 一 方 面, 通 过 筛 选 出 其 中 相 对 优 质 的 企 业 进 行 股 权 投 资, 原 来 的 利 息 收 入 摇 身 变 为 相 对 较 高 的 股 息 收 入, 进 而 增 加 投 资 收 益 另 一 方 面, 现 在 二 级 市 场 整 体 估 值 处 于 低 位, 转 股 价 格 便 宜, 等 企 业 经 营 状 况 逐 步 改 善, 银 行 可 以 通 过 上 市 转 让 或 者 企 业 回 购 等 方 式 收 回 借 款 此 外, 记 者 注 意 到, 有 关 债 转 股 的 消 息 引 发 了 投 资 圈 各 路 机 构 的 高 度 关 注, 这 一 突 发 因 素 肯 定 会 对 短 期 市 场 走 势 带 来 影 响

11 行 情 有 望 突 破 升 级 多 因 素 助 力 反 弹 持 续 乔 永 远 认 为, 投 资 者 目 前 对 于 经 济 复 苏 的 预 期 尚 存 在 不 断 反 复 的 过 程 市 场 明 显 在 早 期 低 估 了 本 轮 经 济 复 苏 的 持 续 性 和 弹 性 随 着 宏 观 中 观 数 据 的 陆 续 验 证, 低 增 长 的 预 期 陷 阱 正 在 不 断 修 复 宏 观 层 面,3 月 制 造 业 PMI 为 50.2, 自 去 年 8 月 以 来 首 次 回 到 荣 枯 线 以 上, 即 将 公 布 的 信 贷 投 资 等 数 据 大 概 率 将 继 续 向 好 ; 中 观 层 面,3 月 水 泥 开 工 率 35%(2 月 份 为 16%) 高 炉 开 工 率 77.3%(2 月 份 为 74.1%) 挖 掘 机 利 用 小 时 数 较 2015 年 同 期 提 高 5 成 而 对 于 部 分 投 资 者 担 心 的 通 胀 问 题, 核 心 在 于 能 否 引 起 货 币 政 策 的 变 化, 目 前 来 看, 来 自 雨 雪 天 气 和 春 节 等 季 节 性 扰 动 是 1 季 度 CPI 涨 幅 过 快 的 主 因, 而 核 心 CPI 仍 处 于 下 行 空 间, 未 来 能 否 持 续 仍 需 观 察 杨 德 龙 认 为, 从 2014 年 提 出 地 方 债 置 换 计 划 算 起,A 股 迎 来 了 三 千 点 大 反 弹 ; 即 使 从 2015 年 3 月 12 日 财 政 部 发 文 确 认 置 换 1 万 亿 地 方 债 算 起,A 股 也 反 弹 了 两 千 点 这 次 中 央 试 点 一 万 亿 元 债 转 股, 大 大 减 轻 了 投 资 者 担 忧, 减 少 了 多 空 分 歧, 必 将 促 进 大 盘 实 现 千 点 大 反 弹! 特 斯 拉 新 款 车 预 定 火 爆 市 场 炒 作 热 情 或 被 点 燃 市 场 机 会 方 面, 国 泰 君 安 看 好 周 期 股 的 投 资 机 会 乔 永 远 指 出, 周 期 股 进 攻 时 点 已 经 来 临 主 要 受 益 标 的 :1 经 济 复 苏 带 动 价 格 弹 性 的 有 色 ( 厦 门 钨 业 / 驰 宏 锌 锗 / 云 铝 股 份 ), 煤 炭 ( 西 山 煤 电 / 神 火 股 份 / 盘 江 股 份 ), 基 础 化 工 ( 航 民 股 份 / 澳 洋 科 技 / 安 诺 其 );2 中 观 数 据 验 证 景 气 上 行 的 建 材 ( 海 螺 水 泥 / 方 大 集 团 / 宁 夏 建 材 ), 建 筑 ( 金 螳 螂 / 亚 厦 股 份 / 广 田 股 份 ) 主 题 层 面, 市 场 风 险 偏 好 修 复 期, 主 题 投 资 风 口 仍 在, 继 续 推 荐 :1 无 人 驾 驶 主 题 ( 亚 太 股 份 / 万 安 科 技 / 金 固 股 份 ).2 移 动 电 竞 主 题 ( 博 瑞 传 播 / 浙 报 传 媒 / 盛 天 网 络 ). 投 资 快 报 记 者 注 意 到, 最 近 几 天, 特 斯 拉 新 款 车 型 预 定 大 超 预 期 的 消 息 也 引 发 了 各 路 投 资 机 构 的 高 度 关 注 短 短 36 小 时, 特 斯 拉 Model 3 订 单 已 破 百 亿 美 元!

12 特 斯 拉 公 司 表 示, 自 上 周 四 开 卖 以 来,Model 3 电 动 车 销 量 在 36 小 时 内 已 经 收 到 25.3 万 辆 的 订 单, 订 单 总 金 额 达 106 亿 美 元 特 斯 拉 CEO 马 斯 克 上 周 日 晚 上 在 Twitter 上 更 新 的 预 售 数 字 更 是 显 示, 截 止 上 周 六, 特 斯 拉 Model 3 接 到 的 订 单 已 经 达 到 27.6 万 辆, 总 金 额 超 过 116 亿 美 元 相 比 之 下, 特 斯 拉 去 年 全 年 的 销 量 仅 仅 40 亿 美 元 也 就 是 说, 短 短 三 天 之 内, 特 斯 拉 接 到 的 订 单 金 额 已 经 是 去 年 全 年 销 售 额 的 近 三 倍 有 各 路 买 方 投 资 机 构 研 究 员 连 夜 加 班, 研 究 相 关 产 业 链 的 投 资 机 会 分 析 人 士 认 为, 在 周 期 复 苏 和 科 技 股 重 磅 消 息 的 刺 激 下,A 股 市 场 的 升 级 突 破 行 情, 或 许 已 不 期 而 至 我 国 再 保 理 模 式 的 发 展 背 景 与 现 状 ( 来 源 : 五 道 口 保 理 学 院 ) 第 一 节 再 保 理 模 式 的 发 展 背 景 一 国 内 外 非 银 保 理 商 的 融 资 需 求 分 析 1 国 内 外 非 银 保 理 商 的 一 般 财 务 特 点 从 国 外 保 理 行 业 的 总 体 看 来, 非 银 保 理 商 在 财 务 经 营 上 具 有 以 下 共 同 特 点 : 与 其 自 身 业 务 规 模 相 比, 注 册 资 本 相 对 较 小, 资 产 负 债 比 率 较 高 ( 通 常 在 95% 以 上 ) 以 丹 麦 保 理 商 Nordisk Factoring 为 例, 其 资 产 负 债 比 率 高 达 95.87%,2004 年 进 口 双 保 理 业 务 量 累 计 达 3.75 亿 美 元, 此 为 该 进 口 商 累 计 承 担 的 坏 账 担 保 责 任 ( 亦 即 其 或 有 负 债 ), 但 是 注 册 资 本 只 有 191 万 美 元, 注 册 资 本 年 周 转 高 达 196 次 换 言 之, 其 注 册 资 本 平 均 杠 杆 比 达 1%(= ) 表 面 看 来, 自 有 资 本 在 保 理 公 司 业 务 运 作 中 远 不 足 以 保 障 其 或 有 负 债 的 风 险 ; 保 理 行 业 看 似 应 该 是 高 风 险 的 行 业, 然 而 实 际 情 况 并 非 如 此 据 从 事 国 际 保 理 业 务 长 逾 20 年 的 现 任 国 际 保 理 商 联 合 会 (FCI) 秘 书 长 Jeroen Kohnstamm 先 生 介 绍 : 在 国 际 保 理 业 60 年 的 历 史 中, 除 亚 洲 金 融 危 机 期 间 一 家 印 尼 保 理 商 倒 闭 之 外, 到 目 前 为 止 还 没 有 其 它 保 理 商 倒 闭 的 记 录 主 要 原 因 在 于 其 特 殊 的 风 险 管 理 机 制

13 我 国 商 业 保 理 公 司 也 呈 现 国 外 非 银 保 理 商 轻 资 本 的 财 务 特 点 我 国 大 部 分 地 区 政 策 规 定, 商 业 保 理 公 司 注 册 资 本 金 需 达 到 5000 万 元 另 据 商 业 保 理 专 业 委 员 会 资 料 显 示, 截 至 2014 年 12 月 31 日, 全 国 共 有 1129 家 内 外 资 商 业 保 理 公 司, 总 计 认 缴 注 册 资 本 金 全 折 人 民 币 约 为 1004 亿 元, 平 均 注 册 资 本 金 约 为 8895 万 元 人 民 币 因 此 如 果 没 有 外 部 资 金 支 持, 商 业 保 理 公 司 只 能 靠 自 有 资 金 做 业 务 很 难 发 展 起 来 2 商 业 保 理 公 司 可 借 助 资 本 金 杠 杆 融 资 的 特 殊 性 根 据 2012 年 商 务 部 下 发 的 关 于 商 业 保 理 试 点 有 关 工 作 的 通 知 规 定, 商 业 保 理 公 司 可 在 不 超 过 净 资 产 10 倍 范 围 内 开 展 风 险 资 产 业 务, 即 商 业 保 理 公 司 资 本 金 杠 杆 率 为 10 倍 杠 杆 就 是 实 际 平 台 业 务 量 和 其 能 力 范 围 内 能 够 做 多 少 量 的 比 值, 因 此 杠 杆 越 大 风 险 越 大 不 稳 定 性 越 大 杠 杆 的 概 念 同 平 台 的 业 务 类 型 注 册 资 本 金 的 规 模 风 险 准 备 金 规 模 注 册 所 在 地 域 业 务 及 资 金 分 散 度 和 我 国 当 前 现 实 金 融 环 境 等 多 个 因 素 密 切 相 连 合 法 的 杠 杆 运 营 权 是 一 种 具 备 高 度 垄 断 属 性 的 Franchise( 特 许 权 ), 也 是 贷 款 类 金 融 牌 照 的 核 心 价 值 除 商 业 保 理 公 司 外, 根 据 央 行 与 银 监 会 下 发 的 关 于 小 额 贷 款 公 司 试 点 的 指 导 意 见, 小 贷 公 司 从 银 行 业 金 融 机 构 融 入 的 资 金 余 额, 不 得 超 过 资 本 净 额 的 50%, 即 小 贷 公 司 的 杠 杆 率 仅 为 0.5 倍 根 据 2010 年 3 月 发 布 的 融 资 性 担 保 公 司 管 理 办 法, 融 资 担 保 公 司 的 杠 杆 率 为 10 倍 ; 商 务 部 监 管 下 的 融 资 租 赁 公 司 租 赁 额 不 超 过 10 倍 普 遍 来 看, 我 国 类 金 融 机 构 主 体 的 杠 杆 率 都 不 高, 已 经 影 响 其 发 展 和 扩 张 除 增 资 扩 股 外, 亟 待 寻 找 其 他 途 径 来 解 决 这 一 问 题 3 我 国 商 业 保 理 公 司 外 部 融 资 渠 道 不 畅 的 现 状 我 国 的 保 理 业 务 普 遍 呈 现 重 融 资 职 能 轻 应 收 账 款 管 理 的 特 点, 融 资 利 息 或 融 资 成 本 收 益 轧 差 产 生 的 手 续 费 成 为 保 理 商 收 益 的 主 要 来 源 因 此, 资 金 规 模 成

14 为 商 业 保 理 公 司 的 核 心 竞 争 力 之 一 是 否 有 充 足 的 资 金 去 购 买 应 收 账 款 成 为 保 理 商 的 生 存 的 重 要 因 素 在 我 国 商 业 保 理 发 展 初 期, 由 于 对 再 融 资 渠 道 的 陌 生 和 行 业 不 被 了 解, 保 理 公 司 的 主 要 融 资 渠 道 依 赖 于 业 务 相 似 的 银 行, 但 如 今 已 经 发 生 了 很 大 变 化 目 前 部 分 保 理 公 司 转 而 选 择 与 P2P 网 贷 等 互 联 网 金 融 渠 道 合 作, 也 有 部 分 保 理 公 司 利 用 自 贸 区 相 关 政 策 通 过 构 建 外 资 基 金 引 入 跨 境 资 金, 还 有 部 分 保 理 公 司 通 过 信 托 或 以 资 产 证 券 化 等 形 式 实 现 融 资 但 各 种 融 资 渠 道 比 较 而 言, 银 行 融 资 仍 是 操 作 成 本 及 资 金 成 本 最 低 的 融 资 途 径 从 资 产 角 度 看, 我 国 的 商 业 保 理 公 司 拥 有 着 一 定 规 模 的 优 质 保 理 资 产, 一 定 程 度 上 缓 解 者 中 小 企 业 融 资 难 融 资 贵 的 困 境, 弥 补 我 国 以 传 统 银 行 贷 款 为 主 的 金 融 体 系 和 金 融 产 品 的 局 限 性, 在 现 阶 段 具 有 强 大 的 市 场 前 景 中 国 服 务 贸 易 协 会 商 业 保 理 专 业 委 员 会 的 调 研 数 据 显 示, 预 计 到 2015 年 年 底, 商 业 保 理 业 务 量 将 达 到 1600 亿 元 但 从 资 金 角 度 看, 商 业 保 理 公 司 尽 管 可 以 利 用 资 本 金 杠 杆 经 营, 但 出 于 对 信 贷 风 险 的 考 虑, 银 行 对 商 业 保 理 公 司 的 融 资 规 模 始 终 有 限, 商 业 保 理 目 前 很 难 从 银 行 方 面 获 得 授 信, 部 分 保 理 公 司 也 因 资 本 金 用 满, 缺 少 足 够 的 杠 杆 资 金 而 导 致 经 营 受 限 二 银 行 保 理 商 传 统 风 险 管 理 模 式 瓶 颈 1 保 理 商 同 业 授 信 模 式 的 缺 陷 对 保 理 商 授 信 和 对 银 行 其 他 同 业 授 信 的 作 用 有 很 大 差 别 对 于 保 理 商 的 授 信 只 是 对 其 进 口 保 理 授 信 ( 对 于 出 口 保 理 商 无 需 授 信 ), 是 核 定 它 能 够 对 当 地 进 口 商 作 出 信 用 担 保 最 高 限 额 其 主 要 缺 陷 在 于 : 一 是 保 理 商 授 信 只 是 备 用 授 信 对 银 行 的 授 信, 意 味 着 要 给 它 拆 借 或 者 凭 借 它 开 的 备 用 信 用 证 或 保 函 放 贷 款, 或 者 办 理 信 用 证 项 下 押 汇, 银 行 在 这 个 交 易 中 承 担 第 一 性 的 无 条 件 的 付 款 责 任, 而 对 保 理 商 的 授 信 严 格 来 说 只 是 一 种 备 用 授 信 企 业 的 贸 易 货 款 应 先 向 债 务 人 索 要, 只 有 发 生 了 买 方 的 信 用 风 险 时, 才 追 究 保 理 商 的 担 保 付 款 责 任 因 此, 如 果 发 生 贸 易 纠 纷, 还 是 需 要 买 卖 双 方 解 决 贸 易 纠 纷

15 二 是 给 保 理 商 和 银 行 授 信 其 风 险 敞 口 不 同 尽 管 保 理 商 担 保 的 是 货 款 金 额 的 100%, 但 是 它 所 承 担 的 实 际 风 险 远 远 小 于 这 个 比 例 一 般 商 品 在 国 际 市 场 发 生 超 过 20% 的 变 化, 应 属 于 较 大 的 振 动 出 口 保 理 是 针 对 的 远 期 赊 销 交 易, 货 物 大 多 已 经 出 售, 而 货 款 的 债 权 已 经 在 保 理 商 名 下, 即 使 到 了 买 方 清 盘 的 程 度, 保 理 商 仍 可 以 优 先 于 其 他 债 权 人 那 么 说, 保 理 商 真 正 承 担 的 风 险 敞 口 不 可 能 等 同 于 货 款 金 额 同 时, 弱 国 保 理 商 对 于 买 方 的 风 险 把 握 不 准, 它 还 会 通 过 当 地 的 信 用 保 险 公 司 再 来 保 险, 转 嫁 自 身 的 风 险 三 是 真 正 需 要 保 理 商 承 担 的 实 际 风 险 的 比 例 很 低 根 据 新 巴 塞 尔 资 本 协 议, 表 外 项 目 风 险 权 重 通 过 信 用 换 算 系 数 的 方 法 计 算, 即 以 信 用 换 算 系 数 乘 以 项 目 余 额, 乘 数 的 数 额 根 据 表 内 同 等 性 质 项 目 进 行 加 权, 从 而 得 出 相 应 的 风 险 等 级 表 外 项 目 的 风 险 共 分 为 四 类 其 中 对 于 短 期 的 有 自 行 清 偿 能 力 的 与 贸 易 有 关 的 或 有 项 目, 如 有 优 先 索 偿 权 的 装 运 或 作 为 抵 押 的 跟 单 信 用 证 巴 塞 尔 委 员 会 将 其 风 险 系 数 定 为 20% 出 口 保 理 主 要 靠 货 物 贸 易 的 自 行 清 偿 来 归 还 保 理 商 融 资, 出 口 企 业 将 发 票 项 下 应 收 账 款 债 权 转 让, 使 得 保 理 商 实 现 了 对 应 收 账 款 的 付 款 请 求 权 2 CAMEL( 骆 驼 ) 评 级 模 式 的 弊 端 CAMEL( 骆 驼 ) 评 级 法 是 针 对 金 融 机 构 的 一 套 评 级 制 度 通 过 五 个 维 度 进 行 评 价, 即 : 资 本 充 足 率 维 度 (CapitalAdequacy); 资 产 质 量 维 度 (AssetsQuality); 管 理 能 力 维 度 (Management); 盈 利 性 维 度 (Earning); 流 动 性 维 度 (Liquidity) 通 过 上 述 五 个 方 面 指 标 评 价 以 衡 量 金 融 机 构 的 资 信 等 级 CAMEL 评 级 法 于 1979 年 11 月 由 美 国 联 邦 金 融 机 构 检 查 委 员 会 (FFIEC) 颁 布 实 施, 是 美 国 金 融 机 构 统 一 评 级 制 度 (UniformFinancialInstitutionsRatingSystem) 在 实 践 中, 部 分 保 理 商 运 用 CAMEL 评 级 法, 动 态 管 理 其 他 保 理 商 的 信 用 风 险 针 对 保 理 商 这 一 特 定 类 型 客 户, 围 绕 资 本 充 足 率 资 产 质 量 管 理 能 力 盈 利 性 流 动 性 五 个 方 面, 以 月 或 季 度 为 单 位 进 行 动 态 评 价, 并 在 初 次 审 批 是 其 集 中 审 查 以 下 四 个 方 面 :

16 1 理 商 的 自 身 资 质 ; 2 保 理 商 对 于 项 目 的 风 险 控 制 能 力 ; 3 保 理 买 方 和 保 理 卖 方 的 实 力 ; 4 担 保 方 式 的 可 靠 性 然 而 由 于 无 法 逐 笔 跟 进 具 体 应 收 账 款 的 转 让 情 况, 此 方 法 用 在 国 内 非 银 行 监 管 体 系 下 的 保 理 商 时, 在 风 险 管 理 上 存 在 以 下 弊 端 : 一 是 基 础 交 易 之 真 实 性 认 定 难 应 收 账 款 的 真 实 性 是 保 理 业 务 开 展 的 重 要 前 提 应 收 账 款 发 生 的 基 础 交 易 行 为 因 涉 及 交 易 种 类 繁 多 而 在 认 定 真 实 性 时 存 在 一 定 难 度 实 践 中 存 在 着 企 业 为 获 取 融 资 款 而 虚 构 基 础 交 易 凭 证, 从 而 导 致 应 收 账 款 部 分 真 实 部 分 虚 假 的 情 况 二 是 银 行 是 否 尽 到 审 慎 义 务 认 定 难 在 保 理 业 务 中, 银 行 作 为 应 收 账 款 的 购 入 方 负 有 一 定 的 审 查 义 务, 但 对 于 是 否 尽 到 审 慎 义 务 的 认 定 缺 乏 明 确 的 判 断 标 准 和 依 据, 在 对 权 责 的 认 定 上 存 在 一 定 困 难 3 银 行 传 统 企 业 授 信 模 式 对 保 理 商 的 局 限 性 总 体 上 说, 多 数 境 内 外 保 理 商 的 母 公 司 属 于 银 行 保 险 物 流 财 务 租 赁 等 具 一 定 实 力 的 行 业 然 而 旗 下 保 理 商 自 身 财 务 实 力 却 相 对 较 弱, 且 由 于 其 负 债 经 营 的 特 殊 性, 通 常 负 债 率 高 总 体 上 说, 非 银 行 类 保 理 商 的 特 点 为 灵 活 性 高, 在 一 些 专 业 细 分 领 域 的 服 务 质 量 相 对 优 于 银 行 类 保 理 商 此 外 有 些 国 家 没 有 银 行 类 保 理 商 由 于 保 理 商 承 担 风 险 的 实 际 敞 口 较 小, 贸 易 融 资 有 规 范 的 流 程 可 资 监 控 在 贸 易 背 景 真 实 的 前 提 下, 保 理 商 有 能 力 对 物 流 资 金 流 进 行 逐 笔 监 控, 因 此 保 理 商 所 承 担 个 别 买 方 之 某 一 单 业 务 的 实 际 风 险 敞 口 很 小 保 理 融 资 主 要 靠 贸 易 货 款 的 回 笼 来 归 还, 而 企 业 将 表 示 其 应 收 账 款 债 权 的 发 票 进 行 转 让, 保 理 商 从 而 实 现

17 对 应 收 账 款 的 付 款 请 求 因 此, 通 过 对 货 物 的 物 权 账 款 的 债 权 以 及 贸 易 过 程 的 控 制, 可 以 很 大 程 度 上 控 制 贸 易 融 资 风 险 但 是, 目 前 银 行 很 难 针 对 商 业 保 理 公 司 展 开 大 规 模 授 信 与 融 资 在 银 行 传 统 以 企 业 财 务 指 标 为 核 心 建 立 评 级 机 制 判 断 违 约 概 率, 以 抵 押 担 保 充 足 与 否 衡 量 风 险 缓 释 情 况 的 风 险 模 型 下, 商 业 保 理 公 司 呈 现 负 债 率 高 轻 资 产 信 用 积 累 不 充 分 风 险 缓 释 不 足 等 现 状, 出 于 审 慎 角 度 银 行 难 以 对 商 业 保 理 公 司 提 供 信 用 支 持 此 外, 商 业 保 理 发 展 总 体 处 于 初 始 状 态, 尚 未 建 成 规 范 运 营 的 有 效 通 道, 部 分 监 管 规 则 还 不 健 全, 许 多 活 动 尚 无 法 可 依 我 国 对 商 业 保 理 行 业 的 监 督 管 理 尚 停 留 在 企 业 设 立 商 业 保 理 公 司 的 注 册 审 批 层 面, 对 企 业 实 际 运 营 中 的 监 管, 特 别 是 企 业 资 金 投 向 的 监 督 规 范, 以 及 企 业 出 现 违 规 行 为 时 的 依 法 处 置 机 制 未 建 全 完 善, 待 发 现 问 题 时 难 以 及 时 纠 正, 甚 至 不 可 挽 回 基 于 以 上 认 识, 由 于 国 内 外 大 部 分 非 银 保 理 商 注 册 资 本 金 较 小, 具 有 轻 资 产 专 业 化 经 营 的 特 点 在 我 国, 商 业 保 理 公 司 还 可 借 助 风 险 资 产 杠 杆 进 行 负 债 经 营, 换 句 话 说, 越 是 融 资 能 力 强 的 保 理 商, 其 表 内 负 债 越 多, 资 产 负 债 率 越 高 因 此, 对 于 目 前 保 理 商 的 授 信 不 宜 以 银 行 传 统 企 业 授 信 标 准 进 行 衡 量 和 评 判 更 宜 淡 化 财 务 报 表 分 析, 侧 重 专 业 水 平 综 合 评 估, 或 不 设 硬 性 指 标, 注 重 客 观 分 析 第 二 节 我 国 再 保 理 模 式 的 现 状 1 再 保 理 模 式 的 提 出 为 解 决 我 国 非 银 保 理 商 融 资 需 求 未 充 分 满 足 银 行 保 理 商 传 统 风 险 管 理 模 式 瓶 颈 上 述 两 个 问 题, 我 国 银 行 保 理 商 在 总 结 已 有 传 统 保 理 业 务 保 理 商 同 业 授 信 非 银 保 理 商 授 信 以 及 一 般 企 业 风 险 管 理 的 基 础 上 提 出 了 再 保 理 模 式 再 保 理 与 传 统 保 理 的 主 要 差 异 在 于 再 保 理 兼 顾 了 授 信 主 体 与 具 体 债 项 的 审 查, 但 再 保 理 业 务 的 受 理 条 件 业 务 操 作 流 程 跟 踪 管 理 等 方 面 的 基 本 要 求 仍 然 遵 循 我 行 保 理 业 务 相 关 惯 例 与 办 法, 银 行 保 理 商 并 不 承 担 被 再 保 理 的 保 理 商 的 信 用 风 险, 只 是 在 发 生 信 用 风 险 之 后 再 由 银 行 保 理 商 向 境 外 保 理 商 索 赔

18 再 保 理 业 务 同 样 基 于 银 行 保 理 商 代 理 保 理 业 务, 在 合 作 伙 伴 承 购 出 口 商 的 应 收 账 款 支 付 对 价 的 前 提 下, 银 行 保 理 商 提 供 再 保 理 融 资 ( 或 称 为 再 保 理 承 购 款 ) 再 保 理 融 资 不 是 将 保 理 融 资 直 接 发 放 给 出 口 商, 而 是 支 付 对 价 给 合 作 伙 伴 买 入 应 收 账 款 如 果 发 生 任 何 风 险, 合 作 伙 伴 负 责 无 条 件 回 购 应 收 账 款 偿 还 融 资 款 国 内 再 保 理 模 式 首 先 由 招 商 银 行 总 行 提 出, 在 2012 年 6 月 在 天 津 召 开 的 第 六 届 中 国 企 业 国 际 融 资 洽 谈 会 上, 招 商 银 行 率 先 发 布 了 针 对 商 业 保 理 公 司 的 出 口 再 保 理 模 式, 并 进 行 了 实 践 和 推 广 由 于 在 行 业 内 发 出 先 声, 再 保 理 成 为 2012 年 国 内 保 理 行 业 重 大 创 新 产 品 之 一 出 口 再 保 理 业 务, 是 指 再 保 理 商 有 追 索 权 受 让 出 口 商 转 让 给 保 理 商 的 应 收 账 款 后, 向 保 理 商 提 供 除 担 保 付 款 以 外 的 其 他 保 理 服 务, 再 保 理 商 并 有 权 将 受 让 的 应 收 账 款 再 转 让 给 境 外 进 口 保 理 商, 与 境 外 进 口 保 理 商 合 作 办 理 出 口 双 保 理 业 务 出 口 再 保 理 比 照 标 准 双 保 理 融 资 业 务 纳 入 贸 易 融 资 管 理, 不 占 用 出 口 企 业 授 信 额 度 国 内 再 保 理 融 资, 保 理 公 司 与 买 方 承 担 连 带 责 任, 因 此 为 规 避 保 理 公 司 的 用 款 风 险, 需 要 跟 踪 监 管 保 理 公 司 的 资 金 用 途 首 笔 出 口 再 保 理 模 式 在 天 津 进 行 试 点 天 津 作 为 我 国 商 业 保 理 业 务 的 重 要 试 点 城 市, 在 政 策 和 地 域 区 位 方 面 都 有 较 大 的 优 势 由 于 是 新 兴 业 务, 尽 管 目 前 新 成 立 的 商 业 保 理 公 司 很 多, 但 真 正 开 展 保 理 并 形 成 规 模 化 经 营 的 却 屈 指 可 数, 对 于 再 保 理 业 务 的 了 解 更 是 寥 寥 无 几 再 保 理 业 务 的 落 地, 扩 大 了 商 业 保 理 公 司 业 务 的 可 操 作 范 围, 使 银 行 与 商 业 保 理 公 司 之 间 的 业 务 合 作 模 式 打 开 了 一 个 新 的 局 面 2 再 保 理 模 式 的 发 展 在 广 泛 实 践 基 础 上, 我 国 银 行 保 理 商 又 对 再 保 理 模 式 进 行 了 进 一 步 细 化, 在 出 口 再 保 理 的 基 础 上 继 续 创 新, 在 2013 年 相 继 开 发 出 同 业 再 保 理 及 国 内 再 保 理 两 种 再 保 理 具 体 构 建 模 式 同 业 再 保 理 业 务, 是 针 对 国 内 中 小 银 行 的 再 保 理 融 资, 最 初 比 照 同 业 拆 借 处 理, 在 核 定 的 同 业 授 信 额 度 内 控 制 指 境 内 再 保 理 商 接 受 其 客 户 的 保 理 融 资

19 申 请, 以 自 身 名 义 申 请 叙 做 应 收 账 款 项 下 的 保 理 融 资 支 付, 再 保 理 商 接 受 保 理 商 申 请, 受 让 其 持 有 的 应 收 账 款 并 提 供 再 保 理 融 资 的 业 务 2014 年 初, 由 于 我 国 金 融 监 管 部 门 进 一 步 规 范 金 融 机 构 同 业 业 务 经 营 行 为, 出 台 了 一 系 列 监 管 办 法, 同 业 代 付 项 下 各 类 保 理 业 务 受 到 了 严 格 限 制, 同 业 再 保 理 业 务 受 到 了 一 定 影 响 国 内 再 保 理 业 务, 是 指 再 保 理 商 受 让 商 业 保 理 公 司 的 保 理 债 权 ( 保 理 业 务 卖 方 转 让 给 商 业 保 理 公 司 的 应 收 账 款 ) 再 保 理 商 有 权 将 受 让 的 应 收 账 款 再 转 让 给 其 他 银 行 同 业 或 商 业 保 理 公 司 2013 年 9 月, 招 商 银 行 天 津 分 行 在 内 部 试 点 国 内 再 保 理 模 式, 并 制 定 了 相 应 的 管 理 制 度 及 操 作 规 程 目 前, 国 内 再 保 理 及 其 相 似 模 式 已 被 我 国 主 要 银 行 保 理 商 广 泛 运 用, 使 得 我 国 银 行 与 商 业 保 理 公 司 之 间 的 业 务 合 作 模 式 打 开 了 一 个 新 的 局 面 如 今, 再 保 理 的 概 念 已 经 不 在 陌 生 2015 年 初, 再 保 理 定 义 被 写 入 了 我 国 监 管 部 门 相 关 管 理 办 法 在 商 务 部 颁 发 的 商 业 保 理 企 业 管 理 ( 试 行 ) 征 求 意 见 稿 中, 首 次 提 到 了 再 保 理 企 业 其 中 文 件 第 四 条 对 再 保 理 企 业 定 义 为 : 本 办 法 所 称 再 保 理 企 业 是 指 主 营 业 务 为 再 保 理 业 务 且 融 资 保 理 业 务 达 到 一 定 规 模 的 商 业 保 理 企 业 再 保 理 业 务 是 指 受 让 其 他 商 业 保 理 企 业 的 再 转 让 应 收 账 款 的 保 理 业 务 在 第 十 三 条 中 规 定 了 再 保 理 企 业 的 备 案 类 型 和 标 准 : 主 营 业 务 为 再 保 理 业 务, 且 融 资 保 理 业 务 余 额 在 40 亿 元 人 民 币 以 上 的 商 业 保 理 企 业, 可 向 工 商 登 记 注 册 地 省 自 治 区 直 辖 市 人 民 政 府 商 务 主 管 部 门 申 请 再 保 理 企 业 备 案 做 市 机 制 下 的 新 三 板 亟 待 引 入 大 宗 交 易 制 度 ( 来 源 : 上 海 证 券 报 ) 在 大 宗 交 易 制 度 下, 买 卖 双 方 可 通 过 市 场 外 协 商 方 式, 直 接 确 定 是 否 交 易, 而 成 交 量 和 成 交 金 额 不 纳 入 实 时 行 情 和 指 数 计 算, 因 此, 既 能 简 化 交 易 手 段, 控 制 交 易 成 本, 又 能 有 效 增 强 新 三 板 交 易 流 动 性, 将 新 三 板 股 票 的 大 量 减 持 对 市 场 股 价 的 冲 击 降 至 最 低, 这 不 是 一 举 数 得 吗? 由 于 现 行 新 三 板 做 市 交 易 制 度 仅 能 依 靠 背 后 联 系 大 量 做 市 企 业 而 用 来 做 市 的 资 金 实 力 又 极 其 有 限 的 做 市 商 来 交 易, 这 既 难 以 满 足 挂 牌 公 司 股 东 出 售 大 宗 股 票 需 求, 也 难 以 满 足 投 资 者 以 理 想 价 格 购 买 大 宗 股 票 需 求 新 三 板 交 易 沉 寂 与 萎 缩,

20 使 得 这 种 局 限 性 日 渐 突 出 于 是, 在 新 三 板 引 入 大 宗 交 易 制 度 下 的 做 市 交 易 方 式 成 了 市 场 的 强 烈 呼 声 新 三 板 扩 容 成 为 全 国 性 的 非 上 市 公 司 股 权 交 易 市 场, 是 我 国 构 建 多 层 次 资 本 市 场 体 系 和 场 外 交 易 市 场 的 重 要 组 成 部 分, 对 我 国 资 本 市 场 的 发 展 意 义 重 大 目 前, 新 三 板 名 义 上 有 三 种 交 易 制 度, 分 别 为 协 议 转 让 做 市 交 易 和 竞 价 交 易 但 实 行 的 交 易 方 式 只 有 协 议 转 让 和 做 市 交 易, 竞 价 交 易 尚 未 正 式 推 出 其 中, 协 议 转 让 方 式 是 眼 下 新 三 板 大 多 数 企 业 使 用 的 交 易 方 式 ; 做 市 转 让 方 式 是 目 前 全 国 股 转 系 统 主 推 的 交 易 方 式, 也 是 交 易 相 对 活 跃 的 交 易 方 式 在 协 议 转 让 交 易 方 式 下, 买 方 缺 乏 寻 找 匹 配 交 易 对 手 的 中 介 机 构, 使 得 直 接 在 市 场 上 寻 找 交 易 对 手 而 承 担 较 大 的 搜 寻 成 本, 而 卖 方 股 东 因 缺 乏 中 介 引 导 而 承 担 较 大 的 时 间 成 本 和 对 市 场 价 格 的 冲 击 成 本, 又 使 得 交 易 的 整 体 成 本 居 高 不 下 协 议 转 让 属 于 较 被 动 的 交 易 方 式, 需 等 待 合 适 的 交 易 对 手 方 出 现 或 是 双 方 达 成 一 致 才 能 交 易, 从 而 该 交 易 方 式 下 的 市 场 流 动 性 比 较 差 引 入 做 市 商 制 度, 可 以 提 高 市 场 流 动 性, 做 市 商 作 为 中 介 向 市 场 提 供 买 卖 双 向 报 价, 也 可 以 以 自 有 资 金 从 事 股 份 买 卖 活 动, 不 必 被 动 地 等 待 交 易 对 手 出 现 而 是 可 以 主 动 成 交, 以 保 证 市 场 交 易 连 续 进 行 因 此, 在 一 定 程 度 上 能 解 决 新 三 板 市 场 流 动 性 较 弱 的 问 题, 并 进 而 降 低 买 卖 双 方 的 搜 索 成 本, 有 助 于 提 高 市 场 交 易 活 跃 度 其 次, 做 市 商 制 度 还 有 助 于 企 业 真 实 价 值 的 发 现 根 据 现 行 的 新 三 板 交 易 制 度, 卖 方 自 行 向 主 办 券 商 提 出 委 托 报 价, 由 于 卖 方 在 市 场 中 的 信 息 有 限, 很 难 确 定 合 理 的 价 格 标 准 引 入 做 市 商 制 度, 在 理 想 状 态 下, 同 一 家 企 业 的 股 份 由 多 个 做 市 商 竞 争 报 价, 做 市 商 手 中 掌 握 着 大 量 的 市 场 信 息, 彼 此 之 间 又 存 在 着 竞 争 关 系, 做 市 商 给 出 的 报 价 就 相 对 更 为 合 理, 也 更 贴 近 企 业 股 份 的 实 际 价 值 当 然, 以 上 描 述 的 是 理 想 状 态 下 的 做 市 交 易 结 果 事 实 上, 在 现 有 市 场 环 境 下, 仅 证 券 公 司 有 做 市 的 资 格, 因 此 在 即 便 全 国 126 家 证 券 公 司 全 都 成 为 做 市 商, 由 于 做 市 企 业 有 需 要 多 家 做 市 商 的 内 在 需 求, 结 果 就 会 造 成 单 个 做 市 商 同 时 为 众 多 做 市 企 业 服 务 的 局 面 显 然, 做 市 商 很 难 有 足 够 的 资 金 实 力 有 效 履 行 其 为 众 多 做 市 企 业 做 市 的 职 能 再 说, 做 市 商 之 间 非 但 未 必 真 的 会 形 成 竞 争 报 价 关 系, 有 时 甚 至 会 相 反 为 了 实 现 做 市 收 益 而 串 谋 所 以, 做 市 交 易 形 成 合 理 股 价 的 理 想 状 态, 在 目 前 交 易 环 境 下 实 际 上 是 难 以 实 现 的, 尽 管 其 价 格 比 协 议 转 让 方 式 总 体 上 更 加 合 理 因 此, 在 做 市 交 易 制 度 下 的 流 动 性 及 合 理 价 格 形 成 问 题 依 然 没 有

21 得 到 有 效 解 决 的 情 况 下, 挂 牌 企 业 股 东 大 宗 股 票 转 让 及 投 资 者 以 与 前 者 协 商 一 致 的 价 格 购 入 大 宗 股 票 的 投 资 需 求 就 都 难 以 实 现 出 路 在 哪 里? 为 了 解 决 这 些 问 题, 我 们 认 为, 一 方 面 须 尽 快 向 非 券 商 市 场 主 体, 比 如 私 募 基 金 公 墓 基 金 投 资 顾 问 机 构 等 开 放 做 市 资 格, 另 一 方 面, 须 引 入 集 中 竞 价 制 度, 同 时 引 入 大 宗 交 易 制 度, 尤 其 在 前 两 大 制 度 尚 未 实 施 之 前, 大 宗 交 易 制 度 更 应 尽 早 引 入 在 现 阶 段 的 做 市 交 易 方 式 下, 如 果 做 市 公 司 股 东 需 要 短 期 内 减 持 大 批 量 股 份, 只 能 求 助 于 做 市 券 商, 但 由 于 新 三 板 市 场 交 投 清 淡, 做 市 券 商 为 帮 助 做 市 公 司 股 东 迅 速 完 成 减 持, 只 能 一 边 接 手 股 东 减 持 股 份, 一 边 私 下 寻 找 接 盘 方, 而 事 实 上 当 下 做 市 券 商 私 下 寻 找 接 大 宗 盘 方 的 环 节 基 本 没 有 打 通, 大 宗 交 易 基 本 也 难 以 实 现 因 此, 现 行 新 三 板 做 市 交 易 方 式 亟 待 引 入 大 宗 交 易 制 度 在 大 宗 交 易 制 度 下, 买 卖 双 方 可 以 通 过 场 外 协 商 的 方 式, 直 接 确 定 是 否 交 易 而 且 在 大 宗 交 易 制 度 下, 大 宗 交 易 的 成 交 量 和 成 交 金 额 不 纳 入 实 时 行 情 和 指 数 的 计 算, 因 此, 引 入 大 宗 交 易 制 度, 既 能 简 化 交 易 手 段, 又 能 控 制 交 易 成 本, 同 时 也 能 有 效 增 强 新 三 板 交 易 的 流 动 性, 稳 定 市 场 交 易 价 格, 将 新 三 板 股 票 的 大 量 减 持 对 市 场 股 价 的 冲 击 降 至 最 低, 这 不 是 一 举 数 得 吗 大 宗 交 易 制 度 的 引 入, 还 有 助 于 新 三 板 挂 牌 公 司 在 二 级 市 场 的 兼 并 重 组, 提 高 新 三 板 市 场 的 资 源 配 置 效 率 此 外, 大 宗 交 易 制 度 还 能 化 解 在 做 市 过 程 中 可 能 存 在 的 灰 色 交 易 毕 竟, 大 宗 交 易 方 式 对 交 易 的 规 模 交 易 对 手 和 交 易 价 格 都 有 明 确 的 记 录, 并 且 触 及 更 为 敏 感 或 规 模 巨 大 的 交 易, 这 事 实 上 降 低 了 监 管 难 度, 监 管 部 门 可 通 过 审 批 制 度 执 行 强 有 力 的 监 督 在 新 三 板 市 场 引 入 大 宗 交 易 制 度, 当 然 不 能 没 有 不 同 于 A 股 大 宗 交 易 的 适 当 改 造, 以 适 应 新 三 板 的 实 际 交 易 环 境 比 如, 应 考 虑 给 予 交 易 双 方 更 大 的 议 价 空 间 ; 允 许 交 易 双 方 直 接 在 大 宗 交 易 平 台 上 交 易, 当 然 也 可 以 委 托 做 市 商 作 为 中 介 机 构 一 边 通 过 大 宗 交 易 承 接 股 东 股 份, 一 边 通 过 大 宗 交 易 出 售 给 买 方 机 构 股 权 实 现 大 宗 交 易, 但 显 然 后 者 效 率 更 低, 因 为 额 外 增 加 了 一 道 中 间 环 节, 由 于 增 加 了 这 道 环 节, 还 增 加 了 交 易 信 息 泄 露 的 风 险, 也 就 增 加 了 引 发 二 级 市 场 股 价 异 动 的 风 险 鉴 于 参 与 新 三 板 市 场 交 易 的 绝 大 部 分 是 比 较 老 练 的 机 构 投 资 者, 上 述 所 议 的 适 当 改 造 是 有 制 度 基 础 的

22 毫 无 疑 问, 在 新 三 板 市 场 引 入 改 造 后 的 大 宗 交 易 制 度, 仍 需 进 一 步 加 强 监 管, 以 防 止 出 现 大 宗 交 易 主 体 侵 害 其 他 股 东 利 益 的 情 况 场 外 交 易 市 场 解 码 新 三 板 斯 福 泰 克 90 倍 定 增 差 价 谜 底 ( 来 源 : 长 江 商 报 ) 3 月 份 12 家 游 戏 公 司 挂 牌 新 三 板, 机 构 逐 利 行 业 有 望 成 大 额 定 增 密 集 区 相 隔 仅 16 天, 老 牌 新 三 板 挂 牌 企 业 斯 福 泰 克 (430052) 两 次 定 增 价 格 相 差 90 多 倍, 成 为 新 三 板 定 增 差 价 上 的 一 个 神 话 定 增 价 格 在 于 双 方 的 协 商 情 况, 并 不 存 在 上 限 3 月 30 日, 北 京 盈 科 律 师 事 务 所 ( 武 汉 ) 律 师 吴 良 涛 向 长 江 商 报 记 者 表 示, 既 然 该 企 业 能 短 时 间 内 定 增 价 上 浮 90 多 倍, 说 明 接 盘 的 机 构 确 实 是 看 好 该 企 业, 也 显 示 了 机 构 对 于 其 转 向 游 戏 产 业 发 展 的 期 待 然 而, 有 业 内 人 士 分 析, 此 次 斯 福 泰 克 估 值 大 幅 增 长 可 能 是 因 为 未 来 会 接 入 游 戏 发 行 业 务, 届 时, 斯 福 泰 克 实 控 人 罗 灿 旗 下 的 游 戏 产 业 或 将 完 成 借 壳 登 陆 新 三 板 其 实, 新 三 板 作 为 目 前 中 小 团 队 的 聚 集 地 和 重 要 的 资 本 渠 道, 游 戏 公 司 登 陆 新 三 板 的 速 度 也 在 加 快, 据 长 江 商 报 记 者 不 完 全 统 计, 仅 3 月 份 就 有 12 家 游 戏 类 公 司 挂 牌 新 三 板, 其 中,7 家 为 移 动 游 戏 研 发 或 运 营, 占 据 新 挂 牌 公 司 的 大 半 对 于 定 增 的 详 细 情 况, 长 江 商 报 记 者 数 次 联 系 斯 福 泰 克 董 秘 孙 跃, 对 方 工 作 人 员 一 直 以 其 外 出 为 由 婉 拒 采 访

23 不 过, 一 位 游 戏 产 业 业 内 人 士 向 长 江 商 报 记 者 表 示, 随 着 游 戏 全 产 业 链 的 深 挖, 更 多 新 三 板 游 戏 公 司 成 为 机 构 追 逐 的 热 门 板 块, 定 增 的 价 格 也 就 水 涨 船 高, 游 戏 产 业 频 繁 出 现 大 额 定 增 的 现 象 可 能 成 常 态 参 与 机 构 都 是 老 手 两 次 定 增 价 差 90 多 倍 虽 然 定 增 价 格 达 到 元 / 股, 估 值 也 迅 速 升 至 亿 元, 斯 福 泰 克 表 示 此 次 定 增 对 象 已 经 敲 定 斯 福 泰 克 公 告 显 示, 此 次 拟 认 购 对 象 全 部 为 新 增 股 东, 包 括 5 名 机 构 1 名 自 然 人, 其 中 5 名 机 构 投 资 者 包 括 2 只 私 募 投 资 基 金, 以 及 3 个 资 产 管 理 计 划 认 购 对 象 分 别 为 云 毅 灿 和 专 项 基 金 东 方 汇 智 - 云 毅 投 资 新 三 板 1 号 专 项 资 产 管 理 计 划 天 津 富 石 股 权 投 资 基 金 合 伙 企 业 ( 普 通 合 伙 ) 天 弘 天 方 - 弘 丰 瑞 领 新 三 板 1 号 专 项 资 产 管 理 计 划 银 华 资 本 - 新 三 板 - 鑫 金 二 号 专 项 资 产 管 理 计 划 和 自 然 人 黄 苇 苗 客 长 江 商 报 记 者 发 现, 云 毅 投 资 和 天 弘 创 新 资 产 管 理 有 限 公 司 在 新 三 板 可 谓 常 据 云 毅 投 资 官 网 资 料 显 示, 该 公 司 是 一 家 专 注 于 一 级 及 一 级 半 市 场 投 资 的 新 兴 私 募 股 权 基 金 管 理 公 司, 聚 焦 TMT 产 业, 对 接 新 三 板 并 购 重 组 等 资 本 运 作 工 具, 实 现 募 投 管 退 的 全 局 统 筹 此 前, 云 毅 投 资 新 三 板 1 号 基 金 也 作 为 主 要 投 资 者 参 与 了 TopGame 对 新 三 板 挂 牌 企 业 优 网 科 技 的 收 购, 其 认 购 优 网 科 技 定 增 股 份 174 万 股, 成 为 优 网 科 技 的 第 五 大 股 东 TopGame 的 主 要 投 资 者 还 包 括 58 同 城 CEO 姚 劲 波 高 榕 资 本 500 彩 票 网 等 根 据 Wind 数 据 统 计, 天 弘 创 新 资 产 管 理 有 限 公 司 的 天 弘 天 方 - 弘 丰 瑞 领 新 三 板 1 号 专 项 资 产 管 理 计 划 也 同 时 认 购 了 中 清 能 测 聘 网 多 维 度 和 壹 玖 壹 玖 等 新 三 板 互 联 网 企 业, 可 谓 是 在 新 三 板 定 增 中 经 验 丰 富

24 第 一 次 定 增 是 实 控 人 加 强 对 企 业 的 控 制, 第 二 次 高 价 定 增 再 来 提 升 企 业 估 值, 也 为 斯 福 泰 克 以 后 的 发 展 提 供 了 更 高 的 平 台 上 述 业 内 人 士 认 为, 两 次 定 增 都 有 一 定 策 略, 加 上 此 次 参 与 定 增 的 机 构 都 是 新 三 板 老 手, 应 该 是 出 于 对 企 业 的 深 入 研 究 后 参 与 定 增, 比 较 看 好 斯 福 泰 克 的 后 期 发 展 或 为 注 入 游 戏 产 业 作 铺 垫 公 开 资 料 显 示, 斯 福 泰 克 原 本 从 事 CMMI 咨 询 服 务 培 训 与 评 估 软 件 过 程 管 理 服 务 等 业 务, 注 册 资 本 1200 万 元 人 民 币, 近 年 来, 公 司 经 营 状 况 并 不 理 想,2015 年 半 年 报 显 示, 其 净 利 润 为 万 元 直 到 游 戏 达 人 罗 灿 分 两 次 对 斯 福 泰 克 进 行 了 收 购, 两 次 收 购 价 分 别 为 0.85 元 / 股 0.84 元 / 股 第 一 次 罗 灿 以 现 金 万 元 收 购 斯 福 泰 克 471 万 股, 占 股 39.25%, 成 为 斯 福 泰 克 的 第 一 大 股 东 第 二 次 罗 灿 及 其 控 制 的 灿 和 星 团 共 以 现 金 万 元 收 购 615 万 股, 占 斯 福 泰 克 总 股 本 的 38.45%, 收 购 完 成 后, 罗 灿 成 为 斯 福 泰 克 实 际 控 制 人 从 上 述 资 料 来 看, 罗 灿 虽 系 85 后, 但 拥 有 一 定 的 海 外 运 营 经 历, 且 直 接 或 间 接 控 制 的 企 业 有 9 家, 主 要 从 事 网 络 游 戏 的 研 发 和 发 行, 这 些 公 司 依 靠 的 R2Games 手 游 页 游 发 行 平 台 主 要 在 海 外 进 行 游 戏 发 行, 是 游 戏 圈 内 极 具 人 气 的 中 国 游 戏 海 外 代 理 商 罗 灿 入 驻 后, 斯 福 泰 克 已 经 开 始 迅 速 转 型 3 月 3 日, 斯 福 泰 克 公 告, 公 司 全 资 子 公 司 Reality Squared Game Co., Limited 拟 对 Super Machine King, Inc. 进 行 投 资, 投 资 总 额 约 为 300 万 美 元 交 易 完 成 后,Reality Squared Game Co., Limited 获 得 Super Machine King,Inc.33.75% 的 股 权 公 司 称, 此 次 对 外 投 资 的 领 域 为 手 机 游 戏 领 域, 目 的 是 为 了 配 合 公 司 进 行 欧 美 地 区 手 机 游 戏 业 务 战 略 布 局 的 实 施, 加 快 发 展 网 络 游 戏 业 务, 加 快 实 现 公 司 主 营 业 务 转 型

25 此 前, 公 司 已 经 投 资 设 立 全 资 子 公 司 -Reality Squared Game Co., Limited, 注 册 地 为 香 港, 注 册 资 本 为 港 币 100 万 元, 新 公 司 拟 定 经 营 范 围 为 网 络 游 戏 发 行 罗 灿 表 示, 他 在 收 购 斯 福 泰 克 时 表 示 计 划 未 来 12 个 月 内, 与 公 司 其 他 股 东 协 商, 拟 利 用 斯 福 泰 克 平 台 有 效 整 合 资 源, 改 善 公 司 经 营 情 况 提 高 公 司 盈 利 能 力, 且 不 排 除 择 机 将 其 控 制 的 部 分 企 业 置 入 斯 福 泰 克 有 业 内 人 士 预 测, 此 次 斯 福 泰 克 估 值 大 幅 增 长 可 能 是 因 为 未 来 会 接 入 游 戏 发 行 业 务, 届 时, 罗 灿 旗 下 的 游 戏 产 业 或 将 完 成 借 壳 登 陆 新 三 板 有 巨 头 投 资 背 景 游 戏 企 业 争 相 登 陆 新 三 板 除 了 创 造 定 增 价 差 神 话 的 斯 福 泰 克, 长 江 商 报 记 者 统 计 发 现, 新 三 板 游 戏 行 业 中 的 大 鳄 英 雄 互 娱 盖 娅 互 娱 也 均 在 近 期 完 成 了 两 笔 数 额 较 大 的 定 增 计 划 与 斯 福 泰 克 类 似 的 是, 同 作 为 新 三 板 手 游 行 业 中 的 佼 佼 者, 英 雄 互 娱 和 盖 娅 互 娱 均 是 借 壳 挂 牌, 且 都 在 借 壳 成 功 之 后 的 短 时 间 内 估 值 高 企 其 中, 英 雄 互 娱 向 华 谊 兄 弟 (28.450, 1.06, 3.87%) 定 向 增 发 19 亿 元, 盖 娅 互 娱 也 完 成 了 一 笔 总 额 达 6.25 亿 元 的 定 向 增 发 值 得 关 注 的 是, 该 大 额 定 增 的 收 购 方 均 是 业 内 规 模 较 大 的 机 构, 例 如 英 雄 互 娱 旗 下 英 雄 传 媒 曾 接 受 过 红 杉 创 新 工 场 毅 达 资 本 和 王 思 聪 的 投 资 而 英 雄 互 娱 的 投 资 方 除 了 王 思 聪 和 本 轮 定 增 的 华 谊 兄 弟 之 外, 还 包 括 红 杉 和 真 格 基 金, 华 兴 资 本 CEO 包 凡 也 出 现 在 英 雄 互 娱 的 董 事 中 盖 娅 互 娱 的 定 增 对 象 也 包 括 万 盛 股 份 (55.700, 0.00, 0.00%) 狄 普 投 资 厚 扬 投 资 等 机 构, 盖 娅 互 娱 的 刀 塔 传 奇 曾 凭 借 月 流 水 超 过 2 亿 元 的 业 绩 震 惊 游 戏 界 其 中, 英 雄 互 娱 的 定 增 伴 随 着 对 赌 协 议, 根 据 协 议, 截 至 2018 年 12 月 31 日 止 的 未 来 三 年 内, 公 司 承 诺 2016 年 业 绩 目 标 为 当 年 经 审 计 的 税 后 净 利 润 不 低 于 人

26 民 币 5 亿 元, 后 两 年 度 则 分 别 为 上 一 年 度 净 利 润 目 标 基 础 上 增 长 20% 这 意 味 着 未 来 三 年 内 公 司 的 净 利 润 总 和 不 低 于 18.2 亿 元, 刷 新 了 新 三 板 对 赌 之 最 除 了 定 增 中 表 现 亮 眼 的 英 雄 互 娱 和 盖 娅 互 娱 两 家 游 戏 公 司, 挂 牌 企 业 中 还 有 两 家 游 戏 公 司, 分 别 为 掌 游 天 下 和 麒 麟 文 化 掌 游 天 下 也 主 要 做 手 游, 运 营 的 知 名 游 戏 有 PopStar! 消 灭 星 星 等, 而 麒 麟 文 化 则 主 要 做 客 户 端 游 戏, 其 曾 接 受 过 启 迪 创 投 深 创 投 和 鼎 晖 创 投 等 的 投 资 实 际 上, 新 三 板 作 为 目 前 中 小 团 队 的 聚 集 地 和 重 要 的 资 本 渠 道, 游 戏 公 司 登 陆 新 三 板 的 速 度 也 在 加 快, 据 长 江 商 报 记 者 不 完 全 统 计, 截 至 4 月 2 日, 有 12 家 游 戏 类 公 司 挂 牌 新 三 板,7 家 为 移 动 游 戏 研 发 或 运 营, 占 据 新 挂 牌 公 司 的 大 半 其 中 不 乏 巨 头 投 资 的 企 业 也 在 争 相 登 陆 新 三 板, 从 3 月 挂 牌 的 公 司 来 看, 已 经 有 腾 讯 系 巨 人 系 雷 军 系 等 游 戏 公 司 出 现 如 果 从 A 股 来 看, 网 游 及 手 游 概 念 公 司, 市 值 最 低 也 在 26 亿 元 以 上, 典 型 的 网 游 概 念 公 司 中 青 宝 (26.320, 0.77, 3.01%) 市 值 超 56 亿 元, 掌 趣 科 技 (12.490, 0.26, 2.13%) 市 值 更 是 超 过 300 亿 元 上 述 业 内 人 士 表 示, 如 果 斯 福 泰 克 转 型 为 游 戏 类 新 三 板 企 业, 估 值 达 到 亿 元 也 属 于 正 常 范 围 内, 毕 竟 在 新 三 板 挂 牌 的 网 游 及 手 游 公 司 不 少, 选 几 家 典 型 的 公 司 来 看, 其 中 火 谷 网 络 及 绿 岸 网 络 市 值 均 将 近 15 亿 元 甘 肃 股 权 交 易 中 心 金 融 产 品 累 计 发 行 突 破 7 亿 元 据 兰 州 晚 报 报 道 ( 记 者 袁 文 波 )4 月 4 日, 记 者 从 甘 肃 股 权 交 易 中 心 获 悉, 甘 肃 股 交 中 心 兴 陇 宝 平 台 上 线 的 3 支 企 业 融 资 产 品,3000 万 份 额 接 连 被 秒 抢, 不 足 5 天 即 完 成 7000 万 额 度 销 售, 再 一 次 刷 新 了 自 上 线 以 来 单 日 销 售 额 度 最 高 销 售 速 度 最 快 的 纪 录 截 至 今 年 4 月 1 日, 兴 陇 宝 平 台 合 格 投 资 者 接 近 5 万 人, 累 计 发 行 各 类 金 融 产 品 7.13 亿 元 兴 陇 宝 作 为 省 内 唯 一 一 家 区 域 性 股 权 交 易 市 场 开 发 设 计 的 省 级 投 融 资 创 新 平 台, 有 其 严 格 的 风 控 措 施 和 资 金 安 全 保 障 系 统 为 保 障 投 资 者 权 益, 项 目 的 成 功 发 行 必 须 由 大 型 国 有 担 保 机 构 提 供 无 限 连 带 责 任 担 保, 在 此 基 础 上, 由 各 大 金 融 机 构 组 成 专 家 评 委 会 对 项 目 进 行 票 决, 决 定 发 行 与 否, 在 产 品 上 线 发 行 前 还

27 有 最 后 一 道 工 序 省 金 融 办 备 案 兴 陇 宝 不 同 于 P2P 网 络 借 贷 平 台, 严 格 采 用 资 金 三 方 存 管, 委 托 第 三 方 银 行 对 投 融 资 双 方 账 户 进 行 管 理 甘 肃 股 权 交 易 中 心 是 经 甘 肃 省 人 民 政 府 批 准 设 立 的 省 内 唯 一 一 家 可 从 事 非 上 市 企 业 股 权 债 权 融 资 转 让 交 易 融 资 产 品 创 新 企 业 培 育 的 区 域 性 股 权 交 易 市 场, 是 全 国 多 层 次 资 本 市 场 的 重 要 组 成 部 分 青 岛 市 金 融 工 作 座 谈 会 召 开 全 市 金 融 工 作 座 谈 会 前 天 下 午 召 开, 贯 彻 落 实 全 国 两 会 精 神 和 国 家 十 三 五 规 划 纲 要 要 求, 总 结 十 二 五 全 市 金 融 业 发 展 经 验, 研 究 部 署 推 动 青 岛 金 融 业 进 一 步 做 大 做 强 省 委 常 委 市 委 书 记 李 群 出 席 会 议 并 讲 话 会 议 听 取 了 全 市 金 融 工 作 情 况 汇 报, 有 关 金 融 单 位 负 责 人 作 了 发 言, 大 家 围 绕 推 进 财 富 金 融 改 革 服 务 实 体 经 济 加 强 信 用 体 系 建 设 防 范 化 解 金 融 风 险 等 方 面 提 出 了 意 见 建 议 李 群 指 出, 十 二 五 时 期 青 岛 经 济 发 展 之 所 以 实 现 逆 势 上 扬 弯 道 超 越 稳 中 向 好, 一 条 重 要 经 验 就 是 金 融 支 撑 显 著 增 强 十 二 五 的 五 年 是 全 市 金 融 业 实 现 跨 越 发 展 的 五 年, 各 项 金 融 工 作 取 得 了 新 发 展 新 突 破 新 成 效 李 群 强 调, 要 坚 持 青 岛 财 富 金 融 特 色 发 展, 重 点 做 好 聚 融 惠 三 篇 文 章, 加 快 财 富 金 融 要 素 聚 集, 促 进 财 富 管 理 金 融 业 态 的 融 合 发 展, 让 财 富 管 理 惠 及 普 通 大 众, 当 好 财 富 管 理 金 融 综 合 改 革 的 探 路 者 要 种 好 改 革 试 验 田, 把 政 策 用 活 把 潜 力 挖 足 把 工 作 做 深, 全 面 推 动 金 融 改 革 创 新, 为 新 产 业 新 业 态 新 技 术 发 展 和 一 带 一 路 建 设 提 供 坚 实 支 撑 李 群 强 调, 促 进 金 融 与 实 体 经 济 协 调 发 展, 是 青 岛 的 一 大 特 色 要 发 挥 好 金 融 服 务 实 体 经 济 的 助 推 器 作 用, 培 育 新 动 能 增 强 新 动 力, 支 持 创 新 之 城 创 业 之 都 创 客 之 岛 建 设, 助 推 供 给 侧 结 构 性 改 革, 加 快 推 进 全 市 重 点 领 域 重 点 项 目 建 设 各 级 各 部 门 要 进 一 步 优 化 政 务 环 境 和 营 商 环 境, 完 善 对 金 融 的 支 持 政 策, 推 进 诚 信 体 系 建 设, 帮 助 金 融 业 降 低 成 本 要 始 终 绷 紧 金 融 安 全 这 根 弦, 筑 牢 金 融 风 险 防 火 墙, 营 造 良 好 金 融 生 态