新 世 界 發 展 (17.HK) 香 港 業 務 利 潤 強 勁, 內 地 業 務 超 乎 預 期 劉 雅 瀚 CFA, FRM 現 價 :HK$7.83 潛 在 上 升 空 間 : +13.7% 目 標 價 : HK$8.90 沽 出 中 性

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1 晨 早 快 訊 今 日 焦 点 鳳 凰 醫 療 (1515.HK) 保 定 項 目 落 地 ; 上 調 目 標 價 至 港 幣, 維 持 長 線 買 入 評 級 李 博 現 價 : HK$12.52 david.li@bocomgroup.com 潜 在 上 升 空 间 : +31.5% 目 标 价 : HK$16.46 沽 出 中 性 股 票 长 线 鳳 凰 醫 療 於 本 月 公 佈 其 與 保 定 市 第 一 中 心 醫 院 和 第 三 中 心 醫 院 的 總 體 合 作 協 定 鳳 凰 醫 療 於 本 月 宣 佈 其 與 保 定 市 第 一 中 心 醫 院 和 保 定 市 第 三 中 心 醫 院 訂 立 總 體 協 議, 旨 在 以 公 私 合 營 的 方 式 合 作 共 建 全 產 業 鏈 健 康 服 務 體 系 在 同 第 一 中 心 醫 院 的 合 作 當 中, 鳳 凰 醫 療 將 透 過 管 理 公 司 進 行 5 億 人 民 幣 的 分 期 投 入 與 此 同 時, 第 一 中 心 醫 院 每 年 會 向 鳳 凰 醫 療 進 行 本 金 投 入 返 還 此 外, 鳳 凰 醫 療 亦 會 向 第 一 中 心 醫 院 提 取 固 定 管 理 費 和 浮 動 管 理 費 在 同 第 三 中 心 醫 院 的 合 作 當 中, 鳳 凰 醫 療 將 透 過 管 理 公 司 於 2016 年 1 月 31 日 前 進 行 3200 萬 人 民 幣 的 首 期 投 入 和 2017 年 1 月 31 日 前 進 行 3800 萬 人 民 幣 的 投 入 在 合 作 期 內, 第 三 中 心 醫 院 每 年 會 向 鳳 凰 醫 療 進 行 本 金 投 入 返 還 此 外, 鳳 凰 醫 療 亦 會 向 第 三 中 心 醫 院 提 取 固 定 管 理 費 和 浮 動 管 理 費 保 定 項 目 收 入 貢 獻 預 測 在 我 們 的 核 心 假 設 下 ( 鳳 凰 醫 療 對 第 一 中 心 醫 院 的 投 資 會 在 2016 年 全 部 到 位 ; 自 2016 年 起 至 2035 年, 公 司 會 每 年 收 到 2500 萬 人 民 幣 的 投 入 金 返 還 ; 在 各 醫 院 的 投 入 金 額 會 產 生 相 應 的 固 定 管 理 費 收 入, 保 守 估 計 年 化 收 益 率 為 13.5%), 我 們 預 期 保 定 項 目 將 會 給 鳳 凰 醫 療 在 2016 年 及 2017 年 分 別 帶 來 大 約 1.1 億 人 民 幣 和 1.2 億 人 民 幣 的 收 入, 對 公 司 的 整 體 盈 利 形 成 利 好 我 們 的 觀 點 我 們 認 為 鳳 凰 醫 療 同 上 述 兩 家 醫 院 的 合 作 是 公 司 實 現 外 延 式 擴 張 打 造 綜 合 服 務 體 系 的 具 體 體 現, 驗 證 了 我 們 之 前 對 其 外 延 式 擴 張 的 判 斷 ( 參 見 鳳 凰 醫 療 : 成 功 打 入 大 陸 公 立 醫 院 產 業 的 稀 缺 港 股 標 的 公 司 同 保 定 市 第 一 中 心 醫 院 的 成 功 合 作 為 其 拓 展 河 北 醫 院 集 群 ( 尤 其 是 以 第 一 中 心 醫 院 為 核 心 的 醫 院 網 路 ) 做 出 了 鋪 墊 借 助 本 次 合 作 機 會, 鳳 凰 醫 療 有 望 同 保 定 市 其 它 三 級 醫 院 展 開 深 入 合 作, 進 一 步 加 深 其 外 延 式 擴 張 另 外 在 醫 療 服 務 水 準 方 面, 保 定 - 北 京 兩 地 醫 院 能 實 現 優 勢 互 補 維 持 長 線 買 入 評 級, 目 標 價 上 升 至 港 幣 : 在 考 慮 到 保 定 醫 院 未 來 收 入 貢 獻 後, 我 們 預 測 公 司 在 2016 年 及 2017 年 的 EPS 會 分 別 達 到 每 股 0.44 人 民 幣 和 0.48 人 民 幣 我 們 上 調 對 鳳 凰 醫 療 的 目 標 價 至 每 股 港 幣 ( 基 於 DCF 模 型 ), 對 應 2016 年 和 2017 年 的 市 盈 率 分 別 為 29.7 倍 和 27.3 倍 全 球 主 要 指 數 表 現 收 市 價 升 跌 % 年 初 至 今 升 跌 % 恒 指 21, 國 指 9, 上 A 3, 上 B 深 A 1, 深 B 1, 道 指 16, 標 普 500 1, 納 指 4, 英 國 富 時 100 5, 法 國 CAC 4, 德 國 DAX 9, 資 料 來 源 : 公 司 資 料, 彭 博 主 要 商 品 及 外 匯 價 格 表 現 收 市 價 三 個 月 升 跌 % 年 初 至 今 升 跌 % 布 蘭 特 期 金 1, 期 銀 期 銅 4, 日 圓 英 鎊 歐 元 bps 變 動 三 個 月 六 個 月 HIBOR 美 國 10 年 孳 息 資 料 來 源 : 公 司 資 料, 彭 博 恒 生 技 術 走 勢 恒 生 指 數 21, 天 平 均 線 22, 天 平 均 線 24, 天 強 弱 指 數 39 沽 空 (HK$ m) 6,630 交 銀 國 際 機 構 投 資 者 路 演 活 動 10 月 15 日 至 16 日 培 力 控 股 (1498.HK)

2 新 世 界 發 展 (17.HK) 香 港 業 務 利 潤 強 勁, 內 地 業 務 超 乎 預 期 劉 雅 瀚 CFA, FRM 現 價 :HK$7.83 潛 在 上 升 空 間 : +13.7% 目 標 價 : HK$8.90 沽 出 中 性 股 票 长 线 FY15 核 心 純 利 同 比 上 升 4.0%, 其 中 香 港 房 地 產 利 潤 強 勁, 抵 銷 了 內 地 房 地 產 利 潤 的 下 降 我 們 認 為 管 理 層 的 FY16E 銷 售 目 標 過 於 保 守, 實 際 銷 售 表 現 有 機 會 高 於 預 期, 我 們 亦 預 期 香 港 房 地 產 利 潤 于 未 來 兩 年 維 持 高 水 準 另 一 方 面, 管 理 層 仍 然 看 好 內 地 房 地 產 銷 售 前 景, 其 FY16E 年 已 簽 約 銷 售 目 標 為 同 比 增 長 7% 因 此, 考 慮 到 內 地 業 務 的 貢 獻 增 加, 我 們 將 FY16E/17E 核 心 利 潤 預 測 上 調 6%/6% 估 值 方 面, 目 前 股 價 較 我 們 預 測 的 NAV 港 元 折 讓 60.4%( 低 一 個 標 準 差 ), 目 前 2015 年 ( 截 至 6 月 ) 市 賬 率 為 0.39 倍,16-17E 股 息 率 5.4% 我 們 預 期 盈 利 的 高 可 見 性 和 高 股 息 率 能 夠 緩 衝 香 港 樓 價 潛 在 調 整 帶 來 的 影 響 我 們 將 公 司 由 中 性 上 調 至 長 線 買 入, 但 下 調 目 標 價 至 8.9 港 元, 基 於 55% 的 NAV 折 讓 比 率 恒 生 指 數 一 年 走 勢 圖 29,000 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 國 企 指 數 一 年 走 勢 圖 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 神 州 租 車 (699.HK) 調 研 總 結 - 有 望 受 益 於 汽 車 租 賃 行 業 快 速 成 長 姚 煒 现 价 : HK$12.06 wei.yao@bocomgroup.com 未 予 評 級 近 日 我 們 調 研 拜 訪 了 神 州 租 車 的 管 理 層, 主 要 內 容 如 下 :1 中 國 短 租 市 場 的 發 展 空 間 大 2 公 司 具 有 多 重 競 爭 優 勢 3 專 車 業 務 推 動 長 租 業 務 快 速 增 長 4 優 車 科 技 發 展 前 景 較 好, 長 期 升 值 潛 力 大 5 公 司 的 盈 利 能 力 仍 有 望 繼 續 改 善 6 總 結 總 體 來 看, 從 行 業 角 度 來 看, 中 國 汽 車 租 賃 行 業 有 較 大 的 發 展 潛 力, 尤 其 是 在 短 租 市 場, 預 計 神 州 租 車 的 短 租 業 務 未 來 幾 年 都 希 望 保 持 20% 以 上 的 高 增 長 長 租 業 務 方 面, 傳 統 的 長 租 業 務 發 展 有 所 放 緩, 不 過 公 司 向 神 州 專 車 業 務 提 供 長 租 業 務 有 效 彌 補 了 傳 統 長 租 業 務 的 放 緩 同 時 公 司 持 有 的 優 車 科 技 ( 神 州 專 車 業 務 有 長 期 增 值 潛 力 ), 專 車 客 戶 占 比 提 升 也 將 使 得 盈 利 能 力 有 望 繼 續 改 善 估 值 來 看, 目 前 股 價 分 別 對 應 21.0/11.7 倍 市 場 一 致 預 期 的 15/16 年 市 盈 率, 市 值 286 億 港 元, 和 同 業 估 值 相 比, 處 於 偏 低 水 準 上 海 A 股 指 數 一 年 走 勢 圖 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 深 圳 A 股 指 數 一 年 走 勢 圖 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 互 聯 網 行 業 中 美 互 聯 網 論 壇 開 啟 合 作 篇 章 1,000 馬 原 yuan.ma@bocomgroup.com 落 后 同 步 领 先 此 次 會 議 給 中 美 互 聯 網 領 先 企 業 之 間, 及 與 政 府 之 間 提 供 溝 通 的 機 會, 從 多 個 方 面 深 入 探 討 了 中 美 兩 國 在 網 路 方 面 關 心 的 問 題, 如 網 路 安 全 問 題 市 場 准 入 問 題 及 智 慧 財 產 權 問 題 等 等 論 壇 期 間, 中 美 企 業 通 過 成 立 合 資 公 司 技 術 合 作 等 方 式, 在 雲 計 算 智 慧 製 造 互 聯 網 服 務 等 領 域 達 成 諸 多 協 定 如 微 軟 與 百 度 在 人 工 智 慧 等 領 域 的 合 作 將 有 助 於 加 快 人 工 智 慧 領 域 的 技 術 發 展 以 及 商 業 變 現 的 實 現 中 美 互 聯 網 企 業 發 展 迅 速, 相 信 此 次 會 議 為 未 來 中 美 互 聯 網 企 業 的 全 球 化 發 展 奠 定 基 礎, 有 利 於 雙 方 在 大 資 料 雲 計 算 人 工 智 慧 等 領 域 取 得 技 術 創 新 及 發

3 展, 未 來 結 合 國 情 發 展 的 商 業 模 式 將 帶 來 更 多 機 會 目 前, 中 國 各 互 聯 網 企 業 均 在 探 索 國 際 化 發 展 道 路, 如 阿 裡 巴 巴 天 貓 國 際 速 賣 通 等 平 臺 的 大 力 推 廣, 騰 訊 微 信 國 際 市 場 MAU 超 過 1 億, 以 及 獵 豹 通 過 清 理 大 師 在 國 際 市 場 的 成 功 帶 來 了 MAU3.5 億 的 用 戶 以 及 超 過 60 萬 美 元 / 天 的 廣 告 收 入 看 好 獵 豹 海 外 貨 幣 化 能 力 維 持 行 業 領 先 評 級, 重 點 看 好 阿 裡 巴 巴 (BABA.US) 金 山 (3888.HK) 網 龍 (777.HK) 百 度 (BIDU.US) 互 聯 網 行 業 交 銀 國 際 互 聯 網 行 業 週 報 (9 月 21 日 - 9 月 25 日 ) 馬 原 yuan.ma@bocomgroup.com 落 后 同 步 领 先 上 周, 中 美 互 聯 網 論 壇 召 開, 此 次 會 議 給 中 美 互 聯 網 領 先 企 業 之 間, 及 與 政 府 之 間 提 供 溝 通 的 機 會, 從 多 個 方 面 深 入 探 討 了 中 美 兩 國 在 網 路 方 面 關 心 的 問 題, 如 網 路 安 全 問 題 市 場 准 入 問 題 及 智 慧 財 產 權 問 題 等 等 中 美 互 聯 網 企 業 發 展 迅 速, 相 信 此 次 會 議 為 未 來 中 美 互 聯 網 企 業 的 全 球 化 發 展 奠 定 基 礎, 有 利 於 雙 方 在 大 資 料 雲 計 算 人 工 智 慧 等 領 域 取 得 技 術 創 新 及 發 展, 未 來 結 合 國 情 發 展 的 商 業 模 式 將 帶 來 更 多 機 會 另 外, 阿 裡 巴 巴 宣 佈 杭 州 北 京 雙 主 場 戰 略, 天 貓 蘇 甯 聯 手 進 軍 北 京 市 場 ; 口 碑 推 全 民 開 店 計 畫, 計 畫 在 2 個 月 內 募 集 100 萬 名 線 下 地 推 人 員 口 碑 客, 覆 蓋 全 國 123 個 城 市, 開 店 數 達 到 100 萬 家 ; 掛 號 網 完 成 C 輪 融 資 3.94 億 美 金, 騰 訊 等 參 投 仍 看 好 行 業 未 來 發 展 前 景, 尤 其 是 資 訊 流 和 效 果 類 廣 告 的 盈 利 模 式 以 及 移 動 端 支 付 等 子 行 業 的 佈 局 和 擴 張 帶 來 的 機 會 維 持 行 業 領 先 評 級, 重 點 看 好 阿 裡 巴 巴 (BABA.US) 金 山 (3888.HK) 網 龍 (777.HK) 百 度 (BIDU.US) 水 泥 及 鋼 鐵 行 業 水 泥 和 鋼 鐵 行 業 週 報 陳 慶 现 价 : HK$12.06 angus.chan@bocomgroup.com 未 予 評 級 全 國 水 泥 價 格 環 比 上 升 0.6%, 主 要 由 東 部 和 中 南 地 區 帶 動 過 去 一 周, 較 健 康 的 市 場 水 泥 價 格 維 持 上 升 態 勢 目 前, 長 三 角 地 區 平 均 水 泥 倉 庫 存 為 68.7%( 月 環 比 下 跌 13.4%, 周 環 比 下 跌 3.1%), 中 南 地 區 為 71.2%( 月 環 比 下 跌 9.7%, 周 環 比 下 跌 1.4%) 水 泥 價 格 上 升 大 致 符 合 市 場 預 期, 因 大 部 份 生 產 商 的 生 產 活 動 比 較 自 律 我 們 預 期 東 部 和 中 南 地 區 水 泥 價 格 持 續 上 升 態 勢, 因 該 等 地 區 需 求 較 好 和 行 業 自 律 性 較 高 10 月 份 該 等 地 區 的 水 泥 價 格 應 有 一 到 兩 輪 的 上 調 過 去 一 周 鋼 價 持 續 下 行, 因 工 程 和 製 造 業 的 需 求 不 振 儘 管 鋼 鐵 市 場 已 進 入 金 九 銀 十 的 季 節, 鋼 價 持 續 下 行 我 們 預 期 10 月 份 鋼 價 維 持 疲 弱, 短 期 內 行 業 難 有 催 化 劑 上 周, 香 港 上 市 建 材 ( 水 泥 和 鋼 鐵 ) 股 表 現 落 後 恒 指 9 月 份 財 新 中 國 PMI 跌 至 47.0, 為 六 年 半 新 低, 並 低 於 路 透 社 調 查 所 得 的 47.5 PMI 低 於 預 期 壓 抑 了 建 材 股 過 去 一 周 的 表 現

4 光 大 銀 行 (6818.HK) 光 大 集 團 控 制 力 增 強, 利 於 後 續 改 革 推 進 沽 出 中 性 长 线 萬 麗 CFA, FRM 現 價 :HK$3.43 潛 在 上 升 空 間 : +47.6% 目 標 價 : HK$5.06 光 大 銀 行 發 佈 董 事 會 決 議 公 告, 擬 向 光 大 集 團 非 公 開 發 行 40 億 股 H 股 股 份 發 行 價 格 :2015 年 6 月 末 歸 屬 于 普 通 股 股 東 的 每 股 淨 資 產 (4.03 元 人 民 幣 ); 募 集 資 金 總 額 約 196 億 港 元 ; 限 售 期 :36 個 月 本 次 發 行 對 15 年 末 每 股 淨 資 產 的 影 響 很 小, 有 望 提 升 15 年 末 核 心 一 級 CAR 和 CAR0.76 個 百 分 點 至 10.78% 和 13.41% 本 次 發 行 後, 光 大 集 團 持 股 比 例 將 由 23.96% 提 高 到 29.96%, 中 央 匯 金 則 由 23.31% 降 至 21.47%, 光 大 集 團 對 銀 行 控 制 力 進 一 步 提 升, 有 利 於 集 團 後 續 改 革 和 整 體 上 市 的 推 進 本 次 發 行 相 當 於 目 前 A 股 收 盤 價 的 0.97 倍 和 H 股 收 盤 價 的 1.43 倍, 更 利 好 H 股 目 前 公 司 15 年 PE 和 PB 分 別 為 4.64/0.65 倍, 估 值 較 低, 期 待 改 革 政 策 落 地, 維 持 買 入 評 級 和 5.06 港 元 的 目 標 價 股 票

5 HSI 1515.HK 收 盤 價 :HK$12.52 潛 在 上 升 空 間 :+31.5% 目 標 價 :HK$16.46 鳳 凰 醫 療 (1515.HK) 保 定 項 目 落 地 ; 上 調 目 標 價 至 港 幣, 維 持 長 線 買 入 評 級 落 后 醫 藥 行 業 同 步 领 先 財 務 數 據 一 覽 年 結 12 月 31 日 E 2016E 2017E 收 入 (RMB m) , , , ,836.7 同 比 增 長 (%) 17.1% 35.9% 14.8% 19.5% 11.0% 股 東 純 利 (RMB m) 每 股 盈 利 (RMB) 每 股 盈 利 增 長 (%) -17.7% 77.2% 13.9% 40.4% 8.8% 市 盈 率 (x) 市 賬 率 (x) 股 息 率 (%) 0.5% 1.4% 1.6% 2.2% 2.4% 資 料 來 源 : 公 司 交 銀 國 際 預 測 鳳 凰 醫 療 於 本 月 公 佈 其 與 保 定 市 第 一 中 心 醫 院 和 第 三 中 心 醫 院 的 總 體 合 作 協 議 鳳 凰 醫 療 於 本 月 宣 佈 其 與 保 定 市 第 一 中 心 醫 院 和 保 定 市 第 三 中 心 醫 院 訂 立 總 體 協 議, 旨 在 以 公 私 合 營 的 方 式 合 作 共 建 全 產 業 鏈 健 康 服 務 體 系 在 同 第 一 中 心 醫 院 的 合 作 當 中, 鳳 凰 醫 療 將 透 過 管 理 公 司 進 行 5 億 人 民 幣 的 分 期 投 入 與 此 同 時, 第 一 中 心 醫 院 每 年 會 向 鳳 凰 醫 療 進 行 本 金 投 入 返 還 此 外, 鳳 凰 醫 療 亦 會 向 第 一 中 心 醫 院 提 取 固 定 管 理 費 和 浮 動 管 理 費 在 同 第 三 中 心 醫 院 的 合 作 當 中, 鳳 凰 醫 療 將 透 過 管 理 公 司 於 2016 年 1 月 31 日 前 進 行 3200 萬 人 民 幣 的 首 期 投 入 和 2017 年 1 月 31 日 前 進 行 3800 萬 人 民 幣 的 投 入 在 合 作 期 內, 第 三 中 心 醫 院 每 年 會 向 鳳 凰 醫 療 進 行 本 金 投 入 返 還 此 外, 鳳 凰 醫 療 亦 會 向 第 三 中 心 醫 院 提 取 固 定 管 理 費 和 浮 動 管 理 費 保 定 項 目 收 入 貢 獻 預 測 在 我 們 的 核 心 假 設 下 ( 鳳 凰 醫 療 對 第 一 中 心 醫 院 的 投 資 會 在 2016 年 全 部 到 位 ; 自 2016 年 起 至 2035 年, 公 司 會 每 年 收 到 2500 萬 人 民 幣 的 投 入 金 返 還 ; 在 各 醫 院 的 投 入 金 額 會 產 生 相 應 的 固 定 管 理 費 收 入, 保 守 估 計 年 化 收 益 率 為 13.5%), 我 們 預 期 保 定 項 目 將 會 給 鳳 凰 醫 療 在 2016 年 及 2017 年 分 別 帶 來 大 約 1.1 億 人 民 幣 和 1.2 億 人 民 幣 的 收 入, 對 公 司 的 整 體 盈 利 形 成 利 好 我 們 的 觀 點 我 們 認 為 鳳 凰 醫 療 同 上 述 兩 家 醫 院 的 合 作 是 公 司 實 現 外 延 式 擴 張 打 造 綜 合 服 務 體 系 的 具 體 體 現, 驗 證 了 我 們 之 前 對 其 外 延 式 擴 張 的 判 斷 ( 參 見 鳳 凰 醫 療 : 成 功 打 入 大 陸 公 立 醫 院 產 業 的 稀 缺 港 股 標 的 公 司 同 保 定 市 第 一 中 心 醫 院 的 成 功 合 作 為 其 拓 展 河 北 醫 院 集 群 ( 尤 其 是 以 第 一 中 心 醫 院 為 核 心 的 醫 院 網 絡 ) 做 出 了 鋪 墊 借 助 本 次 合 作 機 會, 鳳 凰 醫 療 有 望 同 保 定 市 其 它 三 級 醫 院 展 開 深 入 合 作, 進 一 步 加 深 其 外 延 式 擴 張 另 外 在 醫 療 服 務 水 平 方 面, 保 定 - 北 京 兩 地 醫 院 能 實 現 優 勢 互 補 維 持 長 線 買 入 評 級, 目 標 價 上 升 至 港 幣 : 在 考 慮 到 保 定 醫 院 未 來 收 入 貢 獻 後, 我 們 預 測 公 司 在 2016 年 及 2017 年 的 EPS 會 分 別 達 到 每 股 0.44 人 民 幣 和 0.48 人 民 幣 我 們 上 調 對 鳳 凰 醫 療 的 目 標 價 至 每 股 港 幣 ( 基 於 DCF 模 型 ), 對 應 2016 年 和 2017 年 的 市 盈 率 分 別 為 29.7 倍 和 27.3 倍 沽 出 中 性 长 线 股 票 鳳 凰 醫 療 於 本 月 宣 佈 其 與 保 定 市 第 一 中 心 醫 院 和 保 定 市 第 三 中 心 醫 院 訂 立 總 體 協 議 鳳 凰 醫 療 同 上 述 兩 家 醫 院 的 合 作 是 公 司 實 現 外 延 式 擴 張 打 造 綜 合 服 務 體 系 的 具 體 體 現, 驗 證 了 我 們 之 前 對 其 外 延 式 擴 張 的 判 斷 維 持 長 線 買 入 評 級, 上 升 目 標 價 至 港 幣 股 份 資 料 52 周 高 位 (HK$) 周 低 位 (HK$) 9.50 市 值 (HK$m) 10, 发 行 股 数 ( 百 万 ) 日 成 交 量 ( 百 万 ) 个 月 内 变 化 (%) 年 初 至 今 变 化 (%) 天 平 均 价 (HK$) 天 平 均 价 (HK$) 天 强 弱 指 数 58.9 资 料 来 源 : 公 司 Bloomberg 個 股 1 年 走 勢 圖 30% 20% 10% 0% -10% -20% 9/25/14 12/24/14 3/24/15 6/22/15 9/20/15 资 料 来 源 : 公 司 Bloomberg 李 博 David.li@bocomgroup.com Tel: (852) 從 彭 博 信 息 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter

6 現 價 :HK$12.06 神 州 租 車 (0699.HK) 調 研 總 結 - 有 望 受 益 於 汽 車 租 賃 行 業 快 速 成 長 未 予 評 級 近 日 我 們 調 研 拜 訪 了 公 司 管 理 層, 主 要 內 容 如 下 : 中 國 短 租 市 場 的 發 展 空 間 大 中 國 汽 車 租 賃 市 場 的 兩 種 基 本 服 務 類 型 包 括 短 租 ( 租 期 為 90 天 以 下 ) 及 長 租 ( 租 期 為 90 天 以 上 ), 融 資 租 賃 被 視 為 第 三 種 及 補 充 形 式 的 服 務 類 型 其 中 短 租 市 場 主 要 受 到 以 下 幾 方 面 :1 休 閒 及 商 務 旅 遊 方 面 的 支 出 增 加 ;2 持 有 駕 照 人 數 與 私 家 車 數 目 之 間 的 增 長 差 距 ;3 公 務 車 保 有 量 改 革 ;4 替 代 租 賃 市 場 的 發 展 ;5 其 他 因 素 2013 年, 短 租 市 場 規 模 約 60 億 元, 預 計 到 2018 年 這 一 市 場 將 增 加 至 約 180 億 元, 年 複 合 增 長 27% 而 長 期 租 賃 市 場 驅 動 力 包 括 : 企 業 用 車 增 長 基 於 項 目 的 商 務 活 動 及 公 司 福 利 計 劃 及 企 業 財 物 優 化 2013 年 長 租 汽 車 租 賃 市 場 規 模 約 240 億 元, 預 計 2018 年 將 增 至 400 億 元, 年 複 合 增 長 11%, 低 於 同 期 短 租 市 場 的 增 長 同 時, 近 期 趨 勢 顯 示, 由 於 融 資 租 賃 服 務 日 漸 普 及, 加 上 融 資 租 賃 提 供 的 財 務 及 稅 務 優 惠, 預 計 融 資 租 賃 將 分 流 長 租 需 求 的 部 分 將 日 益 增 長 神 州 租 車 具 有 多 重 競 爭 優 勢 公 司 發 展 租 車 業 務 有 較 大 的 競 爭 優 勢, 主 要 體 現 在 :1 規 模 和 市 場 份 額 領 先 優 勢 2015 年 上 半 年, 公 司 全 部 運 營 車 輛 規 模 為 8.06 萬 輛, 遠 高 於 第 二 名 一 嗨 的 3.05 萬 輛, 車 隊 規 模 大 有 望 帶 來 以 下 方 面 優 勢 :1) 資 金 優 勢, 可 以 比 較 容 易 得 到 銀 行 的 貸 款 ;2) 成 本 優 勢 由 於 車 型 較 為 集 中, 規 模 大 能 帶 來 採 購 價 格 的 較 大 幅 度 折 讓, 這 將 有 助 於 降 低 折 舊 方 面 的 成 本 另 外 直 接 運 營 成 本 也 將 因 為 規 模 的 擴 大 而 帶 來 單 位 成 本 的 下 降 2 車 牌 優 勢 由 於 一 些 大 城 市 限 牌, 如 果 沒 有 牌 照, 租 車 業 務 的 發 展 將 受 到 限 制, 公 司 在 幾 個 主 要 限 牌 城 市 有 較 為 充 足 的 存 牌 量 供 未 來 發 展 專 車 業 務 推 動 長 租 業 務 快 速 增 長 收 入 結 構 來 看,2015 年 上 半 年 收 入 為 23.1 億 元, 其 中 短 租 / 長 租 / 融 資 租 賃 / 二 手 車 收 入 分 別 占 總 體 收 入 比 重 63.7%/ 19.9%/ 0.9%/14.1%, 短 租 收 入 是 公 司 收 入 的 主 要 來 源 毛 利 結 構 來 看,15 年 上 半 年, 汽 車 租 賃 毛 利 為 9.7 億 元, 占 總 體 毛 利 比 重 為 100.1%, 二 手 車 銷 售 毛 利 虧 損 98.1 萬 元, 占 總 體 毛 利 比 重 為 -0.1%, 汽 車 租 賃 業 務 是 公 司 的 主 要 毛 利 來 源 增 長 趨 勢 來 看,2015 年 上 半 年 總 體 收 入 同 比 增 長 23.9% 其 中 短 租 / 長 租 / 融 資 租 賃 / 二 手 車 分 別 同 比 增 長 35.9%/87.1%/4.2%/-32.5% 長 租 收 入 高 增 長 主 要 是 由 於 今 年 開 始 向 優 車 科 技 ( 神 州 專 車 業 務 ) 提 供 車 輛, 二 手 車 銷 售 出 現 下 降, 主 要 是 由 於 14 年 基 期 較 高 所 致 運 營 車 輛 規 模 來 看, 截 至 6 月 底, 總 體 運 營 規 模 為 8.1 萬 輛 ( 較 去 年 底 增 加 約 2.2 萬 輛 ), 其 中 短 期 / 長 租 / 融 資 租 賃 的 車 輛 規 模 分 別 為 5.5 萬 /2.1 萬 /4889 輛 預 計 到 年 底 運 營 規 模 有 望 達 到 9-10 萬 輛 優 車 科 技 發 展 前 景 較 好, 長 期 升 值 潛 力 大 優 車 科 技 主 要 是 提 供 帶 駕 租 車 服 務 ( 俗 稱 神 州 專 車 業 務 ) 公 司 與 優 車 科 技 有 兩 方 面 合 作 關 係 : 一 業 務 合 作 2015 年 1 月 份, 公 司 與 優 車 科 技 進 行 合 作, 根 據 合 作, 公 司 將 向 優 車 科 技 通 過 長 租 及 短 租 模 式 向 優 車 科 技 提 供 車 輛 2015 年 上 半 年, 公 司 根 據 長 租 條 款 向 優 車 科 技 租 出 了 1.6 萬 輛 車 輛, 整 體 長 租 運 營 規 模 預 計 約 2.1 萬 輛, 預 計 全 年 長 租 業 務 規 模 ( 包 括 傳 統 長 租 ) 有 望 達 到 3 萬 輛 由 於 車 輛 提 供 更 有 中 國 短 租 市 場 的 發 展 空 間 大 ; 公 司 具 有 多 重 競 爭 優 勢 ; 專 車 業 務 推 動 長 租 業 務 快 速 增 長 ; 優 車 科 技 發 展 前 景 較 好, 長 期 升 值 潛 力 大 公 司 的 盈 利 能 力 仍 有 望 改 善 股 份 資 料 52 周 高 位 (HK$) 周 低 位 (HK $) 9.88 市 值 ( 百 万 港 币 ) 28,608 发 行 股 数 ( 百 万 ) 日 成 交 量 ( 百 万 港 币 ) 个 月 内 变 化 (%) (13.61) 年 初 至 今 变 化 (%) 天 平 均 价 (HK$) 天 平 均 价 (HK$) 天 强 弱 指 数 資 料 來 源 : Bloomberg 個 股 1 年 走 勢 圖 80% 60% 40% 20% 0% -20% HSI 699.HK -40% Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 資 料 來 源 : Bloomberg 姚 煒 wei.yao@bocomgroup.com 電 話 :(8621) 從 彭 博 信 息 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter

7 互 聯 網 行 業 互 聯 網 行 業 中 美 互 聯 網 論 壇 開 啟 合 作 篇 章 落 后 互 聯 網 行 業 同 步 领 先 估 值 概 要 公 司 名 稱 股 票 代 碼 評 級 目 標 價 收 盤 價 每 股 盈 利 預 測 市 盈 率 市 賬 率 股 息 率 CY15E CY16E CY15E CY16E CY15E CY16E (LC*) (LC*) (LC*) (LC*) (x) (x) (x) (x) (%) 腾 讯 0700.HK 中 性 % 金 山 软 件 3888.HK 长 线 % 网 龙 0777.HK 长 线 % 百 度 BIDU.US % 网 易 NTES.US 长 线 % 新 浪 SINA.US % 搜 狐 SOHU.US 中 性 N/A % 奇 虎 360 QIHU.US % 阿 里 巴 巴 BABA.US % 資 料 來 源 : 公 司 資 料 交 銀 國 際 預 測 (LC=Local Currency, 當 地 貨 幣 ;CY= Calendar year, 日 曆 年 ) 此 次 會 議 給 中 美 互 聯 網 領 先 企 業 之 間, 及 與 政 府 之 間 提 供 溝 通 的 機 會, 從 多 個 方 面 深 入 探 討 了 中 美 兩 國 在 網 絡 方 面 關 心 的 問 題, 如 網 絡 安 全 問 題 市 場 准 入 問 題 及 知 識 產 權 問 題 等 等 論 壇 期 間, 中 美 企 業 通 過 成 立 合 資 公 司 技 術 合 作 等 方 式, 在 雲 計 算 智 能 製 造 互 聯 網 服 務 等 領 域 達 成 諸 多 協 議 如 微 軟 與 百 度 在 人 工 智 能 等 領 域 的 合 作 將 有 助 於 加 快 人 工 智 能 領 域 的 技 術 發 展 以 及 商 業 變 現 的 實 現 中 美 互 聯 網 企 業 發 展 迅 速, 相 信 此 次 會 議 為 未 來 中 美 互 聯 網 企 業 的 全 球 化 發 展 奠 定 基 礎, 有 利 於 雙 方 在 大 數 據 雲 計 算 人 工 智 能 等 領 域 取 得 技 術 創 新 及 發 展, 未 來 結 合 國 情 發 展 的 商 業 模 式 將 帶 來 更 多 機 會 目 前, 中 國 各 互 聯 網 企 業 均 在 探 索 國 際 化 發 展 道 路, 如 阿 裡 巴 巴 天 貓 國 際 速 賣 通 等 平 臺 的 大 力 推 廣, 騰 訊 微 信 國 際 市 場 MAU 超 過 1 億, 以 及 獵 豹 通 過 清 理 大 師 在 國 際 市 場 的 成 功 帶 來 了 MAU3.5 億 的 用 戶 以 及 超 過 60 萬 美 元 / 天 的 廣 告 收 入 看 好 獵 豹 海 外 貨 幣 化 能 力 維 持 行 業 領 先 評 級, 重 點 看 好 阿 裡 巴 巴 (BABA.US) 金 山 (3888.HK) 網 龍 (777.HK) 百 度 (BIDU.US) 事 件 : 習 近 平 主 席 訪 美 期 間, 第 八 屆 中 美 互 聯 網 論 壇 於 9 月 23 日 在 美 國 西 雅 圖 召 開 阿 裡 巴 巴 騰 訊 百 度 新 浪 奇 虎 360 搜 狐 京 東 滴 滴 及 蘋 果 IBM Facebook 亞 馬 遜 微 軟 等 企 業 領 導 人 出 席 論 壇 分 析 : 論 壇 期 間, 中 美 企 業 通 過 成 立 合 資 公 司 技 術 合 作 等 方 式, 在 雲 計 算 智 能 製 造 互 聯 網 服 務 等 領 域 達 成 諸 多 協 議 微 軟 1) 與 百 度 展 開 合 作, 百 度 將 成 為 Windows10 瀏 覽 器 在 中 國 市 場 上 的 默 認 主 頁 和 搜 索 引 擎 2) 與 紫 光 股 份 世 紀 互 聯 達 成 合 作, 紫 光 股 份 與 世 紀 互 聯 組 建 合 資 公 司, 由 微 軟 提 供 Windows Azure 和 Office 365 雲 服 務 等 相 關 的 技 術 培 訓 和 支 持, 世 紀 互 聯 負 責 國 內 運 營, 結 合 紫 光 的 客 戶 渠 道 優 勢, 共 同 為 國 企 提 供 定 制 混 合 雲 解 決 方 案 中 國 電 子 與 IBM 達 成 合 作, 雙 方 將 聯 合 成 立 實 驗 室, 通 過 搭 建 大 數 據 平 臺, 利 用 IBM 大 數 據 分 析 應 用 程 序 和 解 決 方 案, 通 過 智 能 製 造 物 聯 網 等 領 域 的 探 索, 幫 助 中 國 電 子 轉 型 思 科 與 浪 潮 集 團 將 共 同 投 資 1 億 美 金 成 立 合 資 公 司, 達 成 研 發 網 絡 技 術 產 品 合 作 3) 與 中 國 電 科 簽 署 協 議, 為 中 國 政 府 和 關 鍵 基 礎 設 施 國 企 提 供 Windows 10 的 配 置 和 本 地 化 維 護 此 次 會 議 給 中 美 互 聯 網 領 先 企 業 之 間, 及 與 政 府 之 間 提 供 溝 通 的 機 會, 從 多 個 方 面 深 入 探 討 了 中 美 兩 國 在 網 絡 方 面 關 心 的 問 題, 如 網 絡 安 全 問 題 市 場 准 入 問 題 及 知 識 產 權 問 題 等 等, 有 利 於 雙 方 在 大 數 據 雲 計 算 人 工 智 能 等 領 域 取 得 技 術 創 新 及 發 展, 未 來 結 合 國 情 發 展 的 商 業 模 式 將 帶 來 更 多 機 會 目 前, 中 國 各 互 聯 網 企 業 均 在 探 索 國 際 化 發 展 道 路, 如 阿 裡 巴 巴 天 貓 國 際 速 賣 通 等 平 臺 的 大 力 推 廣, 騰 訊 微 信 國 際 市 場 MAU 超 過 1 億, 以 及 獵 豹 通 過 清 理 大 師 在 國 際 市 場 的 成 功 帶 來 了 MAU3.5 億 的 用 戶 以 及 超 過 60 萬 美 元 / 天 的 廣 告 收 入 看 好 獵 豹 海 外 貨 幣 化 能 力 行 業 與 大 盤 一 年 趨 勢 圖 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% 交 银 国 际 互 联 网 指 数 标 普 500 指 数 資 料 來 源 :Bloomberg 恒 生 指 数 上 证 综 合 指 数 马 原 博 士 yuan.ma@bocomgroup.com 電 話 :(8610) 谷 馨 瑜 CPA connie.gu@bocomgroup.com 電 話 :(8610) 孙 梦 琪 mengqi.sun@bocomgroup.com 電 話 :(8610) 滴 滴 快 的 與 領 英 (LinkedIn) 簽 署 合 作 協 議 雙 方 合 作 包 括 產 品 技 術 創 新 人 才 建 設 以 及 市 場 開 拓 等 方 面 :1) 滴 滴 快 的 將 會 把 領 英 接 入 順 風 車 平 臺, 並 把 領 英 的 職 業 資 源 融 合 到 滴 滴 快 的 生 態 圈, 打 造 職 業 社 群, 提 升 用 戶 黏 性 2) 領 英 作 為 滴 滴 快 的 全 球 人 才 建 設 的 重 要 合 作 夥 伴, 將 全 面 承 接 滴 滴 快 的 在 北 美 人 才 招 聘 培 訓 等 工 作 這 是 繼 上 周, 滴 滴 快 的 宣 佈 1 億 美 金 投 資 美 國 打 車 應 用 Lyft 後, 在 開 拓 海 外 市 場 方 面 的 另 一 重 要 舉 措 從 彭 博 信 息 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter

8 互 聯 網 行 業 週 報 交 銀 國 際 互 聯 網 行 業 週 報 (9 月 21 日 - 9 月 25 日 ) 互 聯 網 行 業 落 后 同 步 领 先 上 周, 中 美 互 聯 網 論 壇 召 開, 此 次 會 議 給 中 美 互 聯 網 領 先 企 業 之 間, 及 與 政 府 之 間 提 供 溝 通 的 機 會, 從 多 個 方 面 深 入 探 討 了 中 美 兩 國 在 網 絡 方 面 關 心 的 問 題, 如 網 絡 安 全 問 題 市 場 准 入 問 題 及 知 識 產 權 問 題 等 等 中 美 互 聯 網 企 業 發 展 迅 速, 相 信 此 次 會 議 為 未 來 中 美 互 聯 網 企 業 的 全 球 化 發 展 奠 定 基 礎, 有 利 於 雙 方 在 大 數 據 雲 計 算 人 工 智 能 等 領 域 取 得 技 術 創 新 及 發 展, 未 來 結 合 國 情 發 展 的 商 業 模 式 將 帶 來 更 多 機 會 另 外, 阿 裡 巴 巴 宣 佈 杭 州 北 京 雙 主 場 戰 略, 天 貓 蘇 甯 聯 手 進 軍 北 京 市 場 ; 口 碑 推 全 民 開 店 計 劃, 計 劃 在 2 個 月 內 募 集 100 萬 名 線 下 地 推 人 員 口 碑 客, 覆 蓋 全 國 123 個 城 市, 開 店 數 達 到 100 萬 家 ; 掛 號 網 完 成 C 輪 融 資 3.94 億 美 金, 騰 訊 等 參 投 仍 看 好 行 業 未 來 發 展 前 景, 尤 其 是 信 息 流 和 效 果 類 廣 告 的 盈 利 模 式 以 及 移 動 端 支 付 等 子 行 業 的 佈 局 和 擴 張 帶 來 的 機 會 維 持 行 業 領 先 評 級, 重 點 看 好 阿 裡 巴 巴 (BABA.US) 金 山 (3888.HK) 網 龍 (777.HK) 百 度 (BIDU.US) 行 業 重 要 新 聞 及 評 論 中 美 互 聯 網 論 壇 開 啟 合 作 篇 章 此 次 會 議 給 中 美 互 聯 網 領 先 企 業 之 間, 及 與 政 府 之 間 提 供 溝 通 的 機 會, 從 多 個 方 面 深 入 探 討 了 中 美 兩 國 在 網 絡 方 面 關 心 的 問 題, 如 網 絡 安 全 問 題 市 場 准 入 問 題 及 知 識 產 權 問 題 等 等 論 壇 期 間, 中 美 企 業 通 過 成 立 合 資 公 司 技 術 合 作 等 方 式, 在 雲 計 算 智 能 製 造 互 聯 網 服 務 等 領 域 達 成 諸 多 協 議 如 微 軟 與 百 度 在 人 工 智 能 等 領 域 的 合 作 將 有 助 於 加 快 人 工 智 能 領 域 的 技 術 發 展 以 及 商 業 變 現 的 實 現 中 美 互 聯 網 企 業 發 展 迅 速, 相 信 此 次 會 議 為 未 來 中 美 互 聯 網 企 業 的 全 球 化 發 展 奠 定 基 礎, 有 利 於 雙 方 在 大 數 據 雲 計 算 人 工 智 能 等 領 域 取 得 技 術 創 新 及 發 展, 未 來 結 合 國 情 發 展 的 商 業 模 式 將 帶 來 更 多 機 會 目 前, 中 國 各 互 聯 網 企 業 均 在 探 索 國 際 化 發 展 道 路, 如 阿 裡 巴 巴 天 貓 國 際 速 賣 通 等 平 臺 的 大 力 推 廣, 騰 訊 微 信 國 際 市 場 MAU 超 過 1 億, 以 及 獵 豹 通 過 清 理 大 師 在 國 際 市 場 的 成 功 帶 來 了 MAU3.5 億 的 用 戶 以 及 超 過 60 萬 美 元 / 天 的 廣 告 收 入 看 好 獵 豹 海 外 貨 幣 化 能 力 維 持 行 業 領 先 評 級, 重 點 看 好 阿 裡 巴 巴 (BABA.US) 金 山 (3888.HK) 網 龍 (777.HK) 百 度 (BIDU.US) 行 業 與 大 盤 一 年 趨 勢 圖 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% 交 银 国 际 互 联 网 指 数 标 普 500 指 数 恒 生 指 数 資 料 來 源 :Bloomberg 上 证 综 合 指 数 马 原 博 士 yuan.ma@bocomgroup.com 電 話 :(8610) 谷 馨 瑜 CPA connie.gu@bocomgroup.com 電 話 :(8610) 孙 梦 琪 mengqi.sun@bocomgroup.com 電 話 :(8610) 行 業 其 它 新 聞 阿 裡 巴 巴 宣 佈 杭 州 北 京 雙 主 場 戰 略, 天 貓 蘇 甯 聯 手 進 軍 北 京 市 場 據 新 浪 科 技 9 月 24 日 報 道, 阿 裡 巴 巴 宣 佈 杭 州 + 北 京 雙 主 場 戰 略 阿 裡 方 面 表 示, 阿 裡 巴 巴 有 三 分 之 一 的 重 要 業 務 在 北 京, 將 以 北 京 為 大 本 營, 推 進 北 方 地 區 業 務 發 展 另 外, 天 貓 電 器 城 蘇 寧 將 聯 手 在 9 月 25 日 至 10 月 9 日 聯 合 數 碼 家 電 品 牌 展 開 促 銷 活 動, 北 京 地 區 用 戶 紅 包 總 額 將 超 過 10 億 元 這 是 繼 阿 裡 巴 巴 與 蘇 甯 雲 商 在 8 月 10 日 宣 佈 戰 略 合 作 後, 雙 方 首 次 大 力 度 合 作 據 瞭 解, 菜 鳥 物 流 與 蘇 寧 物 流 雙 方 已 打 通 物 流 系 統, 展 開 全 面 合 作 麥 當 勞 與 支 付 寶 合 作 據 新 浪 科 技 9 月 24 日 報 道 麥 當 勞 與 支 付 寶 展 開 合 作, 從 9 月 25 日 起, 上 海 地 區 麥 當 勞 可 使 用 支 付 寶 付 款, 明 年 一 季 度 實 現 全 國 2100 多 家 門 店 支 持 支 付 寶 付 款 另 外, 雙 方 將 在 大 數 據 方 面 進 行 合 作, 支 付 寶 大 數 據 從 彭 博 信 息 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter

9 現 價 :HK$3.43 潜 在 上 升 空 間 : +47.6% 目 標 價 : HK$5.06 銀 行 業 光 大 銀 行 (6818.HK) 光 大 集 團 控 制 力 增 強, 利 於 後 續 改 革 推 進 落 后 同 步 领 先 公 司 估 值 表 億 人 民 幣 E 2016E 2017E 主 營 收 入 ( 億 元 ) ,033 1,164 營 業 利 潤 ( 億 元 ) 歸 屬 普 通 股 股 東 淨 利 潤 ( 億 元 ) 同 比 增 長 13.2% 8.1% 6.8% 14.1% 18.5% 歸 屬 普 通 股 股 東 每 股 收 益 ( 元 ) 同 比 增 長 -1.1% 7.2% -1.6% 14.1% 18.5% PE PB 每 股 派 息 股 息 率 4.17% 4.47% 4.40% 5.86% 6.94% 資 料 來 源 : 公 司 交 銀 國 際 事 件 : 評 論 : 光 大 銀 行 發 佈 董 事 會 決 議 公 告, 擬 向 光 大 集 團 非 公 開 發 行 40 億 股 H 股 股 份 發 行 價 格 :2015 年 6 月 末 歸 屬 于 普 通 股 股 東 的 每 股 淨 資 產 (4.03 元 人 民 幣 ); 募 集 資 金 總 額 約 196 億 港 元 ; 限 售 期 :36 個 月 本 次 發 行 對 15 年 末 每 股 淨 資 產 影 響 很 小 本 次 發 行 價 格 相 當 於 0.93 倍 的 15 年 發 行 前 PB, 由 於 以 6 月 末 每 股 淨 資 產 定 價, 本 次 發 行 對 15 年 末 每 股 淨 資 產 的 影 響 很 小, 只 影 響 每 股 淨 資 產 約 0.02 元 本 次 發 行 有 望 提 升 15 年 末 核 心 一 級 CAR 和 CAR 0.76 個 百 分 點 分 別 至 10.78% 和 13.41% 光 大 集 團 控 股 比 例 進 一 步 提 升, 利 於 集 團 後 續 改 革 推 進 本 次 發 行 後, 光 大 集 團 持 股 比 例 將 由 23.96% 提 高 到 29.96%, 中 央 匯 金 則 由 23.31% 降 至 21.47%, 兩 者 持 股 比 例 差 距 拉 大, 光 大 集 團 對 銀 行 控 制 力 進 一 步 提 升, 有 利 於 集 團 整 合 內 部 資 源, 有 利 於 集 團 後 續 改 革 和 整 體 上 市 的 推 進 本 次 發 行 更 利 好 H 股, 維 持 買 入 評 級 本 次 發 行 相 當 於 目 前 A 股 收 盤 價 的 0.97 倍 和 H 股 收 盤 價 的 1.43 倍, 發 行 價 遠 高 於 H 股 股 價, 更 利 好 H 股 基 本 維 持 盈 利 預 測, 目 前 公 司 15 年 PE 和 PB 分 別 為 4.64/0.65 倍, 估 值 較 低, 期 待 改 革 政 策 落 地, 維 持 買 入 評 級 和 5.06 港 元 的 目 標 價 沽 出 中 性 长 线 股 票 本 次 發 行 對 15 年 末 每 股 淨 資 產 的 影 響 很 小, 有 望 提 升 15 年 末 核 心 一 級 CAR 和 CAR0.76 個 百 分 點 至 10.78% 和 13.41% 本 次 發 行 後, 光 大 集 團 持 股 比 例 將 由 23.96% 提 高 到 29.96%, 中 央 匯 金 則 由 23.31% 降 至 21.47%, 光 大 集 團 對 銀 行 控 制 力 進 一 步 提 升, 有 利 於 集 團 後 續 改 革 和 整 體 上 市 的 推 進 本 次 發 行 相 當 於 H 股 收 盤 價 的 1.43 倍, 更 利 好 H 股 目 前 公 司 估 值 較 低, 期 待 改 革 政 策 落 地, 維 持 買 入 評 級 和 5.06 港 元 的 目 標 價 股 份 資 料 52 周 高 位 (HK$) 周 低 位 (HK$) 3.22 市 值 ( 十 亿 港 币 ) 217 发 行 股 数 ( 百 万 ) 6,869 日 成 交 量 ( 百 万 港 币 ) - 1 个 月 内 变 化 (%) 年 初 至 今 变 化 (%) 天 平 均 价 (HK$) 天 平 均 价 (HK$) 天 强 弱 指 数 資 料 來 源 : Bloomberg 個 股 1 年 走 勢 圖 60% 50% 光 大 银 行 恒 指 H 股 指 数 40% 30% 20% 10% 0% -10% S/14 N/14 J/15 M/15 M/15 J/15-20% 資 料 來 源 :Bloomberg 李 珊 珊 CFA lishanshan@bocomgroup.com 電 話 :(8610) 萬 麗 CFA wanli@bocomgroup.com 電 話 :(8610) 韓 嘉 楠 Hannah.han@bocomgroup.com 電 話 :(8610) 從 彭 博 信 息 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter

10 市 場 觀 點 港 股 上 週 五 上 漲 恒 生 指 數 升 90 點, 或 0.43%, 至 21,186 百 麗 (1880.HK) 升 5.5%, 為 表 現 最 佳 藍 籌 食 品 飲 料 股 上 升 蒙 牛 (2319.HK) 上 漲 1.3% 康 師 傅 (322.HK) 升 3% 內 房 股 造 好 中 國 海 外 (688.HK) 升 1.9% 華 潤 置 地 (1109.HK) 升 1.3% 花 樣 年 (177.HK) 升 4.8% 中 資 金 融 股 回 升 工 商 銀 行 (1398.HK) 升 0.9% 建 行 (939.HK) 升 0.4% 中 國 人 壽 (2628.HK) 漲 1.7% 中 國 財 險 (1339.HK) 升 1.1% 媒 體 報 導 寶 馬 汽 車 排 放 超 標, 華 晨 中 國 (1114.HK) 跌 3.5% 思 捷 (330.HK) 挫 6.6% 美 國 和 歐 洲 股 市 週 一 收 盤 大 幅 走 低 標 普 500 跌 點, 或 2.6%, 至 1, 道 指 下 跌 點, 或 1.9%, 至 16, 歐 洲 斯 托 克 600 指 數 下 跌 2.2%, 收 於 股 市 消 息 習 近 平 : 中 國 不 會 靠 貶 值 促 出 口, 現 時 股 市 已 進 入 自 我 修 復 階 段 國 家 主 席 習 近 平 抵 達 西 雅 圖, 展 開 對 美 國 的 國 事 訪 問, 他 發 表 講 話 時 指, 發 展 仍 是 中 國 的 首 要 任 務, 中 國 必 須 全 面 深 化 改 革 貨 幣 方 面, 他 指 人 民 幣 匯 率 不 存 在 持 續 貶 值 的 基 礎, 中 國 不 會 靠 貶 值 來 促 進 出 口 中 保 監 發 佈 深 化 保 險 仲 介 市 場 改 革 意 見 中 國 保 監 會 發 佈 中 國 保 監 會 關 於 深 化 保 險 仲 介 市 場 改 革 的 意 見, 明 確 總 體 目 標 是 : 放 開 放 活 前 端 管 住 管 好 後 端, 建 全 支 持 鼓 勵 行 業 創 新 變 革 的 體 制 機 制 ; 培 育 一 批 具 有 專 業 特 色 和 國 際 競 爭 力 的 龍 頭 型 保 險 仲 介 機 構, 發 展 一 大 批 小 微 型 社 區 化 門 店 化 經 營 的 區 域 性 專 業 代 理 機 構 廣 州 宣 佈 天 然 氣 價 改 革, 擬 推 階 梯 價 格 收 費 據 報 導, 廣 州 市 發 改 委 昨 日 (22 日 ) 舉 行 新 聞 發 佈 會, 宣 佈 將 對 管 道 天 然 氣 價 格 進 行 改 革, 擬 實 施 階 梯 價 格 收 費 力 拓 料 鋁 市 場 在 未 來 五 年 可 恢 復 供 需 平 衡 報 導 指, 全 球 礦 業 巨 擘 力 拓 (Rio Tinto) 鋁 業 務 執 行 長 Alfredo Barrios 表 示, 至 2025 年, 全 球 每 年 的 鋁 需 求 量 將 增 加 2,400 萬 噸, 達 到 7,800 萬 噸, 但 供 應 過 剩 仍 將 繼 續 迫 使 產 能 進 一 步 關 閉 預 計 鋁 市 場 應 會 在 未 來 五 年 恢 復 供 需 平 衡 波 音 擬 中 國 設 廠 計 畫 惹 員 工 關 注, 承 諾 美 國 不 裁 員 外 電 報 導, 美 國 波 音 公 司 行 政 總 裁 Dennis Muilenburg 表 示, 隨 著 737 噴 射 客 機 的 生 產 繼 續 加 快, 或 將 該 機 型 新 增 加 的 生 產 工 作 轉 移 到 中 國, 但 即 使 有 所 調 整, 亦 不 會 犧 牲 美 國 的 工 作 職 位

11 本 周 公 佈 經 濟 資 料 - 美 國 日 期 事 件 市 場 預 期 上 次 數 據 9 月 21 日 現 貨 住 宅 銷 售 ( 百 萬 ) 月 23 日 MBA 按 揭 申 請 % 9 月 24 日 首 次 申 領 失 業 救 濟 金 人 數 ( 千 ) 月 24 日 耐 用 品 訂 單 -2.1% 2.2% 9 月 24 日 新 屋 銷 售 ( 千 ) 本 周 公 佈 經 濟 資 料 - 中 國 日 期 事 件 市 場 預 期 上 次 數 據 交 銀 國 際 研 究 報 告 日 期 報 告 分 析 員 2015 年 9 月 24 日 國 藥 控 股 (1099.HK) - 全 國 最 大 藥 品 分 銷 商 ; 首 次 覆 蓋 並 予 以 長 期 買 入 評 級 李 博 2015 年 9 月 22 日 中 航 科 工 (2357.HK) - 中 國 的 多 元 化 境 外 航 空 和 國 防 綜 合 型 企 業 陳 慶 2015 年 9 月 21 日 阿 裡 巴 巴 (BABA.US) - GMV 預 期 下 調, 但 仍 看 好 公 司 未 來 增 長 潛 力 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2015 年 9 月 21 日 騰 訊 (700.HK) - 騰 訊 成 立 影 業 公 司, 利 潤 率 短 期 將 承 壓 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2015 年 9 月 21 日 交 銀 國 際 互 聯 網 行 業 週 報 - (9 月 14 日 - 9 月 18 日 ) 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2015 年 9 月 17 日 新 能 源 行 業 - 焦 點 :8 月 份 風 電 利 用 小 時 數 下 降 ; 天 合 光 能 計 畫 剝 離 電 站 業 務 單 獨 上 市 ; 本 周 多 晶 矽 價 格 微 跌 孫 勝 權 2015 年 9 月 17 日 聯 想 集 團 (992.HK) - 著 重 修 復 潛 力 ; 首 次 覆 蓋 並 給 予 買 入 評 級 嚴 司 政 2015 年 9 月 16 日 寶 信 汽 車 (1293.HK) - 被 廣 匯 收 購 超 預 期, 估 值 或 將 得 到 提 升 姚 煒 2015 年 9 月 15 日 中 國 宏 觀 專 題 報 告 - 迎 接 人 民 幣 國 際 化 的 新 常 態 李 苗 獻 2015 年 9 月 14 日 交 銀 國 際 互 聯 網 行 業 週 報 - (9 月 7 日 - 9 月 11 日 ) 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2015 年 9 月 14 日 銀 行 業 - 上 市 銀 行 中 股 份 制 行 整 體 資 產 品 質 下 行 壓 力 相 對 大 李 珊 珊 CFA 萬 麗 CFA 韓 嘉 楠 2015 年 9 月 14 日 銀 行 業 - 貨 幣 信 貸 基 本 符 合 預 期, 平 均 法 考 核 存 准 金 長 期 利 好 銀 行 萬 麗 CFA 李 珊 珊 CFA 2015 年 9 月 11 日 新 能 源 行 業 - 焦 點 : 配 電 網 建 設 改 造 助 力 分 散 式 能 源 發 展 ; 美 國 新 能 源 裝 機 增 長 迅 速 ; 本 周 光 伏 產 品 價 格 繼 續 上 揚 2015 年 9 月 11 日 網 路 新 金 融 - 監 管 規 範 有 望 形 成 良 幣 驅 逐 劣 幣 的 正 迴 圈 李 珊 珊 CFA 萬 麗 CFA 2015 年 9 月 11 日 汽 車 行 業 - 8 月 汽 車 終 端 需 求 企 穩, 上 調 行 業 投 資 評 級 至 領 先 姚 煒 孫 勝 權 2015 年 9 月 11 日 天 工 國 際 (826.HK) - 國 內 市 場 低 迷 拖 累 收 入 與 毛 利 率 李 志 武 2015 年 9 月 10 日 阿 裡 巴 巴 (BABA.US) - 看 好 阿 裡 未 來 增 長, 建 議 逢 低 買 入 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2015 年 9 月 10 日 百 度 (BIDU.US) - 百 度 世 界 大 會 紀 要 2--O2O 市 場 潛 力 巨 大, 長 期 利 潤 率 仍 有 上 升 空 間 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2015 年 9 月 10 日 百 度 (BIDU.US) - 百 度 世 界 大 會 紀 要 1-- 度 秘 將 人 和 服 務 更 緊 密 的 連 接 起 來 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 孫 夢 琪 2015 年 9 月 9 日 永 達 汽 車 (3669.HK) - 中 報 NDR 會 議 總 結 - 後 市 場 發 展 戰 略 堅 定 姚 煒 資 料 來 源 : 公 司 交 銀 國 際

12 恒 生 指 數 成 份 股 公 司 名 稱 股 票 代 碼 收 盤 價 市 值 5 天 股 價 年 初 至 今 52- 周 市 盈 率 股 息 率 市 淨 率 升 跌 % 升 跌 % 最 高 最 低 2014A 2015E 2016E (HK$) (HK$m) (%) (%) (HK$) (HK$) (X) (X) (X) (%) (X) 长 和 1 HK , 中 电 控 股 2 HK , 香 港 中 华 煤 气 3 HK , 九 龙 仓 集 团 4 HK , 汇 丰 控 股 5 HK ,154, 电 能 实 业 6 HK , 恒 生 银 行 11 HK , 恒 基 地 产 12 HK , 长 实 地 产 1113 HK , N/A N/A N/A 0.86 新 鸿 基 地 产 16 HK , 新 世 界 发 展 17 HK , 太 古 股 份 公 司 19 HK , 东 亚 银 行 23 HK , 银 河 娱 乐 27 HK , 港 铁 公 司 66 HK , 信 和 置 业 83 HK , 恒 隆 地 产 101 HK , 昆 仑 能 源 135 HK , 招 商 局 国 际 144 HK , 中 国 旺 旺 151 HK , 中 信 股 份 267 HK , 华 润 创 业 291 HK , N/A 国 泰 航 空 293 HK , 康 师 傅 控 股 322 HK , 中 国 石 化 386 HK , 香 港 交 易 所 388 HK , 利 丰 494 HK , 中 国 海 外 发 展 688 HK , 腾 讯 700 HK ,230, 中 国 联 通 762 HK , 领 汇 房 地 产 823 HK , 华 润 电 力 836 HK , 中 国 石 油 857 HK ,761, N/A 0.71 中 国 海 洋 石 油 883 HK , 建 设 银 行 939 HK ,338, N/A 0.84 中 国 移 动 941 HK ,953, 联 想 集 团 992 HK , 恒 安 国 际 1044 HK , 中 国 神 华 1088 HK , N/A 0.67 华 润 置 地 1109 HK , 中 远 太 平 洋 1199 HK , 友 邦 保 险 1299 HK , 工 商 银 行 1398 HK ,825, N/A 0.83 百 丽 1880 HK , 金 沙 中 国 有 限 公 司 1928 HK , 中 国 平 安 2318 HK , N/A 1.79 中 银 香 港 2388 HK , 中 国 人 寿 2628 HK , 交 通 银 行 3328 HK , N/A 0.68 中 国 银 行 3988 HK ,255, 香 港 恒 生 指 數 21,303 13,596, , ,

13 國 企 指 數 成 份 股 公 司 名 稱 股 票 代 碼 收 盤 價 市 值 5 天 股 價 年 初 至 今 52- 周 市 盈 率 股 息 率 市 淨 率 升 跌 % 升 跌 % 最 高 最 低 2014A 2015E 2016E (HK$) (HK$m) (%) (%) (HK$) (HK$) (X) (X) (X) (%) (X) 青 岛 啤 酒 168 HK , N/A 2.46 江 西 铜 业 358 HK , 中 国 石 化 386 HK , 中 国 中 铁 390 HK , 东 风 集 团 股 份 489 HK , 中 国 电 信 728 HK , 中 国 国 航 753 HK , 中 国 石 油 857 HK ,761, N/A 0.71 华 能 国 际 902 HK , 海 螺 水 泥 914 HK , 龙 源 电 力 916 HK , N/A 1.61 建 设 银 行 939 HK ,338, N/A 0.84 中 信 银 行 998 HK , N/A 0.63 山 东 威 高 1066 HK , 中 国 神 华 1088 HK , N/A 0.67 国 药 控 股 1099 HK , 比 亚 迪 1211 HK , 农 业 银 行 1288 HK ,198, 新 华 保 险 1336 HK , 中 国 人 民 保 险 集 团 1339 HK , 中 国 信 达 1359 HK , 工 商 银 行 1398 HK ,825, N/A 0.83 中 国 交 建 1800 HK , 中 煤 能 源 1898 HK , N/A N/A N/A 民 生 银 行 1988 HK , 万 科 2202 HK , 广 汽 集 团 2238 HK , 中 国 平 安 2318 HK , N/A 1.79 中 国 财 险 2328 HK , N/A N/A N/A 长 城 汽 车 2333 HK , 潍 柴 动 力 2338 HK , 长 城 汽 车 2333 HK , 中 国 太 保 2601 HK , 中 国 人 寿 2628 HK , 中 海 油 服 2883 HK , 中 国 建 材 3323 HK , 交 通 银 行 3328 HK , N/A 0.68 招 商 银 行 3968 HK , 中 国 银 行 3988 HK ,255, 中 信 证 券 6030 HK , N/A 1.10 海 通 证 券 6837 HK , 恒 生 中 國 企 業 指 數 9,570 4,215, , ,

14 交 銀 國 際 香 港 中 環 德 輔 道 中 68 號 萬 宜 大 廈 十 一 樓 總 機 : 傳 真 : 評 級 定 義 公 司 評 級 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 上 升 超 過 20% 長 線 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 以 上 時 間 上 升 超 過 20% 中 性 : 預 期 股 價 波 幅 在 ±20% 之 間 沽 出 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 下 跌 超 過 20% 行 業 評 級 領 先 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 超 過 大 市 漲 幅 10% 以 上 同 步 : 預 期 行 業 指 數 與 大 市 漲 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 間 落 後 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 落 後 大 市 漲 幅 10% 以 上 研 究 團 隊 研 究 部 鄭 子 豐 CFA, CPA, CA (852) raymond.cheng 策 略 宏 觀 經 濟 洪 灝 CFA (852) hao.hong 李 苗 獻 (86) miaoxian.li 銀 行 / 網 路 新 金 融 建 材 及 工 業 ( 中 盤 ) 楊 青 麗 (852) yangqingli 陳 慶 (852) angus.chan 李 珊 珊 CFA (86) lishanshan 萬 麗 CFA (86) Wanli 油 氣 / 燃 氣 韓 嘉 楠 (86) hannah.han 劉 旭 彤 (852) xutong.liu 非 必 需 品 消 費 房 地 產 黃 文 嬿 CPA (852) phoebe.wong 劉 雅 瀚 CFA, FRM (852) alfred.lau 肖 偉 (852) eric.xiao 謝 騏 聰 CFA, FRM (852) philip.tse 必 需 品 消 費 過 璐 璐 (852) luella.guo 新 能 源 王 惟 穎 CFA (852) summer.wang 孫 勝 權 (86) louis.sun 吳 效 宇 (852) shawn.wu 環 保 服 務 鄭 民 康 (852) wallace.cheng 嚴 司 政 (852) christopher.yim 醫 藥 生 物 科 技 電 訊 / 中 小 盤 李 博 (852) david.li 李 志 武 (852) lizhiwu 保 險 及 證 券 交 通 運 輸 及 工 業 鄭 嘉 梁 (852) jupiter.zheng 鄭 碧 海 CFA (852) geoffrey.cheng 張 雨 璠 (852) yufan.zhang 周 雲 飛 (852) fay.zhou 互 聯 網 馬 原 PhD (86) yuan.ma 姚 煒 (86) wei.yao 穀 馨 瑜 CPA (86) conniegu 孫 夢 琪 (86) mengqi.sun 汽 車

15 分 析 員 披 露 本 研 究 報 告 之 作 者, 茲 作 以 下 聲 明 :i) 發 表 於 本 報 告 之 觀 點 準 確 地 反 映 有 關 於 他 們 個 人 對 所 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者 之 觀 點 ; 及 ii) 他 們 之 薪 酬 與 發 表 於 報 告 上 之 建 議 / 觀 點 並 無 直 接 或 間 接 關 係 ; iii) 對 於 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者, 他 們 並 無 接 收 到 可 影 響 他 們 的 建 議 的 內 幕 消 息 / 非 公 開 股 價 敏 感 消 息 本 研 究 報 告 之 作 者 進 一 步 確 認 : i) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 按 香 港 證 券 及 期 貨 監 察 委 員 會 之 操 守 準 則 的 相 關 定 義 並 沒 有 於 發 表 研 究 報 告 之 30 個 日 曆 日 前 處 置 / 買 賣 該 等 證 券 ; ii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 於 任 何 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 香 港 上 市 公 司 任 職 高 級 職 員 ;iii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 持 有 有 關 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 證 券 之 任 何 財 務 利 益, 除 了 一 位 覆 蓋 分 析 師 持 有 世 茂 房 地 產 控 股 有 限 公 司 之 股 份 有 關 商 務 關 係 之 披 露 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 關 聯 公 司 在 過 去 十 二 個 月 內 與 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 奧 星 生 命 科 技 有 限 公 司 北 京 汽 車 股 份 有 限 公 司 中 國 惠 農 資 本 集 團 有 限 公 司 德 基 科 技 控 股 有 限 公 司 國 聯 證 券 股 份 有 限 公 司 廣 發 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 培 力 控 股 有 限 公 司 齊 合 天 地 集 團 有 限 公 司 綠 地 香 港 控 股 有 限 公 司 中 軟 國 際 有 限 公 司 雲 遊 控 股 有 限 公 司 聯 想 控 股 股 份 有 限 公 司 匹 克 體 育 用 品 有 限 公 司 及 恒 投 證 券 股 份 有 限 公 司 ( 亦 稱 為 恒 泰 證 券 股 份 有 限 公 司 ) 有 投 資 銀 行 業 務 關 係 交 銀 國 際 控 股 有 限 公 司 現 持 有 中 軟 國 際 有 限 公 司 的 股 本 證 券 逾 1% 免 責 聲 明 本 報 告 之 收 取 者 透 過 接 受 本 報 告 ( 包 括 任 何 有 關 的 附 件 ), 表 示 並 保 證 其 根 據 下 述 的 條 件 下 有 權 獲 得 本 報 告, 並 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 條 件 所 約 束 任 何 沒 有 遵 循 這 些 限 制 的 情 況 可 能 構 成 法 律 之 違 反 本 報 告 為 高 度 機 密, 並 且 只 以 非 公 開 形 式 供 交 銀 國 際 證 券 的 客 戶 閱 覽 本 報 告 只 在 基 於 能 被 保 密 的 情 況 下 提 供 給 閣 下 未 經 交 銀 國 際 證 券 事 先 以 書 面 同 意, 本 報 告 及 其 中 所 載 的 資 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 複 製 複 印 或 儲 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 間 接 分 發 或 者 轉 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 關 聯 公 司 董 事 關 聯 方 及 / 或 雇 員, 可 能 持 有 在 本 報 告 內 所 述 或 有 關 公 司 之 證 券 並 可 能 不 時 進 行 買 賣 或 對 其 有 興 趣 此 外, 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 及 關 聯 公 司 可 能 與 本 報 告 內 所 述 或 有 關 的 公 司 不 時 進 行 業 務 往 來, 或 為 其 擔 任 市 場 莊 家, 或 被 委 任 替 其 證 券 進 行 承 銷, 或 可 能 以 委 託 人 身 份 替 客 戶 買 入 或 沽 售 其 證 劵, 或 可 能 為 其 擔 當 或 爭 取 擔 當 並 提 供 投 資 銀 行 顧 問 包 銷 融 資 或 其 它 服 務, 或 替 其 從 其 它 實 體 尋 求 同 類 型 之 服 務 投 資 者 在 閱 讀 本 報 告 時, 應 該 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 況, 均 可 能 導 致 真 正 或 潛 在 的 利 益 衝 突 本 報 告 內 的 資 料 來 自 交 銀 國 際 證 券 在 報 告 發 行 時 相 信 為 正 確 及 可 靠 的 來 源, 惟 本 報 告 並 非 旨 在 包 含 投 資 者 所 需 要 的 所 有 資 訊, 並 可 能 受 送 遞 延 誤 阻 礙 或 攔 截 等 因 數 所 影 響 交 銀 國 際 證 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 證 或 表 示 任 何 該 等 資 料 或 意 見 的 足 夠 性 準 確 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 銀 國 際 證 券 及 其 集 團 或 有 關 的 成 員 均 不 會 就 由 於 任 何 協 力 廠 商 在 依 賴 本 報 告 的 內 容 時 所 作 的 行 為 而 導 致 的 任 何 類 型 的 損 失 ( 包 括 但 不 限 於 任 何 直 接 的 間 接 的 隨 之 而 發 生 的 損 失 ) 而 負 上 任 何 責 任 本 報 告 只 為 一 般 性 提 供 資 料 之 性 質, 旨 在 供 交 銀 國 際 證 券 之 客 戶 作 一 般 閱 覽 之 用, 而 並 非 考 慮 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 或 任 何 特 別 需 要 本 報 告 內 的 任 何 資 料 或 意 見 均 不 構 成 或 被 視 為 集 團 的 任 何 成 員 作 出 提 議 建 議 或 徵 求 購 入 或 出 售 任 何 證 券 有 關 投 資 或 其 它 金 融 證 券 本 報 告 之 觀 點 推 薦 建 議 和 意 見 均 不 一 定 反 映 交 銀 國 際 證 券 或 其 集 團 的 立 場, 亦 可 在 沒 有 提 供 通 知 的 情 況 下 隨 時 更 改, 交 銀 國 際 證 券 亦 無 責 任 提 供 任 何 有 關 資 料 或 意 見 之 更 新 交 銀 國 際 證 券 建 議 投 資 者 應 獨 立 地 評 估 本 報 告 內 的 資 料, 考 慮 其 本 身 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 及 需 要, 在 參 與 有 關 報 告 中 所 述 公 司 之 證 劵 的 交 易 前, 委 任 其 認 為 必 須 的 法 律 商 業 財 務 稅 務 或 其 它 方 面 的 專 業 顧 問 惟 報 告 內 所 述 的 公 司 之 證 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 轄 區 或 國 家 或 供 所 有 類 別 的 投 資 者 買 賣 對 部 分 的 司 法 管 轄 區 或 國 家 而 言, 分 發 發 行 或 使 用 本 報 告 會 抵 觸 當 地 法 律 法 則 規 定 或 其 它 註 冊 或 發 牌 的 規 例 本 報 告 不 是 旨 在 向 該 等 司 法 管 轄 區 或 國 家 的 任 何 人 或 實 體 分 發 或 由 其 使 用 本 免 責 聲 明 以 中 英 文 書 寫, 兩 種 文 本 具 同 等 效 力 若 兩 種 文 本 有 矛 盾 之 處, 則 應 以 英 文 版 本 為 准 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 是 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 的 全 資 附 屬 公 司

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