中投报告

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羚灶严
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1 Table_Top Table_AuthorTemp Table_Author 固定收益署名人 : 覃圣尧 S qinshengyao@china-invs.cn 署名人 : 何欣,CFA S hexin@china-invs.cn 署名人 : 王纯 S wangchun@china-invs.cn 中债系列指数近一年收益 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% % -2% 中债总财富 ( 总值 ) 指数 AAA 级中期票据利差中债短融总财富 ( 总值 ) 指数中债国债总财富 ( 总值 ) 指数中债企业债总财富 ( 总值 ) 指数 Table_Rep ort 相关报告 ( ) 隐性担保增信几何 3Y 5Y 2012/3/16 ( ) 从银行不良贷款看信用风险 2012/3/06 ( ) 中短票估值偏离初解 2012/3/14 Table_Title Table_Point 投资要点 : 基本面分析 : 证券研究报告 / 交易所债再现暂停上市 2012 年 04 月 24 日交易所 04 长航债暂停上市长航油运连续两年亏损, 其发行的 04 长航债从 4 月 23 日起暂停上市长航油运 2010 年由微利转为亏损主要缘于会计调整, 但航运业景气度持续低迷以及公司过度扩张运力方是业绩下滑根本原因暂停上市的交易规则仍对部分个券存在负面影响尽管我们对信用债市场总体走势仍持乐观态度, 但是交易所的特殊交易规则仍可能导致投资人的债券组合因暂停上市而丧失一定的流动性, 并面临估值风险我们筛选了 2011 年亏损且 2012 年可能难以扭亏的发债人列于报告正文, 对流动性要求较高的投资人应有所准备回顾与展望 : 超短融发行范围悄然扩大继 9 大超 AAA 企业后, 上周华能集团与国电集团发行 270 天超短融, 预示着超短融发行范围已扩大丰富收益率曲线定价及超短融发行流程已成熟或是发行范围扩大的主因 ; 而两大集团的债务余额与债务结构状况是被选择作为首比扩大范围的主要因素我们预计未来新增超短融发行人仍以 AAA 企业为主一级市场发行逐步回归正轨上周一级市场发行逐步回归正轨, 短融中 AAA 发行人占比明显回升 ; 而中票发行规模仍维持低位企业债市场建议投资者按其风险承受能力依次选择 12 岱海债 12 华通债 12 营口债 12 瓦国资债新发公司债收益率与银行间中票二级市场收益率接近持平, 一级市场投资价值有限, 建议可关注 12 宁港 01 与 12 化机债银行间收益率平坦化下移交易所新上市券成交活跃上周银行间中短票收益率曲线平坦化下移, 低评级中票收益最佳上周交易所分离债延续此前涨势, 多支债券收益率已与银行间市场同期限中短票收益率持平, 目前尚可关注成交活跃且收益率仍有下行空间的 08 江铜债与国安债 1 公司债新券成交活跃, 对于前期建议关注的地产债, 收益率已大幅下行, 投资价值下降, 考虑到房地产市场成交量好转趋势在延续, 建议继续持有交易所城投债收益率已近我们估值中枢, 追涨空间不大

cn 中债系列指数近一年收益 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 11-04 11-06 11-08 11-10 11-12 12-02 -1% -2% 中债总财富 ( 总值 ) 指数 AAA 级中期票据利差 300 250 200 150 100 50 中债短融总财富 ( 总值 ) 指数中债国债总财富 ( 总

2 1 交易所债再现暂停上市长航债暂停上市交易所 04 长航债暂停上市 :2012 年 4 月 20 日中国长江航运集团南京油运股份有限公司 ( 以下简称长航油运, 股票代码 : SH) 发布公告, 鉴于公司 2010 年 2011 年连续两年亏损, 根据中华人民共和国证券法和上海证券交易所公司债券上市规则的相关规定, 上海证券交易所决定自 2012 年 4 月 23 日起暂停公司 2004 年中国长航油运企业债券上市, 债券简称由 04 长航债更名为长债暂停 2010 年亏损缘于会计调整 : 公司此前公布的 2010 年度报告显示, 公司实现归属母公司净利润为 882 万元, 但公司对前期会计差错进行修正 :(1) 售后回租账务处理差错更正, 该项调整对未分配利润影响为 -2,733 万元 ;(2) 燃料费成本及跨期收入差错更正, 该项调整对未分配利润影响为 0.05 万元调整后 2010 年最终实现归属母公司净利润为 -1,859 万元, 售后回租账务处理的更正是公司 2010 年由微利转为亏损的主要原因航运业景气低迷拖累业绩 :08 年以来受金融危机影响, 全球航运需求大幅下降, 前期扩张运力的逐步投产进一步加大了供需失衡局面, 航运业运费持续下降航运公司主要成本为燃油成本,2009 年以来油价持续回升加大了公司的成本压力因此近年来公司的收入增长并未能扭转毛利率整体下滑的不利影响,2011 年毛利率降至 4% 左右,2012 年 1 季报显示尚未改善扩张运力加剧经营困难 :2009 年以来航运业景气度整体下行, 公司在扩张运力方面依然保持了较大规模的投资支出,2010 年投资活动净现金流为 -30 亿元公司主要通过举债融资持续运力的扩张, 债务负担持续上升,2012 年 1 季度末资产负债率已达 76%, 比 2007 年 59% 高出 17 个百分点随着财务费用上升, 公司期间费用率持续上升, 加剧了公司的经营困难考虑到航运业运力消化仍需时日, 预计公司经营情况难有改善图 1: 长航油运经营情况图 2: 长航油运现金流状况 ( 亿元 ) 60 营业总收入 ( 亿元 ) 归属母公司净利润 ( 亿元 ) 毛利率 (%)( 右 ) 期间费用占比 (%)( 右 ) 30% 40 经营活动净现金流投资活动净现金流筹资活动净现金流 50 25% % % % 5% % -5% % -40 债券违约风险小 : 虽然长航油运的资质已明显下降, 但 04 长航债由建行江苏分行提供担保, 担保增信作用很强, 因此 04 长航债违约风险很小 04

称由 04 长航债更名为长债暂停 2010 年亏损缘于会计调整 : 公司此前公布的 2010 年度报告显示, 公司实现归属母公司净利润为 882 万元, 但公司对前期会计差错进行修正 :(1) 售后回租账务处理差错更正, 该项调整对未分配利润影

3 长航债持有人多为配臵型机构, 在交易所成交并不活跃, 债券在交易所暂停交易实际影响并不大 04 长航债为跨市交易的企业债, 对银行间市场交易并不会构成影响, 有变现需求投资人亦可转托管至银行间市场 1.2 仍有部分个券存在暂停上市风险由于交易所的特别交易规定, 暂停上市对投资人而言意味着丧失了部分流动性, 故而仍有必要对 2011 年亏损, 在 2012 年扭亏无望的债券发行人进行挖掘 2012 年强周期和高度竞争行业的盈利仍难乐观 : 我们统计了近期发债上市公司的业绩公告情况, 发现建材钢铁等行业的亏损数较多, 主要是受需求及产品价格下滑影响 2012 年 1 季度有 5 家电力企业预盈, 但同时有 3 家预亏, 我们猜测可能是上调电价后不同地区发行人受益程度不同差异基础化工行业预盈 3 家预亏 3 家, 主要化工子行业分化所致另外, 盈利预亏较多的行业还有酒店林木化纤金属加工铝和通信设备等行业, 这些行业都属于强周期高度竞争行业图 3: 上市公司发行人 2012 年 1 季报报忧情况图 4: 上市公司发行人 2012 年 1 季报报喜情况 5 首亏续亏 5 预增扭亏略增电力基础化工金属食品工业机械农产品部分发行人的经营状况未见改善 : 值得关注的是 09 东药债 09 津滨债以及 10 重钢债发行人 2011 年业绩已告亏损, 三家上市公司的 2012 年中期业绩预告仍为亏损, 若在下半年不能有效扭亏, 则可能会面临停止交易风险新中基升达林业中国西电等发行人业绩预告显示未有明显改善 2011 年航运业的中国远洋和中海集运分别亏损 104 亿元和 27 亿元, 虽然两家公司近期未公布业绩预告, 但结合目前航运整体较为低迷, 加之同为航运业的中海发展 2012 年 1 季业绩亦高亏损, 我们预计中国远洋和中海集运的业绩仍难有好转表表 1:2011 年亏损发行人近期业绩预告发行人 1 季预告中期预告主体评级存续债券债券类型东北制药预亏预亏 AA 09 东药债公司债津滨发展预亏预亏 A 09 津滨债公司债重庆钢铁 - 预亏 AA 10 重钢债公司债新中基预亏 - AA- 11 新中基 CP001 短融

观 : 我们统计了近期发债上市公司的业绩公告情况, 发现建材钢铁等行业的亏损数较多, 主要是受需求及产品价格下滑影响 2012 年 1 季度有 5 家电力企业预盈, 但同时有 3 家预亏, 我们猜测可能是上调电价后不同地区发行人受益程

4 表表 1:2011 年亏损发行人近期业绩预告发行人 1 季预告中期预告主体评级存续债券债券类型升达林业预亏 - A+ 11 川升达 CP001 短融中国西电 - 预亏 AAA 数据来源 :WIND, 中投证券研究所 09 西电股 MTN1 11 西电 MTN1 Table_Header 中期票据我们对出现结构性失衡的行业仍持谨慎态度 : 我们认为 2012 年经济将企稳回升, 实体经济信用风险将下行, 但强周期行业之间的基本面依然明显分化, 对于如钢铁航运和光伏等行业仍存在结构性失衡问题, 在经济好转的过程中受益程度相对较小, 我们认为此类中低评级债券比同条件其他债券 1 需有更高的风险溢价 2 回顾与展望信用债收益率曲线平坦下移 2.1 超短融发行有新军, 但仍以 AAA 企业为主超短融发行范围悄然扩大 : 上周华能集团与国电集团分别发行了 50 亿元, 期限 270 天的超短融 12 华能集 SCP001 与 12 国电集 SCP001, 成为继铁道部中石油等 9 大超 AAA 企业后在超短融市场融资的企业 2010 年末为丰富货币市场工具品种, 拓宽企业直接债务融资渠道, 增强企业短期融资的灵活与便利性, 交易商协会制了银行间债券市场非金融企业超短期融资券业务规程 ( 试行 ) ( 以下简称试行办法 ), 鼓励企业发行期限在 270 天以下的短期票据品种相比短融这类债券, 超短融期限更短, 发行更简易 ( 主要是指信息披露而非发行程序 ), 且注册效率更高虽在试行办法中交易商协会未对发行人资质进行限制, 但在前期试行阶段, 获准发行的机构仅有铁道部等 9 家超 AAA 企业, 其余企业并未获得发行资质丰富收益率曲线定价或是范围扩大的主因 : 此次华能集团与国电集电获准发行超短融, 预示着超短融发行范围已悄然放开我们认为此次发行范围扩大主要有以下两个原因, 其一, 超短融发行初期的目的之一即是丰富货币市场工具, 丰富收益率曲线定价的作用, 但由于此前发行主体仅限于超 AAA 企业, 因此对于一级市场定价指导的意义较弱, 此次发行主体资质下移有利于丰富收益率曲线的定价作用 ; 其二, 经过超 AAA 企业 1 年多的试发行, 目前超短融的发行流程信息披露等程序已完善, 已具备逐步推广的条件债券总额与债务结构为被选择的主因 : 而选择华能集团与国电集团作为首批扩大范围的企业, 我们推测或与两家公司目前的债务总额与债务结构有关华能与国电作为五大发电集团中两大集团, 其债券余额不仅高于其他三大集团, 而且在剔除超 AAA 企业后, 债券余额也居非金融企业的前 5 位目前两集团公开发行的债券总额也已逼近或超过其净资产的 40% 这促使两大集团需开辟新的债务融资工具目前两集团已在私募市场融资, 而超短融发行不受 40% 净资产限制, 无疑成为较佳的短融替代品种 1 对行业投资时钟的分析见债券 ( 信用 ) 市场 2012 年 2 季度策略取舍有道

经济好转的过程中受益程度相对较小, 我们认为此类中低评级债券比同条件其他债券 1 需有更高的风险溢价 2 回顾与展望信用债收益率曲线平坦下移 2.

5 表 2: 华能集团和国电集团债务融资情况未偿还债券其中定向公开发公开发行债净资产单位 : 亿元余额融资行债券券上限华能集团 , 国电集团数据来源 :WIND, 中投证券研究所预计新增超短融发行人仍以 AAA 企业为主 : 我们预计, 目前公开发行债券融资余额较大的三峡集团中电投集团首钢集团等等未来或也将逐步进入超短融的发行范围内, 但我们认为新增超短融发行人仍将以 AAA 企业为主主要是目前非 AAA 企业的公开债券余额仍较小, 尚未到需另辟稀径的时候 ; 加之超短融的发行虽更简易, 但与短融相比可节约的时间成本与利率成本仍有限, 因此我们预计非 AAA 企业短期参与的可能性较低 2.2 银行间一级市场高评级短融占比回升高评级短融发行占比回升 : 上周短融发行规模回复,12 家公司发行了 269 亿元短融券, 且发行人信用资质明显上升,AAA 债券发行占比超 80% 新发 AAA 短融包括 12 华侨城 CP 华能 CP 长电 CP002, 发行利率均为 4.41%; 而超短融 12 华能集 SCP 国电集 SCP001 的期限均为 270 天, 发行利率 4.18% 1 年期的短融一级市场溢价略高于超短融 AA- 短融包括 12 仙琚 CP 浙商集 CP 扬农 CP001 我们评分分别为 , 发行利率分别为 5.92% 5.92% 6.05%, 建议选择性价比较高的 12 仙琚 CP001 与 12 扬农 CP 津航空 CP001 与 12 京城乡 CP001 是 A+ 短融, 发行利率分别为 7.8% 7.5%, 我们的评分分为 2 2-, 由于发行人资质较弱, 不建议参与中票发行仍低迷 : 上周 8 家公司发行了 86 亿元中票, 发行规模整体略有回升新发中票评级分布于 AA- 至 AAA 间 12 粤海控 MTN 与 12 穗地铁 MTN1 均为 5 年期 AAA 债券, 我们的评分均为 3+ 两券发行利率分别为 4.92% 4.93%, 投资价值基本相当 12 航海商 MTN1 是唯一的 AA- 中票, 我们评分为 2 分该券期限 3 年, 发行利率 7.8%, 较同条件中票估值高出近 40BP, 一级投资价值较高但与此前发行的 5 年期 12 博瑞 MTN1 相比, 优势并不明显上周新发 AA 中票包括 12 宁发电 MTN1 和 12 阳光 MTN1, 前者期限 5 年, 发行利率 6.06%; 后者期限 3 年, 发行利率 5.86%, 我们评分均为 3-12 宁发电 MTN1 发行利率与此前 AA 中票基本持平, 而 12 阳光 MTN1 发行利率则已下滑约 7BP, 建议投资者首选 12 宁发电 MTN1 AA+ 中票 12 豫投资 MTN1 12 万华股 MTN1 12 重汽 MTN1 期限均为 5 年, 评分均为 3 分, 发行利率同为 5.56%, 投资价值相当

的公开债券余额仍较小, 尚未到需另辟稀径的时候 ; 加之超短融的发行虽更简易, 但与短融相比可节约的时间成本与利率成本仍有限, 因此我们预计非 AAA 企业短期参与的可能性较低 2.

6 2.3 银行间二级市场收益率曲线平坦化下移上周市场对于新披露的经济数据做出回应, 以 AA- 为代表的低评级中短票领涨市场, 收益率普遍下行 12-17BP, 利差则收窄 7-18BP; 而高评级 AAA 中短票收益率与利差则出现小幅上涨另外收益率曲线整体呈平坦化下移趋势, 中票降幅明显大于短融市场 ( 图 5 图 6) 我们预计随着经济逐步企稳回升, 中低评级信用债收益率仍有下行空间图 5: 中短票收益率周变化图 6: 中短票利差周变化 2.4 企业债一级市场城投债发行回复正常本周城投债发行再次放量,8 家投融资平台发行了 102 亿元城投债加上国家电网招发行 100 亿元企业债, 最终企业债发行规模达到 212 亿元 12 岱海债是除国网债外, 上周唯一的一支非城投企业债该券发行人是全火力发电企业, 电力全供京津塘地区虽公司运营成本较低, 且新机组项目获批明显改善了公司收入与现金流, 但公司目前负债水平仍偏高, 短期债务压力较大, 因此我们给予了 3- 的评分该券期限 3 年, 主体与债项评级均为 AA, 发行利率 5.98%, 高于同期发行的资质期限条件均相同的 12 阳光 MTN1 近 10BP, 投资价值高于后者上周新发城投债中, 收益率高于 8% 的城投债包括 12 泉港石建债 12 兴荣债 12 瓦国资债 12 安阳城投债, 我们的评分分别为和 1 分, 发行利率分别为 8.4% 8.35% 8.55% 8%, 相比之下 12 瓦国资债的投资价值最高 12 营口债 12 吉安城投债 12 十堰城投债发行利率均在 8% 以下, 发行利率分别为 7.98% 7.8% 7.98%, 建议投资者首选评分达到 2- 的 12 营口债 12 华通债与此前发行的 12 青岛城投债同为青岛市三大投融资平台, 我们评分均为 3 分, 是近期少见的高评分城投债两债均为 7 年期债券, 但前者发行利率为 7.3%, 而后者发行利率仅为 6.89%, 相比之下 12 华通债投资价值更高 2.5 公司债一级市场公司债市场发行继续保持稳定,4 家公司发行了 48 亿元公司债, 其中

4 企业债一级市场城投债发行回复正常本周城投债发行再次放量,8 家投融资平台发行了 102 亿元城投债加上国家电网招发行 100 亿元企业债, 最终企业债发行规模达到 212 亿元 12 岱海债是除国网债外, 上周唯一的一支非城投企业

7 12 太钢 01 发行量达 25 亿元 12 宁港 01 主体与债项评级均为 AAA, 我们的评分为 3+ 该券期限 3 年, 发行利率 4.69%, 与银行间中票二级市场收益率基本持平, 可作为中票的替代品种 12 太钢 01 虽同为 AAA 债券, 但评分仅有 3 分, 仅与一般 AA+ 中票的评分相似该券期限 5 年, 发行利率 5.2%, 虽高于同期限 AAA 中票, 但较同评分的 AA+ 中票发行利率低近 30BP, 投资价值一般 12 桂东 01 与 12 化机债的主体与债项评级均为 AA, 我们的评分分别为桂东 01 期限 5+2 年, 发行利率 6.3%;12 化机债期限 3+2 年, 发行利率 7%, 票面利率已基本体现两券的评分差异 12 化机债的评分评级与同期发行的 12 阳光 MTN1 相同, 但后者发行利率仅 5.86%, 相比之下 12 化机债投资价值更高 2.6 交易所二级市场成交活跃收益率小幅下行上周分离债延续此前涨势, 多支债券收益率已与银行间市场同期限中短票收益率持平, 目前尚可关注成交活跃且收益率仍有下行空间的 08 江铜债与国安债 1 公司债仍以新券成交为主, 地产债成交仍不活跃交易所城投债收益率已近我们估算价值中枢, 追涨空间不大分离债延续涨势 : 上周分离债大多延续此前涨势, 多支债券收益率下行超 10BP 08 石化债 08 宝钢债是成交金额最大的两支债券, 其收益率分别下行 3BP 12BP 收至 4.57% 4.54% 成交次活跃的国安债收益率下行 36BP 收至 4.93 成为涨幅最明显的分离债 08 江铜债与 08 上汽债是成交活跃债券中收益率唯一上涨的债券, 两券收益率分别上行 6BP 2BP 收至 5% 4.5% 经过近两周上涨, 目前部分分离债收益率与银行间同期限中短票收益率已基本相当, 甚至低于银行间市场, 继续追涨的空间已不大建议投资者可关注收益率尚有下行空间且成交较活跃的 08 江铜债与国安债 1. 公司债新券成交依旧活跃 : 上市新券 11 超日债上市当日换手率达 48%, 成为成交最活跃的债券当天收益率大幅下行 29BP 收至 8.69% 上市仅一周的 11 常山债换手率亦达到 16%, 但由于上市当天涨幅较大, 因此上周出现小幅回调, 收益率小幅上行 6BP 收至 7.33%, 不建议投资者继续追涨另一支上市仅一周的 11 中化 02 换手率亦达到 13%, 其收益率大幅下行 22BP 收至 4.99%, 收益率水平较银行间二级市场高出约 15BP, 尚有一定投资价值老券 10 杉杉债以 19% 的换手率居换手率第二位, 该券收益率也大幅下行 29BP 收至 6.05%, 创 1 年以来收益率新低, 不建议投资者继续追涨地产债的成交依旧不甚活跃, 仅 09 万业债换手率超 5%, 收益率则继续下行 25BP 收至 7.04% 对于我们前期建议关注的地产债, 收益率已有较大幅度下行, 考虑到房地产市场成交量好转趋势在延续, 建议可继续持有

2%, 虽高于同期限 AAA 中票, 但较同评分的 AA+ 中票发行利率低近 30BP, 投资价值一般 12 桂东 01 与 12 化机债的主体与债项评级均为 AA, 我们的评分分别为 3 3-11 桂东 01 期限 5+2 年, 发行利率 6.

8 城投债收益率趋近此前我们预计的估值中枢 : 上市新券 12 江泉债以 14.7% 的换手率居城投债换手率首位, 收益率上行 12BP 收至 7.84% 连续半月成交活跃的 11 丹东债上周成交依旧活跃, 但收益率暂停下行以 8.34% 收平 11 泰山债 11 汉中债 11 豫中小三券换手率均超过 10%, 三券收益率分别下行 15BP 14BP 10BP 收至 7.63% 7.58% 7.71% 整体来看, 交易所成交活跃的城投债收益率多集中在 7.5%-7.8% 之间, 开始接近我们此前所推算的估值中枢图 7: 公司债企业债收益率周变化图 8: 分离债收益率周变化

图 9: 公司债发行预案图 10: 信用债周发行量附表 2: 新券发行信息债券简称总额期限发行日票面利率主体评级债券评级中投评分相对价值短期融资券 12 华能 CP001 50.0 365 2012/4/17 4.41% AAA A-1 4 推荐 12 津航空 CP001 5.

9 图 9: 公司债发行预案图 10: 信用债周发行量附表 2: 新券发行信息债券简称总额期限发行日票面利率主体评级债券评级中投评分相对价值短期融资券 12 华能 CP /4/ % AAA A-1 4 推荐 12 津航空 CP /4/ % A+ A-1 2 中性 12 仙琚 CP /4/ % AA- A-1 3- 推荐 12 八钢 CP /4/ % AA A-1 3 推荐 12 华能集 SCP /4/ % AAA - 4 中性 12 华侨城 CP /4/ % AAA A-1 3+ 中性 12 扬农 CP /4/ % AA- A-1 2+ 中性 12 国电集 SCP /4/ % AAA - 4 中性 12 长电 CP /4/ % AAA A-1 4 推荐 12 浙商集 CP /4/ % AA- A-1 2+ 中性 12 北京城乡 CP /4/ % A+ A-1 2- 回避 12 晶科 CP /4/ % AA- A-1 2 回避 12 中百 CP /4/ % AA A-1 3 推荐小计 273 中期票据 12 阳光 MTN /4/ % AA AA 3- 中性 12 豫投资 MTN /4/ % AA+ AA+ 3 推荐 12 万华股 MTN /4/ % AA+ AA+ 3 推荐 12 粤海控 MTN /4/ % AAA AAA 3+ 中性 12 重汽 MTN /4/ % AA+ AA+ 3 推荐 12 光明 MTN /4/ % AA+ AA+ 3 推荐 12 京能源 MTN /4/20 - AA AA 3 推荐小计 83.4 企业债 12 泉港石建债 % AA- AA 1- 回避 12 国网债 % AAA AAA 5 中性 12 国网债 % AAA AAA 5 中性

18% AAA - 4 中性 12 华侨城 CP002 20.0 365 2012/4/17 4.41% AAA A-1 3+ 中性 12 扬农 CP001 3.0 365 2012/4/18 6.05% AA- A-1 2+ 中性 12 国电集 SCP001 50.0 270 2012/4/18 4.18% AAA - 4 中性 12 长电 CP002 55.

10 债券简称总额期限发行日票面利率主体评级债券评级中投评分相对价值 12 安阳投资债 % AA AA 1 中性 12 华通债 % AA AA 3 推荐 12 岱海债 % AA AA 3- 中性 12 营口债 % AA AA 2- 推荐 12 瓦国资债 % AA- AA 1- 回避 12 兴荣债 % AA- AA 1- 回避 12 吉安城投债 % AA AA 1 中性 12 十堰城投债 % AA AA 小计 261 公司债 11 桂东 % AA AA 3 推荐 12 宁港 % AAA AAA 3+ 中性 12 化机债 % AA AA 3- 推荐 12 太钢 % AAA AAA 3 中性小计 48 图 11: 短融利差图 12: AAA 中票利差图 13:AA+ 中票利差图 14:AA 中票利差

0 7.0 2012-04-20 7.80% AA AA 1 中性 12 十堰城投债 12.0 7.0 2012-04-20 7.98% AA AA 小计 261 公司债 11 桂东 01 6.0 5+2 2012-04-16 6.30% AA AA 3 推荐 12 宁港 01 10.0 3 2012-04-16 4.

11 Table_InvestTitle 投资评级定义 Table_InvestContent 评分原则以债券投资人的立场, 本着客观公正和审慎原则, 基于公司全部可得公开信息, 对市场公开发行的信用产品进行信用分析评分说明评分以主体评分为主, 债券条款为补充, 通过公司行业现状公司治理财务状况以确定主体信用状况, 综合还款顺序与担保情况确定债券信用评分结果评分结果评分范围为 0-5 分,0.25 分为基本划分区间, 随着公司信用的增加分数依次递增, 最高为 5 分 ( 目前评分不涵盖 B 以下级别债券, 未来如出现 B 以下债券将再做跟踪调整 ) 研究团队简介 Table_AuthorSummary 何欣, 中投证券研究所债券首席分析师, 拥有证券从业资格, 特许金融分析师 (CFA) 覃圣尧, 中投证券研究所债券分析师, 经济学硕士,3 年资信评估经历,2 年债券研究经历, 主要研究信用债和可转债王纯, 中投证券研究所信用分析师, 经济学硕士, 主要从事债券信用分析, 曾先后任职于中诚信招商证券研发中心从事信用分析工作免责条款 Table_Disclaimer 本报告由中国中投证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司未经事先书面同意, 本报告不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国中投证券有限责任公司研究总部公司网站 : Table_Address 深圳市北京市上海市深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际大厦 15 层上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 :(0755) 传真 :(010) 传真 :(021)

25 分为基本划分区间, 随着公司信用的增加分数依次递增, 最高为 5 分 ( 目前评分不涵盖 B 以下级别债券, 未来如出现 B 以下债券将再做跟踪调整 ) 研究团队简介 Table_AuthorSummary 何欣, 中投证券研究所债券首席分析师, 拥有证

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816

ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816 ETF 分级基金规模份额变化统计截至上周末, 全市场股票型 ETF 规模约 1451 亿, 份额约 1215 亿,ETF 总份额及规模的周变动值分别为 -23-44 亿, 份额与规模均下降 ; 分级基金规模约 438 亿, 份额 572 亿, 总份额及规模的周变动值分别为