北 新 建 材 (786) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 : 股 票 研 究 原 材 料 建 材 [Table_Stock] 北 新 建 材 (786) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 增 持

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1 股 票 研 究 公 司 深 度 研 究 证 券 研 究 报 告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 北 新 建 材 (786) 股 价 盈 利 实 证 分 析, 建 筑 节 能 带 来 发 展 机 遇 韩 其 成 ( 分 析 师 ) 王 建 ( 研 究 助 理 ) 熊 昕 ( 研 究 助 理 ) hanqicheng@gtjas.com wangjian1838@gtjas.com xiongxin9291@gtjas.com 证 书 编 号 S S S 本 报 告 导 读 : 本 文 将 从 石 膏 板 的 供 给 端 需 求 端 及 盈 利 能 力 等 进 行 实 证 分 析 投 资 要 点 : [Table_Summary] 公 司 12 年 1 季 度 营 收 12.3 亿 元, 同 增 2.2%, 净 利 润.47 亿, 同 增 39.2%, EPS.8 元, 符 合 预 期 1 季 度 综 合 毛 利 率 2.6%, 同 升.4 个 百 分 点, 环 降 4. 个 百 分 点 ; 净 利 率.6%, 同 比 持 平 业 绩 增 长 主 因 一 是 业 务 规 模 扩 大, 盈 利 能 力 增 强 ; 二 是 按 进 度 完 成 赞 比 亚 公 共 住 宅 项 目, 盈 利 增 加 供 给 端, 公 司 积 极 推 进 2 亿 平 米 石 膏 板 产 能 布 局,11 年 底 石 膏 板 产 能 12 亿 平 米, 亚 洲 第 一 ; 加 强 三 线 城 市 推 广, 开 拓 潜 在 市 场 需 求 端, 石 膏 板 符 合 建 筑 节 能, 大 量 用 于 公 共 建 筑 如 酒 店 等, 也 应 用 于 住 宅, 建 筑 节 能 城 镇 化 住 宅 产 业 化 成 为 发 展 动 力 石 膏 板 人 均 使 用 量 低, 发 展 空 间 巨 大 成 本 端, 石 膏 板 成 本 主 要 是 煤 炭 2%, 废 纸 3-4%, 石 膏 1%, 电 1% 11 年 3 季 度 之 后, 美 废 价 格 大 幅 下 跌, 原 材 料 成 本 下 降, 毛 利 率 具 回 升 趋 势 1 季 度 毛 利 率 2.6%, 同 增. 个 百 分 点, 仍 处 低 位 短 期 内 供 需 关 系 不 改,12 年 美 废 和 煤 炭 价 格 将 稳 中 有 降 公 司 将 与 电 企 合 作, 采 用 脱 硫 石 膏 包 销 等 控 制 成 本 原 材 料 成 本 下 降 将 逐 渐 反 映 到 毛 利 率 的 上 升 国 务 院 副 总 理 李 克 强 近 日 表 示, 十 二 五 期 间 中 国 环 保 累 计 投 入 要 超 过 万 亿 人 民 币 目 前 中 国 的 建 筑 耗 能 接 近 总 能 耗 的 4%, 而 城 镇 建 筑 中 节 能 建 筑 的 比 重 还 不 到 2% 石 膏 板 保 温 隔 热 生 产 能 耗 低, 符 合 建 筑 节 能 的 要 求 随 着 环 保 投 入 的 增 加, 石 膏 板 行 业 将 会 迎 来 较 大 幅 度 的 增 长 2 亿 平 米 产 能 布 局 顺 利 推 进, 美 废 价 格 下 跌 带 来 毛 利 率 回 升 趋 势, 新 型 房 屋 开 始 盈 利 预 计 年 EPS 为 : , 目 标 价 18 元, 增 持 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 21A 211A 212E 213E 214E 营 业 收 入 4,369,969 7,77 9,91 13,26 (+/-)% 33% 37% 3% 28% 34% 经 营 利 润 (EBIT) ,17 1,499 1,93 (+/-)% 1% 21% 37% 28% 29% 净 利 润 ,61 (+/-)% 29% 2% 2% 27% 28% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 每 股 股 利 ( 元 ) [Table_Profit] 利 润 率 和 估 值 指 标 21A 211A 212E 213E 214E 经 营 利 润 率 (%) 16.2% 14.3% 1.2% 1.1% 14.6% 净 资 产 收 益 率 (%) 16.1% 17.3% 18.3% 19.4% 2.4% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 14.% 1.9% 16.1% 2.1% 19.6% EV/EBITDA 市 盈 率 股 息 率 (%) 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 增 持 增 持 目 标 价 格 : 18. 上 次 预 测 : 18. 当 前 价 格 : [Table_Market] 交 易 数 据 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 8,322 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 7/7 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) / 流 通 股 比 例 1% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 4 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) 4 [Table_Balance] 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 3,63 每 股 净 资 产.32 市 净 率 2.7 净 负 债 率 81% [Table_Eps] EPS( 元 ) 211A 212E Q1.6.8 Q Q Q 全 年 [Table_PicQuote] 2 周 内 股 价 走 势 图 3% -6% -1% -24% 北 新 建 材 -33% 211/ 211/8 211/11 212/2 深 证 成 指 [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 升 幅 11% 34% % 相 对 指 数 3% 2% 13% [Table_Report] 相 关 报 告 建 材 / 原 材 料 1 季 度 净 利 润 同 增 39%, 毛 利 率 同 比 上 升 规 模 持 续 扩 大, 毛 利 率 环 比 上 升 石 膏 板 生 产 线 陆 续 投 产, 产 销 量 迅 速 增 长 高 效 管 理 与 营 销 建 设 带 来 的 利 润 增 长 建 筑 节 能 和 建 材 下 乡 主 题,1 年 有 成 本 压 力

2 北 新 建 材 (786) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 : 股 票 研 究 原 材 料 建 材 [Table_Stock] 北 新 建 材 (786) [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 增 持 增 持 目 标 价 格 : 18. 上 次 预 测 : 18. 当 前 价 格 : [Table_Website] 公 司 网 址 [Table_Company] 公 司 简 介 公 司 所 属 北 新 集 团 为 全 国 最 大 的 新 型 建 材 技 工 贸 综 合 性 产 业 集 团 主 要 以 新 型 建 材 的 研 发 制 造 经 营 为 主 营 业 务 生 产 的 龙 牌 系 列 产 品 包 括 轻 质 墙 体 材 料 系 列 保 温 吸 声 材 料 系 列 卫 浴 产 品 系 列 等 十 大 系 列 产 品 龙 牌 建 材 产 品 因 其 卓 越 的 质 量 和 信 誉 而 成 为 广 大 用 户 的 首 选, 全 国 7% 以 上 的 知 名 建 筑 采 用 了 龙 牌 系 列 产 品, 如 北 京 人 民 大 会 堂 香 格 里 拉 饭 店 上 海 东 方 明 珠 金 茂 大 厦 等, 市 场 占 有 率 多 年 来 一 直 处 于 国 内 领 先 地 位 在 企 业 运 营 中 以 发 展 绿 色 建 材 生 产 绿 色 产 品 创 建 绿 色 企 业 为 原 则, 通 过 了 中 国 环 境 标 志 产 品 认 证 [Table_PicTrend] 绝 对 价 格 回 报 (%) 1m 3m 12m % 7% 14% 21% 28% 34% 财 务 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) [Table_Forcast] 损 益 表 21A 211A 212E 213E 214E 营 业 总 收 入 4,369,969 7,77 9,91 13,26 营 业 成 本 3,187 4,611,91 7,498 1,7 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 EBIT ,17 1,499 1,93 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 财 务 费 用 营 业 利 润 ,1 1,283 1,643 所 得 税 少 数 股 东 损 益 净 利 润 ,61 资 产 负 债 表 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 ,82 2,88,74 其 他 流 动 资 产 长 期 投 资 固 定 资 产 合 计 4,29,197,66 6,28 6,982 无 形 及 其 他 资 产 ,16 1,119 资 产 合 计 7,37 8,1 11,396 13,24 18,338 流 动 负 债 3,21 3,,6 6,429 1,139 非 流 动 负 债 1,116 1,272 1,172 1,114 1,117 股 东 权 益 2,9 3,16 3,2 4,264,21 投 入 资 本 (IC) 4,736 4,839 6,72 6,76 8,884 现 金 流 量 表 NOPLAT ,7 1,348 1,741 折 旧 与 摊 销 流 动 资 金 增 量 , ,374 资 本 支 出 -1,26-1, ,42 自 由 现 金 流 , 经 营 现 金 流 912 1, , 投 资 现 金 流 ,41 融 资 现 金 流 ,4-1 2,461 现 金 流 净 增 加 额 ,299 2,193 财 务 指 标 成 长 性 收 入 增 长 率 33.4% 36.6% 3.% 27.8% 33.7% EBIT 增 长 率 14.6% 2.8% 37.2% 27.% 29.1% 净 利 润 增 长 率 29.% 2.4% 24.7% 26.9% 28.3% 利 润 率 毛 利 率 27.1% 22.8% 23.8% 24.4% 24.2% EBIT 率 16.2% 14.3% 1.2% 1.1% 14.6% 净 利 润 率 9.% 8.8% 8.4% 8.3% 8.% 收 益 率 净 资 产 收 益 率 (ROE) 16.1% 17.3% 18.3% 19.4% 2.4% 总 资 产 收 益 率 (ROA).7% 6.1%.7% 6.3%.8% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 14.% 1.9% 16.1% 2.1% 19.6% 运 营 能 力 存 货 周 转 天 数 应 收 账 款 周 转 天 数 总 资 产 周 转 周 转 天 数 净 利 润 现 金 含 量 资 本 支 出 / 收 入 28% 21% 9% 1% 8% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 6.2% 6.% 9.9% 7.1% 61.4% 净 负 债 率 66.% 43.3% 62.1% 29.% 38.1% 估 值 比 率 PE PB EV/EBITDA P/S 股 息 率 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% [Table_Range] 2 周 价 格 范 围 市 值 ( 百 万 ) 8,322 1% 1% -7% -16% -2% 股 票 绝 对 涨 幅 和 相 对 涨 幅 -33% 211/ 211/8 211/11 212/2 北 新 建 材 价 格 涨 幅 北 新 建 材 相 对 指 数 涨 幅 14% 1% 6% 2% -2% -7% 37% 29% 22% 1% 7% 利 润 率 趋 势 % 1A 11A 12E 13E 14E 收 入 增 长 率 (%) EBIT/ 销 售 收 入 (%) 2% 16% 12% 8% 4% % 回 报 率 趋 势 1A 11A 12E 13E 14E 净 资 产 收 益 率 (%) 投 入 资 本 回 报 率 (%) 净 资 产 ( 现 金 )/ 净 负 债 1A 11A 12E 13E 14E 净 负 债 ( 现 金 )(RMB) 净 负 债 / 净 资 产 (%) 67% 3% 4% 27% 13% % 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 27

3 北 新 建 材 (786) 目 录 1. 石 膏 业 务 市 场 份 额 提 升,2 万 产 能 布 局 持 续 推 进 公 司 石 膏 板 市 场 占 有 率 达 48% 积 极 推 进 2 亿 平 方 米 石 膏 板 产 能 布 局 实 证 研 究 之 需 求 分 析 : 符 合 建 筑 节 能, 发 展 空 间 大 石 膏 板 的 下 游 需 求 广 泛 公 共 建 筑 方 面 : 酒 店 银 行 学 校 写 字 楼 文 体 中 心 住 宅 方 面 : 普 通 住 宅 高 档 别 墅 将 更 广 泛 应 用 石 膏 板 需 求 增 长 路 径 : 建 筑 节 能 城 镇 化 住 宅 产 业 化 带 动 石 膏 行 业 发 展 建 筑 节 能 需 求 增 加 石 膏 的 需 求 城 镇 化 率 的 提 高 增 加 石 膏 的 需 求 住 宅 工 业 化 带 来 石 膏 板 行 业 新 的 发 展 机 遇 石 膏 板 人 均 使 用 量 低, 未 来 行 业 发 展 空 间 巨 大 石 膏 板 的 产 量 与 房 地 产 : 房 地 产 调 控 对 销 量 影 响 有 限 实 证 研 究 之 盈 利 分 析 : 毛 利 率 与 美 废 价 格 相 关 性 强 美 废 价 格 和 煤 炭 价 格 与 公 司 毛 利 率 的 关 系 脱 硫 石 膏 包 销 或 将 进 一 步 降 低 石 膏 成 本 实 证 研 究 之 市 场 表 现 : 与 美 废 价 格 及 地 产 相 关 性 强 北 新 建 材 的 市 场 表 现 同 美 废 价 格 相 关 性 强 市 场 表 现 同 步 于 商 品 房 销 售 面 积 增 速, 领 先 于 新 开 工 PE PB 变 动 与 商 品 房 销 售 面 积 增 速 趋 势 一 致 主 要 结 论 : 市 场 空 间 扩 大, 公 司 占 有 率 仍 将 提 升, 成 本 处 下 降 通 道...24 图 表 目 录 图 1: 北 新 建 材 的 石 膏 板 收 入 占 比... 图 2: 北 新 建 材 的 石 膏 板 收 入 同 比 增 长 率 较 快... 图 3: 全 国 石 膏 板 产 量 211 年 达 亿 平 米... 图 4: 北 新 建 材 211 年 石 膏 板 销 量 8.77 亿 平 米... 图 : 公 司 石 膏 板 收 入 增 速 高 于 全 国 石 膏 板 产 量 增 速...6 图 6: 北 新 建 材 的 市 场 份 额 继 续 提 升...6 图 7: 北 新 建 材 石 膏 板 产 能 布 局 图...6 图 8: 北 新 建 材 石 膏 板 销 售 网 络 布 局 图...7 图 9: 未 来 几 年 北 新 建 材 产 能 预 计...8 图 1: 国 内 高 档 石 膏 板 的 竞 争 格 局...8 图 11: 全 国 各 省 市 的 石 膏 板 产 量 分 布 : 山 东 江 苏 四 川 产 量 最 大...8 图 12: 石 膏 板 在 房 屋 内 的 应 用...1 图 13: 北 新 建 材 的 石 膏 板 产 品 类 型...1 图 14: 墙 体 与 吊 顶 系 统 : 石 膏 板 不 上 人 吊 顶 系 统...1 图 1: 墙 体 与 吊 顶 系 统 : 石 膏 板 普 通 隔 墙 系 统...1 图 16: 外 墙 与 屋 面 系 统 : 新 型 外 墙 系 统 图 17: 外 墙 与 屋 面 系 统 : 新 型 屋 面 系 统 图 18: 国 内 市 场 石 膏 板 的 主 要 应 用 在 公 共 建 筑 图 19: 国 外 市 场 石 膏 板 的 主 要 应 用 在 住 宅 图 2: 石 膏 板 应 用 在 公 共 建 筑 中 的 酒 店 银 行 等...12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 27

4 北 新 建 材 (786) 图 21: 北 新 建 材 石 膏 板 酒 店 应 用 实 例 : 重 庆 万 豪...12 图 22: 鸟 巢 大 量 使 用 龙 牌 石 膏 板 等 材 料...12 图 23: 世 博 中 国 馆 大 量 使 用 龙 牌 石 膏 板 等 材 料...12 图 24: 我 国 高 星 级 酒 店 月 度 开 业 数 量 统 计...13 图 2: 我 国 高 星 级 酒 店 季 度 开 业 数 量 统 计...13 图 26: 文 化 中 心 的 数 量 不 断 增 长...13 图 27: 我 国 的 银 行 网 点 持 续 增 长...13 图 28: 我 国 住 宅 房 屋 建 筑 竣 工 面 积...14 图 29: 北 新 建 材 的 石 膏 板 产 品 应 用 于 住 宅...14 图 3: 北 新 建 材 石 膏 板 产 品 应 用 于 住 宅 的 特 点...14 图 31: 北 新 建 材 石 膏 板 产 品 应 用 于 住 宅 内 部 装 饰...14 图 32: 美 人 均 石 膏 板 年 消 费 量 是 中 国 1 倍...16 图 33: 美 单 位 住 房 面 积 石 膏 板 使 用 量 是 中 国 4 倍...16 图 34: 石 膏 板 产 量 与 商 品 房 销 售 面 积 增 速...17 图 3: 石 膏 板 产 量 与 新 开 工 面 积 增 速...17 图 36: 石 膏 板 产 量 与 商 品 房 施 工 面 积 增 速...17 图 37: 石 膏 板 产 量 与 商 品 房 竣 工 面 积 增 速...17 图 38: 北 新 建 材 的 成 本 构 成...18 图 39: 北 新 建 材 单 季 度 毛 利 率...18 图 4: 美 废 11# 的 价 格 自 去 年 三 季 度 以 来 处 于 低 位...18 图 41: 美 废 价 格 走 势 与 公 司 单 季 度 毛 利 率...18 图 42: 历 年 煤 炭 价 格 走 势 图...19 图 43: 煤 炭 价 格 走 势 与 单 季 度 毛 利 率...19 图 44: 我 国 的 石 膏 资 源 分 布...2 图 4: 我 国 安 装 脱 硫 装 臵 的 火 电 装 机 容 量...2 图 46: 北 新 建 材 市 场 表 现 与 美 废 价 格 走 势...21 图 47: 北 新 建 材 市 场 表 现 与 煤 炭 价 格 走 势...21 图 48: 北 新 建 材 市 场 表 现 与 石 膏 板 产 量 增 速...22 图 49: 北 新 建 材 市 场 表 现 与 商 品 房 新 开 工 增 速...22 图 : 北 新 建 材 市 场 表 现 与 商 品 房 施 工 面 积 增 速...22 图 1: 北 新 建 材 市 场 表 现 与 商 品 房 竣 工 面 积 增 速...22 图 2: 北 新 建 材 市 场 表 现 与 商 品 房 销 售 面 积 增 速...22 图 3: 北 新 建 材 PE 与 石 膏 板 产 量 增 速...22 图 4: 北 新 建 材 PE 与 新 开 工 面 积 增 速...23 图 : 北 新 建 材 PE 与 施 工 面 积 增 速...23 图 6: 北 新 建 材 PE 与 竣 工 面 积 增 速...23 图 7: 北 新 建 材 PE 与 销 售 面 积 增 速...23 图 8: 北 新 建 材 PB 与 新 开 工 面 积 增 速...24 图 9: 北 新 建 材 PB 与 施 工 面 积 增 速...24 图 6: 北 新 建 材 PB 与 竣 工 面 积 增 速...24 图 61: 北 新 建 材 PB 与 销 售 面 积 增 速...24 表 1: 北 新 建 材 11 年 非 募 集 资 金 投 资 重 大 项 目...7 表 2: 石 膏 板 的 主 要 特 点...9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 27

5 ( 亿 平 方 米 ) ( 亿 平 方 米 ) 北 新 建 材 (786) 1. 石 膏 业 务 市 场 份 额 提 升,2 万 产 能 布 局 持 续 推 进 1.1. 公 司 石 膏 板 市 场 占 有 率 达 48% 随 着 公 司 石 膏 业 务 的 发 展 及 市 场 竞 争 力 的 增 强, 公 司 的 石 膏 业 务 占 比 越 来 越 高,11 年 石 膏 板 收 入 达 到 总 收 入 的 近 8% 公 司 的 石 膏 板 收 入 增 长 率 也 持 续 高 于 总 收 入 的 增 长 率 从 石 膏 板 的 产 量 来 看, 公 司 的 石 膏 业 务 的 市 场 份 额 也 呈 现 逐 年 提 升 的 态 势 211 年, 北 新 建 材 的 石 膏 板 销 量 8.77 亿 平 方 米, 而 同 年 全 国 的 石 膏 板 产 量 为 亿 平 方 米, 市 场 占 有 率 达 到 48% 图 1: 北 新 建 材 的 石 膏 板 收 入 占 比 图 2: 北 新 建 材 的 石 膏 板 收 入 同 比 增 长 率 较 快 9 8 石 膏 板 收 入 占 营 业 收 入 的 比 重 2 营 业 总 收 入 同 比 增 长 率 (%) 石 膏 板 收 入 同 比 增 长 率 (%) () 数 据 来 源 :CEI, 国 泰 君 安 研 究 图 3: 全 国 石 膏 板 产 量 211 年 达 亿 平 米 图 4: 北 新 建 材 211 年 石 膏 板 销 量 8.77 亿 平 米 数 据 来 源 :CEI, 国 泰 君 安 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 of 27

6 图 : 公 司 石 膏 板 收 入 增 速 高 于 全 国 石 膏 板 产 量 增 速 (2) 全 国 石 膏 板 总 产 量 增 速 石 膏 板 收 入 同 比 增 长 率 (%) 北 新 建 材 (786) 图 6: 北 新 建 材 的 市 场 份 额 继 续 提 升 6% 市 场 份 额 % 4% 3% 2% 1% % 数 据 来 源 :CEI, 国 泰 君 安 研 究 1.2. 积 极 推 进 2 亿 平 方 米 石 膏 板 产 能 布 局 公 司 积 极 推 进 2 亿 平 方 米 石 膏 板 产 能 布 局 和 项 目 建 设,211 年 底 公 司 的 石 膏 板 产 能 已 达 到 12 亿 平 方 米, 位 居 亚 洲 第 一 龙 牌 和 泰 山 牌 产 品 均 被 业 内 人 士 广 泛 认 同, 拥 有 极 高 的 品 牌 知 名 度 公 司 的 产 业 基 地 和 销 售 网 络 遍 布 全 国, 目 前 有 3 多 家 营 销 网 点 龙 牌 在 国 内 高 端 石 膏 板 市 场 中 份 额 第 一 图 7: 北 新 建 材 石 膏 板 产 能 布 局 图 数 据 来 源 : 公 司 网 站 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 27

7 北 新 建 材 (786) 图 8: 北 新 建 材 石 膏 板 销 售 网 络 布 局 图 数 据 来 源 : 公 司 网 站 国 泰 君 安 证 券 研 究 随 着 公 司 一 些 在 建 项 目 的 逐 渐 投 产, 公 司 的 2 亿 平 米 的 产 能 布 局 持 续 进 行, 显 示 了 公 司 管 理 层 的 稳 步 推 进 的 经 营 理 念 我 们 预 计 公 司 的 产 能 将 会 以 约 1% 的 增 速 递 增, 到 21 年 达 到 2 亿 的 产 能 布 局 随 着 产 能 的 扩 张, 公 司 的 市 场 份 额 将 会 进 一 步 提 升 表 1: 北 新 建 材 11 年 非 募 集 资 金 投 资 重 大 项 目 北 新 建 材 类 型 产 能 ( 万 平 米 ) 投 产 日 期 北 新 建 材 1 江 苏 太 仓 纸 面 石 膏 板 二 期 年 1 月 1 2 江 苏 句 容 纸 面 石 膏 板 年 6 月 2 3 河 北 故 城 纸 面 石 膏 板 年 1 月 3 4 山 东 平 邑 纸 面 石 膏 板 2 试 运 行 4 江 苏 苏 州 纤 维 水 泥 瓦 6 试 运 行 6 河 南 新 乡 纸 面 石 膏 板 3 试 运 行 6 7 安 徽 淮 南 纸 面 石 膏 板 建 设 中 7 泰 山 石 膏 类 型 产 能 ( 万 平 米 ) 投 产 日 期 1 重 庆 纸 面 石 膏 板 二 期 年 4 月 1 2 宁 夏 银 川 纸 面 石 膏 板 年 6 月 2 3 江 苏 南 通 纸 面 石 膏 板 年 6 月 3 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 27

8 E 213E 214E 21E 北 新 建 材 (786) 4 湖 北 荆 门 纸 面 石 膏 板 二 期 年 7 月 4 广 东 惠 州 纸 面 石 膏 板 年 7 月 6 贵 州 福 泉 纸 面 石 膏 板 年 7 月 6 7 四 川 什 邡 纸 面 石 膏 板 年 7 月 7 8 江 苏 南 通 纸 面 石 膏 板 二 期 年 7 月 8 9 陕 西 渭 南 纸 面 石 膏 板 二 期 3 试 运 行 9 1 云 南 易 门 纸 面 石 膏 板 二 期 3 建 设 中 1 11 河 南 偃 师 纸 面 石 膏 板 二 期 4 建 设 中 辽 宁 绥 中 纸 面 石 膏 板 4 建 设 中 湖 北 武 穴 纸 面 石 膏 板 建 设 中 山 西 潞 城 纸 面 石 膏 板 二 期 3 建 设 中 14 1 安 徽 巢 湖 纸 面 石 膏 板 4 建 设 中 1 数 据 来 源 : 公 司 年 报, 国 泰 君 安 研 究 图 9: 未 来 几 年 北 新 建 材 产 能 预 计 图 1: 国 内 高 档 石 膏 板 的 竞 争 格 局 百 万 吨 标 煤 2 产 能 产 能 增 速 % 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % % 拉 法 基 18% 杰 科 17% 可 耐 福 17% 龙 牌 48% 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 研 究 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 11: 全 国 各 省 市 的 石 膏 板 产 量 分 布 : 山 东 江 苏 四 川 产 量 最 大 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 27

9 北 新 建 材 (786) 黑 龙 江 新 疆 71 吉 林 单 位 : 万 平 米 小 于 不 含 1 小 于 不 含 小 于 不 含 8 小 于 不 含 1 大 于 含 1 西 藏 青 海 云 南 249 甘 肃 298 宁 夏 18 内 蒙 古 2276 陕 西 3269 四 川 126 重 庆 682 贵 州 3949 广 西 山 西 河 南 1178 湖 北 江 西 湖 南 3772 海 南 河 北 691 广 东 24 辽 宁 123 北 京 13 天 津 山 东 777 安 徽 978 江 苏 1487 福 建 上 海 439 浙 江 249 台 湾 数 据 来 源 :CEI 国 泰 君 安 证 券 研 究 2. 实 证 研 究 之 需 求 分 析 : 符 合 建 筑 节 能, 发 展 空 间 大 2.1. 石 膏 板 的 下 游 需 求 广 泛 石 膏 板 主 要 应 用 于 建 筑 的 吊 顶 和 隔 墙 等 部 位, 北 新 建 材 主 打 的 产 品 纸 面 石 膏 板 是 以 石 膏 料 浆 为 原 料, 掺 加 适 量 纤 维, 淀 粉, 促 凝 剂, 发 泡 剂 和 水 等 材 料, 两 面 用 护 面 纸 包 装 形 成 的 一 种 新 型 建 筑 材 料 纸 面 石 膏 板 具 有 质 轻 防 火 隔 音 保 温 隔 热 加 工 性 强 良 好 施 工 方 便 可 拆 装 性 能 好, 增 大 使 用 面 积 等 优 点, 因 此 广 泛 用 于 各 种 公 共 民 用 建 筑, 可 作 为 内 墙 材 料 和 装 饰 装 修 材 料 如 : 用 于 柜 架 结 构 中 的 非 承 重 墙 室 内 贴 面 板 吊 顶 等 表 2: 石 膏 板 的 主 要 特 点 主 要 特 点 概 述 生 产 能 耗 低, 生 产 效 率 高 生 产 同 等 单 位 的 纸 面 石 膏 板 的 能 耗 比 水 泥 节 省 78% 且 投 资 少 生 产 能 力 大, 工 序 简 单, 便 于 大 规 模 生 产 轻 质 抗 震 用 纸 面 石 膏 板 作 隔 墙, 重 量 仅 为 同 等 厚 度 砖 墙 的 1/1, 砌 块 墙 体 的 1/1, 有 利 于 结 构 抗 震, 并 可 有 效 减 少 基 础 及 结 构 主 体 造 价 保 温 隔 热 纸 面 石 膏 板 板 芯 6% 左 右 是 微 小 气 孔, 因 空 气 的 导 热 系 数 很 小, 因 此 具 有 良 好 的 轻 质 保 温 性 能 防 火 性 能 好 由 于 石 膏 芯 本 身 不 燃, 且 遇 火 时 在 释 放 化 合 水 的 过 程 中 会 吸 收 大 量 的 热, 延 迟 周 围 环 境 温 度 的 升 高, 因 此, 纸 面 石 膏 板 具 有 良 好 的 防 火 阻 燃 性 能 经 国 家 防 火 检 测 中 心 检 测, 纸 面 石 膏 板 隔 墙 耐 火 极 限 可 达 4 小 时 隔 音 性 能 好 采 用 单 一 轻 质 材 料, 如 加 气 砼 膨 胀 珍 珠 岩 板 等 构 成 的 单 层 墙 体 其 厚 度 很 大 时 才 能 满 足 隔 声 的 要 求, 而 纸 面 石 膏 板 隔 墙 具 有 独 特 的 空 腔 结 构, 具 有 很 好 的 隔 声 性 能 装 饰 功 能 好 纸 面 石 膏 板 表 面 平 整, 板 与 板 之 间 通 过 接 缝 处 理 形 成 无 缝 表 面, 表 面 可 直 接 进 行 装 饰 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 27

10 北 新 建 材 (786) 加 工 方 便, 可 施 工 性 好 纸 面 石 膏 板 具 有 可 钉 可 刨 可 锯 可 粘 的 性 能, 用 于 室 内 装 饰, 可 取 得 理 想 的 装 饰 效 果, 仅 需 裁 制 刀 便 可 随 意 对 纸 面 石 膏 板 进 行 裁 切, 施 工 非 常 方 便, 用 它 做 装 饰 材 料 可 极 大 的 提 高 施 工 效 率 舒 适 的 居 住 功 能 由 于 石 膏 板 的 孔 隙 率 较 大, 并 且 孔 结 构 分 布 适 当, 所 以 具 有 较 高 的 透 气 性 能 当 室 内 湿 度 较 高 时, 可 吸 湿, 而 当 空 气 干 燥 时, 又 可 放 出 一 部 分 水 分, 因 而 对 室 内 湿 度 起 到 一 定 的 调 节 作 用, 国 外 将 纸 面 石 膏 板 的 这 种 功 能 称 为 呼 吸 功 能, 正 是 由 于 石 膏 板 具 有 这 种 独 特 的 呼 吸 性 能, 可 在 一 定 范 围 内 调 节 室 内 湿 度, 使 居 住 条 件 更 舒 适 绿 色 环 保 纸 面 石 膏 板 采 用 天 然 石 膏 及 纸 面 作 为 原 材 料, 决 不 含 对 人 体 有 害 的 石 棉 ( 绝 大 多 数 的 硅 酸 钙 类 板 材 及 水 泥 纤 维 板 均 采 用 石 棉 作 为 板 材 的 增 强 材 料 ) 节 省 空 间 采 用 纸 面 石 膏 板 作 墙 体, 墙 体 厚 度 最 小 可 达 74mm, 且 可 保 证 墙 体 的 隔 音 防 性 能 数 据 来 源 : 百 度 百 科 国 泰 君 安 证 券 研 究 北 新 建 材 的 石 膏 板 可 以 分 为 纸 面 石 膏 板 和 功 能 石 膏 板 等 类 型 根 据 覆 盖 的 纸 面 的 不 同, 其 功 能 会 有 所 差 异, 纸 面 石 膏 板 又 可 以 分 为 普 通 纸 面 石 膏 板 耐 火 纸 面 石 膏 板 耐 水 纸 面 石 膏 板 等 等 而 功 能 石 膏 板 又 可 以 分 为 穿 孔 纸 面 石 膏 板 覆 膜 石 膏 板 覆 膜 穿 孔 石 膏 板 等 等 不 同 类 型 以 穿 孔 石 膏 板 为 例, 穿 孔 纸 面 石 膏 板 采 用 特 制 高 强 度 纸 面 石 膏 板 为 基 材, 板 芯 加 入 特 殊 增 强 材 料, 经 穿 孔 切 割 粘 贴 纤 维 层 涂 布 干 燥 等 工 序 制 造 而 成, 是 理 想 的 吊 顶 隔 墙 吸 声 材 料 图 12: 石 膏 板 在 房 屋 内 的 应 用 图 13: 北 新 建 材 的 石 膏 板 产 品 类 型 石 膏 板 纸 面 石 膏 板 功 能 石 膏 板 龙 牌 普 通 纸 面 石 膏 板 龙 牌 耐 火 系 列 纸 面 石 膏 板 龙 牌 耐 水 系 列 纸 面 石 膏 板 龙 牌 耐 潮 系 列 纸 面 石 膏 板 龙 牌 高 级 耐 水 耐 火 系 列 纸 面 石 膏 板 泰 山 纸 面 石 膏 板 龙 牌 穿 孔 纸 面 石 膏 板 龙 牌 覆 膜 石 膏 板 龙 牌 覆 膜 穿 孔 石 膏 板 数 据 来 源 : 圣 戈 班 网 站, 国 泰 君 安 研 究 数 据 来 源 : 北 新 建 材 公 司 网 站, 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 14: 墙 体 与 吊 顶 系 统 : 石 膏 板 不 上 人 吊 顶 系 统 图 1: 墙 体 与 吊 顶 系 统 : 石 膏 板 普 通 隔 墙 系 统 数 据 来 源 : 北 新 建 材 公 司 网 站, 国 泰 君 安 研 究 数 据 来 源 : 北 新 建 材 公 司 网 站, 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1 of 27

11 北 新 建 材 (786) 图 16: 外 墙 与 屋 面 系 统 : 新 型 外 墙 系 统 图 17: 外 墙 与 屋 面 系 统 : 新 型 屋 面 系 统 数 据 来 源 : 北 新 建 材 公 司 网 站, 国 泰 君 安 研 究 数 据 来 源 : 北 新 建 材 公 司 网 站, 国 泰 君 安 证 券 研 究 公 司 产 品 广 泛 运 用 于 公 共 建 筑 及 住 宅, 公 共 建 筑 主 要 是 指 各 种 酒 店 体 育 馆 文 化 中 心 等 等 公 共 建 筑 较 为 主 要, 占 比 约 7% 根 据 国 外 成 熟 市 场 的 经 验, 国 外 成 熟 市 场 的 石 膏 板 下 游 市 场 有 7% 是 住 宅, 而 在 国 内 只 有 3% 是 住 宅 中 国 石 膏 板 行 业 与 国 外 的 差 距 主 要 原 因 在 于 : 1) 建 筑 观 念 不 同 : 我 国 新 型 材 料 起 步 较 晚, 建 筑 的 非 承 重 墙 体 材 料 普 遍 使 用 砖 墙 结 构, 从 设 计 到 施 工 长 期 积 累 的 观 念 较 难 在 短 时 间 改 变 2) 石 膏 板 的 成 本 略 高 : 相 同 面 积 的 墙 体 材 料 石 膏 板 的 价 格 比 实 心 砖 的 价 格 略 高, 但 是 石 膏 板 的 施 工 比 较 简 单, 可 以 降 低 我 国 日 益 上 涨 的 人 工 费 用, 另 外, 石 膏 板 在 生 产 过 程 中 的 能 耗 比 实 心 砖 要 低 许 多, 对 环 境 的 污 染 也 比 较 小 随 着 住 宅 建 成 量 的 不 断 增 加 以 及 建 筑 节 能 的 不 断 推 进, 石 膏 板 有 向 住 宅 市 场 拓 展 的 趋 势 图 18: 国 内 市 场 石 膏 板 的 主 要 应 用 在 公 共 建 筑 图 19: 国 外 市 场 石 膏 板 的 主 要 应 用 在 住 宅 住 宅 3% 公 共 建 筑 3% 公 共 建 筑 7% 住 宅 7% 数 据 来 源 : 公 司 网 站, 国 泰 君 安 研 究 数 据 来 源 : 公 司 网 站, 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11 of 27

12 北 新 建 材 (786) 公 共 建 筑 方 面 : 酒 店 银 行 学 校 写 字 楼 文 体 中 心 公 司 的 龙 牌 石 膏 板 大 量 应 用 于 公 共 建 筑 的 内 部 吊 顶 和 隔 墙 例 如 各 种 重 要 的 体 育 文 化 中 心, 包 括 28 年 北 京 奥 运 建 造 的 鸟 巢 国 家 体 育 场 水 立 方,21 年 上 海 世 博 会 的 中 国 馆, 世 博 中 心, 世 博 文 化 中 心, 主 题 馆, 世 博 轴 等 多 个 建 筑 除 此 之 外, 酒 店 写 字 楼 等 也 是 石 膏 板 的 重 要 应 用 方 向 图 2: 石 膏 板 应 用 在 公 共 建 筑 中 的 酒 店 银 行 等 图 21: 北 新 建 材 石 膏 板 酒 店 应 用 实 例 : 重 庆 万 豪 下 游 需 求 公 共 建 筑 住 宅 酒 店 银 行 学 校 医 院 写 字 楼 普 通 住 宅 高 档 别 墅 数 据 来 源 : 公 司 网 站, 国 泰 君 安 研 究 数 据 来 源 : 公 司 网 站, 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 22: 鸟 巢 大 量 使 用 龙 牌 石 膏 板 等 材 料 图 23: 世 博 中 国 馆 大 量 使 用 龙 牌 石 膏 板 等 材 料 数 据 来 源 : 互 联 网 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 互 联 网 国 泰 君 安 证 券 研 究 随 着 人 们 人 均 收 入 的 提 高 和 消 费 升 级 的 持 续 进 行, 我 国 对 于 高 端 星 级 酒 店 的 需 求 越 来 越 多, 星 级 酒 店 的 开 业 数 量 持 续 处 于 高 位 消 费 升 级 带 来 的 星 级 酒 店 建 设 将 使 得 石 膏 板 需 求 处 于 景 气 高 位 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12 of 27

13 银 行 网 点 数 / 万 个 Sep/9 Nov/9 Jan/1 Mar/1 May/1 Jul/1 Sep/1 Nov/1 Jan/11 Mar/11 May/11 Jul/11 Sep/11 Nov/11 Jan/12 图 24: 我 国 高 星 级 酒 店 月 度 开 业 数 量 统 计 2 三 星 级 四 星 级 五 星 级 数 据 来 源 : 迈 点 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 北 新 建 材 (786) 图 2: 我 国 高 星 级 酒 店 季 度 开 业 数 量 统 计 家 Q1 1Q2 1Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 数 据 来 源 : 迈 点 网, 国 泰 君 安 证 券 研 究 除 酒 店 之 外, 各 种 文 化 体 育 中 心 银 行 网 点 等 也 将 带 来 大 量 的 石 膏 板 需 求 在 经 历 了 建 国 初 期 的 文 化 中 心 快 速 建 设 之 后, 文 化 中 心 建 设 逐 渐 进 入 了 稳 定 发 展 的 时 期 文 化 中 心 的 稳 定 发 展 带 来 大 量 的 石 膏 板 需 求 银 行 方 面, 根 据 银 监 会 公 布 的 年 报 显 示,1 年 末 我 国 的 银 行 金 融 机 构 网 点 数 达 到 万 个, 较 29 年 末 持 续 增 加 新 建 银 行 网 点 及 银 行 网 点 更 新 装 修 带 来 的 需 求 也 将 会 是 石 膏 板 的 重 要 市 场 图 26: 文 化 中 心 的 数 量 不 断 增 长 3 文 化 馆 艺 术 表 演 场 所 博 物 馆 公 共 图 书 馆 数 据 来 源 : 中 国 文 化 文 物 年 鉴 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 27: 我 国 的 银 行 网 点 持 续 增 长 数 据 来 源 : 银 监 会, 国 泰 君 安 证 券 研 究 住 宅 方 面 : 普 通 住 宅 高 档 别 墅 将 更 广 泛 应 用 石 膏 板 除 了 公 共 建 筑 之 外, 公 司 的 产 品 还 大 量 运 用 于 普 通 住 宅 和 别 墅 等 相 关 领 域 近 年 来 我 国 的 房 屋 建 筑 面 积 不 断 增 加, 未 来 随 着 人 们 观 念 的 转 变, 石 膏 板 在 住 宅 中 的 运 用 替 代 的 不 断 进 行, 石 膏 板 生 产 企 业 在 民 用 建 筑 中 的 普 及 上 还 大 有 可 为, 公 司 的 石 膏 板 业 务 具 有 持 续 发 展 的 动 力 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13 of 27

14 Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 图 28: 我 国 住 宅 房 屋 建 筑 竣 工 面 积 北 新 建 材 (786) 图 29: 北 新 建 材 的 石 膏 板 产 品 应 用 于 住 宅 万 平 米 住 宅 房 屋 建 筑 竣 工 面 积 _ 累 计 住 宅 房 屋 建 筑 竣 工 面 积 增 速 _ 累 计 数 据 来 源 :CEI, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 公 司 网 站, 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 3: 北 新 建 材 石 膏 板 产 品 应 用 于 住 宅 的 特 点 图 31: 北 新 建 材 石 膏 板 产 品 应 用 于 住 宅 内 部 装 饰 数 据 来 源 : 公 司 网 站, 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 : 公 司 网 站, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2.2. 需 求 增 长 路 径 : 建 筑 节 能 城 镇 化 住 宅 产 业 化 带 动 石 膏 行 业 发 展 建 筑 节 能 需 求 增 加 石 膏 的 需 求 在 欧 美 等 发 达 国 家, 混 凝 土 结 构 已 经 很 少 使 用 了 对 于 8 层 以 下 的 低 层 建 筑, 他 们 主 要 采 用 的 是 模 块 式 的 轻 型 建 筑 体 系 : 先 用 钢 材 框 架 在 工 地 搭 建 出 房 屋 结 构, 用 铆 钉 连 结, 然 后 将 在 工 厂 制 造 好 的 板 材 运 到 工 地 组 装, 三 天 就 可 盖 一 幢 四 层 楼 房 内 墙 是 具 有 各 种 颜 色 的 隔 热 保 温 板, 外 墙 有 防 雨 防 水 板 材 单 层 墙 被 双 层 墙 取 代 了, 采 用 内 绝 热 技 术 的 占 96%, 采 用 外 绝 热 技 术 的 占 1%, 采 用 自 绝 热 技 术 的 占 3%, 而 石 膏 板 则 是 最 好 最 方 便 的 内 墙 保 温 材 料, 这 为 石 膏 板 的 大 量 采 用 提 供 了 广 泛 的 机 会 国 务 院 副 总 理 李 克 强 近 日 表 示, 十 二 五 期 间, 中 国 环 保 累 计 投 入 要 超 过 万 亿 人 民 币, 节 能 环 保 领 域 的 潜 力 巨 大 目 前, 中 国 的 建 筑 耗 能 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14 of 27

15 北 新 建 材 (786) 接 近 总 能 耗 的 4%, 而 城 镇 建 筑 中 节 能 建 筑 的 比 重 还 不 到 其 中 的 2%, 也 就 是 说 还 有 7% 需 要 改 造, 更 何 况 还 有 新 兴 的 城 市 化 进 程 石 膏 板 保 温 隔 热 隔 音 防 火 生 产 能 耗 低, 符 合 建 筑 节 能 的 要 求, 是 理 想 的 建 筑 节 能 材 料 随 着 环 保 投 入 的 增 加, 石 膏 板 行 业 将 会 迎 来 较 大 幅 度 的 增 长 城 镇 化 率 的 提 高 增 加 石 膏 的 需 求 城 镇 化 率 的 提 高, 将 推 动 城 市 建 设 的 发 展 和 房 地 产 市 场 的 增 长, 也 将 推 动 包 括 石 膏 板 行 业 在 内 的 建 材 行 业 的 长 期 发 展 改 革 开 放 3 年 来, 中 国 的 城 镇 化 率 逐 渐 提 高, 从 1978 年 的 17.9%, 提 高 到 了 211 年 末 的 1.27%, 年 均 提 高 1 个 百 分 点 但 是 同 发 达 国 家 8% 以 上 的 城 镇 化 率 相 比 还 有 很 大 差 距 根 据 住 房 和 城 乡 建 设 部 预 计, 未 来 1-1 年, 我 国 城 镇 化 仍 将 保 持 年 均.8-1 个 百 分 点 的 增 长 速 度 最 终 中 国 城 镇 化 水 平 将 达 到 6-7%, 并 进 入 相 对 稳 定 期 住 宅 工 业 化 带 来 石 膏 板 行 业 新 的 发 展 机 遇 所 谓 住 宅 工 业 化 就 是 住 宅 的 主 要 构 成 部 分 ( 承 重 的 墙 体 梁 柱 楼 板 以 及 楼 梯 ) 均 在 工 厂 生 产, 根 据 施 工 需 要, 最 后 到 工 地 对 这 些 构 件 进 行 搭 建 组 装 这 种 方 式 已 成 为 发 达 国 家 住 宅 建 设 的 主 流 技 术, 新 加 坡 日 本 等 国 住 宅 建 筑 中 预 制 构 件 率 均 达 到 了 8% 日 本 从 上 世 纪 6 年 代 开 始, 日 本 将 发 展 部 件 化 ( 即 除 主 体 结 构 构 件 以 外 的 通 用 部 件 ) 作 为 发 展 建 筑 工 业 化 的 一 个 重 要 组 成 部 分 1979 年 起, 日 本 住 宅 部 件 开 发 中 心 制 定 以 通 用 部 件 为 目 的 的 优 良 住 宅 部 件 目 录 1999 年 的 目 录 发 展 到 933 个 厂 家,1943 种 部 件 产 品 该 目 录 有 一 套 比 较 完 整 的 科 学 的 标 准 化 方 法, 生 产 企 业 按 目 录 生 产, 保 证 产 品 质 量, 用 户 使 用 放 心 美 国 住 宅 用 构 件 和 部 品 的 标 准 化 系 列 化 专 业 化 商 品 化 社 会 化 程 度 很 高, 几 乎 达 到 1% 混 凝 土 构 件 和 制 品 轻 质 板 材 室 内 外 装 修, 以 及 设 备 等 产 品 十 分 丰 富, 品 种 达 几 万 种, 用 户 可 以 通 过 产 品 目 录, 从 市 场 上 自 由 买 到 所 需 的 产 品 这 些 构 件 的 特 点 是 结 构 性 能 好, 用 途 多, 有 很 大 通 用 性, 也 易 于 机 械 化 生 产 在 我 国 住 宅 工 业 化 的 发 展 时 间 还 很 短 由 于 中 国 的 住 宅 以 高 层 建 筑 为 主, 因 此 欧 美 现 有 的 模 块 化 建 筑 在 中 国 不 能 完 全 适 用 但 是, 以 万 科 为 代 表 的 房 地 产 企 业 已 经 开 始 探 索 自 己 的 住 宅 工 业 化 道 路 23 年, 万 科 股 份 有 限 公 司 董 事 长 王 石 就 提 出 万 科 要 像 造 汽 车 一 样 造 房 子, 开 启 了 中 国 的 住 宅 产 业 化 的 步 伐 在 万 科 的 住 宅 工 业 化 项 目 中, 分 户 墙 采 取 了 蒸 压 加 气 混 凝 土 砌 块 和 轻 钢 龙 骨 石 膏 板 的 结 构 这 种 结 构 有 点 像 三 明 治, 每 道 墙 使 用 两 层 石 膏 板, 把 加 气 混 凝 土 砌 块 夹 在 中 间 而 在 外 国, 一 般 是 四 层 石 膏 板, 而 没 有 混 凝 土 砌 块 万 科 采 用 这 种 方 案, 主 要 还 是 出 于 成 本 和 施 工 考 虑 随 着 住 宅 产 业 化 比 例 的 提 升, 石 膏 板 的 普 及 和 工 人 熟 练 度 的 提 高, 石 膏 板 在 住 宅 中 的 应 用 比 例 会 越 来 越 高 以 211 国 住 宅 房 屋 竣 工 面 积 数 据 为 例, 住 宅 竣 工 约 9.9 亿 平 方 米 如 果 住 宅 工 业 化 率 达 到 1%, 则 有 1 亿 平 方 米 的 住 宅 使 用 石 膏 板 假 设 非 承 重 墙 面 积 大 概 是 总 建 筑 面 积 的.8, 且 每 道 墙 使 用 2 层 石 膏 板 的 情 况 下, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1 of 27

16 北 新 建 材 (786) 石 膏 板 用 量 是 1*.8*2=1.6 亿 平 方 米, 相 当 于 石 膏 板 行 业 产 量 的 1% 如 果 采 用 4 层 石 膏 板, 则 新 增 需 求 将 倍 增 到 3.2 亿 平 方 米 设 想 如 果 二 十 至 三 十 年 后, 中 国 的 住 宅 工 业 化 率 能 够 达 到 7%, 石 膏 板 仅 在 住 宅 市 场 的 用 量 就 将 达 到 22 亿 平 方 米 以 上 再 加 上 非 住 宅 市 场 的 需 求 和 不 断 增 长 的 翻 新 需 求, 最 保 守 的 估 计 未 来 我 国 住 宅 对 石 膏 板 的 年 需 求 将 达 到 3 亿 平 方 米 以 上 石 膏 板 人 均 使 用 量 低, 未 来 行 业 发 展 空 间 巨 大 未 来 石 膏 行 业 的 发 展 空 间 仍 然 较 大 我 国 石 膏 板 行 业 与 发 达 国 家 相 比 仍 有 较 大 差 距, 美 国 石 膏 板 年 产 量 超 过 3 亿 平 方 米, 日 本 石 膏 板 年 产 量 6 亿 平 方 米, 发 达 国 家 人 均 年 消 费 量 均 在 3 平 方 米 以 上, 美 国 和 加 拿 大 人 均 年 消 费 量 达 到 1 平 方 米, 而 我 国 人 均 年 消 费 量 只 有 1 平 方 米 左 右 如 果 剔 除 人 口 基 数 的 因 素, 从 单 位 住 房 面 积 的 使 用 量 来 看, 美 国 每 平 米 石 膏 板 使 用 量 约.18 平 方 米, 而 我 国 单 位 住 宅 石 膏 板 使 用 量 仅 有.4 平 方 米 左 右, 仍 有 4 倍 以 上 的 差 距 图 32: 美 人 均 石 膏 板 年 消 费 量 是 中 国 1 倍 图 33: 美 单 位 住 房 面 积 石 膏 板 使 用 量 是 中 国 4 倍 人 均 石 膏 板 年 消 费 量 ( 平 方 米 ) 单 位 住 房 面 积 石 膏 板 使 用 量 ( 平 方 米 ) 美 国 加 拿 大 澳 大 利 亚 韩 国 日 本 中 国 美 国 中 国 数 据 来 源 :CEIC 国 泰 君 安 证 券 研 究 数 据 来 源 :CEIC 国 泰 君 安 证 券 研 究 2.3. 石 膏 板 的 产 量 与 房 地 产 : 房 地 产 调 控 对 销 量 影 响 有 限 公 司 石 膏 板 的 需 求 以 公 共 建 筑 住 宅 等 为 主 从 实 证 研 究 的 结 果 来 看, 我 国 石 膏 板 产 量 与 商 品 房 的 销 售 面 积 增 速 新 开 工 面 积 增 速 施 工 面 积 增 速 等 有 一 定 的 相 关 关 系, 石 膏 板 产 量 同 房 地 产 销 售 面 积 的 相 关 关 系 最 为 明 显 受 到 宏 观 调 控 的 影 响, 房 地 产 的 销 量 以 及 新 开 工 面 积 受 到 一 定 的 影 响, 短 期 内 公 司 面 临 着 一 定 的 下 游 需 求 减 弱 的 风 险 由 于 房 地 产 调 控 对 房 地 产 销 售 和 新 开 工 的 影 响, 短 期 内 房 地 产 调 控 对 于 石 膏 板 有 一 定 的 影 响, 石 膏 板 销 量 存 在 压 力, 但 是 我 们 认 为 影 响 是 比 较 有 限 的, 主 要 基 于 以 下 两 点 : (1) 石 膏 板 的 下 游 需 求 中 公 共 建 筑 占 比 较 大, 能 够 一 定 程 度 上 让 公 司 规 避 房 地 产 的 风 险 (2) 石 膏 板 的 使 用 的 绝 对 比 例 依 然 较 低, 使 用 比 例 的 提 升 能 够 一 定 程 度 上 平 滑 房 地 产 调 控 对 于 行 业 的 影 响 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16 of 27

17 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 北 新 建 材 (786) 我 们 认 为 石 膏 作 为 一 种 节 能 建 筑 材 料, 符 合 未 来 建 筑 发 展 方 向, 发 展 前 景 依 然 较 好 图 34: 石 膏 板 产 量 与 商 品 房 销 售 面 积 增 速 (1) (2) (3) 数 据 来 源 :CEI, 国 泰 君 安 研 究 商 品 房 销 售 面 积 增 速 _ 累 计 石 膏 板 产 量 增 速 _ 累 计 图 3: 石 膏 板 产 量 与 新 开 工 面 积 增 速 (1) (2) (3) 商 品 房 本 年 新 开 工 面 积 增 速 _ 累 计 石 膏 板 产 量 增 速 _ 累 计 数 据 来 源 :CEI, 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 36: 石 膏 板 产 量 与 商 品 房 施 工 面 积 增 速 图 37: 石 膏 板 产 量 与 商 品 房 竣 工 面 积 增 速 商 品 房 本 年 施 工 面 积 增 速 _ 累 计 石 膏 板 产 量 增 速 _ 累 计 商 品 房 本 年 竣 工 面 积 增 速 _ 累 计 石 膏 板 产 量 增 速 _ 累 计 (1) -1 数 据 来 源 :CEI, 国 泰 君 安 研 究 数 据 来 源 :CEI, 国 泰 君 安 证 券 研 究 3. 实 证 研 究 之 盈 利 分 析 : 毛 利 率 与 美 废 价 格 相 关 性 强 3.1. 美 废 价 格 和 煤 炭 价 格 与 公 司 毛 利 率 的 关 系 北 新 建 材 的 主 要 产 品 石 膏 板 的 成 本 构 成 中 主 要 包 括 煤 炭 2%, 废 纸 3-4%, 脱 硫 石 膏 1%, 电 1% 其 中 废 纸 和 煤 炭 的 占 比 最 大, 是 影 响 公 司 盈 利 水 平 的 关 键 因 素, 废 纸 价 格 的 影 响 尤 为 显 著 在 此, 我 们 重 点 研 究 北 新 建 材 单 季 度 毛 利 率 同 美 废 和 煤 炭 价 格 走 势 的 相 关 关 系 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17 of 27

18 Oct- Apr-6 Oct-6 Apr-7 Oct-7 Apr-8 Oct-8 Apr-9 Oct-9 Apr-1 Oct-1 Apr-11 Oct-11 Apr-12 2Q2 26Q1 26Q4 27Q3 28Q2 29Q1 29Q4 21Q3 211Q2 212Q1 ( 美 元 / 吨 ) 2Q2 26Q1 26Q4 27Q3 28Q2 29Q1 29Q4 21Q3 211Q2 212Q1 图 38: 北 新 建 材 的 成 本 构 成 图 39: 北 新 建 材 单 季 度 毛 利 率 北 新 建 材 (786) 其 他 1% 煤 炭 2% 公 司 单 季 度 毛 利 率 (%) 电 1% 2 2 脱 硫 石 膏 1% 废 纸 4% 1 1 数 据 来 源 :CEI, 国 泰 君 安 研 究 美 废 的 价 格 与 公 司 的 单 季 度 毛 利 率 的 走 势 呈 现 较 为 明 显 的 反 向 运 行 的 规 律 这 个 规 律 在 9 年 有 所 反 常, 这 与 经 济 周 期 及 产 品 价 格 变 化 有 一 定 关 系 ; 在 21 年 之 后 这 种 反 向 规 律 愈 发 的 明 显 21 年, 国 内 废 纸 价 格 ( 以 美 废 11# 为 例 ) 持 续 走 高, 而 公 司 的 单 季 度 毛 利 率 持 续 走 低 211 年 三 季 度 以 来, 美 废 价 格 持 续 下 跌, 公 司 的 毛 利 率 将 会 有 回 升 的 趋 势 从 212 年 1 季 度 的 数 据 来 看, 公 司 的 毛 利 率 为 2.6%, 环 比 下 降 4. 个 百 分 点 ( 主 因 211 年 财 务 调 整 致 毛 利 率 突 高 ), 同 比 上 升. 个 百 分 点 成 本 下 降 带 来 的 毛 利 率 回 升 不 是 十 分 明 显 公 司 预 计 未 来 美 废 价 格 将 保 持 低 位, 预 计 毛 利 率 的 回 升 将 会 持 续 图 4: 美 废 11# 的 价 格 自 去 年 三 季 度 以 来 处 于 低 位 3 国 内 废 纸 价 格 : 美 废 :11# 2 2 图 41: 美 废 价 格 走 势 与 公 司 单 季 度 毛 利 率 公 司 单 季 度 毛 利 率 (%) 国 内 废 纸 价 格 : 美 废 :11#( 美 元 / 吨 ) 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 研 究 煤 炭 的 价 格 与 公 司 的 单 季 度 毛 利 率 的 走 势 的 相 关 关 系 并 不 如 美 废 那 么 明 显 但 是 我 们 可 以 看 到, 在 9 年 之 后, 煤 炭 价 格 走 势 相 对 比 较 平 稳, 这 对 于 北 新 建 材 控 制 石 膏 的 生 产 成 本 是 比 较 有 利 的 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18 of 27

19 Oct- Apr-6 Oct-6 Apr-7 Oct-7 Apr-8 Oct-8 Apr-9 Oct-9 Apr-1 Oct-1 Apr-11 Oct-11 Apr-12 2Q2 26Q1 26Q4 27Q3 28Q2 29Q1 29Q4 21Q3 211Q2 212Q1 ( 元 / 吨 ) 图 42: 历 年 煤 炭 价 格 走 势 图 12 秦 皇 岛 港 : 平 仓 价 : 大 同 优 混 (Q8K) 1 8 图 43: 煤 炭 价 格 走 势 与 单 季 度 毛 利 率 北 新 建 材 (786) 公 司 单 季 度 毛 利 率 (%) 秦 皇 岛 港 : 平 仓 价 : 大 同 优 混 (Q8K) 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 研 究 表 3: 单 季 度 利 润 表 ( 百 万 元 ) 2Q21 3Q21 4Q21 1Q211 2Q211 3Q211 4Q211 1Q212 营 业 收 入 1,1.19 1, , , , , ,23.6 增 长 率 (YOY) 31.8% 23.11% 46.37% 38.71% 39.88% 43.1% 26.4% 2.19% 营 业 成 本 , ,4.8 1, 增 长 率 (YOY) 36.6% 3.4% 6.31%.72% 48.67% 2.18% 3.61% 24.43% 毛 利 增 长 率 (YOY) 19.8% 6.64% 12.36%.37% 16.7% 17.69% 1.78% 28.23% 销 售 费 用 增 长 率 (YOY) 29.92% % 33.33% % % 3.18% 41.22% 23.38% 管 理 费 用 增 长 率 (YOY) 4.84% 17.1% 38.91% 38.1% -1.% 2.86% 17.72% 1.9% 财 务 费 用 增 长 率 (YOY) -17.6% 19.73% 3.21% -.13% 6.77% 19.1% 48.18% 62.84% 营 业 利 润 增 长 率 (YOY) 4.67% 19.26% 12.78% 4.4% 49.38% 22.1% 7.94% 38.3% 减 : 所 得 税 费 用 增 长 率 (YOY) % % -4.7% 19.22% 41.71% -3.11% 84.6% -2.48% 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 增 长 率 (YOY) 31.16% 27.76% 3.32% 33.37% 21.48% 29.3% 24.89% 39.21% 单 季 度 EPS 资 料 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 3.2. 脱 硫 石 膏 包 销 或 将 进 一 步 降 低 石 膏 成 本 石 膏 板 第 二 大 原 材 料 是 石 膏 粉 石 膏 粉 目 前 主 要 由 两 大 来 源 构 成 :1) 天 然 石 膏,2) 脱 硫 石 膏 天 然 石 膏 : 我 国 拥 有 丰 富 的 石 膏 资 源 已 探 明 的 矿 区 达 169 多 处, 储 量 76 亿 吨, 居 世 界 首 位 矿 产 主 要 分 布 在 华 东 中 南 华 北 西 北 西 南 等 区 域 其 中, 华 东 地 区 的 储 量 近 4 亿 吨, 占 全 国 总 储 量 的 7% 左 右 目 前, 全 国 年 产 石 膏 总 量 约 1 多 万 吨, 为 石 膏 墙 材 制 品 的 发 展 提 供 了 先 决 条 件 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19 of 27

20 亿 千 瓦 北 新 建 材 (786) 脱 硫 石 膏 : 火 电 厂 发 电 所 使 用 的 煤 中 含 有 硫 元 素, 燃 烧 后 产 生 二 氧 化 硫, 对 环 境 造 成 污 染 2 年 发 改 委 发 布 关 于 加 快 火 电 厂 烟 气 脱 硫 产 业 化 发 展 的 若 干 意 见, 明 显 促 进 了 烟 气 脱 硫 产 业 的 快 速 发 展 27 年 发 改 委 发 布 燃 煤 发 电 机 组 脱 硫 电 价 及 脱 硫 设 施 运 行 管 理 办 法 ( 试 行 ), 规 定 脱 硫 电 价 每 度 电 增 加 1. 分 钱, 脱 硫 电 价 政 策 的 实 施, 有 效 调 动 了 发 电 企 业 安 装 脱 硫 设 施 的 积 极 性 电 厂 强 制 脱 硫 后 产 生 大 量 的 脱 硫 石 膏, 对 于 电 厂 企 业 来 说 是 工 业 废 料, 除 了 长 年 累 积 或 者 抛 弃 之 外, 还 可 以 用 于 制 造 纸 面 石 膏 板, 用 作 水 泥 助 凝 剂 等, 以 国 外 的 经 验 来 看,8% 以 上 的 脱 硫 石 膏 都 用 于 制 造 纸 面 石 膏 板 脱 硫 石 膏 与 天 然 石 膏 相 比, 主 要 成 份 均 为 二 水 硫 酸 钙, 而 脱 硫 石 膏 经 过 氧 化 反 应 后 经 过 结 晶, 其 有 效 成 份 含 量 更 高 对 脱 硫 石 膏 来 说, 废 物 利 用 的 最 主 要 方 式 就 是 生 产 纸 面 石 膏 板 1 万 吨 的 脱 硫 石 膏 就 可 以 生 产 出 1 亿 平 方 米 的 石 膏 板,4 万 吨 就 是 4 亿 平 方 米 的 石 膏 板 而 21 年, 我 国 全 国 的 石 膏 板 产 量 18 亿 平 方 米, 以 脱 硫 石 膏 为 原 材 料 的 产 能 估 计 占 比 在 6% 左 右, 只 能 消 化 18 万 吨 的 脱 硫 石 膏 脱 硫 石 膏 的 产 量 方 面,1 台 安 装 脱 硫 装 臵 的 3 万 KW 火 电 设 备, 一 年 约 产 生 两 万 多 吨 的 脱 硫 石 膏 对 石 膏 板 行 业 来 说, 脱 硫 石 膏 的 供 给 是 充 足 的 北 新 建 材 将 会 采 用 石 膏 包 销 等 新 措 施 来 控 制 成 本 公 司 会 与 主 要 大 的 发 电 企 业 合 作, 购 买 他 们 的 石 膏, 各 种 石 膏 都 全 部 收 购 目 前, 公 司 与 大 的 电 厂 的 包 销 已 经 开 始 谈 判, 已 经 有 许 多 的 电 厂 开 始 有 相 关 意 向 目 前 脱 硫 石 膏 板 只 占 到 电 厂 脱 硫 石 膏 的 2-3%, 脱 硫 石 膏 的 消 耗 大 户 是 水 泥 企 业 对 于 北 新 建 材 来 讲, 水 泥 企 业 也 是 中 国 建 材 集 团 的 内 部 企 业, 可 以 协 调, 而 且 包 销 也 是 有 选 择 性 的, 所 以 包 销 难 度 不 大 图 44: 我 国 的 石 膏 资 源 分 布 图 4: 我 国 安 装 脱 硫 装 臵 的 火 电 装 机 容 量 数 据 来 源 : 中 国 选 矿 技 术 网, 国 泰 君 安 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 27

21 2Q2 26Q1 26Q4 27Q3 28Q2 29Q1 29Q4 21Q3 211Q2 212Q1 2Q2 26Q1 26Q4 27Q3 28Q2 29Q1 29Q4 21Q3 211Q2 212Q1 北 新 建 材 (786) 4. 实 证 研 究 之 市 场 表 现 : 与 美 废 价 格 及 地 产 相 关 性 强 4.1. 北 新 建 材 的 市 场 表 现 同 美 废 价 格 相 关 性 强 北 新 建 材 的 市 场 表 现 同 美 废 价 格 走 势 趋 同, 其 主 要 原 因 是 市 场 表 现 和 美 废 价 格 走 势 一 定 程 度 上 都 与 经 济 周 期 相 关 性 很 强 以 28 年 金 融 危 机 时 候 为 例, 受 金 融 危 机 影 响 美 废 价 格 下 降, 同 时 北 新 的 股 价 也 一 路 下 挫 29 年 之 后 随 着 经 济 复 苏, 美 废 需 求 增 加 导 致 价 格 上 涨, 北 新 建 材 的 市 场 表 现 与 美 废 的 价 格 趋 势 一 致, 市 场 表 现 逐 渐 向 好 211 年 3 季 度 以 来, 由 于 世 界 经 济 受 欧 债 危 机 等 因 素 的 影 响 美 废 需 求 不 足, 价 格 下 跌 ; 国 内 股 市 也 一 路 下 挫 所 以, 从 大 趋 势 上 来 讲, 经 济 周 期 是 决 定 市 场 表 现 与 美 废 价 格 走 势 趋 同 的 内 在 原 因 市 场 表 现 与 煤 炭 价 格 走 势 的 相 关 性 相 对 较 弱, 我 们 推 测 主 因 煤 炭 价 格 与 经 济 周 期 的 相 关 性 不 如 美 废 纸 那 么 紧 密 图 46: 北 新 建 材 市 场 表 现 与 美 废 价 格 走 势 图 47: 北 新 建 材 市 场 表 现 与 煤 炭 价 格 走 势 7 6 市 场 表 现 国 内 废 纸 价 格 : 美 废 :11#( 美 元 / 吨 ) 市 场 表 现 秦 皇 岛 港 : 平 仓 价 : 大 同 优 混 (Q8K) 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 研 究 4.2. 市 场 表 现 同 步 于 商 品 房 销 售 面 积 增 速, 领 先 于 新 开 工 北 新 建 材 的 市 场 表 现 与 石 膏 板 产 量 增 速 的 相 关 性 不 是 很 明 显 我 国 的 石 膏 板 产 量 增 速 相 对 较 为 平 稳, 只 在 部 分 的 月 份 上 数 据 有 较 大 的 变 化, 这 也 反 映 了 石 膏 板 市 场 发 展 空 间 较 大, 具 有 一 定 的 抗 周 期 性 北 新 建 材 的 市 场 表 现 同 房 地 产 市 场 也 具 有 较 强 的 相 关 性 从 具 体 的 指 标 来 看, 市 场 表 现 同 商 品 房 的 新 开 工 增 速 施 工 面 积 增 速 房 地 产 销 售 面 积 增 速 相 关 性 较 为 明 显 北 新 建 材 的 市 场 表 现 同 房 地 产 的 销 售 面 积 增 速 几 乎 是 同 步 的, 而 商 品 房 的 新 开 工 面 积 增 速 略 为 滞 后 于 北 新 建 材 的 市 场 表 现 ( 滞 后 于 6 个 月 到 1 年 左 右 ) 这 一 方 面 反 映 了 北 新 建 材 的 股 价 的 周 期 性 特 性, 一 方 面 也 与 石 膏 板 下 游 市 场 中 房 地 产 是 重 要 的 需 求 有 关 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21 of 27

22 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 图 48: 北 新 建 材 市 场 表 现 与 石 膏 板 产 量 增 速 (1) 市 场 表 现 (%) 石 膏 板 产 量 增 速 _ 累 计 北 新 建 材 (786) 图 49: 北 新 建 材 市 场 表 现 与 商 品 房 新 开 工 增 速 (1) 市 场 表 现 (%) 商 品 房 本 年 新 开 工 面 积 增 速 _ 累 计 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 研 究 图 : 北 新 建 材 市 场 表 现 与 商 品 房 施 工 面 积 增 速 (1) 市 场 表 现 (%) 商 品 房 本 年 施 工 面 积 增 速 _ 累 计 图 1: 北 新 建 材 市 场 表 现 与 商 品 房 竣 工 面 积 增 速 (1) 市 场 表 现 (%) 商 品 房 本 年 竣 工 面 积 增 速 _ 累 计 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 研 究 图 2: 北 新 建 材 市 场 表 现 与 商 品 房 销 售 面 积 增 速 市 场 表 现 (%) 商 品 房 销 售 面 积 增 速 _ 累 计 图 3: 北 新 建 材 PE 与 石 膏 板 产 量 增 速 4 PE 石 膏 板 产 量 增 速 _ 累 计 (1) -3 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 22 of 27

23 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep PE PB 变 动 与 商 品 房 销 售 面 积 增 速 趋 势 一 致 北 新 建 材 (786) 北 新 建 材 的 PE 变 动 趋 势 同 房 地 产 市 场 也 具 有 较 强 相 关 性,PE 的 变 动 趋 势 与 房 地 产 的 相 关 性 较 股 价 更 强 这 种 相 关 性 最 为 明 显 的 表 现 在 新 开 工 面 积 增 速 和 商 品 房 销 售 面 积 增 速 中 PE 与 房 地 产 销 售 面 积 增 速 的 变 动 趋 势 几 乎 一 致, 新 开 工 落 后 于 PE 周 期 6 个 月 -1 年 左 右 PE 在 7 年 初 和 9 年 底 有 两 个 相 对 高 点, 这 与 房 地 产 销 售 面 积 增 速 的 高 点 相 一 致 图 4: 北 新 建 材 PE 与 新 开 工 面 积 增 速 图 : 北 新 建 材 PE 与 施 工 面 积 增 速 PE 商 品 房 本 年 新 开 工 面 积 增 速 _ 累 计 PE 商 品 房 本 年 施 工 面 积 增 速 _ 累 计 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 研 究 图 6: 北 新 建 材 PE 与 竣 工 面 积 增 速 图 7: 北 新 建 材 PE 与 销 售 面 积 增 速 PE 商 品 房 本 年 竣 工 面 积 增 速 _ 累 计 PE 商 品 房 销 售 面 积 增 速 _ 累 计 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 研 究 北 新 建 材 的 PB 变 动 趋 势 与 房 地 产 的 相 关 关 系 类 似,PB 变 动 周 期 与 房 地 产 销 售 增 速 周 期 同 步, 滞 后 于 房 地 产 新 开 工 增 速 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 23 of 27

24 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar- Sep- Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 图 8: 北 新 建 材 PB 与 新 开 工 面 积 增 速 PB 商 品 房 本 年 新 开 工 面 积 增 速 _ 累 计 图 9: 北 新 建 材 PB 与 施 工 面 积 增 速 北 新 建 材 (786) PB 商 品 房 本 年 施 工 面 积 增 速 _ 累 计 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 研 究 图 6: 北 新 建 材 PB 与 竣 工 面 积 增 速 图 61: 北 新 建 材 PB 与 销 售 面 积 增 速 6 PB 商 品 房 本 年 竣 工 面 积 增 速 _ 累 计 4 6 PB 商 品 房 销 售 面 积 增 速 _ 累 计 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 研 究. 主 要 结 论 : 市 场 空 间 扩 大, 公 司 占 有 率 仍 将 提 升, 成 本 处 下 降 通 道 (1)211 年, 北 新 建 材 的 石 膏 板 销 量 8.77 亿 平 方 米, 市 场 占 有 率 达 到 48% 公 司 积 极 推 进 2 亿 平 方 米 石 膏 板 产 能 布 局 和 项 目 建 设,211 年 底 公 司 的 石 膏 板 产 能 已 达 到 12 亿 平 方 米 我 们 预 计 公 司 的 产 能 将 会 以 约 1% 的 增 速 递 增, 到 21 年 达 到 2 亿 的 产 能 布 局 随 着 产 能 的 扩 张, 公 司 的 市 场 份 额 将 会 进 一 步 提 升 (2) 需 求 端, 石 膏 板 大 量 用 于 公 共 建 筑 如 酒 店 文 体 中 心, 也 应 用 于 普 通 住 宅, 城 镇 化 建 筑 节 能 住 宅 产 业 化 成 为 发 展 动 力 石 膏 板 人 均 使 用 量 低, 发 展 空 间 巨 大 短 期 内 房 地 产 调 控 对 于 石 膏 板 有 一 定 的 影 响, 石 膏 板 销 量 存 在 压 力, 影 响 是 较 有 限, 主 要 基 于 :1 石 膏 板 的 下 游 需 求 中 公 共 建 筑 占 比 较 大, 能 够 一 定 程 度 规 避 风 险 2 石 膏 板 的 使 用 的 绝 对 比 例 依 然 较 低, 使 用 比 例 的 提 升 能 够 一 定 程 度 平 滑 房 地 产 调 控 的 影 响 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 24 of 27

25 北 新 建 材 (786) (3) 成 本 端,11 年 3 季 度 之 后, 美 废 价 格 大 幅 下 跌, 原 材 料 成 本 下 降, 毛 利 率 具 回 升 趋 势 1 季 度 毛 利 率 2.6%, 同 增. 个 百 分 点, 仍 处 低 位 短 期 内 供 需 关 系 不 改,12 年 美 废 和 煤 炭 价 格 将 稳 中 有 降 原 材 料 成 本 下 降 将 逐 渐 反 映 到 毛 利 率 的 上 升 (4) 从 实 证 研 究 的 结 果 来 看, 北 新 建 材 的 市 场 表 现 同 美 废 价 格 走 势 趋 同, 其 主 要 原 因 是 市 场 表 现 和 美 废 价 格 走 势 一 定 程 度 上 都 与 经 济 周 期 相 关 性 很 强 北 新 建 材 的 市 场 表 现 PE PB 的 变 化 趋 势 与 商 品 房 销 售 增 速 同 步, 而 新 开 工 滞 后 于 市 场 表 现 及 PE 和 PB 变 化 趋 势 这 一 方 面 反 映 了 北 新 建 材 的 股 价 的 周 期 性 特 性, 一 方 面 也 与 石 膏 板 下 游 市 场 中 房 地 产 是 重 要 的 需 求 有 关 2 亿 平 米 产 能 布 局 顺 利 推 进, 美 废 价 格 下 跌 带 来 毛 利 率 回 升 趋 势 预 计 年 EPS 为 : , 目 标 价 18 元, 增 持 评 级 表 4: 年 度 盈 利 预 测 ( 百 万 元 ) E 213E 214E 营 业 总 收 入 3,27 4,369,969 7,77 9,91 13,26 增 长 率 31.2% 33.4% 36.6% 3.% 27.8% 33.7% 营 业 成 本 -2,263-3,187-4,611 -,91-7,498-1,7 % 销 售 收 入 69.1% 72.9% 77.2% 76.2% 7.6% 7.8% 毛 利 1,12 1,182 1,38 1,847 2,417 3,23 % 销 售 收 入 3.9% 27.1% 22.8% 23.8% 24.4% 24.2% 营 业 税 金 及 附 加 % 销 售 收 入.3%.1%.2%.2%.2%.2% 营 业 费 用 % 销 售 收 入.8% 4.6% 3.2% 3.3% 3.6% 3.7% 管 理 费 用 % 销 售 收 入.9% 6.1%.1%.2%.%.7% 息 税 前 利 润 (EBIT) ,17 1,499 1,93 % 销 售 收 入 18.9% 16.2% 14.3% 1.2% 1.1% 14.6% 财 务 费 用 % 销 售 收 入 2.2% 1.9% 1.8% 2.1% 2.1% 2.1% 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 % 税 前 利 润.6% -.%.%.%.2%.1% 营 业 利 润 ,1 1,283 1,643 营 业 利 润 率 16.2% 14.% 12.% 12.9% 12.9% 12.4% 营 业 外 收 支 税 前 利 润 ,47 1,342 1,78 利 润 率 16.6% 14.9% 14.% 13.% 13.% 12.9% 所 得 税 所 得 税 率 14.7% 6.4% 1.% 1.% 1.% 1.% 净 利 润 ,27 1,36 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 27

26 北 新 建 材 (786) 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 ,61 净 利 率 9.8% 9.% 8.8% 8.4% 8.3% 8.% EPS 资 料 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 26 of 27

27 北 新 建 材 (786) 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 1% 以 上 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 %~1% 之 间 相 对 沪 深 3 指 数 涨 幅 介 于 -%~% 相 对 沪 深 3 指 数 下 跌 % 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 3 指 数 基 本 与 沪 深 3 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 3 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 69 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 1 层 邮 编 电 话 (21) (7) (1) gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 27 of 27