二〇〇六年铁矿石价格谈判趋势分析

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1 新 三 板 专 题 新 三 板 P2P 网 贷 公 司 : 扬 帆 再 起 航 民 生 新 三 板 互 联 网 金 融 系 列 之 二 2015 年 12 月 21 日 报 告 摘 要 : P2P 网 贷 互 联 网 金 融 的 本 源 和 基 石 P2P 网 贷 平 台 基 于 开 放 共 享 平 等 透 明 的 互 联 网 精 神, 借 助 信 息 数 字 化 技 术 计 算 能 力 提 升 和 网 络 通 讯 技 术 等 方 面 的 发 展, 创 新 性 地 满 足 资 金 供 需 双 方 的 投 融 资 需 求, 实 现 了 金 融 活 动 去 中 介 化 的 目 标, 是 互 联 网 金 融 的 本 源 和 基 石 中 外 P2P 行 业 发 展 现 状 中 国 P2P 行 业 自 2013 年 以 来 经 历 了 爆 发 式 的 增 长, 部 分 先 行 者 也 叩 开 了 资 本 市 场 大 门 但 是 伴 随 着 日 趋 激 烈 的 竞 争 和 各 类 问 题 的 逐 步 出 现, 加 之 行 业 监 管 细 则 即 将 出 台, 中 国 P2P 将 逐 步 走 向 行 业 整 合 阶 段 海 外 P2P 行 业 的 发 展 路 径 为 我 国 提 供 了 有 益 的 借 鉴, 欧 美 市 场 已 逐 步 实 现 相 对 集 中 的 市 场 格 局, 代 表 性 龙 头 企 业 Lending Club 在 资 本 市 场 初 露 峥 嵘 但 是, 海 外 P2P 在 政 策 环 境 运 营 模 式 等 方 面 都 与 我 国 有 较 大 不 同, 因 此 中 国 P2P 行 业 发 展 并 不 会 简 单 复 制 欧 美 机 会 梳 理 : 从 行 业 变 局 中 挖 掘 良 品 我 们 认 为 监 管 细 则 的 出 台 可 能 为 中 国 P2P 行 业 发 展 带 来 重 大 变 化, 在 行 业 整 合 过 程 中 挖 掘 转 型 强 者 是 主 要 投 资 逻 辑 重 点 留 意 两 条 主 线 :1) 市 场 份 额 较 高 或 股 东 背 景 较 强, 转 型 为 互 联 网 综 合 理 财 和 金 融 信 息 服 务 平 台 的 公 司 2) 注 重 风 险 控 制, 资 产 端 深 耕 垂 直 细 分 领 域 的 中 小 型 平 台 公 司 建 议 跟 踪 公 司 : 九 信 资 产 : 背 靠 九 鼎 强 大 背 景, 拟 定 增 300 亿 打 造 互 联 网 综 合 资 产 管 理 平 台 嘉 网 股 份 : 旗 下 安 心 贷 运 营 稳 健, 深 耕 房 地 产 抵 押 借 款 细 分 领 域 风 险 提 示 : 1 P2P 行 业 相 关 监 管 细 则 即 将 出 台, 未 来 可 能 对 行 业 整 体 经 营 环 境 带 来 重 大 变 化 2 宏 观 经 济 下 行, 实 体 企 业 经 营 困 难, 增 大 P2P 平 台 违 约 风 险 3 挂 牌 公 司 借 助 新 三 板 资 本 运 作 进 程 不 及 预 期, 影 响 未 来 发 展 民 生 证 券 研 究 院 新 三 板 研 究 中 心 : 张 媛 执 业 证 号 :S 电 话 : 邮 箱 :zhangyuan@mszq.com 伍 艳 艳 执 业 证 号 :S 电 话 : 邮 箱 :wuyanyan@mszq.com 田 铭 执 业 证 号 :S 电 话 : 邮 箱 :tianming@mszq.com 感 谢 北 京 师 范 大 学 李 浩 博 士 对 本 文 的 贡 献 地 址 : 北 京 市 东 城 区 建 国 门 内 大 街 28 号 民 生 金 融 中 心 A 座 18 层 相 关 研 究 新 三 板 互 联 网 金 融 怎 么 玩? 小 而 美 才 是 王 道 民 生 新 三 板 互 联 网 金 融 系 列 之 一

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3 目 录 一 P2P 网 贷 互 联 网 金 融 的 本 源 和 基 石 P2P 网 贷 产 业 链 构 成 P2P 网 贷 发 展 特 点... 3 二 中 国 P2P 发 展 历 程 和 现 状 中 国 P2P 行 业 发 展 历 程 中 国 P2P 行 业 发 展 现 状... 5 三 海 外 P2P 行 业 发 展 借 鉴 海 外 P2P 发 展 现 状 海 外 代 表 性 企 业 LENDING CLUB 海 外 P2P 发 展 特 点 及 与 中 国 差 异 四 新 三 板 P2P 概 念 公 司 梳 理 新 三 板 P2P 挂 牌 公 司 总 览 新 三 板 P2P 平 台 比 较 新 三 板 P2P 平 台 综 合 评 价 五 行 业 展 望 和 机 会 挖 掘 龙 头 企 业 有 望 转 型 为 综 合 金 融 理 财 平 台 小 型 平 台 深 挖 细 分 领 域 是 突 围 良 方 监 管 变 数 P2P 监 管 细 则 或 将 近 期 出 台 新 三 板 投 资 机 会 梳 理 六 风 险 提 示

4 一 P2P 网 贷 互 联 网 金 融 的 本 源 和 基 石 互 联 网 金 融 的 本 质 在 于 通 过 互 联 网 技 术 和 互 联 网 精 神 实 现 金 融 活 动 的 去 中 介 化, 进 而 促 成 市 场 信 息 不 对 称 程 度 和 交 易 成 本 的 降 低 以 P2P 为 代 表 的 各 类 互 联 网 融 资 平 台, 正 是 基 于 开 放 共 享 去 中 心 化 平 等 透 明 的 互 联 网 精 神, 借 助 信 息 数 字 化 技 术 计 算 能 力 提 升 和 网 络 通 讯 技 术 等 方 面 的 发 展, 创 新 性 地 满 足 资 金 供 需 双 方 的 投 融 资 需 求, 是 互 联 网 金 融 的 本 源 和 基 石 1.1 P2P 网 贷 产 业 链 构 成 P2P(Peer to Peer) 网 贷 是 一 种 点 对 点 的 提 供 贷 款 平 台 服 务 的 互 联 网 融 资 模 式, 根 据 2015 年 十 部 委 出 台 关 于 促 进 互 联 网 金 融 健 康 发 展 的 指 导 意 见,P2P 网 络 借 贷 ( 个 体 网 络 借 贷 ) 被 定 义 为 个 体 和 个 体 之 间 通 过 互 联 网 平 台 实 现 的 直 接 借 贷, 同 时 认 定 在 个 体 网 络 借 贷 平 台 上 发 生 的 直 接 借 贷 行 为 属 于 民 间 借 贷 范 畴 P2P 网 贷 的 典 型 模 式 是 网 络 信 贷 公 司 提 供 平 台, 借 款 者 自 行 发 布 借 款 信 息, 借 出 者 根 据 借 款 人 发 布 的 信 息, 自 行 决 定 借 出 金 额, 借 贷 双 方 自 由 协 商 订 立 合 同, 网 贷 公 司 通 过 收 取 中 介 服 务 费 作 为 收 益 随 着 行 业 发 展 和 运 营 模 式 的 创 新, 一 些 平 台 将 垫 付 风 险 备 用 金 第 三 方 担 保 等 引 入 P2P, 这 样 网 络 借 贷 平 台 实 际 上 从 信 息 中 介 变 成 了 信 用 中 介, 需 要 担 负 起 包 括 线 下 对 借 款 人 进 行 尽 职 调 查 扣 押 借 款 人 一 定 的 保 证 金 引 入 担 保 机 构 等 职 责 在 P2P 网 贷 行 业 产 业 链 上, 最 核 心 的 就 是 作 为 借 贷 双 方 中 介 的 网 络 借 贷 平 台, 它 沟 通 了 作 为 借 贷 资 金 方 的 投 资 人 和 资 产 方 的 借 款 人 此 外 在 存 在 担 保 的 网 贷 模 式 中 担 保 机 构 将 向 投 资 人 提 供 保 证, 第 三 方 征 信 机 构 将 负 责 对 借 款 人 进 行 尽 职 调 查 和 信 用 评 级, 第 三 方 支 付 机 构 则 负 责 资 金 的 结 算 和 安 全 图 1:P2P 网 贷 产 业 链 示 意 图 本 金 利 息 贷 款 投 资 人 提 供 保 证 担 保 机 构 委 托 担 保 借 款 人 提 现 征 信 机 构 尽 职 调 查 信 用 评 级 提 现 网 贷 平 台 充 值 资 金 结 算 第 三 方 支 付 机 构 充 值 资 金 结 算 资 料 来 源 : 民 生 证 券 研 究 院 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明

5 1.2 P2P 网 贷 发 展 特 点 借 贷 双 方 来 源 广 泛 分 散 P2P 网 络 借 贷 的 借 贷 双 方 呈 现 的 是 散 点 网 络 状 的 多 对 多 形 式, 针 对 非 特 定 主 体, 客 户 极 其 分 散 和 广 泛 每 一 笔 贷 款 中 可 以 有 多 个 投 资 者, 每 个 投 资 者 可 以 投 资 多 笔 贷 款 这 使 得 具 体 形 式 上 更 加 分 散, 参 与 群 体 上 也 更 加 广 泛 交 易 方 式 的 灵 活 借 贷 双 方 的 借 款 金 额 利 率 可 根 据 不 同 客 户 的 需 要 进 行 选 择 并 且 P2P 网 贷 业 务 往 往 淡 化 繁 琐 的 层 层 审 批 模 式 在 信 用 合 格 的 情 况 下, 手 续 简 单 直 接, 高 效 率 满 足 借 款 者 的 资 金 需 求 借 款 流 程 透 明 通 过 P2P 网 贷 平 台 的 信 息 中 介 作 用, 投 资 人 与 借 款 人 直 接 签 署 个 人 间 的 借 贷 合 同, 一 对 一 地 互 相 了 解 对 方 的 身 份 信 息 信 用 信 息 同 时, 投 资 人 可 以 及 时 获 知 借 款 人 的 还 款 进 度, 使 得 整 个 借 款 流 程 更 为 透 明 投 资 和 借 贷 门 槛 均 较 低 P2P 网 贷 平 台 的 投 资 门 槛 一 般 比 较 灵 活, 根 据 p2p 平 台 的 不 同 而 不 同, 有 只 需 要 10 元 就 能 够 起 投, 一 般 在 元 之 间, 相 较 银 行 理 财 产 品 信 托 等 门 槛 均 要 低 P2P 网 贷 借 款 人 一 般 以 个 人 为 主, 额 度 通 常 比 较 小, 信 用 模 式 的 借 款 不 要 求 抵 押, 在 获 得 信 贷 的 难 度 上 较 银 行 等 传 统 金 融 低 风 险 性 和 收 益 率 均 较 高 P2P 网 贷 的 借 款 人, 由 于 借 款 金 额 较 小, 缺 乏 有 效 的 担 保 和 抵 押, 或 对 贷 款 产 品 的 需 求 特 征 个 性 化, 因 此 愿 意 承 担 相 较 传 统 融 资 方 式 更 高 的 利 率 但 是 与 此 同 时,P2P 网 贷 平 台 和 投 资 者 仅 靠 网 络 信 息 的 汇 总 分 析 对 客 户 信 息 真 实 性 和 还 款 能 力 进 行 审 核, 对 借 款 人 的 信 用 状 况 掌 握 不 及 传 统 金 融 机 构, 因 此 在 获 得 高 收 益 的 同 时 也 必 然 需 要 承 担 较 高 的 投 资 风 险 证 券 研 究 报 告 3

6 二 中 国 P2P 发 展 历 程 和 现 状 2.1 中 国 P2P 行 业 发 展 历 程 中 国 P2P 行 业 发 展 历 史 梳 理 初 创 发 展 期 (2007 年 2012 年 ) 2007 年 国 内 首 家 P2P 网 络 借 贷 平 台 拍 拍 贷 在 上 海 成 立, 同 期 还 有 宜 信 人 人 贷 等 平 台 相 继 出 现 网 络 借 贷 平 台 初 始 发 展 期, 绝 大 部 分 从 业 人 员 缺 乏 民 间 借 贷 和 金 融 风 控 经 验, 因 此 主 要 以 信 用 借 款 为 主 但 由 于 我 国 的 公 民 信 用 体 系 并 不 健 全, 平 台 与 平 台 之 间 缺 乏 联 系 和 沟 通, 随 之 出 现 了 一 名 借 款 人 在 多 家 网 络 借 款 平 台 同 时 进 行 信 用 借 贷 的 问 题 受 此 影 响, 各 个 网 络 借 贷 平 台 于 2011 年 底 开 始 收 缩 借 款 人 授 信 额 度, 很 多 平 台 借 款 人 因 此 不 能 及 时 还 款, 造 成 了 借 款 人 集 中 违 约 快 速 扩 张 期 (2012 年 2013 年 ) 随 着 民 间 借 贷 的 逐 步 繁 荣, 一 些 具 有 民 间 线 下 放 贷 经 验 的 创 业 者 开 始 开 设 P2P 网 络 借 贷 平 台, 国 内 P2P 行 业 开 始 出 现 快 速 扩 张 这 一 阶 段 的 P2P 平 台 吸 取 了 信 用 贷 款 平 台 的 经 验 教 训, 主 要 采 取 线 上 融 资 线 下 放 贷 的 模 式, 以 寻 找 本 地 借 款 人 为 主, 对 借 款 人 实 地 进 行 有 关 资 金 用 途 还 款 来 源 以 及 抵 押 物 等 方 面 的 考 察, 有 效 降 低 了 借 款 风 险, 这 个 阶 段 的 P2P 网 络 借 贷 平 台 业 务 基 本 真 实, 但 有 个 别 平 台 也 发 生 了 挤 兑 倒 闭 的 现 象 风 险 爆 发 期 (2013 年 2014 年 ) 由 于 2013 年 国 内 各 大 银 行 开 始 收 紧 信 贷, 很 多 不 能 从 银 行 贷 款 的 企 业 或 者 在 民 间 有 高 额 高 利 贷 借 款 的 投 机 者 开 始 涌 入 P2P 行 业, 通 过 网 络 融 资 后 偿 还 银 行 贷 款 民 间 高 利 贷 或 者 投 资 自 营 项 目 这 一 阶 段 网 络 借 贷 系 统 模 板 的 开 发 也 更 加 成 熟, 并 且 开 始 以 月 息 4% 左 右 的 高 利 吸 引 投 资 人 由 于 自 身 融 资 的 高 息 加 剧 了 平 台 本 身 的 风 险, 再 加 上 缺 少 必 要 的 监 管 和 法 规 约 束, 一 些 网 络 借 贷 平 台 集 中 爆 发 了 提 现 危 机, 严 重 的 甚 至 面 临 倒 闭, 给 正 常 的 金 融 秩 序 带 来 不 利 影 响 政 策 调 整 期 (2014 年 至 今 ) 这 一 阶 段, 国 家 表 明 了 鼓 励 互 联 网 金 融 创 新 的 态 度, 并 在 政 策 上 对 P2P 网 络 借 贷 平 台 给 予 了 大 力 支 持 相 当 多 实 体 企 业 和 传 统 金 融 企 业 通 过 参 股 或 直 接 出 资 设 立 形 式 进 入 互 联 网 金 融 领 域, 而 包 括 国 资 PE 等 特 殊 股 东 背 景 的 平 台 也 纷 纷 出 现 中 国 P2P 行 业 发 展 周 期 定 位 从 互 联 网 行 业 各 细 分 领 域 发 展 走 向 来 看, 一 般 都 会 经 历 自 由 探 索 行 业 整 合 规 范 发 展, 市 场 成 熟 四 个 阶 段 随 着 2013 年 以 来 行 业 的 爆 发 式 增 长 和 问 题 的 逐 步 出 现, 以 及 互 联 网 金 融, 特 别 是 P2P 行 业 的 监 管 细 则 即 将 出 台, 目 前 中 国 P2P 正 处 于 由 自 由 探 索 走 向 行 业 整 合 的 关 键 性 时 期 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明

7 图 2:P2P 行 业 发 展 阶 段 走 向 资 料 来 自 由 探 索 阶 段 行 业 整 合 阶 段 规 范 发 展 阶 段 市 场 成 熟 阶 段 源 市 场 参 与 者 众 多, 政 策 宽 松, 行 业 门 槛 低, 行 为 规 划 靠 企 业 自 觉 经 过 政 策 的 引 导, 资 本 市 场 影 响 和 企 业 竞 争, 行 业 出 现 洗 牌, 大 量 平 台 将 退 出 市 场 政 策 进 一 步 明 朗, 行 业 规 范 建 立, 服 务 质 量 与 标 准 化 水 平 提 高, 市 场 集 中 度 上 升 行 业 发 展 成 熟, 各 项 监 管 法 规 完 备, 行 业 集 中 度 高, 市 场 龙 头 占 据 大 部 分 份 额 : 民 生 证 券 研 究 院 整 理 2.2 中 国 P2P 行 业 发 展 现 状 P2P 行 业 发 展 迅 速, 投 资 人 气 不 断 提 升 自 2010 年 以 来, 特 别 是 2013 年 以 后,P2P 网 贷 行 业 进 入 了 大 规 模 爆 发 性 增 长 期 根 据 网 贷 之 家 的 数 据 显 示, 包 括 行 业 规 模 平 台 数 量 投 资 人 气 等 在 内 的 多 方 面 数 据 均 出 现 了 快 速 的 增 加 贷 款 余 额 方 面, 截 至 2015 年 11 月, 中 国 P2P 网 贷 行 业 贷 款 余 额 已 增 至 4005 亿 元, 达 到 2014 年 末 的 3.86 倍 成 交 量 方 面, 2015 年 11 月 中 国 P2P 网 贷 行 业 月 成 交 量 达 到 了 亿 元, 环 比 上 升 11.26%,1-11 月 累 计 成 交 量 达 到 8485 亿 元, 是 去 年 全 年 的 3.35 倍, 年 成 交 量 有 望 突 破 万 亿 大 关 平 台 数 量 方 面, 进 入 2015 年 后, 平 台 数 量 月 平 均 增 长 100 家 以 上, 截 至 2015 年 11 月 底 正 常 运 营 平 台 为 2612 家, 累 计 问 题 平 台 达 到 1078 家,P2P 网 贷 行 业 累 计 平 台 数 量 达 到 3598 家 ( 含 问 题 平 台 ) 网 贷 人 气 方 面, 截 至 2015 年 11 月, 网 贷 行 业 投 资 人 数 与 借 款 人 数 分 别 达 到 300 万 人 和 72 万 人, 较 2014 年 末 分 别 增 长 % 和 14% 投 资 者 数 量 的 持 续 快 速 增 加 反 应 了 P2P 作 为 一 种 投 资 理 财 渠 道 接 受 普 及 程 度 证 券 研 究 报 告 5

8 图 3: 我 国 P2P 平 台 贷 款 余 额 ( 截 至 2015 年 11 月 底 ) 图 4: 我 国 P2P 平 台 正 常 运 营 数 量 ( 截 至 2015 年 11 月 底 ) P2P 贷 款 余 额 ( 亿 元 ) 正 常 运 营 平 台 数 量 图 5: 我 国 P2P 平 台 成 交 量 ( 截 至 2015 年 11 月 底 ) 图 6: 我 国 P2P 平 台 参 与 人 数 ( 截 至 2015 年 11 月 底 ) 成 交 量 ( 亿 元 ) 投 资 人 数 ( 万 人 ) 借 款 人 数 ( 万 人 ) P2P 以 短 期 借 贷 为 主, 收 益 率 不 断 下 降 从 P2P 行 业 平 均 借 款 期 限 来 看, 近 年 来 基 本 保 持 稳 定, 基 本 在 6-7 个 月 徘 徊 根 据 网 贷 之 家 的 数 据 显 示, 网 贷 行 业 平 均 借 款 期 限 为 6.91 个 月 相 较 于 传 统 金 融 机 构,P2P 网 贷 仍 然 以 短 期 借 贷 为 主, 主 要 原 因 可 能 是 监 管 层 对 于 行 业 短 期 民 间 借 贷 的 属 性 尚 未 改 变, 同 时 借 款 人 无 法 承 担 长 时 间 高 息 和 出 借 人 偏 好 高 流 动 性 标 的 等 双 重 原 因 当 然, 这 也 与 传 统 金 融 机 构 较 长 期 限 的 贷 款 形 成 了 良 好 的 互 补 从 P2P 综 合 收 益 率 来 看,2015 年 11 月 网 贷 综 合 收 益 率 为 12.25%, 远 高 于 银 行 理 财 产 品 和 余 额 宝 等 互 联 网 货 币 基 金 产 品, 对 于 投 资 者 具 有 较 强 的 吸 引 力 不 过 通 过 纵 向 比 较, 可 以 看 到 近 年 来 P2P 行 业 整 体 收 益 率 水 平 处 于 不 断 下 滑 的 态 势, 主 要 可 能 由 两 方 面 原 因 造 成 : 一 是 货 币 政 策 的 宽 松, 整 个 行 业 资 金 面 相 对 宽 裕, 社 会 整 体 利 率 水 平 均 处 于 下 降 趋 势 ; 二 是 随 着 行 业 监 管 的 顶 层 设 计 即 将 出 台, 为 了 规 避 政 策 法 律 方 面 的 风 险,P2P 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明

9 网 贷 平 台 纷 纷 调 低 利 率 至 合 理 区 间, 加 之 问 题 平 台 曝 光 的 增 多, 风 险 偏 好 低 的 投 资 者 将 资 金 转 移 至 拥 有 更 好 安 全 性 但 较 低 收 益 率 的 平 台 图 7: 我 国 P2P 平 均 借 款 期 限 ( 截 至 2015 年 11 月 底 ) 图 8: 各 平 均 期 限 区 间 平 台 分 布 ( 截 至 2015 年 11 月 底 ) 借 款 期 限 ( 月 ) 以 前 % 2% 5% 44% 35% 1 个 月 以 下 1-3 个 月 3-6 个 月 6-12 个 月 12 个 月 以 上 图 9: 我 国 P2P 平 台 综 合 收 益 率 ( 截 至 2015 年 11 月 底 ) 图 10: 不 同 平 均 收 益 率 水 平 平 台 分 布 ( 截 至 2015 年 11 月 ) 25% 20% 18.90% 19.13% 综 合 收 益 率 21.25% 17.86% 16% 6% 15% 10% 12.25% 19% 59% 5% 0% 2012 以 前 % 以 下 8%-12% 12%-16% 16% 以 上 图 11: 不 同 投 资 渠 道 收 益 率 水 平 对 比 (2015 年 11 月 ) 14% 12% 12.25% 10% 8% 7.85% 6% 4.59% 4% 2% 2.84% 1.50% 0% P2P 信 托 银 行 理 财 余 额 宝 银 行 定 存 资 料 来 源 : 网 贷 之 家 Wind 民 生 证 券 研 究 院 证 券 研 究 报 告 7

10 3.2.3 市 场 份 额 分 散, 平 台 背 景 呈 现 多 元 化 目 前 我 国 P2P 网 贷 行 业 格 局 仍 呈 现 碎 片 化 特 征, 参 与 市 场 竞 争 的 平 台 数 量 众 多, 行 业 巨 头 尚 未 出 现 根 据 易 观 咨 询 的 监 测 数 据, 目 前 排 名 靠 前 的 平 台 份 额 占 比 均 低 于 10%, 龙 头 平 台 虽 然 建 立 起 了 一 定 先 行 优 势, 但 优 势 并 不 明 显 ( 其 中 排 名 第 一 的 红 岭 创 投 存 在 较 多 的 网 贷 黄 牛, 通 过 发 布 净 值 标 的 方 式 使 成 交 量 异 常 过 大 ) 图 12:2015 年 第 3 季 度 P2P 平 台 市 场 份 额 分 布 8.21% 3.86% 2.98% 2.38% 1.58% 1.37% 1.35% 78.27% 资 料 来 源 : 易 观 咨 询 民 生 证 券 研 究 院 从 股 东 背 景 看, 目 前 民 营 系 平 台 仍 占 据 绝 对 主 流, 不 过 随 着 P2P 的 快 速 发 展, 包 括 银 行 国 资 上 市 公 司 风 投 资 本 等 开 始 青 睐 网 贷 行 业, 通 过 自 主 设 立 收 购 等 多 种 形 式 加 速 加 入 行 业 图 13: 我 国 P2P 平 均 借 款 期 限 ( 截 至 2015 年 11 月 底 ) 图 14: 各 平 均 期 限 区 间 平 台 分 布 ( 截 至 2015 年 11 月 底 ) 3% 2% 2% 国 资 系 上 市 公 司 系 银 行 系 风 投 系 93% 国 资 系 上 市 公 司 系 银 行 系 风 投 系 民 营 系 数 据 来 源 :Wind, 民 生 证 券 研 究 院 数 据 来 源 :Wind, 民 生 证 券 研 究 院 先 行 者 叩 开 资 本 市 场 大 门 2015 年 12 月 18 日, 宜 信 旗 下 P2P 公 司 宜 人 贷 在 纽 交 所 上 市, 成 为 中 国 P2P 平 台 独 立 海 外 上 市 第 一 股 宜 人 贷 IPO 定 价 为 每 股 10 美 元, 发 行 750 万 股 美 国 存 托 股 票 上 市 首 日 收 于 9.10 美 元, 总 市 值 达 到 5.32 亿 美 元 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明

11 A 股 市 场 目 前 尚 没 有 单 独 上 市 的 P2P 平 台, 不 过 有 近 70 家 上 市 公 司 分 别 采 取 了 自 建 平 台 收 购 控 股 参 股 间 接 关 联 等 形 式 涉 足 P2P 行 业 图 15:A 股 部 分 涉 足 P2P 上 市 公 司 自 建 平 台 万 好 万 家 熊 猫 金 控 绵 世 股 份 腾 邦 国 际 用 友 网 络 新 希 望 海 宁 皮 城 等 P2P 收 购 控 股 凯 瑞 德 康 达 尔 中 天 城 投 浩 宁 达 盛 达 矿 业 等 报 喜 鸟 大 金 重 工 证 通 电 子 海 能 达 等 参 股 民 生 银 行 明 泰 铝 业 爱 施 德 海 南 海 药 瑞 茂 通 万 里 股 份 等 间 接 关 联 资 料 来 源 : 网 贷 之 家 民 生 证 券 研 究 院 受 制 于 监 管 政 策 的 不 明 朗, 目 前 新 三 板 也 没 有 直 接 挂 牌 的 P2P 平 台, 但 是 有 7 家 挂 牌 公 司 涉 足 P2P 概 念, 均 为 2015 年 通 过 收 购 或 参 股 等 形 式 曲 线 登 陆 表 1: 新 三 板 P2P 概 念 挂 牌 公 司 涉 足 形 式 代 码 挂 牌 简 称 P2P 平 台 涉 足 形 式 嘉 网 股 份 安 心 贷 君 安 信 ( 北 京 ) 科 技 有 限 公 司 ( 安 心 贷 运 营 公 司 ) 实 控 认 收 购 嘉 网 股 份 46.25% 股 份 ; 后 嘉 网 股 份 收 购 安 心 贷 30% 股 权 并 进 行 关 联 交 易 软 智 科 技 金 蛋 理 财 金 蛋 理 财 控 股 人 以 个 人 名 义 买 入 软 智 科 技 定 增 股 票, 软 智 科 技 收 购 金 蛋 理 财 运 营 公 司 钱 德 乐 科 技 100% 股 权 九 信 资 产 九 信 金 融 九 鼎 全 资 子 公 司 受 让 优 博 创 原 股 东 42.8% 的 股 份, 优 博 创 收 购 九 鼎 持 有 的 九 信 金 融 100% 股 权 后 改 名 九 信 资 产, 拟 定 增 融 资 不 超 过 300 亿 瓷 爵 士 温 商 贷 全 资 收 购 温 商 贷 ( 二 者 原 为 同 一 实 际 控 制 人 ) 六 行 君 通 钱 呗 多 全 资 控 股 六 行 普 惠 投 资 管 理 有 限 公 司 及 其 钱 呗 多 理 财 平 台 中 瀛 鑫 恒 富 在 线 中 瀛 鑫 领 投 恒 富 在 线 A 轮 融 资, 收 购 其 19% 股 份 天 锐 科 技 PPmoney 母 公 司 广 州 万 惠 通 过 参 与 天 锐 科 技 定 增 反 向 收 购 置 入 平 台, 拟 改 名 万 惠 股 份 资 料 来 源 : 民 生 证 券 研 究 院 证 券 研 究 报 告 9

12 三 海 外 P2P 行 业 发 展 借 鉴 2005 年, 在 英 国 成 立 了 全 球 第 一 家 P2P 网 贷 平 台 Zopa, 随 后 世 界 各 国 各 类 P2P 纷 纷 出 现, 美 国 第 一 家 P2P 网 络 平 台 Prosper 于 2006 年 2 月 成 立, 紧 接 着 2007 年 Lending club 成 立, 特 别 是 2008 年 以 后, 金 融 危 机 的 产 生 和 Web2.0 的 发 展, 再 加 上 行 业 监 管 的 明 朗, 整 个 行 业 得 以 迅 速 发 展 3.1 海 外 P2P 发 展 现 状 中 美 英 是 世 界 前 三 大 P2P 市 场 根 据 2014 年 的 交 易 量 数 据, 中 国 美 国 英 国 为 全 球 三 大 P2P 借 贷 市 场, 其 中 2014 年 中 国 行 业 成 交 量 为 2528 亿 元, 英 国 为 153 亿 元, 美 国 超 过 366 亿 元 ( 只 计 算 Lending Club 和 Prosper, 二 者 占 了 美 国 P2P 借 贷 市 场 的 绝 大 部 分 图 16:2014 年 中 美 英 三 国 P2P 交 易 量 对 比 交 易 量 ( 亿 人 民 币 ) 中 国 美 国 英 国 资 料 来 源 : 全 球 P2P 行 业 发 展 报 告 民 生 证 券 研 究 院 行 业 格 局 : 寡 头 垄 断 初 步 形 成 从 国 际 经 验 看, 经 过 行 业 产 生 之 初 的 野 蛮 生 长 后, 美 国 P2P 市 场 已 经 形 成 了 Lending Club 和 Prosper 的 双 寡 头 垄 断 格 局, 而 英 国 目 前 也 主 要 由 三 家 企 业 占 据 市 场 大 部 分 份 额 以 美 国 为 例,2006 年 2 月, 美 国 首 家 P2P 借 贷 网 站 Prosper 开 始 运 营 ; 2007 年 5 月 ) Lending Club 成 立 目 前 二 者 合 计 市 场 份 额 达 到 96% 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明

13 图 17: 美 国 P2P 平 台 市 场 份 额 分 布 图 18:Lending Club 和 Prosper 交 易 量 对 比 4% 50 单 位 : 亿 美 元 % % Lending Club Prosper 其 他 LC Prosper 3.2 海 外 代 表 性 企 业 Lending Club Lending Club 于 2007 年 成 立 于 美 国 旧 金 山, 是 全 球 第 一 个 上 市 的 P2P 平 台, 它 的 纯 线 上 的 模 式, 并 通 过 自 有 风 控 体 系, 针 对 不 同 借 款 人 的 风 险 等 级 制 定 不 同 的 利 率, 形 成 了 对 风 险 的 有 效 识 别 同 时 Lending club 是 首 家 于 美 国 证 券 交 易 委 员 会 (SEC) 注 册 的 P2P 网 贷 平 台 业 务 模 式 目 前 LC 的 主 营 业 务 主 要 分 为 两 部 分 : 借 贷 业 务 : 主 要 是 通 过 与 Webbank 合 作, 提 供 针 对 个 人 和 小 企 业 的 小 额 贷 款, 个 人 贷 款 从 1000 美 元 到 美 元, 小 企 业 贷 款 从 美 元 到 美 元 同 时, 通 过 其 收 购 的 Spring Stone 公 司 也 介 入 了 教 育 和 医 疗 信 贷 ; 投 资 业 务 : 主 要 是 向 公 众 销 售 基 于 信 贷 产 品 的 资 产 证 券 化 票 据, 同 时 通 过 成 立 信 托 基 金 LCA 的 方 式, 向 合 格 投 资 者 销 售 基 于 平 台 上 信 贷 产 品 的 债 权 凭 证, 另 外 向 独 立 的 第 三 方 投 资 者 销 售 大 宗 贷 款 盈 利 模 式 目 前 LC 的 主 要 盈 利 来 源 分 为 三 部 分 贷 款 交 易 费 : 向 借 款 人 一 次 性 收 取, 根 据 风 险 等 级 从 1.1%-5% 不 等 ; 销 售 服 务 费 : 在 每 次 支 付 本 金 及 利 息 时 向 投 资 人 收 取, 费 率 1%; 基 金 管 理 费 : 对 投 资 其 信 托 基 金 的 投 资 人 收 取 管 理 费, 一 般 为 0.7%-1.25% 经 营 和 财 务 数 据 自 2014 年 上 市 以 来,Lending Club 借 款 发 放 总 额 和 营 业 收 入 一 直 保 持 持 续 增 长, 截 至 2015 年 前 三 季 度, 借 款 总 额 为 亿 元, 同 比 增 长 95.19%, 营 业 总 收 入 为 2.94 亿 元, 同 比 增 长 % 主 要 利 润 方 面, 公 司 自 上 市 以 来 一 直 处 于 净 亏 损 状 态, 不 过 2015 年 第 三 季 度 首 次 实 现 单 季 盈 利 证 券 研 究 报 告 11

14 表 2:Lending Club2014 以 来 单 季 借 款 总 额 和 营 收 利 润 ( 单 位 : 百 万 美 元 ) 2014q1 2014q2 2014q3 2014q4 2015q1 2015q2 2015q3 借 款 总 额 营 业 总 收 入 净 利 润 数 据 来 源 :Wind Lending Club 定 期 报 告 民 生 证 券 研 究 院 市 场 估 值 在 招 股 上 市 之 前,Lending Club 曾 进 行 多 轮 融 资, 上 市 前 最 后 一 轮 融 资 公 司 估 值 达 到 近 37 亿 美 元 表 3:Lending Club 上 市 前 历 次 融 资 估 值 情 况 时 间 融 资 金 额 估 值 投 资 者 ( 亿 美 元 ) ( 亿 美 元 ) 2007 年 5 月 0.02 天 使 投 资 人 年 8 月 NVP 迦 南 创 投 年 3 月 0.12 摩 根 塔 勒 风 投 年 4 月 NVP 迦 南 创 投 摩 根 塔 勒 风 投 基 础 资 本 年 3 月 0.25 合 广 投 资 汤 森 路 透 集 团 年 6 月 KPCB 和 John Mack( 个 人 ) 年 5 月 1.25 谷 歌 基 础 资 本 年 11 月 0.57 DST Global Coatue Management 年 4 月 1.15 摩 根 士 丹 利 瑞 士 信 贷 花 旗 等 37.6 数 据 来 源 : Lending Club 招 股 说 明 书 民 生 证 券 研 究 院 2014 年 8 月 27 日, Lending Club 正 式 向 SEC 提 交 了 招 股 文 件, 计 划 发 行 5770 万 股 普 通 股 ( 不 考 虑 超 额 发 行 ), 发 行 价 定 在 了 美 元 / 股, 此 后, 发 行 价 多 次 上 调, 最 终 定 为 15 美 元, 估 值 达 到 54 亿 美 元 2014 年 12 月 12 日 Lending Club 挂 牌 上 市, 首 日 收 盘 价 达 美 元, 较 发 行 价 上 涨 56.20%, 市 值 达 到 85 亿 美 元 不 过 由 于 受 到 2014 年 报 和 2015 半 年 报 亏 损 的 影 响, 其 市 值 不 断 缩 水, 截 至 2015 年 12 月 17 日, 其 收 盘 价 为 美 元, 市 值 为 45.9 亿 元 图 19:Lending Club 上 市 以 来 估 值 变 化 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明

15 注 :2015 年 12 月 数 据 截 至 12 月 18 日 资 料 来 源 :Wind, 民 生 证 券 研 究 院 3.3 海 外 P2P 发 展 特 点 及 与 中 国 差 异 行 业 监 管 首 先 从 监 管 层 面 看, 目 前 美 国 P2P 已 经 纳 入 SEC 的 监 管 范 畴, 而 中 国 目 前 主 要 由 银 监 会 负 责 代 管, 但 尚 未 出 台 相 关 监 管 细 则, 征 信 体 系 美 国 P2P 行 业 的 发 展 很 大 程 度 上 依 赖 于 本 国 健 全 的 征 信 体 系 作 为 基 础, 而 中 国 目 前 尚 缺 乏 相 应 的 基 础 配 套, 行 业 尚 未 接 入 央 行 的 征 信 体 系, 主 要 依 赖 于 民 间 企 业 自 发 的 征 信 体 系 风 控 方 式 目 前 海 外 P2P 主 要 平 台 基 本 上 采 取 的 是 传 统 的 纯 线 上 信 用 借 款 模 式 而 中 国 主 要 平 台 目 前 基 本 上 采 取 线 上 线 下 相 结 合 的 方 式 进 行, 在 风 控 上 有 信 用 模 式 担 保 模 式 风 险 准 备 金 模 式 债 权 转 让 模 式 等 多 种 形 式 风 险 承 担 由 于 目 前 海 外 P2P 平 台 多 采 用 信 用 借 款 方 式, 平 台 主 要 充 当 信 息 中 介 的 作 用, 因 此 在 发 生 违 约 时 基 本 上 不 承 担 风 险 和 偿 付 责 任 中 国 P2P 平 台 除 拍 拍 贷 等 少 数 平 台 是 信 用 借 款 之 外, 其 他 绝 大 多 数 是 各 种 复 合 模 式, 实 际 充 当 了 信 息 中 介 和 信 用 中 介 的 双 重 作 用, 在 违 约 发 生 时 一 定 程 度 会 承 担 风 险 客 户 特 点 目 前 海 外 P2P 市 场 客 户 主 要 以 相 对 成 熟 的 投 资 者 为 主 而 中 国 P2P 客 户 投 资 理 念 尚 不 够 成 熟, 通 常 过 度 追 求 高 收 益, 同 时 又 习 惯 于 刚 性 兑 付 市 场 格 局 海 外 P2P 市 场 目 前 已 经 基 本 结 束 了 早 期 激 烈 竞 争 的 市 场 格 局, 美 国 基 本 上 实 现 了 Lending Club 和 Prosper 的 双 寡 头 格 局, 而 英 国 也 以 三 家 主 要 公 司 占 据 了 市 场 大 部 分 份 额 而 中 国 P2P 行 业 目 前 市 场 竞 争 还 较 为 激 烈, 平 台 数 量 较 多, 龙 头 市 场 份 额 均 未 超 过 10% 证 券 研 究 报 告 13

16 四 新 三 板 P2P 概 念 公 司 梳 理 4.1 新 三 板 P2P 挂 牌 公 司 总 览 目 前, 在 新 三 板 挂 牌 公 司 中, 企 业 本 身 或 子 公 司 为 网 络 借 贷 平 台 ( 均 为 P2P 平 台 ) 的 企 业 主 要 有 七 家, 均 为 2015 年 以 来 曲 线 挂 牌 表 4: 新 三 板 P2P 概 念 挂 牌 公 司 及 其 相 关 平 台 主 要 特 点 代 码 挂 牌 简 称 股 东 背 景 网 络 平 台 所 属 地 区 主 要 特 点 嘉 网 股 份 民 营 系 安 心 贷 北 京 国 内 首 家 纯 房 产 抵 押 贷 款 平 台, 项 目 多 以 实 物 抵 押 借 款 为 主 并 详 细 公 布 抵 押 物 情 况, 风 控 方 面 相 对 较 严 格 软 智 科 技 民 营 系 金 蛋 理 财 北 京 非 传 统 P2P 模 式, 接 近 P2F, 专 注 于 趣 分 期 大 学 生 分 期 消 费 贷 款 债 权 业 务 股 东 方 实 力 较 强, 私 募 系 ( 九 鼎 投 资 ) 第 一 家 P2P 平 台 项 九 信 资 产 风 投 系 九 信 金 融 北 京 目 来 源 初 期 主 要 是 九 鼎 所 管 理 基 金 的 出 资 人 项 目 企 业 股 东 ( 优 博 创 ) 以 及 九 鼎 股 东 的 借 款 需 求 瓷 爵 士 民 营 系 温 商 贷 温 州 平 台 交 易 量 较 大 业 务 主 要 集 中 于 温 州 中 小 企 业, 标 的 基 本 上 均 有 房 产 抵 押 六 行 君 通 民 营 系 钱 呗 多 北 京 属 于 P2F 模 式, 产 品 全 部 投 向 金 融 机 构 发 行 的 信 托 非 标 债 权 中 瀛 鑫 民 营 系 恒 富 在 线 深 圳 业 务 分 布 较 广 泛, 涵 盖 P2P,P2B,P2F 等 多 种 形 式, 项 目 投 向 主 要 以 房 地 产 贷 款 为 主, 项 目 期 限 较 短,60 天 以 内 的 高 达 97% 主 要 采 取 中 小 企 业 融 资 + 担 保 的 产 品 运 营 模 式, 资 产 来 天 锐 科 技 民 营 系 PPmoney 广 州 源 主 要 是 从 小 贷 公 司 获 取 债 权 项 目 或 资 产 包, 再 在 平 台 上 转 ( 万 惠 股 份 ) 让, 并 由 合 作 融 资 性 担 保 公 司 提 供 担 保 数 据 来 源 :Wind 民 生 证 券 研 究 院 4.2 新 三 板 P2P 平 台 比 较 交 易 规 模 与 参 与 人 数 比 较 从 新 三 板 涉 及 P2P 平 台 的 交 易 规 模 数 据 看, PPmoney 在 交 易 量 和 贷 款 余 额 规 模 方 面 均 较 大, 在 整 个 行 业 中 排 名 也 位 列 前 十, 而 其 他 平 台 则 基 本 都 属 于 中 小 型 平 台 ( 其 中 金 蛋 理 财 和 钱 呗 多 由 于 成 立 时 间 较 晚, 信 息 披 露 少, 暂 无 可 比 口 径 的 相 关 数 据 ) 从 投 资 和 借 款 人 数 来 看,PPmoney 依 然 相 对 较 大, 其 他 平 台 则 相 对 较 小, 这 与 交 易 规 模 数 据 所 反 映 的 情 况 基 本 符 合 值 得 注 意 的 是, 温 商 贷 借 款 人 数 明 显 小 于 其 他 平 台, 显 示 其 平 均 借 款 数 额 较 大, 风 险 可 能 较 为 集 中 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明

17 图 20: 新 三 板 P2P 贷 款 余 额 ( 截 至 2015 年 11 月 ) 图 21: 新 三 板 P2P 平 台 累 计 成 交 量 (2015 年 11 月 底 ) 800, , , , , , , ,000 0 贷 款 余 额 ( 万 元 ) 安 心 贷 九 信 金 融 温 商 贷 PPMoney 成 交 量 ( 亿 元 ) 安 心 贷 温 商 贷 PPMoney 图 22: 新 三 板 P2P 平 台 2015 年 累 计 参 与 人 数 投 资 人 数 借 款 人 数 安 心 贷 九 信 金 融 温 商 贷 PPMoney 资 料 来 源 : 易 观 咨 询 民 生 证 券 研 究 院 标 的 数 据 比 较 图 23: 新 三 板 P2P 平 台 标 的 期 限 分 布 安 心 贷 九 信 金 融 温 商 贷 PPMoney 100% 80% 60% 40% 20% 图 24: 新 三 板 P2P 平 台 标 的 金 额 分 布 安 心 贷 九 信 金 融 温 商 贷 PPMoney % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0% 2 月 以 下 标 3 月 标 4-6 月 标 6 月 以 上 标 0.00% 0-10 万 万 万 证 券 研 究 报 告 15

18 图 25: 新 三 板 P2P 平 台 2015 年 以 来 收 益 率 变 化 ( 截 至 2015 年 11 月 底 ) 安 心 贷 九 信 金 融 温 商 贷 PPMoney 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 从 标 的 期 限 分 布 看, PPmoney 几 乎 全 部 为 3 个 月 短 期 标 的, 其 他 三 家 平 台 则 在 各 期 限 均 有 分 布, 其 中 九 信 金 融 也 以 3 月 标 较 多, 安 心 贷 和 温 商 贷 则 有 较 多 6 个 月 以 上 长 期 标 的, 主 要 原 因 是 其 房 地 产 抵 押 类 型 借 款 加 多 从 标 的 金 额 看, 安 心 贷 和 PPmoney 以 流 动 性 较 好 的 小 额 标 的 为 主, 投 资 风 险 相 对 较 为 分 散, 而 九 信 金 融 和 温 商 贷 则 有 较 多 10 万 以 上 的 大 额 标 的, 一 定 程 度 提 升 了 投 资 门 槛, 流 动 性 相 对 较 差 从 收 益 率 水 平 看, 各 平 台 综 合 收 益 率 在 2015 年 内 均 呈 现 逐 步 下 降 的 趋 势, 这 与 行 业 整 体 收 益 率 水 平 变 动 趋 势 基 本 吻 合 其 中 安 心 贷 和 温 商 贷 收 益 率 水 平 高 于 行 业 平 均 水 平, 对 投 资 人 吸 引 力 相 对 较 强, 同 时 也 与 其 标 的 期 限 较 长 有 关 ;PPmoney 由 于 平 台 规 模 较 大 且 短 标 较 多, 因 此 收 益 率 水 平 较 低 ; 而 九 信 金 融 收 益 率 水 平 显 著 低 于 行 业 平 均 水 平, 原 因 可 能 与 其 较 强 的 股 东 背 景 以 及 九 鼎 承 诺 担 保 有 关 经 营 模 式 比 较 新 三 板 涉 及 的 7 家 P2P 平 台 均 不 属 于 传 统 意 义 的 纯 线 上 信 用 借 款 平 台, 在 借 款 来 源 和 风 控 审 核 基 本 上 都 采 用 了 线 上 线 下 相 结 合 方 式, 资 产 端 属 于 P2N 类 型, 通 常 有 抵 押 担 保 或 第 三 方 担 保 表 5: 新 三 板 P2P 公 司 主 要 产 品 业 务 类 型 和 风 控 模 式 网 络 平 台 主 要 产 品 类 型 业 务 类 型 风 控 模 式 抵 押 贷 信 用 贷 周 转 贷 债 权 转 业 务 类 型 以 抵 押 贷 款 为 主, 其 中 以 房 安 心 贷 实 物 抵 押 担 保 + 风 险 准 备 金 让 地 产 足 值 实 物 抵 押 借 款 最 多 活 期 理 财 P2N 模 式, 资 产 段 对 接 趣 分 期 大 学 生 金 蛋 理 财 第 三 方 担 保 ( 趣 分 期 ) 分 期 消 费 贷 款 债 权 业 务 信 泽 系 列 ( 单 标 债 权 ) 九 九 理 财 ( 自 项 目 来 源 主 要 是 九 鼎 所 管 理 基 金 的 出 九 信 金 融 动 投 资 且 到 期 自 动 回 收 本 息 的 理 财 资 人 项 目 企 业 股 东 以 及 九 鼎 股 东 的 金 融 资 产 担 保 + 第 三 方 担 保 ( 九 鼎 ) 计 划 ) 借 款 需 求 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明

19 温 商 贷 转 贷 宝 温 商 宝 债 权 转 让 项 目 主 要 集 中 于 温 州 中 小 企 业, 标 的 基 本 上 均 有 房 产 抵 押 抵 押 担 保 + 风 险 准 备 金 钱 呗 多 信 托 增 信 标 P2F 模 式, 产 品 全 部 投 向 金 融 机 构 发 行 的 信 托 非 标 债 权 不 详 周 转 贷 经 营 贷 赎 楼 贷 等 涵 盖 P2P,P2B,P2F 等 多 种 形 式, 项 恒 富 在 线 目 投 向 主 要 以 房 地 产 贷 款 为 主, 项 目 第 三 方 担 保 期 限 较 短 PPmoney 安 稳 盈 ( 小 贷 资 产 权 益 项 目 ), 机 构 保 ( 担 保 ), 股 票 质 押 中 小 企 业 融 资 + 担 保 的 产 品 运 营 模 式, 资 产 主 要 是 从 小 贷 公 司 获 取 债 权 项 目 或 资 产 包 第 三 方 担 保 ( 融 资 性 担 保 公 司 )+ 风 险 准 备 金 资 料 来 源 : 民 生 证 券 研 究 院 整 理 风 险 比 较 通 过 对 新 三 板 有 可 比 口 径 数 据 的 3 家 平 台 和 3 家 主 流 平 台 陆 金 所 人 人 贷 和 拍 拍 贷 的 对 比, 可 以 发 现 PPMney 资 金 杠 杆 相 对 较 高, 可 能 存 在 风 险 隐 患, 温 商 贷 和 安 心 贷 则 基 本 处 于 正 常 水 平 图 26: 新 三 板 P2P 平 台 和 部 分 主 流 平 台 资 金 杠 杆 水 平 对 比 资 金 杠 杆 ( 倍 ) 安 心 贷 温 商 贷 拍 拍 贷 陆 金 所 人 人 贷 ppmoney 根 据 国 家 金 融 与 发 展 实 验 室 ( 中 国 社 会 科 学 院 ) 网 贷 评 价 课 题 组 发 布 的 中 国 网 络 借 贷 平 台 风 险 评 级 与 分 析 (2015 年 上 半 年 ) 报 告 显 示, 目 前 新 三 板 涉 及 平 台 共 有 三 家 被 收 录, 其 中 安 心 贷 排 名 为 第 15,PPmoney 排 名 为 第 17, 温 商 贷 排 名 为 第 62 表 6:2015 年 上 半 年 中 国 主 要 P2P 平 台 金 融 风 险 评 级 结 果 截 录 排 名 平 台 名 称 综 合 评 分 评 级 信 用 风 险 等 级 操 作 风 险 等 级 法 律 合 规 风 险 等 级 流 动 性 风 险 等 级 1 陆 金 所 84 AA A AAA AA+ A 2 玖 富 76 A A A AA- A 3 拍 拍 贷 76 A BBB BBB AA- AAA 15 安 心 贷 67 BBB B- BB+ AA A- 17 PPmoney 67 BBB BB BB A AA- 证 券 研 究 报 告 17

20 62 温 商 贷 59 BB B BB A B- 资 料 来 源 : 中 国 网 络 借 贷 平 台 风 险 评 级 与 分 析 (2015 年 上 半 年 ) 报 告 4.3 新 三 板 P2P 平 台 综 合 评 价 结 合 新 三 板 涉 足 P2P 平 台 的 股 东 背 景 交 易 规 模 和 参 与 人 数 标 的 特 征 经 营 模 式 风 险 水 平 等 方 面 因 素, 结 合 第 三 方 网 贷 行 业 研 究 机 构 对 P2P 平 台 的 分 析 评 价, 我 们 对 新 三 板 P2P 平 台 中 的 4 家 做 出 简 要 的 综 合 评 价, 其 中 三 星 为 满 分 : 表 7: 新 三 板 P2P 平 台 综 合 评 价 平 台 名 称 综 合 评 价 股 东 背 景 平 台 规 模 标 的 类 型 风 险 水 平 安 心 贷 PPmoney 温 商 贷 九 信 金 融 资 料 来 源 : 民 生 证 券 研 究 院 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明

21 五 行 业 展 望 和 机 会 挖 掘 经 过 2013 年 以 来 的 爆 发 式 增 长, 中 国 P2P 行 业 正 经 历 从 初 期 探 索 走 向 行 业 整 合, 激 烈 的 市 场 竞 争 和 监 管 细 则 出 台 必 将 使 得 粗 放 式 增 长 告 一 段 落 但 是, 中 国 P2P 市 场 空 间 远 大 于 欧 美 等 国, 虽 然 新 三 板 P2P 公 司 和 行 业 领 先 企 业 尚 存 在 一 定 差 距, 但 如 果 能 够 抓 住 未 来 发 展 潮 流, 深 耕 垂 直 领 域, 仍 有 望 伴 随 中 国 P2P 网 贷 行 业 扬 帆 起 航 5.1 龙 头 企 业 有 望 转 型 为 综 合 金 融 理 财 平 台 基 于 P2P 行 业 竞 争 日 趋 激 烈 的 现 实 和 监 管 风 险 规 避 的 考 虑, 部 分 先 行 者 已 经 走 出 转 型 脚 步 :2015 年 3 月, 陆 金 所 将 把 自 营 P2P 项 目 整 合 至 平 安 普 惠, 欲 转 型 为 理 财 产 品 超 市 + 资 产 交 易 平 台 ;10 月, 人 人 贷 推 出 新 域 名 WE.COM, 正 式 上 线 基 金 销 售, 标 志 着 其 由 单 一 的 P2P 平 台 向 多 元 化 全 方 位 的 财 富 管 理 平 台 过 渡 随 着 大 资 管 时 代 的 风 声 趋 劲, 行 业 领 先 P2P 平 台 转 型 为 互 联 网 综 合 理 财 和 金 融 信 息 服 务 平 台 或 成 为 必 由 之 路 在 这 一 过 程 中, 原 有 市 场 份 额 占 比 较 大 的 平 台, 由 于 拥 有 较 大 的 客 户 群 体 和 较 强 的 客 户 粘 性, 将 占 据 先 发 优 势 ; 而 一 些 股 东 背 景 强 大 的 平 台, 则 可 借 助 股 东 方 品 牌 风 控 和 项 目 资 源 方 面 的 巨 大 优 势, 成 为 传 统 金 融 机 构 和 知 名 企 业 布 局 互 联 网 产 业 链 的 重 要 一 环 5.2 小 型 平 台 深 挖 细 分 领 域 是 突 围 良 方 对 于 多 数 相 对 缺 乏 基 础 或 初 创 的 民 营 中 小 型 平 台, 难 以 直 接 在 各 方 面 同 大 型 平 台 展 开 全 面 竞 争, 所 以 未 来 应 力 图 发 挥 比 较 优 势, 力 求 在 垂 直 领 域 范 围 内 成 为 龙 头 而 后 者 更 适 合 于 新 三 板 P2P 平 台 由 于 未 来 随 着 宏 观 经 济 产 业 升 级 过 程 加 快, 各 种 面 向 耐 用 消 费 领 域 和 供 应 链 金 融 领 域 拥 有 较 大 发 展 空 间, 而 新 三 板 中 深 耕 上 述 两 个 领 域, 拥 有 较 好 项 目 资 源 和 风 险 控 制 经 验 的 平 台 有 望 实 现 弯 道 超 车 5.3 监 管 变 数 P2P 监 管 细 则 或 将 近 期 出 台 随 着 十 部 委 关 于 促 进 互 联 网 金 融 健 康 发 展 的 指 导 意 见 的 出 炉,P2P 的 行 业 地 位 和 属 性 得 以 定 调, 而 相 关 监 管 细 则 也 有 望 于 明 年 正 式 出 台 根 据 新 闻 媒 体 报 道 有 关 情 况, 未 来 监 管 细 则 可 能 包 括 以 下 要 点 : 实 行 负 面 清 单 制, 包 括 : 不 得 进 行 自 融 自 保 ; 不 得 直 接 或 间 接 归 集 资 金 ; 不 得 承 诺 保 本 保 息 ; 不 得 向 非 实 名 用 户 推 介 项 目 ; 不 得 进 行 虚 假 宣 传 ; 不 得 发 放 贷 款 ; 不 得 将 融 资 项 目 的 期 限 进 行 拆 分 ; 不 得 销 售 理 财 资 管 基 金 保 险 或 信 托 产 品 ; 不 得 从 事 股 权 众 筹 等 业 务, 不 得 进 行 股 票 配 资 业 务 等 遵 循 谁 审 批 谁 监 管 的 原 则 由 地 方 金 融 办 负 责 风 险 防 范 与 处 置, 不 再 发 牌 照, 而 是 采 取 协 会 的 管 理 方 式, 推 动 行 业 自 查 自 纠 清 理 整 顿 等 不 对 P2P 平 台 设 置 注 册 资 金 门 槛, 也 不 设 置 杠 杆 倍 数 限 制 证 券 研 究 报 告 19

22 P2P 必 须 选 择 符 合 条 件 的 银 行 业 金 融 机 构 作 为 资 金 存 管 机 构, 第 三 方 支 付 托 管 模 式 也 不 被 认 可 5.4 新 三 板 P2P 关 注 点 目 前 新 三 板 互 联 网 金 融 挂 牌 企 业 中,7 家 网 贷 平 台 概 念 挂 牌 公 司 都 是 本 年 度 内 实 现 曲 线 挂 牌 的, 而 且 部 分 公 司 的 资 产 重 组 活 动 还 在 进 行 当 中, 未 来 还 存 在 不 确 定 性, 因 此 我 们 继 续 不 做 重 点 推 荐 基 于 寻 找 借 助 股 东 背 景 打 造 综 合 平 台 和 细 分 垂 直 领 域 深 耕 者 的 思 路, 建 议 现 阶 段 跟 踪 关 注 九 信 资 产 和 嘉 网 股 份 九 信 资 产 : 公 司 实 际 控 制 人 九 鼎 投 资 是 国 内 PE 行 业 龙 头, 在 项 目 资 源 方 面 依 托 股 东 背 景 具 有 先 天 优 势 公 司 拟 定 增 融 资 不 超 过 300 亿 元 打 造 互 联 网 综 合 资 产 管 理 平 台 嘉 网 股 份 : 旗 下 安 心 贷 是 国 内 成 立 较 早 的 P2P 网 贷 平 台, 深 耕 房 地 产 抵 押 借 款 细 分 领 域 多 年, 重 视 风 险 控 制, 运 营 较 为 稳 健, 资 产 端 项 目 获 取 和 审 核 方 面 具 有 一 定 优 势 六 风 险 提 示 1 P2P 行 业 相 关 监 管 细 则 即 将 出 台, 未 来 可 能 对 行 业 整 体 经 营 环 境 带 来 重 大 变 化 2 宏 观 经 济 下 行, 实 体 企 业 经 营 困 难, 增 大 P2P 平 台 违 约 风 险 3 借 助 新 三 板 资 本 运 作 进 程 不 及 预 期, 影 响 公 司 发 展 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明

23 插 图 目 录 图 1:P2P 网 贷 产 业 链 示 意 图... 2 图 2:P2P 行 业 发 展 阶 段 走 向... 5 图 3: 我 国 P2P 平 台 贷 款 余 额 ( 截 至 2015 年 11 月 底 )... 6 图 4: 我 国 P2P 平 台 正 常 运 营 数 量 ( 截 至 2015 年 11 月 底 )... 6 图 5: 我 国 P2P 平 台 成 交 量 ( 截 至 2015 年 11 月 底 )... 6 图 6: 我 国 P2P 平 台 参 与 人 数 ( 截 至 2015 年 11 月 底 )... 6 图 7: 我 国 P2P 平 均 借 款 期 限 ( 截 至 2015 年 11 月 底 )... 7 图 8: 各 平 均 期 限 区 间 平 台 分 布 ( 截 至 2015 年 11 月 底 )... 7 图 9: 我 国 P2P 平 台 综 合 收 益 率 ( 截 至 2015 年 11 月 底 )... 7 图 10: 不 同 平 均 收 益 率 水 平 平 台 分 布 ( 截 至 2015 年 11 月 )... 7 图 11: 不 同 投 资 渠 道 收 益 率 水 平 对 比 (2015 年 11 月 )... 7 图 12:2015 年 第 3 季 度 P2P 平 台 市 场 份 额 分 布... 8 图 13: 我 国 P2P 平 均 借 款 期 限 ( 截 至 2015 年 11 月 底 )... 8 图 14: 各 平 均 期 限 区 间 平 台 分 布 ( 截 至 2015 年 11 月 底 )... 8 图 15:A 股 部 分 涉 足 P2P 上 市 公 司... 9 图 16:2014 年 中 美 英 三 国 P2P 交 易 量 对 比 图 17: 美 国 P2P 平 台 市 场 份 额 分 布 图 18:Lending Club 和 Prosper 交 易 量 对 比 图 19:Lending Club 上 市 以 来 估 值 变 化 图 20: 新 三 板 P2P 贷 款 余 额 ( 截 至 2015 年 11 月 ) 图 21: 新 三 板 P2P 平 台 累 计 成 交 量 (2015 年 11 月 底 ) 图 22: 新 三 板 P2P 平 台 2015 年 累 计 参 与 人 数 图 23: 新 三 板 P2P 平 台 标 的 期 限 分 布 图 24: 新 三 板 P2P 平 台 标 的 金 额 分 布 图 25: 新 三 板 P2P 平 台 2015 年 以 来 收 益 率 变 化 ( 截 至 2015 年 11 月 底 ) 图 26: 新 三 板 P2P 平 台 和 部 分 主 流 平 台 资 金 杠 杆 水 平 对 比 表 格 目 录 表 1: 新 三 板 P2P 概 念 挂 牌 公 司 涉 足 形 式... 9 表 2:Lending Club2014 以 来 单 季 借 款 总 额 和 营 收 利 润 ( 单 位 : 百 万 美 元 ) 表 3:Lending Club 上 市 前 历 次 融 资 估 值 情 况 表 4: 新 三 板 P2P 概 念 挂 牌 公 司 及 其 相 关 平 台 主 要 特 点 表 5: 新 三 板 P2P 公 司 主 要 产 品 业 务 类 型 和 风 控 模 式 表 6:2015 年 上 半 年 中 国 主 要 P2P 平 台 金 融 风 险 评 级 结 果 截 录 表 7: 新 三 板 P2P 平 台 综 合 评 价 证 券 研 究 报 告 21

24 作 者 简 介 张 媛, 民 生 证 券 宏 观 研 究 员 中 南 大 学 管 理 学 博 士, 中 国 泛 海 与 中 国 社 科 院 联 合 培 养 博 士 后 研 究 员 国 家 公 派 瑞 士 苏 黎 世 大 学 金 融 学 访 问 学 者 专 长 于 区 域 经 济 分 析 和 宏 观 策 略 化 研 究 原 民 生 证 券 策 略 研 究 员 伍 艳 艳, 民 生 证 券 策 略 研 究 员, 中 国 人 民 大 学 经 济 学 博 士 2011 年 加 盟 民 生 证 券 研 究 院, 擅 长 大 类 资 产 配 置 和 行 业 比 较 分 析 2013 年 度 金 牛 奖 策 略 团 队 入 围 田 铭, 民 生 证 券 咨 询 研 究 员, 首 席 经 济 学 家 助 理 理 学 硕 士, 英 国 南 安 普 顿 大 学 优 秀 毕 业 生, 主 修 国 际 银 行 与 金 融 研 究 分 析 师 承 诺 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 和 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 研 究 参 考 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 研 究 参 考 仅 供 民 生 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 研 究 参 考 而 视 其 为 客 户 本 研 究 参 考 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 研 究 参 考 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 研 究 参 考 当 日 的 判 断, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 研 究 参 考 所 刊 载 的 意 见 推 测 不 一 致 的 研 究 参 考, 但 本 公 司 没 有 义 务 和 责 任 及 时 更 新 本 研 究 参 考 所 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 本 研 究 参 考 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 研 究 参 考 所 载 的 内 容 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 公 司 也 不 对 因 客 户 使 用 本 研 究 参 考 而 导 致 的 任 何 可 能 的 损 失 负 任 何 责 任 本 公 司 未 确 保 本 研 究 参 考 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 研 究 参 考 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 公 司 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 研 究 参 考 涉 及 的 证 券 或 参 与 本 研 究 参 考 所 提 及 的 公 司 的 金 融 交 易, 亦 可 向 有 关 公 司 提 供 或 获 取 服 务 本 公 司 的 一 位 或 多 位 董 事 高 级 职 员 或 / 和 员 工 可 能 担 任 本 研 究 参 考 所 提 及 的 公 司 的 董 事 本 公 司 及 公 司 员 工 在 当 地 法 律 允 许 的 条 件 下 可 以 向 本 研 究 参 考 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 以 及 顾 问 咨 询 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 本 公 司 可 能 与 本 研 究 参 考 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 若 本 公 司 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 研 究 参 考, 则 由 该 金 融 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 研 究 参 考 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 的 信 息 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 研 究 参 考 本 公 司 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 所 有 在 本 研 究 参 考 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记