鹏元：已经到帐

Transcription

1 2009 年 10 亿 元 公 司 债 券 2013 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告

2

3

4 正 面 : 公 司 业 务 规 模 持 续 增 长, 盈 利 水 平 有 所 提 高, 经 营 活 动 净 现 金 流 表 现 较 好 ; 公 司 加 大 了 国 内 市 场 开 拓 和 林 木 资 源 收 购 力 度, 业 务 链 有 望 得 到 进 一 步 改 善 ; 宜 华 企 业 ( 集 团 ) 有 限 公 司 总 资 产 和 所 有 者 权 益 持 续 增 长, 其 为 本 期 债 券 提 供 的 担 保 为 债 券 的 偿 付 提 供 了 一 定 的 保 障 关 注 : 公 司 收 入 仍 绝 大 部 分 来 源 于 美 国 等 国 外 市 场, 相 对 较 易 受 国 外 经 济 波 动 的 影 响 ; 美 国 等 主 要 家 具 进 口 国 持 续 对 我 国 家 具 产 品 进 行 反 倾 销 调 查, 相 应 地 可 能 会 给 公 司 产 品 销 售 带 来 不 利 影 响 ; 公 司 内 销 网 络 仍 处 于 投 入 和 培 育 阶 段, 未 来 国 内 市 场 开 拓 效 果 尚 存 在 不 确 定 ; 公 司 客 户 集 中 度 虽 有 所 下 降, 但 对 主 要 客 户 依 赖 程 度 依 然 较 高, 存 在 一 定 的 集 中 性 风 险 ; 公 司 林 木 资 源 投 资 规 模 较 大, 短 期 内 可 能 效 益 并 不 明 显 ; 公 司 产 品 主 要 外 销, 存 在 一 定 的 汇 率 波 动 风 险 ; 公 司 投 资 资 金 需 求 量 较 大, 存 在 一 定 的 资 金 压 力 ; 公 司 债 务 尤 其 是 短 期 有 息 债 务 规 模 较 大, 存 在 一 定 的 债 务 压 力 分 析 师 姓 名 : 贺 亮 明 王 一 峰 电 话 : 邮 箱 : helm@pyrating.cn 2

5 一 本 期 债 券 本 息 兑 付 及 募 集 资 金 使 用 情 况 经 中 国 证 监 会 证 监 许 可 [2009]890 号 文 核 准,2009 年 10 月 26 日, 公 司 公 开 发 行 10 亿 元 公 司 债 券, 发 行 利 率 为 7.95% 本 期 公 司 债 券 按 年 付 息 到 期 一 次 还 本 利 息 每 年 支 付 一 次, 最 后 一 期 利 息 随 本 金 一 起 支 付 本 期 公 司 债 券 的 起 息 日 为 公 司 债 券 的 发 行 首 日, 即 2009 年 10 月 26 日 公 司 债 券 的 利 息 自 起 息 日 起 每 年 支 付 一 次,2010 年 至 2014 年 间 每 年 的 10 月 26 日 为 上 一 计 息 年 度 的 付 息 日 ( 遇 节 假 日 顺 延, 下 同 ) 本 期 公 司 债 券 到 期 日 为 2014 年 10 月 26 日, 到 期 支 付 本 金 及 最 后 一 期 利 息 本 期 债 券 本 息 累 计 兑 付 情 况 如 下 : 表 1 截 至 2013 年 3 月 31 日 债 券 本 息 累 计 兑 付 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 本 金 兑 付 / 回 售 本 息 兑 付 日 期 期 初 本 金 金 额 利 息 支 付 金 额 期 末 本 金 余 额 , , , , , , , , ,000 资 料 来 源 : 公 司 提 供 二 发 行 主 体 概 况 跟 踪 期, 公 司 股 本 和 主 营 业 务 未 发 生 变 化 截 至 2013 年 3 月 31 日, 宜 华 企 业 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 宜 华 集 团 ) 持 有 公 司 23.42% 的 股 权, 为 公 司 控 股 股 东 三 经 营 与 竞 争 跟 踪 期, 公 司 实 现 主 营 业 务 收 入 334, 万 元, 同 比 增 长 24.33%, 收 入 增 长 主 要 来 源 于 家 具 产 品 销 售 的 增 长,2012 年 公 司 家 具 收 入 同 比 增 长 25.99% 其 中 地 板 产 品 毛 利 率 有 所 下 降, 主 要 原 因 系 2012 年 公 司 地 板 销 售 中 工 程 订 单 较 多, 工 程 订 单 毛 利 率 稍 低 表 年 公 司 主 营 业 务 收 入 构 成 及 毛 利 率 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 2012 年 2011 年 产 品 金 额 毛 利 率 金 额 毛 利 率 家 具 309, % 245, % 地 板 25, % 23, % 原 木 % % 小 计 334, % 268, % 资 料 来 源 : 公 司 年 报 跟 踪 期, 公 司 业 务 规 模 持 续 增 长, 整 体 经 营 情 况 良 好, 目 前 收 入 仍 主 要 来 源 于 外 销 业 务, 业 绩 可 能 容 易 受 国 外 经 济 波 动 影 响 长 期 的 品 牌 渠 道 建 设 以 及 近 年 产 能 不 断 扩 张, 使 得 2012 年 公 司 销 售 规 模 持 续 增 长 3

6 内 销 方 面, 由 于 公 司 加 大 了 内 销 市 场 的 开 拓 力 度, 近 年 随 着 公 司 体 验 中 心 + 经 销 商 模 式 发 展, 内 销 收 入 有 所 增 长, 但 受 国 内 房 地 产 调 控 及 经 济 增 速 放 缓 影 响, 内 销 收 入 增 幅 相 比 2011 年 有 所 下 降,2012 年 内 销 收 入 同 比 增 幅 为 21.62% 外 销 方 面, 依 托 与 原 有 主 要 客 户 良 好 的 合 作 关 系, 公 司 继 续 拓 展 美 国 东 部 市 场, 加 速 公 司 在 美 国 市 场 的 产 品 渗 透 ; 同 时 原 产 能 扩 张 项 目 达 成 后, 生 产 能 力 及 产 品 种 类 进 一 步 丰 富,2012 年 公 司 外 销 保 持 了 24.70% 的 增 长 表 年 公 司 产 品 内 外 销 收 入 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 地 区 2012 年 2011 年 同 比 增 长 内 销 39, , % 外 销 294, , % 资 料 来 源 : 公 司 年 报 跟 踪 期, 公 司 家 具 产 销 量 均 有 一 定 幅 度 的 增 长,2012 年 公 司 家 具 产 量 万 套 ( 件 ), 同 比 增 长 29.51%, 家 具 销 量 万 套 ( 件 ), 同 比 增 长 27.08% 2012 年 公 司 地 板 产 量 1.85 万 立 方, 同 比 增 长 12.50%, 地 板 销 量 1.49 万 立 方, 同 比 增 长 11.66% 表 4 公 司 2012 年 主 要 产 品 产 销 量 情 况 主 要 产 品 设 计 产 能 产 量 增 长 销 量 增 长 家 具 ( 万 套 / 件 ) % % 地 板 ( 万 立 方 ) % % 资 料 来 源 : 公 司 年 报 跟 踪 期 内, 公 司 客 户 群 进 一 步 扩 大, 客 户 集 中 度 风 险 进 一 步 降 低, 前 五 大 客 户 销 售 占 比 由 2011 年 的 47.45% 下 降 至 2012 年 的 44.89% 当 然, 目 前 客 户 集 中 度 依 然 相 对 较 高, 业 绩 易 受 单 个 客 户 经 营 变 化 而 产 生 波 动 同 时 我 们 也 关 注 到, 公 司 目 前 收 入 仍 绝 大 部 分 来 源 于 美 国 等 国 外 市 场,2012 年 外 销 收 入 占 主 营 业 务 收 入 比 重 达 到 88.21%, 相 比 2011 年 占 比 87.95% 有 所 增 长, 对 外 销 依 赖 程 度 高, 经 营 表 现 相 对 易 受 国 外 经 济 波 动 影 响 同 时 美 国 等 主 要 家 具 进 口 国 持 续 对 我 国 家 具 产 品 进 行 反 倾 销 调 查, 相 应 地 可 能 会 给 公 司 产 品 在 国 外 销 售 带 来 不 利 影 响 跟 踪 期, 公 司 进 一 步 加 大 了 内 销 网 络 的 建 设 力 度, 但 由 于 尚 处 于 市 场 开 拓 阶 段, 短 期 内 业 务 规 模 增 长 幅 度 不 大 由 于 公 司 成 立 以 来 一 直 以 外 销 为 主, 为 均 衡 发 展, 近 年 公 司 加 大 了 内 销 网 络 的 建 设 截 至 2013 年 3 月 末, 公 司 已 经 开 业 或 规 划 建 设 16 个 体 验 中 心, 主 要 分 布 于 全 国 主 要 一 二 线 城 市, 其 中 汕 头 体 验 中 心 已 于 2007 年 营 业, 广 州 体 验 中 心 也 于 2010 年 3 月 营 业,2011 年 新 增 北 京 上 海 南 京 武 汉 成 都 乌 鲁 木 齐 6 个 体 验 中 心, 大 连 体 验 馆 于 2013 年 1 月 开 业, 其 余 7 家 尚 处 建 设 中 公 司 计 划 通 过 体 验 馆 的 辐 射 效 应 将 使 加 盟 商 达 到 500 家, 跟 踪 期 公 司 进 一 步 加 强 对 经 销 商 渠 道 的 拓 展, 截 至 2013 年 3 月 末 公 司 已 经 发 展 约 300 家 加 盟 商, 公 司 加 大 对 经 销 商 的 扶 持 力 度, 从 装 修 补 贴 广 告 补 贴 等 方 面 对 经 销 商 进 行 支 持 公 司 内 销 网 络 的 建 设 开 始 逐 步 体 现 效 果,2012 年 内 销 收 入 实 现 21.62% 的 增 长 我 们 也 4

7 关 注 到, 由 于 尚 处 于 市 场 开 拓 和 培 育 阶 段, 公 司 较 多 体 验 中 心 仍 处 于 投 入 阶 段, 存 在 一 定 的 亏 损 表 5 截 至 2013 年 3 月 末 公 司 已 建 及 规 划 国 内 营 销 网 络 项 目 概 况 ( 单 位 : 万 元 ) 规 模 计 划 投 资 已 投 资 2012 年 营 规 划 区 域 地 址 ( 平 开 业 时 间 额 ( 万 元 ) ( 万 元 ) 业 收 入 米 ) 华 南 华 北 华 东 华 中 东 北 西 南 西 北 2012 年 净 利 润 广 州 7,008 14,974 14, , , 汕 头 10, , 厦 门 3,000 1,733 0 尚 未 开 业 - - 深 圳 4,567 5,402 17,235 尚 未 开 业 北 京 4,367 24,874 16, , 天 津 3,000 2,007 0 尚 未 开 业 - - 上 海 9,400 5,900 9, , 南 京 2,631 4,122 6, , 武 汉 3,652 3,688 7, , 郑 州 3,000 1,755 0 尚 未 开 业 - - 大 连 ,984 5, 沈 阳 3,000 1,739 0 尚 未 开 业 - - 成 都 5,738 3,984 11, , 昆 明 7,000 5,084 0 尚 未 开 业 - - 乌 鲁 木 齐 1,758 1,769 3, , 西 安 7,000 3,470 0 尚 未 开 业 - - 合 计 72,144 85,485 93,320-39, , 注 : 公 司 较 多 体 验 馆 原 计 划 采 用 租 赁 模 式, 后 由 于 房 地 产 市 场 变 化, 较 多 采 用 购 买 方 式, 因 此 部 分 体 验 馆 实 际 投 资 已 超 过 原 计 划 投 资 资 料 来 源 : 公 司 提 供 跟 踪 期, 公 司 拟 通 过 股 权 收 购 方 式 获 得 境 外 林 地 资 源, 公 司 拥 有 的 林 地 资 源 将 逐 步 增 加, 原 材 料 来 源 保 障 程 度 将 进 一 步 提 高 ; 但 短 期 内 需 投 资 资 金 量 大, 未 来 效 益 有 待 进 一 步 观 察 跟 踪 期, 公 司 与 中 国 林 业 集 团 公 司 自 然 人 杨 建 雄 自 然 人 蔡 加 国 自 然 人 吴 荔 清 中 林 中 金 森 林 开 发 有 限 公 司 签 订 股 权 转 让 合 同, 以 人 民 币 2.4 亿 元 收 购 其 直 接 或 间 接 所 总 共 持 有 的 在 加 蓬 登 记 并 设 立 的 企 业 : 华 嘉 木 业 股 份 公 司 75% 的 股 权 森 林 开 发 出 口 公 司 100% 的 股 权 木 材 出 口 贸 易 公 司 100% 的 股 权 常 氏 采 伐 工 业 公 司 100% 的 股 权 加 蓬 森 林 工 业 出 口 公 司 87.25% 的 股 权 热 带 林 产 品 公 司 75.1% 的 股 权 ( 以 上 6 家 公 司 统 称 华 嘉 公 司 及 相 关 公 司 ) 公 司 对 华 嘉 木 业 股 份 公 司 75% 股 权 收 购 事 项 已 在 加 蓬 利 伯 维 尔 商 务 注 册 机 关 进 行 注 册, 后 续 仍 需 要 办 理 新 的 登 记 证 书 才 能 完 成 收 购 手 续, 拟 受 让 的 其 他 相 关 公 司 股 权 收 购 相 关 手 续 仍 在 办 理 中 根 据 国 家 林 业 局 调 查 规 划 设 计 院 出 具 的 加 蓬 国 林 地 P115/2 P116/2 等 地 块 可 采 林 木 资 源 调 查 报 告 ( 以 下 简 称 林 调 报 告 ), 华 嘉 公 司 及 相 关 公 司 拥 有 的 万 公 顷 林 地 可 采 林 木 资 源 总 材 积 2, 万 立 方 米, 其 中 高 价 值 树 种 材 积 万 立 方 米, 具 有 开 发 潜 力 树 种 材 积 万 立 方 米, 普 通 树 种 材 积 万 立 方 米 5

8 此 外, 公 司 已 在 大 埔 县 建 立 了 10 万 亩 速 生 丰 产 林 生 产 基 地 ; 并 在 江 西 省 遂 川 县 逐 步 收 购 面 积 约 20 万 亩 商 品 林 地, 该 项 目 计 划 投 资 5 亿 元, 截 至 2012 年 末 已 经 投 资 3.03 亿 元 未 来 这 些 林 木 资 源 将 逐 步 增 加 原 材 料 的 自 给 率, 减 少 外 部 采 购 的 依 赖 性 但 由 于 华 嘉 公 司 及 相 关 公 司 股 权 收 购 手 续 仍 在 办 理 中, 且 后 续 仍 需 对 原 木 采 伐 木 材 加 工 林 区 道 路 建 设 等 方 面 的 投 入 和 建 设 ; 而 遂 川 林 地 使 用 权 仍 处 流 转 中 上 述 项 目 仍 需 较 大 规 模 资 金 投 入, 短 期 内 效 益 尚 不 明 显, 长 远 效 益 则 有 待 进 一 步 观 察 四 财 务 分 析 财 务 分 析 基 础 说 明 以 下 我 们 的 分 析 基 于 公 司 提 供 的 经 广 东 正 中 珠 江 会 计 师 事 务 所 有 限 公 司 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 年 度 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2013 年 一 季 度 财 务 报 表 公 司 所 有 财 务 报 表 均 按 照 新 会 计 准 则 编 制 2012 年 公 司 报 表 新 纳 入 合 并 范 围 的 子 公 司 有 3 家, 分 别 为 大 连 宜 华 时 代 家 具 有 限 公 司 深 圳 宜 华 时 代 家 具 有 限 公 司 阆 中 市 宜 华 家 具 有 限 公 司 表 6 截 至 2012 年 末 公 司 报 表 合 并 范 围 子 公 司 情 况 子 公 司 注 册 地 业 务 性 质 注 册 资 本 ( 万 元 ) 权 益 比 例 (%) 广 州 市 宜 华 家 具 有 限 公 司 广 州 市 南 沙 区 制 造 业 4, 汕 头 市 宜 华 家 具 有 限 公 司 汕 头 市 濠 江 区 制 造 业 5, 广 州 宜 华 时 代 家 具 有 限 公 司 广 州 市 天 河 区 销 售 3, 遂 川 县 宜 华 林 业 有 限 公 司 江 西 省 遂 川 县 林 业 5, 宜 华 木 业 ( 美 国 ) 有 限 公 司 Rancho Cucamonga,CA 售 后 服 务 4,000 万 美 元 遂 川 县 宜 华 家 具 有 限 公 司 江 西 省 遂 川 县 制 造 业 10, 北 京 宜 华 时 代 家 具 有 限 公 司 北 京 市 朝 阳 区 销 售 5, 新 疆 宜 华 时 代 家 具 有 限 公 司 乌 鲁 木 齐 市 销 售 2, 武 汉 市 宜 华 时 代 家 具 有 限 公 司 武 汉 市 硚 口 区 销 售 2, 南 京 宜 华 时 代 家 具 有 限 公 司 南 京 市 建 邺 区 销 售 2, 上 海 宜 华 时 代 家 具 有 限 公 司 上 海 市 松 江 区 销 售 3, 成 都 宜 华 时 代 家 具 有 限 公 司 成 都 高 新 区 销 售 5, 大 连 宜 华 时 代 家 具 有 限 公 司 大 连 市 沙 河 口 区 销 售 2, 深 圳 宜 华 时 代 家 具 有 限 公 司 深 圳 市 罗 湖 区 销 售 3, 阆 中 市 宜 华 家 具 有 限 公 司 阆 中 市 制 造 业 5, 大 埔 县 宜 华 林 业 有 限 公 司 广 东 省 大 埔 县 湖 寮 镇 林 业 5, 梅 州 市 汇 胜 木 制 品 有 限 公 司 广 东 省 梅 州 市 平 远 县 制 造 业 15, 饶 平 嘉 润 工 艺 木 制 品 有 限 公 司 潮 州 市 饶 平 县 制 造 业 汕 头 市 恒 康 装 饰 制 品 有 限 公 司 汕 头 市 澄 海 区 制 造 业 1, 资 料 来 源 : 公 司 2012 年 审 计 报 告 财 务 分 析 6

9 跟 踪 期, 随 着 业 务 规 模 的 扩 张, 公 司 总 资 产 规 模 和 盈 利 水 平 保 持 增 长 ; 经 营 活 动 净 现 金 流 进 一 步 改 善, 投 资 活 动 资 金 需 求 量 较 大 ; 有 息 债 务 规 模 较 大, 存 在 一 定 的 流 动 性 偿 还 压 力 随 着 业 务 的 扩 张,2012 年 末 公 司 总 资 产 规 模 继 续 保 持 增 长 态 势, 其 中 增 长 主 要 来 源 于 在 建 工 程 其 他 非 流 动 资 产 等 非 流 动 资 产 科 目 流 动 资 产 方 面,2012 年 末 公 司 货 币 资 金 下 降 幅 度 较 大, 主 要 由 于 支 付 对 外 投 资 款 及 工 程 款 2012 年 末 公 司 货 币 资 金 余 额 中 1.58 亿 元 为 银 行 承 兑 汇 票 保 证 金 等 受 限 制 货 币 2012 年 末 公 司 应 收 账 款 余 额 随 着 业 务 的 增 长 而 自 然 增 长, 从 账 龄 看,2012 年 末 应 收 账 款 账 龄 在 1 年 以 内 占 比 为 99.60%, 公 司 与 主 要 客 户 合 作 时 间 较 长, 回 款 风 险 应 不 大 2012 年 末 公 司 存 货 增 长 主 要 来 源 于 消 耗 性 林 木 资 产, 系 公 司 在 遂 川 新 增 的 林 木 资 源 固 定 资 产 增 加 的 原 因 主 要 系 公 司 2012 年 新 增 的 深 圳 体 验 馆 购 房 款 及 装 修 款 和 部 分 产 能 扩 张 项 目 结 转 在 建 工 程 主 要 系 四 川 阆 中 家 具 产 业 基 地 项 目 及 遂 川 生 产 基 地 项 目 无 形 资 产 增 加 的 主 要 原 因 系 公 司 产 能 扩 张 项 目 新 增 土 地 2012 年 末 公 司 新 增 较 多 非 流 动 资 产, 其 中 加 蓬 华 嘉 木 业 股 份 有 限 公 司 股 权 转 让 投 资 款 2.3 亿 元 预 付 营 销 网 络 建 设 等 项 目 房 款 1.35 亿 元 收 藏 展 示 品 2.45 亿 元 表 7 近 年 公 司 主 要 资 产 构 成 ( 单 位 : 万 元 ) 2013 年 3 月 2012 年 2011 年 2010 年 项 目 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 流 动 资 产 合 计 387, % 369, % 411, % 369, % 货 币 资 金 99, % 95, % 155, % 168, % 应 收 账 款 99, % 97, % 83, % 83, % 存 货 137, % 135, % 124, % 80, % 非 流 动 资 产 合 计 421, % 428, % 301, % 234, % 固 定 资 产 236, % 241, % 222, % 173, % 在 建 工 程 60, % 57, % 21, % 29, % 无 形 资 产 65, % 65, % 53, % 26, % 其 他 非 流 动 资 产 55, % 60, % % % 资 产 总 计 809, % 797, % 713, % 603, % 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 2013 年 1-3 月 财 务 报 表 受 益 于 新 增 产 能 项 目 的 投 产 及 国 内 外 市 场 的 进 一 步 开 拓,2012 年 公 司 实 现 营 业 收 入 334, 万 元, 同 比 增 长 24.30% 由 于 规 模 效 应 的 体 现 及 公 司 通 过 加 强 了 物 料 消 耗 等 成 本 控 制 的 力 度, 2012 年 综 合 毛 利 率 仍 有 一 定 的 上 升 在 收 入 及 毛 利 率 均 增 长 情 况 下,2012 年 公 司 净 利 润 同 比 增 长 20.35% 表 8 近 年 公 司 盈 利 能 力 主 要 指 标 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年 2010 年 营 业 收 入 77, , , , 营 业 利 润 11, , , , 净 利 润 9, , , , 综 合 毛 利 率 32.16% 30.45% 29.85% 28.72% 期 间 费 用 率 16.71% 17.95% 17.04% 15.99% 7

10 总 资 产 回 报 率 % 6.90% 8.45% 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 2013 年 1-3 月 财 务 报 表 2012 年 公 司 期 间 费 用 率 稍 有 上 升, 达 到 17.95% 其 中 管 理 费 用 增 幅 加 大, 增 加 的 主 要 原 因 系 随 公 司 业 务 规 模 的 扩 张, 人 工 费 用 折 旧 摊 销 费 办 公 经 费 等 管 理 费 用 相 应 增 加 所 致 而 在 借 款 增 加 情 况 下, 公 司 财 务 费 用 增 长 幅 度 不 大, 主 要 原 因 是 2012 年 汇 兑 损 失 有 所 减 少 考 虑 到 公 司 产 品 主 要 外 销, 汇 率 波 动 风 险 是 公 司 未 来 较 长 时 间 内 仍 将 面 临 的 风 险 表 年 公 司 期 间 费 用 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2012 年 2011 年 2010 年 销 售 费 用 23, , , 管 理 费 用 17, , , 财 务 费 用 19, , , 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 跟 踪 期, 公 司 现 金 生 成 能 力 进 一 步 提 高, 经 营 净 现 金 流 增 幅 明 显 目 前 公 司 经 营 状 况 良 好, 销 售 款 回 流 正 常, 预 计 经 营 活 动 净 现 金 流 将 维 持 向 好 趋 势 近 年 由 于 产 能 扩 张 和 营 销 网 络 的 建 设, 公 司 投 资 活 动 现 金 流 持 续 表 现 为 净 流 出 截 至 2013 年 3 月 末, 公 司 在 建 的 遂 川 原 料 林 基 地 建 设 工 程 等 项 目 仍 需 投 入 5.70 亿 元, 加 上 四 川 阆 中 家 具 产 业 基 地 项 目 将 逐 步 启 动, 未 来 公 司 投 资 资 金 需 求 量 大, 预 计 未 来 几 年 内 公 司 经 营 活 动 现 金 流 仍 无 法 完 全 满 足 资 本 支 出 需 要, 因 此 未 来 公 司 投 资 对 外 部 融 资 的 依 赖 将 持 续 存 在 表 10 公 司 现 金 流 量 指 标 ( 单 位 : 万 元 ) 2013 年 1-3 项 目 月 2012 年 2011 年 2010 年 净 利 润 9, , , , 非 付 现 费 用 - 21, , , 非 经 营 损 益 - 17, , , FFO - 69, , , 营 运 资 本 变 化 - -16, , , 其 中 : 存 货 减 少 ( 减 : 增 加 ) - -29, , , 经 营 性 应 收 项 目 的 减 少 ( 减 : 增 加 ) - -9, , , 经 营 性 应 付 项 目 增 加 ( 减 : 减 少 ) - 22, , , 其 他 - 1, 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 2, , , , 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -4, , , , 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 9, , , , 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 7, , , , 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 2013 年 1-3 月 财 务 报 表 2012 年 末 公 司 债 务 规 模 持 续 增 长,2012 年 末 负 债 总 额 达 到 363, 万 元, 其 中 短 期 借 款 增 幅 相 对 较 大 表 11 公 司 近 年 主 要 负 债 结 构 ( 单 位 : 万 元 ) 2013 年 3 月 2012 年 2011 年 2010 年 项 目 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 流 动 负 债 合 计 264, % 262, % 203, % 112, % 短 期 借 款 176, % 170, % 136, % 83, % 8

11 应 付 票 据 17, % 18, % 18, % 6, % 应 付 账 款 41, % 51, % 39, % 18, % 非 流 动 负 债 合 计 100, % 100, % 100, % 99, % 应 付 债 券 99, % 99, % 99, % 98, % 负 债 合 计 365, % 363, % 303, % 212, % 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 2013 年 1-3 月 财 务 报 表 2013 年 3 月 末 公 司 有 息 债 务 达 到 293, 万 元, 债 务 压 力 进 一 步 增 加 表 12 公 司 近 年 有 息 债 务 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 指 标 名 称 2013 年 3 月 2012 年 2011 年 2010 年 有 息 债 务 293, , , , 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 2013 年 3 月 份 财 务 报 表 2013 年 3 月 末 公 司 资 产 负 债 率 为 45.10%, 处 于 相 对 较 低 水 平 但 公 司 流 动 比 例 速 动 比 率 表 现 偏 弱, 年, 短 期 偿 债 能 力 指 标 持 续 下 降 近 年 公 司 盈 利 水 平 持 续 提 高, EBITDA 利 息 保 障 倍 数 表 现 较 为 稳 定, 利 息 支 付 较 有 保 障 表 13 公 司 近 年 偿 债 能 力 指 标 指 标 名 称 2013 年 3 月 2012 年 2011 年 2010 年 资 产 负 债 率 45.10% 45.53% 42.60% 35.22% 流 动 比 率 速 动 比 率 EBITDA - 76, , , EBITDA 利 息 保 障 倍 数 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 2013 年 3 月 份 财 务 报 表 五 担 保 分 析 本 期 债 券 由 公 司 股 东 宜 华 集 团 提 供 保 证 担 保 2012 年 末 宜 华 集 团 总 资 产 为 1,314, 万 元, 同 比 增 长 12.53%;2012 年 宜 华 集 团 实 现 营 业 收 入 343, 万 元, 同 比 增 长 22.20% 宜 华 集 团 收 入 主 要 来 源 于 宜 华 木 业,2012 年 宜 华 木 业 实 现 营 业 收 入 334, 万 元, 其 余 主 要 来 自 于 旗 下 另 一 上 市 公 司 宜 华 地 产 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 宜 华 地 产 ), 宜 华 地 产 近 年 在 售 项 目 较 少 宜 华 集 团 2012 年 实 现 利 润 总 额 25, 万 元, 同 比 下 降 37.50%, 主 要 原 因 系 2011 年 宜 华 集 团 利 润 主 要 来 源 于 投 资 收 益,2011 年 宜 华 集 团 投 资 收 益 主 要 来 源 于 转 让 持 有 的 部 分 广 发 证 券 股 份 剔 除 投 资 收 益 影 响, 宜 华 集 团 2012 年 主 营 业 务 盈 利 水 平 有 一 定 的 增 长 2012 年 末 宜 华 集 团 资 产 负 债 率 由 于 债 务 规 模 的 扩 张 有 所 提 升, 但 尚 处 于 合 理 范 围 整 体 而 言, 虽 然 宜 华 集 团 收 入 和 利 润 主 要 来 源 于 宜 华 木 业, 但 其 总 资 产 规 模 较 大, 拥 有 一 定 的 上 市 公 司 股 权 等 偿 债 资 源, 其 为 本 期 债 券 提 供 的 担 保 为 债 券 的 偿 付 提 供 了 一 定 的 保 障 表 14 宜 华 企 业 ( 集 团 ) 有 限 公 司 主 要 财 务 指 标 项 目 2012 年 2011 年 9

12 总 资 产 ( 万 元 ) 1,314, ,168, 所 有 者 权 益 合 计 ( 万 元 ) 521, , 资 产 负 债 率 60.30% 57.13% 流 动 比 率 ( 倍 ) 营 业 收 入 ( 万 元 ) 343, , 投 资 收 益 ( 万 元 ) , 利 润 总 额 ( 万 元 ) 25, , 综 合 毛 利 率 30.75% 30.40% 总 资 产 回 报 率 5.61% 7.64% 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 万 元 ) 23, , EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 资 料 来 源 : 宜 华 集 团 年 报 六 评 级 结 论 跟 踪 期, 公 司 收 入 和 盈 利 水 平 保 持 增 长, 经 营 活 动 净 现 金 流 表 现 较 好 ; 公 司 加 大 了 国 内 市 场 开 拓 和 林 木 资 源 收 购 力 度, 业 务 链 有 望 得 到 进 一 步 改 善 ; 宜 华 企 业 ( 集 团 ) 有 限 公 司 为 本 期 债 券 提 供 的 担 保 为 债 券 的 偿 付 提 供 了 一 定 的 保 障 同 时 我 们 关 注 到, 公 司 收 入 仍 绝 大 部 分 来 源 于 美 国 等 国 外 市 场, 国 外 经 济 的 不 确 定 性 及 可 能 的 反 倾 销 可 能 使 公 司 业 务 产 生 波 动 ; 公 司 存 在 汇 率 波 动 风 险, 国 内 市 场 开 拓 效 果 及 林 木 资 源 投 资 预 期 收 益 仍 存 在 不 确 定 性 ; 投 资 资 金 需 求 量 大, 存 在 一 定 的 资 金 压 力 ; 同 时 短 期 有 息 债 务 规 模 较 大, 存 在 一 定 的 债 务 压 力 基 于 以 上 情 况, 鹏 元 将 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 维 持 为 AA, 本 期 债 券 信 用 等 级 维 持 为 AA, 评 级 展 望 维 持 为 稳 定 10

13 附 录 一 合 并 资 产 负 债 表 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2013 年 3 月 2012 年 2011 年 2010 年 货 币 资 金 99, , , , 应 收 账 款 99, , , , 预 付 账 款 36, , , , 其 他 应 收 款 13, , , , 存 货 137, , , , 其 他 流 动 资 产 1, , 流 动 资 产 合 计 387, , , , 固 定 资 产 236, , , , 在 建 工 程 60, , , , 无 形 资 产 65, , , , 长 期 待 摊 费 用 , , 递 延 所 得 税 资 产 2, , , 其 他 非 流 动 资 产 55, , 非 流 动 资 产 合 计 421, , , , 资 产 总 计 809, , , , 短 期 借 款 176, , , , 应 付 票 据 17, , , , 应 付 账 款 41, , , , 预 收 款 项 8, , , 应 付 职 工 薪 酬 1, , , 应 交 税 费 15, , , , 应 付 利 息 2, , , , 其 他 应 付 款 流 动 负 债 合 计 264, , , , 应 付 债 券 99, , , , 长 期 应 付 款 非 流 动 负 债 合 计 100, , , , 负 债 合 计 365, , , , 实 收 资 本 ( 股 本 ) 115, , , , 资 本 公 积 148, , , , 盈 余 公 积 21, , , ,

14 未 分 配 利 润 161, , , , 外 币 报 表 折 算 差 额 -1, , , 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 444, , , , 所 有 者 权 益 合 计 444, , , , 负 债 和 所 有 者 权 益 总 计 809, , , ,

15 附 录 二 合 并 利 润 表 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年 2010 年 一 营 业 总 收 入 77, , , , 其 中 : 营 业 收 入 77, , , , 二 营 业 总 成 本 65, , , , 其 中 : 营 业 成 本 52, , , , 营 业 税 金 及 附 加 , , 销 售 费 用 4, , , , 管 理 费 用 4, , , , 财 务 费 用 4, , , , 资 产 减 值 损 失 三 营 业 利 润 ( 亏 损 以 - 号 填 列 ) 11, , , , 加 : 营 业 外 收 入 减 : 营 业 外 支 出 , , 其 中 : 非 流 动 资 产 处 置 净 损 失 四 利 润 总 额 ( 亏 损 总 额 以 - 号 填 列 ) 11, , , , 减 : 所 得 税 费 用 1, , , , 五 净 利 润 ( 亏 损 净 额 以 - 号 填 列 ) 9, , , , 减 : 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 9, , , ,

16 附 录 三 -1 合 并 现 金 流 量 表 及 补 充 资 料 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2013 年 1-3 月 2012 年 2011 年 2010 年 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 86, , , , 收 到 的 税 费 返 还 8, , , , 收 到 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 5, , , , 经 营 活 动 现 金 流 入 小 计 99, , , , 购 买 商 品 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 88, , , , 支 付 给 职 工 以 及 为 职 工 支 付 的 现 金 3, , , , 支 付 的 各 项 税 费 1, , , , 支 付 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 3, , , , 经 营 活 动 现 金 流 出 小 计 96, , , , 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 2, , , , 处 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 收 回 的 现 金 净 额 收 到 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 , 投 资 活 动 现 金 流 入 小 计 , 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 4, , , , 投 资 支 付 的 现 金 , 支 付 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 , 投 资 活 动 现 金 流 出 小 计 4, , , , 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -4, , , , 吸 收 投 资 收 到 的 现 金 , 取 得 借 款 收 到 的 现 金 35, , , , 收 到 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 4, , 筹 资 活 动 现 金 流 入 小 计 39, , , , 偿 还 债 务 支 付 的 现 金 26, , , , 分 配 股 利 利 润 或 偿 付 利 息 支 付 的 现 金 2, , , , 支 付 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 , , 筹 资 活 动 现 金 流 出 小 计 29, , , , 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 9, , , , 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 7, , , ,

17 附 录 三 -2 合 并 现 金 流 量 表 及 补 充 资 料 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2012 年 2011 年 2010 年 净 利 润 30, , , 加 : 资 产 减 值 准 备 固 定 资 产 折 旧 油 气 资 产 折 耗 生 产 性 生 物 资 产 折 旧 17, , , 无 形 资 产 摊 销 1, 长 期 待 摊 费 用 摊 销 1, , , 处 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 的 损 失 收 益 以 - 号 填 列 ) 固 定 资 产 报 废 损 失 ( 收 益 以 - 号 填 列 ) 财 务 费 用 ( 收 益 以 - 号 填 列 ) 18, , , 递 延 所 得 税 资 产 减 少 ( 增 加 以 - 号 填 列 ) -1, 存 货 的 减 少 ( 增 加 以 - 号 填 列 ) -29, , , 经 营 性 应 收 项 目 的 减 少 ( 增 加 以 - 号 填 列 ) -9, , , 经 营 性 应 付 项 目 的 增 加 ( 减 少 以 - 号 填 列 ) 22, , , 其 他 1, 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 53, , ,

18 附 录 四 主 要 财 务 指 标 计 算 公 式 综 合 毛 利 率 ( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 100% 销 售 净 利 率 净 利 润 / 营 业 收 入 100% 净 资 产 收 益 率 净 利 润 /(( 本 年 所 有 者 权 益 + 上 年 所 有 者 权 益 )/2) 100% 盈 利 能 力 总 资 产 回 报 率 ( 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/(( 本 年 资 产 总 额 + 上 年 资 产 总 额 )/2) 100% 管 理 费 用 率 管 理 费 用 / 营 业 收 入 100% 销 售 费 用 率 销 售 费 用 / 营 业 收 入 100% 财 务 费 用 率 财 务 费 用 / 营 业 收 入 100% 期 间 费 用 率 ( 管 理 费 用 + 销 售 费 用 + 财 务 费 用 )/ 营 业 收 入 100% 总 资 产 周 转 率 ( 次 ) 营 业 收 入 /[( 本 年 资 产 总 额 + 上 年 资 产 总 额 )/2] 营 运 效 率 固 定 资 产 周 转 率 ( 次 ) 营 业 收 入 /[( 本 年 固 定 资 产 总 额 + 上 年 固 定 资 产 总 额 )/2] 应 收 账 款 周 转 率 营 业 收 入 / [( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2)] 存 货 周 转 率 营 业 成 本 / [( 期 初 存 货 + 期 末 存 货 )/2] 应 付 账 款 周 转 率 营 业 成 本 / [( 期 初 应 付 账 款 余 额 + 期 末 应 付 账 款 余 额 )/2] 净 营 业 周 期 ( 天 ) 应 收 账 款 周 转 天 数 + 存 货 周 转 天 数 - 应 付 账 款 周 转 天 数 资 产 负 债 率 负 债 总 额 / 资 产 总 额 100% 资 本 结 构 及 财 务 安 全 性 流 动 比 率 速 动 比 率 长 期 债 务 短 期 债 务 有 息 债 务 金 融 负 债 EBIT EBITDA 流 动 资 产 合 计 / 流 动 负 债 合 计 ( 流 动 资 产 合 计 - 存 货 )/ 流 动 负 债 合 计 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 融 资 租 赁 款 短 期 借 款 + 应 付 票 据 +1 年 内 到 期 的 长 期 借 款 长 期 债 务 + 短 期 债 务 长 期 借 款 + 短 期 借 款 + 应 付 债 券 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 现 金 流 自 由 现 金 流 经 营 活 动 净 现 金 流 - 资 本 支 出 - 当 期 应 发 放 的 股 利 利 息 保 障 倍 数 EBIT/( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) EBITDA 利 息 保 障 倍 数 EBITDA/( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 16

19 附 录 五 信 用 等 级 符 号 及 定 义 一 中 长 期 债 务 信 用 等 级 符 号 及 定 义 符 号 定 义 AAA 债 券 安 全 性 极 高, 违 约 风 险 极 低 AA 债 券 安 全 性 很 高, 违 约 风 险 很 低 A 债 券 安 全 性 较 高, 违 约 风 险 较 低 BBB 债 券 安 全 性 一 般, 违 约 风 险 一 般 BB 债 券 安 全 性 较 低, 违 约 风 险 较 高 B 债 券 安 全 性 低, 违 约 风 险 高 CCC 债 券 安 全 性 很 低, 违 约 风 险 很 高 CC 债 券 安 全 性 极 低, 违 约 风 险 极 高 C 债 券 无 法 得 到 偿 还 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 二 债 务 人 长 期 信 用 等 级 符 号 及 定 义 符 号 定 义 AAA 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 B 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 三 展 望 符 号 及 定 义 类 型 定 义 正 面 存 在 积 极 因 素, 未 来 信 用 等 级 可 能 提 升 稳 定 情 况 稳 定, 未 来 信 用 等 级 大 致 不 变 负 面 存 在 不 利 因 素, 未 来 信 用 等 级 可 能 降 低 17

20 跟 踪 评 级 安 排 根 据 监 管 部 门 规 定 及 本 评 级 机 构 跟 踪 评 级 制 度, 本 评 级 机 构 在 初 次 评 级 结 束 后, 将 在 本 期 债 券 存 续 期 间 对 受 评 对 象 开 展 定 期 以 及 不 定 期 跟 踪 评 级 在 跟 踪 评 级 过 程 中, 本 评 级 机 构 将 维 持 评 级 标 准 的 一 致 性 定 期 跟 踪 评 级 每 年 进 行 一 次 届 时, 发 行 主 体 须 向 本 评 级 机 构 提 供 最 新 的 财 务 报 告 及 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 依 据 受 评 对 象 信 用 状 况 的 变 化 决 定 是 否 调 整 信 用 等 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起, 当 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 主 体 应 及 时 告 知 本 评 级 机 构 并 提 供 评 级 所 需 相 关 资 料 本 评 级 机 构 亦 将 持 续 关 注 与 发 行 主 体 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 启 动 不 定 期 跟 踪 评 级 本 评 级 机 构 将 对 相 关 事 项 进 行 分 析, 并 决 定 是 否 调 整 受 评 对 象 信 用 等 级 如 发 行 主 体 不 配 合 完 成 跟 踪 评 级 尽 职 调 查 工 作 或 不 提 供 跟 踪 评 级 资 料, 本 评 级 机 构 有 权 根 据 受 评 对 象 公 开 信 息 进 行 分 析 并 调 整 信 用 等 级, 必 要 时, 可 公 布 信 用 等 级 暂 时 失 效 或 终 止 评 级 本 评 级 机 构 将 及 时 在 网 站 公 布 跟 踪 评 级 结 果 与 跟 踪 评 级 报 告 18