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1 君 泰 法 律 资 讯 信 托 专 刊 2014 年 11 月 刊 ( 双 月 刊 ) 主 办 : 北 京 市 君 泰 律 师 事 务 所

2 君 泰 法 律 资 讯 北 京 市 君 泰 律 师 事 务 所 所 刊 2014 年 11 月 刊 双 月 刊 编 辑 委 员 会 主 任 : 曲 忠 委 员 : 谭 礌 周 塞 军 殷 杰 周 连 福 孙 志 勇 邹 义 周 淑 梅 董 振 武 安 涛 孙 世 军 杨 清 傅 景 执 行 主 编 : 张 杰 本 期 责 任 编 辑 : 曲 忠 张 建 昆

3 目 录 一 君 泰 要 闻...1 君 泰 所 合 伙 人 张 杰 律 师 应 邀 为 中 南 出 版 传 媒 集 团 股 份 有 限 公 司 做 专 题 讲 座... 1 君 泰 所 陈 猛 律 师 应 邀 参 加 山 西 省 律 协 举 办 的 律 师 与 法 治 政 府 建 设 高 峰 论 坛... 1 君 泰 所 与 民 政 局 低 收 入 家 庭 认 定 指 导 中 心 签 订 常 年 法 律 顾 问 合 同... 2 二 行 业 聚 焦...3 全 国 信 托 登 记 中 心 将 落 沪 中 债 登 或 控 股... 3 中 信 信 托 推 全 国 最 大 土 地 流 转 项 目... 4 政 信 合 作 模 式 渐 入 穷 途 信 托 公 司 抢 搭 末 班 车 家 信 托 公 司 注 资 120 亿 设 立 保 障 基 金 月 房 地 产 信 托 融 资 规 模 下 滑 仅 发 行 57 亿 不 足 去 年 两 成 号 文 改 变 政 信 合 作 格 局 存 量 项 目 安 全 性 提 高 中 国 保 监 会 关 于 保 险 公 司 投 资 信 托 产 品 风 险 有 关 情 况 的 通 报 三 信 托 研 究 年 3 季 度 中 国 信 托 业 发 展 评 析 重 回 信 托 本 源 推 动 金 融 普 惠 我 国 信 托 产 品 基 金 化 的 可 行 模 式 研 究 四 专 题 : 信 托 转 型...33 信 托 公 司 管 理 制 度 转 型 信 托 公 司 如 何 借 鉴 互 联 网 金 融 思 维 信 托 转 型 方 向 之 考 : 财 富 管 理 + 实 业 投 行... 49

4 一 君 泰 要 闻 君 泰 所 合 伙 人 张 杰 律 师 应 邀 为 中 南 出 版 传 媒 集 团 股 份 有 限 公 司 做 专 题 讲 座 发 布 时 间 : 年 10 月 9 日, 君 泰 所 合 伙 人 张 杰 律 师 应 邀 到 长 沙 为 中 南 出 版 传 媒 集 团 股 份 有 限 公 司 及 旗 下 各 出 版 社 做 版 权 讲 座 中 南 出 版 传 媒 集 团 股 份 有 限 公 司 是 我 国 出 版 传 媒 领 域 第 一 支 全 产 业 链 整 体 上 市 的 公 司 中 南 传 媒 经 营 业 务 涵 盖 图 书 报 纸 期 刊 音 像 电 子 网 络 动 漫 电 视 手 机 媒 体 框 架 媒 体 等 多 种 媒 介, 集 编 辑 印 刷 发 行 各 环 节 于 一 体, 是 典 型 的 多 介 质 全 流 程 综 合 性 出 版 传 媒 集 团 张 杰 律 师 的 讲 座 包 括 了 著 作 权 法 修 法 与 行 业 应 对, 版 权 业 务 合 作 中 常 见 著 作 权 纠 纷 类 型 及 其 处 理, 与 编 辑 业 务 相 关 的 著 作 权 难 点 热 点 问 题, 设 计 印 制 发 行 环 节 的 法 律 问 题 等 内 容 张 杰 律 师 以 自 己 亲 自 代 理 的 案 件 为 例, 生 动 讲 解 了 出 版 实 践 中 各 环 节 应 该 注 意 的 版 权 问 题 讲 座 结 束 前, 张 杰 律 师 还 解 答 了 多 家 出 版 社 提 出 的 具 体 问 题 本 次 讲 座 取 得 圆 满 成 功 君 泰 所 陈 猛 律 师 应 邀 参 加 山 西 省 律 协 举 办 的 律 师 与 法 治 政 府 建 设 高 峰 论 坛 发 布 时 间 : 为 深 入 贯 彻 中 共 中 央 关 于 全 面 推 进 依 法 治 国 若 干 重 大 问 题 的 决 定, 经 厅 党 委 批 准, 山 西 省 律 师 协 会 于 2014 年 11 月 1 日 成 功 举 办 律 师 与 法 治 政 府 建 设 高 峰 论 坛, 引 领 全 省 广 大 律 师 围 绕 律 师 与 法 治 政 府 建 设 主 题, 全 面 落 实 推 进 法 治 国 家 法 治 政 府 法 治 社 会 一 体 建 设 的 要 求 实 现 建 设 中 国 特 色 社 会 主 义 法 治 体 系, 建 设 社 会 主 义 法 治 国 家 的 总 目 标 而 凝 心 聚 力, 在 法 治 政 府 建 设 中 发 挥 积 极 的 作 用 论 坛 共 有 20 位 律 师 就 服 务 法 治 政 府 建 设, 为 政 府 决 策 依 法 行 政 参 与 突 发 事 件 处 置 社 会 稳 定 风 险 评 估 重 点 工 程 建 设 新 农 村 建 设 及 基 层 政 府 建 设 等 方 面 广 泛 深 入 地 交 流 了 各 自 的 经 验 和 体 会 论 坛 还 邀 请 北 京 律 协 行 政 法 专 业 委 员 会 主 任 君 泰 所 陈 猛 律 师 作 了 题 为 建 设 法 治 政 府 中 律 师 的 机 遇 与 挑 战 的 主 旨 演 讲, 省 政 府 发 展 研 究 中 心 主 任 李 劲 民 作 了 山 西 如 何 适 应 全 国 经 济 发 展 新 常 态 的 报 告 省 政 府 法 制 办 副 主 任 李 云 涛 出 席 开 幕 式 并 致 辞 省 司 法 厅 党 委 书 记 厅 长 省 律 师 行 业 党 委 第 一 书 记 崔 国 红, 省 厅 巡 视 员 省 律 师 行 业 党 委 书 记 李 满 胜 出 席 开 幕 式 高 剑 生 会 长 主 持 开 幕 式 第 1 页

5 君 泰 所 与 民 政 局 低 收 入 家 庭 认 定 指 导 中 心 签 订 常 年 法 律 顾 问 合 同 发 布 时 间 : 年 11 月 17 日, 北 京 市 君 泰 律 师 事 务 所 ( 下 称 君 泰 所 ) 与 民 政 部 低 收 入 家 庭 认 定 指 导 中 心 ( 下 称 中 心 ) 签 订 常 年 法 律 顾 问 合 同, 成 为 中 心 成 立 以 来 的 首 个 常 年 法 律 顾 问 合 作 单 位, 君 泰 所 郑 晓 明 律 师 陈 猛 律 师 作 为 中 心 的 法 律 顾 问 律 师 为 其 提 供 法 律 服 务 民 政 部 低 收 入 家 庭 认 定 指 导 中 心 受 民 政 部 委 托, 承 担 全 国 低 收 入 家 庭 经 济 状 况 信 息 数 据 库 的 建 立 和 维 护 经 济 状 况 信 息 查 询 与 核 对 低 收 入 家 庭 政 策 研 究 宣 传 交 流 培 训 等 相 关 工 作 中 心 致 力 于 全 国 低 收 入 家 庭 经 济 状 况 核 对 体 系 标 准 体 系 及 监 测 体 系 建 设, 努 力 实 现 中 心 成 为 全 国 最 具 权 威 的 居 民 经 济 状 况 核 查 研 究 和 发 布 以 及 社 会 救 助 决 策 咨 询 机 构, 引 领 和 推 动 全 国 早 日 形 成 核 对 体 系, 为 实 施 社 会 政 策 服 务 君 泰 所 作 为 全 国 文 明 律 师 事 务 所 综 合 性 的 大 所, 将 发 挥 自 身 优 势, 以 专 业 化 的 业 务 水 准 综 合 的 实 力 为 中 心 完 成 上 述 工 作 提 供 规 范 化 高 品 质 高 效 率 的 法 律 服 务 第 2 页

6 二 行 业 聚 焦 全 国 信 托 登 记 中 心 将 落 沪 中 债 登 或 控 股 作 者 : 钟 源 来 源 : 经 济 参 考 报 时 间 :2014 年 11 月 12 日 全 国 信 托 登 记 转 让 平 台 大 一 统 局 面 有 望 近 期 开 启 经 济 参 考 报 记 者 10 日 从 接 近 监 管 层 人 士 处 获 悉, 银 监 会 已 经 基 本 敲 定 首 个 全 国 信 托 登 记 中 心 设 在 上 海, 将 以 国 家 级 信 托 登 记 平 台 公 司 形 式 落 户 自 贸 区 据 悉, 新 公 司 或 将 由 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 中 债 登 ) 控 股, 上 海 等 地 的 多 家 机 构 参 股, 公 司 具 体 职 责 领 导 团 队 等 尚 未 最 终 确 定 至 此, 先 前 以 北 京 的 中 债 登 北 京 金 融 资 产 交 易 所 以 及 天 津 深 圳 等 地 区 相 关 机 构 为 代 表 的 国 家 级 信 托 登 记 平 台 觊 觎 者, 最 终 均 不 敌 上 海 自 贸 区 据 中 国 信 托 业 协 会 最 新 数 据 显 示, 截 至 2014 年 三 季 度 末, 我 国 信 托 资 产 规 模 约 达 万 亿 元 长 久 以 来, 信 托 登 记 制 度 和 信 托 受 益 权 转 让 平 台 缺 失, 成 为 桎 梏 信 托 产 品 流 动 的 重 要 因 素 信 托 登 记 是 指 通 过 一 定 的 方 式 将 对 有 关 财 产 已 设 立 信 托 的 事 实 向 社 会 予 以 公 布 就 登 记 的 基 本 内 容 而 言, 信 托 登 记 可 分 为 三 类, 即 信 托 产 品 登 记 信 托 文 件 登 记 和 信 托 财 产 登 记 而 信 托 受 益 权, 是 信 托 合 同 中 规 定 的 关 系 人 享 受 信 托 财 产 经 过 管 理 或 处 理 后 的 收 益 权 利 根 据 信 托 法 相 关 规 定, 信 托 受 益 权 可 以 放 弃 偿 还 债 务 依 法 转 让 或 继 承, 信 托 文 件 有 限 制 性 规 定 的 除 外 在 业 内 看 来, 由 于 信 托 业 的 资 金 规 模 已 经 很 大, 跨 区 域 甚 至 全 国 性 的 交 易 平 台 亟 须 建 立 此 前, 虽 有 多 家 机 构 希 望 在 此 领 域 有 所 突 破, 但 终 未 达 成 实 质 性 进 展 早 在 2006 年 6 月, 浦 东 新 区 就 设 立 了 上 海 信 托 登 记 中 心, 成 为 国 内 首 家 信 托 登 记 中 心 此 后, 北 京 金 融 资 产 交 易 所 天 津 金 融 资 产 交 易 所 等 产 权 交 易 中 心 相 继 成 立 这 三 个 机 构 业 务 范 围 主 要 包 括 信 托 基 本 信 息 登 记 信 托 财 产 登 记 信 托 相 关 的 信 息 披 露 与 信 息 发 布 促 进 信 托 产 品 标 准 化 和 流 动 性 的 相 关 业 务 等, 但 均 为 区 域 性 机 构, 受 众 面 较 窄 使 得 这 些 交 易 平 台 市 场 效 应 较 小 以 上 海 信 托 登 记 中 心 为 例, 成 立 8 年 来 仍 停 留 在 信 息 登 记 阶 段 其 会 员 数 量 共 41 家, 登 记 产 品 数 量 个, 而 转 让 的 信 托 产 品 不 足 十 个, 均 为 华 宝 信 托 产 品 由 于 近 年 信 托 转 让 需 求 增 大, 不 少 信 托 公 司 也 开 始 自 建 平 台 据 不 完 全 统 计,68 家 信 托 公 司 中, 近 半 数 信 托 公 司 在 官 网 开 设 了 转 让 平 台 或 栏 目 用 益 信 托 分 析 师 帅 国 让 对 经 第 3 页

7 济 参 考 报 记 者 说 : 除 中 信 信 托 的 信 惠 财 富 华 宝 信 托 的 流 通 宝 外, 包 括 用 益 信 托 网 在 内 的 部 分 第 三 方 理 财 公 司 也 都 有 自 己 的 信 托 流 转 服 务 只 不 过 这 些 自 建 平 台 仍 停 留 在 信 息 发 布 和 中 介 服 务 阶 段 法 规 虽 然 允 许 信 托 产 品 受 益 权 转 让, 但 信 托 产 品 工 商 登 记 法 律 有 所 缺 失 补 齐 法 律 短 板 需 在 国 家 层 面 进 行, 而 非 深 圳 上 海 等 地 方 可 自 行 解 决 一 位 信 托 业 人 士 直 言 面 对 日 渐 壮 大 的 市 场 份 额, 为 尽 快 摆 脱 区 域 性 和 法 律 的 短 板, 各 方 纷 纷 争 抢 组 建 第 一 家 国 家 级 信 托 登 记 平 台 2014 年, 上 海 市 政 府 将 推 进 组 建 全 国 性 信 托 登 记 服 务 机 构 列 入 重 点 工 作 随 后, 深 圳 市 金 融 办 下 发 金 融 改 革 的 纲 领 性 文 件 一 号 文, 亦 提 出 要 探 索 建 立 信 托 受 益 权 转 让 市 场 而 早 在 2012 年 7 月 和 2012 年 11 月, 银 监 会 相 继 发 布 有 关 建 设 全 国 信 托 数 据 库 和 信 托 合 同 登 记 系 统 的 两 个 文 件 按 要 求, 中 债 登 业 已 完 成 数 据 建 设 和 登 记 准 备 工 作 就 在 业 内 普 遍 认 为 具 有 监 管 方 支 持 优 势 的 中 债 登 平 台 有 望 成 为 首 家 全 国 性 平 台 之 际, 9 月 上 海 凭 借 自 贸 区 先 行 先 试 的 政 策 红 利, 突 然 推 出 信 托 登 记 试 行 办 法 对 此, 一 位 接 近 中 债 登 的 人 士 说 : 在 金 融 区 域 政 策 和 信 托 财 产 登 记 权 属 登 记 配 合 方 面, 上 海 自 贸 区 确 实 有 其 优 势 听 说 这 个 消 息 后, 我 们 迅 速 向 相 关 部 门 核 实, 相 关 部 门 倾 向 于 在 上 海 建 立 全 国 性 的 信 托 登 记 中 心 不 过 尚 未 正 式 批 准, 监 管 部 门 还 没 有 下 发 正 式 的 红 头 文 件 上 述 接 近 中 债 登 人 士 10 日 向 经 济 参 考 报 记 者 表 示, 监 管 层 基 本 敲 定 在 上 海 建 全 国 信 托 登 记 中 心, 但 是 并 没 有 确 定 由 谁 来 干 鉴 于 前 期 中 债 登 在 信 托 登 记 方 面 已 经 做 了 大 量 的 准 备 工 作, 并 有 实 质 进 展, 现 在 看 很 可 能 由 中 债 登 来 牵 头, 并 控 股 新 公 司 建 立 全 国 性 流 转 平 台, 前 期 更 重 要 的 是 确 保 其 专 业 性 和 公 信 力, 促 使 各 大 信 托 公 司 参 与 上 述 信 托 业 人 士 透 露, 自 去 年 年 底 到 今 年 年 初, 中 债 登 和 银 监 会 非 银 部 及 信 托 业 协 会 一 起, 从 监 管 和 登 记 两 个 角 度 对 信 托 产 品 涉 及 的 各 类 要 素 进 行 了 全 要 素 集 数 据 蓝 本 的 制 定,470 多 个 要 素, 每 一 个 都 进 行 了 准 确 的 定 义 帅 国 让 也 表 示, 未 来 在 上 海 自 贸 区 信 托 登 记 平 台 的 统 领 下, 各 家 产 权 交 易 中 心 必 将 朝 大 一 统 局 面 前 进, 届 时 数 万 亿 元 规 模 的 信 托 非 标 资 产 即 可 流 动 起 来 第 4 页

8 中 信 信 托 推 全 国 最 大 土 地 流 转 项 目 作 者 : 钟 源 来 源 : 经 济 参 考 报 时 间 :2014 年 11 月 24 日 全 国 最 大 一 单 土 地 流 转 信 托 项 目 落 地 黑 龙 江 日 前, 中 信 信 托 与 黑 龙 江 省 兰 西 县 人 民 政 府 黑 龙 江 省 农 业 科 学 院 哈 尔 滨 谷 物 交 易 所 ( 以 下 简 称 哈 交 所 ) 就 共 建 中 信 兰 西 土 地 信 托 化 综 合 改 革 试 验 区 签 订 战 略 合 作 协 议, 涉 及 流 转 土 地 300 万 亩 与 此 同 时, 中 信 信 托 旗 下 子 公 司 中 信 信 诚 资 产 管 理 公 司 增 资 控 股 哈 交 所, 以 期 全 产 业 链 布 局 该 领 域 据 悉, 本 次 合 作 的 运 行 机 制 包 括 产 品 交 易 平 台 生 产 要 素 平 台 和 综 合 金 融 服 务 体 系 哈 交 所 的 各 类 会 员 与 其 签 定 粮 食 代 购 销 合 同, 哈 交 所 在 粮 食 种 植 季 前 统 一 与 种 植 主 体 签 定 粮 食 采 购 合 同 该 项 目 拟 以 兰 西 县 为 土 地 信 托 化 综 合 改 革 的 试 点, 从 土 地 流 转 信 托 入 手, 建 构 一 种 新 型 的 生 产 关 系, 引 入 金 融 科 技 和 市 场 等 资 源, 实 现 土 地 流 通 的 理 念 性 事 业 性 利 益 性 三 个 层 次 目 标 中 信 信 托 常 务 副 总 经 理 中 信 信 诚 董 事 长 包 学 勤 介 绍, 参 与 各 方 将 按 照 资 本 + 市 场 + 科 技 + 土 地 的 资 源 整 合 和 改 革 模 式, 以 中 信 集 团 和 中 信 信 托 强 大 的 金 融 服 务 能 力 和 资 源 整 合 能 力 为 中 心, 以 哈 交 所 粮 食 现 货 交 易 平 台 为 出 口, 以 黑 龙 江 省 农 科 院 的 科 技 优 势 为 支 撑, 以 兰 西 县 300 万 亩 土 地 为 载 体, 以 土 地 经 营 权 信 托 土 地 经 营 权 入 股 土 地 经 营 权 托 管 等 多 种 方 式 进 行 适 度 规 模 经 营, 通 过 订 单 引 导 种 植 增 资 入 股 后, 中 信 信 诚 成 为 哈 交 所 控 股 股 东, 占 股 60%, 注 册 资 本 增 为 2.5 亿 元 人 民 币 中 信 将 以 哈 交 所 作 为 产 品 交 易 和 生 产 要 素 交 易 的 平 台, 推 动 土 地 信 托 化 发 展 除 本 次 在 兰 西 县 流 转 的 300 万 亩 土 地 之 外, 据 不 完 全 统 计, 自 2013 年 10 月 以 来, 中 信 信 托 先 后 在 安 徽 山 东 贵 州 河 南 和 宁 夏 等 省 份 陆 续 推 出 土 地 流 转 项 目 共 计 20 多 万 亩 一 不 愿 具 名 的 业 内 人 士 23 日 接 受 经 济 参 考 报 记 者 采 访 时 表 示, 土 地 流 转 信 托 这 一 新 生 事 物 从 去 年 10 月 起, 刚 满 周 岁 面 对 农 业 利 薄 的 先 天 劣 势, 一 直 以 来, 多 数 信 托 公 司 难 觅 盈 利 模 式 而 处 于 观 望 状 态 凭 借 自 身 的 种 种 优 势, 中 信 信 托 在 该 领 域 一 直 扮 演 领 跑 者 的 角 色 如 果 说 前 期 数 单 土 地 积 累 是 量 变, 那 么 这 次 对 哈 交 所 的 收 购 是 质 变 以 交 易 平 台 的 控 股 为 代 表 的 全 产 业 链 条 的 布 局, 或 将 为 中 信 信 托 未 来 在 农 产 品 定 价 机 制 等 游 戏 规 则 的 制 定 中 占 得 先 机 资 料 显 示, 哈 交 所 是 黑 龙 江 省 第 一 家 专 业 谷 物 电 子 交 易 所, 也 是 目 前 东 北 地 区 乃 至 全 国 唯 一 一 家 以 交 易 所 命 名 的 谷 物 类 交 易 所 第 5 页

9 政 信 合 作 模 式 渐 入 穷 途 信 托 公 司 抢 搭 末 班 车 来 源 : 中 国 证 券 报 时 间 : 2014 年 11 月 19 日 一 个 区 级 政 府 项 目, 竟 有 5 家 信 托 公 司 竞 争 面 对 眼 下 竞 争 日 趋 激 烈 的 信 政 合 作 业 务, 信 托 经 理 张 华 ( 化 名 ) 感 慨 道 事 实 上, 张 华 正 在 经 历 一 场 由 一 份 文 件 引 发 的 战 争 中 国 证 券 报 记 者 了 解 到, 国 务 院 关 于 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 的 意 见 ( 简 称 43 号 文 ) 下 发 后, 一 些 信 托 公 司 开 始 赶 在 12 月 31 日 前 抢 发 政 信 合 作 类 产 品 此 外, 还 有 更 多 的 信 托 公 司 正 在 加 紧 与 地 方 政 府 协 商, 以 保 证 存 量 业 务 被 认 定 为 地 方 政 府 债 务 信 托 公 司 的 这 些 竞 争 与 努 力 显 而 易 见 主 要 是 为 了 傍 上 政 府 信 用 亦 因 为 如 此, 在 43 号 文 后 传 统 的 信 政 合 作 业 务 模 式 趋 于 消 亡 之 际, 一 些 信 托 公 司 开 始 谋 划 通 过 交 易 结 构 的 设 计 将 政 府 信 用 嵌 入 PPP 模 式 中, 而 其 实 现 路 径 业 已 隐 现 不 过, 相 关 专 家 认 为, 新 规 明 确 修 明 渠 堵 暗 道, 赋 予 地 方 政 府 依 法 适 度 举 债 融 资 权 限 这 就 意 味 着, 那 些 本 身 能 够 盈 利 的 进 行 市 场 化 运 作 的 项 目, 信 托 公 司 还 是 可 以 去 做, 但 以 往 单 纯 依 靠 财 政 隐 性 担 保 的 老 路 子 肯 定 走 不 通 了 突 击 项 目 的 精 打 细 算 张 华 和 他 的 公 司 所 要 获 取 的 项 目 位 于 西 南 一 省 会 城 市 所 属 的 区 中 原 本 这 样 的 项 目 并 不 是 太 难 拿, 但 现 在 他 们 却 要 面 临 另 外 四 家 信 托 公 司 咄 咄 逼 人 的 竞 争 张 华 说, 信 政 合 作 业 务 竞 争 加 剧 的 原 因 在 于, 目 前 信 托 行 业 整 体 比 较 萧 条, 可 供 选 择 的 行 业 项 目 并 不 多, 而 更 直 接 更 重 要 的 原 因 在 于 受 43 号 文 的 刺 激, 大 家 都 想 赶 在 最 后 截 点 前 抢 发, 能 多 做 一 单 是 一 单 张 华 提 到 的 43 号 文, 即 于 今 年 9 月 末 下 发 的 国 务 院 关 于 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 的 意 见 这 份 文 件 明 确, 抓 紧 将 存 量 债 务 纳 入 预 算 管 理 以 2013 年 政 府 性 债 务 审 计 结 果 为 基 础, 结 合 审 计 后 债 务 增 减 变 化 情 况, 经 债 权 人 与 债 务 人 共 同 协 商 确 认, 对 地 方 政 府 性 债 务 存 量 进 行 甄 别 对 地 方 政 府 及 其 部 门 举 借 的 债 务, 相 应 纳 入 一 般 债 务 和 专 项 债 务 对 企 事 业 单 位 举 借 的 债 务, 凡 属 于 政 府 应 当 偿 还 的 债 务, 相 应 纳 入 一 般 债 务 和 专 项 债 务 随 后, 财 政 部 配 套 下 发 地 方 政 府 存 量 债 务 纳 入 预 算 管 理 清 理 甄 别 办 法 ( 简 称 351 号 文 ), 明 确 表 示 文 件 所 指 存 量 债 务 是 指 截 至 2014 年 12 月 31 日 尚 未 清 偿 完 毕 的 债 务 在 诸 多 信 托 业 内 人 士 看 来, 赶 在 前 述 时 间 截 点 发 出 来 的 信 政 合 作 项 目 极 有 可 能 会 被 认 定 为 地 方 政 府 性 债 务 纳 入 预 算, 从 而 极 大 提 高 产 品 的 安 全 性 于 是, 抢 发 信 政 合 作 产 品 成 为 目 前 一 些 信 托 公 司 的 重 要 任 务 第 6 页

10 不 过,WIND 统 计 数 据 显 示, 今 年 10 月 份 信 政 合 作 产 品 的 发 行 数 量 为 49 只, 规 模 为 47.1 亿 元, 高 于 9 月 份 34.3 亿 元 的 规 模, 但 低 于 去 年 同 期 64.7 亿 元 的 规 模 对 此, 多 位 从 事 信 政 合 作 业 务 的 信 托 公 司 人 士 表 示, 目 前 参 与 抢 发 这 一 业 务 的 只 是 一 部 分 信 托 公 司 首 要 原 因 在 于, 不 少 信 托 公 司 担 心 项 目 即 便 抢 发 成 功, 但 未 必 会 被 纳 入 地 方 政 府 债 务 国 务 院 发 展 研 究 中 心 金 融 研 究 所 综 合 研 究 室 主 任 陈 道 富 表 示 对 于 某 些 机 构 的 突 击 行 为 不 甚 理 解, 新 规 要 求 把 地 方 政 府 债 务 分 门 别 类 纳 入 全 口 径 预 算 管 理, 并 不 是 说 你 突 击 做 了 项 目 就 可 以 高 枕 无 忧 了 此 外, 前 述 信 托 公 司 人 士 认 为, 从 融 资 方 来 说, 由 于 地 方 债 务 政 策 收 紧, 对 于 后 续 偿 债 压 力 的 担 心 使 得 一 些 地 方 的 举 债 冲 动 受 到 压 制 ; 对 于 信 托 公 司 而 言, 目 前 信 政 合 作 业 务 的 融 资 成 本 多 维 持 在 10% 左 右, 能 达 到 13% 的 已 属 少 数, 扣 除 发 行 等 费 用 后, 信 托 公 司 所 剩 不 多, 所 以 缺 乏 冲 刺 业 务 的 动 力, 特 别 是 对 于 一 些 发 行 能 力 较 弱 的 公 司 而 言 更 是 如 此 另 有 信 托 公 司 经 理 对 中 国 证 券 报 记 者 表 示, 按 照 公 司 正 常 的 业 务 流 程, 一 个 项 目 要 走 完 尽 职 调 查 上 会 发 行 等 全 部 流 程 大 概 需 要 两 个 月 的 时 间, 所 以 时 间 来 不 及 了 这 位 信 托 经 理 说, 最 终 他 们 公 司 采 取 的 措 施 是 落 实 保 证 已 过 投 决 会 的 项 目 能 够 被 纳 入 政 府 预 算 存 量 业 务 的 近 忧 远 虑 和 前 述 信 托 经 理 一 样, 某 南 方 地 方 系 信 托 公 司 的 信 托 经 理 刘 明 ( 化 名 ), 近 期 也 在 为 保 障 公 司 存 量 政 信 合 作 业 务 被 纳 入 政 府 预 算 管 理 而 奔 忙 着 实 际 上, 在 不 少 信 托 业 内 人 士 看 来, 被 纳 入 审 计 署 口 径 的 存 量 地 方 债 务 相 当 于 政 府 变 相 承 认 由 财 政 兜 底, 风 险 会 大 幅 降 低 按 照 财 政 部 下 发 的 351 号 文, 对 地 方 债 务 清 理 后 确 需 将 地 方 政 府 负 有 担 保 责 任 或 可 能 承 担 一 定 救 助 责 任 的 债 务 划 转 地 方 政 府 负 有 偿 还 责 任 的 债 务 的, 按 照 权 责 利 相 一 致 的 原 则, 相 应 的 资 产 收 入 或 权 利 等 也 应 一 并 划 转 对 地 方 债 务 的 甄 别 工 作 由 财 政 部 门 牵 头 负 责 财 政 部 门 与 有 关 部 门 对 地 方 政 府 负 有 偿 还 责 任 的 存 量 债 务 进 行 逐 笔 甄 别, 其 中 : 通 过 PPP 模 式 转 化 为 企 业 债 务 的, 不 纳 入 政 府 债 务 ; 项 目 没 有 收 益 计 划 偿 债 来 源 主 要 依 靠 一 般 公 共 预 算 收 入 的, 甄 别 为 一 般 债 务, 如 义 务 教 育 债 务 ; 项 目 有 一 定 收 益 计 划 偿 债 来 源 依 靠 项 目 收 益 对 应 的 政 府 性 基 金 收 入 或 专 项 收 入 能 够 实 现 风 险 内 部 化 的, 甄 别 为 专 项 债 务, 如 土 地 储 备 债 务 ; 项 目 有 一 定 收 益 但 项 目 收 益 无 法 完 全 覆 盖 的, 无 法 覆 盖 的 部 分 列 入 一 般 债 务, 其 他 部 分 列 入 专 项 债 务 不 论 被 划 为 哪 一 类, 只 要 项 目 被 认 定 为 地 方 债 务 就 有 保 障 了 刘 明 说, 现 在 的 紧 第 7 页

11 要 工 作 就 是 去 和 地 方 政 府 协 商 谈 判 但 刘 明 很 快 发 现, 将 存 量 业 务 认 定 为 地 方 政 府 债 务 并 非 易 事 困 难 之 一 是, 一 些 地 方 政 府 之 前 上 报 的 地 方 债 务 数 据 存 在 瞒 报 少 报 的 问 题, 所 以 现 在 就 更 不 愿 意 新 认 定 更 多 新 的 债 务 困 难 之 二 是, 严 格 意 义 上 的 信 政 合 作 类 项 目 往 往 有 地 方 政 府 出 具 的 担 保 承 诺 函 或 者 地 方 人 大 决 议, 但 亦 有 大 量 的 基 础 产 业 信 托 虽 然 被 信 托 公 司 认 为 属 于 信 政 合 作, 但 其 担 保 方 式 缺 乏 前 述 措 施 而 仅 有 项 目 公 司 建 设 用 地 的 使 用 权 抵 押 第 三 方 提 供 连 带 责 任 担 保, 对 于 此 类 产 品 的 认 定 则 存 在 更 大 的 变 数 不 过, 在 另 外 一 些 人 士 看 来,43 号 文 对 信 政 合 作 存 量 业 务 的 影 响 并 没 有 想 象 那 么 大 多 位 信 托 业 内 人 士 对 中 国 证 券 报 记 者 表 示, 新 规 下 发 以 后, 大 家 都 在 积 极 研 究 可 以 肯 定 的 是, 存 量 项 目 的 风 险 基 本 是 可 控 的 也 就 是 说, 只 要 之 前 是 安 全 的 合 规 的 项 目, 那 么 新 规 出 来 之 后, 仍 旧 是 安 全 的, 不 会 受 到 什 么 负 面 影 响 但 如 果 在 项 目 的 合 规 性 项 目 选 择 等 方 面 本 来 就 存 在 问 题, 也 不 会 因 为 新 规 出 台 就 有 所 改 变 兴 业 信 托 创 新 研 究 部 总 经 理 李 勇 进 一 步 表 示, 43 号 文 对 于 业 界 的 负 面 影 响 并 没 有 外 界 想 象 得 那 么 大, 即 便 没 有 43 号 文, 也 会 有 其 他 相 应 的 机 制 来 进 行 约 束 现 在 看 来, 信 托 公 司 的 业 务 边 界 更 加 清 晰 了, 但 是 未 来 政 信 怎 么 合 作, 合 作 风 险 有 多 大, 依 旧 还 是 要 看 机 构 对 于 项 目 和 风 险 的 判 断 陈 道 富 则 直 言, 由 于 清 理 存 量 债 务, 甄 别 政 府 债 务 仍 旧 需 要 一 定 时 间, 目 前 难 言 存 量 债 务 和 项 目 就 百 分 之 百 安 全 是 否 安 全, 还 是 要 看 这 些 项 目 的 性 质, 如 果 真 正 是 需 要 政 府 偿 还 的 债, 也 就 认 了 ; 但 如 果 不 该 政 府 背 的 债, 也 不 可 能 纳 入 进 去 我 想, 可 能 很 多 人 对 于 新 规 文 件 的 意 思 理 解 错 了 如 果 是 那 些 依 靠 政 府 隐 性 担 保 的 没 有 盈 利 来 源 的 项 目, 本 来 就 不 该 是 信 托 公 司 应 该 做 的 事 情, 怎 么 可 能 安 全? 参 与 PPP 的 瞻 前 顾 后 实 际 上, 对 于 正 在 抢 发 项 目 的 张 华 努 力 保 证 存 量 业 务 被 纳 入 政 府 债 务 的 刘 明 等 众 多 信 托 从 业 者 而 言, 他 们 需 要 面 对 的 另 外 一 个 现 实 是 目 前 这 种 被 信 托 公 司 所 广 泛 使 用 的 信 政 合 作 业 务 模 式 在 不 久 之 后 将 会 消 亡 按 照 43 号 文 要 求, 将 剥 离 融 资 平 台 公 司 政 府 融 资 职 能, 融 资 平 台 公 司 不 得 新 增 政 府 债 务, 而 目 前 绝 大 多 数 信 政 合 作 业 务 都 是 与 政 府 融 资 平 台 进 行 合 作 平 台 公 司 的 政 府 融 资 功 能 被 剥 离 后, 现 在 这 种 信 托 债 形 式 的 信 政 合 作 模 式 就 玩 不 下 去 了, 行 业 里 确 实 有 些 悲 观 一 位 资 深 信 托 业 务 人 员 说, 实 际 上, 基 于 基 础 设 施 庞 大 的 投 融 资 需 求, 信 政 合 作 业 务 还 会 继 续 存 在, 只 不 过 将 会 换 一 种 玩 法 第 8 页

12 值 得 注 意 的 是,43 号 文 已 经 提 出 了 一 种 新 的 业 务 模 式, 即 政 府 与 社 会 资 本 合 作 模 式 (PPP) 43 号 文 表 示, 鼓 励 社 会 资 本 通 过 特 许 经 营 等 方 式, 参 与 城 市 基 础 设 施 等 有 一 定 收 益 的 公 益 性 事 业 投 资 和 运 营 政 府 通 过 特 许 经 营 权 合 理 定 价 财 政 补 贴 等 事 先 公 开 的 收 益 约 定 规 则, 使 投 资 者 有 长 期 稳 定 收 益 投 资 者 按 照 市 场 化 原 则 出 资, 按 约 定 规 则 独 自 或 与 政 府 共 同 成 立 特 别 目 的 公 司 建 设 和 运 营 合 作 项 目 投 资 者 或 特 别 目 的 公 司 可 以 通 过 银 行 贷 款 企 业 债 项 目 收 益 债 券 资 产 证 券 化 等 市 场 化 方 式 举 债 并 承 担 偿 债 责 任 政 府 对 投 资 者 或 特 别 目 的 公 司 按 约 定 规 则 依 法 承 担 特 许 经 营 权 合 理 定 价 财 政 补 贴 等 相 关 责 任, 不 承 担 投 资 者 或 特 别 目 的 公 司 的 偿 债 责 任 实 际 上, 近 期 PPP 模 式 已 成 为 信 托 行 业 的 一 个 热 词, 但 让 众 多 信 托 经 理 头 疼 的 是 : 信 托 该 如 何 介 入 到 这 一 业 务 模 式 中? 在 目 前 的 信 政 合 作 业 务 模 式 中, 绝 大 多 数 项 目 是 债 务 属 性, 收 益 固 定, 期 限 通 常 在 三 年 以 内, 往 往 还 有 政 府 信 用 背 书 ; 而 按 照 PPP 模 式 操 作, 产 品 没 有 了 政 府 信 用 背 书, 且 期 限 较 长, 收 益 亦 不 固 定 一 些 信 托 业 内 人 士 认 为, 这 两 种 模 式 差 异 较 大, 所 以 对 于 信 托 而 言, 如 何 以 一 种 可 行 的 方 式 参 与 这 一 业 务 模 式 尚 存 困 难 不 过, 中 国 证 券 报 记 者 了 解 到, 目 前 已 有 一 些 信 托 公 司 着 手 这 一 业 务 模 式 的 研 究, 并 提 出 了 初 步 的 业 务 交 易 结 构 设 想 一 位 老 牌 信 托 公 司 的 资 深 业 务 人 员 对 中 国 证 券 报 记 者 表 示, 信 托 公 司 参 与 PPP 模 式, 大 体 可 以 分 为 两 种 形 式, 即 直 接 参 与 和 间 接 参 与 直 接 参 与, 即 信 托 公 司 直 接 以 投 资 方 的 形 式 参 与 基 础 设 施 建 设 运 行 项 目, 但 相 对 应 的 信 托 产 品 则 为 产 品 期 限 较 长 的 股 权 或 债 权 信 托 产 品, 而 这 一 类 产 品 的 资 金 来 源 将 主 要 是 险 资 等 机 构 资 金 ; 间 接 参 与, 即 信 托 公 司 为 PPP 模 式 中 的 某 一 投 资 方 融 资, 发 行 固 定 收 益 类 信 托 产 品 对 于 信 托 业 内 颇 为 关 心 的 如 何 在 PPP 模 式 中 嵌 入 政 府 信 用 这 一 问 题, 前 述 人 士 表 示, 产 品 要 是 政 府 付 费, 还 是 有 政 府 信 用 的 ; 如 果 不 是 政 府 付 费, 则 与 政 府 信 用 无 关 不 过, 亦 有 不 愿 具 名 的 信 托 公 司 研 发 人 士 透 露, 信 托 公 司 在 参 与 PPP 模 式 时, 可 以 尝 试 与 政 府 或 相 关 机 构 签 订 对 赌 协 议, 设 置 一 种 特 别 高 或 特 别 低 的 触 发 线, 从 而 使 股 权 投 资 变 为 一 种 实 质 上 的 有 固 定 期 限 的 债 权 投 资 不 过, 陈 道 富 认 为, 新 规 明 确 修 明 渠 堵 暗 道, 赋 予 地 方 政 府 依 法 适 度 举 债 融 资 权 限 这 就 意 味 着, 那 些 本 身 能 够 盈 利 的 能 够 进 行 市 场 化 运 作 的 项 目, 信 托 公 司 还 是 可 以 去 做, 只 是 以 往 单 纯 依 靠 财 政 隐 性 担 保 的 老 路 子 肯 定 走 不 通 了 第 9 页

13 14 家 信 托 公 司 注 资 120 亿 设 立 保 障 基 金 作 者 : 裴 文 斐 来 源 : 上 海 证 券 报 时 间 :2014 年 11 月 20 日 上 证 报 记 者 独 家 获 悉, 中 国 信 托 业 保 障 基 金 有 限 责 任 公 司 ( 下 称 信 托 业 保 障 基 金 ) 实 际 资 本 金 共 计 120 亿 元, 高 于 原 先 拟 定 的 100 亿 元, 其 中 中 融 平 安 重 庆 和 中 信 信 托 各 出 资 15 亿 元 ; 中 诚 中 航 信 托 各 出 资 10 亿 元 ; 上 海 国 际 中 海 华 宝 五 矿 华 能 中 铁 英 大 以 及 昆 仑 信 托 各 出 资 5 亿 元 此 外, 今 年 9 月 下 发 的 关 于 保 障 基 金 的 征 求 意 见 稿 中 提 出 的 关 于 信 托 公 司 表 内 外 资 产 余 额 认 购 基 金 使 用 该 基 金 的 五 种 情 形 等 暂 时 不 变, 相 关 条 例 有 待 相 关 部 门 审 批 从 背 景 来 看,14 家 信 托 公 司 以 国 家 队 为 主 有 业 内 人 士 分 析, 一 些 实 力 强 的 公 司 希 望 提 高 占 股 比 例, 争 夺 话 语 权, 但 也 有 相 关 人 士 指 出, 保 障 基 金 应 是 政 策 性 公 益 性 的, 不 能 由 股 权 大 小 来 判 定 主 导 地 位, 应 有 监 管 层 出 面 当 好 裁 判 员 不 过, 目 前 的 征 求 意 见 稿 还 有 许 多 内 容 值 得 商 榷, 进 行 救 助 的 方 式 和 风 险 标 准 也 尚 不 明 朗 比 如 是 否 变 相 抬 高 投 资 方 融 资 方 成 本, 是 否 需 要 引 入 信 托 公 司 评 级 制 度 等 都 还 有 待 考 量 国 家 队 主 导 保 障 基 金 信 托 业 保 障 基 金 是 中 国 信 托 业 协 会 拟 联 合 各 家 信 托 公 司, 根 据 自 愿 原 则 共 同 出 资 发 起 设 立 的 公 司, 目 的 是 建 立 信 托 行 业 有 效 化 解 和 处 置 风 险 维 护 稳 健 运 行 的 长 效 机 制, 由 信 托 业 协 会 联 合 各 家 信 托 公 司 根 据 自 愿 原 则 共 同 出 资, 每 家 公 司 出 资 下 限 为 1 亿 元, 可 以 以 1 亿 元 整 数 倍 增 加, 主 要 投 资 方 向 主 要 限 于 银 行 存 款 购 买 政 府 债 券 中 央 银 行 债 券 ( 票 据 ) 金 融 机 构 发 行 的 金 融 债 券 货 币 市 场 基 金 根 据 今 年 9 月 下 发 的 中 国 信 托 业 保 障 基 金 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 )( 简 称 征 求 意 见 稿 ), 信 托 业 保 障 基 金 将 完 全 实 行 公 司 化 管 理 市 场 化 运 作 主 要 职 责 包 括 筹 集 管 理 和 运 作 基 金, 负 责 基 金 的 保 值 增 值 ; 负 责 基 金 认 购 者 的 权 益 保 护 和 基 金 的 清 算 偿 付 ; 执 行 基 金 认 购 规 定, 核 查 基 金 认 购 者 的 基 金 认 购 和 基 金 使 用 者 的 基 金 使 用 偿 还 情 况 除 此 之 外, 接 受 国 务 院 银 行 业 监 督 管 理 机 构 的 委 托, 托 管 被 停 业 整 顿 撤 销 或 关 闭 的 信 托 公 司, 依 法 参 与 其 资 产 处 置 和 机 构 重 组 等 也 在 职 责 范 围 本 次 120 亿 元 的 注 册 资 本 认 股 是 在 成 立 公 司 层 面, 等 相 关 保 障 基 金 管 理 办 法 实 行 后, 各 家 信 托 公 司 还 将 继 续 进 行 基 金 认 购 按 照 已 有 征 求 意 见 稿 规 定, 认 购 基 金 方 面, 信 托 公 司 按 净 资 产 余 额 的 1% 认 购, 资 金 信 托 按 新 发 行 金 额 的 1% 认 购, 财 产 信 托 按 其 收 益 的 一 定 比 例 认 购, 具 体 办 法 另 行 规 定 ; 信 托 第 10 页

14 公 司 按 净 资 产 认 购 的 基 金 由 信 托 公 司 按 年 认 购, 每 年 3 月 底 前, 以 上 年 度 末 的 净 资 产 余 额 为 基 数 动 态 调 整 从 本 次 参 与 注 资 的 信 托 公 司 构 成 来 看, 几 乎 都 是 行 业 翘 楚, 国 有 背 景 占 主 导 地 位 一 名 信 托 业 内 人 士 对 上 证 报 记 者 表 示, 最 初 信 托 业 协 会 与 各 家 公 司 协 商 的 是 自 愿 认 购, 参 与 认 购 的 公 司 远 不 止 14 家 此 前 从 监 管 层 有 消 息 传 出 来, 认 股 多 到 一 定 比 例 的 信 托 公 司 有 权 派 驻 董 事, 却 没 有 明 说 这 个 比 例 是 多 少 不 过, 一 些 实 力 强 的 公 司 希 望 占 股 比 例 高 一 些, 期 望 在 未 来 争 取 更 多 的 话 语 权 上 述 人 士 告 诉 记 者 不 过, 另 有 信 托 人 士 指 出, 信 托 保 障 基 金 本 身 应 带 有 政 策 性 公 益 性 的, 以 促 进 行 业 稳 定 健 康 发 展 为 宗 旨, 不 能 完 全 按 股 权 大 小 决 定 主 导 地 位 倘 若 由 股 权 占 比 高 的 公 司 主 导, 他 们 会 担 忧 己 方 投 入 资 金 使 用 率 低 下, 进 而 选 择 相 对 高 风 险 高 收 益 的 投 资 方 法, 但 是 保 障 基 金 作 为 政 策 性 公 益 性 的 基 金, 必 须 把 风 险 控 制 到 最 低, 牺 牲 资 金 使 用 率 该 人 士 说 道, 把 好 尺 度 是 关 键, 不 能 让 保 障 基 金 成 为 行 业 竞 争 者 尚 存 不 少 争 议 点 一 旦 征 求 意 见 稿 获 批 落 实, 信 托 公 司 部 分 传 统 业 务 必 将 受 到 影 响, 比 如 信 托 公 司 按 净 资 产 余 额 的 1% 认 购, 资 金 信 托 按 新 发 行 金 额 的 1% 认 购 势 必 造 成 信 托 公 司 通 道 业 务 萎 缩 有 信 托 人 士 坦 言, 目 前 通 道 费 用 仅 为 千 分 之 五 左 右, 若 按 照 规 定 资 金 信 托 按 新 发 行 金 额 的 1% 进 行 认 购, 信 托 公 司 将 没 有 盈 利 空 间 可 言, 信 托 通 道 业 务 的 比 例 将 面 临 进 一 步 萎 缩 这 也 造 成 征 求 意 见 稿 下 发 初 期, 引 起 部 分 信 托 公 司 反 弹 的 主 因 目 前 银 监 会 采 取 折 中 的 办 法 只 针 对 增 量 通 道 业 务 收 取, 而 非 存 量 业 务 分 析 人 士 指 出, 监 管 层 清 理 通 道 业 务 的 决 心 虽 好, 但 随 着 资 管 政 策 的 松 绑, 信 托 公 司 的 通 道 业 务 早 已 开 始 向 券 商 资 管 和 基 金 子 公 司 转 移, 保 障 基 金 很 有 可 能 进 一 步 加 剧 这 种 转 移 的 现 状, 信 托 业 所 管 理 的 资 产 规 模 可 能 出 现 下 行 的 局 面 对 整 个 金 融 市 场 来 说, 没 有 太 大 影 响 同 时, 有 信 托 公 司 总 经 理 指 出, 信 托 保 障 基 金 的 缴 纳 有 变 相 抬 高 融 资 成 本 的 可 能 按 照 征 求 意 见 稿, 属 购 买 市 场 标 准 化 产 品 的 投 资 性 资 金 信 托 的, 基 金 由 信 托 公 司 认 购 ; 属 融 资 性 资 金 信 托 的, 其 基 金 由 融 资 者 认 购, 每 只 资 金 信 托 计 划 发 行 终 了 时, 缴 入 信 托 公 司 基 金 专 户, 由 信 托 公 司 按 季 向 基 金 公 司 集 中 划 缴 若 要 求 融 资 方 认 购 该 基 金, 将 会 直 接 抬 高 融 资 成 本, 进 一 步 加 大 其 负 债 压 力, 也 会 第 11 页

15 在 一 定 程 度 上 削 弱 信 托 的 竞 争 力 该 信 托 总 经 理 说 道, 属 投 资 性 信 托 要 由 信 托 公 司 自 己 认 购 在 实 际 操 作 时 也 会 有 偏 差, 信 托 公 司 的 钱 是 向 投 资 者 募 集 的, 这 一 部 分 很 有 可 能 转 嫁 到 投 资 者 身 上 此 外, 资 金 信 托 发 行 时 也 需 要 信 托 公 司 先 行 垫 付 保 障 基 金, 等 项 目 到 期 时 信 托 公 司 才 能 拿 回 报 酬 根 据 第 三 方 公 司 的 数 据, 今 年 三 季 度 末, 信 托 全 行 业 净 资 产 规 模 为 亿 元, 按 此 计 算, 信 托 公 司 仅 此 项 认 购 的 基 金 将 接 近 30 亿 元, 而 资 金 信 托 计 划 认 购 的 金 额 甚 至 可 达 上 千 亿 元, 对 信 托 公 司 尤 其 是 股 东 背 景 不 强 的 公 司 来 说, 是 一 个 不 小 的 负 担 目 前 针 对 信 托 公 司 申 请 使 用 基 金 的 相 关 条 例 还 存 在 一 些 争 议, 包 括 缺 乏 对 风 险 的 标 准 认 定, 这 与 每 家 信 托 公 司 特 征 迥 异 有 关 有 参 与 制 定 征 求 意 见 稿 的 信 托 人 士 如 此 表 示 此 外, 保 障 基 金 是 信 托 行 业 的 最 后 保 障, 若 真 出 了 风 险 项 目, 也 是 由 信 托 公 司 自 己 首 先 出 面 解 决, 其 次 是 股 东, 然 后 监 管 层, 最 后 才 是 保 障 基 金 有 信 托 公 司 人 士 建 议, 目 前 内 部 讨 论 也 在 讨 论 是 否 尽 快 明 确 信 托 公 司 评 级, 划 分 哪 一 类 信 托 公 司 使 用 基 金 的 条 件 和 权 限, 不 要 使 用 经 营 管 理 正 常, 资 产 实 力 较 强 等 模 糊 词 语 10 月 房 地 产 信 托 融 资 规 模 下 滑 仅 发 行 57 亿 不 足 去 年 两 成 来 源 : 证 券 日 报 作 者 : 夏 青 时 间 : 央 行 银 监 会 联 合 出 台 9 30 房 贷 新 政, 全 面 放 松 限 贷 政 策, 当 前 各 地 的 救 市 热 情 也 持 续 上 涨, 对 于 遇 冷 的 房 地 产 市 场 无 疑 是 一 剂 强 心 针 自 房 贷 新 政 出 台 到 目 前 为 止, 已 经 过 去 整 整 30 天 时 间, 但 从 目 前 的 房 地 产 集 合 信 托 计 划 的 发 行 情 况 来 看, 房 企 的 信 托 融 资 情 况 并 未 好 转 据 证 券 日 报 记 者 不 完 全 统 计, 截 至 10 月 30 日,10 月 份 共 发 行 31 款 房 地 产 集 合 信 托 计 划, 规 模 共 计 万 元, 平 均 期 限 1.61 年, 平 均 年 化 收 益 率 9.86% 去 年 同 期 发 行 的 房 地 产 集 合 信 托 计 划 数 量 总 计 86 款, 规 模 总 计 万 元, 今 年 的 发 行 规 模 尚 不 足 去 年 的 20% 不 仅 如 此, 与 9 月 份 的 环 比 数 据 相 比,10 月 份 的 规 模 和 数 量 也 在 下 降 数 据 显 示,9 月 份, 房 地 产 集 合 信 托 计 划 发 行 数 量 总 计 63 个, 规 模 总 计 亿 元, 平 均 期 限 1.66 年, 平 均 年 收 益 率 9.47% 另 据 统 计, 房 地 产 信 托 发 行 数 量 较 多 的 信 托 公 司 有 四 川 信 托 华 融 信 托 中 融 信 托 陆 家 嘴 (600663, 股 吧 ) 信 托 平 安 信 托 据 不 完 全 统 计, 发 行 地 区 方 面, 第 12 页

16 四 川 新 疆 浙 江 安 徽 河 北 较 多 发 行 城 市 方 面, 房 地 产 信 托 主 要 集 中 于 成 都 杭 州 上 海 沈 阳 蚌 埠 等 城 市 其 中 一 二 线 城 市 共 有 24 只 信 托 产 品 发 行, 数 量 占 比 达 到 71%, 比 例 与 上 月 持 平 四 川 信 托 发 行 4.45 亿 元 规 模 居 首 据 本 报 记 者 不 完 全 统 计,10 月 份, 四 川 信 托 发 行 的 房 地 产 集 合 信 托 计 划 最 多, 共 计 7 款, 占 全 行 业 发 行 总 数 量 的 22.6%; 规 模 为 万 元, 占 全 行 业 发 行 总 规 模 的 7.77%; 平 均 期 限 为 1.76 年, 平 均 年 收 益 率 为 10.29%, 均 高 于 行 业 整 体 的 平 均 水 平 另 据 不 完 全 统 计, 截 至 10 月 30 日, 今 年 以 来, 四 川 信 托 发 行 的 房 地 产 集 合 信 托 计 划 的 规 模 业 内 排 名 第 一, 共 发 行 房 地 产 集 合 信 托 计 划 188 款, 规 模 总 计 万 元, 平 均 期 限 1.79 年, 平 均 年 收 益 率 10.38% 前 十 个 月, 房 地 产 信 托 发 行 规 模 排 在 四 川 信 托 后 面 的 是 中 融 信 托, 发 行 的 房 地 产 集 合 信 托 计 划 数 量 总 计 55 个, 规 模 总 计 亿 元, 平 均 期 限 1.66 年, 平 均 年 收 益 率 9.74 % 发 行 规 模 排 在 第 三 位 的 是 平 安 信 托, 发 行 的 房 地 产 集 合 信 托 计 划 数 量 总 计 22 个, 规 模 总 计 亿 元, 平 均 期 限 1.79 年, 平 均 年 收 益 率 9.13 % 中 国 平 安 (601318, 股 吧 )2014 年 度 第 三 季 度 报 告 中 提 及, 截 至 2014 年 9 月 30 日, 平 安 信 托 集 合 信 托 中 融 资 类 信 托 计 划 的 规 模 为 亿 元, 其 中 投 向 房 地 产 的 规 模 为 亿 元, 占 比 为 45.1% 2014 年 前 三 季 度 房 地 产 集 合 信 托 计 划 到 期 项 目 全 部 如 期 兑 付, 共 兑 付 256 亿 元, 第 四 季 度 预 计 将 兑 付 115 亿 元 所 有 存 量 项 目 风 险 可 控, 未 发 现 潜 在 违 约 风 险 不 过 中 国 平 安 三 季 报 中 显 示, 平 安 信 托 重 点 对 房 地 产 信 托 项 目 建 立 了 独 立 的 投 后 资 产 管 理 团 队, 向 各 项 目 委 派 董 事 财 务 人 员 和 工 程 人 员, 通 过 股 东 会 董 事 会 等 公 司 治 理 方 式, 对 项 目 的 工 程 进 度 销 售 进 度 进 行 投 后 监 控, 以 便 预 警 项 目 开 工 和 销 售 风 险 房 地 产 存 量 项 目 中, 大 中 型 交 易 对 手 占 比 90% 以 上, 一 二 线 城 市 的 分 布 比 例 超 过 三 分 之 二, 剩 余 期 限 2 年 以 内 的 产 品 占 比 80% 以 上 最 低 年 化 收 益 率 提 高 1% 值 得 注 意 的 是,10 月 份,31 款 房 地 产 集 合 信 托 计 划 中, 年 化 收 益 率 最 高 的 达 11.5%, 最 低 为 8% 年 化 收 益 率 率 最 低 的 为 陆 家 嘴 信 托 发 行 的 常 州 太 湖 湾 建 设 I 期 集 合 资 金 信 托 计 划, 年 化 收 益 率 分 两 档 : 资 金 额 在 100 万 元 ( 含 ) 至 300 万 元 ( 不 含 ) 的 为 8.0%; 资 金 额 在 300 万 元 ( 含 ) 以 上 8.5% 第 13 页

17 资 料 显 示, 信 托 计 划 项 下 的 信 托 资 金 用 于 受 让 江 苏 武 进 太 湖 湾 旅 游 发 展 有 限 公 司 享 有 的 对 太 湖 湾 管 委 会 的 金 额 为 万 元 的 标 的 应 收 账 款 信 托 计 划 受 让 标 的 应 收 账 款 后, 太 湖 湾 管 委 会 按 约 定 向 受 托 人 偿 付 标 的 应 收 账 款 江 苏 武 进 将 转 让 标 的 应 收 账 款 所 获 得 的 资 金 以 合 法 方 式 用 于 其 子 公 司 江 苏 嬉 戏 族 有 限 公 司 的 数 字 文 化 科 技 创 意 一 期 项 目 的 建 设 但 10 月 份 的 房 地 产 集 合 信 托 计 划 的 最 低 年 化 收 益 率 高 于 9 月 份 9 月 份, 长 安 信 托 发 行 了 一 款 杭 州 名 城 北 部 贷 款 集 合 资 金 信 托 计 划 预 期 收 益 最 低, 为 7% 7.5% 该 信 托 计 划 募 集 资 金 用 于 向 杭 州 名 城 北 部 置 业 有 限 公 司 发 放 贷 款, 用 于 支 付 名 城 公 馆 项 目 工 程 尾 款 43 号 文 改 变 政 信 合 作 格 局 存 量 项 目 安 全 性 提 高 来 源 : 和 讯 理 财 客 研 究 中 心 时 间 : 月 底, 国 务 院 关 于 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 的 意 见 ( 下 称 43 号 文 ) 在 信 托 业 引 起 诸 多 讨 论 对 于 现 行 政 信 合 作 的 操 作 模 式 而 言, 其 条 款 中 影 响 最 明 显 的 被 认 为 是 剥 离 融 资 平 台 公 司 政 府 融 资 职 能 以 往, 政 信 合 作 往 往 是 信 托 公 司 借 助 政 府 融 资 平 台 发 行 信 托 计 划, 但 此 模 式 将 不 可 为 继 作 为 拉 动 信 托 增 长 的 三 驾 马 车 之 一, 大 量 信 政 合 作 模 式 的 基 建 信 托 在 过 去 两 年 中 蓬 勃 发 展, 虽 然 从 2012 年 年 底 以 来 已 经 被 监 管 层 频 频 干 预, 但 是 由 于 地 方 政 府 融 资 需 求 的 存 在, 政 信 合 作 类 的 信 托 计 划 并 未 出 现 明 显 的 下 降 中 国 信 托 业 协 会 的 数 据 显 示, 截 止 到 今 年 二 季 度 末, 基 础 产 业 是 资 金 信 托 的 第 二 大 配 置 领 域, 规 模 2.72 万 亿 元, 占 比 23.10%, 相 比 去 年 年 末 的 25.25% 的 比 例, 下 降 2.15 个 百 分 点 其 中 信 政 合 作 业 务 规 模 1.11 万 亿 元, 占 比 8.88%, 与 去 年 末 的 8.81% 基 本 持 平 不 过 此 次, 随 着 43 号 文 下 发 短 期 内 信 政 合 作 项 目 的 发 行 规 模 会 受 到 影 响 业 内 人 士 认 为, 43 号 文 对 业 务 影 响 最 明 显 的 应 是 剥 离 融 资 平 台 公 司 政 府 融 资 职 能 的 规 定, 目 前 市 面 上 无 论 是 信 托 计 划, 还 是 资 管 计 划 等 等, 模 式 无 疑 都 是 以 与 平 台 公 司 合 作 为 主 要 开 展 方 式, 而 根 据 43 号 文 的 内 容, 未 来 借 助 地 方 政 府 融 资 平 台 公 司 发 行 的 信 托 计 划 以 及 资 管 计 划 或 将 不 复 存 在 虽 然 传 统 的 融 资 渠 道 被 封 堵, 但 是 城 市 化 带 来 的 政 府 第 14 页

18 大 量 的 融 资 需 求 并 未 改 变, 政 信 合 作 仍 是 信 托 未 来 的 主 攻 方 向, 只 是 如 何 开 发 出 新 模 式 的 问 题 就 像 463 号 文 推 出 之 后, 业 内 都 已 经 推 断 政 信 合 作 已 经 走 到 头 了, 但 是 许 多 信 托 项 目 通 过 绕 道 通 道 或 其 他 方 式 也 都 在 继 续 和 地 方 政 府 合 作, 私 下 里 签 署 担 保 协 议 的 项 目 也 存 在 上 述 人 士 称 此 外, 此 次 43 号 文 在 关 上 一 扇 门 的 同 时 也 为 政 信 合 作 打 开 的 另 一 扇 窗 口, 即 业 内 聚 焦 的 积 极 引 进 社 会 资 本 从 事 公 益 项 目 和 准 公 益 型 项 目, 政 府 向 投 资 者 或 特 殊 目 的 公 司 提 供 特 许 经 营 权 利, 财 政 补 贴 等, 不 直 接 承 担 偿 债 责 任 不 过, 与 其 他 社 会 资 本 一 样, 信 托 资 金 参 与 其 中 还 需 要 看 政 府 对 相 关 领 域 的 补 贴 力 度 信 托 网 CEO 李 青 泽 认 为 ; 政 府 不 再 负 有 偿 债 责 任, 回 报 率 大 幅 下 降, 投 资 期 限 也 会 拉 长 这 是 这 类 项 目 的 特 性 所 决 定 的 短 平 快 的 政 信 类 信 托 将 成 历 史, 风 险 厌 恶 型 投 资 者 可 买 进 不 过, 已 有 信 托 机 构 在 这 一 领 域 创 新 试 水 今 年 6 月, 五 矿 信 托 与 抚 顺 沈 抚 新 城 管 委 会 中 建 一 局 ( 集 团 ) 有 限 公 司 签 订 沈 抚 新 城 政 府 购 买 服 务 合 作 框 架 协 议, 开 展 沈 抚 新 城 基 础 设 施 建 设 政 府 以 特 许 权 协 议 为 基 础, 由 沈 抚 新 城 管 委 会 五 矿 信 托 中 建 一 局 共 同 注 资 成 立 项 目 公 司 并 签 署 合 作 协 议, 按 照 协 议 约 定, 中 建 一 局 将 获 得 沈 抚 新 城 抚 顺 区 域 内 的 安 置 房 建 设 及 电 力 供 热 道 路 桥 梁 等 基 础 设 施 建 设 项 目 的 施 工 总 承 包 权 对 于 政 信 合 作 来 讲, 虽 然 新 增 项 目 遇 阻, 但 是 此 次 43 号 文 专 门 对 存 量 地 方 债 务 和 在 建 项 目 的 融 资 和 风 险 化 解 提 出 方 向 : 对 于 现 有 存 量 债 务, 可 以 通 过 发 行 债 券 置 换 的 方 式 降 低 融 资 成 本, 债 务 第 一 偿 还 来 源 为 项 目 运 营 收 入, 在 项 目 运 营 收 入 不 足 以 还 本 付 息 时, 可 通 过 注 入 优 质 资 产 等 多 种 方 式 提 高 偿 债 能 力 对 于 在 建 项 目, 要 优 先 保 障 其 续 建 和 收 尾 此 外, 对 于 地 方 政 府 确 实 负 有 偿 还 责 任 或 担 保 救 助 责 任 的 债 务, 地 方 政 府 应 依 法 履 行 相 关 责 任 和 协 议 约 定 随 着 地 方 政 府 债 务 问 题 风 险 加 大, 信 托 公 司 今 年 发 行 政 信 合 作 项 目 也 日 趋 冷 淡, 用 益 信 托 数 据 显 示, 以 基 础 产 业 信 托 为 例, 前 9 个 月 共 成 立 1043 款 产 品 共 亿 元, 占 比 为 20.76% 低 于 地 产 其 他 类 项 目 相 对 应 的, 多 家 公 司 都 表 示 将 更 多 精 力 放 在 存 量 项 目 的 风 险 防 控 上 业 内 分 析 认 为, 43 号 文 将 促 使 存 量 政 信 类 项 目 安 全 性 提 高 恒 天 财 富 认 为, 目 前 存 量 政 信 类 项 目 中, 绝 大 多 数 附 带 地 方 政 府 的 隐 性 担 保, 项 目 协 议 大 多 包 含 优 先 以 财 政 收 入 等 支 付 到 期 债 务 债 务 纳 入 地 方 政 府 财 政 收 入 预 算 等 条 款, 根 据 43 号 文 的 规 定, 现 有 存 量 政 信 类 项 目 的 安 全 性 将 大 幅 提 高 中 国 保 监 会 关 于 保 险 公 司 投 资 信 托 产 品 风 险 有 关 情 况 的 通 报 第 15 页

19 来 源 : 上 海 证 券 报 2014 年 10 月 21 日 10 月 14 日, 保 监 会 下 发 了 中 国 保 监 会 关 于 保 险 公 司 投 资 信 托 产 品 风 险 有 关 情 况 的 通 报 ( 保 监 资 金 (2014)186 号, 以 下 简 称 186 号 文 ), 对 保 险 资 金 投 资 信 托 计 划 业 务 进 行 分 析 和 规 范 186 号 文 主 要 是 梳 理 目 前 业 务 中 可 能 存 在 的 问 题, 在 强 制 性 规 定 方 面 要 求 较 少 通 读 全 文, 发 行 部 分 问 题 确 实 严 重 监 管 的 逻 辑 起 点 信 托 行 业 整 顿 后, 保 险 资 金 可 投 资 信 托 计 划 始 于 2006 年 保 监 会 1 号 令 ( 保 险 资 金 间 接 投 资 基 础 设 施 项 目 试 点 管 理 办 法 ), 允 许 保 险 资 金 投 资 信 托 公 司 ( 当 时 还 叫 信 托 投 资 公 司 ) 投 资 基 础 设 施 项 目 的 信 托 计 划, 之 后 的 保 监 发 (2009)43 号 文 关 于 保 险 资 金 投 资 基 础 设 施 债 权 投 资 计 划 的 通 知 允 许 保 险 资 金 投 资 于 信 托 公 司 发 起 设 立 的 投 资 基 础 设 施 债 权 投 资 计 划 保 监 发 (2012)91 号 文 关 于 保 险 资 金 投 资 有 关 金 融 产 品 的 通 知 允 许 保 险 资 金 投 资 于 信 托 公 司 集 合 资 金 信 托 计 划 在 这 个 阶 段, 保 监 会 对 保 险 资 金 投 资 信 托 计 划 实 质 上 是 逐 步 放 松 的, 基 础 资 产 从 最 开 始 的 基 础 设 施 债 权 扩 充 到 融 资 类 资 产 和 风 险 可 控 的 非 上 市 权 益 类 资 产 但 在 2014 年 5 月 保 监 发 (2014)38 号 文 ( 关 于 保 险 资 金 投 资 集 合 资 金 信 托 计 划 有 关 事 项 的 通 知 ) 下 发, 监 管 层 开 始 注 重 该 类 业 务 的 合 规 管 理, 再 到 本 次 186 号 文, 直 视 业 务 风 险 从 时 间 点 上 看, 保 监 会 对 该 类 业 务 的 态 度 基 本 上 和 信 托 行 业 的 声 誉 风 险 情 况 亦 步 亦 趋 2006 年 到 2012 年, 正 是 信 托 业 整 顿 后 发 展 的 黄 金 时 期, 违 约 情 况 少, 项 目 收 益 高, 资 产 规 模 增 速 快, 故 保 监 会 对 这 块 业 务 是 肯 定 的 放 松 的 而 自 2013 年 下 半 年 来, 信 托 计 划 问 题 频 现, 传 统 意 义 上 的 刚 性 兑 付 被 打 破, 保 监 会 开 始 强 调 保 兑 付, 并 着 手 组 建 行 业 保 障 基 金, 这 不 仅 让 个 人 投 资 者 心 存 疑 虑, 也 让 部 分 机 构 投 资 者 改 变 了 对 信 托 的 看 法 这 是 保 监 会 收 紧 政 策 的 直 接 原 因 透 过 直 接 原 因, 我 们 会 发 现, 隐 藏 在 信 托 行 业 不 景 气 背 后 的, 是 中 国 经 济 增 速 的 放 缓 以 及 宏 观 经 济 风 险 的 积 聚 :CPI 低 于 预 期 (7 月 份 2.3% 8 月 份 2.0% 9 月 份 1.60%) PPI 连 续 为 负 (7 月 份 -0.9% 8 月 份 -1.20% 9 月 -1.80%) PMI 难 有 起 色 ( 统 计 局 制 造 业 PMI 指 数 7 月 月 月 51.1, 非 制 造 业 PMI 指 数 7 月 月 月 54) 从 主 要 价 格 来 看, 钢 铁 价 格 已 经 回 落 至 自 2003 年 以 来 的 最 低, 百 城 房 价 指 数 连 续 5 个 月 环 比 下 跌, 且 跌 幅 扩 大 从 用 电 量 来 看,8 月 份 出 现 了 工 业 用 电 量 18 个 月 来 环 比 首 跌 过 去 十 年 中 拉 动 经 济 的 主 要 行 业 房 地 产 和 基 础 设 施 建 设 面 临 诸 多 问 题 而 信 托 计 划 目 前 主 要 是 投 资 此 类 资 产, 由 于 在 流 动 性 方 面, 信 托 计 划 无 法 与 公 募 基 金 银 行 理 财 产 品 抗 衡, 第 16 页

20 止 损 机 制 缺 失, 因 此 被 首 先 提 示 风 险 186 号 文 中 某 些 过 于 苛 刻 的 提 法 增 速 问 题 : 增 速 快 是 因 为 基 数 低 186 号 文 认 为, 保 险 公 司 投 资 信 托 产 品 的 第 一 个 风 险 是 投 资 增 长 速 度 过 快, 前 两 个 季 度 的 季 度 增 长 率 为 41.30% 和 37.70% 我 们 认 为, 这 种 增 长 速 度 的 根 本 原 因 是 存 量 规 模 本 身 较 小 截 至 二 季 度 末, 投 资 信 托 的 保 险 资 产 仅 占 保 险 行 业 总 资 产 的 2.99% 虽 然 38 号 文 从 整 体 上 是 在 规 范 保 险 资 金 投 资 信 托 产 品, 但 从 另 一 个 方 面 看, 这 却 使 得 保 险 资 金 投 资 信 托 计 划 有 章 可 循, 刺 激 了 增 长 此 外, 各 公 司 的 增 长 情 况 也 说 明 了 问 题 186 号 文 中 提 到 了 增 速 超 过 400% 的 6 家 公 司, 没 有 一 家 是 投 资 余 额 占 比 前 六 的 公 司 投 资 集 中 度 : 不 应 仅 看 信 托 领 域 186 号 文 认 为, 保 险 公 司 投 资 信 托 产 品 的 第 二 个 风 险 投 资 集 中 度 高, 包 括 51% 的 信 托 投 资 集 中 在 房 地 产 和 基 础 设 施 建 设 领 域, 部 分 保 险 公 司 的 交 易 对 手 集 中 在 某 个 信 托 公 司 其 实, 这 是 由 于 目 前 信 托 公 司 的 资 产 投 资 偏 重 决 定 的 根 据 信 托 行 业 协 会 数 据, 今 年 上 半 年, 投 向 房 地 产 和 基 础 设 施 的 占 非 证 券 投 资 集 合 信 托 成 立 规 模 的 38.68%, 如 果 考 虑 到 保 险 公 司 之 前 的 对 基 础 设 施 行 业 和 房 地 产 行 业 的 偏 好,51% 的 比 例 不 能 说 高 此 外, 投 资 信 托 计 划, 信 托 计 划 只 是 中 间 投 资 品, 如 果 打 通 来 看, 其 就 是 投 资 的 基 础 设 施 项 目 房 地 产 项 目, 这 些 项 目 和 保 险 公 司 通 过 其 他 渠 道 投 资 的 一 样, 仅 在 信 托 计 划 中 看 这 些 行 业 的 比 例, 不 是 特 别 合 理 此 外, 交 易 对 手 问 题 主 要 是 因 为 保 险 公 司 和 信 托 公 司 为 关 联 企 业, 如 186 号 文 中 提 到 的 建 信 人 寿 与 建 信 信 托 利 安 人 寿 与 江 苏 国 信 平 安 资 产 与 平 安 信 托 其 实, 目 前 有 的 金 融 机 构 致 力 于 打 造 全 金 融 牌 照 平 台, 在 金 融 控 股 集 团 中, 优 先 考 虑 关 联 机 构, 是 很 正 常 的 事 这 种 情 况 不 仅 在 信 保 合 作 中 存 在, 在 银 信 合 作 银 证 合 作 中 也 存 在 当 然, 部 分 保 险 公 司 投 资 单 一 信 托 公 司 的 占 比 逼 近 甚 至 超 过 了 50%, 也 是 需 要 引 起 注 意 的 186 号 文 揭 示 的 问 题 不 可 否 认,186 号 文 也 揭 示 的 一 些 现 实 问 题, 需 要 引 起 重 视 1. 保 险 资 金 投 资 单 一 信 托 : 已 经 突 破 监 管 底 线 186 号 文 披 露 出 来 的 最 大 问 题 是 人 保 寿 险 投 资 中 诚 信 托 - 理 财 贰 号 单 一 资 金 信 托 计 划 虽 然 提 到 这 个 案 例,186 号 文 的 本 意 是 说 明 投 资 基 础 资 产 不 明 确, 但 就 投 资 单 一 资 金 信 托 计 划 的 本 身, 就 蕴 含 着 风 险 第 17 页

21 从 法 规 层 面 看,38 号 文 已 经 明 令 不 得 投 资 单 一 信 托, 而 且 信 托 业 定 型 后 的 文 件, 也 只 是 对 保 险 资 金 投 资 集 合 信 托 进 行 允 许, 而 没 有 许 可 其 投 资 单 一 信 托 保 险 资 金 投 资 单 一 信 托, 已 经 涉 嫌 违 规 操 作 此 外, 目 前 的 集 合 信 托 一 般 在 3 年 以 内, 而 根 据 186 号 文 却 显 示, 投 资 5 年 期 以 上 的 信 托 占 到 保 险 资 金 投 资 信 托 的 52.9%, 可 见, 投 资 单 一 信 托 恐 怕 不 是 个 例 从 问 题 的 实 质 看, 虽 然 单 一 资 金 信 托 计 划 和 集 合 资 金 信 托 计 划 仅 两 字 之 差, 但 具 体 投 向 上 两 者 在 风 险 方 面 完 全 不 一 样 在 监 管 方 面, 集 合 信 托 的 监 管 要 严 于 单 一 信 托, 而 在 实 务 操 作 中, 信 托 业 的 刚 性 兑 付 也 仅 仅 对 集 合 信 托 有 效 除 去 通 道 业 务 外, 单 一 信 托 主 要 是 为 具 备 风 险 承 受 能 力 的 投 资 者 提 供 一 个 风 险 和 收 益 匹 配 的 投 资, 显 然, 保 险 机 构 作 为 风 险 偏 好 最 低 的 金 融 机 构, 不 应 该 大 规 模 配 置 此 类 资 产 2. 内 部 评 审 与 风 控 : 内 控 存 在 问 题 186 号 文 揭 示 的 第 二 个 问 题 是 相 关 内 部 控 制 不 完 善 这 集 中 地 反 映 在 信 用 评 级 机 制 不 完 善 评 估 报 告 确 实 存 在 内 部 信 审 人 员 较 少 等 现 象, 背 后 隐 藏 的 是 对 信 托 公 司 的 过 分 信 任 这 种 情 况 以 前 在 银 信 合 作 中 也 普 遍 存 在, 双 方 权 利 义 务 划 分 模 糊, 在 伪 集 合 信 托 中 只 要 银 行 敢 卖 信 托 公 司 就 敢 发, 只 要 信 托 公 司 敢 发 银 行 就 敢 买 目 前 保 险 公 司 的 问 题 只 不 过 是 当 初 银 信 合 作 乱 象 的 翻 版 目 前, 银 信 合 作 中 的 问 题 逐 步 暴 露 出 来, 诚 至 金 开 等 事 件 的 发 生, 让 银 行 和 信 托 公 司 也 开 始 注 重 权 责 划 分 风 险 控 制 保 险 公 司 和 信 托 公 司 目 前 要 做 的, 恐 怕 不 在 单 纯 地 控 制 速 度 控 制 投 向 比 例, 而 在 于 加 强 内 控 管 理 第 18 页

22 三 信 托 研 究 2014 年 3 季 度 中 国 信 托 业 发 展 评 析 作 者 : 周 小 明 来 源 : 中 国 信 托 业 协 会 官 网 时 间 :2014 年 11 月 07 日 自 2013 年 以 来, 在 经 济 下 行 和 竞 争 加 剧 的 双 重 挑 战 下, 信 托 业 结 束 了 自 2008 年 以 来 的 高 速 增 长 阶 段, 步 入 转 型 发 展 的 阶 段 中 国 信 托 业 协 会 ( 以 下 简 称 协 会 ) 发 布 的 2014 年 3 季 度 信 托 行 业 主 要 业 务 数 据 表 明 :3 季 度, 信 托 业 总 体 发 展 平 稳, 信 托 规 模 继 续 稳 步 增 长, 信 托 风 险 总 体 可 控, 信 托 产 品 收 益 率 稳 中 有 升, 信 托 业 务 结 构 不 断 优 化 但 是, 与 此 同 时, 行 业 发 展 也 出 现 了 不 容 忽 视 的 隐 忧 : 信 托 资 产 增 速 持 续 放 缓, 信 托 产 品 的 个 体 风 险 暴 露 增 加, 信 托 业 经 营 效 益 开 始 出 现 下 滑, 业 务 转 型 发 展 面 临 诸 多 挑 战 3 季 度, 信 托 业 运 行 呈 现 以 下 变 化 和 特 点 : 一 信 托 资 产 增 速 放 缓 与 固 有 资 本 增 速 加 快 ( 一 ) 信 托 资 产 规 模 平 稳 增 长, 但 增 速 明 显 放 缓 总 体 来 看,3 季 度 全 行 业 信 托 资 产 规 模 平 稳 增 长, 并 再 创 历 史 新 高 信 托 业 管 理 的 信 托 资 产 规 模 为 万 亿 元, 较 去 年 末 的 万 亿 元 增 长 18.70%; 较 今 年 2 季 度 末 的 万 亿 元 环 比 增 长 3.77% 但 是, 从 季 度 环 比 增 速 看, 今 年 3 季 度 不 仅 延 续 了 自 2013 年 1 季 度 开 始 的 持 续 回 落 态 势, 而 且 回 落 幅 度 明 显 增 大 2013 年 4 季 度 全 行 业 信 托 资 产 季 度 环 比 增 速 为 7.66%,2014 年 1 季 度 为 7.52%, 下 降 0.14 个 百 分 点 ;2014 年 2 季 度 环 比 增 速 为 6.40%, 较 前 季 度 回 落 1.12 个 百 分 点 ; 而 今 年 3 季 度 环 比 增 速 仅 为 3.77%, 较 2 季 度 回 落 2.63 个 百 分 点, 回 落 幅 度 明 显 增 大 弱 经 济 周 期 和 强 市 场 竞 争 对 信 托 业 的 冲 击 效 应 明 显 加 大 ( 二 ) 信 托 公 司 固 有 资 本 增 速 明 显 加 快, 抵 御 风 险 能 力 增 强 2013 年 4 季 度 末, 信 托 业 实 收 资 本 ( 即 固 有 资 本 ) 为 亿 元,2014 年 1 季 度 增 加 到 亿 元, 较 前 季 度 环 比 增 长 2.52%;2014 年 2 季 度 信 托 业 实 收 资 本 增 加 到 亿 元, 较 前 季 度 环 比 增 长 3.84%, 增 幅 为 1.32 个 百 分 点 ; 今 年 3 季 度, 信 托 业 实 收 资 本 增 至 亿 元, 较 2 季 度 环 比 增 长 达 8.80%, 增 幅 达 4.96 个 百 分 点 由 此 推 动, 今 年 3 季 度 信 托 业 的 所 有 者 权 益 增 至 亿 元, 比 去 年 末 的 亿 元 增 长 12.81%, 比 今 年 2 季 度 末 的 亿 元 环 比 增 长 4.83%; 与 此 同 时,3 季 度 末 信 托 业 的 固 有 资 产 规 模 增 至 亿 元, 比 去 年 末 的 亿 元 增 长 11.41%, 比 今 年 2 季 度 末 的 亿 元 环 比 增 长 4.59% 信 托 业 正 在 采 取 积 极 应 对 措 施, 通 过 加 快 业 务 结 构 转 型 和 优 化 力 度, 通 过 加 快 增 资 扩 股 步 伐, 增 厚 财 务 实 力 应 对 匹 配 度 挑 战, 藉 此 不 断 增 强 风 险 抵 御 能 力, 并 为 业 务 转 型 第 19 页

23 奠 定 资 本 基 础 截 止 今 年 3 季 度 末, 平 均 每 家 信 托 公 司 实 收 资 本 已 达 亿 元, 所 有 权 者 权 益 达 亿 元 虽 然 转 型 中 的 信 托 业 单 体 产 品 风 险 暴 露 增 大, 但 是 信 托 产 品 之 间 风 险 隔 离 的 制 度 安 排 以 及 信 托 业 雄 厚 的 整 体 资 本 实 力, 正 是 信 托 业 能 够 控 制 整 体 风 险 不 大 可 能 引 发 系 统 性 风 险 的 两 大 根 本 抓 手 6 月 至 9 月, 信 托 风 险 项 目 规 模 从 917 亿 元 降 至 824 亿 元, 其 占 全 部 信 托 资 产 比 率 从 0.73% 降 至 0.68% 信 托 业 务 风 险 资 产 规 模 风 险 资 产 比 率 较 2 季 度 实 现 双 降, 信 托 业 风 险 状 况 总 体 平 稳 二 信 托 公 司 效 益 增 速 下 滑 与 受 益 人 收 益 稳 中 有 升 2014 年 前 3 季 度, 信 托 业 累 计 实 现 经 营 收 入 亿 元, 与 去 年 前 3 季 度 的 亿 元 相 比, 同 比 增 长 12.83% 今 年 前 3 季 度, 信 托 业 累 计 实 现 利 润 总 额 亿 元, 比 去 年 前 3 季 度 的 亿 元 同 比 增 长 11.44% 2014 年 3 季 度 全 行 业 经 营 业 绩 增 长 趋 缓 2014 年 2 季 度 3 季 度 实 现 营 业 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元, 环 比 增 速 分 别 为 23.22% -4.69% 2014 年 2 季 度 3 季 度 实 现 净 利 润 分 别 为 亿 元 亿 元, 环 比 增 速 分 别 为 29.97% % 与 信 托 公 司 经 营 效 益 增 速 下 滑 情 况 相 反,3 季 度 信 托 业 给 受 益 人 实 现 的 信 托 收 益 率 却 稳 中 有 升 就 已 清 算 信 托 项 目 为 受 益 人 实 现 的 年 化 综 合 实 际 收 益 率 而 言, 近 年 来 一 直 比 较 平 稳, 大 致 保 持 6%-8% 之 间, 今 年 以 来 则 呈 现 出 稳 中 有 升 势 头 今 年 1 季 度 为 6.44%,2 季 度 为 6.87%,3 季 度 则 达 7.92% 相 比 之 下, 信 托 公 司 实 现 的 平 均 年 化 综 合 信 托 报 酬 率 则 呈 现 出 持 续 下 降 的 势 头 :2013 年 1 季 度 至 4 季 度 分 别 为 :0.85% 0.78% 0.76% 0.71%;2014 年 1 季 度 为 0.54%,3 季 度 为 0.55%( 与 2 季 度 基 本 持 平 ) 今 年 以 来, 导 致 信 托 业 经 营 业 绩 下 滑 的 主 要 原 因 有 两 个 : 一 是 信 托 资 产 增 速 持 续 放 缓, 增 量 效 益 贡 献 下 滑 ; 二 是 信 托 报 酬 率 呈 现 下 降 趋 势, 信 托 报 酬 的 价 值 贡 献 下 滑 这 说 明 信 托 业 转 型 发 展 所 需 的 内 涵 式 增 长 方 式 尚 未 最 终 成 型, 新 增 长 方 式 下 的 业 务 不 仅 还 没 有 放 量, 也 没 有 放 价, 信 托 业 转 型 发 展 尚 处 于 伴 随 着 诸 多 隐 忧 和 挑 战 艰 难 前 行 阶 段 但 是, 也 应 该 看 到, 在 信 托 公 司 业 绩 下 滑 的 同 时, 信 托 产 品 受 益 人 的 收 益 率 却 稳 中 有 升, 这 说 明 信 托 公 司 在 追 求 自 身 利 益 与 受 益 人 利 益 之 间, 信 托 公 司 作 为 受 托 人 恪 守 了 信 托 的 本 质, 忠 实 于 受 益 人 的 最 大 利 益, 以 受 益 人 利 益 为 先, 表 明 信 托 业 作 为 专 业 的 信 托 机 构 在 经 营 理 念 上 已 经 整 体 成 熟, 受 益 人 利 益 为 先 为 大 的 信 托 文 化 已 经 根 植 于 信 托 行 业 三 市 场 需 求 的 变 化 与 业 务 结 构 的 优 化 第 20 页

24 实 践 表 明 : 市 场 需 求 变 化 对 信 托 业 务 结 构 和 模 式 的 影 响 至 关 重 要 回 顾 年 间 信 托 业 的 高 速 增 长, 当 时 市 场 需 求 结 构 的 变 化 起 到 了 决 定 性 的 作 用 一 是 主 流 融 资 市 场 ( 银 行 信 贷 市 场 和 资 本 市 场 ) 因 金 融 压 抑 而 难 以 满 足 融 资 需 求, 高 质 量 的 私 募 融 资 需 求 巨 大, 由 此 催 生 了 信 托 业 私 募 融 资 信 托 为 主 导 的 业 务 模 式 ; 二 是 金 融 同 业 理 财 ( 特 别 是 银 行 ) 因 跨 界 经 营 的 限 制 而 难 以 满 足 其 理 财 需 求, 由 此 形 成 了 信 托 业 通 道 型 单 一 资 金 信 托 ( 银 行 主 导 ) 为 主 的 业 务 模 式 ; 三 是 资 本 市 场 因 长 期 低 迷 而 难 以 满 足 投 资 者 的 收 益 风 险 偏 好, 由 此 催 生 了 信 托 业 类 信 贷 为 主 的 业 务 模 式 但 是, 自 2013 年 后, 信 托 业 发 展 所 依 赖 的 市 场 需 求 结 构 开 始 发 生 巨 大 的 变 化 一 是 主 流 融 资 市 场 因 压 制 因 素 逐 步 消 除 而 日 益 扩 大 其 融 资 功 能, 私 募 融 资 市 场 开 始 萎 缩, 信 托 业 私 募 融 资 信 托 的 业 务 模 式 发 生 动 摇 ; 二 是 银 信 合 作 业 务 不 断 规 范 和 金 融 业 跨 界 经 营 限 制 逐 步 放 松, 信 托 业 以 银 信 合 作 业 务 为 主 导 的 通 道 型 单 一 资 金 信 托 业 务 模 式 基 础 开 始 瓦 解 ; 三 是 资 本 市 场 开 始 走 出 低 迷 局 势 而 转 向 长 期 趋 好, 赚 钱 效 应 日 益 显 现, 信 托 业 类 信 贷 业 务 开 始 受 到 冲 击 市 场 需 求 的 上 述 变 化, 使 信 托 业 原 来 的 主 导 业 务 模 式 受 到 了 巨 大 挑 战, 迫 使 信 托 业 不 断 挖 掘 信 托 制 度 的 市 场 空 间, 加 快 转 型 创 新 步 伐 特 别 是 今 年 4 月 份 中 国 银 监 会 发 布 了 关 于 信 托 公 司 风 险 监 管 的 指 导 意 见 ( 银 监 办 发 号 文 ), 明 确 提 出 了 信 托 业 转 型 发 展 的 总 体 要 求, 并 指 明 了 转 型 发 展 的 具 体 方 向 在 市 场 压 力 和 政 策 引 导 的 双 重 推 动 下, 信 托 业 的 业 务 结 构 开 始 朝 着 更 加 符 合 信 托 本 源 和 符 合 市 场 需 求 变 化 的 方 向 进 行 优 化 3 季 度 数 据 表 明, 信 托 业 务 的 结 构 优 化 呈 现 明 显 提 速 的 迹 象, 主 要 表 现 为 : ( 一 ) 集 合 资 金 信 托 占 比 创 历 史 新 高 3 季 度, 全 行 业 集 合 资 金 信 托 规 模 为 3.77 万 亿 元, 占 万 亿 元 总 规 模 的 29.13%, 相 比 去 年 末 的 24.90% 占 比, 提 高 了 5.03 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 的 26.36% 的 占 比, 提 升 2.7 个 百 分 点 从 历 史 数 据 看, 今 年 3 季 度 集 合 资 金 信 托 的 占 比 创 历 史 新 高 历 史 上, 集 合 资 金 信 托 占 比 最 高 的 年 份 是 2011 年, 为 28.29%, 以 后 年 度 一 直 在 20%--25% 之 间 波 动 与 此 同 时, 3 季 度 单 一 资 金 信 托 占 比 则 创 了 历 史 新 低 3 季 度, 单 一 资 金 信 托 规 模 为 8.42 万 元, 占 比 65.01%, 虽 然 仍 然 是 信 托 财 产 的 主 要 来 源, 但 占 比 已 经 创 下 历 史 新 低, 相 比 历 史 上 的 最 高 占 比 即 2010 年 的 74.51%, 下 降 了 9.5 个 百 分 点 ; 相 比 去 年 末 的 69.62% 占 比, 下 降 了 4.51 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 67.99% 占 比, 下 降 了 2.98 个 百 分 点 ( 二 ) 信 托 功 能 三 分 天 下 格 局 形 成 从 信 托 功 能 看,3 季 度, 融 资 类 信 托 占 比 继 续 下 降, 首 次 降 到 了 40% 以 下, 为 37.91%, 相 比 历 史 上 的 最 高 占 比 即 2010 年 的 59.01%, 降 幅 达 个 百 分 点 ; 相 比 去 年 末 的 47.76% 第 21 页

25 的 占 比, 降 幅 达 9.85 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 40.64% 的 占 比, 下 降 0.73 个 百 分 点 与 此 同 时, 投 资 类 信 托 和 事 务 管 理 类 信 托 的 占 比 则 稳 步 提 升 3 季 度 投 资 类 信 托 占 比 为 34.63%, 相 比 历 史 上 的 最 低 占 比 即 2010 年 的 23.87%, 增 幅 达 个 百 分 点 ; 相 比 去 年 末 的 32.54% 的 占 比, 提 升 2.09 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 的 33.01% 的 占 比, 提 升 1.52 个 百 分 点 3 季 度, 事 务 管 理 类 信 托 占 比 为 27.46%, 相 比 历 史 上 最 低 占 比 即 2011 年 的 12.75%, 增 幅 达 个 百 分 点 ; 相 比 去 年 末 的 19.70% 的 占 比, 提 升 7.76 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 的 26.35% 的 占 比, 提 升 1.11 个 百 分 点 ( 三 ) 信 托 投 向 的 市 场 化 驱 动 因 素 明 显 从 信 托 财 产 的 运 用 领 域 来 讲, 信 托 公 司 以 其 多 方 式 运 用 跨 市 场 配 置 的 灵 活 经 营 体 制, 总 能 根 据 政 策 和 市 场 的 变 化, 适 时 调 整 信 托 财 产 的 配 置 领 域 今 年 3 季 度 数 据 表 明, 就 万 亿 元 的 资 金 信 托 投 向 看, 依 然 主 要 分 布 在 工 商 企 业 基 础 产 业 金 融 机 构 证 券 投 资 和 房 地 产 五 大 领 域, 但 资 金 信 托 投 向 在 上 述 领 域 的 占 比 有 较 大 程 度 的 变 化, 市 场 化 对 信 托 资 产 配 置 领 域 变 化 的 驱 动 非 常 明 显 一 是 工 商 企 业 3 季 度, 工 商 企 业 仍 是 资 金 信 托 的 第 一 大 配 置 领 域, 规 模 为 3.15 万 亿 元, 占 比 为 25.82% 但 是, 占 比 下 降 趋 势 明 显, 相 比 去 年 末 的 28.14% 的 占 比, 下 降 了 2.32 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 27.36% 的 占 比, 下 降 了 1.54 个 百 分 点 特 别 是 在 规 模 上 3 季 度 首 次 出 现 了 负 增 长 2 季 度 规 模 为 3.22 万 亿 元,3 季 度 为 3.15 万 亿 元, 减 少 了 0.07 万 亿 元 显 然, 由 于 经 济 下 行 的 影 响, 信 托 业 对 工 商 企 业 的 资 金 运 用 开 始 偏 向 谨 慎 二 是 基 础 产 业 3 季 度, 基 础 产 业 仍 是 资 金 信 托 的 第 二 大 配 置 领 域, 规 模 为 2.66 万 亿 元, 占 比 为 21.80% 但 是 与 工 商 企 业 一 样, 占 比 也 呈 下 降 趋 势, 规 模 也 出 现 负 增 长 相 比 去 年 末 的 25.25% 的 占 比, 下 降 了 3.45 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 23.10% 的 占 比, 下 降 了 1.3 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 2.72 万 亿 元 规 模, 规 模 减 少 了 0.06 万 亿 元 资 金 信 托 对 基 础 产 业 配 置 的 减 少, 与 基 础 产 业 过 度 投 资 地 方 债 务 风 险 显 现 有 密 不 可 分 的 关 系 可 以 预 见, 今 年 国 务 院 出 台 的 关 于 地 方 政 府 债 务 融 资 方 式 和 存 量 债 务 管 理 方 式 改 变 的 政 策, 将 进 一 步 压 缩 信 托 业 对 基 础 产 业 的 投 资, 信 托 公 司 对 政 信 合 作 业 务 也 将 更 加 审 慎 三 是 金 融 机 构 金 融 机 构 是 资 金 信 托 的 第 三 大 配 置 领 域 3 季 度, 资 金 信 托 对 金 融 机 构 的 投 资 规 模 为 1.92 万 亿 元, 占 比 为 15.73% 与 资 金 信 托 对 工 商 企 业 和 基 础 产 业 配 置 减 少 趋 势 不 同, 资 金 信 托 对 金 融 机 构 的 配 置 则 呈 现 上 升 趋 势 相 比 去 年 末 的 12.00% 的 占 比, 提 升 了 3.73 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 13.93% 的 占 比, 提 升 了 1.8 个 百 分 点 资 金 信 托 对 金 第 22 页

26 融 机 构 投 资 的 增 加, 主 要 源 于 信 托 业 强 化 金 融 协 同 金 融 业 投 资 波 动 不 大 和 回 报 稳 定 等 市 场 因 素 四 是 证 券 投 资 证 券 投 资 是 资 金 信 托 的 第 四 大 配 置 领 域 3 季 度 末, 规 模 为 1.74 万 亿 元, 占 比 14.27% 与 金 融 机 构 一 样, 资 金 信 托 对 证 券 投 资 的 配 置 今 年 来 一 直 呈 现 上 升 趋 势 相 比 去 年 末 的 10.55% 的 占 比, 上 升 3.72 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 的 12.75% 占 比, 提 升 了 1.52 个 百 分 点 资 金 信 托 对 证 券 投 资 占 比 的 提 升, 主 要 缘 于 资 本 市 场 投 资 价 值 的 显 现 以 及 投 资 多 元 化 资 产 配 置 需 求 等 市 场 因 素 五 是 房 地 产, 房 地 产 是 资 金 信 托 的 第 五 大 配 置 领 域 3 季 度 规 模 为 1.27 万 亿 元, 占 比 为 10.38% 与 其 他 领 域 的 配 置 不 同, 资 金 信 托 对 房 地 产 的 配 置 近 年 来 一 直 表 现 为 比 较 平 稳 相 比 去 年 末 的 10.03% 的 占 比, 小 幅 上 升 了 0.35 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 10.72% 的 占 比, 小 幅 下 降 了 0.34 个 百 分 点 资 金 信 托 对 房 地 产 配 置 的 上 述 特 点, 与 房 地 产 市 场 的 短 期 波 动 平 稳 中 长 期 风 险 暴 露 增 加 的 特 点 有 关 随 着 今 年 2 季 度 开 始 暴 露 的 房 地 产 行 业 风 险, 预 计 资 金 信 托 投 向 房 地 产 领 域 今 后 或 将 更 为 谨 慎 重 回 信 托 本 源 推 动 金 融 普 惠 作 者 : 邱 玥 来 源 : 中 国 基 金 报 时 间 : 信 托 业 经 过 黄 金 十 年 的 飞 速 发 展, 已 跃 居 国 内 第 二 大 金 融 子 行 业, 在 国 民 经 济 中 扮 演 着 重 要 角 色 据 统 计,2008 年 至 2013 年, 中 国 信 托 资 产 管 理 规 模 的 年 复 合 增 长 率 超 过 50% 中 国 信 托 业 协 会 发 布 的 最 新 数 据 显 示, 截 至 2014 年 三 季 度 末, 信 托 业 管 理 的 信 托 资 产 总 规 模 达 到 万 亿 元, 再 创 历 史 新 高 然 而, 在 中 国 经 济 增 长 速 度 换 挡 期 结 构 调 整 期 和 前 期 刺 激 政 策 消 化 期 三 期 叠 加 之 下, 伴 随 利 率 市 场 化 的 推 进 和 资 产 管 理 业 务 的 扩 张, 实 体 经 济 风 险 不 断 向 金 融 领 域 传 递, 个 别 产 业 的 风 险 呈 上 升 趋 势, 信 托 行 业 资 产 管 理 规 模 增 速 开 始 下 降, 信 托 项 目 兑 付 压 力 进 一 步 加 大, 风 险 预 警 频 发 在 这 样 的 背 景 下, 如 何 依 托 现 有 的 资 源 优 势 进 行 创 新 和 转 型, 成 为 信 托 公 司 乃 至 金 融 行 业 迫 在 眉 睫 的 问 题 在 创 新 上, 中 信 信 托 做 了 很 多 努 力, 从 第 一 支 土 地 流 转 信 托, 到 第 一 单 保 险 金 信 托, 再 到 第 一 单 互 联 网 消 费 信 托 百 发 有 戏, 每 一 次 业 务 创 新 都 备 受 市 场 瞩 目 日 前, 中 信 信 托 有 限 责 任 公 司 副 总 经 理 兼 董 事 会 秘 书 王 道 远 就 信 托 转 型 和 创 新 这 一 话 题 接 受 了 中 国 基 金 报 记 者 的 专 访 第 23 页

27 是 创 新 也 是 探 索 中 国 基 金 报 : 金 融 混 业 时 代, 与 其 他 金 融 机 构 相 比, 信 托 公 司 的 核 心 竞 争 力 在 哪 儿? 王 道 远 : 与 其 他 金 融 机 构 相 比, 信 托 公 司 很 难 说 拥 有 自 己 的 专 属 业 务, 信 托 公 司 之 间 信 托 公 司 与 其 他 金 融 机 构 之 间 比 拼 的 是 做 事 的 状 态 和 心 劲, 信 托 行 业 十 来 年 的 发 展 正 得 益 于 此 首 先, 一 个 公 司 的 主 要 员 工 和 团 队 做 事 的 动 机 态 度 和 能 力 非 常 关 键, 如 果 没 有 这 些, 就 谈 不 上 长 远 的 竞 争 力, 更 谈 不 上 跟 其 他 金 融 机 构 去 竞 争 观 念 文 化 价 值 观 听 起 来 很 虚, 但 各 家 金 融 机 构 之 间 的 差 距 就 在 这 儿 第 二, 公 司 要 有 明 确 的 有 竞 争 力 的 金 融 产 品 和 服 务 现 在 按 机 构 来 说 某 个 金 融 行 业 怎 么 样 已 经 不 合 时 宜 了, 更 多 的 应 该 是 看 某 家 公 司 怎 么 样 某 家 公 司 的 产 品 怎 么 样 围 绕 产 品 前 前 后 后 提 供 的 服 务 怎 么 样, 也 就 是 通 俗 意 义 上 的 市 场 口 碑 和 声 誉 第 三, 要 向 精 细 化 转 变, 切 实 地 为 投 资 客 户 着 想 如 果 哪 家 金 融 机 构 站 在 资 产 管 理 者 的 角 度 考 虑 得 多, 它 的 竞 争 力 就 会 更 强 中 国 基 金 报 : 信 托 业 的 高 速 发 展 离 不 开 灵 活 的 信 托 制 度 优 势, 但 在 大 资 管 时 代, 券 商 基 金 子 公 司 等 机 构 的 类 信 托 业 务 发 展 迅 速, 与 信 托 业 的 竞 争 日 益 加 剧, 信 托 制 度 的 红 利 也 日 趋 萎 缩, 信 托 公 司 在 创 新 时 如 何 能 更 好 地 发 挥 自 身 优 势 去 应 对 竞 争? 王 道 远 : 创 新 应 该 以 市 场 需 求 或 引 导 需 求 为 主 券 商 基 金 子 公 司 等 机 构 做 的 类 信 托 业 务 都 是 发 挥 信 托 的 投 融 资 功 能, 信 托 其 实 还 有 其 他 功 能, 如 事 务 型 信 托, 无 论 在 企 业 私 人 还 是 政 府, 都 可 以 去 开 发 需 求, 从 国 外 的 经 验 来 看, 有 很 大 的 开 发 潜 力 信 托 行 业 这 一 万 多 人 比 较 能 吃 苦, 在 直 接 投 融 资 业 务 上, 愿 意 花 很 大 的 时 间 和 精 力 去 实 体 经 济 的 厂 矿 调 研 实 体 经 济 的 基 础 领 域 仍 然 有 很 多 处 女 地, 只 是 不 像 以 前 那 么 显 性, 仍 然 有 市 场 需 求 未 能 得 到 满 足 总 之, 要 站 在 投 资 角 度 考 虑 问 题, 例 如, 不 同 经 济 水 平 的 人 各 有 那 些 需 求? 怎 么 安 排 这 些 人 的 财 富 管 理? 同 时, 要 结 合 时 代 和 社 会 潮 流, 参 考 互 联 网 和 国 外 比 较 好 的 金 融 创 新 中 国 基 金 报 : 转 型 创 新 应 该 在 依 法 合 规 的 前 提 下, 而 目 前 信 托 业 风 险 累 积 个 案 风 险 频 出, 监 管 层 也 在 不 断 完 善 对 于 信 托 公 司 风 险 的 监 管, 在 此 背 景 下, 信 托 公 司 的 创 新 与 风 控 该 如 何 平 衡? 王 道 远 : 创 新 往 往 意 味 着 突 破 出 格 推 陈 出 新 从 世 界 范 围 来 看, 信 托 的 起 源 有 挑 战 现 有 法 规 的 意 味, 是 比 较 善 于 突 破 善 变 的 风 格 创 新 与 风 控 的 平 衡 也 应 该 时 刻 求 变, 业 务 结 构 能 够 机 动 灵 活 地 调 整 如 同 下 棋, 不 要 每 步 棋 都 走 得 很 重, 而 要 有 腾 挪 的 空 间 第 24 页

28 比 如, 发 现 某 个 行 业 不 行 了, 就 要 谨 慎 点, 风 控 标 准 定 得 高 一 点, 留 有 转 身 离 开 的 余 地 ; 房 地 产 的 安 全 边 际 没 那 么 高 了, 就 少 做 一 点, 减 少 业 务 占 比 中 国 的 经 济 还 保 持 在 比 较 高 的 增 速 上, 就 一 定 有 值 得 金 融 资 源 配 置 的 地 方, 信 托 公 司 要 能 紧 跟 经 济 循 环 热 点 切 换 和 产 业 轮 动, 去 寻 找 机 会 信 托 公 司 出 现 业 务 风 险 很 正 常, 信 托 跟 其 他 金 融 机 构 不 一 样, 产 品 期 限 比 较 短, 只 有 一 两 年, 到 期 时 风 险 就 会 暴 露 出 来 因 此, 信 托 公 司 不 管 是 在 开 展 原 有 业 务 还 是 创 新 业 务 时, 都 要 根 据 自 身 的 风 险 处 置 能 力 来 量 力 而 行, 成 熟 的 金 融 机 构 就 得 经 历 处 置 风 险 的 考 验 我 认 为 好 的 公 司 是 在 经 历 过 风 险 处 置 过 风 险 后 还 能 继 续 运 营, 同 时 在 自 己 的 观 念 制 度 流 程 上 有 所 改 进 事 务 型 信 托 更 接 近 信 托 本 源 中 国 基 金 报 : 中 信 信 托 在 产 品 上 做 了 很 多 创 新, 从 去 年 的 首 支 土 地 流 转 信 托 首 支 消 费 信 托 首 支 医 养 健 康 产 业 基 金, 到 今 年 的 家 族 办 公 室 信 托 首 支 保 险 金 信 托 以 及 首 支 互 联 网 消 费 信 托, 创 新 产 品 多 为 事 务 型 信 托, 这 是 中 信 信 托 创 新 的 主 要 方 向 吗? 在 做 产 品 创 新 时, 中 信 信 托 秉 承 的 创 新 理 念 是 什 么? 王 道 远 : 信 托 的 制 度 设 计 赋 予 了 信 托 运 用 和 功 能 的 灵 活 性 按 照 功 能, 信 托 可 以 分 为 资 金 / 理 财 信 托 和 事 务 服 务 信 托 两 大 类, 我 国 的 信 托 业 务 目 前 仍 以 前 者 为 主, 事 务 服 务 信 托 发 展 较 为 缓 慢 然 而, 在 国 外 较 为 成 熟 的 信 托 市 场 中, 事 务 服 务 信 托 与 理 财 信 托 几 乎 各 占 半 壁 江 山 回 溯 信 托 的 发 展 历 史 可 以 看 到, 事 务 服 务 信 托 真 正 还 原 了 信 托 的 本 质 在 未 来, 事 务 服 务 信 托 的 发 展 也 将 是 我 国 信 托 业 转 型 与 结 构 优 化 的 重 要 方 向 资 产 管 理 财 富 管 理 私 募 股 权 投 资 等 业 务 也 是 信 托 业 务 的 创 新 点 银 监 会 4 月 份 发 布 的 关 于 信 托 公 司 风 险 监 管 的 指 导 意 见 提 到 了 信 托 转 型 的 6 个 方 向, 其 中 两 个 方 向 是 大 力 发 展 真 正 的 股 权 投 资, 支 持 符 合 条 件 的 信 托 公 司 设 立 直 接 投 资 专 业 子 公 司 鼓 励 开 展 并 购 业 务, 积 极 参 与 企 业 并 购 重 组, 推 动 产 业 转 型, 这 部 分 难 度 系 数 和 风 险 很 大, 但 能 够 体 现 资 产 管 理 机 构 的 特 色, 实 现 差 异 化 中 国 基 金 报 : 此 前 的 信 托 都 是 面 向 高 端 客 户, 各 家 信 托 公 司 也 针 对 此 类 客 户 推 出 了 类 私 人 银 行 服 务, 如 今 的 百 发 有 戏 似 乎 代 表 了 另 一 个 趋 势, 是 面 向 大 众 面 向 草 根, 类 似 零 售 银 行, 也 呼 应 了 中 信 信 托 金 融 普 惠 的 理 念, 这 是 否 是 信 托 转 型 的 一 个 大 趋 势? 如 何 实 现 业 务 模 式 上 的 转 变? 王 道 远 : 这 些 是 我 们 做 的 探 索, 我 们 想 让 信 托 制 度 惠 及 更 多 的 普 通 投 资 者, 通 过 信 托 关 系 的 安 排 真 正 实 现 金 融 普 惠 信 托 不 只 是 服 务 于 高 端 投 资 者 的 阳 春 白 雪, 在 还 第 25 页

29 原 了 基 本 的 信 托 关 系 后, 信 托 制 度 能 够 切 实 为 广 大 投 资 者 提 供 各 种 权 益 类 的 保 护 与 服 务 土 地 流 转 信 托 消 费 信 托 等 就 是 通 过 信 托 的 制 度 性 安 排, 为 农 民 及 消 费 者 提 供 了 权 益 保 护, 极 大 程 度 地 扩 大 了 信 托 制 度 的 覆 盖 面 做 类 似 零 售 银 行 的 业 务 确 实 存 在 实 现 方 式 的 问 题, 但 有 一 点 是 肯 定 的, 我 们 的 零 售 业 务 一 定 不 会 从 头 到 尾 都 自 己 做, 可 以 设 立 兼 并 收 购 一 些 独 资 或 合 资 的 专 业 子 公 司, 就 像 银 行 的 信 用 卡 业 务, 都 外 包 或 者 子 公 司 化 了 中 国 基 金 报 : 创 新 产 品 推 出 以 后, 是 否 担 心 产 品 被 复 制? 王 道 远 : 信 托 产 品 比 较 外 化, 在 技 术 交 易 结 构 流 程 上 都 不 是 秘 密, 产 品 被 复 制 是 一 定 会 发 生 的 市 场 行 为, 复 制 也 意 味 着 认 同, 我 们 希 望 被 复 制 金 融 机 构 比 拼 的 绝 大 部 分 不 是 技 术, 难 的 是 金 融 服 务 的 过 程, 包 括 跟 客 户 机 构 之 间 沟 通 的 方 式 比 如 土 地 流 转 信 托, 项 目 人 员 得 愿 意 跟 农 民 村 镇 政 府 部 门 种 养 殖 大 户 去 打 交 道, 同 时 还 能 看 到 里 面 政 治 意 义 和 社 会 意 义, 还 可 能 延 伸 到 三 农 问 题 有 些 金 融 从 业 者 会 认 为, 我 成 天 穿 得 西 装 革 履 的, 跟 我 打 交 道 的 人 也 应 该 穿 得 西 装 革 履, 那 他 肯 定 不 愿 意 去 农 村, 所 以 员 工 和 团 队 观 念 的 转 变 很 关 键 传 统 业 务 保 收 入 创 新 产 品 看 价 值 中 国 基 金 报 : 事 务 型 信 托 附 加 值 不 高, 信 托 公 司 从 中 获 利 也 不 像 投 融 资 业 务 那 么 丰 厚, 如 果 再 成 立 子 公 司 或 者 团 队 来 做, 利 润 更 会 被 摊 薄, 能 不 能 有 足 够 的 盈 利 点 来 支 撑? 王 道 远 : 创 新 的 事 务 型 信 托 产 品 盈 利 这 一 点 我 们 目 前 考 虑 得 不 多 受 到 互 联 网 和 新 型 消 费 服 务 模 式 的 影 响, 会 先 看 这 件 事 有 没 有 价 值 和 意 义, 有 点 像 鸡 和 蛋 蛋 和 鸡 的 关 系, 先 投 入 去 做 起 来, 市 场 有 需 求 的 话 再 考 虑 盈 利 的 问 题 如 果 先 就 想 着 赚 钱 再 去 看 产 品 本 身 的 价 值 的 话, 项 目 就 会 推 进 不 了 虽 然 我 们 离 互 联 网 还 比 较 远, 但 是 互 联 网 的 思 维 在 影 响 着 我 们 中 国 基 金 报 : 从 传 统 业 务 转 向 新 型 业 务, 好 多 信 托 公 司 都 说 可 以 转 可 以 做, 但 是 还 没 有 新 的 盈 利 模 式 出 来, 您 觉 得 有 盈 利 模 式 吗? 王 道 远 : 从 传 统 业 务 向 新 兴 业 务 转 型 并 不 意 味 着 要 抛 弃 传 统 业 务, 传 统 的 业 务 仍 然 可 以 做 实 体 经 济 还 需 要 资 金 的 配 置 和 重 新 配 置, 从 这 点 来 看, 并 不 是 原 来 的 业 务 就 不 做 了, 只 是 由 于 经 济 结 构 调 整 引 发 市 场 环 境 发 生 变 化, 原 有 业 务 的 风 险 条 件 恶 化, 成 本 利 润 不 划 算, 不 像 以 前 那 么 简 单, 需 要 信 托 公 司 提 升 自 身 的 项 目 筛 选 能 力 和 加 强 风 险 处 置 能 力 第 26 页

30 中 国 基 金 报 : 在 创 新 产 品 的 盈 利 前 景 还 不 太 确 定 时, 可 能 会 受 到 很 多 抵 触, 如 相 关 部 门 不 配 合 上 层 动 力 不 够 等, 尤 其 是 容 易 因 为 成 本 问 题 被 搁 置 下 来, 中 信 信 托 以 什 么 机 制 让 各 部 门 联 动 起 来? 王 道 远 : 中 信 信 托 体 制 结 构 比 较 扁 平 集 中, 更 多 的 是 部 门 与 部 门 之 间 的 横 向 协 调, 董 事 长 副 董 事 长 总 经 理 会 经 常 出 席 会 议, 上 阵 指 挥 业 务, 在 这 种 机 制 下, 无 论 是 研 究 部 门 业 务 部 门 市 场 部 门, 还 是 风 险 法 规 部 门 等, 在 讨 论 问 题 时 人 员 比 较 集 中, 有 利 于 沟 通 和 统 一 观 念, 对 产 品 的 研 究 容 易 形 成 统 一 意 见, 沟 通 效 率 比 较 高, 而 且 前 期 沟 通 时, 业 务 的 主 角 介 入 比 较 早 做 创 新 产 品 的 部 门 往 往 是 大 部 门, 有 其 他 的 业 务 来 支 撑 创 新 产 品 的 成 本, 用 中 短 线 业 务 来 养 长 线 业 务, 同 时 做 更 大 的 规 划, 因 此, 不 仅 仅 是 通 过 创 新 去 跨 界 交 流, 还 有 可 能 挖 掘 到 有 发 展 潜 力 的 业 务 模 式 和 商 业 模 式 我 国 信 托 产 品 基 金 化 的 可 行 模 式 研 究 时 间 :2014/10/31 来 源 : 中 财 金 融 校 友 网 ( 一 ) 信 托 产 品 基 金 化 发 展 面 临 的 制 度 体 系 金 融 创 新 必 须 依 托 于 本 国 的 特 殊 国 情, 社 会 经 济 制 度 金 融 市 场 发 展 程 度 法 律 法 规 制 度 以 及 国 民 社 会 习 惯 等 诸 多 方 面 都 会 对 金 融 创 新 的 成 功 与 否 产 生 影 响 因 此, 探 寻 适 合 我 国 的 信 托 产 品 基 金 化 之 路 不 仅 要 积 极 借 鉴 国 外 信 托 基 金 发 展 的 有 益 之 处, 更 需 结 合 我 国 当 前 的 金 融 实 践 简 述 之, 我 国 的 社 会 制 度 决 定 了 在 基 金 化 的 发 展 道 路 上, 政 策 将 起 到 主 导 作 用, 没 有 相 应 法 律 法 规 的 支 持, 作 为 行 业 的 自 发 行 为, 基 金 化 很 难 形 成 长 期 有 效 机 制 此 外, 我 国 的 金 融 市 场 发 展 还 处 于 相 对 初 级 的 阶 段, 监 管 层 在 制 度 建 设 上 还 处 于 比 较 谨 慎 的 态 度, 多 层 次 的 资 本 市 场 也 没 有 完 全 搭 建, 因 此 在 退 出 机 制 方 面 我 国 的 信 托 基 金 存 在 着 先 天 不 足, 与 国 外 高 度 发 达 的 资 本 市 场 相 比 还 有 很 大 的 差 距 国 民 在 投 资 理 财 等 方 面 更 关 注 的 是 资 金 的 安 全 性, 这 种 保 守 思 路 致 使 以 股 权 投 资 为 主 的 信 托 基 金 将 会 有 一 个 市 场 逐 步 认 可 的 过 程 金 融 市 场 发 展 到 今 天, 不 得 不 承 认 信 托 行 业 已 经 走 到 了 一 个 瓶 颈, 在 其 他 金 融 行 业 大 肆 蚕 食 信 托 传 统 行 业 的 基 础 上, 信 托 产 品 基 金 化 已 成 为 未 来 信 托 行 业 提 升 核 心 竞 争 力 谋 求 可 持 续 发 展 的 重 要 路 径 之 一, 但 是 信 托 基 金 化 又 面 临 着 诸 多 的 制 度 障 碍 和 技 术 性 障 碍 第 27 页

31 ( 二 ) 信 托 产 品 基 金 化 发 展 面 临 的 市 场 环 境 A 股 市 场 自 2007 年 最 高 点 下 跌 以 来 经 历 了 数 年 的 熊 市, 虽 然 中 间 经 历 了 2009 年 的 中 期 反 弹, 但 是 大 势 依 然 处 在 下 降 通 道, 随 之 而 来 的 是 券 商 和 基 金 等 金 融 行 业 越 来 越 艰 难 的 生 存 环 境 基 于 此,2012 年 中 国 证 监 会 中 国 保 监 会 等 连 续 出 台 了 一 系 列 关 于 资 产 管 理 业 务 创 新 的 政 策 措 施, 在 销 售 渠 道 投 资 渠 道 以 及 资 管 牌 照 等 方 面 对 证 监 系 和 保 监 系 的 金 融 机 构 进 行 了 大 规 模 的 松 绑, 预 计 未 来 券 商 基 金 和 保 险 等 将 更 广 泛 而 且 更 深 入 地 参 与 到 资 产 管 理 市 场 中, 也 即 所 谓 的 泛 资 产 管 理 时 代 的 到 来 不 难 看 出, 资 本 市 场 的 长 期 不 振 是 泛 资 产 管 理 时 代 到 来 的 直 接 原 因, 不 过, 究 其 深 层 次 原 因, 则 是 我 国 的 金 融 机 构 分 业 化 管 制 与 金 融 发 展 现 状 的 长 期 失 衡 性,A 股 市 场 的 长 期 熊 市 只 是 那 最 后 一 根 稻 草 中 国 证 监 会 等 对 证 券 行 业 的 松 绑 虽 说 是 一 种 无 奈 之 举, 不 过 亦 有 其 必 然 性 说 其 是 无 奈 之 举, 是 因 为 券 商 等 利 润 率 不 断 下 滑, 市 场 越 来 越 难 以 生 存, 如 果 不 进 行 制 度 松 绑 和 创 新, 何 以 度 过 寒 冬 ; 而 究 其 必 然 性, 则 是 因 为 金 融 分 业 化 管 制 已 经 落 后 于 当 前 的 金 融 发 展 程 度, 人 为 的 将 金 融 机 构 限 制 在 不 同 的 领 域, 虽 然 可 以 在 很 大 程 度 上 阻 止 不 同 市 场 之 间 的 风 险 传 递, 同 时 也 限 制 了 各 行 业 的 发 展 空 间, 这 也 意 味 着 如 果 某 个 市 场 出 现 问 题, 则 该 市 场 的 风 险 难 以 被 有 效 分 散, 也 即 分 业 管 制 加 大 了 单 个 行 业 的 系 统 性 风 险, 这 无 异 于 将 鸡 蛋 放 在 同 一 个 篮 子 里 因 此, 泛 资 产 管 理 时 代 的 到 来 不 仅 仅 是 中 国 证 监 会 和 中 国 保 监 会 的 权 宜 之 策, 更 是 分 业 管 制 下 的 必 然 产 物 可 以 预 见, 泛 资 产 管 理 对 于 银 行 和 信 托 的 冲 击 是 巨 大 的, 仅 证 券 公 司 的 资 产 管 理 规 模 就 迅 速 从 3000 多 亿 元 突 破 到 2 万 亿 元, 如 果 说 泛 资 管 时 代 是 券 商 等 的 春 天, 那 对 于 信 托 来 说, 它 就 意 味 着 冬 天 的 来 临 泛 资 管 时 代 对 于 银 行 和 信 托 是 一 种 非 对 称 式 冲 击, 银 行 由 于 其 有 充 足 的 资 金 来 源 保 障 低 廉 的 资 金 成 本 以 及 巨 大 的 渠 道 优 势, 受 到 的 影 响 相 对 较 小 相 较 而 言, 信 托 行 业 并 不 具 备 银 行 的 诸 多 优 势, 因 此 受 到 的 冲 击 是 最 大 的, 不 仅 券 商 保 险 等 金 融 机 构 会 不 断 抢 占 信 托 行 业 的 传 统 投 资 领 域, 受 利 率 市 场 化 的 影 响, 银 行 也 会 在 信 托 行 业 的 传 统 业 务 中 分 一 杯 羹 多 方 面 的 不 利 影 响 致 使 信 托 行 业 必 须 运 用 新 思 维 采 取 新 战 略 积 极 应 对 新 形 势 才 能 安 全 度 过 泛 资 管 时 代 带 来 的 寒 冬 ( 三 ) 信 托 产 品 基 金 化 的 发 展 模 式 探 讨 对 于 泛 资 管 时 代 的 负 面 影 响, 信 托 公 司 面 对 的 首 要 问 题 是 如 何 安 全 过 冬 因 此, 对 于 可 行 模 式 的 研 究 主 要 基 于 未 来 一 段 时 期 内 分 业 管 制 继 续 维 持 的 思 路 进 行, 以 下 就 信 托 基 金 化 在 我 国 的 可 行 模 式 做 一 些 粗 浅 的 探 索, 以 期 为 管 理 层 以 及 同 行 提 供 一 些 思 路 1. 泛 资 管 时 代 下 信 托 公 司 的 发 展 路 径 第 28 页

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