引 言 本 次 全 球 金 融 危 机 后, 银 行 最 优 资 本 水 平 的 问 题 引 发 了 广 泛 的 争 论 支 持 加 强 监 管 的 观 点 强 调 高 杠 杆 会 造 成 风 险 和 低 效 率, 而 且 金 融 危 机 的 成 本 极 高 反 对 实 施 更 高 资 本 要 求

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1 银 行 资 本 的 收 益 与 成 本 分 析 国 际 货 币 基 金 组 织 课 题 组 内 容 提 要 : 银 行 资 本 水 平 多 少 合 适 是 危 机 后 最 具 争 议 的 话 题 之 一 支 持 加 强 资 本 监 管 的 观 点 指 出 银 行 高 杠 杆 率 会 带 来 风 险, 而 全 球 金 融 危 机 的 成 本 巨 大 ; 反 对 者 认 为 提 高 资 本 要 求 会 增 加 银 行 信 贷 成 本 从 而 阻 碍 经 济 发 展 本 文 对 银 行 资 本 的 成 本 收 益 进 行 了 综 合 分 析, 得 出 以 下 结 论 :1. 相 当 于 风 险 加 权 资 产 15%-23% 的 资 本 金 足 以 抵 补 过 去 任 何 一 次 危 机 中 银 行 发 生 的 损 失 ( 尤 其 适 用 于 发 达 国 家 );2. 由 于 制 度 不 同, 不 同 监 管 地 区 的 合 适 资 本 要 求 也 不 相 同, 在 危 机 中 一 般 新 兴 市 场 银 行 损 失 更 大, 因 而 对 其 资 本 要 求 更 高 ;3. 向 更 高 资 本 要 求 转 变 的 短 期 成 本 要 远 高 于 长 期 成 本, 因 而 提 高 监 管 标 准 应 循 序 渐 进 ;4. 强 化 监 管 可 能 使 市 场 主 体 产 生 更 强 的 监 管 套 利 冲 动, 其 行 为 可 以 转 向 较 少 受 监 管 的 影 子 银 行 等 领 域, 为 此 需 扩 大 监 管 边 界 关 键 词 : 资 本 监 管 银 行 资 本 总 损 失 吸 收 率 金 融 监 管 中 图 分 类 号 :F830 文 献 标 识 码 :A 文 章 编 号 : (2016)

2 引 言 本 次 全 球 金 融 危 机 后, 银 行 最 优 资 本 水 平 的 问 题 引 发 了 广 泛 的 争 论 支 持 加 强 监 管 的 观 点 强 调 高 杠 杆 会 造 成 风 险 和 低 效 率, 而 且 金 融 危 机 的 成 本 极 高 反 对 实 施 更 高 资 本 要 求 者 则 认 为 这 将 显 著 增 加 金 融 机 构 的 成 本 并 阻 碍 经 济 增 长 ( 国 际 金 融 公 司,2015) 而 且, 这 可 能 使 得 金 融 活 动 脱 离 银 行 系 统, 转 向 不 受 监 管 的 领 域, 增 加 系 统 性 风 险 当 前 的 主 流 观 点 认 为, 危 机 前 相 对 稳 定 的 银 行 资 本 监 管 比 率 要 求 掩 盖 了 表 外 业 务 资 产 证 券 化 房 地 产 相 关 贷 款 等 领 域 不 断 增 加 的 风 险 为 此, 巴 塞 尔 协 议 Ⅲ 将 银 行 最 低 资 本 要 求 从 8% 提 高 到 了 15.5%, 同 时 引 入 了 杠 杆 率 要 求, 并 通 过 提 高 普 通 股 比 例 要 求 类 资 本 工 具 的 合 格 性 要 求, 以 提 高 资 本 质 量 一 些 管 辖 区 甚 至 提 出 更 高 的 监 管 标 准, 比 如, 瑞 典 要 求 其 最 大 银 行 的 资 本 充 足 率 需 达 到 19% 银 行 监 管 的 核 心 政 策 问 题 是 以 上 这 些 改 革 是 过 于 严 格 还 是 过 于 宽 松? 或 者 银 行 最 优 的 资 本 水 平 应 为 多 少? 回 答 该 问 题 需 要 定 义 社 会 福 利, 计 算 银 行 资 本 对 信 贷 成 本 和 信 贷 可 得 性 的 影 响, 估 计 银 行 发 生 危 机 的 可 能 性 及 其 严 重 性, 分 析 银 行 危 机 对 经 济 产 出 及 其 波 动 性 的 影 响 这 种 分 析 ( 第 三 部 分 讨 论 ) 可 以 很 精 确 但 结 果 高 度 依 赖 于 所 选 的 模 型 和 有 关 参 数 本 文 的 任 务 没 有 这 么 艰 巨, 主 要 致 力 于 分 析 在 过 去 发 生

3 的 危 机 中, 银 行 拥 有 多 少 资 本 即 足 以 避 免 其 债 权 人 ( 或 纳 税 人 ) 损 失 本 金 换 句 话 说, 需 要 多 少 普 通 资 本 足 以 吸 收 银 行 全 部 损 失 该 方 法 极 大 地 减 少 了 一 般 均 衡 模 型 中 所 需 的 假 设 数 量, 从 而 增 加 了 结 论 的 稳 健 性 和 可 信 度 通 过 分 析 我 们 发 现, 在 发 达 国 家, 增 加 资 本 一 开 始 边 际 收 益 很 高, 但 在 银 行 风 险 加 权 资 本 比 率 达 到 15%-23% 后, 继 续 增 加 资 本 边 际 收 益 迅 速 下 降 原 因 在 于 此 区 间 内 的 资 本 水 平 足 以 吸 收 大 部 分 发 达 国 家 银 行 危 机 所 带 来 的 损 失 防 范 更 为 极 端 的 危 机 需 要 更 多 的 资 本, 但 是 这 种 危 机 在 发 达 国 家 非 常 罕 见 由 于 新 兴 市 场 和 发 展 中 国 家 银 行 危 机 通 常 会 带 来 更 大 的 银 行 损 失, 其 资 本 边 际 收 益 的 拐 点 值 也 相 应 更 高 这 突 显 了 资 本 水 平 与 通 过 完 善 制 度 ( 监 督 监 管 和 救 助 ) 以 降 低 银 行 危 机 中 的 预 期 损 失 之 间 存 在 互 补 性 有 必 要 说 明 我 们 的 实 证 结 果 与 现 实 资 本 监 管 之 间 的 联 系 首 先, 我 们 的 研 究 结 果 涉 及 的 是 银 行 资 本 水 平 而 非 最 低 资 本 要 求 银 行 一 般 会 持 有 比 最 低 资 本 要 求 更 高 的 资 本 金, 在 经 济 下 行 时 可 予 以 动 用 因 此 资 本 要 求 可 以 比 我 们 分 析 得 出 的 值 小 第 二, 尽 管 本 文 只 是 将 银 行 资 本 作 为 吸 收 损 失 的 方 式, 其 他 自 救 安 排 工 具 也 具 有 损 失 吸 收 能 力 因 此, 从 监 管 的 角 度, 合 适 的 资 本 要 求 可 以 低 于 我 们 算 出 的 资 本 区 间 关 于 总 损 失 吸 收 能 力 有 建 议 要 将 次 级 债 等 其 他 自 救 安 排 工 具 作 为 资 本 的 补 充 这 些 工 具 在 吸 收 损 失 能 力 方 面 与 银

4 行 普 通 股 相 比 的 优 缺 点 有 待 讨 论 本 文 也 不 讨 论 哪 些 工 具 具 有 吸 收 损 失 的 能 力 专 注 于 银 行 资 本 是 最 保 守 的 做 法, 但 其 结 果 可 以 适 用 于 其 他 工 具 本 文 还 总 结 了 现 有 的 关 于 更 高 资 本 要 求 成 本 的 研 究 发 现 在 稳 定 状 态 下, 较 高 资 本 要 求 的 总 成 本 可 能 是 较 小 的, 而 转 型 中 的 成 本 要 高 得 多 一 银 行 资 本 收 益 和 成 本 的 理 论 分 析 提 高 银 行 资 本 要 求 对 于 金 融 稳 定 有 益, 但 也 可 能 增 加 银 行 和 社 会 的 成 本 在 理 想 的 MM 模 型 (Modigliani-Miller, 公 司 资 本 结 构 与 市 场 价 值 不 相 干 模 型,1958) 情 景 中, 不 存 在 利 息 成 本 抵 税 银 行 破 产 成 本 或 代 理 问 题, 银 行 杠 杆 水 平 对 社 会 福 利 ( 或 银 行 利 润 ) 没 有 影 响 此 时, 资 本 要 求 就 不 是 问 题 现 实 中, 摩 擦 的 存 在 表 明 MM 模 型 假 设 不 适 用 ( 至 少 不 适 用 于 银 行 ), 资 本 会 影 响 银 行 表 现 及 其 盈 利 特 别 是, 信 息 不 对 称 造 成 重 大 的 代 理 问 题, 外 部 性 放 大 了 银 行 破 产 的 社 会 成 本 因 此, 资 本 在 联 结 银 行 行 动 与 社 会 福 利 之 间 可 以 发 挥 重 要 作 用 ( 一 ) 收 益 第 一, 资 本 作 为 拨 备 可 以 吸 收 损 失 减 少 银 行 破 产 的 可 能 这 有 助 于 保 护 银 行 债 权 人, 在 存 在 显 性 或 隐 性 政 府 担 保 的 情 况 下, 也 保 护 了 纳 税 人 第 二, 资 本 具 有 完 善 风 险 管 理 的 动 机, 从 而 起 到 预 防 作 用 信 息 不 对 称 使 债 权 人 无 法 确 定

5 银 行 的 边 际 风 险 承 担, 因 而 使 得 银 行 会 倾 向 于 承 担 额 外 风 险 资 本 使 股 东 风 险 共 担 : 银 行 破 产 时 普 通 股 承 压, 而 有 助 于 减 少 这 种 额 外 的 风 险 承 担 银 行 资 本 也 可 减 小 因 存 款 保 险 大 而 不 倒 隐 性 财 政 支 持 等 造 成 的 市 场 行 为 扭 曲 市 场 力 量 使 银 行 保 持 较 高 的 资 本 比 如, 更 高 的 资 本 有 助 于 银 行 吸 引 资 金 投 入 保 持 长 期 客 户 关 系 承 担 贷 款 风 险 但 是, 众 所 周 知, 这 些 力 量 不 足 以 保 证 市 场 均 衡 的 银 行 资 本 水 平 是 社 会 福 利 最 大 化 时 的 值 换 句 话 说, 由 于 摩 擦 的 存 在, 资 本 的 私 人 回 报 小 于 社 会 回 报 因 此, 银 行 趋 于 持 有 比 社 会 最 优 更 少 的 资 本 这 为 加 强 银 行 资 本 监 管 提 供 了 理 论 基 础 ( 二 ) 成 本 分 析 银 行 资 本 成 本, 重 要 的 是 要 区 分 资 本 要 求 改 变 的 影 响 与 更 高 资 本 要 求 的 稳 定 影 响 转 向 更 高 资 本 要 求 的 成 本 与 稳 定 状 态 时 的 不 同 前 者 来 自 于 发 行 筹 集 新 的 股 本 或 减 少 资 产 增 长 股 票 发 行 的 承 销 费 不 容 忽 视, 一 般 是 5%-7% 还 有 信 号 成 本 : 发 行 股 本 可 能 要 打 很 大 折 扣, 因 为 既 有 投 资 者 和 管 理 层 掌 握 公 司 信 息, 而 新 进 入 者 不 具 备 因 此, 人 们 会 相 信 法 定 资 本 充 足 率 的 快 速 提 升 至 少 会 部 分 通 过 调 整 银 行 资 产 完 成, 对 信 贷 和 宏 观 经 济 存 在 潜 在 且 巨 大 的 负 面 影 响 原 则 上, 这 种 转 型 成 本 可 以 通 过 给 银 行 时 间 逐 渐 调 整 资 产 负 债 表 来 加 以 消 除 可 以 让 银 行 利 用 留 存 收 益 或 在 市 场 条 件 良 好 时 发 行 股 本 增 加 资 本 实 践 中, 如 市 场 压 力 迫 使 银 行

6 迅 速 达 到 新 资 本 标 准, 这 样 做 是 有 困 难 的 更 高 资 本 要 求 的 稳 定 成 本 是 银 行 融 资 构 成 永 久 性 转 变 完 成 后 发 生 的 成 本 该 成 本 中 有 一 部 分 与 对 普 通 股 依 赖 更 多 有 关, 这 对 于 银 行 与 非 金 融 机 构 是 一 样 的 比 如, 在 一 些 地 区, 债 务 的 税 收 优 惠 要 好 于 股 票 除 此 之 外, 如 果 由 于 各 种 摩 擦 的 存 在, 标 杆 的 下 降 没 能 降 低 对 普 通 股 投 资 回 报 的 要 求, 发 行 股 票 筹 资 成 本 会 更 昂 贵 另 外, 与 更 高 资 本 有 关 的 一 部 分 成 本 只 在 银 行 系 统 存 在 最 突 出 的 是 存 款 和 其 他 债 务 通 常 受 存 款 保 险 及 大 而 不 倒 等 保 护, 从 而 使 银 行 债 务 相 对 股 本 更 能 从 中 受 益 次 级 债 持 有 人 和 存 款 人 在 近 期 危 机 中 损 失 较 少, 与 股 东 的 损 失 相 比 更 是 如 此 因 此, 银 行 总 融 资 成 本 会 因 股 权 融 资 额 的 提 高 而 增 加 有 必 要 注 意 到 的 是 该 成 本 主 要 针 对 的 是 银 行, 如 果 会 影 响 银 行 的 信 贷 成 本 和 信 贷 可 得 性, 就 可 能 影 响 社 会 福 利 另 外 一 个 重 要 的 成 本 在 于, 尽 管 杠 杆 对 于 非 金 融 机 构 只 是 一 种 融 资 决 策, 对 于 银 行 负 债 还 是 种 产 品 如 现 金 投 资 者 等 机 构 认 为 银 行 存 款 具 有 高 流 动 性 和 安 全 性 当 银 行 将 债 务 置 换 成 股 本, 多 少 会 削 弱 银 行 负 债 的 内 在 经 济 价 值 减 少 了 现 金 投 资 者 盈 余 及 银 行 利 润, 并 可 能 通 过 更 高 的 信 贷 成 本 损 害 借 款 者 的 利 益 最 后, 涉 及 短 期 负 债 在 约 束 银 行 行 为 中 的 作 用 这 与 银 行 负 债 结 构 而 非 杠 杆 更 相 关 问 题 是 如 果 缺 乏 可 要 求 的 负 债

7 使 债 权 人 有 权 挤 兑 经 营 较 弱 的 银 行, 银 行 会 从 事 风 险 更 大 的 活 动 危 机 提 出 了 短 期 债 务 在 维 护 金 融 稳 定 过 程 中 作 用 的 问 题 : 在 危 机 前 几 乎 没 有 约 束 力, 但 一 旦 出 现 危 机, 会 导 致 极 端 的 跨 境 的 挤 兑 现 在 尚 不 清 楚 市 场 纪 律 为 何 不 能 仅 由 少 量 的 短 期 银 行 负 债 提 供 ( 三 ) 系 统 性 含 义 当 关 注 重 点 从 单 个 银 行 转 向 整 个 金 融 系 统, 对 银 行 资 本 成 本 和 收 益 的 分 析 需 要 增 加 其 他 维 度 个 别 银 行 出 现 困 难 可 能 通 过 银 行 间 市 场 低 价 销 售 和 恐 慌 传 染 到 其 他 银 行 因 此, 银 行 具 有 更 高 的 资 本 率, 可 以 降 低 出 现 困 难 的 可 能, 有 助 于 避 免 相 关 的 系 统 溢 出 而 且, 竞 争 压 力 可 能 成 倍 地 放 大 单 个 银 行 资 本 效 益 的 系 统 影 响 弱 的 或 僵 尸 银 行 过 度 承 担 风 险 ( 包 括 降 低 贷 款 标 准 和 利 差 ) 可 能 迫 使 健 康 的 银 行 采 取 相 似 行 动 以 保 持 其 市 场 份 额 如 果 银 行 股 东 和 债 权 人 无 法 充 分 评 估 银 行 经 风 险 调 整 后 的 经 营 表 现, 健 康 银 行 的 管 理 者 要 承 担 类 似 压 力, 以 追 求 高 风 险 经 营 银 行 的 盈 利 水 平 银 行 体 系 的 资 本 及 其 分 布 情 况 也 值 得 关 注 资 本 充 足 可 以 使 强 健 的 银 行 收 购 弱 者 但 是, 外 部 性 和 信 息 不 对 称 的 存 在 阻 止 了 信 贷 重 新 分 配, 资 本 在 银 行 间 的 分 布 会 很 关 键 比 如, 如 果 健 康 的 银 行 预 计 其 他 弱 银 行 减 少 贷 款 会 对 宏 观 经 济 产 生 负 面 影 响, 它 也 会 削 减 信 贷 继 而, 总 信 贷 的 收 缩 造 成

8 实 体 部 门 更 弱 的 表 现 进 一 步 证 实 其 预 期 并 令 其 落 实 行 动 系 统 性 银 行 趋 弱 的 传 染 风 险 也 可 能 减 少 其 他 银 行 的 贷 款 冲 动 在 成 本 方 面, 提 高 银 行 资 本 要 求 可 能 使 金 融 活 动 在 不 同 中 介 部 门 的 转 换 特 别 是, 资 本 要 求 太 高 可 能 诱 使 金 融 活 动 从 银 行 转 向 较 少 受 监 管 的 金 融 部 门, 从 而 增 加 系 统 性 风 险 因 此, 总 体 上 看, 尽 管 银 行 拥 有 充 足 资 本 很 重 要, 但 过 高 的 资 本 要 求 成 本 可 能 是 高 昂 的 因 此, 银 行 资 本 存 在 理 想 的 内 部 最 优 水 平 下 文 将 对 此 进 行 讨 论 二 银 行 资 本 保 持 多 少 合 适 上 述 分 析 表 明, 资 本 水 平 体 现 了 银 行 在 金 融 稳 定 和 金 融 成 本 之 间 的 一 种 权 衡 选 择 这 种 权 衡 意 味 着 存 在 最 优 的 资 本 水 平, 此 时 实 际 产 出 和 波 动 性 银 行 稳 定 性 及 信 贷 可 得 性 等 总 福 利 最 大 但 在 实 践 中 估 计 银 行 最 优 资 本 水 平 难 度 太 大 需 要 设 定 社 会 福 利 函 数 估 算 银 行 资 本 对 信 贷 成 本 和 信 贷 可 得 性 的 影 响 评 估 银 行 发 生 危 机 的 可 能 性 及 其 严 重 性, 以 及 信 贷 可 得 性 及 银 行 危 机 对 经 济 产 出 及 其 波 动 的 影 响 如 对 此 进 行 简 化 并 设 定 某 些 假 设, 得 出 的 结 果 可 能 过 于 模 型 化 过 于 倚 重 样 本 特 征 而 无 法 得 出 令 人 信 服 的 政 策 建 议 为 此, 本 文 将 致 力 于 分 析 已 发 生 的 金 融 危 机 中 能 够 完 全 吸 收 银 行 损 失 所 需 的 资 本 量, 以 此 来 估 算 银 行 的 最 优 资 本 水 平 我 们 没 有 考 虑 更 高 的 银 行 资 本 率 对 银 行 股 东 和 管 理 层 行 为 的 影 响, 更 高 的 资

9 本 水 平 降 低 银 行 的 风 险 承 担 动 机, 我 们 对 银 行 资 本 边 际 收 益 的 分 析 相 对 实 际 收 益 情 况 可 能 较 为 保 守 通 过 分 析 发 现, 在 发 达 国 家,15%-23% 的 资 本 充 足 率 足 以 应 对 大 部 分 银 行 危 机, 基 于 上 述 原 因, 实 际 资 本 需 要 量 可 能 要 低 于 此 数 值 ( 一 ) 以 往 危 机 中 抵 消 贷 款 损 失 所 需 资 本 第 一 种 办 法 是 分 析 银 行 吸 收 贷 款 损 失 的 能 力 先 分 析 以 往 银 行 危 机 中 贷 款 损 失 情 况, 多 少 资 本 金 能 够 予 以 完 全 冲 销, 而 不 至 于 影 响 债 权 人 利 益 不 考 虑 其 他 自 救 安 排 负 债 的 损 失 吸 收 能 力, 以 及 不 同 国 家 不 同 时 期 不 良 贷 款 率 计 算 方 法 的 差 异 分 析 按 四 个 步 骤 加 以 推 进 第 一, 收 集 银 行 危 机 中 不 良 贷 款 率 的 数 据 第 二, 将 不 良 贷 款 率 转 化 成 贷 款 损 失 额 为 此, 需 要 用 违 约 损 失 率 乘 上 不 良 贷 款 率 由 于 缺 乏 跨 国 数 据, 我 们 以 美 国 的 数 据 加 以 替 代, 在 年 间, 该 平 均 违 约 损 失 率 在 通 常 时 期 和 经 济 下 行 期 分 别 为 50% 和 75% 部 分 损 失 可 由 拨 备 冲 销, 美 国 历 史 拨 备 率 平 均 为 1.5% 表 1 中, 基 准 栏 列 出 了 我 们 计 算 覆 盖 不 良 率 所 需 的 资 本 率 假 定 总 资 产 18% 的 不 良 贷 对 应 9% 的 贷 款 损 失, 需 要 7.5% 的 贷 款 损 失 净 拨 备

10 第 三, 计 算 银 行 吸 收 预 期 损 失 并 保 持 资 本 净 值 为 正 数 所 需 要 的 资 本 率 我 们 取 贷 款 损 失 净 拨 备 加 上 1 个 百 分 点 的 安 全 边 际 值 作 为 资 本 率, 将 该 未 加 权 的 资 本 率 乘 总 资 产 对 加 权 平 均 资 产 比 值, 采 用 美 国 银 行 业 平 均 值 即 1.75, 获 得 风 险 加 权 资 本 率 ( 见 表 1 基 准 列 ) 最 后, 我 们 利 用 以 往 银 行 危 机 中 的 不 良 率, 绘 制 银 行 资 本 率 对 其 可 吸 收 贷 款 损 失 比 率 的 图 图 1 给 出 了 发 达 国 家 的 情 况 其 中, 基 准 分 析 ( 蓝 线 ) 表 明, 从 OECD 国 家 损 失 吸 收 的 角 度 看, 资 本 率 在 15% 以 内 时, 增 加 资 本 的 边 际 收 益 较 高, 之 后 显 著 下 降 需 要 注 意 的 是, 该 结 果 与 国 际 清 算 银 行 (2010 年 ) 模 型 分 析 得 出 的 结 论 相 似, 即 :15% 的 资 本 充 足

11 率 可 以 弥 补 银 行 危 机 中 90% 的 损 失 需 要 知 道 的 是 有 些 参 数 具 有 相 当 大 的 不 确 定 性 这 意 味 着 充 足 的 资 本 率 最 好 以 区 间 形 式 而 非 某 个 确 实 数 值 加 以 分 析 会 更 好 比 如, 同 样 考 虑 违 约 损 失 率 在 75% 的 情 形, 危 机 中 这 种 情 况 更 普 遍 这 样,OECD 国 家 吸 收 85% 损 失 要 求 资 本 充 足 率 由 15% 提 升 到 23%( 见 表 2 第 3 列, 图 1 红 线 ) 此 外, 初 始 杠 杆 率 转 化 为 加 权 平 均 杠 杆 率 的 折 算 率 也 具 有 不 确 定 性, 不 同 国 家 折 算 率 不 同 我 们 在 基 准 模 型 中 用 的 是 美 国 1.75 的 比 率 显 然, 折 算 率 越 高 要 求 的 资 本 充 足 率 也 越 高, 表 2 第 4 列 得 出 在 2.5 折 算 率 下, 资 本 充 足 率 应 为 21% 但 是, 更 高 的 折 算 率 其 实 意 味 着 银 行 安 全 资 产 比 重 较 大, 使 违 约 损 失 率 较 小, 从 而 部 分 抵 消 其 直 接 影 响 我 们 也 分 析 了 不 同 安 全 边 际 的 影 响 ( 见 表 1 第 5 列 ), 但 其 对 充 足 资 本 率 区 间 的 影 响 不 大 而 且, 正 如 前 面 所 述, 我 们 将 银 行 损 失 视 同 贷 款 损 失,

12 更 确 切 地 说, 我 们 假 设 银 行 不 同 资 产 的 损 失 相 同 这 意 味 着 如 果 银 行 损 失 集 中 于 贷 款, 我 们 则 高 估 资 本 需 求, 如 果 损 失 集 中 于 证 券, 则 低 估 资 本 需 求 我 们 的 分 析 基 于 的 是 银 行 的 平 均 不 良 贷 款 率 实 践 中, 个 别 银 行 的 损 失 可 能 与 平 均 值 相 差 很 大, 因 而 我 们 的 分 析 可 能 低 估 整 个 系 统 的 资 本 需 要 量 为 了 减 少 分 析 中 变 量 不 确 定 性 有 关 的 担 忧, 我 们 将 在 下 文 中 将 这 些 结 果 与 用 2008 年 财 政 注 资 方 法 得 出 的 结 果 进 行 比 较 两 者 得 出 的 结 果 相 似, 这 印 证 了 本 文 在 这 一 部 分 分 析 中 所 得 结 果 的 可 信 度 非 OECD 国 家 比 OECD 国 家 需 要 更 多 的 资 本, 原 因 在 于 前 者 的 不 良 率 普 遍 较 高 如 果 其 他 条 件 相 同, 一 般 更 高 的 不 良 率 需 要 更 多 资 本 图 2 表 明 15%-23% 的 资 本 比 率 只 能 弥 补 一 半 的 损 失 该 不 对 称 说 明 在 银 行 危 机 中, 新 兴 市 场 和 低 收 入 国 家 银 行 损 失 较 大 观 察 这 些 国 家 可 以 发 现 其 宏 观 所 受 冲 击 更 大, 信 贷 更 集 中, 制 度 因 素 造 成 更 大 的 违 约 损 失 率

13 与 此 结 论 相 符 的, 对 非 OECD 国 家 的 资 本 要 求 相 对 更 高 2010 年,OECD 国 家 资 本 充 足 率 为 8%, 非 OECD 为 10% 一 些 非 OECD 国 家 的 最 低 资 本 充 足 率 甚 至 达 到 12%-15%, 比 OECD 国 家 几 乎 高 了 50% 即 便 如 此, 仍 有 一 些 因 素 需 要 考 虑 首 先, 非 OECD 国 家 持 有 较 少 的 风 险 证 券,2008 年 的 金 融 危 机 中 即 是 如 此 因 此, 不 良 贷 款 损 失 能 全 面 地 代 表 整 体 损 失 量, 对 其 所 需 资 本 的 估 计 值 相 对 较 为 保 守 其 次, 非 OECD 国 家 的 所 有 参 数 ( 违 约 损 失 率 拨 备 转 化 率 ) 具 有 更 大 的 不 确 定 性 和 异 质 性 第 三, 非 OECD 国 家 银 行 系 统 相 对 GDP 比 OECD 较 小, 相 应 的 不 良 贷 款 占 GDP 的 比 也 较 小 这 意 味 着 如 果 银 行 损 失 超 过 了 其 资 本 的 吸 收 能 力, 对 经 济 的 影 响 也 相 对 较 小, 清 算 工 作 也 相 对 简 单 比 如, 由 于 银 行 系 统 较 小, 如 果 非 OECD 国 家 银 行 资 本 充 足 率 在 15%-23%, 在 80% 的 银 行 危 机 中, 超 过 资 本 吸 收 能 力 的 损 失 在 GDP 的 3% 以 内 从 金 融 稳 定 的 角 度, 可 以 一 定 程 度 地 抵 消 新 兴 市 场 宏 观 经 济 的 高 波 动 性 需 注 意 两 点 : 一 是 新 兴 市 场 银 行 清 算 的 财 政 成 本 趋 于 增 加, 因 为 多 数 国 家 信 贷 快 速 增 长, 使 银 行 信 贷 对 GDP 的 比 重 高 于 以 前 的 估 计 二 是 不 应 满 足 于 此 估 算 结 果, 因 为 在 余 下 20% 的 银 行 危 机 中 损 失 是 巨 大 的 最 后, 即 使 对 非 OECD 国 家 要 求 更 高 的 资 本 充 足 率, 其 可 以 通 过 完 善 制 度 降 低 潜 在 的 不 良 率 从 而 满 足 资 本 充 足 率 要 求, 因 而,OECD 和 非 OECD 国 家 理 想 的 资 本 充 足

14 率 水 平 可 能 比 分 析 中 显 示 的 更 接 近 ( 二 ) 避 免 公 共 注 资 所 需 资 本 接 下 来 研 究 避 免 接 受 公 共 注 资 银 行 需 要 持 有 多 少 资 本 假 设 危 机 后 银 行 的 再 资 本 化 给 银 行 提 供 得 以 存 续 的 最 小 资 本 量 如 该 假 设 成 立, 再 如 果 银 行 在 危 机 前 即 拥 有 危 机 后 所 需 注 资 量, 如 此, 我 们 简 单 获 得 银 行 免 于 再 注 资 所 需 的 资 本 量 我 们 收 集 了 年 发 生 过 银 行 危 机 的 国 家 在 危 机 前 银 行 资 本 率 及 危 机 后 财 政 救 助 支 出 的 数 据, 列 于 图 3 结 合 图 3 数 据, 将 危 机 前 银 行 资 本 充 足 率 与 其 可 避 免 的 注 资 情 况 列 于 图 4 与 之 前 的 研 究 一 致, 在 15%-17% 之 前, 为 避 免 公 共 注 资, 银 行 所 持 资 本 的 边 际 收 益 较 大 基 于 不 良 率 的 差 异, 非 OECD 国 家 银 行 避 免 注 资 的 能 力 较 弱 总 之, 我 们 认 为 发 达 国 家,15%-23% 资 本 率 足 够 当 然, 这 忽 略 了 更 高 资 本 对 成 本 的 影 响, 下 文 将 对 此 加 以 讨 论

15 三 更 高 资 本 要 求 成 本 有 多 高 上 一 部 分 讨 论 了 更 高 资 本 率 的 益 处 在 于 能 够 增 加 金 融 稳 定 减 少 危 机 救 助 的 财 政 支 出 但 是, 并 没 有 涉 及 过 高 的 资 本 会 对 银 行 信 贷 可 得 性 和 信 贷 成 本, 以 及 最 终 对 宏 观 经 济 的 影 响 本 部 分 对 此 进 行 研 究 如 在 理 论 部 分 探 讨 的, 有 必 要 将 增 加 资 本 金 要 求 的 转 变 效 应 与 稳 定 状 态 的 结 果 相 区 别 ( 一 ) 稳 定 状 态 中 的 资 本 成 本 初 看 下 来, 美 国 的 一 些 原 始 数 据 表 明 银 行 资 本 和 信 贷 利 率 之 间 的 相 关 性 较 差 有 关 面 板 回 归 显 示, 资 本 率 提 高 1 个 百 分 点 对 应 于 2.5 个 基 点 的 利 率 上 升 但 是 该 回 归 结 果 并 不 能 说 明 两 者 之 间 有 因 果 关 系 更 重 要 的 是, 该 结 果 主 要 取 决 于 与 监 管 无 关 的 银 行 资 本 的 微 小 变 动 也 就 是 说, 其 反 映 的 是 银 行 在 既 定 监 管 要 求 下, 最 优 化 其 资 产 负 债 表 的 行 为 关 键 问 题 是, 政 策 对 资 本 要 求 的 增 加 对 银 行 融 资 成 本 增 加 的 影 响 如 果 资 本 比 负 债 昂 贵, 对 资 本 要 求 的 增 加, 会 增 加 总 的 融 资 成 本 但 是, 这 忽 略 了 MM 模 型 的 关 键 假 设, 即 :

16 在 理 想 假 设 下, 公 司 资 本 的 增 加 会 减 少 其 风 险 承 担 进 而 减 少 借 贷 成 本 在 MM 模 型 假 设 下, 融 资 结 构 的 变 化 完 全 抵 消 了 融 资 成 本 的 增 加 因 此,MM 模 型 抵 销 效 果 到 底 如 何, 即 MM 模 型 适 用 情 况 是 关 键 对 MM 效 应 抵 消 情 况 有 不 少 研 究 不 同 研 究 方 式 得 出 的 结 果 类 似, 即 其 抵 消 效 应 较 少 1 个 百 分 点 资 本 的 增 加 仅 仅 增 加 2 到 20 个 基 点 不 等 的 贷 款 利 率 估 计 得 出 的 微 小 数 值 与 历 史 表 象 证 据 相 符, 历 史 经 验 表 明 银 行 资 本 更 充 足 时, 参 考 利 率 和 贷 款 利 率 之 间 的 息 差 并 没 有 变 得 更 大 基 于 这 些 估 计, 很 容 易 支 持 实 行 比 前 述 得 出 的 15%-23% 更 高 的 资 本 率 但 有 三 个 问 题 需 注 意, 第 一, 以 上 研 究 主 要 依 赖 于 监 管 最 小 值 之 上 银 行 资 本 率 的 细 小 差 别, 其 反 映 银 行 内 部 决 定 的 最 优 负 债 结 构, 而 监 管 变 化 的 影 响 实 际 上 要 大 得 多 第 二, 银 行 资 本 成 本 的 增 加 随 着 资 本 水 平 的 提 高 可 能 是 非 线 性 的 资 本 率 较 低 状 态 下 得 到 的 资 本 成 本 未 必 适 用 于 资 本 率 提 高 后 最 后, 必 须 承 认 更 高 资 本 要 求 的 间 接 效 应 有 些 难 以 衡 量, 其 会 对 福 利 有 重 要 影 响, 比 如 银 行 负 债 作 为 一 种 安 全 资 产 借 贷 转 向 影 子 银 行 等 这 些 将 在 下 面 一 般 均 衡 部 分 加 以 讨 论 ( 二 ) 向 更 高 资 本 要 求 转 变 的 成 本 较 多 文 献 研 究 了 资 本 冲 击 事 件, 以 分 析 外 部 资 本 要 求 增 加 对 信 贷 供 给 的 影 响 总 体 上 看, 这 些 研 究 发 现 向 更 高 资 本

17 要 求 转 变 具 有 较 大 的 成 本, 这 与 之 前 发 现 的 固 定 成 本 较 小 对 比 鲜 明 1 个 百 分 点 对 资 本 的 负 面 冲 击 ( 或 增 加 资 本 要 求 ) 短 期 内 会 引 起 5-8 个 百 分 点 的 贷 款 收 缩 但 也 有 证 据 表 明 如 果 允 许 银 行 可 以 逐 渐 满 足 新 监 管 要 求, 其 成 本 会 相 对 较 低 比 如, 对 一 些 OECD 国 家 的 计 量 模 型 显 示, 平 均 来 看,8 年 提 高 1 个 百 分 点 的 资 本 要 求, 造 成 信 贷 增 加 17 个 基 点, 贷 款 量 减 少 1.5%,GDP 下 降 0.16% 与 稳 定 状 态 成 本 的 情 况 一 样, 在 据 此 估 计 进 行 判 断, 即 使 是 评 估 监 管 变 革 的 转 型 成 本 时, 也 需 小 心 以 银 行 层 面 的 反 应 进 行 分 析, 只 能 说 明 资 本 监 管 冲 击 对 个 别 银 行 产 生 影 响, 这 种 估 计 很 难 说 明 监 管 变 化 带 来 的 成 本 首 先, 其 主 要 依 赖 于 银 行 压 抑 阶 段 ( 如 出 现 重 大 损 失, 或 监 管 干 预 时 ) 的 自 然 实 验 对 于 能 在 股 票 市 场 融 资 的 健 康 银 行, 该 效 应 要 小 得 多 其 次, 与 试 图 进 行 股 票 融 资 的 银 行 有 关 的 特 征 在 这 些 研 究 中 被 放 大 了, 其 效 应 在 系 统 层 面 的 监 管 改 革 中 可 能 不 存 在 与 这 些 考 虑 一 致, 对 全 球 金 融 危 机 后 提 高 资 本 要 求 的 分 析 表 明, 更 严 格 的 监 管 对 金 融 中 介 利 差 和 银 行 信 贷 供 给 的 影 响 有 限 比 如, 美 国 和 欧 洲 大 银 行 的 平 均 风 险 加 权 资 本 率 在 2004 年 到 2014 年 间 增 加 了 约 5 个 百 分 点, 但 信 贷 对 GDP 比 率 和 利 差 几 乎 没 有 变 化 ( 三 ) 一 般 均 衡 模 型 得 出 的 观 点

18 有 必 要 将 前 面 得 到 的 15%-23% 银 行 资 本 充 足 率 指 标 与 一 般 均 衡 模 型 中 得 到 的 数 据 进 行 比 较 试 图 量 化 银 行 资 本 对 社 会 福 利 影 响 的 一 般 均 衡 文 献 量 虽 少 但 正 不 断 增 加 文 献 通 常 将 本 文 第 一 部 分 中 讨 论 的 相 反 的 作 用 途 径 融 入 动 态 一 般 均 衡 模 型 中 这 些 模 型 通 常 权 衡 分 析 如 下 因 素 : 资 本 降 低 银 行 风 险 承 担 和 发 生 危 机 的 风 险, 进 而 降 低 消 费 的 波 动 性, 但 是 因 现 金 投 资 者 的 流 动 性 偏 好 挤 出 储 蓄, 带 来 信 贷 和 产 出 下 降 等 成 本 总 的 来 看, 研 究 表 明 最 优 的 资 本 充 足 率 可 能 在 8%-20% 之 间 在 该 范 围 内 银 行 资 本 率 的 变 动 对 贷 款 利 率 和 消 费 变 化 的 影 响 较 小 本 文 第 二 部 分 中 得 出 的 15%-23% 的 资 本 充 足 比 率 接 近 一 般 均 衡 模 型 中 最 优 银 行 资 本 率 的 上 沿, 但 是 与 该 预 测 是 一 致 的 四 结 论 本 文 分 析 了 过 去 银 行 危 机 中 银 行 资 本 损 失 情 况 发 现 对 发 达 国 家 而 言, 资 本 充 足 率 在 15%-23% 足 够 该 数 值 与 金 融 稳 定 理 事 会 建 议 全 球 系 统 性 重 要 银 行 16%-18% 的 总 亏 损 吸 收 能 力 数 值 非 常 接 近 也 与 美 联 储 近 期 建 议 的 总 损 失 吸 收 率 占 的 风 险 加 权 资 产 18%, 总 杠 杆 暴 露 9.5% 的 数 值 接 近 新 兴 市 场 和 低 收 入 国 家 的 结 果 略 有 不 同 一 方 面, 这 些 国 家 的 银 行 危 机 会 造 成 更 大 的 银 行 损 失 另 一 方 面, 其 银 行 系 统 相 对 较 小, 更 多 的 银 行 资 本 损 失 相 对 GDP 可 能 较 小, 宏

19 观 经 济 影 响 也 较 小 因 此, 更 大 的 损 失 吸 收 能 力 的 相 关 作 用, 以 及 如 何 改 进 制 度 以 减 少 危 机 中 的 损 失 是 需 要 研 究 的 课 题 总 之, 我 们 的 研 究 得 出 以 下 结 论 : 首 先, 在 过 去 发 生 的 主 要 的 大 型 银 行 危 机 中,15%-23% 的 银 行 资 本 率 可 以 避 免 债 权 人 发 生 损 失, 至 少 发 达 国 家 是 如 此 进 一 步 增 加 资 本 以 吸 收 损 失 的 收 益 有 限 将 这 些 研 究 结 果 运 用 于 监 管 实 践, 应 考 虑 以 下 因 素 : 银 行 资 本 持 有 量 一 般 要 高 于 最 低 监 管 要 求, 其 他 资 本 缓 释 工 具 也 会 有 损 失 吸 收 能 力 因 此, 适 度 的 资 本 要 求 可 能 会 远 低 于 此 区 间 其 次, 由 于 向 更 高 资 本 转 型 的 成 本 巨 大, 推 出 任 何 新 的 监 管 标 准 应 循 序 渐 进 而 且, 监 管 者 应 该 鼓 励 银 行 通 过 募 集 股 本 ( 发 新 股 或 保 留 收 益 ) 而 非 收 缩 资 产 增 加 资 本 充 足 率 第 三, 更 严 格 的 资 本 和 不 良 吸 收 率 标 准 应 在 完 善 制 度 的 基 础 上 推 出, 以 减 少 银 行 危 机 中 可 能 出 现 的 损 失, 对 新 兴 市 场 尤 其 重 要 第 四, 更 高 的 资 本 要 求 可 能 刺 激 监 管 套 利, 使 金 融 活 动 转 向 监 管 较 少 领 域 从 而 增 加 风 险 为 此, 更 严 格 的 资 本 和 损 失 吸 收 要 求 必 须 以 扩 大 监 管 领 域 为 前 提 最 后, 危 机 防 范 重 于 改 进 资 本 缓 冲 本 文 侧 重 于 银 行 资 本 和 损 失 吸 收 能 力, 但 是 一 些 其 他 的 监 管 步 骤 可 以 提 升 金 融 稳 定 性, 包 括 但 不 限 于 提 高 银 行 资 本 的 质 量 标 准, 以 及 改 进 监 管 办 法, 包 括 使 监 管 要 求 更 清 晰 控 制 监 管 套 利 和 过 度 风

20 险 承 担 建 立 更 有 效 的 救 助 机 制 注 : 1. 本 文 摘 自 新 金 融 期 刊 2016 年 第 5 期 2. 本 刊 征 得 IMF 同 意 翻 译 并 发 表 此 文, 作 者 及 IMF 对 译 文 免 责 原 文 参 见 cat/longres.aspx?sk=43710 文 中 观 点 仅 代 表 作 者 观 点, 不 代 表 所 在 机 构 的 观 点 作 者 简 介 : 基 哈 德 丹 恩 (Jihad Dagher) 吉 凡 尼 戴 尔 艾 瑞 卡 (Giovanni Dell Ariccia) 卢 科 雷 文 (Luc Laeven) 莱 文 鲁 特 诺 夫 (Lev Ratnovski) 童 晖 (Hui Tong) 国 际 货 币 基 金 组 织 经 济 学 家 ( 胡 妍 斌 译 王 辰 审 校 )

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