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1 wwwww1 股 票 研 究 石 油 / 能 源 [Table_MainInfo] 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 [Table_Title] 上 海 石 化 (6688) [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 炼 厂 的 黄 金 时 期 肖 洁 ( 分 析 师 ) 傅 锴 铭 ( 研 究 助 理 ) 证 书 编 号 S 本 报 告 导 读 : S 维 持 评 级 和 目 标 价 炼 油 受 益 油 价 上 涨 和 成 品 油 4 美 元 地 板 价 ; 乙 烯 等 化 工 品 大 周 期 景 气 216 年 将 是 炼 厂 业 绩 的 黄 金 时 期, 如 果 油 价 继 续 上 涨, 业 绩 弹 性 更 大 投 资 要 点 : [Table_Summary] 维 持 评 级, 维 持 目 标 价 9.26 元 由 于 乙 烯 链 景 气 程 度 和 4 美 元 地 板 价 事 件 超 过 我 们 的 预 期, 我 们 上 调 216 年 EPS 至.42 元 ( 原 为.35 元 ), 年 盈 利 预 测 为.42 元.37 元 公 司 215 年 净 利 润 33 亿 元,216Q1 净 利 润 约 11 亿 元, 同 比 大 幅 增 长 我 们 认 为 公 司 的 业 绩 受 炼 油 板 块 化 工 品 景 气 度 和 油 价 波 动 三 者 影 响 较 大, 在 不 考 虑 油 价 波 动 的 条 件 下, 二 季 度 环 比 仍 能 增 长 216 年 将 是 炼 厂 业 绩 的 黄 金 时 期, 如 果 油 价 继 续 上 涨, 业 绩 弹 性 会 更 大 炼 油 受 益 油 价 上 涨 和 成 品 油 4 美 元 地 板 价 (1) 炼 油 板 块 的 盈 利 水 平 在 8 美 元 油 价 下 最 佳, 市 场 普 遍 预 期 中 期 油 价 上 涨, 从 4 美 元 往 上, 炼 油 板 块 毛 利 增 加 ;(2) 短 期 库 存 升 值 收 益 更 大 ( 参 考 215Q2 油 价 上 涨 周 期 中 单 季 17 亿 净 利 润 ), 炼 厂 原 料 周 期 约 45 天, 我 们 估 计 216Q2 初 锁 定 的 成 本 为 32 美 元, 库 存 向 上 的 可 能 性 更 大 ;(3) 关 于 成 品 油 4 美 元 地 板 价, 发 改 委 仍 未 出 细 则, 上 海 石 化 216Q1 暂 把 该 部 分 利 润 放 入 利 润 表, 如 此 即 使 油 价 下 跌, 公 司 也 可 缓 冲 库 存 上 的 损 失, 公 司 业 绩 向 下 波 动 空 间 减 少, 而 向 上 空 间 充 足 乙 烯 等 化 工 品 大 周 期 景 气 216Q1 乙 烯 等 化 工 品 继 续 维 持 景 气 周 期, 我 们 预 计 将 增 厚 216Q1-Q2 业 绩 我 们 认 为 在 油 价 上 涨 至 6 美 元 和 年 煤 化 工 和 全 球 气 制 乙 烯 产 能 大 量 投 放 前, 乙 烯 等 化 工 品 的 景 气 仍 可 以 维 持 风 险 提 示 : 油 价 下 跌 库 存 损 失, 乙 烯 景 气 周 期 快 速 终 结 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 214A 215A 216E 217E 218E 营 业 收 入 12,183 8,83 71,35 82,464 88,778 (+/-)% -12% -21% -12% 16% 8% 经 营 利 润 (EBIT) ,819 4,852 4,86 4,88 (+/-)% -129% 92% 27% -1% -15% 净 利 润 ,246 4,486 4,5 4,2 (+/-)% -136% 553% 38% % -11% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 每 股 股 利 ( 元 ) [Table_Profit] 利 润 率 和 估 值 指 标 214A 215A 216E 217E 218E 经 营 利 润 率 (%) -.5% 4.7% 6.8% 5.8% 4.6% 净 资 产 收 益 率 (%) -4.3% 16.4% 2.2% 18.4% 15.2% 投 入 资 本 回 报 率 (%) -1.9% 17.3% 34.9% 35.7% 53.3% 炼 化 大 周 期 拐 点 中 石 化 改 革 预 期 发 酵 EV/EBITDA 市 盈 率 股 息 率 (%) 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 目 标 价 格 : 9.26 上 次 预 测 : 9.26 当 前 价 格 : 7.84 [Table_Market] 交 易 数 据 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 84,672 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 1,8/2,925 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) /3,495 流 通 股 比 例 59% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) [Table_Balance] 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 19,839 每 股 净 资 产 1.84 市 净 率 4.3 净 负 债 率 5.% [Table_Eps] EPS( 元 ) 215A 216E Q1..1 Q Q3.5.1 Q4.9.9 全 年.3.42 [Table_PicQuote] 52 周 内 股 价 走 势 图 -34% 215/4 215/7 215/1 216/1 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 78% 5% 22% -6% 上 海 石 化 上 证 综 指 [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 升 幅 2% 43% 31% 相 对 指 数 16% 46% 55% [Table_Report] 相 关 报 告 大 周 期 刚 刚 启 动 看 千 亿 市 值 业 绩 提 前 扭 亏 炼 化 大 周 期 反 转 韬 光 养 晦 蓄 势 待 发

2 wwwww2 [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 : 股 票 研 究 能 源 石 油 上 海 石 化 (6688) 损 益 表 214A 215A 216E 217E 218E 营 业 总 收 入 12,183 8,83 71,35 82,464 88,778 营 业 成 本 9,47 6,89 49,673 6,698 67,48 税 金 及 附 加 9,41 13,711 13,711 13,711 13,711 销 售 费 用 管 理 费 用 2,667 2,667 2,345 2,722 2,931 [Table_Stock] 上 海 石 化 (6688) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 9.26 上 次 预 测 : 9.26 当 前 价 格 : 7.84 [Table_Website] 公 司 网 址 [Table_Company] 公 司 简 介 公 司 是 目 前 中 国 规 模 最 大 的 炼 油 化 工 一 体 化 高 度 综 合 的 现 代 化 石 油 化 工 企 业 之 一, 是 中 国 发 展 现 代 石 油 化 工 工 业 的 重 要 基 地 公 司 主 要 生 产 石 油 制 品 中 间 化 工 原 料 合 成 树 脂 及 塑 料 制 品 合 纤 原 料 及 合 成 纤 维 等 四 大 类 6 多 种 产 品 [Table_PicTrend] 绝 对 价 格 回 报 (%) 1m 3m 12m % 9% 17% 26% 34% 43% 财 务 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) [Table_Forcast] EBIT ,819 4,852 4,86 4,88 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 财 务 费 用 营 业 利 润 -1,38 4,68 5,676 5,695 5,72 所 得 税 ,281 1,285 1,148 少 数 股 东 损 益 净 利 润 ,246 4,486 4,5 4,2 资 产 负 债 表 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 279 1,77 7,792 1,519 16,961 其 他 流 动 资 产 长 期 投 资 3,522 3,877 3,877 3,877 3,877 固 定 资 产 合 计 16,155 15,147 12,527 1,46 7,72 无 形 及 其 他 资 产 1, 资 产 合 计 31,146 28,22 31,315 34,39 37,25 流 动 负 债 12,485 7,726 8,81 9,483 1,434 非 流 动 负 债 1, 股 东 权 益 16,571 19,839 22,163 24,54 26,364 投 入 资 本 (IC) 18,752 17,252 1,843 1,51 5,977 现 金 流 量 表 NOPLAT ,978 3,784 3,747 3,188 折 旧 与 摊 销 2,316 2,74 1,613 1,475 1,336 流 动 资 金 增 量 2, ,57-2,167 2,172 资 本 支 出 -1, ,165 1,165 1,165 自 由 现 金 流 3,414 3,79 8,69 4,221 7,862 经 营 现 金 流 4,4 5,143 7,65 3,18 6,733 投 资 现 金 流 ,965 1,865 1,865 融 资 现 金 流 -2,984-3,96-2,315-2,157-2,156 现 金 流 净 增 加 额 ,715 2,727 6,442 财 务 指 标 成 长 性 收 入 增 长 率 -11.6% -2.9% -12.1% 16.1% 7.7% EBIT 增 长 率 % 92.% 27.1% -1.% -14.9% 净 利 润 增 长 率 % 553.1% 38.2%.3% -1.7% 利 润 率 毛 利 率 11.9% 25.6% 3.1% 26.4% 24.% EBIT 率 -.5% 4.7% 6.8% 5.8% 4.6% 净 利 润 率 -.7% 4.% 6.3% 5.5% 4.5% 收 益 率 净 资 产 收 益 率 (ROE) -4.3% 16.4% 2.2% 18.4% 15.2% 总 资 产 收 益 率 (ROA) -2.3% 11.6% 14.3% 13.1% 1.8% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) -1.9% 17.3% 34.9% 35.7% 53.3% 运 营 能 力 存 货 周 转 天 数 应 收 账 款 周 转 天 数 总 资 产 周 转 周 转 天 数 净 利 润 现 金 含 量 资 本 支 出 / 收 入 1% 1% -2% -1% -1% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 45.9% 28.1% 28.1% 27.6% 28.% 净 负 债 率 32.8% 5.% -35.1% -42.9% -64.3% 估 值 比 率 PE PB EV/EBITDA P/S 股 息 率 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% [Table_Range] 52 周 价 格 范 围 市 值 ( 百 万 ) 84,672 16% 82% 58% 35% 11% 股 票 绝 对 涨 幅 和 相 对 涨 幅 % -21% -4% % 14A 15A 16E 17E 18E 14A 15A 16E 17E 18E 14A 15A 16E 17E 18E 收 入 增 长 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 净 负 债 ( 现 金 )( 百 万 ) EBIT/ 销 售 收 入 (%) 投 入 资 本 回 报 率 (%) 净 负 债 / 净 资 产 (%) -12% 215/4 215/7 215/1 216/1 上 海 石 化 价 格 涨 幅 上 海 石 化 相 对 指 数 涨 幅 14% 83% 63% 42% 21% 16% 9% 1% -6% -14% 利 润 率 趋 势 回 报 率 趋 势 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of % 42% 3% 19% 7% 净 资 产 ( 现 金 )/ 净 负 债 33% 13% -6% -25% -45%

3 wwwww3 上 海 石 化 (6688) 目 录 1. 影 响 上 海 石 化 利 润 的 三 个 因 素 : 炼 油 利 润 化 工 品 景 气 度 和 油 价 波 动 4 2. 炼 油 受 益 油 价 上 涨 和 成 品 油 4 美 元 地 板 价 乙 烯 等 化 工 品 大 周 期 景 气 上 海 石 化 周 期 性 投 资 逻 辑 归 纳... 8 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 9

4 wwwww4 上 海 石 化 (6688) 1. 影 响 上 海 石 化 利 润 的 三 个 因 素 : 炼 油 利 润 化 工 品 景 气 度 和 油 价 波 动 上 海 石 化 的 毛 利 主 要 来 自 油 品 和 化 工 品 : 油 品 包 括 汽 柴 煤 油 产 品 ; 化 工 品 包 括 乙 烯 丙 烯 芳 烃 等 中 间 石 化 产 品 和 聚 乙 烯 聚 丙 烯 等 树 脂 及 塑 料 产 成 品 等 图 1 上 海 石 化 毛 利 主 要 来 自 油 品 和 化 工 品 ( 石 化 产 品 + 树 脂 及 塑 料 ) H1 213H2 214H1 214H2 215H1 215H2 石 油 产 品 ( 扣 除 消 费 税 ) 毛 利 石 化 产 品 毛 利 树 脂 及 塑 料 毛 利 合 成 纤 维 毛 利 影 响 上 海 石 化 利 润 的 三 个 主 要 因 素 为 :(1) 炼 油 利 润 ;(2) 乙 烯 等 化 工 品 的 景 气 周 期 ;(3) 油 价 波 动 带 来 的 库 存 变 化 ( 油 价 的 波 动 约 滞 后 一 个 半 月 反 映 在 报 表 上 ) 例 如 215Q1 油 价 剧 烈 下 跌 (.5 亿 净 利 润 );215Q2 乙 烯 景 气 + 油 价 上 涨 (16.8 亿 );215Q3 乙 烯 景 气 + 油 价 下 跌 (5 亿 ); 215Q4 正 常 利 润 (1 亿 );216Q1 成 品 油 地 板 价 + 乙 烯 景 气 + 油 价 下 跌 (11 亿 ) 图 2 上 海 石 化 利 润 影 响 因 素 :(1) 炼 油 利 润 ;(2) 乙 烯 等 化 工 品 的 景 气 周 期 ;(3) 油 价 带 来 的 库 存 变 化 Q1 213Q2 213Q3 213Q4 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 净 利 润 ( 亿 元 ) 2. 炼 油 受 益 油 价 上 涨 和 成 品 油 4 美 元 地 板 价 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 9

5 wwwww5 上 海 石 化 (6688) 按 照 发 改 委 的 成 品 油 定 价 公 式,8 美 元 利 润 最 高 目 前 4 美 元 的 油 价 下, 如 果 市 场 预 期 油 价 在 未 来 上 涨, 上 海 石 化 等 炼 厂 的 盈 利 能 力 有 望 提 升 ( 不 考 虑 库 存 ) 图 3 成 品 油 在 油 价 8 美 元 利 润 最 高 模 拟 炼 厂 单 吨 利 润 ( 元 / 吨 ) 左 轴 成 品 油 出 厂 价 ( 元 / 吨 ) 右 轴 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 按 照 发 改 委 的 成 品 油 4 美 元 地 板 价, 炼 厂 实 际 获 得 4 美 元 以 下 油 价 看 跌 期 权 由 于 发 改 委 至 今 没 有 对 该 部 分 利 润 归 属 出 细 则, 上 海 石 化 在 一 季 报 中 暂 将 其 归 入 利 润 表 我 们 假 设 216 年 一 季 度 平 均 油 价 为 35 美 元, 按 照 上 海 石 化 每 年 生 产 73 万 吨 汽 柴 油 估 算, 一 季 度 约 增 厚 3 亿 净 利 润 图 4 4 美 元 地 板 价 下, 炼 厂 获 得 油 价 看 跌 期 权 模 拟 炼 厂 单 吨 利 润 ( 元 / 吨 ) 左 轴 成 品 油 出 厂 价 ( 元 / 吨 ) 右 轴 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 考 虑 油 价 的 实 际 波 动 对 炼 油 利 润 的 影 响, 我 们 计 算 的 炼 油 板 块 的 单 吨 利 润 如 下 波 动 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 9

6 Jan-13 Jan-13 Feb-13 Feb-13 Mar-13 Mar-13 Apr-13 Apr-13 May-13 May-13 Jun-13 Jun-13 Jul-13 Jul-13 Aug-13 Aug-13 Sep-13 Sep-13 Oct-13 Oct-13 Nov-13 Nov-13 Dec-13 Dec-13 Jan-14 Jan-14 Feb-14 Feb-14 Mar-14 Mar-14 Apr-14 Apr-14 May-14 May-14 Jun-14 Jun-14 Jul-14 Jul-14 Aug-14 Aug-14 Sep-14 Sep-14 Oct-14 Oct-14 Nov-14 Nov-14 Dec-14 Dec-14 Jan-15 Jan-15 Feb-15 Feb-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 Apr-15 May-15 May-15 Jun-15 Jun-15 Jul-15 Jul-15 Aug-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Oct-15 Nov-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 Apr-16 wwwww6 上 海 石 化 (6688) 图 5 不 考 虑 原 料 周 期 情 况 下 的 炼 油 利 润 模 拟 炼 厂 单 吨 利 润 ( 元 / 吨 ) 布 伦 特 油 价 ( 美 元 / 桶 ) 右 轴 考 虑 45 天 原 料 周 期 后, 炼 油 利 润 滞 后 油 价 波 动, 在 油 价 上 涨 周 期 中 利 润 增 厚, 下 跌 中 利 润 减 少 图 6 考 虑 45 天 原 料 周 期 后 利 润 随 油 价 滞 后 波 动, 受 益 油 价 上 涨 和 成 品 油 4 美 元 地 板 价 模 拟 炼 厂 单 吨 利 润, 考 虑 45 天 周 期 ( 元 / 吨 ) 左 轴 布 伦 特 油 价 ( 美 元 / 桶 ) 右 轴 3. 乙 烯 等 化 工 品 大 周 期 景 气 乙 烯 大 周 期 继 215H1 达 到 景 气 高 点 后,215Q1 继 续 维 持 景 气 原 因 除 中 长 期 油 价 低 位, 煤 化 工 等 投 放 不 及 预 期 外, 也 和 短 期 215H1 检 修 较 多 有 关 我 们 预 计 在 油 价 上 涨 到 6 美 元 前, 以 及 煤 化 工 和 全 球 乙 烷 制 乙 烯 产 能 在 217 年 后 大 量 投 放 前, 乙 烯 等 化 工 品 仍 将 维 持 景 气 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 9

7 wwwww7 上 海 石 化 (6688) 图 7 乙 烯 链 丙 烯 链 PX 链 维 持 景 气 1, 乙 烯 - 石 脑 油 价 差 ( 美 元 / 吨 ) 低 密 度 聚 乙 烯 - 石 脑 油 价 差 ( 美 元 / 吨 ) 聚 丙 烯 - 石 脑 油 价 差 ( 美 元 / 吨 ) PX- 石 脑 油 价 差 ( 美 元 / 吨 ) 图 8 聚 乙 烯 表 观 消 费 增 长 明 显 2,5 2, 1,5 1, 5 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 表 观 消 费 量 : 聚 乙 烯 树 脂 (PE): 累 计 值 聚 乙 烯 消 费 同 比 增 速 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 9

8 wwwww8 上 海 石 化 (6688) 图 9 乙 烯 行 业 的 景 气 反 映 在 上 海 赛 科 净 利 润 变 化 上 H1 213H2 214H1 214H2 215H1 215H2 216H 上 海 赛 科 2% 股 权 净 利 润 ( 亿 元 ) 4. 上 海 石 化 周 期 性 投 资 逻 辑 归 纳 从 以 年 为 计 的 长 周 期 角 度 看 :214H2 开 始 的 油 价 下 跌 是 上 海 石 化 中 石 化 等 炼 化 企 业 中 长 期 的 投 资 逻 辑 形 成 的 根 本 原 因 由 于 214 年 以 前, 油 价 高 位, 更 低 成 本 的 煤 化 工 和 气 化 工 的 产 能 预 计 大 量 投 放, 压 制 了 油 化 工 的 产 能 投 放, 而 油 价 从 高 位 到 低 位, 大 大 延 迟 了 煤 化 工 等 的 投 放 进 度, 造 成 油 化 工 新 产 能 空 缺, 竞 争 力 恢 复 可 以 说 正 是 油 价 从 高 位 到 低 位 的 变 化 才 造 成 了 这 两 年 炼 化 厂 盈 利 和 估 值 的 提 升 从 中 短 期 的 库 存 角 度 看 : 油 价 上 涨 短 期 利 好 上 海 石 化, 油 价 下 跌 时 库 存 跌 价 对 利 润 表 的 伤 害 将 在 油 价 上 涨 时 回 补 虽 然 油 价 上 涨 以 滞 后 一 个 半 月 左 右 的 时 间 反 应 在 炼 厂 的 利 润 表 上, 但 既 成 的 或 预 期 的 油 价 上 涨 将 迅 速 反 应 在 股 价 上 此 外, 成 品 油 定 价 公 式 对 上 海 石 化 利 润 也 有 影 响 比 如 我 们 认 为 8 美 元 / 桶 的 油 价 是 炼 油 利 润 最 高, 因 此 油 价 从 3 美 元 逐 渐 上 涨, 对 炼 厂 的 炼 油 板 块 是 有 利 的 216 年 突 发 的 成 品 油 4 美 元 不 调 价, 也 将 刺 激 4 美 元 以 下, 炼 厂 利 润 的 显 著 增 厚 展 望 年, 乙 烯 等 化 工 品 景 气 周 期 的 持 续 性 ( 替 代 品 煤 化 工 和 气 头 化 工 的 产 能 投 放 进 度, 聚 乙 烯 等 下 游 需 求 是 否 超 过 预 期, 炼 厂 检 修 和 开 工 等 ); 油 价 如 何 波 动 ;4 美 元 地 板 价 细 则 会 是 关 注 焦 点 我 们 认 为 目 前 市 场 普 遍 预 期 油 价 在 年 缓 慢 上 升, 气 头 化 工 预 计 217 年 后 大 量 投 放,216 年 乙 烯 等 化 工 品 仍 将 维 持 景 气, 上 海 石 化 预 计 在 216 年 达 到 新 的 盈 利 高 点 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 9

9 wwwww9 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 上 海 石 化 (6688) 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 作 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 3 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 3 指 数 基 本 与 沪 深 3 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 3 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 69 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 邮 编 电 话 (21) (755) (1) 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 1 层 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 9

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