行业深度研究报告

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1 [table_research] 2016 年 年 中 策 略 报 告 电 力 设 备 与 新 能 源 2016 年 5 月 30 日 [table_main] 新 能 源 汽 车 风 光 核 等 清 洁 能 源 景 气 度 继 续 向 上 改 革 营 造 健 康 的 市 场 化 环 境, 优 者 更 优 核 心 观 点 : 全 年 新 能 源 汽 车 总 产 量 超 过 55 万, 有 望 冲 击 工 信 部 目 标 70 万 辆 北 京 上 海 和 深 圳 等 九 市 四 省 出 台 了 配 套 的 新 地 补 政 策 在 明 年 补 贴 退 坡 20% 的 强 力 刺 激 下, 我 们 认 为 下 半 年 新 能 源 汽 车 将 迎 来 抢 装 新 国 补 政 策 的 落 地 以 及 对 补 贴 目 录 的 适 应 调 整 将 是 最 后 制 约 行 业 爆 发 的 因 素, 看 好 新 能 源 汽 车 核 心 零 部 件 产 业 动 力 电 池 电 机 电 控, 重 点 推 荐 特 斯 拉 供 应 链 公 司 及 充 电 桩 公 司 : 布 局 新 能 源 汽 车 和 充 电 桩 运 营 的 最 小 市 值 的 电 机 驱 动 系 统 上 市 公 司 合 康 变 频 ; 国 内 一 线 电 解 液 供 应 商 江 苏 国 泰 ;2016 年 首 次 入 围 国 网 充 电 桩 招 标 的 特 斯 拉 供 应 链 标 的 长 园 集 团 ; 高 压 直 流 继 电 器 有 望 进 入 tesla 供 应 链 具 备 全 球 竞 争 力 的 继 电 器 公 司 宏 发 股 份 ; 商 用 车 电 机 控 制 器 地 位 稳 固 发 力 物 流 车 和 乘 用 车 的 蓝 海 华 腾 和 汇 川 技 术 ; 通 过 ODM 贴 牌 和 模 块 供 应 间 接 受 益 于 国 网 招 标 且 充 电 桩 设 备 收 入 占 比 最 高 的 电 源 模 块 制 造 商 通 合 科 技 ; 向 光 伏 充 电 桩 及 用 电 服 务 转 型 的 小 市 值 公 司 和 顺 电 气 ; 充 电 桩 产 品 竞 争 力 强 且 公 司 整 体 盈 利 能 力 较 稳 定 的 UPS 公 司 科 士 达 ; 动 力 电 池 优 质 公 司 国 轩 高 科 电 力 行 业 正 在 进 行 着 巨 大 的 变 革 十 三 五 规 划 明 确 要 建 设 清 洁 低 碳 安 全 高 效 的 现 代 能 源 体 系 国 企 改 革 兼 并 重 组 资 产 上 市, 取 消 缓 核 缓 建 煤 电 供 给 侧 改 革, 最 重 要 的 是 以 市 场 化 为 目 标 的 电 力 体 制 改 革, 其 标 志 是 计 划 电 的 逐 步 取 消 根 据 国 家 能 源 局 下 发 了 关 于 征 求 做 好 电 力 市 场 建 设 有 关 工 作 的 通 知 ( 征 求 意 见 稿 ) 意 见 的 函, 要 求 2016 年 力 争 直 接 交 易 电 量 比 例 达 到 本 地 工 业 用 电 量 的 30%,2018 年 实 现 工 业 电 量 100% 放 开,2020 年 实 现 商 业 用 电 量 的 全 部 放 开 负 荷 地 区 本 地 电 力 供 不 应 求, 本 地 机 组 较 外 来 电 既 省 去 了 输 配 电 费 用 又 无 输 送 通 道 容 量 的 限 制, 还 可 以 给 当 地 政 府 贡 献 税 收 和 就 业, 利 用 小 时 数 弹 性 大 看 好 负 荷 地 区 大 火 电 机 组, 重 点 推 荐 上 海 和 河 北 地 区 火 电 资 产 : 占 据 上 海 21% 的 发 电 设 备 容 量 70% 以 上 都 是 60 万 大 机 组 的 上 海 电 力 ; 具 有 火 电 和 新 能 源 有 大 量 的 优 质 工 业 用 户 的 东 方 能 源 限 电 改 善 光 伏 Q3 不 淡 配 额 制 且 行 且 近 2016Q1 西 北 地 区 铝 等 大 宗 商 品 因 严 重 亏 损 停 产, 导 致 当 地 负 荷 大 幅 下 滑, 使 得 原 本 就 不 乐 观 的 风 光 利 用 小 时 数 加 速 恶 化 展 望 2016Q2, 大 宗 商 品 价 格 回 升, 企 业 盈 利 复 产, 限 电 或 改 善 从 长 远 看, 输 送 通 道 的 建 设 指 标 发 放 的 暂 停 将 部 分 缓 解 限 电 压 力, 配 额 制 的 执 行 将 彻 底 解 决 限 电 补 贴 拖 欠 的 问 题 从 去 年 到 今 年 上 半 年, 补 贴 下 调 期 限 将 至 新 能 源 特 别 是 光 伏 制 造 业 业 绩 非 常 好 我 们 认 为 2016Q3 部 分 已 锁 定 电 价 的 电 站 剩 余 组 件 将 逐 步 安 装, 组 件 厂 商 出 货 量 将 延 续 上 半 年 的 增 长 趋 势 看 好 新 能 源, 重 点 推 荐 今 年 估 值 在 倍 的 光 伏 制 造 企 业 : 新 能 源 汽 车 电 机 电 控 及 储 能 业 务 进 入 收 获 期 的 国 内 逆 变 器 龙 头 阳 光 电 源 ; 通 过 横 向 纵 向 扩 展 业 绩 持 续 快 速 增 长 的 单 晶 标 杆 企 业 亦 开 始 发 力 隆 基 股 份 关 注 亿 晶 光 电 福 斯 特 东 方 日 升, 以 及 目 前 30 倍 左 右 的 光 伏 运 营 公 司 和 15 倍 左 右 的 风 电 运 营 公 司, 太 阳 能 京 运 通 中 利 科 技 金 风 科 技 等 全 球 三 代 核 电 技 术 渐 成 熟 全 球 首 个 AP1000 项 目 三 门 核 电 和 首 个 EPR 项 目 台 山 核 电 均 已 冷 试 成 功, 预 计 明 年 年 中 或 明 年 上 半 年 并 网 发 电 国 内 大 型 核 反 应 堆 将 迎 来 又 一 个 建 设 高 峰 期 目 前 国 内 在 运 30 台 2860 万 千 瓦 在 建 24 台 2680 万 千 瓦 大 型 核 反 应 堆, 到 2020 年 存 量 核 电 规 模 将 翻 一 倍 大 型 核 反 应 堆 以 外,ACP100S ACPR50S 等 核 小 堆 的 建 设 也 在 加 速 推 荐 业 绩 弹 性 大 公 司 整 体 景 气 度 向 上 的 短 周 期 设 备 供 应 商 : 地 坑 过 滤 器 法 兰 球 阀 蝶 阀 市 场 占 有 率 超 过 90% 的 不 断 开 拓 新 产 品 的 江 苏 神 通 估 值 最 便 宜 的 主 管 道 和 主 泵 泵 壳 供 应 商 台 海 核 电 关 注 存 量 市 场 机 会 行 业 深 度 报 告 模 板 推 荐 维 持 分 析 师 张 玲 :(8610) 执 业 证 书 编 号 :S 特 此 鸣 谢 于 化 鹏 :( 8610) 对 本 报 告 的 编 制 提 供 信 息 相 关 研 究 [table_report] 1 行 业 深 度 _ 特 高 压 : 穿 透 雾 霾 特 高 压 建 设 明 显 加 快 全 球 互 联 打 造 电 力 版 一 带 一 路 行 业 深 度 _ 能 源 互 联 网 : 未 来 能 源 互 联 网 行 业 深 度 _ 光 热 : 光 热 产 业 正 处 于 大 爆 发 的 前 夜 行 业 深 度 _ 电 改 : 售 电 侧 放 开 大 幕 开 启 新 市 场 主 体 有 望 涌 现 行 业 跟 踪 _ 光 热 : 示 范 项 目 即 将 落 地 行 业 获 实 质 性 进 展 行 业 深 度 _ 核 电 : 二 代 加 谢 幕 三 代 成 主 流, 核 电 建 设 开 启 又 一 高 峰 行 业 深 度 _ 年 度 策 略 : 经 济 新 常 态 下 改 革 催 生 新 增 长 方 式 行 业 深 度 _ 电 池 材 料 : 结 构 调 整 转 型 升 级 先 锋, 新 能 源 汽 车 持 续 高 增 长 行 业 点 评 _ 新 能 源 : 千 呼 万 唤 配 额 制 终 露 真 面 目 行 业 简 评 _ 新 能 源 : 配 额 制 逐 步 落 实, 燃 煤 发 电 企 业 承 担 配 额 指 标 责 任 行 业 简 评 _ 新 能 源 : 限 电 改 善, 光 伏 Q3 不 淡 行 业 深 度 _ 充 电 桩 : 充 电 设 施 建 设 井 喷, 设 备 供 应 业 绩 爆 发 行 业 深 度 _ 电 机 电 控 : 优 秀 企 业 如 能 抓 住 商 用 车 的 机 遇, 就 抓 住 专 用 车 爆 发 扎 根 乘 用 车

2 目 录 一 新 能 源 汽 车 新 政 策 将 落 地, 全 年 产 销 或 超 55 万 至 70 万 辆... 2 ( 一 ) 调 整 后 的 新 国 补 政 策 即 将 落 地, 地 补 政 策 持 续 出 台... 2 ( 二 ) 专 用 车 或 效 仿 去 年 客 车 的 爆 发... 4 ( 三 ) 受 政 策 调 整 影 响 最 小 的 乘 用 车 将 继 续 保 持 高 增 速... 5 ( 四 ) 看 好 新 能 源 汽 车 三 个 核 心 零 部 件 产 业, 重 点 推 荐 tesla 供 应 链 和 车 桩 一 体 化 运 营... 7 二 改 革 营 造 健 康 的 市 场 化 环 境 ( 一 ) 国 企 改 革 : 兼 并 重 组 减 少 恶 性 竞 争 ( 二 ) 供 给 侧 改 革 : 火 电 三 个 一 批, 限 制 增 量 ( 三 ) 电 改 : 三 年 内 取 消 计 划 电, 火 电 利 用 小 时 数 弹 性 大 ( 四 ) 看 好 能 够 抓 住 市 场 的 火 电 资 产 三 配 额 制 且 行 且 近, 风 光 稳 健 发 展 ( 一 ) 限 电 将 持 续 改 善 ( 二 ) 光 伏 Q3 不 淡 ( 三 ) 推 荐 光 伏 制 造 关 注 风 光 运 营 四 三 代 核 电 技 术 日 趋 成 熟, 国 内 存 量 机 组 快 速 增 长 ( 一 ) 三 门 1 号 AP1000 机 组 台 山 1 号 EPR 机 组 均 已 冷 试 成 功 ( 二 ) 国 内 目 前 30 台 在 运 24 台 在 建 大 型 核 反 应 堆, 小 堆 同 步 发 展 ( 三 ) 推 荐 短 周 期 设 备 供 应 商, 关 注 存 量 市 场 机 会 五 重 点 推 荐 公 司 ( 一 ) 上 海 电 力 (600021): 国 际 化 综 合 能 源 供 应 商 ( 二 ) 江 苏 国 泰 (002091): 受 益 于 电 解 液 量 价 齐 升 的 行 业 龙 头 ( 三 ) 合 康 变 频 (300048): 由 辅 助 电 源 和 整 车 控 制 器 到 动 力 总 成 ( 四 ) 长 园 集 团 (600525): 运 泰 利 或 大 幅 超 预 期, 后 续 的 并 购 亦 值 得 期 待 ( 五 ) 蓝 海 华 腾 (300484): 新 能 源 汽 车 电 机 控 制 器 最 纯 标 的 ( 六 ) 汇 川 技 术 (300124): 新 能 源 汽 车 业 务 占 比 稳 步 提 升 加 快 在 智 能 制 造 领 域 的 布 局 ( 七 ) 宏 发 股 份 (600885): 汽 车 和 电 力 业 务 稳 步 高 增 长 低 压 电 器 和 高 压 直 流 将 逐 渐 爆 发 ( 八 ) 通 合 科 技 (300491): 电 源 模 块 领 先 制 造 商, 充 电 桩 业 务 发 展 迅 猛 ( 九 ) 和 顺 电 气 (300141): 充 电 桩 光 伏 EPC 和 用 电 服 务 业 务 开 启 公 司 新 一 轮 成 长 期 ( 十 ) 科 士 达 (002518): 国 内 UPS 龙 头, 受 益 充 电 桩 业 务 高 速 增 长 ( 十 一 ) 国 轩 高 科 (002074): 在 手 动 力 电 池 订 单 充 足, 锁 定 2016 年 高 增 长 六 附 录 ( 一 ) 上 海 电 力 财 务 预 测 表 ( 二 ) 江 苏 国 泰 财 务 预 测 表 ( 三 ) 合 康 变 频 财 务 预 测 表 ( 四 ) 长 园 集 团 财 务 预 测 表 ( 五 ) 蓝 海 华 腾 财 务 预 测 表 ( 六 ) 汇 川 技 术 财 务 预 测 表 ( 七 ) 宏 发 股 份 财 务 预 测 表 ( 八 ) 通 合 科 技 财 务 预 测 表 ( 九 ) 和 顺 电 气 财 务 预 测 表 ( 十 ) 科 士 达 财 务 预 测 表 ( 十 一 ) 国 轩 高 科 财 务 预 测 表 插 图 目 录 表 格 目 录 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 1

3 一 新 能 源 汽 车 新 政 策 将 落 地, 全 年 产 销 或 超 55 万 至 70 万 辆 今 年 已 有 北 京 上 海 和 深 圳 等 九 市 四 省 出 台 了 配 套 的 新 地 补 政 策 在 明 年 补 贴 退 坡 20% 的 强 力 刺 激 下, 我 们 认 为 下 半 年 新 能 源 汽 车 将 迎 来 抢 装 全 年 新 能 源 汽 车 总 产 量 超 过 55 万, 有 望 冲 击 工 信 部 目 标 70 万 辆 新 国 补 政 策 的 落 地 以 及 对 补 贴 目 录 的 适 应 调 整 将 是 最 后 制 约 行 业 爆 发 的 因 素, 看 好 新 能 源 汽 车 核 心 零 部 件 产 业 动 力 电 池 电 机 电 控, 重 点 推 荐 特 斯 拉 供 应 链 公 司 及 充 电 桩 公 司 : 布 局 新 能 源 汽 车 和 充 电 桩 运 营 的 最 小 市 值 的 电 机 驱 动 系 统 上 市 公 司 合 康 变 频 ; 国 内 一 线 电 解 液 供 应 商 江 苏 国 泰 ;2016 年 首 次 入 围 国 网 充 电 桩 招 标 的 特 斯 拉 供 应 链 标 的 长 园 集 团 ; 高 压 直 流 继 电 器 有 望 进 入 tesla 供 应 链 具 备 全 球 竞 争 力 的 继 电 器 公 司 宏 发 股 份 ; 商 用 车 电 机 控 制 器 地 位 稳 固 发 力 物 流 车 和 乘 用 车 的 蓝 海 华 腾 和 汇 川 技 术 ; 通 过 ODM 贴 牌 和 模 块 供 应 间 接 受 益 于 国 网 招 标 且 充 电 桩 设 备 收 入 占 比 最 高 的 电 源 模 块 制 造 商 通 合 科 技 ; 向 光 伏 充 电 桩 及 用 电 服 务 转 型 的 小 市 值 公 司 和 顺 电 气 ; 充 电 桩 产 品 竞 争 力 强 且 公 司 整 体 盈 利 能 力 较 稳 定 的 UPS 公 司 科 士 达 ; 动 力 电 池 优 质 公 司 国 轩 高 科 ( 一 ) 调 整 后 的 新 国 补 政 策 即 将 落 地, 地 补 政 策 持 续 出 台 调 整 后 的 新 国 补 政 策 即 将 落 地, 专 用 车 和 乘 用 车 补 贴 额 度 基 本 不 变, 对 能 耗 指 标 的 要 求 略 有 微 调, 客 车 的 补 贴 下 滑 幅 度 较 大 2015 年 4 月, 四 部 委 联 合 下 发 了 关 于 年 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 财 政 支 持 政 策 的 通 知, 明 确 了 2016 至 2020 年 的 补 贴 对 象 和 标 准 由 于 十 二 五 期 间, 客 车 的 补 贴 标 准 过 高, 6 米 至 8 米 客 车 的 国 补 加 地 补 甚 至 已 超 过 了 车 辆 的 成 本, 车 企 光 依 靠 补 贴 就 可 以 实 现 盈 利, 因 此 在 新 补 贴 实 施 前 夜 的 2015 年 年 底, 大 量 车 企 疯 狂 抢 装 6 米 到 8 米 客 车 随 之 也 出 现 了 大 量 的 骗 补 现 象, 如 申 报 补 贴 的 车 辆 尚 未 生 产 出 来 或 虽 已 生 产 但 未 装 电 池 等 为 了 维 护 新 能 源 汽 车 市 场 的 健 康 发 展, 今 年 3 月, 相 关 部 门 提 交 了 年 新 能 源 汽 车 补 助 标 准 的 调 整 建 议 本 次 调 整 主 要 针 对 客 车, 乘 用 车 和 专 用 车 只 是 做 出 能 耗 指 标 的 修 整, 变 动 幅 度 不 大, 下 面 我 们 分 别 进 行 对 比 : 乘 用 车, 新 增 了 价 格 上 限 和 能 耗 指 标, 补 贴 额 度 不 变 表 1 乘 用 车 补 贴 标 准 拟 新 增 价 格 上 限 和 能 耗 指 标 时 间 价 格 上 限 能 耗 指 标 原 补 贴 办 法 2015 年 4 月 版 补 贴 无 无 新 补 贴 办 法 ( 共 3 个 版 本 ) 补 贴 标 准 1 35 万 元 吨 百 公 里 电 耗 不 超 过 13kWh 补 贴 标 准 2 35 万 元 吨 百 公 里 电 耗 不 超 过 13kWh, 若 吨 百 公 里 电 耗 大 于 13kWh 且 续 驶 里 程 不 低 于 100km 纯 电 动 乘 用 车, 补 助 金 额 按 2.5 万 元 补 贴 标 准 3 35 万 元 按 整 车 整 备 质 量 (M) 不 同, 工 况 条 件 下 百 公 里 耗 电 量 Y 应 满 足 以 下 要 求 : 如 果 M 1000KG 时,Y 0.014*M+0.5; 如 果 1000 M 1600 时,Y 0.012*M+2.5; 如 果 M>1600 时,Y 0.005*M+13.7 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 2

4 乘 用 车 3 个 版 本 的 建 议 标 准 均 给 出 了 35 万 元 的 价 格 上 限 考 虑 到 绝 大 部 分 新 能 源 乘 用 车 的 价 格 均 在 35 万 元 以 下, 因 此 这 项 调 整 的 影 响 不 大 另 一 项 调 整 是 能 耗 指 标, 原 补 贴 办 法 只 看 车 辆 的 续 航 里 程, 不 考 虑 能 耗 指 标, 不 能 有 效 隔 离 低 速 电 动 车 和 较 为 低 端 的 微 型 电 动 车 而 建 议 版 的 补 贴 办 法 则 将 能 耗 指 标 纳 入 考 虑, 版 本 1 和 版 本 2 均 规 定 吨 百 公 里 电 耗 不 能 超 过 13 度 版 本 2 更 为 宽 松, 如 果 吨 百 公 里 电 耗 超 过 了 13 度 而 续 航 里 程 又 在 100 公 里 以 上, 仍 可 获 得 2.5 万 元 的 补 贴 版 本 3 较 为 复 杂, 根 据 整 车 整 备 质 量 的 不 同, 分 段 给 出 百 公 里 耗 电 量 的 指 标, 这 一 版 本 最 终 被 采 用 的 概 率 最 高 专 用 车, 补 贴 额 度 基 本 不 变, 对 能 耗 指 标 的 要 求 宽 松 化 在 建 议 补 贴 标 准 中, 专 用 车 仍 是 按 照 电 池 电 量 给 予 补 贴, 电 量 小 于 50 度 的, 每 度 电 补 助 1800 元, 电 量 在 50 和 100 度 之 间 的, 每 千 瓦 时 补 助 1500 元 ; 电 量 高 于 100 度 的, 每 千 瓦 时 补 助 1000 元 考 虑 到 大 部 分 专 用 车 的 电 池 电 量 低 于 50 度, 因 此 与 原 有 的 不 论 电 量 多 少 每 度 电 都 补 贴 1800 元 相 比 变 化 并 不 大 另 外, 建 议 补 贴 标 准 中, 单 车 补 贴 上 限 由 13.5 万 元 上 调 到 了 20 万 元 能 耗 指 标 方 面, 对 吨 百 公 里 耗 电 量 的 要 求 甚 至 有 所 降 低 表 2 纯 电 动 专 用 车 能 耗 指 标 对 比, 新 标 准 的 要 求 有 所 下 降 原 办 法 新 办 法 运 输 类 吨 百 公 里 电 耗 不 超 过 10kWh 单 位 载 质 量 能 量 消 耗 量 Ekg 0.5Wh/km kg 其 他 类 吨 百 公 里 电 耗 不 超 过 10kWh 吨 百 公 里 电 耗 不 超 过 13kWh 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 客 车, 补 贴 额 度 下 滑 较 大, 但 好 于 预 期 根 据 关 于 年 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 财 政 支 持 政 策 的 通 知,2016 年 客 车 的 国 补 标 准 较 2015 年 已 有 一 定 程 度 的 下 降,6 至 8 米 车 降 幅 约 为 30%,8 至 10 米 车 降 幅 约 为 16%, 10 至 12 米 车 变 动 不 大 按 照 3 月 版 的 补 贴 建 议, 客 车 的 补 贴 将 按 照 每 度 电 1800 元 计 算, 按 6 至 8 米 车 携 带 60 度 电 8 至 10 米 车 携 带 120 度 电 计 算,3 月 版 补 贴 在 原 2016 年 补 贴 的 基 础 上 又 分 别 下 降 了 46% 和 36% 而 据 媒 体 报 道, 即 将 出 台 的 新 客 车 补 贴 将 低 于 原 2016 年 补 贴 标 准, 但 又 高 于 3 月 版 的 建 议 标 准, 好 于 市 场 预 期 具 体 标 准 为 6 至 8 米 8 至 10 米 车 的 补 贴 分 别 为 10 至 12 米 车 的 30% 和 60% 按 此 标 准 测 算, 与 2015 年 补 贴 标 准 相 比,6 至 8 米 车 的 国 补 将 下 降 58%,8 至 10 米 车 的 国 补 将 下 降 38%,10 至 12 米 车 的 变 动 不 大 表 3 纯 电 动 专 用 车 能 耗 指 标 对 比, 新 标 准 的 要 求 有 所 下 降 电 池 电 量 2015 年 标 准 原 2016 年 标 准 3 月 版 建 议 标 准 预 计 落 地 标 准 较 2015 年 下 降 较 原 2016 年 标 准 下 降 6 至 8 米 约 60 度 30 万 元 20 万 元 10.8 万 元 12.6 万 元 58% 37% 8 至 10 米 约 120 度 40 万 元 33.6 万 元 21.6 万 元 25.2 万 元 38% 29% 10 至 12 米 约 250 度 50 万 元 50 万 元 50 万 元 50 万 元 0% 0% 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 3

5 4 月 22 日, 在 2016 年 中 国 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 高 峰 论 坛 上, 北 京 市 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 专 家 组 组 长 北 京 理 工 大 学 教 授 孙 逢 春 表 示 : 新 能 源 汽 车 系 列 调 整 政 策 将 有 望 在 近 期 公 布 我 们 预 计 骗 补 核 查 结 果 和 新 的 补 贴 标 准 均 有 望 于 6 月 前 后 公 布 九 市 四 省 已 有 适 用 于 2016 年 的 地 补 政 策 年 各 省 市 集 中 出 台 的 地 补 政 策 中, 大 部 分 的 时 效 期 只 延 续 至 2015 年 年 底 据 我 们 的 统 计, 目 前 共 有 9 个 市 4 个 省 已 有 适 用 于 2016 年 的 新 地 补 政 策, 这 些 省 市 主 要 可 以 分 为 三 类 : 第 一 类 是 针 对 十 三 五 期 间 新 出 台 了 地 补 政 策, 如 北 京 上 海 青 海 哈 尔 滨 江 苏 河 北 山 西 等 省 市 ; 第 二 类 是 在 新 补 贴 政 策 出 台 前, 规 定 老 的 补 贴 政 策 可 以 沿 用, 代 表 性 的 是 深 圳 市 和 西 安 市 ; 第 三 类 是 只 有 老 的 补 贴 政 策, 但 时 效 期 一 直 延 续 到 了 2016 年, 如 武 汉 兰 州 等 已 出 台 的 地 补 大 部 分 仍 是 与 国 补 1:1, 标 准 较 低 的 省 市 主 要 是 上 海 市 江 苏 省 和 青 海 省, 地 补 只 有 国 补 的 一 半 左 右, 其 中 的 上 海 市 还 做 出 了 按 累 计 销 量 退 坡 的 规 定, 当 某 款 车 型 的 累 计 销 量 到 达 某 一 阈 值 后, 地 补 标 准 将 在 原 来 的 基 础 上 削 减 50%, 而 达 到 下 一 个 阈 值 后, 将 不 再 享 受 地 补 表 4 已 有 适 用 于 2016 年 的 地 补 政 策 的 城 市 城 市 名 地 补 出 台 日 期 乘 用 车 标 准 客 车 标 准 专 用 车 标 准 补 贴 时 效 北 京 2016 年 4 月 1:1( 不 补 插 电 式 混 动 ) 1:1 1: 至 2017 年 上 海 2016 年 4 月 约 1:0.5( 按 累 计 销 量 退 坡 ) 1:0.5( 按 累 计 销 量 退 坡 ) 1:0.83( 按 累 计 销 量 退 坡 ) 2016 至 2017 年 青 海 2016 年 3 月 1:0.5 1:0.5 1: 至 2020 年 哈 尔 滨 2016 年 3 月 1:1( 插 电 式 混 动 1:0.8, 不 1:1( 插 电 式 混 动 1:0.8, 不 1:1( 不 退 坡 ) 2016 至 2020 年 退 坡 ) 退 坡 ) 江 苏 2016 年 3 月 约 1:0.7 1:0.6 1: 年 河 北 2015 年 12 月 1:1( 限 公 共 服 务 用 车 ) 1:1( 限 公 共 服 务 用 车 ) 1:1( 限 公 共 服 务 用 车 ) 2016 至 2020 年 山 西 2015 年 11 月 1:1 1:1 1: 至 2020 年 沈 阳 2015 年 10 月 1:0.9 1:0.7 1: 至 2020 年 长 春 2015 年 12 月 1:1 1:1 1: 至 2016 年 深 圳 2016 年 2 月 1:1.1 暂 无 暂 无 至 新 政 策 颁 布 西 安 2016 年 1 月 1:1 1:1 1: 年 底 武 汉 2014 年 10 月 1:1 1:1 1: 至 2016 年 6 月 30 日 兰 州 2015 年 7 月 1:1 1:1 1: 至 2016 年 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 ( 二 ) 专 用 车 或 效 仿 去 年 客 车 的 爆 发 根 据 节 能 和 新 能 源 汽 车 网 数 据,4 月 我 国 实 现 新 能 源 汽 车 产 量 3.16 万 辆, 同 比 去 年 4 月 的 0.9 万 辆 增 长 了 254% 前 4 个 月, 我 国 累 计 实 现 新 能 源 汽 车 产 量 8 万 辆, 同 比 去 年 同 期 的 3.4 万 辆 增 长 了 132% 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 4

6 图 年 4 月 分 车 型 产 量 对 比 及 增 速 图 年 1 至 4 月 分 车 型 产 量 对 比 及 增 速 % % 600% 500% 年 4 月 2016 年 4 月 265% 5584 同 比 增 速 % 300% 72% 218% 200% % 22% 0% 插 电 客 车 纯 电 动 客 车 插 电 乘 用 车 纯 电 动 乘 用 车 纯 电 动 专 用 车 % 232% 220% 200% 2015 年 累 计 2016 年 累 计 149% 150% 同 比 增 速 % % % % 0% 插 电 客 车 纯 电 动 客 车 插 电 乘 用 车 纯 电 动 乘 用 车 纯 电 动 专 用 车 资 料 来 源 : 节 能 和 新 能 源 汽 车 网, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 节 能 和 新 能 源 汽 车 网, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 前 4 个 月 纯 电 动 专 用 车 累 计 实 现 产 量 3525 辆, 只 有 去 年 全 年 产 量 (4.8 万 辆 ) 的 7% 主 要 原 因 是 前 三 批 推 荐 车 型 目 录 中 只 纳 入 了 客 车 和 乘 用 车, 未 纳 入 纯 电 动 专 用 车 列 入 推 荐 车 型 目 录 是 获 得 国 家 财 政 补 贴 的 必 要 条 件, 因 此 在 车 型 进 目 录 之 前, 车 企 不 敢 贸 然 生 产, 致 使 纯 电 动 专 用 车 前 4 个 月 的 产 量 较 少 预 计 第 四 批 目 录 将 开 始 纳 入 专 用 车 车 型, 届 时 专 用 车 的 产 销 量 将 开 始 大 幅 释 放, 或 效 仿 去 年 下 半 年 客 车 的 爆 发 纯 电 动 专 用 车 相 比 电 动 三 轮 车 具 有 行 驶 速 度 快 载 货 量 大 的 优 点, 相 比 燃 油 专 用 车 具 有 便 于 落 牌 和 使 用 成 本 上 的 优 势, 补 贴 标 准 相 对 于 去 年 也 无 退 坡, 各 大 电 商 及 四 通 一 达 等 快 递 企 业 有 真 实 而 迫 切 的 需 求 但 考 虑 到 专 用 车 车 型 进 目 录 的 时 间 可 能 要 到 6 月 份 之 后, 因 此 增 速 将 略 低 于 乘 用 车, 我 们 预 计 在 50% 以 上 根 据 电 动 汽 车 资 源 网 的 统 计, 到 目 前 为 止 光 纯 电 动 物 流 车 今 年 的 订 单 就 已 经 达 到 了 7 万 辆, 是 去 年 全 年 纯 电 动 专 用 车 总 产 量 的 1.46 倍 ( 三 ) 受 政 策 调 整 影 响 最 小 的 乘 用 车 将 继 续 保 持 高 增 速 乘 用 车 产 量 保 持 了 一 直 以 来 的 高 增 速, 前 4 个 月 纯 电 动 乘 用 车 和 插 电 式 混 合 动 力 乘 用 车 的 累 计 产 量 分 别 同 比 增 长 149% 和 89%, 且 消 费 结 构 不 断 趋 于 高 端 化, 今 年 前 4 个 月 较 为 低 端 的 A00 级 微 型 电 动 车 销 量 占 比 由 2015 年 的 63% 大 幅 降 低 至 30%, 而 较 高 端 的 A 级 纯 电 动 乘 用 车 4 月 销 量 同 比 暴 增 534%, 前 4 个 月 累 计 销 量 同 比 增 长 451% 插 电 式 混 动 方 面, 受 比 亚 迪 唐 热 销 的 影 响,B 级 车 的 比 重 也 由 2015 年 的 32% 提 升 到 今 年 前 4 个 月 的 62% 我 们 认 为, 新 能 源 乘 用 车 全 年 的 产 量 将 保 持 70% 以 上 的 高 增 速 : 在 供 应 端, 为 了 达 到 2020 年 百 公 里 5 升 的 油 耗 目 标, 各 大 乘 用 车 企 业 大 力 发 展 新 能 源 汽 车,2016 年 总 的 销 售 目 标 超 过 35 万 辆 ; 在 销 售 端, 一 线 城 市 消 费 者 购 买 新 能 源 汽 车 能 够 免 去 遥 遥 无 期 的 摇 号 等 待 和 购 买 牌 照 的 高 额 费 用 二 三 线 城 市 和 县 乡 地 区 的 消 费 者 对 性 价 比 极 高 的 微 型 电 动 乘 用 车 也 有 着 强 烈 的 需 求 客 车 :4 月 产 量 大 幅 释 放, 但 受 补 贴 大 幅 退 坡 影 响, 全 年 增 速 或 将 在 20% 至 30% 之 间 插 电 式 混 合 动 力 客 车 前 4 个 月 的 产 量 基 本 持 平, 而 纯 电 动 客 车 的 增 速 则 高 达 220%, 主 要 是 4 月 当 月 的 产 量 爆 发 式 增 长, 增 速 达 577%, 原 因 是 客 车 整 车 企 业 对 即 将 出 台 的 新 补 贴 标 准 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 5

7 有 预 期 后, 恢 复 了 正 常 的 生 产 和 销 售 节 奏 但 5 月 份 之 后, 我 们 预 计 客 车 的 增 长 将 回 到 较 为 平 稳 的 状 态, 全 年 的 产 量 增 速 或 将 在 20% 至 30% 之 间 在 明 年 补 贴 退 坡 20% 的 强 力 刺 激 下, 我 们 认 为 下 半 年 新 能 源 汽 车 将 迎 来 大 爆 发, 全 年 新 能 源 汽 车 总 产 量 将 达 到 56.7 万 辆, 同 比 增 长 超 过 50%, 虽 然 比 2015 年 有 所 回 落, 但 仍 然 是 非 常 高 的 增 速 在 我 们 的 预 测 中, 乘 用 车 和 专 用 车 的 产 量 增 速 分 别 为 70% 和 50%, 相 对 比 较 保 守 如 新 政 策 落 地 的 进 度 超 预 期, 不 排 除 全 年 产 量 有 达 到 70 万 辆 的 可 能 表 年 至 2020 年 新 能 源 汽 车 产 量 预 测 ( 万 辆 ) 车 辆 类 型 细 分 车 型 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 乘 用 车 纯 电 动 乘 用 车 插 电 式 乘 用 车 客 车 纯 电 动 客 车 插 电 式 客 车 专 用 车 纯 电 动 专 用 车 总 量 增 速 314.8% 50.5% 27.1% 50.1% 29.6% 53.5% 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理, 存 量 数 据 来 自 节 能 和 新 能 源 汽 车 网 市 场 的 另 一 个 担 忧 是 前 三 批 新 能 源 汽 车 推 荐 车 型 目 录 ( 后 文 简 称 为 车 型 目 录 ) 打 回 重 审 对 新 能 源 汽 车 产 销 量 的 影 响, 对 此 我 们 认 为 不 应 过 分 担 心 图 3 前 三 批 符 合 汽 车 动 力 蓄 电 池 行 业 规 范 条 件 企 业 目 录 图 4 汽 车 动 力 蓄 电 池 行 业 规 范 条 件 中 包 含 的 检 测 项 目 资 料 来 源 : 工 信 部, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 第 一 电 动 网, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 根 据 新 能 源 汽 车 生 产 企 业 及 产 品 准 入 管 理 规 则 ( 征 求 意 见 稿 )( 后 文 简 称 为 准 入 管 理 细 则 ), 只 有 动 力 电 池 的 电 芯 和 系 统 都 通 过 汽 车 动 力 蓄 电 池 行 业 规 范 条 件 中 的 相 关 检 测 项 目 ( 如 上 右 图 ), 配 备 该 动 力 电 池 的 整 车 才 能 进 入 车 型 目 录 并 获 得 国 家 财 政 补 贴 但 同 时 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 6

8 准 入 管 理 细 则 也 做 出 规 定, 自 2016 年 7 月 1 日 起, 新 申 报 新 能 源 汽 车 产 品 及 变 更 扩 展 产 品, 其 动 力 电 池 应 符 合 汽 车 动 力 蓄 电 池 行 业 规 范 条 件 的 要 求 ; 自 2017 年 7 月 1 日 起, 所 有 在 产 新 能 源 汽 车 的 动 力 电 池, 均 应 符 合 汽 车 动 力 蓄 电 池 行 业 规 范 条 件 的 要 求 我 们 认 为 这 一 规 定 相 当 于 留 出 了 1 年 的 调 整 期, 即 已 进 入 车 型 目 录 的 车 型, 即 使 其 动 力 电 池 未 能 通 过 国 标 中 的 相 关 检 测 项 目, 在 2017 年 7 月 1 日 前 仍 是 可 以 正 常 销 售 并 获 得 补 贴 的 ; 但 新 进 或 变 更 的 车 型, 就 需 要 按 要 求 进 行 检 测 并 提 交 检 测 报 告 之 后 才 可 以 进 入 目 录 ( 四 ) 看 好 新 能 源 汽 车 三 个 核 心 零 部 件 产 业, 重 点 推 荐 tesla 供 应 链 和 车 桩 一 体 化 运 营 新 能 源 汽 车 产 销 量 的 井 喷 式 增 长 将 带 动 产 业 链 上 动 力 电 池 电 机 驱 动 系 统 等 核 心 零 部 件 和 充 电 桩 等 配 套 设 施 需 求 的 快 速 提 升 我 们 今 年 对 新 能 源 汽 车 三 个 核 心 零 部 件 产 业 进 行 了 深 度 研 究,3 月 发 布 电 池 材 料 深 度 报 告 结 构 调 整 转 型 升 级 先 锋, 新 能 源 汽 车 持 续 高 增 长 5 月 发 布 充 电 桩 深 度 报 告 充 电 设 施 建 设 井 喷, 设 备 供 应 业 绩 爆 发 和 电 机 电 控 深 度 报 告 优 秀 企 业 如 能 抓 住 商 用 车 的 机 遇, 就 抓 住 专 用 车 爆 发 扎 根 乘 用 车 近 期 我 们 重 点 推 荐 两 类 标 的, 即 已 进 入 或 有 望 进 入 特 斯 拉 供 应 链 的 上 市 公 司 以 及 新 能 源 汽 车 和 充 电 桩 一 体 化 运 营 的 上 市 公 司 截 至 5 月 15 日, 特 斯 拉 Model 3 的 订 单 数 量 已 达 到 了 37.3 万 辆 特 斯 拉 于 5 月 18 日 宣 布, 将 通 过 二 次 发 行 股 票 募 集 至 少 14 亿 美 元, 用 于 加 快 Model 3 的 生 产 速 度, 预 计 在 2018 年 即 可 达 到 每 年 50 万 辆 的 产 能 目 标, 比 原 计 划 的 2020 年 提 前 了 两 年 CEO 马 斯 克 于 今 年 1 月 受 访 时 表 示, 特 斯 拉 将 在 中 国 设 立 工 厂, 并 预 计 在 2016 年 中 前 完 成 厂 房 选 址 近 期 媒 体 也 传 出 特 斯 拉 高 管 访 问 苏 州 等 地 的 新 闻 我 们 认 为, 特 斯 拉 如 能 在 国 内 建 厂, 本 土 化 采 购 零 部 件 是 大 势 所 趋, 国 内 的 上 市 公 司 将 迎 来 一 次 难 得 的 发 展 机 遇, 建 议 继 续 关 注 特 斯 拉 产 业 链 我 们 从 电 池 电 机 和 高 压 直 流 继 电 器 三 个 环 节 来 分 析 国 内 哪 些 公 司 已 进 入 或 有 望 进 入 特 斯 拉 的 供 应 链 : 电 池 环 节, 特 斯 拉 使 用 的 是 松 下 的 圆 柱 形 NCA 电 池,NCA 是 五 种 主 流 的 正 极 材 料 中 能 量 密 度 最 高 的,Model S 中 所 使 用 的 松 下 电 芯, 能 量 密 度 高 达 233Wh/kg, 远 远 超 出 AESC 三 星 比 亚 迪 等 电 池 厂 商 110 至 160Wh/kg 的 能 量 密 度 而 松 下 为 Model 3 供 应 的 是 圆 柱 电 芯, 通 过 提 高 NCA 中 镍 的 含 量 应 用 硅 碳 复 合 负 极 以 及 增 大 电 芯 的 容 量, 其 能 量 密 度 进 一 步 提 高 到 了 333Wh/kg 表 6 松 下 电 池 供 应 链 厂 商 特 斯 拉 用 电 池 的 供 应 商 正 极 日 亚 化 学 SMM 优 美 科 厦 门 钨 业 当 升 SMM 科 技 杉 杉 股 份 金 瑞 科 技 ( 前 驱 体 ) 负 极 日 立 化 学 贝 特 瑞 等 日 立 化 学 电 解 液 宇 部 兴 产 三 菱 化 学 国 泰 华 荣 新 宙 邦 三 菱 化 学 长 园 集 团 ( 通 过 三 菱 化 学 供 应 添 加 剂 ) 长 园 集 团 ( 通 过 三 菱 化 学 供 应 添 加 剂 ) 隔 膜 旭 化 成 Celgard 东 丽 住 友 化 学 住 友 化 学 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 7

9 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 国 内 部 分 电 池 材 料 供 应 商 已 进 入 了 松 下 的 供 应 链, 如 正 极 的 厦 门 钨 业 当 升 科 技 杉 杉 股 份 金 瑞 科 技, 负 极 的 贝 特 瑞, 电 解 液 的 国 泰 华 荣 新 宙 邦 长 园 集 团 等 但 松 下 为 特 斯 拉 供 应 的 电 芯 还 没 有 直 接 使 用 国 内 电 池 材 料 供 应 商 的 产 品, 长 园 集 团 子 公 司 江 苏 华 盛 为 三 菱 化 学 供 应 电 解 液 添 加 剂, 间 接 进 入 了 特 斯 拉 电 芯 的 供 应 链 正 极 的 厦 门 钨 业 当 升 科 技 杉 杉 股 份 3 家 公 司, 为 松 下 供 应 的 并 非 NCA, 且 国 内 供 应 商 在 NCA 领 域 的 实 力 相 对 也 比 较 弱, 因 此 这 3 家 正 极 材 料 上 市 公 司 进 入 特 斯 拉 供 应 链 的 可 能 性 比 较 小 金 瑞 科 技 为 松 下 电 池 供 应 NCA 前 驱 体, 进 入 特 斯 拉 供 应 链 的 可 能 性 相 对 更 高 我 们 认 为, 负 极 的 贝 特 瑞 电 解 液 的 国 泰 华 荣 新 宙 邦 未 来 都 有 进 入 特 斯 拉 电 池 供 应 链 的 可 能, 电 解 液 添 加 剂 环 节 的 长 园 集 团, 是 唯 一 一 家 已 经 进 入 特 斯 拉 电 池 供 应 链 的 上 市 公 司 表 7 特 斯 拉 电 机 和 继 电 器 供 应 链 单 车 价 值 量 目 前 供 应 商 有 望 进 入 的 国 内 供 应 商 电 机 约 1 万 元 台 湾 富 田 电 机 信 质 电 机 ( 子 公 司 上 海 鑫 永 ) 高 压 直 流 继 电 器 约 2000 元 松 下 宏 发 股 份 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 电 机 环 节, 特 斯 拉 电 机 的 唯 一 供 应 商 是 台 湾 的 富 田 电 机 国 内 上 市 公 司 信 质 电 机 拥 有 富 田 电 机 所 设 立 的 上 海 鑫 永 电 机 科 技 有 限 公 司 75% 的 股 权, 并 与 富 田 电 机 达 成 了 战 略 合 作 协 议, 特 斯 拉 未 来 如 果 在 中 国 设 厂, 一 方 面 信 质 电 机 将 为 富 田 电 机 供 应 定 转 子, 另 一 方 面, 富 田 电 机 有 可 能 将 部 分 产 能 转 移 至 上 海 鑫 永 高 压 直 流 继 电 器 环 节, 有 机 会 进 入 特 斯 拉 供 应 链 的 上 市 公 司 是 全 球 继 电 器 的 龙 头 企 业 宏 发 股 份 该 公 司 用 于 新 能 源 汽 车 的 高 压 直 流 继 电 器 在 2015 年 已 形 成 了 约 1 亿 元 的 销 售 额, 并 收 获 了 比 亚 迪 北 汽 等 国 内 主 要 整 车 厂 客 户 据 了 解 该 公 司 正 在 与 特 斯 拉 进 行 接 洽, 未 来 特 斯 拉 有 可 能 会 逐 渐 由 松 下 向 宏 发 股 份 切 换 推 荐 国 内 一 线 电 解 液 供 应 商 江 苏 国 泰 2016 年 首 次 入 围 国 网 充 电 桩 招 标 的 特 斯 拉 供 应 链 标 的 长 园 集 团 高 压 直 流 继 电 器 有 望 进 入 tesla 供 应 链 具 备 全 球 竞 争 力 的 继 电 器 公 司 宏 发 股 份, 关 注 信 质 电 机 根 据 我 们 本 月 发 布 的 充 电 桩 深 度 报 告, 公 交 车 出 租 车 和 专 用 车 的 充 电 设 施 服 务 于 一 批 专 属 车 辆, 实 现 了 车 与 桩 之 间 的 一 体 化 运 营, 能 够 实 现 盈 利 充 电 站 运 营 商 也 可 以 采 用 同 样 的 方 法, 即 建 立 自 己 的 新 能 源 汽 车 租 赁 公 司, 即 使 社 会 车 辆 来 充 电 的 很 少, 但 充 电 设 施 可 服 务 于 自 有 车 辆, 保 障 一 定 水 平 的 利 用 率 且 电 动 汽 车 的 使 用 成 本 低, 租 赁 业 务 本 身 也 有 利 可 图, 运 营 商 可 同 时 赚 取 汽 车 租 赁 和 充 电 运 营 带 来 的 收 益 国 内 布 局 车 桩 一 体 化 运 营 的 上 市 公 司 有 合 康 变 频 大 洋 电 机 科 泰 电 源 坚 瑞 消 防 ( 沃 特 玛 ) 等 推 荐 商 用 车 动 力 总 成 竞 争 力 强 布 局 新 能 源 汽 车 和 充 电 桩 运 营 的 最 小 市 值 的 电 机 驱 动 系 统 上 市 公 司 合 康 变 频 新 能 源 汽 车 产 业 链 其 余 上 市 公 司, 我 们 还 推 荐 商 用 车 电 机 控 制 器 地 位 稳 固 发 力 物 流 车 和 乘 用 车 的 蓝 海 华 腾 和 汇 川 技 术 通 过 ODM 贴 牌 和 模 块 供 应 间 接 受 益 于 国 网 招 标 且 充 电 桩 设 备 收 入 占 比 最 高 的 电 源 模 块 制 造 商 通 合 科 技 向 光 伏 充 电 桩 及 用 电 服 务 转 型 的 小 市 值 公 司 和 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 8

10 顺 电 气 ; 充 电 桩 产 品 竞 争 力 强 且 公 司 整 体 盈 利 能 力 较 稳 定 的 UPS 公 司 科 士 达 A 股 动 力 电 池 最 纯 的 标 的 国 轩 高 科, 并 建 议 重 点 关 注 新 能 源 乘 用 车 和 物 流 车 驱 动 电 机 领 军 企 业 方 正 电 机 江 苏 国 泰 ( SZ): 公 司 是 国 内 龙 头 电 解 液 供 应 商, 产 品 定 位 高 端, 主 要 客 户 是 国 内 外 一 线 锂 电 池 企 业, 包 括 LG 化 学 索 尼 松 下 ATL 比 亚 迪 力 神 光 宇 等 目 前 公 司 拥 有 1 万 吨 电 解 液 产 能, 在 国 内 名 列 前 茅 受 产 能 不 足 的 限 制, 公 司 电 解 液 业 务 近 年 来 发 展 较 为 缓 慢, 但 随 着 集 团 整 体 上 市 工 作 的 完 成 和 股 权 激 励 的 开 展, 经 营 活 力 有 望 大 幅 改 善, 或 将 对 电 解 液 进 行 大 幅 扩 产 合 康 变 频 ( SZ): 子 公 司 合 康 智 能 具 备 研 发 生 产 直 流 快 充 桩 和 交 流 慢 充 桩 等 产 品 的 能 力, 其 充 电 桩 主 要 是 为 另 一 家 子 公 司 畅 的 科 技 所 开 展 的 新 能 源 汽 车 租 赁 和 充 电 设 施 运 营 业 务 提 供 产 品 畅 的 科 技 在 北 京 居 然 之 家 大 望 路 SOHO 现 代 城 望 京 亦 庄 十 里 河 等 地 均 建 有 充 电 站, 预 计 年 底 将 有 1000 个 充 电 桩 投 入 运 营 畅 的 科 技 的 新 能 源 汽 车 的 租 赁 业 务 主 要 在 武 汉 和 北 京 布 点, 包 含 乘 用 车 客 车 和 物 流 车 等 各 种 车 型, 预 计 年 底 的 在 运 营 规 模 将 达 到 2000 辆 以 上 此 外, 另 一 子 公 司 合 康 动 力 在 整 车 控 制 器 和 三 合 一 辅 助 电 源 领 域 的 竞 争 力 强, 今 年 将 进 一 步 扩 展 到 动 力 总 成 领 域, 单 辆 车 的 市 场 空 间 由 1 万 元 增 长 至 6 到 8 万 元 长 园 集 团 ( SH): 子 公 司 长 园 深 瑞 能 够 在 电 动 汽 车 的 充 电 设 备 领 域 提 供 全 套 的 解 决 方 案, 从 交 流 充 电 桩 到 直 流 充 电 桩 到 相 关 的 充 电 站 监 控 设 备 都 具 有 全 系 列 的 产 品, 并 能 以 设 备 供 应 电 站 EPC 总 包 运 营 三 种 模 式 与 客 户 进 行 合 作 公 司 2015 年 累 计 获 得 充 电 桩 订 单 约 6000 万 元, 今 年 4 月, 成 功 中 标 国 网 的 充 电 设 备 招 标, 中 标 金 额 约 3700 万 元 另 一 家 子 公 司 江 苏 华 盛 是 全 球 电 解 液 添 加 剂 的 龙 头 公 司, 目 前 产 能 约 2800 吨, 预 计 年 底 将 扩 充 到 8000 吨, 增 长 近 三 倍 江 苏 华 盛 长 期 为 三 菱 化 学 供 应 电 解 液 成 膜 添 加 剂 VC, 并 进 入 特 斯 拉 电 池 供 应 链 Model 3 的 电 池 应 用 了 硅 碳 复 合 负 极, 将 开 始 使 用 江 苏 华 盛 生 产 的 另 一 种 添 加 剂 FEC 汇 川 技 术 ( SZ): 公 司 在 新 能 源 客 车 电 机 控 制 器 领 域 已 占 得 先 机, 除 宇 通 客 车 外, 同 时 还 为 比 亚 迪 金 龙 等 供 应 辅 助 电 机 控 制 器, 随 着 下 游 客 户 的 增 加, 公 司 的 新 能 源 客 车 电 机 控 制 器 业 务 将 获 得 超 越 行 业 的 增 速 ; 公 司 目 前 正 在 全 力 开 拓 新 能 源 乘 用 车 和 物 流 车 市 场, 乘 用 车 目 前 已 拥 有 海 马 东 风 日 产 等 客 户, 物 流 车 2016 年 的 订 单 也 有 望 过 亿 元, 这 两 种 车 型 未 来 将 逐 步 接 替 客 车 成 为 主 增 长 动 力 蓝 海 华 腾 ( SZ): 公 司 多 年 来 深 耕 新 能 源 汽 车 电 机 控 制 器 领 域,2015 年 实 现 销 售 收 入 超 过 2 亿 元, 占 营 业 收 入 的 比 重 高 达 67%, 是 最 纯 的 新 能 源 汽 车 电 机 电 控 上 市 公 司, 拥 有 厦 门 金 龙 金 龙 联 合 汽 车 安 徽 安 凯 深 圳 市 五 洲 龙 等 优 质 客 户 2015 年 电 机 控 制 器 业 务 仍 以 客 车 为 主,2016 年 物 流 车 的 比 重 将 快 速 提 升 宏 发 股 份 ( SZ): 公 司 拥 有 多 个 型 号 的 高 压 低 压 直 流 继 电 器 产 品, 将 在 该 领 域 不 断 替 代 松 下 和 美 国 TE 公 司 2015 年 直 流 继 电 器 实 现 收 入 1.2 亿 元 左 右, 主 要 销 往 比 亚 迪 北 汽 新 能 源 江 淮 汽 车 东 风 汽 车 长 沙 众 泰 康 迪 集 团 江 铃 等 多 家 整 车 厂 此 外, 公 司 也 在 与 特 斯 拉 进 行 洽 谈 通 合 科 技 ( SZ): 公 司 的 三 大 业 务 是 电 力 操 作 电 源 车 载 充 电 机 和 充 电 桩, 其 中 充 电 桩 的 收 入 占 比 高 达 29%, 是 国 内 充 电 业 务 占 比 最 高 的 上 市 公 司 之 一 主 要 客 户 包 括 国 网 系 统 的 普 瑞 特 高 压 鲁 能 智 能 国 电 南 瑞 等, 这 些 客 户 是 国 网 充 电 设 备 市 场 的 主 要 参 与 者, 与 它 们 的 良 好 合 作 关 系 有 助 于 公 司 充 电 桩 业 务 的 开 展 公 司 2015 年 12 月 公 告 中 标 邢 台 市 公 交 总 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 9

11 公 司 1912 万 元 的 公 交 充 电 站 项 目, 未 来 仍 有 望 继 续 斩 获 大 单 和 顺 电 气 ( SZ): 公 司 传 统 业 务 为 计 量 表 箱 电 力 成 套 设 备 SVC 等 电 能 质 量 提 升 设 备 等 2014 年 起, 公 司 相 继 承 建 了 苏 州 金 龙 电 动 汽 车 充 电 站 上 海 天 山 路 充 电 站 等 多 个 大 型 充 电 站 2015 年 11 月, 公 司 公 告 中 标 连 云 港 充 电 站, 订 单 规 模 为 3400 万 元 2015 年 全 年, 公 司 累 计 获 得 超 过 1 亿 元 的 充 电 业 务 订 单, 以 公 交 系 统 充 电 站 订 单 为 主 公 司 充 电 业 务 的 收 入 占 比 近 30%, 弹 性 较 大, 且 今 年 已 成 功 进 入 国 网 市 场, 并 预 计 将 总 计 获 得 3 亿 元 左 右 的 充 电 业 务 订 单, 充 电 业 务 占 比 还 有 望 继 续 提 升 科 士 达 ( SZ): 公 司 是 国 内 排 名 第 二 的 UPS 供 应 商 2014 年, 向 日 本 日 铁 住 金 公 司 供 应 充 电 桩 产 品, 当 年 实 现 收 入 200 余 万 元 2015 年, 公 司 获 得 充 电 桩 订 单 1 亿 元, 实 现 收 入 4000 万 元 公 司 的 充 电 桩 主 要 面 向 网 外 市 场, 单 价 为 每 瓦 1 元 左 右, 显 著 低 于 网 内 的 1.6 元 每 瓦, 但 仍 取 得 41% 的 高 毛 利 率, 说 明 公 司 的 充 电 桩 产 品 成 本 低 竞 争 力 强 公 司 目 前 也 正 在 积 极 准 备 投 标 国 网 充 电 设 备 的 招 标, 未 来 有 望 进 入 网 内 市 场 公 司 目 前 充 电 桩 的 收 入 占 比 仅 3% 左 右, 未 来 发 展 目 标 是 提 高 至 30% 此 外, 公 司 去 年 与 华 住 酒 店 管 理 有 限 公 司 签 署 合 作 协 议, 华 住 集 团 将 提 供 集 团 旗 下 各 品 牌 酒 店 的 停 车 场 或 停 车 位, 由 科 士 达 负 责 设 计 电 动 汽 车 整 体 解 决 方 案 国 轩 高 科 ( SZ): 公 司 是 国 内 最 为 纯 正 的 动 力 电 池 龙 头 企 业, 目 前 的 产 能 约 为 每 年 7.5 亿 安 时, 今 年 年 底 有 望 增 加 至 18 亿 安 时, 三 季 度 开 始 三 元 电 池 的 产 能 也 将 逐 步 投 产 公 司 不 断 向 电 池 上 游 原 材 料 的 正 极 材 料 隔 膜 等 领 域 进 行 布 局, 并 通 过 原 材 料 自 给 保 持 了 较 高 的 毛 利 率 水 平 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 10

12 二 改 革 营 造 健 康 的 市 场 化 环 境 十 三 五 规 划 明 确 要 建 设 清 洁 低 碳 安 全 高 效 的 现 代 能 有 体 系 电 力 行 业 正 在 进 行 着 巨 大 的 变 革 国 企 改 革 兼 并 重 组 资 产 上 市, 取 消 缓 核 缓 建 煤 电 供 给 侧 改 革, 最 重 要 的 是 以 市 场 化 为 目 标 的 电 力 体 制 改 革, 其 标 志 是 计 划 电 的 逐 步 取 消 根 据 国 家 能 源 局 下 发 了 关 于 征 求 做 好 电 力 市 场 建 设 有 关 工 作 的 通 知 ( 征 求 意 见 稿 ) 意 见 的 函, 要 求 2016 年 力 争 直 接 交 易 电 量 比 例 达 到 本 地 工 业 用 电 量 的 30%,2018 年 实 现 工 业 电 量 100% 放 开,2020 年 实 现 商 业 用 电 量 的 全 部 放 开 负 荷 地 区 本 地 电 力 供 不 应 求, 本 地 机 组 较 外 来 电 既 省 去 了 输 配 电 费 用 又 无 输 送 通 道 容 量 的 限 制, 还 可 以 给 当 地 政 府 贡 献 税 收 和 就 业, 利 用 小 时 数 弹 性 大 看 好 负 荷 地 区 大 火 电 机 组, 重 点 推 荐 上 海 和 河 北 地 区 火 电 资 产 : 占 据 上 海 21% 的 发 电 设 备 容 量 70% 以 上 都 是 60 万 大 机 组 的 上 海 电 力 ( SH); 具 有 火 电 和 新 能 源 有 大 量 的 优 质 工 业 用 户 的 东 方 能 源 ( SZ) ( 一 ) 国 企 改 革 : 兼 并 重 组 减 少 恶 性 竞 争 2016 年 是 国 企 改 革 逐 步 落 实 的 一 年 国 务 院 批 转 国 家 发 展 改 革 委 关 于 2016 年 深 化 经 济 体 制 改 革 重 点 工 作 意 见 的 通 知 ( 国 发 号 ) 中 指 出 推 进 在 电 力 等 领 域 的 国 有 企 业 混 合 所 有 制 改 革, 推 动 集 团 公 司 整 体 上 市 ; 推 进 电 价 市 场 化 改 革, 完 善 煤 电 价 格 联 动 机 制, 完 善 环 保 电 价 可 再 生 能 源 电 价 政 策, 扩 大 输 配 电 价 改 革 试 点 ; 深 化 电 力 体 制 改 革, 全 面 开 展 可 再 生 能 源 就 近 消 纳 售 电 侧 改 革 交 易 机 构 组 建 及 电 力 市 场 建 设 等 专 项 试 点 和 综 合 试 点 ; 完 善 一 带 一 路 和 国 际 产 能 合 作 体 制 我 们 认 为 2015 年 中 国 南 车 和 中 国 北 车 国 家 核 电 和 中 电 投 中 国 远 洋 和 中 国 海 运 中 国 五 矿 与 中 冶 集 团 招 商 局 与 中 国 外 运 长 航 大 型 央 企 合 并 重 组 2016 年 重 组 步 伐 将 继 续 行 业 内 的 兼 并 重 组 将 减 少 恶 性 竞 争 此 外, 大 集 团 小 公 司 可 以 期 待 资 产 证 券 化 率 低 的 电 力 集 团 的 资 产 上 市 对 于 这 些 上 市 公 司 而 言, 体 外 资 产 规 模 大 且 仍 有 优 质 资 产 ( 二 ) 供 给 侧 改 革 : 火 电 三 个 一 批, 限 制 增 量 过 去 两 年 的 火 电 利 用 小 时 数 直 线 向 下, 一 方 面 是 因 为 用 电 量 的 弱 增 长 和 来 水 好, 更 重 要 的 方 面 是 审 批 权 下 放 后,2013 年 开 始 新 增 火 电 大 幅 增 长 今 年 1-4 月 全 国 电 源 新 增 生 产 能 力 ( 正 式 投 产 )2428 万 千 瓦 中 火 电 1399 万 千 瓦, 占 58% 3 月, 国 家 能 源 局 提 出 了 三 个 一 批 缓 解 煤 电 产 能 潜 在 过 剩 的 办 法, 即 缓 建 一 批 取 消 一 批 停 建 一 批 煤 电 项 目 我 们 认 为 年 火 电 利 用 小 时 数 将 触 底 回 升 4 月, 煤 电 规 划 建 设 风 险 预 警 机 制 发 布 未 来 3 年 境 内 33 个 省 级 电 网 区 域 ( 含 蒙 东 蒙 西 和 冀 北 冀 南 ) 的 煤 电 建 设 风 险 的 预 警 信 号, 其 中, 仅 江 西 安 徽 海 南 的 煤 电 规 划 建 设 风 险 预 警 结 果 为 绿, 湖 北 为 黄 色 这 意 味 着 29 个 省 份 将 不 再 新 建 火 电 负 荷 地 区 的 大 容 量 火 电 机 组 是 优 质 稀 缺 资 源 ( 三 ) 电 改 : 三 年 内 取 消 计 划 电, 火 电 利 用 小 时 数 弹 性 大 征 求 意 见 稿 还 提 出, 要 不 断 扩 大 直 接 交 易 电 量 规 模,2016 年 力 争 直 接 交 易 电 量 比 例 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 11

13 达 到 本 地 工 业 用 电 量 的 30%,2018 年 实 现 工 业 用 电 量 100% 放 开,2020 年 实 现 商 业 用 电 量 的 全 部 放 开 3 月 能 源 局 发 布 国 家 能 源 局 综 合 司 关 于 征 求 做 好 电 力 市 场 建 设 有 关 工 作 的 通 知 ( 征 求 意 见 稿 ) 意 见 的 函, 提 出 要 以 扩 大 直 接 交 易 电 量 规 模 的 方 式 逐 渐 放 开 发 用 电 计 划, 要 求 2016 年 力 争 直 接 交 易 电 量 比 例 达 到 本 地 工 业 用 电 量 的 30%,2018 年 实 现 工 业 电 量 100% 放 开,2020 年 实 现 商 业 用 电 量 的 全 部 放 开 届 时,90% 的 电 量 将 通 过 市 场 交 易 完 成 同 月, 北 京 广 州 两 大 国 家 级 电 力 交 易 中 心 获 批 成 立 两 个 月 后, 全 国 已 有 新 疆 青 海 宁 夏 天 津 吉 林 江 苏 内 蒙 古 东 部 黑 龙 江 山 东 河 北 十 个 区 域 相 继 成 立 省 级 电 力 交 易 中 心 电 力 交 易 市 场 化 意 味 着 火 电 机 组 利 用 小 时 数 将 摆 脱 电 网 调 度 的 约 束, 完 全 由 市 场 决 定 火 电 机 组 可 以 通 过 降 价 提 升 利 用 小 时 数, 电 力 需 求 好 的 地 方 机 组 或 可 满 发, 增 加 50% 以 上 的 利 用 小 时 数 ( 四 ) 看 好 能 够 抓 住 市 场 的 火 电 资 产 负 荷 地 区 本 地 电 力 供 不 应 求, 本 地 机 组 较 外 来 电 既 省 去 了 输 配 电 费 用 又 无 输 送 通 道 容 量 的 限 制, 还 可 以 给 当 地 政 府 贡 献 税 收 和 就 业, 利 用 小 时 数 弹 性 大 东 方 能 源 ( SZ), 公 司 同 时 具 有 火 电 和 新 能 源, 电 源 位 于 河 北 省, 电 源 的 附 近 是 石 家 庄 经 济 技 术 开 发 区 和 高 新 技 术 开 发 区, 区 内 有 大 量 的 优 质 工 业 用 户 上 海 电 力 ( SH), 公 司 936 万 千 瓦 的 装 机 容 量, 上 海 493 万 千 瓦 江 苏 141 万 千 瓦 安 徽 154 万 千 瓦 浙 江 89 万 千 瓦,60 万 以 上 机 组 占 总 装 机 容 量 的 71%, 是 优 质 稀 缺 的 电 力 资 产 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 12

14 三 配 额 制 且 行 且 近, 风 光 稳 健 发 展 2016Q1 西 北 地 区 铝 等 大 宗 商 品 因 严 重 亏 损 停 产, 导 致 当 地 负 荷 大 幅 下 滑, 使 得 原 本 就 不 乐 观 的 风 光 利 用 小 时 数 加 速 恶 化 展 望 2016Q2, 大 宗 商 品 价 格 回 升, 企 业 盈 利 复 产, 限 电 或 改 善 从 长 远 看, 输 送 通 道 的 建 设 指 标 发 放 的 暂 停 将 部 分 缓 解 限 电 压 力, 配 额 制 的 执 行 将 彻 底 解 决 限 电 补 贴 拖 欠 的 问 题 从 去 年 到 今 年 上 半 年, 补 贴 下 调 期 限 将 至 新 能 源 特 别 是 光 伏 制 造 业 业 绩 非 常 好 我 们 认 为 2016Q3 部 分 已 锁 定 电 价 的 电 站 剩 余 组 件 将 逐 步 安 装, 组 件 厂 商 出 货 量 将 延 续 上 半 年 的 增 长 趋 势 看 好 新 能 源, 重 点 推 荐 今 年 估 值 在 倍 的 光 伏 制 造 企 业 : 新 能 源 汽 车 电 机 电 控 及 储 能 业 务 进 入 收 获 期 的 国 内 逆 变 器 龙 头 阳 光 电 源 ( SZ); 通 过 横 向 纵 向 扩 展 业 绩 持 续 快 速 增 长 的 单 晶 标 杆 企 业 亦 开 始 发 力 隆 基 股 份 ( SH) 关 注 亿 晶 光 电 福 斯 特 东 方 日 升, 以 及 目 前 30 倍 左 右 的 光 伏 运 营 公 司 和 15 倍 左 右 的 风 电 运 营 公 司, 太 阳 能 京 运 通 中 利 科 技 金 风 科 技 等 ( 一 ) 限 电 将 持 续 改 善 2016Q1 国 内 风 电 新 增 并 网 容 量 5.3GW; 到 3 月 底 累 计 并 网 容 量 达 到 134GW, 同 比 增 长 33%; 上 网 电 量 552 亿 千 瓦 时, 同 比 增 长 21%; 平 均 利 用 小 时 数 422 小 时, 同 比 下 降 61 小 时 ; 弃 风 电 量 192 亿 千 瓦 时, 同 比 增 加 85 亿 千 瓦 时 ; 平 均 弃 风 率 26%, 同 比 上 升 7 个 百 分 点, 创 历 史 新 高 2016 Q1 国 内 新 增 光 伏 并 网 容 量 7.14GW, 其 中 光 伏 电 站 6.17GW, 分 布 式 光 伏 0.97GW; 到 3 月 底 累 计 并 网 容 量 50.31GW, 同 比 增 加 52%; 上 网 电 量 118 亿 千 瓦 时, 同 比 增 加 48%; 弃 光 限 电 约 19 亿 千 瓦 时 ; 虽 然 限 电 集 中 在 甘 肃 新 疆 和 宁 夏, 但 是 平 均 弃 光 率 超 过 了 10% 供 给 侧 改 革 是 西 北 限 电 猛 增 的 原 因 之 一 辽 宁 (40%) 吉 林 (53%) 甘 肃 (48%) 新 疆 (49%) 是 弃 风 率 超 过 40% 的 省 份, 内 蒙 古 (35%) 黑 龙 江 (36%) 宁 夏 (35%) 等 超 过 30%; 甘 肃 弃 光 率 39% 新 疆 52% 宁 夏 20% 西 北 地 区 本 身 用 电 负 荷 小, 新 能 源 电 量 需 要 通 过 远 距 离 输 送 通 道 向 东 部 符 合 中 心 输 送 输 送 通 道 建 设 滞 后 于 新 能 源 的 快 速 发 展, 是 长 期 造 成 西 北 限 电 的 主 要 原 因 而 今 年 一 季 度 的 弃 风 弃 光 加 剧, 叠 加 了 供 给 侧 改 革 企 业 关 停 产 能 带 来 的 用 电 量 下 滑 弃 风 弃 光 率 将 持 续 改 善 一 方 面, 随 着 大 宗 商 品 价 格 的 上 升, 不 少 西 北 企 业 已 能 盈 利 并 恢 复 生 产, 增 加 西 北 地 区 用 电 负 荷 另 一 方 面, 政 府 正 从 多 个 方 面 解 决 新 能 源 弃 风 电 光 问 题, 如 暂 停 对 弃 风 弃 光 严 重 地 区 分 配 指 标 要 求 各 省 发 改 委 作 出 2016 年 新 增 光 伏 发 电 建 设 规 模 后 不 会 发 生 弃 光 限 电 ( 弃 光 率 不 超 过 5%) 的 承 诺 等 ( 二 ) 光 伏 Q3 不 淡 短 期 看, 限 电 率 下 降 改 善 电 站 盈 利 能 力, 拉 动 一 些 电 站 投 资 意 愿 长 期 看, 配 额 制 的 执 行 将 彻 底 解 决 新 能 源 限 电 补 贴 拖 欠 问 题 新 能 源 将 告 别 行 业 不 管 是 价 格 还 是 装 机 规 模 的 高 波 动 时 代, 为 了 完 成 配 额 制 目 标 进 入 稳 定 增 长 阶 段 根 据 十 三 五 规 划, 风 电 累 计 装 机 容 量 未 来 5 年 复 合 增 长 率 约 15%, 光 伏 约 30% 左 右, 仍 是 较 快 速 的 增 长 2016Q1 新 能 源 公 司 受 益 于 行 业 的 快 速 增 长 和 公 司 向 下 扩 张, 营 收 增 长 近 40%, 归 属 利 润 增 长 73% 6 月 30 日 补 贴 下 调 之 前, 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 13

15 2016Q2 将 延 续 这 么 好 的 趋 势 与 市 场 不 同, 我 们 认 为 2016Q3 通 过 并 网 一 部 分 组 件 锁 定 电 价 的 电 站 剩 余 组 件 将 逐 步 安 装, 三 季 度 组 件 厂 商 出 货 量 将 继 续 不 错, 类 似 一 季 度 的 电 池 公 司 ( 三 ) 推 荐 光 伏 制 造 关 注 风 光 运 营 经 过 几 年 光 伏 电 站 的 开 发, 不 少 上 市 公 司 已 经 具 备 了 一 定 规 模 的 在 运 在 建 或 筹 建 光 伏 电 站, 加 速 去 年 下 半 年 到 今 年 上 半 年 设 备 制 造 业 绩 大 幅 增 长, 新 能 源 公 司 估 值 已 到 较 低 位 置 推 荐 今 年 估 值 在 倍 的 光 伏 制 造 企 业, 关 注 新 能 源 运 营 公 司 阳 光 电 源 ( SZ), 国 内 逆 变 器 行 业 龙 头, 市 占 率 超 过 30%, 弹 性 最 大 新 能 源 汽 车 电 机 控 制 器 光 伏 电 站 运 营 储 能 等 业 务 亦 开 始 发 力 隆 基 股 份 ( SH), 单 晶 标 杆 企 业, 通 过 横 向 纵 向 扩 展 业 绩 持 续 快 速 增 长 关 注 亿 晶 光 电 福 斯 特 东 方 日 升, 以 及 目 前 30 倍 左 右 的 光 伏 运 营 公 司 和 15 倍 左 右 的 风 电 运 营 公 司, 太 阳 能 京 运 通 中 利 科 技 金 风 科 技 等 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 14

16 四 三 代 核 电 技 术 日 趋 成 熟, 国 内 存 量 机 组 快 速 增 长 全 球 首 个 AP1000 项 目 三 门 核 电 和 首 个 EPR 项 目 台 山 核 电 均 已 冷 试 成 功, 预 计 明 年 年 中 或 明 年 上 半 年 并 网 发 电 国 内 大 型 核 反 应 堆 将 迎 来 又 一 个 建 设 高 峰 期 目 前 国 内 在 运 30 台 2860 万 千 瓦 在 建 24 台 2680 万 千 瓦 大 型 核 反 应 堆, 到 2020 年 存 量 核 电 规 模 将 翻 一 倍 大 型 核 反 应 堆 以 外,ACP100S ACPR50S 等 核 小 堆 的 建 设 也 在 加 速 推 荐 业 绩 弹 性 大 公 司 整 体 景 气 度 向 上 的 短 周 期 设 备 供 应 商 : 地 坑 过 滤 器 法 兰 球 阀 蝶 阀 市 场 占 有 率 超 过 90% 的 不 断 开 拓 新 产 品 的 江 苏 神 通 ( SZ) 估 值 最 便 宜 的 主 管 道 和 主 泵 泵 壳 供 应 商 台 海 核 电 ( SZ) 核 电 风 机 市 场 占 有 率 近 70% 的 国 内 领 先 综 合 环 境 服 务 商 盈 峰 环 境 ( SZ) 关 注 存 量 市 场 机 会 ( 一 ) 三 门 1 号 AP1000 机 组 台 山 1 号 EPR 机 组 均 已 冷 试 成 功 根 据 2012 年 10 月 发 布 的 核 电 中 长 期 发 展 规 划 ( 年 ), 我 国 新 建 的 核 电 机 组 必 须 符 合 三 代 安 全 标 准 国 内 在 建 的 核 电 机 组 中 有 10 台 符 合 三 代 安 全 标 准,4 台 AP 台 华 龙 一 号 2 台 EPR, 其 中 AP1000 是 我 国 未 来 发 展 三 代 核 电 的 主 流 堆 型 AP1000 技 术 自 主 化 依 托 项 目 三 门 和 海 阳 核 电 4 台 机 组, 由 于 主 泵 在 验 收 和 试 验 过 程 中 出 现 多 处 问 题 以 及 爆 破 阀 工 程 样 机 一 直 未 能 通 过 鉴 定 试 验, 并 网 发 电 日 期 推 迟 超 过 两 年 表 8 三 门 核 电 4 台 主 泵 的 试 验 安 装 及 调 试 进 展 时 间 事 件 2015 年 10 月 最 终 性 能 试 验 圆 满 完 成, 满 足 设 计 技 术 规 格 书 的 要 求 2015 年 12 月 三 门 核 电 1 号 机 组 首 批 两 台 AP1000 主 泵 运 抵 工 程 现 场 2016 年 2 月 三 门 核 电 1 号 机 组 第 二 批 两 台 主 泵 运 抵 工 程 现 场 2016 年 3 月 四 台 主 泵 全 部 安 装 完 成 2016 年 5 月 22 日 2016 年 5 月 26 日 四 台 主 泵 顺 利 完 成 点 动 操 作, 期 间 主 泵 转 向 正 确, 电 流 振 动 等 各 项 参 数 正 常 冷 试 ( 一 回 路 水 压 试 验 ) 成 功 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 经 过 长 时 间 的 磨 合 设 计 修 改 和 性 能 试 验,AP1000 技 术 日 趋 成 熟, 主 泵 和 爆 发 阀 的 问 题 均 已 得 到 解 决 目 前, 三 门 1 号 机 组 的 安 装 和 调 试 工 作 正 在 稳 步 推 进 中 : 今 年 2 月,1 号 机 组 所 需 的 4 台 主 泵 先 后 运 抵 工 程 现 场 ;3 月,4 台 主 泵 全 部 安 装 完 成 ;5 月 22 日,4 台 主 泵 完 成 了 点 动 操 作, 期 间 转 向 正 确, 电 流 和 振 动 等 参 数 均 正 常 ;5 月 26 日, 冷 试 成 功, 正 式 进 入 调 试 阶 段 另 一 在 建 的 三 代 核 电 项 目, 采 用 法 国 EPR 技 术 的 台 山 1 2 号 机 组, 也 已 于 2016 年 1 月 底 顺 利 完 成 了 冷 试 根 据 正 常 的 核 电 站 建 设 流 程, 冷 试 之 后 将 是 热 试 装 料 及 并 网 发 电 冷 试 指 通 过 打 压 试 验 验 证 一 回 路 压 力 保 护 屏 障 的 完 整 性 和 严 密 性, 热 试 指 对 装 料 相 关 安 全 系 统 的 功 能 性 测 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 15

17 试 冷 试 和 热 试 顺 利 完 成 后, 才 能 把 核 燃 料 放 入 堆 芯, 即 装 料 从 近 期 并 网 的 防 城 港 1 号 昌 江 1 号 阳 江 3 号 和 红 沿 河 4 号 四 台 机 组 的 工 程 进 度 来 看, 从 冷 试 结 束 到 热 试 开 始, 一 般 需 要 3 个 月, 热 试 约 持 续 40 至 50 天 ; 从 热 试 结 束 到 首 次 装 料, 一 般 需 要 半 年 的 时 间, 从 首 次 装 料 到 并 网 发 电, 时 长 为 2 个 月 左 右 总 的 来 看, 从 机 组 冷 试 完 成 到 最 终 并 网 发 电, 总 时 长 约 为 1 年 到 1 年 半 由 于 三 门 1 号 机 组 冷 试 阶 段 刚 刚 结 束, 因 此 其 并 网 发 电 时 间 大 概 率 是 在 2017 年 的 年 中 台 山 1 号 机 组 冷 试 于 1 月 底 结 束, 预 计 并 网 发 电 时 间 将 在 2017 年 的 上 半 年 表 9 从 冷 试 成 功 到 并 网 发 电 的 时 长 约 为 1 年 到 1 年 半 时 间 冷 试 完 成 时 间 热 试 完 成 时 间 首 次 装 料 时 间 并 网 发 电 时 间 防 城 港 1 号 机 组 2014 年 8 月 2015 年 2 月 2015 年 9 月 2015 年 10 月 昌 江 1 号 机 组 2014 年 11 月 2015 年 3 月 2015 年 8 月 2015 年 11 月 阳 江 3 号 机 组 2014 年 11 月 2015 年 5 月 2015 年 9 月 2015 年 10 月 红 沿 河 4 号 机 组 2014 年 10 月 2015 年 4 月 2016 年 1 月 2016 年 4 月 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 ( 二 ) 国 内 目 前 30 台 在 运 24 台 在 建 大 型 核 反 应 堆, 小 堆 同 步 发 展 国 家 能 源 局 局 长 努 尔 白 克 力 在 全 国 两 会 接 受 新 华 社 记 者 采 访 时 表 示, 中 国 将 把 发 展 清 洁 低 碳 能 源 作 为 调 整 能 源 结 构 的 主 攻 方 向, 其 中 安 全 高 效 发 展 核 电 是 重 要 方 向 我 们 认 为 核 电 作 为 一 种 成 熟 的 清 洁 能 源, 一 方 面 可 用 于 满 足 增 量 的 电 力 需 求, 另 一 方 面 还 可 以 用 来 替 代 存 量 电 源 中 不 经 济 不 清 洁 技 术 落 后 的 小 火 电, 市 场 需 求 非 常 广 阔 能 源 发 展 战 略 行 动 计 划 中 已 明 确 了 我 国 核 电 的 发 展 目 标 :2020 年 在 运 和 在 建 的 规 模 分 别 达 到 5800 和 3000 万 千 瓦 以 上 目 前 我 国 在 运 的 大 型 核 反 应 堆 30 台, 总 容 量 2860 万 千 瓦 ; 在 建 的 24 台, 总 容 量 2680 万 千 瓦, 在 运 加 在 建 的 核 电 机 组 总 容 量 只 有 5540 万 千 瓦, 因 此 要 达 到 2020 年 规 划 的 目 标, 必 须 提 高 审 批 速 度 近 两 年 来 核 电 机 组 的 审 批 进 度 较 慢 主 要 是 由 于 我 国 储 备 的 大 部 分 核 电 厂 址 均 是 按 AP1000 技 术 开 展 前 期 工 作 的, 但 由 于 采 用 AP1000 技 术 的 自 主 化 依 托 项 目 三 门 1 号 机 组 在 建 设 过 程 中 屡 屡 出 现 问 题, 因 此 这 些 储 备 厂 址 一 直 不 具 备 核 准 的 条 件 我 们 认 为, 随 着 主 泵 和 爆 发 阀 问 题 的 解 决,AP1000 技 术 已 趋 于 成 熟, 预 计 三 门 1 号 机 组 热 试 工 作 顺 利 完 成 后, 后 续 AP1000 机 组 有 望 进 入 审 批 高 峰 期 核 电 机 组 的 审 批 可 大 致 分 为 厂 址 选 择 和 建 造 许 可 证 颁 布 两 个 环 节 : 图 5 核 电 站 厂 址 选 择 工 作 流 程 图 6 核 电 站 建 造 许 可 证 颁 布 流 程 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 16

18 环 境 影 响 报 告 书 ( 选 址 阶 段 ) 厂 址 安 全 分 析 报 告 国 家 核 安 全 局 受 理 ( 需 取 得 发 改 委 同 意 项 目 开 展 前 期 工 作 的 函 ) 颁 发 厂 址 选 择 审 查 意 见 书 ( 批 准 可 行 性 研 究 报 告 前 提 条 件 ) 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 核 电 站 安 全 许 可 制 度, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 厂 址 选 择 环 节, 业 主 需 提 交 环 境 影 响 报 告 书 ( 选 址 阶 段 ) 和 厂 址 安 全 分 析 报 告 ( 即 两 评 报 告 ), 在 已 取 得 国 家 发 改 委 同 意 项 目 开 展 前 期 工 作 的 函 的 前 提 下, 国 家 核 安 全 局 受 理 申 请 并 组 织 审 评, 通 过 后 颁 发 厂 址 选 择 审 查 意 见 书, 该 意 见 书 也 是 批 准 可 行 性 研 究 报 告 的 前 提 条 件 取 得 该 意 见 书 后, 业 主 即 可 在 批 准 的 厂 址 上 进 行 核 岛 负 挖 四 通 一 平 等 前 期 工 作 建 造 许 可 证 颁 布 环 节, 业 主 需 同 时 提 交 可 行 性 研 究 报 告 批 准 书 初 步 安 全 分 析 报 告 环 境 影 响 报 告 书 ( 建 造 阶 段 ) 和 质 量 保 证 大 纲, 国 家 核 安 全 局 审 批 通 过 后 颁 发 建 造 许 可 证, 项 目 就 具 备 了 混 凝 土 浇 筑 施 工 (FCD) 的 条 件 从 去 年 12 月 核 准 的 田 湾 5 6 号 机 组 和 防 城 港 3 4 号 机 组 的 实 施 进 程 来 看, 正 常 情 况 下 由 颁 发 厂 址 选 择 审 查 意 见 书 到 项 目 核 准 的 时 间 约 为 3 到 6 个 月 表 10 从 厂 址 选 择 审 查 意 见 书 到 项 目 核 准 约 3 到 6 个 月 项 目 厂 址 选 择 审 查 意 见 书 项 目 核 准 时 间 经 过 时 间 时 间 田 湾 5 6 号 2015 年 9 月 2015 年 12 月 3 个 月 防 城 港 3 4 号 2015 年 6 月 2015 年 12 月 6 个 月 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 目 前 国 内 前 期 工 作 开 展 较 为 充 分 的 核 电 机 组 共 有 14 台, 共 包 含 CAP1400 AP1000 和 华 龙 一 号 三 种 技 术 路 线, 其 中 CAP1400 技 术 2 台 华 龙 一 号 技 术 2 台 AP1000 技 术 10 台 其 中,CAP1400 示 范 工 程 三 门 二 期 海 阳 二 期 陆 丰 一 期 徐 大 堡 一 期 10 台 机 组 已 取 得 了 厂 址 审 查 意 见 书, 按 正 常 的 时 间 进 度 推 算, 今 年 均 具 备 核 准 的 条 件, 尤 其 是 2014 年 就 已 拿 到 厂 址 选 择 审 查 意 见 书 的 CAP1400 示 范 工 程 海 阳 二 期 陆 丰 一 期 徐 大 堡 一 期 8 台 机 组, 有 望 率 先 获 批 福 建 漳 州 1 2 号 机 组 的 两 评 报 告 已 通 过 审 评, 但 尚 未 获 得 厂 址 审 查 意 见 书, 而 采 用 华 龙 一 号 技 术 的 宁 德 5 6 号 机 组 的 两 评 报 告 则 还 未 通 过 审 评 各 个 项 目 的 具 体 进 展 如 下 表 表 11 国 内 前 期 工 作 较 为 充 分 的 7 个 项 目 及 目 前 的 进 展 技 术 路 线 项 目 厂 址 选 择 审 查 意 见 书 目 前 状 态 年 内 核 准 的 可 能 性 CAP1400 山 东 石 岛 湾 示 范 工 程 2014 年 6 月 取 得 等 待 颁 发 建 造 许 可 证 较 高 华 龙 一 号 福 建 宁 德 5 6 号 机 组 尚 未 取 得 两 评 报 告 已 报 送 部 委 较 低 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 17

19 AP1000 福 建 漳 州 1 2 号 机 组 尚 未 取 得 两 评 报 告 已 通 过 审 评 较 低 浙 江 三 门 3 4 号 机 组 2016 年 3 月 取 得 已 取 得 厂 址 审 查 意 见 书 较 高 山 东 海 阳 3 4 号 机 组 2014 年 3 月 取 得 已 取 得 厂 址 审 查 意 见 书 较 高 广 东 陆 丰 1 2 号 机 组 2014 年 6 月 取 得 已 取 得 厂 址 审 查 意 见 书 较 高 辽 宁 徐 大 堡 1 2 号 机 组 2014 年 4 月 取 得 已 取 得 厂 址 审 查 意 见 书 较 高 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 除 大 型 核 反 应 堆 外, 小 堆 的 发 展 也 有 提 速 的 迹 象 小 堆 指 小 型 模 块 化 反 应 堆, 模 块 化 是 反 应 堆 的 一 种 设 计 组 建 方 式 小 型 是 指 等 效 电 功 率 小 于 300MW 小 堆 最 早 是 用 来 给 海 军 舰 艇 等 提 供 动 力, 随 后 逐 渐 开 始 出 现 民 用 的 相 关 项 目, 主 要 包 括 陆 上 发 电 海 岛 和 偏 远 地 区 供 电 海 上 油 田 勘 探 和 民 用 船 只 动 力 供 应 等 国 内 的 小 堆 堆 型 主 要 有 中 核 的 ACP100 和 ACP100S 中 广 核 的 ACPR50S 国 家 电 投 的 CAP150( 仍 处 于 设 计 阶 段 ) 等 中 核 的 ACP100 是 世 界 上 首 个 通 过 IAEA 安 全 审 查 的 小 堆 技 术, 其 申 报 的 海 上 浮 动 核 电 站 ACP100S 已 于 今 年 年 初 被 国 家 发 改 委 纳 入 了 能 源 创 新 十 三 五 规 划 预 计 2016 年 底 启 动 示 范 堆 建 设,2019 年 建 成 运 行 中 广 核 自 主 研 发 和 设 计 的 小 型 海 上 压 水 堆 ACPR50S 技 术, 同 样 于 今 年 年 初 被 国 家 发 改 委 纳 入 了 能 源 创 新 十 三 五 规 划, 预 计 2017 年 启 动 示 范 项 目 建 设,2020 年 建 成 运 行 今 年 1 月, 国 家 发 展 改 革 委 复 函 同 意 设 立 中 船 重 工 申 报 的 国 家 重 大 科 技 创 新 工 程 海 洋 核 动 力 平 台 示 范 工 程 项 目 海 洋 核 动 力 平 台 是 海 上 移 动 式 小 型 核 电 站, 是 核 小 堆 与 船 舶 工 程 的 结 合 体 该 工 程 立 项 后, 中 船 重 工 又 于 1 月 21 日 和 1 月 25 日 分 别 与 中 广 核 和 国 家 核 电 签 署 了 战 略 合 作 框 架 协 议, 我 们 预 计 中 船 重 工 将 负 责 海 洋 核 动 力 平 台 中 船 舶 工 程 的 制 造 和 总 装, 中 广 核 和 国 家 核 电 将 负 责 核 动 力 平 台 中 的 小 堆 部 分 中 船 重 工 预 计, 首 期 示 范 工 程 建 设 投 资 约 为 30 亿 元 为 满 足 渤 海 油 田 的 能 源 需 求, 中 船 重 工 将 先 后 建 设 近 20 座 海 洋 核 动 力 平 台, 按 批 量 化 生 产 后 单 个 平 台 20 亿 元 投 资 计 算, 总 投 资 将 达 近 千 亿 元 ( 三 ) 推 荐 短 周 期 设 备 供 应 商, 关 注 存 量 市 场 机 会 核 电 设 备 供 应 商 中, 我 们 重 点 看 好 生 产 时 间 不 足 1 年 的 短 周 期 设 备 短 周 期 设 备 一 般 在 电 站 开 工 前 后 半 年 内 进 行 招 标 随 着 2016 年 我 国 进 入 核 电 机 组 开 工 的 高 峰 期, 短 周 期 设 备 订 单 也 将 开 始 爆 发 图 7 核 电 站 的 建 设 周 期 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 18

20 资 料 来 源 : 中 核 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 从 2014 年 开 始, 我 国 进 入 了 核 电 机 组 的 并 网 高 峰 期,2014 年 5 台 机 组 新 投 入 商 运 2015 年 6 台 机 组 新 投 入 商 运 2016 年 预 计 将 有 4 至 7 台 机 组 投 入 商 运, 年 底 的 在 运 核 电 机 组 数 量 将 达 到 32 至 35 台 其 中, 防 城 港 1 号 阳 江 3 号 两 台 机 组 已 开 始 商 运, 红 沿 河 4 号 宁 德 4 号 已 于 3 月 底 并 网, 预 计 很 快 也 将 投 入 商 业 运 行, 防 城 港 2 号 昌 江 2 号 福 清 3 号 均 已 开 始 装 料, 年 内 商 运 的 可 能 性 也 很 高 我 们 认 为, 随 着 在 运 机 组 的 快 速 增 加, 核 燃 料 后 处 理 核 电 耗 材 等 存 量 市 场 或 将 存 在 投 资 机 会 关 注 几 乎 垄 断 核 电 球 阀 蝶 阀 市 场 的 江 苏 神 通 ( SZ) 唯 一 具 有 三 代 核 电 主 管 道 全 流 程 生 产 能 力 的 台 海 核 电 ( SZ) 核 电 风 机 市 场 占 有 率 近 70% 的 盈 峰 环 境 ( SZ) 江 苏 神 通 ( SZ): 公 司 具 有 核 II III 级 阀 门 的 生 产 资 质, 在 蝶 阀 和 球 阀 市 场 的 占 有 率 接 近 100% 单 台 机 组 可 获 得 球 阀 蝶 阀 订 单 约 4500 万 元 此 外, 在 核 电 风 阀 领 域 也 获 得 了 小 批 量 订 单 收 购 无 锡 法 兰 后, 有 望 获 得 核 I 级 阀 门 生 产 资 质 台 海 核 电 ( SZ): 公 司 与 渤 船 重 工 的 联 合 体 承 接 了 AP1000 自 主 化 依 托 项 目 主 管 道 的 生 产 任 务 之 后 通 过 与 中 国 核 动 力 研 究 院 的 合 作 研 发, 公 司 获 得 了 三 代 技 术 主 管 道 的 全 流 程 生 产 能 力, 开 始 独 立 承 接 主 管 道 订 单, 目 前 在 三 代 技 术 主 管 道 市 场 的 占 有 率 已 达 50% 盈 峰 环 境 ( SZ): 主 要 生 产 暖 通 系 统 用 风 机, 市 场 占 有 率 高 达 70% 左 右 2015 年 首 次 获 得 核 岛 用 空 调 的 订 单, 未 来 有 望 成 为 南 风 股 份 盾 安 环 境 之 后 的 第 三 家 核 电 暖 通 系 统 总 包 商 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 19

21 五 重 点 推 荐 公 司 ( 一 ) 上 海 电 力 (600021): 国 际 化 综 合 能 源 供 应 商 驱 动 因 素 关 键 假 设 及 主 要 预 测 : 电 力 : 我 们 预 计 2016 至 2018 年 公 司 电 力 类 业 务 收 入 增 速 分 别 为 5% 9% 15%, 毛 利 率 在 28% 左 右, 基 本 与 之 前 持 平 主 要 原 因 为 :1 公 司 火 电 机 组 集 中 在 上 海 江 苏 安 徽 浙 江 等 负 荷 中 心, 且 多 为 60 万 以 上 大 机 组, 利 用 小 时 数 较 有 保 障 ;2 新 能 源 项 目 不 断 投 产 贡 献 收 入 ;3 经 历 了 大 量 的 前 期 工 作, 海 外 项 目 逐 步 落 地 ;4 全 社 会 用 电 量 增 速 平 稳, 火 电 利 用 小 时 数 受 水 电 挤 压, 煤 炭 需 求 低 迷, 煤 价 低 位 运 行, 给 煤 电 盈 利 提 供 空 间 热 力 : 我 们 预 计 2016 至 2018 年 公 司 电 力 类 业 务 收 入 增 速 分 别 为 20% 20% 15%, 毛 利 率 在 26% 左 右, 基 本 与 之 前 持 平 主 要 原 因 为 :1 公 司 售 热 业 务 集 中 在 上 海 上 海 市 大 力 推 行 小 型 燃 煤 锅 炉 关 停 替 代 工 作, 不 断 扩 大 集 中 供 热 量 公 司 在 上 海 的 公 共 热 力 市 场 的 占 有 率 有 望 进 一 步 提 升 ;2 全 社 会 用 电 量 增 速 平 稳, 火 电 利 用 小 时 数 受 水 电 挤 压, 煤 炭 需 求 低 迷, 煤 价 低 位 运 行, 给 供 热 机 组 盈 利 提 供 空 间 电 力 服 务 业 : 我 们 预 计 2016 至 2018 年 公 司 维 护 检 修 收 入 与 之 前 持 平, 工 程 项 目 和 技 术 服 务 随 着 公 司 新 能 源 项 目 和 海 外 项 目 开 工 建 设 快 速 增 长 除 工 程 项 目 毛 利 率 有 提 升 外, 其 余 基 本 与 之 前 一 样 我 们 与 市 场 不 同 的 观 点 : 煤 电 行 业 景 气 度 时 在 高 点, 但 是 公 司 景 气 度 还 将 继 续 提 升, 驱 动 因 素 为 :1 新 能 源 项 目 的 开 拓 ;2 海 外 业 务 的 开 拓 ;3 电 改 后, 供 需 决 定 公 司 电 力 资 产 盈 利 将 进 一 步 提 升 与 传 统 电 力 企 业 不 同, 公 司 除 了 在 负 荷 中 心 发 展 优 质 煤 电 业 务, 还 一 致 力 于 新 能 源 项 目 海 外 项 目 的 开 发, 目 前 公 司 清 洁 能 源 装 机 占 比 超 过 30%, 日 本 光 伏 马 耳 他 煤 电 项 目 已 经 实 现 盈 利 公 司 还 积 极 响 应 国 家 智 慧 城 市 能 源 互 联 网 建 设, 下 属 创 导 智 能 公 司 联 盟 发 起 木 马 设 计 的 prona 智 慧 照 明 系 统 集 照 明 充 电 桩 wifi 基 站 安 防 信 息 系 统 等 一 体, 是 智 慧 城 市 的 重 要 入 口, 能 源 互 联 网 的 重 要 接 口 产 品 已 获 得 国 家 领 导 人 认 可, 计 划 未 来 替 代 上 海 市 80% 的 老 式 路 灯, 空 间 大 行 业 估 值 与 投 资 建 议 : 对 比 华 能 国 际 华 电 国 际 长 江 电 力, 公 司 增 长 点 还 包 括 新 能 源 业 务 的 拓 展 一 带 一 路 和 国 企 改 革 我 们 预 计 2016 至 2018 年 公 司 分 别 实 现 每 股 收 益 元, 维 持 推 荐 评 级 行 业 表 现 的 催 化 剂 : 海 外 项 目 落 地 ; 新 能 源 项 目 落 地 ; 路 灯 照 明 系 统 快 速 推 广 主 要 风 险 因 素 : 煤 炭 价 格 上 涨 ; 海 外 项 目 开 拓 不 顺 ; 用 电 量 大 幅 下 滑 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 20

22 ( 二 ) 江 苏 国 泰 (002091): 受 益 于 电 解 液 量 价 齐 升 的 行 业 龙 头 驱 动 因 素 关 键 假 设 及 主 要 预 测 : 电 解 液 业 务 : 公 司 的 电 解 液 产 品 定 位 高 端, 主 要 客 户 是 国 内 外 一 线 锂 电 池 企 业, 包 括 LG 化 学 索 尼 松 下 ATL 比 亚 迪 力 神 光 宇 等 目 前 公 司 拥 有 1 万 吨 电 解 液 产 能, 产 销 量 在 行 业 内 名 列 前 茅 我 们 认 为 公 司 作 为 行 业 龙 头, 未 来 将 明 显 受 益 于 电 解 液 的 量 价 齐 升 量 方 面, 由 于 动 力 电 池 的 电 解 液 用 量 (1.2 至 1.7 克 ) 大 幅 高 于 消 费 类 电 池 (0.4 克 ), 因 此 随 着 新 能 源 汽 车 产 销 量 的 持 续 爆 发, 电 解 液 的 增 长 将 快 于 锂 电 池 行 业 的 增 长 ; 价 方 面, 原 材 料 六 氟 磷 酸 锂 的 产 能 不 足 一 方 面 增 加 了 电 解 液 的 成 本, 另 一 方 面 也 限 制 了 电 解 液 的 供 应, 供 需 紧 张 的 矛 盾 将 逐 渐 传 导 到 电 解 液, 因 此 2016 年 电 解 液 将 开 始 逐 步 提 价 我 们 预 计 2016 至 2018 年 公 司 电 解 液 业 务 的 增 速 分 别 为 30% 30% 10%, 毛 利 率 分 别 为 37% 37% 37% 贸 易 业 务 : 公 司 的 外 贸 业 务 以 纺 织 品 玩 具 和 相 关 机 电 产 品 为 主, 主 要 面 向 欧 美 日 等 发 达 国 家 公 司 致 力 于 实 施 全 供 应 链 战 略, 经 过 多 年 发 展 经 营 模 式 已 由 贸 易 商 转 变 为 供 应 商, 并 正 在 向 优 质 供 应 商 转 变 目 前, 美 国 经 济 已 经 复 苏, 欧 洲 和 日 本 的 增 长 前 景 也 随 着 宽 松 的 财 政 和 货 币 政 策 支 持 持 续 改 善 美 联 储 已 进 行 了 首 次 加 息, 美 元 的 购 买 力 逐 渐 增 强, 利 好 公 司 的 外 贸 出 口 业 务 我 们 预 计 2016 至 2018 年 公 司 出 口 贸 易 业 务 的 增 速 分 别 为 20% 10% 10%, 毛 利 率 分 别 为 14% 14% 14%;2016 至 2018 年 公 司 国 内 及 进 口 贸 易 业 务 的 增 速 分 别 为 15% 15% 15%, 毛 利 率 分 别 为 6% 6% 6% 我 们 与 市 场 不 同 的 观 点 : 市 场 认 为 公 司 由 于 国 有 体 制 的 原 因, 决 策 速 度 慢, 未 来 的 发 展 空 间 有 限, 我 们 认 为,2015 年 3 月 至 今 年 3 月 已 进 入 公 司 首 期 股 票 期 权 的 第 一 个 行 权 期, 管 理 层 激 励 的 问 题 解 决 后, 公 司 的 发 展 有 望 进 入 快 车 道 估 值 与 投 资 建 议 : 公 司 是 国 内 毫 无 疑 问 的 电 解 液 龙 头 公 司, 产 品 定 位 高 端, 主 要 面 向 国 内 外 一 线 电 池 企 业, 将 受 益 于 电 解 液 的 量 价 齐 升 随 着 美 元 的 走 强, 公 司 的 外 贸 出 口 业 务 也 将 保 持 较 快 的 发 展 速 度 预 计 年 公 司 分 别 实 现 每 股 收 益 0.55 元 0.67 元 和 0.76 元, 维 持 推 荐 评 级 股 价 表 现 的 催 化 剂 : 集 团 整 体 上 市 获 得 证 监 会 批 准 ; 电 解 液 开 始 快 速 涨 价 ; 新 能 源 汽 车 产 销 量 保 持 快 速 增 长 主 要 风 险 因 素 : 集 团 正 式 上 市 进 展 不 顺 利 ; 电 解 液 涨 价 幅 度 低 于 预 期 ; 新 能 源 汽 车 产 销 量 低 于 预 期 致 使 电 解 液 需 求 不 振 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 21

23 ( 三 ) 合 康 变 频 (300048): 由 辅 助 电 源 和 整 车 控 制 器 到 动 力 总 成 驱 动 因 素 关 键 假 设 及 主 要 预 测 : 新 能 源 类 : 我 们 预 计 2016 至 2018 年 公 司 新 能 源 类 业 务 收 入 增 速 分 别 为 400% 30% 20%, 毛 利 率 分 别 为 45% 44% 43% 主 要 原 因 为 :1 合 康 动 力 在 辅 助 电 源 ( 三 合 一 四 合 一 辅 助 动 力 控 制 器 ) 和 整 车 控 制 器 两 大 领 域 的 竞 争 力 较 强,2015 年 累 计 签 订 订 单 约 3 亿 元 ;2 合 康 动 力 于 去 年 年 底 获 得 了 南 京 金 龙 和 烟 台 舒 驰 总 计 近 1 亿 元 的 动 力 总 成 订 单, 其 中 南 京 金 龙 每 辆 车 的 动 力 总 成 价 格 为 8.5 万 元 由 于 每 辆 客 车 的 整 车 控 制 器 及 辅 助 电 源 价 值 量 较 小, 估 算 约 为 1 万 元, 因 此 成 为 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 系 统 的 供 应 商 后, 合 康 动 力 所 面 对 的 市 场 空 间 增 长 超 过 5 倍 ;3 我 们 假 设 合 康 动 力 2016 年 获 得 3 万 辆 新 能 源 客 车 的 订 单, 其 中 1 万 辆 为 动 力 总 成 订 单, 假 设 每 辆 车 6 到 8 万 元, 对 应 订 单 金 额 为 6 到 8 亿 元, 另 外 2 万 辆 为 整 车 控 制 器 和 辅 助 电 源 订 单, 假 设 每 辆 车 1 万 元, 对 应 订 单 金 额 为 2 亿 元, 因 此 合 康 动 力 2016 年 的 订 单 总 额 将 达 到 8 至 10 亿 元 ;4 武 汉 和 北 京 畅 的 的 充 电 桩 运 营 和 新 能 源 汽 车 租 赁 业 务 正 在 积 极 布 局, 目 前 已 有 约 300 辆 新 能 源 汽 车 和 200 座 充 电 桩 投 入 运 营 节 能 环 保 制 造 与 运 营 : 我 们 预 计 2016 至 2018 年 公 司 节 能 环 保 制 造 与 运 营 业 务 收 入 分 别 为 亿 元, 毛 利 率 分 别 为 39% 39% 38% 变 频 器 及 驱 动 系 统 类 : 我 们 预 计 年 公 司 变 频 器 及 驱 动 系 统 业 务 的 收 入 增 速 为 5%, 毛 利 率 分 别 为 35% 35% 35% 主 要 原 因 为 :1 自 2013 年 开 始, 高 压 变 频 器 的 行 业 需 求 放 缓, 竞 争 也 趋 于 激 烈, 但 公 司 的 龙 头 地 位 仍 然 稳 固, 市 场 占 有 率 16%;2 东 菱 技 术 生 产 的 交 流 伺 服 系 统 已 在 矿 业 等 行 业 得 到 了 广 泛 应 用, 未 来 有 望 保 持 平 稳 增 长 我 们 与 市 场 不 同 的 观 点 : 市 场 认 为 公 司 的 新 能 源 汽 车 类 业 务 的 收 入 占 比 太 小, 因 此 仍 看 待 为 一 家 高 压 变 频 器 公 司 我 们 认 为, 虽 然 2015 年 公 司 新 能 源 汽 车 类 业 务 的 收 入 占 比 不 足 20% 但 将 合 康 动 力 2016 年 全 年 8 至 10 亿 元 的 订 单 与 公 司 目 前 每 年 8 亿 元 左 右 的 营 业 收 入 对 比 后, 我 们 认 为 公 司 今 年 有 望 将 新 能 源 汽 车 类 业 务 的 收 入 占 比 提 高 到 50% 以 上, 成 为 一 家 较 为 纯 正 的 新 能 源 汽 车 核 心 部 件 与 动 力 系 统 上 市 公 司 行 业 估 值 与 投 资 建 议 : 由 整 车 控 制 器 和 辅 助 电 源 供 应 商 转 身 成 为 新 能 源 汽 车 动 力 总 成 系 统 供 应 商, 面 向 的 市 场 空 间 增 长 超 过 5 倍 去 年 12 月, 公 司 完 成 了 配 套 资 金 的 募 集, 价 格 为 每 股 元, 公 司 3 位 主 要 股 东 以 至 元 不 等 的 价 格 增 持 了 万 股 公 司 股 份, 员 工 持 股 计 划 也 已 完 成 购 买 万 股, 均 价 为 元 公 司 目 前 股 价 不 足 19 元, 股 价 的 安 全 边 际 较 充 足 我 们 预 计 2016 至 2018 年 公 司 分 别 实 现 每 股 收 益 元 首 次 覆 盖 给 予 推 荐 评 级 行 业 表 现 的 催 化 剂 : 动 力 总 成 获 得 更 多 大 客 户 ; 武 汉 和 北 京 畅 的 的 充 电 桩 运 营 和 新 能 源 汽 车 租 赁 业 务 发 展 顺 利 主 要 风 险 因 素 : 新 能 源 汽 车 产 销 量 低 于 预 期 ; 传 统 高 压 变 频 器 业 务 下 滑 过 快, 市 场 份 额 丧 失 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 22

24 ( 四 ) 长 园 集 团 (600525): 运 泰 利 或 大 幅 超 预 期, 后 续 的 并 购 亦 值 得 期 待 驱 动 因 素 关 键 假 设 及 主 要 预 测 : 与 电 动 汽 车 相 关 的 材 料 : 预 计 年 公 司 新 材 料 业 务 收 入 增 速 分 别 为 10% 10% 5%, 毛 利 率 分 别 为 40% 41% 42% 主 要 原 因 为 :1 公 司 的 热 缩 材 料 产 品 向 汽 车 高 铁 等 高 端 领 域 的 延 伸 较 为 顺 利 ;2 过 流 保 护 PTC 产 品 在 松 下 电 池 的 认 证 工 作 也 即 将 获 得 进 展, 且 公 司 还 在 将 产 品 线 从 过 流 保 护 向 过 压 保 护 过 温 保 护 电 池 管 理 系 统 进 行 拓 展 ;3 华 盛 精 化 工 通 过 生 产 线 部 分 工 序 的 外 包, 可 增 加 一 部 分 产 能, 且 随 着 今 年 年 底 新 增 产 能 的 投 产, 明 后 年 电 解 液 添 加 剂 的 销 售 将 进 入 快 速 增 长 期 智 能 电 网 设 备 : 预 计 年 公 司 电 网 设 备 业 务 收 入 增 速 分 别 为 15% 10% 10%, 毛 利 率 分 别 为 47% 47% 46% 主 要 原 因 为 :1 公 司 产 品 已 占 据 了 保 护 自 动 化 微 机 五 防 等 各 细 分 领 域 的 龙 头 位 置, 未 来 将 重 点 发 展 特 高 压 监 控 与 保 护 配 网 自 动 化 在 线 监 测 电 力 电 子 超 高 压 及 直 流 电 缆 附 件 等 产 品, 并 大 力 开 拓 网 外 市 场 海 外 市 场 ;2 长 园 深 瑞 的 充 电 桩 产 品 已 在 国 网 2016 年 第 二 批 电 源 项 目 中 中 标, 总 额 3700 万 元, 预 计 全 年 将 实 现 1 亿 元 以 上 的 充 电 桩 销 售 收 入 ;3 募 投 项 目 南 京 智 能 电 网 基 地 投 产 后, 将 进 一 步 确 立 公 司 在 电 网 设 备 领 域 的 龙 头 地 位 智 能 工 厂 设 备 : 预 计 年 运 泰 利 的 业 务 收 入 增 速 分 别 为 150% 20% 20%, 毛 利 率 分 别 为 41% 40% 39% 主 要 原 因 为 :1 运 泰 利 的 自 动 化 检 测 设 备 在 消 费 电 子 行 业 的 市 场 份 额 还 有 较 大 的 提 升 空 间, 主 要 客 户 A 公 司 的 手 机 产 品 即 将 换 代, 对 检 测 设 备 的 投 资 将 大 幅 增 加 ;2 除 A 公 司 外, 已 开 始 为 F 公 司 G 公 司 M 公 司 的 VR AR 设 备 供 应 检 测 设 备 ;3 大 力 向 汽 车 电 子 动 力 电 池 等 相 关 行 业 延 伸 我 们 与 市 场 不 同 的 观 点 : 市 场 认 为 公 司 的 业 务 产 品 铺 的 太 广 我 们 认 为, 虽 然 公 司 的 产 品 线 业 务 线 日 益 丰 富, 但 各 项 业 务 之 间 的 关 联 性 极 强, 基 本 上 围 绕 着 以 技 术 为 核 心 的 拓 展 ( 辐 射 交 联 技 术 : 热 缩 材 料 到 电 路 保 护 ) 和 以 行 业 为 核 心 的 拓 展 两 条 主 线 ( 由 电 力 电 缆 附 件 延 伸 到 电 力 行 业 其 他 产 品 由 热 缩 材 料 PTC 延 伸 到 新 能 源 汽 车 消 费 电 子 行 业 其 他 产 品 ), 发 展 路 径 极 为 清 晰 行 业 估 值 与 投 资 建 议 : 智 能 装 备 或 大 幅 超 预 期, 后 续 的 并 购 亦 值 得 期 待 我 们 预 计 2016 至 2018 年 公 司 分 别 实 现 每 股 收 益 和 0.83 元 维 持 推 荐 评 级 行 业 表 现 的 催 化 剂 : 运 泰 利 华 盛 精 化 工 整 合 顺 利 ; 电 网 设 备 板 块 继 续 保 持 较 快 的 增 长 速 度 ; 在 隔 膜 动 力 电 池 电 控 等 领 域 展 开 新 的 大 规 模 并 购 主 要 风 险 因 素 : 运 泰 利 华 盛 精 化 工 的 整 合 不 顺 利 ; 财 务 费 用 升 高 导 致 资 金 周 转 不 畅 ; 原 有 业 务 增 长 乏 力 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 23

25 ( 五 ) 蓝 海 华 腾 (300484): 新 能 源 汽 车 电 机 控 制 器 最 纯 标 的 驱 动 因 素 关 键 假 设 及 主 要 预 测 : 1 电 动 汽 车 电 机 控 制 器 业 务 : 我 们 预 计 年 营 业 收 入 增 速 分 别 为 80% 30% 30% 左 右, 毛 利 率 分 别 为 48% 48% 47% 主 要 原 因 为 :1 在 国 家 及 地 方 补 贴 减 税 不 限 号 不 限 行 等 政 策 的 鼓 励 下, 新 能 源 汽 车 产 销 量 持 续 高 增 长 我 们 预 计 2016 年 新 能 源 汽 车 产 量 比 2015 年 将 至 少 增 长 50%;2 公 司 电 机 控 制 器 产 品 线 丰 富, 涵 盖 主 驱 动 电 机 控 制 器 ISG 和 BSG 电 机 控 制 器 助 力 转 向 泵 及 打 气 泵 电 机 控 制 器 三 大 类, 功 率 范 围 覆 盖 2.2 至 280kW;3 公 司 客 户 资 源 丰 富, 拥 有 厦 门 金 龙 金 龙 联 合 汽 车 安 徽 安 凯 深 圳 市 五 洲 龙 等 优 质 客 户 ; 年 仍 以 客 车 为 主,2016 年 物 流 车 将 爆 发 式 增 长, 带 动 公 司 销 售 额 的 大 幅 提 升 2 中 低 压 变 频 器 及 伺 服 驱 动 器 业 务 : 我 们 预 计 年 营 业 收 入 增 速 分 别 为 10% 10% 10% 左 右, 毛 利 率 分 别 维 持 在 41% 和 55% 左 右 的 水 平 主 要 原 因 为 :1 近 年 来 公 司 将 主 要 精 力 用 于 电 动 汽 车 电 机 控 制 器 的 研 发 生 产 和 销 售, 在 中 低 压 变 频 器 和 伺 服 驱 动 器 上 的 投 入 相 对 较 少, 因 此 这 两 项 业 务 在 过 去 四 年 中 未 取 得 增 长 ;2 公 司 中 低 压 变 频 器 和 伺 服 驱 动 器 产 品 的 性 能 优 异, 在 起 重 注 塑 空 压 机 等 领 域 具 有 较 强 的 市 场 竞 争 力 ;3 公 司 将 通 过 本 次 募 集 资 金 在 厦 门 建 设 生 产 基 地,5 年 后 中 低 压 变 频 器 和 伺 服 驱 动 器 的 产 能 将 分 别 达 到 6.7 万 台 和 7500 台 每 年 我 们 与 市 场 不 同 的 观 点 : 市 场 认 为 2015 年 公 司 电 动 汽 车 电 机 控 制 器 业 务 毛 利 率 的 下 滑 是 由 于 竞 争 激 烈 产 品 大 幅 降 价 我 们 认 为 毛 利 率 下 滑 是 公 司 产 品 结 构 调 整 的 正 常 结 果, 由 于 公 司 推 出 集 成 DC-DC 电 源 助 力 转 向 泵 和 打 气 泵 等 电 机 控 制 器 的 集 成 式 电 机 控 制 器, 而 外 购 的 DC-DC 电 源 毛 利 率 相 对 较 低, 因 此 随 着 这 类 集 成 化 电 机 控 制 器 比 重 的 提 升, 公 司 电 机 控 制 器 业 务 的 毛 利 率 正 常 回 落 市 场 对 公 司 2014 年 电 动 汽 车 电 机 控 制 器 业 务 收 入 的 下 滑 有 一 定 担 忧 我 们 认 为 (1)2014 年 是 公 司 助 力 转 向 泵 和 打 气 泵 电 机 控 制 器 的 爆 发 年, 销 量 同 比 增 长 562% ( 2)2014 年 公 司 主 驱 动 电 机 控 制 器 的 销 量 同 比 下 滑 29%, 主 要 原 因 是 公 司 2014 年 之 前 生 产 的 主 驱 动 电 机 控 制 器 主 要 面 向 普 通 混 合 动 力 客 车 HEV, 而 年 的 补 贴 标 准 排 除 了 普 通 混 合 动 力 客 车, 因 此 公 司 受 到 了 一 定 的 冲 击 (3)2015 年, 公 司 迅 速 对 产 品 线 做 出 了 调 整, 原 有 客 户 也 向 插 电 式 混 动 和 纯 电 动 客 车 转 型, 公 司 电 机 控 制 器 业 务 重 回 增 长 轨 道, 增 速 高 达 177% 估 值 与 投 资 建 议 : 公 司 是 脱 胎 于 华 为 - 艾 默 生 的 创 业 企 业, 具 有 优 秀 的 成 长 基 因 多 年 来 深 耕 新 能 源 汽 车 电 机 控 制 器 领 域,2015 年 实 现 销 售 收 入 超 过 2 亿 元, 占 营 业 收 入 的 比 重 高 达 67%, 是 最 纯 的 新 能 源 汽 车 电 机 电 控 上 市 公 司 我 们 预 测 年 公 司 EPS 分 别 为 元, 首 次 覆 盖 给 予 推 荐 评 级 股 价 表 现 的 催 化 剂 : 新 能 源 汽 车 产 销 量 大 幅 超 预 期 ; 公 司 扩 大 在 新 能 源 客 车 电 机 控 制 器 领 域 的 市 场 占 有 率 ; 切 入 乘 用 车 和 物 流 车 市 场 主 要 风 险 因 素 : 新 能 源 汽 车 产 销 量 不 达 预 期 ; 电 机 控 制 器 业 务 中 主 驱 动 电 机 控 制 器 的 占 比 大 幅 下 滑 ; 新 能 源 客 车 整 车 厂 逐 渐 改 为 内 部 配 套 电 机 控 制 器, 公 司 的 市 场 空 间 大 幅 萎 缩 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 24

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