调 高 目 标 价 至 $4.35, 建 议 长 期 关 注 公 司 2013 年 业 务 保 持 增 长, 海 外 业 务, 特 别 是 北 美 地 区 的 业 务 结 构 优 化 和 改 善, 从 而 改 善 公 司 海 外 业 务 的 整 体 毛 利 率 公 司 未 来 海 外 业 务 改 善

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1 公 司 研 究 好 孩 子 (1086.HK) 更 新 报 告 : 目 标 价 :HK$ 4.35 现 价 :HK$ 4.13 预 期 升 幅 :+6% 股 本 数 据 股 本 ( 亿 股 ) 市 值 ( 亿 港 元 ) 周 高 / 低 (HK$)4.15/1.73 每 股 净 值 ( 港 元 ):1.76 所 属 行 业 : 儿 童 耐 用 品 主 要 股 东 PUD( 管 理 层 ) 25.9% Capital Group 6.79% FIL Limited 10.26% 52 周 行 情 图 资 料 来 源 : 雅 虎 财 经 相 关 报 告 好 孩 子 首 发 报 告 好 孩 子 更 新 报 告 好 孩 子 更 新 报 告 好 孩 子 更 新 报 告 好 孩 子 更 新 报 告 研 究 员 赖 少 萍 国 元 证 券 ( 香 港 ) 研 究 部 电 话 :(852) (86) 电 邮 :gyhkresearch@gyzq.com.hk 星 期 一 未 来 海 内 外 业 务 其 开 放 盈 利 能 力 逐 步 增 强 投 资 评 级 : 中 性 投 资 要 点 : 2012 年 核 心 溢 利 增 长 67%: 2012 年 公 司 实 现 收 入 45.5 亿 港 元, 同 比 增 长 15.5%, 期 内 由 于 成 本 价 格 平 稳, 公 司 有 效 改 善 产 品 结 构, 毛 利 率 提 升 了 2 个 百 分 点 至 19% 受 到 2011 年 人 民 币 升 值, 货 币 对 冲 合 约 获 利 基 数 大, 而 2012 年 人 民 币 贬 值, 合 约 公 平 值 减 值 影 响, 公 司 整 体 实 现 净 利 润 1.83 亿 港 元, 同 比 增 长 3% 如 果 刨 去 非 主 营 业 务 影 响, 公 司 核 心 溢 利 为 1.7 亿 港 元, 同 比 增 长 67% 积 极 拓 展 海 外 高 毛 利 业 务, 未 来 毛 利 率 持 续 改 善 : 公 司 在 北 美 婴 儿 车 业 务 由 于 定 位 中 低 端, 因 此 毛 利 率 相 对 较 低, 无 法 体 现 公 司 产 品 的 竞 争 力 未 来 北 美 公 司 会 和 中 高 端 品 牌 合 作 以 及 寻 找 多 种 合 作 方 式 去 积 极 提 高 毛 利 率, 目 前 该 项 目 进 展 顺 利 公 司 欧 洲 业 务 目 前 定 位 中 高 端, 毛 利 率 高 于 北 美 5 个 百 分 点 左 右, 为 了 覆 盖 多 层 次 市 场, 公 司 未 来 将 进 入 中 低 端 市 场, 然 而 通 过 和 渠 道 商 合 作 可 以 保 持 较 高 毛 利 率 因 此 整 个 海 外 市 场 高 毛 利 的 收 入 结 构 占 比 将 提 高, 海 外 业 务 毛 利 率 改 善 可 待 2012 年 海 外 毛 利 率 提 高 1.6 个 百 分 点 至 16.6%, 我 们 保 守 估 计 2013 年 可 以 提 高 至 17% 中 国 市 场 未 来 可 保 20% 以 上 增 长, 汽 车 安 全 座 或 有 爆 发 增 长 : 中 国 婴 幼 童 耐 用 品 市 场 就 目 前 看 仍 处 于 成 长 阶 段,90% 的 消 费 者 认 为 婴 儿 车 是 必 需 品, 但 我 国 婴 儿 车 渗 透 率 仅 33%, 其 中 还 不 包 括 买 二 辆 车 的 家 庭 需 求 汽 车 安 全 座 未 来 市 场 空 间 更 大, 去 年 全 年 市 场 销 售 汽 车 安 全 座 30 万 辆, 预 测 今 年 销 量 为 70 万 辆, 未 来 可 保 成 倍 增 长 公 司 首 季 度 汽 车 安 全 座 订 单 额 增 长 2.85 倍, 增 速 远 高 于 行 业 增 长, 公 司 在 成 长 期 细 分 业 务 积 极 抢 占 市 场 份 额 公 司 汽 车 安 全 座 业 务 毛 利 率 是 众 多 品 类 最 高,50% 左 右 的 毛 利 率 加 上 高 速 成 长, 虽 然 目 前 贡 献 较 小, 但 我 们 认 为 该 细 分 业 务 空 间 大 调 高 目 标 价 至 $4.35 港 元, 长 期 关 注 : 公 司 在 国 内 的 龙 头 地 位 以 及 行 业 目 前 在 成 长 期, 因 此 我 们 国 内 盈 利 给 予 20 倍 估 值, 国 外 OPM 公 司 具 有 产 品 竞 争 力, 给 予 10 倍 估 值 我 们 预 测 公 司 2013 年 实 现 EPS0.26 港 元, 预 测 国 内 贡 献 接 近 70% 利 润, 国 外 贡 献 30%, 因 此 给 予 公 司 目 标 价 $4.35, 较 现 价 有 5% 增 长, 给 予 中 性 评 级 公 司 未 来 业 务 持 续 改 善, 建 议 投 资 者 持 续 关 注 截 止 12 月 31 日 财 政 年 度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营 业 额 ( 百 万 港 元 ) 3,942 4,554 5,344 6,294 7,323 变 动 (%) 6% 16% 17% 18% 16% 净 利 润 ( 百 万 港 元 ) 每 股 盈 利 ( 港 元 ) 变 动 (%) 17.2% 2.4% 41.1% 32.6% 26.7% 市 盈 港 元 ( 倍 ) 每 股 股 息 ( 港 元 ) 股 息 现 价 比 率 (%) % 2.68% 3.02% 4.01% 5.08%

2 调 高 目 标 价 至 $4.35, 建 议 长 期 关 注 公 司 2013 年 业 务 保 持 增 长, 海 外 业 务, 特 别 是 北 美 地 区 的 业 务 结 构 优 化 和 改 善, 从 而 改 善 公 司 海 外 业 务 的 整 体 毛 利 率 公 司 未 来 海 外 业 务 改 善 主 要 以 下 几 点 : 1) 北 美 引 入 定 位 中 高 端 的 品 牌 商 或 零 售 商 2) 欧 洲 引 入 定 位 中 低 端 的 零 售 商, 实 现 直 销 模 式 3) 其 他 海 外 市 场 公 司 将 采 取 主 动 营 销 中 战 略, 提 高 盈 利 三 大 步 骤 主 要 目 的 为 提 高 产 品 的 盈 利 能 力 和 持 续 改 善 公 司 海 外 毛 利 率 中 国 市 场 方 面, 公 司 将 致 力 于 提 高 好 孩 子 品 牌 的 产 品 的 销 售 渗 透, 从 而 拉 动 高 毛 利 品 牌 的 占 比, 从 而 改 善 毛 利 率 公 司 目 前 正 在 进 行 : 1) 持 续 的 深 度 分 销, 在 母 婴 店 对 于 好 孩 子 品 牌 做 统 一 的 形 象 管 理 2) POS 机 进 入 母 婴 店, 统 一 管 理 渠 道, 避 免 窜 货 以 及 保 证 及 时 补 货 整 体 来 看,2013 年 公 司 收 入 将 保 持 稳 定 增 长, 毛 利 率 方 面 得 益 于 国 内 外 的 产 品 结 构 改 善 将 有 所 提 高 但 是 公 司 管 理 层 表 示, 毛 利 率 方 面 所 获 得 的 增 额 利 润 或 被 公 司 费 用 化, 主 要 是 用 于 提 高 内 地 渠 道 以 及 海 外 业 务, 因 此 我 们 调 低 了 公 司 2013 年 EPS 至 0.26 港 元, 给 予 目 标 价 $4.35 图 表 1:H 股 同 类 公 司 估 值 比 较 EPS PE 代 码 简 称 货 币 股 价 市 值 ( 亿 港 元 ) ROE 销 售 额 ( 百 万 ) 毛 利 率 经 营 利 润 率 HK 好 孩 子 HKD % 4, % 4.69% HK 青 蛙 王 子 CNY % 1, % 18.57% HK 博 士 蛙 国 际 CNY 停 牌 1225.HK 隆 成 集 团 HKD % 1, % 2.47% N/A N/A N/A 1126.HK 德 林 国 际 HKD % 1, % 10.66% N/A N/A N/A 行 业 平 均 资 料 来 源 : 彭 博 预 测 2

3 损 益 表 财 务 分 析 收 入 3, , , , ,323.4 盈 利 能 力 销 售 成 本 (3,268.0) (3,682.6) (4,287.6) (4,985.4) (5,762.7) 毛 利 率 (%) 17.1% 19.1% 19.8% 20.8% 21.3% 毛 利 , , ,560.7 EBITDA 利 率 (%) 7.1% 7.0% 8.0% 8.6% 9.1% 其 他 收 入 净 利 率 (%) 4.5% 4.0% 4.8% 5.4% 5.9% 分 销 开 支 (271.3) (359.4) (405.7) (459.4) (534.6) ROE 10.5% 9.9% 12.8% 15.0% 16.7% 行 政 费 用 (301.1) (343.3) (387.6) (456.4) (531.1) ROA 5.6% 5.7% 6.9% 8.1% 8.9% 经 营 盈 利 营 运 表 现 财 务 开 支 (3.7) (10.2) (7.5) (10.2) (12.6) SG&A/ 收 入 (%) 7.6% 7.5% 7.3% 7.3% 7.3% 应 占 联 营 公 司 利 润 实 际 税 率 (%) 8.3% 15.2% 15.2% 15.2% 15.2% 其 他 开 支 (5.7) (3.4) (3.8) (3.8) (3.3) 股 息 支 付 率 (%) 28.3% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 税 前 盈 利 库 存 周 转 所 得 税 (16.1) (32.8) (46.2) (61.3) (77.7) 应 付 账 款 天 数 少 数 股 东 应 占 利 润 应 收 账 款 天 数 其 他 全 面 收 入 净 利 润 折 旧 及 摊 销 财 务 状 况 EBITDA 净 负 债 / 股 本 (0.3) (0.2) (0.3) (0.3) (0.4) 增 长 收 入 / 总 资 产 总 收 入 (%) 5.9% 15.5% 17.3% 17.8% 16.4% 总 资 产 / 股 本 EBITDA (%) -16.9% 14.1% 33.7% 26.9% 23.2% 收 入 对 利 息 倍 数 1, 净 利 润 (%) 17.2% 2.4% 41.1% 32.6% 26.7% 资 产 负 债 表 现 金 流 量 表 百 万 港 元, 财 务 年 度 现 金 , ,381.4 EBITDA 应 收 账 款 , , ,419.3 融 资 成 本 存 货 营 运 资 金 变 化 (111.5) (31.8) (54.6) (76.4) (86.4) 其 他 流 动 资 产 所 得 税 (16.1) (32.8) (46.2) (61.3) (77.7) 流 动 资 产 2, , , , ,910.9 营 运 现 金 流 固 定 资 产 其 他 固 定 资 产 资 本 开 支 (98.1) (38.4) (50.4) (23.2) (6.9) 非 流 动 资 产 其 他 投 资 活 动 (98.4) (83.6) (114.5) (126.0) (151.3) 总 资 产 3, , , , ,812.4 投 资 活 动 现 金 流 (196.5) (122.1) (164.9) (149.2) (158.2) 流 动 负 债 1, , , , ,145.6 应 付 帐 款 1, , , , ,670.4 负 债 变 化 (145.9) (105.7) 短 期 银 行 贷 款 股 本 变 化 其 他 短 期 负 债 股 息 (50.0) (54.4) (76.7) (101.7) (128.9) 非 流 动 负 债 其 他 融 资 活 动 (19.3) (11.9) (19.3) (19.8) (24.6) 长 期 银 行 贷 款 融 资 活 动 现 金 流 (215.2) (172.0) 27.5 (106.5) (70.0) 其 他 负 债 总 负 债 1, , , , ,175.5 现 金 变 化 (252.7) (29.0) 少 数 股 东 权 益 股 东 权 益 1, , , , ,572.5 期 初 持 有 现 金 1, ,104.8 汇 率 变 动 每 股 账 面 值 ( 元 ) 期 末 持 有 现 金 , , 营 运 资 金 , , , ,765.3

4 投 资 评 级 : 买 入 预 期 股 价 在 未 来 12 个 月 上 升 15% 以 上 中 性 预 期 股 价 在 未 来 12 个 月 上 升 或 下 跌 15% 以 内 卖 出 预 期 股 价 在 未 来 12 个 月 下 跌 15% 以 上 好 孩 子 国 际 (1086.HK) 4

5 免 责 申 明 : 此 刊 物 只 供 阁 下 参 考, 在 任 何 地 区 或 任 何 情 况 下 皆 不 可 作 为 或 被 视 为 证 券 出 售 要 约 或 证 券 期 货 及 其 它 投 资 产 品 买 卖 的 邀 请 此 刊 物 所 提 及 的 证 券 期 货 及 其 它 投 资 产 品 可 能 在 某 些 地 区 不 能 买 入 出 售 或 交 易 此 刊 物 所 载 的 资 料 由 国 元 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 / 或 国 元 期 货 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 下 称 国 元 ( 香 港 ) ) 编 写, 所 载 资 料 的 来 源 皆 被 国 元 ( 香 港 ) 认 为 可 靠 及 准 确 此 刊 物 所 载 的 见 解 分 析 预 测 推 断 和 预 期 都 是 以 这 些 可 靠 数 据 为 基 础, 只 是 表 达 观 点, 国 元 ( 香 港 ) 或 任 何 个 人 对 其 准 确 性 或 完 整 性 不 作 任 何 担 保 此 刊 物 所 载 的 资 料 ( 除 另 有 说 明 ) 意 见 及 推 测 反 映 国 元 ( 香 港 ) 于 最 初 发 此 刊 物 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 国 元 ( 香 港 ) 其 母 公 司 其 附 属 公 司 及 / 或 其 关 连 公 司 对 投 资 者 因 使 用 此 刊 物 的 材 料 而 招 致 直 接 或 间 接 的 损 失 概 不 负 任 何 责 任 负 责 撰 写 分 析 之 分 析 员 ( 一 人 或 多 人 ) 就 本 刊 物 确 认 : (1) 分 析 报 告 内 所 提 出 的 一 切 意 见 准 确 地 反 映 了 分 析 员 本 人 对 报 告 所 涉 及 的 任 何 证 券 或 发 行 人 的 个 人 意 见 ; 及 (2) 分 析 员 过 去 现 在 及 将 来 所 收 取 之 报 酬 之 任 何 部 份 与 其 在 本 刊 物 内 发 表 的 具 体 建 议 及 意 见 没 有 直 接 或 间 接 的 关 连 此 刊 物 内 所 提 及 的 任 何 投 资 皆 可 能 涉 及 相 当 大 的 风 险, 若 干 投 资 可 能 不 易 变 卖, 而 且 也 不 适 合 所 有 的 投 资 者 此 刊 物 中 所 提 及 的 投 资 的 价 值 或 从 中 获 得 的 收 入 可 能 会 受 汇 率 及 其 它 因 素 影 响 而 波 动 过 去 的 表 现 不 能 代 表 未 来 的 业 绩 此 刊 物 并 没 有 把 任 何 人 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 特 殊 需 求 一 并 考 虑 投 资 者 入 市 买 卖 前 不 应 单 靠 此 刊 物 而 作 出 投 资 决 定, 投 资 者 务 请 运 用 个 人 独 立 思 考 能 力, 慎 密 从 事 投 资 者 在 进 行 任 何 以 此 刊 物 的 建 议 为 依 据 的 投 资 行 动 之 前, 应 先 咨 询 专 业 意 见 国 元 ( 香 港 ) 其 母 公 司 其 附 属 公 司 及 / 或 其 关 连 公 司 以 及 它 们 的 高 级 职 员 董 事 员 工 ( 包 括 参 与 准 备 或 发 行 此 刊 物 的 人 ) 可 能 (1) 随 时 与 此 刊 物 所 提 到 的 任 何 公 司 建 立 或 保 持 顾 问 投 资 银 行 或 证 券 服 务 关 系 ; 及 (2) 已 经 向 此 刊 物 所 提 到 的 公 司 提 供 了 大 量 的 建 议 或 投 资 服 务 国 元 ( 香 港 ) 其 母 公 司 其 附 属 公 司 及 / 或 其 关 连 公 司 的 一 位 或 多 位 董 事 高 级 职 员 及 / 或 员 工 可 能 担 任 此 刊 物 所 提 到 的 证 券 发 行 公 司 的 董 事 此 刊 物 对 于 收 件 人 来 说 属 机 密 文 件 此 刊 物 绝 无 让 居 住 在 法 律 或 政 策 不 允 许 该 报 告 流 通 或 发 行 的 地 方 的 人 阅 读 之 意 图 未 经 国 元 ( 香 港 ) 事 先 授 权, 任 何 人 不 得 因 任 何 目 的 复 制 发 出 或 发 表 此 刊 物 国 元 ( 香 港 ) 保 留 一 切 追 究 权 利 规 范 性 披 露 分 析 员 的 过 去 现 在 及 将 来 所 收 取 之 报 酬 之 任 何 部 份 与 其 在 此 报 告 内 发 表 具 体 建 议 及 意 见 没 有 直 接 关 联 国 元 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 国 元 期 货 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 每 一 间 在 香 港 从 事 投 资 银 行 自 营 证 券 交 易 或 代 理 证 券 经 纪 业 务 的 集 团 公 司, 并 无 对 在 此 刊 物 所 评 论 的 上 市 公 司 持 有 需 作 出 披 露 的 财 务 权 益 跟 此 刊 物 内 所 评 论 的 任 何 上 市 公 司 在 过 去 12 个 月 内 并 无 就 投 资 银 行 服 务 收 取 任 何 补 偿 或 委 托 并 无 雇 员 或 其 有 关 联 的 个 人 担 任 此 刊 物 内 所 评 论 的 任 何 上 市 公 司 的 高 级 人 员 及 没 有 为 此 刊 物 所 评 论 的 任 何 上 市 公 司 的 证 券 进 行 庄 家 活 动 国 元 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 公 司 地 址 : 香 港 中 环 德 辅 道 中 189 号 李 宝 椿 大 厦 18 楼 公 司 电 邮 :cs@gyzq.com.hk 公 司 主 机 : 公 司 传 真 : 服 务 热 线 : 公 司 网 址 : 5