百年机遇，孕育蓝筹

Transcription

1 证 券 研 究 报 告 ( 增 持, 维 持 ) 行 业 指 标 回 落, 房 价 增 速 继 续 上 行 房 地 产 行 业 月 报 涂 力 磊 房 地 产 行 业 分 析 师 SAC 执 业 证 书 编 号 :S tll5535@htsec.com 谢 盐 房 地 产 行 业 分 析 师 SAC 执 业 证 书 编 号 :S xiey@htsec.com 216 年 9 月 21 日

2 概 要 宏 观 形 势 货 币 供 给 环 比 回 升 经 济 有 所 复 苏, 通 胀 继 续 回 落 :8 月 M2 同 比 增 11.4%, 比 上 月 回 升 1.2 个 百 分 点 ;CPI 同 比 增 1.3%, 比 上 月 回 落.5 个 百 分 点 ; 美 元 兑 人 民 币 汇 价 期 末 6.698;PMI 为 5.4%, 比 上 月 回 升.5 个 百 分 点 ; 进 出 口 额 同 比 降 1.1%, 比 上 月 升 7.4 个 百 分 点 ; 贸 易 顺 差 52.5 亿 美 元 行 业 形 势 8 月 一 二 线 城 市 土 地 成 交 面 积 环 比 回 升 :8 月 一 二 线 土 地 累 计 成 交 2.86 亿 平, 同 比 升.11%, 比 上 月 回 升 3.92 个 百 分 点, 当 月 成 交 土 地.46 亿 平, 环 比 升 4.3% 8 月 新 开 工 和 销 售 增 速 同 向 回 落 且 增 速 差 扩 大 :8 月 新 开 工 和 商 品 房 销 售 累 计 分 别 同 比 升 12.2% 和 升 25.5%, 两 者 增 速 同 向 回 落, 且 增 速 差 扩 大 8 月 开 发 商 结 余 资 金 增 速 回 落 :8 月 开 发 商 资 金 来 源 与 房 地 产 投 资 之 差 累 计 2.72 万 亿, 同 比 升 45.5%, 比 上 月 降.95 个 百 分 点 地 产 A 对 H 股 溢 价 :9 月 2 日, 龙 头 地 产 A 股 16 年 PE 动 态 14.9 倍, 较 龙 头 H 股 PE 溢 价 81.2% 8 月 购 地 销 售 和 新 开 工 增 速 回 落, 房 价 增 速 环 比 有 所 扩 大 :8 月 购 地 销 售 和 新 开 工 分 别 累 计 同 比 降 8.5%, 升 25.5% 和 升 12.2% 8 月 百 城 住 宅 平 均 价 格 1227 元 / 平, 同 比 升 13.8%, 比 上 月 升 1.36 个 百 分 点 ; 环 比 升 2.17%, 增 速 有 所 扩 大 估 值 和 投 资 9 月 2 日, 板 块 216 年 PE(TTM)23.7 倍 行 业 面 临 政 策 基 本 面 向 上 契 机, 当 前 地 产 PE 对 A 股 PE 溢 价 率 为 9.36% 行 业 相 对 估 值 较 前 期 有 所 回 落 风 险 提 示 : 行 业 面 临 加 息 和 政 策 调 控 两 大 风 险 2 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

3 宏 观 形 势 - 货 币 供 应 剪 刀 差 有 所 减 小 8 月 M1 增 速 略 有 回 落,M2 增 速 继 续 回 货 币 供 给 升, 同 比 分 别 增 长 25.3% 和 11.4%, 比 上 月 分 别 回 落.1 个 和 回 升 1.2 个 百 分 点 货 币 需 求 8 月 金 融 机 构 各 项 贷 款 余 额 12.9 万 亿, 同 比 增 13.%, 增 幅 比 上 月 回 升.1 个 百 分 点 8 月, 实 体 投 资 意 愿 有 所 回 升, 这 使 得 M1 和 M2 增 速 剪 刀 差 有 所 减 小 图 :M1 和 M2 月 度 同 比 变 动 情 况 图 : 各 项 贷 款 余 额 及 月 度 同 比 变 动 情 况 M1 同 比 (%) M2 同 比 (%) 金 融 机 构 各 项 贷 款 余 额 ( 亿 元, 左 轴 ) 金 融 机 构 各 项 贷 款 余 额 同 比 (%, 右 轴 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

4 宏 观 形 势 - 通 胀 水 平 继 续 回 落 8 月 我 国 金 融 机 构 新 增 人 民 币 贷 款 当 月 货 币 需 求 9487 亿 元, 同 比 增 加 14.6%, 环 比 增 加 17.2% CPI PPI 8 月 份 我 国 CPI 同 比 1.3%, 涨 幅 比 上 月 回 落.5 个 百 分 点 8 月, 受 食 品 价 格 增 幅 回 落 影 响,CPI 同 比 增 速 继 续 回 落 图 : 新 增 人 民 币 贷 款 和 中 长 期 月 度 贷 款 情 况 图 :CPI 和 CPI( 翘 尾 因 素 ) 月 度 变 动 情 况 金 融 机 构 新 增 人 民 币 贷 款 当 月 值 ( 亿 元, 左 轴 ) 金 融 机 构 中 长 期 贷 款 余 额 ( 亿 元, 右 轴 ) CPI 当 月 同 比 (%) CPI 当 月 同 比 ( 翘 尾 因 素,%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

5 宏 观 形 势 - 汇 率 继 续 下 行, 热 钱 继 续 净 流 出 人 民 币 汇 率 市 场 利 率 8 月, 美 元 兑 人 民 币 期 末 汇 价 个 月 美 元 兑 人 民 币 远 期 期 末 汇 价 , 人 民 币 汇 率 远 期 升 水 个 基 点 8 月, 热 钱 再 次 净 流 出 亿 元 8 月, 人 民 币 汇 率 继 续 小 幅 贬 值 8 月, 热 钱 净 流 出 继 续 小 幅 回 升 图 : 美 元 兑 人 民 币 即 期 和 6 个 月 外 汇 远 期 月 度 变 动 图 : 热 钱 净 流 入 月 度 变 动 情 况 美 元 兑 人 民 币 期 末 汇 率 6 个 月 美 元 兑 人 民 币 外 汇 远 期 热 钱 钱 流 入 流 统 计 入 ( 亿 统 元 计 ) ( 亿 元 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

6 宏 观 形 势 - 经 济 增 长 和 外 贸 形 势 回 升 工 业 数 据 进 出 口 贸 易 8 月 PMI 为 5.4%, 增 速 比 上 月 回 升.5 个 百 分 点 8 月, 工 业 增 加 值 同 比 增 6.3%, 比 上 月 增 加.3 个 百 分 点 8 月, 我 国 进 出 口 总 额 同 比 减 1.1%, 比 上 月 回 升 7.4 个 百 分 点 ;8 月, 我 国 实 现 贸 易 顺 差 52.5 亿 美 元 8 月 国 内 经 济 增 速 有 所 回 升, 我 国 外 贸 形 势 有 所 回 升 图 :PMI 和 工 业 增 加 值 月 度 同 比 变 动 情 况 图 : 进 出 口 贸 易 顺 差 月 度 同 比 变 动 情 况 工 业 增 加 值 当 月 同 比 (%, 左 轴 ) PMI(%, 右 轴 ) 贸 易 顺 差 当 月 值 ( 亿 美 元, 左 轴 ) 进 出 口 金 额 当 月 同 比 (%, 右 轴 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

7 行 业 形 势 - 一 二 线 城 市 土 地 成 交 环 比 增 加 土 地 成 交 建 面 土 地 成 交 金 额 1-8 月 一 二 线 城 市 累 计 成 交 土 地 建 面 2.86 亿 平, 同 比 增 加.11%, 比 上 月 升 3.92 个 百 分 点 8 月 一 二 线 城 市 当 月 成 交 土 地 万 平, 环 比 增 加 4.3% 1-8 月 一 二 线 城 市 累 计 成 交 土 地 金 额 1.8 万 亿 元, 同 比 增 6.1%, 比 上 月 升.3 个 百 分 点 8 月 一 二 线 城 市 当 月 成 交 土 地 额 亿 元, 环 比 增 加 88.8% 图 : 一 二 线 城 市 土 地 成 交 建 面 累 计 值 8 月, 一 二 线 城 市 的 土 地 购 臵 面 积 和 购 臵 金 额 环 比 增 加 图 : 一 二 线 城 市 土 地 成 交 金 额 一 二 线 城 市 土 地 成 交 建 面 累 计 值 ( 万 平, 左 轴 ) 一 二 线 城 市 土 地 成 交 建 面 当 月 值 ( 万 平, 左 轴 ) 一 二 线 城 市 土 地 成 交 建 面 累 计 值 同 比 (%, 右 轴 ) 一 二 线 城 市 土 地 成 交 金 额 累 计 值 ( 亿 元, 左 轴 ) 一 二 线 城 市 土 地 成 交 金 额 当 月 值 ( 亿 元, 左 轴 ) 一 二 线 城 市 土 地 成 交 金 额 累 计 值 同 比 (%, 右 轴 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

8 行 业 形 势 - 开 发 商 结 余 资 金 增 速 有 所 回 落 房 地 产 资 金 来 源 与 投 资 之 差 累 计 值 房 地 产 资 金 来 源 与 投 资 之 差 当 月 值 1-8 月 全 国 房 地 产 累 计 资 金 来 源 与 房 地 产 累 计 投 资 之 差 2.72 万 亿, 同 比 升 45.5%, 比 上 月 降.95 个 百 分 点 8 月 全 国 房 地 产 累 计 资 金 来 源 与 房 地 产 累 计 投 资 之 差 亿 元, 环 比 减 11.6% 8 月 房 地 产 累 计 资 金 来 源 继 续 大 于 开 发 投 资, 幅 度 环 比 有 所 减 少 图 : 房 地 产 累 计 资 金 来 源 与 房 地 产 累 计 投 资 之 差 ( 房 地 产 资 金 来 源 - 房 地 产 投 资 ) 累 计 值 ( 亿 元, 左 轴 ) ( 房 地 产 资 金 来 源 - 房 地 产 投 资 ) 当 月 值 ( 亿 元, 左 轴 ) ( 房 地 产 资 金 来 源 - 房 地 产 投 资 ) 累 计 同 比 (%, 右 轴 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

9 行 业 形 势 - 地 产 A 股 对 H 股 溢 价 率 维 持 不 变 地 产 A 股 相 对 H 股 PE 折 溢 价 率 地 产 A 股 相 对 H 股 PB 折 溢 价 率 截 止 报 告 日, 龙 头 地 产 216 年 动 态 A 股 PE14.9 倍, 龙 头 H 股 216 年 动 态 PE 为 8.25 倍 前 者 相 对 后 者 溢 价 81.2% 同 期, 龙 头 地 产 A 股 年 PB 为 2.28 倍, 龙 头 地 产 H 股 年 PB 为 1.32 倍 前 者 相 对 后 者 溢 价 73.4%, 溢 价 程 度 与 上 月 持 平 图 : 地 产 A 股 相 对 地 产 H 股 PE 折 溢 价 率 8 月, 地 产 A 股 相 对 地 产 H 股 溢 价 率 基 本 维 持 高 位 不 变 图 : 地 产 A 股 相 对 地 产 H 股 PB 折 溢 价 率 溢 价 率 ( 倍, 左 轴 ) 港 股 地 产 市 盈 率 ( 倍, 右 轴 ) A 股 地 产 市 盈 率 ( 倍, 右 轴 ) 溢 价 率 ( 倍, 左 轴 ) 港 股 地 产 市 净 率 ( 倍, 右 轴 ) A 股 地 产 市 净 率 ( 倍, 右 轴 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

10 行 业 形 势 - 土 地 购 臵 新 开 工 销 售 增 速 回 落 累 计 土 地 购 臵 增 速 累 计 销 售 面 积 增 速 累 计 新 开 工 面 积 增 速 1-8 月 全 国 累 计 土 地 购 臵 面 积 同 比 降 8.5% 1-8 月 全 国 累 计 销 售 商 品 房 面 积 同 比 升 25.5% 8 月, 土 地 购 臵 新 开 工 和 商 品 房 销 售 增 速 继 续 回 落 1-8 月 全 国 累 计 新 开 工 面 积 同 比 升 12.2% 图 : 土 地 购 臵 面 积 销 售 面 积 新 开 工 面 积 累 计 增 速 房 屋 新 开 工 面 积 累 计 同 比 (%, 左 轴 ) 购 臵 土 地 面 积 累 计 同 比 (%, 左 轴 ) 商 品 房 销 售 面 积 累 计 同 比 (%, 右 轴 ) Aug- Sep- Oct- Nov- Dec- 16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun Aug 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

11 行 业 形 势 - 房 价 环 比 增 速 上 行, 上 涨 城 市 数 增 加 百 城 住 宅 平 均 价 格 百 城 房 价 变 动 城 市 数 量 8 月 百 城 样 本 住 宅 平 均 价 格 为 1227 元 / 平, 同 比 升 13.8%, 比 上 月 回 升 1.36 个 百 分 点 ; 环 比 升 2.17%, 比 上 月 升.54 个 百 分 点 8 月 百 城 样 本 住 宅 价 格 指 数 环 比 上 涨 的 城 市 68 个, 比 上 月 增 加 2 个 ; 环 比 下 跌 的 城 市 29 个, 比 上 月 减 少 1 个 图 : 百 城 样 本 住 宅 平 均 价 格 变 化 8 月 住 宅 均 价 环 比 继 续 增 加, 同 比 增 速 继 续 上 升 ; 同 时, 上 涨 城 市 数 再 次 增 加, 下 跌 城 市 数 减 少 图 : 百 城 房 价 上 涨 持 平 下 跌 城 市 数 量 百 城 样 本 住 宅 平 均 价 格 ( 元 / 平, 左 轴 ) 百 城 样 本 价 格 指 数 同 比 (%, 右 轴 ) 百 城 样 本 价 格 指 数 环 比 (%, 右 轴 ) Aug- Oct- Dec- Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug 百 城 住 宅 价 格 指 数 环 比 上 涨 城 市 数 ( 个, 左 轴 ) 百 城 住 宅 价 格 指 数 环 比 下 跌 城 市 数 ( 个, 左 轴 ) Aug- Oct- Dec- Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

12 行 业 形 势 - 今 年 来 板 块 累 计 超 额 收 益 率 回 落 板 块 累 计 超 额 收 益 率 板 块 估 值 截 至 报 告 日, 房 地 产 板 块 累 积 收 益 率 -.3%, 沪 深 3 累 积 收 益 率 -12.7%, 板 块 超 额 收 益 率 为 -2.56%, 比 上 月 回 落 截 至 报 告 日, 房 地 产 板 块 估 值 (PE-TTM) 为 23.8 倍, 高 于 行 业 近 3 年 的 历 史 平 均 水 平 (2.4 倍 ) 图 :216 年 来 房 地 产 和 沪 深 3 指 数 收 益 情 况 8 月 股 市 回 落, 地 产 板 块 受 调 控 趋 紧 影 响 超 额 收 益 率 比 上 月 出 现 一 定 程 度 回 落 目 前, 板 块 估 值 高 于 近 三 年 历 史 平 均 水 平 图 : 房 地 产 板 块 和 沪 深 3 板 块 的 PE 情 况 房 地 产 指 数 收 益 (%, 左 轴 ) 沪 深 3 指 数 收 益 (%, 左 轴 ) 房 地 产 板 块 超 额 收 益 (%, 右 轴 ) 溢 价 率 ( 倍, 左 轴 ) 沪 深 3 市 盈 率 ( 倍, 右 轴 ) 房 地 产 市 盈 率 ( 倍, 右 轴 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

13 食 品 饮 料 家 用 电 器 有 色 金 属 银 行 建 筑 材 料 采 掘 电 子 化 工 建 筑 装 饰 汽 车 农 林 牧 渔 医 药 生 物 综 合 轻 工 制 造 非 银 金 融 通 信 钢 铁 电 气 设 备 公 用 事 业 房 地 产 休 闲 服 务 纺 织 服 装 国 防 军 工 机 械 设 备 商 业 贸 易 交 通 运 输 计 算 机 传 媒 行 业 形 势 - 今 年 以 来 板 块 收 益 率 排 名 第 2 今 年 来 板 块 收 益 率 排 名 216 年 1-8 月 房 地 产 板 块 在 同 期 28 个 行 业 板 块 中 收 益 排 名 第 2, 排 名 比 上 月 回 落 5 位 8 月 板 块 收 益 率 在 所 有 行 业 中 排 名 回 落 图 : 216 年 以 来 各 板 块 累 计 收 益 率 情 况 ( 截 止 报 告 日 ) 7 今 年 以 来 的 涨 跌 幅 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

14 估 值 和 投 资 - 重 点 上 市 地 产 公 司 市 盈 率 下 降 重 点 公 司 市 盈 率 对 于 我 们 重 点 跟 踪 6 家 地 产 上 市 公 司 而 言, 目 前 2 年 平 均 静 态 市 盈 率 17.4 倍, 对 应 216 年 平 均 动 态 市 盈 率 18.3 倍 ; 对 应 217 年 平 均 动 态 市 盈 率 14.4 倍 本 期 重 点 上 市 地 产 公 司 估 值 下 降 图 : A 股 重 点 覆 盖 地 产 企 业 估 值 指 标 (216 年 9 月 2 日 ) 总 市 值 16 年 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 证 券 代 码 证 券 简 称 PB ( 评 级 亿 元 倍 ) 2 16E 17E 2 16E 17E 2.SZ 万 科 A 暂 不 评 级 648.SH 保 利 地 产 买 入 6383.SH 金 地 集 团 增 持 1979.SZ 招 商 蛇 口 买 入 634.SH 华 夏 幸 福 买 入 628.SH 新 湖 中 宝 增 持 平 均 风 险 提 示 : 行 业 面 临 加 息 和 政 策 调 控 两 大 风 险 14 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明

15 分 析 师 声 明 和 研 究 团 队 分 析 师 声 明 涂 力 磊 谢 盐 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 房 地 产 研 究 团 队 : 涂 力 磊 SAC 执 业 证 书 编 号 :S 电 话 : tll5535@htsec.com 谢 盐 SAC 执 业 证 书 编 号 :S 电 话 : xiey@htsec.com

16 信 息 披 露 和 法 律 声 明 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 法 律 声 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 % 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 % 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 之 间 ; 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 16