損 益 表 收 入 銷 售 成 本 毛 利 潤 其 他 營 業 收 入 一 般 管 銷 開 支 經 營 溢 利 財 務 成

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1 公 司 研 究 報 告 日 期 所 屬 行 業 和 美 醫 療 (1509.HK) 公 司 研 究 報 告 未 予 評 級 2015/11/25 醫 療 器 械 及 服 務 中 國 最 大 私 立 婦 產 專 科 醫 院 集 團 前 收 市 價 目 標 價 7.64 港 元 股 份 資 料 代 號 1509 總 流 動 股 數 ( 億 ) 7.70 市 值 ( 億 港 元 ) 個 月 每 日 平 均 成 交 值 ( 萬 港 元 ) 12 個 月 高 / 低 ( 港 元 ) 8.4/4.39 每 股 現 金 流 ( 港 元 ) 和 美 醫 療 背 景 及 業 務 : 集 團 為 中 國 最 大 私 立 婦 產 專 科 醫 院 集 團, 佔 全 國 市 場 份 額 約 13% 成 立 於 2003 年,2015 年 7 月 在 港 上 市 目 前 集 團 經 營 11 家 私 立 營 利 醫 院 ( 分 別 位 於 北 京 福 州 深 圳 貴 陽 重 慶 和 廣 州 ), 以 自 主 經 營 和 自 主 定 價 模 式, 提 供 婦 產 科 醫 療 服 務 的 醫 療 機 構 主 要 業 務 : 一 ) 醫 療 服 務 和 二 ) 供 應 藥 品 及 醫 療 器 械, 分 別 佔 2015 年 中 期 總 收 入 4.45 億 元 ( 人 民 幣 下 同 ) 的 97.8% 和 2.2% 營 運 模 式 : 集 團 擁 有 標 準 化 ( 包 括 統 一 的 文 化 理 念 制 度 和 流 程 體 系 和 品 牌 ) 以 及 高 度 可 複 製 的 連 鎖 經 營 商 業 模 式, 因 此 新 建 醫 院 從 籌 備 至 收 支 平 衡 只 需 約 兩 至 三 年 集 團 擁 有 66 名 主 任 醫 師 128 名 副 主 任 醫 師 151 名 主 治 醫 師 及 139 名 住 院 醫 師 等 484 名 醫 師 由 於 私 立 醫 院 提 供 更 舒 適 就 醫 環 境 和 更 高 醫 療 效 率 過 去 三 年 集 團 的 支 付 方 式, 個 人 支 付 和 公 共 醫 療 保 險 分 別 佔 約 96% 和 4% 業 績 概 況 : 2015 年 6 月 中 期 集 團 總 收 入 4.45 億 億 元, 按 年 增 長 2.3%( 剔 除 已 出 售 的 瀋 陽 和 美 ), 主 要 是 羊 年 出 生 率 較 弱 影 響 毛 利 按 年 上 升 至 3.8% 至 2.25 億 元 毛 利 率 按 年 上 升 0.7 個 百 分 點 至 50.6% 經 調 整 溢 利 按 年 上 升 25.2% 至 5,600 萬 元 ( 除 去 上 市 費 用 ) 純 利 率 按 年 上 升 2.8 個 百 分 點 至 12.6% 每 股 帳 面 資 產 淨 值 ( 港 元 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 市 帳 率 ( 倍 ) 股 本 回 報 率 (%) 私 立 婦 產 專 科 醫 院 增 長 迅 速 : 根 據 弗 若 斯 特 沙 利 文 報 告,2009 年 至 2013 年 中 國 公 立 婦 產 專 科 醫 院 的 複 合 年 增 長 率 為 18.3% 至 88 億 元 和 私 立 婦 產 專 科 醫 院 的 26.5% 至 64 億 元 並 預 期 2013 年 至 2018 年 中 國 公 立 婦 科 醫 院 複 合 年 增 長 率 為 17% 至 193 億 元 和 私 立 婦 科 醫 院 的 27% 至 211 億 元 私 立 婦 產 醫 院 增 長 潛 力 巨 大 資 產 回 報 率 (%) 淨 負 債 比 率 (%) 股 息 率 (%) 股 價 表 現 圖 港 元 9.00 和 美 醫 療 /15 08/15 09/15 10/15 11/15 股 價 表 現 1 個 月 3 個 月 6 個 月 12 個 月 股 價 變 動 (%) 相 對 恒 指 (%) 資 料 來 源 : 彭 博 研 究 部 分 析 員 : 阮 家 洛 電 話 : (852) 傳 真 : (852) 電 郵 : 醫 療 服 務 及 放 寬 獨 生 子 女 獲 政 策 支 持 : 包 括 國 務 院 關 於 創 新 重 點 領 域 投 融 資 機 制 鼓 勵 社 會 投 資 的 指 導 意 見 中 鼓 勵 除 公 立 醫 療 機 構 外, 實 行 經 營 者 自 主 定 價 以 及 在 國 務 院 辦 公 廳 印 發 關 於 促 進 社 會 辦 醫 加 快 發 展 若 干 政 策 措 施 的 通 知 中 放 寬 准 入 合 理 控 制 公 立 醫 療 機 構 數 量 和 規 模 以 加 快 推 進 和 規 範 醫 師 多 點 執 業 並 在 國 務 院 辦 公 廳 關 於 印 發 深 化 醫 藥 衛 生 體 制 改 革 2014 年 工 作 總 結 和 2015 年 重 點 工 作 任 務 的 通 知 中 鼓 勵 非 公 立 醫 療 機 構 與 公 立 醫 療 機 構 享 受 同 等 待 遇 等 此 外,2015 年 10 月 中 國 在 十 八 屆 五 中 全 會 決 定, 全 面 放 開 二 孩 政 策 相 信 多 方 面 政 策 支 持 將 有 助 加 快 對 私 立 醫 婦 產 專 科 醫 院 的 需 求 拓 展 醫 院 連 鎖 網 路 及 提 升 服 務 水 平 : 集 團 將 通 過 以 股 權 收 購 資 產 收 購 和 託 管 模 式 等 擴 張 模 式 拓 展 新 建 和 收 購 醫 院 目 標 為 沒 有 高 端 婦 產 醫 院 的 一 二 線 城 市 的 專 科 婦 產 醫 院 或 婦 幼 保 健 機 構 目 標 為 每 年 1-2 間 醫 院, 資 本 開 支 約 9,000 萬 至 1.3 億 元, 擴 充 醫 院 計 畫 包 括 : 北 京 和 廈 門 (2016 年 底 前 ) 以 及 南 京 杭 州 和 重 慶 (2017 年 底 前 ) 此 外, 目 前 武 漢 現 代 重 慶 現 代 廣 州 女 子 和 貴 陽 現 代 進 行 升 級 以 進 軍 高 端 醫 療 服 務 此 外, 集 團 將 向 產 業 鏈 上 下 游 延 伸 以 優 化 服 務 業 組 合, 包 括 : 上 游 的 優 生 優 育 輔 助 生 殖 技 術 醫 療 市 場 和 下 游 的 月 子 中 心 產 後 恢 復 醫 療 市 場 等 估 值 評 估 : 根 據 市 場 平 均 預 測, 目 前 公 司 價 格 相 當 於 倍 /26.24 倍 的 預 測 2015 年 /2016 年 市 盈 率, ( 高 於 同 業 水 平 30.3 倍 /21.4 倍 ), 或 4.37 倍 / 3.82 倍 2015 年 / 2016 年 預 測 市 帳 率,( 接 近 同 業 水 平 4.2 倍 /3.7 倍 ) 財 務 數 據 財 務 年 度 截 至 12 月 31 日 止 中 期 營 業 額 ( 百 萬 人 民 幣 ) 變 動 (%) 淨 利 潤 ( 百 萬 人 民 幣 ) 變 動 (%) 每 股 盈 利 ( 人 民 幣 ) 變 動 (%) -- 每 股 股 息 股 息 率 -- 市 盈 率 -- 1

2 損 益 表 收 入 銷 售 成 本 毛 利 潤 其 他 營 業 收 入 一 般 管 銷 開 支 經 營 溢 利 財 務 成 本 淨 營 運 外 損 失 其 他 稅 前 盈 利 稅 項 非 常 項 前 淨 利 非 常 項 後 淨 利 年 內 淨 利 公 司 股 權 持 有 人 溢 利 少 數 股 東 權 益 每 股 盈 利 ( 基 本 )( 元 ) 每 股 盈 利 ( 攤 薄 )( 元 ) 每 股 股 息 ( 元 ) 資 產 負 債 表 現 金 及 現 金 等 值 項 目 短 期 投 資 應 收 賬 款 及 票 據 存 貨 其 他 流 動 資 產 總 流 動 資 產 長 期 投 資 固 定 資 產 淨 額 固 定 資 產 總 額 累 計 折 舊 其 他 資 產 總 非 流 動 資 產 總 資 產 應 付 帳 款 短 期 貸 款 其 他 短 期 負 債 總 流 動 負 債 長 期 貸 款 其 他 長 期 負 債 總 非 流 動 負 債 總 負 債 優 先 股 少 數 股 東 損 益 股 本 留 存 收 益 總 權 益 股 東 應 佔 權 益 總 負 債 及 股 東 權 益 合 計 現 金 流 量 表 淨 利 潤 折 舊 及 攤 銷 其 他 非 現 金 調 整 非 現 金 資 金 變 動 經 營 活 動 淨 現 金 總 計 出 售 固 定 資 產 資 本 開 支 增 加 投 資 減 少 投 資 其 他 投 資 活 動 投 資 活 動 淨 現 金 總 計 股 息 短 期 貸 款 新 增 長 期 貸 款 減 少 長 期 貸 款 新 增 股 本 減 少 股 本 其 他 融 資 活 動 融 資 性 現 金 流 總 計 現 金 變 化 期 初 持 有 現 金 期 末 持 有 現 金 財 務 比 率 盈 利 能 力 (%) 毛 利 率 息 稅 折 舊 攤 銷 前 盈 利 率 經 營 溢 利 率 稅 前 盈 利 率 淨 利 率 增 長 幅 度 (%) 收 入 息 稅 折 舊 攤 銷 前 盈 利 經 營 盈 利 淨 利 潤 營 運 表 現 流 動 比 率 速 動 比 率 實 際 稅 率 (%) 股 息 支 付 率 (%) 應 收 帳 款 ( 天 ) 庫 存 周 轉 ( 天 ) 應 付 帳 款 ( 天 ) 現 金 轉 換 ( 天 ) 其 他 比 率 息 稅 折 舊 攤 銷 前 盈 利 率 / 財 務 支 出 總 負 債 / 股 本 (%) 淨 負 債 / 股 本 (%) 淨 利 潤 / 股 東 權 益 (%) 淨 利 潤 / 總 資 產 (%)

3 圖 表 一 : 2013 年 至 2015 年 集 團 每 股 資 料 市 值 估 值 和 資 本 結 構 每 股 資 料 中 期 每 股 收 益 ( 基 本 ) ( 港 元 ) EPS (Basic) 0.08 每 股 收 益 ( 攤 薄 ) ( 港 元 ) EPS (Diluted) 0.08 每 股 自 由 現 金 流 ( 港 元 ) (Free Cash Flow/ Share) 0.09 每 股 現 金 ( 港 元 ) (Cash / Share) 每 股 帳 面 價 值 ( 倍 ) Book Value/Share 2.38 每 股 有 形 帳 面 價 值 ( 倍 ) Tangible Book Value/Share 1.99 每 股 股 息 ( 港 元 ) (Dividends /Share) 0.00 股 息 收 益 率 (%) (Dividend Yield) 派 息 比 率 (%) (Payout ratio) 0.00 市 值 (Stock Value) 中 期 收 市 價 ( 港 元 ) (Last Price) (HKD) 發 行 股 份 ( 基 本 ) ( 百 萬 ) Outstanding Shares (Basic) 流 通 股 份 ( 百 萬 ) Equity Floating 流 通 股 份 比 例 (%) Equity Floating Ratio (%) 發 行 股 份 ( 攤 薄 ) ( 百 萬 ) Outstanding Shares (Diluted) 總 市 值 ( 億 港 元 ) (Market cap.) (0.1 Bn HKD) 估 值 (Valuation) 中 期 市 盈 率 ( 倍 ) (P/E) 市 帳 率 ( 倍 ) (P/B) 價 格 / 金 流 ( 倍 ) (Price / CF) 價 格 / 自 由 現 金 流 ( 倍 ) (Price / FCF) 企 業 價 值 ( 億 港 元 ) Enterprise Value (EV) (0.1 Bn HKD) 企 業 價 值 / 總 銷 售 ( 倍 ) (EV/SALES) 企 業 價 值 / 稅 息 折 舊 及 攤 銷 前 利 潤 ( 倍 ) (EV/EBITDA) 企 業 價 值 / 稅 息 前 利 潤 ( 倍 ) (EV/EBIT) 資 本 結 構 中 期 總 資 產 ( 百 萬 港 元 ) (Total Asset) (Mn HKD) 總 權 益 ( 百 萬 港 元 ) (Total Equity) (Mn HKD) 總 現 金 ( 百 萬 港 元 ) (Total Cash) (Mn HKD) 總 負 債 ( 百 萬 港 元 ) (Total Debt) (Mn HKD) 長 負 債 ( 百 萬 港 元 ) (Long Debt) (Mn HKD) 短 負 債 ( 百 萬 港 元 ) (Short Debt) (Mn HKD) 淨 負 債 ( 百 萬 港 元 ) (Net Debt) (Mn HKD) 淨 負 債 / 權 益 (%) (Net Debt/Equity) -28 利 息 ( 百 萬 港 元 ) (Interest Expense) (Mn HKD) 稅 息 折 舊 及 攤 銷 前 利 潤 / 淨 利 息 (EBITDA / Net Interest) 折 舊 費 用 ( 百 萬 港 元 ) (Depreciation Expense) (Mn HKD) 資 本 開 支 ( 百 萬 港 元 ) (CAPEX) (Mn HKD)

4 圖 表 二 : 同 業 比 較 ( 一 ) 公 司 代 號 收 市 價 市 值 市 盈 率 ( 倍 ) (PE) 市 帳 率 ( 倍 ) (PB) 每 股 盈 利 增 長 (EPSG)(%) 市 盈 率 增 長 PEG(%) 息 率 (%) (DIV YLD) ( 港 元 ) ( 億 港 元 ) E 2016E E 2016E E 2016E E 2016E E 2016E 和 美 醫 療 1509.HK 鳳 凰 醫 療 1515.HK 康 健 國 際 醫 療 3886.HK 平 均 值 圖 表 二 : 同 業 比 較 ( 二 ) 公 司 代 號 淨 利 潤 / 股 東 權 益 (ROE)(%) 淨 利 潤 / 總 資 產 (ROA)(%) EV / EBITDA 毛 利 率 (GPM) (%) 淨 負 債 率 BETA 股 價 變 動 股 價 變 動 E 2016E E 2016E E 2016E E 2016E (%) 1 個 月 3 個 月 和 美 醫 療 1509.HK 鳳 凰 醫 療 1515.HK 康 健 國 際 醫 療 3886.HK 平 均 值 圖 表 二 : 同 業 比 較 ( 三 ) 股 份 代 碼 1509.HK 1515.HK 3886.HK 公 司 和 美 醫 療 鳳 凰 醫 療 康 健 國 際 醫 療 收 市 價 ( 港 元 ) 已 發 行 股 份 ( 百 萬 ) 市 值 ( 百 萬 港 元 ) 5,885 9,455 11,802 6 個 月 每 日 平 均 成 交 額 ( 百 萬 ) 市 盈 率 市 盈 率 ( 倍 ) 市 盈 率 ( 倍 ) 市 賬 率 每 股 現 金 流 ( 港 元 ) 淨 資 產 收 益 率 (%) 股 息 收 益 率 (%) 財 年 年 度 12/ / /2014 最 近 半 年 收 入 ( 百 萬 港 元 ) 最 近 半 年 利 潤 ( 百 萬 港 元 ) 淨 利 潤 率 (%) 最 近 一 年 收 入 ( 百 萬 港 元 ) 最 新 一 年 利 潤 ( 百 萬 港 元 ) 淨 利 潤 率 (%) 淨 負 債 比 率 (%) 最 近 公 告 日 期 8/26/2015 8/10/2015 8/24/2015 4

5 免 責 聲 明 及 披 露 本 報 告 所 載 之 資 料 和 意 見 乃 根 據 本 公 司 認 為 可 靠 之 資 料 來 源 及 以 高 度 誠 信 來 編 製, 惟 ( 英 皇 證 券 ) 或 英 皇 證 券 集 團 其 他 任 何 成 員 ( 英 皇 證 券 集 團 ) 並 不 就 此 等 內 容 之 準 確 性 完 整 性 或 正 確 性 作 出 明 示 或 默 示 之 保 證 本 報 告 內 之 所 有 意 見 均 可 在 不 作 另 行 通 知 之 下 作 出 更 改 本 報 告 的 作 用 純 粹 為 提 供 資 訊 本 報 告 對 任 何 公 司 或 其 證 券 之 描 述 均 並 非 旨 在 提 供 完 整 之 描 述, 本 報 告 亦 並 非, 及 不 應 被 解 作 為 提 供 明 示 或 默 示 的 買 入 或 沽 出 證 券 的 要 約 英 皇 證 券 或 英 皇 證 券 集 團 在 法 律 上 均 不 負 責 任 何 人 因 使 用 本 報 告 內 資 料 而 蒙 受 的 任 何 的 直 接 或 間 接 損 失 編 寫 本 報 告 的 分 析 員 ( 們 ) 特 此 證 明, 本 報 告 中 所 表 達 的 意 見 只 反 映 分 析 員 ( 們 ) 對 此 公 司 及 其 證 券 的 個 人 意 見 分 析 員 ( 們 ) 亦 證 明 分 析 員 ( 們 ) 沒 有, 也 不 會 因 本 報 告 所 表 達 的 具 體 建 議 或 意 見 而 得 到 直 接 或 間 接 的 報 酬 英 皇 證 券 或 其 各 自 的 董 事, 管 理 人 員, 合 夥 人, 代 表 或 僱 員 可 能 在 本 報 告 中 提 到 的 公 司 或 其 證 券 擁 有 權 益 或 其 他 方 式 直 接 或 間 接 利 害 關 係, 或 可 能 不 時 購 買, 出 售, 或 交 易 或 提 供 購 買, 出 售, 或 交 易 此 類 證 券 或 與 此 類 證 券 交 易, 無 論 是 以 其 或 其 各 自 的 帳 戶 作 爲 交 易 當 事 人 或 代 理 人 或 任 何 其 他 身 份 或 代 表 他 人 本 刊 物 之 版 權 及 所 有 權 利 均 受 保 護 及 歸 於 英 皇 證 券, 在 未 經 英 皇 證 券 明 確 指 示 下, 任 何 人 仕 或 團 體 均 不 得 將 本 刊 物 之 任 何 部 份 以 任 何 形 式 發 放 使 用 或 轉 載 研 究 部 分 析 員 陳 錦 興 總 監 電 話 : (852) 電 郵 : 阮 家 洛 高 級 研 究 分 析 員 電 話 : (852) 電 郵 : 陳 冠 兆 研 究 分 析 員 電 話 : (852) 電 郵 : 林 茂 森 研 究 分 析 員 電 話 : (852) 電 郵 : 5

6 聯 絡 資 料 總 行 香 港 灣 仔 軒 尼 詩 道 288 號 英 皇 集 團 中 心 樓 電 話 : 香 港 聯 絡 熱 線 (852) 中 國 北 方 聯 絡 熱 線 中 國 南 方 聯 絡 熱 線 傳 真 : 香 港 傳 真 號 碼 (852) 中 國 北 方 傳 真 號 碼 中 國 南 方 傳 真 號 碼 新 界 分 行 荃 灣 沙 咀 道 289 號 恆 生 荃 灣 大 廈 16 字 樓 電 話 : (852) 傳 真 : (852) 沙 頭 角 順 隆 街 3-15 號 錦 和 樓 錦 興 樓 2 號 舖 地 下 電 話 : (852) 傳 真 : (852) 大 圍 大 圍 道 19 號 地 下 電 話 : (852) 傳 真 : (852) 元 朗 康 樂 路 號 嘉 好 樓 地 下 B7 號 舖 電 話 : (852) 傳 真 : (852) 英 皇 投 資 理 財 中 心 九 龍 旺 角 上 海 街 525 號 東 海 閣 地 下 2-6 號 舖 電 話 : 香 港 聯 絡 熱 線 (852) 中 國 北 方 聯 絡 熱 線 中 國 南 方 聯 絡 熱 線 傳 真 : 香 港 傳 真 號 碼 (852) 中 國 北 方 傳 真 號 碼 中 國 南 方 傳 真 號 碼 國 內 諮 詢 中 心 上 海 上 海 市 徐 匯 區 漕 溪 北 路 398 號 匯 智 大 廈 2202 室 電 話 : (86) / (86) 傳 真 : (86) 北 京 北 京 市 朝 陽 區 東 三 環 中 路 39 號 建 外 SOHO A 座 607 室 電 話 : (86) 傳 真 : (86) 香 港 分 行 中 環 威 靈 頓 街 號 富 麗 樓 地 下 67 號 舖 電 話 : (852) 傳 真 : (852) 灣 仔 莊 士 敦 道 181 號 大 有 大 廈 7 樓 室 電 話 : (852) 傳 真 : (852) 鰂 魚 湧 英 皇 道 A 號 地 下 E 號 舖 電 話 : (852) 傳 真 : (852) 英 皇 財 富 管 理 有 限 公 司 九 龍 旺 角 上 海 街 525 號 東 海 閣 地 下 2-6 號 鋪 電 話 : (852) 傳 真 : (852) 英 皇 證 券 研 究 部 電 話 :(852) 傳 真 :(852) 電 郵 : 聯 絡 電 郵 九 龍 分 行 紅 磡 蕪 湖 街 號 C 舖 地 下 電 話 : (852) 傳 真 : (852) 深 水 埗 桂 林 街 149 號 富 雅 閣 地 下 電 話 : (852) 傳 真 : (852) 英 皇 期 貨 有 限 公 司 英 皇 財 富 管 理 有 限 公 司 九 龍 城 衙 前 圍 道 號 地 下 4 號 舖 電 話 : (852) 傳 真 : (852) 太 子 道 西 號 太 子 商 業 大 廈 地 下 電 話 : (852) 傳 真 : (852)

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