基 本 观 点 : 近 两 年 纺 织 服 装 行 业 的 复 苏, 为 其 上 游 的 印 染 行 业 提 供 了 良 好 的 发 展 条 件, 环 保 壁 垒 及 落 后 产 能 的 淘 汰 有 利 于 提 高 行 业 的 整 体 质 量 和 盈 利 水 平 ; 公 司 系 国 内 印 染 行

Transcription

1

2 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 公 司 债 券 信 用 评 级 报 告 2011 年 公 司 债 券 ( 第 一 期 ) 信 用 评 级 报 告 本 期 公 司 债 券 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 债 券 期 限 :3 年 担 保 主 体 : 浙 江 航 民 实 业 集 团 有 限 公 司 发 行 主 体 长 期 信 用 等 级 :AA 发 行 规 模 : 不 超 过 人 民 币 3 亿 元 担 保 方 式 : 保 证 担 保 评 级 日 期 :2011 年 8 月 16 日 评 级 结 论 : 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 鹏 元 ) 对 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 航 民 股 份 或 公 司 ) 本 次 拟 发 行 的 2011 年 公 司 债 券 ( 第 一 期 ) 的 评 级 结 果 为 AA, 该 级 别 反 映 了 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 该 等 级 是 鹏 元 基 于 对 公 司 所 处 行 业 状 况 经 营 优 势 竞 争 实 力 财 务 状 况 和 担 保 人 实 力 等 因 素 综 合 评 估 确 定 的 主 要 财 务 指 标 : 项 目 2011 年 6 月 2010 年 2009 年 2008 年 总 资 产 ( 万 元 ) 215, , , , 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 ( 万 元 ) 144, , , , 资 产 负 债 率 23.29% 24.02% 22.88% 17.14% 流 动 比 率 营 业 收 入 ( 万 元 ) 113, , , , 利 润 总 额 ( 万 元 ) 16, , , , 综 合 毛 利 率 19.32% 20.06% 18.12% 13.70% 总 资 产 回 报 率 % 13.36% 10.95% 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 万 元 ) 11, , , , EBITDA( 万 元 ) 23, , , , EBITDA 利 息 保 障 倍 数

3 基 本 观 点 : 近 两 年 纺 织 服 装 行 业 的 复 苏, 为 其 上 游 的 印 染 行 业 提 供 了 良 好 的 发 展 条 件, 环 保 壁 垒 及 落 后 产 能 的 淘 汰 有 利 于 提 高 行 业 的 整 体 质 量 和 盈 利 水 平 ; 公 司 系 国 内 印 染 行 业 龙 头, 产 品 类 别 齐 全, 规 模 优 势 明 显, 拥 有 一 定 的 品 牌 优 势 ; 公 司 积 极 推 进 热 电 联 产 非 织 造 布 海 上 运 输 等 多 元 化 发 展, 不 仅 为 印 染 主 业 提 供 了 能 源 保 障, 同 时 也 大 大 增 强 了 企 业 的 后 续 发 展 动 力 ; 公 司 整 体 负 债 水 平 较 低, 有 息 负 债 占 比 较 小, 财 务 安 全 性 高 ; 浙 江 航 民 实 业 集 团 有 限 公 司 提 供 全 额 无 条 件 的 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 保 证 为 本 期 债 券 的 偿 付 提 供 了 进 一 步 保 障 ; 关 注 : 人 民 币 升 值 原 材 料 价 格 上 涨 劳 动 力 成 本 上 升 等 因 素 对 纺 织 印 染 行 业 造 成 了 一 定 的 负 面 影 响 分 析 师 姓 名 : 李 琳 雷 巧 庭 电 话 : 邮 箱 :leiqt@pyrating.cn 2

4 一 发 行 主 体 概 况 公 司 债 券 信 用 评 级 报 告 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 航 民 股 份 或 公 司 ) 系 经 原 浙 江 省 人 民 政 府 证 券 委 员 会 浙 证 委 [1997]168 号 文 批 准, 由 浙 江 航 民 实 业 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 航 民 集 团 ) 万 向 集 团 公 司 杭 州 钢 铁 集 团 公 司 顺 德 市 珠 江 金 纺 集 团 公 司 ( 现 已 更 名 为 佛 山 市 顺 德 金 纺 集 团 有 限 公 司 ) 上 海 二 纺 机 股 份 有 限 公 司 和 国 营 邵 阳 第 二 纺 织 机 械 厂 等 六 家 法 人 单 位 于 1998 年 1 月 6 日 共 同 发 起 设 立 股 票 发 行 前, 公 司 注 册 资 本 为 人 民 币 20,000 万 元 2004 年 7 月, 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 发 行 字 [2004]116 号 文 核 准, 公 司 向 社 会 公 开 发 行 人 民 币 普 通 股 (A 股 )8,500 万 股, 公 司 股 票 于 2004 年 8 月 9 日 在 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 交 易 经 过 2006 年 的 股 权 分 置 改 革 和 2008 年 的 转 增 股 本, 截 至 2011 年 6 月 30 日, 公 司 股 本 变 更 为 42,354 万 股, 其 中 航 民 集 团 持 股 比 例 为 31.31%, 系 公 司 控 股 股 东 公 司 实 际 控 制 人 为 杭 州 萧 山 航 民 村 资 产 经 营 中 心, 持 有 航 民 集 团 80.57% 的 股 权 图 1 公 司 主 要 股 东 及 股 权 结 构 杭 州 萧 山 航 民 村 资 产 经 营 中 心 80.57% 浙 江 航 民 实 业 集 团 有 限 公 司 31.31% 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 公 司 当 前 经 营 范 围 包 括 纺 织 印 染 及 相 关 原 辅 材 料 的 生 产 和 销 售, 煤 炭 批 发, 热 电 生 产 和 进 出 口 业 务 截 至 2011 年 6 月 30 日, 公 司 共 拥 有 8 家 子 公 司 表 1 截 至 2011 年 6 月 30 日 公 司 控 股 的 一 级 子 公 司 基 本 情 况 企 业 名 称 注 册 资 本 ( 万 元 ) 持 股 比 例 享 有 表 决 权 杭 州 航 民 热 电 有 限 公 司 5,500 80% 80% 杭 州 航 民 达 美 染 整 有 限 公 司 USD 1,900 75% 75% 浙 江 航 民 海 运 有 限 公 司 8,000 70% 70% 杭 州 航 民 美 时 达 印 染 有 限 公 司 USD % 75% 杭 州 钱 江 印 染 化 工 有 限 公 司 USD 1,300 70% 70% 杭 州 澳 美 印 染 有 限 公 司 USD 1,000 70% 70% 杭 州 萧 山 航 民 污 水 处 理 有 限 公 司 1, % 100% 杭 州 萧 山 航 民 非 织 造 布 有 限 公 司 3, % 100% 3

5 截 至 2011 年 6 月 30 日, 公 司 资 产 总 额 215, 万 元, 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权 益 为 144, 万 元, 资 产 负 债 率 为 23.29%;2011 年 1-6 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 113, 万 元, 利 润 总 额 为 16, 万 元, 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 为 11, 万 元 ;2011 年 1-6 月 公 司 经 营 性 现 金 流 量 净 额 为 11, 万 元 二 本 期 债 券 概 况 债 券 名 称 : 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 2011 年 公 司 债 券 ; 本 次 债 券 申 请 规 模 : 不 超 过 人 民 币 5.5 亿 元 ( 含 5.5 亿 元 ); 本 期 债 券 发 行 规 模 : 不 超 过 人 民 币 3 亿 元 ( 含 3 亿 元 ); 债 券 期 限 : 本 期 公 司 债 券 的 期 限 为 3 年 ; 债 券 利 率 : 本 期 债 券 为 固 定 利 率 债 券 ; 还 本 付 息 方 式 : 采 用 单 利 按 年 计 息, 不 计 复 利, 逾 期 不 另 计 息 ; 每 年 付 息 一 次, 到 期 一 次 还 本, 最 后 一 期 利 息 随 本 金 的 兑 付 一 起 支 付 担 保 方 式 : 本 期 公 司 债 券 由 浙 江 航 民 实 业 集 团 有 限 公 司 提 供 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 保 证 担 保 三 本 期 债 券 募 集 资 金 用 途 金 公 司 本 期 发 行 债 券 拟 将 0.5 亿 元 用 于 偿 还 银 行 短 期 借 款, 剩 余 资 金 用 于 补 充 公 司 流 动 资 四 运 营 环 境 纺 织 服 装 行 业 的 复 苏, 为 其 上 游 的 印 染 行 业 提 供 了 良 好 的 发 展 条 件 2010 年, 在 国 际 与 国 内 经 济 复 苏 需 求 回 暖 的 背 景 下, 纺 织 服 装 行 业 出 口 内 销 都 获 得 了 恢 复 性 的 增 长 其 中, 全 国 全 年 累 计 生 产 服 装 亿 件, 同 比 增 长 18.60%; 纺 织 业 全 年 固 定 资 产 投 资 2, 亿 元, 同 比 增 长 26.40%; 纺 织 服 装 制 造 业 全 年 固 定 资 产 投 资 1, 亿 元, 同 比 增 长 34.40% 2011 年 1-5 月, 由 于 国 家 经 济 偏 向 紧 缩, 纺 织 产 业 上 下 游 均 受 到 一 定 的 负 面 影 响, 但 依 然 保 持 了 一 定 的 增 长 速 度, 其 中 1-5 月 服 装 累 计 生 产 亿 件, 同 比 增 长 11.93% 4

6 纺 织 印 染 行 业 位 于 整 个 纺 织 产 业 链 中 端, 下 游 产 业 的 复 苏 性 发 展, 为 纺 织 印 染 行 业 提 供 了 有 利 的 外 部 环 境 2010 年 1-11 月, 棉 化 纤 印 染 精 加 工 行 业 累 计 完 成 主 营 业 务 收 入 2, 亿 元, 同 比 增 长 24.24%; 利 润 总 额 亿 元, 同 比 增 长 43.48% 2011 年, 印 染 行 业 继 续 保 持 生 产 和 销 售 平 稳 增 长, 其 中,1-5 月,1,027 家 规 模 以 上 企 业 印 染 布 产 量 为 亿 米, 同 比 增 长 12.65% 浙 江 江 苏 山 东 广 东 和 福 建 等 东 部 沿 海 五 省 产 量 亿 米, 占 全 国 总 产 量 的 91.69% 其 中, 浙 江 省 亿 米, 同 比 增 长 12.54%, 占 全 国 产 量 的 58.64% 2011 年 1-5 月, 规 模 以 上 印 染 企 业 产 销 率 97.76%, 产 品 销 售 率 保 持 较 高 水 平 ; 完 成 工 业 总 产 值 1, 亿 元, 同 比 增 长 19.49%; 销 售 产 值 1, 亿 元, 同 比 增 长 19.99%; 出 口 交 货 值 亿 元, 同 比 增 加 11.96% 图 年 5 月 棉 化 纤 印 染 精 加 工 行 业 收 入 和 利 润 情 况 3, , , , , 年 1-11 月 2010 年 1-11 月 2011 年 1-5 月 主 营 业 务 收 入 ( 亿 元 ) 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 环 保 壁 垒 及 落 后 产 能 的 淘 汰 有 利 于 提 高 行 业 的 整 体 质 量 和 盈 利 水 平 印 染 是 纺 织 产 业 链 中 提 高 产 品 附 加 值 的 关 键 行 业, 也 是 能 耗 水 耗 高, 废 水 排 放 量 较 大 的 环 节, 其 污 染 物 排 放 量 占 纺 织 工 业 总 排 放 量 的 80%, 能 耗 占 30% 据 国 家 环 保 总 局 统 计, 我 国 印 染 行 业 排 放 废 水 总 量 位 于 全 国 工 业 行 业 排 放 总 量 的 第 5 位, 印 染 企 业 的 单 位 产 品 耗 水 量 约 为 发 达 国 家 的 3 倍 左 右, 而 水 的 重 复 利 用 率 却 落 后 于 制 造 业 平 均 水 平, 仅 为 7% 产 能 过 剩 技 术 水 平 低 下 是 目 前 阻 碍 我 国 印 染 行 业 发 展 的 关 键, 加 大 力 度 淘 汰 印 染 行 业 落 后 产 能 是 解 决 行 业 发 展 和 产 业 提 升 的 重 要 环 节 2010 年 4 月 6 日, 国 务 院 正 式 发 布 关 于 进 一 步 加 强 淘 汰 落 后 产 能 工 作 的 通 知, 纺 织 工 5

7 业 中 的 印 染 行 业 位 列 其 中 通 知 指 出,2011 年 底 前, 淘 汰 74 型 染 整 生 产 线 使 用 年 限 超 过 15 年 的 前 处 理 设 备 浴 比 大 于 1 10 的 间 歇 式 染 色 设 备, 淘 汰 落 后 型 号 的 印 花 机 热 熔 染 色 机 热 风 布 铗 拉 幅 机 定 形 机, 淘 汰 高 能 耗 高 水 耗 的 落 后 生 产 工 艺 设 备 2010 年 4 月 23 日, 工 信 部 正 式 发 布 印 染 行 业 准 入 条 件 (2010 年 修 订 版 ), 要 求 地 方 政 府 限 制 发 展 印 染 项 目, 新 建 或 改 扩 建 项 目 要 与 淘 汰 区 域 内 落 后 产 能 相 结 合, 较 大 程 度 提 高 了 印 染 行 业 的 准 入 门 槛, 对 行 业 内 部 整 合 起 到 了 较 强 的 促 进 作 用 国 家 出 台 的 相 关 行 业 政 策, 大 大 促 进 了 纺 织 印 染 行 业 的 内 部 整 合, 有 利 于 纺 织 印 染 行 业 的 整 体 经 营 质 量 和 盈 利 水 平 的 提 高 表 年 中 国 印 染 行 业 盈 利 能 力 情 况 时 间 毛 利 率 % % % % % % 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 人 民 币 升 值 原 材 料 价 格 上 涨 劳 动 力 成 本 上 升 等 因 素 对 纺 织 印 染 行 业 造 成 了 一 定 的 负 面 影 响 自 2005 年 7 月 21 日 我 国 实 行 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 改 革 以 来, 人 民 币 对 美 元 持 续 升 值 截 至 2011 年 5 月 31 日, 人 民 币 对 美 元 的 汇 率 中 间 价 由 2005 年 7 月 21 日 的 1 美 元 兑 换 8.11 人 民 币 上 升 至 1 美 元 兑 换 6.48 人 民 币, 人 民 币 升 值 幅 度 达 25.15% 我 国 作 为 纺 织 品 出 口 大 国, 人 民 币 的 持 续 升 值 对 中 游 的 纺 织 印 染 行 业 造 成 了 一 定 程 度 的 间 接 影 响 受 供 需 矛 盾 的 影 响, 近 年 来 棉 花 价 格 出 现 大 幅 上 涨, 对 整 个 纺 织 行 业 造 成 了 较 大 的 成 本 压 力 和 经 营 压 力 自 2009 年 初 以 来, 国 际 棉 花 价 格 开 始 出 现 新 一 轮 的 上 涨 周 期,2010 年 全 年 国 内 棉 花 价 格 波 动 幅 度 达 130%, 最 高 价 一 度 达 到 32,000/ 吨 2010 年 随 着 美 国 印 度 等 主 要 棉 花 生 产 国 的 棉 花 产 量 的 增 加, 全 球 产 量 得 到 一 定 程 度 恢 复, 相 比 2009 年 产 量 增 加 约 13%-15% 但 相 比 消 费 量 的 增 加, 全 球 范 围 内 增 加 的 棉 花 产 量 仍 不 能 填 补 供 需 的 较 大 缺 口, 供 应 面 依 然 偏 紧, 一 段 时 期 内 棉 花 价 格 上 行 的 内 在 因 素 依 然 存 在 棉 花 作 为 国 际 大 宗 交 易 商 品, 其 价 格 除 了 受 气 候 自 然 灾 害 等 因 素 的 影 响 外, 还 经 常 性 地 受 到 商 品 投 机 进 出 口 配 额 等 因 素 的 影 响, 价 格 波 动 近 乎 常 态, 因 此 也 构 成 了 纺 织 行 业 潜 在 的 不 稳 定 的 经 营 因 素 6

8 近 年 来, 国 内 劳 动 力 成 本 持 续 上 升, 其 中 沿 海 发 达 地 区 的 劳 动 力 短 缺 现 象 越 来 越 明 显 根 据 中 国 纺 织 工 业 协 会 的 调 查 显 示,2010 年 下 半 年, 规 模 以 上 纺 织 企 业 的 加 薪 幅 度 高 达 14%, 其 中 珠 三 角 长 三 角 的 企 业 提 薪 幅 度 达 到 了 20% 纺 织 印 染 系 劳 动 密 集 型 行 业, 劳 动 力 成 本 的 上 升 不 仅 对 其 经 营 生 产 造 成 了 一 定 的 成 本 压 力, 同 时 也 削 弱 了 国 内 纺 织 企 业 的 国 际 竞 争 力 由 于 国 内 纺 织 行 业 以 中 低 端 产 品 为 主 要 出 口 产 品, 成 本 的 上 升 将 使 得 国 内 纺 织 品 不 再 具 备 明 显 的 低 价 优 势, 而 柬 埔 寨 印 度 等 国 由 于 其 更 低 的 人 力 成 本, 将 获 得 更 强 的 竞 争 力, 国 内 纺 织 工 业 的 各 个 产 业 链 环 节 均 受 到 一 定 的 负 面 影 响 五 经 营 与 竞 争 公 司 实 行 多 元 化 经 营, 其 中 印 染 及 印 染 纺 织 品 业 务 系 公 司 主 要 的 收 入 和 利 润 来 源 公 司 主 要 经 营 纺 织 印 染 业 务, 兼 营 热 电 燃 煤 销 售 染 料 制 造 和 交 通 运 输 等, 系 全 国 纺 织 印 染 行 业 龙 头 企 业 自 2003 年 起, 公 司 多 次 跻 身 全 国 印 染 行 业 协 会 十 佳 企 业 中 国 印 染 行 业 竞 争 力 10 强 企 业 中 国 纺 织 服 装 企 业 竞 争 力 500 强 企 业 印 染 及 印 染 纺 织 品 系 公 司 最 大 的 收 入 和 利 润 来 源, 近 年 来 其 收 入 在 公 司 主 营 业 务 收 入 中 的 比 重 不 断 提 高 1 表 年 6 月 公 司 主 营 业 务 收 入 情 况 2011 年 1-6 月 2010 年 2009 年 2008 年 业 务 收 入 收 入 收 入 收 入 占 比 占 比 占 比 占 比 ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 2 纺 织 业 % % % % 电 力 蒸 汽 % % % % 燃 煤 销 售 % % % % 3 其 他 % % % % 合 计 % % % % 抵 消 抵 消 后 合 计 从 经 营 区 域 看, 公 司 大 部 分 业 务 主 要 集 中 在 国 内 市 场, 其 中 浙 江 江 苏 等 纺 织 工 业 发 达 的 沿 海 省 份 占 比 较 大 公 司 的 直 接 出 口 业 务 主 要 集 中 在 纺 织 印 染 板 块, 但 占 比 较 小, 近 三 年 占 主 营 业 务 收 入 比 均 不 足 2% 占 比 按 照 抵 消 前 主 营 业 务 收 入 进 行 计 算 ; 纺 织 印 染 业 务 包 括 公 司 审 计 报 告 分 类 中 的 印 染 及 印 染 纺 织 品 业 务 织 造 布 业 务 及 非 织 造 布 业 务 其 他 包 括 公 司 审 计 报 告 分 类 中 的 染 料 运 输 工 业 水 收 入 7

9 表 年 6 月 公 司 内 外 销 情 况 2011 年 1-6 月 2010 年 2009 年 地 区 收 入 收 入 收 入 占 比 占 比 ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 占 比 内 销 % % % 外 销 % % % 合 计 % % % 从 盈 利 水 平 看, 由 于 公 司 采 用 订 单 生 产 和 来 料 加 工 的 生 产 方 式, 因 此 上 游 原 料 的 价 格 波 动 对 公 司 的 影 响 不 大 ; 国 家 实 行 严 格 的 准 入 和 淘 汰 机 制, 公 司 优 化 生 产 管 理 提 高 了 生 产 效 率, 同 时, 收 入 的 增 长 降 低 了 固 定 资 产 的 单 位 折 旧, 综 合 多 个 因 素, 近 三 年 公 司 纺 织 业 毛 利 率 保 持 在 较 高 水 平, 稳 中 有 升, 其 中 2010 年 印 染 及 印 染 纺 织 品 毛 利 率 较 2008 年 提 高 7.29 个 百 分 点 表 年 6 月 公 司 主 要 业 务 毛 利 率 及 变 化 情 况 业 务 2011 年 1-6 月 2010 年 2009 年 2008 年 印 染 及 印 染 纺 织 品 毛 利 率 18.17% 20.16% 16.00% 12.87% 织 造 布 毛 利 率 7.46% -0.19% 15.63% 13.82% 非 织 造 布 毛 利 率 16.56% 12.49% - - 公 司 系 国 内 纺 织 印 染 行 业 龙 头, 产 品 类 别 齐 全, 拥 有 一 定 的 品 牌 优 势 公 司 纺 织 业 务 包 括 印 染 及 印 染 纺 织 品 织 造 布 非 织 造 布 三 个 子 板 块, 其 中 印 染 及 印 染 纺 织 品 收 入 较 大, 织 造 布 和 非 织 造 布 收 入 占 比 较 小 印 染 及 印 染 纺 织 品 业 务 主 要 集 中 在 公 司 本 部 航 民 股 份 印 染 分 公 司 澳 美 印 染 钱 江 印 染 美 时 达 印 染 达 美 染 整, 业 务 涵 盖 各 类 化 纤 纯 纺 混 纺 交 织 全 棉 等 产 品 的 印 染 和 整 理, 产 品 线 齐 全 表 6 公 司 内 部 各 纺 织 印 染 企 业 产 能 情 况 公 司 主 要 产 品 印 染 加 工 能 力 ( 亿 米 / 年 ) 公 司 本 部 仿 毛 系 列 产 品 和 混 纺 化 纤 交 织 产 品 的 印 染 1.6 浙 江 航 民 股 份 印 染 分 公 司 各 类 化 纤 混 纺 织 物 的 染 整 加 工 1.2 杭 州 澳 美 印 染 有 限 公 司 纯 纺 混 纺 交 织 织 物 的 染 整 加 工 1 杭 州 钱 江 印 染 化 工 有 限 公 司 化 纤 混 纺 织 物 1.5 杭 州 航 民 美 时 达 印 染 有 限 公 司 化 纤 混 纺 氨 纶 全 棉 织 物 0.8 杭 州 航 民 达 美 染 整 有 限 公 司 棉 麻 T/C 灯 芯 绒 等 织 物 的 印 染 2 8

10 经 营 管 理 上, 公 司 坚 持 推 进 项 目 技 改 和 科 技 创 新, 以 优 化 产 业 结 构, 提 高 生 产 效 率 2010 年, 公 司 4 75t/h 锅 炉 采 用 印 染 废 水 烟 气 脱 硫 改 造 工 程 列 入 2010 年 国 家 重 点 环 境 保 护 实 用 技 术 示 范 工 程 印 染 企 业 中 水 回 用 项 目 在 达 美 染 整 钱 江 印 染 两 个 公 司 获 得 成 功 的 基 础 上, 全 面 铺 开 投 入 运 行, 万 米 耗 水 量 万 元 产 值 综 合 能 耗 同 比 均 有 明 显 下 降, 余 热 回 收 效 果 明 显 钱 江 印 染 退 出 高 污 染 的 染 料 化 工 生 产, 新 增 7,200 万 米 中 高 档 面 料 印 染 项 目, 目 前 进 展 顺 利 达 美 染 整 引 进 红 外 线 小 样 机 及 自 动 滴 液 系 统, 美 时 达 印 染 获 得 15 项 实 用 新 型 专 利, 成 功 获 批 成 为 浙 江 省 第 三 批 高 新 技 术 企 业 另 外, 公 司 重 视 品 牌 建 设, 在 纺 织 印 染 行 业 创 立 了 飞 航 品 牌, 目 前 正 在 申 请 中 国 驰 名 商 标, 现 已 得 到 国 家 工 商 总 局 商 评 委 的 受 理 表 7 公 司 现 有 商 标 情 况 商 标 名 称 注 册 证 号 核 定 使 用 商 品 ( 服 务 项 目 ) 注 册 有 效 期 飞 航 图 文 组 合 第 2 类 颜 料 2013 年 1 月 第 24 类 装 饰 织 品, 织 物, 编 织 织 物, 布, 飞 航 图 文 组 合 飞 航 图 文 组 合 飞 航 图 文 组 合 棉 织 品, 印 花 丝 织 品, 印 花 棉 布, 毛 料 布, 人 造 丝 织 品, 纺 织 纤 维 织 物 第 40 类 纺 织 品 精 细 加 工, 织 物 漂 白, 织 物 防 水 处 理, 布 料 防 皱 处 理, 染 色, 纺 织 品 化 学 处 理, 纺 织 品 防 蛀 处 理, 染 布, 织 物 耐 久 耐 压 处 理, 纺 织 品 染 色 第 24 类 过 滤 布, 帘 子 布, 无 纺 布, 纺 织 品 过 滤 材 料 2021 年 2 月 2021 年 1 月 2011 年 12 月 公 司 积 极 推 进 热 电 联 产 非 织 造 布 海 上 运 输 等 多 元 化 发 展, 不 仅 为 印 染 主 业 提 供 了 能 源 保 障, 同 时 也 大 大 增 强 了 企 业 的 后 续 发 展 动 力 ; 在 重 点 发 展 印 染 主 业 的 同 时, 公 司 还 积 极 推 进 热 电 纺 织 海 运 交 通 等 多 元 化 业 务, 以 优 化 产 业 结 构, 分 散 风 险, 增 加 利 润 来 源 热 电 板 块 系 公 司 第 二 大 收 入 来 源, 主 要 由 杭 州 航 民 热 电 有 限 公 司 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 热 电 分 公 司 和 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 钱 江 热 电 分 公 司 经 营, 所 产 热 能 主 要 供 应 给 集 团 内 部 纺 织 印 染 企 业, 所 产 电 力 少 部 分 向 集 团 内 部 供 应, 大 部 分 进 入 国 家 电 网 截 至 目 前, 三 家 企 业 热 产 能 共 计 万 吨, 热 电 厂 以 供 热 为 主, 上 网 电 价 较 低, 导 致 发 电 量 越 多, 实 际 亏 损 越 多,2010 年 实 际 产 能 利 用 率 仅 为 47.01% 2010 年, 三 家 热 电 厂 共 计 生 产 蒸 汽 万 吨 发 电 37, 万 度 目 前, 航 民 热 电 35 吨 链 条 炉 改 造 为 50 吨 流 化 床 锅 炉 的 技 改 项 目 已 完 成 一 台 ; 钱 江 热 电 分 公 司 75 吨 流 化 床 锅 炉 技 改 项 目 完 成 立 项 和 报 批 工 作 随 着 技 改 9

11 项 目 的 推 进 和 应 用, 公 司 热 电 板 块 产 能 效 率 及 效 益 将 得 到 进 一 步 提 升 2010 年, 公 司 收 购 杭 州 萧 山 航 民 非 织 造 布 有 限 公 司 100% 股 权, 并 计 划 新 增 万 吨 级 水 刺 卫 生 材 料 生 产 线 项 目 用 地 ; 同 时, 航 民 非 织 造 布 研 制 的 汽 车 内 饰 复 合 材 料 已 初 见 市 场 成 效, 其 高 密 导 湿 环 保 非 织 造 材 料 项 目 被 浙 江 省 科 技 厅 列 入 2010 年 第 五 批 重 大 科 技 专 项 织 造 分 公 司 将 部 分 老 旧 生 产 设 备 出 售, 并 新 引 进 了 80 台 喷 气 织 机, 并 于 2011 年 上 半 年 投 产 海 上 运 输 作 为 公 司 多 元 化 产 业 的 重 要 部 分, 目 前 主 要 集 中 在 浙 江 航 民 海 运 有 限 公 司 该 公 司 拥 有 航 民 富 春 和 航 民 富 华 两 艘 散 货 轮 船, 运 力 为 4.08 万 吨 2010 年 新 购 2.5 万 吨 散 货 船, 目 前 已 基 本 完 成 建 造, 预 计 2011 年 9 月 份 下 水 运 营, 届 时 海 上 运 输 业 务 规 模 将 进 一 步 扩 大 公 司 重 视 产 品 研 发 和 质 量 检 测, 拥 有 一 定 的 自 有 知 识 产 权, 为 生 产 经 营 提 供 了 良 好 的 保 障 产 品 研 发 创 新 是 公 司 不 断 提 高 发 展 能 力 的 一 项 长 期 战 略 航 民 集 团 设 立 有 专 门 的 纺 织 品 技 术 开 发 中 心, 集 团 内 各 子 公 司 共 享 研 究 成 果, 该 中 心 始 建 于 2001 年, 主 要 开 展 纺 织 品 印 染 技 术 开 发 与 应 用,2003 年 被 认 定 为 浙 江 省 杭 州 市 市 级 企 业 技 术 中 心,2004 年 获 中 国 合 格 评 定 国 家 委 员 会 (CNAS) 认 可 另 外, 航 民 股 份 各 子 公 司 内 部 自 行 成 立 有 研 发 机 构, 其 研 究 成 果 只 供 该 企 业 独 有 这 种 方 式 有 效 促 进 了 各 公 司 的 独 立 经 营 和 公 司 之 间 的 良 性 竞 争, 对 企 业 的 整 体 发 展 较 为 有 利 此 外, 公 司 还 通 过 各 种 方 式 与 东 华 大 学 浙 江 理 工 大 学 等 高 校 进 行 校 企 合 作, 进 一 步 提 升 了 企 业 的 科 研 能 力 目 前, 公 司 一 共 获 得 了 17 项 专 利 权, 其 中 包 括 16 项 实 用 新 型 专 利 和 1 项 外 观 设 计 专 利 2010 年 及 2011 年, 公 司 新 申 请 项 目 共 6 个, 目 前 正 在 审 批 当 中, 包 括 4 项 实 用 新 型 专 利 和 2 项 发 明 专 利 表 8 公 司 正 在 申 请 的 专 利 情 况 专 利 名 称 专 利 类 型 申 请 时 间 专 利 权 人 取 得 方 式 用 于 印 染 的 汽 封 箱 发 明 专 利 2011 年 杭 州 航 民 美 时 达 印 染 有 限 公 司 自 主 研 发 用 于 印 染 的 蒸 样 机 发 明 专 利 2011 年 杭 州 航 民 美 时 达 印 染 有 限 公 司 自 主 研 发 用 于 印 染 的 杂 质 捕 捉 器 实 用 新 型 2010 年 杭 州 航 民 美 时 达 印 染 有 限 公 司 自 主 研 发 用 于 印 染 的 锅 炉 烟 气 脱 硫 除 尘 的 旋 流 板 实 用 新 型 2010 年 杭 州 航 民 美 时 达 印 染 有 限 公 司 自 主 研 发 用 于 印 染 的 助 剂 配 送 站 实 用 新 型 2010 年 杭 州 航 民 美 时 达 印 染 有 限 公 司 自 主 研 发 用 于 印 染 的 除 尘 器 实 用 新 型 2010 年 杭 州 航 民 美 时 达 印 染 有 限 公 司 自 主 研 发 10

12 六 财 务 分 析 公 司 债 券 信 用 评 级 报 告 财 务 分 析 基 础 说 明 以 下 的 分 析 主 要 基 于 公 司 提 供 的 经 天 健 会 计 师 事 务 所 有 限 公 司 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 年 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2011 年 半 年 度 报 表 公 司 年 6 月 的 财 务 报 告 均 采 用 新 会 计 准 则 编 制 截 至 2011 年 6 月 30 日, 纳 入 公 司 合 并 报 表 范 围 的 子 公 司 共 8 家 ( 见 表 1) 资 产 结 构 与 质 量 公 司 资 产 规 模 稳 步 增 长, 结 构 合 理, 流 动 性 逐 年 增 强, 经 营 实 力 持 续 上 升 近 年 来, 公 司 资 产 规 模 持 续 增 大 年, 公 司 资 产 总 额 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 同 比 增 长 率 分 别 为 1.26% 16.83% 和 13.29% 截 至 2011 年 6 月 30 日, 公 司 资 产 规 模 继 续 上 升, 达 到 亿 元 从 资 产 构 成 来 看, 作 为 生 产 型 企 业, 公 司 非 流 动 资 产 占 比 较 大, 符 合 企 业 特 性 近 年 来 流 动 资 产 占 比 处 于 逐 年 上 升 趋 势, 整 体 流 动 性 有 所 加 强 截 至 2011 年 6 月 30 日, 公 司 流 动 资 产 占 比 40.78%, 非 流 动 资 产 依 然 占 主 要 地 位 公 司 流 动 资 产 主 要 包 括 货 币 资 金 应 收 票 据 应 收 账 款 预 付 款 项 和 存 货, 其 中 货 币 资 金 以 银 行 存 款 和 少 量 信 用 保 证 金 为 主 2010 年, 受 期 末 较 多 客 户 背 书 支 付 影 响, 公 司 应 收 票 据 大 幅 增 加, 同 比 增 长 72.44%;2011 年 6 月 底 应 收 票 据 1.88 亿 元, 较 年 初 增 长 了 15.87% 从 账 龄 及 结 构 看,2010 年 公 司 应 收 账 款 一 年 以 内 账 龄 的 占 比 达 到 94.30%, 前 五 大 债 务 人 账 款 占 比 为 15.09%;2011 年 6 月 底 一 年 以 内 账 龄 达 到 98.17%, 前 五 大 债 务 人 占 比 21.63%; 总 体 而 言 公 司 应 收 账 款 质 量 较 好, 债 权 集 中 度 不 高, 回 收 风 险 及 受 单 一 客 户 回 收 影 响 不 大 预 付 账 款 主 要 为 预 付 土 地 款 设 备 款 和 原 材 料 款, 截 至 2011 年 6 月 底 一 年 以 内 账 龄 占 比 为 99.69% 公 司 存 货 主 要 为 原 材 料 和 库 存 商 品, 尽 管 棉 花 等 生 产 原 料 价 格 波 动 较 大, 但 公 司 主 要 以 订 单 加 工 的 形 式 进 行 生 产, 能 够 有 效 规 避 价 格 风 险 和 成 本 波 动, 存 货 的 跌 价 风 险 较 小 公 司 的 非 流 动 资 产 中 主 要 包 括 固 定 资 产 在 建 工 程 和 无 形 资 产 作 为 生 产 型 企 业, 专 用 设 备 在 固 定 资 产 中 占 比 较 大,2010 年 达 到 66.37% 截 至 2011 年 6 月 30 日, 有 账 面 原 值 为 1.51 亿 元 的 房 屋 建 筑 物 尚 未 办 妥 相 关 权 证, 另 有 账 面 原 值 为 1.09 亿 元 的 固 定 资 产 ( 航 民 富 春 号 散 货 船 ) 用 于 抵 押 截 至 2011 年 6 月 30 日, 公 司 固 定 资 产 净 值 亿 元, 累 计 折 旧

13 亿 元, 整 体 成 新 率 为 56.03% 2010 年 末 公 司 在 建 工 程 主 要 包 括 海 运 公 司 散 货 船 3, 万 元 达 美 新 建 车 间 工 程 万 元 美 时 达 年 印 染 加 工 高 档 棉 麻 140 万 米 技 改 项 目 万 元 等, 其 中 海 运 公 司 散 货 船 项 目 预 算 额 为 9,000 万 元,2010 年 底 投 入 占 比 为 36.31%, 后 续 仍 有 较 大 资 本 支 出 ;2011 年 1-6 月 在 建 工 程 主 要 新 增 为 海 运 公 司 散 货 船 1, 万 元 和 热 电 子 公 司 硫 化 床 锅 炉 改 造 万 元 公 司 无 形 资 产 主 要 为 土 地 使 用 权, 截 至 2011 年 6 月 30 日, 仍 有 账 面 原 值 为 1, 万 元 的 土 地 使 用 权 ( 面 积 约 为 亩 ) 尚 未 办 妥 相 关 权 证 ; 期 末 无 用 于 担 保 的 无 形 资 产 总 体 而 言, 公 司 资 产 规 模 的 持 续 增 加 增 强 了 企 业 的 经 营 实 力, 近 年 来 资 产 流 动 性 得 到 加 强, 整 体 质 量 较 好 表 年 6 月 公 司 主 要 资 产 构 成 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2011 年 6 月 2010 年 2009 年 2008 年 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 流 动 资 产 87, % 87, % 71, % 64, % 货 币 资 金 30, % 36, % 29, % 26, % 应 收 票 据 18, % 16, % 9, % 10, % 应 收 账 款 15, % 10, % 10, % 10, % 预 付 款 项 10, % 9, % 10, % 7, % 存 货 13, % 14, % 11, % 10, % 非 流 动 资 产 127, % 126, % 117, % 97, % 固 定 资 产 114, % 113, % 109, % 86, % 在 建 工 程 6, % 4, % % 2, % 无 形 资 产 6, % 6, % 6, % 6, % 资 产 总 计 215, % 213, % 188, % 161, % 资 产 运 营 效 率 公 司 主 要 的 资 产 营 运 效 率 指 标 表 现 较 好, 整 体 的 生 产 和 经 营 处 于 良 好 状 态 公 司 行 业 经 验 丰 富, 与 上 下 游 客 户 的 合 作 较 为 稳 定, 其 规 模 优 势 也 加 强 了 企 业 对 客 户 的 议 价 能 力, 使 得 公 司 应 收 账 款 的 回 收 速 度 较 快 年, 公 司 的 应 收 账 款 周 转 天 数 保 持 逐 年 减 少, 回 款 能 力 较 强 应 付 账 款 略 有 波 动, 近 两 年 较 2008 年 付 款 周 期 有 所 增 加, 反 映 出 公 司 逐 年 提 高 的 上 游 议 价 能 力 年, 公 司 净 营 业 周 期 分 别 为 天 天 和 天, 整 体 的 生 产 和 经 营 处 于 良 好 状 态 12

14 2010 年, 公 司 的 流 动 资 产 周 转 天 数 固 定 资 产 周 转 天 数 和 总 资 产 周 转 天 数 较 上 年 均 有 一 定 的 减 少, 在 资 产 规 模 整 体 处 于 增 长 状 态 下, 该 变 化 反 应 了 企 业 较 好 的 资 产 营 运 效 率, 同 时 也 反 映 了 公 司 良 好 的 信 用 管 理 和 经 营 管 理 能 力 随 着 公 司 在 原 有 主 要 业 务 上 的 继 续 扩 张 以 及 其 他 业 务 的 逐 步 发 展, 公 司 的 竞 争 力 有 望 得 到 进 一 步 增 强, 从 而 也 将 保 障 公 司 营 运 效 率 和 生 产 经 营 良 好 的 稳 定 性 表 年 公 司 运 营 效 率 指 标 情 况 ( 单 位 : 天 ) 项 目 2010 年 2009 年 2008 年 应 收 账 款 周 转 天 数 存 货 周 转 天 数 应 付 账 款 周 转 天 数 净 营 业 周 期 流 动 资 产 周 转 天 数 固 定 资 产 周 转 天 数 总 资 产 周 转 天 数 盈 利 能 力 公 司 近 三 年 整 体 营 收 水 平 增 长 明 显, 综 合 毛 利 率 逐 步 提 升, 盈 利 能 力 持 续 增 强 年, 公 司 营 业 收 入 整 体 增 长 幅 度 为 20.26% 2009 年, 由 于 逐 步 退 出 染 料 生 产 领 域, 以 及 一 定 程 度 上 受 金 融 危 机 的 影 响, 公 司 营 业 收 入 有 所 下 降,2010 年 公 司 抓 住 了 纺 织 服 装 行 业 金 融 危 机 后 需 求 恢 复 终 端 补 库 的 市 场 机 遇, 销 售 收 入 大 幅 增 长, 营 业 收 入 较 2009 年 提 高 了 23.53% 2011 年 1-6 月, 公 司 实 现 主 营 业 务 收 入 亿 元 从 盈 利 水 平 看, 年 公 司 的 综 合 毛 利 率 持 续 提 升, 分 别 为 13.70% 18.12% 和 20.06%; 截 至 2011 年 6 月 末, 公 司 综 合 毛 利 率 为 19.32%, 较 年 初 基 本 保 持 稳 定, 处 于 较 好 水 平 公 司 盈 利 水 平 的 提 高, 一 方 面 得 益 于 毛 利 率 最 高 业 务 占 比 最 大 的 印 染 和 印 染 纺 织 品 业 务 在 毛 利 率 业 务 量 上 的 双 重 提 高, 另 一 方 面 也 反 映 了 企 业 生 产 效 率 的 提 高 年, 公 司 的 期 间 费 用 率 分 别 为 4.23% 4.70 和 4.77%, 基 本 保 持 在 稳 定 的 水 平, 反 映 公 司 良 好 的 经 营 管 理 能 力 和 成 本 费 用 控 制 能 力 2010 年 总 资 产 报 酬 率 为 17.03%, 较 2008 年 增 加 了 6.38 个 百 分 点, 资 产 总 体 盈 利 能 力 处 于 较 好 水 平 且 稳 定 提 高 总 体 来 看, 印 染 行 业 受 益 于 国 家 政 策, 进 入 门 槛 提 高, 行 业 盈 利 空 间 获 得 提 升, 而 公 司 本 身 在 生 产 经 营 上 持 续 改 进, 同 时 加 大 其 他 业 务 的 发 展, 预 计 今 后 公 司 的 规 模 效 应 将 加 大, 13

15 竞 争 能 力 进 一 步 提 高, 盈 利 能 力 进 一 步 增 强 表 年 6 月 公 司 主 要 盈 利 指 标 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2011 年 1-6 月 2010 年 2009 年 2008 年 营 业 收 入 113, , , , 营 业 利 润 15, , , , 利 润 总 额 16, , , , 净 利 润 12, , , , 综 合 毛 利 率 19.32% 20.06% 18.12% 13.70% 期 间 费 用 率 5.13% 4.77% 4.70% 4.23% 总 资 产 报 酬 率 % 13.31% 10.65% 现 金 流 公 司 经 营 活 动 现 金 流 表 现 较 好, 融 资 渠 道 通 畅, 保 障 了 公 司 经 营 的 持 续 性 和 债 务 偿 还 的 稳 定 性 年 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 24, 万 元 27, 万 元 和 36, 万 元, 随 公 司 销 售 额 同 步 增 长, 经 营 活 动 现 金 流 表 现 良 好 年 公 司 的 主 营 业 务 收 现 比 率 分 别 为 和 0.88, 基 本 保 持 稳 定 ;2011 年 上 半 年, 公 司 收 现 比 为 1.01, 企 业 现 金 获 取 能 力 进 一 步 增 强 近 三 年 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 入 主 要 来 源 于 收 到 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金, 其 中 2010 年 政 府 补 助 5, 万 元, 主 要 是 三 家 热 电 企 业 锅 炉 脱 硫 改 造 专 项 资 金 补 助, 反 映 了 政 府 对 公 司 的 较 大 支 持 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 出 主 要 为 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 公 司 近 年 为 扩 大 产 能 陆 续 投 建 新 的 厂 房 设 备 并 实 施 多 个 技 改 项 目,2011 年 上 半 年 资 本 性 支 出 继 续 保 持 较 大 规 模 筹 资 活 动 流 出 主 要 为 偿 还 借 款 分 配 股 利 偿 付 利 息 以 及 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 流 出 截 至 2011 年 6 月 30 日, 公 司 共 获 得 银 行 授 信 额 度 为 48,655 万 元, 已 用 额 度 为 10,190 万 元, 仍 有 38,465 万 元 的 剩 余 额 度, 公 司 的 银 行 融 资 渠 道 通 畅, 在 现 金 流 整 体 状 况 良 好 的 情 况 下, 能 够 为 后 续 资 本 支 出 和 营 运 支 出 提 供 较 好 的 现 金 保 障 总 体 而 言, 公 司 的 经 营 现 金 流 量 稳 步 增 加, 能 够 较 好 地 支 持 公 司 的 投 资 需 求, 同 时 公 司 拥 有 较 多 的 授 信 额 度, 内 外 部 筹 资 渠 道 通 畅, 能 够 为 企 业 提 供 良 好 的 发 展 动 力 14

16 表 年 公 司 现 金 流 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2010 年 2009 年 2008 年 净 利 润 27, , , 非 付 现 费 用 13, , , 非 经 营 损 益 FFO 40, , , 营 运 资 本 变 化 -3, , , 其 中 : 存 货 减 少 ( 减 : 增 加 ) -1, , 经 营 性 应 收 项 目 的 减 少 ( 减 : 增 加 ) -3, , , 经 营 性 应 付 项 目 增 加 ( 减 : 减 少 ) , 其 他 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 36, , , 投 资 活 动 的 现 金 流 量 净 额 -18, , , 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -11, , 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 7, , , 资 本 结 构 与 财 务 安 全 性 公 司 整 体 负 债 水 平 较 低, 有 息 负 债 占 比 较 小, 财 务 安 全 性 高 随 着 经 营 规 模 的 扩 大, 公 司 近 年 债 务 规 模 也 有 较 快 上 升 2010 年 公 司 负 债 总 额 为 51, 万 元, 同 比 增 长 18.94% 截 至 2011 年 6 月 30 日, 公 司 负 债 总 额 为 50, 万 元, 较 年 初 减 少 2.24% 从 近 年 情 况 来 看, 公 司 债 务 以 流 动 负 债 为 主, 但 呈 现 出 非 流 动 负 债 逐 年 增 加 的 态 势 年 及 2011 年 6 月 底 公 司 流 动 负 债 占 全 部 负 债 的 比 例 分 别 为 94.70% 85.66% 79.73% 和 78.44% 从 负 债 结 构 看, 公 司 流 动 负 债 主 要 由 短 期 借 款 应 付 账 款 应 付 职 工 薪 酬 应 交 税 费 和 其 他 应 付 款 构 成 截 至 2011 年 6 月 30 日, 公 司 短 期 借 款 为 保 证 借 款, 规 模 不 大 ; 应 付 账 款 主 要 为 应 付 材 料 及 劳 务 采 购 款 应 付 工 程 及 设 备 款 ; 其 他 应 付 款 中 含 有 应 付 航 民 集 团 2,300 万 元, 一 定 程 度 上 反 映 了 集 团 对 公 司 的 资 金 支 持 公 司 非 流 动 负 债 主 要 包 括 长 期 借 款 和 其 他 非 流 动 负 债 长 期 借 款 系 以 航 民 富 春 号 散 货 船 为 抵 押, 同 时 由 航 民 集 团 提 供 担 保 向 中 国 农 业 银 行 股 份 有 限 公 司 萧 山 瓜 沥 支 行 取 得 的 借 款, 到 期 日 为 2014 年 8 月, 借 款 规 模 自 2009 年 以 来 处 于 逐 年 下 降 状 态 其 他 非 流 动 负 债 系 递 延 收 益, 包 括 一 次 性 蒸 汽 入 网 费 和 政 府 补 助, 其 中 政 府 补 助 主 要 有 锅 炉 脱 硫 改 造 专 项 资 金 补 助 节 能 降 耗 专 项 补 助 和 废 气 治 理 专 项 补 助 等 15

17 表 13 公 司 近 三 年 及 一 期 主 要 负 债 构 成 ( 单 位 : 万 元 ) 2011 年 6 月 2010 年 2009 年 2008 年 项 目 金 额 比 例 金 额 比 例 金 额 比 例 金 额 比 例 流 动 负 债 合 计 39, % 40, % 37, % 26, % 短 期 借 款 7, % 8, % 6, % 4, % 应 付 账 款 12, % 11, % 14, % 10, % 其 他 应 付 款 3, % 4, % 1, % 1, % 非 流 动 负 债 合 计 10, % 10, % 6, % 1, % 长 期 借 款 3, % 3, % 4, % % 其 他 非 流 动 负 债 7, % 6, % 1, % 1, % 负 债 合 计 50, % 51, % 43, % 27, % 从 主 要 偿 债 指 标 看, 年 及 2011 上 半 年, 公 司 的 资 产 负 债 率 分 别 为 17.14% 22.88% 24.02% 和 23.29%, 整 体 负 债 水 平 较 低 自 2009 年 以 来, 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 逐 年 上 升, 其 中 2011 年 上 半 年 流 动 比 率 2.23, 速 动 比 率 1.90, 处 于 较 好 水 平 公 司 有 息 负 债 规 模 较 小, 其 占 总 负 债 的 比 重 为 20.29%, 偿 还 压 力 不 大 公 司 近 年 经 营 获 利 能 力 持 续 增 强, 利 润 额 增 长 较 快, 带 动 了 EBITDA 的 增 长 年 公 司 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 分 别 为 和 63.78, 公 司 对 利 息 的 偿 还 保 障 能 力 很 强 总 体 而 言, 公 司 经 营 实 力 和 盈 利 能 力 稳 步 增 强, 经 营 收 现 能 力 良 好, 与 多 家 商 业 银 行 合 作 关 系 稳 定, 融 资 渠 道 畅 通, 公 司 的 债 务 偿 还 能 力 强, 财 务 安 全 性 高 表 14 公 司 近 三 年 及 一 期 主 要 偿 债 能 力 指 标 项 目 2011 年 6 月 2010 年 2009 年 2008 年 资 产 负 债 率 23.29% 24.02% 22.88% 17.14% 流 动 比 率 速 动 比 率 EBITDA( 万 元 ) 23, , , , EBITDA 利 息 保 障 倍 数

18 七 担 保 分 析 1 担 保 条 款 浙 江 航 民 实 业 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 航 民 集 团 ) 为 本 次 拟 发 行 总 额 不 超 过 人 民 币 5.5 亿 元 ( 含 5.5 亿 元 ) 的 债 券 本 息 兑 付 提 供 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 连 带 责 任 保 证 担 保 2 担 保 函 主 要 内 容 担 保 人 为 本 次 债 券 向 债 券 持 有 人 出 具 了 担 保 函 担 保 人 在 该 担 保 函 中 承 诺, 对 本 次 债 券 的 到 期 兑 付 提 供 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 保 证 担 保 保 证 期 间 为 本 次 公 司 债 券 项 下 债 务 履 行 期 限 届 满 之 日 起 6 个 月 ; 若 本 次 公 司 债 券 分 期 发 行, 本 合 同 项 下 的 保 证 期 间 分 别 计 算, 每 期 公 司 债 券 的 保 证 期 间 为 该 期 公 司 债 券 项 下 债 务 履 行 期 限 届 满 之 日 起 6 个 月 担 保 的 范 围 为 公 司 债 券 持 有 人 因 持 有 本 次 发 行 的 公 司 债 券 而 对 发 行 人 享 有 的 债 权 本 金 利 息 违 约 金 损 害 赔 偿 金 实 现 债 权 的 费 用 3 担 保 人 情 况 航 民 集 团 成 立 于 1997 年 8 月 18 日, 主 要 经 营 领 域 为 纺 织 印 染 金 银 首 饰 热 电 联 产 等 多 个 产 业 截 止 2010 年 12 月 31 日, 航 民 集 团 资 产 总 额 亿 元, 所 有 者 权 益 合 计 亿 元 ; 2010 年 实 现 主 营 业 务 收 入 亿 元, 净 利 润 2.75 亿 元 公 司 业 务 主 要 分 为 印 染 及 印 染 纺 织 品 板 块 金 银 首 饰 板 块 电 力 / 蒸 汽 板 块 稀 贵 金 属 板 块 燃 煤 销 售 板 块 染 料 板 块 织 造 布 板 块 非 织 造 布 板 块 房 地 产 板 块 餐 旅 服 务 板 块 等 2010 年 度 公 司 实 现 主 营 业 务 收 入 亿 元, 其 中 印 染 及 印 染 纺 织 品 收 入 亿 元 金 银 首 饰 收 入 亿 元 电 力 / 蒸 汽 收 入 5.46 亿 元 稀 贵 金 属 收 入 7.62 亿 元 燃 煤 销 售 收 入 2.62 亿 元 染 料 业 务 收 入 0.92 亿 元 织 造 布 收 入 0.70 亿 元 非 织 造 布 收 入 1.78 亿 元 房 地 产 收 入 0.97 亿 元 餐 旅 服 务 收 入 0.82 亿 元 17

19 表 15 担 保 人 浙 江 航 民 实 业 集 团 有 限 公 司 年 财 务 情 况 项 目 2010 年 2009 年 2008 年 总 资 产 ( 万 元 ) 397, , , 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 ( 万 元 ) 71, , , 资 产 负 债 率 49.22% 47.75% 42.69% 流 动 比 率 营 业 收 入 ( 万 元 ) 564, , , 利 润 总 额 35, , , 综 合 毛 利 率 10.40% 12.12% 9.93% 总 资 产 回 报 率 11.00% 10.89% 16.15% 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 万 元 ) 47, , , EBITDA( 万 元 ) 59, , , EBITDA 利 息 保 障 倍 数 综 合 而 言, 航 民 集 团 实 力 较 为 雄 厚, 其 提 供 的 全 额 无 条 件 不 可 撤 销 连 带 责 任 保 证 担 保 为 本 期 债 券 提 供 了 进 一 步 的 保 障 八 重 大 事 项 对 外 担 保 截 至 2011 年 6 月 30 日, 公 司 对 控 股 子 公 司 的 担 保 金 额 合 计 为 1, 万 元, 约 占 2011 年 6 月 30 日 公 司 合 并 口 径 净 资 产 的 0.79% 具 体 情 况 如 下 表 : 表 16 截 至 2011 年 6 月 30 日, 公 司 对 控 股 子 公 司 担 保 明 细 序 担 保 人 被 担 保 方 贷 款 银 行 号 担 保 金 额 ( 万 元 ) 担 保 期 限 1 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 2 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 资 料 来 源 ; 公 司 提 供 浙 江 航 民 海 运 有 限 公 司 杭 州 钱 江 印 染 化 工 有 限 公 司 广 东 发 展 银 行 股 份 有 限 公 司 杭 州 萧 东 支 行 中 国 工 商 银 行 股 份 有 限 公 司 杭 州 萧 山 支 行 合 计 1, 被 担 保 方 的 生 产 经 营 情 况 正 常, 财 务 状 况 良 好, 未 出 现 过 逾 期 债 务 不 能 偿 还 的 情 形, 未 出 现 目 前 可 预 见 的 不 能 偿 还 债 务 的 情 形, 发 生 被 迫 承 担 担 保 责 任 风 险 的 可 能 性 较 小 18

20 附 录 一 资 产 负 债 表 项 目 2011 年 6 月 2010 年 2009 年 2008 年 货 币 资 金 30, , , , 应 收 票 据 18, , , , 应 收 账 款 15, , , , 预 付 款 项 10, , , , 其 他 应 收 款 存 货 13, , , , 其 他 流 动 资 产 流 动 资 产 合 计 87, , , , 固 定 资 产 114, , , , 在 建 工 程 6, , , 固 定 资 产 清 理 无 形 资 产 6, , , , 长 期 待 摊 费 用 递 延 所 得 税 资 产 , 非 流 动 资 产 合 计 127, , , , 资 产 总 计 215, , , , 短 期 借 款 7, , , , 应 付 票 据 应 付 账 款 12, , , , 预 收 款 项 , 应 付 职 工 薪 酬 8, , , , 应 交 税 费 5, , , , 应 付 利 息 应 付 股 利 1, 其 他 应 付 款 3, , , , 流 动 负 债 合 计 39, , , , 长 期 借 款 3, , , 其 他 非 流 动 负 债 7, , , , 非 流 动 负 债 合 计 10, , , , 负 债 合 计 50, , , , 股 本 42, , , , 资 本 公 积 31, , , , 盈 余 公 积 8, , , , 未 分 配 利 润 61, , , , 归 属 于 母 公 司 股 东 权 益 144, , , , 少 数 股 东 权 益 21, , , ,

21 股 东 权 益 合 计 165, , , , 负 债 和 股 东 权 益 总 计 215, , , ,

22 附 录 二 利 润 表 项 目 2011 年 1-6 月 2010 年 2009 年 2008 年 一 营 业 总 收 入 113, , , , 营 业 收 入 113, , , , 二 营 业 总 成 本 98, , , , 营 业 成 本 91, , , , 营 业 税 金 及 附 加 , 销 售 费 用 1, , , , 管 理 费 用 3, , , , 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 三 营 业 利 润 15, , , , 加 : 营 业 外 收 入 1, , 减 : 营 业 外 支 出 , 四 利 润 总 额 16, , , , 减 : 所 得 税 3, , , , 五 净 利 润 12, , , , 减 : 少 数 股 东 损 益 1, , , , 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 11, , , ,

23 附 录 三 现 金 流 量 表 项 目 2011 年 1-6 月 2010 年 2009 年 2008 年 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 115, , , , 收 到 的 税 费 返 还 收 到 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 经 营 活 动 现 金 流 入 小 计 116, , , , 购 买 商 品 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 78, , , , 支 付 给 职 工 以 及 为 职 工 支 付 的 现 金 14, , , , 支 付 的 各 项 税 费 11, , , , 支 付 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 1, , , , 经 营 活 动 现 金 流 出 小 计 105, , , , 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 11, , , , 处 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 , , 收 到 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 , , 投 资 活 动 现 金 流 入 小 计 , , , 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 7, , , , 投 资 支 付 的 现 金 取 得 子 公 司 及 其 他 营 业 单 位 支 付 的 现 - 8, 投 资 活 动 现 金 流 出 小 计 7, , , , 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -6, , , , 吸 收 投 资 收 到 的 现 金 - - 1, , 取 得 借 款 收 到 的 现 金 6, , , , 收 到 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 2, , 筹 资 活 动 现 金 流 入 小 计 8, , , , 偿 还 债 务 支 付 的 现 金 7, , , , 分 配 股 利 利 润 或 偿 付 利 息 支 付 的 现 金 8, , , , 支 付 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 3, 筹 资 活 动 现 金 流 出 小 计 18, , , , 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -10, , , 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 -6, , , , 期 初 现 金 及 现 金 等 价 物 余 额 29, , , , 期 末 现 金 及 现 金 等 价 物 余 额 36, , , ,

24 附 录 四 主 要 财 务 指 标 计 算 公 式 销 售 毛 利 率 ( 营 业 收 入 净 额 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 净 额 100% 销 售 净 利 率 净 利 润 / 营 业 收 入 净 额 100% 净 资 产 收 益 率 净 利 润 /(( 本 年 所 有 者 权 益 + 上 年 所 有 者 权 益 )/2) 100% 盈 利 能 力 总 资 产 回 报 率 ( 利 润 总 额 + 财 务 费 用 )/(( 本 年 资 产 总 额 + 上 年 资 产 总 额 )/2) 100% 管 理 费 用 率 管 理 费 用 / 营 业 收 入 净 额 100% 销 售 费 用 率 销 售 费 用 / 营 业 收 入 净 额 100% 财 务 费 用 率 财 务 费 用 / 营 业 收 入 净 额 100% 总 资 产 周 转 率 ( 次 ) 营 业 收 入 /[( 本 年 资 产 总 额 + 上 年 资 产 总 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 率 ( 次 ) 营 业 收 入 /[( 本 年 固 定 资 产 总 额 + 上 年 固 定 资 产 总 额 )/2] 营 运 效 率 应 收 账 款 周 转 率 营 业 收 入 / [( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2)] 存 货 周 转 率 营 业 成 本 / [( 期 初 存 货 + 期 末 存 货 )/2] 应 付 账 款 周 转 率 营 业 成 本 / [( 期 初 应 付 账 款 余 额 + 期 末 应 付 账 款 余 额 )/2] 净 营 业 周 期 ( 天 ) 应 收 账 款 周 转 天 数 + 存 货 周 转 天 数 - 应 付 账 款 周 转 天 数 资 产 负 债 率 负 债 总 额 / 资 产 总 额 100% 资 本 结 构 及 财 务 安 全 性 现 金 流 流 动 比 率 速 动 比 率 长 期 债 务 短 期 债 务 总 债 务 金 融 负 债 EBIT EBITDA 自 由 现 金 流 利 息 保 障 倍 数 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 流 动 资 产 合 计 / 流 动 负 债 合 计 ( 流 动 资 产 合 计 - 存 货 净 额 )/ 流 动 负 债 合 计 长 期 借 款 + 应 付 债 券 短 期 借 款 + 应 付 票 据 +1 年 内 到 期 的 长 期 借 款 长 期 债 务 + 短 期 债 务 长 期 借 款 + 短 期 借 款 + 应 付 债 券 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 经 营 活 动 净 现 金 流 - 资 本 支 出 - 当 期 应 发 放 的 股 利 EBIT/ 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBITDA/ 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 23

25 附 录 五 信 用 等 级 符 号 及 定 义 一 中 长 期 债 务 信 用 等 级 符 号 及 定 义 符 号 定 义 AAA 债 券 安 全 性 极 高, 违 约 风 险 极 低 AA 债 券 安 全 性 很 高, 违 约 风 险 很 低 A 债 券 安 全 性 较 高, 违 约 风 险 较 低 BBB 债 券 安 全 性 一 般, 违 约 风 险 一 般 BB 债 券 安 全 性 较 低, 违 约 风 险 较 高 B 债 券 安 全 性 低, 违 约 风 险 高 CCC 债 券 安 全 性 很 低, 违 约 风 险 很 高 CC 债 券 安 全 性 极 低, 违 约 风 险 极 高 C 债 券 无 法 得 到 偿 还 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 二 债 务 人 长 期 信 用 等 级 符 号 及 定 义 符 号 定 义 AAA 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 B 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 三 展 望 符 号 及 定 义 类 型 定 义 正 面 存 在 积 极 因 素, 未 来 信 用 等 级 可 能 提 升 稳 定 情 况 稳 定, 未 来 信 用 等 级 大 致 不 变 负 面 存 在 不 利 因 素, 未 来 信 用 等 级 可 能 降 低 24

26 跟 踪 评 级 安 排 根 据 监 管 部 门 相 关 规 定 及 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 的 证 券 跟 踪 评 级 制 度, 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 在 初 次 评 级 结 束 后, 将 在 本 期 债 券 有 效 存 续 期 间 对 被 评 对 象 进 行 定 期 跟 踪 评 级 以 及 不 定 期 跟 踪 评 级 定 期 跟 踪 评 级 每 年 进 行 一 次 届 时, 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 需 向 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 提 供 最 新 的 财 务 报 告 及 相 关 资 料, 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 将 依 据 其 信 用 状 况 的 变 化 决 定 是 否 调 整 本 期 债 券 信 用 等 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起, 当 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项, 以 及 被 评 对 象 的 情 况 发 生 重 大 变 化 时, 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 应 及 时 告 知 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 并 提 供 评 级 所 需 相 关 资 料 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 亦 将 持 续 关 注 与 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 启 动 不 定 期 跟 踪 评 级 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 将 依 据 该 重 大 事 项 或 重 大 变 化 对 被 评 对 象 信 用 状 况 的 影 响 程 度 决 定 是 否 调 整 本 期 债 券 信 用 等 级 如 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 不 能 及 时 提 供 上 述 跟 踪 评 级 所 需 相 关 资 料 以 及 情 况, 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 有 权 根 据 公 开 信 息 进 行 分 析 并 调 整 信 用 等 级, 必 要 时, 可 公 布 信 用 等 级 暂 时 失 效, 直 至 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 提 供 评 级 所 需 相 关 资 料 定 期 与 不 定 期 跟 踪 评 级 启 动 后, 鹏 元 资 信 评 估 有 限 公 司 将 按 照 成 立 跟 踪 评 级 项 目 组 对 浙 江 航 民 股 份 有 限 公 司 进 行 电 话 访 谈 和 实 地 调 查 评 级 分 析 评 审 会 评 议 出 具 跟 踪 评 级 报 告 公 布 跟 踪 评 级 结 果 25

27