<4D F736F F D20B6ABBAA3D6A4C8AF2D C4EAB5E7D0C5B7FECEF1BCB0CDA8D0C5C9E8B1B8D2B5CDB6D7CAB2DFC2D42DB0D1CED5CEE5C4EAC2F6C2E7A3BAB9E2CDA8D0C5A1A2CDF8C2E7D3C5BBAFA1A24943BFA82E646F63>

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1 证 券 研 究 报 告 - 深 度 报 告 把 握 五 年 脉 络 : 光 通 信 网 络 优 化 IC 卡, 调 升 通 信 设 备 行 业 评 级 至 超 配 电 信 服 务 及 通 信 设 备 电 信 服 务 : 分 化 初 现, 维 持 标 配 评 级 中 国 3G 渗 透 率 为 4.6%, 预 计 211 年 中 期 将 达 到 1%, 进 入 高 速 增 长 阶 段 运 营 商 一 方 面 积 极 发 展 用 户, 手 机 补 贴 宣 传 推 广 费 用 明 显 上 升, 另 一 方 面 继 续 加 紧 网 络 建 设, 折 旧 摊 销 维 护 成 本 压 力 大, 这 些 导 致 21 年 上 半 年 运 营 商 盈 利 水 平 并 不 高, 但 各 家 成 绩 开 始 分 化, 中 国 移 动 盈 利 水 平 持 续 下 降, 中 国 电 信 中 国 联 通 则 出 现 小 幅 回 升 通 信 设 备 : 大 视 角 长 预 期, 调 升 至 超 配 评 级 十 一 五 期 间 中 国 基 础 通 信 企 业 累 计 投 资 近 1.5 万 亿 元, 根 据 十 二 五 规 划 意 见 等 意 愿, 预 计 十 二 五 期 间 中 国 电 信 运 营 商 有 线 网 络 运 营 商 及 电 网 公 司 的 通 信 相 关 投 资 额 将 达 到 2 万 亿 元 -2.5 万 亿 元, 较 十 一 五 增 长 33%-67%, 即 平 均 每 年 投 资 4,-5, 亿 元, 较 十 一 五 期 间 增 加 1,-2, 亿 元 1 光 通 信 投 入 将 成 为 重 点 :1 根 据 电 信 运 营 商 的 投 入 计 划, 预 计 211 年 电 信 运 营 商 宽 带 建 设 的 投 资 额 将 同 比 增 长 近 47%, 达 到 68 亿 元 2 广 电 网 络 双 向 改 造 每 年 可 形 成 24 亿 元 的 市 场 规 模 3 智 能 电 网 建 设 中, 配 电 接 入 网 是 加 强 的 重 点 通 过 FTTB 和 FTTH 的 成 本 分 析, 我 们 判 断 配 套 产 品 弹 性 最 大, 设 备 类 产 品 次 之, 光 纤 光 缆 也 有 相 当 的 增 长 幅 度 2 网 络 优 化 持 续 性 强 : 在 实 际 的 移 动 网 络 优 化 中, 高 额 的 进 场 费 减 少 了 优 化 设 备 的 实 际 需 求, 移 动 网 络 优 化 测 试 设 备 及 服 务 则 需 求 旺 盛, 分 析 系 统 以 及 优 化 服 务 市 场 规 模 复 合 增 长 率 将 分 别 达 11% 26% 因 此 首 选 测 试 系 统 及 服 务, 再 选 优 化 设 备 3 IC 卡 迎 来 发 展 机 遇 : 移 动 支 付 EMV 迁 移 物 联 网 等 给 予 了 IC 卡 新 的 发 展 机 遇, 作 为 人 与 信 息 化 社 会 的 信 息 化 载 体,IC 卡 需 求 量 将 不 断 增 长, 有 望 迎 来 又 一 次 高 峰 具 备 广 阔 市 场 和 超 预 期 可 能 的 方 向 之 一 为 EMV 迁 移 各 环 节 中, 芯 片 厂 商 份 额 集 中 度 高 且 把 握 核 心 技 术, 因 此 我 们 推 荐 的 首 选 为 芯 片 厂 商, 其 次 为 卡 商 重 点 推 荐 八 只 个 股 1 中 国 联 通 ( 增 持 );2 中 兴 通 讯 ( 买 入 );3 烽 火 通 信 ( 买 入 ); 4 光 迅 科 技 ( 买 入 );5 日 海 通 讯 ( 买 入 );6 亨 通 光 电 ( 增 持 );7 华 星 创 业 ( 增 持 );8 大 唐 电 信 ( 增 持 ) 调 升 超 配 分 析 师 : 康 志 毅 投 资 咨 询 执 业 证 书 编 号 : S 联 系 信 息 : kzy@longone.com.cn 日 期 分 析 :21 年 12 月 24 日 调 研 : 无 行 业 表 现 通 信 运 营 Ⅱ( 申 万 ) 上 证 综 合 指 数 通 信 设 备 ( 申 万 ) 重 点 跟 踪 子 行 业 及 公 司 评 级 子 行 业 行 业 公 司 上 市 公 司 评 级 评 级 电 信 运 营 标 配 中 国 联 通 增 持 系 统 设 备 超 配 中 兴 通 讯 买 入 光 通 信 超 配 烽 火 通 信 买 入 超 配 光 迅 科 技 买 入 超 配 日 海 通 讯 买 入 超 配 亨 通 光 电 增 持 超 配 中 天 科 技 增 持 网 络 优 化 超 配 三 维 通 信 增 持 超 配 世 纪 鼎 利 增 持 超 配 华 星 创 业 增 持 增 值 服 务 超 配 北 纬 通 信 增 持 超 配 拓 维 信 息 买 入 通 信 卡 超 配 恒 宝 股 份 增 持 超 配 大 唐 电 信 增 持 超 配 东 信 和 平 增 持 1

2 正 文 目 录 一. 电 信 服 务 : 客 户 争 夺 激 烈, 分 化 初 现 G 用 户 增 长 进 入 加 速 期, 收 入 规 模 得 以 扩 张.4 2 短 期 盈 利 水 平 达 低 点, 分 化 初 现.5 3 多 方 面 努 力, 只 为 争 夺 客 户.6 二. 通 信 设 备 : 大 视 角 长 预 期, 成 长 潜 力 待 挖 掘 国 内 电 信 投 资 总 额 低 点 小 幅 反 弹, 侧 重 宽 带 建 设.8 2 十 二 五 规 划 进 一 步 强 调 信 息 产 业 重 要 性, 投 资 主 体 多 元 化.9 三. 光 通 信 投 资 逻 辑 : 配 线 - 设 备 - 光 纤 光 缆 四. 网 络 优 化 投 资 逻 辑 : 测 试 设 备 及 服 务 - 优 化 设 备 五. IC 卡 投 资 逻 辑 : 芯 片 - 制 卡 六. 重 点 推 荐 公 司 图 表 目 录 图 1 21 年 中 国 3G 用 户 渗 透 率... 4 图 2 2G 到 3G 迁 移 率 的 国 际 经 验... 4 图 年 电 信 主 营 业 务 累 计 收 入... 4 图 4 21 年 1 月 及 去 年 同 期 移 动 固 定 通 信 收 入 占 比... 4 图 年 中 国 移 动 收 入 结 构... 5 图 6 29 年 前 11 月 中 国 移 动 增 值 服 务 收 入 结 构... 5 图 7 1H22-1H21 运 营 商 营 业 利 润 率... 5 图 8 1H22-1H21 运 营 商 成 本 费 用 占 营 业 收 入 的 比 重... 5 图 年 运 营 商 2G 基 站 数 及 预 测... 6 图 年 运 营 商 3G 基 站 数 及 预 测... 6 图 年 运 营 商 3G 用 户 市 场 份 额... 7 图 年 中 国 电 信 固 定 资 产 投 资 额... 8 图 年 电 信 运 营 商 资 本 开 支 规 划... 8 图 年 运 营 商 宽 带 及 互 联 网 CAPEX... 9 图 年 有 线 电 视 及 数 字 电 视 用 户 数 图 年 全 球 电 信 投 资 额 及 预 测 图 17 第 三 方 机 构 及 设 备 商 对 全 球 电 信 市 场 的 预 期 图 18 全 球 主 要 电 信 运 营 商 营 业 收 入 同 比 增 长 率 图 19 各 业 务 对 带 宽 的 要 求 图 2 中 国 宽 带 接 入 用 户 数 图 21 新 建 场 景 改 造 场 景 各 种 接 入 方 式 的 每 线 最 小 投 资 图 22 FTTH 建 设 成 本 对 用 户 规 模 的 敏 感 性 分 析

3 图 23 FTTB+LAN 与 FTTH 的 各 环 节 每 户 建 设 成 本 比 较 图 24 广 电 HFC 网 络 双 向 改 造 主 要 的 三 种 解 决 方 案 图 25 通 信 测 试 领 域 示 意 图 图 26 国 内 移 动 通 信 网 络 优 化 测 试 分 析 系 统 市 场 规 模 图 27 国 内 移 动 通 信 网 络 优 化 服 务 市 场 规 模 图 年 我 国 IC 卡 出 货 量 图 年 我 国 IC 卡 销 售 额 图 3 EMV 迁 移 : 磁 条 卡 向 IC 卡 迁 移 表 1 运 营 商 手 机 补 贴 计 划... 6 表 2 中 国 联 通 3G 套 餐... 7 表 3 中 国 电 信 3G 套 餐... 7 表 4 战 略 性 新 兴 产 业 推 进 历 程... 1 表 年 全 球 PON 市 场 规 模 及 预 测 表 6 21 年 1 季 度 全 球 PON 设 备 出 货 量 表 7 FTTB+LAN 与 FTTH 所 需 产 品 的 每 户 成 本 比 较 表 8 广 电 HFC 网 络 PON+EoC 双 向 改 造 投 资 预 测 及 对 应 上 市 公 司 表 9 电 信 服 务 及 通 信 设 备 板 块 估 值 水 平

4 一. 电 信 服 务 : 客 户 争 夺 激 烈, 分 化 初 现 1 3G 用 户 增 长 进 入 加 速 期, 收 入 规 模 得 以 扩 张 截 止 21 年 1 月 底, 中 国 拥 有 移 动 电 话 用 户 8.4 亿 户, 其 中 2G 用 户 8 亿 户,3G 用 户 3,864.7 万 户, 3G 渗 透 率 为 4.6%, 相 比 其 他 国 家, 水 平 不 高 根 据 国 际 经 验, 如 果 3G 网 络 覆 盖 率 达 到 2G 的 6% 左 右, 并 且 3G 占 整 个 移 动 用 户 比 例 达 到 1% 的 时 候, 将 进 入 快 速 成 长 期 预 计 211 年 中 期, 中 国 3G 渗 透 率 将 达 到 1%, 进 入 高 速 增 长 阶 段 图 1 21 年 中 国 3G 用 户 渗 透 率 图 2 2G 到 3G 迁 移 率 的 国 际 经 验 86, 84, 82, 8, 78, 76, 74, 72, 7, 2G+3G 总 用 户 3G 渗 透 率 % 万 户 5.% 4.6% 4.5% 4.2% 4.% 3.8% 3.5% 3.5% 2.9% 3.2% 3.% 2.4% 2.6% 2.5% 2.% 1.8% 1.5% 1.%.5%.% Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Aug-1 Sep-1 Oct-1 创 新 者 2.5% 早 期 接 受 者 13.5% 早 期 主 流 客 户 34% 晚 期 主 流 客 户 34% 顽 固 者 16% 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所, 工 信 部, 三 大 运 营 商 在 3G 数 据 业 务 的 带 动 下, 中 国 电 信 服 务 收 入 增 长 势 头 得 到 恢 复 21 年 1-1 月, 中 国 电 信 业 务 总 量 累 计 完 成 2.54 万 亿 元, 同 比 增 长 2.7%, 累 计 完 成 电 信 主 营 业 务 收 入 7,448 亿 元, 同 比 增 长 6.6% 从 收 入 结 构 看, 移 动 通 信 收 入 占 比 69.84%, 较 去 年 同 期 提 升 3.2 个 百 分 点, 是 拉 动 收 入 增 长 的 主 要 动 力 另 外, 尽 管 固 定 通 信 收 入 占 比 下 降, 但 其 中 的 宽 带 收 入 保 持 着 快 速 势 头, 预 计 在 物 联 网 FMC 电 信 带 宽 提 高 等 因 素 的 刺 激 下, 电 信 宽 带 收 入 仍 存 在 较 大 的 成 长 空 间 图 年 电 信 主 营 业 务 累 计 收 入 图 4 21 年 1 月 及 去 年 同 期 移 动 固 定 通 信 收 入 占 比 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 亿 元 电 信 主 营 业 务 收 入 - 累 计 同 比 % 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 66.64% 29/1/31 21/1/ % 33.36% 3.16% 1, 1.% 2% Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 Jun-9 Jul-9 Aug-9 Sep-9 Oct-9 Nov-9 Dec-9 Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Aug-1 Sep-1 Oct-1.% 1% % 移 动 通 信 固 定 通 信 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所, 工 信 部 三 大 运 营 商 移 动 业 务 收 入 中, 增 值 服 务 的 收 入 占 比 持 续 提 升, 以 中 国 移 动 为 例, 增 值 服 务 比 重 已 经 从 2 4

5 年 的 6.4% 提 升 到 了 9 年 29.1% 增 值 服 务 中, 短 信 收 入 约 占 4%, 但 增 速 放 缓, 目 前 保 持 6% 的 平 稳 增 长 ; 非 短 信 业 务 的 无 线 音 乐 WAP 来 电 提 醒 随 E 行 等 成 为 收 入 增 长 的 主 要 来 源,9 年 带 动 整 体 非 短 信 业 务 收 入 同 比 增 长 28.5% 图 年 中 国 移 动 收 入 结 构 图 6 29 年 前 11 月 中 国 移 动 增 值 服 务 收 入 结 构 1% 9% 8% 7% 通 话 费 月 租 费 增 值 服 务 收 入 其 他 营 运 收 入 6.4% 1.2% 15.7% 2.6% 23.5% 25.7% 28.9% 29.1% 其 他, 9.74% 1258,.29% 信 息 费, 4.95% 手 机 报, 1.63% 6% 短 信, 4.35% 5% 4% 无 线 音 乐, 17.1% 3% 2% 1% 手 机 邮 箱,.66% 飞 信,.48% 手 机 钱 包,.7% % 22A 23A 24A 25A 26A 27A 28A 29A 随 E 行, 2.9% WAP, 16.52% 来 电 提 醒, 4.66% 手 机 证 券,.8% 彩 信, 1.47% 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所, 中 国 移 动 2 短 期 盈 利 水 平 达 低 点, 分 化 初 现 运 营 商 一 方 面 积 极 发 展 用 户, 导 致 手 机 补 贴 成 本 大 幅 上 升, 宣 传 推 广 费 用 也 有 明 显 上 升 另 一 方 面 继 续 加 紧 网 络 建 设, 在 8 9 年 大 规 模 3G 建 设 后, 运 营 商 折 旧 摊 销 压 力 开 始 上 升, 几 乎 达 到 顶 峰, 同 时 运 营 维 护 成 本 由 于 设 备 增 加 成 为 影 响 业 绩 的 主 要 因 素, 利 润 率 水 平 为 近 年 来 的 低 点 21 年 上 半 年 运 营 商 整 体 利 润 率 出 现 小 幅 回 升 态 势, 各 家 运 营 商 成 绩 分 化 : 中 国 移 动 盈 利 水 平 持 续 下 降, 中 国 电 信 中 国 联 通 则 出 现 小 幅 回 升 中 国 电 信 中 国 联 通 的 网 络 及 终 端 优 势 开 始 显 现,1H21 年 的 营 业 利 润 率 分 别 为 12.8% 4.7%, 较 2H29 上 升 4.3 个 百 分 点 1.1 个 百 分 点, 而 中 国 移 动 则 下 降 2.1 个 百 分 点 图 7 1H22-1H21 运 营 商 营 业 利 润 率 图 8 1H22-1H21 运 营 商 成 本 费 用 占 营 业 收 入 的 比 重 45% 中 国 移 动 中 国 电 信 中 国 联 通 1% 中 国 移 动 中 国 电 信 中 国 联 通 4% 35% 9% 3% 8% 25% 2% 7% 15% 6% 1% 5% 5% % 4% 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24 2H24 1H25 2H25 1H26 2H26 1H27 2H27 1H28 2H28 1H29 2H29 1H21 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24 2H24 1H25 2H25 1H26 2H26 1H27 2H27 1H28 2H28 1H29 2H29 1H21 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所, 三 大 运 营 商 根 据 运 营 商 的 规 划,21 年 三 大 运 营 商 手 机 补 贴 额 度 为 35 亿 元, 同 比 增 长 38%, 补 贴 范 围 及 补 贴 额 度 均 为 历 年 之 最, 反 映 出 3G 初 期 运 营 商 为 争 夺 市 场 份 额, 抢 占 先 机, 不 惜 牺 牲 短 期 业 绩 若 211 年 下 半 年 携 号 转 网 推 出, 这 一 竞 争 态 势 必 更 加 激 烈, 运 营 商 手 机 补 贴 力 度 加 大 的 概 率 很 大 5

6 表 1 运 营 商 手 机 补 贴 计 划 单 位 : 亿 元 28A 29A 21E 1vs9 补 贴 方 式 变 化 用 户 发 展 目 标 中 国 移 动 % 对 于 TD 高 端 手 机, 仍 会 采 用 深 度 定 制 化 策 略, 对 中 低 端 手 机 会 采 用 社 会 推 广 方 法 关 注 中 低 端 手 机, 并 将 21 年 计 划 新 增 至 少 115 万 TD 用 户, 力 争 新 增 15 万 TD 用 户 考 虑 研 发 1 元 以 内 的 智 能 手 机 中 国 电 信 % 补 贴 千 元 以 上 的, 千 元 以 下 的 低 端 手 机 不 再 提 供 补 21 年 力 争 移 动 用 户 净 增 约 3 万 户 贴 争 夺 中 高 端 用 户 为 1 年 的 新 目 标 中 国 联 通 % 原 计 划 仅 补 贴 186 元 以 上 套 餐 用 户, 现 扩 大 补 贴 范 围, 加 强 对 低 端 套 餐 用 户 的 补 贴 力 度 21 年 争 取 新 增 1 万 WCDMA 用 户, ARPU 在 1 元 以 上 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所 3 多 方 面 努 力, 只 为 争 夺 客 户 网 络 覆 盖 是 运 营 商 争 夺 客 户 的 基 础, 尤 其 决 定 着 中 高 端 客 户 的 选 择 9 年 开 始, 中 国 电 信 中 国 联 通 规 模 投 入 2G 和 3G 网 络 建 设, 在 2G 网 络 覆 盖 上 补 交 学 费, 缩 小 与 中 国 移 动 的 差 距, 网 络 覆 盖 得 到 明 显 改 善 在 3G 网 络 覆 盖 上, 中 国 电 信 中 国 联 通 赶 超 中 国 移 动, 截 止 目 前 中 国 电 信 中 国 联 通 3G 基 站 较 多, 取 得 了 长 足 进 步, 中 国 移 动 的 建 设 进 度 则 相 对 较 慢, 拖 累 了 网 络 覆 盖 速 度 图 年 运 营 商 2G 基 站 数 及 预 测 图 年 运 营 商 3G 基 站 数 及 预 测 7 万 个 29A 21E 211E 3 万 个 29A 21E 211E 中 国 移 动 中 国 电 信 中 国 联 通 中 国 移 动 中 国 电 信 中 国 联 通 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所 ( 注 : 中 国 电 信 2G 基 站 包 括 3G 基 站, 中 国 移 动 21 年 投 资 建 设 基 站 将 于 211 年 初 投 入 使 用 ) 除 了 终 端 成 熟 度 以 及 销 售 渠 道 的 影 响 因 素 外, 客 户 还 会 考 虑 资 费 以 及 运 营 商 提 供 的 服 务 质 量, 而 资 费 又 是 左 右 客 户 的 首 要 问 题 以 中 国 电 信 中 国 联 通 为 例, 我 们 分 析 两 大 运 营 商 的 资 费 有 以 下 特 点 :1 细 分 客 户, 对 漫 游 和 本 地 客 户 进 行 区 分, 漫 游 客 户 均 采 用 长 市 漫 合 一 的 定 价 机 制 简 化 计 费 2 套 餐 的 倾 向 清 晰, 语 音 数 据 某 一 项 占 比 较 高, 客 户 能 够 根 据 自 己 的 消 费 习 惯 选 择 适 用 的 套 餐 3 语 音 资 费, 本 地 客 户 较 漫 游 客 户 资 费 更 便 宜 4 运 营 商 套 餐 设 计 趋 同, 高 端 客 户 资 费 基 本 一 致 从 中 国 电 信 中 国 联 通 的 实 例 看, 中 国 电 信 的 3G 资 费 更 具 有 吸 引 力 6

7 表 2 中 国 联 通 3G 套 餐 A 计 划 套 餐 月 费 包 国 内 语 音 拨 打 分 钟 数 包 国 内 流 量 超 出 部 分 国 内 语 音 拨 打 超 出 流 量 语 音 业 语 音 业 数 据 业 费 用 合 务 费 用 务 费 用 务 费 用 计 占 比 数 据 业 务 费 用 占 比 MB.25 元 / 分 钟 % 78% MB.2 元 / 分 钟 % 9% MB % 71% MB % 71% MB % 7% MB % 72% 元 /KB MB.15 元 / 分 钟 % 68% MB % 68% GB % 68% GB % 67% GB % 67% B 计 划 套 餐 月 费 包 国 内 语 超 出 部 分 语 音 业 数 据 业 包 国 内 超 出 流 语 音 业 数 据 业 费 用 合 音 拨 打 分 国 内 语 音 务 费 用 务 费 用 流 量 量 务 费 用 务 费 用 计 钟 数 拨 打 占 比 占 比 MB.25 元 / 分 钟 % 29% MB.2 元 / 分 钟 % 31% MB % 26% MB 元 /KB % 23%.15 元 / 分 钟 MB % 21% MB % 2% C 计 划 ( 套 餐 内 语 音 拨 打 分 钟 数 仅 限 本 地 通 话 ) 套 餐 月 费 包 国 内 语 超 出 部 分 语 音 业 数 据 业 包 国 内 超 出 流 语 音 业 数 据 业 费 用 合 音 拨 打 分 国 内 语 音 务 费 用 务 费 用 流 量 量 务 费 用 务 费 用 计 钟 数 拨 打 占 比 占 比 MB.25 元 / 分 钟 % 18% MB.2 元 / 分 钟 % 22% 元 /KB MB.15 元 / 分 钟 % 23% 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所 表 3 中 国 电 信 3G 套 餐 乐 享 3G 套 餐 全 能 版 包 国 内 语 包 国 内 套 餐 月 费 音 拨 打 分 流 量 钟 数 超 出 部 分 国 内 语 音 拨 打 超 出 流 量 语 音 业 语 音 业 数 据 业 费 用 合 务 费 用 务 费 用 务 费 用 计 占 比 数 据 业 务 费 用 占 比 WiFi 上 网 时 间 MB.2 元 / 分 钟 % 75% 3 小 时 MB % 83% 6 小 时 GB.15 元 / 分 钟 元 /KB % 87% 1 小 时 GB % 91% 1 小 时 乐 享 3G 套 餐 聊 天 版 套 餐 月 费 包 国 内 语 包 国 内 音 拨 打 分 流 量 钟 数 超 出 部 分 国 内 语 音 拨 打 超 出 流 量 语 音 业 语 音 业 数 据 业 费 用 合 务 费 用 务 费 用 务 费 用 计 占 比 数 据 业 务 费 用 占 比 WiFi 上 网 时 间 MB.2 元 / 分 钟 % 36% 1 小 时 MB % 4% MB % 27% MB % 17% 3 小 时 MB.15 元 / 分 钟 元 /KB % 11% MB % 16% MB % 11% 1 小 时 MB % 7% 畅 聊 套 餐 ( 仅 限 本 地 通 话, 长 途 加 拨 1791, 加 收.1 元 / 分 钟 ) 包 国 内 语 超 出 部 分 语 音 业 数 据 业 包 国 内 超 出 流 语 音 业 数 据 业 费 用 合 注 : 套 餐 内 套 餐 月 费 音 拨 打 分 国 内 语 音 务 费 用 务 费 用 流 量 量 务 费 用 务 费 用 计 不 含 拨 打 分 钟 数 拨 打 占 比 占 比 MB.19 元 / 分 钟 % 37% 钟 数, 拨 打 分 钟 数 以 套 MB.16 元 / 分 钟 % 26% 餐 金 额 为 限 MB.13 元 / 分 钟 元 /KB % 17% 计 算 得 出 MB.11 元 / 分 钟 % 19% 21 年 中 国 电 信 保 守 的 手 机 补 贴 策 略, 使 其 在 竞 争 中 逐 渐 失 去 建 网 速 度 快 的 优 势 反 观 中 国 联 通,4 月 份 转 变 销 售 策 略, 加 大 补 贴 力 度, 同 时 增 加 智 能 终 端 数 量, 从 多 个 渠 道 开 拓 新 用 户, 用 户 保 有 率 得 到 提 高, 3G 市 场 份 额 已 经 从 年 初 的 26.7% 上 升 到 了 1 月 份 的 3.2% 中 国 移 动 由 于 引 入 G3 阅 读 器 TD 无 线 固 话 终 端 CMMB 等, 新 增 G3 用 户 也 出 现 大 幅 增 长, 但 普 遍 质 量 并 不 高 图 年 运 营 商 3G 用 户 市 场 份 额 5.% 45.% 4.% 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% 中 国 移 动 中 国 电 信 中 国 联 通 Jan-1 Feb-1 Mar-1 Apr-1 May-1 Jun-1 Jul-1 Aug-1 Sep-1 Oct-1 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所 7

8 二. 通 信 设 备 : 大 视 角 长 预 期, 成 长 潜 力 待 挖 掘 1 国 内 电 信 投 资 总 额 低 点 小 幅 反 弹, 侧 重 宽 带 建 设 28 年 29 年 中 国 电 信 固 定 资 产 投 资 的 驱 动 力 分 别 为 电 信 重 组 和 3G 牌 照 发 放, 分 别 同 比 增 长 3% 26%, 达 到 了 历 史 高 点 21 年 运 营 商 投 资 规 模 下 降, 其 中 以 无 线 系 统 设 备 投 资 下 滑 最 为 严 重 预 计 211 年 基 于 2G 网 络 持 续 投 资 3G 网 络 扩 容 需 求 以 及 宽 带 建 设 的 需 求, 电 信 运 营 商 的 资 本 开 支 将 与 21 年 基 本 持 平, 出 现 小 幅 上 升 态 势, 幅 度 在 6% 左 右 图 年 中 国 电 信 固 定 资 产 投 资 额 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 亿 元 1995 年 GSM 投 资 周 期 9% 19% 1999 年 中 国 电 信 拆 分, 中 国 移 动 独 立 运 营 25% % 中 国 电 信 固 定 资 产 投 资 同 比 % 33% 19% 22 年 重 组 形 成 5+1-2% 9% -4% -5% 28 年 重 组 形 成 A 1996A 1997A 1998A 1999A 2A 21A 22A 23A 24A 25A 26A 8% 4% 29 年 初 3G 发 牌, 正 式 进 入 3G 时 代 3% 27A 28A 29A 4% 3% 26% 2% 1% % -1% -2% -3% 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所, 工 信 部 图 年 电 信 运 营 商 资 本 开 支 规 划 百 万 元 24A 25A 26A 27A 28A 29A 21E 211E 8vs7 9vs8 1vs9 11vs1 移 动 网 络 54,477 54,7 65,95 95,55 158, ,44 178,26 177, % 53.8% -26.8% -.4% GSM 43,277 48,8 62,15 78,95 114,728 98,24 84,26 76, % -14.4% -14.2% -9.2% CDMA 11,2 5,9 2,945 2,4 23,6 53, 26, 29, 883.3% 124.6% -5.9% 11.5% TD-SCDMA ,2 2, 55,8 45, 47, 4.8% 179.% -19.4% 4.4% WCDMA ,4 23, 25, NA NA -36.8% 8.7% 宽 带 及 数 据 网 络 13,961 14,687 18,351 24,785 31,27 39,381 46,399 68, % 26.9% 17.8% 47.1% 固 定 电 话 ( 包 含 小 灵 通 ) 31,213 27,352 17,181 9,844 4,941 2,28 2,238 2, % -55.3% 1.4% 7.5% 传 输 网 络 及 基 础 设 施 29,428 3,537 34,54 37,851 48,13 53,748 48,823 42, % 11.7% -9.2% -13.2% IT 支 撑 15,757 15,637 15,439 13,294 16,16 14,535 8,663 1, % -9.8% -4.4% 22.5% 增 值 及 新 服 务 业 务 14,944 15,46 16,419 17,12 21,646 2,62 2,123 22, % -4.8% -2.3% 11.9% 其 他 19,68 17,748 18,421 15,594 18,645 14,839 11,994 11, % -2.4% -19.2% -4.8% 运 营 商 资 本 开 支 合 计 178, , , , , , ,5 335,1 39.6% 3.1% -18.6% 5.9% YOY -1.5% 5.3% 15.4% 39.6% 3.1% -18.6% 5.9% 24.2% -9.5% -48.7% 24.5% 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所, 三 大 运 营 商 ( 注 :1 11 年 宽 带 及 数 据 网 络 数 据 加 入 中 国 铁 通 ) 尽 管 电 信 总 体 投 资 规 模 变 化 不 大, 但 进 行 了 结 构 调 整 21 年 4 月 8 日 工 信 部 等 7 部 门 发 布 了 关 于 推 进 光 纤 宽 带 网 络 建 设 的 意 见, 从 多 个 角 度 表 述 了 发 展 光 纤 宽 带 网 络 的 重 要 性 及 实 施 框 架, 将 其 列 入 国 家 长 远 发 展 战 略, 未 来 几 年 光 纤 宽 带 将 进 入 黄 金 发 展 期, 意 见 的 主 要 内 容 如 下 : 1 充 分 认 识 光 纤 宽 带 网 络 建 设 的 重 要 性, 共 同 推 进 网 络 建 设 发 展 光 纤 宽 带 产 业 是 当 前 信 息 产 业 中 成 长 最 快 发 展 空 间 最 大 的 产 业 之 一 推 进 光 纤 宽 带 网 络 建 设 能 升 级 网 络 基 础 设 施, 提 高 自 主 创 新 能 力, 拉 动 相 关 产 业 发 展, 对 应 对 金 融 危 机 影 响, 实 现 扩 内 需 保 增 长 促 就 业, 以 至 提 升 国 家 长 远 竞 争 力 均 具 有 重 要 的 战 略 意 义 2 加 快 光 纤 宽 带 网 络 建 设, 提 升 信 息 基 础 设 施 能 力 电 信 企 业 要 按 照 国 家 有 关 规 定 和 技 术 规 范 开 展 光 纤 宽 带 网 络 建 设, 积 极 采 取 多 种 模 式, 以 需 求 为 导 向, 以 光 纤 尽 量 靠 近 用 户 为 原 则, 加 快 光 纤 宽 8

9 带 接 入 网 络 部 署 到 211 年, 光 纤 宽 带 端 口 超 过 8 万, 城 市 用 户 接 入 能 力 平 均 达 到 8 兆 比 特 每 秒 以 上, 农 村 用 户 接 入 能 力 平 均 达 到 2 兆 比 特 每 秒 以 上, 商 业 楼 宇 用 户 基 本 实 现 1 兆 比 特 每 秒 以 上 的 接 入 能 力 3 年 内 光 纤 宽 带 网 络 建 设 投 资 超 过 15 亿 元, 新 增 宽 带 用 户 超 过 5 万 3 制 定 和 完 善 光 纤 宽 带 网 络 建 设 的 配 套 措 施, 支 持 网 络 建 设 发 展 各 级 通 信 行 业 主 管 部 门 要 会 同 城 乡 规 划 国 土 资 源 市 政 等 部 门, 组 织 电 信 企 业 编 制 专 项 规 划 各 级 城 乡 规 划 国 土 资 源 和 投 资 主 管 部 门 在 住 宅 小 区 商 住 楼 办 公 楼 等 新 建 改 扩 建 项 目 的 审 批 中, 明 确 为 光 纤 宽 带 建 设 预 留 管 道 设 备 间 电 力 配 套 等 资 源, 所 需 投 资 纳 入 建 设 项 目 概 算, 并 保 证 电 信 企 业 平 等 进 入, 维 护 用 户 的 选 择 权 加 快 制 定 和 完 善 光 纤 宽 带 网 络 相 关 的 技 术 标 准 工 程 规 范 和 验 收 规 范, 加 快 城 市 新 建 住 宅 小 区 商 用 楼 预 先 布 放 光 缆 等 规 范 的 出 台 和 落 实 4 引 导 宽 带 应 用 发 展 和 创 新, 带 动 光 纤 宽 带 网 络 建 设 电 信 企 业 要 以 市 场 为 导 向, 联 合 产 业 链 相 关 企 业, 发 挥 各 自 网 络 和 技 术 优 势, 开 发 适 合 光 纤 宽 带 网 络 的 特 色 业 务, 加 快 宽 带 应 用 的 创 新, 积 极 推 动 三 网 融 合 业 务 发 展, 促 进 工 业 化 和 信 息 化 融 合, 实 现 各 方 的 合 作 共 赢 对 利 用 宽 带 开 展 研 发 技 术 改 造 增 值 服 务 的 企 业, 符 合 税 收 法 律 法 规 规 定 条 件 的, 依 法 享 受 有 关 税 收 优 惠 政 策 推 广 基 于 宽 带 的 视 频 应 用, 发 展 基 于 宽 带 的 信 息 服 务 和 文 化 创 意 产 业 5 完 善 其 他 相 关 配 套 措 施, 保 障 光 纤 宽 带 网 络 建 设 加 大 光 纤 宽 带 通 信 核 心 芯 片 器 件 系 统 设 备 和 应 用 等 的 研 发 投 入 和 政 策 支 持, 鼓 励 光 纤 通 信 技 术 创 新 和 提 出 自 主 光 纤 宽 带 技 术 标 准, 带 动 产 业 发 展, 支 撑 网 络 建 设 在 意 见 的 方 向 性 指 引 下, 中 国 电 信 上 调 了 21 年 211 年 用 于 宽 带 CAPEX, 分 别 为 5 亿 元 1 亿 元, 中 国 联 通 也 表 示 将 21 年 通 过 CAPEX 结 构 调 整 加 大 对 宽 带 的 投 资 力 度,211 年 中 国 移 动 将 给 予 中 国 铁 通 15 亿 元 用 于 宽 带 建 设, 约 为 21 年 投 入 的 3 倍, 这 也 相 当 于 中 国 铁 通 总 资 产 的 1/5 根 据 运 营 商 的 投 入 计 划, 预 计 211 年 电 信 运 营 商 宽 带 建 设 的 投 资 额 将 在 21 年 的 基 础 上 同 比 增 长 近 47%, 达 到 68 亿 元 图 年 运 营 商 宽 带 及 互 联 网 CAPEX 8, 7, 6, 百 万 元 中 国 电 信 中 国 电 信 上 调 部 分 中 国 联 通 中 国 铁 通 +47% 15, 5, 4, 3, 2, 1, 5, 2, 15,3 9,49 18,8 5, 1, 21,978 2,581 21,99 23,263 28A 29A 21E 211E 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所, 三 大 运 营 商 2 十 二 五 规 划 进 一 步 强 调 信 息 产 业 重 要 性, 投 资 主 体 多 元 化 21 年 1 月 新 华 社 播 发 了 中 共 中 央 关 于 制 定 国 民 经 济 和 社 会 发 展 第 十 二 个 五 年 规 划 的 建 议, 十 二 部 分 中 第 四 部 分 为 发 展 现 代 产 业 体 系, 提 高 产 业 核 心 竞 争 力 全 面 提 高 信 息 化 水 平 推 动 信 息 化 和 工 业 化 深 度 融 合, 加 快 经 济 社 会 各 领 域 信 息 化 发 展 和 提 升 软 件 产 业 积 极 发 展 电 子 商 务 加 强 重 要 信 息 系 统 建 设, 强 9

10 化 地 理 人 口 金 融 税 收 统 计 等 基 础 信 息 资 源 开 发 利 用 实 现 电 信 网 广 播 电 视 网 互 联 网 三 网 融 合, 构 建 宽 带 融 合 安 全 的 下 一 代 国 家 信 息 基 础 设 施 推 进 物 联 网 研 发 应 用 以 信 息 共 享 互 联 互 通 为 重 点, 大 力 推 进 国 家 电 子 政 务 网 络 建 设, 整 合 提 升 政 府 公 共 服 务 和 管 理 能 力 确 保 基 础 信 息 网 络 和 重 要 信 息 系 统 安 全 同 月, 国 务 院 正 式 发 布 了 国 务 院 关 于 加 快 培 育 和 发 展 战 略 性 新 兴 产 业 的 决 定, 到 215 年, 战 略 性 新 兴 产 业 形 成 健 康 发 展 协 调 推 进 的 基 本 格 局, 对 产 业 结 构 升 级 的 推 动 作 用 显 著 增 强, 增 加 值 占 国 内 生 产 总 值 的 比 重 力 争 达 到 8% 左 右 到 22 年, 战 略 性 新 兴 产 业 增 加 值 占 国 内 生 产 总 值 的 比 重 力 争 达 到 15% 左 右, 吸 纳 带 动 就 业 能 力 显 著 提 高 七 大 产 业 之 一 的 新 一 代 信 息 技 术 产 业 发 展 方 向 及 任 务 为 : 加 快 建 设 宽 带 泛 在 融 合 安 全 的 信 息 网 络 基 础 设 施, 推 动 新 一 代 移 动 通 信 下 一 代 互 联 网 核 心 设 备 和 智 能 终 端 的 研 发 及 产 业 化, 加 快 推 进 三 网 融 合, 促 进 物 联 网 云 计 算 的 研 发 和 示 范 应 用 着 力 发 展 集 成 电 路 新 型 显 示 高 端 软 件 高 端 服 务 器 等 核 心 基 础 产 业 提 升 软 件 服 务 网 络 增 值 服 务 等 信 息 服 务 能 力, 加 快 重 要 基 础 设 施 智 能 化 改 造 大 力 发 展 数 字 虚 拟 等 技 术, 促 进 文 化 创 意 产 业 发 展 十 一 五 期 间, 中 国 基 础 通 信 企 业 累 计 投 资 近 1.5 万 亿 元, 根 据 十 二 五 规 划 意 见 等 国 家 发 展 意 愿, 预 计 十 二 五 期 间 中 国 电 信 运 营 商 有 线 网 络 运 营 商 及 电 网 公 司 的 通 信 投 资 额 将 达 到 2 万 亿 元 -2.5 万 亿 元, 较 十 一 五 增 长 33%-67%, 即 平 均 每 年 投 资 额 达 4,-5, 亿 元, 较 十 一 五 期 间 增 加 1,-2, 亿 元 表 4 战 略 性 新 兴 产 业 推 进 历 程 时 间 事 件 29 年 2 月, 国 务 院 常 务 会 议 通 过 了 关 于 发 挥 科 技 支 撑 作 用, 促 进 经 济 平 稳 较 快 发 展 的 意 见, 大 力 支 持 新 能 源 生 物 新 材 料 信 息 等 战 略 性 高 新 技 术 产 业, 培 育 新 的 经 济 增 长 点 29 年 5 月, 国 务 院 常 务 副 总 理 李 克 强 出 席 财 政 支 持 新 能 源 与 节 能 环 保 等 战 略 性 新 兴 产 业 发 展 工 作 座 谈 会 时 指 出, 要 通 过 战 略 性 新 兴 产 业 培 育 新 的 经 济 增 长 点 这 是 国 家 领 导 人 层 面 第 一 次 提 出 战 略 性 新 兴 产 业 的 字 眼 29 年 9 月 21 日 至 23 日, 国 务 院 总 理 温 家 宝 召 开 3 次 战 略 性 新 兴 产 业 发 展 座 谈 会, 听 取 经 济 科 技 专 家 的 意 见 和 建 议 与 会 者 就 发 展 新 能 源 节 能 环 保 电 动 汽 车 新 材 料 新 医 药 生 物 育 种 和 信 息 产 业 发 表 了 看 法 29 年 11 月 3 日, 温 家 宝 总 理 发 表 让 科 技 引 领 中 国 可 持 续 发 展 讲 话, 提 出 要 把 争 夺 经 济 科 技 制 高 点 作 为 战 略 重 点, 逐 步 使 新 兴 战 略 性 产 业 成 为 经 济 社 会 发 展 的 主 导 力 量 29 年 12 月 初, 中 央 经 济 工 作 会 议 公 报 体 现 了 中 央 政 府 的 这 一 决 策 思 路, 公 报 显 示 明 年 经 济 工 作 的 重 点 之 一 就 在 于 加 快 培 育 战 略 性 新 兴 产 业 21 年 2 月, 国 家 发 展 改 革 委 会 同 科 技 部 工 业 和 信 息 化 部 财 政 部 等 2 个 部 门 和 单 位 成 立 了 战 略 性 新 兴 产 业 发 展 思 路 研 究 部 际 协 调 小 组 和 相 关 文 件 起 草 组 此 后 的 3 月 ~4 月 间, 战 略 性 新 兴 产 业 总 体 思 路 研 究 部 际 协 调 小 组 成 员 部 委 开 始 了 全 国 调 研 由 国 家 发 展 改 革 委 等 起 草 的 国 务 院 关 于 加 快 培 育 战 略 性 新 兴 产 业 的 决 定 代 拟 稿, 亦 同 时 征 求 各 方 意 见 21 年 3 月 12 日, 政 府 工 作 报 告 提 出, 要 大 力 培 育 战 略 性 新 兴 产 业 大 力 发 展 新 能 源 新 材 料 节 能 环 保 生 物 医 药 信 息 网 络 和 高 端 制 造 产 业 积 极 推 进 新 能 源 汽 车 三 网 融 合 取 得 实 质 性 进 展, 加 快 物 联 网 的 研 发 应 用 加 大 对 战 略 性 新 兴 产 业 的 投 入 和 政 策 支 持 21 年 9 月 8 日, 国 务 院 审 议 并 原 则 通 过 国 务 院 关 于 加 快 培 育 和 发 展 战 略 性 新 兴 产 业 的 决 定 会 议 指 出, 从 我 国 国 情 和 科 技 产 业 基 础 出 发, 现 阶 段 选 择 节 能 环 保 新 一 代 信 息 技 术 生 物 高 端 装 备 制 造 新 能 源 新 材 料 和 新 能 源 汽 车 7 个 产 业, 在 重 点 领 域 集 中 力 量, 加 快 推 进 21 年 1 月 1 日, 国 务 院 正 式 发 布 国 务 院 关 于 加 快 培 育 和 发 展 战 略 性 新 兴 产 业 的 决 定 我 国 计 划 用 2 年 时 间, 使 节 能 环 保 新 一 代 信 息 技 术 等 7 大 战 略 性 新 兴 产 业 整 体 创 新 能 力 和 产 业 发 展 水 平 达 到 世 界 先 进 水 平, 为 经 济 社 会 可 持 续 发 展 提 供 强 有 力 的 支 撑 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所 在 电 信 运 营 商 加 大 宽 带 投 入 的 基 础 上, 广 电 有 线 网 络 的 改 造 和 智 能 电 网 改 造 将 催 生 出 新 需 求 广 电 有 线 网 络 双 向 改 造 催 生 新 需 求 目 前 中 国 有 线 电 视 用 户 1.74 亿 户, 已 经 完 成 双 向 改 造 的 用 户 1

11 有 38 万 户, 只 占 总 用 户 的 21.8%, 约 1.4 亿 户 没 有 进 行 双 向 改 造 根 据 计 划 215 年 底 电 信 广 电 可 双 向 进 入, 那 么 保 守 估 计, 未 来 5 年 至 少 可 催 生 出 每 年 3 万 线 需 求, 相 当 于 9 年 电 信 运 营 商 宽 带 + 窄 带 的 总 体 需 求 按 照 每 线 8 元 计 算, 每 年 将 形 成 24 亿 元 的 市 场 规 模 电 网 改 造 催 生 新 需 求 智 能 电 网 以 信 息 化 互 动 化 自 动 化 为 目 标, 完 成 输 配 电 网 通 信 网 以 及 用 户 端 的 建 设 年 全 面 进 入 建 设 阶 段, 预 计 十 二 五 期 间 电 网 投 资 额 将 达 到 2 万 亿 元, 较 十 一 五 增 长 近 1 倍, 同 时 配 电 接 入 网 在 电 网 投 资 占 比 会 得 到 提 高, 也 是 智 能 电 网 的 投 入 趋 势 之 一 图 年 有 线 电 视 及 数 字 电 视 用 户 数 2, 18, 16, 万 户 有 线 电 视 有 线 数 字 电 视 有 线 数 字 电 视 增 速 渗 透 率 35% 3% 14, 25% 12, 1, 8, 2% 15% 6, 1% 4, 2, 5% % 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所 3 海 外 电 信 投 资 逐 渐 恢 复 8 9 年 海 外 电 信 投 资 低 水 平, 连 续 两 年 出 现 下 滑,21 年 下 滑 幅 度 有 所 收 窄, 预 计 211 年 海 外 电 信 投 资 的 力 度 将 快 速 提 高, 高 于 全 球 GDP 的 增 长 速 度,2G 向 3G 的 升 级 3G 网 络 优 化 LTE 演 进 以 及 宽 带 建 设 都 使 得 211 年 全 面 复 苏 的 可 能 性 加 大, 进 入 新 一 轮 的 增 长 周 期 图 年 全 球 电 信 投 资 额 及 预 测 图 17 第 三 方 机 构 及 设 备 商 对 全 球 电 信 市 场 的 预 期 4 十 亿 美 元 全 球 电 信 投 资 额 全 球 电 信 投 资 额 增 速 全 球 GDP 增 速 2% 研 究 机 构 及 厂 商 21E 211E 推 动 力 % Infonetics 21 年 市 场 继 续 萎 缩 211 年 全 球 电 信 投 资 将 步 入 新 一 轮 增 长 周 期 3G 网 络 优 化 LTE 和 光 纤 宽 带 的 推 进 % 5% isuppli 21 年 市 场 继 续 萎 缩 211 年 全 球 移 动 设 备 市 场 将 增 长 7% 新 4G 网 络 的 投 资 15 1 % 诺 基 亚 西 门 子 21 年 市 场 仍 将 保 持 原 状 5-5% 阿 尔 卡 特 朗 讯 21 年 市 场 将 有 小 幅 上 升 -1% 1991A 1992A 1993A 1994A 1995A 1996A 1997A 1998A 1999A 2A 21A 22A 23A 24A 25A 26A 27A 28A 29A 21E 211E 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所,,Gartner,IMF,Infonetics,iSuppli 8 9 年 全 球 主 要 电 信 运 营 商 的 表 现 不 佳, 营 业 收 入 下 滑 1 年 受 到 欧 洲 债 务 危 机 的 影 响, 欧 洲 部 分 运 营 商 也 落 入 低 谷, 日 韩 运 营 商 沃 达 丰 AT&T 年 初 以 来 保 持 复 苏 态 势 总 体 看, 若 欧 洲 危 机 能 够 解 除, 全 球 电 信 营 运 收 入 将 得 到 明 显 提 高 全 球 成 熟 市 场 运 营 商 营 业 状 况 好 坏 参 半, 积 极 因 素 开 始 增 多, 规 划 4G 及 布 局 宽 带 有 线 的 运 营 商 增 多, 营 收 的 增 长 提 振 了 它 们 对 11 年 的 投 资 信 心,11 年 全 球 电 信 投 资 增 长 的 预 期 加 强 11

12 图 18 全 球 主 要 电 信 运 营 商 营 业 收 入 同 比 增 长 率 4.% Verizon 美 国 电 话 电 报 集 团 沃 达 丰 德 国 电 信 西 班 牙 电 信 法 国 电 信 日 本 电 信 电 话 SK 电 信 集 团 公 司 3.% 2.% 1.%.% -1.% 1Q29 2Q29 3Q29 4Q29 1Q21 2Q21 3Q21-2.% -3.% -4.% 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所,BLOOMBERG 三. 光 通 信 投 资 逻 辑 : 配 线 - 设 备 - 光 纤 光 缆 1 国 内 电 信 市 场 需 求 旺 盛 9 年 全 球 光 通 信 市 场 年 负 增 长, 但 9 年 第 4 季 度 较 3 季 度 增 长 5%, 海 外 光 通 信 市 场 需 求 恢 复, 预 期 21 年 能 恢 复 到 与 28 年 的 规 模, 同 比 增 长 1-15%, 并 未 来 长 时 期 保 持 6-8% 的 增 长 率, 而 新 兴 国 家 是 其 中 主 要 的 增 长 动 力 21 年 国 内 光 通 信 设 备 市 场 需 求 增 速 在 4-5%, 传 输 网 接 入 网 占 比 为 7:3, 传 输 设 备 投 入 增 速 有 所 放 缓, 但 接 入 增 速 保 持 高 速 增 长, 预 计 未 来 接 入 网 投 资 比 例 将 逐 步 上 升 由 于 意 见 及 十 二 规 划 的 需 求, 运 营 商 计 划 加 大 宽 带 建 设, 主 要 集 中 在 接 入 网 上, 前 文 中 我 们 预 计 211 年 电 信 运 营 商 宽 带 投 入 额 将 增 长 47%, 动 力 来 自 两 个 方 面 : 高 清 电 视 视 频 监 控 视 频 通 话 高 速 上 网 等 需 求 日 益 增 长, 电 信 运 营 商 对 宽 带 投 入 加 大 从 业 务 上 看,IPTV 的 标 清 需 要 带 宽 2M, 高 清 8M; 视 频 通 信 需 要 2-5M 对 称 带 宽 ; 视 频 监 控 需 要 2-5M 对 称 带 宽 ; 电 信 P2P 类 业 务 需 要 1M 左 右 目 前 我 国 电 信 带 宽 还 无 法 满 足 以 上 业 务, 中 国 电 信 城 市 普 遍 具 有 4M 接 入 能 力,2M 以 上 覆 盖 率 44%,211 年 底 7% 具 有 2M 以 上 接 入 能 力,212 达 到 1% 中 国 联 通 带 宽 城 市 4M 以 上 端 口 占 75%,2M 的 比 例 低, 提 升 空 间 大 宽 带 用 户 保 持 快 速 增 长, 网 民 规 模 不 断 扩 大, 也 宽 带 建 设 提 出 新 需 求 年, 中 国 每 年 净 增 宽 带 用 户 数 为 1,365 万 户 1,439 万 户 1,456 万 户 1,696 万 户 1,98 万 户, 呈 现 出 阶 梯 式 增 长, 截 止 21 年 1 月 底, 净 增 用 户 已 超 过 29 年 全 年 数 据, 总 用 户 1.23 亿 户, 同 比 增 长 22%, 并 仍 将 保 持 高 速 增 长 若 按 照 意 见 的 发 展 目 标 三 年 内 发 展 5, 万 宽 带 用 户 计 算, 则 届 时 用 户 规 模 可 达 1.7 亿 户 12

13 图 19 各 业 务 对 带 宽 的 要 求 图 2 中 国 宽 带 接 入 用 户 数 6K 12K 256K 512K 1M 1.5M 2M 2.5M 3M 4M 8M 15M 2M 3M VOIP 14, 万 户 宽 带 接 入 用 户 数 增 长 率 14% H.264/AVS 标 清 MPEG4 标 清 12, 12% 高 清 HDTV 视 频 通 信 / 游 戏 普 通 上 网 高 速 上 网 3-5 年 总 接 入 带 宽 预 计 远 期 总 接 入 带 宽 预 计 6K 12K 256K 512K 1M 1.5M 2M 2.5M 3M 4M 8M 15M 2M 3M 下 行 上 行 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所, 工 信 部 1, 8, 6, 4, 2, Jan-5 May-5 Sep-5 Jan-6 May-6 Sep-6 Jan-7 May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 Sep-8 Jan-9 May-9 Sep-9 Jan-1 May-1 Sep-1 电 信 运 营 商 带 宽 的 提 高 通 过 技 术 改 造 实 现, 光 进 铜 退 FTTx 接 入 方 式 代 替 DSL 高 端 直 接 FTTH 等 宽 带 接 入 技 术 发 展 方 向 以 FTTx 为 主, 其 中 EPON GPON 为 主 要 方 式, 从 OVUM 数 据 显 示, 全 球 PON 市 场 将 保 持 快 速 增 长, 而 GPON 全 球 投 资 额 在 28 年 已 经 超 过 了 EPON, 并 在 212 年 达 到 4 倍 于 EPON 的 投 资 规 模 PON 技 术 产 业 链 来 看,GPON 在 芯 片 制 造 商 设 备 商 和 运 营 商 三 大 重 要 指 标 上 均 超 过 EPON:(1) 芯 片 芯 片 是 PON 发 展 的 基 础 目 前 全 球 GPON 芯 片 厂 商 已 经 有 7 家, 而 EPON 只 有 3 家, 而 且 GPON 从 规 模 上 投 入 上 和 可 持 续 发 展 能 力 上 都 强 于 EPON (2) 设 备 商 设 备 商 是 产 品 成 型 的 推 动 者 全 球 排 名 前 1 名 的 PON 设 备 厂 商 中, 有 9 家 做 GPON, 而 做 EPON 的 只 有 4 家, 并 且 没 有 一 家 只 做 EPON (3) 运 营 商 全 球 排 名 前 1 位 的 固 网 运 营 商 中 仅 NTT 一 家 只 支 持 EPON, 还 有 两 家 同 时 支 持 GPON 和 EPON, 即 中 国 电 信 和 中 国 联 通 1% 8% 6% 4% 2% % 表 年 全 球 PON 市 场 规 模 及 预 测 百 万 美 元 25A 26A 27A 28A 29E 21E 211E 212E PON 市 场 规 模 增 长 率 36.3% 2.3% 17.4% 28.% 17.8% 17.1% 8.6% BPON EPON GEPON GPON 表 6 21 年 1 季 度 全 球 PON 设 备 出 货 量 千 万 美 元 1Q9 4Q9 1Q1 QoQ YoY BPON 34,476 28,331 18, % -47.4% 1.25G/2.5G EPON 2, ,45 284,81 22.% 42.% 2.5G GPON 143, , , % 137.9% WDM-PON % -17.8% 合 计 379,32 541, , % 7.2% 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所,OVUM,Infonetics FTTx 中 带 宽 最 高 为 FTTH, 依 据 指 引 规 划,FTTH 覆 盖 范 围 将 要 扩 大, 成 为 电 信 运 营 商 的 投 资 重 点 :1 从 带 宽 能 力 看,FTTH 较 传 统 的 DSL 有 明 显 优 势, 符 合 国 家 规 划 DSL 的 带 宽 能 力 与 铜 缆 长 度 直 接 相 关, 小 于 1km 时 可 达 到 2-25Mbit/s 下 行 带 宽, 而 FTTH 接 入 能 力 可 到 5-1Mb/s 甚 至 更 高 2 从 建 设 成 本 看, 规 模 启 动 符 合 要 求 FTTN+DSL 约 为 8 元 / 线,FTTH 约 为 2, 元 / 线, 但 价 格 进 入 了 快 速 下 滑 阶 段 21 年 的 FTTH 综 合 建 设 成 本 已 经 减 低 25%, 有 源 设 备 OLT PON 口 价 格 下 降 5%,ONU 价 格 下 降 4%, 端 到 端 有 源 设 备 价 格 已 经 基 本 达 到 规 模 推 广 启 动 值 13

14 图 21 新 建 场 景 改 造 场 景 各 种 接 入 方 式 的 每 线 最 小 投 资 图 22 FTTH 建 设 成 本 对 用 户 规 模 的 敏 感 性 分 析 2,5 新 建 场 景 下 各 种 接 入 方 式 最 小 投 资 比 较 元 9 改 造 场 景 下 各 种 接 入 方 式 最 小 投 资 比 较 元 3,5 元 8 3, 2, 7 2,5 6 1,5 5 2, 1, 4 1, , 1 5 FTTH FTTB FTTC FTTN FTTB FTTC FTTN 用 户 规 模 ( 万 户 ) 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所, 中 国 电 信 FTTH 替 代 FTTB+LAN 势 在 必 行, 带 宽 将 提 高 2 倍 左 右 FTTH 建 设 成 本 为 FTTB+LAN 的 两 倍, 成 本 增 加 的 部 分 存 在 较 大 的 投 资 机 会 FTTx 网 络 主 要 分 为 设 备 ODN 驻 地 网 三 部 分 :1 若 不 考 虑 实 装 率,FTTB 每 户 成 本 为 686 元 / 户,FTTH 每 户 成 本 为 1,451 元 / 户,FTTH 成 本 上 升 主 要 集 中 设 备 中 的 OLT 及 ONU ODN 中 的 光 缆 及 分 光 器 驻 地 网 中 的 光 纤 插 座 冷 接 子 等 2 从 各 产 品 所 需 成 本 的 上 升 幅 度 看, 光 纤 光 缆 需 求 增 长 189%, OLT ONU 设 备 需 求 增 长 178%, 配 套 设 备 需 求 增 长 68% 结 合 考 虑 原 有 市 场 规 模 及 投 资 比 例, 我 们 分 析 : 配 套 产 品 弹 性 最 大, 设 备 类 产 品 次 之, 光 纤 光 缆 也 有 相 当 幅 度 的 增 长 配 套 厂 商 包 括 日 海 通 讯 (2313) 新 海 宜 (289), 设 备 厂 商 包 括 中 兴 通 讯 (63) 烽 火 通 信 (6498) 光 迅 科 技 (2281), 光 纤 光 缆 厂 商 包 括 亨 通 光 电 (6487) 中 天 科 技 (6522) 通 鼎 光 电 (2491) 永 鼎 股 份 (615) 图 23 FTTB+LAN 与 FTTH 的 各 环 节 每 户 建 设 成 本 比 较 表 7 FTTB+LAN 与 FTTH 所 需 产 品 的 每 户 成 本 比 较 元 / 户 175 设 备 ODN 驻 地 网 产 品 分 类 FTTB+LAN 占 比 % 设 备 (OLT MDU) % 光 缆 % 机 柜, 交 接 箱, 分 光 器 % 产 品 分 类 FTTH vs FTTB+LAN 五 类 线 % 设 备 (OLT ONU) 177.6% 信 息 面 板 4 5.8% 光 缆 189.3% 合 计 % 机 柜, 交 接 箱, 分 光 器 67.8% 产 品 分 类 FTTH 占 比 % 五 类 线 -5.% 设 备 (OLT ONU) % 信 息 面 板.% 光 缆 % 合 计 111.4% 机 柜, 交 接 箱, 分 光 器 % 五 类 线 6 4.1% 信 息 面 板 4 2.8% 合 计 % FTTB+LAN FTTH 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所, 中 国 电 信 2 国 内 广 电 HFC 网 络 双 向 化 改 造 的 需 求 预 期 上 文 我 们 预 计 广 电 有 线 网 络 双 向 改 造 催 生 新 需 求, 每 年 将 形 成 24 亿 元 的 市 场 规 模, 甚 至 更 多 29 年 中 国 有 线 网 络 运 营 商 总 收 入 为 418 亿 元, 与 电 信 运 营 商 8,424 亿 元 的 相 距 太 大, 仅 为 其 1/2 若 有 线 网 络 运 营 商 每 年 投 资 24 亿 元, 相 当 于 收 入 的 57%, 这 只 有 在 有 线 网 络 规 模 扩 张 时 才 可 能 达 到 这 个 数 据 我 们 认 为 过 大 的 投 资 将 使 有 线 网 络 运 营 商 压 力 增 大, 从 国 家 发 展 三 网 融 合 的 意 愿 分 析, 投 资 加 大 基 本 已 成 定 局, 而 资 金 可 通 过 政 府 补 贴 和 其 他 融 资 渠 道 获 取 14

15 目 前 的 广 电 HFC 网 络 为 树 形 结 构, 接 入 端 以 同 轴 电 缆 为 主, 信 号 传 播 为 单 向 的 广 播 形 式, 不 能 实 现 互 动 业 务, 所 以 需 要 对 老 HFC 网 络 进 行 双 向 化 改 造, 新 建 网 络 则 可 采 用 FTTB+LAN 或 者 FTTH 的 形 式 接 入 目 前 中 国 有 线 电 视 用 户 1.74 亿 户, 已 经 完 成 双 向 改 造 的 用 户 有 3,8 万 户, 只 占 总 用 户 的 21.8%, 约 1.4 亿 户 没 有 进 行 双 向 改 造 各 厂 商 提 供 的 改 造 技 术 主 要 分 为 三 种,CMTS+CM PON+EoC PON+LAN/FTTH, 其 中 PON+EoC 方 案 改 造 成 本 小, 符 合 中 国 国 情, 适 宜 规 模 推 广 图 24 广 电 HFC 网 络 双 向 改 造 主 要 的 三 种 解 决 方 案 接 入 网 改 造 方 案 特 点 图 例 CMTS+CM 技 术 成 熟, 国 外 大 量 使 ( 电 缆 调 制 解 调 器 端 接 系 用, 但 运 营 成 本 高, 带 统 + 电 缆 调 制 解 调 器 ) 宽 有 限 PON+EoC ( 无 源 光 网 络 + 数 据 传 输 同 轴 电 缆 ) 同 轴 电 缆 传 输 接 入 不 变, 改 造 成 本 小, 适 合 中 国 国 情 PON+LAN/FTTH ( 无 源 光 网 络 + 局 域 网 / 光 纤 到 户 ) 需 要 五 类 线 或 光 纤 接 入, 改 造 成 本 大, 在 新 建 建 筑 中 使 用 广 泛 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所 有 线 网 络 PON+EoC 改 造 与 电 信 宽 带 建 设 所 需 设 备 相 似, 包 括 光 通 信 设 备 光 纤 光 缆 配 套 等 设 备, 其 中 占 比 最 大 的 为 光 通 信 设 备, 占 比 为 45%, 其 次 为 光 纤 光 缆 终 端, 均 为 15%, 配 套 占 5%, 因 此 相 关 个 股 将 持 续 受 益 表 8 广 电 HFC 网 络 PON+EoC 双 向 改 造 投 资 预 测 及 对 应 上 市 公 司 项 目 光 通 信 设 备 光 纤 光 缆 配 套 土 建 工 程 终 端 投 资 占 比 45% 15% 5% 2% 15% 每 年 投 资 额 ( 亿 元 ) 对 应 上 市 公 司 烽 火 通 信 中 兴 通 讯 长 光 科 技 ( 长 江 通 信 子 公 司 ) 光 迅 科 技 亨 通 光 电 中 天 科 技 烽 火 通 信 永 鼎 股 份 日 海 通 讯 新 海 宜 永 鼎 股 份 ( 增 发 项 目 ) 中 通 服 国 脉 科 技 同 洲 电 子 四 川 长 虹 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所 15

16 3 智 能 电 网 的 需 求 预 期 智 能 电 网 以 信 息 化 互 动 化 自 动 化 为 目 标, 完 成 输 配 电 网 通 信 网 以 及 用 户 端 的 建 设, 其 中 互 动 化 是 建 设 智 能 电 网 的 关 键 : 智 能 电 网 需 要 实 现 电 网 与 用 户 的 双 向 互 动 :1 需 要 提 高 清 洁 能 源 ( 风 能 太 阳 能 ) 利 用 率, 只 有 光 纤 到 户 才 能 够 真 正 彻 底 的 实 现 清 洁 能 源 与 传 统 能 源 的 双 向 互 动 2 实 现 智 能 变 电 站 智 能 电 表 智 能 楼 宇 智 能 家 居 等 终 端 用 户 的 信 息 采 集 与 互 动 化, 也 需 要 电 力 光 纤 到 户 电 力 通 信 网 中 低 端 弱 : 中 国 已 建 成 世 界 上 最 大 的 先 进 可 靠 的 电 力 专 用 光 纤 通 信 网 络, 但 总 体 上 又 呈 现 骨 干 网 强 接 入 网 弱 高 端 强, 低 端 弱 的 态 势 111kV 以 上 骨 干 网 基 本 实 现 1% 光 纤 化 235kV 及 1kV 中 压 配 电 网 仅 仅 5% 光 纤 化 3 电 网 最 后 一 公 里 的 38V 及 22V 用 户 接 入 网 光 纤 化 率 极 低, 目 前 光 纤 接 入 占 比 仅.14% 低 压 配 用 电 网 通 信 技 术 已 成 为 制 约 智 能 电 网 应 用 的 瓶 颈 需 要 创 新 用 电 侧 的 通 信 方 式 电 力 光 纤 到 户 是 解 决 电 网 最 后 一 公 里 接 入 的 最 理 想 方 式 我 国 智 能 电 网 规 划 分 三 步 走,29-21 年 为 规 划 试 点 阶 段, 年 为 全 面 建 设 阶 段, 年 为 引 领 提 升 阶 段 年 投 资 额 将 较 之 前 年 份 有 大 幅 增 长, 预 计 十 二 五 期 间 电 网 投 资 额 将 达 到 2 万 亿 元, 较 十 一 五 增 长 约 1 倍, 同 时 配 电 接 入 网 在 电 网 投 资 占 比 会 得 到 提 高, 也 是 智 能 电 网 的 投 入 趋 势 之 一 21 年 国 家 电 网 与 中 国 电 信 签 订 协 议 南 方 电 网 与 中 国 联 通 签 订 协 议, 这 都 标 志 着 四 网 融 合 为 未 来 的 发 展 方 向, 电 信 与 电 网 的 融 合 会 在 十 二 五 期 间 规 模 推 广 从 投 资 逻 辑 上 看, 智 能 电 网 催 生 出 的 投 资 标 的 与 电 信 宽 带 投 资 广 电 HFC 网 络 双 向 改 造 相 似, 主 要 包 括 光 通 信 设 备 光 纤 光 缆 及 配 套 产 品, 另 外 电 力 光 纤 到 户 还 将 催 生 出 OPLC OPPC OPGW ADSS 等 产 品 需 求, 相 关 受 益 公 司 为 亨 通 光 电 (6487) 中 天 科 技 (6522) 四. 网 络 优 化 投 资 逻 辑 : 测 试 设 备 及 服 务 - 优 化 设 备 在 通 信 产 业 链 各 个 环 节, 从 研 发 预 认 证 到 认 证, 从 生 产 调 校 到 维 修, 从 网 络 部 署 运 营 到 优 化, 都 需 要 测 试 仪 器 和 测 试 系 统 的 支 撑 中 国 测 试 测 量 行 业 将 在 移 动 通 信 测 试 光 通 信 测 试 3G 网 络 及 终 端 测 试 等 领 域 迎 来 全 面 发 展 3G 网 络 的 建 设 运 营 与 维 护, 需 要 大 量 测 试 测 量 仪 器 和 系 统, 同 时 也 对 测 试 测 量 厂 商 提 出 更 高 的 要 求 测 试 仪 器 不 仅 要 满 足 3G 产 品 在 带 宽 灵 敏 度 相 位 特 性 等 基 本 指 标 方 面 的 测 试 要 求, 同 时 更 需 要 能 缩 短 测 试 时 间, 以 减 少 测 试 成 本 在 实 际 的 移 动 网 络 优 化 中, 高 额 的 进 场 费 减 少 了 优 化 设 备 的 实 际 需 求, 而 测 试 设 备 及 服 务 的 需 求 依 然 旺 盛 优 化 测 试 设 备 及 服 务 厂 商 包 括 世 纪 鼎 利 (35) 华 星 创 业 (325), 优 化 设 备 厂 商 包 括 三 维 通 信 (2115) 三 元 达 (2417) 奥 维 通 信 (2231) 16

17 图 25 通 信 测 试 领 域 示 意 图 芯 片 研 发 协 议 栈 软 件 开 发 终 端 生 产 网 络 设 备 安 装 网 络 运 维 移 动 通 信 测 试 光 通 信 测 试 网 络 / 终 端 测 试 通 信 测 试 系 统 与 解 决 方 案 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所, 赛 迪 顾 问 移 动 网 络 优 化 测 试 设 备 及 服 务 需 求 旺 盛, 增 长 可 期 12G 网 络 投 入 持 续,3G 网 络 首 期 投 入 高 峰 刚 过, 运 营 商 对 网 络 优 化 需 求 渐 热 2 运 营 商 之 间 的 竞 争 日 趋 激 烈, 试 点 推 行 的 携 号 转 网 只 会 加 剧 运 营 商 对 客 户 的 争 夺, 网 络 覆 盖 更 会 成 为 运 营 商 实 力 的 首 要 体 现 根 据 赛 迪 顾 问 的 预 测, 年 移 动 网 优 测 试 分 析 系 统 以 及 优 化 服 务 市 场 规 模 复 合 增 长 率 将 分 别 达 11% 26%, 增 速 高 于 无 线 系 统 设 备 需 求 的 增 速 图 26 国 内 移 动 通 信 网 络 优 化 测 试 分 析 系 统 市 场 规 模 图 27 国 内 移 动 通 信 网 络 优 化 服 务 市 场 规 模 亿 元 13% 网 络 优 化 测 试 分 析 系 统 市 场 规 模 16% 14% 13% 12% 9% 增 长 率 11% 9% 6% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 亿 元 网 络 优 化 服 务 市 场 规 模 37% 33% 25% 13% 13% 增 长 率 29% 26% 24% 4% 35% 3% 25% 2% 2% 15% 1% 5% 24A 25A 26A 27A 28A 29E 21E 211E 212E 213E % 24A 25A 26A 27A 28A 29E 21E 211E 212E 213E % 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所, 赛 迪 顾 问 五. IC 卡 投 资 逻 辑 : 芯 片 - 制 卡 29 年 IC 卡 出 货 量 保 持 平 稳, 共 销 售 19.7 亿 张, 同 比 增 长 1.2%, 仅 实 现 小 幅 增 长 的 原 因 是 由 于 二 代 证 的 出 货 量 下 滑, 回 到 正 常 发 放 状 态, 若 抛 开 此 部 分 的 影 响, 出 货 量 同 比 增 长 1% 从 近 年 来 我 国 IC 卡 出 货 量 及 销 售 额 看,7 年 之 后 并 无 突 破, 保 持 稳 定 IC 卡 最 大 应 用 在 通 信 SIM 卡 二 代 身 份 证,9 年 出 货 量 分 别 为 8 亿 张 9, 万 张, 其 他 还 用 于 校 园 17

18 交 通 高 速 公 路 社 保 加 油 等 方 面 两 大 应 用 中, 通 信 SIM 增 速 趋 于 平 稳, 二 代 身 份 证 发 卡 高 峰 已 过,IC 卡 需 要 新 的 增 长 动 力 移 动 支 付 EMV 迁 移 物 联 网 等 给 予 了 IC 卡 新 的 发 展 机 遇, 作 为 人 与 信 息 化 社 会 的 信 息 化 载 体,IC 卡 需 求 量 将 不 断 增 长, 有 望 迎 来 又 一 次 高 峰 银 行 芯 片 卡 USB Key 市 民 卡 轨 道 交 通 IC 卡 电 子 标 签 均 将 呈 现 快 速 增 长 势 头, 这 其 中 推 行 主 体 统 一 标 准 统 一 又 不 存 在 区 域 限 制 的 产 品 为 数 不 多, 这 些 产 品 具 备 广 阔 市 场 空 间 的 同 时 也 具 备 高 速 超 预 期 的 可 能, 而 银 行 IC 卡 ( 即 EMV 卡 ) 就 是 其 中 之 一 图 年 我 国 IC 卡 出 货 量 图 年 我 国 IC 卡 销 售 额 我 国 IC 卡 出 货 量 增 长 率 亿 张 63.6% 55.2% 18.9% 1.2% -2.4% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 我 国 IC 卡 销 售 额 增 长 率 亿 元 32.1% 9.8% 1.8% 2.7% -11.% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 24A 25A 26A 27A 28A 29A -1% 24A 25A 26A 27A 28A 29A -15% 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所, 智 能 卡 专 业 委 员 会 EMV 迁 移 是 为 了 降 低 卡 片 欺 诈 和 联 机 交 易 处 理 费 用, 安 全 的 芯 片 卡 将 逐 渐 取 代 磁 条 卡, 以 有 效 防 范 诸 如 制 作 和 使 用 假 信 用 卡 信 用 卡 欺 诈 跨 国 金 融 诈 骗 等 各 种 高 科 技 手 段 的 金 融 犯 罪 国 际 上 并 没 有 统 一 的 EMV 标 准, 欧 洲 南 美 等 地 均 有 不 同 的 版 本, 规 定 更 加 具 体 从 发 展 规 模 看, 根 据 来 自 EMVCo 官 方 数 据 统 计, 截 至 到 28 年 底 全 球 1 多 个 国 家 和 地 区 发 行 的 基 于 EMV 技 术 的 IC 卡 已 达 近 9 亿 张 ( 主 要 为 VISA 卡 MasterCard 卡 ), 近 4 年 复 合 增 长 率 近 3% 全 部 完 成 EMV 迁 移 的 国 家 达 到 3 多 个 目 前 欧 洲 大 陆 北 美 地 区 已 经 基 本 完 成 所 有 迁 移 工 作, 亚 太 地 区 日 本 韩 国 中 国 台 湾 地 区 马 来 西 亚 中 国 香 港 澳 大 利 亚 印 度 印 度 尼 西 亚 巴 基 斯 坦 菲 律 宾 新 加 坡 和 泰 国 等 也 已 完 成 迁 移 图 3 EMV 迁 移 : 磁 条 卡 向 IC 卡 迁 移 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所 中 国 银 行 卡 犯 罪 问 题 日 益 突 出 29 年 根 据 央 行 统 计, 剔 除 房 地 产 汽 车 销 售 以 及 批 发 类 交 易, 银 行 卡 消 费 额 占 社 会 消 费 品 零 售 总 额 的 比 重 达 到 32%, 而 这 一 数 字 在 28 年 为 25%,26 年 为 1%, 上 升 趋 势 明 显 据 对 全 球 5 个 银 行 卡 产 业 比 较 发 达 国 家 的 研 究 表 明, 银 行 卡 支 付 在 一 个 国 家 消 费 总 支 付 中 的 比 重 每 增 加 1%, 能 带 动 GDP 增 长.5% 与 此 同 时, 银 行 卡 犯 罪, 发 卡 市 场 虚 假 申 请, 信 用 卡 套 现, 伪 卡 欺 诈, 利 用 ATM 盗 取 资 金, 短 信 或 电 话 诈 骗 等 问 题 日 益 突 出 特 点 表 现 在 :1 国 内 银 行 卡 犯 罪 涉 及 金 额 数 量 增 长 迅 速 29 年 18

19 我 国 银 行 卡 犯 罪 立 案 1,762 起, 同 比 增 长 88.2%, 涉 案 金 额 5 亿 元, 同 比 增 长 117.4% 21 年 1-1 月, 共 立 银 行 卡 犯 罪 案 件 2 万 多 起, 涉 案 金 额 9 余 亿 元, 立 案 及 金 额 均 呈 上 升 趋 势 2 银 行 卡 犯 罪 向 我 国 转 移 近 年 来, 跨 境 信 用 卡 犯 罪 明 显 增 多, 周 边 国 家 和 地 区 的 银 行 卡 犯 罪 向 我 国 转 移 的 趋 势 加 速 我 国 通 过 刑 法 修 正 进 行 补 充, 但 难 从 源 头 遏 制 犯 罪 上 升 势 头 另 外, 银 联 与 EMV 组 织 的 冲 突 愈 演 愈 烈, 央 行 于 21 年 6 月 制 定 了 EMV 迁 移 时 间 表 : 国 有 商 业 银 行 应 在 21 年 年 底 前 全 面 发 行 金 融 IC 卡 ; 全 国 性 股 份 制 商 业 银 行 应 在 212 年 年 底 前 全 面 发 行 金 融 IC 卡 ; 自 215 年 1 月 1 日 起, 所 有 新 发 行 的 银 行 卡 应 为 金 融 IC 卡 此 外, 在 芯 片 卡 的 受 理 方 面, 自 21 年 7 月 1 日 起, 新 投 放 的 POS 和 ATM 终 端, 应 具 备 金 融 IC 卡 受 理 功 能 市 场 规 模 静 待 放 量 每 年 中 国 发 行 的 银 行 磁 条 卡 为 5 亿 张,5% 新 增 需 求,5% 更 新 换 代, 每 张 银 行 IC 卡 单 价 为 15 元, 每 年 可 形 成 银 行 IC 卡 市 场 规 模 将 达 到 75 亿 元 每 张 卡 芯 片 厂 商 的 利 润 空 间 在 3-4 元, 制 卡 商 的 利 润 空 间 在 5 元 左 右 由 于 芯 片 厂 商 份 额 集 中 度 高 且 把 握 核 心 技 术, 因 此 我 们 推 荐 的 首 选 为 芯 片 厂 商, 其 次 为 卡 商 芯 片 厂 商 为 大 唐 电 信 (6198), 卡 商 包 括 恒 宝 股 份 (214) 东 信 和 平 (217) 东 港 股 份 (2117) 六. 重 点 推 荐 公 司 1 中 国 联 通 (65, 增 持 ): 市 场 份 额 提 升 进 行 时 21 年 初 中 国 联 通 完 成 了 3G 网 络 的 基 本 覆 盖, 中 期 披 露 的 3G 基 站 数 达 到 15.3 万 个, 县 城 覆 盖 率 达 95% 同 时 联 通 完 善 2G 网 络, 中 期 2G 基 站 达 到 3.6 万 个, 同 比 增 长 24.1%, 进 一 步 缩 小 与 中 国 移 动 的 差 距 在 此 前 提 下, 联 通 加 大 补 贴 力 度 调 整 补 贴 范 围 制 定 合 理 套 餐 等 都 收 到 不 少 成 果, 沉 淀 了 一 批 优 质 客 户, 为 211 年 的 3G 业 务 盈 利 打 下 基 础 截 止 21 年 1 月 底, 中 国 联 通 3G 业 务 市 场 份 额 为 3.2%, 较 年 初 略 有 提 升, 尽 管 次 于 中 国 移 动, 但 用 户 质 量 高 于 中 国 移 动 随 着 中 国 联 通 补 贴 范 围 的 扩 大 低 端 套 餐 的 推 出, 中 国 联 通 市 场 份 额 有 望 持 续 提 升, 盈 利 拐 点 后 的 业 绩 加 速 回 升 值 得 期 待 预 计 中 国 联 通 年 每 股 收 益 分 别 为.6 元 /.19 元 /.3 元, 对 应 动 态 市 盈 率 为 91x/3x/19x, 我 们 认 为 中 国 联 通 PB 仅 1.7x, 处 于 历 史 估 值 低 位, 另 外 公 司 财 务 数 据 有 望 在 运 营 数 据 向 好 后 加 速 改 善, 因 此 维 持 对 公 司 的 增 持 评 级 2 中 兴 通 讯 (63, 买 入 ): 系 统 设 备 复 苏 + 光 通 信 景 气 + 终 端 突 破 21 年 2 季 度 起 中 兴 通 讯 受 到 国 内 外 运 营 商 资 本 开 支 下 滑 的 影 响, 无 线 系 统 收 入 增 长 大 幅 放 缓, 拖 累 了 公 司 的 整 体 业 绩 211 年 国 内 无 线 系 统 投 资 小 幅 反 弹, 同 时 海 外 投 资 复 苏, 公 司 系 统 设 备 有 望 迎 来 新 一 阶 段 的 发 展 机 遇 公 司 在 南 美 日 本 欧 美 的 突 破 相 继 取 得 突 破, 已 验 证 公 司 的 产 品 实 力 足 以 与 国 际 巨 头 们 抗 衡 光 通 信 方 面 公 司 依 然 是 行 业 的 领 军 者, 在 PTN FTTH 以 及 IPTV 接 入 改 造 等 领 域 均 处 于 行 业 前 列, 能 够 充 分 享 受 行 业 景 气 中 兴 通 讯 的 终 端 产 品 在 欧 洲 美 国 日 本 均 取 得 突 破, 而 在 国 内 运 营 商 手 机 终 端 的 定 制 量 也 越 来 越 大, 公 司 智 能 终 端 的 出 货 量 大 幅 提 高 我 们 认 为 android 系 统 的 出 现 打 破 了 厂 商 的 垄 断 格 局, 使 得 各 个 终 端 厂 商 的 差 距 缩 小, 这 更 有 利 于 中 兴 通 讯 的 发 展 19

20 预 计 中 兴 通 讯 年 每 股 收 益 分 别 为 1.6 元 /1.31 元 /1.74 元, 对 应 动 态 市 盈 率 为 27x/22x/17x, 估 值 水 平 并 不 高 公 司 所 在 行 业 趋 势 向 好, 业 绩 逐 步 走 出 低 点, 估 值 上 行 空 间 将 被 打 开, 维 持 对 公 司 的 买 入 评 级 3 烽 火 通 信 (6498, 买 入 ): 宽 带 建 设 的 主 要 受 益 者 传 输 网 和 接 入 网 的 建 设 在 21 年 没 有 停 滞 步 伐, 运 营 商 对 PTN FTTx 的 投 入 继 续 加 大, 而 这 依 然 是 211 年 的 投 入 重 点 十 二 五 规 划 指 引 的 电 信 宽 带 有 线 网 络 改 造 智 能 电 网 升 级 都 会 成 为 公 司 的 推 动 力 公 司 扩 大 产 品 线, 配 套 设 备 将 成 为 公 司 新 的 增 长 点, 海 外 市 场 开 拓 也 将 促 进 公 司 成 长 另 外 公 司 目 前 拥 有 光 纤 光 缆 产 能 1, 万 芯 公 里, 光 纤 预 制 棒 生 产 线 也 将 相 继 投 产, 全 部 达 产 后 自 给 率 可 达 5%, 光 纤 光 缆 毛 利 率 有 望 得 到 提 高 预 计 烽 火 通 信 年 每 股 收 益 分 别 为.79 元 /1.17 元 /1.71 元, 对 应 动 态 市 盈 率 为 51x/35x/24x, 1 年 估 值 水 平 高, 但 我 们 认 为 行 业 景 气 度 将 持 续 提 升, 公 司 11 年 估 值 水 平 仍 会 保 持 1 年 的 高 度, 因 此 上 调 公 司 评 级 至 买 入 4 光 迅 科 技 (2281, 买 入 ): 产 能 释 放 正 当 时 作 为 光 通 信 器 件 的 供 应 商, 依 托 于 大 股 东 武 汉 邮 电 科 学 院 的 全 产 业 链 优 势, 技 术 实 力 位 于 行 业 前 列, 是 我 国 第 一 大 的 光 无 源 器 件 厂 商, 占 有 全 国 市 场 份 额 的 15% 光 纤 放 大 器 波 分 复 用 器 是 公 司 利 润 的 主 要 来 源, 需 求 旺 盛, 订 单 饱 满, 产 品 供 不 应 求 11 年 中 后 期 公 司 募 集 项 目 达 产, 产 能 将 翻 番 我 们 认 为 公 司 达 产 正 当 时, 电 信 运 营 商 投 资 集 中 在 下 半 年, 同 时 广 电 网 络 改 造 也 有 望 加 快, 顺 应 了 行 业 趋 势 股 权 激 励 行 权 价 高, 显 示 公 司 的 信 心 十 足 预 计 光 迅 科 技 年 每 股 收 益 分 别 为.84 元 /1.15 元 /1.64 元, 对 应 动 态 市 盈 率 为 58x/43x/3x, 1 年 估 值 水 平 高, 但 我 们 认 为 行 业 景 气 度 将 持 续 提 升, 公 司 11 年 估 值 水 平 仍 会 持 续 1 年 的 高 度, 因 此 上 调 公 司 评 级 至 买 入 5 日 海 通 讯 (2313, 买 入 ): 通 信 连 接 器 领 先 者, 业 绩 弹 性 大 公 司 是 我 国 最 大 的 通 信 物 理 连 接 器 厂 商, 配 线 架 连 接 器 机 柜 机 房 等 是 公 司 的 主 要 产 品 我 们 认 为 随 着 FTTx 特 别 是 FTTH 的 建 设 规 模 扩 大, 公 司 分 路 器 产 品 将 呈 现 爆 发 式 的 可 能 根 据 中 国 电 信 的 规 划,211 年 FTTH 覆 盖 将 达 3, 万 线 212 年 达 到 5, 万 线, 而 此 前 FTTB 的 接 入 形 式 居 多 公 司 业 务 跨 越 式 发 展 将 会 出 现 在 年, 届 时 武 汉 生 产 基 地 建 成, 机 房 机 柜 连 接 器 综 合 布 线 业 务 产 能 将 得 到 成 倍 增 加 预 计 日 海 通 讯 年 每 股 收 益 分 别 为 1.11 元 /1.42 元 /1.74 元, 对 应 动 态 市 盈 率 为 55x/43x/35x, 1 年 估 值 水 平 高 公 司 业 绩 弹 性 大, 存 在 超 预 期 的 可 能 性 大, 我 们 认 为 行 业 景 气 度 将 持 续 提 升, 公 司 11 年 估 值 水 平 仍 会 持 续 1 年 的 高 度, 因 此 首 次 给 予 公 司 买 入 评 级 6 亨 通 光 电 (6487, 增 持 ): 拐 点 临 近, 适 当 买 入 21 年 光 纤 光 缆 行 业 经 历 了 短 暂 低 迷, 价 格 下 滑 幅 度 较 大, 公 司 3 季 度 业 绩 开 始 下 滑, 我 们 分 析 这 种 态 势 仍 将 至 少 持 续 2 个 季 度 211 年 在 光 通 信 景 气 的 大 背 景 下, 公 司 经 营 将 迎 来 拐 点, 参 考 上 文 的 分 析,FTTH 建 设 将 带 动 光 纤 光 缆 需 求 量 出 现 正 增 长, 甚 至 超 预 期 公 司 2 吨 预 制 棒 产 能 将 在 211 年 全 部 释 放, 有 助 成 2

21 本 控 制 布 局 海 外 市 场, 海 外 收 入 占 比 将 提 高 资 产 注 入 仍 在 等 待 批 文, 增 厚 业 绩 也 可 期 不 考 虑 资 产 注 入, 预 计 亨 通 光 电 年 每 股 收 益 分 别 为.97 元 /1.18 元 /1.54 元, 对 应 动 态 市 盈 率 为 41x/33x/25x 公 司 将 要 步 入 正 常 轨 道, 节 后 的 招 标 可 确 定 全 年 基 调, 我 们 态 度 乐 观, 因 此 上 调 公 司 评 级 至 增 持 7 华 星 创 业 (325, 增 持 ): 内 外 兼 修, 稳 固 增 长 可 期 公 司 是 我 国 仅 有 的 几 家 全 国 性 网 络 优 化 测 试 服 务 企 业 之 一, 业 务 主 要 为 技 术 服 务 及 系 统 产 品, 技 术 服 务 收 入 占 比 9%, 是 主 要 的 利 润 来 源 公 司 计 划 未 来 保 持 技 术 服 务 业 务 的 发 展 势 头, 同 时 加 强 产 品 的 开 发, 逐 步 提 高 毛 利 率 较 高 的 系 统 产 品 收 入 占 比 收 购 明 讯 网 络, 客 户 多 元 化 奠 定 稳 定 成 长 基 础 公 司 计 划 11 年 进 行 人 员 调 整, 在 控 制 总 人 数 的 情 况 下, 减 少 人 数 较 多 的 中 端 人 员, 使 得 较 高 的 中 端 人 员 成 本 降 低 股 权 激 励 也 会 激 发 成 长 动 力 预 计 华 星 创 业 年 每 股 收 益 分 别 为.5 元 /.65 元 /.97 元, 对 应 动 态 市 盈 率 为 69x/53x/36x 我 们 认 为 公 司 11 年 业 绩 超 出 我 们 预 期 的 可 能 性 很 大, 因 此 维 持 对 公 司 的 增 持 评 级 8 大 唐 电 信 (6198, 增 持 ):211 年 EMV 迁 移 有 望 规 模 推 广 曾 经 的 巨 大 中 华 之 一, 技 术 派 路 线 使 公 司 走 了 不 少 弯 路 经 过 前 两 年 的 调 整 期, 公 司 逐 渐 走 向 正 规 发 挥 IC 核 心 优 势, 布 局 手 机 数 据 卡 电 子 书 等 终 端 产 品, 系 统 集 成 及 软 件 方 面 的 优 势 也 使 公 司 投 入 煤 炭 安 全 业 务, 日 前 又 进 入 三 网 融 合 解 决 方 案 领 域 从 发 展 路 线 上 看, 迎 合 市 场 适 应 市 场 更 有 利 于 公 司 技 术 优 势 的 发 挥 预 计 大 唐 电 信 年 每 股 收 益 分 别 为.17 元 /.27 元 /.41 元, 对 应 动 态 市 盈 率 为 123x/77x/51x 我 们 认 为 公 司 处 在 恢 复 期, 估 值 水 平 参 考 意 义 不 大 211 年 大 规 模 EMV 迁 移 在 即, 同 时 公 司 有 望 在 211 年 1 季 度 获 得 EMV 认 证, 成 为 国 内 唯 一 EMV 芯 片 供 应 商, 业 绩 提 升 空 间 大 幅 提 高, 因 此 维 持 对 公 司 的 增 持 评 级 21

22 表 9 电 信 服 务 及 通 信 设 备 板 块 估 值 水 平 公 司 简 称 代 码 投 资 总 市 值 流 通 市 值 股 价 每 股 收 益 市 盈 率 CAGR PEG 最 新 评 级 ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) ( 元 ) 9A 1E 11E 9A 1E 11E 9/11 年 1E 市 净 率 电 信 运 营 中 国 联 通 65.SH 增 持 1,26.1 1, x 9.5x 29.9x 13.3% 6.8x 1.7x 平 均 值 38.4x 9.5x 29.9x 13.3% 1.7x 系 统 设 备 及 相 关 中 兴 通 讯 63.SZ 买 入 x 27.1x 22.x 23.4% 1.2x 3.9x 武 汉 凡 谷 2194.SZ 中 性 x 21.8x 17.6x 18.8% 1.2x 4.3x 大 富 科 技 3134.SZ x 52.8x 4.1x 4.9% 1.3x 23.3x 盛 路 通 信 2446.SZ x 58.3x 43.6x 27.% 2.2x 4.6x 平 均 值 52.1x 4.x 3.8x 27.5% 1.4x 9.x 光 通 信 烽 火 通 信 6498.SH 买 入 x 51.x 34.6x 4.2% 1.3x 5.2x 光 迅 科 技 2281.SZ 买 入 x 58.8x 42.7x 32.9% 1.8x 7.8x 亨 通 光 电 6487.SH 增 持 x 4.6x 33.1x 3.3% 12.1x 4.7x 中 天 科 技 6522.SH 增 持 x 24.5x 2.x 21.9% 1.1x 5.4x 通 鼎 光 电 2491.SZ x 44.1x 32.9x 46.2% 1.x 12.6x 平 均 值 55.8x 43.8x 32.7x 28.9% 3.5x 7.1x 配 线 机 柜 日 海 通 讯 2313.SZ 买 入 x 55.x 42.8x 4.% 1.4x 6.8x 新 海 宜 289.SZ x 46.1x 32.x 5.7%.9x 7.x 平 均 值 78.3x 5.5x 37.4x 45.4% 1.1x 6.9x 网 优 测 试 三 维 通 信 2115.SZ 增 持 x 38.9x 32.2x 29.7% 1.3x 6.x 奥 维 通 信 2231.SZ x 93.3x 67.1x 21.1% 4.4x 6.x 三 元 达 2417.SZ x 42.8x 35.4x 28.3% 1.5x 3.6x 世 纪 鼎 利 35.SZ 增 持 x 47.7x 35.7x 41.% 1.2x 5.4x 华 星 创 业 325.SZ 增 持 x 69.3x 52.6x 4.8% 1.7x 1.x 中 创 信 测 6485.SH 增 持 x 51.8x 36.x 71.7%.7x 6.2x 国 脉 科 技 293.SZ 中 性 x 63.7x 51.1x 24.9% 2.6x 15.9x 平 均 值 81.7x 58.2x 44.3x 36.8% 1.6x 7.6x 通 信 卡 东 信 和 平 217.SZ 增 持 x 9.5x 62.4x 61.4% 1.5x 7.7x 恒 宝 股 份 214.SZ 增 持 x 69.7x 45.9x 35.1% 2.x 13.3x 大 唐 电 信 6198.SH 增 持 x 123.6x 77.x 42.9% 2.9x 17.x 平 均 值 134.5x 94.6x 61.8x 46.5% 2.1x 12.6x 增 值 服 务 拓 维 信 息 2261.SZ 买 入 x 55.9x 39.3x 34.1% 1.6x 9.x 北 纬 通 信 2148.SZ 增 持 x 163.x 113.3x -5.3% NA 8.8x 平 均 值 86.1x 19.4x 76.3x -5.3% NA 8.9x 其 他 亿 阳 信 通 6289.SH x 63.2x 45.3x 41.7% 1.5x 5.1x 动 力 源 645.SH x 45.9x 22.2x 72.2%.6x 5.8x 键 桥 通 讯 2316.SZ x 61.5x 36.8x 47.2% 1.3x 4.3x 高 新 兴 398.SZ x 34.8x 26.5x 29.% 1.2x 3.3x 海 格 通 信 2465.SZ x 58.x 46.7x 19.6% 3.x 3.4x 平 均 值 69.5x 52.7x 35.5x 41.9% 1.5x 4.4x 板 块 均 值 75.1x 6.1x 42.x 34.3% 1.1x 7.5x 资 料 来 源 : 东 海 证 券 研 究 所 22

23 作 者 简 介 康 志 毅, 高 级 研 究 员, 从 事 电 信 服 务 通 信 设 备 及 传 媒 业 研 究 ; 毕 业 于 吉 林 大 学, 经 济 学 硕 士 ;3 年 证 券 研 究 经 验 ;29 年 7 月 加 盟 东 海 证 券 研 究 所 评 级 定 义 市 场 指 数 评 级 看 多 未 来 6 个 月 内 上 证 综 指 上 升 幅 度 达 到 或 超 过 2% 看 平 未 来 6 个 月 内 上 证 综 指 波 动 幅 度 在 -2% 2% 之 间 看 空 未 来 6 个 月 内 上 证 综 指 下 跌 幅 度 达 到 或 超 过 2% 行 业 指 数 评 级 超 配 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 相 对 强 于 上 证 指 数 达 到 或 超 过 1% 标 配 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 相 对 上 证 指 数 在 -1% 1% 之 间 低 配 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 相 对 弱 于 上 证 指 数 达 到 或 超 过 1% 公 司 股 票 评 级 买 入 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 强 于 上 证 指 数 达 到 或 超 过 15% 增 持 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 强 于 上 证 指 数 在 5% 15% 之 间 中 性 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 上 证 指 数 在 -5% 5% 之 间 减 持 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 弱 于 上 证 指 数 5% 15% 之 间 卖 出 未 来 6 个 月 内 股 价 相 对 弱 于 上 证 指 数 达 到 或 超 过 15% 风 险 提 示 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证, 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 独 立 财 务 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 免 责 条 款 本 报 告 基 于 本 公 司 研 究 所 及 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 的 资 料, 但 对 这 些 信 息 的 真 实 性 准 确 性 和 完 整 性 不 做 任 何 保 证 本 报 告 仅 反 映 研 究 员 个 人 出 具 本 报 告 当 时 的 分 析 和 判 断, 并 不 代 表 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司, 或 任 何 其 附 属 或 联 营 公 司 的 立 场, 本 公 司 可 能 发 表 其 他 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 可 能 因 时 间 等 因 素 的 变 化 而 变 化 从 而 导 致 与 事 实 不 完 全 一 致, 敬 请 关 注 本 公 司 就 同 一 主 题 所 出 具 的 相 关 后 续 研 究 报 告 及 评 论 文 章 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 本 公 司 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 多 种 金 融 服 务, 本 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 发 布 之 间 已 经 了 解 或 使 用 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有, 未 经 本 公 司 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 者 引 用 资 格 说 明 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 是 经 中 国 证 监 会 核 准 的 合 法 证 券 经 营 机 构, 已 经 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 我 们 欢 迎 社 会 监 督 并 提 醒 广 大 投 资 者, 参 与 证 券 相 关 活 动 应 当 审 慎 选 择 具 有 相 当 资 质 的 证 券 经 营 机 构, 注 意 防 范 非 法 证 券 活 动 联 系 方 式 北 京 东 海 证 券 研 究 所 上 海 东 海 证 券 研 究 所 中 国 北 京 189 中 国 上 海 2122 西 三 环 北 路 87 号 国 际 财 经 中 心 D 座 15F 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 11F 电 话 :(861) 电 话 :(8621) 传 真 :(861) 传 真 :(8621)