银 行 业 受 益 于 内 地 公 募 和 保 险 资 金 境 外 投 资 放 宽 等 利 好 事 件 : 万 丽 CFA 落 后 同 步 领 先 4 月 8 日 恒 指 上 涨 3.80%, 银 行 股 涨 幅 远 超 大 盘, 其 中 光 大 银 行 上

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1 今 日 焦 点 中 国 宏 观 3 月 数 据 展 望 李 苗 献 miaoxian.li@bocomgroup.com 宏 观 经 济 虽 然 3 月 份 中 采 PMI 出 现 了 季 节 性 反 弹, 但 我 们 依 然 预 期 3 月 份 经 济 增 速 可 能 继 续 下 行, 同 时 第 一 季 度 GDP 跌 至 7% 也 是 大 概 率 事 件 随 着 春 节 对 物 价 推 升 作 用 的 消 褪, 预 计 3 月 CPI 会 小 幅 回 落, 不 过 考 虑 到 劳 动 力 市 场 运 行 稳 定, 我 们 认 为 未 来 CPI 陷 入 负 增 长 的 可 能 性 不 大 鉴 于 第 一 季 度 甚 至 4 月 上 旬 经 济 仍 面 临 下 行 压 力, 且 目 前 实 体 融 资 成 本 缺 少 下 行 动 力, 我 们 认 为 未 来 中 国 可 能 出 台 更 多 的 货 币 宽 松 措 施 港 交 所 (388.HK) 互 联 互 通 加 快 推 进 及 高 折 价 推 动 港 股 成 交 量 提 升 万 丽 CFA wanli@bocomgroup.com 现 价 :HK$220.0 潜 在 上 升 空 间 :+13.05% 目 标 价 :HK$248.7 沽 出 中 性 长 线 4 月 8 日 港 交 所 收 盘 价 220 港 币, 创 下 08 年 以 来 的 新 高, 同 时 香 港 主 板 市 场 成 交 金 额 达 到 2500 亿 港 币, 创 下 历 史 新 高 我 们 分 析 近 日 个 股 升 幅 较 大 主 要 因 为 AH 股 价 价 差 和 两 地 估 值 差 异 持 续 吸 引 内 地 资 金 流 入, 而 3 月 底 对 机 构 投 资 者 投 资 港 股 放 开 限 制 使 得 港 股 投 资 机 会 从 潜 在 变 为 现 实 我 们 判 断 AH 股 价 价 差 和 两 地 估 值 差 异, 以 及 资 金 流 动 壁 垒 降 低 将 继 续 推 动 资 金 流 入 港 股, 香 港 将 成 为 内 地 居 民 和 机 构 海 外 资 产 配 置 的 重 要 组 成 部 分 无 需 特 别 关 注 沪 港 通 成 交 量, 更 重 要 的 是 未 来 两 地 市 场 连 通 机 制 仍 有 较 大 放 松 空 间, 以 及 这 种 预 期 带 来 的 香 港 市 场 本 身 成 交 活 跃 度 提 升 此 外,LME 在 2015 年 将 对 港 交 所 盈 利 带 来 实 质 性 贡 献 ; 市 场 预 期 美 元 加 息 时 点 推 迟 以 及 美 元 升 值 趋 缓, 利 好 香 港 市 场 我 们 上 调 年 ADT 预 测, 上 调 年 盈 利 预 测 6.4%/6.0%, 目 标 价 由 港 币 上 调 至 港 币 ( 对 应 40 倍 15 年 PE), 目 前 股 价 对 应 15 年 PE 和 PB 分 别 为 35.1 和 10.6 倍, 维 持 长 线 评 级 股 票 全 球 主 要 指 数 表 现 收 市 价 年 初 至 今 恒 指 26, 国 指 13, 上 A 4, 上 B 深 A 2, 深 B 1, 道 指 17, 标 普 500 2, 纳 指 4, 英 国 富 时 100 6, 法 国 CAC 5, 德 国 DAX 12, 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 彭 博 主 要 商 品 及 外 汇 价 格 表 现 三 个 月 年 初 至 今 收 市 价 布 兰 特 N/A N/A 期 金 1, 期 银 期 铜 6, 日 圆 英 镑 欧 元 bps 变 动 三 个 月 六 个 月 HIBOR 美 国 10 年 孳 息 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 彭 博 恒 生 技 术 走 势 恒 生 指 数 26, 天 平 均 线 24, 天 平 均 线 24, 天 强 弱 指 数 81 沽 空 (HK$ m) 20,526 交 银 国 际 机 构 投 资 者 路 演 活 动 4 月 14 日 奥 星 生 命 科 技 (6118.HK) 4 月 24 日 顺 风 清 洁 能 源 (1165.HK)

2 银 行 业 受 益 于 内 地 公 募 和 保 险 资 金 境 外 投 资 放 宽 等 利 好 事 件 : 万 丽 CFA wanli@bocomgroup.com 落 后 同 步 领 先 4 月 8 日 恒 指 上 涨 3.80%, 银 行 股 涨 幅 远 超 大 盘, 其 中 光 大 银 行 上 涨 10.93%, 中 国 信 达 上 涨 12.29%, 重 庆 银 行 上 涨 8.15%, 中 信 银 行 上 涨 6.87%, 重 庆 农 商 行 上 涨 6.51% 评 论 : 此 次 行 情 催 化 剂 为 证 监 会 发 布 的 公 开 募 集 证 券 投 资 基 金 参 与 沪 港 通 交 易 指 引 和 保 监 会 下 发 中 国 保 监 会 关 于 调 整 保 险 资 金 境 外 投 资 有 关 政 策 的 通 知, 以 及 美 元 贬 值,A 股 上 涨 等 利 好 证 监 会 的 指 引 和 保 监 会 的 通 知 直 接 利 好 H 股 折 价 较 大 估 值 较 低 的 大 中 盘 蓝 筹 和 未 在 A 股 上 市 的 对 内 地 机 构 较 为 稀 缺 的 品 种 前 者 如 目 前 银 行 股 中 H 股 折 价 较 大 的 银 行, 特 别 是 中 信 银 行 ( 折 价 53.7%), 光 大 银 行 ( 折 价 34.6%), 后 者 包 括 未 在 内 地 上 市 的 中 国 信 达 瀚 华 金 控 以 及 未 在 内 地 上 市, 与 内 地 可 比 银 行 比 估 值 较 低 的, 如 重 庆 农 商 行 重 庆 银 行 维 持 银 行 业 领 先 评 级, 维 持 重 庆 农 商 行, 中 国 信 达, 光 大 银 行 评 级 目 前 瀚 华 金 控 PE 已 升 至 倍, 鉴 于 股 息 率 5.26% 仍 不 低,PB0.87 倍 并 不 高, 仍 维 持 长 线 评 级 百 度 (BIDU.US) MIT-the Martina Internet Talk: 莆 田 事 件 很 难 维 持 现 状, 但 短 期 影 响 收 入 增 长 马 原 现 价 :US$ 事 件 : yuan.ma@bocomgroup.com 潜 在 上 升 空 间 : +14% 目 标 价 : US$ 沽 出 中 性 长 线 3 月 25 日, 莆 田 ( 中 国 ) 健 康 产 业 总 会 ( 莆 田 总 会 ) 发 出 公 告 并 于 4 月 4 日 召 开 会 员 全 体 会 议, 宣 布 将 停 止 在 百 度 的 广 告 投 放 受 此 次 事 件 影 响 百 度 股 价 于 3 月 25 日 当 天 下 跌 2.7%, 并 在 一 周 内 波 动 下 跌 4 月 6 日 开 盘 后 首 日, 百 度 股 价 下 跌 2.4%, 而 奇 虎 股 价 于 4 月 6 日 上 涨 3.8% 4 月 7 日, 百 度 强 势 回 应, 称 对 对 手 的 恶 意 竞 争 手 段 不 会 妥 协 此 次 事 件, 是 百 度 和 莆 田 系 双 方 博 弈 至 今 的 结 果 虽 然 自 央 视 曝 光 后 没 有 透 露 过 具 体 医 疗 广 告 的 份 额, 但 是 医 疗 广 告 在 百 度 广 告 中 占 据 一 定 的 重 要 位 置, 似 乎 是 资 本 市 场 的 共 识, 也 是 当 年 奇 虎 攻 击 百 度 的 主 要 方 面 此 次 事 件, 维 持 现 状 的 可 能 性 不 大, 因 为 双 方 都 有 解 决 此 事 的 意 愿, 都 没 有 长 期 维 持 现 状 的 动 机 此 外, 百 度 在 网 络 上 的 重 要 流 量 地 位 与 莆 田 系 一 对 多 的 局 势, 使 得 莆 田 系 的 分 化 是 意 料 之 中 的 结 果 此 事 最 终 可 能 以 百 度 和 一 部 分 莆 田 系 医 院 双 方 达 成 隐 性 妥 协, 或 者 不 了 了 之 而 告 终 预 计 此 事 件 对 百 度 15 年 2 季 度 的 收 入 造 成 6% 的 负 面 影 响, 预 计 2 季 度 收 入 环 比 / 同 比 增 长 率 由 27%/38% 的 下 降 到 19%/29% 下 调 百 度 15 年 收 入 1%, 对 应 39% 年 增 长 率 ( 调 整 前 为 41%), 将 2015E EPS 从 7.2 美 元 下 调 至 7.0 美 元, 目 标 价 从 236 美 元 下 调 至 232 美 元 股 票 恒 生 指 数 一 年 走 势 图 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 国 企 指 数 一 年 走 势 图 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 上 海 A 股 指 数 一 年 走 势 图 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 深 圳 A 股 指 数 一 年 走 势 图 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000

3 银 泰 商 业 (1833.HK) 1 季 度 同 店 销 售 正 增 长, 符 合 预 期 ; 维 持 评 级 中 性 沽 出 长 线 朱 晓 潆 现 价 :HK$7.12 Anita.chu@bocomgroup.com 潜 在 上 升 空 间 :+8% 目 标 价 :HK$7.70 股 票 银 泰 公 布 1 季 度 同 店 销 售 增 长 1%, 符 合 我 们 和 市 场 的 预 期 1 季 度 同 店 销 售 正 增 长, 此 前 三 个 季 度 均 为 负 增 长 (4Q/3Q/2Q14 为 -4%/-4%/-7%) 我 们 认 为 同 店 销 售 回 复 正 增 长 的 原 因 包 括 2 月 份 春 节 期 间 推 广 力 度 加 大 已 装 修 门 店 的 销 售 表 现 逐 步 改 善, 以 及 店 龄 较 低 的 门 店 的 同 店 销 售 增 长 尽 管 如 此, 基 于 经 营 成 本 上 升 和 持 续 的 新 店 亏 损, 我 们 预 计 经 营 利 润 率 仍 将 受 压 尽 管 第 一 季 度 的 收 入 增 长 略 逊 于 预 期 (+8%), 值 得 一 提 的 是, 第 一 季 度 公 司 的 租 金 收 入 增 长 逾 一 倍 ( 同 比 +114%), 主 要 是 由 于 商 场 的 销 售 贡 献 增 加 ( 租 赁 面 积 增 加 ) 展 望 未 来, 银 泰 计 划 持 有 更 多 商 用 物 业, 以 促 进 公 司 商 场 业 务 的 扩 张 计 划 继 FY14 推 出 7 个 新 商 场 后, 公 司 计 划 于 FY15E 为 另 外 3 个 新 商 场 揭 幕 因 此, 我 们 预 计 FY15-16E 租 金 收 入 的 收 入 贡 献 将 会 增 加 然 而, 我 们 认 为 持 续 的 新 店 亏 损 将 继 续 拖 累 利 润 率 我 们 微 调 盈 利 预 测, 以 反 映 门 店 扩 张 略 慢 于 预 期 根 据 我 们 的 最 新 预 测, 我 们 预 计 FY15/16E 银 泰 的 核 心 利 润 增 长 将 达 5%/9% 基 于 行 业 估 值 基 准 上 升, 我 们 上 调 目 标 价 至 7.7 港 元, 相 当 于 FY15E 市 盈 率 17 倍 ( 考 虑 到 公 司 较 零 售 行 业 平 均 水 平 溢 价 20%, 理 由 是 公 司 与 阿 里 巴 巴 的 战 略 合 作 持 续 的 O2O 业 务 发 展 和 高 于 同 业 的 盈 利 增 长 ) 维 持 评 级 吉 利 汽 车 (175.HK) 一 季 度 销 量 目 标 达 成 率 高 中 性 沽 出 长 线 姚 炜 现 价 :HK$4.2 wei.yao@bocomgroup.com 潜 在 上 升 空 间 : +19.0% 目 标 价 : HK$5.0 股 票 1 吉 利 汽 车 3 月 销 售 汽 车 4.85 万 辆, 环 比 增 长 46.4%, 同 比 增 长 39.5% 1-3 月 份 累 计 销 售 万 辆, 同 比 增 长 56.8%, 一 季 度 完 成 全 年 公 布 的 销 量 比 重 31.2% 1-3 月 份 销 量 目 标 达 成 比 例 较 高, 既 显 示 强 劲 的 销 量 表 现, 同 时 显 示 公 司 给 市 场 的 预 期 相 对 比 较 低 2 国 内 销 售 仍 是 销 售 主 力 地 区 3 新 产 品 表 现 强 劲 4 产 品 结 构 整 体 呈 现 优 化 特 征 5 未 来 新 产 品 推 出 计 划 清 晰 6 维 持 评 级 总 体 上 来 看,3 月 份 乃 至 一 季 度 销 量 表 现 强 劲, 主 要 是 由 于 新 产 品 发 力 加 上 基 期 较 低, 未 来 来 看, 高 成 长 仍 然 有 望 延 续 未 来 除 了 关 注 传 统 车 新 产 品 的 表 现, 新 能 源 汽 车 发 展 汽 车 金 融 业 务 进 度 以 及 与 沃 尔 沃 的 合 作 也 是 其 长 期 重 要 看 点 由 于 销 量 的 强 劲 表 现, 我 们 对 15/16 年 的 销 量 假 设 略 做 了 调 整, 盈 利 预 测 同 时 上 调, 预 计 15/16 年 每 股 收 益 分 别 为 0.29 元 /0.37 元, 分 别 上 调 1.7%/1.5% 由 于 盈 利 预 测 的 调 整, 同 时 公 司 属 于 沪 港 通 标 的, 作 为 自 主 品 牌 龙 头 有 望 享 受 更 高 估 值, 我 们 将 目 标 价 上 调 至 5.0 港 元, 对 应 12 倍 的 15/16 年 市 盈 率, 继 续 维 持 评 级

4 集 装 箱 航 运 业 每 周 集 装 箱 航 运 点 评 郑 碧 海 CFA 落 后 同 步 领 先 订 购 20,000 TEU 超 大 型 集 装 箱 船 的 消 息 占 据 行 业 报 导 的 标 题 上 周 上 海 集 装 箱 运 价 指 数 持 续 走 弱, 而 集 装 箱 航 运 公 司 延 迟 了 建 议 上 调 运 费 的 事 宜 A/H 股 套 利 买 盘 触 发 4 月 8 日 的 大 幅 飙 升 由 于 短 期 内 缺 乏 改 善 的 空 间, 我 们 暂 维 持 同 步 评 级 新 能 源 行 业 焦 点 : 全 球 风 电 装 机 将 保 持 稳 定 增 长 ; 澳 大 利 亚 终 止 对 中 国 光 伏 产 品 进 行 的 反 倾 销 调 查 ; 本 周 多 晶 硅 原 料 跌 幅 缩 小 孙 胜 权 louis.sun@bocomgroup.com 落 后 同 步 领 先 1) 根 据 全 球 风 能 理 事 会 (GWEC) 的 统 计, 在 经 历 短 暂 低 迷 之 后,2014 年 全 球 风 电 装 机 市 场 重 回 增 长 态 势, 全 年 新 增 风 电 装 机 容 量 51.5GW, 同 比 增 长 44.2%, 其 中 中 国 新 增 装 机 23.2GW, 占 全 球 新 增 装 机 总 数 的 45.1%, 而 德 国 美 国 为 第 二 和 第 三 大 市 场, 分 别 新 增 装 机 5.3GW 和 4.9GW 该 机 构 预 测 2015 年 全 球 新 增 装 机 53.5GW, 并 在 未 来 数 年 都 会 保 持 稳 定 增 长, 其 中 中 国 将 继 续 引 领 市 场 增 长, 而 印 度 拉 丁 美 洲 等 市 场 可 能 会 快 速 增 长 2) 在 经 历 了 长 达 11 个 月 的 调 查 后,4 月 8 日 澳 大 利 亚 反 倾 销 委 员 会 在 官 网 发 布 初 裁 结 果, 建 议 终 止 对 中 国 进 口 的 光 伏 面 板 进 行 的 反 倾 销 调 查 目 前, 澳 大 利 亚 在 我 国 光 伏 产 品 出 口 市 场 占 比 5%, 如 果 征 税, 将 影 响 近 4 亿 美 元 出 口 中 国 商 务 部 回 应, 希 望 澳 有 关 部 门 最 终 决 定 有 利 于 促 进 两 国 光 伏 产 业 发 展 澳 大 利 亚 是 继 欧 盟 美 国 加 拿 大 后 第 四 个 对 中 国 光 伏 产 品 进 行 双 反 指 控 的 地 区 一 旦 澳 大 利 亚 开 征 反 倾 销 税, 将 会 形 成 示 范 效 应, 对 我 国 光 伏 产 业 形 成 合 围 之 势, 增 加 中 国 光 伏 产 品 出 口 难 度 3) 自 去 年 12 月 份 以 来, 光 伏 产 品 出 现 连 续 下 跌, 本 周 多 晶 硅 原 料 / 多 晶 硅 片 / 电 池 片 / 电 池 模 组 价 格 变 化 幅 度 分 别 为 -0.83%/-0.36%/-1%/-0.51%, 自 上 年 12 月 初 价 格 高 点 以 来, 各 种 产 品 累 计 变 化 幅 度 -18.6%/-6.6%/-8.9%/-6.0%, 多 晶 硅 价 格 在 连 续 4 周 跌 幅 超 过 2% 之 后, 本 周 下 跌 幅 度 减 小 预 计 光 伏 产 品 价 格 自 5 月 份 开 始 复 苏

5 :BOCM enter 2,3,3 预 力 反 能 弹 计, 中 国 过 第 我 一 们 季 认 度 为 这 种 放 反 缓 弹 至 是 春 节 之 过 前 后 公 企 布 业 陆 续 月 复 份 中 的 结 果, 而 出 现 且 了 反 小 弹 幅 的 第 华 度 性 一 北 也 不 季 地 要 弱 于 往 年 同 期 水 平 从 其 他 因 素 来 月 份 工 业 增 速 比 反 弹 的 可 目 大 区 标, 的 中 比 重 枢 工 增 业 此 速 月 又 外 的 份 因, 放 电 环 我 缓 厂 保 们 变 耗 原 注 得 煤 因 意 几 量 被 乎 同 限 没 比 产 月 有 出 上 悬 现 旬 念 月 两, 份 位 耗 我 工 数 煤 们 业 的 量 预 增 负 房 速 增 地 的 长, 产 反 同 会 销 弹 放 售 无 缓 等 望 月 至 数 也 下 政 据 使 旬 府 表 得 GDP 预 响 期 现 依 然 不 佳, 表 月 份 经 济 活 动 的 低 迷 并 非 完 全 是 因 为 受 春 节 季 节 性 影 们, 政 而 府 可 会 能 频 频 是 受 出 手 到 刺 了 激 房 房 地 地 产 产 市 市 场 场 调 整 等 因 素 的 拖 累, 由 此 也 以 理 解 为 何 近 大 计 月 份 出 口 增 速 明 显 月 份 中 国 出 口 同 比 攀 升 的 高 位, 我 而 认 幅 开 为 度 始 月 这 回 走 份 主 落 稳 出, 要 口 人 我 是 集 们 民 体 装 预 币 箱 现 计 兑 了 运 会 一 输 春 回 揽 市 节 落 子 场 错 货 的 位 币 确 的 表 效 左 现 有 应 右 效 疲 这 软 汇, 种 目 率 预 高 前 则 示 增 人 继 长 民 续 不 币 快 月 具 兑 速 有 美 升 可 元 值, 汇 这 续 率 性 结 束 实 有 贬 际 较 助 值 预 于 人 民 币 国 际 化 但 对 出 口 部 门 无 疑 一 个 坏 消 息, 未 来 出 口 增 速 可 能 进 一 的 步 受 较 放 进 计 高 缓 口 水 至 成 月 平 个 本 份 回 大 位 数 落 降, 小 其 进 不 幅 中 口 过 回 回 需 落 落 求 出 较 疲 口 高 明 软 放 频 显 等 缓 价 的 影 格 是 响 情 数, 蔬 况 据 进 菜 下 表 口 价 贸 明 增 格 易, 速 顺 环 将 月 差 比 处 份 仍 跌 于 食 可 幅 比 品 能 较 价 维 低 格 持 的 由 高 水 春 位, 猪 平 节 因 肉 期 价 为 间 油 格 低 素 等 跌 的 生 幅 水 消 产 褪 则 平 资 相, 料 我 对 由 价 不 此 们 格 预 推 大 仍, 断 在, 因 底 在 为 月 部 经 在 震 历 济 会 荡 经 面 小, 半 临 幅 由 年 一 回 此 定 时 落 推 下 间 断 行 的 中 压 下 力 跌 的 以 左 情 后 右, 况 跌 目 下 幅 此, 前 不 外 随 猪 大 着 价 可 已 春 月 能 处 份 节 收 涨 窄 于 国 价 比 际 不 因 较 原 市 过 我 们 认 持 续 负 增 长 的 趋 势 向 下 传 导 的 可 能 性 不 大, 因 为 从 历 史 品 上 看 这 种 传 导 并 不 顺 畅, 同 时 目 前 劳 动 力 市 场 运 行 依 然 平 稳, 意 味 着 消 费 政 需 求 及 价 格 的 表 现 会 相 对 坚 挺 下 滑 府 场 设 但 可 定 长 能 以 端 会 预 目 国 继 期 债 标 续 更, 利 采 多 而 取 率 的 仍 更 货 缺 多 币 乏 支 月 宽 持 下 份 松 行 增 高 措 动 长 频 施 力 的 数 如, 政 据 策 或 果 仍 第 措 许 不 一 表 施 乐 季 明 观 此 目, 外 前 那 最 货 么 近 一 币 确 短 个 实 策 端 自 下 然 市 的 滑 场 放 的 推 利 松 率 力 论 这 持 度 就 是 尚 一 续 图 未 本 资 即 大 者 无 到 支 足 风 付 以 的 险 风 促 利 使 率 险 溢 尚 实 价 且 体 也 没 不 有 大 融 下 可 资 降 成, 能 本 同 下 下 时 降 降 在 的 经 程 济 度 下, 行 的 因 情 为 况 中 央 下 政 投 府 资 自 者 要 己 的 求 融 其 资 他 成 融 表 年 月 中 国 经 济 数 据 预 览 出 进 顺 十 亿 美 资 从 月 料 彭 来 日 博 源 广 义 货 信 : 工 固 消 交 业 定 增 资 加 产 投 息 费 银 品 下 零 国 载 际 本 公 司 之 研 究 报 告 中 国 宏 观 3 月 数 据 展 望 的 计 7% 上 3 计 3 3 度 GDP 份 为 CPI PPI 表 1: CPI(%) PPI(%) GDP(%) 如 明 3 3 计 且 3 CPI 4 至 7% 到 4 到 14% 3 看 的 采 计 3 PMI 3 至 GDP 着 48.3% 3 至 达 10% 至 国 度 1.3% PPI CPI GDP 时 3 至 7% 李 电 苗 献 年 月 日 中 国 宏 观 经 济 目 使 前 实 货 体 币 融 政 资 策 成 的 本 放 下 松 降 力 度 尚 不 足 以 促 话 miaoxian.li@bocomgroup.com :(8610) 口 差 交 银 国 际 预 测 彭 博 预 测 币 值 售 资 元 Mar-15 Mar-15 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 ( ) ( ) (%) (%) ( ) M2(%) (%) (%) (%)

6 现 价 :HK$220.0 潜 在 上 升 空 间 :+13.05% 目 标 价 :HK$248.7 非 银 行 金 融 业 港 交 所 (388.HK) 互 联 互 通 加 快 推 进 及 高 折 价 推 动 港 股 成 交 量 提 升 财 务 数 据 一 览 年 结 12 月 31 日 (HK$m) E 2016E 2017E Total revenue 8,723 9,849 12,704 14,106 15,280 YoY growth (%) 21.0% 12.9% 29.0% 11.0% 8.3% Operating income 5,439 6,244 8,742 9,870 10,703 YoY growth (%) 6.7% 14.8% 40.0% 12.9% 8.4% Net Profit attr. to shareholders 4,552 5,165 7,281 8,249 9,042 YoY growth (%) 11.5% 13.5% 41.0% 13.3% 9.6% EPS (HK$) P/E P/B Dividend yield (%) 1.60% 1.82% 2.57% 2.91% 3.19% 资 料 来 源 : 公 司 交 银 国 际 4 月 8 日 港 交 所 收 盘 价 220 港 币, 创 下 08 年 以 来 的 新 高 ; 当 日 股 价 涨 幅 达 到 12.2%, 3 月 27 日 以 来 股 价 累 计 涨 幅 23.0% 4 月 8 日 股 价 已 经 超 过 我 们 此 前 的 目 标 价 (195.8 港 币 ); 同 时,4 月 8 日 香 港 主 板 市 场 成 交 量 达 到 2500 亿 港 币, 超 过 2007 年 10 月 3 日 的 2098 亿, 再 度 创 下 历 史 新 高 我 们 在 下 文 中 重 新 梳 理 了 港 交 所 的 投 资 思 路 3 月 底 对 机 构 投 资 者 投 资 港 股 放 开 限 制 使 得 港 股 投 资 机 会 从 潜 在 变 为 现 实 从 4 月 8 日 涨 幅 较 大 的 股 票 特 点 来 分 析, 涨 幅 排 名 前 列 的 公 司 主 要 为 三 类, AH 价 差 较 大 的 公 司 互 联 网 科 技 股 和 券 商 股 我 们 分 析 近 日 个 股 升 幅 较 大 主 要 因 为 AH 股 价 价 差 和 两 地 估 值 差 异 持 续 吸 引 内 地 资 金 流 入 虽 然 14 年 11 月 17 日 开 通 了 沪 港 通, 但 截 至 3 月 底 前, 港 股 通 成 交 量 并 没 有 显 著 提 升, AH 价 差 也 没 有 得 到 显 著 收 窄, 而 3 月 底 监 管 层 对 机 构 投 资 者 限 制 放 开 成 为 最 直 接 的 催 化 因 素 3 月 27 日, 中 国 证 监 会 发 布 公 开 募 集 证 券 投 资 基 金 参 与 沪 港 通 交 易 指 引, 允 许 公 募 基 金 参 与 沪 港 通 交 易 ;3 月 31 日, 中 国 保 监 会 发 布 了 中 国 保 监 会 关 于 调 整 保 险 资 金 境 外 投 资 有 关 政 策 的 通 知, 允 许 保 险 资 金 投 资 于 港 股 创 业 板 我 们 判 断 AH 股 价 价 差 和 两 地 估 值 差 异, 以 及 资 金 流 动 壁 垒 降 低 将 继 续 推 动 资 金 流 入 港 股, 香 港 将 成 为 内 地 居 民 和 机 构 海 外 资 产 配 置 的 重 要 组 成 部 分 即 使 经 过 4 月 8 日 的 大 涨,AH 股 仍 然 存 在 较 大 幅 度 的 价 差,A+H 上 市 公 司 中 仍 有 70% 的 公 司 H 股 折 价 率 超 过 30% 当 然,AH 价 差 由 于 交 易 成 本 资 金 流 动 限 制 等 原 因 并 不 能 完 全 消 除, 但 如 此 大 的 价 差 具 有 足 够 吸 引 力, 特 别 是 在 两 地 资 金 流 动 障 碍 持 续 降 低 的 背 景 下 内 地 A 股 自 14 年 10 月 末 以 来 累 计 涨 幅 达 到 75%, 股 票 资 产 在 居 民 资 产 配 置 中 的 比 例 显 著 上 升 随 着 香 港 市 场 与 内 地 股 票 连 通 机 制 的 加 快 推 进, 将 成 为 内 地 居 民 海 外 股 票 资 产 配 置 最 主 要 的 渠 道 无 需 特 别 关 注 沪 港 通 成 交 量, 更 重 要 的 是 未 来 两 地 市 场 连 通 机 制 仍 有 较 大 放 松 空 间, 以 及 这 种 预 期 带 来 的 香 港 市 场 本 身 成 交 活 跃 度 提 升 沪 港 通 对 于 香 港 市 场 的 更 大 意 义 并 不 在 于 直 接 的 成 交 量 提 升, 目 前 由 于 额 度 有 限, 沪 港 通 对 于 成 交 量 提 升 幅 度 有 限, 港 股 通 更 重 要 的 意 义 是 未 来 两 地 市 场 连 通 机 制 仍 有 较 大 放 松 空 间, 以 及 这 种 预 期 带 来 香 港 市 场 本 身 成 交 活 跃 度 提 升 3 月 30 SELL Neutral Stock LT BUY BUY 4 月 8 日 港 交 所 收 盘 价 220 港 币, 创 下 08 年 以 来 的 新 高, 同 时 香 港 主 板 市 场 成 交 金 额 达 到 2500 亿 港 币, 创 下 历 史 新 高 我 们 判 断 AH 股 价 价 差 和 两 地 估 值 差 异, 以 及 资 金 流 动 壁 垒 降 低 将 继 续 推 动 资 金 流 入 港 股, 香 港 将 成 为 内 地 居 民 和 机 构 海 外 资 产 配 置 的 重 要 组 成 部 分 无 需 特 别 关 注 沪 港 通 成 交 量, 更 重 要 的 是 未 来 两 地 市 场 连 通 机 制 仍 有 较 大 放 松 空 间, 以 及 这 种 预 期 带 来 的 香 港 市 场 本 身 成 交 活 跃 度 提 升 LME 在 2015 年 将 对 港 交 所 盈 利 带 来 实 质 性 贡 献 ; 市 场 预 期 美 元 加 息 时 点 推 迟 以 及 美 元 升 值 趋 缓, 利 好 香 港 市 场 上 调 ADT 假 设, 上 调 盈 利 预 测, 上 调 目 标 价 至 港 币, 维 持 长 线 评 级 股 份 资 料 52 周 高 位 (HK$) 周 低 位 (HK$) 市 值 ( 百 万 港 币 ) 发 行 股 数 ( 百 万 ) 1,168 日 成 交 量 ( 百 万 ) 45 1 个 月 内 变 化 (%) 年 初 至 今 变 化 (%) 天 平 均 价 (HK$) 天 平 均 价 (HK$) 天 强 弱 指 数 资 料 来 源 : Bloomberg 个 股 1 年 走 势 图 80% 60% 40% 20% HKEx HSI index 0% A/14 J/14 S/14 D/14 F/15-20% 资 料 来 源 : Bloomberg 万 丽 CFA wanli@bocomgroup.com Tel: (8610) 李 珊 珊 CFA lishanshan@bocomgroup.com Tel: (8610)

7 现 价 :US$ 潜 在 上 升 空 间 : +14% 目 标 价 : US$ 互 联 网 行 业 百 度 (BIDU.US) MIT-the Martina Internet Talk 莆 田 事 件 很 难 维 持 现 状, 但 短 期 影 响 收 入 增 长 公 司 估 值 表 E 2016E 2017E 营 业 收 入 (RMB 百 万 元 ) 31,944 49,052 68,177 91, ,069 变 动 (%) 43% 54% 39% 34% 28% 净 利 润 (RMB 百 万 元 ) 10,519 13,187 12,786 15,738 17,936 变 动 (%) 1% 43% -3% 23% 14% 每 股 盈 利 (RMB) 每 股 盈 利 (USD) 股 息 率 (%) 市 盈 率 资 料 来 源 : 公 司 交 银 国 际 此 次 事 件, 是 百 度 和 莆 田 系 双 方 博 弈 至 今 的 结 果 虽 然 自 央 视 曝 光 后 没 有 透 露 过 具 体 医 疗 广 告 的 份 额, 但 是 医 疗 广 告 在 百 度 广 告 中 占 据 一 定 的 重 要 位 置, 似 乎 是 资 本 市 场 的 共 识, 也 是 当 年 奇 虎 攻 击 百 度 的 主 要 方 面 此 次 事 件, 维 持 现 状 的 可 能 性 不 大, 因 为 双 方 都 有 解 决 此 事 的 意 愿, 都 没 有 长 期 维 持 现 状 的 动 机 此 外, 百 度 在 网 络 上 的 重 要 流 量 地 位 与 莆 田 系 一 对 多 的 局 势, 使 得 莆 田 系 的 分 化 是 意 料 之 中 的 结 果 此 事 最 终 可 能 以 百 度 和 一 部 分 莆 田 系 医 院 双 方 达 成 隐 性 妥 协, 或 者 不 了 了 之 而 告 终 预 计 此 事 件 对 百 度 15 年 2 季 度 的 收 入 造 成 6% 的 负 面 影 响, 预 计 2 季 度 收 入 环 比 / 同 比 增 长 率 由 27%/38% 的 下 降 到 19%/29% 下 调 百 度 15 年 收 入 1%, 对 应 39% 年 增 长 率 ( 调 整 前 为 41%), 将 2015E EPS 从 7.2 美 元 下 调 至 7.0 美 元, 目 标 价 从 236 美 元 下 调 至 232 美 元 事 件 :3 月 25 日, 莆 田 ( 中 国 ) 健 康 产 业 总 会 ( 莆 田 总 会 ) 发 出 公 告 并 于 4 月 4 日 召 开 会 员 全 体 会 议, 宣 布 将 停 止 在 百 度 的 广 告 投 放 受 此 次 事 件 影 响 百 度 股 价 于 3 月 25 日 当 天 下 跌 2.7%, 并 在 一 周 内 波 动 下 跌 4 月 6 日 开 盘 后 首 日, 百 度 股 价 下 跌 2.4%, 而 奇 虎 股 价 于 4 月 6 日 上 涨 3.8% 4 月 7 日, 百 度 强 势 回 应, 称 对 对 手 的 恶 意 竞 争 手 段 不 会 妥 协 评 论 : 落 后 同 步 领 先 沽 出 中 性 股 票 长 线 莆 田 总 会 会 员 医 院 达 8600 家 ( 占 全 国 民 营 医 院 71% 的 份 额 ), 资 产 投 资 规 模 达 3400 亿 元, 年 营 收 为 2600 亿 我 们 估 计 2013/2014 年 百 度 网 络 搜 索 收 入 为 286/429 亿, 估 计 其 中 莆 田 系 对 百 度 的 收 入 贡 献 22%/19% 此 次 事 件, 维 持 现 状 的 可 能 性 不 大, 因 为 双 方 都 有 解 决 此 事 的 意 愿, 都 没 有 长 期 维 持 现 状 的 动 机 ; 百 度 是 最 大 网 络 流 量 入 口, 莆 田 系 短 期 内 不 能 绕 过 百 度 建 立 新 的 营 销 渠 道 ; 莆 田 联 盟 很 松 散, 内 部 已 出 现 分 裂 下 调 百 度 15 年 收 入 1%, 对 应 39% 年 增 长 率 ( 调 整 前 为 41%), 将 2015E EPS 从 7.2 美 元 下 调 至 7.0 美 元, 目 标 价 从 236 美 元 下 调 至 232 美 元 股 份 資 料 52 周 高 位 (US$) 周 低 位 (US$) 市 值 ( 百 万 美 元 ) 71,410 发 行 股 数 ( 百 万 ) 276 日 成 交 量 ( 百 万 ) 个 月 内 变 化 (%) 年 初 至 今 变 化 (%) 天 平 均 价 (US$) 天 平 均 价 (US$) 天 强 弱 指 数 资 料 来 源 : Bloomberg 个 股 1 年 走 势 图 71% 的 民 营 医 院 属 于 莆 田 系 莆 田 医 院 起 源 上 世 纪 80 年 代, 借 助 90 年 代 医 疗 体 系 向 民 间 开 放 的 机 会, 以 家 族 的 方 式 承 包 公 立 医 院 专 科 并 逐 渐 在 全 国 迅 速 发 展 国 家 卫 计 委 最 新 数 据 显 示, 全 国 有 1.2 万 家 民 营 医 院, 据 官 网 数 据, 莆 田 总 会 会 员 医 院 达 8600 家 ( 占 全 国 民 营 医 院 71% 的 份 额 ), 资 产 投 资 规 模 达 3400 亿 元, 年 营 收 为 2600 亿, 从 业 人 员 200 万 莆 田 系 为 百 度 医 疗 广 告 主 要 收 入 来 源 莆 田 系 高 度 依 赖 互 联 网 广 告 营 销, 腾 讯 科 技 报 道 莆 田 系 每 年 在 网 络 搜 索 引 擎 投 放 广 告 达 200 亿 元, 而 百 度 是 其 主 要 投 放 平 台 莆 田 系 是 百 度 医 疗 广 告 主 要 收 入 来 源 我 们 估 计 2013/2014 年 百 度 网 络 搜 索 收 入 为 286/429 亿, 估 计 其 中 莆 田 系 对 百 度 的 收 入 贡 献 22%/19%( 估 计 莆 田 系 贡 献 64 亿 /80 亿 : 假 设 莆 田 系 有 2000 家 会 员 单 位 使 用 资 料 来 源 : Bloomberg 马 原 博 士 yuan.ma@bocomgroup.com 电 话 : (8610) 谷 馨 瑜 CPA connie.gu@bocomgroup.com 电 话 : (8610)

8 现 价 :HK$4.2 潜 在 上 升 空 间 : +19.0% 目 标 价 : HK$5.0 汽 车 整 车 行 业 吉 利 汽 车 (175.HK) 一 季 度 销 量 目 标 达 成 率 高 落 后 同 步 领 先 公 司 估 值 表 E 2016E 营 业 收 入 (RMB 百 万 元 ) 24,628 28,708 21,738 29,472 35,620 变 化 (%) (24.3) 净 利 润 (RMB 百 万 元 ) 2,040 2,663 1,431 2,555 3,229 变 化 (%) (46.3) 每 股 基 本 盈 利 (RMB) 变 动 (%) (48.8) 市 盈 率 (x) 每 股 資 產 淨 值 (RMB) 市 净 率 (x) 每 股 股 息 ( 元 ) 息 率 (%) 资 料 来 源 : 公 司 资 料 交 银 国 际 一 季 度 销 量 目 标 达 成 31.2% 吉 利 汽 车 3 月 销 售 汽 车 4.85 万 辆, 环 比 增 长 46.4%, 同 比 增 长 39.5% 1-3 月 份 累 计 销 售 万 辆, 同 比 增 长 56.8%, 一 季 度 完 成 全 年 公 布 的 销 量 比 重 31.2% 3 月 份 环 比 大 幅 度 增 长, 主 要 是 由 于 春 节 因 素 消 除, 而 同 比 表 现 也 较 强, 一 方 面 由 于 基 期 比 较 低, 另 外 单 月 销 量 绝 对 值 也 显 示 公 司 的 销 量 表 现 较 为 稳 健 1-3 月 份 销 量 目 标 达 成 比 例 较 高, 既 显 示 强 劲 的 销 量 表 现, 同 时 显 示 公 司 给 市 场 的 预 期 相 对 比 较 低 国 内 销 售 仍 是 销 售 主 力 地 区 3 月 份 国 内 销 售 4.5 万 辆, 环 比 增 长 49.3%, 同 比 增 长 59.1% 出 口 销 售 3501 辆, 环 比 增 长 16.7%, 同 比 下 降 46% 1-3 月 份 累 计 来 看, 国 内 累 计 销 售 13.0 万 辆, 同 比 增 长 70.6%, 出 口 销 售 1.03 万 辆, 同 比 下 降 22.3% 一 季 度 出 口 占 比 7.4%, 低 于 同 期 的 14.9%, 出 口 占 比 显 著 下 降, 国 内 重 要 性 程 度 提 升 新 产 品 表 现 强 劲 三 大 品 牌 来 看, 全 球 鹰 销 售 1.8 万 辆, 环 比 增 长 35.9%, 同 比 增 长 54.5% 帝 豪 销 售 2.2 万 辆, 环 比 增 长 40.0%, 同 比 增 长 72.6% 英 伦 销 售 8448 辆, 环 比 增 长 104.4%, 同 比 下 降 18.0% 重 点 产 品 方 面, 新 远 景 销 售 9352 辆, 延 续 其 强 劲 表 现 EC7( 包 括 新 帝 豪 ) 销 售 2.06 万 辆, 继 续 维 持 在 2 万 辆 的 级 别 未 来 来 看, 继 续 关 注 现 有 产 品 的 表 现, 同 时 关 注 高 端 化 新 产 品 EC9 的 表 现 产 品 结 构 整 体 呈 现 优 化 特 征 3 月 份 SUV+EC7 占 比 为 54.8%, 低 于 上 月 的 57.4%, 但 高 于 同 期 的 52.7% 一 季 度 累 计 占 比 55.0%, 高 于 去 年 同 期 的 47.8%, 销 售 结 构 总 体 呈 现 改 善 的 趋 势 产 能 利 用 率 来 看,3 月 份 产 能 利 用 率 为 93.1%, 高 于 上 月 的 63.6% 和 去 年 同 期 的 66.7% 一 季 度 平 均 产 能 利 用 率 为 89.9%, 高 于 去 年 同 期 的 57.3% 未 来 新 产 品 推 出 计 划 清 晰 2015/16 年 公 司 有 多 款 产 品 上 市, 包 括 GC9(15 年 3 月 ); 帝 豪 电 动 车 (2015 年 中 ); 帝 豪 SUV(2015 年 底 );Compact SUV(2015 年 底 ); 帝 豪 cross 车 辆 (2016 年 初 ); 帝 豪 4 门 轿 车 (2016 年 初 ) 加 上 14 年 底 上 市 的 新 帝 豪 和 新 远 景 预 计 15/16 年 销 量 分 别 为 54.4 万 辆 /64.5 万 辆, 分 别 同 比 增 长 30.3%/18.6% 维 持 评 级 总 体 上 来 看,3 月 份 乃 至 一 季 度 销 量 表 现 强 劲, 主 要 是 由 于 新 产 品 发 力 加 上 基 期 较 低, 未 来 来 看, 高 成 长 仍 然 有 望 延 续 未 来 除 了 关 注 传 统 车 新 产 品 的 表 现, 新 能 源 汽 车 发 展 汽 车 金 融 业 务 进 度 以 及 与 沃 尔 沃 的 合 作 也 是 其 长 期 重 要 看 点 由 于 销 量 的 强 劲 表 现, 我 们 对 15/16 年 的 销 量 假 设 略 做 了 调 整, 盈 利 预 测 同 时 上 调, 预 计 15/16 年 每 股 收 益 分 别 为 0.29 元 /0.37 元, 分 别 上 调 1.7%/1.5% 由 于 盈 利 预 测 的 调 整, 同 时 公 司 属 于 沪 港 通 标 的, 作 为 自 主 品 牌 龙 头 有 望 享 受 更 高 估 值, 我 们 将 目 标 价 上 调 至 5.0 港 元, 对 应 12 倍 的 15/16 年 市 盈 率, 继 续 维 持 评 级 催 化 剂 及 风 险 提 示 催 化 剂 主 要 来 自 于 博 瑞 及 其 他 车 型 销 量 超 预 期, 沪 港 通 资 金 青 睐 ; 风 险 来 自 于 销 量 不 及 预 期 ; 卢 布 继 续 贬 值 沽 出 中 性 股 票 长 线 一 季 度 销 量 目 标 达 成 31.2% 国 内 销 售 仍 是 销 售 主 力 地 区 新 产 品 表 现 强 劲 产 品 结 构 整 体 呈 现 优 化 特 征 未 来 新 产 品 推 出 计 划 清 晰 维 持 评 级 股 份 資 料 52 周 高 位 (HK$) 周 低 位 (HK$) 2.4 市 值 ( 百 万 港 币 ) 36,966 发 行 股 数 ( 百 万 ) 日 成 交 量 ( 百 万 港 币 ) 个 月 内 变 化 (%) 年 初 至 今 变 化 (%) 天 平 均 价 (HK$) 天 平 均 价 (HK$) 天 强 弱 指 数 资 料 来 源 : Bloomberg 个 股 1 年 走 势 图 50% 30% 10% -10% HSI 175.HK -30% Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 资 料 来 源 :Bloomberg 姚 炜 wei.yao@bocomgroup.com 电 话 : (8621)

9 行 业 周 报 新 能 源 行 业 焦 点 : 全 球 风 电 装 机 将 保 持 稳 定 增 长 ; 澳 大 利 亚 终 止 对 中 国 光 伏 产 品 进 行 的 反 倾 销 调 查 ; 本 周 多 晶 硅 原 料 跌 幅 缩 小 估 值 概 要 公 司 名 称 股 票 代 码 评 级 目 标 价 市 值 收 盘 价 P/E P/B 股 息 率 FY14 FY15E FY14 FY15E FY14 (HK$) (US$m) (HK$) (x) (x) (x) (x) (%) 京 能 清 洁 能 源 579 HK 长 期 , 保 利 协 鑫 能 源 3800 HK , 龙 源 电 力 916 HK 长 期 , 华 能 新 能 源 958 HK , 大 唐 新 能 源 1798 HK 中 性 , N/A 资 料 来 源 :Bloomberg 一 致 预 期, 交 银 国 际 机 构 预 测 全 球 风 电 装 机 将 保 持 稳 定 增 长 事 件 : 根 据 全 球 风 能 理 事 会 (GWEC) 的 统 计, 在 经 历 短 暂 低 迷 之 后,2014 年 全 球 风 电 装 机 市 场 重 回 增 长 态 势, 全 年 新 增 风 电 装 机 容 量 51.5GW, 同 比 增 长 44.2%, 其 中 中 国 新 增 装 机 23.2GW, 占 全 球 新 增 装 机 总 数 的 45.1%, 而 德 国 美 国 为 第 二 和 第 三 大 市 场, 分 别 新 增 装 机 5.3GW 和 4.9GW 该 机 构 预 测 2015 年 全 球 新 增 装 机 53.5GW, 并 在 未 来 数 年 都 会 保 持 稳 定 增 长, 其 中 中 国 将 继 续 引 领 市 场 增 长, 而 印 度 拉 丁 美 洲 等 市 场 可 能 会 快 速 增 长 评 论 : 在 众 多 可 再 生 能 源 中, 风 电 的 价 格 竞 争 力 较 强, 技 术 也 成 熟 稳 定, 没 有 燃 料 供 应 问 题, 在 全 球 范 围 内 都 会 有 较 好 的 发 展 澳 大 利 亚 终 止 对 中 国 光 伏 产 品 进 行 的 反 倾 销 调 查 事 件 : 在 经 历 了 长 达 11 个 月 的 调 查 后,4 月 8 日 澳 大 利 亚 反 倾 销 委 员 会 在 官 网 发 布 初 裁 结 果, 建 议 终 止 对 中 国 进 口 的 光 伏 面 板 进 行 的 反 倾 销 调 查 理 由 是 虽 然 2012 年 1 月 至 2013 年 12 月 相 关 产 品 以 倾 销 价 格 出 口, 但 对 于 澳 大 利 亚 相 关 行 业 的 影 响 微 乎 其 微 目 前, 澳 大 利 亚 在 我 国 光 伏 产 品 出 口 市 场 占 比 5%, 如 果 征 税, 将 影 响 近 4 亿 美 元 出 口 中 国 商 务 部 回 应, 希 望 澳 有 关 部 门 最 终 决 定 有 利 于 促 进 两 国 光 伏 产 业 发 展 评 论 : 澳 大 利 亚 是 继 欧 盟 美 国 加 拿 大 后 第 四 个 对 中 国 光 伏 产 品 进 行 双 反 指 控 的 地 区 一 旦 澳 大 利 亚 开 征 反 倾 销 税, 将 会 形 成 示 范 效 应, 对 我 国 光 伏 产 业 形 成 合 围 之 势, 增 加 中 国 光 伏 产 品 出 口 难 度 如 果 澳 大 利 亚 放 弃 相 关 调 查, 则 对 中 国 光 伏 产 业 的 国 际 市 场 开 拓 更 加 有 力 本 周 多 晶 硅 原 料 跌 幅 缩 小 自 去 年 12 月 份 以 来, 光 伏 产 品 出 现 连 续 下 跌, 本 周 多 晶 硅 原 料 / 多 晶 硅 片 / 电 池 片 / 电 池 模 组 价 格 变 化 幅 度 分 别 为 -0.83%/-0.36%/-1%/-0.51%, 自 上 年 12 月 初 价 格 高 点 以 来, 各 种 产 品 累 计 变 化 幅 度 -18.6%/-6.6%/-8.9%/-6.0%, 多 晶 硅 价 格 在 连 续 4 周 跌 幅 超 过 2% 之 后, 本 周 下 跌 幅 度 减 小 预 计 光 伏 产 品 价 格 自 5 月 份 开 始 复 苏 新 能 源 行 业 机 构 预 测 全 球 风 电 装 机 将 保 持 稳 定 增 长 数 据 摘 要 光 伏 价 格 ( 周 ) 风 力 发 电 量 ( 月 度 ) 澳 大 利 亚 终 止 对 中 国 光 伏 产 品 进 行 的 反 倾 销 调 查 本 周 多 晶 硅 原 料 跌 幅 缩 小 多 晶 硅 周 环 比 下 跌 0.83% 硅 片 周 环 比 下 跌 0.36% 电 池 片 周 环 比 下 跌 1% 模 组 周 环 比 下 跌 0.51% 1-2 月 累 计 发 电 年 同 比 增 加 22.0% 1-2 月 风 电 设 备 利 用 小 时 同 比 下 降 2 小 时 资 料 来 源 :Wind, PVinsights, 交 银 国 际 行 业 与 大 盘 一 年 趋 势 图 20% 10% 0% -10% -20% -30% Mar-14 HSI 新 能 源 行 业 资 料 来 源 :Bloomberg, 交 银 国 际 孙 胜 权 落 后 同 步 领 先 louis.sun@bocomgroup.com 电 话 : (86)

10 市 场 观 点 港 股 周 一 暴 涨 恒 生 指 数 升 971 点, 或 3.8%, 收 报 26,236, 大 市 成 交 额 也 创 下 2,500 亿 港 元 的 历 史 新 高 港 股 通 单 日 额 度 首 次 用 尽, 港 交 所 (388.HK) 急 升 12.2%, 为 表 现 最 强 蓝 筹 券 商 股 上 扬 海 通 证 券 (6837.HK) 急 升 19% 中 信 证 券 (6030.HK) 跃 升 14% 中 资 金 融 股 造 好 中 国 人 寿 (2628.HK) 升 6.9% 中 国 平 安 (2318.HK) 涨 4.4% 信 达 (1359.HK) 大 涨 12% 美 国 和 欧 洲 股 市 周 三 小 幅 上 升 标 准 普 尔 500 指 数 上 升 5.57 点, 或 0.3%, 至 2, 道 指 升 点, 或 0.2%, 至 17, Stoxx Europe 600 升 0.1%, 报 股 市 消 息 港 交 所 (388.HK): 港 股 通 成 交 创 新 高 港 交 所 表 示, 今 天 上 午, 沪 港 通 多 项 指 标 创 下 历 史 新 高 : 港 股 通 半 日 成 交 金 额 达 到 亿 港 元 ( 约 120 亿 人 民 币 ), 港 股 通 额 度 用 量 高 达 亿 人 民 币, 占 每 日 额 度 (105 亿 元 ) 的 74%; 沪 股 通 和 港 股 通 半 日 总 成 交 金 额 高 达 200 亿 人 民 币 这 也 是 自 沪 港 通 开 通 以 来, 港 股 通 成 交 金 额 首 次 超 过 沪 股 通 成 交 金 额, 今 天 上 午 港 股 通 成 交 金 额 约 占 香 港 证 券 市 场 总 成 交 金 额 的 5.6% 复 活 节 後 第 一 个 开 市 日, 香 港 证 券 市 场 成 交 格 外 活 跃, 半 日 总 成 交 金 额 逾 1,330 亿 港 元 去 年 中 国 城 市 轨 道 建 设 日 均 投 资 逾 7.8 亿 人 币, 按 年 增 33% 在 2015 中 国 国 际 轨 道 交 通 展 览 会 上 获 悉,2014 年, 中 国 内 地 36 个 城 市 约 3,300 公 里 的 轨 道 交 通 在 建 项 目, 共 完 成 投 资 2,857 亿 元 人 民 币 ( 下 同 ), 即 日 均 超 过 7.8 亿 元, 比 上 一 年 大 增 33% 发 改 委 : 今 年 新 疆 棉 花 目 标 价 格 为 每 吨 19,100 元 人 币 发 改 委 公 布,2015 年 国 家 继 续 在 新 疆 实 施 棉 花 目 标 价 格 改 革 试 点 综 合 考 虑 棉 花 生 产 成 本 收 益 市 场 供 求 等 因 素,2015 年 新 疆 棉 花 目 标 价 格 水 平 为 每 吨 19,100 元 人 民 币 国 美 在 线 誓 言 今 年 跻 身 行 业 前 三 名, 平 台 销 售 收 入 破 300 亿 人 币 日 前, 国 美 在 线 高 调 宣 布 启 动 购 物 大 趴 的 418 周 年 庆, 抛 出 了 总 价 值 40 亿 元 人 民 币 ( 下 同 ) 的 现 金 大 礼 等 同 时, 国 美 在 线 还 誓 言 今 年 的 目 标 是 成 为 300 亿 元 销 售 平 台, 行 业 排 名 进 入 前 三 国 寿 (2628.HK) 及 平 保 (2318.HK) 传 入 股 波 士 顿 地 产 项 目 知 情 人 士 报 道, 国 寿 及 平 保 将 投 资 美 国 商 业 房 地 产, 购 买 波 士 顿 一 个 5 亿 美 元 项 目 的 大 部 分 权 益, 项 目 位 於 波 士 顿 著 名 的 海 港 区, 占 四 号 码 头 大 部 分 地 区

11 本 周 公 布 经 济 数 据 - 美 国 日 期 事 件 市 场 预 期 上 次 数 据 4 月 7 日 消 费 信 贷 ( 十 亿 美 元 ) 月 8 日 MBA 按 揭 申 请 - 4.6% 本 周 公 布 经 济 数 据 - 中 国 日 期 事 件 市 场 预 期 上 次 数 据 交 银 国 际 研 究 报 告 日 期 报 告 2015 年 4 月 8 日 资 源 行 业 数 据 周 报 李 浩 2015 年 4 月 8 日 宝 信 汽 车 (1293.HK) - 14 年 业 绩 NDR 会 议 纪 要 姚 炜 分 析 员 2015 年 4 月 8 日 银 行 业 - 注 册 制 将 加 快 信 贷 资 产 证 券 化 发 行 速 度 和 改 善 流 动 性 李 珊 珊 CFA 万 丽 CFA 2015 年 4 月 8 日 长 城 汽 车 (2333.HK) - H8 上 市 脚 步 日 益 临 近 姚 炜 2015 年 4 月 8 日 正 通 汽 车 (1728.HK) - 14 年 业 绩 NDR 会 议 纪 要 姚 炜 2015 年 4 月 8 日 大 唐 新 能 源 (1798.HK) 年 业 绩 不 佳, 未 来 亦 不 乐 观 孙 胜 权 2015 年 4 月 8 日 交 银 国 际 互 联 网 行 业 周 报 - (3 月 30 日 -4 月 3 日 ) 马 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 2015 年 4 月 8 日 金 山 软 件 (3888.HK) - NDR 会 议 纪 要 马 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 2015 年 4 月 2 日 宝 信 汽 车 (1293.HK) - 平 行 进 口 业 务 有 望 成 为 新 增 长 点 姚 炜 2015 年 4 月 2 日 新 能 源 行 业 - 焦 点 : 国 家 能 源 局 发 文 敦 促 2015 年 度 风 电 并 网 消 纳 ;2015 年 全 球 新 增 光 伏 装 机 57GW; 本 周 多 晶 硅 价 格 继 续 大 跌 孙 胜 权 2015 年 4 月 1 日 中 兴 通 讯 (763.HK) - 转 型 初 见 成 效 李 志 武 2015 年 4 月 1 日 天 工 国 际 (826.HK) - 非 常 规 费 用 拖 累 业 绩 李 志 武 2015 年 4 月 1 日 交 银 国 际 互 联 网 行 业 月 报 - (2015 年 3 月 ) 马 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 2015 年 4 月 1 日 正 通 汽 车 (1728.HK) - 延 伸 服 务 是 未 来 重 要 看 点 姚 炜 2015 年 3 月 31 日 中 升 控 股 (881.HK) - 重 心 继 续 向 豪 华 车 方 向 倾 斜 姚 炜 2015 年 3 月 31 日 鞍 钢 股 份 (347.HK) - 业 绩 符 合 预 期, 一 季 度 盈 警 显 示 行 业 仍 处 冬 季, 下 调 评 级 至 中 性 李 浩 2015 年 3 月 31 日 瀚 华 金 控 (3903.HK) - 资 本 市 场 担 保 和 委 托 贷 款 业 务 发 展 加 快 万 丽 CFA 李 珊 珊 CFA 2015 年 3 月 31 日 民 生 银 行 (1988.HK) - 下 半 年 逾 期 增 速 放 缓 李 珊 珊 CFA 万 丽 CFA 2015 年 3 月 31 日 重 庆 农 商 行 (3618.HK) - 资 产 质 量 保 持 优 异 万 丽 CFA 李 珊 珊 CFA 2015 年 3 月 31 日 亿 和 控 股 (838.HK) - 业 绩 拐 点 得 到 确 认 李 志 武 资 料 来 源 : 公 司 交 银 国 际

12 恒 生 指 数 成 份 股 公 司 名 称 股 票 代 码 收 盘 价 市 值 5 天 股 价 年 初 至 今 52- 周 市 盈 率 股 息 率 市 净 率 最 高 最 低 2014A 2015E 2016E (HK$) (HK$m) (%) (%) (HK$) (HK$) (X) (X) (X) (%) (HK$) 长 和 1 HK , 中 电 控 股 2 HK , 香 港 中 华 煤 气 3 HK ,448, 九 龙 仓 集 团 4 HK ,244, 汇 丰 控 股 5 HK , 电 能 实 业 6 HK , 恒 生 银 行 11 HK ,315, 恒 基 地 产 12 HK , 和 记 黄 埔 13 HK , 新 鸿 基 地 产 16 HK , 新 世 界 发 展 17 HK , 太 古 股 份 公 司 19 HK , 东 亚 银 行 23 HK , N/A 银 河 娱 乐 27 HK , 港 铁 公 司 66 HK , 信 和 置 业 83 HK , N/A N/A 2.6 恒 隆 地 产 101 HK , 昆 仑 能 源 135 HK , 招 商 局 国 际 144 HK , 中 国 旺 旺 151 HK , 中 信 股 份 267 HK , 华 润 创 业 291 HK , 国 泰 航 空 293 HK , 康 师 傅 控 股 322 HK , 中 国 石 化 386 HK ,726, 香 港 交 易 所 388 HK , 利 丰 494 HK , 中 国 海 外 发 展 688 HK , 腾 讯 700 HK , 中 国 联 通 762 HK ,222, N/A 1.1 领 汇 房 地 产 823 HK , N/A N/A 2.6 华 润 电 力 836 HK , 中 国 石 油 857 HK , 中 国 海 洋 石 油 883 HK , 建 设 银 行 939 HK ,338, 中 国 移 动 941 HK , N/A 0.9 联 想 集 团 992 HK ,597, 恒 安 国 际 1044 HK , 中 国 神 华 1088 HK , 华 润 置 地 1109 HK , 中 远 太 平 洋 1199 HK , 友 邦 保 险 1299 HK , 工 商 银 行 1398 HK , 百 丽 1880 HK , 金 沙 中 国 有 限 公 司 1928 HK , 中 国 平 安 2318 HK , 中 银 香 港 2388 HK , 中 国 人 寿 2628 HK , 交 通 银 行 3328 HK , 中 国 银 行 3988 HK ,732, 香 港 恒 生 指 数 26,237 16,281, , ,

13 国 企 指 数 成 份 股 公 司 名 称 股 票 代 码 收 盘 价 市 值 5 天 股 价 年 初 至 今 52- 周 市 盈 率 股 息 率 市 净 率 最 高 最 低 2014A 2015E 2016E (HK$) (HK$m) (%) (%) (HK$) (HK$) (X) (X) (X) (%) (X) 青 岛 啤 酒 168 HK , N/A 3.8 江 西 铜 业 358 HK , N/A 1.0 中 国 石 化 386 HK , 中 国 中 铁 390 HK , 东 风 集 团 股 份 489 HK , 中 国 电 信 728 HK , 中 国 国 航 753 HK , 中 国 石 油 857 HK ,726, 华 能 国 际 902 HK , 海 螺 水 泥 914 HK , 龙 源 电 力 916 HK , 建 设 银 行 939 HK ,732, 中 信 银 行 998 HK , N/A 0.9 山 东 威 高 1066 HK , 中 国 神 华 1088 HK , 国 药 控 股 1099 HK , 比 亚 迪 1211 HK , 农 业 银 行 1288 HK ,522, N/A 1.0 新 华 保 险 1336 HK , 中 国 人 民 保 险 集 团 1339 HK , 中 国 信 达 1359 HK , 工 商 银 行 1398 HK ,222, N/A 1.1 中 国 交 建 1800 HK , 中 煤 能 源 1898 HK , 民 生 银 行 1988 HK , 万 科 2202 HK , 广 汽 集 团 2238 HK , 中 国 平 安 2318 HK , 中 国 财 险 2328 HK , 长 城 汽 车 2333 HK , N/A 4.2 潍 柴 动 力 2338 HK , 长 城 汽 车 2333 HK , N/A 4.2 中 国 太 保 2601 HK , 中 国 人 寿 2628 HK ,338, 中 海 油 服 2883 HK , 中 国 建 材 3323 HK , 交 通 银 行 3328 HK , N/A 0.9 招 商 银 行 3968 HK , 中 国 银 行 3988 HK ,597, 中 信 证 券 6030 HK , N/A 3.0 海 通 证 券 6837 HK , 恒 生 中 国 企 业 指 数 13,397 5,413, , ,

14 交 银 国 际 香 港 中 环 德 辅 道 中 68 号 万 宜 大 厦 十 一 楼 总 机 : 传 真 : 评 级 定 义 公 司 评 级 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 上 升 超 过 20% 长 线 : 预 期 股 价 于 12 个 月 以 上 时 间 上 升 超 过 20% 中 性 : 预 期 股 价 波 幅 在 ±20% 之 间 沽 出 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 下 跌 超 过 20% 行 业 评 级 领 先 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 超 过 大 市 涨 幅 10% 以 上 同 步 : 预 期 行 业 指 数 与 大 市 涨 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 间 落 后 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 落 后 大 市 涨 幅 10% 以 上 研 究 团 队 研 究 部 郑 子 丰 CFA, CPA, CA (852) raymond.cheng 策 略 宏 观 经 济 洪 灏 CFA (852) hao.hong 李 苗 献 (86) miaoxian.li 银 行 / 网 络 新 金 融 油 气 / 燃 气 杨 青 丽 (852) yangqingli 吴 菲 (852) fei.wu 李 珊 珊 CFA (86) lishanshan 刘 旭 彤 (852) xutong.liu 万 丽 CFA (86) Wanli 非 必 需 品 消 费 房 地 产 黄 文 嬿 (852) phoebe.wong 刘 雅 瀚 CFA, FRM (852) alfred.lau 朱 晓 潆 (852) anita.chu 谢 骐 聪 CFA, FRM (852) philip.tse 过 璐 璐 (852) luella.guo 必 需 品 消 费 新 能 源 王 惟 颖 (852) summer.wang 孙 胜 权 (86) louis.sun 吴 效 宇 (852) shawn.wu 医 药 生 物 电 讯 / 中 小 盘 刘 一 贺 (852) milo.liu 李 志 武 (852) lizhiwu 保 险 及 证 券 科 技 李 文 兵 (852) liwenbing 谢 剑 英 (852) miles.xie 张 雨 璠 (852) yufan.zhang 互 联 网 交 通 运 输 及 工 业 马 原 PhD (86) yuan.ma 郑 碧 海 CFA (852) geoffrey.cheng 谷 馨 瑜 CPA (86) conniegu 周 云 飞 (852) fay.zhou 有 色 金 属 及 矿 业 汽 车 李 浩 (852) jovi.li 姚 炜 (86) wei.yao

15 分 析 员 披 露 本 研 究 报 告 之 作 者, 兹 作 以 下 声 明 :i) 发 表 于 本 报 告 之 观 点 准 确 地 反 映 有 关 于 他 们 个 人 对 所 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者 之 观 点 ; 及 ii) 他 们 之 薪 酬 与 发 表 于 报 告 上 之 建 议 / 观 点 并 无 直 接 或 间 接 关 系 ; iii) 对 于 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者, 他 们 并 无 接 收 到 可 影 响 他 们 的 建 议 的 内 幕 消 息 / 非 公 开 股 价 敏 感 消 息 本 研 究 报 告 之 作 者 进 一 步 确 认 : i) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 按 香 港 证 券 及 期 货 监 察 委 员 会 之 操 守 准 则 的 相 关 定 义 并 没 有 于 发 表 研 究 报 告 之 30 个 日 历 日 前 处 置 / 买 卖 该 等 证 券 ; ii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 于 任 何 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 香 港 上 市 公 司 任 职 高 级 职 员 ;iii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 持 有 有 关 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 证 券 之 任 何 财 务 利 益 有 关 商 务 关 系 之 披 露 交 银 国 际 证 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 关 联 公 司 在 过 去 十 二 个 月 内 与 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 瀚 华 金 控 股 份 有 限 公 司 中 州 证 券 股 份 有 限 公 司 中 国 新 城 市 商 业 发 展 有 限 公 司 中 国 圣 牧 有 机 奶 业 有 限 公 司 博 大 绿 泽 国 际 有 限 公 司 中 国 国 家 文 化 产 业 集 团 有 限 公 司 四 川 发 展 ( 控 股 ) 有 限 责 任 公 司 奥 星 生 命 科 技 有 限 公 司 北 京 汽 车 股 份 有 限 公 司 中 国 惠 农 资 本 集 团 有 限 公 司 德 基 科 技 控 股 有 限 公 司 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 广 发 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 培 力 控 股 有 限 公 司 及 有 齐 合 天 地 集 团 有 限 公 司 投 资 银 行 业 务 关 系 交 银 国 际 控 股 有 限 公 司 现 持 有 上 海 复 星 医 药 集 团 有 限 责 任 公 司 的 股 本 证 券 逾 1% 交 银 国 际 证 券 有 限 公 司 现 持 有 三 门 峡 天 元 铝 业 股 份 有 限 公 司 的 股 本 证 券 逾 1% 免 责 声 明 本 报 告 之 收 取 者 透 过 接 受 本 报 告 ( 包 括 任 何 有 关 的 附 件 ), 表 示 并 保 证 其 根 据 下 述 的 条 件 下 有 权 获 得 本 报 告, 并 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 条 件 所 约 束 任 何 没 有 遵 循 这 些 限 制 的 情 况 可 能 构 成 法 律 之 违 反 本 报 告 为 高 度 机 密, 并 且 只 以 非 公 开 形 式 供 交 银 国 际 证 券 的 客 户 阅 览 本 报 告 只 在 基 于 能 被 保 密 的 情 况 下 提 供 给 阁 下 未 经 交 银 国 际 证 券 事 先 以 书 面 同 意, 本 报 告 及 其 中 所 载 的 资 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 复 制 复 印 或 储 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 间 接 分 发 或 者 转 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 关 联 公 司 董 事 关 联 方 及 / 或 雇 员, 可 能 持 有 在 本 报 告 内 所 述 或 有 关 公 司 之 证 券 并 可 能 不 时 进 行 买 卖 或 对 其 有 兴 趣 此 外, 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 及 关 联 公 司 可 能 与 本 报 告 内 所 述 或 有 关 的 公 司 不 时 进 行 业 务 往 来, 或 为 其 担 任 市 场 庄 家, 或 被 委 任 替 其 证 券 进 行 承 销, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 户 或 沽 售 其 证 劵, 或 可 能 为 其 担 当 或 争 取 担 当 并 提 供 投 资 银 行 顾 问 包 销 融 资 或 其 它 服 务, 或 替 其 从 其 它 实 体 寻 求 同 类 型 之 服 务 投 资 者 在 阅 读 本 报 告 时, 应 该 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 况, 均 可 能 导 致 真 正 或 潜 在 的 利 益 冲 突 本 报 告 内 的 资 料 来 自 交 银 国 际 证 券 在 报 告 发 行 时 相 信 为 正 确 及 可 靠 的 来 源, 惟 本 报 告 并 非 旨 在 包 含 投 资 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 并 可 能 受 送 递 延 误 阻 碍 或 拦 截 等 因 子 所 影 响 交 银 国 际 证 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 证 或 表 示 任 何 该 等 数 据 或 意 见 的 足 够 性 准 确 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 银 国 际 证 券 及 其 集 团 或 有 关 的 成 员 均 不 会 就 由 于 任 何 第 三 方 在 依 赖 本 报 告 的 内 容 时 所 作 的 行 为 而 导 致 的 任 何 类 型 的 损 失 ( 包 括 但 不 限 于 任 何 直 接 的 间 接 的 随 之 而 发 生 的 损 失 ) 而 负 上 任 何 责 任 本 报 告 只 为 一 般 性 提 供 数 据 之 性 质, 旨 在 供 交 银 国 际 证 券 之 客 户 作 一 般 阅 览 之 用, 而 并 非 考 虑 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 或 任 何 特 别 需 要 本 报 告 内 的 任 何 资 料 或 意 见 均 不 构 成 或 被 视 为 集 团 的 任 何 成 员 作 出 提 议 建 议 或 征 求 购 入 或 出 售 任 何 证 券 有 关 投 资 或 其 它 金 融 证 券 本 报 告 之 观 点 推 荐 建 议 和 意 见 均 不 一 定 反 映 交 银 国 际 证 券 或 其 集 团 的 立 场, 亦 可 在 没 有 提 供 通 知 的 情 况 下 随 时 更 改, 交 银 国 际 证 券 亦 无 责 任 提 供 任 何 有 关 资 料 或 意 见 之 更 新 交 银 国 际 证 券 建 议 投 资 者 应 独 立 地 评 估 本 报 告 内 的 资 料, 考 虑 其 本 身 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 及 需 要, 在 参 与 有 关 报 告 中 所 述 公 司 之 证 劵 的 交 易 前, 委 任 其 认 为 必 须 的 法 律 商 业 财 务 税 务 或 其 它 方 面 的 专 业 顾 问 惟 报 告 内 所 述 的 公 司 之 证 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 辖 区 或 国 家 或 供 所 有 类 别 的 投 资 者 买 卖 对 部 分 的 司 法 管 辖 区 或 国 家 而 言, 分 发 发 行 或 使 用 本 报 告 会 抵 触 当 地 法 律 法 则 规 定 或 其 它 注 册 或 发 牌 的 规 例 本 报 告 不 是 旨 在 向 该 等 司 法 管 辖 区 或 国 家 的 任 何 人 或 实 体 分 发 或 由 其 使 用 本 免 责 声 明 以 中 英 文 书 写, 两 种 文 本 具 同 等 效 力 若 两 种 文 本 有 矛 盾 之 处, 则 应 以 英 文 版 本 为 准 交 银 国 际 证 券 有 限 公 司 是 交 通 银 行 股 份 有 限 公 司 的 全 资 附 属 公 司