目 录 公 司 概 述 : 深 耕 转 印 耗 材 领 域 的 隐 形 冠 军... 1 主 营 业 务 : 国 内 领 先 的 转 印 耗 材 生 产 提 供 商... 1 财 务 分 析 :214 年 收 入 1.5 亿 元, 净 利 润.16 亿 元... 1 行 业 分 析 : 受 益 环

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1 / / 证 券 研 究 报 告 万 极 科 技 (833967) 新 三 板 公 司 投 资 价 值 分 析 报 告 受 益 消 费 升 级 的 转 印 耗 材 民 族 品 牌 领 导 者 公 司 研 究 报 告 行 业 类 型 新 三 板 216 年 1 月 7 日 投 资 要 点 公 司 是 国 内 技 术 领 先 的 转 印 耗 材 生 产 提 供 商 万 极 科 技 是 一 家 集 转 印 材 料 印 刷 技 术 的 研 发 生 产 销 售 为 一 体 的 高 科 技 公 司 自 成 立 至 今, 公 司 一 直 坚 持 以 科 研 创 新 为 立 身 之 本, 开 发 的 转 印 纸 转 印 油 墨 系 列 产 品 以 出 众 的 品 质 和 令 人 信 赖 的 可 靠 性 环 保 性 领 先 的 技 术 成 就, 确 立 了 在 国 内 市 场 的 领 先 地 位 公 司 的 服 务 横 跨 转 印 纸 转 印 油 墨 转 印 技 术 等 一 整 套 产 品 及 服 务, 能 够 为 下 游 客 户 提 供 产 品 + 服 务 的 综 合 解 决 方 案 转 印 技 术 与 耗 材 具 备 巨 大 成 长 潜 力 由 于 转 印 技 术 具 备 的 便 捷 耐 固 精 美 环 保 及 定 制 化 特 点, 叠 加 核 心 耗 材 国 产 化 带 来 的 综 合 成 本 下 降, 其 应 用 在 工 业 和 消 费 领 域 均 逐 步 迎 来 爆 发 性 增 长 在 工 业 领 域, 转 印 技 术 凭 借 高 效 环 保 耐 固 性 等 优 势, 逐 步 在 运 动 器 械 陶 瓷 饰 品 电 子 产 品 领 域 替 代 传 统 的 喷 涂 工 艺, 仅 汽 车 装 饰 这 一 潜 在 市 场 规 模 就 高 达 1 亿 在 消 费 领 域, 对 私 有 物 品 ( 水 杯 运 动 器 械 家 具 纹 身 及 酒 水 ) 的 个 性 化 装 饰 需 求 伴 随 消 费 升 级 快 速 增 长, 高 端 应 用 需 求 年 复 合 增 速 高 达 1% 以 上 不 同 于 传 统 的 印 刷 手 段, 转 印 技 术 凭 借 便 捷 耐 固 精 美 环 保 和 定 制 化 特 点, 特 别 适 合 于 个 人 消 费 者 DIY 设 计 发 展 战 略 : 夯 实 工 业 客 户, 拓 展 消 费 市 场 在 工 业 领 域, 伴 随 216 年 惠 州 新 生 产 基 地 投 产 并 实 现 离 型 转 印 材 料 试 生 产, 公 司 将 成 为 国 内 唯 一 拥 有 水 转 印 和 离 型 转 印 两 大 类 产 品 系 列 的 民 族 品 牌, 有 望 凭 借 产 品 和 服 务 的 一 体 化 进 一 步 提 升 行 业 地 位 在 个 人 消 费 领 域, 公 司 下 游 客 户 中 包 括 部 分 定 制 中 心, 公 司 主 营 的 水 转 印 和 离 型 转 印 工 艺 是 具 有 制 作 成 本 低 个 性 化 能 力 强 毛 利 率 高 的 新 型 工 艺, 适 合 大 众 创 业 者 通 过 技 术 输 出 和 搭 建 平 台, 公 司 有 望 逐 步 从 百 亿 规 模 的 专 业 的 转 印 核 心 耗 材 生 产 商 向 千 亿 规 模 的 定 制 化 转 印 产 品 提 供 商 拓 展, 从 工 业 客 户 市 场 拓 展 至 个 人 消 费 市 场, 实 现 市 值 空 间 的 大 幅 增 长 成 长 性 : 短 期 看 新 产 品 放 量, 长 期 看 盈 利 模 式 延 伸 公 司 每 年 在 技 术 开 发 上 的 投 入 超 过 3 万, 目 前 公 司 已 获 得 12 项 实 用 新 型 专 利,2 项 发 明 专 利 公 司 在 水 转 印 材 料 领 域 深 耕 多 年, 掌 握 核 心 技 术 与 配 方, 技 术 储 备 充 足, 短 期 内 将 有 望 继 续 保 持 行 业 领 先 地 位 公 司 深 度 布 局 离 型 转 印 纸 和 转 印 油 墨 产 品, 其 市 场 空 间 约 为 原 有 产 品 的 1 倍, 预 计 216 年 将 迎 来 业 绩 释 放 期, 整 体 销 售 与 盈 利 规 模 均 有 望 获 得 翻 倍 成 长 长 期 来 看, 伴 随 消 费 升 级, 未 来 分 散 化 和 定 制 化 的 需 求 会 在 公 司 客 户 中 占 据 重 要 地 位 在 转 印 产 业 中, 公 司 对 下 游 客 户 具 备 较 强 的 控 制 能 力, 并 相 应 获 得 产 业 链 中 较 高 的 盈 利 能 力 我 们 认 为 公 司 在 战 略 中 已 经 开 始 布 局 下 游 定 制 化 转 印 产 品 消 费 市 场, 并 有 望 通 过 其 占 据 的 产 业 地 位 实 现 业 务 链 的 拓 展 转 印 耗 材 一 般 占 转 印 产 品 的 成 本 约 为 1-2%, 如 果 公 司 从 耗 材 顺 利 延 伸 至 定 制 化 转 印 产 品 市 场, 将 打 开 5-1 倍 以 上 的 市 场 空 间 风 险 因 素 国 家 相 关 标 准 推 进 低 于 预 期 ; 公 司 产 能 投 放 低 于 预 期 ; 新 产 品 与 新 工 艺 对 转 印 产 业 的 替 代 风 险 估 值 分 析 215 年 12 月 24 日, 国 内 功 能 性 油 墨 龙 头 科 斯 伍 德 市 值 为 4.87 亿, 万 极 科 技 213~214 年 净 利 润 882 和 1554 万 元,213~214 年 EPS 为.22/.39 元, 公 司 暂 无 做 市, 无 参 考 市 值 与 估 值 公 司 简 称 市 值 ( 亿 ) 14 收 入 ( 亿 ) 14 净 利 润 ( 亿 ) 13PE 科 斯 伍 德 4.87 亿 5.21 亿.39 亿 14 万 极 科 技 Na 1.6 亿.15 亿 Na 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 注 : 股 价 为 216 年 12 月 24 日 收 盘 价 中 信 证 券 研 究 部 胡 雅 丽 电 话 : 邮 件 执 业 证 书 编 号 :S 王 喆 电 话 : 邮 件 执 业 证 书 编 号 :S 联 系 人 : 韩 益 平 电 话 : 邮 件 相 对 指 数 表 现 34% 29% 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 主 要 数 据 公 司 成 立 日 期 新 三 板 挂 牌 日 期 新 三 板 做 市 日 期 总 股 本 / 流 通 股 本 近 12 月 最 高 / 最 低 价 财 务 指 标 /4 百 万 股 元 /9.7 元 13/14 营 业 收 入 78/16 百 万 元 13/14 收 入 增 速 -/35% 13/14 净 利 润 8.82/15.54 百 万 元 13/14 净 利 增 速 -/76% 13/14 EPS.22/.39 元 13/14 PE -/- 资 料 来 源 :Wind 沪 深 3 纸 与 林 木 产 品 万 极 科 技 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 公 司 概 述 : 深 耕 转 印 耗 材 领 域 的 隐 形 冠 军... 1 主 营 业 务 : 国 内 领 先 的 转 印 耗 材 生 产 提 供 商... 1 财 务 分 析 :214 年 收 入 1.5 亿 元, 净 利 润.16 亿 元... 1 行 业 分 析 : 受 益 环 保 消 费 升 级, 转 印 产 业 快 速 成 长... 3 市 场 分 析 : 转 印 技 术 与 耗 材 具 备 巨 大 成 长 潜 力... 3 竞 争 格 局 : 进 口 替 代 + 行 业 整 合, 国 产 龙 头 迎 来 溢 价... 4 公 司 分 析 : 技 术 领 先 + 模 式 创 新 双 轮 驱 动... 5 公 司 战 略 守 正 出 奇 : 夯 实 工 业 客 户, 拓 展 消 费 市 场... 5 成 长 性 分 析 : 短 期 看 新 产 品 放 量, 长 期 看 消 费 市 场 拓 展... 6 核 心 竞 争 力 : 技 术 研 发 应 用 和 一 体 化 服 务 能 力... 6 风 险 因 素... 7 估 值 比 较... 7 附 注... 8 股 权 结 构 : 张 锋 为 控 股 股 东, 张 锋 孔 新 华 夫 妇 为 实 际 控 制 人... 8 插 图 目 录 图 1: 万 极 科 技 分 产 品 主 营 收 入... 1 图 2: 万 极 科 技 近 年 分 产 品 毛 利 率... 1 图 3: 万 极 科 技 分 产 品 营 业 利 润... 2 图 4: 万 极 科 技 近 年 净 利 润... 2 图 5: 万 极 科 技 三 项 费 用 率... 2 图 6: 万 极 科 技 营 运 效 率... 2 图 7: 万 极 科 技 历 年 现 金 流 与 盈 利 能 力... 2 图 8: 万 极 科 技 近 年 毛 利 率 和 净 利 率... 2 图 9: 使 用 转 印 技 术 的 个 性 化 水 杯... 3 图 1: 使 用 转 印 技 术 的 个 性 化 纹 身 贴... 3 图 11: 转 印 纸 产 品 所 处 的 产 业 链 地 位... 3 图 12: 转 印 油 墨 产 品 所 处 的 产 业 链 地 位... 3 图 13: 我 国 转 印 材 料 行 业 竞 争 格 局... 4 图 14: 转 印 中 心 的 主 要 产 品 类 型... 6 图 15: 公 司 股 权 结 构 图... 8 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

3 表 格 目 录 表 1: 公 司 主 要 产 品 系 列... 1 表 2: 公 司 拥 有 的 部 分 专 利 技 术... 7 表 3: 可 比 公 司 估 值 情 况... 7 表 4: 公 司 前 十 大 股 东 明 细... 8 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

4 公 司 概 述 : 深 耕 转 印 耗 材 领 域 的 隐 形 冠 军 表 1: 公 司 主 要 产 品 系 列 水 转 印 纸 系 列 产 品 水 转 印 油 墨 系 列 产 品 主 营 业 务 : 国 内 领 先 的 转 印 耗 材 生 产 提 供 商 公 司 是 国 内 技 术 领 先 的 转 印 耗 材 生 产 提 供 商 万 极 科 技 ( OC) 成 立 于 27 年, 前 身 为 深 圳 市 域 成 华 升 转 印 材 料 有 限 公 司, 是 一 家 集 转 印 材 料 转 印 技 术 的 研 发 生 产 销 售 为 一 体 的 高 科 技 公 司 自 成 立 至 今, 公 司 一 直 坚 持 以 科 研 创 新 为 立 身 之 本, 开 发 的 转 印 纸 转 印 油 墨 系 列 产 品 以 出 众 的 品 质 和 令 人 信 赖 的 可 靠 性 环 保 性 领 先 的 技 术 成 就, 确 立 了 在 国 内 市 场 的 领 先 地 位 公 司 具 备 核 心 技 术 与 一 体 化 服 务 优 势 转 印 纸 转 印 油 墨 属 于 精 细 化 工 产 品, 其 配 方 与 工 艺 需 要 长 期 摸 索, 需 要 深 厚 的 技 术 积 淀 公 司 在 高 分 子 材 料 的 改 性 与 制 备 高 分 子 膜 的 高 车 速 涂 布 技 术 微 米 级 涂 层 控 制 技 术 等 领 域 具 备 核 心 技 术 壁 垒, 并 形 成 了 综 合 性 的 技 术 体 系 优 势 同 时 公 司 的 服 务 横 跨 转 印 纸 转 印 油 墨 转 印 技 术 等 一 整 套 产 品 及 服 务, 能 够 为 下 游 客 户 提 供 产 品 + 服 务 的 综 合 解 决 方 案 产 品 系 列 产 品 规 格 特 性 应 用 领 域 SDEP 系 列 155g/175g 平 滑 度 高, 强 度 高, 脱 水 顺 畅 运 动 器 材 彩 印 等 SDEP 蓝 纸 系 列 175g 便 于 对 色, 稳 定 性 好 自 行 车 水 标 车 模 等 YCHS 系 列 175g 平 滑 度 高, 透 气 性 好 高 端 烫 金 TPB 系 列 155g/175g 脱 水 顺 畅, 无 膜 影 陶 瓷 玻 璃 纹 身 贴 等 封 面 油 25kg 高 温 定 位 陶 瓷 行 业 可 撕 膜 25kg 低 温 定 位 运 动 器 材 行 业 隔 离 油 25kg 使 颜 色 层 与 可 撕 膜 分 离 运 动 器 材 行 业 不 撕 膜 25kg 低 温 定 位 运 动 器 材 行 业 财 务 分 析 :214 年 收 入 1.5 亿 元, 净 利 润.16 亿 元 收 入 方 面, 公 司 213 年 /214 年 销 售 收 入 分 别 实 现 7816 万 /1.5 亿 元,14 年 同 比 增 长 92%, 净 利 润 分 别 实 现 882 万 /1554 万 元,14 年 同 比 增 长 76% 公 司 销 售 收 入 和 净 利 润 大 幅 增 长 主 要 受 益 于 下 游 需 求 持 续 爆 发, 转 印 油 墨 等 新 产 品 的 持 续 放 量 等 利 好 图 1: 万 极 科 技 分 产 品 主 营 收 入 ( 单 位 : 百 万 元 ) 图 2: 万 极 科 技 近 年 分 产 品 毛 利 率 ( 单 位 :%) 水 转 印 纸 油 墨 水 转 印 纸 油 墨 % 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 41.7% 37.% 34.6% 29.4% 资 料 来 源 : 公 司 公 开 转 让 说 明 书, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 公 司 公 开 转 让 说 明 书, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

5 图 3: 万 极 科 技 分 产 品 营 业 利 润 ( 单 位 : 百 万 元 ) 图 4: 万 极 科 技 近 年 净 利 润 ( 单 位 : 百 万 元 ) 水 转 印 纸 油 墨 净 利 润 图 5: 万 极 科 技 三 项 费 用 率 ( 单 位 :%) 图 6: 万 极 科 技 营 运 效 率 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 流 动 比 率 ( 左 ) 2% 15% 财 务 费 用 率 2. 速 动 比 率 ( 左 ) 应 收 账 款 周 转 天 数 ( 右 ) 存 货 周 转 天 数 ( 右 ) 25 1% % % -5%.5. 5 资 料 来 源 : 公 司 公 开 转 让 说 明 书, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 7: 万 极 科 技 历 年 现 金 流 与 盈 利 能 力 资 料 来 源 : 公 司 公 开 转 让 说 明 书, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 8: 万 极 科 技 近 年 毛 利 率 和 净 利 率 ( 单 位 :%) 经 营 性 现 金 流 净 额 ( 百 万 元 ) 毛 利 率 净 利 率 ROE( 摊 薄 ) % 2.8%.% -1 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 41.6% 36.1% 14.7% 11.3% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

6 行 业 分 析 : 受 益 环 保 消 费 升 级, 转 印 产 业 快 速 成 长 市 场 分 析 : 转 印 技 术 与 耗 材 具 备 巨 大 成 长 潜 力 转 印 技 术 兼 具 环 保 + 个 性 化 特 质 转 印 是 指 将 中 间 载 体 薄 膜 上 的 图 文 采 用 相 应 的 压 力 转 移 到 承 印 物 上 的 特 种 印 刷 方 法, 可 以 应 用 于 表 面 不 规 则 承 印 物 或 软 性 材 料 等 特 殊 领 域, 具 备 高 效 环 保 特 点, 广 泛 应 用 于 电 信 运 动 器 械 陶 瓷 等 各 个 领 域 根 据 采 用 的 压 力 模 式 不 同, 转 印 技 术 分 为 水 转 印 和 热 转 印 等 几 大 类, 其 中 公 司 主 要 产 品 相 关 的 水 转 印 技 术 由 于 环 保 便 捷 等 特 点, 应 用 尤 其 广 泛 伴 随 消 费 升 级, 水 杯 手 机 纹 身 贴 等 个 性 化 定 制 饰 品 需 求 快 速 爆 发, 转 印 技 术 也 从 传 统 的 工 业 性 需 求 向 个 人 消 费 领 域 加 速 延 伸, 整 体 市 场 空 间 迎 来 爆 发 性 增 长 图 9: 使 用 转 印 技 术 的 个 性 化 水 杯 图 1: 使 用 转 印 技 术 的 个 性 化 纹 身 贴 资 料 来 源 : 淘 宝 网 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 淘 宝 网, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 转 印 耗 材 是 转 印 技 术 领 域 的 核 心 环 节 以 转 印 纸 和 转 印 油 墨 为 代 表 的 转 印 耗 材 曾 经 长 期 被 日 本 丸 繁 英 国 图 丽 氏 等 跨 国 公 司 垄 断, 较 高 的 成 本 也 限 制 了 转 印 技 术 的 大 规 模 应 用 2 年 以 后, 以 万 极 科 技 为 代 表 的 民 族 企 业 逐 步 突 破 转 印 耗 材 领 域 的 技 术 壁 垒, 凭 借 品 牌 性 价 比 和 服 务 优 势, 逐 步 抢 占 中 高 端 转 印 耗 材 市 场 相 较 于 下 游 印 刷 客 户 和 上 游 基 础 化 工 生 产 企 业, 转 印 耗 材 产 业 具 备 良 好 的 竞 争 格 局 和 产 业 链 话 语 权, 毛 利 率 高 于 上 下 游 行 业 图 11: 转 印 纸 产 品 所 处 的 产 业 链 地 位 图 12: 转 印 油 墨 产 品 所 处 的 产 业 链 地 位 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 消 费 与 环 保 升 级 驱 动 转 印 技 术 与 耗 材 需 求 爆 发 由 于 转 印 技 术 具 备 的 环 保 和 定 制 化 特 点, 叠 加 核 心 耗 材 国 产 化 带 来 的 综 合 成 本 下 降, 其 应 用 在 工 业 和 消 费 领 域 均 逐 步 迎 来 爆 发 性 增 长 在 工 业 领 域, 转 印 技 术 凭 借 便 捷 耐 固 精 美 环 保 及 定 制 化 等 优 势, 逐 步 在 运 动 器 械 陶 瓷 饰 品 电 子 产 品 领 域 替 代 传 统 的 喷 涂 及 纸 质 商 标 工 艺 近 期 有 研 究 表 明, 伴 随 大 气 污 染 治 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

7 理 中 对 传 统 涂 料 高 VOC 排 放 的 控 制, 以 水 转 印 为 代 表 的 环 保 工 艺 有 望 在 汽 车 涂 装 中 占 据 一 定 份 额 国 内 汽 车 涂 料 总 市 场 在 1 亿 以 上, 短 期 若 能 形 成 1% 的 替 代, 仅 汽 车 涂 装 就 将 形 成 近 1 亿 的 新 应 用 市 场 在 消 费 领 域, 对 私 有 物 品 ( 水 杯 运 动 器 械 家 具 纹 身 ) 的 个 性 化 装 饰 需 求 伴 随 消 费 升 级 快 速 增 长, 高 端 应 用 需 求 年 增 速 高 达 1% 以 上 不 同 于 传 统 的 印 刷 手 段, 转 印 技 术 凭 借 环 保 高 效 和 定 制 化 特 点, 特 别 适 合 于 个 人 消 费 者 DIY 设 计 我 们 认 为 类 似 于 美 甲 等 流 行 产 业, 以 转 印 技 术 为 基 础 的 个 性 化 装 饰 产 业 有 望 培 育 成 为 新 的 消 费 需 求 增 长 点, 并 带 动 转 印 技 术 进 一 步 在 消 费 者 应 用 中 实 现 普 及, 并 提 升 整 体 产 业 的 盈 利 能 力 根 据 产 业 草 根 调 研, 国 内 仅 水 转 印 耗 材 市 场 现 有 规 模 在 2-3 亿, 并 在 过 去 5 年 中 保 持 2% 以 上 的 快 速 增 长 我 们 认 为 作 为 转 印 产 业 核 心 环 节 的 转 印 耗 材 有 望 受 益 于 消 费 与 环 保 双 重 升 级, 继 续 保 持 2% 左 右 的 高 速 增 长 综 合 来 看, 国 内 各 种 转 印 耗 材 整 体 市 场 规 模 超 千 亿, 伴 随 行 业 集 中 度 提 升 与 标 准 规 范, 国 内 龙 头 有 望 享 受 高 于 行 业 平 均 水 平 的 成 长 性 竞 争 格 局 : 进 口 替 代 + 行 业 整 合, 国 产 龙 头 迎 来 溢 价 国 内 龙 头 企 业 占 据 中 端 主 要 市 场 目 前 国 内 的 转 印 耗 材 基 本 分 为 高 中 低 三 个 市 场 : 高 端 市 场 暂 时 由 外 资 企 业 垄 断, 但 是 在 不 断 受 到 国 内 龙 头 企 业 的 冲 击 ; 中 端 市 场 空 间 最 大, 基 本 由 国 内 转 印 材 料 生 产 商 主 导 ; 低 端 市 场 呈 现 区 域 性 特 征, 集 中 度 有 待 提 升 目 前 在 转 印 材 料 领 域, 高 端 市 场 竞 争 者 包 括 英 国 图 丽 氏 (Tullis Russell Coaters) 日 本 丸 繁 田 中 田 菱 ; 公 司 产 品 在 中 端 市 场 具 有 领 先 地 位, 正 在 往 高 端 市 场 稳 步 迈 进 ; 而 低 端 市 场 主 要 分 散 于 各 类 小 公 司, 竞 争 能 力 弱, 产 品 质 量 不 稳 定, 亟 待 整 合 规 范 图 13: 我 国 转 印 材 料 行 业 竞 争 格 局 资 料 来 源 : 公 司 公 开 转 让 说 明 书 中 信 证 券 研 究 部 进 口 替 代 趋 势 明 显, 高 端 市 场 加 速 国 产 化 虽 然 目 前 部 分 高 端 转 印 材 料 领 域 依 然 依 靠 进 口, 但 是 以 万 极 科 技 为 代 表 的 民 族 品 牌 不 断 完 善 技 术 与 工 艺, 产 品 性 能 和 品 质 均 已 达 到 进 口 同 类 水 平, 部 分 性 能 指 标 甚 至 超 过 进 口 产 品 凭 借 性 价 比 和 本 地 服 务 优 势, 龙 头 企 业 销 售 收 入 和 盈 利 能 力 不 断 增 强 以 万 极 科 技 为 例, 公 司 214 年 销 售 收 入 达 到 1.6 亿, 同 比 增 长 35% 销 售 毛 利 率 42%, 同 比 提 升 6 个 百 分 点, 销 售 净 利 率 16.36%, 同 比 提 升 5 个 百 分 点 伴 随 龙 头 从 单 一 的 水 转 印 纸 耗 材 向 转 印 油 墨 和 离 型 转 印 纸 等 全 产 品 系 列 布 局, 民 族 品 牌 的 综 合 竞 争 力 不 断 加 强, 预 计 高 端 市 场 将 快 速 迎 来 国 产 化 低 端 市 场 亟 待 规 范, 行 业 整 合 带 来 龙 头 溢 价 我 国 转 印 耗 材 暂 时 还 无 国 家 标 准, 以 小 作 坊 为 主 的 中 低 端 市 场 依 然 处 于 无 序 竞 争 状 态, 整 体 产 业 层 次 亟 待 提 升 以 水 转 印 油 墨 为 例, 截 止 214 年, 我 国 共 有 水 转 印 油 墨 制 造 企 业 356 家, 其 中 7% 均 为 中 小 型 作 坊 式 企 业 伴 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

8 随 以 万 极 科 技 为 代 表 的 民 族 企 业 逐 步 成 长, 我 们 认 为 行 业 有 望 迎 来 规 范 化 与 标 准 化 的 新 机 遇 低 端 市 场 竞 争 格 局 逐 步 改 善, 产 品 档 次 向 中 高 端 转 移 将 会 成 为 未 来 行 业 的 发 展 方 向 公 司 分 析 : 技 术 领 先 + 模 式 创 新 双 轮 驱 动 公 司 战 略 守 正 出 奇 : 夯 实 工 业 客 户, 拓 展 消 费 市 场 内 生 + 外 延 并 举, 强 化 工 业 市 场 地 位 公 司 立 志 于 成 为 中 国 高 端 转 印 耗 材 的 领 军 企 业, 技 术 投 入 长 期 领 先 于 国 内 同 行 目 前 公 司 产 品 主 要 领 域 为 水 标 转 印 材 料, 但 已 经 储 备 了 离 型 转 印 产 品 技 术, 并 正 在 试 生 产 伴 随 216 年 惠 州 新 生 产 基 地 投 产 并 实 现 离 型 转 印 产 品 试 生 产, 公 司 将 成 为 国 内 极 少 数 拥 有 水 转 印 和 离 型 转 印 两 大 类 产 品 系 列 供 应 商, 实 现 产 品 和 服 务 的 一 体 化 我 们 认 为 公 司 的 销 售 收 入 和 盈 利 能 力 会 由 于 新 产 品 和 新 产 能 的 投 入 实 现 快 速 增 长 一 方 面, 全 系 列 的 产 品 提 供 将 大 幅 提 升 公 司 的 市 场 地 位, 进 一 步 巩 固 市 场 占 有 率 ; 另 一 方 面 新 生 产 基 地 的 投 入 将 会 提 升 产 品 品 质 的 一 致 性, 进 一 步 降 低 制 造 成 本, 提 升 盈 利 能 力 同 时 公 司 也 制 定 了 长 期 资 本 市 场 发 展 计 划, 在 优 先 保 证 正 常 生 产 经 营 的 前 提 下, 在 围 绕 公 司 核 心 业 务 有 利 于 完 善 产 品 结 构 增 强 核 心 竞 争 力 和 为 股 东 创 造 价 值 等 原 则 指 导 下, 公 司 将 稳 妥 地 兼 并 收 购 国 内 外 同 行 企 业, 整 合 市 场 和 技 术 资 源 加 强 生 产 柔 性 化, 拓 展 定 制 化 个 人 消 费 市 场 伴 随 消 费 升 级, 转 印 产 品 的 定 制 化 需 求 逐 步 增 长, 消 费 者 越 来 越 愿 意 为 具 备 个 性 化 特 点 的 产 品 付 出 更 高 的 溢 价 但 是 由 于 现 有 的 印 刷 行 业 企 业 整 体 弱 小, 转 型 升 级 能 力 不 足, 无 法 针 对 个 性 化 需 求 做 出 及 时 的 响 应, 市 场 上 主 流 转 印 产 品 依 然 表 现 为 批 量 化 大 众 化, 价 格 竞 争 激 烈 而 单 纯 以 互 联 网 销 售 为 平 台 的 个 性 化 定 制 商 存 在 价 格 高 企, 交 货 周 期 长, 产 品 质 量 差 的 弱 点, 无 法 大 规 模 满 足 定 制 化 需 求 我 们 认 为 转 印 产 业 的 核 心 壁 垒 在 于 耗 材 制 造 环 节, 产 品 稳 定 性 个 性 化 改 性 和 柔 性 交 货 期 均 与 转 印 耗 材 息 息 相 关 公 司 公 司 具 备 开 发 出 定 制 化 个 人 消 费 市 场 的 转 印 耗 材 产 品 的 能 力, 但 是 受 制 于 下 游 印 刷 企 业 相 对 分 散, 制 造 与 营 销 能 力 落 后, 迟 滞 了 整 个 产 业 向 个 人 消 费 市 场 的 拓 展 我 们 认 为, 公 司 作 为 产 业 链 上 具 备 核 心 竞 争 力 的 环 节, 在 某 些 产 品 品 类 上 有 望 通 过 产 业 链 上 下 游 的 整 合, 直 接 向 定 制 化 个 人 消 费 领 域 的 拓 展 公 司 下 游 客 户 中 包 括 部 分 定 制 中 心, 公 司 主 营 的 水 转 印 和 离 型 转 印 工 艺 是 具 有 制 作 成 本 低 个 性 化 能 力 强 利 率 高 的 新 型 工 艺, 适 合 大 众 创 业 者 公 司 可 以 提 供 从 转 印 耗 材 到 转 印 工 艺 的 一 些 列 服 务, 并 开 发 出 脱 模 时 间 不 同 的 定 制 材 料, 满 足 个 性 化 需 求 通 过 技 术 输 出 和 搭 建 平 台, 公 司 有 望 逐 步 从 专 业 的 转 印 核 心 耗 材 生 产 商 向 定 制 化 转 印 产 品 提 供 商 拓 展, 从 工 业 客 户 市 场 拓 展 至 个 人 消 费 市 场, 实 现 市 值 空 间 的 大 幅 增 长 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

9 图 14: 转 印 中 心 的 主 要 产 品 类 型 2,5, 物 流 行 业 总 产 值 物 流 总 费 用 12, 2,, 1, 1,5, 1,, 8, 6, 4, 5, 2, 资 料 来 源 : 淘 宝 网 中 信 证 券 研 究 部 成 长 性 分 析 : 短 期 看 新 产 品 放 量, 长 期 看 消 费 市 场 拓 展 短 期 看 公 司 多 项 新 型 转 印 耗 材 技 术 储 备 量 产 公 司 每 年 在 技 术 开 发 上 的 投 入 超 过 3 万, 目 前 公 司 已 获 得 12 项 实 用 新 型 专 利,2 项 发 明 专 利 公 司 在 水 转 印 纸 领 域 深 耕 多 年, 掌 握 核 心 技 术 与 配 方, 技 术 储 备 充 足, 短 期 内 有 望 继 续 保 持 行 业 领 先 地 位 同 时 公 司 深 度 布 局 离 型 转 印 纸 和 转 印 油 墨 产 品, 两 个 系 列 产 品 正 在 试 生 产, 客 户 认 可 度 高, 即 将 迎 来 业 绩 释 放 期 离 型 转 印 纸 市 场 体 量 是 水 转 印 纸 市 场 1 倍 以 上, 中 长 期 来 看 公 司 有 望 实 现 市 场 3% 以 上 的 占 有 率, 并 支 撑 公 司 销 售 和 净 利 润 增 长 继 续 保 持 在 较 高 水 平 而 转 印 油 墨 是 转 印 耗 材 中 的 另 一 大 重 要 领 域, 目 前 中 高 端 市 场 主 要 日 本 田 中 株 式 会 社 田 菱 精 细 化 工 有 限 公 司 美 国 福 禄 公 司 等 外 资 品 牌 所 占 领 在 新 生 产 基 地 投 产 前, 公 司 已 经 通 过 代 工 等 模 式 实 现 转 印 油 墨 的 销 售 新 生 产 基 地 投 产 后, 公 司 在 转 印 油 墨 领 域 的 销 售 规 模 产 品 质 量 和 行 业 地 位 有 望 进 一 步 提 升, 并 成 为 公 司 利 润 的 新 增 长 点 消 费 市 场 拓 展 与 盈 利 模 式 创 新 是 长 期 成 长 动 力 伴 随 消 费 升 级, 个 性 化 转 印 定 制 中 心 逐 步 成 为 公 司 转 印 耗 材 的 重 要 客 户 未 来 分 散 化 和 定 制 化 的 需 求 会 在 公 司 客 户 中 占 据 重 要 地 位 在 转 印 产 业 中, 公 司 对 下 游 客 户 具 备 较 强 的 控 制 能 力, 并 相 应 获 得 产 业 链 中 较 高 的 盈 利 能 力 我 们 认 为 公 司 在 战 略 中 已 经 开 始 布 局 下 游 消 费 市 场, 并 有 望 通 过 其 占 据 的 产 业 地 位 实 现 业 务 链 的 拓 展 根 据 行 业 现 状, 转 印 耗 材 约 占 终 端 转 印 产 品 的 成 本 的 1-2%, 未 来 公 司 通 过 盈 利 模 式 创 新 进 入 消 费 级 转 印 产 品 市 场 有 望 实 现 市 场 规 模 5-1 倍 的 增 长 同 时 消 费 领 域 的 转 印 耗 材 毛 利 率 也 将 远 高 于 传 统 工 业 产 品 不 论 是 对 下 游 转 印 定 制 中 心 提 供 系 列 化 的 增 值 服 务, 还 是 切 入 终 端 转 印 定 制 业 务, 都 有 望 实 现 公 司 业 绩 和 估 值 的 双 重 提 升 核 心 竞 争 力 : 技 术 研 发 应 用 和 一 体 化 服 务 能 力 公 司 具 备 核 心 产 品 开 发 和 应 用 能 力 公 司 作 为 行 业 领 先 企 业, 在 原 纸 生 产 技 术 指 标 多 层 涂 布 技 术 水 转 印 纸 专 用 生 产 设 备 等 方 面 具 备 较 强 的 技 术 竞 争 优 势, 主 要 包 括 : (1) 原 纸 联 合 开 发 公 司 和 原 纸 生 产 商 联 合 攻 关, 对 原 纸 生 产 技 术 进 行 改 进, 对 水 转 印 原 纸 预 涂 技 术 进 行 研 发, 使 得 原 纸 和 预 涂 技 术 关 键 指 标 达 到 进 口 纸 水 平, 生 产 的 原 纸 在 吸 水 高 度 吸 水 性 能, 表 面 性 能 等 方 面 与 国 外 进 口 原 纸 相 比 差 距 较 小, 达 到 了 生 产 高 档 水 转 印 纸 的 要 求, 替 代 了 进 口 水 转 印 原 纸 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

10 (2) 特 殊 配 方 及 多 层 涂 布 技 术 在 对 联 合 研 发 的 原 纸 特 性 和 各 项 指 标 进 行 深 入 研 究 的 基 础 上, 研 发 人 员 对 中 涂 层 面 层 和 背 层 涂 料 的 构 成 和 配 方 进 行 多 次 筛 选 和 优 化 组 合, 最 终 使 产 品 的 质 量 特 征 达 到 或 超 过 进 口 产 品 结 合 原 纸 特 性, 公 司 开 发 的 多 层 涂 布 工 艺, 能 够 在 平 滑 度 挺 度 等 方 面 完 全 达 到 进 口 产 品 的 各 项 稳 定 性 指 标 此 外, 由 于 公 司 水 转 印 纸 中 的 各 涂 层 物 料 吸 湿 和 潮 解 能 力 互 补, 可 以 根 据 不 同 客 户 对 脱 模 时 间 的 个 性 化 需 求, 控 制 花 纸 脱 模 时 间 从 3 秒 到 15 秒, 完 全 达 到 国 外 进 口 产 品 标 准 (3) 核 心 设 备 的 自 主 设 计 由 于 转 印 耗 材 生 产 技 术 经 验 性 强, 目 前 国 内 没 有 统 一 的 国 家 产 品 标 准 和 标 准 化 设 备, 目 前 万 极 科 技 在 深 圳 生 产 基 地 所 使 用 的 涂 布 机 等 关 键 设 备 均 是 公 司 自 主 研 发 设 计 涂 布 技 术 等 工 艺 自 动 化 程 度 越 高, 就 越 能 保 证 产 品 质 量 的 稳 定 性 在 惠 州 新 生 产 基 地, 公 司 吸 收 了 国 外 高 新 技 术, 整 体 工 艺 将 进 一 步 优 化 表 2: 公 司 拥 有 的 部 分 专 利 技 术 专 利 名 称 专 利 类 型 专 利 号 专 利 权 人 授 权 公 告 日 取 得 方 式 一 种 全 降 解 水 转 印 纸 表 涂 抹 及 其 涂 抹 工 艺 发 明 万 极 科 技 自 主 研 发 一 种 全 降 解 水 转 印 纸 底 涂 膜 及 其 生 产 工 艺 发 明 万 极 科 技 自 主 研 发 陶 瓷 金 花 用 水 转 印 纸 实 用 新 型 万 极 科 技 自 主 研 发 低 厚 度 玻 璃 贴 花 专 用 水 转 印 纸 实 用 新 型 万 极 科 技 自 主 研 发 酒 瓶 贴 花 烫 金 用 水 转 印 纸 实 用 新 型 x 万 极 科 技 自 主 研 发 自 行 车 反 贴 标 用 水 转 印 纸 实 用 新 型 万 极 科 技 自 主 研 发 公 司 具 备 产 品 系 列 优 势 和 一 体 化 服 务 优 势 公 司 是 行 业 内 少 数 可 以 一 站 式 提 供 转 印 耗 材 及 解 决 方 案 的 龙 头 凭 借 柔 性 制 造 能 力, 可 以 为 客 户 提 供 个 性 化 的 解 决 方 案, 配 合 其 改 善 整 体 工 艺, 为 转 印 产 品 提 供 价 值 增 值 服 务 公 司 致 力 于 通 过 产 品 + 服 务 的 一 体 化 解 决 方 案, 打 造 完 整 的 产 业 生 态 圈, 降 低 产 业 链 整 体 成 本, 提 升 消 费 者 忠 诚 度 风 险 因 素 行 业 风 险 :(1) 国 家 相 关 行 业 标 准 推 进 低 于 预 期 ;( 2) 新 产 品 与 工 艺 替 代 的 风 险 公 司 风 险 :(1) 公 司 产 能 投 放 不 达 预 期 公 司 可 能 存 在 因 产 能 投 放 速 度 不 达 预 期 而 失 去 市 场 份 额 的 风 险 (2) 新 产 品 推 进 速 度 低 于 市 场 预 期 估 值 比 较 表 3: 可 比 公 司 估 值 情 况 公 司 简 称 股 票 代 码 市 值 估 值 横 向 比 较 215 年 12 月 24 日, 国 内 功 能 性 油 墨 科 斯 伍 德 市 值 为 4.87 亿, 公 司 213~214 年 净 利 润 882 和 1554 万 元,213~214 年 EPS 为.22/.39, 公 司 暂 未 做 市, 无 市 值 与 估 值 参 考 值 13 年 14 年 13 年 14 年 收 入 收 入 净 利 润 净 利 润 13PS 14PS 13PE 14PE 科 斯 伍 德 3192.SZ 4.87 亿 4.88 亿 5.21 亿.38 亿.39 亿 万 极 科 技 OC Na.78 亿 1.6 亿.9 亿.15 亿 Na Na Na Na 资 料 来 源 :Wind 注 : 股 价 为 215 年 12 月 24 日 收 盘 价 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

11 附 注 表 4: 公 司 前 十 大 股 东 明 细 股 权 结 构 : 张 锋 为 控 股 股 东, 张 锋 孔 新 华 夫 妇 为 实 际 控 制 人 万 极 科 技 的 控 股 股 东 为 张 锋, 持 有 公 司 股 票 1954 万 股, 占 总 股 本 比 例 为 48.72% 张 锋 于 1972 年 出 生, 中 国 国 籍, 无 境 外 永 久 居 留 权, 毕 业 于 洛 阳 工 学 院 年 任 深 圳 市 创 豫 贸 易 有 限 公 司 总 经 理 ; 年 任 深 圳 市 域 成 华 升 转 印 材 料 有 限 公 司 总 经 理 ; 215 年 起 任 公 司 董 事 长, 总 经 理 万 极 科 技 的 实 际 控 制 人 为 张 锋 与 孔 新 华 夫 妇 两 人 合 计 直 接 控 制 公 司 67.79% 的 股 份 比 例, 同 时 孔 新 华 作 为 景 融 投 资 的 普 通 合 伙 人 和 执 行 事 务 合 伙 人, 通 过 控 制 景 融 投 资 间 接 持 有 本 公 司 9.97% 的 股 份 比 例 张 锋 与 孔 新 华 直 接 及 间 接 控 制 公 司 77.76% 股 权, 是 公 司 的 实 际 控 制 人 排 名 股 东 名 称 持 股 数 量 ( 股 ) 占 总 股 本 比 例 (%) 股 本 性 质 1 张 锋 19,539, 个 人 股 2 孔 新 华 7,648, 个 人 股, 三 板 流 通 A 股 3 深 圳 市 景 融 股 权 投 资 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 4,, 9.97 境 内 法 人 股, 三 板 流 通 A 股 4 陈 宏 伟 2,955, 7.37 个 人 股 5 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 1,2, 2.99 三 板 流 通 A 股 6 华 创 证 券 有 限 责 任 公 司 7, 1.75 三 板 流 通 A 股 7 深 圳 前 海 南 山 金 融 发 展 有 限 公 司 637, 1.59 三 板 流 通 A 股 8 深 圳 市 高 新 投 创 业 投 资 有 限 公 司 496, 1.24 三 板 流 通 A 股 9 廖 世 忠 45, 1.12 个 人 股 1 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 4, 1. 三 板 流 通 A 股 合 计 38,25, 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 15: 公 司 股 权 结 构 图 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

12 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 3 指 数 为 基 准, 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 ( 针 对 协 议 转 让 标 的 ) 或 三 板 做 市 指 数 ( 针 对 做 市 转 让 标 的 ) 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 5 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 2% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~2% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -1%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 1% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 1% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -1%~1% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 1% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z2374) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 :(i) 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 (ii) 本 报 告 涉 及 新 三 板 挂 牌 企 业 万 极 科 技 (833967), 按 照 公 司 公 告 信 息, 该 企 业 的 股 票 转 让 方 式 为 做 市 转 让, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 系 其 做 市 商 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 https://www.clsa.com/disclosures/ 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2 年 金 融 服 务 和 市 场 法 25 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 216 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利

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