专题报告[2013]基于国内破产企业的债务清偿情况研究

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1 2013 年 9 月 贷 款 转 让 交 易 概 述 及 其 信 用 评 级 初 探 专 题 报 告 2013 年 第 48 期 总 第 70 期 评 级 业 务 部 张 文 彬 电 话 : 邮 件 :zhangwenbin@chinaratings.com.cn 市 场 部 电 话 : 邮 件 :cs@chinaratings.com.cn 中 债 资 信 评 估 有 限 责 任 公 司 是 国 内 首 家 采 用 投 资 人 付 费 营 运 模 式 的 新 型 信 用 评 级 公 司, 将 按 照 独 立 公 正 创 新 专 业 的 宗 旨 为 投 资 人 提 供 信 用 评 级 信 用 风 险 评 估 与 管 理 咨 询 等 服 务 公 司 网 站 : 电 话 : 地 址 : 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 院 盈 泰 中 心 2 号 楼 6 层 内 容 概 要 1 贷 款 转 让 是 指 贷 款 持 有 机 构 根 据 协 议 约 定 转 让 未 到 期 信 贷 资 产 的 融 资 业 务 在 美 国, 该 市 场 有 较 长 的 发 展 历 史, 在 过 去 几 十 年 中, 其 交 易 规 模 和 流 动 性 不 断 提 升 产 品 结 构 得 到 优 化 投 资 主 体 多 元 化 市 场 机 制 不 断 完 善, 已 经 发 展 成 为 一 个 成 熟 稳 定 的 市 场 而 这 其 中, 行 业 自 律 组 织 的 成 立 和 评 级 等 中 介 服 务 机 构 的 引 入 起 到 了 重 要 推 动 作 用 相 比 美 国 市 场, 国 内 贷 款 转 让 市 场 还 处 在 初 级 阶 段 随 着 近 期 信 贷 流 转 平 台 的 推 出, 信 贷 资 产 流 转 业 务 试 点 进 一 步 推 进 将 出 台 的 新 管 理 办 法 对 受 让 方 范 围 转 让 资 产 和 方 式 等 进 行 了 放 宽, 并 引 入 了 风 险 控 制 措 施, 将 给 国 内 贷 款 转 让 市 场 的 发 展 注 入 强 大 推 动 力, 可 能 促 进 贷 款 转 让 市 场 的 飞 跃 从 信 用 评 级 内 涵 及 评 级 要 素 来 看, 信 贷 资 产 流 转 业 务 的 评 级 与 常 规 债 券 类 产 品 和 信 贷 资 产 证 券 化 产 品 均 有 一 定 差 异, 应 更 注 重 基 础 资 产 的 逐 笔 信 用 分 析 ; 除 了 融 资 方 违 约 风 险 外, 还 需 要 关 注 贷 款 个 性 化 的 条 款 和 增 信 措 施, 以 及 违 约 后 的 回 收 率 在 贷 款 转 让 业 务 新 发 展 的 大 环 境 下, 信 用 评 级 将 为 贷 款 转 让 市 场 提 供 专 业 独 立 的 评 级 意 见 和 有 公 信 力 的 风 险 定 价 参 考, 业 务 前 景 广 阔 统 一 的 信 贷 资 产 流 转 平 台 建 立 制 度 化 与 规 范 化 的 交 易 将 为 信 用 评 级 提 供 了 良 好 的 市 场 环 境, 随 着 国 内 信 用 评 级 行 业 公 信 力 逐 渐 提 升, 贷 款 转 让 市 场 引 入 有 效 的 评 级 模 式, 将 会 促 进 贷 款 流 转 市 场 的 透 明 健 康 发 展, 对 投 资 主 体 多 元 化 和 市 场 流 动 性 的 提 高 发 挥 更 广 泛 的 作 用 1 感 谢 实 习 生 符 涓 涓 对 本 文 的 重 要 贡 献 1

2 2013 年, 国 内 贷 款 转 让 市 场 有 了 新 的 发 展 据 报 道, 贷 款 批 量 转 让 系 统 ( 以 下 简 称 信 贷 流 转 平 台 ) 已 在 银 行 间 市 场 试 运 行, 是 国 内 贷 款 转 让 业 务 新 的 规 范 化 市 场 转 让 系 统 由 中 债 登 在 银 行 业 协 会 的 银 团 贷 款 与 交 易 系 统 基 础 上 筹 备 和 改 造 完 成 银 监 会 从 7 月 中 下 旬 开 始, 基 于 该 平 台 进 行 信 贷 资 产 流 转 业 务 的 试 点 目 前 流 转 平 台 正 处 在 试 运 行 之 中, 初 期 资 产 流 转 的 规 模 大 多 在 1 亿 元 左 右, 试 点 银 行 包 括 国 开 行 四 大 行 邮 储 银 行 兴 业 银 行 民 生 银 行 浦 发 银 行 光 大 银 行 等 由 于 此 次 推 出 的 信 贷 流 转 平 台 较 以 往 的 信 贷 资 产 转 让 业 务 有 较 多 创 新, 引 发 了 社 会 各 界 较 多 的 关 注 因 此, 本 报 告 在 分 析 国 内 外 贷 款 转 让 市 场 的 情 况 的 基 础 上, 对 其 风 险 特 征 和 可 能 的 信 用 评 级 需 求 做 了 进 一 步 的 分 析, 并 对 其 评 级 要 素 进 行 了 初 步 探 讨 一 贷 款 转 让 简 介 贷 款 转 让, 也 称 信 贷 资 产 转 让, 是 指 商 业 银 行 政 策 性 银 行 财 务 公 司 信 托 公 司 等 获 准 经 营 贷 款 业 务 的 金 融 机 构, 根 据 协 议 约 定 向 金 融 机 构 转 让 在 其 经 营 范 围 内 的 自 主 合 规 发 放 尚 未 到 期 的 信 贷 资 产 的 融 资 业 务 广 义 的 贷 款 转 让 分 为 直 接 贷 款 转 让 和 间 接 贷 款 转 让 即 贷 款 证 券 化 本 文 所 指 贷 款 转 让 仅 针 对 直 接 贷 款 转 让 业 务, 是 指 贷 款 发 起 机 构 将 贷 款 的 全 部 或 一 部 分 所 有 权 转 给 其 他 金 融 机 构, 只 是 将 贷 款 的 权 利 和 义 务 在 债 务 人 和 贷 款 购 买 人 之 间 重 新 分 配 而 建 立 新 的 借 贷 关 系, 贷 款 本 身 无 实 质 变 化 贷 款 转 让 后, 该 笔 贷 款 从 转 出 机 构 资 产 负 债 表 中 移 除 同 时, 受 让 机 构 资 产 负 债 表 中 的 贷 款 增 加 ( 一 ) 贷 款 转 让 分 类 1. 按 贷 款 转 让 交 易 类 型 贷 款 转 让 按 交 易 类 型 主 要 分 为 金 融 机 构 间 正 常 贷 款 (Performing Loan) 转 让 银 团 贷 款 (Syndicated Loan) 转 让 不 良 贷 款 (Non-performing Loan) 转 让 正 常 贷 款 转 让 是 指 对 银 行 正 常 贷 款 甚 至 是 优 质 贷 款 的 转 让, 主 要 是 商 业 银 行 资 产 负 债 主 动 管 理 和 为 满 足 资 本 充 足 率 监 管 的 一 个 方 式 银 团 贷 款 转 让 是 指 银 团 贷 款 的 转 包 批 发 和 转 让 活 动, 在 国 外 贷 款 转 让 市 场 中 占 据 重 要 位 置, 在 国 内 由 于 银 团 贷 款 起 步 较 晚 占 比 较 低, 目 前 还 不 是 贷 款 转 让 市 场 的 主 要 类 型 不 良 贷 款 转 让 是 指 银 行 对 某 些 资 产 质 量 较 差 有 可 能 无 法 回 收 的 贷 款 ( 一 般 指 在 银 行 五 级 分 类 中 划 分 为 不 良 贷 款 ) 进 行 打 包 折 价 转 让 目 前 国 外 市 场 通 常 按 利 率 差 和 转 让 价 格 进 行 分 类 根 据 利 率 差 可 以 分 为 投 资 级 贷 款 和 杠 杆 贷 款, 而 利 率 差 主 要 由 借 款 人 的 信 用 级 别 决 定 根 据 转 让 价 格 又 分 为 平 价 贷 款 和 折 价 贷 款, 低 于 面 值 的 90% 交 易 的 贷 款 属 于 折 价 贷 款, 早 期 折 扣 贷 款 占 比 大, 后 期 逐 渐 减 少 一 般 来 讲, 正 常 贷 款 转 让 以 平 价 贷 款 居 多, 而 不 良 贷 款 转 让 以 折 价 转 让 居 多 2

3 2. 按 贷 款 所 有 权 转 让 程 度 分 类 贷 款 转 让 按 所 有 权 转 让 程 度 主 要 分 为 贷 款 出 让 (Assignment) 贷 款 参 与 (Participation) 和 贷 款 变 更 (Novation) 三 种 类 型 贷 款 出 让 是 指 出 让 银 行 不 改 变 贷 款 内 容, 将 享 有 的 债 权 转 让 给 其 他 机 构, 贷 款 出 让 后, 贷 款 受 让 人 与 借 款 人 之 间 存 在 直 接 贷 款 法 律 关 系 该 方 式 分 为 全 部 出 让 和 部 分 出 让, 全 部 出 让 是 指 受 让 方 取 代 原 贷 款 银 行 成 为 新 的 债 权 人, 部 分 转 让 即 受 让 方 加 入 债 务 关 系, 与 原 贷 款 银 行 共 同 享 有 债 权 贷 款 参 与 是 指 出 让 方 与 受 让 方 ( 参 贷 方 ) 签 署 参 贷 协 议, 出 让 方 同 意 将 债 务 人 向 其 支 付 的 本 息 按 照 约 定 的 参 贷 比 例 转 付 给 受 让 方, 同 时 受 让 方 向 转 让 方 提 供 资 金 并 承 担 贷 款 信 用 风 险 当 银 行 为 了 维 护 与 借 款 人 之 间 的 关 系, 为 避 免 借 款 人 知 悉 其 相 关 贷 款 在 贷 款 市 场 转 让 时, 则 会 使 用 该 方 式 这 种 方 式 下, 受 让 方 与 借 款 人 无 直 接 债 权 债 务 关 系, 也 没 有 对 借 款 人 的 直 接 追 索 权 贷 款 变 更 是 指 出 让 方 经 借 款 人 同 意 将 贷 款 协 议 的 权 利 义 务 全 部 转 移 到 受 让 方, 其 他 内 容 不 变, 但 贷 款 人 发 生 变 化 通 常 情 况 下 需 签 署 三 方 协 议, 解 除 出 让 方 即 原 贷 款 人 在 贷 款 文 件 中 的 权 利 义 务, 由 受 让 方 承 接, 实 质 为 借 款 人 和 受 让 方 签 订 了 新 的 贷 款 协 议 在 这 种 方 式 下, 原 贷 款 银 行 通 过 贷 款 更 新 解 除 了 合 同 义 务, 将 其 义 务 权 利 完 全 转 让 给 受 让 方 但 在 银 团 贷 款 转 让 中, 除 了 借 款 人 可 能 还 需 要 获 得 银 团 一 致 同 意, 实 践 中 较 少 3. 按 贷 款 转 让 真 实 性 分 类 贷 款 转 让 按 转 让 的 真 实 性 可 分 为 买 断 型 贷 款 转 让 和 回 购 型 贷 款 转 让 买 断 型 贷 款 转 让 是 指 贷 款 转 让 后, 受 让 方 的 本 息 回 收 来 源 为 借 款 人, 这 种 方 式 也 叫 真 实 出 售, 目 前 我 国 的 贷 款 转 让 必 须 为 真 实 出 售 方 式 回 购 型 贷 款 转 让 是 指 出 贷 款 转 让 的 同 时, 出 让 方 承 诺 在 约 定 的 日 期 ( 为 贷 款 到 期 前 ) 向 受 让 方 无 条 件 购 回 该 贷 款 这 种 方 式 下, 贷 款 在 到 期 前 已 被 出 让 方 回 购, 实 质 付 息 责 任 由 出 让 方 承 担 ( 二 ) 贷 款 转 让 市 场 主 要 的 参 与 者 一 般 贷 款 转 让 市 场 的 主 要 参 与 者 有 贷 款 出 让 方 受 让 方 ( 投 资 者 ) 托 管 和 清 算 机 构 自 律 组 织 及 其 他 中 介 服 务 机 构 表 1: 贷 款 转 让 市 场 的 主 要 参 与 方 市 场 参 与 方 概 述 贷 款 出 让 方 贷 款 出 让 方 主 要 为 商 业 银 行 政 策 性 银 行 财 务 公 司 等 各 类 贷 款 或 贷 款 投 资 金 融 机 构 贷 款 受 让 方 即 贷 款 转 让 市 场 的 投 资 者, 主 要 包 括 商 业 银 行 投 资 银 行 保 险 公 司 基 金 信 托 等 多 种 类 型 投 资 者 托 管 和 清 算 机 构 为 贷 款 转 让 市 场 交 易 者 提 供 托 管 和 清 算 服 务 自 律 组 织 对 贷 款 转 让 市 场 进 行 市 场 自 律 监 管, 是 贷 款 转 让 市 场 主 要 监 管 模 式 中 介 服 务 机 构 主 要 包 括 信 用 评 级 机 构 律 师 事 务 所 会 计 师 事 务 所 及 贷 款 转 让 相 关 服 务 机 构 资 料 来 源 : 公 开 市 场 信 息, 中 债 资 信 整 理 3

4 ( 三 ) 贷 款 转 让 的 交 易 流 程 与 机 制 典 型 的 贷 款 转 让 交 易 主 要 有 定 价 寻 找 交 易 对 手 达 成 交 易 意 向 三 个 步 骤 其 中, 贷 款 转 让 的 定 价 方 法 一 般 有 四 类, 为 现 金 类 定 价 法 风 险 分 类 折 算 法 账 面 价 值 法 和 引 入 利 润 分 享 机 制 的 定 价 方 法 同 时 在 国 外 实 践 中, 也 可 以 使 用 评 级 机 构 及 报 价 服 务 商 等 外 部 中 介 机 构 作 为 定 价 参 考 寻 找 合 适 的 交 易 对 手 是 贷 款 转 让 的 另 一 个 重 要 步 骤, 国 外 大 部 分 交 易 通 过 经 纪 交 易 商 来 完 成 达 成 交 易 意 向 为 主 要 交 易 流 程 中 最 后 一 步, 即 交 易 达 成 后, 交 易 主 体 须 按 照 相 关 市 场 规 则 流 程 完 成 交 易 后 续 处 理, 包 括 合 同 签 订 交 易 各 方 权 利 义 务 的 明 确 和 违 约 责 任 约 定 等 二 美 国 贷 款 转 让 市 场 发 展 及 信 用 评 级 所 起 的 作 用 ( 一 ) 美 国 贷 款 转 让 市 场 发 展 现 状 美 国 是 世 界 上 贷 款 交 易 最 早 发 展 和 最 活 跃 的 国 家, 目 前 仅 银 团 贷 款 交 易 全 美 就 有 超 过 35 个 活 跃 的 交 易 平 台 同 时, 美 国 贷 款 市 场 和 交 易 机 制 相 对 成 熟, 除 银 行 等 主 要 参 与 机 构, 还 引 入 了 多 样 化 的 投 资 者, 实 现 了 市 场 盯 价 报 价 服 务 和 资 产 的 公 开 评 级, 提 供 公 开 的 市 场 信 息, 极 大 促 进 了 贷 款 交 易 1. 市 场 规 模 不 断 扩 大 美 国 贷 款 转 让 市 场 在 20 世 纪 70 年 代 兴 起 1978 年 初,Penn Square Bank of Oklahoma 就 以 贷 款 参 与 形 式 将 其 持 有 的 汽 油 贷 款 转 让 给 Continental Illinois 和 Chase Manhattan 等 其 他 银 行 到 1982 年 初 该 行 转 让 的 贷 款 总 量 已 经 大 大 超 过 其 银 行 资 产 负 债 表 上 资 产 余 额 但 这 种 情 况 在 那 个 时 代 还 非 常 罕 见 80 年 代 后 期, 并 购 融 资 高 峰 推 动 了 美 国 贷 款 交 易 市 场 进 入 第 一 次 快 速 发 展 时 期 并 购 融 资 的 高 利 率 吸 引 了 如 共 同 基 金 保 险 公 司 等 大 量 非 银 行 投 资 者 他 们 的 加 入 增 加 了 贷 款 产 品 的 需 求, 鼓 励 了 银 行 通 过 贷 款 转 让 来 继 续 发 放 和 分 配 增 大 的 贷 款 额 度, 从 而 活 跃 了 贷 款 转 让 市 场 根 据 Haubrich(1989) 1 的 研 究,1988 年 一 季 度 美 国 贷 款 转 让 总 额 为 2363 亿 美 元, 较 以 往 有 飞 速 增 长 90 年 代, 美 国 贷 款 转 让 市 场 迎 来 了 第 二 次 高 潮 杠 杆 收 购 和 兼 并 活 动 推 动 了 银 团 贷 款 数 额 急 剧 增 加, 从 而 促 进 了 贷 款 转 让 市 场 的 发 展 1995 年, 美 国 银 团 贷 款 与 交 易 协 会 (LSTA,Loan Syndications and Trading Association) 成 立, 并 对 推 动 美 国 贷 款 转 让 市 场 发 展 和 完 善 中 发 挥 了 核 心 作 用 LSTA 通 过 标 准 化 贷 款 文 件 和 清 算 程 序 规 范 了 贷 款 转 让, 同 时 其 提 供 的 LSTA/LPC( 贷 款 定 价 服 务 公 司 ) 基 于 经 纪 人 报 价 的 定 价 服 务 提 高 了 贷 款 转 让 市 场 的 流 动 性 和 透 明 度, 吸 引 了 更 多 非 银 行 投 资 者 在 经 历 了 这 两 次 发 展 高 潮 后, 美 国 贷 款 转 让 市 场 规 模 迅 速 扩 大, 贷 款 转 让 市 场 交 易 量 由 1991 年 的 80 亿 美 元 到 2007 年 顶 峰 时 超 过 5000 亿 美 元 (LSTA 数 据 ) 即 便 是 对 美 国 金 融 行 业 尤 其 是 对 衍 生 工 具 证 券 化 等 产 品 产 生 很 大 冲 击 的 次 贷 危 机, 其 对 贷 款 转 让 市 场 的 交 易 影 响 也 是 相 对 较 小 的 1 Gorton, Gary and Joseph Haubrich (1989), "The Loan Sales Market," Research infinancial Services 4

5 2. 产 品 结 构 变 化 显 著 在 转 让 产 品 结 构 上, 美 国 贷 款 转 让 市 场 从 转 让 价 格 分 主 要 有 平 价 交 易 (Par Trading) 和 折 价 交 易 (Distressed Trading) 两 种 两 者 比 例 在 美 国 贷 款 市 场 的 发 展 过 程 中 经 历 了 较 大 波 动 贷 款 转 让 发 展 早 期, 市 场 上 转 让 的 贷 款 多 为 不 良 贷 款, 因 此 折 价 转 让 的 比 例 较 大 银 团 贷 款 兴 起 后, 贷 款 转 让 也 开 始 成 为 银 行 分 销 贷 款 降 低 贷 款 比 重 的 方 式 之 一 90 年 代 中 期 以 后, 银 行 的 贷 款 转 让 很 多 是 出 于 如 客 户 行 业 业 分 散 度 等 对 整 个 资 产 风 险 管 理 的 需 求 和 为 了 突 破 银 行 资 本 额 限 制, 因 此 在 二 级 市 场 交 易 贷 款 资 产 质 量 有 所 上 升, 平 价 交 易 数 额 和 比 重 大 大 增 长 总 体 上, 在 过 去 的 20 年, 美 国 贷 款 转 让 市 场 中 平 价 交 易 增 长 迅 速, 驱 动 了 整 个 贷 款 市 场 的 发 展 当 然, 在 一 些 特 殊 经 济 环 境 下, 折 价 交 易 数 量 也 会 出 现 剧 烈 波 动 图 1: 美 国 贷 款 转 让 市 场 规 模 及 产 品 结 构 变 化 ( 单 位 :10 亿 美 元 ) 资 料 来 源 :LSTA Secondary Loan Market volume, 中 债 资 信 整 理 3. 场 外 交 易 成 为 转 让 市 场 主 要 组 织 形 式, 行 业 自 律 组 织 发 挥 重 大 作 用 场 外 交 易 是 目 前 美 国 贷 款 转 让 的 主 要 市 场 组 织 形 式 贷 款 交 易 产 品 具 有 个 性 化 强 交 易 元 素 复 杂 和 标 准 化 程 度 低 等 特 点, 场 外 市 场 能 够 有 效 降 低 该 类 产 品 交 易 费 用 根 据 Saunders(1997) 统 计, 仅 当 时 在 美 国 就 有 30 个 左 右 的 全 国 性 的 贷 款 交 易 平 台 系 统, 杠 杆 贷 款 市 场 则 有 个 规 模 较 大 交 易 活 跃 的 平 台 2 这 些 平 台 大 都 为 大 型 银 行 主 导, 且 随 着 美 国 贷 款 交 易 市 场 发 展, 平 台 个 数 后 续 有 所 增 长 在 这 种 交 易 模 式 下, 参 与 主 体 是 风 险 的 主 要 承 担 者, 其 监 管 模 式 是 金 融 机 构 本 身 的 风 险 管 理 机 制 和 通 过 自 律 组 织 对 场 外 市 场 的 监 管 相 结 合 1995 年 成 立 的 美 国 银 团 贷 款 与 交 易 协 会 (LSTA) 便 是 以 维 护 并 规 范 市 场 行 为 准 则 统 一 标 准 文 件 为 目 的, 在 完 善 市 场 机 制 和 行 业 引 导 与 规 范 方 面 起 了 重 大 作 用 4. 参 与 主 体 多 元 化 和 参 与 深 度 加 强 贷 款 转 让 市 场 发 展 初 期, 银 行 基 本 占 据 了 贷 款 二 级 市 场 随 着 市 场 发 展, 一 方 面, 贷 款 转 让 市 场 的 投 资 者 越 来 越 多 元 化, 非 银 行 金 融 机 构 成 为 市 场 主 要 参 与 主 体 之 一 另 一 方 面, 银 行 在 市 场 的 参 与 深 度 也 有 所 增 强, 除 了 贷 款 转 让 和 受 让 方 角 色, 2 引 自 谢 刚, 李 勇 2008 年 美 国 商 业 银 行 经 营 战 略 转 型 中 的 贷 款 交 易 研 究 与 启 示 5

6 其 还 充 当 了 市 场 的 经 纪 交 易 商, 主 导 了 多 个 贷 款 交 易 平 台, 活 跃 了 贷 款 市 场 的 交 易 活 动 此 外, 评 级 机 构 等 中 介 服 务 机 构 的 加 入 也 大 大 推 动 了 美 国 贷 款 转 让 市 场 的 发 展 进 程 目 前, 美 国 贷 款 转 让 市 场 的 参 与 者 已 形 成 一 个 非 常 多 元 和 成 熟 的 体 系 表 2: 美 国 贷 款 转 让 市 场 的 主 要 参 与 方 市 场 参 与 方 美 国 贷 款 转 让 市 场 的 情 况 出 于 控 制 贷 款 总 量 规 避 和 控 制 风 险 暴 露 提 高 流 动 性 等 目 的 转 让 贷 款 商 业 银 行 是 贷 款 出 让 方 最 主 要 的 贷 款 出 让 方 主 要 包 括 发 放 银 团 贷 款 的 银 行 类 金 融 机 构 和 经 营 自 身 贷 款 的 商 业 银 行 通 常 是 大 型 商 业 银 行 或 投 资 银 行, 通 常 不 持 有 投 资 头 寸, 在 出 让 方 和 受 让 方 之 间 进 行 经 纪 交 易 商 转 手 交 易, 提 供 流 动 性 和 交 易 撮 合, 从 中 获 得 差 价 收 益 经 纪 交 易 商 占 据 了 较 大 的 市 (Dealer/Trader) 场 份 额 银 行 是 贷 款 转 让 市 场 主 要 投 资 者, 此 外 还 包 括 优 质 基 金 (Prime Fund) 信 贷 资 产 支 持 投 资 者 证 券 投 资 基 金 (Collateral Loan Obligation Investment Fund) 对 冲 基 金 共 同 基 金 等 主 要 投 资 主 体 其 受 让 贷 款 是 作 为 投 资 头 寸 持 有 1995 年, 美 国 成 立 贷 款 转 让 市 场 自 律 组 织 即 银 团 贷 款 与 交 易 协 会 (LSTA), 规 定 交 易 操 市 场 自 律 组 织 作 程 序 和 格 式 规 范 的 贷 款 文 本, 对 贷 款 转 让 市 场 进 行 市 场 自 律 监 管 协 会 目 前 已 拥 有 140 多 家 会 员 贷 款 转 让 市 场 为 交 易 者 提 供 托 管 和 清 算 服 务, 基 本 靠 行 业 自 律 和 市 场 管 理 2008 年 12 托 管 和 清 算 机 构 月, 美 国 证 券 集 中 保 管 结 算 公 司 针 对 贷 款 交 易 开 发 了 Loan/SERV 服 务, 可 以 为 场 外 交 易 贷 款 交 易 提 供 集 中 结 算 清 算 等 服 务 彭 博 咨 询 和 汤 森 路 透 是 美 国 贷 款 转 让 市 场 的 信 息 服 务 商, 定 期 提 供 贷 款 转 让 项 目 信 息 信 息 披 露 机 构 交 易 信 息, 并 开 发 了 多 个 贷 款 交 易 指 数 全 球 最 主 要 的 定 价 服 务 商 为 贷 款 定 价 服 务 公 司 (LPC), 成 立 于 1985 年, 主 要 提 供 二 级 定 价 服 务 商 贷 款 市 场 的 价 格 信 息 评 级 机 构 对 贷 款 转 让 产 品 提 供 评 级 服 务, 美 国 市 场 主 要 评 级 机 构 为 标 普 穆 迪 和 惠 誉 资 料 来 源 : 公 开 市 场 信 息, 中 债 资 信 整 理 5. 定 价 体 系 不 断 完 善 贷 款 转 让 是 市 场 是 报 价 驱 动 的 市 场, 贷 款 报 价 服 务 商 和 评 级 机 构 的 广 泛 引 入 为 市 场 提 供 了 透 明 度 和 完 善 了 定 价 机 制, 推 动 了 市 场 的 流 动 性 其 中,LSTA 与 汤 森 路 透 合 作 推 出 LSTA/LPC 盯 市 报 价 服 务 和 LSTA 与 标 准 普 尔 联 合 发 布 的 S&P/LSTA 杠 杆 贷 款 指 数 (LLI) 被 称 为 贷 款 转 让 市 场 的 两 个 重 大 发 展 目 前, 美 国 贷 款 市 场 中 LPC 每 天 提 供 贷 款 报 价 服 务 的 贷 款 达 2800 笔 同 时,2008 年, 继 LLI 后 S&P 和 LSTA 又 推 出 了 对 市 场 中 额 度 较 高 流 动 性 较 好 的 贷 款 表 现 进 行 跟 踪 的 S&P/LSTA Leveraged Loan 100 Index(LL100) 6

7 图 2:LPC MTM 提 供 的 贷 款 日 报 价 数 量 ( 单 位 : 笔 ) 资 料 来 源 :LSTA, 中 债 资 信 整 理 图 3:S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index 资 料 来 源 :LSTA, 中 债 资 信 整 理 ( 二 ) 信 用 评 级 在 美 国 贷 款 转 让 市 场 中 所 起 的 主 要 作 用 从 美 国 市 场 的 发 展 经 验 来 看, 自 律 组 织 (LSAT) 和 专 业 的 中 介 机 构 在 推 动 贷 款 转 让 市 场 的 发 展 中 起 到 了 核 心 的 推 动 作 用 这 里, 重 点 介 绍 一 下 评 级 机 构 在 其 中 所 起 的 作 用 1. 信 用 评 级 在 银 团 贷 款 交 易 中 应 用 广 泛 从 美 国 市 场 看, 信 用 评 级 机 构 是 其 贷 款 转 让 市 场 的 重 要 市 场 参 与 者 贷 款 转 让 交 易 评 级 虽 然 不 像 债 券 市 场 信 用 评 级 那 么 普 及, 但 已 被 广 泛 采 纳, 尤 其 是 风 险 较 大 的 银 团 贷 款 ( 多 为 杠 杆 贷 款 ) 转 让 交 易 根 据 标 普 公 司 2012 年 9 月 发 布 的 美 国 贷 款 市 场 指 引 报 告 统 计,1995 年 之 前 几 乎 没 有 贷 款 拥 有 第 三 方 信 用 评 级, 到 1998 年 大 约 有 45% 的 杠 杆 贷 款 被 评 级, 而 截 止 2011 年 中 期, 已 有 80% 左 右 的 杠 杆 贷 款 拥 有 信 用 评 级 2. 信 用 评 级 解 决 了 信 息 不 对 称 问 题, 促 进 了 市 场 发 展 第 三 方 信 用 评 级 是 美 国 贷 款 转 让 市 场 最 早 引 入 的 中 介 服 务 机 构 之 一, 在 推 动 市 场 发 展 过 程 中 发 挥 了 巨 大 作 用 贷 款 转 让 市 场 交 易 的 多 样 性 透 明 度 不 高 交 易 环 节 复 杂 和 交 易 周 期 较 长 导 致 交 易 对 手 不 活 跃 流 动 性 较 低, 随 着 市 场 公 开 程 度 提 高, 对 外 部 信 用 评 级 的 需 求 将 提 高 国 际 信 用 评 级 机 构 的 资 料 显 示, 递 交 评 级 申 请 的 大 7

8 多 数 是 银 团 贷 款 中 的 杠 杆 贷 款, 因 其 风 险 较 大, 较 投 资 级 别 的 贷 款 推 销 难 度 大, 因 而 需 要 通 过 评 级 公 开 贷 款 的 特 性 及 收 益, 保 证 交 易 资 产 的 透 明 度 来 吸 引 投 资 者 在 美 国 市 场 中,1990 年 到 1994 年 间 贷 款 转 让 市 场 交 易 量 不 足 200 亿 美 元 1995 年 标 准 普 尔 和 穆 迪 开 始 对 贷 款 进 行 评 级 后, 缓 解 了 信 息 不 对 称 问 题, 大 大 提 高 了 贷 款 转 让 市 场 的 透 明 性 和 流 动 性, 吸 引 和 提 高 了 大 量 非 银 机 构 参 与, 对 市 场 快 速 发 展 起 到 重 要 作 用 从 1995 年 开 始, 贷 款 转 让 市 场 呈 现 出 快 速 增 长 的 态 势, 目 前 交 易 量 稳 定 在 4,000 亿 美 元 的 规 模 3. 信 用 评 级 成 为 重 要 的 定 价 参 考 定 价 困 难 是 信 贷 转 让 市 场 的 另 一 个 难 点, 而 信 用 评 级 为 信 贷 资 产 流 转 交 易 提 供 了 风 险 定 价 参 考 目 前, 美 国 贷 款 转 让 市 场 中, 评 级 机 构 出 具 的 信 用 等 级 及 评 级 观 点 对 贷 款 转 让 市 场 影 响 较 大, 基 于 信 用 评 级 机 构 与 报 价 服 务 商 的 外 部 报 价 已 成 为 了 一 种 主 流 定 价 机 制, 尤 其 是 对 于 定 价 能 力 较 弱 的 交 易 商 三 国 内 贷 款 转 让 市 场 的 发 展 现 状 ( 一 ) 国 内 贷 款 转 让 市 场 发 展 现 状 年, 国 内 贷 款 转 让 业 务 的 萌 芽 期 国 内 贷 款 转 让 市 场 的 萌 生 较 晚 1998 年 7 月, 中 国 银 行 上 海 分 行 和 广 东 发 展 银 行 上 海 分 行 之 间 签 订 的 贷 款 债 权 转 让 协 议 被 认 为 国 内 第 一 笔 贷 款 转 让 业 务 此 后, 随 着 中 国 人 民 银 行 2002 年 8 月 批 准 民 生 银 行 开 展 贷 款 转 让 业 务, 民 生 银 行 上 海 分 行 与 锦 江 财 务 公 司 开 展 2 亿 贷 款 转 让 业 务, 中 国 银 监 会 2003 年 7 月 批 准 光 大 银 行 开 办 贷 款 转 让 业 务, 贷 款 转 让 在 我 国 银 行 间 逐 步 开 展, 国 开 行 工 行 建 行 招 商 银 行 中 信 银 行 等 后 续 都 较 为 广 泛 地 开 办 了 此 项 业 务 2007 年, 银 监 会 在 颁 布 的 银 团 贷 款 业 务 指 引 中 明 确 表 示 允 许 银 团 贷 款 成 员 在 依 法 合 规 的 基 础 上 进 行 银 团 贷 款 转 让, 促 进 了 银 团 贷 款 二 级 市 场 的 发 展 但 总 体 来 说, 我 国 贷 款 转 让 规 模 较 小, 也 没 有 形 成 规 范 的 市 场 年 至 今, 全 国 性 统 一 市 场 初 步 建 立 直 到 2010 年, 央 行 为 规 范 银 行 私 下 转 让 信 贷 资 产 的 风 险, 在 上 海 外 汇 交 易 中 心 设 立 贷 款 转 让 平 台, 全 国 银 行 间 市 场 贷 款 转 让 交 易 启 动 仪 式 的 举 行 标 志 着 我 国 贷 款 转 让 市 场 初 步 建 立 之 后, 北 京 和 天 津 金 融 资 产 交 易 所 相 继 成 立 然 而 由 于 后 续 的 可 操 作 性 细 则 没 有 建 立, 信 息 的 不 对 称, 这 些 平 台 的 交 易 并 不 活 跃 2010 年, 中 国 银 行 间 市 场 交 易 商 协 会 还 牵 头 起 草 了 贷 款 转 让 主 协 议, 为 交 易 参 与 者 通 过 规 范 的 贷 款 转 让 交 易 市 场 从 事 贷 款 转 让 交 易 提 供 了 基 础 性 的 交 易 规 范 和 制 度 安 排 但 2010 年 底 银 监 会 发 布 关 于 规 范 银 行 业 金 融 机 构 信 贷 资 产 转 让 业 务 的 通 知 ( 102 号 文 ), 对 信 贷 流 转 作 出 了 要 求 和 多 条 苛 刻 的 限 制, 使 得 贷 款 转 让 变 得 困 难, 影 响 了 交 易 的 活 跃 程 度 8

9 ( 二 ) 国 内 贷 款 转 让 业 务 主 要 问 题 对 比 美 国 贷 款 转 让 市 场, 国 内 该 业 务 尚 不 成 熟, 还 处 在 初 始 发 展 阶 段, 目 前 还 存 在 很 多 问 题, 离 透 明 完 善 活 跃 的 市 场 还 有 很 长 的 路 要 走 1. 市 场 基 础 设 施 不 完 善, 缺 乏 有 效 的 定 价 机 制 和 标 准 化 的 法 律 文 本 虽 然 目 前 我 国 已 经 建 成 了 数 个 贷 款 交 易 平 台, 但 是 其 交 易 细 则 产 品 设 计 规 则 等 均 没 有 完 善 我 国 贷 款 转 让 主 要 为 一 对 一 的 协 商 定 价, 主 要 通 过 双 方 谈 判 完 成, 缺 乏 统 一 明 晰 的 交 易 规 则 和 定 价 机 制, 交 易 成 本 较 高 效 率 较 低 同 时, 对 于 作 为 交 易 结 构 交 易 双 方 权 责 划 分 的 最 终 体 现 的 法 律 文 本, 各 机 构 要 求 差 异 很 大, 通 常 需 要 根 据 具 体 交 易 逐 笔 沟 通, 长 时 间 的 审 批, 使 得 交 易 时 效 性 较 差 各 地 成 立 的 金 融 资 产 交 易 所 尽 管 在 交 易 规 则 的 制 定 方 面 采 取 了 一 些 标 准 化 的 努 力, 但 由 于 金 融 交 易 所 分 散 在 各 地, 更 多 的 是 规 范 了 区 域 内 的 信 贷 资 产 转 让 业 务, 全 国 性 的 信 贷 资 产 转 让 仍 缺 少 统 一 的 交 易 规 则 2. 贷 款 转 让 业 务 产 品 种 类 单 一, 规 模 较 小 国 外 贷 款 转 让 产 品 通 常 包 含 投 资 级 贷 款 和 杠 杆 贷 款 或 是 平 价 贷 款 和 折 价 贷 款, 而 国 内 目 前 以 正 常 级 别 贷 款 为 主, 包 括 优 质 贷 款 同 时, 由 于 相 关 管 理 办 法, 抵 押 或 担 保 贷 款 转 让 均 涉 及 到 需 要 得 到 担 保 人 同 意 和 抵 质 押 物 品 的 过 户 登 记 等 问 题, 实 际 操 作 困 难 成 本 较 高, 严 重 影 响 转 让 效 率, 限 制 了 贷 款 转 让 的 品 种 此 前, 转 让 的 信 用 贷 款 较 多, 而 抵 押 担 保 贷 款 才 是 我 国 贷 款 种 类 的 主 流, 大 大 限 制 了 转 让 市 场 规 模 表 3: 天 津 金 融 交 易 所 实 时 挂 牌 转 让 产 品 统 计 ( ) 交 易 资 产 类 别 产 品 数 量 涉 及 金 额 ( 单 位 : 亿 ) 不 良 金 融 资 产 金 融 企 业 国 有 资 产 信 贷 资 产 信 托 资 产 租 赁 资 产 资 料 来 源 : 公 开 市 场 信 息, 中 债 资 信 整 理 表 4: 天 津 金 融 交 易 所 挂 牌 转 让 信 贷 资 产 借 款 方 式 统 计 ( ) 借 款 方 式 产 品 数 量 抵 押 3 担 保 5 保 证 4 信 用 22 总 笔 数 34 资 料 来 源 : 公 开 市 场 信 息, 中 债 资 信 整 理 3. 投 资 主 体 单 一, 市 场 流 动 性 较 低 目 前 我 国 贷 款 转 让 业 务 的 参 与 主 体 单 一, 基 本 为 银 行 类 金 融 机 构 之 间 的 贷 款 转 9

10 让, 很 多 非 银 行 类 的 金 融 机 构 被 禁 止 进 入 贷 款 转 让 交 易, 而 银 行 类 机 构 对 贷 款 需 求 的 一 致 性 相 对 较 高, 大 大 降 低 了 可 转 让 贷 款 的 流 动 性 同 时, 投 资 主 体 多 元 化 是 风 险 分 散 的 来 源 单 纯 的 银 行 间 转 让, 可 能 会 造 成 贷 款 转 让 规 模 的 快 速 增 长 但 风 险 仍 然 留 在 银 行 系 统 内 部, 不 利 于 商 业 银 行 分 散 信 贷 风 险 4. 中 介 机 构 未 能 发 挥 作 用 评 级 机 构 信 息 与 报 价 服 务 商 规 范 的 抵 押 担 保 评 估 机 构 等 是 推 动 定 价 机 制 形 成, 交 易 透 明 度 交 易 效 率 提 升 和 市 场 流 动 性 增 加 的 专 业 服 务 机 构, 这 些 机 构 目 前 还 未 被 广 泛 引 入 我 国 贷 款 转 让 市 场, 已 经 参 与 的 一 些 机 构 如 评 估 机 构 的 作 用 还 有 待 进 一 步 发 挥, 这 对 贷 款 交 易 品 种 的 扩 展 投 资 主 体 的 多 元 化 和 市 场 的 健 康 发 展 都 是 比 较 不 利 的 四 信 贷 资 产 平 台 的 主 要 特 征 和 创 新 本 次 推 出 的 信 贷 流 转 平 台 旨 在 推 动 信 贷 资 产 转 让 的 标 准 化 与 批 量 化, 为 信 贷 资 产 提 供 场 内 化 机 制 和 一 个 公 开 透 明 化 规 范 化 的 交 易 平 台, 是 实 施 盘 活 货 币 信 贷 存 量 的 具 体 措 施 之 一 对 于 银 行 来 说, 规 范 活 跃 的 贷 款 转 让 市 场, 有 利 于 调 整 资 产 负 债, 进 行 更 好 地 流 动 性 管 理, 是 银 行 对 资 本 金 进 行 合 理 利 用 提 高 资 本 充 足 率 的 重 要 方 法 之 一 ; 商 业 银 行 还 可 以 通 过 贷 款 的 转 让 实 现 贷 款 结 构 的 调 整 和 风 险 的 主 动 管 理 ; 同 时 也 是 基 于 利 率 市 场 化 下 银 行 调 整 收 入 结 构 增 加 中 间 业 务 收 入 的 需 求 对 监 管 者 来 说, 通 过 平 台 将 信 贷 流 转 交 易 纳 入 监 管, 将 更 大 程 度 降 低 风 险 ; 同 时 活 跃 贷 款 转 让 市 场, 促 进 商 业 银 行 的 转 型 和 风 险 释 放, 引 导 信 贷 流 向 等 ( 一 ) 信 贷 流 转 平 台 的 主 要 特 征 据 报 道, 在 信 贷 流 转 平 台 试 运 行 的 同 时, 目 前 银 监 会 已 拟 就 信 贷 资 产 流 转 业 务 管 理 试 行 办 法 ( 初 稿 ), 并 正 在 征 求 商 业 银 行 意 见 在 初 稿 中, 银 监 会 对 信 贷 资 产 流 转 作 出 了 界 定, 即 商 业 银 行 作 为 信 贷 资 产 流 转 的 出 让 方, 将 持 有 的 信 贷 资 产 债 权 和 其 他 受 益 权, 经 集 中 登 记 后, 通 过 信 贷 资 产 流 转 平 台 或 银 监 会 认 可 的 其 他 交 易 方 式, 转 让 给 除 出 让 方 以 外 的 受 让 方 的 业 务 活 动 表 5: 信 贷 流 转 平 台 相 关 交 易 要 素 要 素 最 新 信 贷 流 转 平 台 情 况 交 易 标 的 分 为 信 贷 资 产 债 权 和 其 他 受 益 权, 需 合 法 合 规 真 实 有 效 并 实 质 转 让 参 交 易 标 的 考 银 监 会 2010 年 颁 布 的 中 国 银 监 会 关 于 进 一 步 规 范 银 行 业 金 融 机 构 信 贷 资 产 转 让 业 务 的 通 知, 预 计 能 纳 入 流 转 平 台 的 资 产 需 为 正 常 类 信 贷 资 产 转 让 方 式 主 要 为 债 权 转 让 债 权 收 益 权 转 让 和 信 托 受 益 权 转 让 初 期 包 括 出 让 方 受 让 方 债 务 人 信 托 公 司 ( 在 信 托 受 益 权 流 转 中 有 参 与 ) 流 转 平 参 与 主 体 台 等, 可 能 引 入 中 介 机 构 出 让 方 与 交 易 平 台 之 间 出 让 方 与 受 让 方 之 间, 通 过 主 协 议 流 转 协 议 贷 款 管 理 协 议 等 法 律 文 件 建 立 联 系 流 转 交 易 遵 循 先 登 记 后 交 易 的 原 则, 出 让 方 在 交 易 前 在 集 中 登 记 系 统 中 办 理 信 转 让 流 程 贷 资 产 登 记, 然 后 通 过 流 转 平 台 交 易, 具 体 业 务 流 程 主 要 包 括 流 转 登 记 交 易 意 向 预 披 露 尽 职 调 查 风 险 评 估 交 易 定 价 交 割 结 算 存 续 期 管 理 等 10

11 定 价 机 制 主 要 为 协 商 定 价 拍 卖 定 价 集 中 竞 价 和 法 律 法 规 认 可 的 其 他 定 价 方 式, 同 时 在 协 商 定 价 机 制 下, 市 场 交 易 成 员 也 需 要 通 过 流 转 平 台 集 中 报 价 资 料 来 源 : 公 开 市 场 信 息, 中 债 资 信 整 理 ( 二 ) 信 贷 流 转 平 台 的 主 要 创 新 此 次 信 贷 资 产 流 转 平 台 的 流 转 业 务 管 理 试 行 办 法 即 上 文 初 稿, 虽 然 基 于 102 号 文 相 关 规 定, 保 留 了 资 产 转 让 真 实 性 原 则 真 正 转 移 资 产 出 表 资 产 合 法 合 规 等 基 本 规 范, 但 总 的 来 说 取 消 了 一 些 难 以 操 作 的 条 款, 降 低 了 转 让 难 度, 同 时 增 加 了 风 险 防 线 和 交 易 需 通 过 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 作 为 流 转 登 记 结 算 平 台 等 规 定 第 一, 相 比 102 号 文, 即 将 出 台 的 新 办 法 扩 大 了 信 贷 资 产 流 转 中 受 让 方 的 范 围, 受 让 方 可 以 是 商 业 银 行, 也 可 以 是 商 业 银 行 依 法 设 立 的 独 立 承 担 民 事 能 力 的 理 财 计 划 其 他 机 构 向 银 监 会 提 出 书 面 资 格 申 请, 经 核 准 后 也 可 作 为 信 贷 资 产 流 转 的 受 让 方 第 二, 流 转 标 的 包 括 信 贷 资 产 债 权 和 其 他 受 益 权, 转 让 方 式 为 债 权 转 让 债 权 收 益 权 转 让 和 信 托 受 益 权 转 让 三 种, 不 同 转 让 方 式 所 对 应 的 出 让 人 受 让 人 与 债 务 人 之 间 的 法 律 关 系 亦 不 相 同 其 中, 债 权 转 让 需 要 通 知 债 务 人, 原 债 权 附 属 的 担 保 权 益 一 并 转 让 给 受 让 方, 但 出 让 方 根 据 受 让 方 的 委 托 进 行 贷 后 管 理 债 权 收 益 权 转 让 无 需 通 知 受 让 方, 原 债 权 附 属 担 保 也 不 转 移, 但 出 让 方 应 向 受 让 方 出 具 贷 后 管 理 协 议 信 托 受 益 权 转 让 则 是 转 让 前 出 让 方 作 为 委 托 人 已 经 将 贷 款 债 权 设 立 信 托, 并 转 让 给 信 托 公 司 信 托 受 益 权 转 让 后, 受 让 方 取 代 出 让 方 成 为 信 托 项 下 受 益 人, 受 让 方 和 信 托 公 司 构 成 信 托 项 下 受 益 人 和 受 托 人 法 律 关 系 总 体 来 说, 以 上 条 款 增 加 了 转 让 方 式, 给 参 与 方 选 择 权, 同 时 取 消 了 转 让 必 须 由 债 务 人 担 保 方 同 意 等 规 定, 大 大 简 化 了 信 贷 流 转 的 程 序 第 三, 在 风 险 控 制 方 面, 增 加 了 信 贷 资 产 部 分 风 险 自 留 的 措 施 规 定 初 始 出 让 方 转 让 时 留 存 一 定 比 例, 原 则 上 不 低 于 每 笔 交 易 标 的 5%, 通 过 出 让 方 与 平 台 签 订 的 主 协 议 中 设 置 实 现 ( 目 前 报 道 提 到 受 让 方 将 和 留 存 风 险 的 转 出 方 按 约 定 的 比 例 共 同 承 担 风 险 ) 留 存 或 受 让 期 限 不 低 于 交 易 标 的 剩 余 期 限 以 上 机 制 有 利 于 保 证 交 易 资 产 的 质 量, 减 少 出 让 方 道 德 风 险 第 四, 初 稿 还 增 加 了 对 出 让 方 每 年 信 贷 资 产 流 转 进 行 限 额 等 规 定 银 监 会 根 据 国 家 信 贷 管 理 政 策 市 场 信 贷 流 转 需 求 等 因 素, 制 订 当 年 信 贷 资 产 流 转 限 额 银 行 根 据 本 机 构 的 经 营 目 标 资 本 实 力 风 险 管 理 能 力 以 及 信 贷 资 产 结 构 和 风 险 特 征, 明 确 开 展 信 贷 资 产 流 转 业 务 的 方 式 和 规 模 第 五, 银 行 及 其 他 业 内 人 士 认 为 该 流 转 平 台 可 能 为 ABS 和 理 财 产 品 铺 路, 未 来 理 财 产 品 很 可 能 直 接 对 接 平 台,ABS 产 品 也 可 能 在 平 台 上 流 转 和 交 易 此 外, 关 于 银 行 间 资 产 转 让 后 双 方 贷 款 规 模 如 何 计 算 ; 资 产 质 量 如 何 评 级 ; 跨 11

12 区 域 交 易 等 细 则, 银 监 会 目 前 还 在 与 银 行 征 求 意 见 五 信 贷 资 产 流 转 信 用 评 级 内 涵 及 评 级 要 素 初 探 由 于 国 内 规 定 信 贷 资 产 的 转 让 遵 守 真 实 性 原 则, 资 产 系 真 实 转 移 且 不 得 安 排 回 购 条 款, 所 以 转 出 方 的 信 用 质 量 并 不 是 最 主 要 的 因 素 信 贷 资 产 转 让 市 场 的 评 级 主 要 是 指 贷 款 贷 款 收 益 权 及 其 他 受 益 权 评 级, 是 对 债 务 人 主 体 信 用 状 况 和 债 务 人 一 旦 发 生 违 约 后 贷 款 回 收 率 的 综 合 评 估 ( 一 ) 贷 款 资 产 与 其 他 产 品 的 评 级 差 异 1. 与 债 券 评 级 的 差 异 对 于 信 用 评 级, 分 析 师 认 为 贷 款 与 债 券 类 产 品 具 有 较 大 差 异 : 第 一, 对 于 贷 款 类 产 品, 一 般 其 逾 期 90 天 以 上 才 会 被 商 业 银 行 界 定 为 违 约, 并 且 银 行 还 会 对 部 分 贷 款 设 置 5-10 天 不 等 的 宽 限 期, 因 此, 其 违 约 界 定 和 债 券 具 有 较 大 差 异 第 二, 在 国 内 市 场, 债 券 发 行 通 常 需 要 符 合 更 严 苛 的 条 件, 因 此 总 体 上 债 券 发 行 主 体 经 营 实 力 财 务 状 况 好 于 贷 款 发 行 主 体 ; 同 时, 由 于 债 券 属 于 公 募 产 品 而 贷 款 通 常 为 一 对 一 的, 贷 款 拖 欠 或 违 约 影 响 要 小 于 债 券 产 品, 即 便 是 同 一 债 务 人, 其 对 贷 款 偿 还 的 重 视 程 度 可 能 要 弱 于 公 募 债 券 因 此, 贷 款 类 产 品 债 务 人 的 还 款 能 力 和 意 愿 都 总 体 弱 于 债 券 发 行 主 体, 其 信 用 风 险 总 体 相 对 较 高 第 三, 由 于 债 券 市 场 总 体 信 用 风 险 较 低, 目 前 国 际 及 国 内 评 级 机 构 对 于 债 券 评 估 更 看 重 违 约 率, 对 于 回 收 率 的 关 注 较 少 但 三 大 评 级 机 构 的 研 究 也 表 明 贷 款 的 违 约 率 较 债 券 违 约 率 较 高, 对 于 违 约 后 回 收 率 的 关 注 是 必 要 的 同 时, 国 内 贷 款 种 类 中 担 保 贷 款 尤 其 是 抵 押 贷 款 占 据 较 大 比 重, 因 此 对 于 抵 押 品 的 测 试 需 要 给 予 特 别 关 注 第 四, 贷 款 相 对 于 债 券 往 往 具 有 复 杂 的 契 约 条 款 和 资 金 用 途 等 限 制, 需 要 包 含 在 评 级 考 虑 范 围 内 表 6: 国 内 企 业 债 券 和 企 业 贷 款 风 险 评 估 要 素 方 面 主 要 区 别 要 素 企 业 债 券 融 资 企 业 贷 款 融 资 间 接 融 资, 仅 企 业 和 银 行 间 行 为, 商 业 银 行 为 融 资 方 式 直 接 融 资, 公 开 发 行, 机 构 投 资 者 和 公 众 参 与 资 金 提 供 者, 并 对 贷 款 发 放 进 行 审 核 期 限 结 构 募 集 中 长 期 资 金 为 主, 有 明 确 的 到 期 日 资 金 使 用 及 限 制 性 条 款 融 资 主 体 信 用 水 平 担 保 抵 押 情 况 资 料 来 源 : 公 开 市 场 信 息, 中 债 资 信 整 理 资 金 使 用 相 对 灵 活, 受 债 券 人 具 体 限 制 小 银 行 提 供 长 期 巨 额 贷 款 的 占 比 小, 中 长 期 资 金 为 主 ; 通 常 设 有 90 天 展 期 对 资 金 用 途 可 能 有 限 制 ; 通 常 还 设 有 较 多 限 制 性 条 款, 如 对 融 资 人 其 他 债 务, 流 动 比 率 资 产 负 债 等 财 务 指 标 限 制 融 资 主 体 信 用 质 量 差 异 较 大, 总 体 差 于 发 债 主 发 债 需 符 合 相 关 要 求, 国 内 目 前 融 资 企 业 的 经 体 信 用 质 量 商 业 银 行 根 据 自 身 信 贷 审 批 制 度 营 实 力 和 财 务 实 力 普 遍 较 高 发 放 贷 款, 无 特 别 限 制 信 用 良 好 的 企 业 债 券 大 多 没 有 担 保, 信 用 债 为 信 贷 融 资 通 常 需 要 财 产 担 保 或 第 三 方 担 保 主 12

13 图 4: 美 国 贷 款 和 债 券 回 收 率 比 较 资 料 来 源 : 穆 迪 银 团 贷 款 研 究 报 告 2. 与 资 产 证 券 化 产 品 评 级 的 差 异 由 于 信 贷 资 产 转 让 和 信 贷 资 产 支 持 证 券 的 基 础 资 产 往 往 是 由 信 贷 资 产 构 成 的 资 产 包, 两 者 在 信 用 评 级 方 面 存 在 一 定 的 相 似 之 处 :(1) 基 础 资 产 的 评 级 都 是 两 者 评 级 的 基 础 从 基 础 资 产 来 看, 两 者 的 基 础 资 产 都 是 信 贷 资 产, 并 且 一 般 都 是 正 常 类 贷 款, 都 需 要 对 基 础 资 产 进 行 评 级 ( 2) 两 者 评 级 都 需 要 对 交 易 结 构 进 行 分 析 从 交 易 结 构 来 看, 一 般 会 采 取 风 险 自 留 等 相 似 的 规 定 但 与 资 产 证 券 化 相 比, 信 贷 资 产 转 让 在 以 下 方 面 又 存 在 明 显 差 异 :(1) 所 转 让 信 贷 资 产 包 规 模 有 限, 笔 数 不 会 太 多 从 公 开 信 息 来 看, 监 管 层 在 试 点 初 期, 对 转 让 资 产 总 额 设 置 了 1 亿 元 左 右 额 度 限 制, 这 么 小 规 模 的 资 产 决 定 了 资 产 包 的 笔 数 很 少, 可 能 只 有 1-2 笔 的 规 模 (2) 虽 然 新 办 法 规 定 了 转 出 方 部 分 风 险 自 留 ( 比 例 不 低 于 5%), 但 交 易 中 是 风 险 按 比 例 共 担, 而 不 是 优 先 级 次 级 的 关 系 (3) 除 去 信 托 受 益 权 转 让, 不 论 是 债 权 转 让 还 是 债 权 收 益 权 转 让, 预 计 银 行 都 需 要 将 购 入 资 产 逐 笔 确 定 为 信 贷 资 产, 并 体 现 在 其 资 产 负 债 表 中, 因 此, 银 行 更 加 关 注 每 笔 资 产 的 信 用 质 量 综 上, 信 贷 资 产 转 让 的 交 易 结 构 一 般 会 相 对 简 单, 对 其 评 级 更 多 的 是 判 断 每 笔 入 池 资 产 的 信 用 风 险 ( 二 ) 信 贷 资 产 流 转 评 级 要 素 探 讨 具 体 来 讲, 分 析 师 认 为 其 评 级 主 要 关 注 如 下 几 个 方 面 : 1. 基 础 资 产 的 信 用 风 险 分 析 是 信 贷 资 产 转 让 评 级 的 主 要 内 容 信 贷 资 产 流 转 交 易 后, 其 风 险 和 收 益 在 转 出 方 和 受 让 方 之 间 实 现 了 转 移, 因 此 基 础 资 产 涉 及 的 债 务 人 即 是 信 用 风 险 的 最 大 来 源 对 债 务 人 的 信 用 评 级 包 括 偿 债 能 力 和 意 愿 的 分 析, 是 确 定 贷 款 违 约 率 的 最 重 要 因 素 对 债 务 人 的 评 估 主 要 基 于 对 债 务 人 经 营 风 险 和 财 务 风 险 的 分 析, 包 括 所 在 行 业 的 分 析 债 务 人 本 身 素 质 经 营 管 理 能 力 财 务 状 况 偿 债 能 力 等 方 面, 与 债 券 发 行 主 体 评 级 方 法 类 似 13

14 此 外, 基 础 资 产 包 的 构 成 借 款 人 之 间 的 相 关 性 也 是 基 础 资 产 评 级 中 不 可 忽 视 的 因 素 比 如, 对 于 涉 及 集 团 企 业 母 子 公 司 的 多 笔 贷 款, 需 要 放 在 集 团 企 业 的 框 架 下 统 一 评 估 其 信 用 风 险 2. 信 贷 资 产 流 转 标 的 产 品 因 素 是 信 用 评 级 的 另 一 个 重 要 方 面 除 了 对 违 约 率 的 评 估, 对 贷 款 的 评 级 需 要 特 别 关 注 对 违 约 后 最 终 回 收 可 能 性 的 评 估 在 国 内 贷 款 市 场, 贷 款 通 常 会 提 供 担 保 措 施 或 是 财 务 约 束 等 限 制 性 条 款 等 来 保 护 银 行 在 借 款 人 违 约 时 遭 受 的 损 失, 这 是 决 定 贷 款 最 终 回 收 率 的 重 要 因 素, 而 较 好 的 回 收 率 可 能 使 贷 款 获 得 高 于 借 款 人 信 用 评 级 的 级 别 同 时, 随 着 新 管 理 办 法 对 不 同 转 让 方 式 的 要 求, 对 于 必 须 担 保 人 同 意 债 权 附 属 担 保 转 移 等 条 款 的 放 松, 很 可 能 促 进 担 保 抵 押 贷 款 成 为 转 让 市 场 中 主 流 品 种 (1) 抵 押 品 价 值 分 析 及 回 收 可 能 性 对 于 抵 押 类 贷 款, 需 要 对 抵 押 品 进 行 分 析, 根 据 资 产 的 价 值 确 定 最 终 回 收 的 可 能 性 和 覆 盖 程 度 在 国 内, 房 地 产 为 主 的 不 动 产 抵 押 是 最 主 要 的 抵 押 品 资 产 的 价 值 评 估 是 指 对 目 前 市 场 价 值 的 评 估, 但 影 响 回 收 的 是 资 产 违 约 变 现 的 价 值, 一 般 低 于 其 评 估 价 此 外, 债 务 优 先 清 偿 顺 序 极 为 重 要, 违 约 时 按 清 偿 顺 序 获 得 回 收, 因 此 需 要 分 析 债 权 人 的 抵 质 押 权 顺 位 情 况 (2) 回 收 难 度 和 最 终 回 收 期 限 评 估 除 了 回 收 可 能 性 和 覆 盖 程 度 外, 回 收 的 操 作 难 度 和 实 现 最 终 回 收 的 时 间 是 非 常 重 要 的, 尤 其 是 对 于 短 期 贷 款 来 说 如 果 抵 押 品 变 现 时 间 较 长, 对 于 短 期 贷 款 的 增 信 作 用 是 极 小 的 对 回 收 期 限 的 评 估, 一 方 面, 需 要 评 估 贷 款 交 易 结 构 的 合 法 性, 是 否 具 备 强 有 力 的 法 律 支 持 来 有 效 实 现 对 贷 款 抵 押 品 的 司 法 拍 卖 等 程 序 另 一 方 面, 通 过 市 场 环 境 历 史 经 验 等 评 估 变 现 期, 并 关 注 资 产 在 变 现 期 限 内 的 保 值 水 平 (3) 限 制 性 条 款 分 析 对 于 贷 款 包 含 的 限 制 性 条 款, 约 定 严 格 的 限 制 性 条 款 通 常 能 够 起 到 帮 助 诸 如 子 公 司 之 类 的 机 构 隔 离 来 自 集 团 的 风 险, 保 护 抵 押 品 的 安 全 性, 但 这 类 条 款 在 缺 乏 抵 押 品 和 其 他 担 保 措 施 情 况 下 通 常 不 能 起 到 显 著 的 增 信 作 用 3. 对 转 出 方 的 道 德 风 险 和 贷 款 管 理 能 力 进 行 评 估 由 于 真 实 转 让 原 则, 信 贷 资 产 转 出 方 信 用 质 量 不 是 最 主 要 的 评 级 因 素, 但 在 一 定 情 况 下, 评 级 机 构 需 要 对 转 出 方 的 道 德 风 险 和 贷 款 管 理 能 力 进 行 评 估 虽 然 新 办 法 规 定 了 转 出 方 部 分 风 险 自 留 ( 比 例 不 低 于 5%), 在 一 定 程 度 上 降 低 了 风 险, 但 和 资 产 证 券 化 产 品 采 取 的 优 先 劣 后 交 易 结 构 部 分 次 级 自 留 的 方 式 不 同, 由 于 该 交 易 中 是 风 险 按 比 例 共 担 且 转 出 方 比 例 较 小, 仍 然 存 在 道 德 风 险 同 时, 新 办 法 对 于 不 同 的 交 易 方 式 规 定 了 不 同 的 信 贷 资 产 的 日 常 贷 后 管 理 方 尤 其 债 权 收 益 权 模 式 下, 转 出 方 对 受 让 方 出 具 单 方 承 诺, 进 行 贷 后 管 理, 因 此 其 贷 款 管 理 能 力 应 给 予 考 虑 14

15 4. 资 产 流 转 信 用 评 级 需 进 行 合 法 合 规 审 核 特 别 需 要 注 意 的 是, 评 级 机 构 需 要 对 贷 款 合 同, 转 让 合 同 其 他 相 关 文 本 和 律 师 意 见 等 进 行 检 查 和 分 析 同 时, 根 据 信 贷 资 产 转 让 相 关 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求, 关 注 信 贷 资 产 用 途 的 合 法 性, 交 易 标 的 合 规 性, 转 让 资 产 是 否 是 确 定 的 可 转 让 的 无 瑕 疵 的, 交 易 是 否 符 合 真 实 转 让 原 则 是 否 存 在 隐 性 回 购 条 款 等 5. 交 易 结 构 的 重 要 性 在 未 来 会 逐 渐 提 升 从 目 前 的 交 易 结 构 来 看, 相 对 比 较 简 单, 主 要 涉 及 风 险 自 留, 但 风 险 按 比 例 共 担 且 转 出 方 风 险 自 留 比 例 较 小, 因 此, 其 起 到 的 风 险 缓 释 作 用 相 对 有 限 但 考 虑 到 未 来 交 易 结 构 的 创 新 空 间 很 大, 参 考 资 产 证 券 化 产 品 的 评 级 实 践, 交 易 结 构 因 素 在 评 级 中 的 重 要 性 在 未 来 会 逐 渐 提 升 六 信 贷 资 产 流 转 信 用 评 级 的 作 用 及 开 展 模 式 初 探 ( 一 ) 信 贷 流 转 信 用 评 级 的 作 用 从 国 内 情 况 来 看, 目 前 信 贷 资 产 流 转 平 台 已 经 初 步 建 立, 将 流 转 交 易 从 银 行 私 下 一 对 一 的 交 易 推 向 公 开 市 场, 评 级 需 求 将 随 市 场 公 开 程 度 变 大 首 先, 信 用 评 级 将 促 进 投 资 主 体 多 元 化 目 前 新 办 法 已 引 入 理 财 计 划 作 为 受 让 方, 其 他 机 构 经 银 监 会 核 准 后 也 成 为 受 让 方, 预 计 信 贷 流 转 市 场 投 资 者 多 元 化 是 未 来 趋 势 而 贷 款 转 让 市 场 由 于 信 息 不 对 称, 多 数 非 银 行 金 融 机 构 信 用 风 险 分 析 经 验 不 足, 交 易 复 杂 对 非 银 行 金 融 机 构 有 较 大 障 碍, 外 部 信 用 评 级 提 供 了 独 立 公 正 的 信 用 风 险 状 况 评 价, 能 够 较 好 地 降 低 信 息 不 对 称, 将 为 更 广 泛 的 投 资 群 体 进 入 市 场 提 供 重 要 条 件, 从 而 活 跃 市 场 第 二, 即 便 是 银 行 金 融 机 构 之 间 开 展 交 易, 由 于 各 行 授 信 机 制 和 内 部 评 级 标 准 不 同 仍 可 能 存 在 较 大 障 碍, 而 第 三 方 评 级 作 为 专 业 评 级 机 构 使 用 公 开 统 一 的 评 价 标 准, 可 以 提 供 更 为 标 准 有 效 的 服 务, 将 大 大 提 高 平 台 的 批 量 化 交 易 的 可 能 性, 提 高 交 易 的 效 率 第 三, 从 定 价 机 制 角 度 看, 目 前 信 贷 流 转 主 要 使 用 协 商 定 价 机 制, 基 本 基 于 谈 判, 没 有 可 靠 的 定 价 标 准, 经 常 因 价 格 无 法 达 成 共 识 而 交 易 失 败 且 新 办 法 规 定 协 商 定 价 交 易 各 方 也 需 要 通 过 流 转 平 台 集 中 报 价, 且 报 价 不 得 修 改, 这 就 更 加 需 要 具 有 公 信 力 的 定 价 参 考 依 据, 否 则 很 可 能 出 现 报 价 困 难 意 愿 不 足 的 情 况 外 部 信 用 评 级 从 专 业 的 角 度 揭 示 资 产 风 险 与 价 值, 为 定 价 提 供 可 靠 参 考 第 四, 从 监 管 方 角 度 看, 银 监 会 推 出 信 贷 资 产 流 转 平 台 旨 在 为 贷 款 转 让 提 供 一 个 透 明 化 公 开 化 的 平 台, 促 进 贷 款 交 易 活 跃 度, 而 信 用 评 级 的 引 入 对 贷 款 平 台 的 透 明 度 和 交 易 活 跃 性 具 有 正 面 作 用, 新 办 法 也 提 到 可 能 将 引 入 中 介 机 构, 未 来 也 很 可 能 给 予 政 策 支 持 ( 二 ) 信 贷 资 产 流 转 交 易 评 级 的 开 展 模 式 初 探 目 前, 统 一 的 信 贷 资 产 流 转 平 台 基 本 建 立, 制 度 化 与 规 范 化 的 交 易 为 信 用 评 级 15

16 提 供 了 良 好 的 市 场 环 境, 使 得 信 用 评 级 结 果 更 具 有 比 较 意 义, 评 级 过 程 中 对 交 易 标 的 和 交 易 结 构 的 评 估 合 法 合 规 审 核 等 方 面 也 将 有 据 可 依 信 用 评 级 等 中 介 服 务 的 完 善 将 加 强 信 贷 资 产 流 转 市 场 的 透 明 性 规 范 化 和 市 场 流 动 性 交 易 效 率, 在 贷 款 转 让 市 场 发 展 中 发 挥 有 效 的 推 动 作 用 从 信 用 评 级 的 开 展 模 式 来 看, 在 未 来 的 交 易 中 可 能 得 到 采 用 的 模 式 有 以 下 三 种 : 1. 出 让 方 主 导 模 式 这 种 模 式 下, 信 用 评 级 机 构 的 选 聘 由 出 让 方 主 导, 评 级 费 用 也 由 出 让 方 支 付, 类 似 于 资 本 市 场 债 券 评 级 中 的 发 行 人 付 费 模 式 国 际 信 用 评 级 行 业 发 展 至 今 已 有 百 余 年 历 史, 然 而 自 2001 年 安 然 破 产 案 开 始 到 次 贷 危 机 以 及 欧 洲 主 权 债 务 危 机, 因 国 际 评 级 机 构 事 前 预 警 不 足 及 事 后 超 速 降 级, 遭 遇 了 前 所 未 有 的 信 用 危 机 究 其 根 源, 问 题 的 核 心 就 在 于 评 级 行 业 保 持 独 立 性 的 要 求 与 发 行 人 付 费 模 式 下 评 级 机 构 与 被 评 对 象 利 益 关 联 二 者 间 存 在 冲 突 伴 随 着 银 行 间 债 券 市 场 信 用 产 品 的 种 类 丰 富 和 规 模 扩 张, 我 国 评 级 行 业 发 展 已 初 具 规 模, 但 在 发 行 人 付 费 模 式 下, 以 价 定 级 或 以 级 定 价 等 级 别 竞 争 现 象 时 有 发 生, 影 响 了 评 级 行 业 的 公 信 力, 一 定 程 度 上 损 害 了 投 资 者 利 益, 也 制 约 了 金 融 市 场 进 一 步 深 化 发 展 考 虑 到 出 让 方 主 导 模 式 不 可 避 免 带 来 的 利 益 冲 突, 以 及 贷 款 市 场 更 低 的 透 明 度, 在 贷 款 转 让 市 场 采 用 此 种 模 式 可 能 带 来 更 大 的 利 益 冲 突 2. 受 让 方 主 导 模 式 这 种 模 式 下, 信 用 评 级 机 构 的 选 聘 由 受 让 方 主 导, 评 级 费 用 也 由 受 让 方 支 付, 类 似 于 资 本 市 场 债 券 评 级 中 的 投 资 人 付 费 模 式 2010 年, 国 内 首 家 采 用 投 资 人 付 费 模 式 的 新 型 评 级 机 构 中 债 资 信 成 立, 这 一 从 发 行 人 付 费 模 式 向 投 资 人 付 费 模 式 的 转 变, 使 得 业 内 评 级 公 司 的 营 运 模 式 变 得 多 元 化, 并 从 源 头 上 保 证 了 评 级 结 果 的 独 立 性 和 公 正 性 中 债 资 信 成 立 后 积 极 探 索 再 评 级 双 评 级 业 务, 通 过 不 同 付 费 模 式 下 评 级 结 果 的 相 互 校 验, 激 活 市 场 自 我 约 束 自 我 激 励 的 内 生 机 能, 提 升 了 评 级 行 业 的 公 信 力 从 2013 年 的 信 用 评 级 实 践 来 看, 债 券 级 别 下 调 的 情 况 明 显 增 加, 之 前 评 级 业 不 顾 宏 观 经 济 波 动 长 期 单 方 向 持 续 上 调 评 级 的 现 象 得 到 初 步 扭 转 采 用 类 似 于 投 资 人 付 费 模 式 的 由 贷 款 受 让 方 付 费 的 评 级 模 式, 能 从 根 本 上 切 断 贷 款 出 让 方 与 评 级 机 构 间 的 利 益 链 条, 理 顺 评 级 业 务 的 委 托 代 理 机 制, 能 够 更 好 的 保 障 受 让 方 利 益, 促 进 贷 款 流 转 市 场 的 透 明 健 康 发 展, 对 投 资 主 体 多 元 化 和 市 场 流 动 性 的 提 高 发 挥 更 广 泛 的 作 用 从 操 作 层 面 来 看, 与 债 券 产 品 不 同, 信 贷 资 产 流 转 交 易 多 为 一 对 一 的 交 易, 贷 款 受 让 方 较 为 单 一, 评 级 结 果 的 外 部 性 较 小, 信 贷 资 产 流 转 交 易 采 用 投 资 人 付 费 模 式 也 具 有 更 高 的 可 行 性 从 贷 款 转 让 市 场 的 现 状 来 看, 在 资 产 评 估 机 构 的 选 聘 上, 部 分 交 易 中 已 经 采 取 了 受 让 方 主 导 选 聘 的 16

17 模 式, 这 给 评 级 业 务 也 采 用 受 让 方 主 导 模 式 提 供 了 很 好 的 借 鉴 受 让 方 主 导 模 式 在 应 用 中 需 要 注 意 的 是, 在 竞 争 市 场 环 境 下 评 级 机 构 可 能 会 偏 于 保 守 而 过 度 保 护 受 让 方 利 益, 从 而 让 出 让 方 利 益 受 损 3. 流 转 平 台 主 导 模 式 在 这 种 模 式 下, 流 转 平 台 在 信 用 评 级 机 构 的 选 择 上 发 挥 重 要 乃 至 主 导 作 用, 评 级 费 用 也 根 据 流 转 平 台 制 定 的 细 则 进 行 支 付, 如 由 交 易 双 方 分 摊 等 流 转 平 台 作 为 独 立 的 第 三 方, 由 其 选 择 评 级 机 构 能 够 同 时 兼 顾 出 让 方 和 受 让 方 的 利 益, 评 级 机 构 也 更 能 得 到 交 易 双 方 的 认 同 在 具 体 的 实 施 中, 可 以 通 过 建 立 认 证 评 级 机 构 库 并 从 中 挑 选 的 方 式 等 来 确 定 评 级 机 构, 同 时 建 立 评 级 机 构 的 准 入 和 退 出 机 制, 以 确 保 其 信 用 评 级 结 果 的 客 观 公 正 此 外, 在 流 转 平 台 主 导 模 式 下, 还 可 以 和 出 让 方 / 受 让 方 主 导 模 式 形 成 有 益 的 补 充 比 如, 在 实 行 出 让 方 / 受 让 方 主 导 模 式 的 同 时, 由 流 转 平 台 新 选 一 家 评 级 机 构 进 行 双 评 级, 以 对 前 述 评 级 结 果 进 行 交 叉 验 证, 更 好 的 维 护 交 易 双 方 的 利 益 总 体 看, 信 用 评 级 行 业 公 信 力 的 提 升 多 元 化 评 级 模 式 的 引 入, 将 促 进 贷 款 流 转 市 场 的 透 明 健 康 发 展, 对 投 资 主 体 多 元 化 和 市 场 流 动 性 的 提 高 发 挥 更 广 泛 的 作 用 17

18 附 件 一 : 表 7: 国 内 主 要 金 融 资 产 交 易 所 信 贷 资 产 交 易 相 关 服 务 金 融 资 产 交 易 所 北 京 金 融 资 产 交 易 所 重 庆 金 融 资 产 交 易 所 天 津 金 融 资 产 交 易 所 武 汉 金 融 资 产 交 易 所 深 圳 前 海 金 融 资 产 交 易 所 四 川 金 融 资 产 交 易 所 大 连 金 融 资 产 交 易 所 江 苏 省 产 权 交 易 所 资 料 来 源 : 公 开 市 场 信 息, 中 债 资 信 整 理 信 贷 资 产 转 让 相 关 主 要 业 务 信 贷 资 产 转 让 交 易 服 务 贷 款 银 行 公 开 选 定 服 务 银 团 贷 款 筹 组 与 转 让 交 易 服 务 小 企 业 融 资 与 小 企 业 贷 款 转 让 交 易 服 务 信 贷 资 产 证 券 化 服 务 信 用 风 险 管 理 类 产 品 交 易 服 务 其 他 信 贷 资 产 交 易 服 务 小 贷 资 产 收 益 权 产 品 应 收 账 款 信 贷 资 产 转 让 信 托 资 产 转 让 信 托 受 益 权 银 行 理 财 计 划 的 交 易 流 转 信 托 类 理 财 计 划 转 让 探 索 及 开 发 各 类 资 产 支 持 类 投 资 品 种 的 发 行 和 转 让 小 贷 资 产 或 收 益 权 转 让 服 务 ( 研 究 规 划 中 ) 各 类 不 良 资 产 转 让 服 务 信 托 资 产 转 让 债 权 转 让 不 良 债 权 转 让 18

19 附 件 二 : 表 8: 国 内 金 融 资 产 交 易 所 各 所 交 易 细 则 金 融 资 产 交 易 所 北 京 金 融 资 产 交 易 所 重 庆 金 融 资 产 交 易 所 天 津 金 融 资 产 交 易 所 深 圳 前 海 金 融 资 产 交 易 所 四 川 金 融 资 产 交 易 所 大 连 金 融 资 产 交 易 所 江 苏 省 产 权 交 易 所 资 料 来 源 : 公 开 市 场 信 息, 中 债 资 信 整 理 信 贷 资 产 转 让 相 关 主 要 业 务 信 贷 资 产 交 易 规 则 ( 目 录 ) 北 金 所 金 融 企 业 非 上 市 国 有 产 权 转 让 拍 卖 / 网 络 竞 价 实 施 办 法 北 金 所 金 融 企 业 非 上 市 国 有 产 权 交 易 受 理 转 让 申 请 / 发 布 转 让 信 息 / 登 记 受 让 意 向 / 组 织 交 易 签 约 / 结 算 交 易 资 金 / 出 具 交 易 凭 证 / 保 证 金 / 中 止 和 终 止 / 争 议 调 解 操 作 细 则 北 金 所 实 物 资 产 转 让 动 态 报 价 实 施 办 法 北 京 金 融 资 产 交 易 所 实 物 资 产 交 易 规 则 北 京 金 融 资 产 交 易 所 不 良 债 权 资 产 交 易 规 则 ( 试 行 ) 重 庆 金 融 资 产 交 易 所 交 易 规 则 不 良 金 融 资 产 交 易 细 则 ( 试 行 ) 金 融 企 业 国 有 资 产 交 易 细 则 信 托 资 产 交 易 细 则 ( 试 行 ) 保 险 资 产 管 理 产 品 电 子 记 账 式 标 准 化 产 品 发 行 与 交 易 细 则 ( 试 行 ) 融 资 租 赁 资 产 交 易 细 则 ( 试 行 ) 基 金 与 投 融 资 项 目 信 息 发 布 业 务 细 则 ( 试 行 ) 信 息 披 露 规 则 / 交 易 方 式 及 规 则 / 风 险 控 制 管 理 规 则 / 交 易 所 资 金 结 算 管 理 规 则 对 部 分 产 品 的 交 易 指 引, 如 : 建 行 乾 元 02 理 财 产 品 交 易 指 引 建 行 乾 元 01 理 财 产 品 交 易 指 引 小 贷 资 产 或 收 益 权 转 让 服 务 ( 研 究 规 划 中 ) 各 类 不 良 资 产 转 让 服 务 大 连 产 权 交 易 所 实 物 资 产 交 易 规 则 大 连 产 权 交 易 所 金 融 企 业 国 有 资 产 转 让 规 则 转 让 方 指 南 投 资 人 指 南 融 资 企 业 指 南 国 有 产 权 公 开 转 让 交 易 流 程 转 让 方 披 露 企 业 产 权 转 让 信 息 意 向 受 让 方 报 名 申 购 企 业 国 有 产 权 指 南 国 有 产 权 交 易 资 金 结 算 免 责 声 明 : 本 报 告 系 根 据 公 开 信 息 做 出 的 独 立 判 断 对 于 该 等 公 开 信 息, 本 公 司 不 保 障 其 真 实 性 和 准 确 性 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 机 构 或 个 人 做 出 证 券 买 卖 出 价 或 询 价 的 依 据 本 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 版 权 归 中 债 资 信 评 估 有 限 责 任 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 人 不 得 对 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 和 复 制 19