2. 国 际 油 价 与 美 元 指 数 的 相 关 性 首 先, 我 们 计 算 国 际 油 价 与 美 元 指 数 的 相 关 系 数 相 关 系 数 是 变 量 之 间 相 关 程 度 的 指 标, 是 说 明 两 个 变 量 之 间 相 关 关 系 密 切 程 度 的 统 计 分 析 指 标

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1 2010 年 11 月 27 日 深 度 分 析 永 安 期 货 研 究 院 北 京 市 东 城 区 金 宝 街 华 丽 大 厦 6 层 能 源 化 工 部 国 际 油 价 和 美 元 指 数 的 关 系 郑 若 金 分 析 师 2005 年 毕 业 于 华 东 交 通 大 学, 工 学 学 士 ;200 年 毕 业 于 北 京 工 商 大 学, 工 学 硕 士 200 年 7 月 进 入 永 安 期 货 研 究 院, 师 从 于 猫 总 研 究 领 域 : 能 源 化 工 品 高 级 衍 生 品 联 系 方 式 : 世 纪 70 年 代, 美 国 与 世 界 上 最 大 的 产 油 国 沙 特 阿 拉 伯 达 成 一 项 不 可 动 摇 的 协 议, 双 方 确 定 把 美 元 作 为 石 油 的 唯 一 定 价 货 币, 并 得 到 石 油 输 出 国 组 织 (OPEC) 其 他 成 员 国 的 同 意 从 此, 美 元 的 强 弱 始 终 影 响 着 国 际 油 价 的 走 势 作 为 石 油 的 定 价 货 币, 美 元 升 值 意 味 着 石 油 更 加 便 宜 ; 美 元 贬 值 意 味 着 石 油 越 来 越 昂 贵 而 美 元 指 数 是 用 来 衡 量 美 元 对 一 揽 子 货 币 的 汇 率 变 化 程 度, 它 直 接 反 映 了 美 元 的 相 对 强 弱 程 度 但 国 际 油 价 与 美 元 指 数 并 非 一 直 都 是 完 全 负 相 关 的 那 么 国 际 油 价 与 美 元 指 数 长 期 关 系 又 是 怎 么 样 的? 本 文 基 于 一 些 计 量 模 型, 对 美 元 指 数 与 国 际 油 价 之 间 的 关 系 进 行 定 量 分 析 1. 石 油 美 元 美 国 是 全 球 原 油 第 一 消 费 大 国, 所 以 美 国 经 济 状 况 直 接 影 响 着 全 球 原 油 市 场 当 美 国 经 济 快 速 上 升 时, 全 球 原 油 需 求 也 将 快 速 增 长, 从 而 推 高 国 际 油 价 反 过 来, 石 油 价 格 过 高, 却 将 会 给 美 国 经 济 带 去 一 些 负 面 影 响, 因 为 作 为 基 础 性 能 源 的 石 油 价 格 过 高 将 提 高 企 业 成 本 和 物 价, 甚 至 使 美 国 面 临 着 较 大 的 通 胀 压 力, 从 而 也 抑 制 了 美 国 原 油 需 求 独 立 性 声 明 : 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断, 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 一 般 而 言, 当 美 国 经 济 表 现 强 劲 时, 国 际 油 价 上 涨 美 元 升 值 但 美 元 升 值 并 不 意 味 着 美 元 指 数 一 定 是 走 强 的 因 为 美 元 指 数 是 用 来 衡 量 美 元 对 一 揽 子 货 币 的 汇 率 变 化 程 度, 所 以 如 果 此 时 美 元 相 对 其 他 货 币 走 弱, 那 么 美 元 指 数 呈 下 降 趋 势 这 种 情 况 下, 美 元 指 数 和 国 际 油 价 的 走 势 恰 好 是 相 反 的 反 过 来, 如 果 此 时 美 元 相 对 其 他 货 币 走 强, 那 么 美 元 指 数 呈 上 升 趋 势, 而 此 时 美 元 指 数 和 国 际 油 价 的 走 势 却 是 同 向 的 此 外, 美 元 往 往 是 资 金 的 避 风 港, 所 以 当 大 量 资 金 选 择 美 元 作 为 避 风 港 时, 而 这 些 资 金 很 有 可 能 就 是 从 国 际 原 油 期 货 市 场 中 流 出 的, 这 也 将 使 美 元 指 数 走 强 以 及 国 际 油 价 走 弱 可 以 说, 美 元 指 数 与 国 际 油 价 并 不 是 单 纯 的 正 相 关 或 负 相 关 下 面 我 们 将 采 用 一 些 计 量 模 型 对 美 元 指 数 与 国 际 油 价 的 关 系 进 行 定 量 分 析 1

2 2. 国 际 油 价 与 美 元 指 数 的 相 关 性 首 先, 我 们 计 算 国 际 油 价 与 美 元 指 数 的 相 关 系 数 相 关 系 数 是 变 量 之 间 相 关 程 度 的 指 标, 是 说 明 两 个 变 量 之 间 相 关 关 系 密 切 程 度 的 统 计 分 析 指 标 两 个 变 量 之 间 的 相 关 程 度, 一 般 划 分 为 四 级 : 如 两 者 呈 正 相 关,r 呈 正 值,r=1 时 为 完 全 正 相 关 ; 如 两 者 呈 负 相 关 则 r 呈 负 值, 而 r=-1 时 为 完 全 负 相 关 完 全 正 相 关 或 负 相 关 时, 所 有 图 点 都 在 直 线 回 归 线 上 ; 点 子 的 分 布 在 直 线 回 归 线 上 下 越 离 散,r 的 绝 对 值 越 小 当 列 数 相 等 时, 相 关 系 数 的 绝 对 值 越 接 近 1, 相 关 越 密 切 ; 越 接 近 于 0, 相 关 越 不 密 切 当 r=0 时, 说 明 X 和 Y 两 个 变 量 之 间 无 直 线 关 系 通 常 r 大 于 0.8 时, 认 为 两 个 变 量 有 很 强 的 线 性 相 关 性 图 1 国 际 油 价 与 美 元 指 数 的 月 线 图 国 际 油 价 和 美 元 指 数 的 月 线 走 势 图 国 际 油 价 美 元 指 数 183/03/31 184/03/31 185/03/31 186/03/31 187/03/31 188/03/31 18/03/31 10/03/31 11/03/31 12/03/31 13/03/31 14/03/31 15/03/31 16/03/31 17/03/31 18/03/31 1/03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/31 200/03/ /03/31 截 取 几 个 时 间 段 分 别 计 算 国 际 油 价 和 美 元 指 数 的 相 关 系 数 (5% 的 置 信 水 平 ), 并 进 行 t 检 验, 其 结 果 如 表 1 所 示 分 析 结 果 表 明, 自 NYMEX 的 WTI 原 油 上 市 以 来, 国 际 油 价 与 美 元 指 数 整 体 上 保 持 较 弱 的 负 相 关 性, 而 且 在 2001 年 月 28 日 之 前, 国 际 油 价 与 美 元 指 数 甚 至 还 是 正 相 关 的 但 是, 自 2001 年 10 月 2 日 以 来, 国 际 油 价 与 美 元 指 数 一 直 都 保 持 较 高 的 负 相 关 性 今 年 5 月 份 以 来, 国 际 油 价 与 美 元 指 数 的 相 关 系 数 为 -0.78, 这 表 明 两 者 之 间 具 有 较 高 的 负 相 关 性 这 主 要 是 因 为 今 年 5 月 初, 欧 洲 债 务 危 机 全 面 爆 发, 美 元 因 市 场 避 险 情 绪 而 持 续 走 强 与 此 同 时, 国 际 油 价 却 因 市 场 担 忧 世 界 经 济 可 能 二 次 探 底 而 大 幅 下 跌 3. 国 际 油 价 与 美 元 指 数 的 因 果 关 系 在 分 析 国 际 油 价 与 美 元 指 数 的 相 关 性 之 后, 我 们 将 再 进 一 步 分 析 国 际 油 价 与 美 元 指 数 的 因 果 关 系 Granger 提 出 了 基 于 时 间 序 列 的 先 后 引 导 关 系 的 检 验 因 果 关 系 的 方 法, 其 基 本 思 想 是, 原 2

3 因 往 往 先 发 生 在 先, 结 果 往 往 发 生 在 后 若 x 的 变 化 引 起 了 y 的 变 化,x 的 变 化 应 当 在 y 变 化 之 前 ; 如 果 y 能 被 x 的 过 去 值 解 释, 那 么 就 是 y 被 x 格 兰 杰 引 起 的 所 以,Granger 因 果 性 实 际 上 表 示 了 时 间 序 列 之 间 的 领 先 滞 后 关 系, 只 是 时 间 上 的 因 果 关 系, 重 在 影 响 方 向 的 确 认, 而 非 实 际 上 真 正 的 因 果 关 系 本 文 使 用 沃 德 检 验 分 析 国 际 油 价 与 美 元 指 数 之 间 的 Granger 因 果 检 验 但 两 个 变 量 之 间 存 在 协 整 关 系 是 Granger 因 果 关 系 的 前 提 条 件, 所 以 我 们 首 先 检 验 国 际 油 价 与 美 元 指 数 是 否 存 在 协 整 关 系 协 整 检 验 是 用 来 检 验 非 平 稳 变 量 之 间 是 否 存 在 长 期 均 衡 关 系 的 方 法, 如 果 非 平 稳 变 量 之 间 存 在 协 整 关 系, 则 它 们 之 间 的 离 差 即 非 均 衡 误 差 是 平 稳 的 检 验 时 间 序 列 变 量 间 的 长 期 均 衡 关 系, 最 常 用 的 是 Engle-Granger(E-G) 两 步 法 和 Johansen 基 于 VAR 的 检 验 方 法 通 常,E-G 两 步 法 检 验 用 于 检 验 两 变 量 之 间 的 协 整 关 系, 而 Johansen 检 验 使 用 于 检 验 多 变 量 之 间 的 协 整 关 系 所 以 本 文 使 用 E-G 两 步 法 来 检 验 国 际 油 价 与 美 元 指 数 之 间 的 协 整 关 系 ( 结 果 如 表 2 和 表 3 所 示 ) 分 析 结 果 表 明,2001 年 10 月 以 前, 国 际 油 价 和 美 元 指 数 的 长 期 关 系 不 够 稳 定, 两 者 之 间 没 有 明 显 的 因 果 关 系 但 是,2001 年 10 月 之 后, 国 际 油 价 和 美 元 指 数 之 间 存 在 协 整 关 系, 两 者 之 间 也 体 现 出 一 定 的 因 果 关 系, 而 且 大 多 数 情 况 下, 美 元 指 数 都 是 领 先 国 际 油 价 的 我 们 认 为, 由 于 在 全 球 经 济 不 景 气 时, 美 元 往 往 成 为 资 金 的 避 风 港 ; 反 过 来, 当 前 全 球 经 济 繁 荣 时, 资 金 将 大 量 投 资 于 期 货 市 场 和 股 市, 所 以 在 某 种 程 度 上 美 元 指 数 是 大 宗 商 品 和 股 市 的 反 向 指 标 而 且 随 着 对 冲 基 金 的 发 展 壮 大 增 强 了 美 元 指 数 与 大 宗 商 品 和 股 市 的 负 相 关 性, 而 石 油 又 是 大 宗 商 品 之 首 4. 总 结 综 上 所 述, 自 2001 年 10 月 2 日 以 来, 虽 然 国 际 油 价 与 美 元 指 数 一 直 具 有 较 高 的 负 相 关 性, 但 是 这 种 关 系 不 是 简 单 的 反 向 关 系, 而 是 比 较 微 妙 的 这 是 由 于 这 种 微 妙 的 关 系, 所 以 美 元 指 数 通 常 情 况 下 对 国 际 油 价 走 势 有 引 导 作 用, 但 这 种 引 导 关 系 有 时 是 相 互 转 化 的 例 如, 虽 然 统 计 结 果 显 示 在 2010 年 05 月 03 日 至 2010 年 11 月 26 日 期 间 内, 国 际 油 价 是 领 先 美 元 指 数, 但 这 种 领 先 关 系 近 期 却 出 现 了 转 变 2010 年 10 月 份, 美 联 储 推 出 量 化 宽 松 货 币 政 策, 美 元 指 数 持 续 走 弱, 国 际 油 价 也 因 为 美 元 贬 值 而 持 续 上 涨 2010 年 11 月 4 日, 美 元 指 数 更 是 触 及 , 创 年 内 新 低 但 随 后 因 欧 洲 债 务 危 机 重 燃, 美 元 指 数 终 止 下 跌 态 势 转 而 震 荡 上 行 由 于 美 元 指 数 持 续 走 强, 国 际 油 价 在 2010 年 11 月 11 日 当 天 创 两 年 新 高 后 便 冲 高 回 落, 随 后 国 际 油 价 更 是 走 出 一 波 快 速 下 跌 的 行 情 可 是 说, 近 期 美 元 指 数 不 仅 是 影 响 国 际 油 价 的 重 要 因 素, 而 且 在 时 间 序 列 上, 美 元 指 数 也 领 先 国 际 油 价 的 表 1 国 际 油 价 与 美 元 指 数 的 相 关 系 数 时 间 相 关 系 数 P 值 (5% 的 置 信 水 平 ) -0.3 < 年 0 月 28 日 0.53 < <

4 -2006 年 12 月 2 日 < 年 01 月 02 日 < 年 07 月 15 日 < 年 05 月 03 日 < 表 2 国 际 油 价 与 美 元 指 数 的 协 整 关 系 检 验 结 果 时 间 年 0 月 28 日 年 12 月 2 日 2007 年 01 月 02 日 2008 年 07 月 15 日 2010 年 05 月 03 日 常 数 项 无 趋 势 项 有 趋 势 项 结 论 (5% 的 统 计 量 P 值 统 计 量 P 值 统 计 量 P 值 置 信 水 平 ) 不 协 整 -3.4 < 协 整 不 协 整 协 整 协 整 协 整 协 整 表 3 国 际 油 价 与 美 元 指 数 的 Granger 因 果 关 系 检 验 时 间 年 0 月 28 日 年 12 月 2 日 P 值 国 际 油 价 是 否 领 先 美 元 指 数 美 元 指 数 是 否 领 先 国 际 油 价 结 论 (5% 的 置 信 水 平 ) 互 不 引 导 互 不 引 导 互 不 引 导 < 互 为 引 导 4

5 2007 年 01 月 02 日 2008 年 07 月 15 日 2010 年 05 月 03 日 < 美 元 指 数 领 先 国 际 油 价 < 美 元 指 数 领 先 国 际 油 价 国 际 油 价 领 先 美 元 指 数 免 责 声 明 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 做 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更. 笔 者 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 或 期 货 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 作 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 布 如 引 用 刊 发, 须 注 明 出 处 为 永 安 期 货 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 5

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