2011年铜年度投资报告

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1 年 白 糖 价 值 投 资 年 报 观 点 : 孙 元 奎 sunyk@mfc.com.cn 2014 年 整 体 经 济 形 势 不 容 乐 观, 国 内 流 动 性 在 新 年 度 仍 将 继 续 维 持 脆 弱 的 紧 平 衡 状 态, 经 济 反 弹 受 到 新 领 导 班 子 所 推 行 的 经 济 改 革 的 压 制, 虽 有 利 于 经 济 长 期 良 性 发 展, 但 短 期 内 难 有 起 色, 对 外 出 口 又 受 到 人 民 币 升 值 的 影 响 出 现 下 滑, 外 部 环 境 方 面 也 不 尽 人 意 白 糖 消 费 与 整 体 国 民 经 济 状 况 在 一 定 程 度 上 呈 正 相 关 关 系, 若 整 体 宏 观 经 济 无 法 实 现 跨 越 式 增 长, 白 糖 消 费 要 想 大 幅 增 长 亦 不 太 现 实 2013/14 年 度 是 白 糖 增 产 周 期 的 最 后 一 年, 产 量 预 计 将 达 到 1350 万 吨, 消 费 量 预 计 将 超 过 1390 万 吨, 微 幅 增 长 由 于 国 储 存 量 巨 大, 初 步 估 计 在 560 万 吨 左 右, 且 受 保 质 期 限 制 轮 库 压 力 非 常 大 虽 然 在 11 月 初 昆 明 糖 会 上 多 位 市 场 人 士 提 出 要 严 控 进 口 配 额, 不 过 从 巨 大 的 进 口 利 润 及 快 速 增 长 的 国 内 加 工 产 能 来 看, 新 年 度 进 口 量 不 会 比 上 一 年 度 少 多 少 新 年 度 供 应 压 力 仍 然 很 大, 供 过 于 求 的 局 面 很 难 改 变, 这 就 奠 定 了 13/14 年 度 白 糖 仍 将 维 持 弱 势 格 局 这 一 主 基 调 但 2014 年 夏 季 消 费 旺 季 白 糖 或 将 止 跌 回 稳 并 逐 步 走 进 减 产 周 期, 白 糖 从 供 大 于 求 开 始 向 去 库 存 化 阶 段 转 变 春 节 过 后 糖 价 很 有 可 能 先 抑 后 扬, 由 于 白 糖 期 价 处 于 贴 水 状 态, 制 糖 企 业 卖 出 保 值 机 会 不 多, 但 作 为 用 糖 企 业, 可 在 白 糖 进 入 消 费 旺 季 前 提 前 布 局 多 头 头 寸, 以 锁 定 年 底 甚 至 次 年 夏 季 用 糖 成 本 同 时 套 利 投 资 者 应 当 充 分 利 用 白 糖 熊 牛 周 期 转 换 所 带 来 的 新 老 年 度 白 糖 价 格 强 弱 差 异 来 进 行 套 利 操 作, 风 险 不 大, 但 持 有 可 能 较 长 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 1

2 目 录 一 宏 观 经 济 分 析 脆 弱 的 流 动 性 紧 平 衡 经 济 反 弹 阻 力 依 然 很 大 人 民 币 升 值 使 得 出 口 受 抑 制 美 国 QE 的 进 与 退... 6 二 国 际 糖 市 /13 年 度 国 际 食 糖 市 场 回 顾 /14 年 度 国 际 食 糖 供 需 分 析 巴 西 13/14 年 度 继 续 增 产 印 度 糖 市 或 将 继 续 受 困 于 政 治 干 预 泰 国 新 年 度 出 口 量 或 将 大 幅 增 长 三 12/13 年 制 糖 期 回 顾 全 国 糖 料 种 植 情 况 分 析 制 糖 生 产 情 况 回 顾 食 糖 消 费 和 进 出 口 分 析 全 行 业 出 现 巨 额 亏 损 四 13/14 年 度 产 量 与 消 费 量 广 西 云 南 等 主 产 区 产 量 分 析 /14 年 度 消 费 量 将 继 续 小 幅 增 长 /14 榨 季 开 榨 情 况 五 我 国 白 糖 产 业 困 局 及 解 决 方 法 探 讨 内 外 价 差 扩 大 问 题 加 工 厂 产 能 扩 张 过 快 白 糖 贸 易 流 通 市 场 越 来 越 混 乱 国 家 收 储 政 策 越 来 越 不 适 应 市 场 的 需 要 探 索 白 糖 产 业 所 面 临 问 题 的 解 决 之 道 六 2013 年 国 内 行 情 回 顾 七 13/14 年 度 白 糖 行 情 展 望 及 投 资 策 略 /14 年 度 白 糖 行 情 展 望 投 机 策 略 套 期 保 值 策 略 套 利 策 略 免 责 条 款 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 2

3 图 表 目 录 图 表 1: 银 行 间 质 押 式 回 购 利 率 (%)... 1 图 表 2: 公 开 市 场 资 金 净 投 放... 2 图 表 3: 新 增 外 汇 占 款 ( 亿 )... 3 图 表 4: 金 融 机 构 新 增 人 民 币 存 款 ( 亿 )... 3 图 表 5: 工 业 增 加 值 零 售 销 售 固 定 投 资 同 比 增 速 (%)... 5 图 表 6: 人 民 币 汇 率... 5 图 表 7: 进 出 口 同 比 增 速 (%)... 6 图 表 8: 美 国 10 年 期 国 债 收 益 率 (%)... 7 图 表 9: 美 国 ISM 制 造 业 非 制 造 业 指 数 美 国 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 指 数... 7 图 表 10: 国 际 11 号 原 糖 期 货 价 格 指 数... 9 图 表 11: 全 球 食 糖 产 量 与 消 费 量 图 表 12: 巴 西 白 糖 供 需 平 衡 表 ( 千 吨 ) 图 表 13: 印 度 白 糖 供 需 平 衡 表 ( 千 吨 ) 图 表 14: 泰 国 白 糖 供 需 平 衡 表 ( 千 吨 ) 图 表 15: 全 国 主 产 区 糖 料 种 植 面 积 图 表 16: 我 国 食 糖 消 费 结 构 图 图 表 17: 糖 果 产 量 变 化 ( 万 吨 ) 图 表 18: 碳 酸 饮 料 软 饮 料 产 量 变 化 ( 万 吨 ) 图 表 19: 我 国 甜 味 剂 消 费 结 构 变 化 图 表 20: 年 我 国 各 月 份 食 糖 进 出 口 明 细 表 ( 单 位 : 吨 ) 图 表 21:2013 年 前 三 季 度 我 国 主 要 进 口 国 占 比 图 表 22:2013 年 糖 料 播 种 情 况 及 2013/14 年 制 糖 期 产 量 预 计 图 表 23: 我 国 历 年 产 量 与 消 费 量 对 比 图 图 表 24: 进 口 糖 利 润 空 间 图 表 25: 文 华 财 经 白 糖 期 货 指 数 图 表 26:SR1501-SR1409 价 差 图 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 3

4 一 宏 观 经 济 分 析 进 入 10 月, 央 行 在 新 增 外 汇 占 款 数 字 转 好 的 情 况 下, 开 始 尝 试 停 止 逆 回 购, 但 逆 回 停 止 以 后, 银 行 间 质 押 式 利 率 全 线 跳 升, 这 显 示 市 场 流 动 性 平 衡 仍 极 端 脆 弱 我 们 期 待 央 行 以 逆 回 购 外 的 方 式 适 当 向 市 场 注 入 流 动 性, 以 缓 解 市 场 压 力 恢 复 信 心 但 应 该 警 觉 的 是, 尽 管 6 月 钱 荒 已 经 远 去, 但 流 动 性 紧 张 的 局 面 仍 很 可 能 在 中 期 困 扰 整 个 金 融 市 场 宏 观 数 据 方 面, 尽 管 前 期 转 好 但 从 本 届 政 府 的 宏 观 数 据 方 面, 但 从 本 届 政 府 的 执 政 思 路 来 看, 旧 的 大 规 模 政 府 刺 激 经 济 的 模 式 必 将 被 抛 弃, 取 而 代 之 的 是 大 规 模 的 改 革, 从 而 用 市 场 手 段 为 经 济 注 入 长 久 活 力 但 是, 改 革 不 可 能 一 蹴 而 就 ; 因 此 短 期 内 宏 观 经 济 仍 有 下 行 之 虞 美 国 方 面, 受 两 党 债 务 上 限 之 争 影 响, 美 国 政 府 被 迫 关 门 达 2 周 之 久, 虽 然 最 后 关 头 勉 强 达 成 协 议, 暂 时 将 债 务 上 限 向 明 年 2 月 推 延, 但 并 未 在 核 心 问 题 上 使 两 党 达 成 彻 底 的 妥 协, 美 国 经 济 复 苏 前 景 仍 难 以 确 定 美 联 储 前 瞻 性 指 导 原 已 让 市 场 相 信 9 月 QE 规 模 将 有 所 缩 减, 但 伯 南 克 前 瞻 性 地 预 见 到 了 两 党 之 争 的 不 确 定 性, 因 此 决 定 以 QE 延 续 的 方 式 继 续 支 撑 美 国 经 济 关 于 QE 何 时 退 出, 市 场 预 期 暂 时 再 度 陷 入 混 乱 状 态 1.1 脆 弱 的 流 动 性 紧 平 衡 图 表 1: 银 行 间 质 押 式 回 购 利 率 (%) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 1

5 图 表 2: 公 开 市 场 资 金 净 投 放 数 据 来 源 :Wind 资 讯 9 月 至 今, 资 金 拆 借 市 场 实 际 上 已 经 受 了 两 次 考 验 : 一 次 是 中 秋 国 庆 双 节 前 的 流 动 性 惯 性 抽 紧, 央 行 以 1500 多 亿 的 资 金 净 投 放 来 应 对, 使 当 时 的 资 金 短 期 利 率 虽 有 波 动, 但 尚 能 可 控 ; 第 二 次 在 最 近 的 10 月 末, 随 着 央 行 10 月 15 号 开 始 停 止 逆 回 购, 银 行 间 各 期 限 利 率 开 始 全 线 上 扬 ; 至 10 月 25 日, 隔 夜 利 率 日 均 值 逼 近 4.55%, 日 内 最 高 升 至 7.5%;1 个 月 利 率 日 均 值 6.44%, 日 内 最 高 6.94% 银 行 间 利 率 在 6 月 钱 荒 之 后 再 次 上 演 抢 钱 危 机 从 目 前 的 情 况 来 看, 市 场 利 率 大 幅 飙 升 的 直 接 原 因 是 央 行 停 止 逆 回 购, 从 而 使 资 金 市 场 将 会 持 续 偏 紧 的 预 期 逐 步 发 酵 经 历 了 6 月 的 钱 荒 之 后, 市 场 对 流 动 性 紧 张 一 直 保 持 着 高 度 的 谨 慎 状 态, 一 旦 市 场 出 现 风 吹 草 动 很 容 易 让 整 个 市 场 再 度 紧 张 起 来 从 央 行 的 角 度 来 看, 他 们 停 止 逆 回 购 也 有 其 自 身 的 理 由 :10 月 新 增 外 汇 占 款 如 期 回 升, 同 时 年 底 又 是 银 行 存 款 回 流 旺 季 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 2

6 图 表 3: 新 增 外 汇 占 款 ( 亿 ) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 从 上 图 可 以 看 到, 随 着 欧 洲 经 济 逐 步 企 稳 所 带 来 的 进 出 口 形 势 好 转, 外 汇 占 款 新 增 数 据 确 实 在 改 善, 从 而 缓 慢 为 市 场 注 入 流 动 性 图 表 4: 金 融 机 构 新 增 人 民 币 存 款 ( 亿 ) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 3

7 12 月 份 是 国 内 金 融 机 构 人 民 币 存 款 激 增 的 阶 段, 这 也 将 使 远 期 流 动 性 逐 步 得 到 改 善 但 市 场 普 遍 认 为 央 行 对 流 动 性 将 自 然 改 善, 因 此 逆 回 购 可 以 退 出 的 判 断 过 于 急 促 和 乐 观 由 于 退 出 决 定 非 常 突 然, 市 场 没 有 心 理 预 期, 因 此 才 有 了 10 月 末 资 金 市 场 的 兵 荒 马 乱 ; 而 在 债 券 市 场 持 续 萎 靡 股 票 市 场 亦 表 现 疲 软 的 情 况 下, 偶 尔 显 现 出 来 的 流 动 性 紧 张 征 兆 极 不 利 于 市 场 的 稳 定 性 从 新 领 导 班 子 的 施 政 风 格 来 看, 新 年 度 央 行 不 大 可 能 会 采 用 积 极 的 货 币 政 策 向 金 融 市 场 提 供 大 规 模 流 动 性, 这 就 注 定 了 未 来 一 年 资 金 市 场 仍 将 处 于 脆 弱 的 流 动 性 紧 平 衡 状 态, 而 这 一 现 象 不 仅 会 反 映 在 银 行 间, 还 会 通 过 债 券 股 票 市 场 影 响 整 个 金 融 市 场 的 稳 定 性, 不 利 于 宏 观 经 济 的 复 苏, 但 从 长 期 来 看 有 利 于 改 善 我 国 金 融 市 场 结 构, 促 进 长 远 发 展 1.2 经 济 反 弹 阻 力 依 然 很 大 6 7 月 份, 随 着 工 业 补 库 存 和 国 家 稳 增 长 的 推 行, 工 业 增 加 值 和 固 定 投 资 增 速 双 双 反 弹, 第 三 季 度 GDP 增 速 达 7.8%, 全 年 实 现 7.5% 的 经 济 目 标 基 本 没 有 悬 念 新 领 导 班 子 一 改 过 去 以 维 持 经 济 增 速 为 目 标 的 执 政 方 针, 而 将 改 革 放 在 头 等 位 置 : 无 论 是 减 政 放 权 还 是 打 破 垄 断, 都 是 立 足 于 以 市 场 的 手 段 来 调 节 经 济, 政 府 投 资 主 导 经 济 的 局 面 一 去 不 复 返 了 ; 从 地 方 政 府 债 务 审 计 到 推 行 财 税 体 制 改 革, 都 可 以 看 到 旧 的 地 方 政 府 大 规 模 投 资 拉 动 经 济 的 模 式 正 被 转 变, 从 而 实 现 经 济 更 健 康 的 转 型 和 发 展 因 此, 随 着 旧 的 经 济 增 长 模 式 逐 渐 被 抛 弃, 固 定 投 资 占 国 民 经 济 比 重 会 持 续 下 降, 工 业 拉 动 GDP 的 模 式 将 逐 渐 被 消 费 拉 动 GDP 的 模 式 所 取 代 短 期 来 说, 数 字 上 表 现 既 是, 政 府 刺 激 经 济 的 下 降 将 引 起 固 定 投 资 和 工 业 增 长 的 中 期 弱 势, 而 零 售 销 售 增 速 却 无 法 在 短 时 间 内 改 善 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 4

8 图 表 5: 工 业 增 加 值 零 售 销 售 固 定 投 资 同 比 增 速 (%) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 经 济 转 型 固 然 是 好 事, 有 利 于 经 济 长 远 发 展, 但 可 惜 的 是 经 济 转 型 都 是 需 要 时 间 的 旧 的 刺 激 点 已 悄 然 消 退, 而 新 的 刺 激 点 却 迟 迟 不 能 明 朗, 经 济 必 然 会 经 历 一 个 沉 沦 期, 而 2014 年 正 好 处 于 这 个 时 期 的 初 期 阶 段, 在 2014 年 谈 经 济 反 弹, 压 力 之 大 可 想 而 知 1.3 人 民 币 升 值 使 得 出 口 受 抑 制 图 表 6: 人 民 币 汇 率 数 据 来 源 :Wind 资 讯 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 5

9 本 届 政 府 将 人 民 币 国 际 化 推 广 人 民 币 并 使 之 成 为 国 际 上 重 要 的 流 通 货 币 的 决 心 异 常 坚 决 今 年 以 来, 尽 管 经 济 几 起 几 落, 但 央 行 方 面 人 民 币 中 间 价 格 却 一 路 向 下, 并 成 功 带 动 人 民 币 持 续 升 值 在 美 国 退 出 QE 传 闻 四 起 的 时 候, 各 新 兴 国 家 货 币 纷 纷 贬 值, 人 民 币 却 异 常 坚 挺 这 能 够 为 人 民 币 的 推 广 带 来 巨 大 的 广 告 效 应, 但 负 面 影 响 却 也 是 不 容 忽 视 的 图 表 7: 进 出 口 同 比 增 速 (%) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 对 于 利 润 本 就 不 高 的 出 口 贸 易 来 讲, 人 民 币 的 强 势 升 值 使 出 口 恢 复 受 到 了 明 显 压 制, 尽 管 这 有 利 于 倒 逼 中 国 的 外 贸 企 业 从 低 成 本 竞 争 向 高 附 加 值 类 型 转 变, 但 在 这 个 转 变 过 程 中 出 口 损 失 亦 是 摆 在 中 国 经 济 面 前 的 一 个 大 绊 脚 石 1.4 美 国 QE 的 进 与 退 当 全 世 界 都 相 信 美 联 储 会 在 9 月 份 部 分 退 出 QE, 美 国 10 年 期 国 债 收 益 率 亦 相 应 从 5 月 份 的 1.5% 暴 涨 至 9 月 份 的 3% 时, 伯 南 克 却 在 9 月 份 的 美 联 储 议 息 会 议 上 宣 传 继 续 延 长 QE 政 策 其 实 美 联 储 的 这 一 举 动 有 期 自 身 合 理 性 : 美 国 两 党 围 绕 债 务 上 限 和 废 除 奥 巴 马 医 改 方 案 的 驴 象 之 争, 使 美 国 政 府 被 迫 关 门 两 周 之 久, 从 而 直 接 对 美 国 经 济 造 成 伤 害 双 方 虽 然 在 10 月 16 号 达 成 和 解 方 案, 将 债 务 上 限 问 题 延 期 至 2014 年 2 月 7 日, 保 持 政 府 开 门 至 2014 年 1 月 15 日, 但 这 样 的 妥 协 性 方 案 只 是 推 迟 了 危 机 的 暴 发, 没 有 从 根 本 上 解 决 问 题, 美 国 企 业 和 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 6

10 民 众 对 经 济 复 苏 的 信 心 受 到 打 压 图 表 8: 美 国 10 年 期 国 债 收 益 率 (%) 数 据 来 源 : 彭 博 图 表 9: 美 国 ISM 制 造 业 非 制 造 业 指 数 美 国 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 指 数 数 据 来 源 : 彭 博 美 联 储 的 QE 政 策 在 新 一 任 主 席 耶 伦 的 领 导 下, 很 可 能 被 迫 继 续 充 当 美 国 经 济 的 救 星 综 合 来 看, 新 年 度 我 国 货 币 市 场 可 能 依 旧 处 于 脆 弱 的 紧 平 衡 性 状 态, 宏 观 经 济 虽 然 在 2013 年 三 季 度 有 所 反 弹, 但 新 领 导 班 子 积 极 倡 导 的 经 济 改 革 必 将 在 短 期 内 抑 制 工 业 投 资 和 地 方 政 府 投 资, 造 成 经 济 增 速 放 缓, 就 改 革 的 进 程 和 时 间 来 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 7

11 推 算 2014 年 的 宏 观 经 济 出 现 强 劲 反 弹 的 概 率 微 乎 其 微, 而 人 民 币 持 续 升 值 对 我 国 出 口 极 为 不 利, 虽 然 从 长 期 看 有 利 于 我 国 外 贸 企 业 从 低 成 本 向 高 附 加 值 转 型, 但 短 期 内 的 负 面 影 响 必 将 制 约 我 国 经 济 复 苏 另 一 方 面 美 国 虽 然 暂 时 不 会 退 出 QE 政 策, 但 两 党 之 争 的 根 本 性 问 题 始 终 没 有 解 决, 美 国 企 业 和 消 费 者 信 心 受 到 极 大 打 击, 也 不 利 于 美 国 经 济 复 苏, 这 也 必 将 使 我 国 经 济 发 展 所 面 临 的 外 围 环 境 出 现 恶 化 因 此,2014 年 我 国 宏 观 经 济 整 体 形 势 是 非 常 不 乐 观 的, 虽 然 从 长 远 来 看, 我 国 经 济 仍 具 备 强 势 的 增 长 动 能, 但 改 革 需 要 时 间, 也 需 要 付 出 必 要 的 成 本, 而 2014 年 正 好 处 于 这 个 阶 段 二 国 际 糖 市 /13 年 度 国 际 食 糖 市 场 回 顾 期 货 方 面, 纽 约 原 糖 期 货 在 2013 年 走 出 了 先 抑 后 扬 走 势, 上 半 年 在 巨 大 的 供 应 压 力 下 糖 价 连 续 走 低,11 号 原 糖 指 数 一 度 跌 至 美 分 / 磅, 进 入 7 月 份 以 后, 在 北 半 球 消 费 旺 季 的 支 撑 下 糖 价 开 始 企 稳, 但 7 8 两 个 月 原 糖 价 格 仍 然 呈 现 宽 幅 震 荡 格 局, 甚 至 一 度 出 现 短 暂 暴 跌, 市 场 能 否 真 正 触 底 在 当 时 看 来 不 确 定 性 是 非 常 强 的 但 进 入 9 月 份 以 后 巴 西 中 南 部 降 雨 逐 步 成 为 市 场 炒 作 热 点, 加 之 经 过 大 半 年 的 下 跌 之 后, 糖 价 基 数 较 低, 因 此 反 弹 力 度 很 强,10 月 中 旬 原 糖 期 货 价 格 指 数 已 经 触 及 19 美 分 / 磅 10 月 18 日 巴 西 火 灾 将 此 轮 反 弹 推 向 高 潮, 然 而 事 后 调 查 结 果 显 示 此 次 火 灾 并 未 对 港 口 装 运 设 施 产 生 重 大 影 响, 虽 然 大 火 烧 毁 了 18 万 吨 原 糖, 但 这 个 数 量 相 对 于 巴 西 3000 多 万 吨 的 年 产 量 来 说 几 乎 可 以 忽 略 不 计, 市 场 开 始 对 前 期 降 雨 及 火 灾 题 材 炒 作 而 引 发 的 上 涨 行 情 进 行 修 复 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 8

12 图 表 10: 国 际 11 号 原 糖 期 货 价 格 指 数 数 据 来 源 : 文 华 财 经 现 货 方 面,12/13 年 度 全 球 食 糖 产 量 1.79 亿 吨, 同 比 增 加 400 万 吨, 消 费 1.7 亿 吨, 同 比 增 加 200 万 吨, 过 剩 900 万 吨 全 球 食 糖 库 存 7000 万 吨, 同 比 增 加 500 万 吨, 库 存 消 费 比 41% 全 球 食 糖 贸 易 量 为 7000 万 吨, 占 食 糖 产 量 的 40%, 其 中 以 原 糖 为 主, 原 糖 近 6000 万 吨, 白 糖 1000 多 万 吨 /14 年 度 国 际 食 糖 供 需 分 析 13/14 年 度 预 计 全 球 产 量 为 1.81 亿 吨, 同 比 增 长 200 万 吨, 消 费 量 为 1.77 亿 吨, 同 比 增 长 700 万 吨, 但 全 年 仍 将 过 剩 400 万 吨 产 量 增 长 远 不 及 消 费 量 的 增 长, 说 明 低 迷 的 糖 价 已 经 对 生 产 能 力 产 生 了 抑 制 作 用, 对 于 大 部 分 产 糖 国 来 说, 国 际 糖 价 已 低 于 生 产 成 本, 低 糖 价 同 时 对 消 费 也 有 一 定 的 刺 激 作 用, 若 后 期 天 气 不 利, 则 过 剩 量 可 能 小 于 400 万 吨, 将 对 国 际 糖 形 成 一 定 支 撑 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 9

13 图 表 11: 全 球 食 糖 产 量 与 消 费 量 数 据 来 源 :Wind 资 讯 各 主 要 产 糖 国 具 体 情 况 如 下 : 巴 西 13/14 年 度 继 续 增 产 图 表 12: 巴 西 白 糖 供 需 平 衡 表 ( 千 吨 ) 数 据 来 源 : 美 国 农 业 部 13/14 年 度 巴 西 中 南 部 甘 蔗 产 量 5.87 亿 吨, 产 糖 3420 万 吨, 同 比 增 加 50 万 吨 目 前, 巴 西 中 南 部 甘 蔗 压 榨 已 进 入 尾 声, 针 对 巴 西 白 糖 市 场 我 们 需 要 关 注 以 下 几 点 : 一 是 鼓 励 多 生 产 乙 醇, 国 际 食 糖 价 格 走 低 影 响 出 口 食 糖 收 益, 巴 西 采 取 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 10

14 了 很 多 政 策 提 高 乙 醇 生 产 和 销 售 先 是 提 高 汽 油 价 格 6.6%, 同 时 提 高 混 合 燃 料 中 乙 醇 含 量, 从 20% 提 高 到 25%, 另 外 减 免 了 乙 醇 销 售 中 的 两 项 税 收 二 是 巴 西 货 币 对 美 元 贬 值, 雷 亚 尔 兑 美 元 从 2 下 跌 到 2.36, 创 四 年 新 低 三 是 降 雨 量 较 大, 巴 西 6-9 月 一 般 是 干 燥 天 气, 很 少 下 雨, 但 今 年 降 雨 量 却 比 较 大, 影 响 了 单 产 和 糖 分 积 累, 同 时 也 使 甘 蔗 收 割 和 压 榨 被 迫 延 迟, 造 成 糖 分 流 失 或 甘 蔗 遗 弃, 白 糖 运 输 和 出 口 也 受 到 一 定 负 面 影 响 另 一 方 面,10 月 份 连 发 两 场 大 火, 除 烧 毁 20 余 万 吨 白 糖 外, 还 阻 碍 了 短 期 白 糖 出 口, 造 成 出 口 量 下 降, 但 这 一 影 响 时 间 长 持 续 不 长, 不 影 响 全 年 白 糖 出 口 印 度 糖 市 或 将 继 续 受 困 于 政 治 干 预 图 表 13: 印 度 白 糖 供 需 平 衡 表 ( 千 吨 ) 数 据 来 源 : 美 国 农 业 部 2013/14 年 度 印 度 预 计 产 糖 2500 万 吨, 高 于 2300 万 吨 的 消 费 量 由 于 不 合 时 宜 的 降 雨,2013/14 年 度 印 度 主 产 区 的 甘 蔗 种 植 面 积 或 下 滑 至 512 万 公 顷, 上 一 年 度 为 517 万 公 顷, 糖 产 量 或 从 上 年 的 2580 万 吨 微 幅 下 滑 至 2430 万 吨 印 度 是 全 球 第 二 大 产 糖 国 和 第 一 大 白 糖 消 费 国, 白 糖 产 业 在 印 度 这 个 农 业 大 国 地 位 超 然, 但 近 几 年 该 国 也 面 临 着 极 大 的 供 应 过 剩 压 力 印 度 甘 蔗 收 购 价 由 政 府 制 定, 地 方 政 府 的 政 客 为 了 在 选 举 中 获 得 众 多 农 民 的 支 持 一 般 会 倾 向 于 提 高 甘 蔗 收 购 价, 但 这 样 做 的 后 果 是 提 升 了 国 内 白 糖 生 产 成 本 以 致 于 在 国 际 贸 易 中 丧 失 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 11

15 了 价 格 上 的 竞 争 力 2012/2013 年 度 这 种 影 响 最 为 突 出, 因 甘 蔗 价 格 较 高 提 升 糖 生 产 成 本 并 令 价 格 没 有 竞 争 力, 印 度 2012/13 年 度 仅 出 口 糖 30 万 吨, 前 一 年 度 为 330 万 吨 大 量 白 糖 不 能 出 口 使 得 2013/2014 年 度 印 度 白 糖 行 业 不 得 不 面 对 高 达 880 万 吨 的 结 转 库 存 新 榨 季 已 经 开 始, 但 印 度 仍 然 未 摆 脱 政 治 干 预 的 困 境, 由 于 甘 蔗 收 购 价 迟 迟 无 法 确 定, 精 炼 厂 无 法 确 定 白 糖 生 产 成 本, 不 敢 随 便 接 国 外 的 定 单, 因 而 在 2013 年 三 四 季 度 白 糖 价 格 大 幅 反 弹 之 际, 印 度 精 炼 厂 错 失 了 出 口 良 机, 新 年 度 出 口 目 标 的 完 成 更 是 难 上 加 难 考 虑 到 白 糖 在 印 度 属 于 政 治 敏 感 性 商 品, 甘 蔗 收 购 价 下 调 可 能 性 微 乎 其 微, 所 以 新 年 度 印 度 白 糖 出 口 可 能 会 继 续 受 到 抑 制, 这 对 于 其 国 内 白 糖 产 业 现 状 来 说 无 疑 是 雪 上 加 霜, 但 若 印 度 继 续 保 持 极 低 的 出 口 量 则 有 利 于 其 它 国 家 在 短 期 内 缓 解 供 应 压 力 泰 国 新 年 度 出 口 量 或 将 大 幅 增 长 图 表 14: 泰 国 白 糖 供 需 平 衡 表 ( 千 吨 ) 数 据 来 源 : 美 国 农 业 部 泰 国 是 位 居 巴 西 之 后 的 全 球 第 二 大 糖 出 口 国, 占 全 球 产 量 的 6%, 该 国 榨 季 通 常 于 4 月 结 束 泰 国 新 年 度 甘 蔗 生 长 及 白 糖 生 产 过 程 都 比 较 顺 利, 由 于 天 气 良 好, 泰 国 2013/2014 年 度 白 糖 产 量 预 计 能 达 到 1100 万 吨 的 高 位, 如 果 不 出 意 外 泰 国 今 年 出 口 量 或 将 大 幅 增 长 不 过, 由 于 强 降 雨 导 致 泰 国 2013/14 榨 季 推 迟 至 11 月 最 后 一 周 开 始, 较 通 常 晚 两 周 时 间, 但 贸 易 商 预 计 仍 能 准 时 完 成 榨 糖 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 12

16 三 12/13 年 制 糖 期 回 顾 回 顾 过 去 一 年, 整 个 12/13 榨 季 我 国 白 糖 产 量 合 计 1306 万 吨, 上 一 年 度 为 1151 万 吨, 同 比 增 加 13.5%,1-9 月 进 口 293 万 吨, 出 口 3.6 万 吨, 净 进 口 万 吨, 整 个 榨 季 累 计 进 口 万 吨, 累 计 出 口 4.6 万 吨, 净 进 口 万 吨, 全 年 消 费 量 预 计 为 1382 万 吨 3.1 全 国 糖 料 种 植 情 况 分 析 2012/13 年 制 糖 期 全 国 糖 料 种 植 面 积 为 2782 万 亩, 较 上 一 年 度 增 加 万 亩, 增 幅 为 4.17% 其 中 甘 蔗 种 植 面 积 万 亩, 同 比 增 加 万 亩, 增 幅 为 4.68%, 与 上 个 制 糖 期 增 幅 持 平 ; 甜 菜 种 植 面 积 万 亩, 同 比 增 加 1.98 万 亩, 增 幅 为 0.6%, 明 显 低 于 上 个 制 糖 期 14% 增 幅 水 平 全 国 糖 料 入 榨 量 为 万 吨, 同 比 增 加 1588 万 吨, 增 幅 为 10.77% 甘 蔗 品 种 仍 以 台 糖 系 列 和 粤 糖 系 列 为 主 ; 甜 菜 品 种 仍 以 德 国 KWS 和 瑞 士 正 先 达 为 主 图 表 15: 全 国 主 产 区 糖 料 种 植 面 积 数 据 来 源 :Wind 资 讯 全 国 糖 料 价 格 与 上 一 制 糖 期 相 比, 甘 蔗 有 所 回 落, 甜 菜 有 所 上 升 其 中 甘 蔗 收 购 价 ( 地 头 价, 不 含 企 业 对 农 民 的 各 项 补 贴 等, 下 同 ) 为 469 元 / 吨, 同 比 每 吨 减 少 24 元 ; 甜 菜 平 均 收 购 价 为 489 元 / 吨, 同 比 每 吨 增 加 8 元 / 吨 3.2 制 糖 生 产 情 况 回 顾 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 13

17 2012/13 年 制 糖 期 自 2012 年 9 月 17 日 新 疆 伊 力 特 糖 业 有 限 公 司 正 式 开 机 生 产, 至 2013 年 6 月 21 日 云 南 广 南 桂 冠 糖 业 有 限 公 司 最 后 一 个 停 机, 历 时 278 天, 比 上 一 制 糖 期 多 出 40 天 本 制 糖 期 全 国 开 工 制 糖 生 产 企 业 ( 集 团 ) 共 有 48 家, 开 工 糖 厂 267 间, 其 中 甘 蔗 糖 生 产 企 业 ( 集 团 )43 家, 糖 厂 231 间 ; 甜 菜 糖 生 产 企 业 ( 集 团 )5 家, 糖 厂 36 间 ; 另 有 11 家 炼 糖 企 业 运 营 本 制 糖 期 全 国 累 计 生 产 食 糖 万 吨, 同 比 增 加 万 吨, 增 幅 为 13.46%; 其 中 生 产 甘 蔗 糖 万 吨, 同 比 增 加 万 吨, 增 幅 为 14%; 生 产 甜 菜 糖 万 吨, 同 比 增 加 7.77 万 吨, 增 幅 为 7.77%, 甜 菜 糖 增 幅 有 所 回 落 3.3 食 糖 消 费 和 进 出 口 分 析 本 制 糖 期 全 国 食 糖 消 费 1390 万 吨, 较 上 一 制 糖 期 增 加 60 万 吨, 同 比 增 长 4.5% 全 国 食 糖 消 费 结 构 比 较 稳 定, 食 糖 消 费 中 民 用 消 费 占 36%, 工 业 消 费 占 64% 图 表 16: 我 国 食 糖 消 费 结 构 图 数 据 来 源 : 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 14

18 图 表 17: 糖 果 产 量 变 化 ( 万 吨 ) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 图 表 18: 碳 酸 饮 料 软 饮 料 产 量 变 化 ( 万 吨 ) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 糖 果 及 饮 料 生 产 是 我 国 白 糖 工 业 消 费 的 主 要 领 域, 由 于 国 民 经 济 快 速 发 展, 居 民 可 支 配 收 入 不 断 增 加, 居 民 对 于 糖 果 饮 料 的 消 费 量 不 断 攀 升, 近 几 年 我 国 糖 果 及 饮 料 产 量 连 创 新 高, 呈 现 出 稳 定 增 长 的 态 势, 从 而 带 动 白 糖 消 费 量 持 续 增 长 但 值 得 注 意 的 是 2014 年 宏 观 经 济 面 临 改 革 压 力, 届 时 若 居 民 可 支 配 收 入 等 核 心 指 标 出 现 下 滑 则 可 能 抑 制 含 糖 制 品 消 费 量 的 增 长 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 15

19 图 表 19: 我 国 甜 味 剂 消 费 结 构 变 化 数 据 来 源 : 近 几 年 我 国 白 糖 消 费 占 比 有 所 下 降, 而 淀 粉 糖 消 费 占 比 则 有 所 增 长, 这 主 要 是 由 于 糖 价 近 几 年 一 直 偏 高 突 出 了 淀 粉 糖 在 价 格 上 的 性 价 比, 从 而 用 糖 企 业 更 愿 意 在 生 产 过 程 中 加 重 淀 粉 糖 使 用 比 例, 甚 至 用 淀 粉 糖 替 代 白 糖 糖 精 等 化 学 甜 味 剂 使 用 量 也 有 所 下 降, 但 变 化 幅 度 不 大, 这 主 要 是 由 于 现 在 的 人 们 越 来 越 注 重 生 活 质 量, 他 们 更 倾 向 于 使 用 绿 色 消 费 品 而 逐 步 摒 弃 化 学 类 添 加 剂 进 出 口 方 面,2012/13 年 制 糖 期 纽 约 原 糖 价 格 从 期 初 的 22 美 分 / 磅 持 续 下 行, 最 低 跌 破 16 美 分 / 磅, 进 口 食 糖 与 国 内 食 糖 价 差 继 续 扩 大, 食 糖 进 口 量 维 持 在 较 高 水 平, 截 止 9 月 底 达 到 万 吨, 配 额 外 进 口 量 明 显 增 加 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 16

20 图 表 20: 年 我 国 各 月 份 食 糖 进 出 口 明 细 表 ( 单 位 : 吨 ) 数 据 来 源 : 广 西 糖 网 2013 年 前 三 季 度, 巴 西 是 我 国 进 口 食 糖 最 多 的 国 家, 共 进 口 万 吨, 占 我 国 食 糖 进 口 总 量 的 64.2%; 其 次 是 古 巴,43.6 万 吨, 占 比 14.9%; 危 地 马 拉, 34.1 万 吨, 占 比 11.7%; 韩 国,16.0 万 吨, 占 比 5.5% 图 表 21:2013 年 前 三 季 度 我 国 主 要 进 口 国 占 比 据 来 源 : 广 西 糖 网 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 17

21 3.4 全 行 业 出 现 巨 额 亏 损 受 增 产 储 备 糖 轮 库 进 口 糖 等 多 重 因 素 影 响, 本 制 糖 期 全 国 大 部 分 制 糖 企 业 食 粮 销 售 价 格 始 终 运 行 在 成 本 线 下 方, 全 国 制 糖 企 业 平 均 销 售 价 格 为 5532 元 / 吨, 较 上 个 制 糖 期 下 降 840 元 / 吨, 没 有 达 到 预 期 6100 元 / 吨 的 调 控 目 标 由 于 全 国 食 糖 供 需 情 况 发 生 变 化, 全 国 食 糖 现 货 价 格 一 路 走 低 另 外, 全 国 制 糖 工 业 企 业 生 产 成 本 和 管 理 费 用 继 续 上 升, 虽 然 食 糖 产 量 增 加, 但 全 国 制 糖 企 业 流 通 企 业 经 济 效 益 普 遍 下 降, 生 产 经 营 出 现 困 难 本 制 糖 期 全 国 食 糖 行 业 实 现 销 售 收 入 760 亿 元 ( 其 中 综 合 利 用 产 品 销 售 收 入 38 亿 元 ), 同 比 减 少 15 亿 元, 实 现 利 税 总 额 6.16 亿 元, 同 比 减 少 亿 元, 同 比 减 少 92% 全 国 制 糖 工 业 企 业 亏 损 31 亿 元 虽 然 制 糖 企 业 基 本 都 处 于 大 幅 亏 损 状 态, 但 由 于 糖 料 增 产, 全 国 糖 农 收 入 增 加 54 亿 元, 整 个 食 糖 产 业 在 带 动 全 国 4000 万 农 民 脱 贫 致 富 发 展 地 方 经 济 维 护 老 少 边 穷 地 区 社 会 稳 定 以 及 增 加 税 收 等 方 面 继 续 发 挥 着 重 要 作 用, 整 个 产 业 链 所 产 生 的 社 会 效 益 要 远 大 于 经 济 效 益 四 13/14 年 度 产 量 与 消 费 量 4.1 广 西 云 南 等 主 产 区 产 量 分 析 13/14 年 度 制 糖 期, 全 国 预 计 产 糖 量 将 达 到 1350 万 吨, 其 中 云 南 广 东 和 海 南 等 甘 蔗 种 植 地 区 均 有 一 定 增 幅, 但 甜 菜 可 能 减 产 40 万 吨 左 右, 与 甘 蔗 种 植 区 域 的 增 产 幅 度 基 本 持 平 2013 年 全 国 风 调 雨 顺, 广 西 甘 蔗 长 势 良 好, 如 果 后 期 不 出 现 重 大 天 气 灾 害, 糖 分 会 继 续 提 高, 有 利 于 增 加 产 糖 量 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 18

22 图 表 22:2013 年 糖 料 播 种 情 况 及 2013/14 年 制 糖 期 产 量 预 计 数 据 来 源 : 中 糖 协 广 西 : 受 近 两 个 榨 季 糖 价 持 续 下 跌 影 响, 甘 蔗 收 购 价 格 下 调, 而 生 产 资 料 价 格 和 劳 动 力 用 工 成 本 却 在 不 断 上 升, 种 植 甘 蔗 的 比 价 效 益 有 所 下 降, 影 响 了 2013 年 农 民 种 植 甘 蔗 的 积 极 性, 部 分 原 来 种 植 甘 蔗 的 土 地 改 种 槡 树 木 薯 玉 米 或 桉 树 根 据 10 月 份 各 制 糖 企 业 上 报 的 统 计 数 据, 广 西 13/14 年 榨 季 甘 蔗 种 植 面 积 约 为 1600 万 亩, 估 计 这 个 数 据 可 能 偏 多, 同 比 上 榨 季 的 1640 万 亩 减 少 40 万 亩 左 右 由 于 12/13 榨 季 受 到 去 年 冬 天 长 时 间 的 低 温 阴 雨 寡 照 异 常 天 气 的 影 响, 甘 蔗 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 19

23 糖 份 和 混 合 产 糖 率 达 到 近 十 年 来 最 低 水 平 13/14 年 度 截 止 到 目 前 广 西 天 气 良 好, 虽 然 种 植 面 积 有 所 减 少, 但 甘 蔗 长 势 比 较 理 想, 平 均 亩 有 效 茎 数 和 株 高 同 比 有 所 增 加, 预 期 单 产 将 会 有 一 定 幅 度 提 高 根 据 统 计 局 相 关 数 据 预 测, 新 年 度 亩 产 将 可 能 增 长 0.12 吨 但 从 企 业 反 应 情 况 来 看, 由 于 今 年 广 西 雨 水 偏 多, 甘 蔗 成 熟 度 和 田 间 锤 度 有 所 降 低, 锤 度 较 去 年 大 概 低 1-2 个 百 分 点 10 月 26 日 中 粮 屯 河 北 海 华 劲 糖 业 有 限 公 司 率 先 开 榨, 拉 开 了 广 西 本 榨 季 生 产 序 幕, 但 多 数 糖 厂 开 榨 时 间 较 去 年 有 所 推 迟 目 前 影 响 新 年 度 白 糖 产 量 的 最 大 不 确 定 性 是 因 素 就 是 天 气, 每 年 霜 冻 季 节 正 值 压 榨 高 峰 期, 甘 蔗 是 怕 寒 作 物, 一 旦 暴 发 大 规 模 霜 冻 必 然 影 响 甘 蔗 产 量 和 压 榨 进 度, 不 过 从 近 几 年 情 况 来 看, 既 便 是 发 生 大 规 模 霜 冻 灾 害, 甘 蔗 种 植 区 也 能 采 取 有 效 措 施 加 以 应 对, 损 失 一 般 不 会 太 大 ; 另 一 个 重 要 的 天 气 因 素 是 台 风, 台 风 经 过 会 带 来 大 量 降 雨, 不 但 影 响 糖 分 积 累 还 会 对 甘 蔗 运 输 造 成 很 大 不 便, 影 响 压 榨 进 度 和 产 糖 量 ; 当 然, 天 气 方 面 也 有 好 的 影 响 因 素, 比 如 说 日 照, 如 果 未 来 几 个 月 日 照 充 足, 糖 分 可 能 提 高, 糖 分 提 高 0.5% 全 区 就 可 以 增 加 30 万 吨 产 糖 量 整 体 来 讲,13/14 年 度 整 个 广 西 产 量 持 平 或 略 增 的 概 率 较 大, 预 计 产 量 为 800 万 吨 云 南 : 13/14 榨 季 云 南 方 面, 南 华 金 珂 英 茂 有 3 个 新 建 糖 厂 将 投 产, 新 增 日 处 理 能 力 2.3 万 吨, 还 有 几 家 糖 厂 在 技 改 扩 能, 全 省 日 处 理 甘 蔗 能 力 将 达 24 万 吨 由 于 13 年 6 月 以 后, 云 南 局 部 地 区 持 续 阴 雨 天 气, 日 照 不 足, 德 宏 西 双 版 纳 普 洱 和 文 山 的 部 分 产 区 发 生 了 泥 石 流 和 洪 灾, 对 甘 蔗 生 长 产 生 了 一 定 的 影 响, 加 上 6 月 之 前 滇 中 产 区 临 沧 和 德 宏 的 部 分 产 区 出 现 的 干 旱 天 气 对 糖 料 种 植 和 宿 根 甘 蔗 产 生 了 一 定 负 面 影 响 总 体 来 讲, 甘 蔗 生 产 基 本 正 常, 但 糖 分 情 况 还 需 要 进 一 步 观 察 上 榨 季 甘 蔗 种 植 面 积 496 万 亩, 新 榨 季 全 省 种 植 面 积 达 540 万 亩, 增 加 种 植 地 区 主 要 集 中 在 新 建 糖 厂 区 域, 而 且 把 留 种 的 因 素 扣 除, 实 际 上 面 积 增 的 也 不 是 很 大 如 果 气 候 和 生 产 指 标 维 持 在 当 前 水 平,13/14 榨 季 预 计 产 量 将 达 到 万 吨 左 右 广 东 : 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 20

24 13/14 榨 季 种 植 面 积 达 到 250 万 亩, 增 加 10 万 亩, 主 要 增 加 区 域 在 湛 江 预 计 产 蔗 1300 万 吨, 产 量 看 出 糖 率, 新 榨 季 预 计 会 有 比 较 大 的 好 转, 主 要 原 因 是 雨 水 充 足, 预 计 糖 分 增 加 0.7 个 百 分 点, 出 糖 率 恢 复 到 10.2% 的 正 常 水 平, 产 糖 135 万 吨 左 右, 其 中 湛 江 产 量 可 能 达 到 120 万 吨 甘 蔗 价 格 方 面 计 划 比 广 西 低, 以 400 元 首 付 对 应 糖 价 5400 元 / 吨, 超 过 5400 元 / 吨 按 照 7% 的 系 数 二 次 结 算 新 疆 : 13/14 榨 季, 新 疆 制 糖 企 业 与 菜 农 签 订 甜 菜 种 植 合 同 面 积 为 98 万 亩, 保 苗 面 积 95 万 亩, 预 计 收 购 甜 菜 378 万 吨, 较 上 一 榨 季 下 降 26%, 预 计 新 年 度 可 生 产 白 糖 40 万 吨, 较 上 期 下 降 约 26.8%, 甜 收 购 价 格 平 均 约 为 464 元 / 吨 ( 到 厂 价 ), 较 上 一 榨 季 有 所 下 降 中 粮 屯 河 昌 吉 糖 业 分 公 司 于 2013 年 9 月 29 日 率 先 开 机, 拉 开 了 新 榨 季 的 序 幕, 截 止 到 2013 年 10 月 11 日 中 粮 屯 河 尹 犁 新 宁 糖 业 有 限 公 司 最 后 一 个 开 机, 全 区 14 家 糖 厂 全 部 开 榨 至 2013 年 10 月 底 共 产 糖 10.4 万 吨 新 糖 上 市 后 价 格 严 重 倒 挂, 企 业 经 营 困 难, 平 均 每 吨 糖 亏 损 约 600 元, 相 对 于 上 一 榨 季 而 言, 新 榨 季 经 营 可 能 更 加 困 难 /14 年 度 消 费 量 将 继 续 小 幅 增 长 近 几 年 来 我 国 白 糖 消 费 量 的 增 长 速 度 已 经 超 过 了 产 量 的 增 长 速 度, 成 为 亚 洲 甚 至 全 世 界 最 具 增 长 潜 力 的 市 场 我 国 是 世 界 第 三 大 白 糖 消 费 国, 但 人 均 消 费 量 非 常 低, 只 有 10 公 斤 左 右, 而 世 界 平 均 水 平 为 公 斤, 亚 洲 平 均 水 平 为 24 公 斤, 发 达 国 家 甚 至 高 达 公 斤 随 着 国 内 人 口 消 费 习 惯 的 改 变 和 消 费 水 平 的 提 高, 我 国 白 糖 消 费 增 长 潜 力 非 常 大 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 21

25 图 表 23: 我 国 历 年 产 量 与 消 费 量 对 比 图 数 据 来 源 :Wind 资 讯 其 中 2013 年 数 据 截 止 到 9 月 近 十 年 来 我 国 白 糖 产 量 呈 现 周 期 性 增 减, 整 体 增 长 幅 度 不 是 特 别 明 显,2003 年 至 2012 年 产 量 由 1063 万 吨 增 加 至 1212 万 吨, 增 幅 14%, 但 消 费 量 却 由 万 吨 增 加 至 万 吨, 增 幅 高 达 29.8% 同 时, 产 量 周 期 性 波 动 特 征 明 显, 增 长 轨 迹 并 不 稳 定, 但 消 费 量 却 基 本 能 实 现 稳 定 增 长, 这 和 我 国 经 济 发 展 水 平 不 断 提 高 以 及 人 们 生 活 方 式 的 改 变 有 关 由 于 白 糖 消 费 并 非 刚 需, 当 社 会 居 民 收 入 较 低 时 一 般 不 会 大 量 消 费 含 糖 食 品 和 饮 料, 但 随 着 收 入 的 不 断 提 高, 人 们 对 各 种 含 糖 食 品 和 饮 料 的 消 费 也 会 逐 步 增 加 到, 社 会 整 体 经 济 发 展 水 平 和 白 糖 消 费 量 二 者 之 间 呈 正 相 关 关 系 近 十 年 来 我 国 经 济 一 直 保 持 着 快 速 发 展 势 头, 人 民 收 入 水 平 不 断 提 高, 这 从 根 本 上 促 进 了 我 国 白 糖 消 费 量 的 提 升 另 一 方 面, 中 国 人 的 消 费 习 惯 也 正 逐 步 发 生 变 化, 各 种 碳 酸 饮 料 及 软 饮 料 正 被 越 来 越 多 的 群 体 所 接 受, 这 也 在 一 定 程 度 上 促 进 了 白 糖 的 消 费 目 前 我 国 宏 观 经 济 虽 然 整 体 不 容 乐 观, 但 经 济 增 长 动 力 仍 然 比 较 强 劲, 虽 然 增 速 有 所 放 缓, 但 仍 然 保 持 着 较 快 的 发 展 速 度, 短 期 内 不 可 能 出 现 衰 退,2013 年 1-9 月 食 品 工 业 增 速 仍 遥 遥 领 先 ; 而 生 活 习 惯 的 形 成 更 是 不 可 能 在 短 时 间 内 改 变 的, 所 以 13/14 年 度 我 国 白 糖 消 费 量 应 该 仍 然 保 持 一 定 幅 度 的 增 长 预 计 13/14 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 22

26 年 度 我 国 白 糖 消 费 量 将 超 过 1390 万 吨 /14 榨 季 开 榨 情 况 截 止 2013 年 10 月 底,2013/14 年 制 糖 期 已 有 26 家 甜 菜 糖 厂 和 1 家 甘 蔗 糖 厂 开 机 生 产, 共 生 产 食 糖 万 吨, 销 售 食 糖 4.7 万 吨 新 疆 2013/14 榨 季 于 2013 年 9 月 29 日 开 始, 截 止 10 月 31 日, 已 累 计 入 榨 甜 菜 万 吨, 产 糖 万 吨, 销 糖 3.02 万 吨, 销 糖 率 29.43%, 新 糖 销 售 价 格 基 本 在 元 / 吨 新 疆 本 榨 季 甜 菜 种 植 面 积 95 万 亩, 预 计 收 购 甜 菜 377 万 吨, 产 糖 40 万 吨 11 月 10 日, 广 西 又 有 广 西 冠 桂 糖 业 有 限 公 司 大 塘 分 公 司 和 广 西 农 垦 糖 业 集 团 良 圻 制 糖 有 限 公 司 2 家 糖 厂 开 榨, 这 样 截 至 11 日 不 完 全 统 计, 广 西 已 有 8 家 糖 厂 开 榨, 较 上 一 榨 季 同 期 增 加 2 家, 开 榨 糖 厂 日 榨 产 能 达 到 吨 / 日, 较 上 一 榨 季 同 期 增 加 吨 / 日 目 前 在 这 已 经 开 榨 的 8 家 糖 厂 当 中,6 家 分 布 在 南 宁,1 家 分 布 在 来 宾,1 家 在 北 海 五 我 国 白 糖 产 业 困 局 及 解 决 方 法 探 讨 5.1 内 外 价 差 扩 大 问 题 自 2011 年 以 来 我 国 自 产 糖 和 国 外 进 口 糖 价 格 差 开 始 扩 大, 其 中 2011 年 和 2012 年 价 差 时 大 时 小, 呈 现 区 间 波 动 特 性, 进 口 糖 利 润 大 致 围 绕 500 元 / 吨 上 下 剧 烈 波 动, 波 动 区 间 大 致 在 元 / 吨, 但 进 入 2012/13 榨 季 后, 进 口 糖 利 润 一 直 保 持 坚 挺 状 态, 基 本 维 持 在 1000 元 / 吨 左 右, 整 个 榨 季 波 动 不 大 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 23

27 图 表 24: 进 口 糖 利 润 空 间 数 据 来 源 :Wind 资 讯 利 润 空 间 : 进 口 糖 数 据 来 源 :Wind 资 讯 内 外 价 差 过 大 的 原 因 主 要 有 两 点, 一 是 成 本 因 素, 国 外 人 工 成 本 低 比 我 国 国 内 要 低 很 多, 尤 其 是 近 几 年, 我 国 经 济 快 速 发 展, 城 镇 化 进 程 加 快, 农 民 很 多 都 到 城 市 中 去 打 工, 收 入 有 所 提 高, 留 在 农 村 种 地 的 农 民 对 种 地 收 益 的 期 望 值 也 相 应 提 高, 因 此 我 国 甘 蔗 种 植 人 工 成 本 比 国 外 要 高 很 多, 同 时 国 外 甘 蔗 种 植 机 械 化 程 度 比 较 高, 相 对 降 低 了 种 植 成 本, 甘 蔗 收 购 价 较 国 内 要 低 近 一 半 二 是 政 策 性 因 素, 收 储 政 策 是 我 国 宏 观 调 控 的 重 要 手 段 之 一, 但 2012/13 年 度 我 国 收 储 价 格 高 达 6100 元 / 吨, 远 高 于 糖 企 平 均 销 售 价 格, 在 高 价 收 储 政 策 的 支 撑 下 国 内 糖 价 跌 幅 小 于 国 外, 价 格 相 对 较 高, 进 口 利 润 扩 大 5.2 加 工 厂 产 能 扩 张 过 快 2011 年 白 糖 市 场 供 不 应 求 的 时 候, 全 国 一 个 月 的 加 工 能 力 仅 20 万 吨 左 右, 而 目 前 已 经 超 过 100 万 吨, 按 年 算 就 相 当 于 1200 万 吨, 几 乎 快 赶 上 全 国 一 年 的 产 量 了, 这 个 速 度 显 然 是 过 快 了 出 现 这 一 情 况 的 根 源 还 是 在 于 进 口 糖 成 本 偏 低, 加 工 原 糖 有 利 可 图, 甚 至 利 润 更 高 如 果 白 糖 加 工 产 能 继 续 照 这 个 速 度 扩 张 下 去, 那 么 后 果 是 可 想 而 知 的 毕 竟 产 业 环 境 是 在 不 断 变 化 的, 过 去 我 国 白 糖 不 能 实 现 自 给 自 足, 需 要 进 口, 所 以 建 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 24

28 设 一 部 分 原 糖 加 工 产 能 是 很 有 必 要 的 ; 近 两 年 国 际 糖 价 低 迷, 进 口 糖 成 本 优 势 凸 显, 加 工 进 口 糖 利 润 可 观, 大 力 建 设 原 糖 加 工 产 能 也 并 没 有 出 现 太 大 问 题 但 目 前 国 内 供 求 关 系 已 经 发 生 了 很 大 改 变, 供 应 过 剩 问 题 比 较 明 显, 在 这 个 时 候 大 举 扩 张 产 能 只 会 加 剧 过 剩 的 严 重 程 度, 显 然 与 市 场 现 实 不 符, 另 一 方 面 进 口 糖 能 否 一 直 保 持 足 够 的 低 成 本 优 势, 这 是 个 值 得 怀 疑 的 事 情, 而 且 从 今 年 糖 协 会 议 的 结 果 来 看, 多 数 观 点 赞 同 加 强 进 口 管 理 和 加 大 打 击 走 私 力 度, 未 来 在 进 口 配 额 的 额 度 方 面 可 能 会 从 紧, 甚 至 有 可 能 提 高 配 额 外 关 税 税 率, 走 私 糖 打 击 力 度 加 强 也 会 抑 制 国 外 原 糖 进 入 国 内 市 场 届 时 国 外 进 口 原 糖 成 本 优 势 可 能 就 不 覆 存 在, 而 国 内 加 工 厂 又 不 可 能 不 开 工, 这 样 可 能 导 致 糖 企 和 加 工 厂 均 出 现 大 规 模 亏 损, 让 本 来 就 困 难 重 重 的 中 国 糖 业 更 加 雪 上 加 霜 5.3 白 糖 贸 易 流 通 市 场 越 来 越 混 乱 近 两 年 糖 价 不 断 下 行, 给 白 糖 流 通 企 业 带 来 不 小 的 压 力 整 个 产 业 链 不 管 是 资 源 上 还 是 价 格 体 系 上 都 发 生 了 很 大 的 变 化 由 于 目 前 国 外 原 糖 价 格 优 势 非 常 明 显, 国 内 自 产 糖 处 于 弱 势 地 位, 工 业 制 糖 企 业 亏 损 严 重, 而 原 糖 加 工 产 能 又 快 速 扩 张, 若 这 一 现 象 长 期 维 持 下 去, 我 国 白 糖 贸 易 流 通 市 场 可 能 被 国 外 加 工 糖 所 占 领, 目 前 南 方 产 区 糖 已 经 很 难 再 进 入 北 方 就 是 有 力 的 佐 证 ; 价 格 体 系 方 面, 以 前 只 有 产 区 现 货 价 格 期 货 价 格, 现 在 增 加 了 加 工 糖 的 价 格 走 私 糖 价 格 和 不 开 票 价 格, 流 通 市 场 价 格 非 常 混 乱, 不 利 于 白 糖 流 通 市 场 的 规 范 另 一 方 面, 近 期 市 场 上 出 现 了 以 套 取 增 值 税 发 票 为 目 的 的 服 务 方, 这 些 服 务 方 并 不 以 买 糖 为 最 终 目 的, 仅 仅 是 为 了 套 取 增 值 税 发 票, 打 乱 了 流 通 企 业 的 正 常 运 营 步 骤, 降 低 了 流 通 量, 不 利 白 糖 流 通 市 场 和 谐 发 展 5.4 国 家 收 储 政 策 越 来 越 不 适 应 市 场 的 需 要 我 国 对 糖 业 调 控 的 主 要 措 施 就 是 收 储 和 拍 卖 政 策 理 伦 上 讲, 供 应 过 剩 的 年 份, 国 家 通 过 收 储 可 以 有 效 降 低 市 场 供 给 量, 起 到 撑 糖 价 的 作 用 ; 在 供 不 应 求 的 年 份, 国 家 可 以 将 之 前 收 储 的 白 糖 用 于 抛 储 增 加 市 场 供 给, 进 而 抑 制 糖 价 上 涨 但 这 一 政 策 受 到 库 容 上 限 和 保 质 期 的 限 制, 越 来 越 不 能 适 应 市 场 需 要 目 前 我 国 国 储 库 存 初 步 估 计 在 560 万 吨 以 上, 占 全 年 总 产 量 的 42%, 这 些 糖 需 要 占 用 大 量 国 储 仓 库, 使 得 国 储 库 容 非 常 紧 张, 若 不 抛 储 轮 库 则 新 糖 很 难 再 收 上 去 ; 保 质 期 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 25

29 方 面, 白 糖 保 质 期 一 般 只 有 18 个 月, 我 国 已 经 经 历 了 两 个 增 产 周 期, 部 分 国 储 糖 已 接 近 甚 至 超 出 保 质 期, 面 临 轮 库 压 力 或 回 炉 再 炼, 轮 库 必 然 增 加 市 场 供 给, 让 本 来 就 疲 弱 的 市 场 雪 上 加 霜, 回 炉 再 炼 既 有 损 耗, 也 不 能 真 正 意 义 上 降 低 库 存 量, 只 是 将 轮 库 时 间 推 迟 罢 了, 不 能 从 根 本 上 解 决 问 题 5.5 探 索 白 糖 产 业 所 面 临 问 题 的 解 决 之 道 1 大 力 推 广 机 械 化 种 植 人 工 成 本 的 上 升 是 城 市 化 过 程 中 不 可 避 免 的 问 题, 通 过 降 低 单 位 人 工 成 本 来 控 制 甘 蔗 种 植 成 本 是 不 合 理 的, 这 就 需 要 提 高 甘 蔗 种 植 机 械 化 程 度, 降 低 人 工 使 用 量, 提 升 单 位 人 工 作 业 效 率 具 体 实 施 上 应 从 以 下 两 方 面 入 手 : 一 是 加 大 新 型 机 械 的 研 发 和 推 广 力 度, 研 制 出 适 应 我 国 特 定 土 地 环 境 及 生 产 方 式 的 中 小 型 机 械 并 加 以 推 广 ; 二 是 加 快 土 地 改 革 进 度, 目 前 我 国 实 施 的 仍 然 是 土 地 承 包 责 任 制, 在 这 种 土 地 政 策 下, 农 村 土 地 被 人 为 划 分 成 众 多 小 块, 地 块 小 且 形 状 不 规 则, 大 型 机 械 难 以 操 作, 政 府 应 尽 早 推 动 农 村 土 地 上 市 流 转 并 整 合 土 地 资 源, 由 分 散 化 向 集 约 化 转 变 2 落 实 甘 蔗 直 补 政 策 直 补 政 策 实 施 的 背 景 是 收 储 政 策 边 际 效 用 下 滑 我 国 过 去 几 年 的 收 储 政 策 对 增 加 甘 蔗 产 量 起 到 了 很 明 显 的 作 用, 不 过 最 近 两 年 收 储 政 策 的 负 面 效 应 逐 步 显 现, 造 成 糖 价 内 高 外 低 且 国 储 仓 库 全 部 爆 满 随 着 糖 料 收 购 价 格 的 提 高, 制 糖 企 业 生 产 白 糖 的 成 本 也 逐 渐 增 加, 以 上 一 年 度 475 元 / 吨 的 收 购 价 计 算 制 总 成 本 大 约 为 5650 元 / 吨, 而 国 际 糖 价 只 有 元 / 吨 实 施 甘 蔗 直 补 政 策 是 将 补 贴 直 接 发 放 到 农 民 手 上, 降 低 中 间 环 节 流 失, 能 够 有 效 降 低 甘 蔗 价 格 从 而 降 低 制 糖 企 业 收 购 成 本, 提 升 我 国 白 糖 价 格 的 竞 争 力 3 加 强 进 口 管 理 和 打 击 走 私 糖 力 度 考 虑 到 国 储 糖 存 量 巨 大,2013/14 年 很 有 可 能 继 续 增 产, 新 年 度 进 口 配 额 应 从 严 管 理, 降 低 进 口 量, 对 于 配 额 外 进 口, 可 以 适 当 提 高 进 口 税 率, 增 加 进 口 糖 成 本 另 一 方 面 必 须 继 续 加 强 打 击 走 私 糖 的 力 度, 走 私 糖 难 以 统 计 具 体 数 量, 但 由 于 其 成 本 低, 利 润 高, 近 几 年 走 私 糖 越 来 越 泛 滥, 国 家 如 果 不 加 以 控 制, 必 将 对 国 内 糖 产 业 链 造 成 极 大 的 负 面 影 响 六 2013 年 国 内 行 情 回 顾 2013 年 白 糖 整 体 呈 现 先 抑 后 扬 走 势, 由 于 处 于 增 产 周 期, 所 以 下 跌 是 主 基 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 26

30 调 但 进 入 7 月 份 后, 在 消 费 旺 季 到 来 产 销 数 据 喜 人 等 利 好 因 素 刺 激 下 行 情 有 所 改 观, 开 始 收 复 上 半 年 失 地, 全 年 行 情 大 致 可 以 分 四 个 阶 段 图 表 25: 文 华 财 经 白 糖 期 货 指 数 数 据 来 源 : 文 华 财 经 第 一 阶 段, 在 2013 年 元 旦 前, 市 场 炒 作 霜 冻 天 气, 同 时 2012 年 12 月 24 日 发 改 委 发 出 通 知 决 定 全 年 收 储 300 万 吨 白 糖, 白 糖 曾 出 现 一 波 急 速 冲 高 行 情, 文 华 白 糖 指 数 最 高 冲 至 5710 元 / 吨, 但 随 后 霜 冻 危 机 解 除, 收 储 利 好 也 靴 子 落 地, 市 场 重 回 跌 势, 逐 步 消 化 前 期 涨 幅 第 二 阶 段,1 月 底 至 3 月 下 旬, 即 春 节 前 后, 白 糖 经 历 了 短 暂 的 休 眠 期, 糖 价 在 5350 元 / 吨 5450 元 / 吨 之 间 来 回 博 弈, 市 场 成 交 量 较 低 这 段 时 间 行 情 的 纠 结 主 要 源 自 于 消 息 面 的 真 空 状 态 : 当 时 元 旦 前 的 霜 冻 天 气 炒 作 早 已 结 束, 而 春 节 前 后 的 天 气 情 况 良 好, 无 炒 作 基 础 ; 第 一 批 次 两 次 收 储 也 分 别 于 2012 年 12 月 27 日 和 2013 年 1 月 22 日 结 束 加 之 时 逢 春 节, 市 场 成 交 量 有 所 下 降, 行 情 便 理 所 当 然 地 进 入 了 横 盘 震 荡 格 局 第 三 阶 段,3 月 20 日 白 糖 市 场 放 量 上 涨, 收 出 一 个 巨 大 的 阳 线, 但 后 来 的 走 势 证 明 这 仅 仅 是 个 假 突 破 而 已, 上 涨 状 态 持 续 不 到 一 周 便 开 始 了 长 达 4 个 月 的 漫 漫 熊 途 这 一 阶 段 的 下 跌 是 完 全 意 义 上 的 基 本 面 主 导 行 情 随 着 榨 季 结 束, 实 际 产 量 逐 渐 浮 出 水 面, 供 给 方 面 已 经 不 太 可 能 出 新 的 利 好, 供 过 于 求 成 为 定 局, 市 场 连 续 震 荡 下 跌 是 必 然 趋 势 尽 管 5 月 20 日 发 改 委 再 出 收 储 政 策, 但 区 区 30 万 吨 的 收 储 量 难 解 市 场 供 应 过 剩 之 忧 这 一 阶 段 的 下 跌 行 情 应 该 是 全 年 行 情 的 主 基 调, 但 值 得 一 提 的 是, 与 去 年 相 比, 今 年 的 下 跌 幅 度 要 小 很 多 2012 年 主 下 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 27

31 跌 浪 中 跌 幅 高 达 24.7%, 而 2013 年 主 跌 浪 中 跌 幅 仅 11.5%, 就 算 从 年 初 开 始 算 起 到 7 月 中 旬 时 跌 幅 也 仅 14.65%, 远 远 低 于 上 一 年 度 第 四 阶 段, 自 7 月 下 旬 开 始, 市 场 跌 势 渐 缓, 产 销 数 据 利 好 是 主 因 随 着 产 销 数 据 的 逐 步 出 炉, 现 货 开 始 止 跌 回 稳, 期 货 也 紧 随 其 后, 但 行 情 反 转 困 难 重 重, 虽 然 自 7 月 下 旬 以 后 行 情 整 体 呈 现 上 涨 态 势, 但 从 K 线 图 上 可 以 看 出 上 涨 过 程 极 其 坎 坷, 而 且 几 乎 没 有 出 现 过 一 次 连 续 性 上 涨 行 情, 涨 幅 也 非 常 小, 自 反 弹 以 来 最 高 价 仅 5278 元 / 吨, 离 现 货 价 格 仍 比 较 远, 显 示 出 买 方 意 愿 并 不 是 很 强 七 13/14 年 度 白 糖 行 情 展 望 及 投 资 策 略 /14 年 度 白 糖 行 情 展 望 新 年 度 宏 观 经 济 复 苏 道 路 仍 将 比 较 艰 难, 白 糖 消 费 量 不 可 能 出 现 大 幅 增 长, 虽 然 消 费 量 预 计 将 超 过 1390 万 吨, 但 较 上 一 年 度 涨 幅 将 非 常 有 限, 而 2013/14 年 度 是 我 国 白 糖 第 三 个 增 产 周 期, 产 量 预 计 能 达 到 1350 万 吨, 产 消 紧 平 衡 期 今 年 11 月 初 昆 明 糖 会 上 多 位 市 场 人 士 提 出 要 严 控 进 口 配 额, 不 过 从 巨 大 的 进 口 利 润 及 快 速 增 长 的 国 内 加 工 产 能 来 看, 新 年 度 进 口 量 不 会 比 上 一 年 度 少 多 少 另 一 方 面, 国 储 库 存 量 预 计 超 过 560 万 吨, 这 一 方 面 会 限 制 收 储 数 量, 同 时 也 会 增 大 抛 储 压 力, 收 抛 相 抵, 净 收 储 量 应 该 不 会 大, 甚 至 不 排 除 出 现 负 值 的 可 能 性, 因 此 新 年 度 市 场 对 于 收 储 政 策 不 用 抱 太 大 希 望, 最 多 也 只 是 消 息 刚 出 来 时 出 现 一 点 短 暂 的 题 材 炒 作 行 情 罢 了 新 年 度 国 内 甘 蔗 收 购 价 格 虽 有 所 下 调, 制 糖 成 本 也 会 随 之 降 低, 但 幅 度 有 限, 不 会 从 根 本 上 改 变 内 高 外 低 的 局 面, 所 以 走 私 糖 肯 定 会 继 续 泛 滥,12/13 年 度 个 别 市 场 人 士 估 计 为 50 万 吨 左 右, 从 内 外 价 差 来 看, 新 年 度 这 个 数 字 变 化 应 该 不 大 综 合 来 看, 新 年 度 我 国 产 消 缺 口 不 大, 算 上 上 一 年 度 工 商 业 结 转 库 存 和 走 私 糖 基 本 就 可 以 把 缺 口 补 齐 会, 剩 下 的 就 是 收 储 和 进 口 二 者 之 间 的 博 易, 若 净 收 储 量 大 于 进 口 量 则 行 情 利 多, 反 之 则 行 情 利 空 然 而, 从 上 面 的 分 析 我 们 不 难 看 出, 在 这 二 者 之 间 的 力 量 对 比 上, 显 然 进 口 更 占 优 势, 新 年 度 是 否 会 收 储 尚 且 是 个 未 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 28

32 知 数, 即 便 收 储 政 策 依 然 继 续 实 行, 在 数 量 上 也 没 办 法 和 进 口 量 抗 衡, 因 此 新 年 度 行 情 走 势 方 面 将 仍 然 偏 空 7.2 投 机 策 略 新 年 度 行 情 整 体 走 势 仍 将 维 持 弱 势, 这 是 供 过 于 求 的 局 面 所 奠 定 的 主 基 调, 但 各 个 阶 段 走 势 仍 将 出 现 分 化 进 入 12 月 份 后 新 糖 上 市 量 会 逐 步 增 加, 产 区 青 黄 不 接 的 局 面 将 被 改 变, 但 适 逢 年 底 消 费 旺 季, 加 之 成 本 支 撑, 糖 价 应 该 不 会 大 幅 下 跌, 考 虑 到 期 糖 价 格 处 于 贴 水 状 态, 郑 糖 甚 至 有 可 能 出 现 一 波 上 涨 行 情, 但 涨 幅 不 可 能 太 大 值 得 注 意 的 是, 春 节 前 后 这 段 时 间 很 容 易 炒 作 霜 冻 题 材, 若 这 段 时 间 内 又 出 台 收 储 政 策, 双 重 利 好 共 振 则 有 可 能 推 升 期 价 短 期 内 迅 速 上 涨 投 资 者 需 密 切 关 注 12 月 份 直 至 1 月 上 旬 期 糖 价 格 走 势, 若 这 段 时 间 内 期 价 相 对 稳 定, 新 糖 上 市 带 来 的 冲 击 并 不 算 大, 则 可 在 1 月 中 旬 逢 低 建 多 单, 无 论 盈 亏 春 节 前 都 平 仓 了 结 春 节 过 后, 消 费 旺 季 结 束, 同 时 正 值 榨 季 高 峰 期, 产 量 巨 大, 所 以 白 糖 一 般 会 处 于 弱 势 格 局, 可 逢 低 高 抛 空, 具 体 进 出 场 点 位 需 要 参 考 当 时 的 相 关 技 术 指 标, 此 轮 下 跌 可 能 延 续 至 7 月 份 左 右 从 历 史 走 势 经 验 来 看, 白 糖 一 般 会 在 6-8 月 份 触 及 全 年 低 点, 而 这 个 时 间 段 正 好 是 夏 季 消 费 旺 季 的 开 始 阶 段, 这 就 说 明 夏 季 消 费 旺 季 对 白 糖 价 格 是 一 个 有 力 的 支 撑 根 据 白 糖 周 期 理 论 来 推 算 13/14 年 度 是 白 糖 此 轮 增 产 周 期 的 最 后 一 个 年 度, 从 14/15 年 开 始 白 糖 将 进 入 减 产 周 期 在 夏 季 消 费 旺 季 和 增 产 周 期 结 束 这 两 个 因 素 的 共 同 支 撑 下, 白 糖 在 2014 年 6-8 月 份 触 底 回 升 的 概 率 非 常 大, 投 资 者 应 以 做 多 为 主 值 得 强 调 的 是, 新 年 度 抛 储 的 可 能 性 是 非 常 大 的, 再 加 上 进 口 量, 整 个 2014 年 市 场 上 是 不 可 能 缺 糖 的, 所 以 我 们 这 里 所 说 的 上 涨 仅 仅 是 止 跌 回 稳 式 的 上 涨, 并 非 大 幅 拉 升 式 的 暴 涨, 投 资 者 需 注 意 节 奏 并 控 制 好 仓 位, 不 可 太 激 进 7.3 套 期 保 值 策 略 目 前 白 糖 期 价 仍 处 于 贴 水 状 态, 且 大 幅 低 于 制 糖 企 业 成 本 价 格, 而 新 年 度 白 糖 价 格 整 体 虽 仍 会 保 持 弱 势 格 局, 但 毕 竟 处 于 增 产 周 期 的 最 后 一 年, 大 幅 下 跌 的 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 29

33 可 能 性 也 不 大, 所 以 对 于 制 糖 企 业 来 说 参 与 卖 保 值 的 机 会 并 不 多 制 糖 企 业 可 重 点 关 注 春 节 前 后 霜 冻 和 收 储 题 材 炒 作 的 机 会, 若 在 这 个 阶 段 期 价 涨 幅 过 大, 可 少 量 参 与 5 月 合 约 的 卖 出 保 值, 对 应 对 节 后 的 弱 势 局 面 考 虑 到 期 价 贴 水, 交 割 价 值 不 大, 保 值 企 业 可 在 临 近 交 割 时 提 前 平 仓 了 结 对 于 用 糖 企 业 来 说, 明 年 夏 季 是 一 个 比 较 好 的 进 行 买 入 套 保 的 机 会 从 2011 年 开 始 的 白 糖 增 产 周 期 或 将 在 2014 年 夏 季 结 束, 届 时 糖 价 将 止 跌 回 稳, 用 糖 企 业 可 根 据 自 身 用 糖 量 在 6-8 月 份 建 立 多 头 套 保 头 寸, 将 年 底 甚 至 来 年 夏 季 的 用 糖 量 全 部 锁 定 成 本 由 于 期 价 贴 水, 买 交 割 更 有 利 可 图, 我 们 建 议 临 近 交 割 库 的 用 糖 企 业 可 选 择 持 仓 到 期, 直 接 交 割 7.4 套 利 策 略 2014 年 应 该 是 白 糖 熊 牛 转 换 的 一 年, 如 果 不 出 意 外 明 年 白 糖 可 能 结 束 长 达 近 三 年 的 下 跌 走 势 由 于 期 货 价 格 是 对 未 来 标 的 商 品 价 格 的 预 期 值, 在 熊 市 中, 未 来 价 格 看 跌, 远 月 合 约 价 格 往 往 更 低, 相 反, 在 牛 市 中, 未 来 价 格 看 涨, 远 月 合 约 价 格 往 往 较 近 月 更 高 这 从 SR1501 和 SR1409 近 期 的 价 差 走 势 即 可 窥 探 一 二 自 2013 年 10 月 中 旬 以 来, 二 者 价 差 一 路 走 高, 从 10 月 10 日 的 -54 元 / 吨 涨 到 11 月 8 日 的 61 元 / 吨, 短 短 一 个 月 涨 幅 高 达 115 元 / 吨, 相 对 于 5200 元 / 吨 左 右 的 郑 糖 价 格, 这 个 幅 度 已 经 算 很 大 的 了, 而 这 仅 仅 是 个 开 始 图 表 26:SR1501-SR1409 价 差 图 数 据 来 源 : 博 易 大 师 随 着 白 糖 增 产 周 期 的 结 束,14/15 年 度 白 糖 基 本 面 会 有 所 好 转 让, 届 时 糖 价 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 30

34 将 逐 步 回 升, 如 果 不 考 虑 非 正 常 因 素, 我 们 可 以 粗 略 地 认 为 14/15 年 度 的 糖 价 基 数 要 高 于 13/14 年 度 我 国 白 糖 年 度 以 9 月 底 为 界 线, 进 入 2014 年 后 SR1409 属 老 榨 季 交 割 白 糖, 而 SR1501 则 属 于 新 榨 季 交 割 白 糖, 从 市 场 预 期 来 看 SR1501 的 价 格 要 高 于 SR1409, 反 应 到 走 势 上 也 就 是 SR1501 走 势 强 于 SR1409, 所 以 我 们 可 以 买 入 SR1501 同 时 卖 出 SR1409 并 长 期 持 有, 理 论 上 可 一 直 持 有 至 8 月 底 市 场 部 门 总 部 湖 北 省 武 汉 市 江 汉 区 新 华 路 218 号 ( 浦 发 银 行 大 厦 )9 层 10 层 电 话 : 福 州 营 业 部 福 州 市 鼓 楼 区 东 水 路 55 号 ( 东 水 路 与 德 贵 路 交 叉 路 口 ) 地 质 勘 查 中 心 大 楼 2 层 电 话 : 直 销 中 心 湖 北 省 武 汉 市 江 汉 区 新 华 路 218 号 ( 浦 发 银 行 大 厦 )9 层 10 层 电 话 : 杭 州 营 业 部 浙 江 省 杭 州 市 杭 大 路 9 号 聚 龙 大 厦 3 楼 B 座 电 话 : 农 产 品 事 业 部 湖 北 省 武 汉 市 江 汉 区 新 华 路 218 号 ( 浦 发 银 行 大 厦 )9 层 10 层 电 话 : 石 家 庄 营 业 部 河 北 省 石 家 庄 市 中 山 西 路 83 号 东 购 广 场 东 方 大 厦 写 字 楼 9 楼 电 话 : 武 昌 营 业 部 武 汉 市 武 昌 区 中 南 路 7 号 中 商 广 场 写 字 楼 B 座 号 电 话 : 广 州 营 业 部 广 东 省 广 州 市 越 秀 区 中 山 三 路 33 号 中 华 广 场 B 座 21 楼 室 电 话 : 武 汉 光 谷 营 业 部 武 汉 东 湖 新 技 术 开 发 区 珞 瑜 路 世 界 城 广 场 1 号 楼 1508 电 话 : 常 州 营 业 部 江 苏 省 常 州 市 怀 德 中 路 50 号 申 龙 商 务 广 场 西 座 16 楼 电 话 : 黄 石 营 业 部 济 南 营 业 部 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 31

35 湖 北 省 黄 石 市 交 通 路 121 号 名 门 世 界 7 楼 电 话 : 山 东 省 济 南 市 历 下 区 经 十 路 号 华 特 广 场 B105 室 电 话 : 宜 昌 营 业 部 宜 昌 市 西 陵 一 路 18 号 中 环 大 厦 10 楼 室 电 话 : 上 海 源 深 路 营 业 部 上 海 市 浦 东 新 区 源 深 路 1088 号 1806 室 电 话 : 荆 州 营 业 部 湖 北 省 荆 州 市 北 京 中 路 219 号 广 源 大 厦 12 楼 电 话 : 南 宁 营 业 部 南 宁 市 民 生 路 38 号 南 宁 饭 店 主 楼 十 三 层 B1310 至 B1313 B1316 B1318 至 B1321 电 话 : 襄 樊 营 业 部 湖 北 省 襄 阳 市 樊 城 区 解 放 路 63 号 米 公 小 学 2 楼 电 话 : 武 汉 市 汉 口 营 业 部 武 汉 市 江 岸 区 江 汉 北 路 8 号 金 茂 大 楼 展 厅 4 楼 电 话 : 十 堰 营 业 部 湖 北 省 十 堰 市 人 民 北 路 68 号 大 都 会 广 场 写 字 楼 21 层 电 话 : 北 京 霞 光 里 营 业 部 北 京 市 朝 阳 区 霞 光 里 15 号 楼 3 层 309 室 电 话 : 免 责 条 款 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 研 发 部, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 专 业 成 就 未 来 美 期 荣 誉 出 品 32

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