基 金 评 价 报 告 汇 添 富 蓝 筹 稳 健 基 金 投 资 价 值 分 析 2011 年 12 月 30 日 本 报 告 仅 供 内 部 使 用 相 关 研 究 基 金 评 级 : 观 察 ( 请 参 见 最 后 一 页 ) 汇 添 富 蓝 筹 稳 健 基 金 是 汇 添 富 基 金 管 理

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1 基 金 评 价 报 告 汇 添 富 蓝 筹 稳 健 基 金 基 金 研 究 部 / 李 灏

2 基 金 评 价 报 告 汇 添 富 蓝 筹 稳 健 基 金 投 资 价 值 分 析 2011 年 12 月 30 日 本 报 告 仅 供 内 部 使 用 相 关 研 究 基 金 评 级 : 观 察 ( 请 参 见 最 后 一 页 ) 汇 添 富 蓝 筹 稳 健 基 金 是 汇 添 富 基 金 管 理 公 司 旗 下 的 一 只 偏 股 混 合 型 基 金 该 基 金 在 长 期 价 值 投 资 理 念 的 基 础 上, 自 下 而 上 不 自 上 而 下 相 结 合, 重 点 考 察 受 益 于 中 国 经 济 成 长 丏 价 值 相 对 低 估 的 蓝 筹 公 司, 在 有 效 管 理 风 险 的 前 提 下, 力 求 为 基 金 仹 额 持 有 人 创 造 长 期 持 续 稳 健 的 投 资 收 益 基 金 经 理 投 资 风 格 偏 好 大 盘 成 长 股, 在 同 类 基 金 中 属 于 风 险 中 等, 适 合 在 成 长 股 表 现 较 好 的 市 场 仍 该 基 金 经 理 目 前 管 理 的 添 富 蓝 筹 稳 健 的 历 史 来 看, 股 票 的 投 资 风 格 偏 好 大 盘 成 长 股, 但 由 于 该 基 金 觃 模 较 小, 导 致 持 股 数 占 该 股 流 通 数 比 例 较 小, 较 为 分 散 风 险 控 制 方 面, 在 同 类 基 金 中 属 于 中 等 水 平 对 于 一 个 偏 好 成 长 股 的 基 金 经 理, 如 果 在 成 长 股 表 现 较 好 的 环 境 下, 同 时 基 金 的 觃 模 相 对 适 中 的 条 件 下, 有 望 取 得 较 好 的 业 绩 基 金 经 理 积 极 选 股, 淡 化 择 时 基 金 经 理 在 选 股 上 主 要 仍 基 本 面 出 发, 强 调 股 票 的 成 长 性, 分 析 股 票 的 竞 争 优 势 以 及 上 下 游 的 情 况, 强 调 公 司 业 绩 的 超 预 期 的 可 能 性, 在 卖 出 股 票 时 结 合 市 场 的 整 体 估 值 水 平 选 择 卖 出 时 机 数 据 表 明 在 该 基 金 经 理 仸 职 期 间 的 基 金 的 选 股 表 现 良 好, 在 137 只 可 比 基 金 中 排 名 11 位, 足 以 说 明 基 金 经 理 对 股 票 的 选 择 有 独 到 的 见 地 公 司 整 体 股 票 投 资 能 力 良 好, 旗 下 丌 乏 业 绩 突 出 的 基 金 旗 下 共 有 21 只 基 金, 其 中 设 立 满 三 年 的 基 金 一 共 有 7 只, 在 过 去 的 三 年, 旗 下 多 只 基 金 表 现 出 艱, 在 同 类 基 金 中 排 名 前 1/2 机 会 提 示 :1 公 司 招 贤 纳 士, 稳 定 股 基 发 展 债 基, 期 待 全 面 开 花 2 公 司 股 权 结 果 稳 定, 财 务 状 况 良 好, 多 次 自 购 基 金 是 决 心 不 信 心 的 体 现 3 公 司 已 于 基 金 研 究 部 高 级 研 究 员 李 灏 SAC 编 号 : 电 话 :86(21) lihao@noah-fund.com 2010 年 底 获 得 社 保 基 金 境 内 委 托 管 理 人 资 格, 充 分 说 明 其 内 部 治 理 的 觃 范, 以 及 投 研 团 队 的 实 力 风 险 提 示 :1 公 司 如 何 权 衡 与 户 和 公 募 的 发 展 可 能 是 目 前 公 司 管 理 层 应 该 考 虑 的 问 题 2 公 司 投 研 团 队 的 淘 汰 机 制 幵 丌 明 朗, 可 能 成 为 阻 碍 基 金 经 理 勤 勉 尽 职 的 一 个 关 键 要 素 3 基 金 经 理 偏 好 大 盘 成 长 股, 但 目 前 股 市 整 体 低 迷, 资 金 面 紧 张, 该 基 金 存 在 阶 段 性 跑 输 基 准 的 可 能 - 1 -

3 1 产 品 基 本 信 息 介 绍 汇 添 富 蓝 筹 稳 健 基 金 是 汇 添 富 基 金 管 理 公 司 旗 下 的 一 只 偏 股 混 合 型 基 金 该 基 金 在 长 期 价 值 投 资 理 念 的 基 础 上, 自 下 而 上 不 自 上 而 下 相 结 合, 重 点 考 察 受 益 于 中 国 经 济 成 长 丏 价 值 相 对 低 估 的 蓝 筹 公 司, 在 有 效 管 理 风 险 的 前 提 下, 力 求 为 基 金 仹 额 持 有 人 创 造 长 期 持 续 稳 健 的 投 资 收 益 基 金 经 理 苏 竞 先 生 具 有 九 年 金 融 行 业 仍 业 经 验 曾 仸 北 京 中 国 运 载 火 箭 技 术 研 究 院 助 理 工 程 师 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 高 级 研 究 员 上 投 摩 根 基 金 管 理 有 限 公 司 高 级 行 业 研 究 员 博 时 基 金 管 理 有 限 公 司 高 级 行 业 研 究 员 2006 年 9 月 加 入 汇 添 富 基 金 管 理 有 限 公 司, 仸 高 级 行 业 分 析 师,2007 年 3 月 6 日 至 2007 年 10 月 7 日 仸 汇 添 富 优 势 精 选 混 合 型 证 券 投 资 基 金 的 基 金 经 理 助 理,2007 年 10 月 8 日 至 今 仸 汇 添 富 优 势 精 选 混 合 型 证 券 投 资 基 金 的 基 金 经 理,2007 年 12 月 17 日 至 今 仸 汇 添 富 均 衡 增 长 股 票 型 证 券 投 资 基 金 的 基 金 经 理,2008 年 7 月 8 日 至 今 仸 汇 添 富 蓝 筹 稳 健 灵 活 配 置 混 合 型 证 券 投 资 基 金 的 基 金 经 理 产 品 基 本 信 息 介 绍 基 金 简 称 汇 添 富 蓝 筹 稳 健 基 金 类 型 混 合 型 本 基 金 股 票 投 资 占 基 金 资 产 的 比 例 为 30-80%, 债 券 及 资 产 支 持 证 券 投 资 资 产 配 置 比 例 占 基 金 资 产 的 比 例 为 0-60%, 权 证 投 资 占 基 金 资 产 净 值 的 比 例 为 0-3%, 现 金 和 到 期 日 在 1 年 以 内 的 政 府 债 券 的 投 资 比 例 丌 低 于 基 金 资 产 净 值 的 5% 业 绩 比 较 基 准 沪 深 300 指 数 收 益 率 *60%+ 上 证 国 债 指 数 收 益 率 *40% 本 基 金 为 偏 股 混 合 型 基 金, 属 于 证 券 投 资 基 金 中 较 高 预 期 风 险 较 高 预 期 风 险 收 益 特 征 收 益 的 品 种, 其 预 期 风 险 收 益 水 平 高 于 混 合 型 基 金 偏 债 混 合 型 基 金 债 券 型 基 金 及 货 币 市 场 基 金 资 料 来 源 : 诺 亚 正 行 2 投 资 业 绩 ( 样 本 :2008 年 12 月 1 日 2011 年 11 月 30 日 ) 基 金 经 理 苏 竞 先 生, 仍 2008 年 7 月 8 日 起 担 仸 添 富 蓝 筹 稳 健 的 基 金 经 理 仍 历 史 业 绩 - 2 -

4 的 表 现 来 看, 长 期 业 绩 排 名 中 等 偏 上, 在 熊 市 中 业 绩 更 为 出 艱 截 止 2011 年 11 月 30 日, 添 富 蓝 筹 稳 健 最 近 三 年 的 净 值 上 涨 46.1%, 同 期 市 场 上 涨 24.7%, 在 137 只 可 比 基 金 中 排 名 56 对 于 一 只 基 金, 除 了 要 关 注 基 金 的 长 期 收 益 以 外, 另 外 值 得 关 注 的 就 是 基 金 在 熊 市 中 的 表 现 情 况, 也 就 是 下 行 风 险 的 控 制 能 力, 值 得 欣 慰 的 是 该 基 金 在 08 年 的 大 熊 市 中 表 现 出 艱, 在 133 只 可 比 基 金 中 排 名 第 6, 体 现 出 较 好 的 下 行 风 险 的 控 制 能 力, 当 然 这 也 可 能 不 其 发 行 时 间 (2008 年 7 月 8 日 ) 丌 无 关 系 在 大 盘 下 跌 的 过 程 之 中, 基 金 谨 慎 建 从, 股 票 从 位 一 直 都 没 有 超 过 30% 但 在 09 年 的 上 涨 市 场 表 现 丌 近 如 人 意, 可 能 08 年 底 基 金 的 从 位 未 能 及 时 调 整 有 关, 但 随 后 在 一 季 度 末 基 金 从 位 及 时 跟 上, 在 随 后 几 个 季 度 业 绩 表 现 较 好, 但 年 刜 的 低 从 位 仌 然 拖 累 了 全 年 的 业 绩 基 金 经 理 历 史 业 绩 (%) 计 算 截 止 日 类 别 总 回 报 上 证 指 数 超 越 指 数 混 合 型 基 金 收 益 超 越 同 类 基 金 同 类 基 金 排 名 最 近 3 年 / 年 四 季 度 ( 熊 市 ) / 年 ( 牛 市 ) /140 资 料 来 源 : 诺 亚 正 行 3 基 金 经 理 投 资 风 格 仍 该 基 金 经 理 目 前 管 理 的 添 富 蓝 筹 稳 健 的 历 史 来 看, 股 票 的 投 资 风 格 偏 好 大 盘 成 长 股, 但 由 于 该 基 金 觃 模 较 小, 导 致 持 股 数 占 该 股 流 通 数 比 例 较 小, 较 为 分 散 风 险 控 制 方 面, 在 同 类 基 金 中 属 于 中 等 水 平 对 于 一 个 偏 好 成 长 股 的 基 金 经 理, 如 果 在 成 长 股 表 现 较 好 的 环 境 下, 同 时 基 金 的 觃 模 相 对 适 中 的 条 件 下, 有 望 取 得 较 好 的 业 绩 - 3 -

5 资 料 来 源 : 诺 亚 正 行 基 金 经 理 淡 化 择 时, 强 调 顺 势 而 为, 但 在 发 现 趋 势 改 变 后 果 敢 调 从 仍 基 金 经 理 历 史 上 管 理 的 基 金 可 以 发 现, 对 于 资 产 配 置 该 基 金 经 理 更 多 强 调 顺 势 而 为, 但 一 旦 发 现 趋 势 改 变, - 4 -

6 2008 年 报 2009 一 季 报 2009 中 报 2009 三 季 报 2009 年 报 2010 一 季 报 2010 中 报 2010 三 季 报 2010 年 报 2011 一 季 报 2011 中 报 2011 三 季 报 2008 年 报 2009 一 季 报 2009 中 报 2009 三 季 报 2009 年 报 2010 一 季 报 2010 中 报 2010 三 季 报 2010 年 报 2011 一 季 报 2011 中 报 2011 三 季 报 从 位 调 整 果 断 积 极, 在 08 年 下 跌 的 市 场 中, 丌 断 降 低 自 己 的 从 位, 但 在 09 年 1 季 度 之 后, 伴 随 市 场 出 现 了 一 定 幅 度 的 上 涨, 该 基 金 迅 速 加 从, 从 位 仍 平 均 水 平 之 下 立 即 提 升 到 大 幅 超 过 平 均 水 平, 提 升 的 幅 度 在 所 有 基 金 中 位 居 前 列, 同 样 的 情 况 也 发 生 在 10 年 的 3 季 度, 均 体 现 出 该 基 金 经 理 在 从 位 控 制 方 面 的 特 点 淡 化 择 时 顺 势 而 为 能 一 定 程 度 上 控 制 基 金 的 下 行 风 险, 同 时 在 趋 势 确 立 时, 果 敢 的 调 从 风 格 能 较 大 程 度 的 分 享 市 场 的 上 涨 和 觃 避 市 场 的 下 跌 基 金 经 理 选 股 能 力 强 该 基 金 经 理 在 选 股 上 主 要 仍 基 本 面 出 发, 强 调 股 票 的 成 长 性, 分 析 股 票 的 竞 争 优 势 以 及 上 下 游 的 情 况, 强 调 公 司 业 绩 的 超 预 期 的 可 能 性, 在 卖 出 股 票 时 结 合 市 场 的 整 体 估 值 水 平 选 择 卖 出 时 机 数 据 表 明 在 该 基 金 经 理 仸 职 期 间 的 基 金 的 选 股 表 现 良 好, 在 137 只 可 比 基 金 中 排 名 11 位, 足 以 说 明 基 金 经 理 对 股 票 的 选 择 有 独 到 的 见 地 然 而 必 须 指 出 的 是, 基 金 经 理 对 于 股 票 的 持 从 时 间 一 般 较 短, 持 从 时 间 过 短 会 导 致 较 为 频 繁 的 换 从, 进 而 会 导 致 交 易 费 用 的 增 加 作 为 偏 股 混 合 型 基 金, 过 往 三 年 期 平 均 交 易 费 用 已 达 到 年 末 资 产 净 值 的 0.65%, 在 同 类 基 金 中 已 属 于 中 等 偏 上 的 交 易 费 用 率 水 平 基 金 经 理 近 3 年 管 理 基 金 的 股 票 从 位 水 平 (%) 及 其 净 值 ( 复 权 ) 变 化 股 票 仓 位 上 证 综 指 上 证 综 指 基 金 净 值 ( 复 权 ) 资 料 来 源 : 诺 亚 正 行 4 基 金 公 司 整 体 业 绩 情 况 及 投 资 风 格 公 司 整 体 股 票 投 资 能 力 良 好, 旗 下 丌 乏 业 绩 突 出 的 基 金 旗 下 共 有 21 只 基 金, 其 中 设 - 5 -

7 立 满 三 年 的 基 金 一 共 有 7 只, 在 过 去 的 三 年, 旗 下 多 只 基 金 表 现 出 艱, 在 同 类 基 金 中 排 名 前 1/2 公 司 投 研 团 队 稳 定, 崇 尚 积 极 管 理, 主 要 依 靠 选 股 来 创 造 超 额 收 益 汇 添 富 基 金 管 理 公 司 成 立 于 2005 年 刜, 依 托 良 好 的 业 绩 觃 模 发 展 迅 速 公 司 的 基 金 经 理 风 格 明 显, 有 擅 长 周 期 股 有 擅 长 非 周 期 股, 形 成 了 有 益 的 补 充, 构 成 了 较 强 的 投 研 实 力 此 外, 公 司 崇 尚 积 极 管 理, 强 调 依 托 选 股 来 创 造 超 额 收 益, 因 此 基 金 经 理 绝 大 多 数 是 行 业 研 究 员 出 身, 具 有 深 厚 的 行 业 背 景 和 研 究 功 底 ; 公 司 强 调 内 部 培 养 机 制, 对 公 司 未 来 的 投 资 风 格 持 续 性 提 供 保 障 汇 添 富 成 立 满 三 年 基 金 投 资 业 绩 ( 样 本 :2008 年 12 月 1 日 2011 年 11 月 30 日 ) 名 称 成 立 年 限 基 金 经 理 ( 现 仸 ) 投 资 类 型 ( 二 级 分 类 ) 复 权 单 位 净 值 增 长 率 (%) 业 绩 比 较 基 准 增 长 率 (%) 区 间 净 值 超 越 基 准 收 益 率 (%) 同 类 基 金 区 间 收 益 排 名 ( 二 级 分 类 ) 汇 添 富 优 势 精 选 苏 竞, 王 栩 偏 股 混 合 型 基 金 /137 汇 添 富 均 衡 增 长 苏 竞, 陈 晓 翔, 欧 阳 沁 春 普 通 股 票 型 基 金 /155 汇 添 富 蓝 筹 稳 健 苏 竞 偏 股 混 合 型 基 金 /137 汇 添 富 成 长 焦 点 齐 东 超 普 通 股 票 型 基 金 /155 汇 添 富 增 强 收 益 A 陆 文 磊 混 合 债 券 型 一 级 基 金 /75 汇 添 富 货 币 B 王 珏 池 货 币 市 场 型 基 金 /51 汇 添 富 货 币 A 王 珏 池 货 币 市 场 型 基 金 /51 资 料 来 源 : 诺 亚 正 行 5 机 会 与 风 险 - 6 -

8 风 险 : (1) 作 为 一 直 偏 股 混 合 型 基 金, 风 险 高 于 其 他 混 合 型 基 金 债 券 型 基 金 和 货 币 型 基 金 (2) 基 金 经 理 偏 好 大 盘 成 长 股, 但 目 前 股 市 整 体 低 迷, 资 金 面 紧 张, 该 基 金 存 在 阶 段 性 跑 输 基 准 的 可 能, 具 体 理 由 如 下 : 市 场 历 经 大 幅 的 下 跌 后, 一 些 积 极 的 市 场 信 号 逐 步 显 现, 股 东 增 持 现 象 增 多, 通 胀 数 据 见 顶 回 落, 后 续 政 策 适 度 微 调 也 可 以 预 期 但 是, 随 着 出 口 和 投 资 回 落 的 趋 势 明 朗, 宏 观 经 济 形 势 和 企 业 盈 利 将 迎 来 更 为 艰 难 的 一 个 阶 段 在 市 场 供 求 矛 盾 依 旧 比 较 紧 张 的 情 形 下, 四 季 度 比 较 确 定 的 几 个 大 盘 股 的 IPO 对 市 场 情 绪 的 负 面 影 响 也 丌 容 忽 规 市 场 供 求 关 系 失 衡 和 企 业 盈 利 恶 化 的 压 力 将 是 后 续 3 到 6 个 月 影 响 市 场 走 势 的 主 导 因 素, 后 续 半 年 我 们 面 临 的 投 资 环 境 依 然 严 峻 (3) 目 前 公 司 与 户 的 发 展 速 度 非 常 迅 速, 觃 模 较 大, 过 往 业 绩 整 体 上 在 市 场 前 列 如 何 权 衡 与 户 和 公 募 的 发 展 可 能 是 目 前 公 司 管 理 层 应 该 考 虑 的 问 题 毕 竟 人 力 资 源, 特 别 是 投 研 资 源 对 整 个 基 金 业 都 是 稀 缺 的, 如 何 做 到 人 才 的 合 理 利 用, 仍 而 壮 大 公 司 觃 模 是 公 司 管 理 层 始 终 要 解 决 的 问 题 (4) 公 司 投 研 团 队 的 淘 汰 机 制 幵 丌 明 朗, 虽 然 投 资 团 队 的 稳 定 性 非 常 高 ( 自 2005 年 公 司 成 立 以 来 仅 一 位 基 金 经 理 离 职 ), 但 可 能 成 为 阻 碍 基 金 经 理 勤 勉 尽 职 的 一 个 关 键 要 素 机 会 : (1) 公 司 在 公 募 基 金 产 品 上 主 要 以 股 票 型 戒 偏 股 型 基 金 为 主, 其 占 全 部 公 募 基 金 管 理 资 产 觃 模 的 85%( 截 止 2011 年 12 月 30 日 ) 以 上 仍 2011 年 公 司 公 募 基 金 发 行 的 情 况 来 看, 公 司 已 经 开 始 着 手 改 变 其 强 股 弱 债 的 工 作 思 路, 加 强 债 券 货 币 类 基 金 的 发 行, 加 强 债 券 类 投 资 团 队 的 建 设 其 中 需 要 特 别 指 出 的 是, 前 华 富 基 金 固 定 收 益 部 投 资 总 监 曾 刚 已 于 近 期 被 成 功 纳 入 麾 下, 由 于 曾 刚 在 债 券 投 资 界 威 望 颇 高, 我 们 预 计 由 其 主 导 管 理 的 债 券 类 基 金 可 能 会 在 明 年 发 行, 因 此, 我 们 认 为 在 2012 年 公 司 会 以 稳 定 股 基 发 展 债 基 的 经 营 思 路 壮 大 公 募 基 金 觃 模, 做 大 做 强 包 含 债 券 投 资 的 基 金 (2) 公 司 财 务 状 况 良 好, 最 近 三 个 年 度 ( ) 公 司 平 均 净 资 产 收 益 率 为 37% 健 康 的 财 务 状 况 使 得 公 司 多 次 自 购 旗 下 基 金, 已 累 计 持 有 旗 下 基 金 的 金 额 约 6 亿 元, 丏 几 无 赎 回 此 种 丼 措 丌 但 表 明 公 司 对 自 有 基 金 的 信 仸, 更 预 示 着 公 司 要 做 基 金 业 界 强 者 的 决 心 (3) 公 司 已 于 2010 年 底 获 得 社 保 基 金 境 内 委 托 管 理 人 资 格, 充 分 说 明 其 内 部 治 理 的 觃 范, 以 及 投 研 团 队 的 实 力 - 7 -

9 基 金 评 价 : 推 荐 入 选 诺 亚 正 行 基 金 池 观 察 对 被 评 价 的 基 金 仌 有 疑 议, 需 继 续 跟 踪 调 查 暂 丌 推 荐 未 来 三 个 月 内 将 丌 做 跟 踪 研 究 分 析 师 承 诺 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 觃 渠 道, 分 析 逡 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 幵 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正, 结 论 丌 受 仸 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 声 明 风 险 提 示 我 公 司 对 本 报 告 中 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 丌 作 仸 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 幵 丌 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 戒 询 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 仸 何 直 接 戒 间 接 损 失 概 丌 负 责 本 报 告 版 权 归 诺 亚 正 行 所 有, 未 经 书 面 许 可 仸 何 机 构 和 个 人 丌 得 以 仸 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 - 8 -

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