[Table_Summary] 力, 自 主 研 发 的 新 仙 剑 奇 侠 传 月 流 水 突 破 5000 万, 圣 斗 士 星 矢 : 重 生 持 续 位 于 App Store 排 行 榜 前 列, 并 通 过 投 资 研 发 团 队 和 自 研 团 队, 形 成 了 IP 快 速 变 现

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1 [Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 凯 撒 股 份 (002425) 文 化 传 媒 / 传 媒 发 布 时 间 : 证 券 研 究 报 告 / 公 司 动 态 报 告 净 利 润 大 幅 提 升, 泛 娱 乐 转 型 效 果 显 著 买 入 上 次 评 级 : 首 次 覆 盖 报 告 摘 要 : [Table_Summary] 公 司 于 8 月 24 日 公 布 2016 年 中 报, 实 现 营 业 收 入 2.19 亿 元, 同 比 减 少 23.14%, 归 母 净 利 润 为 0.44 亿 元, 同 比 增 加 %,EPS 为 0.10, 同 比 增 加 % 此 外, 财 务 销 售 和 管 理 三 项 费 用 为 0.74 亿 元, 同 比 减 少 24.21% 核 心 观 点 : 净 利 润 大 幅 提 升, 互 联 网 泛 娱 乐 业 务 贡 献 显 著 2016H1 公 司 实 现 营 业 收 入 2.19 亿 元, 同 比 减 少 23.14%, 归 母 净 利 润 为 0.44 亿 元, 同 比 增 加 %, 毛 利 率 为 59.82%, 较 年 初 增 长 21.27%, 业 绩 呈 现 稳 定 增 长 态 势 主 要 原 因 如 下 :1) 上 半 年 公 司 完 成 了 对 天 上 友 嘉 的 收 购, 于 报 告 期 纳 入 公 司 合 并 财 务 报 表, 贡 献 0.22 亿 元 净 利 润, 占 比 约 50% 另 外 2015 年 成 功 并 购 酷 牛 互 动 幻 文 科 技, 互 联 网 泛 娱 乐 业 务 于 2016H1 归 母 净 利 润 共 增 加 0.62 亿 元, 同 比 增 加 %, 而 且 超 过 公 司 的 净 利 润 总 额, 贡 献 显 著 2) 上 半 年 公 司 已 完 成 对 服 装 业 务 品 牌 授 权 经 营, 服 装 业 务 归 母 净 利 润 较 上 年 同 期 减 少 0.34 亿 元, 同 比 减 少 % 3) 目 前 公 司 战 略 重 心 为 全 面 布 局 互 联 网 泛 娱 乐 产 业, 毛 利 率 较 高 的 泛 娱 乐 业 务 收 入 占 比 为 52.93%, 从 而 使 得 毛 利 率 大 幅 提 升 以 精 品 IP 为 核 心, 构 建 IP 运 营 +IP 商 业 化 泛 娱 乐 产 业 链 2016H1 公 司 完 成 对 天 上 友 嘉 的 收 购, 并 承 诺 年 净 利 润 不 低 于 1.15 亿 元 和 1.43 亿 元, 另 外 2015 成 功 并 购 酷 牛 互 动 幻 文 科 技 两 家 互 联 网 游 戏 公 司, 目 前 公 司 形 成 以 精 品 IP 为 核 心, 构 建 IP 运 营 ( 幻 文 科 技 )+IP 商 业 化 ( 酷 牛 互 动 天 上 友 嘉 ) 泛 娱 乐 产 业 链 1)IP 运 营 : 幻 文 科 技 是 国 内 领 先 的 IP 运 营 商, 具 有 丰 富 的 精 品 文 学 和 动 漫 等 优 质 IP 资 源, 包 括 少 年 四 大 名 捕 温 瑞 安 代 表 作 神 州 奇 侠 唐 家 三 少 天 火 大 道 等 知 名 IP 2)IP 商 业 化 : 酷 牛 互 动 擅 长 网 文 IP 改 编 手 游 以 及 卡 牌 与 MMORPG 手 游 研 发, 并 具 有 优 秀 的 IP 游 戏 改 编 能 力 ; 天 上 友 嘉 擅 长 3D 卡 牌 RPG 手 游 研 发 以 及 具 有 强 大 的 IP 资 源 转 化 能 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 (+/-)% 6.94% 16.81% 17.57% 14.61% 29.56% 归 属 母 公 司 净 利 润 (+/-)% % % % 42.96% 21.78% 每 股 收 益 ( 元 ) 市 盈 率 市 净 率 净 资 产 收 益 率 (%) 0.45% 4.09% 10.54% 13.09% 13.75% 股 息 收 益 率 (%) 0.17% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总 股 本 ( 百 万 股 ) [Table_Market] 股 票 数 据 2016/8/24 收 盘 价 ( 元 ) 个 月 股 价 区 间 ( 元 ) 13.83~30.65 总 市 值 ( 百 万 元 ) 11,703 总 股 本 ( 百 万 股 ) 509 A 股 ( 百 万 股 ) 509 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 10 [Table_PicQuote] 历 史 收 益 率 曲 线 15% 1% -13% -27% 凯 撒 股 份 沪 深 % 2015/8 2015/ /2 2016/5 [Table_Trend] 涨 跌 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 收 益 -8% 9% -2% 相 对 收 益 -12% 0% -3% [Table_Report] 相 关 报 告 影 音 联 动, 韩 娱 造 星, 深 挖 IP 价 值 音 乐 行 业 : 十 年 低 谷 迎 新 生, 华 录 百 纳 率 先 布 局 传 媒 行 业 年 度 策 略 : 精 选 影 视 与 营 销 龙 头 苏 宁 环 球 : 参 股 FNC, 正 式 进 军 演 艺 传 媒 证 券 分 析 师 : 刘 立 喜 执 业 证 书 编 号 :S 研 究 助 理 : 颜 书 影 执 业 证 书 编 号 :S (021) 感 谢 实 习 生 : 章 海 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明

2 [Table_Summary] 力, 自 主 研 发 的 新 仙 剑 奇 侠 传 月 流 水 突 破 5000 万, 圣 斗 士 星 矢 : 重 生 持 续 位 于 App Store 排 行 榜 前 列, 并 通 过 投 资 研 发 团 队 和 自 研 团 队, 形 成 了 IP 快 速 变 现 和 商 业 化 的 优 势 牵 手 腾 讯 动 漫, 拓 展 优 质 IP 资 源 库 2016 年 3 月, 公 司 宣 布 与 腾 讯 动 漫 合 作, 并 以 1 亿 元 获 得 从 前 有 座 灵 剑 山 银 之 守 墓 人 我 的 双 修 道 侣 等 多 个 知 名 IP 的 移 动 游 戏 网 页 游 戏 电 视 剧 ( 含 网 络 剧 ) 改 编 开 发 发 行 和 运 营 授 权 因 而, 在 原 有 的 优 质 IP 资 源 库 基 础 上, 进 一 步 强 化 公 司 的 动 漫 IP 资 源 储 备 优 势 借 助 管 理 团 队 和 人 才 储 备 优 势, 战 略 转 型 效 果 明 显 公 司 的 总 经 理 吴 裔 敏 曾 任 职 于 腾 讯 盛 大 游 戏 金 山 软 件 逸 趣 网 络 等, 在 互 联 网 游 戏 领 域 具 备 丰 富 的 经 验, 此 外, 公 司 拥 有 丰 富 的 大 型 移 动 网 络 游 戏 设 计 和 管 理 等 经 验 管 理 团 队, 并 且 储 备 大 量 来 自 知 名 互 联 网 和 文 化 传 媒 企 业 的 人 才 公 司 自 2014 年 6 月 开 始 向 互 联 网 泛 娱 乐 转 型, 目 前 公 司 已 经 将 原 来 传 统 服 装 业 务 萎 缩 并 授 权 经 营, 将 战 略 重 心 已 全 面 转 向 互 联 网 泛 娱 乐 并 取 得 显 著 效 果 互 联 网 泛 娱 乐 业 务 大 幅 增 厚 净 利 润, 2016H1 泛 娱 乐 业 务 净 利 润 同 比 增 加 超 300%, 并 收 入 占 比 为 52.93% 财 务 预 测 和 投 资 建 议 : 2016 上 半 年 公 司 完 成 对 天 上 友 嘉 的 收 购, 并 承 诺 年 净 利 润 不 低 于 1.15 亿 元 和 1.43 亿 元, 另 外 2015 成 功 并 购 酷 牛 互 动 幻 文 科 技 两 家 互 联 网 游 戏 公 司, 并 且 和 国 内 最 大 动 漫 平 台 腾 讯 动 漫 合 作, 进 一 步 坚 定 了 向 互 联 网 泛 娱 乐 转 型 的 发 展 战 略 目 前 公 司 以 精 品 IP 为 核 心, 形 成 投 资 + 运 营 的 较 为 成 熟 的 业 务 模 式, 并 构 建 IP 运 营 ( 幻 文 科 技 )+IP 商 业 化 ( 酷 牛 互 动 天 上 友 嘉 ) 泛 娱 乐 产 业 链 我 们 预 测 公 司 年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.42 亿 元 3.46 亿 元 4.21 亿 元, 对 应 EPS 为 0.48 元 0.68 元 0.83 元, 当 前 股 价 对 应 PE 估 值 分 别 为 48x 34x 28x, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 风 险 提 示 : 收 购 后 资 产 和 业 务 整 合 风 险, 游 戏 业 务 运 营 不 达 预 期 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 2 / 6

3 1 2016H1 重 要 财 务 数 据 总 结 : 1.1 营 业 收 入 和 净 利 润 2016H1 公 司 实 现 营 业 收 入 2.19 亿 元, 同 比 减 少 23.14%, 归 母 净 利 润 为 0.44 亿 元, 同 比 增 加 % 其 中 服 装 业 务 大 幅 缩 减, 归 母 净 利 润 较 上 年 同 期 减 少 0.34 亿 元, 同 比 减 少 %, 公 司 营 收 和 利 润 增 厚 来 主 要 来 自 于 游 戏 业 务 图 1: 凯 撒 股 份 的 营 业 收 入 变 化 情 况 ( 单 位 : 亿 元,%) 数 据 来 源 : 东 北 证 券,Wind 图 2: 凯 撒 股 份 的 归 母 净 利 润 变 化 情 况 ( 单 位 : 亿 元,%) 数 据 来 源 : 东 北 证 券,Wind 1.2 毛 利 率 和 费 用 率 变 化 2016 年 上 半 年, 毛 利 率 为 59.82%, 较 年 初 增 长 21.27% 主 要 原 因 如 下 : 公 司 完 成 了 对 天 上 友 嘉 的 并 购, 并 于 2016 年 H1 纳 入 了 上 市 公 司 合 并 范 围 内, 目 前 公 司 战 略 重 心 为 全 面 布 局 互 联 网 泛 娱 乐 产 业, 毛 利 率 较 高 的 泛 娱 乐 业 务 收 入 占 比 已 经 达 到 52.93%, 从 而 使 得 毛 利 率 大 幅 提 升 2016 年 上 半 年, 公 司 财 务 销 售 和 管 理 三 项 费 用 为 0.74 亿 元, 同 比 减 少 24.21% 此 外, 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 和 财 务 费 用 率 分 别 为 21.00% 12.79% 0%, 其 中 销 售 费 用 率 较 年 初 减 少 4.75%, 主 要 由 于 服 装 业 务 萎 缩 所 致, 管 理 费 用 率 较 年 初 增 加 10.73%, 主 要 原 因 是 2016H1 合 并 新 增 天 上 友 嘉 的 管 理 费 用 万 元 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 3 / 6

4 图 3: 凯 撒 股 份 的 毛 利 率 变 化 情 况 (%) 图 4: 凯 撒 股 份 的 费 用 率 变 化 情 况 (%) 数 据 来 源 : 东 北 证 券,wind 数 据 来 源 : 东 北 证 券,wind 1.3 营 业 收 入 结 构 分 析 2016H1 公 司 实 现 营 业 收 入 2.19 亿 元, 同 比 减 少 23.14%, 主 要 来 源 于 游 戏 运 营 版 权 运 营 以 及 服 装 等 三 大 业 务, 营 业 收 入 分 别 为 0.75 亿 元 0.41 亿 元 和 0.96 亿 元, 相 较 于 2015 年 同 期, 服 装 业 务 大 幅 减 少, 营 收 占 比 下 降 42% 此 外 目 前 游 戏 运 营 版 权 运 营 和 服 装 业 务 的 毛 利 率 分 别 为 96.00% 95.12% 和 20.83% 图 5:2016H1 凯 撒 股 份 的 主 营 业 务 收 入 结 构 (%) 图 6:2015H1 凯 撒 股 份 的 主 营 业 务 收 入 结 构 (%) 数 据 来 源 : 东 北 证 券, 公 司 公 告 数 据 来 源 : 东 北 证 券, 公 司 公 告 2 财 务 预 测 和 投 资 建 议 : 目 前 公 司 战 略 重 心 为 全 面 布 局 互 联 网 泛 娱 乐 产 业, 以 精 品 IP 为 核 心, 形 成 投 资 + 运 营 的 较 为 成 熟 的 业 务 模 式, 并 构 建 IP 运 营 ( 幻 文 科 技 )+IP 商 业 化 ( 酷 牛 互 动 天 上 友 嘉 ) 泛 娱 乐 产 业 链 我 们 预 测 公 司 年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.42 亿 元 3.46 亿 元 4.21 亿 元, 对 应 EPS 为 0.48 元 0.68 元 0.83 元, 当 前 股 价 对 应 PE 估 值 分 别 为 48x 34x 28x, 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 4 / 6

5 附 表 : 财 务 报 表 预 测 摘 要 及 指 标 [Table_Forcast] 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 货 币 资 金 净 利 润 交 易 性 金 融 资 产 资 产 减 值 准 备 应 收 款 项 折 旧 及 摊 销 存 货 公 允 价 值 变 动 损 失 其 他 流 动 资 产 财 务 费 用 流 动 资 产 合 计 投 资 损 失 可 供 出 售 金 融 资 产 运 营 资 本 变 动 长 期 投 资 净 额 其 他 固 定 资 产 经 营 活 动 净 现 金 流 量 无 形 资 产 投 资 活 动 净 现 金 流 量 商 誉 融 资 活 动 净 现 金 流 量 非 流 动 资 产 合 计 企 业 自 由 现 金 流 资 产 总 计 短 期 借 款 财 务 与 估 值 指 标 2015A 2016E 2017E 2018E 应 付 款 项 每 股 指 标 预 收 款 项 每 股 收 益 ( 元 ) 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 每 股 净 资 产 ( 元 ) 流 动 负 债 合 计 每 股 经 营 性 现 金 流 量 ( 元 ) 长 期 借 款 成 长 性 指 标 其 他 长 期 负 债 营 业 收 入 增 长 率 16.81% 17.57% 14.61% 29.56% 长 期 负 债 合 计 净 利 润 增 长 率 % 42.96% 21.78% % 负 债 合 计 盈 利 能 力 指 标 归 属 于 母 公 司 股 东 权 益 合 计 毛 利 率 38.57% 41.57% 45.75% 44.88% 少 数 股 东 权 益 净 利 润 率 12.79% 32.55% 40.60% 38.16% 负 债 和 股 东 权 益 总 计 运 营 效 率 指 标 应 收 账 款 周 转 率 ( 次 ) 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 存 货 周 转 率 ( 次 ) 营 业 收 入 偿 债 能 力 指 标 营 业 成 本 资 产 负 债 率 20.06% 13.92% 15.54% 17.92% 营 业 税 金 及 附 加 流 动 比 率 资 产 减 值 损 失 速 动 比 率 销 售 费 用 费 用 率 指 标 管 理 费 用 销 售 费 用 率 17.60% 21.15% 19.97% 20.36% 财 务 费 用 管 理 费 用 率 10.27% 8.99% 9.42% 9.28% 公 允 价 值 变 动 净 收 益 财 务 费 用 率 0.54% -0.33% -1.10% -1.14% 投 资 净 收 益 分 红 指 标 营 业 利 润 分 红 比 例 营 业 外 收 支 净 额 股 息 收 益 率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 利 润 总 额 估 值 指 标 所 得 税 P/E( 倍 ) 净 利 润 P/B( 倍 ) 归 属 于 母 公 司 净 利 润 P/S( 倍 ) 少 数 股 东 损 益 净 资 产 收 益 率 4.09% 10.54% 13.09% 13.75% 资 料 来 源 : 东 北 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 5 / 6

6 分 析 师 简 介 : 颜 书 影 : 美 国 哥 伦 比 亚 大 学 金 融 数 学 硕 士, 南 京 大 学 金 融 专 业 学 士,90 后 传 媒 行 业 分 析 师,2015 年 加 入 东 北 证 券 重 要 声 明 本 报 告 由 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 称 本 公 司 ) 制 作 并 仅 向 本 公 司 客 户 发 布, 本 公 司 不 会 因 任 何 机 构 或 个 人 接 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 不 保 证 所 包 含 的 内 容 和 意 见 不 发 生 变 化 本 报 告 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 证 券 买 卖 建 议 本 公 司 及 其 雇 员 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 及 其 雇 员 对 任 何 人 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 本 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 本 报 告 中 涉 及 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 并 在 法 律 许 可 的 情 况 下 不 进 行 披 露 ; 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 财 务 顾 问 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 须 在 本 公 司 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 本 报 告 的 风 险 若 本 公 司 客 户 ( 以 下 称 该 客 户 ) 向 第 三 方 发 送 本 报 告, 则 由 该 客 户 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 提 醒 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 注 意, 本 公 司 不 对 通 过 此 种 途 径 获 得 本 报 告 所 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 并 在 中 国 证 券 业 协 会 注 册 登 记 为 证 券 分 析 师 本 报 告 遵 循 合 规 客 观 专 业 审 慎 的 制 作 原 则, 所 采 用 数 据 资 料 的 来 源 合 法 合 规, 文 字 阐 述 反 映 了 作 者 的 真 实 观 点, 报 告 结 论 未 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 投 资 评 级 说 明 买 入 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 超 越 市 场 基 准 15% 以 上 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 中 国 吉 林 省 长 春 市 自 由 大 路 1138 号 邮 编 : 电 话 : 传 真 :(0431) 网 址 : 中 国 北 京 市 西 城 区 锦 什 坊 街 28 号 恒 奥 中 心 D 座 邮 编 : 电 话 :(010) 传 真 :(010) 中 国 上 海 市 浦 东 新 区 源 深 路 305 号 邮 编 : 电 话 :(021) 传 真 :(021) 中 国 深 圳 南 山 区 大 冲 商 务 中 心 1 栋 2 号 楼 24D 邮 编 : 机 构 销 售 华 北 地 区 销 售 总 监 李 航 电 话 :(010) 手 机 : 邮 箱 华 东 地 区 销 售 总 监 朱 昂 电 话 :(021) 手 机 : 邮 箱 股 票 投 资 评 级 说 明 行 业 投 资 评 级 说 明 增 持 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 超 越 市 场 基 准 5% 至 15% 之 间 中 性 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 介 于 市 场 基 准 -5% 至 5% 之 间 减 持 在 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 落 后 市 场 基 准 5% 至 15% 之 间 卖 出 未 来 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 落 后 市 场 基 准 15% 以 上 优 于 大 势 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 超 越 市 场 平 均 收 益 同 步 大 势 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 与 市 场 平 均 收 益 持 平 落 后 大 势 未 来 6 个 月 内, 行 业 指 数 的 收 益 落 后 于 市 场 平 均 收 益 华 南 地 区 销 售 总 监 邱 晓 星 手 机 : 邮 箱 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 声 明 及 说 明 6 / 6

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