特别评论：

Transcription

1 航 运 业 : 航 企 一 季 度 资 金 链 风 险 持 续 加 大, 二 季 度 仍 不 容 乐 观 评 级 业 务 部 牛 圣 涛 电 话 : 邮 件 :niushengtao@chinaratings.com.cn 第 57 期 ( 总 第 143 期 ) 2013 年 5 月 中 债 资 信 评 估 有 限 责 任 公 司 是 国 内 首 家 采 用 投 资 人 付 费 业 务 模 式 的 新 型 信 用 评 级 公 司 中 债 资 信 将 采 用 为 投 资 人 服 务 由 投 资 人 付 费 的 营 运 模 式, 并 按 照 独 立 公 正 创 新 专 业 的 宗 旨 为 投 资 人 提 供 信 用 评 级 信 用 风 险 评 估 与 咨 询 管 理 等 服 务 公 司 网 站 : 电 话 : 地 址 : 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 院 盈 泰 中 心 2 号 楼 6 层 观 点 简 述 : 2013 年 1 季 度 航 运 业 继 续 低 迷,2 季 度 虽 运 力 增 长 高 峰 已 过, 但 受 世 界 经 济 增 长 复 苏 前 景 不 明 的 影 响, 需 求 增 速 存 在 很 大 不 确 定 性, 行 业 景 气 度 难 言 改 观 2013 年 虽 运 力 增 长 高 峰 已 过, 行 业 运 力 供 给 增 速 将 随 新 船 交 付 规 模 的 下 降 及 拆 解 量 的 上 升 而 有 所 回 落, 但 考 虑 到 世 界 经 济 复 苏 的 前 景 仍 不 明 朗, 供 需 矛 盾 能 否 好 转 仍 存 在 很 大 的 不 确 定 性, 行 业 景 气 度 难 言 改 观 受 航 运 景 气 度 低 迷 的 影 响, 航 运 企 业 运 营 效 率 下 滑, 自 身 经 营 活 动 获 现 能 力 不 足, 资 本 支 出 及 利 息 偿 付 压 力 持 续 存 在, 同 时 债 务 负 担 及 短 期 偿 债 指 标 加 重, 维 持 正 常 业 务 运 转 及 到 期 债 务 的 偿 付 使 得 航 运 企 业 面 临 很 大 的 资 金 链 压 力 ; 未 来 短 期 内, 行 业 景 气 度 回 升 的 可 能 性 不 大, 航 企 经 营 活 动 收 支 失 衡 的 局 面 难 以 改 观, 加 之 未 来 资 本 支 出 及 利 息 支 出 维 持 较 大 规 模, 其 面 临 的 资 金 链 风 险 持 续 加 大 2013 年 2 季 度 航 运 企 业 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 预 计 难 改 流 出 局 面, 受 季 节 性 因 素 的 影 响 可 能 有 所 改 观, 但 业 务 的 正 常 运 转 仍 有 赖 于 外 部 融 资 的 支 持 债 务 负 担 与 偿 债 能 力 方 面,2013 年 1 季 度, 样 本 航 企 全 部 债 务 资 本 化 比 率 和 资 产 负 债 率 上 升, 行 业 债 务 负 担 明 显 加 重 不 同 类 型 航 企 的 短 期 债 务 周 转 及 现 金 支 付 能 力 出 现 一 定 的 分 化 : 其 中, 大 型 国 有 航 企 短 期 偿 债 指 标 有 所 改 善 ; 小 型 航 企 外 部 融 资 渠 道 与 大 型 航 企 难 以 比 拟, 现 金 类 资 产 对 短 期 债 务 偿 付 的 保 障 程 度 大 幅 下 降 共 8 页, 第 1 页

2 2013 年 1 季 度 航 运 业 继 续 低 迷,2013 年 2 季 度 虽 运 力 增 长 高 峰 已 过, 但 受 世 界 经 济 增 长 复 苏 前 景 不 明 的 影 响, 需 求 增 速 存 在 很 大 不 确 定 性, 行 业 景 气 度 难 言 改 观 2013 年 1 季 度, 行 业 供 需 关 系 延 续 失 衡 态 势, 运 力 过 剩 矛 盾 依 然 突 出 2013 年 以 来 得 益 于 拆 解 量 的 逐 年 上 升, 行 业 供 需 缺 口 略 有 好 转, 但 仍 未 显 著 改 观, 运 价 指 数 仍 低 位 徘 徊 其 中, 干 散 货 运 价 指 数 均 值 为 796 点, 较 2012 年 4 季 度 的 952 点 下 降 16.40%, 尚 不 及 全 行 业 盈 亏 平 衡 点 (2,500 点 左 右 ) 的 1/3; 原 油 和 成 品 油 运 价 指 数 均 值 分 别 为 659 和 703 点, 与 2012 年 4 季 度 相 比 变 化 不 大 ; 中 国 出 口 集 装 箱 综 合 运 价 指 数 为 1123 点, 较 2012 年 4 季 度 微 降 1.66% 展 望 2013 年 2 季 度, 行 业 新 船 订 单 交 付 高 峰 已 过, 我 们 预 计 行 业 运 力 增 速 将 随 新 船 交 付 规 模 的 下 降 及 拆 解 量 的 上 升 而 有 所 回 落, 但 考 虑 到 世 界 经 济 复 苏 的 前 景 仍 不 明 朗, 供 需 矛 盾 能 否 好 转 仍 存 在 很 大 的 不 确 定 性, 行 业 景 气 度 仍 难 言 改 观 据 统 计, 截 止 2013 年 3 月 初, 全 球 集 装 箱 船 散 货 船 油 轮 现 存 新 船 订 单 量 占 运 力 的 比 重 分 别 为 21% 18.4% 11.5%, 呈 下 降 趋 势 预 计 2014 年 新 船 交 付 量 将 明 显 下 降, 行 业 供 求 关 系 可 能 出 现 转 机 图 1: 预 计 三 大 船 型 运 力 供 需 变 化 情 况 图 2: 近 年 BDI 指 数 变 动 情 况 % 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 E 2014E 干 散 货 油 轮 集 装 箱 BDI BPI BCI BSI 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 中 债 资 信 整 理 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 中 债 资 信 整 理 图 3: 近 年 BDTI 及 BDCI 指 数 变 动 情 况 图 4: 近 年 CCFI 指 数 变 动 情 况 BDTI BDCI CCFI 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 中 债 资 信 整 理 资 料 来 源 :Wind 资 讯, 中 债 资 信 整 理 共 8 页, 第 2 页

3 受 航 运 景 气 度 低 迷 的 影 响, 航 运 企 业 持 续 亏 损, 自 身 经 营 活 动 获 现 能 力 不 足, 资 本 支 出 及 利 息 偿 付 压 力 持 续 存 在, 同 时 债 务 负 担 及 短 期 偿 债 指 标 加 重, 维 持 正 常 业 务 运 转 及 到 期 债 务 的 偿 付 使 得 航 运 企 业 面 临 很 大 的 资 金 链 压 力 ; 未 来 短 期 内, 行 业 景 气 度 回 升 的 可 能 性 不 大, 航 企 经 营 活 动 收 支 失 衡 的 局 面 难 以 改 观, 其 面 临 的 资 金 链 风 险 持 续 加 大, 不 同 航 企 因 外 部 融 资 能 力 不 同 其 偿 债 能 力 将 有 所 分 化 从 盈 利 能 力 看, 虽 然 行 业 运 价 水 平 保 持 下 降 趋 势, 但 样 本 企 业 为 承 揽 业 务, 放 宽 商 业 信 用 政 策, 带 来 业 务 量 的 增 长, 使 得 营 业 收 入 整 体 增 长 7.03%, 而 主 营 业 务 成 本 因 燃 料 油 价 格 的 下 行 而 增 速 放 缓, 营 业 毛 利 率 有 所 回 升, 但 绝 大 多 数 企 业 仍 未 转 正 我 们 判 断 2 季 度 航 运 业 景 气 度 难 有 回 升, 若 按 照 现 行 船 价 期 租 租 金 价 格 及 运 营 成 本 测 算, 航 运 企 业 盈 利 能 力 仍 难 改 观 表 1:2012 年 和 2013 年 1 季 度 主 要 上 市 及 发 债 企 业 盈 利 能 力 情 况 公 司 名 称 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 营 业 毛 利 率 2012/3/1 2013/3/ /3/ /3/ /3/ /3/31 中 国 远 洋 控 股 股 份 有 限 公 司 % -0.42% 中 远 航 运 股 份 有 限 公 司 % 7.08% 中 国 海 运 ( 集 团 ) 总 公 司 % 4.12% 中 海 发 展 股 份 有 限 公 司 % -3.72% 中 海 集 装 箱 运 输 股 份 有 限 公 司 % -4.84% 南 京 油 运 股 份 有 限 公 司 % -6.20% 长 航 凤 凰 股 份 有 限 公 司 % % 招 商 局 能 源 运 输 股 份 有 限 公 司 % -9.40% 宁 波 海 运 股 份 有 限 公 司 % 19.74% 中 海 海 盛 船 务 股 份 有 限 公 司 % -6.31% 中 昌 海 运 股 份 有 限 公 司 % 10.93% 天 津 市 海 运 股 份 有 限 公 司 % -3.94% 资 料 来 源 : 上 述 公 司 2012 年 和 2013 年 1 季 度 财 务 报 表, 中 债 资 信 整 理 现 金 流 方 面, 在 资 产 运 营 效 率 下 滑 及 经 营 活 动 持 续 亏 损 的 情 况 下, 航 企 资 金 链 风 险 愈 发 显 现, 主 要 由 以 下 原 因 所 致 : 其 一, 经 营 活 动 现 金 入 不 敷 出 航 企 自 身 造 血 功 能 不 足, 经 营 活 动 现 金 流 量 入 不 敷 出, 收 支 缺 口 有 扩 大 趋 势 2013 年 1 季 度,13 家 样 本 企 业 共 计 实 现 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 亿 元, 较 2012 年 4 季 度 的 亿 元 下 降 % 其 中,8 家 实 现 的 经 营 活 动 净 现 金 流 同 比 减 少, 占 比 约 61.54%, 其 中 降 幅 超 过 50% 的 有 6 家 在 运 力 过 剩 矛 盾 依 旧 突 出 的 背 景 下, 航 企 在 运 输 产 业 链 的 话 语 权 进 一 步 减 弱 同 时,2013 年 1 季 度, 航 运 企 业 商 业 债 权 规 模 上 升, 应 收 账 款 周 转 效 率 下 降, 一 定 程 度 反 映 了 航 运 企 业 开 始 通 过 提 高 对 下 游 客 户 商 业 债 权 的 授 信 规 模 及 期 限, 以 维 持 业 务 量 的 目 的 由 此 进 一 步 扩 大 了 行 业 的 季 节 性 资 金 短 缺 共 8 页, 第 3 页

4 表 2:2012 年 Q1~2013 年 Q1 主 要 上 市 及 发 债 企 业 经 营 活 动 净 现 金 情 况 ( 亿 元 ) 公 司 名 称 2012 年 Q 年 Q 年 Q 年 Q 年 2013 年 Q1 中 国 远 洋 控 股 股 份 有 限 公 司 中 远 航 运 股 份 有 限 公 司 中 海 发 展 股 份 有 限 公 司 中 国 海 运 ( 集 团 ) 总 公 司 中 海 集 装 箱 运 输 股 份 有 限 公 司 南 京 油 运 股 份 有 限 公 司 长 航 凤 凰 股 份 有 限 公 司 招 商 局 能 源 运 输 股 份 有 限 公 司 宁 波 海 运 股 份 有 限 公 司 中 海 ( 海 南 ) 海 盛 船 务 股 份 有 限 公 司 海 南 海 峡 航 运 股 份 有 限 公 司 中 昌 海 运 股 份 有 限 公 司 天 津 市 海 运 股 份 有 限 公 司 资 料 来 源 : 上 述 公 司 2012 年 和 2013 年 1 季 度 财 务 报 表, 中 债 资 信 整 理 其 二, 资 本 支 出 规 模 虽 有 所 下 降, 但 依 然 很 大 2013 年 1 季 度, 样 本 企 业 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 亿 元, 同 比 下 降 16.92% 虽 然 景 气 高 峰 时 期 干 散 货 新 船 订 单 交 付 高 峰 已 过, 新 引 进 船 舶 带 来 的 资 本 支 出 下 降, 但 仍 保 持 较 大 规 模, 同 时 考 虑 到 大 型 航 企 亦 承 担 投 资 码 头 等 资 产 的 责 任, 而 自 身 经 营 活 动 难 有 现 金 盈 余, 因 此 其 面 临 的 资 本 支 出 压 力 很 大 预 计 2013 年 2 季 度 随 着 运 力 引 进 速 度 的 下 降, 预 计 行 业 整 体 资 本 支 出 压 力 将 有 所 缓 解, 但 部 分 航 运 企 业 可 能 因 在 行 业 低 谷 时 引 进 运 力 而 增 加 资 本 支 出 表 3:2012 年 Q1~2013 年 Q1 样 本 企 业 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 情 况 ( 亿 元 ) 公 司 名 称 2012 年 Q 年 Q 年 Q 年 Q 年 2013 年 Q1 中 国 远 洋 控 股 股 份 有 限 公 司 中 远 航 运 股 份 有 限 公 司 中 海 发 展 股 份 有 限 公 司 中 国 海 运 ( 集 团 ) 总 公 司 中 海 集 装 箱 运 输 股 份 有 限 公 司 南 京 油 运 股 份 有 限 公 司 长 航 凤 凰 股 份 有 限 公 司 招 商 局 能 源 运 输 股 份 有 限 公 司 宁 波 海 运 股 份 有 限 公 司 中 海 ( 海 南 ) 海 盛 船 务 股 份 有 限 公 司 海 南 海 峡 航 运 股 份 有 限 公 司 中 昌 海 运 股 份 有 限 公 司 天 津 市 海 运 股 份 有 限 公 司 资 料 来 源 : 上 述 公 司 2012 年 和 2013 年 1 季 度 财 务 报 表, 中 债 资 信 整 理 其 三, 到 期 债 务 本 息 偿 还 压 力 加 大 随 着 债 务 规 模 的 扩 大 及 融 资 成 本 上 升, 航 企 利 息 支 出 规 模 逐 年 上 升, 加 之 股 东 现 金 分 红, 也 是 带 来 资 金 链 压 力 原 因 之 一 2013 年 1 季 度, 样 本 上 市 及 发 债 企 共 8 页, 第 4 页

5 业 财 务 费 用 同 比 上 升 59.78%, 分 配 股 利 利 润 和 偿 付 利 息 支 付 的 现 金 同 比 上 升 55.80% 2013 年 2 季 度, 一 方 面 债 务 规 模 的 扩 大 将 加 大 公 司 到 期 债 务 的 周 转 及 偿 付 压 力 ; 另 一 方 面, 在 市 场 普 遍 对 航 运 行 业 走 势 持 悲 观 态 度 的 情 况 下, 行 业 内 企 业 融 资 成 本 也 可 能 继 续 上 升 同 时 考 虑 到 少 数 股 东 投 资 回 报 的 诉 求, 整 体 看 债 务 周 转 及 债 务 资 本 和 权 益 资 本 使 用 成 本 的 偿 付 亦 将 对 相 关 企 业 带 来 流 动 性 压 力 表 4:2012 年 和 2013 年 1 季 度 样 本 企 业 财 务 费 用 及 筹 资 活 动 支 付 的 资 本 成 本 情 况 公 司 名 称 财 务 费 用 ( 亿 元 ) 分 配 股 利 利 润 和 偿 付 利 息 支 付 的 现 金 ( 亿 元 ) 2012 年 Q 年 Q 年 Q 年 Q1 中 国 远 洋 控 股 股 份 有 限 公 司 中 远 航 运 股 份 有 限 公 司 中 海 发 展 股 份 有 限 公 司 中 国 海 运 ( 集 团 ) 总 公 司 中 海 集 装 箱 运 输 股 份 有 限 公 司 南 京 油 运 股 份 有 限 公 司 长 航 凤 凰 股 份 有 限 公 司 招 商 局 能 源 运 输 股 份 有 限 公 司 宁 波 海 运 股 份 有 限 公 司 中 海 ( 海 南 ) 海 盛 船 务 股 份 有 限 公 司 海 南 海 峡 航 运 股 份 有 限 公 司 中 昌 海 运 股 份 有 限 公 司 天 津 市 海 运 股 份 有 限 公 司 资 料 来 源 : 上 述 公 司 2012 年 和 2013 年 1 季 度 财 务 报 表, 中 债 资 信 整 理 为 保 障 资 金 的 正 常 周 转, 航 企 自 身 现 金 类 资 产 加 速 消 耗, 对 外 部 融 资 依 赖 性 加 大 2013 年 1 季 度, 样 本 企 业 整 体 现 金 类 资 产 同 比 下 降 13.58% 其 中 中 国 远 洋 控 股 股 份 有 限 公 司 现 金 类 资 产 增 加 亿 元, 主 要 是 银 行 借 款 增 加 亿 元 所 致 展 望 2013 年 2 季 度 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 难 改 流 出 局 面, 受 季 节 性 因 素 的 影 响 可 能 有 所 改 观, 但 业 务 的 正 常 运 转 仍 有 赖 于 外 部 融 资 的 支 持 长 期 来 看, 规 范 行 业 发 展 是 重 要 举 措 行 业 过 去 取 得 长 足 的 发 展, 但 是 面 临 行 业 过 度 竞 争 企 业 管 理 水 平 较 低 成 本 控 制 能 力 不 强 企 业 发 展 规 划 不 合 理 等 问 题, 制 约 了 行 业 稳 定 发 展 如 出 台 行 业 发 展 规 划 严 控 运 力 增 长 加 强 国 有 资 本 运 营 效 率 的 监 管 力 度 等 措 施, 将 有 助 于 促 进 行 业 长 期 稳 定 发 展 债 务 负 担 与 偿 债 能 力 方 面,2013 年 1 季 度, 样 本 航 企 整 体 债 务 规 模 与 上 年 同 期 持 平, 但 亏 损 蚕 食 使 得 自 有 资 本 规 模 有 所 下 降, 进 而 导 致 行 业 全 部 债 务 资 本 化 比 率 和 资 产 负 债 率 上 升, 行 业 债 务 负 担 加 重 不 同 类 型 航 企 的 短 期 债 务 周 转 及 现 金 支 付 能 力 出 现 一 定 的 分 化 : 其 中, 大 型 国 有 航 企 外 部 融 资 能 力 较 强, 通 过 长 期 债 务 置 换 短 期 债 务 降 低 其 短 期 债 务 规 模, 同 时 此 类 企 业 现 金 类 资 产 充 裕, 经 营 活 动 收 入 的 现 金 实 现 能 力 较 好, 为 短 期 债 务 的 周 转 与 偿 还 提 供 很 好 保 障, 中 国 远 洋 中 国 海 运 中 海 发 展 等 大 型 国 有 航 企 的 短 期 偿 债 指 标 有 所 改 善 ; 小 型 航 企 外 部 融 资 渠 道 与 大 型 航 企 难 以 比 拟, 经 营 业 务 亏 损 难 以 通 过 外 部 融 资 补 充, 其 现 金 类 资 产 规 模 及 其 对 短 期 债 务 偿 付 的 保 障 程 度 下 降 共 8 页, 第 5 页

6 表 5:2012 年 和 2013 年 1 季 度 主 要 上 市 及 发 债 企 业 债 务 负 担 情 况 全 部 债 务 资 本 化 比 率 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 公 司 名 称 (%) 资 产 负 债 率 (%) 中 国 远 洋 控 股 股 份 有 限 公 司 中 远 航 运 股 份 有 限 公 司 中 国 海 运 ( 集 团 ) 总 公 司 中 海 发 展 股 份 有 限 公 司 中 海 集 装 箱 运 输 股 份 有 限 公 司 南 京 油 运 股 份 有 限 公 司 长 航 凤 凰 股 份 有 限 公 司 招 商 局 能 源 运 输 股 份 有 限 公 司 宁 波 海 运 股 份 有 限 公 司 中 海 海 盛 船 务 股 份 有 限 公 司 中 昌 海 运 股 份 有 限 公 司 天 津 市 海 运 股 份 有 限 公 司 资 料 来 源 : 上 述 公 司 1 季 度 财 务 报 表, 中 债 资 信 整 理 表 6:2012 年 和 2013 年 1 季 度 主 要 上 市 及 发 债 企 业 短 期 偿 债 能 力 指 标 公 司 名 称 经 营 活 动 现 金 流 入 量 / 短 期 债 务 ( 倍 ) 现 金 类 资 产 / 短 期 债 务 ( 倍 ) 中 国 远 洋 控 股 股 份 有 限 公 司 中 远 航 运 股 份 有 限 公 司 中 国 海 运 ( 集 团 ) 总 公 司 中 海 发 展 股 份 有 限 公 司 中 海 集 装 箱 运 输 股 份 有 限 公 司 南 京 油 运 股 份 有 限 公 司 长 航 凤 凰 股 份 有 限 公 司 招 商 局 能 源 运 输 股 份 有 限 公 司 宁 波 海 运 股 份 有 限 公 司 中 海 海 盛 船 务 股 份 有 限 公 司 中 昌 海 运 股 份 有 限 公 司 天 津 市 海 运 股 份 有 限 公 司 资 料 来 源 : 上 述 公 司 1 季 度 财 务 报 表, 中 债 资 信 整 理 共 8 页, 第 6 页

7 附 件 : 指 标 计 算 公 式 公 式 说 明 : 现 金 类 资 产 = 货 币 资 金 + 交 易 性 金 融 资 产 + 应 收 票 据 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 ( 有 息 )+ 其 他 短 期 有 息 负 债 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 长 期 有 息 负 债 全 部 债 务 = 短 期 债 务 + 长 期 债 务 营 业 收 入 合 计 = 营 业 收 入 + 利 息 收 入 + 手 续 费 及 佣 金 收 入 + 其 他 营 业 收 入 营 业 成 本 合 计 = 营 业 成 本 + 利 息 支 出 + 手 续 费 及 佣 金 支 出 + 其 他 营 业 成 本 EBIT= 利 润 总 额 + 费 用 化 利 息 支 出 EBITDA= 利 润 总 额 + 费 用 化 利 息 支 出 + 固 定 资 产 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 应 收 账 款 周 转 率 ( 次 )= 营 业 收 入 /( 平 均 应 收 账 款 + 平 均 应 收 票 据 ) 存 货 周 转 率 ( 次 )= 营 业 成 本 / 平 均 存 货 流 动 资 产 周 转 率 ( 次 )= 营 业 收 入 / 平 均 流 动 资 产 总 资 产 周 转 率 ( 次 )= 营 业 收 入 / 平 均 资 产 总 额 资 产 负 债 率 (%)= 负 债 总 额 / 资 产 总 额 100% 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%)= 全 部 债 务 /( 全 部 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) 100% 长 期 债 务 资 本 化 比 率 (%)= 长 期 债 务 /( 长 期 债 务 + 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) 100% 营 业 毛 利 率 (%)=( 营 业 收 入 合 计 - 营 业 成 本 合 计 )/ 营 业 收 入 合 计 100% 总 资 产 报 酬 率 (%)= EBIT/ 平 均 资 产 总 额 100% 净 资 产 收 益 率 (%)= 净 利 润 ( 含 少 数 股 东 损 益 )/ 平 均 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 100% EBIT 利 润 率 (%)=EBIT/ 营 业 收 入 合 计 100% EBITDA 利 润 率 (%)= EBITDA/ 营 业 收 入 合 计 100% 期 间 费 用 收 入 比 (%)=( 营 业 费 用 + 财 务 费 用 + 销 售 费 用 )/ 营 业 收 入 合 计 100% 成 本 费 用 率 (%)=( 营 业 成 本 合 计 + 期 间 费 用 )/ 营 业 收 入 合 计 100% 现 金 收 入 比 (%)= 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 营 业 收 入 100% 盈 利 现 金 比 率 (%)= 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 净 利 润 100% 流 动 比 率 ( 倍 )= 流 动 资 产 / 流 动 负 债 速 动 比 率 ( 倍 )=( 流 动 资 产 - 存 货 )/ 流 动 负 债 保 守 速 动 比 率 ( 倍 )=( 货 币 资 金 + 应 收 票 据 + 交 易 性 金 融 资 产 )/ 流 动 负 债 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) = EBITDA/( 费 用 化 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 ) 经 营 净 现 金 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) = 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 /( 费 用 化 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 ) 经 营 净 现 金 流 动 负 债 比 ( 倍 )= 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 流 动 负 债 经 营 净 现 金 负 债 比 ( 倍 )= 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 负 债 总 额 共 8 页, 第 7 页

8 免 责 声 明 : 本 报 告 系 根 据 公 开 信 息 做 出 的 独 立 判 断 对 于 该 等 公 开 信 息, 本 公 司 不 保 障 其 真 实 性 和 准 确 性 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 不 构 成 任 何 机 构 或 个 人 做 出 证 券 买 卖 出 价 或 询 价 的 依 据 本 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 版 权 归 中 债 资 信 评 估 有 限 责 任 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 人 不 得 对 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 和 复 制 共 8 页, 第 8 页