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1 期 权 保 险 策 略 保 护 性 买 入 认 沽 期 权 衍 生 品 经 纪 业 务 部 2014 年 4 月

2 引 言 您 是 否 也 出 现 过 类 似 情 形? 投 资 者 可 能 经 常 会 遇 到 这 样 的 困 境 : 预 期 某 只 股 票 会 上 涨 而 想 买 入 这 只 股 票, 但 怕 买 了 以 后 市 场 会 下 行 在 牛 市 时 买 入 股 票, 担 心 市 场 会 出 现 回 落 在 熊 市 时 买 入 股 票, 又 担 心 所 持 的 股 票 会 跌 的 更 低 那 么, 这 种 困 境 下, 有 没 有 一 种 办 法, 可 以 既 保 留 股 票 的 上 行 收 益, 同 时 又 防 范 未 来 的 下 行 风 险 呢? 当 市 场 中 出 现 了 个 股 期 权 这 一 工 具 后, 答 案 是 肯 定 的 今 天, 就 给 大 家 推 荐 一 种 策 略, 可 以 帮 助 投 资 者 达 到 上 述 目 的 它 称 为 期 权 保 险 策 略, 也 称 保 护 性 买 入 认 沽 策 略

3 一 期 权 保 险 策 略 的 涵 义 为 何 称 为 保 护 性 买 入 认 沽 为 期 权 保 险 策 略? 举 例 : 王 先 生 想 持 有 上 汽 集 团, 但 又 担 心 股 价 近 期 内 会 下 跌 他 以 每 股 12 元 的 价 格 买 入 了 5000 股 上 汽 集 团, 同 时 还 买 入 了 一 张 上 汽 集 团 的 认 沽 期 权 ( 行 权 价 为 12 元 / 股, 合 约 单 位 为 5000) 如 果 到 期 日 上 汽 集 团 的 价 格 出 现 了 上 涨, 则 王 先 生 直 接 抛 售 手 中 的 股 票 即 可, 认 沽 期 权 到 期 失 效 ; 如 果 到 期 日 上 汽 集 团 的 价 格 出 现 了 下 跌, 则 王 先 生 可 以 行 使 认 沽 期 权 所 赋 予 的 权 利, 仍 然 以 每 股 12 元 的 价 格 卖 出 手 中 的 5000 股 股 票, 从 而 避 免 了 现 货 市 场 的 损 失 认 沽 期 权 就 好 像 为 股 票 下 跌 这 一 事 件 上 了 一 个 保 险 当 股 价 上 行 的 时 候, 这 一 保 险 并 不 发 生 作 用, 而 当 股 价 出 现 下 行 时, 这 份 保 险 便 起 到 了 保 护 股 票 的 功 能

4 一 期 权 保 险 策 略 的 涵 义

5 二 策 略 实 例 及 损 益 分 析 案 例 描 述 李 先 生 是 一 名 有 经 验 的 但 风 险 较 为 厌 恶 的 投 资 者, 他 一 直 在 跟 踪 上 汽 集 团 股 票, 并 根 据 公 司 的 季 度 报 告 和 宏 观 经 济 因 素, 预 期 未 来 一 个 月 内 上 汽 集 团 股 价 会 出 现 明 显 的 上 扬 基 于 他 对 上 汽 集 团 这 一 判 断, 李 先 生 希 望 能 够 买 入 5000 股 上 汽 集 团 的 股 票, 但 他 又 担 心 大 盘 在 一 个 月 内 出 现 意 外 性 的 下 行, 因 此 李 先 生 希 望 能 够 控 制 住 股 价 下 行 的 风 险 如 果 李 先 生 在 这 个 时 候 想 为 自 己 持 有 的 股 票 买 一 个 保 险 使 用 期 权 保 险 策 略, 该 如 何 操 作 呢?

6 二 策 略 实 例 及 损 益 分 析 策 略 操 作

7 二 策 略 实 例 及 损 益 分 析 为 什 么 只 买 入 一 张 认 沽 期 权 呢? 这 是 因 为 上 汽 集 团 的 合 约 单 位 约 为 5000 为 什 么 买 入 4 月 份 到 期 而 不 是 其 他 到 期 月 份 的 期 权 呢? 这 是 因 为 李 先 生 希 望 保 护 上 汽 集 团 在 一 个 月 内 的 价 格 下 行 风 险 为 什 么 买 入 行 权 价 为 14 元 的 认 沽 期 权, 而 不 是 其 他 行 权 价 的 认 沽 期 权 呢? 通 常, 行 权 价 选 的 越 低, 股 价 下 行 时 亏 损 值 越 大, 所 保 险 的 范 围 就 越 小 ( 类 似 于 保 险 中 的 免 赔 额 如 果 免 赔 额 越 低, 那 么 保 险 的 范 围 就 越 小 ); 但 行 权 价 选 的 太 高, 一 方 面 权 利 金 将 会 很 贵, 同 时 股 价 上 行 收 益 的 空 间 也 会 被 压 缩 因 此, 一 般 我 们 会 选 择 轻 度 实 值 或 轻 度 虚 值 的 认 沽 期 权 保 护 手 中 的 现 货 头 寸

8 二 策 略 实 例 及 损 益 分 析 案 例 盈 亏 分 析 到 期 日 上 汽 集 团 股 价 股 票 头 寸 的 损 益 ( 成 本 是 元 ) 认 沽 期 权 头 寸 的 损 益 ( 行 权 价 是 14 元, 权 利 金 是 0.15 元 ) 总 损 益 8 =8-13.9=-5.9( 下 同 ) = =

9 二 策 略 实 例 及 损 益 分 析 案 例 盈 亏 分 析 图 1: 上 汽 集 团 保 护 性 买 入 认 沽 策 略 损 益 示 意 图

10 二 策 略 实 例 及 损 益 分 析 案 例 盈 亏 分 析

11 二 策 略 实 例 及 损 益 分 析 案 例 小 结 保 护 性 买 入 认 沽 策 略 的 盈 亏 图 损 益 最 大 亏 损 行 权 价 盈 亏 平 衡 点 到 期 日 股 票 价 格

12 三 保 护 性 买 入 认 沽 的 四 种 使 用 场 景 ( 一 ) 场 景 一 王 先 生 持 有 份 180ETF, 当 初 的 买 入 价 格 为 元 / 份 由 于 王 先 生 同 时 参 与 了 融 资 融 券 业 务, 在 融 资 业 务 上 已 经 把 180ETF 作 为 了 可 充 抵 保 证 金 证 券, 因 此 该 基 金 份 额 正 被 质 押 着 而 无 法 卖 出, 可 是 王 先 生 担 心 在 这 段 短 期 的 质 押 期 内, 180ETF 的 价 格 会 出 现 下 跌 策 略 : 保 护 性 买 入 认 沽 策 略 假 设 目 前 市 场 上 有 一 份 行 权 价 为 元 / 份 的 近 月 认 沽 期 权, 权 利 金 大 约 为 元 / 份, 合 约 单 位 为 王 先 生 的 操 作 : 以 370 元 的 成 本 买 入 一 张 180ETF 沽 4 月 1900 合 约

13 三 保 护 性 买 入 认 沽 的 四 种 使 用 场 景 ( 一 ) 场 景 一 根 据 第 二 部 分 的 公 式, 我 们 便 可 推 知 王 先 生 的 最 大 亏 损 = 行 权 价 格 ( 即 元 ) - [ETF 买 入 成 本 ( 即 元 )+ 认 沽 期 权 权 利 金 ( 即 元 )]*10000=-470 元, 即 最 大 亏 损 数 额 为 470 元 ; 盈 亏 平 衡 点 =ETF 买 入 成 本 ( 即 元 )+ 认 沽 期 权 权 利 金 ( 即 元 )=1.947 元 有 了 这 样 的 操 作, 王 先 生 就 无 须 担 心 180ETF 在 质 押 期 内 可 能 出 现 的 下 跌 同 时, 如 果 180ETF 价 格 上 涨, 王 先 生 仍 然 能 够 可 以 获 益

14 三 保 护 性 买 入 认 沽 的 四 种 使 用 场 景 ( 二 ) 场 景 二 沈 先 生 长 期 十 分 看 好 中 国 平 安 股 价, 想 买 入 1000 股 做 多 中 国 平 安, 但 他 担 心 中 国 平 安 股 价 短 期 受 到 大 盘 的 拖 累 或 黑 天 鹅 事 件 的 影 响 导 致 下 行, 他 对 这 样 的 事 件 风 险 承 受 能 力 较 低 策 略 : 保 护 性 买 入 认 沽 策 略 假 设 目 前 市 场 上 中 国 平 安 现 价 为 每 股 39 元, 有 一 份 行 权 价 为 元 / 股 的 近 月 认 沽 期 权, 权 利 金 大 约 为 元 / 股, 合 约 单 位 为 1000 沈 先 生 的 操 作 : 以 元 的 成 本 买 入 1000 股 中 国 平 安, 同 时 以 590 元 的 成 本 买 入 一 张 中 国 平 安 沽 4 月 3750 合 约

15 三 保 护 性 买 入 认 沽 的 四 种 使 用 场 景 ( 二 ) 场 景 二 根 据 第 二 部 分 的 公 式, 我 们 便 可 推 知 沈 先 生 的 最 大 亏 损 = 行 权 价 格 ( 即 元 ) -[ 股 票 买 入 成 本 ( 即 39 元 )+ 认 沽 期 权 权 利 金 ( 即 0.59 元 )]*1000=-2090 元, 即 最 大 亏 损 数 额 为 2090 元 ; 盈 亏 平 衡 点 = 股 票 买 入 成 本 ( 即 39 元 )+ 认 沽 期 权 权 利 金 ( 即 0.59 元 )=39.59 元 同 样, 有 了 这 样 的 操 作, 沈 先 生 就 无 须 担 心 中 国 平 安 可 能 出 现 的 下 跌 同 时, 对 于 中 国 平 安 价 格 的 上 涨, 沈 先 生 仍 然 能 够 可 以 获 益

16 三 保 护 性 买 入 认 沽 的 四 种 使 用 场 景 ( 三 ) 场 景 三 袁 先 生 持 有 5000 股 上 汽 集 团 ( 当 初 买 入 价 为 14 元 / 股 ), 他 得 知 该 公 司 将 在 一 个 月 内 分 红 为 了 获 得 此 次 股 息 和 红 利, 袁 先 生 打 算 在 今 后 一 个 月 内 继 续 持 有 该 股 票, 可 是 他 又 不 想 因 股 价 下 行 而 蒙 受 市 值 上 的 损 失 策 略 : 保 护 性 买 入 认 沽 策 略 假 设 目 前 市 场 上 有 一 份 行 权 价 为 14 元 / 股 的 近 月 认 沽 期 权, 权 利 金 大 约 为 0.35 元 / 股, 合 约 单 位 为 5000 袁 先 生 的 操 作 : 以 1750 元 的 成 本 买 入 一 张 上 汽 集 团 沽 4 月 1400 合 约

17 三 保 护 性 买 入 认 沽 的 四 种 使 用 场 景 ( 三 ) 场 景 三 根 据 第 二 部 分 的 公 式, 我 们 便 可 推 知 袁 先 生 的 最 大 亏 损 = 行 权 价 格 ( 即 14 元 )- [ 股 票 买 入 成 本 ( 即 14 元 )+ 认 沽 期 权 权 利 金 ( 即 0.35 元 )]*5000=-1750 元, 即 最 大 亏 损 数 额 为 1750 元 ; 盈 亏 平 衡 点 = 股 票 买 入 成 本 ( 即 14 元 )+ 认 沽 期 权 权 利 金 ( 即 0.35 元 )=14.35 元 有 了 这 样 的 操 作, 袁 先 生 可 以 安 心 地 持 有 股 票 以 获 得 股 息 和 红 利 到 了 期 权 的 到 期 日, 如 果 股 票 价 格 低 于 14 元, 而 且 不 管 跌 得 多 低, 袁 先 生 都 可 以 选 择 行 权, 将 股 票 以 14 元 的 固 定 价 格 ( 即 期 权 的 行 权 价 ) 卖 给 期 权 的 义 务 方 相 反, 如 果 到 了 期 权 的 到 期 日, 股 票 价 格 高 于 14 元, 那 么 袁 先 生 在 得 到 股 息 和 红 利 的 同 时, 还 可 以 获 得 股 票 上 涨 的 收 益 而 获 得 这 样 的 保 障, 袁 先 生 付 出 的 就 是 1750 元 的 期 权 权 利 金

18 三 保 护 性 买 入 认 沽 的 四 种 使 用 场 景 ( 四 ) 场 景 四 许 先 生 当 初 以 元 / 份 的 价 格 买 入 了 份 50ETF, 目 前 该 ETF 已 经 涨 到 了 元 / 份 这 时, 如 果 许 先 生 以 市 价 卖 出 该 股 票, 那 么 事 后 股 价 突 破 了 元, 他 会 为 此 而 感 到 后 悔 ; 可 如 果 他 选 择 不 卖 出 该 股 票, 那 么 事 后 股 价 回 落 到 元 以 下, 甚 至 跌 破 元, 他 更 会 为 此 而 后 悔 许 先 生 希 望 能 锁 定 现 有 收 益, 同 时 保 留 潜 在 收 益 策 略 : 保 护 性 买 入 认 沽 策 略 假 设 目 前 市 场 上 有 一 份 行 权 价 为 元 / 份 的 近 月 认 沽 期 权, 权 利 金 大 约 为 0.02 元 / 份, 合 约 单 位 为 许 先 生 的 操 作 : 以 200 元 的 成 本 买 入 一 张 50ETF 沽 4 月 1550 合 约

19 三 保 护 性 买 入 认 沽 的 四 种 使 用 场 景 ( 四 ) 场 景 四 在 买 入 了 这 份 认 沽 期 权 后, 如 果 50ETF 跌 破 元, 不 管 跌 的 多 低, 许 先 生 都 可 以 以 每 份 元 的 价 格 卖 出 手 中 的 份 50ETF 的 份 额, 扣 除 之 间 买 入 ETF 的 成 本 以 及 期 权 权 利 金 的 成 本, 我 们 便 可 推 知 他 的 收 益 至 少 为 500 元, 即 ( )*10000 同 时, 如 果 50ETF 继 续 上 行, 许 先 生 可 以 仍 然 享 受 ETF 价 格 上 涨 的 收 益 因 此, 付 出 200 元 的 成 本 所 购 买 的 这 份 认 沽 期 权 合 约, 满 足 了 许 先 生 既 想 保 留 上 行 收 益, 又 能 控 制 下 行 风 险 的 愿 望

20 四 五 个 常 见 小 问 题 ( 一 ) 什 么 样 的 投 资 者 适 合 使 用 保 护 性 买 入 认 沽 策 略? 虽 然 任 何 持 有 股 票 的 投 资 者 都 可 以 使 用 保 护 性 买 入 认 沽 这 一 策 略, 但 这 一 策 略 对 两 类 投 资 者 特 别 具 有 吸 引 力 不 想 卖 出 股 票 的 长 期 持 有 者 生 怕 错 买 股 票 的 风 险 厌 恶 者

21 四 五 个 常 见 小 问 题 ( 二 ) 简 单 地 直 接 买 入 股 票 与 保 护 性 买 入 认 沽 孰 优 孰 劣 呢? 这 个 问 题 没 有 肯 定 的 答 案, 这 就 好 比 我 是 否 要 为 自 己 的 财 产 买 保 险 这 取 决 于 投 资 者 自 身 的 风 险 偏 好 程 度 和 对 股 票 判 断 的 自 信 程 度 对 买 入 的 股 票 很 有 信 心, 风 险 偏 好 强 担 心 错 买 股 票, 风 险 承 受 能 力 较 弱 直 接 买 入 股 票 保 护 性 买 入 认 沽 策 略

22 四 五 个 常 见 小 问 题 ( 三 ) 保 护 性 买 入 认 沽 具 有 止 损 功 能, 那 么 与 止 损 订 单 有 何 区 别 呢? 止 损 订 单 是 被 动 的 止 损 方 式, 是 价 格 依 赖 的 它 的 优 点 在 于 没 有 止 损 成 本, 但 它 的 缺 点 在 于 : 若 股 价 跳 空 止 损 价 位 后 一 直 下 行, 则 投 资 者 将 无 法 及 时 止 损 而 蒙 受 损 失 ; 或 者 若 股 价 触 及 止 损 价 位 后 开 始 回 升, 则 投 资 者 将 不 得 不 以 止 损 价 位 割 抛 手 中 的 股 票, 反 而 失 去 回 升 反 弹 的 收 益 买 入 认 沽 期 权 是 一 种 主 动 的 止 损 方 式, 是 时 间 依 赖 的 它 的 优 点 在 于 投 资 者 通 过 预 先 支 付 权 利 金, 从 而 锁 定 股 票 在 到 期 日 的 卖 出 价 位, 从 而 在 到 期 日 前 可 高 枕 无 忧 ; 但 它 的 缺 点 在 于 它 的 止 损 功 能 随 着 认 沽 合 约 的 到 期 而 失 效, 同 时 它 是 有 成 本 的 止 损 方 式, 权 利 金 便 是 它 的 止 损 成 本

23 四 五 个 常 见 小 问 题 ( 四 ) 从 损 益 图 看, 保 护 性 买 入 认 沽 的 图 形 和 买 入 认 购 期 权 类 似, 这 两 个 策 略 是 不 是 一 回 事 呢? 答 案 是 否 定 的 损 益 图 的 相 似 只 是 告 诉 我 们 这 两 个 策 略 的 潜 在 盈 亏 是 相 似 的 但 从 头 寸 的 角 度 说, 这 两 个 策 略 显 然 具 有 实 质 的 不 同 认 购 期 权 的 建 仓 成 本 只 有 权 利 金, 而 保 护 性 买 入 认 沽 的 建 仓 成 本 是 股 票 的 购 买 价 格 加 上 认 沽 期 权 的 权 利 金, 高 出 很 多 保 护 性 买 入 认 沽 的 建 仓 者 实 际 持 有 着 股 票, 因 此 享 有 股 票 分 红 派 息 的 收 益, 而 认 购 期 权 的 建 仓 者 在 到 期 前 未 持 有 股 票, 所 以 不 拥 有 分 红 收 益 认 购 期 权 的 建 仓 者 所 持 有 的 认 购 头 寸 是 有 到 期 日 的, 而 保 护 性 买 入 认 沽 的 建 仓 者 则 不 必 在 到 期 日 抛 售 所 持 有 的 股 票 23

24 四 五 个 常 见 小 问 题 ( 五 ) 市 场 上 有 这 么 多 认 沽 期 权 合 约, 我 应 该 选 择 哪 一 个 合 约 对 股 票 作 保 护 呢? 24

25 四 五 个 常 见 小 问 题 到 期 日 的 选 择 : 首 先, 这 就 像 买 保 险 的 保 险 期, 取 决 于 投 资 者 想 要 保 护 手 中 股 票 的 时 间 段 比 如 一 个 月 三 个 月 其 次, 通 常 而 言, 长 期 保 险 的 保 费 一 定 会 比 短 期 保 险 的 保 费 贵, 因 此 对 于 相 同 行 权 价 不 同 月 份 的 认 沽 期 权, 远 月 的 一 般 比 近 月 的 贵 因 此, 在 实 际 操 作 过 程 中, 比 较 常 见 的 做 法 是 : 先 买 入 近 月 的 认 沽 期 权 对 所 持 的 股 票 作 保 护, 待 合 约 到 期 时, 再 行 判 断 是 否 要 买 入 下 一 个 月 的 认 沽 期 权 这 一 操 作 的 优 点 在 于 : 降 低 了 保 险 的 成 本, 灵 活 地 根 据 标 的 股 票 的 价 格 走 势 而 作 判 断 25

26 四 五 个 常 见 小 问 题 行 权 价 的 选 择 : 深 度 虚 值 的 认 沽 期 权 虽 然 成 本 很 低, 但 它 所 提 供 的 下 行 保 护 范 围 很 小 比 如 张 先 生 以 30 元 买 入 了 股 票 ABC, 同 时 买 入 了 一 份 20 元 行 权 价 的 近 月 认 沽 期 权, 于 是 当 到 期 日 股 价 下 跌 至 25 元 时, 该 认 沽 期 权 未 能 起 到 任 何 作 用, 只 有 当 股 价 下 行 突 破 20 元 时, 认 沽 期 权 才 会 起 到 保 护 作 用 由 此 可 见, 深 度 虚 值 的 认 沽 期 权 更 像 是 一 份 灾 难 保 险, 当 股 价 小 幅 下 行 时, 它 就 提 供 不 了 什 么 保 护 26

27 四 五 个 常 见 小 问 题 行 权 价 的 选 择 : 深 度 实 值 的 认 沽 期 权 虽 然 保 护 的 范 围 很 大, 但 它 的 权 利 金 太 高, 严 重 限 制 了 投 资 者 的 潜 在 盈 利 比 如 张 先 生 以 30 元 买 入 了 股 票 ABC, 同 时 买 入 了 一 份 40 元 行 权 价 的 近 月 认 沽 期 权 ( 其 权 利 金 为 12 元 ), 于 是 即 使 当 到 期 日 股 价 上 涨 至 38 元 时, 张 先 生 也 仍 然 面 临 着 2 元 的 亏 损, 只 有 当 股 价 上 行 突 破 42 元 时, 张 先 生 才 会 最 终 盈 利 由 此 可 见, 深 度 实 值 的 认 沽 期 权 是 一 种 过 度 保 守 的 策 略, 其 较 高 的 权 利 金 支 出 很 大 程 度 地 抵 消 了 股 价 的 上 行 收 益 27

28 四 五 个 常 见 小 问 题 因 此, 在 实 际 操 作 中, 投 资 者 通 常 可 以 买 入 轻 度 虚 值 平 值 或 轻 度 实 值 的 认 沽 期 权 对 所 持 的 股 票 进 行 保 护 这 样 可 以 在 保 护 股 票 下 行 风 险 和 保 留 股 票 上 行 收 益 之 间 达 到 一 种 平 衡 28

29 更 多 学 习 资 料 参 见 : 上 交 所 个 股 期 权 投 教 专 区 : 全 真 模 拟 交 易 每 日 必 读 : 个 股 期 权 基 本 策 略 主 题 推 广 月 总 体 安 排 :

30 谢 谢 Thanks 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 GF SECURITIES CO., LTD. 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 P.C 电 话 : 传 真 :

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