目 录 1 智 能 投 顾 开 启 财 富 管 理 新 纪 元 智 能 投 顾 影 响 力 剧 增, 金 融 机 构 争 相 布 局 智 能 投 顾 开 启 全 民 理 财, 定 制 化 满 足 多 元 需 求 海 外 借 鉴 : 美 国 智 能 投

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1 [Table_Summary] 财 富 管 理 行 业 新 风 口, 智 能 投 顾 开 启 新 篇 章 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 互 联 网 金 融 系 列 报 告 之 六 互 联 网 金 融 行 业 行 业 研 究 / 推 荐 非 [TABLE_ANALYSISINFO] 银 行 金 融 行 业 高 级 分 析 师 : 林 喜 鹏 执 业 证 书 编 号 : S linxipeng@foundersc.com [Table_Author] 联 系 人 : 王 锡 文 TEL: wangxiwen@foundersc.com 重 要 数 据 : [Table_IndustryInfo] 上 市 公 司 总 家 数 12 总 股 本 ( 亿 股 ) 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 行 业 平 均 PE 平 均 股 价 ( 元 ) 行 业 相 对 指 数 表 现 : [TABLE_QUOTEINFO] 38% 26% 14% 2% -10% -22% 2015/7 2015/10 成 交 金 额 ( 百 万 ) 沪 深 /1 2016/4 数 据 来 源 :wind 方 正 证 券 研 究 所 相 关 研 究 多 元 金 融 Ⅱ 请 务 必 阅 读 最 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [TABLE_REPORTINFO] 金 融 科 技, 引 领 未 来, 重 构 金 融 行 业 生 态 和 盈 利 模 式 基 础 设 施 篇 之 第 三 方 支 付 : 技 术 更 迭 加 速, 支 付 市 场 风 起 云 涌 产 品 与 服 务 篇 之 供 应 链 金 融 : 盘 活 存 量, 推 进 产 融 结 合 产 品 服 务 篇 : 立 足 长 尾, 拥 抱 创 新 大 机 遇 基 础 设 施 篇 : 基 础 变 革, 重 构 金 融 新 格 局 基 础 设 施 篇 : 基 础 变 革, 重 构 金 融 新 格 局 投 资 要 点 智 能 投 顾 开 启 财 富 管 理 新 纪 元 智 能 投 顾 是 一 种 互 联 网 金 融 技 术 下 诞 生 的 资 产 管 理 服 务 通 过 了 解 用 户 的 风 险 偏 好 水 平 以 及 预 期 收 益 率 等 指 标, 运 用 智 能 算 法 以 及 组 合 投 后 的 自 动 化 管 理 技 术, 起 到 类 似 传 统 人 工 投 顾 的 作 用 智 能 投 顾 的 资 产 管 理 规 模 已 经 从 2012 年 几 乎 为 零 增 加 到 2015 年 底 的 187 亿 美 元 咨 询 机 构 科 尔 尼 (A.T.Kearney) 预 计, 智 能 投 顾 未 来 3 到 5 年 的 年 复 合 增 长 率 将 达 68%, 到 2020 年 其 管 理 资 产 规 模 有 望 达 到 2.2 万 亿 美 元 海 外 借 鉴 : 美 国 智 能 投 顾 市 场 智 能 投 顾 诞 生 之 初, 多 数 依 赖 于 自 身 技 术 优 势 并 结 合 互 联 网 平 台 得 以 发 展 如 Wealthfront Betterment Personal Capital SigFig 等 市 场 份 额 上, Betterment 和 Wealthfront 作 为 行 业 的 领 头 羊, 已 捕 获 了 大 部 分 智 能 投 顾 市 场, 两 家 市 场 份 额 合 计 31.55% 此 外, 传 统 金 融 也 在 逐 渐 涌 入, 如 : 贝 莱 德 美 林 证 券 蒙 特 利 尔 银 行 (BOM) 巴 克 莱 苏 格 兰 皇 家 银 行 德 意 志 银 行 等 国 内 智 能 投 顾 发 展 历 程 及 现 状 分 析 我 国 智 能 投 顾 概 念 的 出 现 一 方 面 是 在 普 惠 金 融 全 民 理 财 的 趋 势 引 导 下, 传 统 投 资 顾 问 行 业 自 然 转 型 的 结 果 ; 一 方 面 则 是 互 联 网 基 因 大 数 据 技 术 量 化 投 资 技 术 的 加 速 发 展 而 推 动 的 目 前 已 经 形 成 了 弥 财 爱 理 不 理 京 东 智 投 钱 景 私 人 理 财 等 近 10 余 家 机 构 争 相 布 局 按 照 服 务 特 点, 可 将 目 前 国 内 的 投 顾 公 司 分 为 全 球 资 产 配 置 型 证 券 投 资 型 和 理 财 超 市 型 整 体 上 看, 我 国 智 能 投 顾 布 局 已 经 初 步 完 成, 但 影 响 力 还 有 待 提 升 国 内 智 能 投 顾 市 场 展 望 中 国 人 民 大 学 在 公 布 的 2014 中 国 财 富 管 理 报 告 中 预 计, 到 2020 年, 我 国 的 私 人 财 富 管 理 规 模 将 达 到 227 万 亿 元, 将 会 是 2013 年 130 万 亿 元 的 1.75 倍, 增 长 幅 度 达 到 97 万 亿 元 随 着 国 内 中 产 阶 级 和 大 众 富 裕 阶 层 的 快 速 崛 起, 以 及 互 联 网 + 和 数 字 化 趋 势 的 出 现, 这 些 外 部 因 素 为 智 能 投 顾 的 崛 起 提 供 了 恰 逢 其 时 的 发 展 时 机 参 考 美 国 在 智 能 投 顾 领 域 现 状, 我 们 预 测, 未 来 智 能 投 顾 将 有 较 大 的 增 长 空 间,ETF 基 金 将 成 为 智 能 投 顾 未 来 的 主 流 标 的 相 关 标 的 目 前 A 股 涉 及 智 能 投 顾 领 域 的 上 市 公 司 主 要 有 2 家 中 国 平 安 旗 下 的 平 安 一 账 通 主 打 对 线 上 平 台 的 各 类 金 融 产 品 进 行 风 险 分 化, 结 合 用 户 风 险 评 测 给 予 合 适 的 投 资 组 合 推 荐 同 花 顺 平 台 的 ifind 运 用 自 身 大 数 据 技 术 为 用 户 提 供 策 略 组 合 推 荐 以 及 组 合 优 化 策 略 风 险 提 示 (1) 政 策 风 险 (2) 模 型 失 效 风 险 研 究 源 于 数 据 1 研 究 创 造 价 值

2 目 录 1 智 能 投 顾 开 启 财 富 管 理 新 纪 元 智 能 投 顾 影 响 力 剧 增, 金 融 机 构 争 相 布 局 智 能 投 顾 开 启 全 民 理 财, 定 制 化 满 足 多 元 需 求 海 外 借 鉴 : 美 国 智 能 投 顾 市 场 定 制 化 方 案 展 现 核 心 价 值, 细 分 业 务 各 有 千 秋 税 务 筹 划 顾 问 :Wealthfront Betterment 和 Future Advisor 投 资 组 合 优 化 顾 问 :Sigfig 和 Future Advisor 人 机 结 合 顾 问 :Vanguard Future Advisor Learnvest 和 Personal Capital 标 的 资 产 以 ETF 为 主, 收 费 模 式 分 层 化 智 能 投 顾 介 绍 :BETTERMENT 和 WEALTHFRONT Wealthfront 智 能 投 顾 平 台 功 能 介 绍 Betterment 智 能 投 顾 平 台 功 能 介 绍 国 内 智 能 投 顾 发 展 历 程 及 现 状 分 析 互 联 网 颠 覆 传 统 渠 道, 大 数 据 催 生 智 能 投 顾 国 内 智 能 投 顾 分 类 全 球 资 产 配 置 型 : 实 现 多 资 产 跨 区 域 的 低 成 本 的 资 产 配 置 证 券 投 资 型 : 大 数 据 技 术 整 合 金 融 市 场 数 据, 提 供 智 能 选 股 交 易 策 略 理 财 超 市 型 : 基 于 互 联 网 金 融 产 品 平 台, 定 制 化 提 供 理 财 方 案 国 内 智 能 投 顾 市 场 展 望 财 富 管 理 市 场 稳 步 发 展, 百 万 亿 行 业 空 间 虚 席 以 待 资 产 结 构 需 再 平 衡,ETF 基 金 将 成 为 重 要 突 破 口 相 关 标 的 理 财 超 市 型 智 能 投 顾 : 中 国 平 安 平 安 一 账 通 证 券 投 资 型 智 能 投 顾 : 同 花 顺 IFIND 风 险 提 示 研 究 源 于 数 据 2 研 究 创 造 价 值

3 图 表 目 录 图 表 1: 智 能 投 顾 管 理 规 模 预 估 ( 万 亿 )... 4 图 表 2: 智 能 投 顾 利 用 率 预 测... 4 图 表 3: 美 国 智 能 投 顾 市 场 发 展 历 程... 5 图 表 4: 智 能 投 顾 和 传 统 投 顾 特 征 对 比... 5 图 表 5: 传 统 私 人 理 财 顾 问 的 服 务 流 程... 6 图 表 6: 部 分 智 能 投 顾 门 槛 费 率 总 结... 6 图 表 7: 居 民 理 财 目 标 趋 于 多 元 化... 8 图 表 8: 钱 景 私 人 理 财 为 客 户 提 供 定 制 化 的 理 财 目 标 选 择... 8 图 表 9: 智 能 投 顾 为 投 资 者 提 供 的 服 务 范 围... 9 图 表 10: 税 收 筹 划 服 务 提 升 组 合 的 收 益 水 平 图 表 11:SIGFIG 提 供 现 有 投 资 组 合 分 析 和 建 议 图 表 12:FUTURE ADVISOR 提 供 现 有 投 资 组 合 分 析 和 建 议 图 表 13: 美 国 ETF 数 量 发 展 较 快 图 表 14: 美 国 ETF 市 场 占 据 全 球 73% 的 份 额 图 表 15: 美 国 智 能 投 顾 收 费 模 式 各 不 相 同 图 表 16: 不 同 投 资 金 额 下 智 能 投 顾 总 费 用 统 计 (%) 图 表 17:WEALTHFRONT 和 BETTERMENT 近 3 年 来 规 模 增 长 显 著 图 表 18:WEALTHFRONT 风 险 容 忍 度 评 估 问 卷 图 表 19:WEALTHFRONT 的 推 荐 投 资 计 划 网 页 界 面 图 表 20:BETTERMENT 的 投 资 目 标 推 荐 图 表 21:BETTERMENT 的 推 荐 投 资 计 划 网 页 界 面 图 表 22:BETTERMENT 的 投 资 计 划 设 定 界 面 图 表 23: 互 联 网 理 财 1.0 时 代 的 布 局 图 表 24: 国 内 智 能 投 顾 发 展 时 间 较 短, 但 发 展 较 快 图 表 25: 国 内 目 前 智 能 投 顾 模 式 的 主 要 分 类 图 表 26: 国 内 目 前 主 要 智 能 投 顾 公 司 特 征 统 计 图 表 27: 弥 财 投 资 服 务 流 程 和 特 点 图 表 28: 弥 财 旨 在 通 过 ETF 工 具 配 置 全 球 资 产 图 表 29: 弥 财 定 期 对 组 合 结 构 进 行 自 动 再 平 衡 图 表 30: 百 度 股 票 界 面 图 表 31: 百 度 股 票 动 态 图 谱 图 表 32: 胜 算 在 握 致 力 于 对 投 资 人 的 自 选 股 提 供 交 易 环 节 的 策 略 建 议 图 表 33: 理 财 魔 方 智 能 配 置 基 于 MARKOWITZ 的 资 产 组 合 理 论 图 表 34: 京 东 智 投 之 家 庭 理 财 计 划 研 究 源 于 数 据 3 研 究 创 造 价 值

4 1 智 能 投 顾 开 启 财 富 管 理 新 纪 元 1.1 智 能 投 顾 影 响 力 剧 增, 金 融 机 构 争 相 布 局 机 器 人 投 资 顾 问 ( 下 称 智 能 投 顾 ), 也 称 为 智 能 投 顾, 是 一 种 基 于 互 联 网 金 融 大 数 据 技 术 下 的 资 产 管 理 服 务 智 能 投 顾 通 过 获 取 用 户 的 风 险 偏 好 水 平 以 及 大 致 预 期 收 益 率 等 指 标, 运 用 智 能 算 法 以 及 组 合 投 后 的 自 动 化 管 理 技 术, 帮 助 用 户 实 现 主 被 动 投 资 策 略 相 结 合 的 定 制 化 投 顾 服 务 因 其 服 务 过 程 能 够 实 现 全 部 或 绝 大 部 分 自 动 化 操 作 管 理, 因 此 被 称 为 智 能 投 顾 智 能 投 顾 技 术 诞 生 于 2008 年, 经 过 短 短 几 年 的 发 展, 已 经 在 国 际 主 流 成 熟 市 场 上 逐 渐 被 认 可 近 年, 华 尔 街 的 智 能 投 顾 热 潮 加 速 了 人 工 智 能 与 资 管 行 业 的 融 合, 为 金 融 市 场 带 来 更 加 智 能 化 的 产 品 服 务 智 能 投 顾 因 具 备 低 成 本 自 动 化 智 能 化 等 特 征, 面 世 后 迅 速 引 起 了 各 方 的 关 注 根 据 花 旗 银 行 的 最 新 研 究 报 告, 智 能 投 顾 的 资 产 管 理 规 模 已 经 从 2012 年 几 乎 为 零 增 加 到 2015 年 底 的 187 亿 美 元 咨 询 机 构 科 尔 尼 (A.T.Kearney) 预 计, 智 能 投 顾 未 来 3 到 5 年 将 成 为 主 流, 年 复 合 增 长 率 将 达 68%, 到 2020 年 其 管 理 资 产 规 模 有 望 达 到 2.2 万 亿 美 元 图 表 1: 智 能 投 顾 管 理 规 模 预 估 ( 万 亿 ) 图 表 2: 智 能 投 顾 利 用 率 预 测 资 料 来 源 :A.T. Kearney, 方 正 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :A.T. Kearney, 方 正 证 券 研 究 所 注 : 利 用 率 = 智 能 投 顾 管 理 资 产 规 模 / 总 资 产 规 模 智 能 投 顾 诞 生 之 初, 多 数 依 赖 于 自 身 技 术 优 势 并 结 合 互 联 网 平 台 得 以 发 展 如 Wealthfront Betterment Personal Capital SigFig 等 其 中, 作 为 智 能 投 顾 行 业 的 领 头 羊,Wealthfront 和 Betterment 两 家 企 业 以 各 自 不 同 的 策 略 捕 获 了 智 能 投 顾 的 大 部 分 市 场 从 2013 年 开 始, 两 家 公 司 的 资 产 管 理 规 模 呈 现 了 惊 人 的 增 长, 到 2015 年 底,Wealthfront 拥 有 了 约 29 亿 美 元 的 资 产 管 理 规 模, 而 Betterment 则 超 过 了 30 亿 美 元 目 前, 美 国 智 能 投 顾 市 场 上, 除 了 这 些 初 创 型 智 能 投 顾 公 司, 传 统 金 融 也 在 逐 渐 涌 入 不 久 前, 全 球 最 大 的 基 金 管 理 公 司 贝 莱 德 协 议 收 购 了 FutureAdvisor, 根 据 收 购 协 议, 这 家 智 能 投 顾 公 司 的 估 值 达 到 了 2 亿 美 元 ; 美 国 最 大 的 证 券 零 售 商 和 投 资 银 行 之 一 的 美 林 证 券 准 备 引 入 机 器 人 做 财 务 顾 问 据 了 解, 该 银 行 已 经 投 入 了 部 分 员 工 使 用 自 动 化 模 型 工 具 进 行 投 资 顾 问 服 务, 主 要 是 针 对 25 万 美 元 以 下 的 投 资 项 目 研 究 源 于 数 据 4 研 究 创 造 价 值

5 该 项 服 务 将 在 今 年 被 正 式 推 出 银 行 方 面, 上 个 月, 蒙 特 利 尔 银 行 (BOM) 宣 布 启 动 智 能 投 顾 平 台, 由 此 成 为 加 拿 大 五 大 银 行 中 引 入 此 项 科 技 的 第 一 家 近 日, 英 国 四 大 银 行 - 巴 克 莱 苏 格 兰 皇 家 银 行 劳 埃 德 银 行 桑 坦 德 银 行 也 宣 布 了 将 引 入 智 能 投 顾 服 务, 并 有 望 在 未 来 两 个 月 内 启 动 图 表 3: 美 国 智 能 投 顾 市 场 发 展 历 程 资 料 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 整 理 1.2 智 能 投 顾 开 启 全 民 理 财, 定 制 化 满 足 多 元 需 求 起 初, 智 能 投 顾 主 要 服 务 领 域 为 类 似 传 统 投 顾 的 财 富 管 理 服 务 在 此 基 础 之 上, 智 能 投 顾 逐 渐 衍 生 出 以 养 老 房 贷 育 儿 等 定 制 化 增 值 服 务 同 传 统 投 顾 相 比, 智 能 投 顾 主 要 具 备 以 下 特 征 : 图 表 4: 智 能 投 顾 和 传 统 投 顾 特 征 对 比 数 据 类 型 智 能 投 顾 传 统 投 顾 服 务 流 程 了 解 客 户 需 求 协 助 客 户 测 评 商 讨 投 用 户 测 评 自 动 化 生 成 方 案 客 户 资 方 案 人 工 买 入 组 合 投 后 跟 踪 组 合 调 整 方 案 确 定 投 后 自 动 化 管 理 表 现 同 客 户 商 讨 调 整 方 案 服 务 模 式 互 联 网 线 上 服 务 传 统 线 下 服 务 操 作 过 程 简 单 复 杂 费 率 低 高 增 值 服 务 税 收 盈 亏 收 割 房 贷 报 税 等 无 策 略 执 行 力 严 格 执 行 相 对 松 散 研 究 源 于 数 据 5 研 究 创 造 价 值

6 服 务 时 间 7*24 小 时 ( 全 天 候 ) 5*8 小 时 ( 工 作 时 间 ) 客 户 情 绪 安 抚 无 有 资 料 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 简 化 服 务 流 程 智 能 投 顾 的 服 务 流 程 较 为 简 便 依 托 于 互 联 网, 投 资 者 只 需 要 在 平 台 上 回 答 相 应 的 投 资 调 查 问 卷, 智 能 投 顾 系 统 便 可 以 评 估 出 投 资 者 的 风 险 偏 好 水 平 确 定 理 财 方 案, 整 个 流 程 下 来 所 花 的 时 间 仅 需 几 分 钟 对 比 传 统 线 下 投 顾, 以 招 商 银 行 的 私 人 银 行 为 例, 流 程 包 括 了 解 客 户 需 求 给 出 理 财 方 案 实 施 理 财 方 案 以 及 后 期 的 跟 踪 调 整, 其 中 理 财 方 案 的 敲 定 既 需 要 客 户 与 理 财 顾 问 面 对 面 交 流, 也 需 要 理 财 顾 问 评 估 客 户 的 实 际 情 况 进 行 方 案 设 计 此 外, 组 合 投 后 的 定 期 跟 踪 还 需 要 客 户 经 理 具 备 较 强 的 市 场 分 析 能 力 图 表 5: 传 统 私 人 理 财 顾 问 的 服 务 流 程 资 料 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 整 理 低 门 槛 低 费 率 传 统 的 私 人 银 行 理 财 起 点 多 为 600 万 元 以 上, 部 分 私 人 银 行 甚 至 将 门 槛 设 定 到 1000 万 元, 主 要 针 对 高 净 值 客 户 而 智 能 投 顾 对 投 资 人 的 资 金 最 低 要 求 普 遍 在 1 万 元 -10 万 元 左 右, 部 分 智 能 投 顾 如 Betterment 或 钱 景 私 人 理 财 甚 至 实 现 了 零 门 槛, 这 一 设 定 为 各 层 次 的 投 资 者 打 开 了 私 人 财 富 管 理 的 大 门, 真 正 意 义 上 实 现 了 全 民 理 财 此 外, 智 能 投 顾 收 取 的 费 率 相 对 较 低 大 体 来 看, 费 用 主 要 为 资 产 管 理 费 和 交 易 费, 其 中 资 产 管 理 费 多 数 在 0.15%-1% 之 间, 多 数 在 0.50% 以 内, 如 国 外 的 Wealthfront Betterment Future Advisor 和 国 内 的 弥 财, 部 分 甚 至 收 取 零 管 理 费 而 交 易 费 比 例 一 般 在 % 之 间 合 计 来 看, 管 理 费 和 交 易 费 合 计 基 本 上 在 0.5% 左 右 图 表 6: 部 分 智 能 投 顾 门 槛 费 率 总 结 地 区 公 司 名 称 门 槛 费 率 Wealthfront 500 美 元 管 理 费 : 超 过 美 元 部 分 为 0.25%, 投 资 管 理 费 :0.12% Betterment 无 管 理 费 :0.15%-0.35%, 投 资 管 理 费 :0.09%-0.17% 研 究 源 于 数 据 6 研 究 创 造 价 值

7 国 外 国 内 Personal Capital 美 元 管 理 费 :0.49%-0.89%, 投 资 管 理 费 :0.09% Vanguard 1000 美 元 管 理 费 :0.30%, 投 资 管 理 费 :0.18% Future Advisor 美 元 管 理 费 :0.5%, 投 资 管 理 费 : 几 乎 为 0 弥 财 5000 美 元 管 理 费 :0.5%, 交 易 费 :$0.005/ 每 股 ( 每 单 不 低 于 $1, 不 高 于 0.5% 的 交 易 费 ) 钱 景 私 人 理 财 无 管 理 费 : 无, 交 易 费 :0.2% 资 料 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 较 高 的 专 业 化 程 度 和 策 略 执 行 力 财 富 管 理 的 过 程 涉 及 标 的 种 类 的 选 择 配 置 比 例 的 划 分 风 险 事 件 的 处 理 等 等 智 能 投 顾 给 出 的 资 产 配 置 方 案 多 数 是 基 于 经 典 的 资 产 配 置 理 论, 具 备 较 强 的 专 业 性 以 Wealthfront 为 例, 基 于 现 代 投 资 组 合 理 论 (MPT), 选 择 股 票 债 券 和 实 物 资 产 三 个 类 别 来 构 建 客 户 的 投 资 组 合 ; 通 过 均 值 - 方 差 原 理 (MVO), 构 建 了 资 产 的 有 效 前 沿, 并 设 定 了 每 一 类 资 产 最 高 和 最 低 的 投 资 限 制, 将 单 项 资 产 的 风 险 进 行 严 格 控 制 ; 基 于 投 资 者 的 风 险 测 评 结 果, 给 出 适 合 投 资 者 的 配 置 比 例, 并 给 予 投 资 者 调 整 的 空 间 理 财 方 案 确 定 后, 会 对 客 户 组 合 的 收 益 和 风 险 指 标 实 施 监 控, 确 保 组 合 有 效 运 行 随 着 资 本 市 场 行 情 的 变 动, 投 资 者 的 投 资 组 合 比 例 会 发 生 偏 移 对 此, 在 考 虑 了 交 易 成 本 后, 多 数 智 能 投 顾 采 用 资 产 再 平 衡 策 略, 当 某 一 项 资 产 的 配 置 比 例 超 过 预 定 的 限 制 时, 系 统 便 通 过 买 入 卖 出 的 操 作 调 整 资 产 配 置 比 例, 从 而 将 投 资 组 合 的 各 项 资 产 配 置 比 例 维 持 在 较 为 稳 定 的 水 平 类 似 的 投 后 组 合 管 理 技 术, 多 数 会 在 事 先 预 设 的 条 件 下 自 动 完 成, 避 免 投 资 顾 问 或 客 户 因 市 场 行 情 变 动 牵 动 情 绪, 影 响 策 略 的 有 效 运 行 丰 富 的 定 制 化 场 景 根 据 招 商 银 行 的 2013 年 中 国 城 市 居 民 财 富 管 理 与 资 产 配 置 调 查 报 告 显 示, 在 对 来 自 7 大 经 济 区 的 受 访 者 的 调 查 中, 受 访 者 的 理 财 目 标 包 括 了 退 休 养 老 规 划 子 女 教 育 财 富 增 值 保 值 突 发 事 件 的 预 防 购 房 购 车 子 女 婚 嫁 等, 这 对 财 富 管 理 行 业 提 出 了 更 高 的 要 求 智 能 投 顾 为 投 资 者 提 供 了 基 于 多 种 场 景 的 资 产 配 置 计 划, 颠 覆 了 传 统 投 顾 的 单 一 的 资 产 管 理 模 式 以 钱 景 私 人 理 财 为 例, 其 为 投 资 者 提 供 了 存 钱 购 房 存 钱 结 婚 存 钱 育 儿 存 钱 养 老 和 梦 想 基 金 五 个 理 财 目 标, 理 财 动 机 不 同, 给 出 的 理 财 方 案 也 各 不 相 同 研 究 源 于 数 据 7 研 究 创 造 价 值

8 图 表 7: 居 民 理 财 目 标 趋 于 多 元 化 资 料 来 源 : 2013 年 中 国 城 市 居 民 财 富 管 理 与 资 产 配 置 调 查 报 告, 方 正 证 券 研 究 所 整 理 图 表 8: 钱 景 私 人 理 财 为 客 户 提 供 定 制 化 的 理 财 目 标 选 择 资 料 来 源 : 钱 景 私 人 理 财 官 网, 方 正 证 券 研 究 所 整 理 7*24 小 时 全 天 候 不 间 断 提 供 投 资 咨 询 管 理 服 务 智 能 投 顾 提 供 的 投 资 咨 询 投 后 管 理 皆 由 后 台 智 能 算 法 独 立 完 成, 用 户 可 以 在 任 何 时 间 段 注 册 自 己 的 专 属 账 户 评 测 风 险 水 平 建 立 投 资 计 划, 以 及 在 投 资 策 略 执 行 后 的 任 何 时 间 段 登 录 账 户 了 解 自 己 账 户 的 浮 动 盈 亏 水 平, 甚 至 调 整 自 己 的 策 略 组 合 此 外, 部 分 的 智 能 投 顾 算 法 可 以 做 到 实 时 监 控 全 球 资 本 市 场 以 及 风 险 事 件, 当 遭 遇 影 响 力 较 大 的 系 统 性 风 险 时, 会 自 动 调 整 组 合 中 相 应 资 产 的 权 重 以 达 到 降 低 组 合 的 风 险 敞 口 智 能 投 顾 就 像 一 个 贴 身 管 家,7*24 小 时 不 间 断 智 能 化 管 理 客 户 的 专 属 投 资 账 户 在 财 富 管 理 市 场 逐 渐 火 热 以 及 互 联 网 金 融 技 术 加 速 发 展 的 背 景 下, 智 研 究 源 于 数 据 8 研 究 创 造 价 值

9 能 投 顾 正 在 开 启 它 的 崭 新 时 代 2 海 外 借 鉴 : 美 国 智 能 投 顾 市 场 自 2010 年 美 国 第 一 家 智 能 投 顾 (betterment) 上 线 以 来, 不 断 有 机 构 在 该 领 域 不 断 尝 试 起 初, 智 能 投 顾 多 数 依 托 于 自 身 技 术 优 势 并 运 用 互 联 网 平 台 得 以 发 展, 如 Wealthfront Betterment Personal Capital SigFig 等 随 着 智 能 投 顾 对 传 统 投 顾 逐 渐 施 加 影 响, 传 统 的 金 融 机 构 便 开 始 在 这 块 领 域 上 着 手 布 局, 基 于 自 身 的 客 户 基 础 和 渠 道 优 势, 再 运 用 智 能 投 顾 策 略 加 强 其 技 术 短 板 2.1 定 制 化 方 案 展 现 核 心 价 值, 细 分 业 务 各 有 千 秋 现 今, 美 国 智 能 投 顾 市 场 已 培 育 出 较 多 成 熟 的 智 能 投 顾 对 比 主 流 的 各 家 智 能 投 顾, 它 们 在 标 的 资 产 收 费 模 式 服 务 模 式 平 台 特 色 等 方 面 各 具 特 色 例 如 :Wealthfront 拥 有 品 种 丰 富 的 投 资 种 类, 有 助 于 客 户 做 到 分 散 化 投 资 ;Sigfig 和 Future Advisor 的 特 色 是 对 客 户 投 资 行 为 的 侧 重, 帮 助 客 户 发 现 投 资 组 合 中 可 避 免 的 隐 形 费 用, 并 给 出 改 进 建 议 ;Mint 的 亮 点 是 创 造 性 地 通 过 授 权, 将 用 户 的 各 个 账 户 结 合 起 来, 综 合 进 行 分 析 ;WiseBanyan 设 计 并 提 供 拆 分 的 ETF 产 品, 将 门 槛 降 低 到 几 乎 为 零 ;Learnvest 则 将 服 务 对 象 主 要 定 位 在 女 性 群 体, 跟 踪 她 们 的 消 费 并 进 行 分 类, 在 此 基 础 上 给 出 对 应 的 理 财 方 案 据 了 解, 美 国 市 场 上 多 数 的 智 能 投 顾 都 提 供 了 理 财 方 案 的 设 计 投 资 账 户 的 管 理 和 养 老 金 管 理 等 服 务 投 资 者 只 需 要 完 成 各 个 投 顾 提 供 的 相 应 的 调 查 问 卷, 智 能 投 顾 便 可 以 基 于 投 资 者 数 据 评 估 出 风 险 偏 好 投 资 目 标 等 指 标, 提 供 最 优 理 财 配 置 方 案 除 MarketRider 外, 基 本 上 智 能 投 顾 都 提 供 了 投 资 账 户 的 智 能 管 理 此 外, 智 能 投 顾 还 将 养 老 退 休 规 划 等 问 题 考 虑 在 内, 从 税 务 和 法 律 角 度 提 供 了 相 应 的 规 划 方 案 图 表 9: 智 能 投 顾 为 投 资 者 提 供 的 服 务 范 围 公 司 名 称 智 能 投 顾 固 然 以 提 供 定 制 化 的 理 财 方 案 为 首 要 目 标, 而 在 投 顾 服 务 之 外 延 伸 出 的 增 值 服 务 方 面, 各 家 投 顾 公 司 则 是 各 有 侧 重, 如 : 税 务 筹 划 投 资 诊 断 或 人 机 结 合 等, 试 图 契 合 各 类 型 客 户 的 投 资 需 求 服 务 内 容 理 财 方 案 投 资 账 户 管 理 养 老 金 管 理 税 务 筹 划 投 资 诊 断 人 机 结 合 Wealthfront 有 有 有 有 无 无 Betterment 有 有 有 有 无 无 Sigfig 有 有 有 无 有 无 Future Advisor 有 有 有 有 有 有 有 Mint 有 有 有 无 无 无 WiseBanyan 有 有 有 无 无 无 MarketRiders 有 无 有 无 无 无 Personal Capital 有 有 有 无 无 有 Learnvest 有 有 有 无 无 有 研 究 源 于 数 据 9 研 究 创 造 价 值

10 Vanguard 有 有 有 无 无 有 资 料 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 税 务 筹 划 顾 问 :Wealthfront Betterment 和 Future Advisor 部 分 智 能 投 顾 如 Wealthfront Betterment 和 Future Advisor 为 投 资 者 提 供 了 税 务 筹 划 的 服 务, 即 税 收 亏 损 收 割 计 划 和 税 收 优 化 计 划 即 通 过 一 系 列 算 法, 为 投 资 者 提 供 专 业 化 的 税 务 筹 划 服 务, 帮 助 投 资 者 合 理 避 税, 提 高 收 益 的 水 平 根 据 官 网 的 数 据,Wealthfront 通 过 税 务 筹 划 方 面 的 服 务 为 投 资 者 带 来 的 收 益 水 平 提 升 为 2.03( 含 再 平 衡 策 略 ),Betterment 带 来 的 收 益 率 提 升 为 0.77 图 表 10: 税 收 筹 划 服 务 提 升 组 合 的 收 益 水 平 资 料 来 源 :Betterment 官 方 网 站 投 资 组 合 优 化 顾 问 :Sigfig 和 Future Advisor Sigfig 和 Future Advisor 侧 重 于 对 投 资 者 现 有 投 资 行 为 进 行 诊 断 和 优 化 以 Sigfig 为 例, 通 过 同 多 家 金 融 机 构 合 作, 客 户 可 以 选 择 同 步 现 有 其 他 机 构 理 财 账 户 数 据, 系 统 会 对 这 些 数 据 进 行 定 量 分 析, 从 投 资 组 合 的 选 择 费 用 成 本 和 投 资 收 益 等 角 度 给 出 优 化 建 议 投 资 者 可 以 根 据 该 平 台 给 出 的 建 议, 自 主 决 定 是 否 进 行 方 案 的 调 整 研 究 源 于 数 据 10 研 究 创 造 价 值

11 图 表 11:Sigfig 提 供 现 有 投 资 组 合 分 析 和 建 议 资 料 来 源 :Sigfig 官 方 网 站 Future Advisor 同 样 向 客 户 提 供 该 服 务, 差 别 之 处 在 于 Future Advisor 会 将 现 有 组 合 的 分 散 化 程 度 作 为 评 估 的 一 项 指 标, 用 以 评 估 该 项 指 同 其 他 指 标 是 否 合 格, 并 在 此 基 础 上 给 出 投 资 的 优 化 建 议 图 表 12:Future Advisor 提 供 现 有 投 资 组 合 分 析 和 建 议 资 料 来 源 :Future Advisor 官 方 网 站 人 机 结 合 顾 问 :Vanguard Future Advisor Learnvest 和 Personal Capital Vanguard Future Advisor 和 Personal Capital 在 智 能 投 顾 的 基 础 上 还 提 供 了 人 工 投 顾 服 务, 将 传 统 投 顾 和 智 能 投 顾 相 结 合 以 Personal Capital 为 例, 它 采 用 免 费 在 线 平 台 + 收 费 私 人 投 顾 的 模 式, 免 费 版 本 针 对 普 通 投 资 者 提 供 了 智 能 理 财 平 台, 收 费 版 本 针 对 高 净 值 和 超 高 净 值 投 资 者 额 外 提 供 其 人 工 投 资 顾 问 服 务 该 模 式 全 方 研 究 源 于 数 据 11 研 究 创 造 价 值

12 位 覆 盖 到 对 投 顾 服 务 有 不 同 偏 好 的 投 资 者, 实 施 差 异 化 经 营 2.2 标 的 资 产 以 ETF 为 主, 收 费 模 式 分 层 化 美 国 市 场 上 的 智 能 投 顾 为 投 资 者 提 供 标 的 产 品 主 要 为 交 易 所 交 易 基 金 (ETF) 例 如 :Wealthfront 为 投 资 者 提 供 的 11 种 大 类 ETF, 覆 盖 了 债 券 市 场 股 票 市 场 和 商 品 资 产 SigFig 提 供 的 ETF 则 包 括 了 美 国 国 债 短 期 国 债 美 国 股 票 国 际 市 场 股 票 新 兴 市 场 股 票 房 地 产 六 大 门 类 在 美 国,ETF 基 金 市 场 发 展 的 较 为 成 熟, 丰 富 的 数 量 和 种 类 可 以 为 智 能 投 顾 的 定 制 化 服 务 提 供 精 准 的 支 持 加 之 其 低 费 率 流 动 性 好 的 特 点, 有 利 于 降 低 组 合 投 后 的 调 整 成 本 美 国 ETF 市 场 已 有 25 年 的 发 展 历 史, 在 市 场 规 模 种 类 和 创 新 水 平 等 方 面 都 相 对 成 熟 截 止 2014 年 末, 美 国 已 经 拥 有 1918 支 ETF, 近 十 年 来 复 合 增 长 率 达 到 20.55%, 发 展 相 当 迅 猛 根 据 ICI 发 布 的 报 告 显 示,2014 年, 美 国 ETF 市 场 占 全 球 ETF 市 场 总 量 的 73%, 其 规 模 远 远 地 超 过 位 居 全 球 第 二 的 欧 洲 地 区 图 表 13: 美 国 ETF 数 量 发 展 较 快 图 表 14: 美 国 ETF 市 场 占 据 全 球 73% 的 份 额 资 料 来 源 :2015 Investment Company Fact Book, 方 正 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :2015 Investment Company Fact Book, 方 正 证 券 研 究 所 费 率 方 面, 智 能 投 顾 收 费 内 容 主 要 包 括 了 管 理 费 和 交 易 费, 不 同 的 智 能 投 顾 公 司 在 收 费 模 式 上 差 异 较 大 从 管 理 费 用 上 看, 可 以 分 为 固 定 收 费 模 式 (Wealthfront Future Advisor Sigfig MarketRiders Learnvest) 浮 动 收 费 模 式 (Betterment Personal Capital) 和 免 费 模 式 三 种 (Mint WiseBanyan) 其 中 固 定 收 费 模 式 进 一 步 细 分, 有 按 照 资 金 比 例 收 取 和 按 照 固 定 的 金 额 收 取 两 种 方 式 例 如 :Wealth front 管 理 费 用 的 收 取 方 式 是 在 投 资 资 金 超 过 美 元 时, 按 照 金 额 的 0.25% 收 取, 而 SigFig 则 是 按 照 固 定 的 金 额 每 年 120 美 元 分 月 收 取 交 易 费 用 为 买 卖 标 的 是 产 生 的 成 本 费 用, 因 多 数 投 顾 采 用 被 动 型 产 品 主 要 交 易 标 的, 因 此 交 易 成 本 较 低 图 表 15: 美 国 智 能 投 顾 收 费 模 式 各 不 相 同 公 司 名 称 管 理 费 收 费 模 式 管 理 费 收 费 模 式 Wealthfront 固 定, 按 比 例 超 过 按 照 0.25% 收 取 Future Advisor 固 定, 按 比 例 0.50% Sigfig 固 定, 固 定 金 额 120 美 元 研 究 源 于 数 据 12 研 究 创 造 价 值

13 MarketRiders 固 定, 固 定 金 额 150 美 元 Learnvest Betterment Personal Capital 固 定, 固 定 金 额 浮 动, 按 比 例 浮 动, 按 比 例 第 一 档 99 美 元, 第 二 挡 149 美 元, 第 三 档 299 美 元, 年 费 均 为 228 美 元 以 内 0.35%, :0,25%, 超 过 :0.15% 100 万 内 :0.89%; 再 增 加 300 万 :0.79%; 接 下 来 的 200 万 :0.69%; 接 下 来 的 500 万 :0.59%; 超 过 1000 万 :0.49% Mint 免 费 免 费 WiseBanyan 免 费 免 费 资 料 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 根 据 各 家 智 能 投 顾 公 司 官 网 的 资 料, 我 们 整 理 了 部 分 智 能 投 顾 在 不 同 投 资 金 额 下 大 致 总 费 用 总 结 发 现,Wealthfront 在 投 资 金 额 较 少 时 其 费 用 较 为 低 廉,Sigfig 和 MarketRiders 在 投 资 金 额 增 长 下 的 费 率 降 低 幅 度 较 大 以 Future Advisor 和 WiseBanyan 为 代 表 的 固 定 费 率 模 式 下 的 费 率 较 低, 其 中 WiseBanyan 的 总 费 率 始 终 维 持 在 0.15% 费 率 优 势 是 智 能 投 顾 较 传 统 投 顾 的 重 要 卖 点 之 一, 而 各 家 机 构 在 费 率 中 的 比 拼 也 将 直 接 影 响 其 的 核 心 竞 争 力 图 表 16: 不 同 投 资 金 额 下 智 能 投 顾 总 费 用 统 计 (%) 资 料 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 2.3 智 能 投 顾 介 绍 :Betterment 和 Wealthfront 作 为 智 能 投 顾 行 业 的 领 头 羊,Wealthfront 和 Betterment 两 家 企 业 以 各 自 不 同 的 策 略 捕 获 了 智 能 投 顾 的 大 部 分 市 场 从 2013 年 开 始, 两 家 公 司 的 资 产 管 理 规 模 呈 现 了 惊 人 的 增 长, 到 2015 年 底,Wealthfront 拥 有 了 约 29 亿 美 元 的 资 产 管 理 规 模, 而 Betterment 则 超 过 了 30 亿 美 元, 根 据 花 旗 银 行 提 供 的 2015 年 底 美 国 智 能 投 顾 市 场 规 模 数 据, 两 家 的 市 场 份 额 合 计 达 到 31.55% 下 面, 我 们 将 从 商 业 模 式 和 产 品 功 能 的 角 度 详 细 介 绍 以 上 两 家 具 备 代 表 性 的 智 能 投 顾 平 台 研 究 源 于 数 据 13 研 究 创 造 价 值

14 图 表 17:Wealthfront 和 Betterment 近 3 年 来 规 模 增 长 显 著 资 料 来 源 : 财 经 新 闻, 方 正 证 券 研 究 所 从 两 家 的 规 模 增 长 来 看,wealthfront 在 2013 年 初 至 2015 年 中 旬 是 显 著 领 先 的, 而 最 终 Betterment 却 实 现 了 弯 道 超 越 截 止 2015 年 末, Betterment 和 Wealthfront 的 资 产 管 理 规 模 分 别 为 30 亿 美 元 和 29 亿 美 元 分 析 其 商 业 模 式, 可 以 发 现 Betterment 的 制 胜 之 道 离 不 开 其 更 具 成 长 性 的 商 业 模 式 Wealthfront 专 注 于 小 额 资 产 管 理, 从 其 费 率 结 构 上 也 可 以 看 出 投 资 金 额 在 1 万 美 元 以 内 的 用 户 可 以 获 得 更 优 惠 的 费 率 此 外, Wealthfront 从 其 设 立 之 初 就 旨 在 为 硅 谷 的 高 科 技 人 才 提 供 投 资 咨 询 和 资 产 管 理 服 务, 平 台 除 了 智 能 投 顾 功 能 以 外, 还 专 门 针 对 该 类 群 体 中 高 端 人 才 提 供 了 诸 如 操 作 公 司 股 票 期 权 等 衍 生 服 务 虽 然 具 有 针 对 性 的 平 台 及 服 务 可 以 培 养 更 好 的 客 户 粘 性, 但 相 对 较 窄 的 获 客 渠 道 仍 是 其 发 展 的 桎 梏 与 Wealthfront 不 同,Betterment 旨 在 为 个 人 账 户 和 家 庭 账 户 提 供 智 能 投 顾 管 理 服 务 费 率 结 构 上 来 看, 优 惠 的 费 率 也 主 要 针 对 投 资 金 额 超 过 10 万 美 元 的 账 户 此 外,Betterment 针 对 家 庭 账 户 推 出 了 退 休 理 财 账 户 服 务, 为 全 美 家 庭 提 供 定 制 化 家 庭 退 休 投 资 方 案 从 个 人 账 户 到 家 庭 账 户,Betterment 的 目 标 客 户 覆 盖 群 体 更 为 庞 大, 该 特 征 也 是 其 资 产 管 理 规 模 赶 超 Wealthfront 的 主 要 原 因 Wealthfront 智 能 投 顾 平 台 功 能 介 绍 Wealthfront 通 过 调 查 问 卷 对 用 户 的 风 险 容 忍 度 进 行 评 估, 进 而 为 客 户 提 供 定 制 化 方 案 投 资 组 合 主 要 包 括 需 纳 税 的 投 资 组 合 和 退 休 金 投 资 组 合 2 大 类, 其 标 的 产 品 为 ETF 基 金 在 用 户 申 请 开 设 账 户 后, 资 金 转 入 证 券 经 纪 公 司 ApexClearing, 并 通 过 该 证 券 经 纪 公 司 进 行 投 资 交 易 Wealthfront 仅 作 为 代 理 用 户 的 平 台, 对 账 户 进 行 监 控 和 调 整 同 时,Wealthfront 还 提 供 税 收 损 失 收 割 和 单 只 股 票 分 散 投 资 两 项 特 别 服 务, 分 别 解 决 税 收 收 入 最 大 化 和 避 研 究 源 于 数 据 14 研 究 创 造 价 值

15 图 表 18:Wealthfront 风 险 容 忍 度 评 估 问 卷 [Table_Page] 非 银 金 融 - 行 业 深 度 报 告 免 投 资 单 只 股 票 的 风 险 集 中 度 问 题 Wealthfront 作 为 智 能 投 顾 的 行 业 典 范 之 一, 其 主 要 特 点 在 于 :( 1) 评 估 风 险 容 忍 度 的 调 查 问 卷 经 学 术 研 究 调 查 得 出 ;(2) 提 供 两 大 类 投 资 模 式 供 用 户 选 择 ;(3) 系 统 的 投 资 计 划 一 旦 确 定 后 无 法 调 整 ;(4) Wealthfront 仅 作 为 代 理 平 台, 投 资 交 易 需 通 过 第 三 方 证 券 经 纪 公 司 ; (5) 提 供 税 收 损 失 收 割 和 单 只 股 票 分 散 投 资 两 项 典 型 的 增 值 服 务 该 平 台 的 详 细 操 作 流 程 如 下 : 第 一 步 : 风 险 容 忍 度 评 估 (Access Your Risk Tolerance) 在 注 册 之 前,Wealthfront 首 先 要 求 用 户 填 写 调 查 问 卷, 对 用 户 的 风 险 容 忍 度 进 行 评 估, 并 根 据 该 评 估 分 数 (0-10 分 ), 为 其 推 荐 量 身 定 制 的 投 资 计 划 该 调 查 问 卷 以 最 少 的 问 题 对 个 人 的 风 险 容 忍 度 进 行 精 确 评 估, 该 系 列 问 题 是 经 过 全 面 的 学 术 研 究 调 查 才 得 以 确 定 不 同 于 一 些 在 线 的 免 费 风 险 评 估 问 卷,Wealthfront 采 用 的 是 多 层 次 的 风 险 评 估 方 法, 不 仅 考 虑 用 户 的 主 观 风 险 容 忍 度, 同 时 兼 顾 个 人 对 主 观 风 险 评 估 问 题 的 一 致 性 和 基 于 其 退 休 后 收 支 的 客 观 风 险 承 受 能 力 风 险 评 估 问 题 您 期 望 理 财 顾 问 为 您 提 供 什 么 服 务? 您 目 前 的 年 龄 是 多 少? 您 每 年 的 税 前 收 入 是 多 少? 您 目 前 的 家 庭 状 况? 管 理 费 收 费 模 式 A. 我 希 望 有 多 样 化 的 投 资 组 合 ;B. 我 希 望 在 税 收 上 省 钱 ; C. 我 希 望 有 人 来 完 全 管 理 我 的 投 资, 而 不 必 我 自 己 来 管 理 ; D. 我 希 望 跟 上 或 超 越 市 场 投 资 表 现 A. 单 份 收 入, 无 抚 养 人 ;B. 单 份 收 入, 至 少 一 个 抚 养 人 ; C. 双 份 收 入, 无 抚 养 人 ;D. 双 份 收 入, 至 少 一 个 抚 养 人 ; E. 退 休 或 财 务 独 立 您 的 现 金 和 流 动 投 资 总 额 是 多 少? 当 决 定 投 资 时, 您 最 关 心 的 是 什 么? 全 球 股 市 经 常 波 动, 如 果 在 市 场 下 跌 期, 您 的 投 资 组 合 价 值 损 失 了 10%, 您 将 如 何 应 对? 资 料 来 源 :Wealthfront 官 网, 方 正 证 券 研 究 所 A. 收 益 最 大 化 ;B. 损 失 最 小 化 ;C. 两 者 兼 顾 A. 清 仓 ;B. 出 售 一 部 分 ;C. 继 续 持 有 全 部 投 资 ; D. 买 入 更 多 第 二 步 : 投 资 计 划 推 荐 (View Your Plan) 系 统 根 据 对 用 户 风 险 偏 好 的 计 算, 基 于 现 代 投 资 组 合 理 论 (MPT), 为 客 户 推 荐 投 资 计 划 投 资 组 合 主 要 包 括 两 大 类 : 需 纳 税 的 投 资 组 合 和 退 休 金 投 资 组 合 其 中, 需 纳 税 的 投 资 组 合 适 用 于 个 人 联 合 或 信 托 账 户, 退 休 金 投 资 组 合 适 用 于 401(K)Rollovers 传 统 Roth 或 SEP 账 户 资 产 类 别 主 要 有 十 一 大 类 : 美 股 海 外 股 票 新 兴 市 场 股 票 股 利 股 票 房 地 产 自 然 资 源 美 国 国 债 美 国 通 胀 指 数 化 证 券 市 政 债 券 房 地 产 公 司 债 券 新 兴 市 场 债 券 投 资 组 合 的 载 体 为 指 数 基 金 (ETF), 依 据 风 险 容 忍 度 的 不 同, 向 投 资 者 推 荐 投 资 计 划 Wealthfront 的 投 资 方 法 是 基 于 现 代 投 资 组 合 理 论 (MPT), 它 是 在 不 同 风 险 下 通 过 最 优 资 产 组 合 以 实 现 收 益 最 大 化 因 此, 资 产 组 合 最 优 的 ETF 是 对 个 人 而 言 最 好 的 ETF, 从 而 Wealthfront 为 每 位 用 户 提 供 研 究 源 于 数 据 15 研 究 创 造 价 值

16 图 表 19:Wealthfront 的 推 荐 投 资 计 划 网 页 界 面 的 是 相 同 的 ETFs Wealthfront 提 供 试 图 解 决 用 户 长 期 投 资 组 合 需 求 的 管 理 服 务, 因 而 用 户 不 需 要 自 己 改 变 ETFs, 也 不 被 允 许 使 用 与 Wealthfront 账 号 相 绑 定 的 经 纪 账 户 持 有 其 他 的 证 券 资 料 来 源 : Wealthfront 官 网, 方 正 证 券 研 究 所 第 三 步 : 开 设 账 户 (Open Account) 1 开 户 申 请 : 基 本 资 料 填 写 ( 姓 名 邮 箱 密 码 ) 2 开 设 投 资 账 户 (1) 选 择 开 设 账 户 类 型 : 据 投 资 组 合 的 不 同, 有 两 类 投 资 账 户 可 供 选 择 : 需 缴 税 的 账 户 ( 个 人 联 合 信 托 ) 退 休 金 账 户 ( 传 统 IRA Roth IRA SEP IRA 传 统 401(k) Roth 401(k)) 用 户 可 以 根 据 自 己 的 需 要 开 设 一 个 或 多 个 账 户 ; (2) 选 择 避 税 工 具 与 否 及 避 税 方 式 ; (3) 填 写 基 本 信 息 ( 姓 名 电 话 出 生 日 期 地 址 邮 编 ) 个 人 信 息 ( 婚 姻 状 况 税 前 年 收 入 流 动 财 富 净 值 国 籍 就 业 状 况 职 位 社 会 安 全 号 码 雇 佣 者 姓 名 ) 排 除 的 股 票 清 单 资 金 支 付 方 式 ; (4) 检 查 核 对 第 四 步 : 投 资 交 易 1 用 户 开 户 后, 资 金 转 入 名 为 ApexClearing 的 证 券 经 纪 公 司 ; 2 Wealthfront 代 理 用 户 向 证 券 经 纪 公 司 ApexClearing 发 送 交 易 指 令, 买 卖 ETF; 3 账 户 监 管 与 调 整 (1) 研 究 表 明, 当 资 产 组 合 以 基 于 阈 值 而 非 时 间 的 一 定 比 例 偏 离 目 标 配 置 时, 则 需 要 重 新 平 衡 投 资 组 合 的 比 例 因 此,Wealthfront 对 用 户 的 资 产 组 合 进 行 持 续 监 管, 并 定 期 以 投 资 目 标 为 准, 在 考 虑 各 项 资 产 的 波 动 性 和 用 户 的 税 收 情 况 下, 重 新 平 衡 资 产 组 合 比 例 (2) 用 户 也 可 以 定 期 评 估 检 测 自 己 的 投 资 组 合 如 果 用 户 改 变 了 自 己 的 风 险 评 分,Wealthfront 会 根 据 客 户 的 需 求 变 化 重 新 计 算 新 的 资 产 配 置 以 调 整 账 户 4 费 用 收 取 :10,000 美 元 以 内 的 管 理 资 产 不 收 取 咨 询 费 ; 超 过 10,000 美 元 的 部 分, 自 用 户 开 户 之 日 起 的 下 一 个 月, 按 0.25% 的 年 利 率, 于 每 月 第 一 个 工 作 日 收 取 佣 金 费 研 究 源 于 数 据 16 研 究 创 造 价 值

17 其 他 服 务 : 税 收 损 失 收 割 (Tax-loss Harvesting) 税 收 损 失 收 割 是 一 种 更 有 效 的 投 资 方 式, 它 不 仅 产 生 投 资 回 报, 也 会 降 低 税 负, 它 增 加 了 重 新 平 衡 收 益 和 风 险 的 价 值 税 收 损 失 收 割 充 分 利 用 了 亏 损 的 证 券, 它 通 过 出 售 亏 损 的 证 券 投 资, 让 用 户 可 以 用 已 经 确 认 的 损 失 抵 扣 所 获 得 的 投 资 收 益, 从 而 降 低 应 缴 税 款 投 资 者 可 以 将 这 部 分 节 省 的 税 款 进 行 再 投 资, 从 而 使 得 投 资 者 税 后 收 入 最 大 化 Wealthfront 该 项 服 务 的 特 别 之 处 是 其 能 够 在 不 触 发 洗 售 禁 令 的 前 提 下, 在 同 一 个 账 户 内 定 期 重 新 平 衡 用 户 投 资 组 合 的 能 力 和 持 续 寻 找 税 收 损 失 收 割 的 机 会 所 谓 洗 售, 是 指 在 销 售 日 前 或 日 后 30 天 内 购 买 基 本 相 同 的 投 资, 而 这 一 举 措 是 遭 到 美 国 国 税 局 明 令 禁 止 的 Wealthfront 的 税 收 损 失 收 割 算 法 可 以 避 免 洗 售 地 管 理 用 户 的 账 户, 这 包 括 买 卖 的 时 机 和 与 用 户 初 始 ETFs 不 相 同 的 备 用 ETFs 的 选 择 Wealthfront 为 用 户 提 供 以 下 两 种 税 收 损 失 收 割 服 务 : (1) 每 日 税 收 损 失 收 割 (Daily Tax-Loss Harvesting) 每 日 税 收 损 失 收 割 不 同 于 普 通 的 税 收 损 失 收 割, 它 为 客 户 提 供 每 日 检 查 税 收 损 失 收 割 账 户 的 机 会, 而 不 是 一 年 一 次, 从 而 可 以 获 得 更 多 税 收 损 失 收 割 的 机 会, 并 产 生 更 多 额 外 的 绩 效 所 有 的 Wealthfront 税 收 账 户 ( 个 人 联 合 信 托 ) 都 可 以 享 受 每 日 税 收 损 失 收 割 服 务, 开 户 的 最 低 资 本 要 求 为 500 美 元 通 常 情 况 下, 每 日 税 收 损 失 收 割 能 为 用 户 增 加 约 1% 的 投 资 回 报,Wealthfront 对 2000 年 至 2013 年 的 投 资 业 绩 研 究 显 示, 每 年 为 用 户 增 加 超 过 1.55% 的 收 益 率 (2) 税 收 优 化 直 接 指 数 化 (Tax-Optimized Direct Indexing) 税 收 优 化 直 接 指 数 化 是 指 数 化 投 资 的 下 一 步, 它 是 一 种 在 强 化 税 收 损 失 收 割 和 降 低 投 资 成 本 的 情 况 下, 用 分 散 化 投 资 组 合 代 替 美 国 股 票 投 资 的 更 简 便 的 方 法 不 同 于 投 资 单 只 股 票 相 关 的 ETF 或 多 只 股 票 相 关 的 ETF, 该 项 服 务 直 接 购 买 1,001 只 个 人 证 券 超 过 来 自 S&P500 S&P1000 指 数 和 一 些 更 小 的 公 司 的 ETF 的 1000 只 股 票 这 允 许 我 们 充 分 利 用 数 不 尽 的 个 股 流 动 所 带 来 的 税 收 损 失 收 割 机 会, 从 而 提 高 投 资 绩 效 税 收 优 化 直 接 指 数 化 要 求 用 户 至 少 投 资 100,000 美 元, 因 为 需 要 充 足 的 资 金 才 能 够 被 分 配 到 足 够 的 个 股 上 以 跟 踪 美 国 股 票 的 整 体 表 现 Wealthfront 对 历 史 数 据 的 回 测 结 果 显 示, 直 接 指 数 化 的 投 资 组 合 平 均 收 益 率 高 于 直 接 投 资 指 数 ( 如 S&P500) 的 投 资 组 合 的 收 益 率, 而 且 个 股 数 量 越 多 的 组 合, 平 均 收 益 率 越 高, 即 越 能 利 用 税 收 亏 损 收 割 的 方 法 增 加 收 益 单 只 股 票 分 散 投 资 服 务 (Single-Stock Diversification Service) 单 只 股 票 分 散 投 资 服 务 是 帮 助 投 资 者 解 决 一 个 常 见 问 题, 即 将 大 部 分 净 资 产 投 资 于 单 只 股 票 所 可 能 面 临 的 极 端 波 动 或 不 可 预 见 的 重 大 风 险 该 服 务 是 将 用 户 的 股 票 持 有 转 移 至 Wealthfront, 从 而 它 们 可 以 以 一 种 容 易 无 佣 金 低 税 的 方 式 被 逐 日 卖 出 如 果 不 考 虑 税 收 和 短 期 需 求, 卖 出 股 票 所 得 的 收 入 可 以 再 次 被 投 资 于 Wealthfront 的 分 散 化 投 资 组 合 从 而, 用 户 可 以 持 有 一 个 适 合 长 期 投 资 需 求 的 短 期 波 动 较 小 的 投 资 组 合 不 过 目 前, 该 服 务 只 针 对 Twitter 和 Facebook 的 雇 员 前 任 雇 员 和 投 资 者 用 户 可 以 通 过 Wealthfront 出 售 部 分 股 票 或 借 此 让 资 产 流 动 起 来 单 只 股 票 分 散 投 资 服 务 管 理 的 是 用 户 全 部 的 单 只 股 票 持 仓, 这 能 帮 助 用 研 究 源 于 数 据 17 研 究 创 造 价 值

18 户 从 整 体 上 满 足 分 散 化 投 资 和 风 险 管 理 需 求 如 果 用 户 并 不 希 望 出 售 全 部 的 单 只 股 票, 则 在 适 当 的 时 候 暂 定 该 项 服 务 即 可 此 外, 用 户 可 以 随 时 免 费 提 取 账 户 中 的 现 金,Wealthfront 会 根 据 用 户 的 风 险 水 平 确 定 出 售 剩 余 股 票 的 日 期 关 于 收 费 标 准,Wealthfront 仅 对 再 投 资 分 散 化 投 资 组 合 按 标 准 收 取 咨 询 费, 对 卖 出 单 只 股 票 的 服 务 并 不 收 取 任 何 佣 金 或 其 他 费 用 Betterment 智 能 投 顾 平 台 功 能 介 绍 Betterment 通 过 最 基 本 的 信 息 资 料, 为 客 户 推 荐 3 种 不 同 的 投 资 模 式, 并 为 此 设 定 了 不 同 的 投 资 组 合 投 资 组 合 主 要 包 括 股 票 ETFs 和 债 券 ETFs2 大 项, 分 别 由 6 7 个 规 模 较 大 的 ETF 基 金 组 成, 投 资 范 围 覆 盖 全 球 主 要 市 场 在 用 户 注 册 成 功 后,Betterment 账 号 与 用 户 的 银 行 账 号 相 绑 定, 用 户 可 以 直 接 通 过 Betterment 平 台 进 行 投 资 交 易, 并 可 以 以 推 荐 的 投 资 计 划 为 基 础, 自 行 选 择 投 资 项 的 资 金 分 配 比 例 Betterment 会 对 账 户 进 行 定 期 监 管 和 提 供 投 资 建 议 此 外,Betterment 还 为 客 户 提 供 税 收 损 失 收 割 的 特 别 服 务, 服 务 原 理 与 Wealthfront 相 同 Betterment 作 为 智 能 投 顾 的 又 一 行 业 典 范, 其 主 要 特 点 为 :(1) 投 资 目 标 测 定 基 于 更 为 简 单 的 信 息 询 问 ;(2) 以 三 大 投 资 目 标 为 基 础 供 客 户 细 分 挑 选 ;(3) 投 资 计 划 仅 为 推 荐, 具 体 投 资 比 例 可 由 客 户 根 据 需 求 进 行 更 改 ;(4) 标 的 的 投 资 范 围 覆 盖 全 球 主 要 市 场 ;( 5) 用 户 可 通 过 Betterment 直 接 进 行 投 资 交 易 ;(6) 提 供 税 收 损 失 收 割 的 特 别 服 务 该 平 台 的 详 细 操 作 流 程 如 下 : 第 一 步 : 投 资 计 划 推 荐 用 户 在 首 页 上 填 写 投 资 目 标 相 关 的 基 本 信 息 资 料 ( 年 龄 在 职 或 退 休 年 收 入 ) Betterment 基 于 年 龄 和 收 入, 为 客 户 推 荐 了 三 个 投 资 模 式 : 安 全 网 ( 保 守 的 投 资 组 合 ) 退 休 ( 以 退 休 年 收 入 为 目 标 的 常 规 投 资 ) 普 通 投 资 ( 无 特 定 目 标 的 资 本 保 值 或 增 值 ) 在 不 同 的 投 资 目 标 下, Betterment 设 定 了 不 同 的 目 标 收 益 范 围, 并 针 对 两 类 型 资 产 ( 股 票 组 合 债 券 组 合 ) 设 定 了 不 同 的 配 置 比 例 图 表 20:Betterment 的 投 资 目 标 推 荐 资 料 来 源 : Betterment 官 网, 方 正 证 券 研 究 所 研 究 源 于 数 据 18 研 究 创 造 价 值

19 图 表 21:Betterment 的 推 荐 投 资 计 划 网 页 界 面 第 二 步 : 选 定 初 始 目 标 用 户 可 以 根 据 自 己 的 需 求 先 选 定 其 中 的 一 项 投 资 模 式 在 注 册 后, 可 以 对 投 资 目 标 进 行 更 改 或 增 加 更 多 的 投 资 模 式 Betterment 会 根 据 不 同 的 投 资 模 式 提 供 不 同 类 型 的 投 资 计 划 建 议, 它 会 推 荐 一 种 资 产 配 置, 并 告 知 用 户 达 到 目 标 所 需 的 投 资 金 额 随 着 时 间 的 推 移,Betterment 也 将 不 断 提 供 平 衡 风 险 和 报 酬 的 最 新 建 议 投 资 标 的 由 股 票 ETFs 和 债 券 ETFs 组 成 其 中, 股 票 ETFs 包 括 领 先 的 美 国 股 票 市 场 指 数 ETF(VTI) 领 先 的 美 国 大 型 股 价 指 数 ETF(VTV) 领 先 的 美 国 中 型 股 价 指 数 ETF(VOE) 领 先 的 美 国 小 型 股 价 指 数 ETF (VBR) 领 先 的 FTSE 发 达 市 场 指 数 ETF(VEA) 领 先 的 FTSE 新 兴 市 场 指 数 ETF(VWO); 债 券 ETFs 包 括 ishares 短 期 国 债 指 数 的 ETF(SHV) 领 先 的 短 期 通 胀 保 护 国 债 指 数 ETF(VTIP) 领 先 的 美 国 债 券 市 场 指 数 ETF(BND) ishares 国 家 免 费 AMT 市 政 债 券 指 数 ETF(MUB) ishares 公 司 债 券 指 数 ETF(LQD) 领 先 的 国 际 债 券 市 场 指 数 ETF(BNDX) 领 先 的 新 兴 市 场 政 府 债 券 指 数 ETF(VWOB) 所 有 的 Betterment 用 户 都 可 以 以 低 成 本 和 高 流 动 性 的 ETF 投 资 方 式 配 置 全 球 化 资 产 资 料 来 源 : Betterment 官 网, 方 正 证 券 研 究 所 第 三 步 : 开 设 账 户 (Open Account) (1): 填 写 基 本 信 息 ( 姓 名 邮 箱 密 码 ) 联 系 方 式 ( 地 址 邮 政 编 码 电 话 ) 社 会 安 全 号 码 出 生 日 期 (2): 填 写 财 务 背 景 资 料 ( 就 业 状 态 家 庭 年 收 入 估 计 可 投 资 资 产 研 究 源 于 数 据 19 研 究 创 造 价 值

20 图 表 22:Betterment 的 投 资 计 划 设 定 界 面 [Table_Page] 非 银 金 融 - 行 业 深 度 报 告 婚 姻 状 况 是 否 对 联 合 账 户 有 兴 趣 ) (3): 选 择 主 要 和 备 份 的 安 全 问 题 并 设 置 答 案 第 四 步 : 投 资 交 易 注 册 成 功 后, 该 账 号 与 用 户 的 银 行 账 号 相 绑 定, 用 户 可 以 通 过 Betterment 平 台 直 接 投 资 在 用 户 的 投 资 网 页 界 面 上, 显 示 着 客 户 的 投 资 余 额 总 额, 包 括 本 金 和 收 益, 并 以 仪 表 盘 的 形 式 显 示 着 客 户 的 投 资 中 股 票 和 债 券 的 投 资 比 例 和 余 额 总 额 Betterment 向 客 户 提 供 合 适 风 险 的 股 票 和 债 券 的 任 意 组 合, 客 户 只 需 要 决 定 在 股 票 和 债 券 两 个 投 资 项 间 的 资 金 分 配 比 例, 即 相 应 调 整 风 险 的 高 低, 剩 下 的 工 作 就 可 以 由 Betterment 自 动 完 成 资 料 来 源 : Betterment 官 网, 方 正 证 券 研 究 所 费 用 方 面, 根 据 用 户 的 收 支 和 自 动 存 款,Betterment 收 取 0.15% 至 0.35% 的 管 理 费 用, 按 照 比 例 分 摊 到 全 年, 并 于 每 季 度 末 收 取 其 他 服 务 : 税 收 损 失 收 割 (Tax Loss Harvesting) 税 收 损 失 收 割 是 卖 出 亏 损 的 证 券 后 再 买 入 类 似 资 产 替 代 它 的 一 种 投 资 方 式, 它 在 期 望 配 置 下 保 持 投 资 组 合 平 衡 的 同 时, 允 许 投 资 者 实 现 有 价 值 的 损 失, 即 损 失 收 割 资 本 损 失 可 以 通 过 抵 消 收 益 或 达 到 一 定 水 平 的 收 入 以 降 低 税 收 所 有 拥 有 Betterment 账 户 的 用 户 都 可 以 享 受 该 项 服 务 通 过 对 过 去 13 年 的 比 对,Betterment 的 税 收 抵 扣 可 以 超 过 同 类 竞 争 者 提 供 的 2 倍 以 上 之 所 以 该 项 服 务 可 以 优 于 市 场 上 的 同 类 竞 争 者, 是 因 为 税 收 损 失 收 割 +(TLH+) 可 以 理 所 当 然 的 避 税, 且 在 投 资 组 合 重 新 进 行 配 置 时, 也 不 会 带 来 税 负 3 国 内 智 能 投 顾 发 展 历 程 及 现 状 分 析 3.1 互 联 网 颠 覆 传 统 渠 道, 大 数 据 催 生 智 能 投 顾 在 全 民 理 财 热 潮 的 背 景 下, 传 统 投 顾 模 式 受 人 才 不 足 高 门 槛 和 高 成 本 制 约, 难 以 做 到 对 全 民 一 对 一 理 财 服 务 移 动 互 联 网 的 发 展 催 生 了 理 财 市 场 从 传 统 的 线 下 拓 展 到 互 联 网 理 财 模 式 回 顾 我 国 互 联 网 理 财 研 究 源 于 数 据 20 研 究 创 造 价 值

21 图 表 23: 互 联 网 理 财 1.0 时 代 的 布 局 [Table_Page] 非 银 金 融 - 行 业 深 度 报 告 发 展 历 程, 可 以 分 为 两 个 阶 段 : 即 互 联 网 理 财 1.0 和 互 联 网 理 财 2.0 互 联 网 理 财 1.0 时 代 以 开 放 平 台 流 量 导 入 丰 富 产 品 和 打 通 支 付 为 核 心 其 核 心 产 品 以 宝 宝 类 的 货 币 市 场 基 金 为 主, 其 优 势 在 于 低 门 槛 低 费 用 和 操 作 简 便 宝 宝 类 产 品 的 申 购 起 点 多 数 在 0-1 元 之 间, 最 高 不 超 过 100 元, 而 随 即 开 通 的 移 动 端 版 本 更 是 解 决 了 不 少 理 财 小 白 的 烦 恼, 为 大 部 分 的 投 资 者 带 来 了 便 利, 有 效 解 决 了 日 常 的 零 钱 理 财 除 了 现 金 管 理 型 产 品, 类 似 基 金 淘 宝 店 天 天 基 金 网 好 买 网 等 第 三 方 基 金 销 售 平 台 在 此 阶 段 同 样 受 到 重 视, 相 比 起 通 过 传 统 的 渠 道, 这 类 渠 道 具 备 低 费 率 高 便 捷 产 品 全 等 特 点 通 过 移 动 互 联 网 基 因 的 注 入, 互 联 网 理 财 1.0 时 代 为 非 高 净 值 客 户 打 开 了 理 财 大 门, 真 正 意 义 上 实 现 了 全 民 理 财 资 料 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 然 而, 互 联 网 理 财 1.0 版 本 虽 然 解 决 了 传 统 理 财 模 式 下 的 高 费 率 和 高 门 槛 桎 梏, 但 从 根 本 上 来 看, 却 只 是 将 销 售 平 台 从 线 下 搬 至 线 上, 优 化 了 成 本, 降 低 了 费 率 从 提 供 的 产 品 来 看, 并 没 有 本 质 区 别 近 年 来, 受 海 外 成 熟 市 场 智 能 投 顾 快 速 发 展 的 影 响, 加 之 在 本 土 量 化 投 资 以 及 大 数 据 分 析 等 技 术 已 逐 渐 被 认 可, 具 备 智 能 化 和 定 制 化 的 智 能 投 顾 在 此 背 景 下 应 运 而 生, 即 互 联 网 理 财 2.0 版 本 互 联 网 理 财 2.0 版 本 是 在 互 联 网 金 融 产 品 超 市 ( 即 互 联 网 1.0 版 本 ) 的 基 础 上, 引 入 了 智 能 化 定 制 化 的 概 念, 称 之 为 智 能 投 顾 相 比 起 美 国, 我 国 智 能 投 顾 起 步 较 晚, 但 发 展 较 快 自 2014 年 我 国 首 个 智 能 投 顾 胜 算 在 握 上 线 以 来, 智 能 投 顾 快 速 发 展, 弥 财 钱 景 私 人 理 财 爱 理 不 理 网 等 平 台 相 继 上 线, 各 具 特 色 此 外, 互 联 网 理 财 平 台 和 BAT 等 互 联 网 巨 头 也 逐 步 开 展 合 作, 推 出 智 能 化 理 财 功 能, 配 合 自 身 的 互 联 网 金 融 产 品 超 市, 加 紧 在 智 能 投 顾 领 域 的 布 局 回 顾 国 内 智 能 投 顾 市 场, 由 0 到 1, 再 到 初 步 完 成 布 局, 仅 用 了 2 年 时 间 研 究 源 于 数 据 21 研 究 创 造 价 值

22 图 表 24: 国 内 智 能 投 顾 发 展 时 间 较 短, 但 发 展 较 快 资 料 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 目 前 中 国 市 场 上 提 供 智 能 投 顾 服 务 的 公 司 的 大 约 10 余 家, 且 发 展 迅 猛 平 台 特 征 方 面, 有 同 国 外 主 流 智 能 投 顾 产 品 类 似, 主 要 的 投 资 标 的 是 全 球 ETF 产 品, 比 如 弥 财 蓝 海 财 富 投 米 RA; 也 有 专 门 针 对 A 股 市 场 选 股 和 交 易 策 略, 更 具 有 本 土 化 特 征, 比 如 胜 算 在 握 资 配 易 百 度 股 市 通 ; 此 外, 由 互 联 网 理 财 1.0 版 本 转 型, 增 添 智 能 投 顾 策 略 的 平 台, 诸 如 钱 景 私 人 理 财 京 东 金 融 等 平 台 层 出 不 穷 3.2 国 内 智 能 投 顾 分 类 根 据 目 前 国 内 智 能 投 顾 的 平 台 特 征, 可 以 分 为 全 球 资 产 配 置 型 证 券 投 资 型 和 理 财 超 市 型 其 中, 智 能 证 券 投 资 型 将 细 分 为 智 能 选 股 型 和 智 能 交 易 型 ; 智 能 理 财 超 市 型 将 分 为 单 一 标 的 智 能 配 置 型 和 多 重 标 的 智 能 配 置 型 图 表 25: 国 内 目 前 智 能 投 顾 模 式 的 主 要 分 类 资 料 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 各 平 台 的 差 异 主 要 体 现 在 标 的 资 产 以 及 外 延 场 景 方 面 例 如, 胜 算 在 握 旨 在 对 用 户 已 有 的 股 票 池 为 投 资 提 供 组 合 构 建 和 交 易 操 作 方 面 的 研 究 源 于 数 据 22 研 究 创 造 价 值

23 图 表 26: 国 内 目 前 主 要 智 能 投 顾 公 司 特 征 统 计 建 议, 因 此 该 平 台 无 需 对 用 户 进 行 风 险 偏 好 测 评 理 财 魔 方 旗 下 的 智 能 配 置 功 能 则 先 对 用 户 当 前 的 风 险 偏 好 进 行 评 测, 依 据 投 资 者 的 流 动 资 产 进 行 基 金 产 品 的 组 合 构 建 爱 理 不 理 网 与 钱 景 私 人 理 财 在 协 助 投 资 者 完 成 流 动 性 资 产 配 置 以 外, 还 会 额 外 针 对 是 否 有 买 车 买 房 存 钱 育 儿 存 钱 养 老 等 特 定 的 投 资 目 标 制 定 专 属 的 理 财 规 划, 并 对 投 资 金 额 与 投 资 时 点 给 出 建 议 公 司 名 称 所 属 机 构 风 险 评 测 产 品 类 型 投 资 标 的 交 易 平 台 外 延 场 景 弥 财 弥 财 有 胜 算 在 握 百 度 股 市 通 智 能 配 置 钱 景 私 人 理 财 易 选 基 智 投 祥 云 信 息 全 球 资 产 配 置 自 动 化 程 度 APP ETF 券 商 无 全 自 动 有 无 股 票 交 易 股 票 券 商 无 全 自 动 有 百 度 无 选 股 建 议 股 票 无 无 全 自 动 有 理 财 有 魔 方 钱 景 集 团 爱 理 不 理 网 京 东 金 融 资 料 来 源 : 方 正 证 券 研 究 所 有 有 有 有 国 内 资 产 配 置 国 内 资 产 配 置 国 内 资 产 配 置 国 内 资 产 配 置 基 金 好 买 网 无 全 自 动 有 基 金 基 金 基 金 银 行 理 财 承 兑 汇 票 P2P 钱 景 平 台 无 京 东 金 融 平 台 存 钱 购 房 存 钱 结 婚 存 钱 育 儿 存 钱 养 老 梦 想 基 金 家 庭 财 务 诊 断 半 自 动 子 女 教 育 计 划 全 自 动 退 休 养 老 计 划 有 无 无 全 自 动 有 3.3 全 球 资 产 配 置 型 : 实 现 多 资 产 跨 区 域 的 低 成 本 的 资 产 配 置 全 球 资 产 配 置 型 智 能 投 顾, 旨 在 将 国 内 投 资 者 的 资 产 实 现 跨 区 域 配 置 到 全 球 市 场, 真 正 意 义 上 实 现 降 低 资 产 集 中 度, 以 达 到 降 低 组 合 风 险 的 目 的 该 类 型 智 能 投 顾 通 过 联 接 国 外 ( 一 般 为 美 国 ) 证 券 公 司 交 易 平 台, 投 资 者 远 程 开 户 并 汇 款 后, 便 可 以 借 助 其 较 为 成 熟 的 全 球 化 资 产 配 置 平 台, 将 账 户 资 产 以 ETF 基 金 的 投 资 形 势 配 置 到 全 球 市 场 目 前 国 内 的 该 类 型 智 能 投 顾 主 要 有 弥 财 投 米 RA 和 蓝 海 财 富 下 面 将 以 弥 财 为 例 简 述 该 类 型 平 台 的 功 能 特 征 : 自 动 化 的 配 置 全 球 资 产 弥 财 号 称 中 国 版 Wealthfront, 通 过 较 为 简 单 的 风 险 测 评 和 后 台 金 融 算 法, 帮 助 投 资 者 定 制 全 球 化 的 专 属 投 资 方 案, 全 天 候 管 理 账 户 和 资 产 此 外, 弥 财 主 打 通 过 自 动 再 平 衡 策 略 帮 助 投 资 者 调 整 投 资 比 例, 降 低 交 易 频 次, 为 投 资 者 带 来 额 外 收 益 研 究 源 于 数 据 23 研 究 创 造 价 值

24 图 表 27: 弥 财 投 资 服 务 流 程 和 特 点 资 料 来 源 : 弥 财 官 网, 方 正 证 券 研 究 所 8 支 海 外 ETF 覆 盖 了 10 多 个 行 业 3800 多 家 公 司 以 及 175 个 国 家 用 户 在 APP 端 登 录, 通 过 回 答 5 个 问 题 来 获 得 自 己 的 风 险 评 级, 系 统 将 根 据 此 评 级 自 动 生 成 一 套 匹 配 的 投 资 方 案 该 投 资 方 案 由 哥 伦 比 亚 大 学 Geert Bekaert 教 授 领 导 的 金 融 团 队 通 过 数 据 分 析, 跟 踪 误 差 流 动 性 及 成 本 对 比, 为 用 户 挑 选 8 支 海 外 ETF 组 成, 分 别 为 : 新 兴 市 场 股 票 指 数 (VWO) 亚 太 地 区 股 票 指 数 (VPL) 欧 洲 股 票 指 数 (VGK) 美 国 整 体 股 票 市 场 指 数 (VTI) 新 兴 市 场 债 券 指 数 (EMB) 美 国 债 券 投 资 指 数 (LQD) 国 际 综 合 债 券 指 数 (BNDX) 美 国 市 场 债 券 指 数 (BND) 该 组 合 覆 盖 了 10 多 个 行 业 3800 多 家 公 司 以 及 175 个 国 家, 其 中 不 乏 谷 歌 苹 果 三 星 联 合 利 华 中 国 银 行 等 国 际 知 名 500 强 企 业 图 表 28: 弥 财 旨 在 通 过 ETF 工 具 配 置 全 球 资 产 资 料 来 源 : 弥 财 官 网, 方 正 证 券 研 究 所 自 动 再 平 衡 策 略 提 升 预 估 1.4% 的 收 益 弥 财 认 为 自 动 化 投 资 的 核 心 部 分 在 于 自 动 再 平 衡 技 术, 旨 在 通 过 定 期 自 动 化 再 平 衡 资 产 配 置 比 例, 不 仅 为 用 户 节 省 大 量 的 时 间, 同 时 还 规 避 了 一 定 的 市 场 风 险 从 长 期 来 看, 据 其 测 算, 通 过 降 低 额 外 交 易 频 次 和 交 易 费 用, 该 技 术 能 为 用 户 带 来 预 估 1.4% 的 额 外 收 益 再 平 衡 策 略 又 称 平 衡 策 略, 是 一 种 彻 底 被 动 式 的 投 资 方 法, 是 资 产 组 合 在 市 场 波 动 影 响 下 通 过 买 进 或 卖 出 将 组 合 占 比 再 次 复 原 研 究 源 于 数 据 24 研 究 创 造 价 值

25 图 表 29: 弥 财 定 期 对 组 合 结 构 进 行 自 动 再 平 衡 到 波 动 前 的 水 平 例 如, 将 你 的 流 动 资 产 50% 投 资 于 股 票 50% 投 资 于 货 币 基 金, 每 隔 固 定 的 一 段 时 间, 进 行 一 次 配 置 占 比 再 平 衡 如 当 年 股 票 市 场 大 涨, 则 年 末 需 要 卖 出 股 票, 买 入 货 币 市 场 基 金, 使 调 整 后 的 两 者 资 产 占 比 皆 恢 复 到 50% 该 理 论 源 自 于 格 雷 厄 姆 和 大 卫 斯 文 森, 其 核 心 意 义 在 于 帮 助 投 资 者 有 效 实 现 高 抛 低 吸, 在 市 场 疯 狂 的 情 形 下 卖 出 锁 定 收 益, 在 市 场 极 度 悲 观 下 买 入 股 票, 避 免 由 于 自 己 的 主 观 判 断 导 致 过 于 急 切 的 行 为 资 料 来 源 : 弥 财 官 网, 方 正 证 券 研 究 所 3.4 证 券 投 资 型 : 大 数 据 技 术 整 合 金 融 市 场 数 据, 提 供 智 能 选 股 交 易 策 略 证 券 投 资 型 智 能 投 顾 的 诞 生 弥 补 了 市 面 上 股 票 软 件 在 消 息 关 联 性 和 智 能 性 上 的 不 足 该 类 型 平 台 的 核 心 思 路 是 利 用 大 数 据, 实 时 分 析 有 价 值 的 新 闻 信 息 和 交 易 数 据, 分 析 数 据 之 间 的 关 联 性, 提 供 选 股 策 略 此 外, 该 类 型 平 台 还 会 结 合 用 户 的 自 选 股, 为 股 民 提 供 最 有 价 值 的 交 易 策 略 智 能 选 股 型 : 百 度 股 市 通 百 度 大 数 据 下 的 智 能 选 股 百 度 股 市 通 是 百 度 出 品 的 一 款 手 机 软 件 应 用 百 度 大 数 据 引 擎 技 术 智 能 分 析 股 市 行 情 热 点 其 中 智 能 选 股 服 务 为 今 年 上 线 的 百 度 股 市 通 3.0 版 本 特 有 功 能, 专 注 于 为 投 资 者 精 选 有 投 资 潜 力 的 个 股, 该 功 能 基 于 百 度 搜 索 引 擎 每 日 搜 集 的 海 量 股 民 搜 索 数 据 以 及 全 网 新 闻 资 讯, 通 过 数 据 分 析 建 模 等 技 术, 帮 助 用 户 快 速 获 取 市 场 热 点, 并 掌 握 这 些 热 点 背 后 的 驱 动 事 件 及 相 关 个 股 百 度 股 市 通 中 的 智 能 选 股 功 能 下 设 消 息 选 股 及 主 题 选 股 两 个 模 块 其 中 消 息 模 块 从 最 新 舆 论 热 点 及 公 告 入 手, 推 荐 舆 论 利 好 股 并 评 鉴 舆 论 利 空 股 主 题 选 股 细 分 为 热 搜 飙 升 的 股 票 市 场 忽 视 的 反 转 和 跌 破 机 构 买 入 价 其 中 市 场 忽 视 的 反 转 旨 在 结 合 成 交 量 价 格 关 注 度 等 指 标 找 出 近 期 将 超 跌 反 弹 的 个 股, 适 合 股 民 做 短 线 投 资 ; 跌 破 机 构 买 入 价 则 关 注 上 市 公 司 定 向 增 研 究 源 于 数 据 25 研 究 创 造 价 值

26 发 股 权 激 励 等 方 案, 筛 选 出 股 价 跌 破 发 行 价 或 行 权 价 的 个 股, 再 通 过 百 度 热 搜 和 舆 论 指 数, 精 选 出 市 场 对 价 格 回 补 有 较 高 预 期 的 个 股, 预 计 3-12 个 月 可 实 现 价 格 回 补, 适 合 做 中 线 投 资 图 表 30: 百 度 股 票 界 面 资 料 来 源 : 百 度 股 市 通 官 网, 方 正 证 券 研 究 所 股 票 动 态 图 谱 展 示 智 能 选 股 背 后 工 作 逻 辑 百 度 股 市 通 智 能 选 股 动 态 图 层 由 法 国 著 名 设 计 师 Matthium Poli 设 计 完 成, 该 创 意 是 模 仿 宇 宙 中 行 星 运 行 构 造 而 成 基 于 百 度 大 数 据 每 秒 亿 量 级 的 数 据 处 理 能 力, 将 这 些 数 据 与 股 票 建 立 起 对 应 关 系, 直 观 的 呈 现 出 热 点 驱 动 下 的 股 票 之 间 的 相 关 性, 可 视 化 的 展 示 百 度 股 市 通 智 能 选 股 背 后 的 工 作 逻 辑 中 国 传 媒 大 学 数 据 挖 掘 研 发 中 心 主 任 调 查 统 计 研 究 所 所 长 沈 浩 教 授 曾 对 此 指 出, 股 市 知 识 图 谱 是 将 大 数 据 的 创 新 应 用 通 过 非 技 术 语 言 的 形 式 展 示 给 大 众, 让 股 民 用 户 无 需 专 业 技 能 便 能 够 读 懂 数 据 挖 掘 和 分 析 技 术 的 逻 辑, 并 且 可 以 对 热 点 事 件 相 关 股 票 产 生 更 为 深 刻 的 洞 察 和 认 知 这 在 具 有 典 型 的 事 件 驱 动 型 特 征 的 中 国 的 股 票 市 场 环 境 中, 尤 为 实 用 例 如, 在 下 图 这 个 以 一 带 一 路 为 中 心 的 星 系 里, 共 有 基 建 港 口 等 59 个 热 点 领 域 以 及 这 些 领 域 所 衍 生 出 来 的 中 国 中 铁 唐 山 港 等 28 只 热 搜 股 票 当 鼠 标 划 过 领 域 所 代 表 的 星 球 时, 领 域 名 称 便 会 显 现 出 来, 用 户 点 击 后 即 可 看 到 该 领 域 热 搜 个 股 的 信 息 反 之, 用 户 点 击 个 股, 与 个 股 相 关 的 热 点 领 域 也 会 即 时 显 现, 并 在 网 页 右 侧 电 子 屏 内 展 示 股 票 基 本 面 信 息 和 相 关 度 指 标 通 过 该 平 台, 热 点 事 件 热 点 领 域 热 搜 个 股, 股 票 与 股 票 之 间 的 联 系 一 目 了 然 研 究 源 于 数 据 26 研 究 创 造 价 值

27 图 表 31: 百 度 股 票 动 态 图 谱 资 料 来 源 : 百 度 股 市 通 官 网, 方 正 证 券 研 究 所 自 选 股 资 讯 提 供 平 台 百 度 股 市 通 除 了 向 投 资 者 提 供 智 能 选 股 服 务, 投 资 者 还 可 根 据 自 己 的 喜 好 挑 选 个 股, 建 立 自 选 股 组 合, 百 度 股 市 通 会 对 组 合 收 益 进 行 实 时 监 控, 并 提 供 基 于 自 选 股 定 制 的 资 讯 需 要 注 意 的 是, 百 度 股 市 通 仅 仅 提 供 资 讯, 投 资 者 无 法 在 平 台 直 接 交 易 智 能 交 易 型 : 胜 算 在 握 胜 算 在 握 于 2014 年 8 月 由 祥 云 信 息 科 技 有 限 公 司 推 出, 以 量 化 投 资 为 核 心, 集 个 股 趋 势 分 析 投 资 决 策 及 投 资 组 合 三 类 服 务 于 一 体 其 中 基 于 算 法 的 智 能 投 顾 技 术 主 要 应 用 于 投 资 组 合 资 金 配 置 上 专 注 于 股 票 技 术 分 析 的 智 能 平 台 与 其 他 智 能 投 顾 不 同, 胜 算 在 握 不 针 对 投 资 者 风 险 偏 好 进 行 问 卷 评 估, 而 是 主 打 对 投 资 者 自 选 股 票 池 进 行 智 能 优 配, 通 过 量 化 模 型 大 数 据 分 析, 测 算 出 该 只 股 票 下 个 交 易 日 上 涨 概 率 波 幅 最 优 仓 位, 同 时 给 予 相 应 的 交 易 和 配 置 策 略 此 外, 该 平 台 于 针 对 VIP 投 资 者 提 供 解 套 专 家 股 票 地 雷 回 溯 测 试 每 日 黑 马 事 件 决 策 等 服 务 其 中 回 溯 测 试 通 过 回 溯 既 定 组 合 在 智 能 投 顾 操 作 的 历 史 表 现, 协 助 用 户 判 断 智 能 投 顾 建 议 的 可 靠 性 ; 股 票 地 雷 则 基 于 量 化 投 资 模 型, 测 算 出 未 来 10 天 跌 幅 较 大 的 个 股, 从 技 术 面 上 对 投 资 人 起 到 一 定 的 警 示 作 用 研 究 源 于 数 据 27 研 究 创 造 价 值

28 图 表 32: 胜 算 在 握 致 力 于 对 投 资 人 的 自 选 股 提 供 交 易 环 节 的 策 略 建 议 资 料 来 源 : 胜 算 在 握 官 网, 方 正 证 券 研 究 所 3.5 理 财 超 市 型 : 基 于 互 联 网 金 融 产 品 平 台, 定 制 化 提 供 理 财 方 案 理 财 超 市 型 智 能 投 顾 需 基 于 现 有 的 互 联 网 金 融 产 品 平 台, 通 过 全 市 场 各 类 型 产 品 数 据 的 实 时 抓 取, 统 计 各 类 型 金 融 产 品 的 收 益 率 数 据 风 险 指 标 等, 对 市 场 上 的 各 类 型 金 融 产 品, 诸 如 公 募 基 金 银 行 理 财 P2P 等, 进 行 筛 选 和 排 序, 结 合 用 户 的 风 险 评 测 指 标, 帮 助 用 户 选 取 最 为 适 合 的 金 融 产 品 组 合 理 财 魔 方 智 能 配 置 集 风 险 分 析 理 财 配 置 收 益 追 踪 优 化 配 置 为 一 体 的 智 能 理 财 平 台 理 财 魔 方 团 队 成 立 于 2014 年 12 月,App 在 2015 年 3 月 上 线 在 上 线 初 期, 理 财 魔 方 的 业 务 模 式 仅 限 于 通 过 垂 直 数 据 抓 取, 分 析 这 些 平 台 的 数 据, 为 用 户 提 供 全 网 各 种 理 财 品 类 的 收 益 排 行 榜, 并 且 记 录 跟 踪 跨 平 台 购 买 理 财 产 品 的 收 益, 帮 助 提 升 消 费 者 的 理 财 收 益 今 年 9 月 上 线 的 智 能 理 财 配 置 功 能, 它 相 当 于 一 个 理 财 规 划 师, 可 以 为 消 费 者 提 供 资 产 管 理 服 务, 并 且 会 根 据 用 户 需 求, 为 用 户 推 送 适 合 用 户 购 买 的 理 财 产 品 与 专 业 投 资 机 构 和 高 端 私 人 银 行 等 理 财 机 构 类 似, 理 财 魔 方 资 产 配 置 模 型 源 于 Markowitz 的 资 产 组 合 理 论, 通 过 5 个 问 题 对 用 户 财 务 状 况 及 风 险 偏 好 程 度 进 行 评 估, 根 据 评 分 推 荐 相 应 的 产 品 组 合 理 财 魔 方 的 投 资 组 合 构 建 以 债 券 型 基 金 与 ETF 指 数 基 金 为 主, 在 购 入 产 品 后, 理 财 魔 方 根 据 模 型 对 金 融 市 场 的 预 判, 在 不 同 时 期 向 用 户 提 出 仓 位 调 整 建 议 研 究 源 于 数 据 28 研 究 创 造 价 值

29 图 表 33: 理 财 魔 方 智 能 配 置 基 于 Markowitz 的 资 产 组 合 理 论 资 料 来 源 : 理 财 魔 方 官 网, 方 正 证 券 研 究 所 大 数 据 优 势, 全 面 涵 盖 基 金 互 联 网 理 财 P2P 银 行 理 财 信 托 等 约 57 万 只 在 售 理 财 产 品 信 息 理 财 魔 方 的 核 心 在 于 对 大 数 据 的 利 用 理 财 魔 方 通 过 数 据 搜 索 而 非 对 接 借 口 的 方 式, 获 取 了 基 金 宝 宝 类 信 托 P2P 银 行 理 财 这 五 类 产 品 在 市 场 上 95% 的 产 品 数 据 目 前, 理 财 魔 方 覆 盖 了 市 面 上 2728 家 金 融 平 台 和 562,216 只 在 售 产 品 的 多 维 度 信 息, 以 基 金 产 品 为 例, 涵 盖 净 值 募 集 规 模 基 金 托 管 人 等 28 个 维 度 数 据 更 新 方 面, 理 财 魔 方 以 分 组 为 间 隔 全 天 候 更 新 所 有 产 品 的 数 据, 对 于 排 名 前 一 百 的 P2P 平 台, 每 分 钟 抓 取 一 次 发 标 数 据, 并 实 时 更 新 发 标 排 行 榜 与 好 买 网 合 作 打 通 交 易 闭 环 理 财 魔 方 于 好 买 网 合 作, 用 户 可 基 于 理 财 魔 方 的 智 能 配 置 信 息, 在 好 买 网 上 完 成 交 易 好 买 网 是 中 国 第 三 方 理 财 管 理 机 构, 对 接 了 2000 多 家 基 金 的 交 易 系 统, 产 品 涵 盖 公 募 私 募 基 金 以 及 私 募 股 权 基 金 等, 未 来 还 可 能 推 出 P2P 信 托 等 产 品 京 东 智 投 首 家 进 军 智 能 投 顾 的 互 联 网 金 融 巨 头 京 东 金 融 的 智 能 理 财 工 具 智 投 于 2015 年 8 月 推 出, 为 进 军 智 能 理 财 领 域 的 首 个 互 联 网 金 融 巨 头 智 投 的 运 作 模 式 与 其 他 智 能 投 顾 类 似, 投 资 者 只 需 要 回 答 六 道 风 险 测 评 问 题, 智 投 就 会 通 过 特 定 算 法 为 用 户 提 供 免 费 的 个 性 化 智 能 服 务, 并 对 组 合 收 益 进 行 实 时 跟 踪 智 投 的 量 化 投 资 模 型 基 于 现 代 投 资 组 合 理 论 (MPT) 及 资 本 资 产 定 价 模 型 (CAPM) 依 托 京 东 金 融 多 样 化 的 产 品 体 系, 借 助 成 熟 的 京 东 交 易 平 台 智 投 作 为 京 东 金 融 产 品 线 的 一 环, 主 要 功 能 为 对 京 东 金 融 财 富 管 理 现 有 的 产 品 进 行 聚 合, 打 通 旗 下 各 产 品 的 链 接, 其 构 建 的 投 资 组 合 全 部 由 京 东 金 融 理 财 平 台 上 提 供 的 产 品 构 成 目 前, 京 东 金 融 财 富 管 理 业 务 共 有 小 金 库 白 条 小 白 理 财 票 据 管 理 定 期 理 财 基 金 理 财 固 定 收 益 理 财 产 品, 标 的 产 品 覆 盖 同 其 他 智 能 理 财 平 台 相 比 较 为 全 面, 收 益 层 面 上 涵 盖 了 浮 动 收 益 与 固 定 收 益, 从 期 限 上 包 括 活 期 定 期 及 各 个 期 限 的 产 品 此 外, 同 其 他 智 能 投 顾 平 台 不 同 的 是, 京 东 智 投 的 交 易 闭 环 并 不 需 要 依 靠 同 其 他 第 三 方 交 易 平 台 的 合 研 究 源 于 数 据 29 研 究 创 造 价 值

30 图 表 34: 京 东 智 投 之 家 庭 理 财 计 划 [Table_Page] 非 银 金 融 - 行 业 深 度 报 告 作 来 完 成, 京 东 金 融 自 身 的 产 品 库 以 及 交 易 平 台 可 以 让 交 易 环 节 变 得 更 为 快 捷 资 料 来 源 : 京 东 智 投 官 网, 方 正 证 券 研 究 所 4 国 内 智 能 投 顾 市 场 展 望 4.1 财 富 管 理 市 场 稳 步 发 展, 百 万 亿 行 业 空 间 虚 席 以 待 近 年 我 国 国 民 收 入 的 提 高 带 来 了 私 人 财 富 规 模 的 迅 速 攀 升, 招 商 银 行 和 贝 恩 公 司 联 合 发 布 的 2015 中 国 私 人 财 富 报 告 显 示, 我 国 个 人 可 投 资 总 额 逐 年 上 升, 从 2008 年 的 39 万 亿 元 增 加 到 2015 年 预 期 的 129 万 亿 元, 复 合 增 长 率 高 达 18.64% 而 中 国 人 民 大 学 在 公 布 的 2014 中 国 财 富 管 理 报 告 中 预 计, 到 2020 年, 我 国 的 私 人 财 富 管 理 规 模 将 达 到 227 万 亿 元, 将 会 是 2013 年 130 万 亿 元 的 1.75 倍, 增 长 幅 度 达 到 97 万 亿 元 从 收 入 结 构 上 看, 我 国 中 低 阶 层 的 收 入 群 体 比 重 在 不 断 增 加 2001 年, 我 国 收 入 群 体 多 为 低 收 入 和 贫 困 群 体, 占 到 总 人 口 数 的 97.20%, 中 等 收 入 仅 占 到 2.5% 经 过 了 十 年 的 发 展, 收 入 的 人 口 结 构 发 生 了 变 化, 低 收 入 中 等 收 入 中 高 收 入 阶 层 逐 渐 成 为 了 主 力 军 2011 年, 我 国 低 收 入 中 等 收 入 中 高 收 入 的 群 体 占 到 了 总 人 口 数 量 的 87.4%, 比 2001 年 提 高 了 43.9 个 百 分 点, 高 收 入 群 体 也 实 现 了 零 的 突 破, 占 到 总 人 口 数 的 0.60% 未 来, 理 财 市 场 将 呈 现 多 元 化 发 展 趋 势, 具 体 体 现 在 由 固 定 资 产 银 行 存 款 向 金 融 类 资 产 转 移 随 着 投 资 人 对 风 险 意 识 的 逐 渐 增 强, 配 置 的 资 产 种 类 由 过 去 的 以 房 地 产 为 主 逐 步 向 基 金 保 险 理 财 产 品 P2P 信 托 外 汇 等 金 融 资 产 转 移, 呈 现 出 多 元 化 的 态 势 随 着 资 本 市 场 的 发 展, 居 民 通 过 金 融 资 产 来 实 现 财 富 增 值 的 需 求 将 逐 渐 膨 胀 2014 年, 居 民 将 资 产 配 置 到 金 融 资 产 的 比 例 达 到 40.67%, 相 比 起 十 年 前 提 升 了 8.06%, 包 括 银 行 存 款 债 券 股 票 基 金 保 险 和 理 财 产 品 等, 分 别 占 配 置 到 金 融 资 产 总 额 的 49.13% 0.54% 7.66% 5.65% 10.22% 和 13.37% 随 着 资 本 市 场 的 不 断 发 展 演 变, 未 来 资 产 配 置 的 种 类 将 更 加 丰 富 研 究 源 于 数 据 30 研 究 创 造 价 值

31 对 智 能 投 顾 的 接 受 度 来 看, 全 球 的 市 场 已 经 具 备 了 相 当 不 错 的 基 础, 而 亚 太 区 甚 至 是 领 跑 地 位 根 据 Capgemini 和 RBCWM 联 合 发 布 的 2015 世 界 财 富 报 告, 全 球 范 围 内 48.6 的 高 净 值 群 体 对 智 能 投 顾 产 品 的 易 用 性 低 费 率 非 常 认 可, 并 表 示 愿 意 接 受 将 自 己 一 部 分 财 富 交 由 智 能 投 顾 打 理, 而 持 这 一 态 度 的 高 净 值 人 群 在 亚 太 区 占 比 为 76.3, 位 列 全 球 第 一 随 着 国 内 中 产 阶 级 和 大 众 富 裕 阶 层 的 快 速 崛 起, 以 及 互 联 网 + 和 数 字 化 趋 势 的 出 现, 这 些 外 部 因 素 为 智 能 投 顾 的 崛 起 提 供 了 恰 逢 其 时 的 发 展 时 机 目 前, 我 国 的 智 能 投 顾 才 刚 刚 起 步, 在 财 富 管 理 市 场 所 占 的 份 额 不 高 但 对 比 美 国 在 智 能 投 顾 领 域 的 发 展 路 径, 我 们 预 测, 未 来 智 能 投 顾 将 有 较 大 的 增 长 空 间 4.2 资 产 结 构 需 再 平 衡,ETF 基 金 将 成 为 重 要 突 破 口 对 于 智 能 投 顾 的 成 长 而 言, 成 熟 的 金 融 市 场 是 培 育 其 的 土 壤, 完 善 的 金 融 产 品 市 场 是 其 成 长 的 养 分, 两 者 缺 一 不 可 美 国 金 融 市 场 早 已 发 展 成 熟, 金 融 数 据 披 露 已 非 常 全 面 及 透 明, 量 化 投 资 技 术 经 历 过 相 当 长 的 历 史 周 期, 业 绩 已 经 得 到 充 分 验 证 目 前 来 看, 我 国 家 庭 资 产 结 构 较 为 失 衡 家 庭 资 产 中, 存 款 或 短 期 理 财 类 资 产 占 比 较 高 ; 以 房 地 产 为 主 的 固 定 资 产 占 比 较 高, 股 权 类 和 权 益 类 投 资 占 比 较 低 ; 权 益 类 投 资 以 散 户 为 主, 短 期 投 机 心 理 较 重, 造 成 目 前 的 股 市 还 谈 不 上 是 一 个 有 效 市 场, 且 缺 乏 长 期 数 据 表 现 再 加 上 国 内 做 空 机 制 还 不 健 全 对 冲 工 具 的 管 控 仍 较 为 严 格, 都 让 智 能 投 顾 无 法 得 到 全 力 发 挥 参 考 美 国 智 能 投 顾 发 展 经 验, 资 产 如 何 实 现 跨 区 域 配 置 跨 资 产 类 别 投 资 灵 活 且 低 成 本 交 易 是 核 心 要 点 然 而 目 前 国 内 智 能 投 顾 的 标 的 资 产 存 在 资 产 集 中 度 高, 标 的 交 易 费 用 高 封 闭 期 内 无 法 交 易 等 问 题, 该 类 问 题 会 导 致 智 能 投 顾 的 风 险 识 别 仓 位 择 时 再 平 衡 等 技 术 失 效 这 也 是 为 何 美 国 智 能 投 顾 公 司 多 采 用 ETF 基 金 为 主 要 投 资 标 的 的 主 要 原 因 截 止 2014 年 末, 美 国 市 场 ETF 基 金 数 量 达 到 1918 支, 近 十 年 来 复 合 增 长 率 达 到 20.55%, 占 全 球 ETF 市 场 总 量 的 73%, 规 模 远 超 位 居 全 球 第 二 的 欧 洲 地 区 从 类 别 的 数 量 上 看, 商 品 地 产 自 然 资 源 医 疗 金 融 技 术 消 费 公 用 事 业 的 数 量 占 比 分 别 为 18% 13% 13% 12% 12% 11% 10% 和 4%; 对 比 我 国 ETF 基 金, 多 数 集 中 在 医 疗 金 融 消 费 和 黄 金 行 业, 占 比 分 别 为 21.05% 18.42% 15.79% 和 10.53% 对 比 可 知, 美 国 ETF 在 各 行 业 配 置 相 对 分 散, 选 择 空 间 更 大 相 比 于 主 动 管 理 型 产 品, 被 动 指 数 型 产 品 交 易 费 用 低 廉, 长 期 收 益 率 高 于 绝 大 多 数 主 动 管 理 型 基 金 选 择 ETF 基 金 作 为 主 要 投 资 标 的, 长 期 可 以 真 正 做 到 降 低 区 域 性 系 统 性 风 险 对 组 合 整 体 业 绩 的 影 响 然 而, 目 前 我 国 投 资 者 对 被 动 管 理 型 基 金 存 在 认 知 偏 差, 市 场 并 不 具 备 良 好 的 被 动 投 资 环 境, 未 来 被 动 指 数 型 投 资 的 普 及, 尤 其 是 低 成 本 的 ETF 基 金 扩 容, 将 助 推 智 能 投 顾 行 业 成 长 5 相 关 标 的 5.1 理 财 超 市 型 智 能 投 顾 : 中 国 平 安 平 安 一 账 通 研 究 源 于 数 据 31 研 究 创 造 价 值

32 平 安 一 账 通 是 中 国 平 安 旗 下 的 财 富 管 理 平 台, 最 早 于 2009 年 问 世, 经 过 2014 年 的 更 迭, 于 2015 年 发 布 了 3.0 版 本, 亮 点 在 于 为 用 户 提 供 个 性 化 理 财 服 务 的 私 人 投 资 顾 问 通 过 账 户 内 存 款 信 用 卡 投 资 保 险 贷 款 车 辆 和 房 产 等 资 产 信 息 整 合, 一 账 通 可 以 基 于 算 法 对 投 资 者 的 资 产 配 置 提 供 全 面 分 析, 然 后 根 据 用 户 的 风 险 偏 好 问 卷, 设 计 出 个 性 化 财 富 管 理 方 案 一 帐 通 会 根 据 用 户 填 写 的 风 险 偏 好 问 卷 提 供 4 种 投 资 组 合 以 供 选 择, 即 最 赚 钱 最 流 行 最 懂 你 最 像 你 最 赚 钱 的 选 择 即 是 在 这 种 组 合 中 可 能 获 得 最 高 收 益 ; 最 流 行 即 一 账 通 中 用 户 选 择 最 多 的 组 合 ; 最 懂 你 即 是 基 于 用 户 一 账 通 风 险 评 测 指 标 和 历 史 交 易 数 据 而 推 荐 的 产 品 ; 最 像 你 即 是 跟 你 风 险 偏 好 一 致 的 投 资 人 选 择 什 么 产 品 以 最 赚 钱 为 例, 产 品 组 合 建 议 为 25% 投 资 活 期 理 财 类 20% 投 资 固 定 收 益 产 品 15% 投 资 债 券 40% 投 资 权 益 类 产 品 官 方 披 露 的 数 据 显 示, 截 止 2016 年 初, 一 账 通 累 计 注 册 用 户 超 过 1 亿, 管 理 资 产 总 额 超 过 1.9 万 亿 元 5.2 证 券 投 资 型 智 能 投 顾 : 同 花 顺 ifind 同 花 顺 公 司 经 过 15 年 的 技 术 沉 淀 和 数 据 储 备, 于 2010 年 发 布 ifind1.0 版 本, 经 过 6 年 发 展, 于 2016 年 5 月 31 日 加 入 了 智 能 投 顾 功 能 同 花 顺 ifind 智 能 投 顾 主 要 通 过 对 ifind 金 融 数 据 库 舆 情 24 小 时 监 控 系 统 i 问 财 知 识 库 等 的 深 度 学 习 来 构 建 动 态 复 杂 的 资 本 市 场, 实 时 结 合 市 场 热 点 事 件 不 断 对 大 盘 重 大 拐 点 做 出 判 断 筛 选 高 胜 率 投 资 机 会 据 统 计,iFinD 智 能 投 顾 历 史 回 测 成 功 率 近 70% 此 外, 在 面 对 市 场 突 发 事 件 时 ifind 能 够 一 定 程 度 上 识 别 风 险 并 调 整 现 有 策 略 同 花 顺 ifind 的 核 心 竞 争 力 在 于 金 融 大 数 据, 舆 情 监 控 以 及 市 场 情 绪 的 判 断 ifind 借 助 同 花 顺 数 据 平 台, 拥 有 最 早 从 1910 年 至 今 的 数 据, 支 持 股 票, 基 金, 债 券 等 产 品 的 3000 多 项 指 标 分 析 同 时, 其 7*24 小 时 自 动 覆 盖 媒 体 站 点 监 测 舆 情, 并 结 合 i 问 财 知 识 库 来 进 行 市 场 情 绪 判 断 ifind 智 能 投 顾 主 要 服 务 A 股 市 场 散 户, 提 供 大 数 据 策 略 组 合, 或 对 用 户 已 投 组 合 给 予 后 续 交 易 建 议 6 风 险 提 示 政 策 风 险 在 目 前 法 律 制 度 下, 智 能 投 顾 的 定 位 是 具 备 证 券 投 资 顾 问 资 产 管 理 资 质 的 公 司, 然 而 当 前 的 监 管 制 度 规 定, 两 项 业 务 应 该 分 开 管 理, 并 适 用 于 不 同 的 法 律 法 规 证 券 投 资 咨 询 机 构 只 能 为 客 户 提 供 咨 询 建 议, 交 易 环 节 必 须 有 客 户 亲 自 完 成, 不 能 代 为 执 行, 即 不 能 够 开 展 资 产 管 理 业 务 然 而,2015 年 3 月 证 监 会 发 布 的 征 求 意 见 函 账 户 管 理 业 务 规 则 ( 征 求 意 见 稿 ) 呈 现 出 投 资 顾 问 业 务 和 资 产 管 理 业 务 不 能 同 时 开 展 的 问 题 有 望 得 到 解 决, 后 续 是 否 会 有 相 关 法 律 法 规 出 台, 或 针 对 智 能 投 顾 进 行 特 别 注 明 还 不 得 而 知 模 型 失 效 风 险 多 数 智 能 投 顾 公 司 大 多 依 靠 资 产 配 置 模 型 为 客 户 配 置 资 产, 一 系 列 资 产 的 买 卖 行 为 皆 由 系 统 自 动 化 完 成 不 管 是 美 国 市 场 还 是 国 内 市 场, 模 型 背 后 的 理 论 虽 然 较 为 成 熟, 但 实 效 性 仍 未 得 到 长 周 期 的 检 验 模 型 参 数 设 置 是 否 会 在 极 端 市 场 环 境 等 情 形 下 失 效, 将 会 给 旗 下 所 有 客 户 的 资 产 带 来 什 么 程 度 的 风 险, 确 切 来 说, 研 究 源 于 数 据 32 研 究 创 造 价 值

33 还 未 有 答 案 智 能 投 顾 技 术 诞 生 至 今 仅 有 寥 寥 数 年, 业 绩 还 需 在 未 来 通 过 市 场 验 证 研 究 源 于 数 据 33 研 究 创 造 价 值

34 非 银 行 金 融 行 业 研 究 团 队 介 绍 林 喜 鹏 : 方 正 证 券 非 银 行 金 融 行 业 高 级 分 析 师 8 年 证 券 行 业 从 业 经 验, 曾 先 后 从 事 证 券 行 业 战 略 研 究 非 银 行 金 融 行 业 研 究 等 2008 年 至 2014 年 任 职 于 招 商 证 券, 2015 年 至 今 任 职 于 方 正 证 券 王 锡 文 : 中 山 大 学 金 融 学 硕 士, 2015 年 进 入 方 正 证 券 从 事 非 银 行 金 融 行 业 研 究 研 究 源 于 数 据 34 研 究 创 造 价 值

35 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 公 开 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 研 究 报 告 对 所 涉 及 的 证 券 或 发 行 人 的 评 价 是 分 析 师 本 人 通 过 财 务 分 析 预 测 数 量 化 方 法 或 行 业 比 较 分 析 所 得 出 的 结 论, 但 使 用 以 上 信 息 和 分 析 方 法 存 在 局 限 性 特 此 声 明 免 责 声 明 方 正 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 本 公 司 客 户 使 用 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 制 度 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 董 事 高 级 职 员 或 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 方 正 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 强 烈 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 20% 以 上 的 涨 幅 ; 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 涨 幅 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 在 -10% 和 10% 之 间 波 动 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 跌 幅 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 与 沪 深 300 指 数 持 平 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 北 京 上 海 深 圳 长 沙 地 址 : 北 京 市 西 城 区 阜 外 大 街 甲 34 上 海 市 浦 东 新 区 浦 东 南 路 号 方 正 证 券 大 厦 8 楼 ( ) 360 号 新 上 海 国 际 大 厦 36 楼 (200120) 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4013 长 沙 市 芙 蓉 中 路 二 段 200 号 号 兴 业 银 行 大 厦 201(418000) 华 侨 国 际 大 厦 24 楼 ( ) 网 址 : yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研 究 源 于 数 据 35 研 究 创 造 价 值