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1 陸 率 金 金 : 行 陸 : : 理 : 100 年 11

2 錄 論 率 量...7 率 度 率 率 度 率...20 浪...20 略...21 率...25 率...27 理 率 度...27 理...29 金...32 量...35 理...35 金...38 金...40 六 金 令...55 列 林 度...56 列 林 度 i

3 力 金...64 利...65 利 力...67 力 量...67 易 力 量...70 利...71 六...73 度 金...75 理 度 年...75 理 行 例 理 度 金...82 金...85 金...85 利 金...87 金...89 金...91 金 行 力...98 度 臨 來 來 ii

4 六 六 兩 立 陸 易 陸 行 行 參 陸 陸 行 理 兩 易 兩 易 兩 兩 兩 兩 六 行 金 理 令 行 金 理 兩 立 兩 立 兩 金 金 金 陸 陸 陸 行 利 不 利 六 iii

5 金 暴 金 立 拉 金 金 金 度 金 度 流 金 金 金 利 金 不 利 率 ( ) 金 論 論 參 iv

6 2-1: 率 年 : 年 : 利 率 年 : 流 年 : 力 年 : 年 : 年 率 年 : 年 : 易 : : 行 GDP GDP : 行 易 易 2010 年 : 易 易 2011 年 : 行 : : 行 度 : : 行 2010 年 2011 年 : 行 2010 年 2011 年 3 ( 1) : 行 2010 年 2011 年 3 ( 2) : 利 率 : 率 2011 年 : : 陸 : : 陸 : 陸 : 陸 : 陸 易 度 : 金 年 : 金 率 年 : 利 率 年 : 利 率 年 : 率 年 v

7 8-6: 年 : 來 年 : 2003 年 : 2003 年 : 2003 年 : 2003 年 : 2003 年 : 2003 年 : 2003 年 : 2003 年 : 行 2003 年 : 行 2003 年 : 北 易 數 金 數 : 理 : 2010 年 : 數 2010 年 : 易 數 : 易 數 : 易 數 : ( ) : 率 率 年 : 金 : 金 數 vi

8 2-1: 率 2001 年 年 : 率 數 率 2001 年 年 : 金 : 理 : 行 : 行 流 : 度 流 陸 流 : 流 陸 流 : 兩 不 連 : 兩 連 : 行 參 行 流 : 行 參 行 流 : 陸 易 : 陸 易 陸 : 兩 易 金 : 陸 金 : 行 陸 金 : 陸 金 陸 金 : 陸 : 陸 易 易 vii

9 論 年 來 2008 年 9 15 行 雷 金 金 度 度 金 更 理 金 更 ( 臘 利 蘭 ) 率 100% 年 來 不 率 200% 不 不 行 (safe heaven) 金 1997 年 金 暴 來 易 易 2009 年 易 2008 年 金 金 更 切 ( 羅 度 拉 來 律 ) 易 陸 (currency swap) 1

10 流 利 1 Cohen (2009) Cooper (2009) Eichengreen (2009) 不 不 Dobson Masson (2009) 年 來 易 率 力 金 度 兩 勵 度 凌 Huang (2010) 金 Park (2010) 金 度 易 易 金 (financial account) 更 率 度 更 料 若 更 金 來 金 理 力 兩 略 (ASEAN) 3 ( ) (RMB 年 11 3 量 (QE2) 來 8 6,000 參 量 料 2

11 bloc) 金 3 領 Wu (2010) 若 金 力 離 離 路 立 金 度 度 行 金 易 2004 年 2 行 參 行 ( 參 行 ) 列 零 行 易 2009 年 金 行 8 金 行 理 理 2 陸 行 行 金 2009 年 7 易 金 行 參 行 行 易 易 易 金 2 金 理 (HKMA) 料 2011 年 2 量 4,070 行 金 理 2010 年 7 離 2 料 參 金 理 3

12 金 (Qualified Foreign Institutional Investor, QFII) 2005 年 行 (Asian Development Bank) 行 (International Finance Corporation) 行 (Panda bonds) 利 了 行 行 金 2007 年 金 行 2009 年 行 流 數 量 金 累 年 切 金 金 行 金 金 金 行 金 2011 年 來 陸 金 易 行 陸 陸 Mini-QFII 陸 陸 陸 理 度 陸 金 金 陸 2010 年 3 率 金 陸 更 易 ECFA 更 率 4

13 金 金 率 率 更 金 率 陸 力 量 度 陸 率 金 金 來 兩 來 易 金 參 : 1. 陸 率 量 2. 易 3. 兩 立 4. 率 金 陸 率 陸 率 率 陸 臨 金 金 來 兩 立 5

14 兩 兩 來 易 率 金 論 6

15 率 量 1978 年 12 力 領 立 略 浪 ( ) 不 度 率 率 了 切 2005 年 年 7 來 率 率 3 率 什 2005 年 7 行 率 率 易 易 理 率 不 來 率 更 率 行 讀 率 3 行 行 率 參 易 參 露 率 參 7

16 臨 六 金 論 率 度 不 率 兩 行 易 1 1 率 率 念 來 歷 來 率 率 度 率 率 兩 年 率 年 率 行 率 2005 年 7 率 年 年 1% 2005 年 率 率 年 24.43% ( 率 降 6.652) 年 率 便 2005 年 連 年 不 率 兩 年 2007 年 率 來 年 4 度 : [ (1/6.652) (1/8.277) ] / (1/8.277) 8

17 率 2004 年 率 連 率 兩 率 年 度 度 更 金 度 ( ) 金 利 易 (carry trade) 數 5 易 金 率 6 利 易 2007 年 路 度 更 2-1: 率 年 年 : 數 年 率 料 來 : 年 數 2010 年 2010 北 : 2010 年 數 行 年 數 聯 行 Deutsche Bundesbank 率 5 利 易 利 率 利 率 利 率 略 零 利 率 量 利 率 利 利 易 來 兩 利 兩 率 6 參 (2010) 率 易

18 率 了 年 ( 流 ) 率 率 不 不 不 2001 年 路 金 年 ( 蘭 ) 行 2008 年 年 來 歷 錄 了 率 率 (effective exchange rate) 率 ( 率 ) 率 率 行 2-1 率 數 10 年 ( 年 ) 率 率 例 : REER 率 數 NEER 率 數 數 2005 年 7 60 易 數 率 易 年 料 數 料 來 : Bank for International Settlements 10

19 2-1: 率 數 2001 年 年 7 不 論 行 (Bank for International Settlements, BIS) 率 率 來 2001 年 年 6 ( 率 ) 2001 年 9 率 數 率 數 了 2005 年 6 率 數 率 數 降 年 率 數 率 率 數 率 % (= [ ] / ) % (= [ ] / ) 2005 年 年 6 ( 率 ) 2005 年 7 率 數 率 數 了 2011 年 6 率 數 率 數 年 率 數 率 率 數 率 10.85% (= [ ] / ) 18.31% (= [ ] / 99.62) 率 率 2-2 率 數 率 率 度 率 度 若 2005 年 7 嶺 率 不 論 率 數 度 略 率 來 率 率 率 1.12% 1.91% 率 率 率 略 1.28% 1.93% 率 易 率 0.3% 了 率 11

20 料 來 : Bank for International Settlements 2-2: 率 數 率 2001 年 年 7 率 率 度 60 年 歷 率 數 ( 年 ) 兩 冷 (import substitution) 略 行 易 立 壟 易 (Goldstein Lardy 2009 璉 2010) 年 度 數 量 理 率 (price signal) ( 年 ) 率 率 率 率 (export orientation) 來 年 ( ) 不 利 來 量 力 1981 年 1 率 ( ) 率 ( 12

21 ) 行 率 率 7 率 行 不 率 ( ) 度 86.67% (= [ (1/2.80) (1/1.50) ] / (1/1.50)) 力 率 率 1985 年 行 率 更 年 1 行 率 立 率 9 ( 率 來 ) 了 (Goldstein Lardy 2009) 年 率 1997 年 6 金 行 略 理 (managed floating) 率 度 年 金 行 諾 不 率 率 金 不 理 立 率 行 率 立 易 ( ) 易 率 易 率 率 1980 年 率 了 1980 年 10 行 率 ( ) 10% 行 易 ( 璉 2010) 年 留 度 ( ) ( ) 數 行 留 1993 年 易 量 易 8 ( 璉 2010) 率 9 率 率 行 率 ( 33.33%) 率 10 Goldstein Lardy (2009) 率 理 : (1) 易 量 8 率 (2) 率 1988 年 立 易 行 易 易 參 (3) 年 GDP 率 2% 易 年 率 率 年 率 略 降 度 5.11% (= [ (1/8.277) (1/8.70) ] / (1/8.277)) 13

22 年 路 裂 率 ( ) 行 率 率 易 易 了 力 金 率 不 力 率 2005 年 7 21 行 率 度 率 不 易 率 率 度 連 2002 年 累 浪 不 12 累 度 (Fan 2007) 度 易 來 ( ) 易 (Goldstein Lardy 2009) 理 : 12 理 論 14

23 1. 降 易 降 料 料 省 力 不 2. 力 利 來 利 率 便 利 不 利 3. 理 論 ( ) 1 ( Marshall-Lerner 立 ) 惡 度 13 J (J-curve effect) 說 落 (time lag) 4. 流 2003 年 金 14 流 15 了 2005 年 7 率 率 立 率 行 理 率 13 (made in China) 度 參 Bongiorni (2007) 14 金 1995 年 金 年 12 易 例 金 流 金 流 流 15

24 易 了 利 流 : 1. 降 勞 力 力 ( 勞 力 ) 勞 力 度 利 利 年 7 降 2,000 率 年 1 勞 勞 省 17 勞 度 不 Kwack (2007) Goldstein Lardy (2009) 1 4. 降 流 流 行 度 16 參 (2008) : 8 1 A7 17 參 林 (2008) 1 8 A6 李 林 劉 (2008) 7 29 A6 18 例 2012 年 1 31 陸 聯 勞 力 廉 陸 勞 識 不 易 陸 流 陸 省 ( 10~20%) 參 劉 寧 (2012) 年 2 1 A10 16

25 更 流 降 流 兩 數 年 金 348 年 度 年 ( 年 ) 2,064 ( 3.36 ) 687 ( 2.94 ) 金 1,107 ( 2.18 ) 年 度 更 2,067 ( 3.28 ) 年 年 降 2005 年 7 21 行 率 理 率 度 2% 路 2010 年 率 6.59 率 來 累 度 25.6% (= [1/ /8.277] / (1/8.277)) 2010 年 來 4,717 3,054 金 2,260 年 度 4,608 若 率 年 (2005 年 ) 數 金 2.59 年 1.21 度 19 數 累 度 累 度 降 論 理 論 來 度 年 2011 年 4 金 流 不 3 力 17

26 2-2: 年 : 年 金 漏 , , , , , ,070 1, , ,470 2, , ,617 3, , ,190 4, , ,984 2,971 1, , ,717 3,054 2, ,608 料 來 : 料 ( ) 不 便 率 狀 度 (Anderson 2004 Anderson 2006) ( 2009 Goldstein Lardy ) 率 理 : 1. 不 20 金 率 便 力 20 Anderson 2005 ( ) 便 利 率 利 率 落 行 18

27 行 降 Anderson (2005) 不 (2005) 理 論 行 率 行 不 2. 更 Fan (2007) 來 陸 勞 力 ( ) 來 量 更 不 利 理 : 1. 降 力 行 理 2. 行 行 度 行 ( 糧 ) 度 行 行 利 利 率 利 率 金 利 率 金 利 率 金 行 21 行 3. 利 率 21 行 累 19

28 22 度 不 累 行 量 (Fisher equation) 利 率 率 利 率 降 利 率 利 率 ( 降 ) 了 利 率 若 度 累 論 屢 屢 率 浪 來 行 2005 年 7 率 率 ( ) 度 了 行 率 度 立 率 2002 年 率 ( ) 2005 年 7 率 度 率 惡 浪 2002 年 12 (Haruhiko Kuroda) 率 金 (Financial Times) 2003 年 2 (Masajuro Shiokawa) (OECD) 年 8 22 例 行 行 ( 行 ) 利 利 率 行 不 理 利 率 ( ) 利 率 ( ) 20

29 律 行 3 (ASEAN + 3) 金 諾 2002 年 連 年 連 率 不 不 度 2003 年 行 (European Commission) 羅 (Romano Prodi) 更 23 不 易 來 率 度 2003 年 參 (Charles Schumer) 拉 (Lindsey Graham) 若 不 數 27.5% 2007 年 參 拉 利 (Charles Grassley) (Max Baucus) 更 年 率 說 離 2011 年 參 更 2011 年 率 (Currency Exchange Rate Oversight Reform Act of 2011) 率 易 不 率 立 不 便 2005 年 率 不 率 略 行 2005 年 7 21 率 理 率 度 率 6 年 ( 2011 年 6 ) 累 23 參 龍 (2003) G7 度 9 16 B2 21

30 度 26% 落 度 離 24 ( ) ( 率 ) 不 立 率 1. 不 力 ( ) 率 力 來 ( 龍 ) 易 量 便 易 易 不 率 易 力 歷 1842 年 列 1 立 不 便 不 流 率 切 率 了 浪 數 年 歷 論 易 2005 年 3 14 理 24 例 Cline Williamson (2008) 度 行 年 42% 年 38% 22

31 率 行 不 25 年 5 11 行 行 靈 行 率 不 ( ) ( 率 ) 更 26 來 度 量 2. 率 量 率 略 率 降 率 年 來 輪 略 率 利 ( 滑 ) 率 略 力 利 量 勞 力 度 利 ( 2009 年 利 率 6.37%) 27 了 了 惡 累 了 力 ( ) 行 度 25 參 : 率 不 /03/15/ YO htm 26 參 (2005) 行 : 若 聯 年 利 率 ( 利 ) 6.37% 若 利 率 6.58% 利 率 6.28% 若 來 利 率 6.23% 利 率 6.74% 利 率 6..72% 數 參 2010 年 2010 北 : 23

32 了 力 率 不 不 亮 麗 來 量 流 率 不 金 利 了 流 暴 金 不 金 連 行 金 ( 例 ) 年 來 略 量 例 2007 年 來 勞 識 量 勞 力 識 勞 力 力 累 了 更 率 度 連 3. 不 不 了 便 降 力 不 力 2007 年 力 金 累 量 更 力 類 1989 年 六 24

33 行 略 來 行 28 不 怒 不 北 立 2010 年 便 18 亂 10 年 3 29 行 留 率 ( 數 勞 ) 若 量 不 力 六 年 率 便 不 了 率 率 不 率 量 力 不 率 : 年 ( ) 領 更 率 度 不 不 利 領 領 28 參 劉 (2008) 年 力 29 參 ( ) 2011 年

34 更 度 率 留 領 切 理 2012 年 率 2. 金 數 率 切 : 利 力 行 率 力 ( 降 ) 金 行 ( ) 行 惡 劣 年 來 行 ( 行 六 ) 行 狀 金 利 力 率 金 理 金 2007 年 度 金 理 量 金 流 率 3. 率 不 利 力 不 不 路 率 來 臨 26

35 率 遼 1953 年 行 12 年 年 年 ( ) 年 金 年 率 理 率 度 理 理 拓 理 率 度 理 金 理 率 度 ( 年 ) 率 行 理 率 度 5 年 23.15% ( 2-1) 23.15% 度 2010 年 累 年 金 率 度 32 率 度 來 更 度 (15~20%) 率 (Goldstein Lardy 2009) 年 年 1966 年 2005 年 31 參 : 年 32 參 (2010) 廉 A5 27

36 度 列 來 數 年 若 度 行 不 利 更 率 度 不 路 率 力 略 若 行 率 異 了 33 率 度 來 度 行 度 更 率 刺 利 率 率 率 行 度 行 度 率 利 33 參 : 年 28

37 2012 年 領 領 領 2020 年 不 省 陸 省 率 行 年 2007 年 2010 年 烈 連 年 異 不 來 率 度 理 度 理 拓 理 2011 年 3 不 不 35 更 理 兩 理 論 行 金 論 行 理 不 論 金 金 (hedge fund) 例 1997 年 金 暴 34 降 陸 陸 省 不 陸 行 35 不 臨 力 略 29

38 率 不 金 IMF 金 暴 金 臨 力 切 金 金 金 行 ( ) 不 了 金 論 行 金 了 金 率 降 度 10 年 (2002 年 ) 聯 ( 力 降 ) 2007 年 年 暴 臨 力 ( ) 不 論 若 來 5 年 理 理 理 論 論 行 行 理 不 累 兩 行 理 行 行 年 來 250 累 2007 年 9 行 聯 立 ( ) 30

39 立 2,000 金 (sovereign wealth fund SWF) 36 降 累 來 理 理 更 降 度 ( ) 不 論 理 略 不 不 易 聯 行 數 律 易 理 (agency problem) 不 立 不 2. 度 了 降 理 論 (flexibility) 行 不 率 了 行 率 更 率 理 率 立 度 不 度 累 行 36 金 拉 聯 (Abu Dhabi Investment Authority, ADIA) 金 (Norwegian Government Pension Fund-Global) 拉 拉 理 金 (various funds belonging to Saudi Arabian Monetary Agency, SAMA) 理 (SAFE Investment Company) 參 盧 (2011) 金

40 3. 金 便 金 金 金 金 金 不 金 論 金 行 理 (1) 度 度 (2) 度 力 不 (3) 來 金 37 金 (OFII) (QDII) 金 流 流 行 理 若 金 QFII QDII 更 若 度 金 金 累 金 不 累 1996 年 若 金 (IMF) 金 7 10 年 來 38 金 度 金 易 金 37 例 行 行 理 易 金 立 行 行 行 參 (2011) 易 : 5 年 1 9 A10 (2011) 行 : 9 28 A10 38 (2010) 來 陸 聯 32

41 (30 ) IMF 金 易 類 ( 7 類 40 ) 不 金 離 39 金 : (1) (2) 金 理 (3) 金 (4) ( ) 40 年 來 行 金 金 : 1. 金 金 利 金 不 降 金 金 流 2. 年 來 亮 麗 更 3. 行 行 2007 年 9 行 行 行 陸 不 行 行 更 行 率 金 力 4. 金 力 金 行 金 流 金 ( 2010) 行 力 金 2011 年 行 行 金 率 金 金 度 41 理 39 參 (2011) : QFII 度 浪 2011 年 參 理 2011 年 4 20 金 力 浪 shtml 41 參 李 丹 丹 (2011) 度

42 更 2011 年 2 1 度 金 42 不 金 金 : (1) 流 ( ) 流 (2) (3) ( ) (4) 度 行 ( ) 不 若 金 金 理 : 1. 金 金 便 金 : (1) 便 (2) 便 理 (3) 金 易 (4) 金 度 QFII QDII 2. 金 理 金 流 流 金 流 易 度 43 金 理 金 來 金 理 : (1) 零 金 金 行 金 理 (2) 金 行 金 42 參 陸 (2011) 陸 2 1 A16 43 參 (2011) 行 : 9 28 A10 34

43 金 量 年 來 累 行 行 行 若 行 浪 若 量 度 數 ( ) (seigniorage) 力 利 理 年 率 不 理 ( 行 ) 行 行 率 行 行 行 流 累 度 2011 年 % 95 % 10 年 累 2000 年 1 1, 年

44 來 數 ( 65% 70%) 44 理 流 45 累 了 理 兩 度 年 若 2011 年 7 更 度 47 行 量 流 利 率 行 利 率 行 利 率 ( 行 ) 便 利 率 金 行 年 來 理 兩 48 易 量 數 2010 年 年 例 70% 10% 20% 參 (2010) 6 29 BBC 65% 26% 5% 3% 參 六 : BBC _china_foreignreserves.shtml 45 參 46 流 里 年 ( ) 參 年 度 聯 行 兩 識 來 數 力 48 來 36

45 若 (3 ) 49 3, 年 6 4,600 ( 75% 易 易 ) 72% 便 (2010 年 1,000 ) 50 不 6,000 浪 率 : 年 7 行 不 降 金 流 2. 立 金 2007 年 9 2,000 ( 來 ) 立 ( ) 勵 金 金 易 行 (QDII) 金 4. ( ) 度 2002 年 行 立 2006 年 2008 年 理 例 行 留 2011 年 留 行 累 年 度 金 年 度 金 51 行 金 行 37

46 金 了 立 金 年 3 樓 2007 年 6 28 行 1.55 ( 2,000 ) 2007 年 9 29 立 2010 年 4,000 立 金 流 : 來 金 率 來 金 金 來 行 行 53 : 年 金 (Blackstone Group) 1 4 年 不 2007 年 6 22 紐 易 31 不 不 連 金 路 2009 年 歷 2008 年 10 9~10 2.5% ( 2.5 ) 行 2010~2011 年 年 (2011 年 6 30 ) 年 丹 利 (Morgan Stanley) 行 31 年 9% 利 52 金 參 (2008) 53 參 (2007) 李 : 金 參 Yahoo Finance 38

47 不 參 ( 48.1~57.7 ) 數 丹 利 9.9% 參 56 金 金 類 若 48.1 丹 利 若 2011 年 度 金 不 年 金 年 6 參 (Goodman Group) 金 年 11 更 丹 理 金 了 丹 利 略 金 2. 金 金 ( 金 ) 了 金 利 立 61 金 行 行 55 參 (2007) 參 shtml 57 參 陸 (2008) 800 金 7 10 F1 李 良 (2008) 不 金 利 12 4 A5 58 參 (2009) 了 2 22 A4 林 (2010) 2 10 A9 59 參 (2009) 度 6 18 A8 60 參 (2009) 丹 A10 61 金 度 度 ( ) 不 理 金 金 金 金 39

48 行 2003 年 12 金 立 金 2007 年 9 金 100% 金 2007 年 行 年 9 23 易 行 行 行 年 11 6 行 1,300 ( 190 ) 行 金 2, 年 12 2 行 金 易 行 A 7, 年 金 行 行 行 行 ( 行 ) 30~60% 參 金 利 來 行 ( 行 不 ) 2007 年 年 年 年 行 ( 行 ) 樓 金 行 利 力 63 金 不 4 年 不 理 若 年 金 利 利 更 不 了 利 力 金 行 度 金 金 62 參 shtml 63 參 寧 (2007) 金 參 行 行

49 度 理 1. 金 度 立 不 理 更 年 來 IMF 理 度 金 利 利 ( ) 量 金 流 理 (Government of Singapore Investment Corporation) 例 2008 年 行 了 度 老 金 (Government Pension Fund Global) 10 年 來 金 金 不 度 更 露 行 IMF 金 行 參 2011 年 3 暴 64 金 度 不 度 不 浪 2. 不 金 立 行 理 了 利 金 64 參 嵐 (2011) 參 力

50 便 不 不 不 1981 年 立 例 理 行 不 30 年 年 率 10.2% 年 3,000 便 金 立 66 若 理 3. 金 不 ( 了 ) 理 (Temasek Holdings) 金 金 金 金 金 行 理 令 例 金 (Korea Investment Corporation, KIC) (Korea Investment Corporation Act) 理 行 (200 ) 立 理 行 理 理 金 立 累 參 參 劉 (2010) 金 9 10 A11 42

51 金 立 率 來 六 金 金 立 1994 年 率 2005 年 行 率 金 率 率 年 7 率 率 金 ( ) 金 論 金 率 利 率 力 利 率 利 率 了 度 更 67 利 率 聯 金 利 率 (federal funds rate) 倫 行 利 率 (London interbank offered rate LIBOR) 利 率 金 金 利 率 利 率 了 金 利 率 ( ) 15 年 利 率 67 利 率 利 率 連 若 行 利 率 利 率 43

52 利 率 離 利 率 68 利 率 利 率 利 率 類 利 率 金 烈 利 金 利 數 行 不 良 了 行 利 行 利 來 行 利 行 行 行 利 率 (Shanghai interbank offered rate, SHIBOR) 利 率 臨 落 不 類 聯 金 利 率 倫 行 利 率 利 率 2007 年 1 行 利 率 SHIBOR 利 率 SHIBOR 利 率 行 度 ( 利 2009): 1. SHIBOR 不 易 力 了 SHIBOR 行 履 行 諾 金 行 利 率 利 率 利 率 利 率 降 SHIBOR 金 狀 SHIBOR 行 不 異 力 行 不 易 不 易 行 3. 易 利 率 不 SHIBOR 年 行 行 利 率 2004 年 立 利 率 利 率 69 行 SHIBOR 行 行 行 不 履 行 利 率 16 行 金 利 率 ( 利 率 ) 利 率 ( 利 率 降 ) 利 率 理 SHIBOR 金 ( 行 ) 金 利 利 率 行 SHIBOR 度 參 (2010) Shibor 44

53 易 易 度 7 利 率 (3 ) 利 率 易 易 量 0.36 % SHIBOR 不 參 4. SHIBOR 識 度 不 SHIBOR 力 遼 異 SHIBOR 金 5. 利 率 行 狀 SHIBOR 利 率 利 率 行 利 率 行 利 率 SHIBOR 利 率 度 利 率 利 率 行 易 利 率 利 率 來 金 ( 例 利 率 利 率 ) 利 率 更 力 來 不 2005 年 率 例 2005 年 年 年 7 : 年 立 行 立 更 度 量 2005 年 7 A 數 1, 年 10 6,252 ( 歷 45

54 ) 兩 年 累 449% 樂 70 行 金 率 不 行 (herd behavior) 71 暴 2007 年 10 A 數 度 70 (price-earnings ratio) 歷 錄 利 1 年 A 數 暴 14 不 金 金 量 金 流 2. 不 類 行 易 利 來 2010 年 數 例 72 年 (1,352 ) (794 ) 料 (436 ) 降 ( ) 利 狀 2010 年 年 (1,640 ) (1,295 ) (771 ) ( 度 ) 3. 了 70 更 8,800 暴 理 參 (2007) 陸 了 9 5 C1 71 行 ( 行 ) 金 論 72 參 2010 年 46

55 行 度 不 參 露 理 行 金 ( 不 不 ) 路 理 列 切 例 2007 年 度 行 ( 車 ) 便 73 立 年 8 理 李 更 來 易 易 75 行 (initial public offering, IPO) 見 度 73 車 兩 ( ) 陸 金 流 5,000 ( 不 流 金 ) 金 2007 年 11 理 參 (2009) 車 參 (2011) 年 利 7 26 A11 75 參 劉 (2011) 易 8 19 A19 47

56 金 行 理 76 見 年 金 金 金 來 金 金 ( 行 ) 連 率 度 行 1. 行 行 契 來 行 力 拓 力 行 力 行 更 行 金 拓 易 理 利 2005 年 7 行 (currency swaps) 契 77 了 行 行 金 利 來 來 來 行 更 率 率 行 臨 76 參 : 年 77 參 李 劉 (2011) 行 ( )

57 金 裂 行 臨 ( 不 ) 力 行 行 行 2. 行 利 行 率 行 行 更 利 率 利 率 金 行 利 金 來 行 行 利 金 行 行 行 不 行 行 利 ( 利 率 ) ( 行 連 連 ) 率 落 行 行 行 力 金 行 累 利 來 易 更 率 更 了 易 便 2005 年 率 20% 力 不 49

58 見 不 量 度 勞 力 惡 率 度 不 不 行 率 金 領 數 行 度 略 理 率 度 理 金 金 金 不 金 理 度 落 金 來 50

59 (international money) 說 來 說 數 流 論 流 來 ( 1999) 易 度 ( 1992) 李 (1998) 金 Hartmann Issing (2002) : (country) (region) 行 力 (claim) 易 (medium of exchange) (standard of value) (standard of deferred payments) (store of value) 易 (numeraire) 易 (public sector) (private sector) 不 (Cohen, 1971): 1. 易 易 2. 易 來 51

60 金 力 (anchor) 3. 金 (investment currency) (international reserves) 來 力 列 ( 林 1995): 1. 歷 歷 流 例 不 不 歷 2. 領 流 : 利 3. 兩 便 易 易 易 不 行 易 勞 度 量 量 力 4. 率 行 金 (Agreement of the International Monetary Fund) 行 行 易 行 易 不 52

61 行 易 來 力 不 行 不 度 來 不 不 度 易 易 (barter economy) 易 易 行 (double coincidence of wants) 零 易 易 了 易 利 行 易 降 類 來 行 易 易 例 金 (commodity money) (full bodies money) 金 金 易 便 易 金 便 了 不 不 行 易 來 金 金 易 來 歷 例 臘 了 便 利 易 行 拉 (drachma) 便 類 歷 (Chown, 1994) 43 年 14 年 羅 (G. Octavius) 拉 易 53

62 便 易 羅 行 羅 金 (gold aureues) (sliver denarius) 兩 兩 不 (Mediterranean) 行 流 更 拉 (Einzig, 1970) 306 年 (Byzantine Empire) (Emperor Constantine) 行 金 勒 (solidus) 金 不 不 行 易 來 78 (Justinian I) ( 年 ) 勒 論 流 (accepted everywhere from end to end of the earth) (Dwyer Lothian, 2003) Lopez (1951) 勒 不 (dollar of the middle ages) 來 勒 了 金 流 利 (Italy) 北 流 金 (Geona) geonoin 羅 倫 (Florence) florin Dwyer Lothian (2003) 年 利 率 料 florin 率 料 florin 流 率 料 度 ( 3-1) 數 歷 金 流 流 Cipolla (1967) 金 流 列 徴 78 勒 金 (bezant) 行 306 年 1203 年 (Crusaders) 勒 便 不 流 (Dwyer Lothian, 2003) 54

63 1. (high unitary value) florin 例 1 florin 金 量 年 金 florin 不 勞 金 (intrinsic value) 金 金 便 3. 力 量 易 行 金 便 金 流 19 令 (sterling) 力 量 令 ( 李 1998) 3-1: 利 率 數 年 : % 1300 年 1350 年 1400 年 1450 年 1500 年 ( ) 利 ,138 2,586 6, , : 率 數 florin 率 料 來 : Dwyer Lothian (2003) 令 力 量 蘭 北 省 1581 年 立 省 聯 (United Provinces) 易 蘭 (Holland) (guilder) 易 來

64 (key currency) 1588 年 (Spanish Armada) 便 17 葉 金 力 1694 年 立 蘭 行 (Bank of England) 年 行 量 金 力 不 倫 行 數 便 1750 年 年 1,810 (Ashton, 1955) 17 蘭 18 葉 蘭 易 倫 蘭 丹 (Amsterdam) 金 1913 年 (World War I) 令 易 金 1918 年 11 (Allied Powers) (Armistice) 金 力 量 1929 年 紐 (the Great Depression) 1939 年 (World War II) 令 (dollar) 令 1944 年 列 林 度 (Bretton Woods System) 令 更 列 林 度 ( 兩 ) 亂 便 令 了 力 列 林 度 更 令 年 兩 不 論 56

65 兩 1944 年 7 (New Hampshire) 列 林 44 (White Plan) 列 林 度 1945 年 12 金 (International Monetary Fund, IMF) 立 金 金 35 1 金 金 行 (par value) 80 率 1% 金 金 流 列 林 度 列 林 度 金 不 金 金 ( 金 ) 列 林 度 金 (gold exchange standard) 歷 來 例 1973 年 列 林 度 了 Triffin (1961) 列 林 度 了 若 金 降 裡 (Triffin dilemma) 1950 年 惡 金 流 不 ( 3-2) 連 年 量 流 力 不 降 ( 3-3) 80 金 金 57

66 3-2: 流 年 : 年 金 流 ,058 1, ,950 2, ,780 2, ,694 2, ,605 2, ,559 2, ,547 2, ,406 2, ,323 3, ,206 3, ,089 3, ,185 4, ,069 1,107 4, ,047 1,020 6, ,105 1,048 8, ,165 9,247 : 金 金 35 來 料 來 : International Monetary Fund, International Financial Statistics 了 力 降 金 金 金 不 (devalue) 金 金 1 金 35 金 不 1960 年 10 金 年 金 更 1 45 ( 李 1998) 58

67 3-3: 力 年 年 力 : 力 勞 (United States Bureau of Labor Statistics) 1913 年 數 (commodity price index) 料 來 : McCusker (2004) 金 不 1960 年 11 金 (gold pool) 來 金 1968 年 行 金 兩 (two-tier gold price system) 金 金 惡 年 8 (New Economic Policy) 金 (gold window) 金 10% (surcharge) 81 金 兩 行 1 金 35 金 不 1 金 35 金 金 來 金 金 離 拉 金 兩 金 列 林 度 59

68 了 列 林 度 1971 年 12 (Group of Ten) 寧 (Smithsonian Agreement) 率 率 度 來 率 1.5% 2.25% 利 列 林 度 率 度 (adjustable fixed exchange rate system) (Meier, 1989) 率 度 (floating exchange rate system) 寧 不 便 例 1972 年 6 便 率 度 率 度 1973 年 率 度 1976 年 1 金 理 (Jamaica) (Kingston) (Jamaica Agreement) 1978 年 4 1 金 : 1. 率 度 金 行 率 度 率 金 理 2. 行 金 金 不 3. 金 行 金 易 4. 金 金 5. 金 理 金 6. 金 列 林 度 (Meier, 1989) 82 列 林 度 金 壟 82 行 率 度 列 林 度 1973 年 3 了 60

69 列 林 度 列 林 度 壟 ( 例 ) 83 ( 3-4) 1978 年 76% 降 2010 年 61.8% 1989 年 18% 路 滑 1998 年 13.8% 1994 年 3.5% 降 2006 年 4% 不 1991 年 8.7% 不 降 2010 年 3.8% 不 朗 1991 年 2.8% 降 1980 年 3.2% 降 1996 年 % 年 2010 年 25.9% 度 度 (tri-polar currency system) ( 李 1993) 不 論 度 流 年 84 易 61

70 3-4: 年 : % 年 : 不 料 來 : 年 料 (2003) 年 料 International Monetary Fund, (Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves, COFER) 若 力 量 若 若 62

71 流 力 Kenen (1983) 行 不 易 行 行 易 Chinn Frankel (2008) 易 歷 力 力 (Dwyer Lothian 2003) 力 力 量 更 Mundell Swoboda (1969) 力 量 歷 例 (1982) 力 Hartmann Issing (2002) 行 列 : 金 度 (2010) 歷 85 若 若 流 金 不 易 金 不 行 率 易 85 歷 例 力 年 年 降 易 63

72 不 便 易 86 金 說 Guitian (1998) 金 不 率 來 行 度 行 (Reserve Bank of India) 金 率 行 金 金 (Schneider, 2000) 金 說 金 易 易 易 行 不 論 金 流 流 金 金 1. 力 力 力 力 來 力 2. 力 金 金 力 87 力 率 4. 理 率 率 狀 理 5. 金 金 86 易 勞 易 87 倫 紐 金 易 金 切 64

73 金 列 來 量 度 : 1. 流 流 流 度 2. 易 易 3. ( ) 來 4. 度 易 5. 度 利 來 降 易 易 利 利 利 : 1. 行 不 行 易 行 不 行 65

74 行 更 度 降 易 易 易 量 易 降 (Portes Rey, 1998) 3. 利 (seigniorage) 領 力 金 ( ) 行 不 (Cohen, 1971) 行 流 行 便 了 了 行 行 行 利 行 了 來 利 來 列 1. 行 (Tavlas Ozeki, 1992) 若 流 流 行 2. 里 年 列 林 度 壟 88 例 了 復 度 量 (Quantitative Easing 2, QE2) 66

75 了 1950 年 惡 金 流 不 金 降 數 量 濫 更 不 金 流 不 流 里 列 林 度 不 復 流 里 3. 行 量 (hot money) 利 金 量 率 (Garganas, 2003) 力 力 量 不 力 量 力 量 易 量 來 力 量 力 量 1978 年 力 量 不 年 年 率 12.5% 領 4.7% 5.1% 4.3% 4.2% 4.3% 6.2% 力 量 ( 3-5) 67

76 力 (purchasing power parity, PPP) 力 年 4.8% 13.3% 3.6% 降 3.0% 23.0% 降 20.2% 5.6% 降 3.9% 9.1% 降 5.8% 3.9% 降 2.9% ( 3-6) 數 不 了 力 量 不 (high power) 若 來 ( ) 不 行 行 89 行 度 行 度 89 來 利 奈 利 律 參 劉 (2011) 行 陸 QFII 5 5 A A10 行 林 立 若 ( 立 ) 參 (2011) 行 立 A2 68

77 3-5: 年 率 年 : % 年 料 來 : IMF, World Economic Outlook Database 2/weodata/index.aspx 69

78 3-6: 年 : % 年 : 數 力 料 來 : 3-5 易 力 量 易 易 (Direction of Trade Statistics) 料 ( 3-7) 年 易 ( ) 1.8% 8.4% 6.0% 降 3.3% 13.8% 降 10.6% 10.2% 降 8.2% 8.0% 降 4.5% 6.2% 降 4.2% 易 年 領 易 量 易 度 度 來 易 數 量 易 易 來 70

79 90 3-7: 易 : % 年 料 來 : IMF, Direction of Trade Statistics /links/data_free 利 來 立 金 流 降 率 利 : 90 行 2006 年 度 數 2002 年 數 度 100 行 度 數 說 度 李 (2003) 2000 年 度

80 1. 金 金 流 金 2. 易 易 不 易 3. 率 利 4. 行 5. 力 金 不 利 : 1. 度 力 金 2. 度 金 更 易 金 行 率 金 度 易 : 1. 不 ( 金 ) 降 了 2. 率 率 3. 金 歷 金 度 金 度 不 聯 91 類 例 1992 年 率 (European Exchange Rate Mechanism) 降 更 惡 率 72

81 金 利 率 率 利 率 利 率 利 率 4. 立 易 金 落 易 來 金 六 說 來 說 數 流 論 說 行 易 來 力 不 行 不 度 來 度 力 流 若 力 量 若 若 流 不 易 73

82 74

83 度 金 年 金 不 諾 率 力 量 年 行 ( ) 2007 年 來 率 ( ) 金 力 度 易 金 金 流 金 金 率 金 率 不 度 金 理 度 理 度 不 1996 年 金 了 理 度 例 1978 年 理 理 度 1979 年 理 更 行 不 例 留 度 (internal settlement rate) 1994 年 理 更 度 率 行 度 行 留 行 理 度 1979 年 1949 年 行 行 率 金 75

84 易 金 亂 1949 年 行 理 年 9 領 流 金 行 行 行 行 1950 年 6 狀 1950 年 10 行 律 行 度 行 量 金 1953 年 更 理 流 兩 易 (trade-related) (Ministry of Foreign Trade) 來 易 (non-trade) 行 行 行 略 更 不 行 易 1972 年 行 易 理 易 理 理 度 率 (Lin Schramm, 76

85 2003) 理 行 例 理 度 度 1978 年 1993 年 1980 年 理 行 例 留 度 立 ( ) 理 行 例 1980 年 12 理 行 例 ( 理 行 例 ) 1981 年 3 1 行 理 行 例 理 ( 1 ) 理 行 例 3 理 理 理 行 行 理 行 例 理 : 1. 行 理 理 理 留 易 易 行 立 度 行 ( 9 ) 不 行 ( 7 ) ( ) 利 留 行 行 切 不 行 ( 11 ) 2. 理 77

86 留 行 ( 13 ) 不 行 例 留 ( 14 ) 理 行 行 行 理 ( 19 ) 3. 切 行 切 理 ( 22 ) 利 行 若 理 ( 24 ) ( ) 度 度 理 (overvalued) 92 易 利 利 1970 年 1980 年 不 (Lardy, 1992) 易 1981 年 1 行 度 度 易 行 易 ( ) 率 來 行 率 Wu Chen (1989) 年 率

87 度 行 行 行 率 行 93 行 易 易 率 流 了 率 金 率 金 率 金 年 率 理 亂 力 行 1985 年 1 1 易 率 ( ) 留 1979 年 留 行 易 留 行 行 易 易 留 度 留 度 留 率 行 數 留 例 度 行 留 度 留 金 不 1980 年 10 行 留 理 1980 年 10 行 北 年 年 12 / 率 ( 易 率 ) ( 易 率 )

88 易 10% 度 來 % 度 1986 年 3 理 理 留 度 理 理 ( ) 易 行 金 理 理 行 理 1986 年 10 勵 理 94 兩 理 1988 年 3 理 了 北 立 更 省 立 理 留 狀 行 1987 年 年 易 金 42 ( 1995) 1993 年 行 爲 落 若 理 理 理 度 例 率 行 度 立 留 1996 年 94 例 契 契 理 80

89 更 理 1993 年 11 立 若 理 立 爲 理 率 度 1993 年 爲 落 若 理 行 理 1994 年 1 1 理 行 陸 列 理 行 行 理 行 理 行 1996 年 1980 年 理 行 例 行 年 2 理 例 理 度 : 1. 率 率 率 度 理 例 33 率 ( 率 率 ) 理 率 度 行 行 來 率 : 行 行 率 來 率 行 率 0.3% 度 率 1% 度 率 / 率 來 率 ( 1998) 2. 行 度 易 易 力 便 行 不 令 度 81

90 3. 度 度 類 留 行 立 行 率 行 4. 留 例 留 率 行 行 5. 立 行 1994 年 金 理 行 1994 年 4 立 行 易 更 1996 年 5 理 理 易 1996 年 6 行 理 行 行 1996 年 12 龍 ( 行 行 ) 金 易 不 不 金 1996 年 說 82

91 金 暴 金 金 暴 1999 年 9 理 金 理 劉 理 不 不 ( 不 ) 金 理 不 行 不 Groombridge (2001) 金 暴 金 降 了 金 (timetable) 不 度 來 理 金 金 金 暴 金 2003 年 若 易 金 16 金 便 例 2002 年 12 理 行 理 行 理 行 金 理 理 便 行 年 11 行 行 理 金 理 行 北 錄 2004 年 1 ( 行 ) 2002 年 金 例 2002 年 (Qualified Foreign Institutional Investor, QFII) 度 (A ) 2005 年 10 行 金 (International Financial Cooperation, IFC) 行 ( ) 行 金 不 2006 年 度 (International Domestic 83

92 Institutional Investor, QDII) 度 2009 年 7 2 行 聯 易 理 行 易 5 ( 省 ) (365 ) (ASEAN) 年 6 17 行 理 5 20 省 了 易 類 易 易 16 省 2011 年 8 易 便 利 行 聯 易 易 北 寧 省 易 行 2008 年 年 4 來 羅 六 了 (currency swap agreement) 金 6,500 行 列 了 易 金 2010 年 8 17 行 行 參 行 行 金 行 易 金 金 不 2011 年 1 13 行 紐 行 易 行 2011 年 84

93 1 13 行 理 易 2009 年 年 5, 年 年 易 670 年 4,357 ( 2011) 金 若 金 不 金 金 量 金 度 金 列 金 金 金 論 來 金 金 ( ) Lal (1987) 金 來 金 金 力 金 度 金 度 金 易 度 率 度 行 度 行 Edwards (1995) 金 年 拉 金 不 金 律 數 數 85

94 更 不 良 來 金 ( ) 金 Bhandari (1989) 金 論 金 流 金 力 金 McKinnon (1986) 金 金 量 金 行 降 金 降 95 McKinnon (1993) 若 不 金 金 (capital flight) ( ) Harwood Smith (1997) 1995 年 1997 年 金 金 降 金 暴 行 金 律 度 理 行 理 異 金 Hason (1995) 論 金 不 兩 行 例 金 金 Hason 若 金 流 流 95 金 金 流 度 不 度 86

95 Johnston (1997) 1990 年 金 金 論 行 金 聯 不 理 金 不 來 利 金 利 連 (S. Allende) 金 1973 年 9 利 例 易 度 易 1977 年 利 金 利 不 行 金 行 (Foreign Exchange Regulations of the Central Bank) 14 (Chapter XIV) 不 金 行 金 易 金 易 例 1974 年 利 600 (the Decree 600) 利 金 3 年 利 利 利 1975 年 利 立 立 說 來 便 年 利 金 利 金 例 行 利 立 立 利 行 數 利 金 1978 年 利 5 行 利 2.4% 1980 年 利 行 數 14 利 5% ( 易 1999) 1977 年 利 行 14 行 行 (position) 87

96 1980 年 利 行 年 度 行 16 不 行 年 行 流 數 30 數 行 ( 易 1999) 利 金 易 量 流 利 索 (peso) 索 了 利 1979 年 (Organization of Petroleum Exporting Countries, OPEC) 兩 度 利 惡 利 惡 率 流 Mathieson Rojas-Suarez (1992) 利 1981 年 率 14.5% 年 率 降 5.5% 1982 年 利 1981 年 14.5% 利 1982 年 率 25% 流 14 利 惡 利 1982 年 9 金 (Mathieson Rojas-Suarze, 1992) 1985 年 利 金 歷 年 金 量 流 利 金 (Johnston 1997) 流 利 1985 年 流 類 金 10 年 不 利 4 年 1987 年 利 立 金 (foreign capital investment funds, FCIFs) 便 利 行 1990 年 金 流 利 行 (American Depositary Receipts, ADRs) 流 利 流 行 1991 年 6 利 88

97 20% 金 (unremunerated reserve requirement) 利 行 90 1 年 年 1.2% (stamp duty) 1992 年 5 金 金 率 30 % 利 行 1 年 利 流 行 利 流 1990 年 利 金 年 度 率 9.9% (Johnston 1997) 了 流 了 量 流 利 流 1991 年 行 年 10 年 3 年 年 利 流 利 年 金 年 3 年 1 年 行 金 例 Laban Larrain (1998) 利 金 了 流 流 利 金 1991 年 便 良 利 年 金 Corbo (1985) 利 金 量 流 利 利 利 降 McKinnon (1993) 利 率 流 利 金 金 理 行 Mathieson Rojas-Suarez (1992) 利 金 來 不 金 不 金 1964 年 4 金 1971 年 行 金 Cargill 89

98 (1986) 金 1970 年 臨 不 易 來 1980 年 金 金 度 來 金 例 Suzuki (1994) 1980 年 金 量 Mano (1998) 金 金 不 數 量 流 金 金 不 利 量 流 金 濫 金 來 說 金 來 : 1. 來 不 利 不 (G-5) 1985 年 1987 年 (Plaza Accord) 羅 (Louvre Accord) 1985 年 9 年 不 3 100% 不 利 : 力 力 了 率 量 量 金 流 量 流 來 了 不 良 率 降 行 不 良 洞 不 利 復 2. 90

99 金 1970 年 1980 年 了 列 年 不 1985 年 年 率 滑 行 行 ( 率 1986 年 1 5% 降 1987 年 2 3% ) 來 金 濫 便 金 225 數 12, 年 39,000 六 年 數 3 利 金 利 金 年 率 10% 年 不 ( 林 2009) 金 1973 年 率 年 年 年 4 率 度 率 度 ( 怜 2005) 易 來 1986 年 力 (Riemer 1986) 力 1987 年 行 易 金 來 率 力 行 行 (Goldstein, 1987) 1986 年 度 率 1986 年 年 降

100 年 % 1988 年 年 年 年 易 連 年 易 易 率 1983 年 9.1% 1986 年 20.66% 行 1986 年 不 1987 年 7 易 金 度 金 量 行 行 率 1985 年 年 降 年 降 年 52.8% ( 金 利 1999) 量 不 利 了 不 流 暴 流 力 金 1980 年 金 兩 年 數 1986 年 暴 1987 年 數 1986 年 % 1988 年 1987 年 143.7% 1989 年 1988 年 65.6% 1989 年 10, 數 1990 年 2 1,2682 路 1990 年 ,485 ( 梁 磊 2009) 數 數 1985 年 % 1986 年 年 易 金 更 1986 年 6, 年 92

101 254, 流 1987 年 9.74% 1988 年 11.54% 1989 年 47.31% 1990 年 更 % 北 1986 年 6.7 暴 1989 年 % ( 梁 磊 2009) 金 參 金 不 金 QFII 金 例 金 不 利 例 金 力 量 流 金 金 ( 劉 2002): 金 ( 行 ) 3. 金 理 度 金 理 金 金 理 論 率 力 不 不 力 金 力 金 行 不 良 力 金 93

102 理 度 不 1996 年 金 了 理 度 例 1978 年 理 理 度 1979 年 理 更 行 不 例 留 度 1994 年 理 更 度 率 行 度 行 留 行 1996 年 12 若 金 不 不 參 金 不 金 QFII 金 例 金 來 例 力 量 流 金 度 力 量 不 力 量 不 易 金 易 易 來 94

103 2008 年 3 金 來 易 金 烈 2009 年 臘 利 陸 行 爛 率 參 易 行 ( 行 ) 行 2009 年 3 G20 金 (special drawing rights SDRs) 行 金 不 力 量 不 陸 良 陸 來 易 率 降 行 來 量 金 臨 了 里 陸 行 理 行 行 易 行 度 陸 陸 陸 易 切 金 不 金 不 行 陸 金 2011 年 8 16 金 參 95

104 臨 論 來 年 來 金 度 金 2008 年 9 15 行 雷 金 更 理 金 更 97 ( 臘 利 蘭 ) 率 100% 20 年 來 不 率 200% 不 不 行 (safe heaven) 金 1997 年 金 暴 來 易 易 2011 年 易 2008 年 金 金 更 年 8 5 (Standard and Poor s) AAA 降 AA+ 更 96

105 切 易 ( 羅 度 拉 來 律 ) 易 陸 (currency swap) 流 利 Cohen (2009) Cooper (2009) Eichengreen (2009b) 不 不 Dobson Masson (2009) 年 來 易 率 力 Huang (2010) 2007 年 金 Park (2010) 金 度 易 易 金 更 率 度 更 料 Wu (2010) 若 更 金 來 金 理 力 兩 略 (ASEAN) 3 ( ) (RMB bloc) 金 97

106 3 領 5-1 力 5-1: 易 行 力 度 量 易 易 行 : GDP GDP 易 量 : 易 易 : 流 量 量 易 易 金 度 度 率 率 易 料 來 : Wu (2010) 行 力 力 GDP GDP 易 易 流 量 量 ( ) GDP GDP 98

107 金 (IMF) 2011 年 4 料 (World Economic Outlook Database) 數 ( 5-2) 2010 年 GDP GDP 13.6% 落 (20.4%) (19.7%) 2016 年 力 量 GDP GDP 不 (high power) 5-2: 行 GDP GDP : % : 數 力 purchasing power parity, PPP 料 來 : IMF World Economic Outlook Database 2011 年 4 ( ) 易 易 易 (WTO) 2011 年 年 易 易 ( 5-3) (9.9%) (35.1%) (10.8%) 易 易 量 易 度 2011 年 1 7 易 易 ( 5-4) ( ) 易 量 39% 2011 年 易 金

108 易 量 易 量 60% 易 金 2.07 金 5-3: 行 易 易 2010 年 易 料 來 : WTO Press Release 2011 年 : % 5-4: 易 易 2011年 1 11 易 料 來 : : % &guid=4634 ( ) 流 量 量 聯 易 (United Nations Conference on Trade and 100

109 Development, UNCTAD) 料 ( 5-5) ( 流 流 ) 論 流 量 量 年 2008 年 流 量 (6.1%) (5.2%) 行 金 5-5: 行 : % 流 量 量 流 量 量 流 量 量 料 來 : United Nations Conference on Trade and Development (UNCTAD) Foreign Direct Investment Statistics F_Expanded=,P,5,27/ 度 度 易 易 GDP 率 金 度 度 率 率 數 例 不 金 (IMF) 2011 年 6 ( 5-6) 2010 年 87% (61.82%) (25.89%) (3.96%) (3.76%) 不 見 數 101

110 5-6: : % N/A N/A N/A N/A N/A N/A 料 來 : IMF Statistics Department: COFER Database and International Financial Statistics 行 易 易 (0.4%) GDP 率 (45.6%) 率 (2.0%) 率 (4.40%) 98 來 度 力 5-7: 行 度 易 易 (2010 年 4 ) GDP 率 ( 年 ) 率 ( 年 ) : % 率 ( 年 ) 料 來 : Wu (2010) Bank for International Settlement (2010) Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity Preliminary Global Results Turnover 98 / 率 行 理 率 102

111 Pollard (1997) 若 若 流 若 金 (QFII) 2005 年 行 (Asian Development Bank) 行 (International Finance Corporation) 行 (Panda bonds) 利 99 了 行 行 金 2007 年 金 行 2009 年 行 流 數 量 金 行 力 度 力 : 臨 若 1. 易 量 99 行 累 度 103

112 易 行 參 易 行 (Bank for International Settlements BIS) 2010 年 9 數 ( 5-7) 易 量 易 量 0.4% 100 行 ( ) 易 率 (FX forward) (currency option) 率 (cross currency swap) 易 量 2. 金 易 2004 年 2 行 參 行 ( 參 行 ) 列 零 行 易 2009 年 金 行 8 行 不 若 易 度 理 行 金 行 理 行 金 金 理 金 行 100 年 7 21 行 理 OBU 理 OB 100 參 Bank for International Settlement (2010) Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity Preliminary Global Results Turnover 104

113 理 易 行 金 2009 年 7 易 易 行 參 行 行 易 易 易 易 金 101 金 理 (HKMA) 料 2011 年 4 金 5,107 行 金 理 2010 年 7 3. 不 2010 年 9 16 行 理 2005 年 行 理 行 行 了 行 金 行 累 年 切 金 金 行 102 金 金 金 行 金 101 參 金 理 行 陸 理 行 參 行 參 行 理 行 契 行 行 2010 年 10 陸 行 105

114 4. 金 2003 年 金 理 金 300 理 2009 年 理 金 理 理 金 金 陸 行 易 行 行 利 行 律 行 5. 易 行 年 1 7 易 易 22% 來 切 立 不 了 行 易 不 便 103 率 (yield curve) 立 行 參 行 6. 金 度 度 Dobson Masson (2009) 金 度 : 行 行 行 利 行 率 度 了 流 流 金 理 103 行 行 行 參 行 了 行 行 行 106

115 令 行 立 率 金 金 行 行 金 金 類 令 金 度 度 不 若 金 度 度 金 金 利 率 率 金 降 陸 2011 年 3 6 來 立 兩 兩 度 易 金 兩 2015 年 若 立 臨 利 率 率 金 易 行 略 易 旅 金 來 行 104 路 行 : 年 9 7 金 說 : 來 不 不 路 參 107

116 易 金 陸 行 : 1. 易 旅 省 ( 遼 寧 林 龍 ) 易 ( 羅 度 拉 來 律 ) 行 行 105 勵 易 2. 易 行 行 參 易 易 易 行 易 易 量 來 行 : 行 行 參 易 易 行 參 易 3. 易 年 金 了 易 易 理 度 金 了 兩 金 更 金 力 4. 勵 金 行 金 105 行 行 行 行 更 行 行 行 108

117 金 度 金 金 2007 年 金 行 類 2009 年 行 行 年 行 行 金 金 金 流 量 度 金 金 ( 例 兩 見 ) 6. 率 度 金 率 度 理 率 度 率 度 來 率 行 率 率 來 率 7. 金 行 降 行 行 降 行 行 塞 (Basel II) 金 理 (IFRS) 金 露 勵 (initial public offering) 行 (deposit receipt) 勵 立 率 行 易 106 參 金 理 109

118 金 率 金 8. 3 ( ) 2010 年 3 24 ( +3) 行 金 理 107 金 1,200 ( 兩 384 ) 立 金 (1) 流 (2) 易 臨 流 參 金 立 見 領 金 108 ( 2010) (2006) 若 金 來 若 行 參 行 易 (inter-bank lending and borrowing) 易 (money market swap) 易 立 107 參 領 不 不 領 110

119 109 陸 理 李 2011 年 8 16 立 陸 流 行 金 陸 立 了 110 易 陸 金 易 陸 2004 年 2 行 參 行 ( 參 行 ) 列 零 行 2 金 陸 行 8 易 2009 年 7 29 類 易 度 金 理 2009 年 年 陸 累 3,149 行 2015 年 4 4,960 ( 5-1) 數 理 金 陸 來 易 金 金 陸 (QDII) 金 類 金 行 109 理 金 參 參 李 金 論 2011 年

120 類 金 金 金 金 金 不 (REITs) 類 陸 金 111 料 來 : 年 來 金 理 年 來 行 5-1: 金 2007 年 6 行 陸 金 年 7 易 易 行 參 行 行 易 易 易 易 金 113 行 金 理 2010 年 7 陸 111 參 離 2011 年 行 2007 年 陸 金 行 行 年 料 參 金 理 112

121 2010 年 9 16 行 理 2005 年 行 理 行 行 了 行 金 行 陸 2003 年 陸 金 理 金 理 2009 年 理 金 理 理 陸 金 金 金 金 (QFII) 2005 年 行 行 菱 行 (Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ) 陸 行 利 了 行 行 金 年 金 行 2009 年 行 流 數 量 金 5-2 易 類 年 12 理 QFII 度 來 度 115 FinanceAsia RMB Report 年 2011 年 5 金 陸 行 3 行

122 若 行 陸 陸 行 理 若 行 陸 金 理 陸 易 行 易 易 易 行 易 行 行 行 金 / 行 易 易 易 行 料 來 : HSBC Piping Hot Dim Sum March : 理 行 行 流 ( ) 行 2007 年 6 行 行 金 100 行 2009 年 年 年 5 行 442 ( 5-3) 年 參 離 2011 年 6 114

123 31 行 累 1,175 行 2011 年 行 量 2, 陸 金 不 易 2011 年 6 21 行 了 行 (FDI) 度 行 易 陸 行 行 陸 連 率 2011 年 % 利 率 陸 金 陸 行 度 陸 行 (Dim Sum Bonds) 年 來 行 10 ( 行 金 ) 金 行 行 陸 領 117 參 2011 年 茶 行 行 龍 115

124 料 來 : 離 2011 年 6 5-3: 行 了 陸 行 年 2011 年 3 行 列 勞 (McDonald) 2010 年 8 行 2 陸 樂 (Galaxy Entertainment Group) 2010 年 12 行 13.8 行 行 行 紐 行 行 來 陸 金 行 陸 金 5-8: 10 行 金 理 / / 年 ( ) 11/30/2010 1,202 行 行 行 10/20/ 行 12/1/2010 行 理 750 行 行 行 9/30/2009 行 行 747 行 6/27/2007 行 理 656 行 行 7/20/2009 行 586 行 行 4/20/2011 Big Will Investments 550 力 行 1/11/ 行 11/11/2010 行 理 452 行 行 行 7/23/2008 行 439 行 行 116

125 行 料 來 : FinancialAsia RMB Report 年 5 ( ) 行 流 行 陸 : 例 金 理 (Central Moneymarkets Unit CMU) 行 行 CMU 金 零 行 金 行 行 CMU 行 流 5-4 行 律 律 理 律 易 行 律 見 理 行 ( ) 行 行 ( ) 易 料 來 : 離 2011 年 6 5-4: 行 流 117

126 / / 年 5-9: 行 2010年 2011年 3 行 (S&P) ( 年 ) 金 ( ) (%) 3/14/2011 Orix A /8/2011 Powerlong B /28/2011 行 /18/2011 LDK Solar /18/2011 Road King BB /18/2011 ICBC(Asia) A /16/2011 Svenska AA Handelsbanken AB (publ) 2/14/2011 Beijing Capital Land Limited 1/27/2011 ICBC(Macau) /27/2011 ICBC(Macau) /27/2011 YFY Cayman /25/2011 PCD Stores (Group) Limited 1/25/2011 International AAA Financial Corporation 1/19/2011 Shui On Land /13/2011 Evergrande BB /13/2011 Evergrande BB /11/2011 Sonochem HK BBB /7/2011 China SCE B property Holdings 1/420/11 World Bank AAA /3/2011 行 /17/2010 ANZ

127 5-9: 行 2010年 2011年 3 ( 1) 12/15/2010 Shui On Land /15/2010 China Power International Development /10/2010 VTB capital BBB /9/2010 Galaxy Entertainment Group B /30/2010 A /30/2010 A /30/2010 A /26/2010 行 A /26/2010 行 A /23/2010 Caterpillar A /17/2010 China Merchant International BBB /9/2010 China Resources BBB Power 11/9/2010 China Resources BBB Power 10/28/2010 HSBC AA /22/2010 Sinotruk HK ltd /18/2010 ADB AAA /15/2010 China Development Bank 10/11/2010 China SHIBOR+10bps Development Bank 10/8/2010 ICBC(Asia) A /8/2010 ICBC(Asia) A /17/2010 Deutsche Bank A /16/2010 Bank of Tokyo A Mitsubishi 9/7/2010 行 A /7/2010 行 A /2/2010 China Development Bank 119

128 5-9: 行 2010年 2011年 3 ( 2) 9/2/2010 China Development Bank 9/1/2010 China Development Bank 8/19/2010 McDonald s Corporation A /10/2010 HSBC AA /7/2010 Hopewell Highway Infrastructure 7/6/2010 Citic Bank International 料 來 : HSBC Piping Hot Dim Sum March 28, ( ) 金 流 陸 流 金 金 流 陸 易 流 若 金 流 行 理 流 陸 兩 度 流 列 兩 : 1. 度 流 陸 流 度 類 流 流 流 金 流 行 流 行 行 行 行 行 行 行 理 ( ) 行 ( 5-5) 120

129 (7) 金 流 (1) (2) 流 行 流 行 行 (5) (6) (4) (3) / 行 行 料 來 : 離 2011 年 6 5-5: 度 流 陸 流 2. 流 陸 流 若 度 金 流 行 理 度 來 流 流 行 行 理 行 ( 5-6) 陸 行 2010 年 7 19 金 理 行 行 金 理 (CNH) 行 陸 (CNY) 行 率 度 金 流 陸 量 121

130 金 流 行 了 利 (2) (3) (1) (3) (4) 流 (5) 流 行 金 流 行 行 (10) 金 流 (8) (9) (7) / (6) 行 行 料 來 : 離 2011 年 6 5-6: 流 陸 流 金 理 (CNH) (currency options) 利 (interest rate swap IRS) 利 (cross currency swap CCS) 陸 (CNY) 金 金 金 更 更 行 金 流 陸 行 (Bank of China) 行 行 行 行 行 行 2011 年 7 行 行 利 率 年 率 0.72% 行 122

131 行 利 率 年 率 0.63% 2011 年 6 11 行 利 率 2.5% 4.5% ( 5-10) 利 陸 3% 年 利 率 利 率 1.25% 1.75% 利 利 5-10: 利 率 (CNH) (CNY) 料 來 : Bloomberg 理 行 2011 年 6 11 : % 率 2011 年 4 14 例 金 / 率 (6.5210) (6.5338) 利 率 年 利 率 年 利 率 2.5% / 1 年 率 (6.4160) (6.3749) 便 119 留 1,000 易 金 1 年 例 119 利 率 利 率 利 利 率 利 率 利 123

132 利 411,000 [ ( ) / 1, 000 ] = 留 來 更 利 利 5-11: 率 2011年 4 14 率 ( / ) (CNY) (CNH) 年 料 來 : Bloomberg 2011 年 4 14 來 了 來 金 理 金 : 1. 流 行 行 行 行 行 行 金 量 行 不 行 金 124

133 參 行 行 利 率 率 不 理 不 參 行 不 利 2. 不 行 金 切 來 切 ( 金 ) 理 論 行 行 參 行 了 見 參 行 120 行 易 不 不 行 易 留 度 陸 不 3. 陸 臨 理 不 陸 金 行 金 行 行 金 流 陸 陸 金 行 理 陸 4. 陸 臨 率 來 利 行 量 行 流 (liquidity premium) 120 行 ( ) 行 金 理 參 行 陸 理 行 立 125

134 利 陸 金 度 利 金 率 陸 狀 行 量 率 度 5. 陸 臨 陸 易 臨 陸 來 來 不 見 列 : 1. 行 數 更 行 ( 行 行 行 ) 參 行 流 2. 更 數 量 不 更 金 3. 立 陸 理 立 陸 行 金 4. 理 來 率 2008 年 9 金 金 126

135 金 理 量 金 率 來 5. 陸 不 廉 勞 更 若 流 數 量 6. 立 更 更 倫 立 略 量 陸 更 立 六 (high net wealth individual) 行 (private banking) 行 理 陸 易 來 立 行 若 若 率 切 陸 行 行 便 利 易 行 易 行 年 行 易 易 陸 易 127

136 陸 樂 見 陸 易 金 年 易 兩 易 來 易 金 不 兩 行 流 2011 年 7 21 行 金 行 (offshore banking unit OBU) 行 行 金 流 陸 陸 行 陸 不 行 OBU 行 參 行 行 行 異 金 倫 易 金 2011 年 9 陸 理 行 行 倫 陸 倫 倫 倫 金 若 倫 利 更 倫 利 金 (Tradition) 倫 121 倫 ( 5-12) 金 易 金 不 倫 更 若 121 參 2011 年

137 金 金 度 度 利 量 量 立 : 倫 金 立 易 金 行 良 立 良 料 來 : 理 力 金 數 陸 金 契 金 若 利 量 量 陸 臨 金 力 陸 兩 金 金 度 度 金 金 金 行 金 易 年 洛 理 (IMD) 力 年 (World Competitiveness Yearbook) 金 倫

138 錄 : 年 來 不 易 2009 年 7 參 行 ( 參 行 ) 列 零 行 2009 年 7 參 行 更 了 易 2007 年 6 ( 零 療 7 類 行 ) 易 ( 2009 年 7 ) 參 行 行 不 20,000 不 20,000 ( ) 不 行 金 2009 年 7 易 易 金 陸 行 80,000 行 金 2009 年 7 易 易 行 參 行 行 金 不 行 金 123 參 金 理 130

139 易 易 2009 年 7 參 行 行 易 易 易 易 金 參 行 行 零 參 行 行 金 省 80, 年 7 利 不 行 行 金 金 易 2007 年 金 行 類 2009 年 行 行 年 行 行 易 2009 年 7 6 易 里 行 不 易 行 131

140 132

141 六 兩 立 立 兩 ( 例 ) 兩 金 易 來 兩 來 陸 金 行 了 2010 年 7 19 行 金 理 了 陸 行 行 行 來 行 行 陸 易 陸 20 省 ( 陸 臨 省 行 ) 行 易 2011 年 8 23 易 124 兩 金 兩 理 兩 陸 金 金 來 陸 行 行 立 行 兩 流 兩 易 陸 易 兩 易 兩 年 4 8 行 聯 省 4 行 易 2010 年 12 3 北 遼 寧 北 16 省 ( ) 2011 年

142 六 行 兩 立 行 兩 連 兩 6-1 兩 不 連 理 行 A 行 易 行 B 行 理 行 行 理 行 立 B 來 B 理 行 B 行 行 B 行 B 行 行 立 行 A 行 B 行 A B 行 理 行 理 行 行 A B 6-1: 兩 不 連 6-2 兩 連 ( 例 陸 ) 行 A 行 134

143 易 行 B 行 行 B 行 行 125 A 行 B 行 A B 行 行 A B 6-2: 兩 連 陸 易 若 行 陸 連 6-1 兩 不 連 易 陸 易 金 率 陸 行 易 臨 率 陸 易 來 金 不 易 更 便 利 陸 2009 年 4 8 省 125 參 Bank for International Settlements (2007), General Principles for International Remittance Services, Committee on Payment and Settlement Systems 135

144 4 行 易 行 了 易 理 ( ) 126 省 易 行 量 易 行 行 金 行 行 行 金 陸 行 陸 行 易 7 行 金 理 金 理 行 行 行 行 易 8 力 行 ( 行 ) 易 易 9 力 行 ( 理 行 ) 易 參 行 ( 參 行 ) 理 立 來 理 參 行 行 易 理 行 126 參 行 易 理 _.html 行 了 易 理 2009 年 行 2010 年 12 3 行 聯 北 遼 寧 北 省 參 易 料 來 136

145 理 來 行 11 理 行 參 行 行 12 理 行 來 參 行 臨 度 行 13 行 行 行 行 金 行 陸 行 易 易 : 1. 行 易 行 理 行 易 易 ( ) 易 料 易 錄 易 2. 易 易 理 易 理 不 理 3. 行 連 理 理 行 參 行 理 立 來 理 參 行 行 易 理 行 參 行 立 金 參 行 金 理 行 參 行 理 行 行 理 行 137

146 來 參 行 臨 理 行 度 行 陸 理 行 易 : 1. 理 來 行 2. 易 易 易 料 易 錄 易 3. 理 行 4. 易 易 理 易 理 不 理 5. 行 連 理 行 參 行 行 兩 路 行 行 金 行 理 行 行 金 行 金 理 行 陸 行 行 行 行 ( ) 行 行 ( ) 來 行 易 了 行 ( ) 行 行 138

147 行 易 行 行 行 行 金 128 陸 陸 年 類 6-1 陸 / 年 6-1: 陸 7/2007 省 易 9/ 省 易 易 8 省 ( ) 易 易 8/2010 行 易 參 行 行 行 行 1/2011 行 理 行 立 參 5/2011 行 陸 8/2011 易 北 寧 省 ( ) 11 省 ( ) 行 易 易 料 來 : 行 參 行 易 理 _.html 139

148 了 陸 行 兩 率 度 (Real Time Gross Settlement (RTGS) System) 金 流 利 陸 (China National Advanced Payment System, CNAPS) 連 : SWIFT 129 陸 (CNAPS) 連 (RTGS) 連 (Central Moneymarkets Unit) 連 流 行 行 行 金 理 行 2,000 律 令 (Clearing and Settlement Systems Ordinance in Hong Kong) 料 來 : 金 理 年 行 參 SWIFT 利 利 魯 塞 蘭 行 金 金 狀 易 行 金 理 率 降 140

149 行 行 行 陸 行 行 行 理 陸 不 易 了 RTGS RTGS 易 (payment-versus-payment, PvP) 行 降 率 2010 年 PvP 易 金 4,090 行 行 ( 行 ) 立 RTGS 行 金 來 行 RTGS 6-3 參 行 流 金 理 行 行 立 行 易 參 RTGS 參 行 立 RTGS 率 度 130 行 行 陸 (CNAPS) 陸 行 行 行 金 金 行 立 金 理 行 參 130 參 金 理 141

150 陸 (CNAPS) 行 (RTGS) 行 ( 行 ) 參 行 6-3: 行 參 行 流 陸 行 理 易 兩 行 行 ( 6-3) 陸 行 理 行 行 6-4 參 行 立 參 行 理 行 立 (CNAPS) 行 行 理 行 理 立 來 參 行 易 理 行 理 參 行 行 陸 狀 金 陸 行 參 行 理 行 行 不 6-4: 行 參 行 流 142

151 兩 易 兩 易 金 行 兩 易 易 易 2008 年 9 金 來 不 / 率 33:1 降 29:1 臨 率 力 降 若 率 易 易 率 降 力 降 陸 易 年 2010 年 30.89% ( 6-5) 陸 1999 年 年 15.77% 年 滑 2010 年 6.08% ( 6-6 陸 易 金 了 2009 年 降 年 2010 年 848 ( 6-7) 易 陸 度 不 陸 不 易 金 不 易 滑 6-5 陸 易 年 2010 年 14.30% 6-7 陸 易 金 了 2009 年 降 年 2010 年 陸 易 不 2010 年 2.28% 6-7 陸 易 例 2010 年 易 金 490 若 年 陸 3,120 行 行 143

152 行 陸 來 率 陸 料 來 : 行 陸 料 6-5: 陸 易 數 兩 易 陸 易 ( ) 陸 易 易 率 陸 易 易 陸 易 易 ( 6-3) 兩 易 兩 易 144

153 6-3: 陸 陸 陸 陸 陸 率 料 來 : : 陸 易 陸 兩 金 兩 行 來 6-8 陸 金 2010 年 146 兩 行 年 145

154 2010 年 行 陸 金 25 陸 金 15 ( 6-9) 2010 年 陸 易 490 易 金 陸 334 數 論 兩 行 理 理 不 了 了 料 來 : : 陸 易 金 146

155 料 來 : : 陸 金 料 來 : : 行 陸 金 147

156 兩 立 兩 兩 兩 兩 金 2008 年 金 見 來 兩 金 例 2009 年 兩 金 理 錄 (MOU) 立 陸 金 兩 金 行 理 流 立 兩 立 行 利 易 便 理 力 量 易 金 行 金 兩 若 不 立 更 便 刺 來 兩 行 降 行 更 立 降 流 來 行 ( ) 兩 來 來 更 切 不 論 兩 兩 立 兩 利 陸 兩 ( ) 148

157 年 行 領 2011 年 3 6 來 立 兩 兩 度 易 金 兩 2015 年 力 力 易 金 見 ( 2010) 行 行 煉 2011 年 7 8 來 兩 行 立 行 行 兩 不 兩 金 易 煉 兩 行 2010 年 3 17 立 兩 立 易 路 煉 說 兩 路 不 兩 來 易 度 兩 來 兩 易 金 來 更 不 兩 ( ) 兩 149

158 行 易 行 旅 易 兩 兩 若 來 易 來 旅 度 連 年 來 度 不 131 兩 行 利 率 來 1 年 年 利 率 3% 5 行 1% 年 利 率 更 (currency substitution) 來 良 更 更 金 金 陸 來 若 陸 金 量 金 不 來 兩 流 行 陸 金 來 兩 金 留 行 若 行 金 行 律 兩 金 理 理 131 不 不 例 易 理 150

159 金 見 兩 兩 兩 行 不 力 六 行 金 理 行 度 金 金 理 令 行 行 金 理 令 陸 來 金 金 金 兩 例 95 金 陸 29 金 2008 年 陸 來 立 讀 兩 例 38 : 陸 行 數 行 金 理 不 數 旅 旅 行 行 金 理 行 陸 行 陸 行 陸 立 理 理 例 立 陸 行 理 行 行 金 理 151

160 行 金 理 令 132 陸 例 行 行 金 理 理 金 金 理 陸 行 陸 行 2008 年 6 30 金 行 行 行 金 理 行 2011 年 8 14 理 切 行 說 : 1. 金 理 行 兩 例 略 : (1) 2008 年 年 8 11 行 223 金 3, 理 累 ,809 2,240 金 6 (2) 行 行 兩 行 理 行 行 行 行 ( ) 2010 年 金 2. 行 不 易 132 參 兩 立 2009 年

161 兩 例 勞 不 易 行 理 : (1) 陸 (2) 175 勵 理 3. 行 行 理 行 行 理 行 行 ( ) 行 行 2010 年 行 行 行 ( ) 數 4. 兩 易 省 率 陸 易 論 易 異 降 : (1) 率 兩 率 率 ( / ) ( ) / = / (2) 易 / 率 / / 率 率 易 例 易 易 率 易 不 降 率 : (1) 陸 率 153

162 (2) 陸 率 陸 (3) 陸 率 5. 兩 行 陸 行 立 兩 不 紐 行 行 省 6. 行 陸 易 2010 年 410 理 易 行 金 2011 年 7 21 行 理 金 行 (OBU) 理 OBU 理 兩 立 行 行 ( 陸 ) 列 力 7. 兩 立 行 2010 年 10 北 行 2011 年 度 連 2011 年 年 行 行 立 133 行 2011 年 8 15 說 行 兩 易 度 兩 易 兩 易 金 行 OBU 理 兩 易 理 OBU 理 兩 易 兩 行 行 行 100 年 行 100 年

163 兩 立 兩 立 金 兩 行 立 兩 兩 兩 立 若 理 立 : 1. 行 行 金 陸 行 行 路 兩 金 理 行 行 理 行 ( 行 ) 理 金 路 兩 金 理 陸 行 立 行 行 行 理 行 ( 行 ) 2. 行 行 參 理 行 ( 參 行 ) 參 行 理 行 行 行 立 行 利 行 參 行 3. 行 易 參 陸 易 理 行 行 參 行 ( 例 不 155

164 金 陸 旅 ) 4. 行 金 行 陸 陸 行 行 金 來 5. 行 金 行 陸 金 率 利 率 易 行 金 行 行 金 行 立 兩 兩 兩 行 立 兩 陸 135 陸 略 金 立 行 陸 行 行 兩 陸 行 更 利 量 立 兩 利 陸 更 金 ( 倫 ) 陸 陸 135 例 降 陸 旅 易 陸 行 金 156

165 降 略 陸 金 來 立 行 來 陸 金 行 兩 兩 立 兩 兩 力 行 金 行 行 易 行 旅 易 行 陸 金 量 金 來 兩 流 行 陸 金 兩 金 理 立 若 理 立 陸 行 易 行 157