目 录 2015 年 美 妆 规 模 达 亿 元, 欧 美 品 牌 占 据 主 流 年 化 妆 品 零 售 规 模 亿 元, 线 上 交 易 占 比 36.5%... 1 彩 妆 消 费 以 中 低 端 为 主, 欧 美 品 牌 最 为 主 流, 国

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1 / / 15/01 15/02 15/03 15/04 15/05 15/06 15/07 15/08 15/09 15/10 15/11 15/12 16/01 16/02 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 商 业 零 售 行 业 商 业 零 售 行 业 周 报 (2016 年 2 月 15 日 年 2 月 21 日 ) 低 景 气 中 商 企 分 化 加 大, 增 配 供 应 链 龙 头 2016 年 2 月 19 日 投 资 要 点 : 行 业 走 势 回 顾 上 周 CS 零 售 跑 赢 沪 深 300(+5.5%VS+3.0%), 其 中 CS 百 货 CS 超 市 CS 连 锁 收 益 率 分 别 为 +6.6% +3.5% +4.6% 上 周 推 荐 组 合 跑 输 CS 零 售 (+4.2%VS+5.5%), 组 合 表 现 青 岛 金 王 (+12.2%) 永 辉 超 市 (+8.3%) 苏 宁 云 商 (+3.6%) 潮 宏 基 (+1.4%) 鄂 武 商 A (+0.2%) 老 凤 祥 (-0.8%) 美 妆 零 售 规 模 保 持 较 高 增 速, 线 上 渗 透 率 快 速 提 升, 国 产 彩 妆 空 间 巨 大 艾 瑞 咨 询 中 国 女 性 数 字 时 尚 用 户 白 皮 书 - 美 妆 篇 显 示 :2015 年 中 国 化 妆 品 零 售 规 模 亿 元, 同 比 +19.5%; 互 联 网 渗 透 率 36.5% 品 类 方 面, 护 肤 品 消 费 层 级 趋 于 平 均 化, 彩 妆 年 消 费 仍 以 3000 元 以 下 为 主, 占 比 超 五 成 欧 美 品 牌 绝 对 领 先, 国 产 护 肤 异 军 突 起 但 彩 妆 短 板 严 重, 日 系 森 女 风 / 韩 系 甜 美 妆 渐 成 流 行 提 升 日 韩 彩 妆 购 买 率 用 户 群 体 方 面, 大 学 生 消 费 能 力 较 低, 看 重 产 品 功 效 / 口 碑 / 价 格 ; 白 领 成 美 妆 时 尚 消 费 主 流 群 体 ; 半 数 高 阶 女 性 年 消 费 彩 妆 金 额 超 万 元, 八 成 购 买 高 端 彩 妆, 信 任 广 告 及 达 人 ; 有 闲 阶 层 两 极 分 化 明 显, 更 信 任 综 合 电 商 开 年 数 据 解 析 : 实 体 景 气 仍 低 位, 企 业 分 化 加 大 1 月 50 家 商 企 销 售 额 同 增 6.2% 其 中 服 装 / 食 品 / 日 用 品 / 家 电 / 化 妆 品 分 别 同 增 11.9%/12.7%/2.1%/3.8%/1.8%; 金 银 珠 宝 同 比 -12.2% 春 节 黄 金 周, 百 家 商 企 销 售 额 同 比 -6.6% 分 品 类 看 : 化 妆 品 同 比 +4.3%, 金 银 珠 宝 / 家 电 / 服 装 / 食 品 / 日 用 品 销 售 额 全 部 下 降, 分 别 同 比 降 22.2%/18.1%/6.0%/2.8%/1.5% 代 表 性 企 业 草 根 调 研 : 整 体 不 理 想, 企 业 分 化 加 大 永 辉 超 市 : 年 初 至 今 同 店 增 长 较 好 ; 红 旗 连 锁 : 年 初 至 今 收 入 增 速 双 位 数 ; 步 步 高 中 百 集 团 不 理 想 欧 亚 集 团 : 预 计 年 初 至 今 个 位 数 正 增 长 王 府 井 重 庆 百 货 : 预 计 年 初 以 来 不 理 想 重 点 公 司 跟 踪 青 岛 金 王 2015 业 绩 符 合 预 期, 发 起 设 立 并 购 基 金, 颜 值 产 业 整 合 可 期, 维 持 买 入 ; 南 京 新 百 大 健 康 龙 头 启 航, 干 细 胞 产 业 链 延 伸 及 养 老 服 务 拓 展 是 长 期 看 点, 维 持 买 入 ; 红 旗 连 锁 2015 业 绩 符 合 预 期,2016 年 公 司 同 业 整 合 的 规 模 效 应 有 望 充 分 体 现, 业 绩 高 增 长 确 定 性 强 本 周 组 合 : 青 岛 金 王 苏 宁 云 商 永 辉 超 市 步 步 高 南 京 新 百 潮 宏 基 风 险 提 示 1-2 月 终 端 零 售 低 迷 拖 累 全 年 销 售 ; 商 业 模 式 转 型 投 入 期 过 长 投 资 策 略 1 月 及 春 节 黄 金 周 数 据 显 示 实 体 零 售 仍 处 景 气 低 位, 草 根 调 研 显 示 企 业 分 化 加 大 ; 维 持 年 度 策 略 判 断,2016 年 仍 是 实 体 零 售 去 产 能 阶 段, 关 注 :1. 低 估 值 百 货 : 欧 亚 集 团 鄂 武 商 A 大 商 股 份 ;2. 供 应 链 优 势 强 积 极 拥 抱 互 联 网 提 升 份 额 的 行 业 龙 头 : 永 辉 超 市 苏 宁 云 商 红 旗 连 锁 步 步 高 ;3. 细 分 领 域 : 美 丽 经 济 - 青 岛 金 王 ; 大 健 康 - 南 京 新 百 ; 电 商 代 运 营 - 新 民 科 技 ( 南 极 电 商 ) 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 一 览 简 称 股 价 EPS( 元 ) PE PS ( 元 ) 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 15E 评 级 步 步 高 买 入 潮 宏 基 买 入 永 辉 超 市 买 入 苏 宁 云 商 n.a 买 入 鄂 武 商 买 入 青 岛 金 王 买 入 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 注 : 股 价 为 2016 年 2 月 19 日 收 盘 价 强 于 大 市 ( 维 持 ) 中 信 证 券 研 究 部 周 羽 电 话 : 邮 件 :yu_zhou@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 徐 晓 芳 电 话 : 邮 件 :xuxiaofang@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 相 对 指 数 表 现 150% 100% 50% -50% 商 业 零 售 本 周 涨 跌 幅 前 五 位 公 司 涨 跌 1 日 5 日 本 年 爱 施 德 2.09% 28.29% 11.43% 爱 迪 尔 10.01% 27.87% % 金 叶 珠 宝 3.72% 22.49% -8.24% 飞 亚 达 A 2.80% 22.22% % 汉 商 集 团 -9.61% 21.15% % 市 场 概 览 类 别 0% 总 市 值 亿 元 流 通 市 值 2015 亿 元 PE 2014 PB 沪 深 A 商 贸 零 售 中 信 覆 盖 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 相 关 研 究 商 贸 零 售 ( 中 信 ) 沪 深 南 京 新 百 (600682) 深 度 跟 踪 报 告 大 健 康 龙 头 启 航, 干 细 胞 产 业 链 延 伸 及 养 老 服 务 拓 展 是 长 期 看 点 ( ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 2015 年 美 妆 规 模 达 亿 元, 欧 美 品 牌 占 据 主 流 年 化 妆 品 零 售 规 模 亿 元, 线 上 交 易 占 比 36.5%... 1 彩 妆 消 费 以 中 低 端 为 主, 欧 美 品 牌 最 为 主 流, 国 产 护 肤 / 日 韩 彩 妆 逐 渐 流 行... 2 大 学 生 人 群 更 爱 网 购, 高 阶 女 性 选 择 更 多 元, 口 碑 / 达 人 效 应 较 高... 3 重 点 公 司 跟 踪... 5 本 周 投 资 策 略... 6 行 业 动 态... 9 商 务 部 :1 月 零 售 企 业 销 售 额 增 6.5% 网 络 零 售 增 三 成 零 售 业 绩 快 报 显 示 上 市 公 司 近 七 成 净 利 下 滑... 9 春 节 黄 金 周 : 全 国 百 家 重 点 零 售 企 业 销 售 降 6.6% 公 司 新 闻 及 公 告 公 司 新 闻 公 司 公 告 插 图 目 录 图 1: 年 中 国 化 妆 品 零 售 交 易 规 模... 1 图 2: 年 中 国 化 妆 品 线 上 渠 道 交 易 规 模... 1 图 3: 美 妆 产 品 购 买 渠 道 偏 好... 2 图 4: 美 妆 产 品 线 上 购 买 渠 道... 2 图 5: 护 肤 品 年 消 费 金 额... 2 图 6: 彩 妆 年 消 费 金 额... 2 图 7: 各 国 护 肤 品 / 彩 妆 购 买 率... 3 图 8: 各 阶 段 女 性 美 妆 消 费 特 征... 3 图 9: 女 大 学 生 美 妆 消 费 特 征... 4 图 10: 高 阶 女 性 美 妆 消 费 特 征... 4 图 11:2012 年 以 来 社 消 零 售 额 当 月 同 比 增 速... 6 图 12: 除 汽 车 石 油 外 限 上 企 业 零 售 当 月 同 比 增 速... 6 图 13: 商 务 部 5000 家 零 售 企 业 当 月 增 速 (%)... 7 图 14:5000 家 零 售 企 业 分 业 态 当 月 增 速 (%)... 7 图 15: 全 国 百 家 大 型 零 售 企 业 当 月 增 速 情 况... 7 图 16: 全 国 50 家 大 型 零 售 企 业 当 月 增 速 情 况... 7 图 17:2016 年 初 至 今 重 点 跟 踪 商 业 个 股 涨 跌 幅 情 况 %... 8 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

3 表 格 目 录 表 1: 商 业 零 售 行 业 及 各 子 行 业 当 年 动 态 PE 估 值 历 史 及 现 状 (2003 年 至 今 )... 8 表 2: 重 点 公 司 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 ( 元 )... 8 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

4 2015 年 美 妆 规 模 达 亿 元, 欧 美 品 牌 占 据 主 流 近 日, 艾 瑞 咨 询 发 布 中 国 女 性 数 字 时 尚 用 户 白 皮 书 - 美 妆 篇 报 告 详 细 介 绍 了 中 国 美 妆 市 场 现 状 和 用 户 特 征 2015 年 化 妆 品 零 售 规 模 亿 元, 线 上 交 易 占 比 36.5% 化 妆 品 零 售 规 模 达 亿 元, 移 动 设 备 普 及 成 为 推 动 美 妆 发 展 关 键 因 素 2015 年 中 国 化 妆 品 零 售 交 易 规 模 为 亿 元, 同 比 增 长 19.5%; 预 计 到 2018 年 将 超 过 8000 亿 元, 年 CAGR 19.8% 2014 年 中 国 整 体 网 民 规 模 达 到 6.5 亿 人, 其 中 移 动 网 民 为 5.6 亿 人, 女 性 移 动 网 民 占 比 52.9%, 整 体 接 近 3.0 亿 人 移 动 网 民 的 快 速 增 长 为 女 性 美 妆 移 动 行 业 发 展 奠 定 了 坚 实 的 用 户 基 础 和 更 为 广 阔 的 发 展 空 间, 移 动 端 设 备 让 用 户 的 信 息 获 取 更 加 高 效, 为 美 妆 用 户 提 供 了 更 快 的 消 费 决 策 过 程, 移 动 社 区 的 快 速 发 展 为 用 户 提 供 了 更 有 效 率 的 交 流 平 台 图 1: 年 中 国 化 妆 品 零 售 交 易 规 模 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 中 国 化 妆 品 线 上 交 易 亿 元, 线 上 购 买 已 成 为 美 妆 最 主 要 购 买 渠 道 2015 年 中 国 化 妆 品 线 上 渠 道 交 易 规 模 亿 元 同 比 增 长 32.3%, 化 妆 品 零 售 线 上 渗 透 率 为 36.5%, 线 上 购 买 已 成 为 美 妆 最 主 要 购 买 渠 道 化 妆 品 线 上 渠 道 交 易 规 模 保 持 较 快 速 增 长, 化 妆 品 向 线 上 渠 道 渗 透 进 一 步 加 深 预 计 到 2018 年, 中 国 化 妆 品 规 模 将 突 破 3500 亿 元, 年 CAGR +27%, 线 上 占 比 达 43.6% 图 : 年 中 国 化 妆 品 线 上 渠 道 交 易 规 模 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

5 图 3: 美 妆 产 品 购 买 渠 道 偏 好 图 4: 美 妆 产 品 线 上 购 买 渠 道 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 艾 瑞, 中 信 证 券 研 究 部 彩 妆 消 费 以 中 低 端 为 主, 欧 美 品 牌 最 为 主 流, 国 产 护 肤 / 日 韩 彩 妆 逐 渐 流 行 购 买 频 次 以 季 节 性 为 主 护 肤 品 以 季 节 为 主, 每 季 购 买 1-2 次 是 主 流, 彩 妆 购 买 频 次 略 低 1) 护 肤 品 作 为 基 础 的 美 妆 护 肤 产 品, 使 用 频 次 高 于 彩 妆, 其 消 费 频 次 高 于 彩 妆 ;2) 由 于 护 肤 品 的 季 节 性 特 征 较 强, 以 季 度 购 置 为 主, 每 季 度 1-2 次 是 主 流 购 买 频 次 ;3) 彩 妆 消 费 购 买 频 次 一 般 以 用 完 购 新 为 主, 年 消 费 5 次 以 下 是 主 流 护 肤 品 消 费 层 级 趋 于 平 均 化, 彩 妆 年 消 费 仍 以 3000 元 以 下 为 主 护 肤 品 年 消 费 金 额 层 级 趋 于 平 均 化, 中 国 护 肤 品 消 费 者 分 布 均 衡, 中 高 低 档 各 类 型 档 次 的 化 妆 品 均 存 在 相 当 数 量 的 消 费 群 体, 美 妆 集 团 多 品 牌 多 档 次 全 覆 盖 的 战 略 更 适 合 中 国 消 费 者 彩 妆 因 其 产 品 特 性, 消 费 以 3000 元 以 下 为 主, 占 比 超 过 五 成 但 年 消 费 超 过 万 元 的 消 费 也 是 达 到 13.5%, 高 端 彩 妆 仍 有 固 定 的 消 费 群 体 图 5: 护 肤 品 年 消 费 金 额 图 6: 彩 妆 年 消 费 金 额 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 欧 美 品 牌 仍 然 是 大 势, 国 产 护 肤 异 军 突 起, 日 韩 彩 妆 渐 成 流 行 欧 美 品 牌 在 护 肤 及 彩 妆 方 面 仍 然 保 持 着 绝 对 的 领 先 地 位 国 产 品 牌 在 护 肤 品 的 研 发 宣 传 及 渠 道 下 沉 方 向 持 续 发 力, 使 用 率 超 过 日 韩, 但 彩 妆 方 面 仍 然 是 短 板 日 系 森 女 风 韩 系 甜 美 妆 在 近 年 渐 成 流 行, 带 动 日 韩 彩 妆 购 买 率 攀 升 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

6 图 7: 各 国 护 肤 品 / 彩 妆 购 买 率 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 大 学 生 人 群 更 爱 网 购, 高 阶 女 性 选 择 更 多 元, 口 碑 / 达 人 效 应 较 高 图 8: 各 阶 段 女 性 美 妆 消 费 特 征 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 大 学 生 化 妆 品 消 费 金 额 低 于 整 体, 四 成 大 学 生 用 户 在 线 购 买, 关 注 产 品 功 效 / 口 碑 / 价 格 大 学 生 妆 品 消 费 金 额 低 于 整 体 水 平, 其 中 护 肤 品 以 中 端 品 牌 为 主, 彩 妆 低 端 品 牌 占 多, 近 五 成 大 学 生 彩 妆 年 消 费 千 元 以 下 超 四 成 的 大 学 生 用 户 选 择 更 多 在 线 上 购 买 化 妆 品, 比 例 明 显 高 于 整 体 1) 除 朋 友 推 荐 影 响 外, 更 多 大 学 女 生 会 因 促 销 而 买 美 妆 产 品 ; 与 女 性 整 体 不 同 的 是, 相 比 产 品 / 品 牌 广 告, 大 学 生 更 易 受 达 人 推 荐 影 响 ;2) 在 购 买 时, 大 学 生 更 讲 实 惠, 产 品 功 效 是 王 道, 价 格 比 品 牌 更 重 要 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

7 图 9: 女 大 学 生 美 妆 消 费 特 征 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 白 领 是 美 妆 时 尚 消 费 的 主 流 人 群 白 领 用 户 护 肤 品 年 消 费 额 以 元 占 比 最 多, 其 余 各 档 分 布 均 匀 ; 彩 妆 则 超 1/3 用 户 年 消 费 在 1000 元 以 下 大 部 分 白 领 女 性 一 年 购 买 护 肤 品 和 彩 妆 品 多 在 3-10 次, 彩 妆 购 买 则 多 在 5 次 以 下 高 阶 女 性 消 费 高, 高 端 彩 妆 市 场 大 近 半 数 的 高 阶 女 性 年 消 费 彩 妆 金 额 过 万, 八 成 购 买 高 端 彩 妆 :1) 超 八 成 高 阶 女 性 使 用 高 端 彩 妆 品, 低 端 彩 妆 品 市 场 小 ;2) 高 阶 女 性 的 护 肤 及 彩 妆 年 消 费 均 高 于 整 体, 护 肤 品 方 面, 超 过 三 成 的 高 阶 女 性 年 消 费 万 元 以 上, 而 在 彩 妆 部 分 占 比 更 是 接 近 五 成 此 外, 高 阶 女 性 购 买 渠 道 及 产 品 国 别 更 多 元 化 与 整 体 相 比, 高 阶 女 性 对 促 销 的 敏 感 度 低, 更 信 任 广 告 及 达 人 图 10: 高 阶 女 性 美 妆 消 费 特 征 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 有 闲 阶 层 两 极 分 化 明 显, 更 信 任 综 合 电 商 有 闲 阶 层 四 五 成 低 消 费 人 群, 两 成 高 消 费 人 群 :1) 有 闲 阶 层 在 妆 品 方 面 两 极 分 化 明 显 ;2) 线 上 渠 道 方 面, 有 闲 阶 层 选 择 更 集 中 于 综 合 电 商 平 台, 其 他 渠 道 的 使 用 率 低 于 平 均 水 平 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

8 重 点 公 司 跟 踪 青 岛 金 王 (002094)2015 年 业 绩 快 报 点 评 : 业 绩 符 合 预 期, 美 丽 事 业 助 力 高 成 长 据 业 绩 快 报,2015 年 公 司 收 入 / 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为 147,768/9,223 万 元, 同 比 增 20.8%/88.0%, 对 应 EPS 0.29 元, 符 合 预 期 2015Q4 收 入 / 净 利 润 分 别 为 48,631/1,114 万 元, 同 比 增 71.9%/623.4% 收 入 增 长 主 要 源 于 并 表 上 海 月 沣 及 油 品 等 贸 易 业 务 活 跃 化 妆 品 业 务 表 现 良 好 助 力 净 利 润 高 增 长, 估 算 2015 年 化 妆 品 贡 献 上 市 公 司 净 利 润 约 5,400 万 元 ( 占 比 59%), 同 比 增 240%-~250% 化 妆 品 全 产 业 链 闭 环, 业 务 表 现 良 好 助 力 业 绩 高 速 增 长 我 们 测 算 2015 年 悠 可 / 月 沣 / 栋 方 收 入 分 别 为 9.4/1.7/1.5 亿 元, 同 比 增 100%/343%/20%; 净 利 润 分 别 为 3,500/5,600/1,650 万 元, 同 比 增 123%/168%/24%, 分 别 超 承 诺 业 绩 500/1,320/250 万 元 ( 承 诺 净 利 润 3,000/4,280/1,400 万 元 ); 贡 献 上 市 公 司 归 属 净 利 润 分 别 为 1,300/3,360/740 万 元 以 化 妆 品 为 主 的 颜 值 经 济 产 业 圈 版 图 持 续 拓 张 2011 年 起 青 岛 金 王 从 渠 道 入 手 整 合 化 妆 品 产 业 链, 现 已 形 成 研 发 ( 栋 方 )+ 品 牌 ( 韩 亚 自 有 品 牌 + 月 沣 自 有 / 代 运 营 品 牌 )+ 渠 道 ( 线 上 悠 可 + 线 下 月 沣 浙 江 金 庄 ) 的 布 局, 现 代 渠 道 通 路 + 代 理 品 牌 赚 人 气 + 自 有 品 牌 挣 钱 + 服 务 与 产 品 协 同 的 产 业 链 闭 环 初 现 2 月 中 旬 拟 设 立 10 亿 元 并 购 基 金 将 助 力 提 速 全 产 业 链 布 局 预 计 未 来 版 图 扩 张 将 从 四 方 面 推 进 :(1)+ 渠 道,1 月 已 披 露 浙 北 区 经 销 商 并 购, 预 计 未 来 线 下 经 销 商 整 合 将 持 续 落 地, 整 合 经 销 商 目 的 在 于 控 制 增 长 较 快 的 CS 店 线 下 渠 道 以 及 基 层 较 为 广 泛 的 BA 导 购 ( 未 来 可 演 化 为 线 上 线 下 的 营 销 终 端 );(2)+ 品 牌, 日 韩 欧 美 等 海 外 品 牌 收 购 与 合 作 ;(3)+ 服 务, 消 费 群 体 高 度 重 叠 的 产 品 与 服 务 协 同, 医 疗 美 容 等 有 望 成 为 新 看 点 ;(4)+ 团 队, 整 合 人 才 推 广 联 邦 制 管 理 体 系, 推 动 业 务 强 协 同 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 不 考 虑 未 完 成 并 购 交 易, 维 持 公 司 年 EPS 预 测 0.29/0.35/0.44 元 ( 其 中 化 妆 品 业 务 贡 献 EPS 0.17/0.23/0.32 元 ) 维 持 年 备 考 净 利 润 2.0/2.5 亿 元 预 测 公 司 以 先 发 优 势 及 较 强 执 行 力 整 合 化 妆 品 行 业, 未 来 有 望 发 挥 业 务 协 同 享 受 行 业 高 景 气, 当 前 股 价 对 应 2016 年 备 考 PE 49X, 中 线 角 度 产 业 链 协 同 及 版 图 再 扩 展 是 看 点, 维 持 买 入 评 级 风 险 因 素 并 购 项 目 推 进 低 于 预 期, 业 务 整 合 低 于 预 期 南 京 新 百 (600682) 深 度 跟 踪 报 告 : 大 健 康 龙 头 启 航, 干 细 胞 产 业 链 延 伸 及 养 老 服 务 拓 展 是 长 期 看 点 现 金 + 换 股 收 购 脐 带 血 干 细 胞 库 及 养 老 服 务 资 产, 大 健 康 龙 头 转 型 落 地 CO+ 齐 鲁 干 细 胞 打 造 全 球 最 大 脐 带 血 干 细 胞 库 运 营 商, 干 细 胞 存 储 业 务 提 供 良 好 现 金 流 及 较 快 业 绩 增 长 Natali+ 安 康 通 受 益 多 层 次 养 老 需 求, 轻 服 务 模 式 全 国 复 制 干 细 胞 产 业 链 延 伸 及 养 老 服 务 推 广 是 长 期 市 值 看 点 不 考 虑 本 次 并 购, 调 整 公 司 年 EPS 预 测 至 0.28/0.34/0.37 元 ( 主 要 为 商 业 及 地 产 结 算 ) 本 次 交 易 完 成 后, 公 司 年 备 考 净 利 润 7.2/8.5/10.0 亿 元 ( 备 考 EPS 0.48/0.56/0.66 元 ), 公 司 将 成 为 大 健 康 产 业 绝 对 龙 头 2 月 1 日 实 际 控 制 人 增 持 877 万 股 (25-27 元 / 股 ) 彰 显 信 心 当 前 股 价 对 应 备 考 市 值 约 420 亿 元 ( 对 应 2016 年 备 考 PE 59x), 公 司 干 细 胞 产 业 链 延 伸 及 养 老 服 务 推 广 为 长 期 看 点, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 1. 干 细 胞 产 业 延 伸 及 养 老 拓 展 低 于 预 期 ;2. 交 易 进 程 风 险 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

9 2012(1-2) 2012/ / / / / / / / / / (1-2) 2014/ / / / / / / / / /11 商 业 零 售 行 业 周 报 (2016 年 2 月 15 日 年 2 月 21 日 ) 红 旗 连 锁 2015 年 报 点 评 : 业 绩 符 合 预 期, 关 注 整 合 彩 票 O2O 业 务 2015 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 / 归 属 母 公 司 净 利 润 54.9/1.8 亿 元, 同 比 增 15.15%/5.26%, 对 应 EPS 0.13 元, 基 本 符 合 预 期 2015Q4 归 属 母 公 司 净 利 润 为 -159 万 元, 与 去 年 同 期 基 本 持 平 (2014Q4 为 -123 万 元 ) 2015Q4 亏 损 的 主 因 在 于 整 合 互 惠 红 艳 乐 山 四 海 的 人 工 折 旧 摊 销 等 费 用 已 充 分 体 现, 而 被 整 合 门 店 的 业 绩 协 同 效 应 体 现 尚 待 时 日 考 虑 公 司 同 业 整 合 尚 有 一 段 磨 合 期, 小 幅 下 调 年 归 属 母 公 司 净 利 润 预 测 至 2.4/2.7 亿 元 ( 原 为 2.6/3.0 亿 元 ), 预 计 2018 年 净 利 润 为 3.0 亿 元 ; 给 予 2016 年 40x PE, 目 标 价 8.0 元, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 1. 整 合 效 应 不 达 预 期 ;2. 福 利 彩 票 业 务 销 售 低 迷 本 周 投 资 策 略 1 月 及 春 节 黄 金 周 数 据 显 示 实 体 零 售 仍 处 景 气 低 位, 草 根 调 研 显 示 企 业 分 化 加 大 维 持 年 度 策 略 判 断,2016 年 仍 是 实 体 零 售 去 产 能 阶 段 个 股 方 面 推 荐 : 1. 低 估 值 百 货 : 欧 亚 集 团 鄂 武 商 A 大 商 股 份 ; 2. 供 应 链 优 势 强 积 极 拥 抱 互 联 网 提 升 份 额 的 行 业 龙 头 : 永 辉 超 市 苏 宁 云 商 红 旗 连 锁 步 步 高 ; 3. 细 分 领 域 : 美 丽 经 济 - 青 岛 金 王 ; 大 健 康 - 南 京 新 百 ; 电 商 代 运 营 - 新 民 科 技 ( 南 极 电 商 ) 本 周 组 合 : 青 岛 金 王 苏 宁 云 商 永 辉 超 市 步 步 高 南 京 新 百 潮 宏 基 风 险 提 示 1-2 月 终 端 零 售 低 迷 拖 累 全 年 销 售 ; 商 业 模 式 转 型 投 入 期 过 长 等 图 11:2012 年 以 来 社 消 零 售 额 当 月 同 比 增 速 图 12: 除 汽 车 石 油 外 限 上 企 业 零 售 当 月 同 比 增 速 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 名 义 增 速 % 实 际 增 速 % 2015 年 12 月 名 义 / 实 际 同 比 +11.1%/+10.7% 2015 年 11 月 名 义 / 实 际 同 比 +11.2%/+11.0% 2014 年 12 月 名 义 / 实 际 同 比 +11.9%/+11.5% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 13.7% 2015/ / / / / (1-2) 2014/ / / / / / / / / / (1-2) 13.3% 11.7% 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

10 2013(1-2) (1-2) (1-2) (1-2) (1-2) (1-2) (1-2) (1-2) 商 业 零 售 行 业 周 报 (2016 年 2 月 15 日 年 2 月 21 日 ) 图 13: 商 务 部 5000 家 零 售 企 业 当 月 增 速 (%) 图 14:5000 家 零 售 企 业 分 业 态 当 月 增 速 (%) 12.0 百 货 店 超 市 专 业 店 年 12 月 同 比 +4.5% 2015 年 11 月 同 比 +4.7% 2014 年 12 月 同 比 +5.4% 百 货 12 月 :+3.4%, 环 比 -0.2pct 超 市 12 月 :+8.6%, 环 比 +0.9pct 专 业 店 12 月 :+1.5%, 环 比 +0.6pct 资 料 来 源 : 商 务 部, 中 信 证 券 研 究 部 图 15: 全 国 百 家 大 型 零 售 企 业 当 月 增 速 情 况 (%) 资 料 来 源 : 商 务 部, 中 信 证 券 研 究 部 图 16: 全 国 50 家 大 型 零 售 企 业 当 月 增 速 情 况 (%) 年 12 月 同 比 -4.2% 2015 年 11 月 同 比 -1.6% 2014 年 12 月 同 比 +0.4% 年 1 月 同 比 +6.2% 2015 年 12 月 同 比 -5.6% 2015 年 1-2 月 同 比 +1.8% 资 料 来 源 : 中 华 全 国 商 业 信 息 中 心, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 中 华 全 国 商 业 信 息 中 心, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

11 图 : 年 初 至 今 重 点 跟 踪 商 业 个 股 涨 跌 幅 情 况 资 料 来 源 :, 中 信 证 券 研 究 部 注 : 股 价 为 年 月 日 收 盘 价 表 1: 商 业 零 售 行 业 及 各 子 行 业 当 年 动 态 PE 估 值 历 史 及 现 状 (2003 年 至 今 ) 商 贸 零 售 商 贸 零 售 /A 股 百 货 百 货 / A 股 超 市 超 市 / A 股 美 妆 美 妆 / A 股 专 业 连 锁 专 业 连 锁 /A 股 商 业 物 业 经 营 商 业 物 业 经 营 /A 股 珠 宝 连 锁 珠 宝 连 锁 /A 股 最 大 值 中 值 最 小 值 PE 现 值 资 料 来 源 :Wind,2016 年 盈 利 预 测 采 用 Wind 市 场 一 致 预 期 表 2: 重 点 公 司 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 ( 元 ) 超 市 百 货 东 百 集 团 宏 图 高 科 天 音 控 股 物 美 商 业 人 人 乐 茂 业 国 际 老 凤 祥 金 鹰 商 贸 集 团 周 大 福 天 虹 商 场 成 商 集 团 苏 宁 云 商 国 美 电 器 永 辉 超 市 广 百 股 份 银 泰 商 业 新 华 百 货 文 峰 股 份 中 百 集 团 沪 深 300 南 京 新 百 农 产 品 徐 家 汇 上 海 家 化 青 岛 金 王 高 鑫 零 售 百 联 股 份 小 商 品 城 广 州 友 谊 欧 亚 集 团 CS 商 贸 零 售 红 旗 连 锁 新 华 都 豫 园 商 城 华 联 综 超 首 商 股 份 银 座 股 份 友 阿 股 份 合 肥 百 货 王 府 井 鄂 武 商 A 友 好 集 团 步 步 高 大 商 股 份 联 华 超 市 海 宁 皮 城 重 庆 百 货 潮 宏 基 中 央 商 场 明 牌 珠 宝 简 称 公 司 代 码 股 价 注 : 股 价 为 2016 年 2 月 19 日 收 盘 价, 计 算 方 法 为 整 体 法, 剔 除 EPS 负 值 EPS PE PS 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 2015E 步 步 高 SZ 买 入 中 百 集 团 SZ 买 入 红 旗 连 锁 SZ 买 入 三 江 购 物 SH 增 持 永 辉 超 市 SH 买 入 高 鑫 零 售 6808.HK 持 有 百 联 股 份 SH 买 入 鄂 武 商 SZ 买 入 天 虹 商 场 SZ 买 入 王 府 井 SH 买 入 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

12 家 电 连 锁 珠 宝 连 锁 其 他 欧 亚 集 团 SH 买 入 重 庆 百 货 SH 增 持 广 百 股 份 SZ 买 入 大 商 股 份 SH 买 入 益 民 集 团 SH 增 持 银 座 股 份 SH 买 入 文 峰 股 份 SH 增 持 广 州 友 谊 SZ 买 入 南 京 新 百 SH 买 入 友 好 集 团 SH n.a. n.a 增 持 成 商 集 团 SH 增 持 银 泰 商 业 1833.HK 买 入 A 股 中 值 苏 宁 云 商 SZ n.a 买 入 国 美 电 器 0493.HK 买 入 老 凤 祥 SH 买 入 潮 宏 基 SZ 买 入 周 大 福 1929.HK 增 持 海 宁 皮 城 SZ 买 入 青 岛 金 王 SZ 买 入 上 海 家 化 SH 买 入 农 产 品 SZ 买 入 全 部 A 股 中 值 全 部 港 股 中 值 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 注 : 股 价 为 2016 年 2 月 19 日 收 盘 价 ; 鄂 武 商 A 海 宁 皮 城 年 EPS 按 增 发 后 股 本 摊 薄 计 算 行 业 动 态 商 务 部 :1 月 零 售 企 业 销 售 额 增 6.5% 网 络 零 售 增 三 成 2 月 17 日, 中 国 商 务 部 新 闻 发 言 人 沈 丹 阳 在 发 布 会 表 示,1 月 份, 国 内 消 费 市 场 实 现 平 稳 增 长, 商 务 部 重 点 监 测 零 售 企 业 销 售 额 同 比 增 长 6.5%, 网 络 零 售 企 业 销 售 额 增 34.5% 沈 丹 阳 表 示,1 月 份, 商 务 部 重 点 监 测 零 售 企 业 吃 穿 类 商 品 销 售 额 同 比 分 别 增 长 14.4% 和 9.5%, 较 上 月 分 别 加 快 4.9 和 6.7 个 百 分 点 ; 汽 车 销 售 额 同 比 增 长 5.5%, 较 上 月 回 升 3.4 个 百 分 点 ; 石 油 及 制 品 下 降 9.7%, 降 幅 收 窄 9 个 百 分 点 1 月 份, 商 务 部 重 点 监 测 餐 饮 企 业 销 售 额 同 比 增 长 6.4%; 当 月 全 国 电 影 票 房 收 入 39.5 亿 元, 增 速 接 近 50% 此 外, 食 品 价 格 涨 幅 继 续 回 升 主 要 受 低 温 雨 雪 冰 冻 天 气 和 春 节 临 近 因 素 影 响, 商 务 部 监 测 的 36 个 大 中 城 市 1 月 份 食 用 农 产 品 价 格 同 比 上 涨 3.2%, 连 续 第 3 个 月 回 升 ; 环 比 上 涨 2.6%, 其 中, 蔬 菜 猪 肉 水 果 价 格 环 比 分 别 上 涨 6.4% 3.9% 和 1.3% ( 信 息 来 源 : 商 务 部 ) 2015 零 售 业 绩 快 报 显 示 上 市 公 司 近 七 成 净 利 下 滑 现 在 的 百 货 业 出 现 很 多 变 化, 有 不 少 创 新 的 方 式, 但 到 底 哪 种 方 式 更 适 合 中 国 百 货 业 的 转 型 仍 不 能 言 定 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

13 进 入 2 月 以 来, 多 家 零 售 类 上 市 公 司 先 后 披 露 了 2015 年 的 经 营 情 况 截 至 2 月 16 日, 新 华 百 货 率 先 发 布 了 2015 年 年 报 ; 而 永 辉 超 市 广 百 股 份 三 联 商 社 及 三 江 购 物 也 已 披 露 了 最 新 的 2015 年 快 报 ; 其 余 24 家 零 售 类 上 市 公 司 则 发 布 了 业 绩 预 告, 零 售 业 的 形 势 依 然 不 容 乐 观 中 国 商 报 记 者 统 计 发 现, 在 这 29 家 零 售 类 上 市 公 司 中, 近 七 成 (20 家 ) 企 业 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 出 现 不 同 程 度 的 下 滑, 且 多 数 企 业 下 降 幅 度 巨 大 大 连 友 谊 武 汉 中 商 新 华 都 归 属 于 上 市 公 司 的 净 利 润 跌 幅 均 超 过 100% 此 外, 中 百 集 团 中 央 商 场 东 百 集 团 昆 百 大 A 成 商 集 团 等 企 业 净 利 润 下 滑 也 超 过 四 成 而 已 经 披 露 快 报 的 三 江 购 物 和 中 百 集 团 则 呈 现 出 营 业 收 入 和 净 利 润 双 双 下 滑 的 窘 境, 两 家 公 司 的 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 下 降 了 1.95% 39.28% 和 3.56% 97.16% ( 信 息 来 源 : 中 国 商 报 ) 春 节 黄 金 周 : 全 国 百 家 重 点 零 售 企 业 销 售 降 6.6% 根 据 中 华 全 国 商 业 信 息 中 心 的 统 计,2016 年 春 庆 黄 金 周 期 间 ( 除 夕 至 初 六,2 月 7-2 月 13 日 ), 全 国 百 家 重 点 大 型 零 售 企 业 零 售 额 相 比 上 年 同 期 下 降 6.6%, 增 速 跌 至 金 融 危 机 后 的 2009 年 的 相 同 水 平, 比 2015 年 春 节 黄 金 周 降 幅 扩 大 4.8 个 百 分 点 在 调 查 的 100 家 大 型 零 售 企 业 中, 仅 有 25 家 企 业 零 售 额 实 现 正 增 长, 另 外 75 家 企 业 零 售 额 均 为 负 增 长, 有 50 家 企 业 零 售 额 降 幅 超 过 10% 分 城 市 来 看, 一 线 城 市 消 费 下 滑 明 显, 二 三 线 城 市 小 幅 下 滑 2016 年 春 节 黄 金 周 期 间, 以 北 京 上 海 为 代 表 的 一 线 城 市 大 型 零 售 企 业 零 售 额 同 比 下 降 22.3%, 低 于 整 体 增 速 15.7 个 百 分 点, 其 中 金 银 珠 宝 家 用 电 器 零 售 额 同 比 分 别 下 降 了 39.0% 和 20.0%; 二 三 线 城 市 大 型 零 售 企 业 的 零 售 额 同 比 下 降 2.8% 和 5.6%, 降 幅 分 别 低 于 整 体 3.8 和 1.0 个 百 分 点 主 要 商 品 销 售 方 面, 除 化 妆 品 以 外, 其 它 各 品 类 商 品 零 售 额 增 速 均 呈 现 下 降 食 品 零 售 额 同 比 下 降 2.8%, 相 比 上 年 春 节 低 4.4 个 百 分 点 ; 服 装 类 商 品 零 售 额 同 比 下 降 6.0%, 相 比 上 年 低 5.5 个 百 分 点 ; 化 妆 品 零 售 额 同 比 增 长 4.3%, 相 比 上 年 上 升 5.0 个 百 分 点 ; 日 用 品 零 售 额 同 比 下 降 1.5%, 降 幅 相 比 上 年 收 窄 1.1 个 百 分 点 ; 金 银 珠 宝 零 售 额 同 比 下 降 22.2%, 相 比 上 年 降 幅 扩 大 15.7 个 百 分 点 ; 家 用 电 器 零 售 额 同 比 下 降 18.1%, 相 比 上 年 同 期 降 幅 扩 大 5.9 个 百 分 点 2016 年 春 节 黄 金 周 全 国 重 点 大 型 零 售 企 业 销 售 继 续 走 低, 其 主 要 原 因 有 : 一 节 前 各 大 商 场 和 超 市, 促 销 已 成 常 态, 许 多 节 假 日 期 间 的 正 常 消 费 潜 力 已 在 春 节 前 被 提 前 透 支 ; 二 节 日 外 出 旅 游 度 假 的 人 数 大 增 ; 三 网 络 购 物 的 分 流, 很 多 顾 客 都 是 到 实 体 店 里 挑 选 商 品, 然 后 去 网 上 购 买, 使 得 家 电 服 装 等 商 品 消 费 明 显 放 缓 ; 四 黄 金 铂 金 类 商 品 价 格 的 波 动 导 致 了 该 类 商 品 销 售 整 体 下 滑 ( 信 息 来 源 : 中 华 全 国 商 业 信 息 中 心 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10

14 公 司 新 闻 及 公 告 公 司 新 闻 苏 宁 张 近 东 开 年 立 军 令 状 要 求 今 年 线 上 平 台 交 易 规 模 超 过 1000 亿 苏 宁 董 事 长 张 近 东 召 集 集 团 高 管 签 署 2016 年 岗 位 目 标 责 任 书, 立 下 2016 年 军 令 状 其 中, 互 联 网 平 台 交 易 规 模 将 超 1000 亿 元 张 近 东 前 天 在 内 部 讲 话 中 谈 到 了 对 未 来 经 济 发 展 的 看 法 及 苏 宁 的 机 遇 张 近 东 表 示, 得 益 于 前 期 前 后 台 能 力 的 超 前 建 设 方 面 的 投 入, 如 今 苏 宁 已 经 到 了 收 获 的 季 节 去 年 苏 宁 零 售 板 块 迎 来 转 型 以 来 增 速 最 快 的 一 年 张 近 东 认 为, 苏 宁 已 经 积 累 了 O2O 模 式 资 本 和 资 源 三 大 优 势 经 过 持 续 6 年 的 探 索 和 实 践, 苏 宁 的 O2O 模 式 已 经 成 型 在 地 产 行 业 模 式 从 重 到 轻 由 硬 变 软 的 大 趋 势 下, 苏 宁 置 业 结 合 互 联 网 零 售 文 创 金 融 等, 比 传 统 地 产 企 业 拥 有 更 大 的 发 展 空 间 和 更 多 的 创 新 机 会 在 2016 这 个 体 育 大 年, 苏 宁 文 创 的 PPTV 苏 宁 足 球 俱 乐 部 的 发 展 都 将 迎 来 市 场 机 遇 和 发 展 张 近 东 表 示, 苏 宁 云 商 今 年 要 实 现 用 户 数 量 翻 一 翻, 强 化 单 品 营 销 和 用 户 经 营, 开 放 平 台 要 培 养 出 一 大 批 销 售 过 亿 的 供 应 商, 打 造 50 个 5000 万 以 上 200 个 2000 万 以 上 250 个 1000 万 以 上 级 的 商 户 2016 年, 苏 宁 云 商 O2O 全 渠 道 要 突 破 30% 的 增 长, 互 联 网 平 台 的 交 易 规 模 要 超 过 1000 亿 ; 物 流 集 团 在 其 独 立 运 作 的 第 二 年, 要 实 现 规 模 和 效 益 双 增 长 ; 苏 宁 金 融 业 务 交 易 规 模 要 突 破 5000 亿 ; 苏 宁 置 业 全 年 营 收 规 模 要 实 现 翻 倍 增 长 ( 信 息 来 源 : 京 华 时 报 ) 中 百 集 团 子 公 司 混 改 : 中 百 电 器 业 务 两 步 租 赁 2 月 14 日, 中 百 集 团 ( SZ) 发 布 公 告, 公 司 全 资 子 公 司 中 百 电 器 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 百 电 器 ) 计 划 与 武 汉 泰 欣 电 器 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 泰 欣 电 器 ) 合 资 设 立 武 汉 中 百 工 贸 电 器 有 限 公 司, 其 中 中 百 集 团 持 股 比 例 51%, 为 控 股 股 东 从 某 种 程 度 上 来 说, 这 意 味 着 中 百 集 团 将 旗 下 的 电 器 资 产 与 湖 北 电 器 连 锁 区 域 龙 头 企 业 工 贸 家 电 联 合 起 来 一 位 要 求 匿 名 的 行 业 分 析 师 坦 言, 中 百 集 团 主 营 业 务 主 要 有 商 超 百 货 和 电 器 三 块, 但 电 器 在 公 司 业 务 中 占 比 相 对 较 低, 此 前, 部 分 门 店 一 直 处 于 亏 损 状 况, 公 司 希 望 联 合 武 汉 工 贸 有 限 公 司 五 金 交 电 分 公 司 ( 以 下 简 称 工 贸 家 电 ), 解 决 电 器 业 务 的 掣 肘 而 针 对 市 场 猜 测 的 中 百 集 团 是 否 会 与 工 贸 家 电 合 并 等 疑 问, 双 方 均 表 示 还 没 有 相 关 确 定 性 的 计 划 ( 信 息 来 源 :21 世 纪 经 济 报 道 ) 四 川 上 市 公 司 首 份 年 报 亮 相 红 旗 连 锁 交 出 双 增 成 绩 单 2 月 17 日, 四 川 上 市 公 司 首 份 年 报 出 炉, 红 旗 连 锁 (002697) 交 出 靓 丽 成 绩 单 去 年 全 年 公 司 营 收 和 净 利 润 双 增, 增 幅 分 别 为 15.15% 和 5.26% 2015 年, 红 旗 连 锁 进 行 了 两 次 收 购, 将 门 店 数 量 扩 至 2274 家, 稳 坐 西 南 便 利 店 连 锁 超 市 龙 头 位 置 同 时, 去 年 底 公 司 还 与 四 川 福 彩 签 署 合 作 协 议, 未 来 福 彩 将 进 驻 红 旗 连 锁, 这 一 合 作 为 2016 年 公 司 的 业 绩 增 长 埋 下 伏 笔 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

15 2 月 17 日 晚 间, 红 旗 连 锁 披 露 了 2015 年 年 报 去 年 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 15.15%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 1.79 亿 元, 同 比 增 长 5.26%; 基 本 每 股 收 益 0.13 元 这 一 业 绩 与 公 司 三 季 报 披 露 的 预 告 相 符 对 于 业 绩 增 长 的 原 因, 公 司 称 主 要 有 两 个, 一 是 外 延 式 并 购 效 应 凸 显, 促 进 主 营 业 务 收 入 较 快 增 长 ; 二 是 内 生 性 增 长 稳 步 推 进, 不 断 扩 大 市 场 占 有 率 此 外, 公 司 在 做 好 原 有 门 店 稳 固 经 营 的 同 时, 积 极 拓 展 门 店, 不 断 完 善 商 圈 覆 盖 报 告 期, 公 司 新 设 立 了 成 都 市 新 都 区 红 旗 连 锁 有 限 公 司 乐 山 红 旗 连 锁 超 市 有 限 公 司 两 家 全 资 子 公 司 截 至 2015 年 12 月 31 日, 公 司 经 营 门 店 已 达 2274 家, 其 中 新 开 门 店 606 家, 正 在 完 善 互 惠 门 店 166 家, 稳 居 西 南 便 利 连 锁 超 市 龙 头 位 置 去 年 12 月 11 日, 红 旗 连 锁 与 四 川 福 彩 签 署 了 合 作 协 议,2016 年 1 月 1 日 起 在 首 批 20 家 门 店 内 开 设 福 利 彩 票 投 注 点, 试 点 后 将 在 其 他 门 店 全 面 推 广 这 是 福 利 彩 票 首 次 与 零 售 业 上 市 公 司 进 行 大 规 模 合 作 红 旗 连 锁 预 计, 该 业 务 全 面 上 线 后, 将 实 现 年 利 润 约 5000 万 元, 占 最 近 一 年 经 审 计 的 净 利 润 30% 左 右 而 市 场 各 方 对 这 一 合 作 也 十 分 看 好 西 南 证 券 认 为, 由 于 彩 票 机 占 地 小, 直 接 放 在 门 店, 成 本 小 利 润 高 另 外, 代 销 福 彩 将 为 公 司 带 来 丰 厚 的 沉 淀 资 金, 代 销 费 从 彩 票 销 售 款 中 直 接 抵 扣 将 增 强 公 司 资 金 流 动 性 ( 信 息 来 源 : 金 融 投 资 报 ) 周 大 福 春 节 期 间 零 售 减 少 29%, 第 四 季 度 或 持 续 下 跌 2 月 17 日 晚 间, 周 大 福 珠 宝 集 团 有 限 公 司 公 布 其 经 营 数 据,2016 年 1 月 25 日 至 2 月 14 日 即 猴 年 农 历 新 年 期 间 这 21 天, 若 以 固 定 汇 率 计 算, 其 集 团 整 体 及 中 国 内 地 的 零 售 值 分 别 下 跌 了 26% 及 25% 公 告 显 示, 同 比 去 年 农 历 新 年 期 间 ( 即 2015 年 2 月 5 日 至 25 日 ), 周 大 福 集 团 整 体 零 售 值 和 同 店 销 量 均 下 跌 了 29%, 同 店 销 售 增 长 减 少 28% 其 中, 周 大 福 在 中 国 内 地 的 零 售 值 减 少 30%, 同 店 销 售 增 长 减 少 31%, 同 店 销 量 亦 同 时 下 跌 29% 而 香 港 及 澳 门 区 域 的 零 售 值 及 同 店 销 售 增 长 跌 幅 分 别 为 23% 22%, 同 店 销 量 增 长 则 减 少 29% 观 点 地 产 新 媒 体 发 现, 若 按 产 品 分 类 计 算, 春 节 期 间, 周 大 福 珠 宝 镶 嵌 首 饰 的 同 店 销 售 增 长 跌 幅 为 20%, 其 中 内 地 下 跌 30%, 港 澳 地 区 减 少 3% 黄 金 产 品 跌 幅 更 甚, 整 体 达 到 31%, 其 中 中 国 内 地 及 港 澳 地 区 分 别 减 少 33% 和 25% 对 此, 周 大 福 在 公 告 中 表 示, 中 国 内 地 的 零 售 值 及 同 店 销 售 增 长 下 跌, 主 要 由 于 农 历 新 年 期 间 中 国 内 地 外 游 人 数 增 加 导 致 假 日 消 费 外 流, 以 及 因 经 济 放 缓 与 近 期 股 市 波 动 以 致 奢 侈 品 消 费 意 欲 疲 弱 而 香 港 及 澳 门 的 零 售 值 及 同 店 销 售 增 长 下 跌, 主 要 由 于 访 港 内 地 旅 客 减 少 及 两 地 的 零 售 市 道 持 续 疲 弱 据 此, 周 大 福 管 理 层 预 期, 第 四 季 度 的 零 售 环 境 将 继 续 充 满 挑 战, 销 售 表 现 将 较 第 三 季 度 逊 色 ( 信 息 来 源 : 搜 狐 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12

16 茂 业 旗 下 成 商 集 团 经 营 压 力 大 净 利 润 下 跌 超 五 成 联 商 网 消 息 : 日 前, 茂 业 国 际 旗 下 成 商 集 团 发 盈 警, 预 计 2015 年 度 归 属 于 股 东 的 净 利 润 约 为 8000 万 元 至 9000 万 元 人 民 币 ( 下 同 ), 预 计 降 幅 为 上 年 同 期 的 53% 至 59% 公 告 中 显 示, 业 绩 变 动 主 要 原 因 包 括,2014 年 同 期 出 售 控 股 孙 公 司 成 商 集 团 南 充 商 业 有 限 公 司 取 得 股 权 收 益, 增 加 当 期 净 利 润 约 8200 万 元 ;2015 年 度 营 业 收 入 较 上 年 同 期 小 幅 下 滑, 导 致 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 同 比 下 滑 ;2015 年 度 进 行 了 两 次 重 大 资 产 重 组, 相 关 仲 介 费 用 增 加 ( 信 息 来 源 : 联 商 网 ) 阿 里 巴 巴 与 发 改 委 签 协 议 电 商 下 乡 热 持 续 升 温 国 家 发 展 改 革 委 副 主 任 王 晓 涛 指 出, 未 来 三 年, 发 改 委 将 加 强 统 筹 规 划 综 合 协 调, 不 断 改 善 试 点 地 区 创 业 环 境, 并 组 织 试 点 地 区 对 接 阿 里 巴 巴 的 农 村 淘 宝 项 目 在 政 府 一 系 列 措 施 的 支 持 下, 包 括 阿 里 巴 巴 京 东 商 城 苏 宁 易 购 等 在 内 的 电 商 平 台 纷 纷 下 乡 深 入 到 农 村 市 场 2 月 17 日, 国 家 发 展 改 革 委 与 阿 里 巴 巴 达 成 结 合 返 乡 创 业 试 点 发 展 农 村 电 商 战 略 合 作 的 协 议 未 来 三 年, 双 方 将 共 同 支 持 300 余 试 点 县 ( 市 区 ) 结 合 返 乡 创 业 试 点 发 展 农 村 电 商 国 家 发 展 改 革 委 副 主 任 王 晓 涛 指 出, 未 来 三 年, 发 改 委 将 加 强 统 筹 规 划 综 合 协 调, 不 断 改 善 试 点 地 区 创 业 环 境, 并 组 织 试 点 地 区 对 接 阿 里 巴 巴 的 农 村 淘 宝 项 目 阿 里 巴 巴 则 提 供 包 括 农 村 淘 宝 在 内 的 农 村 电 商 项 目 落 地 支 持 近 三 年 内 每 年 支 持 约 100 个 试 点 地 区 促 进 返 乡 创 业 就 业 阿 里 巴 巴 集 团 资 深 副 总 裁 B2B 事 业 群 总 裁 吴 敏 芝 此 前 在 接 受 21 世 纪 经 济 报 道 记 者 采 访 时 说 : 我 们 不 是 以 这 个 名 义 随 便 设 置 一 个 点 就 行 了, 而 是 希 望 开 出 的 每 一 个 村 淘 点 都 可 以 持 续 健 康 发 展 村 淘 合 伙 人 平 均 收 入 已 经 达 到 1500 块 以 上, 有 的 一 个 月 甚 至 有 两 三 万 元 的 收 入 除 了 阿 里 巴 巴 以 外, 京 东 商 城 苏 宁 易 购 等 平 台 也 在 近 两 年 开 始 发 展 农 村 电 商 京 东 采 取 建 立 县 级 服 务 中 心 或 乡 村 合 作 点 的 模 式, 并 建 立 了 配 送 到 户 的 自 营 物 流 网 络 资 深 电 商 观 察 人 士 鲁 振 旺 对 21 世 纪 经 济 报 道 记 者 表 示, 网 购 在 三 四 线 城 市 仍 不 活 跃, 尤 其 是 农 村 市 场 一 旦 农 村 电 商 市 场 被 突 破, 消 费 内 需 也 会 迅 速 扩 大 很 多 商 超 和 卖 场 并 没 有 深 入 到 农 村, 这 给 了 电 商 很 大 机 会 另 外, 农 产 品 生 鲜 类 的 交 易 也 会 随 之 被 激 活 ( 信 息 来 源 :21 世 纪 经 济 报 道 ) 聚 美 优 品 低 价 开 启 私 有 化 北 京 时 间 2 月 18 日 凌 晨, 聚 美 优 品 (JMEI.NYSE) 宣 布, 公 司 董 事 会 收 到 董 事 长 兼 首 席 执 行 官 陈 欧, 产 品 副 总 裁 戴 雨 森, 以 及 现 有 股 东 红 杉 基 金 组 成 的 收 购 方 发 来 的 非 约 束 性 私 有 化 交 易 提 议 公 开 资 料 显 示,2014 年 5 月 聚 美 优 品 在 美 国 IPO, 公 司 以 每 股 22 美 元 的 价 格 发 行 了 1110 万 股 美 国 存 托 凭 证, 上 市 首 日 股 价 最 高 达 到 美 元 然 而, 就 在 上 市 半 年 时 间 后, 对 聚 美 优 品 货 源 问 题 以 及 财 务 问 题 的 质 疑 使 其 遭 到 多 家 律 所 的 集 体 围 攻, 受 诉 讼 事 件 影 响, 聚 美 优 品 股 价 出 现 持 续 下 滑, 市 值 从 最 高 点 55 亿 美 元 降 到 约 19 亿 美 元, 缩 水 超 过 60% 近 期, 随 着 美 股 大 幅 回 调, 聚 美 更 是 创 出 了 4.9 美 元 的 历 史 新 低 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13

17 这 就 意 味 着, 聚 美 优 品 虽 然 提 出 的 7 美 元 的 私 有 化 价 格 比 最 近 十 天 均 价 高 出 27%, 但 这 个 价 格 不 足 2014 年 上 市 之 初 的 三 分 之 一 这 一 点 也 遭 到 了 一 些 投 资 人 士 的 质 疑 不 过, 公 司 相 关 人 士 对 记 者 表 示, 暂 时 不 会 对 该 问 题 作 出 回 应 此 次 发 起 私 有 化 的 要 约 方 为 聚 美 优 品 主 要 股 东 陈 欧 戴 雨 森 以 及 红 杉 资 本 而 收 购 方 及 其 关 联 方 拥 有 的 所 有 聚 美 优 品 已 发 行 及 发 行 在 外 的 普 通 股 股 份, 约 占 聚 美 优 品 总 股 份 的 54.4%, 投 票 权 超 过 了 90% 尽 管 没 有 明 确 表 示 私 有 化 后 是 否 会 进 入 国 内 股 市, 但 聚 美 优 品 早 在 去 年 就 声 称 正 在 积 极 研 究 回 归 A 股 对 于 这 家 聚 焦 颜 值 经 济 的 公 司 来 说, 管 理 层 认 为, 私 有 化 有 利 于 公 司 更 好 地 应 对 转 型 和 竞 争 陈 欧 在 公 开 信 中 称, 在 目 前 的 美 股 市 场, 我 们 被 严 重 低 估 了 之 所 以 被 严 重 低 估, 是 因 为 在 资 本 疯 狂 无 数 电 商 疯 狂 烧 钱 巨 额 亏 损 的 恶 劣 竞 争 环 境 下, 聚 美 优 品 仍 然 可 以 在 保 持 高 速 增 长 的 同 时 维 持 优 秀 的 盈 利 能 力, 且 公 司 的 财 务 数 据 和 业 务 数 据 证 明 了 其 优 异 的 执 行 力, 股 价 却 没 有 反 映 出 合 理 的 公 司 价 值 在 美 股 市 场 被 低 估 是 多 数 中 概 股 在 宣 布 私 有 化 时 最 常 用 的 一 个 理 由 以 电 商 行 业 为 例, 去 年 双 十 一 期 间, 尽 管 多 家 电 商 都 获 得 了 不 错 的 销 售 业 绩, 但 股 价 却 不 升 反 跌 然 而, 电 商 在 美 股 市 场 上 并 非 是 看 不 懂 的 题 材 电 商 公 司 普 遍 难 以 盈 利 的 特 征 也 导 致 登 陆 A 股 受 限, 只 能 在 海 外 寻 求 上 市 分 析 人 士 指 出, 目 前 A 股 电 商 概 念 公 司 通 常 只 是 在 传 统 业 务 基 础 上, 发 展 了 部 分 电 商 业 务 从 电 商 中 概 股 的 现 状 看, 专 注 国 内 业 务 的 垂 直 细 分 类 电 商 平 台 更 适 合 回 归 硅 谷 天 使 基 金 创 始 人 孔 德 海 对 第 一 财 经 日 报 指 出, 中 概 股 在 美 国 股 市 并 非 是 有 针 对 性 的 被 低 估, 通 常 原 因 有 两 个 : 第 一, 对 中 国 公 司 的 不 了 解 或 偏 见 ; 第 二, 一 些 中 概 股 公 司 可 能 存 在 财 务 和 报 表 上 的 虚 假 中 国 股 市 的 市 盈 率 较 高, 所 以 过 去 几 年 私 有 化 的 案 子 很 多 但 其 中 的 风 险 是 : 私 有 化 有 时 间 和 金 钱 成 本 ; 中 国 股 市 也 有 不 确 定 性 ; 此 外, 如 果 公 司 本 身 存 在 问 题, 国 内 股 市 规 范 化 之 后 也 不 一 定 会 认 孔 德 海 说 道 在 去 年 暴 风 科 技 连 续 35 个 涨 停 板 创 造 了 A 股 互 联 网 股 的 神 话 之 后, 中 概 股 开 启 了 回 归 的 大 潮 在 美 股 市 场 被 低 估 以 及 在 A 股 的 高 估 值 形 成 了 鲜 明 的 对 比, 对 于 市 场 主 要 集 中 在 国 内 的 中 概 股 们 来 说, 回 归 无 论 从 长 期 战 略 还 是 短 期 利 益 来 看, 似 乎 都 是 一 笔 不 错 的 买 卖 2015 年, 有 超 过 20 家 中 概 股 掀 起 了 回 归 A 股 的 狂 潮 但 截 至 2016 年 2 月, 各 家 的 私 有 化 进 程 大 相 径 庭 在 这 份 长 长 的 私 有 化 名 单 中, 包 括 奇 虎 360 中 手 游 乐 逗 完 美 世 界 淘 米 等 企 业 已 经 达 成 私 有 化 协 议, 其 中 不 少 计 划 在 A 股 借 壳 上 市 或 登 陆 战 略 新 兴 板 ; 优 酷 土 豆 世 纪 佳 缘 的 私 有 化 则 另 辟 蹊 径, 前 者 将 被 阿 里 巴 巴 全 面 收 购, 后 者 则 借 与 百 合 网 合 并 实 现 私 有 化 ; 相 比 之 下, 陌 陌 欢 聚 时 代 当 当 人 人 等 几 家 此 前 宣 布 收 到 私 有 化 要 约 的 企 业, 却 几 乎 半 年 没 有 动 静 有 分 析 人 士 表 示, 部 分 中 概 股 回 归 进 程 并 不 顺 利, 除 了 有 来 自 同 业 竞 争 之 外, 还 出 现 一 些 中 小 股 东 对 要 约 价 格 不 满 而 维 权 的 状 况, 这 对 中 概 股 私 有 化 进 程 产 生 一 定 影 响 但 作 为 拆 除 VIE 架 构 的 先 行 探 路 者, 成 功 拆 除 VIE 架 构 回 归 创 业 板 的 暴 风 科 技 CEO 冯 鑫 仍 然 鼓 励 中 概 股 回 家 我 还 是 坚 持 认 为, 做 toc 业 务 的 互 联 网 公 司, 回 归 国 内 上 市 是 不 可 逆 的 过 程 牛 市 熊 市 对 上 市 企 业 都 有 影 响, 更 多 的 是 影 响 利 用 资 本 运 作 的 效 率 和 成 本 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14

18 冯 鑫 此 前 在 接 受 本 报 记 者 采 访 时 说, 从 经 历 IPO 暂 停 到 成 功 上 市, 暴 风 的 经 验 就 是 要 有 一 条 道 走 到 黑 的 决 心 但 可 以 看 到 的 是, 无 论 每 一 家 提 出 私 有 化 要 约 的 中 概 股 是 否 如 愿 顺 利 回 归, 中 国 互 联 网 公 司 的 美 国 梦 似 乎 已 经 不 再 那 么 有 吸 引 力 了 投 中 研 究 院 认 为, 随 着 战 略 新 兴 板 的 推 出, 金 融 体 系 的 逐 步 完 善, 未 宣 布 私 有 化 的 部 分 中 概 股 有 在 未 来 谋 求 回 归 A 股 的 诉 求 特 别 是, 如 果 巨 人 网 络 和 分 众 传 媒 在 成 功 借 壳 之 后 的 表 现 令 人 满 意, 那 么 就 会 有 非 常 好 的 示 范 作 用, 也 将 会 带 来 新 一 轮 的 海 归 潮 2015 年 是 一 个 重 要 的 分 水 岭, 下 市, 拆 红 筹, 这 是 存 量 市 场 的 改 变, 同 时, 很 多 早 期 的 创 业 者 也 在 问 自 己, 未 来 应 该 走 哪 一 条 路, 这 一 群 人 的 决 策 可 以 真 正 影 响 未 来 的 增 量 市 场 华 兴 资 本 创 始 人 包 凡 此 前 在 接 受 本 报 记 者 采 访 时 表 示 而 对 于 A 股 市 场 的 波 动, 华 兴 资 本 另 一 位 高 层 对 记 者 表 示,A 股 大 的 方 向 和 机 遇 是 明 确 的, 核 心 的 问 题 不 是 A 股 波 动 的 快 或 慢, 而 是 A 股 的 一 些 问 题 是 不 是 较 一 年 前 有 所 改 变 ( 信 息 来 源 : 第 一 财 经 日 报 ) 公 司 公 告 中 百 集 团 ( SZ)2 月 15 日 : 公 司 公 告 公 司 全 资 子 公 司 中 百 电 器 有 限 公 司 拟 与 武 汉 泰 欣 电 器 股 份 有 限 公 司 共 同 投 资, 发 起 设 立 武 汉 中 百 工 贸 电 器 有 限 公 司, 注 册 资 本 3000 万 元, 中 百 电 器 以 现 金 出 资 1530 万 元, 占 合 资 公 司 注 册 资 本 的 51% 金 一 文 化 ( SZ)2 月 16 日 : 公 司 公 告 中 国 证 监 会 依 法 对 公 司 提 交 的 上 市 公 司 非 公 开 发 行 股 票 行 政 许 可 申 请 材 料 进 行 了 审 查, 决 定 对 该 行 政 许 可 申 请 予 以 受 理 西 安 民 生 ( SZ)2 月 16 日 : 公 司 公 告 公 司 于 2 月 15 日 收 到 商 务 部 反 垄 断 局 不 实 施 进 一 步 审 查 通 知 公 司 关 于 重 大 资 产 重 组 事 项 通 过 商 务 部 反 垄 断 局 审 查 合 肥 百 货 ( SZ)2 月 17 日 : 公 司 公 告 公 司 第 一 大 股 东 合 肥 市 建 设 投 资 控 股 ( 集 团 ) 有 限 公 司 于 1 月 28 日 -15 日 累 计 增 持 公 司 股 份 6,362,382 股, 占 总 股 本 0.82%, 成 交 均 价 元 / 股 增 持 后, 建 投 集 团 持 有 公 司 股 份 180,030,972 股, 占 总 股 本 的 23.08% 潮 宏 基 ( SZ)2 月 18 日 : 公 司 2015 年 年 度 业 绩 快 报, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 盈 利 257,075, 元, 比 上 年 同 期 (220,710, 元 ) 增 长 16.48% 公 司 营 业 总 收 入 2,693,416, 元, 较 上 年 同 期 (2,470,381, 元 ) 增 长 9.03% 红 旗 连 锁 ( SZ)2 月 18 日 : 公 司 2015 年 报, 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 盈 利 179,218, 元, 比 上 年 同 期 (170,268, 元 ) 增 长 5.26 公 司 营 业 收 入 5,486,179, 元, 较 上 年 同 期 (4,764,210, 元 ) 增 长 15.15% 北 京 城 乡 ( SH)2 月 18 日 : 公 司 公 告 公 司 向 全 资 子 公 司 北 京 城 乡 时 代 投 资 有 限 公 司 增 资 万 元, 增 资 完 成 后 时 代 投 资 公 司 注 册 资 本 为 万 元 民 生 控 股 ( SZ)2 月 18 日 : 公 司 公 告 公 司 子 公 司 民 生 典 当 收 到 北 京 市 商 务 委 员 会 的 批 复 同 意 北 京 民 生 典 当 有 限 责 任 公 司 注 册 资 本 金 由 16,400 万 元 增 加 至 30,000 万 元 新 增 13,600 万 元, 其 中 民 生 控 股 股 份 有 限 公 司 出 资 12, 万 元, 泛 海 能 源 控 股 股 份 有 限 公 司 出 资 1, 万 元 新 世 界 ( SH)2 月 20 日 : 公 司 2015 年 度 业 绩 预 减 公 告, 经 公 司 财 务 部 初 步 测 算, 预 计 2015 年 度 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 与 上 年 同 期 23, 万 元 相 比, 将 减 少 75%-80% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15

19 青 岛 金 王 ( SZ)2 月 20 日 : 公 司 2015 年 度 业 绩 快 报, 公 司 在 报 告 期 内 实 现 营 业 收 入 147, 万 元, 与 上 年 同 比 增 长 20.77%; 净 利 润 9, 万 元, 与 上 年 同 比 增 长 88.02% 业 绩 增 长 主 要 原 因 为 公 司 化 妆 品 业 务 大 幅 增 长 所 致 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16

20 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准, 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 ( 针 对 协 议 转 让 标 的 ) 或 三 板 做 市 指 数 ( 针 对 做 市 转 让 标 的 ) 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z ) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 :(i) 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 (ii) 本 期 报 告 涉 及 股 票 中 央 商 场 (600280), 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 持 股 数 量 占 上 市 公 司 总 股 本 的 比 例 超 过 1% 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2016 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利